公司公布三季报,16Q1-3业绩完全符合我们预期,业绩改善明显。16年Q1-3实现收入34.51亿元,同比下滑23.1%(追溯调整后);(归属于上市公司股东的)净利润为1854万元,同比增长107.1%(追溯调整后),合EPS0.02元,完全符合我们三季报前瞻中的预期(107%)。 其中16Q3实现收入10.58亿元,同比下滑27.3%,(归属于上市公司股东的)净利润为490万元,同比增长105.3%。公司经营活动产生的现金流量净额为6.88亿元,同比下滑5.3%。 与控股股东资产置换及母公司运行效率提升、挖潜降耗共同促使公司今年扭亏为盈。公司Q1-3净利较去年同期增加3.01亿,实现归母净利1854万元。1)资产置换,剥离亏损业务,置入地产及建设安装工程等业务。剥离亏损严重的制浆业务(15年1-10月骏泰浆纸亏损2.79亿元),止住业绩出血点,同时置入盈利能力良好的房地产及建设安装工程等业务(16H1两置入公司净利595万元、176万元)。2)造纸主业触底回升:产能释放,成本得到有效控制,纸品结构继续优化。公司产销量企稳回升,产销量优于去年。母公司大力优化体系管理架构,加强流程优化与制度建设,系统运行效率稳定提高,产能得到进一步释放;通过全面预算管理、挖潜降耗等措施,Q1-3毛利率较去年同期增长4.9个百分点至16.4%,对应净利润较上年同期增加2250万元。产品结构优化,湘江包装纸搬迁,部分工业包装产能改为食品包装,截止三季末岳阳厂房已经封顶,进入设备安装阶段,此次搬迁完成后也将扭亏为盈。 拟非公开发行募集资金收购凯胜园林,受益PPP模式,双主业发展开启盈利增长新篇章。 公司定增收购凯胜园林100%股权,凯胜园林2016-2018业绩承诺分别为1.09、1.31和1.45亿元(截止今年8月在手订单超13亿,16年利润承诺有保障)。目前仍处于证监会审核阶段,如完成并表,对公司业绩增厚明显。凯胜园林每年承接大量公共服务和市政建设项目,2014年起,中央政府开始大力推行公共设施建设项目的PPP模式,并鼓励各地政府推出大量PPP项目。园林多年经验+央企平台背景,未来业绩将远超承诺。我们认为凭借凯胜园林的运营资质,融合岳阳林纸控制人诚通集团的强大背景和央企平台优势,与各个地方政府对接PPP项目资源时更为顺畅,具备明显的平台竞争力和优势。前期公司已公告与宁波国际海洋生态城管委会签订的120亿PPP框架协议(3-5年内完成)仅是良好的开端,后续公司有望复制此类合作模式,也为公司第二主业的业绩爆发预留想象空间。 抓住年内国企国资改革试点全面铺开契机,依托实际控制人诚通集团国有资本运营平台,岳阳林纸已率先完成资产置换,伴随后续产业转型,将实现业绩快速增长。7月14日国资委公布年内国企国资改革试点工作全面铺开,其中诚通集团开展国有资本运营公司试点。 诚通集团拥有10年国有资产运营经验,近日,诚通牵头设立国有企业结构调整基金,总规模3500亿元,作为岳阳林纸实际控制人,未来有望凭借其以往经验为岳阳林纸提供资产注入及收购重组机会,为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。 剥离亏损业务+主业企稳,公司业绩已明显改善;国企改革试点+PPP推进(唯一央企园林公司),提供长期发展空间,维持买入!公司资产置换轻装上阵,同时积极调整造纸产能结构,加强内部管理释放产能、挖潜降耗,借力造纸行业弱复苏趋势,传统造纸主业触底回升。定增收购凯胜园林100%股权积极推进中,转型生态园林,首个宁波PPP框架协议落地,后续有望持续落地推进,为公司创造又一盈利增长点。实际控制人诚通集团作为首家国有资产经营试点企业凭借10年国资运营经验有望为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。三年期定增价格为6.46元,向高管及员工推出员工持股计划进一步激发经营活力,引入非国有资本进入混改阶段。因湘江纸业搬迁对公司仍会形成一定拖累,下调公司2016年盈利预测至0.04元(原为0.07元),维持公司2017年EPS0.40元(2017年增长,主要考虑到并购凯胜完成业绩增厚,以及凯胜120亿PPP项目推进,湘江纸业搬迁拖累也将减少),目前股价(7.81元)对应16-17年PE分别为195倍和20倍,维持买入!维持目标价10元,对应17年PE25倍。

公司公布三季报,16Q1-3业绩符合我们预期,华达利9月财务数据并表。16年Q1-3实现收入37.53亿元,同比增长20.6%;(归属于上市公司股东的)净利润为6.10亿元,同比增长15.7%,合EPS0.41元,扣除华达利并表影响净利润同比增长19.0%,符合我们三季报前瞻中的预期(20%)。其中16Q3实现收入15.09亿元,同比增长39.8%,(归属于上市公司股东的)净利润为2.21亿元,同比增长16.5%,扣除华达利影响单季净利同比增长25.6%。公司经营活动产生的现金流量净额为10.85亿元,同比增长32.0%。 扣除收购华达利因素,公司内生增长延续恢复趋势,尤其内销增长明显提速。剔除9月收购华达利并表的因素,可以看出公司内生增长逐季提速。扣除华达利的因素后,1)内销:16Q3实现内销收入4.05亿元,单季度同比增长28%(vs上半年7%的增长);内销毛利率为43%;2)外销:16Q3外销收入为8.67亿元,单季度同比增长14%(vs上半年11%的增长);外销毛利率为33%。内销内生增长的明显提速,得益于公司加大终端营销力度(6月公司促销活动订单约有1个亿左右结转到Q3配送结算),以及Y+生态圈整合效应逐步发挥体现。 9月华达利并表,新增计划外费用2399万元,对公司Q3整体盈利产生拖累,预计未来将产生正面盈利贡献。因会计处理方式的不同,9月新增计划外费用2399万元,包括1409万元的华达利新加坡总部营销人员遣散补偿费用(合并之前已经预提,不影响最终业绩承诺),以及990万元的海外中介机构费用(原作为资本化处理),对公司Q3整体盈利产生一次性拖累,但从10月开始合并华达利仍将带来显著盈利贡献:预计华达利16Q4营收在1亿美元左右,毛利率与公司整体综合毛利率接近在33%左右(15年仅为28%左右,得益于主要原材料皮的价格较去年大幅下降,公司9个月左右的皮库存,使毛利率显著提升),经营性净利润在850万美元左右。 