博汇纸业年报:16年营业收入77.7亿元,同比增长10.5%,归属上市公司股东净利润2亿元,同比增长422%,扣非后增长263%。 拐点已验证,17年将迎来增长:16年收入、净利润同比分别增长10.5%、422%,业绩高增长主要受益销量提升及白卡纸等产品销售价格上涨+成本下降,盈利能力改善。销量:16年公司机制纸销量202万吨,同比增长11.4%,其中白卡纸销量147.3万吨同比增长15%,文化纸销量19.8万吨,同比下滑5.8%。吨纸盈利方面:15年下半年开始,白卡纸价格触底反转,16年12月市场价格达到5650元/吨,同比提升约1300元/吨;加上成本端下降(木浆价格下跌80-100美元/吨+优化生产工艺吨纸折旧费用下降),16年公司白卡纸吨毛利586元,同比提升132元。报告期内公司收到政府补助0.63亿元,同比减少1.2亿元(经营扶持资金减少1亿元)。16Q4公司净利润0.9亿元,同比增长574%,我们测算四季度公司白卡纸吨净利近200元/吨,白卡纸盈利能力大幅回升逻辑已初步验证。16Q4白卡纸均价约5350元/吨,当前白卡纸价格约6500元/吨,上涨1150元/吨。4月份涨价函已经发出,继续提价300元/吨;同期木浆价格上涨100-120美元/吨,公司原料60%是自制化机浆,进口木浆仅占40%左右,受木浆成本上涨影响相对较小,盈利确定持续向好,预计公司今年业绩有望提升。 行业供需回暖,景气将维持高位:需求:受益消费升级,替代灰底白板纸,需求增长纸类最高:2016年国内白卡纸需求约690万吨,2011-2015年CAGR约8.7%,是各类纸种中增速最高的品种。白卡纸下游主要为食品饮料、医药、化妆品、电子产品等,下游增长稳健;加上消费升级替代低端的灰底白板纸(占比由2010年的30%左右提升至目前的53%),拉动白卡纸需求快速增长。此外,出口也成为国内消化产能重要渠道,国内白卡纸成本优势强,出口量由2012年的84万吨增长至16年200万吨,其中16年出口增加约40万吨,净出口约140万吨,受益于人民币贬值,预计17年出口仍将保持稳步上升。 供给:产能扩张已过高峰,未来两年基本无新增产能,行业景气确定向上:目前白卡纸行业总产能约为1020万吨,12年-16年以来是行业产能扩张高峰,平均每年行业新增产能超百万吨。但在需求的快速增长及出口的拉动下,12-15年新增项目已基本得到消化,这些设备开工率基本达到90%-100%。目前仅16年新投产的晨鸣湛江120万吨、STORAENSO45万吨两台设备仍未完全达产,开工率约70%,其对市场冲击已得到消化。在产能退出方面,我们统计合计约60-70万吨,行业竞争格局得到优化。目前我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率约87%,明年APP工厂搬迁+17/18年行业基本无新增产能,而需求端约7%-8%增长,我们预计行业景气将持续向好。 价格:涨价趋势仍在延续,整体将维持高位:15年7月是白卡纸价格低点,最低一度跌至4000元/吨左右。目前白卡纸市场价格6400-6500元/吨,如果4月份提价执行,将达到6700-6800元/吨。季节性旺季+供给偏紧,白卡纸涨价强于大市。目前白卡纸行业基本面较为健康,厂商普遍通过砍单缩小接单量,并且3月起开始缩短经销商账期15-30天左右;另一方面近期内盘木浆价格反弹,也给了白卡纸涨价较好的理由;此外白卡纸行业集中度高,APP、晨鸣、太阳、博汇四家企业合计占市场规模约80%,企业之间易于协同,我们判断17年白卡纸大概率将维持高位,而预计随着18年行业景气进一步向好,价格仍有上涨空间。 纯正白卡纸龙头企业,盈利弹性巨大:博汇是国内白卡纸四巨头之一,拥有造纸产能200万吨,其中白卡纸150万吨。17年初公告拟建设75万吨白卡纸产能,将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商。公司白卡纸原材料主要包括化学浆、化机浆,成本占比约76%。公司拥有化机浆产能85万吨,基本自供,仅化学浆依赖外购,以外盘为主。公司主导产品白卡纸在所有纸种中,需求增速最快、供需及竞争格局最好、吨纸盈利最大、价格连续上涨且趋势可延续的品种,盈利弹性大。 盈利预测及投资建议:我们预计博汇17-19年净利润分别约6.4亿元、8.8亿元、11.6亿元,同比增长217.4%、38.1%、31%,EPS0.48元、0.66元、0.86元,当前动态10xPE,6个月目标价6.73元,维持“买入-A”评级。

公司公告:1)2016年公司营业收入45.3亿元,同比增长41.75%;归属上市公司股东净利润6.6亿元,同比增长44.7%,EPS1.48元;2)公布高送转方案:每10股派发现金股利7元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增10股;3)公司与华鹤集团签订《合作意向书》,计划成立合资公司,开展门窗相关业务,初步商定公司现金出资51%比例。 业绩表现依旧亮眼,增长动力仍然强劲:公司16年收入、净利润分别增长41.75%、44.7%。其中单四季度收入15.6亿元,同比增长38.6%,增速虽略有降低,但整体依然保持高位,增长动力依然强劲。四季度公司完成本部高新技术企业15%优惠所得税率申请,加上税收优惠回溯计算利润贡献,四季度归属上市公司股东净利润2.6亿元,同比增长39.6%。 衣柜:衣柜业务(定制家具及配套品)全年实现收入40.8亿元,同比增长约31%。其中订单量达到48.7万,同比增长19.7%,主要受益于:1)16年公司继续深化促销套餐的落地,将799/899促销扩展至更多的区域及产品选择,巩固定制衣柜的行业龙头地位,以高性价比优势持续抢占中小企业份额;2)渠道方面公司16年新增门店300余家,年底门店数量超过1900家,渠道网络持续加强,加上地产景气度较高,带动订单量增长。客单价方面,公司通过升级3D设计软件、培训设计师等,积极推动其他定制/大家具产品的交叉销售,客单价稳步提升,16年公司平均客单价约8386元(出厂价计),同比提升约14.6%,16年底达到8600元,客单价仍在持续提升中。第四季度衣柜收入约14.7亿元,同比增长35%,增速较上半年下滑约2个百分点,主要因为公司为提高经销商积极性,对经销商采取了提货达标让利的激励政策,出厂价下调8个百分点。16年底,公司预收款项4.1亿元,同比提升3亿元,公司接单保持良好。17年,公司将进一步丰富产品品类,并全面推广无醛板等产品(价格比普通板材高约50%),客单价将稳步上升,加上渠道方面,公司17年计划新开门店200-300家,衣柜业务有望保持稳定增长。 橱柜:橱柜业务全年实现销售收入4.13亿元,同比增长377%,其中第四季度实现收入1.77亿元,符合我们预期。