事件:18H1 公司实现营收119.54 亿元,同比增60.21%,归母净利润17.06 亿元,同比增106.48%;单Q2 营收65.35 亿元,同比增59.89%, 归母净利润11.01 亿元,同比增179.80%,业绩高增长符合预期。 北欧及联盛纸业并表、包装纸景气高位推动公司业绩实现高增长:上半年公司业绩高增长主要受益于:1)北欧、联盛纸业并表:18H1北欧、联盛纸业分别实现收入12.12亿元、15.67亿元,剔除并表因素,我们测算上半年公司内生收入增长为22.96%。销量方面,上半年公司实现原纸产量231.50万吨(+30.86%),销量228.45万吨(+35.19%)。2)包装纸价格上涨:根据卓创数据统计,18H1箱板纸、瓦楞纸均价分别为5175元/吨、4434元/吨,同比上涨分别达到21%、11%。我们认为,18年箱板/瓦楞纸行业景气度仍将维持相对高位,随着旺季的逐步到来,价格仍有一定上涨空间;加上北欧、联盛纸业并表,公司业绩有望保持较高增长。 受益包装纸价格上涨及联盛纸业技改,盈利能力持续提升:18H1公司综合毛利率23.16%,同比提升1.20pct,其中造纸板块毛利率26.06%,同比提升1.13%,主要受益于纸价上涨和联盛纸业技改吨纸盈利能力提升,虽同期原材料国废价格也持续上涨,但公司外废配额获取能力逐步提升,且废纸回收渠道稳定,成本控制能力较强。截至目前,18年公司累计获进口废纸配额203.89万吨(前18批次),占总配额比重达到14.23%。 费用率方面,报告期内公司期间费用率9.90%,同比下降0.86pct。 深耕包装纸领域,发挥上下游产业链协同效应:公司为华东地区包装纸龙头企业,同时充分利用上游纸厂优势,灵活布局包装产业。目前公司拥有浆纸产能约500万吨(含北欧和联盛纸业,联盛考虑技改)。公司在建项目包括华中127万吨包装纸、49万吨高档包装纸板项目,上述项目投产后,公司包装纸龙头地位将进一步巩固,规模优势将进一步凸显。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:基于纸业仍维持较高景气度,以及公司新增产能稳步投产,维持18-20 年净利润26.01/31.40/38.43 亿元, 对应EPS 为0.57、0.69、0.84 元,当前股价对应PE 分别为7X、5X、4X。给予公司18 年9 倍PE,对应目标价5.13 元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,公司新增产能释放不及预期

印刷龙头积极向信息技术服务商转型,构建多元竞争力。公司一直稳居票据印刷行业龙头地位,卡类业务随着新项目的中标,公司市场占有率逐步提升。同时公司紧跟行业趋势,积极推进以信息技术为核心的新型业务-档案存储、电子发票、彩票,形成多元业务格局,全年提升综合竞争力。 高筑墙:传统印刷业务逐渐构建竞争壁垒,智能卡业务柳暗花明。(1)公司在印刷业务方面有较强的上下游议价能力,环保政策加压使得中小企业退出,印刷类订单逐步向龙头企业集中,公司将显著受益,订单数量有望持续增长;且产品售价提升、规模效应带来的成本优势、良好的资质及口碑助公司逐渐构建竞争壁垒。(2)17年公司新中标中行、农行、交行、邮储行的银行卡制作项目,随着产品测试的完成,18年可逐渐实现银行卡的批量接单生产,卡类业务有望步入快速增长通道。 广积粮:档案管理、电子发票、彩票三大新业务全面撒网,未来有望成为公司发展的新驱动力。公司结合自身资源紧抓机遇,布局档案管理、电子发票、彩票三大新业务:(1)档案存储业务潜在市场需求大,公司具有先发优势,业务规模已位居行业前列,预计18年业务收入会有较快增长。(2)瑞宏网电子发票服务已覆盖全国,前瞻性战略为公司夺得多个“业内第一”,随着政策红利逐步释放,我们预计近两年业务规模有望快速扩张。(3)彩票自助销售渠道发展机会充足,东港提前布局终端设备近万台,17年中标福彩中心5年期项目,随着更广的销售网络覆盖,公司在行业内影响力将大幅提升,将逐步成为公司重要的利润贡献点之一。 