一、事件概述 近期我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。 二、分析与判断 涤纶长丝行业景气持续,公司直接受益 2016年下半开始,受行业供求格局的好转,涤纶长丝进入行业景气周期。供给端行业新增产能主要是龙头企业小幅度扩产及并购存量产能,2017年涤纶长丝产能为3477万吨,较2016年同比增长3.0%,2018年目前预计投产120万吨,已投产60万吨,全年产能增速约为3.4%。需求端2017年表观消费量同比增长11%,主要受益于出口的回暖的国内需求的提振,一带一路沿线国家2015年对面料需求为300亿,2017年增长至1000亿,出口高速增长极大拉动了涤纶长丝的需求;另一方面国内的需求仍有较大提升空间,根据中国化学纤维工业协会数据显示,目前我国人均纤维消费量为25公斤/人,发达国家为40-45公斤/人,叠加国内二孩政策,涤纶长丝需求增长空间仍然广阔。需求增速远超产能增速,涤纶长丝供给格局好转,叠加油价上涨因素,涤纶长丝将维持景气行情。公司目前拥有涤纶长丝产能约500万吨,长丝价格每上涨100元,将增厚公司EPS0.25元。 PTA行业景气持续,降低公司原料成本 PTA行业的回暖主要受益于行业格局改善,落后产能出清且新增产能放缓,同时下游聚酯需求旺盛。17年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,2017下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平,PTA行业整体度过了最艰难时期。未来两年PTA产能投放速度不及下游增速,我们看好今年PTA行业供需格局继续改善。公司拥有PTA产能390万吨,主要供下游涤纶长丝使用,降低产品原料成本,PTA价格每上涨100元,将增厚公司EPS0.19元。 新建MEG项目将为公司进一步降低原料成本 公司与上海宝钢气体合作投资煤制乙二醇60万吨,与广汇等集团合作投资260万吨乙烷裂解制乙烯,未来将拥有乙烯产能100万吨,部分用于制乙二醇,部分用于做聚烯烃。未来公司将拥有约200万吨的乙二醇产能,能解决绝大部分涤纶长丝对于原料乙二醇的需求,进一步降低公司原料成本。 三、盈利预测与投资建议 在不考虑浙江石化的情况下,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.3亿元、29.3亿元和35.9亿元,EPS分别为1.94元、2.25元和2.76元,对应目前股价PE分别为11.6X、10.0X和8.1X,我们看好2018年公司布局PTA全产业链,PTA与涤纶长丝市场景气持续,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: PTA价格大幅下滑的风险,涤纶长丝价格大幅下滑的风险。

一、事件概述。 公司于2018年4月11日发布2017年度报告,全年营收202亿,同比增长28.17%,归母净利润19亿,同比增长147.63%,公司拟每10股派发现金红利2.75元(含税)。 二、分析与判断。 全线产品涨价推动公司业绩上涨。 2017年粘胶短纤平均价格为15,766元/吨,同比增长8%;重碱平均价格为2,042元/吨,同比增长32%;99%片碱平均价格为4,327元/吨,同比增长62%;有机硅平均价格23,296元/吨,同比增长63%。产品价格的提升直接影响公司业绩,公司纯碱产量345万吨,同比降低1%,营收53亿元,同比增28%,毛利率增长4个百分点至40%;粘胶短纤产量54万吨,同比增长2%,营收为75亿元,同比增长15%,毛利率减少3个百分点至16%;烧碱产量55万吨,同比增长7%,营收为15亿元,同比增长63%,毛利率增加15个百分点至68%;有机硅业务单体产量6.3万吨,同比降低10%,营收12亿元,同比增长48%,毛利率增长20个百分点至36%。四大业务板块全线增长推动公司业绩强劲增长。 纯碱行业供给紧平衡,未来有涨价趋势。 经历了2014年到2016年供给侧改革的产能出清,纯碱目前名义产年约3000万吨,行业开工率维持在90%,且未来基本没有新增产产能。下游玻璃需求虽然略有下滑,但泡花碱,氧化铝和小苏打的需求稳步增长,弥补了玻璃的下滑。供给较为稳定,需求稳定增长,纯碱行业供给达到紧平衡,行业保持稳定利润。