目前司米橱柜仍处于亏损状态,16年营业利润亏损1.35亿元,净利润亏损1亿元,归属上市公司亏损约5000万元,主要原因:1、橱柜业务前期投入较大,而目前公司产能利用率仍处较低水平,折旧摊销占比较大;2、16年今年公司调整了橱柜价格,单价有所降低,以价换量,利润率也略受影响;3、为保证橱柜业务的快速增长,16年公司业务团队快速扩张,并给与员工较高的业绩奖励。目前司米橱柜拥有经销商近400家,独立专卖店约600家(包括设计中门店)。随着公司橱柜业务规模不断壮大,经销商盈利能力逐步提升,开店积极性也有所明显提升。17年公司开店目标200-300家,年内有望突破1000家,未来门店有望以250-300家/年速度扩张。三季度开始橱柜业务毛利已经开始实现由负转正,16年全年橱柜业务毛利率达到6.3%,较上半年由负转正,随着规模的扩大,橱柜业务盈利能力正稳步提升,我们预计今年起橱柜将实现扭亏为盈,其对公司业绩贡献将逐渐加大,奠定公司未来三年业绩的高增长。 规模效应+信息化,利润率稳步提升:16年公司综合毛利率36.6%,同比下降1.2个百分点,其中衣柜业务毛利提升0.9个百分点。16年公司主要原材料刨花板价格持续提升(累计涨价约5%-10%),且低毛利促销套餐占比也有所提升,但公司过去两年在信息化、智能化方面的大规模投入及公司规模效应进一步体现,板材利用率持续提升(16年板材利用率约82%,同比提升3pct)、生产自动化水平提升、一次安装成功率大幅提升(索菲亚的数控加工比例达到99.95%以上,可数控加工的产品的错误率0.02%以下),有效对冲了成本及价格对盈利的负面影响,公司衣柜业务盈利仍稳步提升。16年11月以来,刨花板价格基本保持稳定,17年3月1日,公司对产品进行提价,板材、五金提价幅度5%-8%不等,有效对冲16年板材价格涨幅;加上无甲醛板的推出及公司板材利用率进一步提升,公司17年毛利水平仍有提升空间。报告期内公司期间费用率下降0.47pct,其中销售费用率下降1.1pct,管理费用率提高0.3pct。 借助强者力量,切入定制木门,践行大家居战略:公司公告与华鹤集团签订《合作意向书》,计划成立合资公司,开展门窗相关业务,初定公司出资比例为51%。华鹤集团成立于1956年,是一家集家具、木门、衣柜于一体的大型家具产业集团。集团旗下华鹤木门拥有20多年木门生产和销售经验,是国内定制木门的代表企业。在生产方面,华鹤与德国豪迈金田合资成立木门制造公司,引入德国先进生产工艺、技术及生产线,木门制造水平行业领先。在品牌方面,华鹤以其优质的产品质量被评为中国名牌产品、中国驰名商标,其木门产品在业内也享有非常高的知名度及消费者美誉度。与华鹤合作,公司有望借助华鹤集团在木门领域的设计、生产及销售经验,结合索菲亚品牌及渠道优势,强求联合,探索木门新市场。我国木门行业规模近千亿,在消费者家装中也属于更前端消费,具备是更高的入口价值,有望成为索菲亚又一重要新增长点。 品牌+供应链整合+终端零售,打造中国“宜家”:我们在报告《是时候再来推荐索菲亚了》,提出"定制化+渠道品牌零售"将是定制企业未来的发展方向。我们认为国内中高档家具—渠道零售市场存在着巨大的市场机会,定制家具企业未来可开设1000-2000平方米旗舰店(也可能像宜家一样开设更大的独立店),定制品类依然自己生产与销售;但其它品类——成品家具、软装、饰品等通过供应链整合,依靠品牌背书、价格优势、多品类、以及一站化采购优势给消费者提供更高性价比的选择。90年代后日韩分别崛起的两家家具企业:宜得利、汉森都是此模式的代表,两家公司的市值分别为650亿元、250亿元,给投资者带来10、30倍回报,而日韩家居消费市场仅是中国十分之一左右,国内很可能会产生千亿市值的家居零售公司,我们非常看好定制家具企业的机会。索菲亚-家居家品全年收入约2亿元,未来可通过供应链整合,布局床、餐桌等成品家具、沙发、床垫等软装以及饰品,我们将持续跟踪公司在这方面的进展。 盈利预测及投资建议我们预计公司17-19年归属上市公司股东净利润分别为9.64亿元、12.7亿、16.5亿元;分别增长45.2%、31.9%、29.6%;EPS2.09元、2.75元、3.57元,六个月目标价75.30元,维持"买入-A"评级。 风险提示橱柜业务市场开拓不及预期;地产销售下滑。

国内床垫行业品牌化时代开启,喜临门内销成长空间大:2015年我国床垫消费约500亿元,消费升级+普及率提升+更换周期缩短,我国床垫行业市场规模仍有望保持稳健增长。床垫标准化程度高,易形成规模化效应,美国前四大床垫品牌市占率达到74%;我国床垫市场高度分散,国内前八大床垫品牌市场份额合计仅约10%,提升空间大。国内床垫品牌化时代已经开始,规模优势强、品牌力强、产品力强、渠道网络完善、消费者认可度高的床垫企业市占率将逐步进入加速提升期。 重心回归品牌及内销市场,管理等方面有改进:1)人事调整:老板亲自主抓内销市场,并从慕思、顾家等企业外聘部分高管;2)激励机制:高管、经销商层面引入竞争机制,优胜劣汰。3)经销商优化及门店管理:在重点城市引入实力较强的经销商队伍,并引入优胜劣汰的考核机制,渠道实力有望提升。16年前三季度公司线下、线上渠道收入增长分别达到57%、70%,改革效果已显,公司未来成长空间大:1)坪效提升;2)渠道扩展空间大(目前公司门店约1100家,未来有望以200家/年左右速度加速扩张);3)开拓新品类。 股权激励动力足,可交债提供一定安全边际:公司2017年2月完成股权激励计划授予,授予喜临门及晟喜华视高管共计13人限制性股票1200万股,授予股票占公司总股本3.1%,授予价格8.87元/股。股权激励解锁条件:17-19年较16年收入增长分别不低于35%、65%、95%,扣非后净利润增长分别不低于30%、60%、90%;对晟喜华视员工附加解锁条件,即17-19年晟喜华视净利润分别不低于1.2亿元、1.32亿元、1.45亿元。股权激励授予股数多,授予价格有诚意,有望实现公司管理团队与资本市场利益的高度有效绑定,激发管理团队动力。 盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年归母净利润分别为2.4亿元、3.3亿元、4.4亿元,分别增长25.6%、38.7%、32.6%,EPS分别为0.63元、0.84元、1.12元,我们给予“买入-A”评级。 风险提示:家具消费低迷、主业增速放缓,传媒业务竞争风险。

