事件:公司公告前三季度实现收入4.83亿元,同比+19.74%;归母净利润1.884亿元,同比+12.78%;扣非后净利润1.880亿元,同比+13.49%;经营性现金流量净额1.46亿元,同比+139.36%;EPS为0.38元。 第三季度仪器增长迅速,奠定试剂快速增长基础。公司前三季度实现收入和利润增速分别为19.74%和12.78%,第三季度实现收入和净利润增速分别为37.19%和11.51%。公司收入增速显著快于利润增速的主要原因在于公司第三季度极低毛利率的仪器销售增长迅速,导致前三季度整体毛利率同比下降了5.16个百分点。从公司公告前三季度来自体外诊断试剂的销售收入占当期营业收入的比例为81.83%反推测算,公司仪器前三季度和第三季度实现收入分别约8600万元和5800万元,第三季度仪器收入占比达30%左右。考虑到公司采用联动销售模式,通过仪器带动试剂,我们认为从今年底开始,新增仪器为试剂快速增长奠定良好基础。 践行“与巨人同行”战略,精品生化获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化的趋势下,公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质量控制,积极落实“与巨人同行”战略,在与雅培携手合作之后又再度牵手另一大IVD国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量控制等方面达到国际公司水平,充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产品的认可。雅培和罗氏都拥有全球最领先的IVD巨头,均与公司签订了中国区ODM协议,协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。 公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司每年研发投入占营收比例不低于5%,长期的高投入获得了丰厚的回报,拥有130多个生化诊断试剂注册证书,目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。 公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,技术创新+特色产品奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。 业绩预测与估值:考虑到新增仪器影响,我们小幅上调盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.59元、0.73元和0.90元。对应当前股价PE分别为40倍、33倍和26倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并或国际巨头认可,同时从产业发展角度看,我们认为公司存外延预期,故维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司公告前三季度营收57.2亿元,同比+17.1%;归母净利润6.2亿元, 同比+24.1%;扣非后归母净利润5.4亿元,同比+28.0%;经营性净现金流8.8亿元,同比+54.6%;EPS 为1.57元,同比+23.6%。 业绩略超预期,二线品种延续高增长态势。公司前三季度收入和利润增速分别为17.1%和24.1%,第三季度分别为9.5%和33.1%,业绩略超预期。单季度收入增速较低而利润增速较高主要原因有:1)收入端:去年原料药和促性激素产品前低后高导致去年同期收入基数较大;2)利润端:今年原料药扭亏好转及综合毛利率提升了3.7个百分点导致今年利润同比增速较快。结合IMS 数据,分产品线看,我们预计前三季度参芪扶正同比增速在10%左右,艾普拉唑、亮丙瑞林和鼠神经生长因子延续中报的高增长态势,由于基数原因,预计尿促卵泡素增速在30%左右。整体上,二线品种合计已超参芪扶正,并延续高增长态势。 艾普拉唑或进国家医保,具重磅品种潜质。公司独家的艾普拉唑为1.1类专利新药,已荣获2015年国家科学技术进步二等奖,目前已进入12省医保增补目录,艾普拉唑进入新版国家医保目录概率较大。目前国内质子泵抑制剂市场规模已超过150亿元,同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10亿级以上。考虑到艾普拉唑抑酸性强、药效长、异质性好,不良反应少等优势,我们认为艾普拉唑肠溶片有望成5-10亿级品种,同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10亿级品种。从CFDA审批进度看,预计2017年上市,未来有望通过进入动态调整目录实现上量。