长期看点:借助资本纽带,以多渠道导流为重点打造“Y+生态系统”,泛家居平台日臻完善。 公司借助资本纽带,搭建起日趋完善的泛家居平台,先后将爱福窝25%股权,海尔家居15.84%股权、美乐乐18.21%股权、多维尚书51%股权、沃棣家居25%股权、有住信息8%股权、投融有道(金融一号店)25%股权、华达利100%股权纳入囊中。通过多渠道导流、多产品线覆盖、由制造向家居服务配套以及配合产业孵化基金多方位整合,全力打造宜华生活“Y+生态系统”。1)多渠道导流,完善营销体系布局:华达利与宜华在国内外渠道形成互动,分别借力对方国内或国外渠道布局拓展业务,发挥“1+1>2”效应。此外,公司十分注重线上线下渠道的开拓:线下:公司现已布局18家直营店+400多家经销商店,线下渠道布局完整;线上:公司战投“美乐乐”;同时与京东商城、日日顺等电商合作,并在微信设立互动平台,进行互动及推广,搭建“互联网+微信+线下门店”立体营销网络,多渠道导流促进内销业务增长。2)多产品线覆盖,迈向大家居平台:公司除增强自身实木家具设计、制造能力之外,前期通过增资沃棣家居、多维尚书,完善多功能、定制家具布局。此次收购全球软体家具领先制造商华达利,业务拓展软体家具,建立完善的泛家居生产体系,丰富产品线,有效提升公司客单价水平,向大家居发展方向迈进。3)制造向服务转型,提供产业链多种家居服务配套:非公开募资打造泛家居供应链智能服务平台,整合爱福窝3D在线家装设计平台、与日日顺合作的配送、安装、售后服务一体化物流平台以及金融一号店提供的上下游及消费者金融服务平台,并通过大数据、云计算等技术提升供应链效率。 华达利收购完成,宜华“Y+生态圈”框架初具雏形,内生增长动力充足,未来协同效应将逐步显现!公司近年来逐步完善线上线下立体营销网络的搭建,多渠道齐发力挖掘国内市场潜力,同时稳步推进宜华“Y+生态圈”的打造,未来圈内协同效应将逐步释放,为业绩稳定增长提供动力。华达利收购完成使公司可利用华达利遍布全球的完善销售渠道,进一步拓宽海外渠道,实现营销全球化。前期公司大股东提前完成增持计划并追加不低于4亿元的增持承诺,彰显对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可。维持公司16-17年0.52元和0.67元的盈利预测,目前股价(11.28元)对应16-17年PE分别为22倍和17倍,前期员工持股价成本为16.71元,提供一定支撑。长期看好公司泛家居生态圈前瞻布局,维持增持!

16Q1-3业绩超市场预期,Q3出现明显拐点。16年Q1-3实现收入14.18亿元(其中影视贡献约1亿元左右),同比增长30.4%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.46亿元,同比增长29.9%,合EPS0.46元,超出市场预期(同比增长15%)。其中16Q3实现收入6.31亿元,同比增长41.0%,(归属于上市公司股东的)净利润为8335万元,同比增长48.9%。公司经营活动产生的现金流量净额为8659万元,同比增长413.9%(系本期销售收款增加所致)。 促销活动加强品牌建设+拓宽销售渠道,带动门店销售额增长明显。1)内销自有品牌:Q1-3线下门店同比增长50%以上,大市场与低集中度,系列营销活动+终端销售系统落地,加速市场整合进程,赢得更高市场份额,对营收增长带动作用明显。 终端系列营销活动落地,提升品牌影响力。4-5月联合红星美凯龙推出“浙江卫视唱响喜临门梦想秀”海选遍布全国20城;奥运月开展“22城炫跑吧,喜临门”,Q4还将推出蜜月喜临门活动。经销商管理精细化,提升单店效率。自主品牌开店顺利推进,年内通过召开招商会,推进开店,目前终端门店数量已经达到1000家以上,且80%新开门店位于商场A类位置。营销团队扩充100多人,更为精细化运作;推出X6系统和Dm系统监控门店基本工作与管理导购人员,X6系统运用较好门店收入增幅100%。2)电商板块与大客户板块预计16年均将保持50%以上增长。3)OEM、ODM业务方面,在整合宜家和其他贸易部合后,实现对同一客户的多品类覆盖,协同效应将充分发挥。 精细化费用投入,销售费用与管理费用逐季走低,整体盈利能力增强。公司前期加大在营销方面与终端管理系统投入,随着效果显现,销售费用与管理费用逐季减少,Q3公司销售费用率为11.0%(vsQ2和Q1分别为13.7%和15.2%),Q3公司管理费用率为6.5%(vsQ2和Q1分别为8.8%和9.9%)。公司毛利率基本稳定,随期间费用率降低,Q3净利率环比上升5.5个百分点达到13.2%。 智能家居、儿童家居等新品积极探索逐步落地。公司研发智能床垫研发卓有成效,3月深圳家具展上已经推出智能健康睡眠系统样品,目前产品已与安徽养老院合作,力争明年实现市场化。公司儿童家具已获得迪士尼、哆啦A梦、HelloKitty等一线国际品牌授权,将推广少年儿童产品系列。 第二主业影视传媒行业依托晟喜华视稳步推进,促进公司“品牌领先”转型,业绩承诺实现将明显增厚业绩。16年晟喜华视将走大剧和精品剧路线,渠道方面进一步开拓,《骡子与金子》近日在安徽卫视与江苏卫视上映,连续夺得晚间黄金档电视剧第一,10月24/25日CSM35城收视率连续破1。根据现有的发行许可和剧目储备情况,完成业绩承诺(16年扣非净利9200万)是大概率事件。 品牌形象建设与销售渠道拓宽带动业绩稳定增长,期间费用降低推升整体盈利能力,维持增持。公司不断加自有品牌业务的品牌与渠道建设工作,力争在床垫大市场中不断提升市场份额。新产品智能床垫与儿童床垫逐步落地,产品市场化将成新的业绩增长极。晟喜华视大概率实现业绩承诺明显将增厚整体利润。未来加大储备子品牌定位不同群体,外延其他软体家具,推出大家居门店,挖掘单个客户价值。 三年期定增落地,大股东大比例持股+员工持股彰显未来信心。我们维持公司16-17年EPS至0.67元和0.88元,目前股价(22.40元)对应16-17年PE分别为33倍和26倍,公司市值85.7亿元;除原有床垫主业伴随品牌与渠道建设完善进入良性发展轨道外,健康睡眠产业和影视文化产业等多元化转型提供后续看点,维持增持!