公司公告:拟出资5000万元参与设立泛家居产业基金,基金总额2.5亿元;出资1000万元设立前海好莱客投资公司(深圳好莱客),深圳好莱客出资325万元与创像资产合伙设立广东好莱客,作为产业基金管理人。 依托顺德产业集群,加速大家居布局:大家居是好莱客重要的发展方向。公司15年7月开始推进大家居布局,逐步从定制衣柜企业向全屋定制企业转型,产品线也从单纯的定制柜体延伸至床、沙发、床垫等各类成品家具,一站式购物服务能力逐渐增强。顺德是国内著名的家具产业集散地,其下属龙江镇拥有“中国家具制造重镇”及“中国家具材料之都”的称号,乐从镇也被誉为“中国家具商贸之都”。产业基金合伙人梅荣能(出资1.48亿元)目前担任佛山亚洲国际家具材料交易中心执行董事,并担任顺德家具协会会长、佛山家具材料商会会长;黄显明(出资5000万元)担任广东百川化工有限公司总经理,二人均在拥有丰富产业资源及经验。公司有望借助合伙人在当地的产业和政府资源,筛选优质合作及投资标的,产业整合及品类延伸有望加速。 渠道扩张加速,新产品+新代言助力销售增长:16年年初我们判断:15年是公司经营的谷底,16年基本面将拐头向上,17-18年将持续保持高增长。16年好莱客逐季增长的业绩已经验证了我们的判断。目前公司内部调整已基本完毕,新代言人(16年11月更换新代言人(Baby))、新营销策略及新产品线已经落地,随着公司产品及扩张策略的定型,17年开店速度有望明显加速。渠道:预计每年新增门店250家以上。 品类方面,公司16年提出“定制家居大师”的品牌定位,并配套进行门店升级,升级后门店由原来的以衣柜为主转变为包括衣柜、书柜、电视柜等多种定制柜体及餐桌椅、沙发、床等成品家具全屋家具展示,并引入场景化布置,带动全屋定制订单销售,16年客单价已经由15年的1.6万元提升至1.8万元,提升15%左右,客单价提升逻辑初步验证。展望17-18年,预计客单价增长有望保持15%左右,拉动因素包括:1)原态板比重上升:更环保,符合消费升级趋势,价格增长30%;2)与知名单品合作推进沙发/床垫等软装产品,橱柜、木门等可能通过外延方式布局,完善大家居战略;3)3D设计全面应用,全屋定制战略深入实施。依靠客单价提升及门店加速扩张,我们预计公司将进入量价齐升期,未来两年都有望保持高成长。 人事调整结束,同心协力谋发展:15、16年是公司管理团队大幅调整的一年,公司引进了包括美的厨卫事业部总裁周懿、广州科溥电子总经理林昌胜等核心高管,并引入一批行业经验丰富的中高层管理团队。为激发团队战斗力,公司16年6月份完成限制性股权激励,行权条件未来三年收入、净利润复合增速不低于30%、25%,充分说明高管团队对公司未来成长的信心。目前公司人事调整已基本结束,我们近期在各地进行经销商草根调研,不少经销商反馈公司新团队的高度认可,主要表现在:1)体系化建设更完善,包括统一化的门店建设、形象宣传、设计师/导购培训指引等;2)后端支持系统改善;3)引入经销商优胜劣汰机制,在一二线重点城市进行经销商调整,引入一批有实力的经销商,市场开拓力度增强,对周边城市辐射力增强。我们认为,新团队对行业、对公司理解及执行已经有显著改善,公司整体经营情况越来越好。 信息系统全面升级,竞争力有望得到提升:定制化模式的核心在于通过柔性生产线+信息化,解决个性化需求与规模化生产的矛盾。工业4.0升级是公司完善柔性生产流程,建立规模优势,树立行业壁垒的必经之路;也是公司降低成本,提升利润率与综合竞争力的重要手段,这一点在龙头企业索菲亚身上已经验证:公司通过信息化、智能化建设,降低生产出错率,提高板材利用率,在原材料价格上涨、终端价格下调的背景下做到利润率持续提升。好莱客16年聘请新的IT自动化总监,信息化水平提升显著,生产出错率有大幅度的降低(例如孔位出错率降低26.5%)。2016年12月底,公司定增过会,募集资金将用于“定制家居智能生产建设项目”、“品牌建设项目”及“信息系统升级建设项目”三个项目,有利于公司信息系统的全面升级,提升定制家居方面的竞争力。在营销上,公司着手打造基于线下区域门店的社交化定制服务及交易平台,结合线上移动电商,构建以门店为核心的分销体系。在设计及订单处理上,公司3D设计平台已经面试并完成了在所有经销商的铺设,设计软件一方面优化前端销售体验,降低经销商的设计瓶颈,提升设计效率:对设计师的招聘要求大幅降低,并让导购也可以具备一定设计营销能力;另一方面提高生产端的效率:通过实现前端设计与后端生产的无缝结合,减少审单等步骤,缩短生产周期的同时降低出错率。在生产端,公司在广州、惠州、从化三个生产基地全面布局信息化柔性生产线,建立智能化的仓储物流系统,在生产效率、成本控制等方面不断提升和改善,我们预计公司会越来越好。 盈利预测及投资建议:预计公司16-18年净利润2.5亿元、3.4亿元、4.5亿元,分别增长55.3%、36%、37.6%,EPS0.84元、1.06元、1.40元,六个月目标价45元,维持“买入-A”评级。

太阳纸业业绩快报:2016年公司营业收入144.3亿元,同比增长33.3%;归属上市公司股东净利润10.7亿元,同比增长59.9%,EPS0.42元。 受益新产能释放及纸业复苏,公司全年业绩大幅增长:公司16年收入、净利润分别增长33.3%、59.9%,其中单四季度营业收入42.3亿元,同比增长46.2%,归母净利润4.1亿元,同比增长62.9%,四季度业绩大幅增长,符合预期。收入增长主要受益公司新产能释放及产品提价:1)新产能释放方面:公司30万吨轻型纸项目在2015年三季度末正式投产,并在2016年进入达产阶段状态;年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目于16年8月试产成功,并正式投入生产销售贡献收入;35万吨溶解浆项目于2016年1月正式投入生产销售。另外,公司于17年2月6日公告拟建年产80万吨高档板纸项目(投产后预计年收入29亿元,利润3亿元)及20万吨高档特种纸项目(投产后预计年收入13亿元,利润1.4亿元),建设周期均为18个月,预计将于2018年投产,本次扩产计划将进一步提高公司包装纸及文化纸产能。2)溶解浆、铜版纸、文化纸涨价,带来公司盈利持续高增长。16年全年公司综合毛利率22%,同比下滑1.4pct,净利率7.4%,同比提升1.2pct。 纸业复苏可持续,景气有望维持高位:纸业从16年中开始复苏,其背后的原因是行业去产能及需求增长稳定,尤其是供给端的退出,市场/政策等因素加速了小企业的淘汰,而成本的反弹、企业之间的协同加速了复苏的节奏,行业新一轮产能扩张预计将于19-20年陆续落地,我们预计纸业复苏可能延续至18年。我们认为环保的趋严、产能扩张的放缓、需求的回暖都会延长行业高景气的时间及空间。目前在季节性旺季、供需紧张和补库因素下,我们认为5月份之前木浆级纸张(白卡/铜版/胶版纸)价格都将保持上涨趋势,从品种上,白卡纸、铜版纸相对较好,箱板/瓦楞纸次之。白卡/铜版纸来两年基本无新增产能,且行业集中度高,易于形成价格联盟。 溶解浆价格维持高位,公司显著受益:粘胶纤维、棉花是纺织服装的原料,二者存在替代关系,而溶解浆则是粘胶纤维的主要原料。受益于棉花价格的大涨,国内溶解浆自16年5月以来价格连续上升,至16年11月达到阶段性高点8700元/吨,较5月份上涨近2000元/吨。之后溶解浆价格出现一定程度的回落,16年底回落至7800元/吨,近期溶解浆重拾升势,截至17年2月27日,溶解浆内盘价格8350元/吨,棉花期货价格目前维持较高位置,约为1.58万元/吨。