未来4-6月迎来大规模检修季,涉及产能达1000-1200万吨,影响纯碱供给,将推升纯碱价格。公司拥有纯碱产能340万吨,纯碱价格每涨100元,公司归母净利润增加2.2亿元。 下游需求旺盛,氯碱不平衡支撑行业景气度。 随着采暖限产季的结束,烧碱下游氧化铝逐渐复产,开工率提升至85%以上,化纤中的粘胶短纤开工率提升至80%。据不完全统计,今年国内氧化铝预计新增产能595万吨以上,粘胶短纤新增产能约100万吨,我们预计2018年下游对烧碱新增需求大约200万吨,而下游对液氯新增需求不到100万吨,烧碱和液氯的下游需求增速差异继续扩大,造成局部地区烧碱的供应不足,氯碱不平衡问题依然较为严重,将支撑烧碱价格坚挺。公司拥有烧碱产能53万吨,直接受益于烧碱景气行情。 有机硅供给短缺,行业有望保持高景气度。 有机硅供给侧因环保原因产能收紧,2018年行业无新增产能投行,海外卖图工厂的关停以及英国道康宁工厂开车形势并不乐观导致全球有机硅产能短缺严重。国内基建需求稳定增长,海外需求强劲,德山陶氏等有机硅企业纷纷发布4月涨价公告,有机硅行业景气有望继续保持。公司拥有有机硅单体产能20万吨,有机硅价格每涨1,000元,公司归母净利润将增加1.3亿元。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.2亿、22.7亿和25.5亿,EPS分别为0.88、1.10和1.24,对应PE分别为10.7X、8.6X和7.6X,下调至“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 公司于2018年4月3日公布2017年业绩快报与2018年一季度业绩预告。2017年公司营业总收入642.84亿元,较上年同期增长98.29%;营业利润19.61亿元,较上年同期增长151.24%;利润总额19.63亿元,较上年同期增长97.88%;归母净利润16.22万元,较上年同期增长95.39%。2018年第一季度盈利6.5亿-7.5亿元,比上年同期增长44.41%-66.62%。 二、分析与判断 PTA与己内酰胺行业回暖,推动公司17年与18年一季度业绩大幅增涨 公司17至今年一季度业绩大幅增长原因在于PTA与己内酰胺盈利能力大幅上升。2017年PTA全年平均价格5,197元/吨,同比增长13%;全年平均价差685元/吨,同比增长30%。2018年一季度PTA维持增长势头,价差扩大至989元/吨,同比增长44.3%,公司拥有650万吨PTA权益产能,直接受益于PTA行业盈利回升。2017年己内酰胺全年平均价格15,210元/吨,同比增长34%;与原材料平均价差9,083元/吨,同比增长47%。18年一季度己内酰胺价差10,119扩大至10119元/吨,同比增长11.4%。公司拥有己内酰胺权益产年10万吨,17年单吨利润可达3000元/吨,增厚公司业绩。 公司通过并购布局聚酯产业链,受益于行业景气回升 公司发行2.27亿股份收购嘉兴逸鹏,太仓逸枫,双兔新材料三家涤纶长企业100%股权。交易完成后,上市公司增加聚酯纤维产能144.5万吨/年,拟改造扩产约75万吨,总产能将达约410万吨,一跃进入国内前三。2017年国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%,拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。涤纶POY,FDY,DTY均价8,320元/吨、7,651元/吨、9,908元/吨,同比增长19.5%、14.7%、16.7%;行业平均毛利为382元/吨、735元/吨、848元/吨,同比增长483.3%、127%、985.3%。未来涤纶长丝产能增速不及下游服装纺织需求增速,景气行情有望持续。公司并购注入涤纶长丝资产,将极大受益于涤纶长丝景气行情,同时公司进一步扩大在聚酯产业链的布局。 PTA行业景气持续,文莱炼油项目成为公司业绩看点 PTA行业的回暖主要受益于行业格局改善,落后产能出清且新增产能放缓,同时下游聚酯需求旺盛。17年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,2017下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平,PTA行业整体度过了最艰难时期。