事件:公司三季报归母净利大增82%。公司16年前三季度实现收入43.22亿元,同比减少25.5%(系15年剥离包装和轮毂等非家居主营业务);实现归母净利2.82亿元,同比增长82.0%,合EPS为0.53元;实现扣非归母净利2.76亿元,同比增长124.4%;其中Q3单季实现收入15.99亿元,同比减少26.5%;归母净利1.78亿元,同比增长112.8%。 毛利率和净利率大幅提升、三费减少、黑龙江子公司减亏、少数股东权益减少促三季报业绩大增,公司盈利弹性进一步凸显。公司主营业务主要分为人造板(大亚品牌)和地板(圣象品牌),近年来人造板行业整体产能过剩,公司采取场地租赁等轻资产模式发展;圣象地板积极拓展实木、复合实木、强化地板品类,盈利能力强劲。1)产品结构改善,盈利水平提升。16年以来,产品结构持续改善,多层地板等高毛利产品占比提升,盈利水平持续提升,其中16Q3毛利率同比提升7.88个百分点至36.2%,净利率同比提升6.44个百分点至12.11%,创历史新高。2)三费大幅降低。公司短期及长期借款减少,三季报短期借款余额9.45亿元(15年三季报为18.28亿元),财务费用同比减少8313万元,同时管理费用减少4174万元,销售费用减少1.43亿元。3)黑龙江等子公司减亏。15年黑龙江子公司亏损1.15亿,16年以来公司积极调整经营结构,黑龙江公司减亏明显,中报披露亏损2984万元,我们预计同样的情况也在福建子公司发生,未来子公司有望持续减亏。4)股权结构完善,少数股东权益减少。15年底公司完成对地板和人造板业务全部股权的置换,少数股东权益占净利润比重由去年同期36.7%降至8.2%(股权置换前该比例维持50%左右),增厚归母净利润。 产品盈利能力提升与管理改善互相印证,聚焦大家居,后续增长空间仍很大。公司在主要产品木地板领域,圣象依托雄厚的品牌底蕴和渠道优势(营销网络遍布全球,在中国拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店,并开拓天猫、京东、苏宁等电商渠道,2016年“圣象”品牌价值已经达到235.92亿元),在消费升级背景下,消费者对品牌认知度逐渐提升,圣象作为地板行业龙头品牌未来依然有较强的扩张前景(目前市占率仅在10%左右)。而依托“圣象”品牌的影响力和良好的市场口碑,更有望辐射至其他大家居领域(木门、衣柜等),充分挖掘品牌和渠道价值,提升运营效率。同时,更名“大亚圣象”后与圣象核心管理层统一思想向打造消费品牌属性转型,利于大家居拓展和公司价值的体现(定制家居龙头“索菲亚”上市初期为“宁基股份”,亦经历从工业属性向消费属性升级的过程)。 首次限制性股票激励计划起到良好示范效应,资本运作开启,绑定中层管理人员和核心技术(业务)骨干一致利益。公司前期已完成首次限制性股票授予,向63人授予340万,授予人数包含董秘、财务总监、大亚科技和圣象子公司的中层管理人员和核心技术(业务)骨干,授予价格7.04元/股,考核目标为以2015年归母扣非净利润为基数,2016-2018年扣非归母净利润增长分别不低于20%、35%、50%。 现价已20.35元,首期尝试股权激励起到良好示范作用,给予上市公司及圣象子公司的中坚管理和技术(业务)团队更多信心,亦为后续持续实施激励奠定基础。公司治理结构改善的趋势开始显现,未来将更加重视市值增长;同时,统一公司上下利益关系,优化上市公司管理结构,有利于公司中长期稳定发展,共同分享上市公司市值成长红利。 盈利能力改善亮眼,消费品牌征程开启,大家居战略值得期待,维持买入。申万轻工十年跟踪,四大建议“剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居”逐渐兑现,未来值得期待!15年起,公司逐步梳理原有资产,剥离包装、轮毂等非核心业务,资产结构显著优化。随着股票激励计划落地,公司上下一心,改善经营管理,“大亚圣象”开启公司新的征程,大家居业务发展前景可观。维持公司16-17年盈利预测为0.80元和0.95元,目前股价(20.35元)对应16-17年PE分别为25倍和21倍,未来盈利提升空间和大家居拓展想象空间巨大,员工持续激励值得期待,维持买入!

