一、事件概述 近期,我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。 二、分析与判断 环保和染料产业集中度提升构成公司染料业务核心竞争力 公司拥有分散染料产能14万吨,占国内分散染料产能24%;活性染料产能6万吨,国内产能排名前三。在环保趋严的情况下,染料由于生产带来大量的工业废水受到监管层重视。环保压力下,中小企业无力布局环保设备陆续退出,供给行业集中度进一步上升。同时公司与闰土集团结成战略合作伙伴,极大地掌握了行业定价权,推升了染料产品涨价。2017年以来,染料下游服装面料需求开始回暖,2018年一季度纺织服装出口金额同比增长5%以上;同时国内的需求仍有较大提升空间,目前我国人均纤维消费量为25公斤/人,发达国家为40-45公斤/人。纺织服装需求拉动了染料的使用,叠加前几年疲软需求下的低库存,支撑染料价格上涨。公司染料业务将会受益于这一良好的供需格局,分散染料和活性染料价格每涨2,000元/吨,EPS分别增厚0.05元和0.02元。 中间体业务受产能退出影响,有望持续走高,公司直接受益 全球间苯二酚主要厂商有住友化学(3万吨)、美国INDSPEC(2.2万吨)及公司3万吨产能。目前间苯二酚行业出现了INDSPEC产能退出的情况,仅剩6万吨产能,而间苯二酚全球需求量约为6万吨,产业供给处于紧平衡状态。2017年以来间苯二酚产品价格以来出现了持续上涨,间苯二酚价格自6万元/吨上涨至目前11.5万元/吨,间苯二胺价格自2万元/吨上涨至目前3万元/吨。公司作为国内间苯二酚龙头目前拥有产能3万吨,未来产能将扩至5万吨,同时还有中间体间苯二胺产能6万吨,将直接受益于中间体价格上涨。间苯二酚和间苯二胺价格每上涨5,000元/吨,公司EPS将增厚0.04元和0.02元。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.3亿元、43.3亿元和52.0亿元,EPS分别为1.02元、1.33元和1.60元对应目前股价PE分别为11.9X、9.1X和7.6X,参考申万化工指数动态约24倍PE水平,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 中间体扩产,染料价格大幅下滑。

一、事件概述 公司4月27日晚间发布2018年一季报,报告期内公司实现收入107.22亿元,同比减少6.35%,实现归母净利润4.54亿元,同比增长81.06%,EPS为0.21元。 二、分析与判断 业绩大幅增长受益于醋酸价格大幅上涨 公司一季度整体销售毛利率为10.94%,同比增长约3.4个百分点,其中以醋酸、甲醇等产品为代表的化工制造类业务毛利率同比增加4.5个百分点至21.31%,实现收入39.35亿元,同比增长37.99%。受人民币贬值影响,公司一季度财务费用同比大幅增长108.9%至1.20亿元,主要为汇兑损失的增加。根据Wind数据显示,今年一季度华东地区醋酸平均基准价为4610元/吨,同比增长64.9%,与原材料甲醇的价差为2853元/吨,同比大幅增长150.1%;此外,今年一季度山东地区甲醇平均价格为2803元/吨,同比增长6.0%,与原材料煤炭的价差为1829元/吨,同比增长4.3%,公司具备130万吨醋酸和160万吨甲醇产能,一季度业绩的大幅增长主要受益于醋酸价格的大幅上涨和甲醇价格的回暖。 公司未来将受益于醋酸行业的长景气周期 受原材料甲醇价格上涨及PTA景气度提升等影响,去年四季度以来国内醋酸价格大幅上涨,2017年四季度醋酸均价为3898元/吨,环比增长35%,步入2018年后国内醋酸价格继续上涨,最高价达到4800元/吨,与甲醇的价差最高扩大至3200元/吨以上,均创下2014年以来新高。2017年以来国外包括伊士曼、塞拉尼斯和利安得在内的多套海外醋酸装置停产,造成海外醋酸供应紧张,今年1-2月份醋酸累计出口7.4万吨,同比增长165%,而塞拉尼斯5月份将关闭新加坡60万吨装置,并开展全球区域的检修工作,将进一步导致海外醋酸供应紧张。2017年底国内多套PTA装置的复产以及PTA行业整体开工率的提升,都拉动了国内醋酸的需求,而新一轮醋酸的产能投放要到2020年,我们看好醋酸行业开启长景气周期,公司具备130万吨醋酸产能,原材料甲醇实现完全自给,将充分受益于醋酸价格的上涨。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.93元、1.04元和1.16元,对应PE分别为10.6X、9.4X和8.5X,参考申万化工指数约24XPE水平,维持“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示: 醋酸价格大幅下跌的风险;甲醇价格大幅下跌的风险;轮胎价格大幅下跌的风险。