未来两年PTA产能投放速度不及下游增速,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。文莱炼油项目将成为公司向PTA上游炼化扩展产业链的重要一步,未来将成为公司业绩看点。 三、盈利预测与投资建议 不考虑文莱项目的情况下,预计公司2017-2019年归母净利润分别为18.81亿元、28.78亿元和29.75亿元,EPS分别为1.16元、1.78元和1.84元,对应PE分别为20.2X、13.2X和12.7X,我们看好2018年PTA行业继续回暖,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: PTA价格大幅下降的风险;聚酯纤维价格大幅下降的风险。

一、事件概述。 4月3日,公司发布2017年度年报,报告期内,公司实现营业总收入102.6亿元,同比增长148.03%;实现归母净利润24.5亿元,同比增长444.31%。 二、分析与判断。 公司业绩高速增长受益于钛白粉价格大幅上涨。 据公司年报,2017年公司累计归母净利润为24.5亿元,同比增长444.31%。公司四季度归母净利润为5.8亿元,同比增长80.19%,环比三季度略有下降了4.75个百分点。公司业绩大增主要受益于钛白粉价格大涨,其钛白粉业务营收85.9亿元,营收占比高达83.73%,业务营收同比增长145.17%,是公司业绩的主要贡献力。受供给侧环保因素限产和钛精矿高价支撑,据百川资讯数据显示,钛白粉第四季度与钛精矿价差为12230元/吨,同比增长13%,钛精矿在钛白粉的成本中占比较大,且我国钛矿资源对外依存度达30%以上。国际钛精矿一直处于较高价格水平,稳定的价差增长为钛白粉价格增长提供坚实支撑。四季度钛白粉均价17604元/吨,同比增长19.76%,环比第三季度增长了1.13个百分点,四季度春节长假较低的开工率和渠道商备货并未给钛白粉价格带来较大压力,可见原材料对价格支撑刚性较强。2017年钛白粉全年均价为17644元/吨,同比增长34.70%,全年最高报价突破19400元/吨。同时,公司矿产品业务营收占比进一步提升,业务营收11.1亿元,占比10.83%,同比增速为377.30%,成公司业绩增长新动能。对攀枝花瑞尔鑫公司收购后并表进一步增厚公司业绩,亦进一步提升原材料钒钛磁铁矿的自给的比例,强化上下游联动优势。 借先进氯化法工艺巩固国内市场、突围国际市场。 公司拥有56万吨/年钛白粉产能,位列亚洲第一,世界第四,公司是我国钛白粉高价位最大受益者。公司已站稳国际市场竞争舞台,2017年我国钛白粉出口额中,公司量比高达38%,且公司钛白粉业务中超过50%的份额用于出口东南亚和欧美国家,公司不完全受制于国内房地产周期影响。国际下游建筑重涂市场将在未来两年迎来景气度上升期,将长期支撑钛白粉价格处于高位。此外,我国当前大部分钛白粉产能采用污染较大的硫酸法工艺,小企业将面临国家出台的一系列能耗排污限制法律法规,高资源占用率和环保配套设置投入将倒逼小产能长期进一步退出市场。公司是国内同时具备硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业,目前扩产的20万吨钛白粉项目是国内仅有的在建的氯化法装置,随着氯化法生产工艺的不断成熟,公司有望享受边际定价带来的红利,在较长时间内保持领先优势。 并购业绩承诺超计划完成,全产业链竞争优势进一步巩固。 同期,公司公告发布2017年四川龙蟒钛业承诺业绩完成情况专项报告,报告期内,四川龙蟒钛业股份有限公司实现归母净利润21.9亿元,远高于原股东业绩承诺的11.0亿元,承诺完成率199.49%。此外,公司公告购买攀枝花龙蟒矿产品有限公司少数股权,股权占比提升至91.2%,进一步保障上游原材料供应,巩固产业链竞争优势。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.48,1.74,2.07元,对应PE为12.4X、10.6X、8.9X,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 公司于2018年4月1日发布一季度业绩预增公告,预计2018年一季度实现归母净利润4.83亿元人民币到5.20亿元人民币,同比2017年一季度增加50.23%到61.74%。 