投资要点: 16Q1-3业绩完全符合我们预期,收入和净利润三季度明显改善。16年Q1-3实现收入24.39亿元,同比增长20.2%;(归属于上市公司股东的)净利润为2.18亿元,同比增长7.5%,合EPS0.34元,完全符合我们三季报前瞻中的预期(8%)。其中16Q3实现收入9.54亿元,同比增长28.8%,(归属于上市公司股东的)净利润为8659万元,同比增长16.2%。公司经营活动产生的现金流量净额为1.76亿元,同比增长4.2%。 书面订单量增长+品类扩充客单价上升,销售收入逐季改善明显。1)终端营销活动带动书面订单增加。Q3公司门店终端促销导流书面订单改善,设计工作室入驻新楼盘,Q3下单顾客同比增长25%左右,单季收入增速明显回升,16Q1-3国内直营收入同比增速达到24.3%。在Q3关了2家门店的情况下,实现同比增速的改善,公司门店内生增速改善明显。 2)软装搭配与终端设计有效提升客单价,提供生活方式解决方案:产品系列多元化,提升门店终端的设计能力,得力于配套产品(包括床垫、窗帘、灯饰、布艺、软装等)占比提升,提升客单价,软装产品占比力争由目前的12%-13%提升至20%左右。目前窗帘已进入试点及推广准备阶段,有望成为下一个快速增长点。同时公司近期拟通过定增新推出定制柜体类产品,进一步满足客户空间利用需求。上半年客单价受大力度清仓影响有所下降,Q3客单价已经回升。3)ART加盟业务快速增长成业绩增长另一动力。Q1-3公司ART加盟业务实现1.45亿收入,同比增长59.4%。目前公司ART加盟店约70家,预计年末将接近100家。ART目前目标房型在140㎡以上,逐步推出小尺寸与年轻都市风格产品覆盖90-140㎡之间房型,针对市场空间继续扩容4倍以上。 国内零售业务占比继续提升;期间费用降低,盈利能力改善。随着公司通过多品牌战略的持续推进及产品价格带的拓宽不断深耕国内零售市场,Q1-3毛利率较高的国内零售业务占比达到81.2%,由于上半年公司大量清理偏老式家具库存,国内零售业务毛利率受影响有所降低(同比下降4个点),综合毛利率稍有下滑至58.5%。费用控制效果明显,管理费用和财务费用较第二季度分别环比下降2.1个、2.5个百分点,前三季度销售净利率上升至9.0%,归母净利同比增长7.5%。 后续看点在于供应链改善,有望释放更大利润空间。公司前期OEM转内销,扩张门店推进多品牌战略,带动收入端扩张。目前美克供应链面临着时效性的压力,15年平均交付时间高达81天,高于对客户承诺的60天;美克端到端供应链的总成本在15年总体约14亿元;供应链各环节库存普遍较高,库存占用资金近6亿元。公司积极推动供应链改革,向全渠道零售转型,未来将改进措施紧密衔接前端需求与后端供应,从而发挥端到端价值链的最大价值。供应链管理已初显成效,16Q3存货水平得到有效控制,三季度末存货17.60亿元较中期末(17.72亿)有所减少。 多品牌和年轻化战略扩大覆盖的消费客群。1)多品牌覆盖差异化消费人群:美克从14年开始升级多品牌战略,美克美家(产品子品牌包括伊森艾伦、Caracole等)定位于中高端收入群体提供家具整体解决方案,ART瞄准精英人群推广美式生活方式,Rehome提供高档温馨家具配饰,YVVY主打潮酷品牌,旗下互联网家居品牌ZEST则提出绿色家居新主张。2)产品年轻化,瞄准主力消费人群。公司消费者逐步年轻化,主流消费者由45-55岁下移至30-40岁,美克美家80后顾客占比达到62%,电商渠道顾客年轻化更为明显,产品线由传统美式式样增加更多现代、年轻化套系满足不同审美覆盖各类消费客群。 书面订单增长,品类扩张客单价上升,全年增长无忧;期间费用率降低,盈利能力改善,维持买入。公司逐步完成产业结构转型—低毛利OEM业务转向高毛利国内零售业务后,盈利能力不断攀升。近两年公司持续推行线上线下无缝零售+智能制造(MC+FA)项目,积极提升供应链效率,释放利润空间。多品牌战略持续推进,有望覆盖更广阔消费群体,打开长期发展空间。我们维持公司16-17年0.52和0.70元的EPS,目前股价(14.41元)对应PE分别为28和21倍,维持买入。

投资要点: 公司公告三季度业绩,16Q1-3业绩符合我们预期,Q3单季度盈利改善。16年Q1-3实现收入11.66亿元,同比增长5.3%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.15亿元,同比下滑5.6%,合EPS0.12元,符合我们三季报前瞻中的预期(-5%)。其中16Q3实现收入4.32亿元,同比增长8.1%,(归属于上市公司股东的)净利润为3259万元,同比增长5.2%,上半年因收购德国舒密尔产生的费用拖累业绩表现,Q3该因素消除后,单季度盈利明显改善。公司预计16全年净利润增长-10%-10%。 顺应消费趋势,品牌高端化稳步推进。恺撒堡高档琴销量增速高于公司整体,成为业绩增长的新动力,自主品牌恺撒堡钢琴成G20文艺晚会唯一指定用琴,对公司高端钢琴形成良好宣传效果,我们预期品牌提升效果将于未来几年逐步体现。此次公司公告对恺撒堡公司增资9600万,进一步扩大品牌实力。除了自有品牌外,公司通过收购或与高端国际高端品牌合作:去年施坦格列波签署合作协议建立恺撒堡-施坦格列波有限公司,今年收购德国最大钢琴企业舒密尔,产品系列不断向高端化升级。 制造向服务升级,携手阿里打造云服务平台。整合阿里云技术打造云服务平台为钢琴产品提供预约钢琴调律维修、评价及付费等服务,借助钢琴流量入口向钢琴后服务市场扩张。 强强联手,与人民教育出版社签订合作意向书共同建设教材研发与课程推广中心。此次合作意向是基于双方共同建立社会化音乐培训门店的进一步细化合作,针对珠江钢琴教育市场,重点打造“音乐秀”的理念,力争将研发推广中心建设为全国一流的音乐教育课程研发中心。 积极推进艺术教育业务板块,整合艺术教育线上线下优质资源,公司志在打造广州国资委旗下的文化产业平台。线下与人民音乐出版社合作,建设教师培训门店与课程研发中心。线上与趣乐科技开发音乐APP,与知音文化探索线上教育。珠江埃诺实现线上线下结合的O2O教育,建设珠江钢琴艺术教室门店加盟数量达92家,共覆盖22个省份;发展城市代理商32家;爱上系列课程合作商保持130家。 公司品牌高端化发展之路与开拓艺术教育市场,构筑长期看点,维持增持。恺撒堡高端钢琴将成公司业务新增长动力,G20宣传效果明显,对公司品牌有极大提升作用。积极推进艺术教育业务,门店数量逐渐扩张,艺术教育成第二主业。国资委持股比例较高,未来国企改革有较大看点。因艺术教育等新业务短期尚不能贡献业绩,我们下调公司2016-17年EPS至0.16元和0.18元(原为0.18元和0.22元),目前股价(14.95元)对应16-17年PE分别为93倍和83倍,公司定增底价为12.37元,正等待过会,看好公司品牌升级与艺术教育广阔发展空间,维持增持!