即艾普拉唑或受益新版医保目录调整,可为公司添业绩弹性。 单抗靶向治疗+肿瘤精准诊断,精准医疗业务逐步完善。公司共有8个单抗靶向药物在研,抗人肿瘤坏死因子α单抗已完成Ⅰb/Ⅱa 期临床试验,抗人绒促性素(rhCG)和CD20单抗已获临床批件,抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1和PD-L1等重磅抗体新药已开展临床前研究或正报批临床。从产品线布局和研发进度上看,公司单抗药物布局国内领先。在精准医疗领域,公司先后与CYNVENIO BIOSYSTEMS 合资设立子公司布局循环肿瘤细胞基因测序, 认购美国Abycte40%股权以布局抗肿瘤单功能或双功能抗体及细胞治疗产品。目前合资公司的CTC肿瘤诊断仪器正在积极申请CFDA批文,同时推进旗舰医院的覆盖, 展开科研性质服务。目前公司已设立汇智丽珠产业投资基金,我们预计公司未来仍将积极寻求海外项目合作机会,不断丰富精准医疗产业布局。 盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年EPS 分别为1.79元、2.25元和2.75元,对应2016-2018年动态PE 分别为32倍、25倍和21倍,我们认为中短期公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长,艾普拉唑或受益医保目录调整,考虑到公司单抗药物治疗+精准基因诊断布局前沿,公司估值有逐步提升趋势,我们维持“买入”评级。 风险提示:原料药业务或再度亏损风险、艾普拉唑或不能调入新版国家医保的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险、在研重点品种或受临床实验数据核查超预期的风险。

投资要点 事件:公司2016年三季报实现营收7.7亿元(+39%)、归母净利润9745万元(+42%)、扣非后净利润8130万元(+23%);2016Q3实现营收2.9亿元(+63%)、归母净利润4221万元(+125%)、扣非后净利润2922万元(+71%)。 云克药业并表增厚业绩,原料药业务出现反转。总体来看,公司收入和利润增速均呈现逐季度递增的趋势,我们认为一方面是因为云克药业并表增厚业绩,另一方面是因为公司原料药业务触底反弹。云克药业承诺全年净利润不低于1.22亿元,同比增速超过22%,很可能还会超预期。在原料药板块,硫酸软骨素估计增速超过20%,肝素原料药价格自年初至今基本稳定,收入下滑幅度也有所收窄。母公司的收入和利润增速均明显提升充分说明公司原料药业务反转:收入增速从一季报的-23%提升至三季报的-8%,利润增速则从-54%提升至6%,反转趋势十分明确。从盈利能力来看,母公司的毛利率与2015年三季报相比基本持平为23%,但净利率提升2pp达到16%。由于盈利能力更高的云克药业并表,公司综合毛利率和净利率分别提升10pp和5pp至42%和18%。期间费用率由于云克药业并表提升5pp至22%。 A股核医学稀缺标的,产业链持续外延扩张。我国核素药物市场有望从2013年的20亿元增长到2020年的100亿元,年均复合增速高达25%。公司是A股最正宗的核医学标的,通过收购云克药业以及拟收购的GMS和益泰医药打造了核素诊断+治疗药物平台。重磅产品云克注射液销售额超过2亿,存在进医保和提价的巨大潜力。从量来看,进入医保后覆盖范围有望从800多个核医学科扩大到全国9000多家县级及以上医院;从价来看,云克注射液的治疗费用不到生物制剂的1/4;因此未来很可能迎来量价齐升,从而大幅度增厚业绩。从发展趋势来看,核素药物研发周期长且壁垒高,公司目前产品梯队还有待完善,参考过去的并购发展路径,公司未来在核医学领域的外延并购值得期待。 盈利预测与投资建议。由于利润分配除权的影响,预计2016-2018年EPS分别为0.25元、0.51元、0.61元,对应PE分别为72倍、36倍、30倍,考虑到公司核医学产业链持续外延扩张,未来有望逐步整合国内核素药物产业,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;核素药物的销售或低于预期;原料药出口或低于预期。