二、分析与判断。 PTA盈利能力提升,涤纶长丝盈利略有下滑,一季度公司业绩增长显著。 公司一季度业绩增长显著主要原因在于PTA价格回暖叠加公司销量提升。公司嘉兴石化PTA二期220万吨于17年底成功投产,PTA总产能达到约390万吨,产能同比提升129%。嘉兴石化两条生产线,一条于2月份停车约半个月,另一条停车约45天,现均已正常运行。新生产线的投产直接拉动PTA一季度产销量显著提高。同时PTA一季度盈利能力显著提升,平均价差为989元/吨,较17年一季度同比增长58.5%,增厚公司业绩。公司17年新增涤纶长丝产能50万吨,目前总产能460万吨,一季度长丝产销量提升显著。然而受今年旺季推后所致,报告期涤纶长丝单吨利润有所下滑,POY、FDY和DYT第一季度平均价差分别为1,332元/吨、1,786元/吨和2,778元/吨,较2017年一季度平均价差同比降低12.6%、3.7%和10.9%。 PTA行业底部回暖,增厚公司涤纶长丝业绩。 PTA行业持续回暖,价格由2017年年中最低价约4,635元/吨,涨到今年最高价约6,050元/吨,目前价格在5,450元/吨,与原材料PX的价差为由-14元/吨,涨至目前616元/吨。PTA行业供给格局仍在持续好转,未来两年国内仅有嘉兴石化的220万吨新增产能,而2018年聚酯预计产量增加300-400万吨,相应带动PTA需求260-350万吨。目前第一季度聚酯产量预计达1020万吨,较17年增加75万吨,同比增长8.3%,后续聚酯产量仍有继续增长的趋势。我们看好今年PTA行业供需格局继续改善。公司目前拥有PTA产能390万吨,供自身涤纶长丝生产使用,成本的降低将增厚公司涤纶长丝利润。 涤纶长丝景气复苏,未来供给格局维持平衡,行业景气有望持续。 自2017年以来,涤纶长丝进入补库存周期,需求旺盛,产销率一度高达300%。涤纶POY、FDY、DTY价格均从2017年最低点有超过1000元/吨的涨幅。未来涤纶长丝产能增速不及下游需求增速,景气的行情将会继续维持。公司拥有涤纶长丝产能450万吨,是国内最大的涤纶长丝企业,涤纶长丝的国内市场占有率超过13%,全球占比超过9%。公司从2017-2019年进入扩产周期,目前在建的涤纶长丝产能达到了165万吨,公司在2019年涤纶长丝的产能将突破600万吨/年,直接受益于涤纶长丝景气周期。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.3亿元、29.3亿元和35.9亿元,EPS分别为1.94元、2.25元和2.76元,对应目前股价PE分别为11.5X、9.9X和8.1X,我们看好2018年公司布局PTA全产业链,PTA与涤纶长丝市场景气持续,维持“强烈推荐”的评级。

业绩大幅增长主要源于吡虫啉价格大幅上涨 公司2017年农药原药及中间体业务实现收入5.33亿元,同比增长52.81%,吡虫啉全年产销量分别为2449吨和2155吨,销售均价为15.34万元/吨,同比增长72.45%;啶虫脒产销量分别为1079吨和1035吨,销售均价为16.08万元/吨,同比增长105.48%。据我们测算,2017年吡虫啉与CCMP平均价差为7.69万元/吨,较2016年平均价差大幅增长92%,四季度由于国内厂家限产原因,吡虫啉价格大幅上涨,季度内均价达到23.60万元/吨,同比上涨117%,环比上涨42%,吡虫啉-CCMP平均价差达到11.90万元/吨,同比上涨159%,环比上涨85%。公司现有产能吡虫啉2500吨、啶虫脒1200吨和中间体CCMP2500吨,中间体可完全实现自给,具有中间体和原药一体化优势。因此,公司2017全年及四季度业绩的大幅增长,主要受益于吡虫啉价格的大幅上涨。 吡虫啉、啶虫脒价格将继续保持高位 吡虫啉和啶虫脒均为新烟碱类杀虫剂原药,两者有一定的替代作用,且由于吡虫啉的性能更稳定,市场规模相对更大,2016年全球销售金额为9.5亿美元,销售规模在杀虫剂中位列第三。目前吡虫啉全球名义产能约4万吨,预计实际产能不超过3万吨,其中2万吨左右分布在国内,主要原材料中间体为CCMP和咪唑烷,由于国内环保政策的收紧,2017年CCMP价格由年初的约8万元/吨大幅上涨至年底的接近15万元/吨,咪唑烷价格也由年初的约2.5-3万元/吨上涨至5-5.5万元/吨,我们认为今年这两种中间体价格将继续保持高位。