公司拥有50万吨溶解浆产能,16年9月发布定增预案,17年2月中旬获证监会受理,以不低于5.48元/股,发行数量不超过3.3亿股,募集资金总额不超过18亿元,主要用于老挝30万吨化学浆项目建设,此项目亦可产溶解浆(约25万吨),预计18年初投产。项目拟在老挝建立3万公顷自营林并推进当地居民合作林约7万公顷,利用老挝低价林木资源,制浆成本较低(预计比现有设备便宜千元左右),盈利性预计大幅好于现有溶解浆项目。 参与设立北京同仁堂养老产业基金,助力公司切入养老产业:17年2月初,公司公告控股子公司山东太阳生活用纸拟出资6000万元参与设立北京同仁堂养老产业投资运营中心(有限合伙)(以下简称“同仁堂养老产业基金”),占总出资额比例为6%,公司此次参与设立养老产业基金,一方面是出于投资需求,另一方面,有利于公司快速切入健康养老产业从而推动卫生用品业务发展。具体而言,卫生用品业务是公司发展四三三战略的重要部分,而其中成人纸尿裤等涉及养老产业产品的拓展是公司在快消品领域的重要发力点,通过养老产业的布局,能够加快公司在卫生用品业务的发展,是公司培养未来利润增长点的重要一环。公司自16年起加快布局卫生用品业务,16年3月,公司与日本制纸Crecia签署战略合作协议,联手开拓中国纸尿裤市场,双方合作推出Suyappy(舒芽奇)品牌,产品重点定位华东、华北区域一二线城市,开展区域经销、母婴连锁及电商三大渠道。此外,公司公告拟在美国阿肯色州新建70万吨绒毛浆生产基地,计划利用美国南部丰富的南方松资源,建成全球最大、最先进、效率最高的单线生物精炼生产线,绒毛浆是是卫生巾、纸尿裤等个护卫生用品的主要生产原料之一。2016年10月,公司公告与复星集团签署战略合作协议,复星将协助太阳纸业进行生活用纸、纸尿裤等快消品领域的布局,一方面推进复星下属子公司及产业板块与公司在产品上达成合作;另一方面可能共同在全球范围内开展生活用纸、纸尿裤及其他纸品项目的并购整合。因此,参与设立北京同仁堂养老产业基金符合公司整体发展战略,将推动公司卫生用品业务发展,培育重要的利润增长点。 盈利预测及投资建议:我们预计16-18年公司净利润为10.3亿元、15.6亿元、20.1亿元,分别增长53.9%、52%、28.8%,EPS分别为0.4元、0.62元、0.79元,6个月目标价9.07元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。

奥瑞金业绩快报:公司16年营业收入76亿元,同比增长14.5%,归属上市公司股东净利润11.7亿元,同比增长14.8%。 收入增长恢复,利润增长下滑:16年收入、净利润分别增长14.5%、14.8%;其中第四季度收入19.8亿元,同比增长29%,净利润1.44亿元,同比增长5.9%。收入增长较三季度显著加速,主要来自红牛销售的恢复,此外广西二片罐、青岛二片罐项目投产也贡献较大增量;但因成本端马口铁价格反弹影响利润增长。目前,华彬集团与泰国红牛的谈判仍然是公司未来增长的最大不确定因素。其他产品方面,宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型包装项目16年下半年已建成投产,为17年的业绩增长打下基础。其中,公司新型包装项目包括铝瓶罐、纤体罐项目,年产能分别为3亿罐和7亿罐,主要用于功能性饮料、高端啤酒、蛋白饮料包装,与传统罐型相比具备易开启、多次密封、外观精美等诸多优势特性,在全球范围广泛应用于新产品和高端饮料,也符合国内年轻化、时尚化、减量化的消费文化,属于高端产品,盈利能力更强,也有助于争取优质客户。2016年9月底,公司公告,全资子公司的控股子公司香港奥瑞金贝亚有限公司与古巴冶金工业集团签订合作框架协议,将共同在古巴开展铝罐的生产、销售等业务。目前,随着古巴国内经济的发展,其国内居民的易拉罐饮料需求逐年提升,本次战略合作并投资建厂,将拉动公司在海外二片罐饮料市场的潜在需求,为公司业绩带来新的增长点。利润端增长较低,主要受马口铁价格反弹影响:16年3月份以来马口铁价格有所反弹,考虑公司马口铁库存周期在3-6个月左右,四季度公司原材料成本有所上涨。目前,马口铁均价约6950元/吨,较16年低点上涨近2000元/吨,对公司后续盈利能力的影响仍需关注。 大包装产业整合持续推进,培育新增长点:2015年公司参股中粮包装、举牌永新股份,一方面在金属包装业领域进行产业整合,发挥协同效应、提高市场份额、客户粘性和产业链话语权,有望拉动行业供需格局逐步回升,公司二片罐产品盈利能力也有望逐步回暖;另一方面公司也积极探索拓展其他领域包装产品。服务模式方面,公司从提供单一包装物向为客户提供包括品牌策划、包装设计与制造、灌装服务、信息化辅助营销等在内的综合服务转型,探索商业模式创新,红牛二维码项目取得良好成果,未来有望应用到其他客户,不断强化综合竞争力。公司参与投资民生加银鑫牛战略投资资产管理计划,用于实施大包装产业整合、及时把握和发现包装行业的并购机会,有助于加快公司外延式发展步伐。 探索智能包装,提供创新服务:公司一直致力于探索智能包装等创新业务模式,通过将二维码、大数据等技术应用在包装上,带动包装产品功能性拓展,使包装具备防伪查询、营销宣传、数据收集与分析等功能,已与红牛及全聚德、北冰洋等客户达成合作。公司6月底公告收购国内优秀的手游研发发行商卡乐互动21.8%股权,并与中科金财、乾元联合合作开展互联网营销、金融服务、数据服务、企业服务等业务。公司有望利用卡乐互动游戏形象、游戏画面等资源丰富包装产品,打造游戏周边消费产品;病可能探索广告植入、游戏/包装互动式营销等服务,快速扩展公司大数据来源,提升公司大数据应用水平及精准营销能力,满足客户更多元化的需求,提高服务附加值。 盈利预测和投资建议 预计公司16-18年净利润11.7亿元、13.5亿元、16亿元,同比增长14.8%、15.6%、18.7%;每股收益0.5元、0.58元、0.68元(不考虑定增)/0.5元、0.54元、0.66元(除16年数据外考虑定增),六个月目标价11.5元,维持“买入-A”评级。 风险提示 下游饮料行业景气度持续低迷、产业整合与新业务探索的不确定性、华彬集团与泰国红牛谈判结果不及预期。