盈利预测、估值与评级:基于公司传统印刷业务的稳步发展、卡类业务规模的快速提升和三大新业务的全面布局,我们预计2018-2020年公司归母净利润增长26.43%、29.51%、29.09%,对应EPS为0.81、1.04、1.35元,当前股价对应PE为18X、14X、11X。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价20.25元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;卡类业务拓展不及预期;电子发票政策风险。

印刷龙头积极向信息技术服务商转型,构建多元竞争力。公司一直稳居票据印刷行业龙头地位,卡类业务随着新项目的中标,公司市场占有率逐步提升。同时公司紧跟行业趋势,积极推进以信息技术为核心的新型业务-档案存储、电子发票、彩票,形成多元业务格局,全年提升综合竞争力。 高筑墙:传统印刷业务逐渐构建竞争壁垒,智能卡业务柳暗花明。(1)公司在印刷业务方面有较强的上下游议价能力,环保政策加压使得中小企业退出,印刷类订单逐步向龙头企业集中,公司将显著受益,订单数量有望持续增长;且产品售价提升、规模效应带来的成本优势、良好的资质及口碑助公司逐渐构建竞争壁垒。(2)17年公司新中标中行、农行、交行、邮储行的银行卡制作项目,随着产品测试的完成,18年可逐渐实现银行卡的批量接单生产,卡类业务有望步入快速增长通道。 广积粮:档案管理、电子发票、彩票三大新业务全面撒网,未来有望成为公司发展的新驱动力。公司结合自身资源紧抓机遇,布局档案管理、电子发票、彩票三大新业务:(1)档案存储业务潜在市场需求大,公司具有先发优势,业务规模已位居行业前列,预计18 年业务收入会有较快增长。(2)瑞宏网电子发票服务已覆盖全国,前瞻性战略为公司夺得多个“业内第一”,随着政策红利逐步释放,我们预计近两年业务规模有望快速扩张。(3) 彩票自助销售渠道发展机会充足,东港提前布局终端设备近万台,17 年中标福彩中心5 年期项目,随着更广的销售网络覆盖,公司在行业内影响力将大幅提升,将逐步成为公司重要的利润贡献点之一。 盈利预测、估值与评级:基于公司传统印刷业务的稳步发展、卡类业务规模的快速提升和三大新业务的全面布局,我们预计2018-2020年公司归母净利润增长26.43%、29.51%、29.09%,对应EPS为0.81、1.04、1.35元,当前股价对应PE为18X、14X、11X。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价20.25元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;卡类业务拓展不及预期;电子发票政策风险。 业绩预测和估值指标

事件:公司发布18年中报:报告期内实现营收18.44亿元,同比增55.62%(其中单Q2营收9.56亿元,同比增36.33%);归母净利润1.23亿元,同比增29.55%(其中单Q2归母净利润0.69亿元,同比增34.50%),符合我们预期。收入端高增长主要得益于公司自主品牌持续发力以及米兰映像(M&D)并表(18H1实现营收2.2亿元),随着内销渠道扩张以及品类延伸,我们预计公司收入端有望维持高增长;剔除M&D后营收同比增37.1%,费用率维持相对稳定,公司利润端与收入端同步实现较高增长。 毛利端小幅承压,加大品牌推广力度使得销售费用率有所提升:公司上半年综合毛利率31.20%,同比下降1.19pct,主要受原材料与人工成本上升影响;单二季度综合毛利率30.94%,环比Q1下降0.54pct。我们认为随着公司自主品牌占比不断提升,未来毛利率仍有一定上升空间。费用率方面,公司上半年期间费用率24.85%,同比提升2.22pct,其中销售费用率16.49%,同比提升3.02pct,主要因广告宣传等费用增加;管理费用率6.87%,同比下降1.04pct,公司规模优势逐步凸显。 