一季度业绩大幅增长主要受益于氟化工景气度持续回暖 据我们监测数据显示,今年一季度浙江地区制冷剂R22、R134a、R32和R125均价分别同比上涨52.5%、30.5%、96.9%和113.3%,公司一季度制冷剂销售均价同比上涨32.45%,实现销售收入11.58亿元,同比增长58.63%。一季度国内氢氟酸价格同比上涨77.3%,同时甲烷氯化物和乙烯氯化物价格也同比上涨,公司一季度氟化工原料销售均价同比上涨32.49%,实现收入4.60亿元,同比上涨53.33%。一季度国内PTFE价格同比上涨49%,公司含氟聚合物材料销售均价同比上涨40.28%,实现销售收入4.36亿元,同比增长92%。因此,公司一季度业务的大幅增长主要受益于以制冷剂为代表的氟化工行业景气度持续回暖。此外,公司食品包装材料、电子化学材料等产品销售均价也同比大幅上涨,己内酰胺和烧碱等产品业务收入也分别较去年同期增长6.75%和21.04%。同时,今年一季度制冷剂R22、R134a、R32和R125与原材料的价差分别同比上涨46%、25%、250%和182%,PTFE与原材料的价差同比上升46%,因此公司一季度毛利率同比大幅上涨7.4个百分点至26%。 国内产能继续缩减,出口受益于欧美地区三代制冷剂产能退出 近年来,国内制冷剂产能逐渐缩减,R22产能由2013年的85万吨减少至去年的63万吨,R134a的产能由2013年的24万吨减少至去年的21万吨,三代制冷剂R32和R125产能开工率分别由2013年的26%和46%提高至去年的55%和64%。根据《蒙特利尔协议》,欧美国家2019年将逐渐减少使用第三代制冷剂HFCs,国内未来也有望推出HFCs的配额,公司具备第三代制冷剂产能14万吨,配套完整的氯碱化工产业链,考虑到第四代制冷剂成本高昂,第三代制冷剂仍然是未来十年的主要制冷剂品种,公司将充分受益欧美制冷剂厂商产能关闭带来的市场份额增长。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.74元、0.86元和0.95元,对应PE分别为15.0X、12.9X和11.7X,参考申万化工指数约24XPE水平,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 制冷剂价格大幅下降的风险;下游空调需求减弱的风险。

一、事件概述 公司于2018年4月24日发布一季度报,营收为157.47亿元,较上年同期增长78%,归母净利润为7.01亿元,较上年同期增长56%。 二、分析与判断 PTA与己内酰胺行业回暖,推动公司2018年业绩增长 2018年一季度PTA维持增长势头,价差扩大至989元/吨,同比增长44.3%,公司拥有650万吨PTA权益产能,直接受益于PTA行业盈利回升。18年一季度己内酰胺价差为10,119元/吨,同比降低3%,虽然价差略有下降,但仍旧处于高位运行。公司拥有己内酰胺权益产年10万吨,18年一季度单吨睡前利润可达约4,000元/吨,增厚公司业绩。 公司通过并购布局聚酯产业链,受益于行业景气回升 公司发行2.27亿股份收购嘉兴逸鹏,太仓逸枫,双兔新材料三家涤纶长企业100%股权。交易完成后,上市公司增加聚酯纤维产能144.5万吨/年,拟改造扩产约75万吨,总产能将达约410万吨,一跃进入国内前三。2017年国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%,拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。涤纶POY,FDY,DTY均价8,320元/吨、7,651元/吨、9,908元/吨,同比增长19.5%、14.7%、16.7%;行业平均毛利为382元/吨、735元/吨、848元/吨,同比增长483.3%、127%、985.3%。未来涤纶长丝产能增速不及下游服装纺织需求增速,景气行情有望持续。公司并购注入涤纶长丝资产,将极大受益于涤纶长丝景气行情,同时公司进一步扩大在聚酯产业链的布局。 PTA行业景气持续,文莱炼油项目成为公司业绩看点 PTA行业的回暖主要受益于行业格局改善,落后产能出清且新增产能放缓,同时下游聚酯需求旺盛。17年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,2017下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平,PTA行业整体度过了最艰难时期。未来两年PTA产能投放速度不及下游增速,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。文莱炼油项目将成为公司向PTA上游炼化扩展产业链的重要一步,未来将成为公司业绩看点。 三、盈利预测与投资建议 不考虑文莱项目的情况下,预计公司2018-2020年归母净利润分别为30.66亿元、39.62亿元和43.41亿元,EPS分别为1.86元、2.40元和2.63对应PE分别为11.2X、8.7X和8.0X,我们看好2018年PTA行业继续回暖,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: PTA价格大幅下滑的风险,己内酰胺价格大幅下滑的风险。