16Q1-3业绩完全符合我们预期,收入提速,净利润实现高质量增长,现金流表现靓丽。16年Q1-3实现收入56.23亿元,同比增长9.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为10.23亿元,同比增长16.2%,合EPS0.43元,符合我们三季报前瞻中的预期(15%)。其中16Q3实现收入21.78亿元,同比增长19.8%,在三季度计提8000万资产减值损失的背景下,(归属于上市公司股东的)净利润仍实现4.10亿元,同比增长25.6%。现金流表现突出:公司经营活动产生的现金流量净额为10.13亿元,同比增长50.9%。公司预计16全年净利润增长5%-20%。 16Q3收入受益核心客户销售好转增速回升;两片罐收入提升改善盈利。1)收入端:受核心客户Q3销售明显好转,公司Q3收入同比增长19.8%。如我们之前判断的,下半年红牛增速明显回升,近两月红牛销售创单月新高,我们估计红牛Q3同比增速在20%左右,受其销量恢复带动,公司单季收入明显回升。公司仍致力于扩大两片罐业务规模,我们估计前三季度两片罐收入增长在30%左右。2)配套率上升与两片罐产能利用率提升推高毛利率。配套内部制盖、彩印铁项目产生协同效应;两片罐产能利用率提升(尤其青岛工厂产能利用率明显上升)带动两片罐毛利率迅速回升。公司前三季度综合毛利率同比继续提升2.1个百分点至36.1%。3)投资收益持续提供利润增长动力:公司布局大包装,参股永新股份、中粮包装等前三季度贡献投资收益7656万元。4)审慎确认资产减值,保证高含金量发展。基于谨慎会计处理原则,确认资产减值损失8222万元(vs15Q1-3计提2286万元),公司整体盈利质量较高。 新产品产能扩建,海外建厂为公司未来增长继续动力。1)公告扩建铝瓶罐产能,产能释放后有助于提高公司综合毛利率。公司在湖北将有3亿罐铝瓶罐产能年底投产,基于对市场发展信心,此次公司公告扩张产能2.5罐,预计将于2018年投产。铝瓶罐定位差异化市场服务高端客户,未来投放市场将提升公司毛利率水平。2)海外建厂打开国际市场。与古巴国资背景的古巴冶金工业集团签订在古巴建设二片罐包装厂框架协议,落实国际化战略,提升品牌国际知名度助力长期可持续发展。3)在建工程如期推进,构成未来增长动力。 三季报中,公司在建工程上升至15.96亿元,系对湖北咸宁两片罐项目、饮料灌装项目和宝鸡两片罐项目投入所致。 包装主业:借助资本市场,持续推进大包装;借助二维码与互联网切入智能包装。1)资本投资推进大包装:横向举牌永新股份与一致行动人持股25.13%,受让中粮包装27%股权,包装行业整合积极推进。纵向认购沃田农业20%股份,布局下游鲜果深加工产业,开拓业务领域。2)技术支持智能包装发展。二维码赋码获更多客户认可,拓展至金属包装以外领域。与中科金财合作,实现互联网与二维码协同,充分利用大数据商业价值,促进下游客户精准生产与渠道建设。 体育业务将成新增长点,并与包装业务产生协同。2015年公司战略投资动吧体育,同时携手北美职业冰球联赛波士顿棕熊队,收购法国欧塞尔足球俱乐部,在体育文化领域拓展业务版图。体育业务不仅是公司新的业务增长点,也有利于公司为下游客户提供拓展市场渠道、品牌推广等多方面增值服务,深化长期战略合作。 主要客户销量上升拉动收入增速回升,配套率与两片罐产能利用率上升保证盈利能力持续提升,产能扩建与新客户开发构筑后续增长动力,维持买入!Q3核心客户销售创单月新高,公司收入增速回升;青岛工厂二片罐产能利用率上升与配套率提升带动毛利率上升。看好未来铝瓶罐市场,提升公司差异化能力提升盈利水平。海外建厂落实国际战略,助力长期持续发展。大包装横向外延投资其他包装公司+纵向开拓下游新领域,智能包装力争打造综合包装解决方案提供商,体育业务带来新增长点的同时与包装主业产生协同。我们维持公司2016-2017年0.52元和0.61元的盈利预测,目前股价(9.53元)对应16-17年PE分别为18倍和16倍,接近历史估值较低区间,维持买入!