自主品牌持续发力,渠道开拓成效显著:报告期内公司自主品牌实现营收7.3 亿元,同比增50%。随着公司内销渠道的加速扩张、门店盈利能力的提升,以及品牌影响力的提升,我们判断公司内销业务有望维持较高增长。上半年公司“喜临门”新开门店280多家,门店总数超1700家;M&D新开门店20多家,门店总数超过300家。同时公司积极拓展线上渠道,携手严选、云集等平台,把握新渠道发展机会。 优化产能布局,保障长期发展:在产能扩张方面,根据公司规划,袍江出口基地项目二期、河南兰考生产基地项目预计在明年上半年之前建成投产。同时,考虑到贸易摩擦以及更好地利用原材料与人工成本优势,公司计划在东南亚设立生产基地,迈出全球产能布局第一步。 盈利预测、估值与评级:我们看好公司自主品牌发力和并购带来的成长潜力,维持18-20年归母净利润3.76/5.36/7.66亿元,按最新3.95亿股本,对应EPS0.95、1.36、1.94元,当前股价对应PE分别为17x、12x、8x。给予公司18年22倍PE,对应目标价20.90元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;自主品牌渠道拓展低于预期。

事件:公司发布18年中报:报告期内实现营收155.51亿元,同比增13.11%(其中单Q2营收83.10亿元,同比增长11.16%);归母净利润17.85亿元,同比增长2.24%(其中单Q2归母净利润10.02亿元,同比下降3.92%),业绩略低于我们预期。收入端维持相对稳定增长主要受益文化纸价格上涨,据卓创统计,18H1双胶、铜版纸市场均价同比分别上涨约12%和14%;利润端增速放缓主要受财务费用率提升所致。 18H1公司机制纸产量241万吨、销量227万吨,产销量同比略有下滑,我们认为部分受公司停机影响。分产品来看:18H1白卡纸营收34.87亿元,同比增18.94%;双胶纸营收33.25亿元,同比增23.48%;铜版纸营收25.75亿元,同比降0.53%;融资租赁营收12.72亿元,同比增12.73%。 毛利率同比略有提升,盈利能力较为稳定:18H1公司综合毛利率34.03%,同比提0.73pct,主要受益文化纸价格上涨及公司自制浆成本优势明显;其中双胶、铜版纸毛利率同比分别提升4.12pct、1.70pct;白卡纸毛利率同比下滑13.68pct,主要受18H1白卡纸均价同比下滑影响。我们认为随着公司自制浆产能的释放,以及下半年旺季纸张提价逐步落实,公司毛利率有望进一步提高。上半年公司期间费用率19.79%,同比增1.22pct,其中财务费用率9.64%,同比增1.96pct,主要系融资成本增加。 自备浆凸显成本优势,新增产能提供增长动力:截至报告期末,公司拥有浆纸产能1000多万吨,木浆自给率高;目前造纸相关在建项目有寿光美伦40万吨化学浆、黄冈晨鸣30万吨林浆纸一体化、寿光美伦51万吨高档文化纸项目,根据公司规划将于2018年底前实现投产。在纸业景气维持相对高位的背景下,随着公司产能的逐步释放和木浆自给率的进一步提升,我们预计公司未来业绩将持续稳步增长,盈利能力有望保持高位。 盈利预测、估值与评级:我们看好公司浆纸产能逐步投产及木浆一体化逐步推进,维持18-20年归母净利润分别为47.15/54.47/61.12亿元,对应EPS分别为1.73、2.00、2.24元,当前股价对应PE分别为4x、4x、3x。给予公司18年5倍PE,对应目标价8.65元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新建产能投放不及预期。