一、事件概述 公司于4月25日晚间发布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入5.33亿元,同比增长44.59%,实现归母净利润0.90亿元,同比增长47.55%。 二、分析与判断 一季度业绩高增长受益于吡虫啉量价齐升 公司一季度销售毛利率为37.49%,同比增长3个百分点,环比小幅下滑0.7个百分点。受人民币升值导致的汇兑损失增加影响,财务费用大幅增长55倍至0.28亿元。公司一季度销售吡虫啉702.76吨,同比增长56.6%,销售啶虫脒244.48吨,同比增长3.2%,一季度吡虫啉销售均价(不含税)为17.33万元/吨,同比增长28.60%,啶虫脒销售均价(不含税)为16.81万元/吨,同比增长33.61%,因此公司一季度业绩的高速增长主要受益于吡虫啉的量价齐升。据我们测算,2018年一季度吡虫啉-CCMP平均价差为9.2万元/吨,较去年同期大幅增长60%,公司现有吡虫啉产能2500吨、啶虫脒产能1200吨和中间体CCMP产能2500吨,仅中间体咪唑烷需要外部采购,公司的原材料配套一体化优势显著。 吡唑醚菌酯项目投产,看好未来公司高成长 公司投资的1000吨/年吡唑醚菌酯原药项目一季度实现生产62.51吨,对外销售10.21吨,平均销售均价(不含税)为27.10万元/吨,其余作为制剂产品销售。目前该原药国内厂家较少,我们认为该项目投产后,在今明两年后将充分释放产能,进一步提升公司业绩水平。此外,公司变更募投资金项目年产8000吨水性化农药制剂项目为年产2000吨丙硫菌唑原药项目,该原药市场前景较好,公司进一步向上游原药领域拓展,公司预计改项目达产后将增加年利润0.6亿元,进一步提升公司盈利水平。此外,公司还储备了噻虫嗪、噻虫胺等新一代烟碱类杀虫剂项目,我们看好公司未来在农药原药项目上的进一步发展。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.15元、3.83元和4.36元,对应PE分别为14.3X、11.8X和10.3X,参考申万化工指数约24XPE水平,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 吡虫啉价格大幅下降的风险;杀菌剂项目投产不及预期的风险。

一、事件概述。 公司4月19日晚间发布2018年度一季报,报告期内公司实现营业收入9.05亿元,同比增长72.18%,实现归母净利润1.16亿元,同比增长98.58%。 二、分析与判断。 一季度业绩大幅增长受益于草铵膦量价齐升。 公司一季度收入同比增长72.18%,受淡季和春节影响,环比下降20.64%,毛利率为30.59%,同比上升3.5个百分点,环比下降约3个百分点。由于人民币升值导致的汇兑损失影响,财务费用同比大幅增长约15倍至0.28亿元。一季度国内95%草铵膦价格为19.1万元/吨,同比增长20.6%,同时公司经过技术改造,目前草铵膦年产能已经由去年同期的5000吨提升至目前的8,400吨,因此,我们认为公司一季度业绩的高速增长主要受益于草铵膦的量价齐升。此外,公司在广安基地10,000吨草铵膦新增产能将在今年投产,1,000吨丙炔氟草胺、1,000吨氟环唑项目目前按照计划有序建设,我们看好公司今年业绩有望再上一个新的台阶。 看好草铵膦未来需求增长空间。 草铵膦全球销售额由2003年的2.9亿美元增长至2016年的13.7亿美元,最近两年的增速高达78.7%和34.7%,卓创资讯预计到2020年,全球草铵膦的销售额将增长至23.3亿美元。2016年7月1日开始,国内开始全面禁用百草枯水剂,国内市场乐观估计约有1.3万吨左右的草铵膦替代空间,而为国内百草枯主要出口目的地的泰国、越南、巴西都将在未来全面禁用百草枯,未来草铵膦替代百草枯的市场空间会更大。此外,近年孟山都和拜耳都在大力推广抗草铵膦种子的推广进度,未来将会更进一步拉动草铵膦需求。此外,近年来制剂厂商越来越多使用草甘膦和草铵膦复配的方法,2016年全球草甘膦的使用量在45-50万吨原药左右,其中80%使用在转基因作物上,按照与草铵膦10:1的关系比例复配,对草铵膦的需求大约在2万吨至2.4万吨。考虑到不是所有的耐草甘膦作物均会更换为耐草甘膦和草铵膦作物,假设有一半的种子换成双抗种子,草铵膦的需求的大约在1万吨至1.2万吨。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.14元、1.47和1.62元,对应PE分别为16.4X、12.8X和11.6X,对比申万化工行业24.3X动态PE,维持“强烈推荐”的评级。

一、事件概述 公司4月19日发布2018年一季报,报告期内,公司实现收入343.84亿元,同比增长39.83%,实现归母净利润7.34亿元,同比增长133.91%。 二、分析与判断 业绩大幅增长主要受益于醋酸价格上涨 公司一季度营业收入环比增长8.29%,归母净利润环比增长96.16%,销售毛利率同比提升9.76个百分点,环比提升10.06个百分点至30.14%,均创下上市裕来最好水平。一季度国内华东地区醋酸均价达到4610元/吨,同比增长64.9%,与原材料甲醇的平均价差为2853元/吨,同比增长150.1%,公司一季度醋酸及衍生品业务销售15.07万吨,我们认为公司一季度业绩的大幅增长主要受益于醋酸价格的大幅上涨。