同时,去年四季度以来国内吡虫啉厂家实际开工率只有20-25%之间,今年行业开工率将继续保持低位,公司作为山东省第一季被授予“农药生产许可证”的企业,将持续受益于行业中小产能的退出。 投资建设杀菌剂原药项目,看好未来公司高成长 公司投资的1000吨/年吡唑醚菌酯项目已于2017年四季度开始试生产,目前该原药国内厂家较少,投产后将充分释放产能,以当前28-30万元/吨的市场高价,将进一步提升公司业绩水平。此外,公司变更募投资金项目年产8000吨水性化农药制剂项目为年产2000吨丙硫菌唑原药项目,该原药市场前景好,公司进一步向上游原药领域拓展,公司预计改项目达产后将增加年利润0.6亿元,提升公司盈利水平。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.15元、3.83元和4.36元,对应PE分别为14.3X、11.8X和10.3X,继续维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 吡虫啉价格大幅下降的风险;杀菌剂项目投产不及预期的风险。

一、事件概述。 公司3月29日发布2017年度报告,2017年公司实现营业收入104.08亿元,同比增长35.15%,实现归母净利润12.22亿元,同比增长39.58%,EPS为0.75元,同比增长39.63%,同时公司向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。 二、分析与判断。 受益于醋酸、尿素价格上涨,四季度业绩大幅增长。 公司四季度实现营业收入31.75亿元,同比增长45.01%,环比增长26.09%,实现归母净利润3.74亿元,同比增长62.13%,环比增长23.84%,公司四季度业绩大幅增长主要受益于醋酸、尿素价格的大幅上涨。受原材料甲醇价格上涨及下游PTA景气度提升影响,国内醋酸价格在四季度大幅上涨至约4500元/吨,四季度均价达到3898元/吨,环比三季度均价上涨35%,同比上涨44%,与原材料甲醇的平均价差达到2171元/吨,环比三季度平均价差上涨51%,同比大幅上涨70%,公司具备60万吨醋酸及衍生物产能,全年产能利用率达到118%,充分受益于醋酸行情的回暖。同时,由于取暖季天然气荒的影响,四季度国内尿素价格大幅上涨,山东地区最高价格突破2000元/吨,四季度均价环比增长14%至1803元/吨,同比增长22%,公司具备200万吨以上的尿素产能,四季度业绩增长也受益于尿素价格的大幅上涨,同时公司新的100万吨尿素装置将于今年二季度投产,降低生产成本的同时,将进一步提供业绩增量。 醋酸行业开启长景气周期,公司业绩最大增长点。 受原材料甲醇价格上涨及PTA景气度提升等影响,去年三季度以来国内醋酸价格大幅上涨,步入2018年后国内醋酸价格继续上涨,最高价达到4800元/吨,与原材料甲醇价差最高扩大至3000元/吨以上,均创下2014年以来新高。同时全球最大醋酸生产厂商塞拉尼斯宣布提升全球醋酸报价,其中上调中国地区醋酸价格300元/吨,2017年以来国外包括伊士曼、塞拉尼斯和利安得在内的多套海外醋酸装置停产,造成海外醋酸供应紧张,2017年国内醋酸出口46万吨,同比增长129%,今年1月份国内醋酸出口4.9万吨,同比增长430%。2017年底国内多套PTA装置的复产和投产,以及PTA行业整体开工率的提升,都拉动了国内醋酸的需求,而国内新一轮醋酸的产能投放要到2020年,我们看好醋酸行业开启长景气周期,公司具备60万吨醋酸产能,原材料甲醇实现完全自给,充分受益于醋酸价格的上涨及甲醇-醋酸价差的扩大,将成为2018年公司业绩最大的增长点。 煤制乙二醇项目年内投产,公司未来重要业绩增长点。 公司5万吨乙二醇项目装置运行良好,产品质量已经可以达到聚酯级别,基于公司先进的合成气工艺,公司的乙二醇项目在国内市场将具备较强的成本竞争力优势。此外,公司投资26亿元的50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年内投产,基于国内目前约60%的乙二醇仍然需要进口,以及下游聚酯产能较快的增长速度,我们十分看好该项目的发展前景。2018年以来,国内乙二醇价格大幅上涨,一季度华东地区均价达到7729元/吨,较2017年均价上涨9%,若按照当前市场价格计算,新项目投产后将每年新增营业收入约32-33亿元,贡献税前利润10亿元以上。同时由于煤制乙二醇对比乙烯法工艺的成本优势,我们看好未来国内煤制乙二醇发展空间。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.44元、1.84元和1.97元,对应PE分别为11.4X、8.9X和8.3X,继续维持“强烈推荐”的评级。