事件: 1)公司发布18年中报:报告期内实现营收29.88亿元,同比增长20.12%,归母净利润3.69亿元,同比增长25.38%;单Q2营收17.45亿元,同比增长13.78%;归母净利润2.66亿元,同比增长22.50%,Q2业绩增速有所回落,但总体符合我们预期。 2)公司预计18年1-9月实现归母净利润6.91-8.06亿元,同比增长20%-40%。 点评: 行业竞争加剧、门店翻新、出厂价调整等使得公司Q2收入增速有所回落: 我们认为上半年公司收入增速放缓主要受以下因素影响:1)地产景气下行叠加定制家具行业竞争加剧,一方面体现在各企业渠道、产能扩张节奏加快,另一方面体现在整装公司纷纷布局定制家具业务,抢占部分市场份额;2)Q2公司衣柜出厂价同比有所下调,影响公司收入端增长;3)上半年公司新增门店少于其他定制品牌,同时公司约有500家终端门店于上半年翻新,影响公司接单情况。4)17上半年高基数影响。我们认为,随着公司大家居战略的积极推进、渠道扩张及优化、新品持续推出、营销力度加大等多方面的共同发力,未来公司收入端增速有望持续回升。 衣柜、橱柜、木门等多品类驱动公司发展: 分产品来看:1)衣柜及配套柜:报告期内公司衣柜及配套柜(含家具家品)营收26.35亿元,同比增长19.33%;量价驱动方面,其中客单价约为10388元(出厂口径,不含橱柜、木门),同比增长9.41%;我们初步测算客户数同比增长约为10%。2)橱柜及其配件:报告期内橱柜及其配件实现收入2.78亿元,同比增长3.76%;3)木门:上半年公司木门实现收入0.60亿元。 毛利率同比有所提升,盈利能力较为稳健: 报告期内公司综合毛利率37.67%,同比上升1.42pct;单二季度综合毛利率39.76%,环比Q1提升5.01pct;毛利率提升主要受益于公司智能化、数字化、自动化水平提升,带来生产效率的提高。分产品来看,报告期内公司衣柜及配件毛利率41.22%,同比提升1.07pct;橱柜及配件毛利率25.32%,同比提升10.13%,随着橱柜产能利用率及规模效应的逐步显现,橱柜盈利能力持续提升;新产品木门毛利率4.44%。我们认为随着公司柔性化生产水平的持续提升,以及橱柜、木门盈利能力的逐步提高,公司综合毛利率仍有一定提升空间。 费用率方面:上半年公司期间费用率22.08%,同比上升1.84pct,其中销售费用率10.15%,同比上升0.22pct,主要因广告费用增加、大宗业务持续增长导致工程项目费增加;管理费用率11.71%,同比上升1.43pct,主要受智能信息化等项目研发投入增加等方面影响。 门店扩张及优化、落后经销商淘汰推动公司渠道实力全面增强: 报告期内,公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五、六线城市的销售网点。截至18年6月底,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商近1350位,专卖店2388家(另有404家超市店)及大家居店22家;司米厨柜拥有经销商639家,专卖店766家;米兰纳MILANA独立店159家、融入店300余家、经销商436位;华鹤木门门店158家,经销商150位。在渠道稳步扩张的基础上,公司注重渠道的优化和经销商实力的提升。根据公司统计,上半年公司翻新了将近500家存量门店,其次淘汰了100位经销商,期望引入高潜、高成长性的经销商,以全面提升公司渠道实力。 盈利预测、估值与评级 基于公司的品牌、渠道、运营等多方面优势,我们维持18-20年归母净利润分别为11.78、15.79、20.40亿元,对应EPS为1.28、1.71、2.21元,当前股价对应PE分别为20x、15x、12x。给予公司2018年25倍PE,对应目标价32.00元,维持“增持”评级。 风险提示: 地产景气度下行;新品类拓展不及预期;定制行业竞争加剧。

事件:1)公司发布18年中报,报告期内营收104.74亿元,同比增20.43%,归母净利润12.28亿元,同比增40.38%;其中单Q2营收54.32亿元,同比增26.76%,净利润6.11亿元,同比增40.63%;业绩符合预期。2)预计18年1-9月归母净利润16.49-19.24亿元,同比增长20%-40%。 量价齐升推动公司业绩实现稳健增长:上半年公司业绩实现持续增长,主要受益于纸价上涨及新增产能释放。