此外,今年一季度山东地区尿素均价为1943元/吨,同比提高15.5%,价差同比扩大28.2%;一季度己二酸华东地区均价为13175元/吨,同比提高16.0%,价差同比扩大高达90.8%;DMF一季度华东地区均价为6449元/吨,同比提高10.6%,价差同比扩大12.3%;此外,今年一季度甲醇、丁辛醇等产品价格及价差较去年同期也有所扩大,公司一季度的业绩大幅增长同样受益于上述产品的盈利性提高。 煤制乙二醇项目年内投产,公司未来重要业绩增长点 公司5万吨乙二醇项目装置运行良好,产品质量已经可以达到聚酯级别,基于公司先进的合成气工艺,公司的乙二醇项目在国内市场将具备较强的成本竞争力优势。此外,公司投资26亿元的50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年内投产,基于国内目前约60%的乙二醇仍然需要进口,以及下游聚酯产能较快的增长速度,我们十分看好该项目的发展前景。2018年以来,国内乙二醇价格大幅上涨,一季度华东地区均价达到7673元/吨,较2017年均价上涨约8%,按照当前市场价格计算,新项目投产后将每年新增营业收入约32-33亿元,贡献税前利润10亿元以上。由于煤制乙二醇对比乙烯法的成本优势,我们看好未来国内煤制乙二醇发展空间。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.44元、1.84元和1.97元,对应PE分别为11.6X、9.1X和8.5X,对比申万化工行业目前24X动态PE,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 醋酸价格大幅下跌的风险;乙二醇项目投产不及预期的风险。

一、事件概述 4月17日,公司发布2017年年度业绩公告,营业收入为157.62亿元,同比增长43.96%,归母净利润为19.50亿元,同比增长671.95%。 二、分析与判断 公司业绩高速增长受益于供给侧改革和环保趋严 据公司年报公告,2017年累计营业收入为157.62亿元,YOY+43.96%,累计归母净利润为19.50亿元,YOY+671.95%。公司2017Q4归母净利润为8.78亿元,YOY+1102.74%,QOQ+68.52%。受2017年供给侧改革和环保监管趋严的影响,公司烧碱、己内酰胺和PC等主营产品价格大涨,显著增厚公司业绩。同期,公司发布2018Q1业绩公告,营收48.93亿元,YOY+31.98%,QOQ+4.17%,归母净利润8.17亿元,YOY+240.26%,QOQ-6.95%,公司盈利能力继续保持较高水平。公司具备烧碱产能40万吨/年,2018Q1华北地区片碱(99%烧碱)均价为4,581元/吨,YOY+19.14%,QOQ-16.71%。2018年国内烧碱新增产能仅有80-100万吨/年,相比下游氧化铝、粘胶短纤的高速扩产和上游氯碱供应不平衡,预计将支撑烧碱全年高景气度。公司具备己内酰胺产能10万吨/年,2018Q1均价为16,407元/吨,YOY-6.05%,QOQ-1.51%。 PC和己内酰胺等产品扩产顺利保障公司业绩高速引擎 2018Q1以来PC均价为31,045元/吨,YOY+23.87%,QOQ+3.87%,环比增速放缓主要受淡季因素和供暖季限产消化因素影响。公司具备6.5万吨PC年产能,在建的13.5万吨新产能有望于二季度投产。我国PC行业自给率30%,PC扩产将带动公司向高附加值产品转型,进一步增厚公司业绩。此外,公司新建产能包括己内酰胺10万吨/年,配套27.5%双氧水36万吨/年,PA613万吨/年,甲酸二期20万吨/年,丁辛醇和氨醇90万吨/年。其中,己内酰胺新产能已于2月份顺利投产。 三、盈利预测与投资建议 公司当前PE(TTM)为9.8,相比申万化工行业指数加权平均PE(TTM)的24.5具有很大的估值优势,预计公司18-20年EPS分别为2.00,2.39,2.89元,对应PE为8.7X、7.3X、6.0X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 公司多产品价格大幅回调,扩产进度不及预期。

一、事件概述 近期我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。 二、分析与判断 涤纶长丝行业景气持续,公司直接受益 2016年下半开始,受行业供求格局的好转,涤纶长丝进入行业景气周期。供给端行业新增产能主要是龙头企业小幅度扩产及并购存量产能,2017年涤纶长丝产能为3477万吨,较2016年同比增长3.0%,2018年目前预计投产120万吨,已投产60万吨,全年产能增速约为3.4%。需求端2017年表观消费量同比增长11%,主要受益于出口的回暖的国内需求的提振,一带一路沿线国家2015年对面料需求为300亿,2017年增长至1000亿,出口高速增长极大拉动了涤纶长丝的需求;另一方面国内的需求仍有较大提升空间,根据中国化学纤维工业协会数据显示,目前我国人均纤维消费量为25公斤/人,发达国家为40-45公斤/人,叠加国内二孩政策,涤纶长丝需求增长空间仍然广阔。需求增速远超产能增速,涤纶长丝供给格局好转,叠加油价上涨因素,涤纶长丝将维持景气行情。公司目前拥有涤纶长丝产能约500万吨,长丝价格每上涨100元,将增厚公司EPS0.25元。 