事件:公司发布2016年三季报,实现营收5.7亿元(+25%)、归母净利润1.4亿元(+30%)、扣非后归母净利润1.3亿元(+22%);2016Q3实现营收2.2亿元(+34%)、归母净利润5628万元(+18%)、扣非后归母净利润5109万元(+10%)。 业绩持续高增长,费用增加影响当期利润。总体来看,我们认为公司通过内生+外延仍然维持高增长态势。前三季度公司收入同比增长25%,其中2016Q3单季度收入增速高达34%,保持了较高的增长势头。由于合并苏豪逸明和中德美联,公司销售费用增长176%至1.8亿元;管理费用也增长82%至8208万元,主要是因为公司加大精准医疗项目研发支出,同比增加1063万元;另外公司现金收购导致利息收入减少和股权激励带来的成本摊销合计影响约634万元。总体来看,公司期间费用率同比提升1.9个百分点,对当期利润影响较大。 二胎放开助力生长激素持续高增长。生长激素市场空间广阔,目前行业市场规模约15亿元左右,但未来市场空间超过80亿,且随着二胎全面放开将带来市场持续扩容。生长激素是公司核心产品,通过加大学术营销、患者教育、客户队伍建设等方式提升品牌影响力,预计未来3年可维持30%以上的高增长。公司目前生长激素为粉针剂型,水针剂型有望在下半年重新申报,且长效生长激素也处于临床研究阶段,未来新产品上市将带来更大的业绩增量。 肿瘤精准治疗产业链持续扩张,稳固龙头地位。公司通过持续外延并购推动精准医疗产业链持续扩张,拥有了CAR-T、PD-1、肿瘤靶向基因-病毒治疗技术,拥有的肿瘤精准治疗产品线最齐全,是A股当之无愧的精准医疗龙头。在CAR-T细胞治疗领域,公司与博生吉合作,实体瘤的CAR-T细胞治疗技术处于领先地位,并延伸到白血病等非实体瘤领域,产品线布局最广。在PD-1抗体治疗领域,合作方礼进生物已完成PD-1抗体及工程细胞株开发,能与现有抗肿瘤疗法结合提高疗效,技术水平和研发进度在国内领先。希元生物的董事长刘院士更是在全球首次提出肿瘤靶向基因-病毒治疗策略,无论是理论还是技术都处于全球领先地位。拥有三种最前沿的肿瘤精准治疗技术,未来发展前景值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.37元、0.54元、0.73元,对应PE分别为70倍、48倍、35倍,考虑到公司业绩持续高增长和肿瘤精准治疗产业链外延并购预期,维持“买入”评级。 风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险;技术开发进度或低于预期的风险。

事件:公司公告前三季度实现收入14.5亿元,同比+28.25%;归母净利润8478.1万元,同比37.9%;扣非后归母净利润8143.7亿元,同比+40.36%;经营性现金流量净额-1.06亿元,同比+28.25%。 规模效应渐现,业绩或有加速迹象。公司前三季度收入和归母净利润同比增速分别为+28.25%和37.9%,第三季度收入和归母净利润同比增速分别为32.7%和38.7%。公司归母净利润增速远超收入增速的主要原因有:1)规模效应渐显,毛利率和净利润率同步提升。公司前三单季度整体毛利率分别为24.92%、25.71%和26.85%;净利润率分别为4.37%、5.78%和6.29%;2)公司收购的杭州怡丹生物和鑫海润邦在8-9月陆续开始并表,预计有一定程度业绩贡献。考虑到公司整包业务发展迅速,渠道扩张顺利,同时并表协同效应将进一步显现,我们认为四季度业绩或有进一步加速迹象,我们持续看好公司经营发展。 整体综合服务业务模式顺应行业发展趋势,公司未来发展空间巨大。在当前三医联动的医改政策环境下,驱动检验科控费整体综合服务业务(即整包模式)发展,驱动力主要体现在:1)取消药品加成和降低检查费用促使医院有通过集中采购控制成本诉求;2)两票制和反腐,均促使压缩流通环节,进行阳光集中采购。目前公司业务对应的中游流通环节市场空间在800-900亿元,格局分散,作为国内龙头,市场份额占比不到3%。考虑到公司为A股稀缺标的,有望利用先发优势和资本优势整合产业,我们认为公司发展空间巨大。 公司业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内鲜有的跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,参与设立的两支并购基金或也在酝酿下游服务领域的新增长点。 盈利预测与投资建议:预计2016-2018增发摊薄后EPS分别为0.44元、0.62元和0.78元,对应增发摊薄后PE分别为73倍、52倍、41倍。公司整包业务顺应国家医改趋势和医院诉求,是目前医改环境下明确受益标的,发展空间巨大,坚定看好公司长期发展。同时考虑到定增已获批文,大股东大比例增持及员工持股彰显对公司未来发展信心,未来有持续外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张不及预期风险,异地项目进展不及预期风险。