晨鸣纸业公告:1)2016年营业收入229亿元,同比增长13.2%,归属上市公司股东净利润20.6亿元,同比增长102%,扣非后增长123.9%,EPS0.99元,每10股派发现金股利6元(含税);2)拟出资4.56亿元,参与投资设立瑞京人寿保险,占比15.2%;3)寿光美伦纸业新建51万吨高档文化纸生产线,总投资额37.6亿元,工程建设期18个月。 纸企龙头,盈利大幅增长:16年公司机制纸销量452万吨,同比增长9%;16年公司收入229亿元、净利润20.6亿元,分别增长13.2%、102%;其中,单四季度公司收入62.4亿元,同比增长18.5%;归母净利润5.1亿元,同比增长10.9%。四季度收入增长呈加速趋势,利润增长环比有所降低,一方面是高基数原因,另一方面富裕晨鸣和江西晨鸣对闲置固定资产提取减值,全年计提4.1亿元,其中四季度计提减值损失2.8亿元;剔除此影响,公司四季度利润增长约55%。业绩高增长源于三个方面:1)受益于纸张提价,盈利能力显著提升。16年四季度公司主要纸种铜版纸、胶版纸、白卡纸提价逐步加速。铜版纸:7月份开始提价,7-11月每月上涨100元/吨,12月涨价加速,提价300元/吨,7-12月累计提价近千元。1月以来受木浆价格上涨等因素影响,铜版纸提价仍在加速,1月2轮提价,累计提价500-600元/吨,目前价格6000-6100元/吨。双胶纸:10月以来逐步提价,四季度累计提价约300元/吨,其中12月提价150元/吨。目前双胶纸提价也有所加速,1月份2轮提价,累计幅度400元/吨,当前价格6200-6300元/吨。白卡纸:15年7月最低一度跌至4000元/吨左右,后价格逐步回升,16年10月提价加速,四季度累计提价约500元/吨。目前白卡纸最新报价约6100-6200元/吨,较底部上涨约60%。我们认为公司三大主要产品短期内提价仍将持续,主要原因:1)每年春节后2-5月木浆级纸张都有一波补库涨价期,目前厂商及经销商库存仍处于低位;2)3月针叶/阔叶浆外盘报价分别提涨30美元/吨,较16年底部分别上涨70/100美元/吨,浆价反弹将推动纸价上涨。而从中期看,我们认为纸价提价核心行业去产能效果好(市场/政策等)+需求增长稳定,原料反弹+企业协同,加速了行业复苏节奏,行业新一轮产能扩张预计将于19-20年陆续落地,我们预计纸业复苏可能延续至18年。2)融资租赁贡献增量。 2016年公司融资租赁实现收入23.4亿元,同比增长116%。下属融资租赁子公司山东晨鸣融资租赁、青岛晨鸣弄海融资租赁公司分别实现净利润9.2亿元、1140万元。3)造纸主业通过产能优化升级和强化内部成本控制,产量及毛利率双提升,市场竞争力增强。报告期内,公司顺利完成了寿光晨鸣的搬迁工作,湛江120万吨白卡纸项目16年10月投产,目前月产量约7万吨,实现扭亏为盈。此外,公司积极跟进市场,调整产品结构,开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。 造纸主业改善超预期:造纸已低迷四年,16年下半年以来,随着环保趋严、新增产能放缓、加上落后产能淘汰,各大纸种逐步进入景气周期,公司造纸主业持续改善,随着供给侧改革的深入推进,公司主业将越来越好。各细分纸种中,铜版纸16年产能淘汰近40万吨,理论开工率接近90%,供求改善明显,行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高,有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长,需求增速高,消化过剩产能,开工率已达87%。白卡纸产能投放高峰已过,未来两年没有新增产能,加上需求增长,供需持续向好;市场集中度高,竞争格局好,各大纸企联合提价,提价幅度大,持续性强。公司湛江120万吨白卡纸项目今年产能持续释放,黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等项目稳步推进。公司公告拟投产51万吨高级文化纸产能,项目总投资37.6亿元,建设周期18个月,预计19年投产,投产后预计可贡献收入31亿元,贡献利润3亿元,我们预计17-18年公司造纸业务盈利有望持续提升。 融资租赁巨头,持续完善金融布局:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15年成立融资租赁公司,并逐步增资加码,目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司,业务注册资金总额约110亿元,跃升为国内融资租赁巨头之一。截止2016年底,公司融资租赁余额约200亿元,较去年底水平基本持平。截至2016年12月末,公司在各大金融机构中共获得综合授信额度684亿元的,其中317亿元尚未使用,有效支持公司相关业务开展。经营性现金流21.5亿元,较去年有较大幅度提升,除造纸主业盈利恢复外,融资租赁授信减少也是原因之一,我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心,通过上海利德3%股份(主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德33.3%股份),并设立投资公司与财务公司,形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。近期公司公告参与设立瑞京人寿,新增保险业务,金融布局进一步完善。 盈利预测及投资建议。 我们预计公司17-19年净利润分别为30.3亿元、37.7亿元、41.25亿元,同比增长46.8%、24.4%、9.5%,EPS分别为1.56元、1.95元、2.13元(不考虑增发),六个月目标价15.6元,维持“买入-A”评级。

索菲亚业绩快报:2016年公司营业收入45.3亿元,同比增长41.75%;归属上市公司股东净利润6.6亿元,同比增长44.8%,EPS1.43元。 业绩表现持续抢眼:公司16年收入、净利润分别增长41.75%、44.8%。衣柜业务(定制家具及配套品)收入约41亿元,同比增长约32%。橱柜业务全年实现销售收入4.18亿元,同比增长382%。三季度开始橱柜业务毛利已经开始实现由负转正,随着规模的扩大,橱柜业务盈利能力正稳步提升,我们预计今年起橱柜将实现扭亏为盈。 规模效应+信息化,利润率持续提升:16年公司净利率同比提升0.3个百分点,剔除橱柜业务亏损影响,16年公司衣柜业务净利率达到17.7%,同比提升约1.8个百分点。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行,随着公司信息化、自动化水平的持续提升,板材利用率、一次安装成功率、生产效率等将稳步提升,加上橱柜销售放量,公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。 品牌+供应链整合+终端零售,打造中国“宜家”: 我们在报告《索菲亚新逻辑:定制化+渠道品牌零售》,提出"定制化+渠道品牌零售"将是定制企业未来的发展方向。索菲亚-家居家品全年收入约2亿元,未来可通过供应链整合,布局床、餐桌等成品家具、沙发、床垫等软装以及饰品,我们将持续跟踪公司在这方面的进展 投资建议:我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为6.6亿元、9.6亿元、12.8亿元;分别增长44.7%、44.4%、33.2%;EPS 1.44元、2.08元、2.77元,6个月目标价69.8元,维持"买入-A"评级。 风险提示:橱柜业务市场开拓不及预期;地产销售下滑。