PTA行业景气持续,降低公司原料成本 PTA行业的回暖主要受益于行业格局改善,落后产能出清且新增产能放缓,同时下游聚酯需求旺盛。17年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,2017下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平,PTA行业整体度过了最艰难时期。未来两年PTA产能投放速度不及下游增速,我们看好今年PTA行业供需格局继续改善。公司拥有PTA产能390万吨,主要供下游涤纶长丝使用,降低产品原料成本,PTA价格每上涨100元,将增厚公司EPS0.19元。 新建MEG项目将为公司进一步降低原料成本 公司与上海宝钢气体合作投资煤制乙二醇60万吨,与广汇等集团合作投资260万吨乙烷裂解制乙烯,未来将拥有乙烯产能100万吨,部分用于制乙二醇,部分用于做聚烯烃。未来公司将拥有约200万吨的乙二醇产能,能解决绝大部分涤纶长丝对于原料乙二醇的需求,进一步降低公司原料成本。 三、盈利预测与投资建议 在不考虑浙江石化的情况下,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.3亿元、29.3亿元和35.9亿元,EPS分别为1.94元、2.25元和2.76元,对应目前股价PE分别为11.6X、10.0X和8.1X,我们看好2018年公司布局PTA全产业链,PTA与涤纶长丝市场景气持续,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: PTA价格大幅下滑的风险,涤纶长丝价格大幅下滑的风险。

一、事件概述。 公司于2018年4月11日发布2017年度报告,全年营收202亿,同比增长28.17%,归母净利润19亿,同比增长147.63%,公司拟每10股派发现金红利2.75元(含税)。 二、分析与判断。 全线产品涨价推动公司业绩上涨。 2017年粘胶短纤平均价格为15,766元/吨,同比增长8%;重碱平均价格为2,042元/吨,同比增长32%;99%片碱平均价格为4,327元/吨,同比增长62%;有机硅平均价格23,296元/吨,同比增长63%。产品价格的提升直接影响公司业绩,公司纯碱产量345万吨,同比降低1%,营收53亿元,同比增28%,毛利率增长4个百分点至40%;粘胶短纤产量54万吨,同比增长2%,营收为75亿元,同比增长15%,毛利率减少3个百分点至16%;烧碱产量55万吨,同比增长7%,营收为15亿元,同比增长63%,毛利率增加15个百分点至68%;有机硅业务单体产量6.3万吨,同比降低10%,营收12亿元,同比增长48%,毛利率增长20个百分点至36%。四大业务板块全线增长推动公司业绩强劲增长。 纯碱行业供给紧平衡,未来有涨价趋势。 经历了2014年到2016年供给侧改革的产能出清,纯碱目前名义产年约3000万吨,行业开工率维持在90%,且未来基本没有新增产产能。下游玻璃需求虽然略有下滑,但泡花碱,氧化铝和小苏打的需求稳步增长,弥补了玻璃的下滑。供给较为稳定,需求稳定增长,纯碱行业供给达到紧平衡,行业保持稳定利润。未来4-6月迎来大规模检修季,涉及产能达1000-1200万吨,影响纯碱供给,将推升纯碱价格。公司拥有纯碱产能340万吨,纯碱价格每涨100元,公司归母净利润增加2.2亿元。 下游需求旺盛,氯碱不平衡支撑行业景气度。 随着采暖限产季的结束,烧碱下游氧化铝逐渐复产,开工率提升至85%以上,化纤中的粘胶短纤开工率提升至80%。据不完全统计,今年国内氧化铝预计新增产能595万吨以上,粘胶短纤新增产能约100万吨,我们预计2018年下游对烧碱新增需求大约200万吨,而下游对液氯新增需求不到100万吨,烧碱和液氯的下游需求增速差异继续扩大,造成局部地区烧碱的供应不足,氯碱不平衡问题依然较为严重,将支撑烧碱价格坚挺。公司拥有烧碱产能53万吨,直接受益于烧碱景气行情。 有机硅供给短缺,行业有望保持高景气度。 有机硅供给侧因环保原因产能收紧,2018年行业无新增产能投行,海外卖图工厂的关停以及英国道康宁工厂开车形势并不乐观导致全球有机硅产能短缺严重。国内基建需求稳定增长,海外需求强劲,德山陶氏等有机硅企业纷纷发布4月涨价公告,有机硅行业景气有望继续保持。公司拥有有机硅单体产能20万吨,有机硅价格每涨1,000元,公司归母净利润将增加1.3亿元。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.2亿、22.7亿和25.5亿,EPS分别为0.88、1.10和1.24,对应PE分别为10.7X、8.6X和7.6X,下调至“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 公司于2018年4月3日公布2017年业绩快报与2018年一季度业绩预告。2017年公司营业总收入642.84亿元,较上年同期增长98.29%;营业利润19.61亿元,较上年同期增长151.24%;利润总额19.63亿元,较上年同期增长97.88%;归母净利润16.22万元,较上年同期增长95.39%。2018年第一季度盈利6.5亿-7.5亿元,比上年同期增长44.41%-66.62%。 