投资要点: 16Q1-3业绩符合我们预期,收入和净利润延续高增长。16年Q1-3实现收入29.71亿元,同比增长43.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为4.08亿元,同比增长48.0%,合EPS0.88元,完全符合我们三季报前瞻中的预期(48%)。其中16Q3实现收入13.02亿元,同比增长42.7%,(归属于上市公司股东的)净利润为2.08亿元,同比增长48.1%。公司经营活动产生的现金流量净额为6.33亿元,同比增长27.6%。公司预计16全年净利润增长30%-50%。 渠道外延+高性价比产品抢占市场拉升订单量,品类扩张带动客单价;两因素均衡发力,推动索菲亚定制家居收入增长32.7%。1)渠道外延+爆款导流,订单量稳步增长。16年前三季度,公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五线城市的网点。截止到9月底,索菲亚经销商专卖店共有1750家,年内新开150家,全年目标是新开200家,年底到达1800家,从终端增速来看,一线城市与县级市均表现出较高的增长态势。此外公司继续推行“799”促销套餐方案,只买799的客户订单占比30%,同时买799和其他产品占比35%,可见799对于终端订单拉动作用明显。结合电商渠道进行订单引流抢占市占率,实现经销商专卖店线上和线下的订单持续增长。前三季度,索菲亚客户数量达到32.8万,同比增长14%。由于旺季来临,虽然产能能够满足旺季需求,但店面服务面临瓶颈(包括设计师和安装师服务瓶颈),部分订单无法及时处理报至生产端,我们预计门店真实的订单增长高于报表体现。2)品类扩张,客单价持续增长,门店扩充OEM品类,衣柜以外其他定制产品及大家居产品带动前三季度索菲亚门店客单价同比增长15%。客单价与订单量共同发力,公司收入结构增长动力均衡,有助于实现长期健康良性的可持续发展。 司米橱柜渠道稳步扩张,司索连动,相互带单效果显著,订单快速增长,预计2017年将实现扭亏为盈。1)培育期门店迅速铺开,收入增长迅猛。16Q1-3定制橱柜收入2.35亿元,同比大幅增长195%,占比继续提升达到8.0%(vs16H16.6%);我们预计随着全年开店进程加快,收入在3-4亿元。司米橱预计全年门店总数将达500家。由于处于品牌培育期,目前司米橱柜新增门店仍主要布局于一二线城市,待品牌成熟后未来将逐步下沉至三四线城市。2)橱柜受制于折旧拖累与新增人力成本依旧亏损,但预计明年扭亏为盈。由于新业务培育,产能爬坡及厂房设备折旧等费用影响,加之业务量增加与预期明年业务爆发,公司本期招入大量员工,引起管理费用和员工费用上升,16Q1-3橱柜业务仍处于亏损状态,亏损8800万元(vs15Q1-3亏损约4100多万)。3)预计明年实现8亿收入,跨过盈亏平衡点。伴随市占率提升和门店拓展,橱柜规模化效应逐步提升,17年预计实现收入8亿元(对应700-800门店),越过盈亏平衡点(7亿多)实现盈利。 “定制家”战略持续推进,大家居产品收入占比3.4%。总部供应链推进OEM家居整合,依托衣柜流量入口,带动新增儿童学习椅、沙发、实木家具、床垫等产品销售。引入全屋设计师提升门店设计师定制家设计能力,加上各类电子销售工具布局,在终端加大“一站式”全屋定制模式推广,向大家居转型,有效提升单店平效和客单价水平。 信息系统持续升级形成制造成本优势,五大制造基地减少物流费用,成本端构筑经营护城河。 在定制行业中,龙头索菲亚注重对信息化系统的持续升级,在制造端提升智能化水平,CNC比例提升至99.84%,板材利用率逐步提高(16H1利用率79.3%,预计16全年82%)对冲原材料价格上升影响,使衣柜业务毛利率16Q3环比提升至40.3%(vs16H139.5%),制造端成本优势明显;五大生产基地分布在全国东西南北中五大区域中心附近,降低物流费用;龙头优势在未来几年仍将延续巩固,构筑了宽广的经营护城河。 定制家居市场份额持续提升,二手房与翻新房提供额外增长动力。不同于家电与成品家居行业,定制家居受益于渗透率的提升(抢占成品家具与手工打制家居市场),无惧地产调控的影响。目前公司的渠道已经下沉至全国1000多个城市,限购城市占比极低。且二手房和翻新房占比快速提升,成为公司订单增长又一重要推动力。从全国市场而言,新房收入占比已由三年前90%以下降至目前的81%。在一线城市,北上广深新房收入占比仅在40%左右,在广州地区翻新房收入占比更是高达42%。 订单量与客单价均衡增长,索菲亚定制家具持续高增长;橱柜业务预计明年扭亏为盈,构成新增长动力,维持买入!新开门店与促销活动电商引流共同促进订单量上升,品类扩张带动客单价提升,两者均衡增长保证可持续发展动力。橱柜门店扩张,收入迅速增长,但由于投入大量人力与折旧导致橱柜亏损8800万,预期明年收入8亿元,越过盈亏平衡点实现盈利。未来公司发展仍将以定制衣柜(收纳空间)为切入点,橱柜业务+OEM产品协同发展,提供一体化家居解决方案,客单价与客户量稳步提升。伴随智能制造深入,公司原有衣柜系列产品盈利有望持续提升,成本优势带来的经营护城河拓宽。公司主要抢占成品家具和手工家具市场,地产调控对公司业绩影响微弱。 我们维持公司16-17年1.50元和2.08元的EPS,目前股价(56.05元)对应16-17年PE分别为39倍和28倍,此前发行定增价格53.05元,经销商参与定增显信心,维持买入评级,公司发展空间直指万亿家居市场(目前公司市值259亿),互联网和大家居战略不断深入融合,拓展发展空间,维持一年目标价90元(对应400亿市值)。

事件一:三季报归母净利同比增长176.9%,符合预期。公司16年前三季度实现收入165.72亿元,同比增长11.3%;实现归母净利15.54亿元,同比增长176.9%,合EPS0.80元,符合市场预期。其中16Q3单季实现收入59.66亿元,同比增长15.3%;归母净利6.15亿元,同比增长115.8%。 事件二:对外投资参股利得人寿保险有限公司和黄冈晨鸣港务有限责任公司。公司拟与利得科技、山金金控、七匹狼、江西众一矿业、山西鑫隆源煤炭、翌沣投资、海能实业共同投资设立利得人寿保险有限公司,注册资本10亿元,公司占比15%。进一步优化在金融领域的多元化布局,强化金融板块实力。同时,黄冈晨鸣浆纸和黄冈城投公司拟合资成立黄冈晨鸣港务有限责任公司,公司出资5.03亿元,占比67%,满足黄冈晨鸣浆纸原材料及产成品的运输装卸要求,培育公司新的利润增长点。 造纸贡献业绩弹性,租赁规模与盈利能力稳定,盈利水平屡创新高。16年以来受益于低库存和白卡、铜版纸率先涨价落实,公司850万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现,盈利能力弹性巨大,16年前三季度扣除新增计提折旧和减值准备,我们预计造纸主业实现营业利润7-8亿元,目前每月实现亿元利润,贡献巨大业绩弹性。