具体来看:1)重点纸种价格上涨:公司主要纸种铜版纸、胶版纸、箱板纸18年上半年均价分别同比上涨14%、12%、21%;2)新产能陆续投产:报告期内公司20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档纸板、新型纤维原料陆续试产/投产。 盈利能力持续提升:上半年公司综合毛利率26.92%,同比提1.95pct,主要受益纸价上涨及老挝化学浆投产,木浆自给率进一步提升。具体来看:上半年铜版、胶版纸毛利率分别提6.13pct、4.57pct;箱板纸毛利率12.84%,同比下滑12.25pct,主要因公司箱板纸原材料中废纸全部采用国废生产,而18年上半年国废价格同比上涨约60%;我们认为随着公司新型纤维原料的逐步达产,公司箱板纸盈利能力有望持续提升;溶解浆毛利率20.50%,同比下滑2.20pct,主要受18H1溶解浆价格同比下滑影响。 18H1公司期间费用率9.4%,同比下降0.61pct,费用率保持稳中有降。 产能规划清晰与原材料端积极布局,公司长足增长动力强劲:截至18年中报,公司年浆纸产能达到602吨,其中纸产能432万吨,浆产能170万吨。2018年7月,公司公告拟在老挝建设120万吨造纸项目,包括40万吨再生纤维浆板和80万吨高档包装纸(老挝二期项目)。我们认为该项目的投产一方面能够进一步优化公司包装纸原材料结构,提高成本优势;另一方面将丰富公司产品结构,有助于公司奠定综合性纸企龙头的地位。 盈利预测和投资建议:我们坚定看好公司海外布局带来的成本优势提升及新增产能稳步释放带来的规模扩张,维持18-20年归母净利润分别为25.63/31.58/38.76亿元,对应EPS分别为0.99、1.22、1.50元,当前股价对应PE分别为9X、7X、6X。给予公司18年12倍PE,对应目标价11.88元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;新增项目投产不及预期。

事件:公司发布18年中报:报告期内实现营收9.73亿元,同比增10.32%(其中单Q2营收5.79亿元,同比增7.33%);归母净利润0.70亿元,同比下降33.33%(其中单Q2归母净利润0.42亿元,同比下降47.45%),略低于我们预期。收入端增速下滑主要受地产后周期效应减弱及行业竞争加剧影响,随着公司门店扩张加速及店效提升,我们预计公司收入端有望持续改善;利润端增速下滑主要受毛利率下降及收购费用增加等影响。 毛利率同比有所下降,营运能力维持稳健:公司上半年综合毛利率36.89%,同比下降1.41pct,主要受原材料与人工成本上升以及部分直营门店样品清理影响;单二季度综合毛利率37.31%,环比Q1提升1.04pct。我们认为随着公司制造工艺及柔性化产线的改造,生产效率将逐步提升。费用率:上半年公司期间费用率27.67%,同比增4.97pct,其中销售费用率17.09%,同比增2.25pct,主要广告宣传费及租赁费增加;管理费用率10.65%,同比增2.77pct,主要因研发投入、股权激励及收购费用增加。 深化“新曲美”战略目标,渠道拓展及优化加速:报告期内,公司在加快开店速度的同时,重视对存量门店的优化。截止18年6月底,公司共有983家门店,较17年末净增108家,其中经销商专卖店967家,包含103家大型“你+生活馆”、43家“居+生活馆”、276家“B8定制独立门店”、545家迷你“你+生活馆”及高端品牌独立店;直营门店16家(净增2家)。我们认为,随着公司门店扩张的加速以及店效的提升,公司业绩有望持续改善。 拟收购Ekornes,全球化布局进行时:报告期内公司拟收购Ekornes不低于55.57%股权。2018年上半年,Ekornes实现收入16.27亿挪威克朗(折人民币13.54亿),同比增3.80%;净利润2.002亿挪威克朗(折人民币1.67亿),同比增93.43%。我们认为,公司通过引入高端软体标的,两者将在产品、渠道、技术方面实现协同发展。 盈利预测、估值与评级:我们持续看好公司管理变革和并购带来的成长潜力,维持18-20年归母净利润分别为2.96/3.64/4.58亿元,对应EPS分别为0.60、0.74、0.93元,当前股价对应PE分别为14x、12x、9x。给予公司18年21倍PE,对应目标价12.60元,维持“买入”评级。 风险提示:Ekornes收购进展不及预期;渠道下沉不及预期。