一季度业绩预减,归因于电解液利润下滑 公司发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入18.16亿元,同比增长14.25%,归母净利润2.80亿元,同比增长9.43%。据测算,公司2017年第四季度实现归母净利润0.77亿元,同比增长14.92%,环比第三季度持平。公司全年业绩稳步增长,且第四季度业绩增长态势加快,主要原因如下:一是国内新能源汽车市场保持稳中有升趋势,支撑公司锂离子电池电解液及化学品销量增长;二是公司铝电容化学品业务受益于市场回暖,订单需求旺盛;三是诺莱特公司并表,增厚公司业绩,并进一步巩固公司在锂离子电池电解液及化学品领域的市场地位。 同期,公司发布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.44~0.58亿元,同比下降15%~35%。主要归因于公司主要产品电解液因市场竞争加剧而导致较去年同期毛利润下滑明显。且人民币期间升值较大,带来了较大的汇兑损失。此外,公司的非经常性损益较同期增加800万元,对公司利润影响较大。但短期业绩下滑不改公司长期发展趋势。新能源行业经历了去年的补贴虚增后,逐渐开始进入健康的良性增长态势,对上游原材料的需求也在稳中有升。在此阶段,行业具有竞争力的公司的市占率也会不断提升,竞争力溢价将不断凸显。公司经营稳定,扩产项目进展顺利,深耕主业并在全球和全产业链上布局,不断强化公司盈利能力和竞争优势。 拟投建惠州三期,进一步提升原材料配套需求 公司拟投资建设的惠州三期项目,年产5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇,项目预计投资4.8亿元,全部由公司自筹资金完成,建设周期为2年,预计2020年二季度投产。公司电解液业务现有产能对碳酸酯类绿色有机溶剂的需求量约为20,000吨。随着下游新能源汽车需求持续增长,公司电解液业务规模将不断扩大,对碳酸酯溶剂需求也将同步增大,预计到2023年,公司对碳酸酯类溶剂的需求将达到50,000吨。此外,公司碳酸酯类溶剂全部从华东华北地区采购,此次在惠州扩产,将改善华南及周边地区的原材料供应,进一步强化公司的全国布局。同时,拟投建项目副产乙二醇,可用于满足公司电容器电解液业务的原材料需求。预计到2023年,公司对乙二醇的年需求量将从目前的10,000吨快速增长至15,000吨。项目建成后可解决公司关键原材料配套需求,降低公司的物流成本,提成公司的盈利能力。本项目达产后,预计可实现营收52,000万元/年,净利润8,000万元/年。 布局海外电池材料市场,就近分享欧盟新能源发展红利 同期,公司公告拟投资建设的波兰新宙邦锂离子电池材料项目,年产锂离子电池电解液40,000吨,NMP5,000吨,导电浆5,000吨,项目预计投资3.6亿元,分两期建成,一期投资2亿,预计建设周期为2.5年,二期投资1.6亿。公司预计在波兰投建电解液等锂离子电池重要原材料,意在布局欧洲市场。欧盟各国相继颁布的明确燃油车禁售时间表,其中德国2030年禁售燃油车,英国2040年禁售燃油车。欧洲各国也相继出台了一系列对新能源车及其产业链的扶持政策。公司选址波兰弗罗茨瓦夫市,可享受投资额25%补贴和三年减免财税和土地税等优惠政策。同时,公司占据欧洲重要的工业城市,可以就近为欧盟其他国家供应电解液等重要原材料,抢占市场先机,提升服务质量,降低物流成本,进而提高公司盈利水平。预计项目达产后,公司可实现营收18亿元人民币/年,净利润1.8亿元人民币/年。 盈利预测与投资建议 不考虑此次投建项目,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.93元、1.00元和1.11元,对应PE为22.3X、20.6X、18.6X,继续维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:拟投建项目申报进度不及预期,惠州二期项目投产不及预期。