投资要点 事件:公司公告将投资3000万元以增资的方式取得美因健康科技2.57%的股权,其中30万计入注册资本,其余部分作为投资溢价计入标的公司资本公积。 投资美因健康科技,首次涉足基因诊断领域。基因测序可构建大样本量的数据库,结合个体临床数据解读实现基因与疾病和用药的关联,为不同个体提供精确合理的医疗服务,为精准医疗的基石。技术革新带来成本降低促使国内市场发展迅速,2020年或将超100亿规模。美因健康科技主营基因测序服务,基因测序同时依托搭建的海量客户数据,进行基因检测产品的开发,此外,美因健康科技客户涵盖健康管理体系、医院临床体系和科研项目体系,拥有强大的终端渠道。公司首次涉足基因诊断领域,将分享国内百亿测序市场,同时促进公司基因技术研发平台的发展,为进一步拓展精准医疗市场做基础,此外公司可借力参股公司强大的销售渠道,提高自有体外诊断产品市场占有率。 间接结盟美年健康,或有进一步精准医疗布局预期。美因健康由美年健康董事长实际控制,同时美年健康也持有20%股权,为第二大股东。美年健康为国内体检行业龙头,全国拥有200多家直营及参股体检中心,据美年健康年报披露其计划未来3-5年内完成国内500家体检中心的布局,渠道优势凸显。考虑到美年健康与美因健康已形成的战略合作关系,迈克生物参股美因健康一定程度上可理解为间接结盟美年健康。在公司全产品线布局和持续渠道扩张的背景下,我们认为公司或有进一步布局精准医疗产品的预期,以达到和美因健康及美年健康渠道协同的效果,进而继续向国内IVD龙头企业迈进。 完善产品线+持续拓展渠道,公司正成长为国内IVD龙头企业。齐全的产品线和完善的营销渠道是发展成IVD龙头的必备条件。在产品线方面:公司代理+自产可提供上千种产品,基本上能满足检验科的需求,除了在研的分子诊断、POCT、凝血、血型和液基细胞染色系统等产品外,公司还通过参股加斯戴克获得五分类血球仪与流式和尿液分析技术,产品线得到进一步补全。在渠道方面:公司正逐步从西南走向全国乃至全球,一方面通过设立湖北迈克、吉林迈克、内蒙古迈克和新疆迈克等合资子公司的模式完善渠道版图布局,该模式有望持续在其他地区推进,从而带动公司自产产品的销售,助力公司成为体外诊断龙头企业;另一方面公司化学发光已获CE认证,公司已与HUMAN合作或将自建海外渠道,继续积极开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.56元、0.69元、0.85元,对应PE为47倍、38倍和31倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张”赋予公司成为IVD龙头企业的必备素质和潜质,我们仍然坚定看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:新公司设立进展或业绩低于预期、化学发光放量或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。

事件:公司2016年三季报实现营收6.5亿元(+83%)、归母净利润1.8亿元(+72%)、扣非后净利润1.8亿元(+121%);2016Q3实现营收2.5亿元(+90%)、归母净利润7398万元(+120%)、扣非后净利润7407万元(+121%)。 业绩符合预期,血制品推动业绩高增长。分季度来看,公司收入增速逐步提升,从一季度的69%提升至三季度的90%,产品销售形势良好。利润增速也有明显提升,第三季度增速达到121%。血制品提价是利润增速超过收入增速的主要原因。分产品来看,血制品收入达到3.5亿元(+53%),利润达到1.3亿元(+41%,如不考虑2015年出售海康生物的投资收益,估计扣非后增速在80%左右)。 从血制品盈利能力来看,毛利率同比提升10pp至63%,扣非后净利率提升约6pp至37%。血制品无论是收入和利润的绝对值还是盈利能力都明显提升,充分反映了量价齐升给血制品业务带来的业绩弹性。另外前三季度天安药业共实现收入1.4亿元(+12%),新百药业共实现收入1.6亿元。 持股计划绑定员工利益,外延扩张打造综合性医药集团。(1)公司员工持股计划累计出资约3.55亿元,共购买623万股,占总股本比例为2.33%,人均持股金额约40万元,深度绑定员工和公司利益。员工持股计划的成本价为57.03元/股,当前股价仅溢价18%左右,具有一定的安全边际。(2)公司以血制品为核心通过外延扩张打造综合性医药集团。1)公司收购天安药业和新百药业获得了降糖药和生化药平台,未来很可能继续围绕这两个领域扩大产品线以增强竞争力。2)公司出资8000万元与复旦大学共建制药工程实验室并聘请复旦大学化学系教授陈芬儿院士为公司首席科学家,重点发展他汀类原料药和制剂。 公司催化剂众多,四季度有望逐步落地。在血制品领域,随着各省浆站审批态度转暖,公司有望获批新浆站;福建、广西、江西等省份的血制品报价明显提升,新的中标价可能带来血制品价格新一轮上涨。在非血制品领域,公司陆续布局并购基金、高端化学药等领域,仍存在强烈的外延并购预期。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.11元、1.58元、2.09元,对应PE分别为58倍、41倍、31倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