“新产品、新模式、新价值”铸就新曲美。随着新曲美战略的落地,公司将在“新产品、新模式、新价值”三个维度发力实现业绩的稳定增长。1)未来,公司收购Ekornes将完善其产品矩阵,在成品和定制家居的基础上,进一步完善软体家居产品线。2)公司自主开发自动生产系统和智能柔性加工系统,推动曲美生产模式的改造升级。渠道方面,公司“你+”、“居+”、B8、高端等持续落地,渠道扩张灵活且多样。3)公司与国外优秀设计师强强联合,注重曲美品牌价值的提升,真正创建曲美高端工艺设计的护城河。 要约收购EkornesASA,全球化布局进行时。公司公告拟联合华泰紫金以现金收购EkornesASA至少55.57%股权。Ekornes定位高端软体家居,是北欧最大的家具制造商之一。2017年,Ekornes营收、净利润规模分别达到30.8亿、2亿挪威克朗。两者将在产品、渠道、技术方面实现协同发展,从而达到1+1>2的效果。通过引入高端软体标的,能够丰富曲美的品牌供应体系,同时提升公司的品牌价值。另外,公司可以有效利用Ekornes的国际经销商渠道,持续提升其海外市场份额,促进公司的全球化进程。 渠道优化加速,OAO模式驱动量价齐升。我们预计公司将在2018年新开“你+生活馆”70-80家、“居+生活馆”100家、B8定制100家。同时,公司将全品类、定制、设计、门店升级等集成一体,持续提升终端运营效率,进而提升门店盈利能力。另外,公司利用OAO模式实现线上线下双向引流,能够进一步提升订单转化率,同时有效提升客单价。生产技术方面,公司一直坚持原创设计,致力于工厂柔性化、智能化的改造升级。 盈利预测、估值与评级:基于公司“渠道+产品+技术”协同发力,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别增长20.36%、23.21%、25.68%(不考虑Ekornes并表),对应EPS分别为0.60、0.74、0.93元,当前股价对应PE分别为17x、14x、11x。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2018年24倍PE,对应目标价14.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:Ekornes收购进展不及预期;渠道下沉不及预期;原材料价格大幅波动风险。

投资要点: 维持18.04元目标价和“增持”评级。此次与山西工业设备安装有限公司签订的战略合作框架协议,最主要的合作内容是山西安装的全资子公司山西山安茂德太阳能科技有限公司投资开发的平遥100MW风电+300MW药光新能源项目。这有利于公司清洁能源业务的转型开拓。由于仅是一个框架性协议,利润贡献程度和节奏暂时无法把握。 我们目前不考虑此次合作对净利润的影响,维持之前预测,预计公司16-18年净利润为4.50/5.92/7.48亿元,对应EPS分别为0.82/1.07/1.36元。维持18.04元的目标价,“增持”评级。 新能源业务进入爆发式跨区域扩张期:此次合作协议是17年以来,继公司与上航工业和国电投四川公司签订新能源合作协议以来的又一个合作项目,公司近年通过和地方政府、国企、集团内单位合作,快速将清洁能源业务向河北外地区扩张。目前业务扩张已覆盖河北、北京、天津、山西、内蒙古、陕西、山东、甘肃、四川、上海等省市。 2017-2018公司将迎来项目落地的投产高峰,将为今后公司的利润增长打下坚实基础。 公司将极大受益于电力行业和国电投混改提速:市场对于公司在国电投的战略地位认知不足,公司作为国电投在京津冀和环渤海地区的唯一上市平台,将极大受益于电力行业混改提速。国电投近期频频发声将资产上市作为2017年重点工作,河北公司资产注入进程将快于市场预期。此外,根据我们的不完全统计,国家电投在京津冀与环渤海地区的新能源资产装机容量超过2300MW,项目储备超过5000MW。 这些潜在资源有可能在进一步的资产证券化过程中成为整合标的。 催化剂:河北公司资产整合方案出台,国电投混改方案细则出台。 核心风险:国电投河北公司资产整合进度未达预期。