公司公告:拟向公司高层管理人员13人定增发行授予限制性股票1200万股,授予价格8.87元/股。 股权激励计划彰显信心:本次激励计划主要针对喜临门及晟喜华视高管共计13人,授予股票占公司总股本3.1%。股权激励解锁条件:17-19年较16年收入增长分别不低于35%、65%、95%,扣非后净利润增长分别不低于30%、60%、90%;对晟喜华视员工附加解锁条件,即17-19年晟喜华视净利润分别不低于1.2亿元、1.32亿元、1.452亿元。此次股权激励计划对象均为公司核心高管团队,授予股数多,授予价格有诚意,有望实现公司管理团队与资本市场利益的高度有效绑定,激发管理团队动力。 多渠道发力的床垫龙头:我国是床垫消费大国,然而目前床垫行业集中度远远低于成熟市场美国。消费者对睡眠环境、床垫功能性的要求提高,床垫研发技术的升级换代,将加速床垫品牌化的进程。喜临门作为床垫行业龙头,不管是产品力、规模效应都领先同行。近年来公司由制造型企业向品牌型企业转型,事业部改革、产品线梳理、营销推广、渠道建设等多项举措都有较明显的效果,也支撑公司内销的快速发展。目前公司拥有线下渠道近千家,实体渠道下沉的空间还很大,加上电商等多渠道的发力,有望成就国内床垫知名品牌。此外,公司通过收购晟喜华视,借助影视作品的文化渗透及传播功能,利用广告植入等方式传递“喜临门”品牌;并可利用绿城传媒与全国主流电视台、新媒体平台建立的合作关系铺设品牌宣传网络,以文化传播品牌,多方式、多渠道提升“喜临门”品牌知名度。积极布局健康睡眠等创新领域:根据公司公告,公司2015年8月份成立子公司舒眠科技,专注于智能健康产业的发展,挖掘与睡眠相关的大健康领域投资机会,围绕消费者卧室场景布局,整合智能硬件(智能家居)、生理算法、云计算、移动互联网等,打造高科技智能睡眠生态圈。根据公司公告,前期公司以1500万元增资入股神灯科技35%股份。神灯科技独创的神灯眼罩具有睡眠数据监测、深度睡眠、自然唤醒、清明梦四大功能。神灯科技依托浙大博士工作站项目,在神经网络方面技术全国领先,未来公司有望将脑电波监测等功能融入智能睡眠系统中,为消费者提供更智能化的消费体验。未来,公司有望围绕智能床垫的大数据健康服务进行持续布局。 盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年净利润分别为2.3亿元、3亿元、3.7亿元,分别增长20.4%、29.7%、22.9%,EPS 分别为0.6元、0.78元、0.96元(考虑增发摊薄),六个月目标价20.77元,维持“买入-B”评级。 风险提示:地产景气度下滑、家具消费低迷、主业增速放缓,传媒业务竞争风险。

公司公告:公司决定2017年2月1日起上调装饰原纸产品售价1000元/吨。 提价主要为覆盖成本上涨:公司此轮产品提价从16年11月份起,11、12月连续2轮上调可印刷装饰纸价格,累计幅度1600元/吨;17年2月再次提价1000元/吨,覆盖产品包括素色装饰纸及可印刷装饰纸两种。提价背后的原因主要是为了覆盖成本的上涨,装饰原纸主要成本为钛白粉及木浆,吨纸耗钛白粉约0.3吨、木浆约0.65吨。钛白粉价格16年来持续上涨,价格由16年初的9500元/吨涨至目前的17000元/吨,涨幅近80%,是公司成本上涨的主要原因。考虑节后是钛白粉旺季,加上目前下游及中间商库存较低,钛白粉涨价节后可能继续。 木浆方面,近期木浆内盘价格反弹,带动外盘浆价小幅回升30-40美元/吨,但较16年同比仍下降10%左右。考虑到成本变化,后续公司仍有进一步提价可能。此外,公司14年公告投资2台锅炉,建设热电站,公告显示公司自备电厂一期已于2016年11月投产,二期有望于17年5月投产,大大提升公司自备电比例,降低用电成本,提升盈利能力。 行业供需有望逐步改善:装饰原纸下游包括纤维板、刨花板以及强化木地板等人造板。人造板是以木屑等木质原料或其它植物纤维为主要原料加工而成的优质板材,大大提高木材资源综合利用率,缓解林木供需不足,替代实木板材需求快速增长,中国林产工业协会装饰纸专业委员会数据显示2011-2015年复合增速约8.3%。 出口方面:装饰原纸应用不断拓宽,在人民币贬值预期下,出口有望稳步增长。 中国林产工业协会装饰纸专业委员会显示2015年我国规模人造板饰面原纸需求约72.8万吨,11-15年复合增速约13.4%。供给方面:2015年公司三聚氰胺浸渍装饰原纸项目二期项目年底投产,新增产能5万吨;此外,夏王、华旺也分别投产产能5万吨,供给端增长大于需求端,供需恶化行业景气有所下滑,这也是16年公司盈利能力下滑的主要原因。考虑环保政策趋紧,原材料成本持续上涨,行业盈利能力有所下滑,小企业退出及新增产能有望放缓,加上需求快速增长,行业供需将有所好转,装饰纸最差时刻正在逐步过去。 定增项目优化产品结构,提升市场占有率:公司是国内高档装饰原纸龙头企业,主要产品包括素色装饰原纸、可印刷装饰原纸、表层耐磨纸、壁纸原纸四大类,公司公告显示截止2016年底,公司拥有18条装饰原纸生产线,产能合计34.3万吨。公司9月公告定增预案,拟向一致行动人李安东与李润生定增募集不超过5亿元,用于年产5万吨素色装饰原纸及3万吨无纺(布)壁纸原纸项目。其中,无纺布壁纸作为第三代壁纸,具有环保、防潮、防开裂等优势,在欧美地区受到广泛欢迎,而国内无纺布壁纸亦主要依赖进口。定增项目落地将帮助公司提高高端产品占比,优化产品结构,实现无纺布壁纸的进口替代甚至出口。公司公告16年中投产1.8万吨耐磨材料;根据公司规划,3万吨项目预计17年7月投产,5万吨项目预计18年投产,保证公司业绩增长的同时进一步提升公司市占率与行业话语权。 盈利预测及投资建议:预计公司16-18年净利润分别为1.45/2.05/3.06亿元,分别增长-48%,46.4%、51.2%,六个月目标价为12.2元,首次给予“买入-B”评级。 风险提示:原材料价格上涨幅度超预期,地产景气不及预期