一、事件概述 公司3月26日晚间发布2017年度报告,公司2017年实现收入435.53亿元,同比增长4.26%,实现归母净利润6.19亿元,同比增长48.55%,每股收益为0.29元,同比增长48.55%,公司公告计提存货跌价准备、固定资产减值准备和在建工程减值准备共1.65亿元,同时公司向全体股东每10股派1.00元现金红利(含税)。 二、分析与判断 业绩大幅增长受益于甲醇、醋酸价格上涨 2017年度公司销售收入毛利率同比提升0.83个百分点至7.08%,受益于醋酸和甲醇价格在四季度的上涨,公司四季度毛利率大幅提升至12.02%。2017年,公司化工制造类业务实现收入132.62亿元,同比增长39.95%,毛利率提升2.94个百分点至14%,其中公司生产甲醇161.59万吨,销售96.31万吨,实现收入22.81亿元,同比增长51.21%,毛利率增加1.06个百分点至10.11%;公司生产醋酸117.85万吨,销售104.72万吨,实现收入26.39亿元,同比增长27.24%,毛利率大幅增加11.11个百分点至21.21%。负责生产和销售甲醇、醋酸的全资子公司上海华谊能源化工有限公司实现净利润5.98亿元,较2016年的0.19亿元,同比大幅增长约30倍。2017年山东地区甲醇平均价格为2561元/吨,较2016年均价1944元/吨同比增长32%;2017年华东地区醋酸平均价格为3064元/吨,较2016年均价2122元/吨同比增长44%,我们认为公司2017年度业绩的大幅增长主要受益于甲醇、醋酸价格的回暖。 醋酸行业开启长景气周期 受原材料甲醇价格上涨及PTA景气度提升等影响,去年三季度以来国内醋酸价格大幅上涨,2017年三季度华东醋酸均价为2884元/吨,环比增长7%,四季度醋酸均价为3898元/吨,环比增长35%,步入2018年后国内醋酸价格继续上涨,最高价达到4800元/吨,与原材料甲醇价差最高扩大至3000元/吨以上,均创下2014年以来新高。同时全球最大醋酸生产厂商塞拉尼斯宣布提升全球醋酸报价,其中上调中国地区醋酸价格300元/吨,2017年以来国外包括伊士曼、塞拉尼斯和利安得在内的多套海外醋酸装置停产,造成海外醋酸供应紧张,2017年国内醋酸出口46万吨,同比增长129%,今年1月份国内醋酸出口4.9万吨,同比增长430%。2017年底国内多套PTA装置的复产和投产,以及PTA行业整体开工率的提升,都拉动了国内醋酸的需求,而国内新一轮醋酸的产能投放要到2020年,我们看好醋酸行业开启长景气周期,公司具备130万吨醋酸产能,原材料甲醇实现完全自给,充分受益于醋酸价格的上涨及甲醇-醋酸价差的扩大。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.93元、1.04元和1.16元,对应PE分别为10.6X、9.4X和8.5X,我们看好公司业绩未来持续受益于醋酸的长景气周期,首次覆盖,给予“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示: 醋酸价格大幅下跌的风险;甲醇价格大幅下跌的风险;轮胎价格大幅下跌的风险。

一、事件概述 公司与2018年3月15日发布公告,拟以发行股份的方式购买恒逸集团所持嘉兴逸鹏100%股权和太仓逸枫100%股权、双兔新材料100%股权,合计作价41.92亿元。发行2.51亿股,同时非公开增发募集配套资金不超过30亿,用于标的公司的提升改造。恒逸集团承诺嘉兴逸鹏和太仓逸枫于2018、2019、2020三个会计年度实现的净利润合计分别不低于22,800万元、25,600万元、26,000万元。 二、分析与判断 公司注入聚酯纤维资产,完善产业链一体化布局,增厚公司利润 本次交易后,上市公司增加聚酯纤维产能144.5万吨/年,同时拟利用配套融资对标的公司现有聚酯纤维产能进行升级改造扩产约75万吨。公司去年底拥有聚酯长丝产能约160万吨,聚酯短纤产能约100万吨,此次交易完成后,公司聚酯纤维产能将达到约410万吨,一跃进入国内前三。2017年国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%,拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。