融资租赁规模维持在300亿元,16Q1-3预计贡献净利润7亿元。公司盈利水平持续提升,16Q3单季毛利率30.5%,净利率10.3%,创历史新高。 造纸:低库存+量价齐升,湛江白卡产能正式投产,业绩弹性不容忽视。造纸板块表现持续超预期:低库存(目前主要纸种库存维持约半个月销量,结构性供需情况得到改善);产品结构优化(毛利率较高的双胶纸、铜版纸、白卡纸收入占比持续提升);白卡纸和铜版纸提价落实:白卡纸15年10月以来持续提价落实,铜版纸7-8月反弹落实,近期通过部分提价和经销商自行提货等方式对冲煤炭和运费上涨;纸浆价格维持低位:上半年纸浆价格呈下降趋势,我们对16H2纸浆价格维持弱势判断;湛江白卡纸产能正式投产:白卡纸山东本部产能约50万吨,15年末江西晨鸣35万吨高档食品包装卡纸投产,湛江晨鸣60万吨液态包装卡纸生产线目前已正式投产,借助湛江地理和木材资源优势,盈利前景可观。造纸主业为全年提供更大业绩弹性值得期待。 金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司、财务公司、济南晨鸣投资管理公司(有望在更多领域寻找优质投资项目)、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3亿元,认缴2000万元),此次投资的保险公司等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化,业务40%来自山东省外。项目期限结构平均3年左右,和融资期限结构相匹配;同时和国有企业、上市公司、政府平台合作提升抗风险能力。目前中国融资租赁市场渗透率约5%(VS欧美市场20%左右),预计2021年市场规模达到20万亿元。此前公司向财务公司增资10亿元,销售公司拟发行不超21亿元资产支持证券,金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化。 金融+造纸双轮驱动,定增+优先股拓展融资渠道,业绩持续超预期+资本运作值得期待,维持增持。公司45亿元优先股发行完成,定增稳步推进中,定增底价7.58元/股和发行前公司最近一期BPS孰高者提供安全边际。作为造纸行业龙头,市场前期更多关注融资租赁业务,今年以来造纸板块表现靓丽,有望享受业绩高增长+估值修复双轮驱动!维持16-17年归属普通股股东净利20亿元和25亿元的盈利预测,对应EPS分别为1.03元和1.29元,目前股价(A股9.92元/股)对应16-17年PE分别为9.6倍和7.7倍。作为造纸龙头,公司估值极具吸引力,造纸表现继续优秀,全年盈利弹性大,维持增持!同时建议买入晨鸣B和H。

投资要点: 16年前三季度归母净利同比增长1.05%,略低于预期。公司16年前三季度实现收入10.05亿元,同比增长12.7%;归母净利润为1.49亿元,同比增长1.05%;合EPS0.41元,略低于三季报前瞻的预期(+6%)。其中16Q3单季收入3.09亿元,同比增长17.4%;归母净利润5170.70万元,同比减少6.6%。预计全年归母净利润同比增长0%-20%。 短期新业务推广费用增加拖累业绩,票证业务平稳,电子档案存储放量,彩票和电子发票等新业务持续拓展。目前印刷类产品(票证、彩印、普通不干胶、数据产品)收入增长平稳;覆合类产品(智能卡、RFID产品)表现一般,技术服务类(彩票、电子发票、档案存储)持续推广和放量。前三季度受新业务推广影响,销售费用率同比提升1.21个百分点至8.34%,管理费用同比提升1.82个百分点至14.41%,短期拖累业绩。此外,公司在彩票领域布局新彩种研发、手机售彩和自助终端售彩三项业务,电子档案存储已获得北京国税局2998万元电子档案存储订单及其他金融机构合同,后续在北京、上海、郑州、山东等地持续布局,电子发票在北京、厦门、天津、山东等地铺开,新业务积极布局。 电子发票前景广阔,十三五规划草案拟强调“推行电子发票”,对接支付宝平台提供更大空间,行业龙头地位显著。1)政策红利持续释放。15年8月国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接;9月《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》允许电子发票作为报销凭证;10月国税总局《“互联网+税务”行动计划》全方位指导电子发票方向;增值税电子发票系统12月1日起全国推广,电子发票可打印报销;新《会计档案管理办法》16年1月1日起施行,电子发票无纸化报销落地。据报道《十三五规划纲要草案》拟在“提高税收征管效能”后增加“推行电子发票”,政策层面利好持续释放。2)瑞宏网行业领先。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件,15年开票数破亿份,目前服务区域已涵盖北京、上海、福建、天津、山东等地,区域拓展持续加速,应用领域拓展至电子商务、金融保险和电信领域,同时积极推进线下应用和实体经济进一步融合与渗透。3)支付宝、腾讯等互联网巨头涉足电子发票,加快行业快速拓展。15年12月瑞宏网与支付宝签约电子发票“城市服务”,在支付宝钱包客户端为用户提供电子发票的查询、业务预约等业务,通过为支付宝提供接口,触角伸及3亿多支付宝实名客户及众多中小电商,腾讯亦尝试和电子发票对接,通过微信为消费者提供更好服务,互联网巨头入局为第三方平台提供2B及2C服务提供更大空间。 拓展600亿元电子档案管理行业,盈利能力强,快速拓展可期,增值服务空间大。1)公司提供三大服务。公司电子档案管理业务主要提供档案信息系统开发、档案的数字化加工、存量档案的专业化存储服务。收费模式包含物理存储费用及电子化服务费,以及后续调用档案服务费。2)行业空间大,盈利水平高。据测算,电子档案存储全国市场规模约600亿元,扣除人工及场地等成本,毛利率为30%-40%,净利率为20%以上,其中物理存储平均每箱年费在40元左右,增值服务另外收费。3)公司具有优质客户储备,持续拓展能力强。公司传统票据业务积累优质客户资源和安全资质背书,目前电子档案存储已在全国约10个区域开展试点,预计后续在北京、上海、郑州、山东等地持续布局,持续在税务、银行、保险等领域开发客户,通过1-2年布局有望成为全国最大的电子档案管理公司。 静待员工持股计划推进,转型互联网信息综合服务商前景明确,下调盈利预测,维持增持!公司前期公告员工持股计划期限延长半年,完成后员工利益和上市公司高度一致,利于长期发展,公司在电子发票、彩票立体化销售和电子档案存储等领域持续布局,拥有明显的比较优势,为转型互联网信息综合服务商奠定坚实基础。营改增为增值税票印刷市场打开空间,下半年新一轮招标利好全行业。下调公司16-17年EPS分别为0.64元和0.83元(原为0.69元和0.89元)的盈利预测,目前股价(29.57元)对于16-17年PE分别是46倍和36倍,维持增持!