大亚圣象16年年报业绩预告:16年全年净利润预计5.1-6亿元,同比增长60%-90%,EPS0.96-1.14元。 公司在改善的正确道路上稳步前行:公司16年全年净利润增速预计60%-90%,净利润增速超预期主要来自于毛利率提升、财务费用下降及广东工厂收到增值税返还(约为6000-7000万元)三方面。16年12月公司公告与宿迁市宿城区人民政府签署《投资协议书》,公司拟在宿迁港产业园投资6亿元建设年产50万立方米刨花板项目,宿城区政府将在政策、原材料(各类木材)供应等方面给予公司大力支持,项目投产全负荷运转后,预计年销售额为7亿元人民币,此次项目投资有利于促进公司人造板业务的发展,体现公司在人造板业务布局方面的决心,符合公司全产业链布局的方向。15年公司完成了董事长、监事会主席、董事会秘书等高管的调整,以陈晓龙为代表的少壮派新团队上任。新团队上任以来经营思路有所变化,与资本市场沟通加强,与市场诉求一致:一方面希望借助资本市场资源,整合集团资产,做大家具地板产业;另一方面通过股权激励方式,让公司上下形成合力。 未来公司将着重打通林木、人造板、木地板制造及家具品牌营销全产业链,加大“圣象”品牌建设投入及销售网络优势,凭借强大的渠道资源,以线上直营+线下经销多渠道并行的方式发展木地板业务,并可能切入大家居领域,打造大型家具集团企业。 股权激励落地,有望改善治理结构:业务庞杂及内部管理不顺是公司业绩一直低于预期的主要原因,15年公司完成了非木业资产的置出,并收购部分木业子公司的少数股东权益,专注于人造板及地板,成功实现瘦身,拉开了公司改变的序幕。 根据公司公告,2016年6月底推出限制性股权激励计划,面向向63位中高级管理人员、核心技术人员,合计340万股,授予价格7.04元/股,行权条件:以2015年为基数,2016-2018年净利润增速不低于20%、35%、50%(年化分别为20%/13%/11%)。此次推出股权激励是公司做强战略的延续,对公司内部管理的改善,增强高管的向心力具有战略性意义。 价值逐步回归,公司利润改善仍有空间:圣象地板是木地板行业龙头品牌,随着新团队的上马、内部管理的理顺,公司价值将逐步回归。根据公司公告,2015年圣象集团木地板销量4414万平米,收入42亿元,净利率5%,远低于同业竞争对手;2016年上半年圣象集团净利率4%,较去年同期有所好转(去年同期净利率3%)。参考同行大自然家居,预计公司合理净利率10%或以上,仍有改善空间。 盈利预测及投资建议:预计2016-2018年净利润5.4元、6亿元、6.5亿元,分别增长71.3%、9.3%、9.3%,EPS分别为1.03元、1.12元、1.23元,六个月目标价为26.1元,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度下行,管理改善不及预期,收购的木业子公司销售不及预期。

公司投资逻辑:1)需求:受益消费升级,替代灰底白板纸,需求增长纸类最高;2)供给:产能扩张已过高峰,未来两年基本无新增产能,行业中期景气确定向上;3)价格:涨价趋势可延续,整体将维持高位;4)纯正白卡纸龙头企业,盈利弹性大。 消费升级,白卡纸需求增速高:2016年各类白卡纸种国内总消费量约690万吨,2011-2016年CAGR 约8.7%。近年来,随着我国造纸行业进入成熟期,各类纸种需求增长较为乏力,箱板/瓦楞纸仍有小幅增长,铜版纸、胶版纸等文化纸需求相对稳定,而白卡纸需求是各类纸种中增速最高的品种。 供给端产能扩张已过高峰期,未来两年基本无新增产能:我们统计国内白卡纸行业总产能约1020万吨,12-16年是白卡纸产能扩张高峰期,合计新增产能约550万吨,年均110万吨左右;而07-11年国内年均新增仅35万吨左右。产能集中释放导致了行业景气度的急剧下滑,白卡纸价格于12年进入新一轮下跌周期,2015年全行业基本都陷入亏损。 白卡纸行业已迎来景气拐点,企业提价能力强:基于供需测算,目前国内白卡纸行业开工率约87%-88%(剔除停产工厂),已与2007-2009年高景气周期时开工水平相当,甚至略好。行业未来两年基本无新增产能(白卡纸设备从立项到落地周期约2年),而需求端仍可保7%左右高速增长,我们预计行业景气将持续改善,价格未来两年都有望维持高位。 涨价趋势可延续,整体将维持高位:国内白卡纸价格自2010年中旬以来持续下跌,期间虽有反弹,但趋势一路向下。15年7月一度最低跌至4000元/吨左右,当时基本全行业亏损,由此也带来企业之间的相互协同。2017年1月白卡纸最新报价6200-6300元/吨,较15年7月上涨约2200-2300元/吨,幅度约60%。 白卡纸盈利有望达到历史高点: 白卡纸的成本主要是木浆,包括化学浆、化机浆,占总成本约75%;其中化机浆基本是自制,化学浆外购。公司化学浆采购以外盘为主(直接跟海外供应商对接),16年全年木浆进口价格同比下跌80-100美元/吨,近期虽反弹30-40美元/吨,但幅度仍远小于内盘,且当前白卡纸工厂供需偏紧,产品价格上涨远超成本,加上企业3个月左右原料库存周期,所以我们判断白卡纸盈利正处加速向好阶段,此轮周期很可能达到历史高点。 博汇纸业白卡纸龙头,弹性巨大: 17年1月白卡纸价格已达6000元/吨,按此价格,我们测算公司吨纸毛利达1200元左右,已相当于07-09年高景气期,当时公司吨净利约500左右;考虑后续进一步提价可能,公司盈利仍有进一步提升空间。目前博汇吨纸市值仅2800元左右,是所有纸企最低,而公司主导产品白卡纸在所有纸种中,需求增速最快、供需及竞争格局最好、吨纸盈利最大、价格连续上涨且趋势可延续的品种,所以我们认为公司价值显著低估。 投资建议:我们预计博汇16-18年净利润分别约1.94亿元、6.36亿元、7.49亿元,同比增长404%、228%、17.8%, EPS 0.15、0.48元、0.56元,给予“买入-A”评级,目标市值90亿元,六个月目标价6.73元/股,对应17年14.2xPE。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。

好莱客公告:公司定增过会,拟增发股票不超过2361万股,底价25.3元/股,募集资金不超过6亿元,将用于“定制家居智能生产建设项目”、“品牌建设项目”和“信息系统升级建设项目”三个项目。 成长路径清晰,17年有望进入快车道:今年前三季度公司收入增长逐季向好,预计Q4收入增长延续这一趋势,全年收入增长近35%左右。我们认为公司内部调整已基本完毕,明年将开始发力,好莱客是未来两年值得重点关注的优质成长标的。 战略布局:渠道扩张加速,新产品+新代言助力销售增长:今年公司的重点是打好基础,理顺组织架构及机制,积极推行全屋定制战略。为了降低试错成本,渠道扩张速度略有放缓,开店较为保守,预计全年门店净增加量100-200家。随着公司产品及扩张策略的定型,明年开店速度有望明显加速。 内部管理:人事调整结束,同心协力谋发展。15、16年是公司管理团队大幅调整的一年,公司引进了包括美的厨卫事业部总裁周懿、广州科溥电子总经理林昌胜等核心高管,并引入一批行业经验丰富的中高层管理团队。 信息系统全面升级,竞争力有望得到提升:定制化模式的核心在于通过柔性生产线+信息化,解决个性化需求与规模化生产的矛盾。工业4.0升级是公司完善柔性生产流程,建立规模优势,树立行业壁垒的必经之路;也是公司降低成本,提升利润率与综合竞争力的重要手段,这一点在龙头索菲亚身上已经验证:公司通过信息化、智能化建设,降低生产出错率,提高板材利用率,在原材料价格上涨,终端价格下调的背景下利润率持续提升。 大家居战略明年有望正式启动:我们在今年系列报告中曾提出:国内大家居零售存在巨大的市场机会,可能诞生千亿市值的家具零售公司,定制企业未来发展方向将是"定制化+渠道品牌零售",通过开设500-1000平方米旗舰店(企业自身生产的定制化品类+通过供应链整合成品家具、软装、饰品等),依靠品牌背书、价格优势、多品类、以及一站化采购给消费者提供更高性价比的选择。公司已成立大家居业务部门,明年可能正式启动旗舰店战略,后续值得重点关注。 投资建议:预计公司16-18年净利润2.5亿元、3.4亿元、4.5亿元,分别增长55.4%、36.5%、31.7%,EPS0.84元、1.06元、1.40元,六个月目标价40.32元,维持“买入-A”评级。 风险提示:管理团队磨合不及预期,地产销售大幅下滑。