二、分析与判断 PTA与己内酰胺行业回暖,推动公司17年与18年一季度业绩大幅增涨 公司17至今年一季度业绩大幅增长原因在于PTA与己内酰胺盈利能力大幅上升。2017年PTA全年平均价格5,197元/吨,同比增长13%;全年平均价差685元/吨,同比增长30%。2018年一季度PTA维持增长势头,价差扩大至989元/吨,同比增长44.3%,公司拥有650万吨PTA权益产能,直接受益于PTA行业盈利回升。2017年己内酰胺全年平均价格15,210元/吨,同比增长34%;与原材料平均价差9,083元/吨,同比增长47%。18年一季度己内酰胺价差10,119扩大至10119元/吨,同比增长11.4%。公司拥有己内酰胺权益产年10万吨,17年单吨利润可达3000元/吨,增厚公司业绩。 公司通过并购布局聚酯产业链,受益于行业景气回升 公司发行2.27亿股份收购嘉兴逸鹏,太仓逸枫,双兔新材料三家涤纶长企业100%股权。交易完成后,上市公司增加聚酯纤维产能144.5万吨/年,拟改造扩产约75万吨,总产能将达约410万吨,一跃进入国内前三。2017年国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%,拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。涤纶POY,FDY,DTY均价8,320元/吨、7,651元/吨、9,908元/吨,同比增长19.5%、14.7%、16.7%;行业平均毛利为382元/吨、735元/吨、848元/吨,同比增长483.3%、127%、985.3%。未来涤纶长丝产能增速不及下游服装纺织需求增速,景气行情有望持续。公司并购注入涤纶长丝资产,将极大受益于涤纶长丝景气行情,同时公司进一步扩大在聚酯产业链的布局。 PTA行业景气持续,文莱炼油项目成为公司业绩看点 PTA行业的回暖主要受益于行业格局改善,落后产能出清且新增产能放缓,同时下游聚酯需求旺盛。17年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,2017下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平,PTA行业整体度过了最艰难时期。未来两年PTA产能投放速度不及下游增速,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。文莱炼油项目将成为公司向PTA上游炼化扩展产业链的重要一步,未来将成为公司业绩看点。 三、盈利预测与投资建议 不考虑文莱项目的情况下,预计公司2017-2019年归母净利润分别为18.81亿元、28.78亿元和29.75亿元,EPS分别为1.16元、1.78元和1.84元,对应PE分别为20.2X、13.2X和12.7X,我们看好2018年PTA行业继续回暖,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: PTA价格大幅下降的风险;聚酯纤维价格大幅下降的风险。

一、事件概述。 公司于2018年4月1日发布一季度业绩预增公告,预计2018年一季度实现归母净利润4.83亿元人民币到5.20亿元人民币,同比2017年一季度增加50.23%到61.74%。 二、分析与判断。 PTA盈利能力提升,涤纶长丝盈利略有下滑,一季度公司业绩增长显著。 公司一季度业绩增长显著主要原因在于PTA价格回暖叠加公司销量提升。公司嘉兴石化PTA二期220万吨于17年底成功投产,PTA总产能达到约390万吨,产能同比提升129%。嘉兴石化两条生产线,一条于2月份停车约半个月,另一条停车约45天,现均已正常运行。新生产线的投产直接拉动PTA一季度产销量显著提高。同时PTA一季度盈利能力显著提升,平均价差为989元/吨,较17年一季度同比增长58.5%,增厚公司业绩。公司17年新增涤纶长丝产能50万吨,目前总产能460万吨,一季度长丝产销量提升显著。然而受今年旺季推后所致,报告期涤纶长丝单吨利润有所下滑,POY、FDY和DYT第一季度平均价差分别为1,332元/吨、1,786元/吨和2,778元/吨,较2017年一季度平均价差同比降低12.6%、3.7%和10.9%。 PTA行业底部回暖,增厚公司涤纶长丝业绩。 PTA行业持续回暖,价格由2017年年中最低价约4,635元/吨,涨到今年最高价约6,050元/吨,目前价格在5,450元/吨,与原材料PX的价差为由-14元/吨,涨至目前616元/吨。PTA行业供给格局仍在持续好转,未来两年国内仅有嘉兴石化的220万吨新增产能,而2018年聚酯预计产量增加300-400万吨,相应带动PTA需求260-350万吨。目前第一季度聚酯产量预计达1020万吨,较17年增加75万吨,同比增长8.3%,后续聚酯产量仍有继续增长的趋势。我们看好今年PTA行业供需格局继续改善。公司目前拥有PTA产能390万吨,供自身涤纶长丝生产使用,成本的降低将增厚公司涤纶长丝利润。 涤纶长丝景气复苏,未来供给格局维持平衡,行业景气有望持续。 自2017年以来,涤纶长丝进入补库存周期,需求旺盛,产销率一度高达300%。