首次覆盖给予 “增持”评级,目标价18.04元。市场对于公司在国电投的战略地位认知不足,公司作为国电投在京津冀和环渤海地区的唯一上市平台,将极大受益于电力行业混改提速。预计公司16-18年净利润为4.50/5.92/7.48亿元,对应EPS 分别为0.82/1.07/1.36元。结合DCF 估值和PE 估值,给予公司18.04元的目标价,对应17年PE17X,低于行业19X 的平均PE,首次覆盖“增持”评级。 混改将加速集团资产证券化,三大线索预示公司资产注入将至:2016年底中央提出国企混改要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大领域迈出步伐,最近三个月内铁路总公司、中国兵器工业集团、国家电网等频频表态混改决心。我们认为当前混改大潮加速将推进国家电投集团资产证券化进程。而三大线索预示公司未来迎来资产注入可期待:①2016年国电投集团实现净利润87.6亿,位居五大集团之首。但另一方面集团资产证券化率仅有30%,为五大发电集团最低(其余四家均超过40%)。②近来中国电力新能源、中国电力、上海电力等集团旗下其他标的已经逐个获得资产注入实质进展;③集团近期频频发声将资产上市作为2017年重点工作。 公司在集团定位为“京津冀”与“环渤海”新能源整合平台:公司是国电投在“京津冀”与“环渤海”地区唯一上市平台。根据国电投“区域化+专业化”的资产整合思路,公司很有可能成为集团在华北及周边地区的清洁能源资产整合平台。我们估算,当前集团在河北省有建成的400MW 光伏与150MW 风电产能可以整合。此外,根据我们的不完全统计,国家电投在京津冀与环渤海地区的新能源资产装机容量超过2300MW,项目储备超过5000MW。这些潜在资源有可能在进一步的资产证券化过程中成为整合标的。 催化剂:河北公司资产整合方案出台,国电投混改方案细则出台。 核心风险:国电投河北公司资产整合进度未达预期。

本报告导读: 市场对于公司无人潜器的订单确认进度认知不足,我们认为公司卡位无人潜器研发生产进度加快,今年有望初步贡献业绩,首次覆盖给予“增持”评级,目标价25.30元。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价25.30元。市场对于无人潜器的市场空间认知不足,我们认为无人潜器作为海洋中的潜航新秀,不论是在军用还是在民用领域,都具有广阔的应用价值,预计在2020年市场空间将达到近千亿级别,预计公司2016-2018年净利润为2.57/3.27/4.79亿元,对应EPS分别为0.4/0.5/0.74元。我们采用DCF估值模型,得出公司的目标价格为25.30元,对应2016年的PE为63倍,“增持”评级。 转型无人潜器行业进度加快,市场空间巨大。2016年5月,三力士智能装备设计研发的潜航器已基本设计定型,现已进入潜器各个配套系统的采购阶段,预计很快无人潜器的样机将制造成型。三力士转型无人潜器的力度和速度是巨大而迅速的,预计在今年将初步贡献业绩,明年订单将大量释放。我们看好无人潜器的发展前景。在军事领域,可以应用于排雷、反潜、布防、自杀式定点爆破等。在民用领域主要应用于水下环境测量、水文勘测、探矿、海底测绘、打捞、水产养殖、环境监控、管道检查、资源勘探、海关缉私、水下娱乐等,产品应用领域广,市场需求量大且稳定。预计到2020年,整个市场的空间在近千亿级别。 量子通信为第二增长极。2016年5月,公司拟与浙江如般创业投资有限公司共同出资设立山西三力士量子通信网络有限公司。成为公司发展量子通信的第一步。我们预计在量子通信领域公司会加大布局。 催化剂:无人潜器订单释放核心风险:无人潜器订单释放进度未达预期