山鹰纸业公告:变更设备折旧年限,公司造纸生产线折旧年限由原来的13-15年调整至20-25年,预计增加17年净利润2.3亿元。 箱板瓦楞纸景气见底回升,受益纸业提价,盈利能力逐步改善:2015Q4以来箱板瓦楞纸连续提价,箱板/瓦楞纸是供给侧改革重点受益品种之一,今年以来东莞地区大批落后产能淘汰,华东、华北地区因环保要求提升,大量中小产能关停,供给端改善明显。公司箱板瓦楞纸总产能约300万吨,是华东区域市场龙头之一,在华东市场规模领先玖龙、理文,将显著受益产品提价。 成本控制能力加强,华东地区箱板瓦楞纸龙头地位稳固,净利率提升空间较大:2016年7月,公司完成定增,募集资金约20亿元,投资新建120万吨包装原纸项目,包括年产50万吨低定量强韧牛卡纸、43万吨低定量高强瓦楞纸、27万吨渣浆纱管原纸生产线三大项目。公司作为华东地区箱板瓦楞纸龙头,行业景气度提升和成本控制加强,利润率提升空间大,主要包括:1)提高自备电比例;2)产品提价;3)财务优化;4)享受增值税即征即退政策;5)设备折旧年限延长;6)老山鹰经营效率提升。 股权激励聚人心,显信心:2016年9月初,公司公告筹划股权激励,拟向公司董事、高管、中层管理人员及业务(技术)骨干等85人授予6700万份股票期权。本次股权激励计划基本涵盖公司管理层及核心人员,涉及股票占公司总股本1.47%,行权价格2.93元/股,激励力度较大,有望实现管理层利益与资本市场的绑定,激发管理层活力,为公司发展带来更强的动力。 投资建议:我们预计公司16-18年净利润为3.1、8.9、12.4亿元,增速分别为47.8%、187.1%、39.3%,EPS分别为0.07、0.19、0.27元,六个月目标价4.17元,首次给予“买入-A”评级。 风险提示:新增产能投放不及预期,行业需求新增放缓。

公司公告:公司与中电光谷、上汽创业投资中心、上海尚颀投资管理、安鹏智慧、波导股份盒共青城北斗启航共同签署《出资合同》,拟共同出资4亿元人民币设立合资公司,名称暂定深圳华大北斗科技有限公司(简称“华大北斗”),公司出资4000万元,出资比例为10%。 携手强者布局全球卫星导航系统:华大北斗主要从事芯片、算法、模组和终端产品设计、集成、生产、测试、销售及相关业务。华大北斗成立后,拟以1亿元收购华大电子的卫星导航事业部(简称“华大导航事业部”)。华大电子为中国电子集团的全资子公司,是专业从事智能卡和WLAN芯片设计的综合性IC设计企业,是国内名列前茅的十大集成电路设计企业。华大导航事业部主营业务为GNSS芯片设计及销售。GNSS全称全球导航定位系统,包括GPS(美国)、北斗(中国)等,以人造地球卫星为导航台形成星基无线电导航系统,为全球海陆空天各类载体提供全天候、高精度的时间、位置、速度信息,以实现导航、定位等功能。GNSS芯片是GNSS用户设备接收器的主要组成部分,用于接收、跟踪、变换、测量导航信号等,广泛应用于车载/船载导航仪及内置导航功能的移动设备等。华大导航事业部依托华大体系的技术积累,在GNSS芯片领域拥有包括芯片设计、导航路径计算、数据加密等多功能集成能力,其核心技术团队在芯片研发、设计及运营等方面具有丰富的经验。此次投资合资方之一的中电光谷控股股东为中国电子。中国电子是中央直接管理的国有特大型综合性IT企业集团,业务涵盖集成电路与关键元器件、软件与系统集成、高新电子、计算机及核心零部件、移动通信终端与服务、电子商贸与工程等六大领域。 有望助力智能包装战略推进:智能包装是公司包装业务的重要发展方向,公司2015年与中移物联、西南集成合作,搭建“商联网”平台,一方面积极推进RFID、智能温控显示及其它工业4.0技术在包装领域的应用;另一方面凭借公司在产业链中的优势地位,整合行业资源,实现包装行业互联网/物联网化。今年6月,公司公告定增,拟投资7亿元用于智能物联支撑系统及贵州省食品安全物联网项目两大平台的建设,依托公司在RFID领域的研发成果,实现产品溯源(防伪)、物流跟踪(过程管理)、远程监控(实时在线监管),公司也可通过统计分析相关数据,实现订单的最优分配,优化生产与销售安排,提升运营效率。本次对外投资是公司在智能包装战略方面的重要落地之举,能够充分将芯片、集成电路方面的研发设计能力与公司自身的包装产品相结合,整合产业链资源,使物联网技术更方便、更高效地应用于智能包装,从而全面推动公司在智能包装业务方面的发展,符合公司未来向包装物联领域的布局。 引入战投复星,坚定转型大健康:大健康是公司重点布局的第二主业,将以抗衰老+肿瘤检测及预防产业为核心,通过与国内外著名机构合作&外延等方式,布局健康管理、高端医疗、生物工程等核心技术,打造包含技术研发、技术应用、产品和服务的完整产业链,打造健康衰老产业生态圈。公司前期公告与中山大学就基因编辑领域达成合作;公司公告引入战投复星(拟认购公司增发股份1.3亿股,占增发后股本约8.7%)。公司利润厚、现金流好、几乎零负债,可为未来大健康业务的发展提供有力的资金支持;复星安泰的加入,将为公司大健康提供各类资源以及相关管理经验,加速公司大健康布局。 主业明年有望复苏,烟标行业整合值得关注:受烟草行业整体增长较为疲软及子公司主要客户川渝中烟、重庆中烟分拆影响等原因,公司前三季度营业收入19亿元,同比增长0.2%;归母净利润4.4亿元,同比下滑14%。我们判断今年将是公司业绩低点,明年将恢复适度增长。目前国内烟标市场规模350亿元左右,70%市场份额属于烟厂“三产”及中小企业,行业整合空间大,公司作为龙头,先发优势明显,有望加大外延投资及行业整合力度,通过兼并收购做大做强。此外,公司大包装业务积极推进中,6月公布定增预案,对深圳、江苏、安徽、贵州等地产能的技术改造,增加精品包装产能,提升公司精品包装对不同区域市场的覆盖。公司在精品包装领域已经形成深圳、重庆两大基地,深圳精品包装基地二期厂房竣工,并成功拓展步步高VIVO、魅族等客户。通过布局智能包装、互联网包装等创新模式,推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用,预计公司精品包装业务将逐渐放量。 盈利预测及投资建议:预计16-18年归属上市公司股东净利润分别为7.1亿元、8.3亿元、10.2亿元;分别增长-2.1%、17.6%、22.8%;EPS0.54元、0.63元、0.77元(不考虑增发摊薄),六个月目标价为12.9元,维持"买入-A"评级。 风险提示:烟草行业景气度持续低迷,大健康进展低于预期、互联网包装及智能包装业务落地效果差。