涤纶POY、FDY、DTY价格均从2017年最低点有超过1000元/吨的涨幅。未来涤纶长丝产能增速不及下游需求增速,景气的行情将会继续维持。公司拥有涤纶长丝产能450万吨,是国内最大的涤纶长丝企业,涤纶长丝的国内市场占有率超过13%,全球占比超过9%。公司从2017-2019年进入扩产周期,目前在建的涤纶长丝产能达到了165万吨,公司在2019年涤纶长丝的产能将突破600万吨/年,直接受益于涤纶长丝景气周期。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.3亿元、29.3亿元和35.9亿元,EPS分别为1.94元、2.25元和2.76元,对应目前股价PE分别为11.5X、9.9X和8.1X,我们看好2018年公司布局PTA全产业链,PTA与涤纶长丝市场景气持续,维持“强烈推荐”的评级。

一、事件概述。 4月3日,公司发布2017年度年报,报告期内,公司实现营业总收入102.6亿元,同比增长148.03%;实现归母净利润24.5亿元,同比增长444.31%。 二、分析与判断。 公司业绩高速增长受益于钛白粉价格大幅上涨。 据公司年报,2017年公司累计归母净利润为24.5亿元,同比增长444.31%。公司四季度归母净利润为5.8亿元,同比增长80.19%,环比三季度略有下降了4.75个百分点。公司业绩大增主要受益于钛白粉价格大涨,其钛白粉业务营收85.9亿元,营收占比高达83.73%,业务营收同比增长145.17%,是公司业绩的主要贡献力。受供给侧环保因素限产和钛精矿高价支撑,据百川资讯数据显示,钛白粉第四季度与钛精矿价差为12230元/吨,同比增长13%,钛精矿在钛白粉的成本中占比较大,且我国钛矿资源对外依存度达30%以上。国际钛精矿一直处于较高价格水平,稳定的价差增长为钛白粉价格增长提供坚实支撑。四季度钛白粉均价17604元/吨,同比增长19.76%,环比第三季度增长了1.13个百分点,四季度春节长假较低的开工率和渠道商备货并未给钛白粉价格带来较大压力,可见原材料对价格支撑刚性较强。2017年钛白粉全年均价为17644元/吨,同比增长34.70%,全年最高报价突破19400元/吨。同时,公司矿产品业务营收占比进一步提升,业务营收11.1亿元,占比10.83%,同比增速为377.30%,成公司业绩增长新动能。对攀枝花瑞尔鑫公司收购后并表进一步增厚公司业绩,亦进一步提升原材料钒钛磁铁矿的自给的比例,强化上下游联动优势。 借先进氯化法工艺巩固国内市场、突围国际市场。 公司拥有56万吨/年钛白粉产能,位列亚洲第一,世界第四,公司是我国钛白粉高价位最大受益者。公司已站稳国际市场竞争舞台,2017年我国钛白粉出口额中,公司量比高达38%,且公司钛白粉业务中超过50%的份额用于出口东南亚和欧美国家,公司不完全受制于国内房地产周期影响。国际下游建筑重涂市场将在未来两年迎来景气度上升期,将长期支撑钛白粉价格处于高位。此外,我国当前大部分钛白粉产能采用污染较大的硫酸法工艺,小企业将面临国家出台的一系列能耗排污限制法律法规,高资源占用率和环保配套设置投入将倒逼小产能长期进一步退出市场。公司是国内同时具备硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业,目前扩产的20万吨钛白粉项目是国内仅有的在建的氯化法装置,随着氯化法生产工艺的不断成熟,公司有望享受边际定价带来的红利,在较长时间内保持领先优势。 并购业绩承诺超计划完成,全产业链竞争优势进一步巩固。 同期,公司公告发布2017年四川龙蟒钛业承诺业绩完成情况专项报告,报告期内,四川龙蟒钛业股份有限公司实现归母净利润21.9亿元,远高于原股东业绩承诺的11.0亿元,承诺完成率199.49%。此外,公司公告购买攀枝花龙蟒矿产品有限公司少数股权,股权占比提升至91.2%,进一步保障上游原材料供应,巩固产业链竞争优势。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.48,1.74,2.07元,对应PE为12.4X、10.6X、8.9X,给予“强烈推荐”评级。

业绩大幅增长主要源于吡虫啉价格大幅上涨 公司2017年农药原药及中间体业务实现收入5.33亿元,同比增长52.81%,吡虫啉全年产销量分别为2449吨和2155吨,销售均价为15.34万元/吨,同比增长72.45%;啶虫脒产销量分别为1079吨和1035吨,销售均价为16.08万元/吨,同比增长105.48%。据我们测算,2017年吡虫啉与CCMP平均价差为7.69万元/吨,较2016年平均价差大幅增长92%,四季度由于国内厂家限产原因,吡虫啉价格大幅上涨,季度内均价达到23.60万元/吨,同比上涨117%,环比上涨42%,吡虫啉-CCMP平均价差达到11.90万元/吨,同比上涨159%,环比上涨85%。公司现有产能吡虫啉2500吨、啶虫脒1200吨和中间体CCMP2500吨,中间体可完全实现自给,具有中间体和原药一体化优势。因此,公司2017全年及四季度业绩的大幅增长,主要受益于吡虫啉价格的大幅上涨。 吡虫啉、啶虫脒价格将继续保持高位 吡虫啉和啶虫脒均为新烟碱类杀虫剂原药,两者有一定的替代作用,且由于吡虫啉的性能更稳定,市场规模相对更大,2016年全球销售金额为9.5亿美元,销售规模在杀虫剂中位列第三。