投资要点: 公司公布三季报,略低于市场预期。16Q1-3实现收入18.96亿元,同比增长0.2%,(归属于上市公司股东的)净利润为4.41亿元,同比下滑14.0%,合EPS 0.34元;其中16Q3实现收入5.95亿元,同比增长8.8%,(归属于上市公司股东的)净利润为0.89亿元,同比下滑25.5%。前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.35亿元,同比下滑20.7%。 烟草行业去库存+川渝中烟拆分,烟草主业增长承压。16年前三季度烟草行业去库存,上游烟包产业链也受到冲击,加之公司主要子公司宏声印务和宏劲印务的重点客户川渝中烟拆分工作影响,预计业务需求同比下降超50%(对公司的利润冲击在1亿元左右),使得公司主业增长承压。伴随下游烟草行业增长动力复苏,川渝中烟订单恢复;以及公司外延整合推进,提升市占率,主业仍有望恢复正常增长轨道。 新业务投入期,对业绩形成短期拖累。新业务方面,新型精品包装(电子产品包装16年前三季度实现约7000万收入vs10亿设计产能,产能利用率不足导致亏损)、新型烟具(电子烟上半年亏损约2000万)尚处于投入期,也对公司整体业绩产生拖累。 坚定看好 “大包装”横向+纵向协同发展,包装主业及外延提供安全边际,“大包装”+“大健康”双主业发展提供长期想象空间。烟包行业发展放缓,提供了龙头行业整合的良机,我们预期未来公司仍会积极寻找外延整合方向,巩固龙头地位。横向外延发展精品包装与智能包装,为电子产品、食药、化妆品等提供包装业务,新包装生产线逐步实现扭亏为盈,提供新的增长点。纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,凸显竞争优势。公司将拓展供应链金融,智能物流,智慧云包装平台,智能健康烟具等。“大健康”产业潜在发展空间巨大,提供未来市值想象空间,复星战投彰显投资价值得产业资本青睐,大股东与高管参与3年期定增体现公司长期信心。因今年下游烟草行业增长承受较大压力,我们下调16-17年EPS 至0.56元和 0.65元(原为0.64元和0.73元),目前股价(10.51元)对应16-17年估值分别为19倍和16倍,看好公司在大包装领域的外延整合和新业务扩张空间,维持买入!

投资要点: 事件:公司三季报归母净利预增60%-90%。公司公告16年前三季度实现归母净利2.48-2.94亿元,同比预增60%-90%;其中Q3单季实现归母净利1.44-1.91亿元,同比预增72.1%-127.6%。三季报业绩远超市场预期(中报同比增长45.7%)。 产品毛利率提升、财务费用减少、黑龙江子公司减亏促三季报业绩大增,公司盈利弹性进一步凸显。公司主营业务主要分为人造板(大亚品牌)和地板(圣象品牌),近年来人造板行业整体产能过剩,公司采取场地租赁等轻资产模式发展;圣象地板积极拓展实木、复合实木、强化地板品类,盈利能力强劲。1)产品结构改善、毛利率提升,股权结构完善。16年以来,产品结构持续改善,多层地板等高毛利产品占比提升,毛利率持续提升(如16H1木地板毛利率同比提升4.6个百分点至37.9%,中高密度板毛利率同比提升3.4个百分点至23.1%,根据草根调研,Q3维持毛利率提升态势);同时15年底完成对地板业务全部股权的置换,增厚归母净利润。2)借款减少促财务费用大幅降低。15H2以来公司短期及长期借款持续减少,15年年报及16中报披露公司短期借款在7.4-7.5亿左右,而15年中报为21.6亿元;16H1财务费用仅为去年同期的39.7%,财务费用率从2.8%降至1.5%,15年Q1-3财务费用1.37亿元,因此16Q1-3财务费用节省亦贡献业绩弹性。3)黑龙江等子公司减亏。15年黑龙江子公司亏损1.15亿,16年以来公司积极调整经营结构,黑龙江公司减亏明显,16H1亏损2984万元,我们估计同样的情况也在福建子公司发生,预计未来子公司持续减亏也构成业绩增加来源。 产品盈利能力提升与管理改善互相印证,聚焦大家居,后续挖掘潜力空间仍很大。 公司在主要产品木地板领域,圣象依托雄厚的品牌底蕴和渠道优势(营销网络遍布全球,在中国拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店,并开拓天猫、京东、苏宁等电商渠道,2016年“圣象”品牌价值已经达到235.92亿元),在消费升级背景下,消费者对品牌认知度逐渐提升,圣象作为地板行业龙头品牌未来依然有较强的扩张前景(目前市占率仅在10%左右)。而依托“圣象”品牌的影响力和良好的市场口碑,更有望辐射至其他大家居领域(木门、衣柜等),充分挖掘品牌和渠道价值,提升运营效率。同时,拟更名“大亚圣象”,与圣象核心管理层统一思想向打造消费品牌属性转型,利于大家居拓展和公司价值的体现(定制家居龙头“索菲亚”上市初期为“宁基股份”,亦经历从工业属性向消费属性升级的过程)。 首次限制性股票激励计划起到良好示范效应,资本运作开启,绑定中层管理人员和核心技术(业务)骨干一致利益。公司前期已完成首次限制性股票授予,向63人授予340万,授予人数包含董秘、财务总监、大亚科技和圣象子公司的中层管理人员和核心技术(业务)骨干,授予价格7.04元/股,考核目标为以2015年归母扣非净利润为基数,2016-2018年扣非归母净利润增长分别不低于20%、35%、50%。现价已20.89元,首期尝试股权激励起到良好示范作用,给予上市公司及圣象子公司的中坚管理和技术(业务)团队更多信心,亦为后续持续实施激励奠定基础。公司治理结构改善的趋势开始显现,未来将更加重视市值增长;同时,统一公司上下利益关系,优化上市公司管理结构,有利于公司中长期稳定发展,共同分享上市公司市值成长红利。