事件:公司公告前三季度实现收入10.2亿元,同比+32.8%;归母净利润8766.5万元,同比+322.7%;归母扣非后净利润7543.1万元,同比+278.9%;经营性净现金流2.7亿,同比+41.4%;EPS为0.26元,同比+239.5%。同时公司预告全年业绩为1.05-1.15亿元。 医药业务业绩符合预期,宁夏项目或拖累农化业绩。公司整体业绩低于预期,分业务看,1)医药业务符合预期:从全资子公司方舟制药业上半年的经营情况看,预计前三季度医药业绩约6500-7000万,我们认为方舟制药全年有望顺利完成9035万元的业绩承诺。2)农化业务低于预期:从公司母公司和合并财务报表看,公司母公司前三季度实现净利润4148万元,子公司合计预计实现净利润在4618万元左右,即公司本部经营正常。考虑到医药业务经营良好,上半年就实现的4410万元,我们认为业绩低于预期的主要原因或存在于三季度宁夏项目开工率不足。随着宁夏项目已走过最低点,复产后开工正逐步恢复正常,我们认为公司业绩有望持续向好。 医药已成战略主业,外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展,具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。公司收购的方舟制药承诺2016-2017年扣非净利润不低于9035万元和10917万元,净利润贡献已超农化主业。同时方舟制药董事长已被选举为公司副董事长,专门负责公司医药业务发展。目前方舟制药产品针对抗衰老,覆盖抗肿瘤和精神抑郁等大领域,产品线有进一步补充需求。尽管前期公司拟收购医药制造业企业失败,但公司将医药作为战略主业,持续外延转型的步伐不会停滞,我们认为公司医药外延发展值得期待。 盈利预测及评级:考虑到宁夏项目或拖累农化业务,我们小幅下调了公司盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.32元、0.44元和0.56元,对应PE分别为54倍、39倍和30倍。我们认为公司农药业务明确反转,医药已成战略主业,方舟制药并表显著增厚业绩。考虑到公司市值较小且有外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:环保问题导致宁夏项目再次停产风险;并购企业业绩实现或低于承诺的风险;医药领域外延发展低于预期的风险。

事件:公司发布2016年三季报,实现营收5.1亿元(+40%)、归母净利润8974万元(+17%)、扣非后归母净利润8441万元(+14%)。 收入持续高增长,费用拖累业绩。总体来看,我们认为公司收入符合预期但利润略低于预期,主要原因在于费用增加较多。1)从收入来看,前三季度收入增速高达40%,第三季度增速为28%,增速略有下滑是因为宁波瑞源从2015年9月份开始并表,与中报相比基数更高。其中母公司收入增速为7%,与2015年母公司三季报增速3%相比有所提升,我们认为随着母公司和宁波瑞源的协同效应逐步体现,增速有望进一步提升。2)从利润来看,三季报增速为17%,低于中报的30%和一季报的22%,主要是因为2015年现金收购宁波瑞源导致利息收入大幅度减少,财务费用与2015年同期相比增加1466万(提升4.2pp),对当期利润的影响接近15%。 化学发光市场高速扩容,公司产品上市在即,有望成为新的业绩增长点。化学发光是最先进的免疫诊断技术,2015年国内市场规模达160亿元,近年来维持20%-25%的增速。化学发光具有仪器试剂封闭化、研发难度高、市场壁垒高等特点,国产化比例不到10%,广阔的基层市场和进口替代将推动化学发光市场持续扩容,是国内IVD企业必争之地。公司已于2015年获得化学发光仪器的注册证,近期又获得了22项化学发光试剂的注册证,另外还有约33项化学发光试剂处于申报阶段。公司的IVD仪器和试剂质量处在国内前列,且营销渠道覆盖全国,化学发光产品上市后有望迅速放量,成为新的业绩增长点。 协同促进试剂放量,产品线持续外延扩张。2015年以来,公司销售重心逐步从仪器向试剂试纸转移,一方面收购宁波瑞源丰富产品线提高竞争力,另一方面加大仪器+试剂捆绑销售,从而促进试剂放量,目前来看已初见成效,高毛利率的试剂试纸占比增长将带来业绩高增长。公司持续拓展产品线,从生化和尿检起家;化学发光上市在即;通过外延并购陆续进入细胞DNA检测和PCR分子诊断领域,未来仍然存在持续的外延并购预期。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.95元、1.16元、1.33元,对应PE分别为48倍、39倍、35倍。考虑到化学发光上市放量在即且存在持续外延并购预期,维持“买入”评级。 风险提示:新产品获批进度或低于预期;业务整合或低于预期;汇率波动风险。