目前吡虫啉全球名义产能约4万吨,预计实际产能不超过3万吨,其中2万吨左右分布在国内,主要原材料中间体为CCMP和咪唑烷,由于国内环保政策的收紧,2017年CCMP价格由年初的约8万元/吨大幅上涨至年底的接近15万元/吨,咪唑烷价格也由年初的约2.5-3万元/吨上涨至5-5.5万元/吨,我们认为今年这两种中间体价格将继续保持高位。同时,去年四季度以来国内吡虫啉厂家实际开工率只有20-25%之间,今年行业开工率将继续保持低位,公司作为山东省第一季被授予“农药生产许可证”的企业,将持续受益于行业中小产能的退出。 投资建设杀菌剂原药项目,看好未来公司高成长 公司投资的1000吨/年吡唑醚菌酯项目已于2017年四季度开始试生产,目前该原药国内厂家较少,投产后将充分释放产能,以当前28-30万元/吨的市场高价,将进一步提升公司业绩水平。此外,公司变更募投资金项目年产8000吨水性化农药制剂项目为年产2000吨丙硫菌唑原药项目,该原药市场前景好,公司进一步向上游原药领域拓展,公司预计改项目达产后将增加年利润0.6亿元,提升公司盈利水平。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.15元、3.83元和4.36元,对应PE分别为14.3X、11.8X和10.3X,继续维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 吡虫啉价格大幅下降的风险;杀菌剂项目投产不及预期的风险。

一、事件概述。 公司3月29日发布2017年度报告,2017年公司实现营业收入104.08亿元,同比增长35.15%,实现归母净利润12.22亿元,同比增长39.58%,EPS为0.75元,同比增长39.63%,同时公司向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。 二、分析与判断。 受益于醋酸、尿素价格上涨,四季度业绩大幅增长。 公司四季度实现营业收入31.75亿元,同比增长45.01%,环比增长26.09%,实现归母净利润3.74亿元,同比增长62.13%,环比增长23.84%,公司四季度业绩大幅增长主要受益于醋酸、尿素价格的大幅上涨。受原材料甲醇价格上涨及下游PTA景气度提升影响,国内醋酸价格在四季度大幅上涨至约4500元/吨,四季度均价达到3898元/吨,环比三季度均价上涨35%,同比上涨44%,与原材料甲醇的平均价差达到2171元/吨,环比三季度平均价差上涨51%,同比大幅上涨70%,公司具备60万吨醋酸及衍生物产能,全年产能利用率达到118%,充分受益于醋酸行情的回暖。同时,由于取暖季天然气荒的影响,四季度国内尿素价格大幅上涨,山东地区最高价格突破2000元/吨,四季度均价环比增长14%至1803元/吨,同比增长22%,公司具备200万吨以上的尿素产能,四季度业绩增长也受益于尿素价格的大幅上涨,同时公司新的100万吨尿素装置将于今年二季度投产,降低生产成本的同时,将进一步提供业绩增量。 醋酸行业开启长景气周期,公司业绩最大增长点。 受原材料甲醇价格上涨及PTA景气度提升等影响,去年三季度以来国内醋酸价格大幅上涨,步入2018年后国内醋酸价格继续上涨,最高价达到4800元/吨,与原材料甲醇价差最高扩大至3000元/吨以上,均创下2014年以来新高。同时全球最大醋酸生产厂商塞拉尼斯宣布提升全球醋酸报价,其中上调中国地区醋酸价格300元/吨,2017年以来国外包括伊士曼、塞拉尼斯和利安得在内的多套海外醋酸装置停产,造成海外醋酸供应紧张,2017年国内醋酸出口46万吨,同比增长129%,今年1月份国内醋酸出口4.9万吨,同比增长430%。2017年底国内多套PTA装置的复产和投产,以及PTA行业整体开工率的提升,都拉动了国内醋酸的需求,而国内新一轮醋酸的产能投放要到2020年,我们看好醋酸行业开启长景气周期,公司具备60万吨醋酸产能,原材料甲醇实现完全自给,充分受益于醋酸价格的上涨及甲醇-醋酸价差的扩大,将成为2018年公司业绩最大的增长点。 煤制乙二醇项目年内投产,公司未来重要业绩增长点。 公司5万吨乙二醇项目装置运行良好,产品质量已经可以达到聚酯级别,基于公司先进的合成气工艺,公司的乙二醇项目在国内市场将具备较强的成本竞争力优势。此外,公司投资26亿元的50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年内投产,基于国内目前约60%的乙二醇仍然需要进口,以及下游聚酯产能较快的增长速度,我们十分看好该项目的发展前景。2018年以来,国内乙二醇价格大幅上涨,一季度华东地区均价达到7729元/吨,较2017年均价上涨9%,若按照当前市场价格计算,新项目投产后将每年新增营业收入约32-33亿元,贡献税前利润10亿元以上。同时由于煤制乙二醇对比乙烯法工艺的成本优势,我们看好未来国内煤制乙二醇发展空间。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.44元、1.84元和1.97元,对应PE分别为11.4X、8.9X和8.3X,继续维持“强烈推荐”的评级。