涤纶POY,FDY,DTY均价8,320元/吨、7,651元/吨、9,908元/吨,同比增长19.5%、14.7%、16.7%;行业平均毛利为382元/吨、735元/吨、848元/吨,同比增长483.3%、127%、985.3%。未来涤纶长丝产能增速不及下游服装纺织需求增速,景气行情有望持续。公司并购注入涤纶长丝资产,将极大受益于涤纶长丝景气行情,增厚公司利润,进一步扩大在聚酯产业链的布局。 PTA行业供给格局发生改变,行业景气持续,公司直接受益 2017年以来PTA行业持续回暖,全年平均价格为5,176元/吨,较2016年同比增长12.4%,与原材料PX的价差为672元/吨,较2016年同比增长28.0%。PTA行业的回暖主要受益于行业格局改善,落后产能出清且新增产能放缓,同时下游聚酯需求旺盛。17年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,2017下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平,PTA行业整体度过了最艰难时期。未来两年PTA产能投放速度不及下游增速,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。公司具备600余万吨的PTA权益产能,平均加工费成本不到500元/吨,以目前约1000元/吨的价差水平,公司单吨利润为400-500元/吨,业绩弹性大。 公司布局锦纶产业链,未来实现“双纶”驱动 受下游锦纶需求增长及己内酰胺中小产能环保限产等因素影响,2017年己内酰胺均价为15118元/吨,较2016年均价增长32.4%,平均行业毛利为2417元/吨,而2016年行业毛利为-11元/吨。公司具备己内酰胺权益产能15万吨,我们看好公司己内酰胺业务盈利能力的增强,未来实现“双纶”驱动 三、盈利预测与投资建议 不考虑文莱项目的情况下,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为18.81亿元、28.78亿元和29.75亿元,EPS分别为1.16元、1.78元和1.84元,对应PE分别为17.8X、11.6X和11.2X,我们看好2018年PTA行业继续回暖,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: PTA价格大幅下降的风险;聚酯纤维价格大幅下降的风险。

氟化工行业供需发生变化,行业景气度持续提升,公司直接受益 受萤石管制和环保因素导致氢氟酸开工率不足的影响,氟化工产业链从原材料端供给不足,推动产业链自上而下产品价格持续上涨。萤石粉和无水氢氟酸的价格较年初分别上涨5.12%和10.80%,较2017年同期上涨62.93%和64.88%;国内主要制冷剂品种大幅上涨,R125最高价格达到100,000元/吨,年内最高涨幅达到376%,R410a最高价格达到65,000元/吨,年内最高为涨幅271%;R32最高价格达到33,000元/吨,年内最高涨幅为180%;含氟材料PTFE最高价格达到80,000元/吨,最高涨幅达到123%。进入2018年后,上游原材料成本端支撑较强,氟化工产业链整体景气回升,我们尤为看好制冷剂行业供给格局的改善。由于制冷剂对大气层的破坏,国际上率先退出二代制冷剂产能,国内也限制其生产,产能严重不足。每年1-4月份为空调生产旺季,相应对制冷剂需求较为旺盛,同时制冷剂行业因生产过程中所产生的含氟离子副产酸导致的废酸胀库问题,导致厂家开工负荷难以维持高位,在下游空调需求有望继续保持增长的情况下,我们认为制冷剂价格有望在未来的进入上行通道。今年以来制冷剂R22价差较去年同期上涨达43%,制冷剂R32价差较去年同期上涨达到168%,R125价差较去年同期上涨达到171%。公司具备制冷剂产能28万吨,业绩充分受益于制冷剂价格的上涨和价差的扩大。 己内酰胺和烧碱业务全线回暖,进一步增厚公司业绩 公司各业务线全面回暖。己内酰胺华东价格上涨至16,0000元/吨附近,毛利接近4,000元/吨。目前国内产能367万吨,整体开工率73%,下游锦纶整体产能370万吨,开工率在75%,社会库存依然处于近两年的低位,2018年下游锦纶新增产能75万吨,但己内酰胺产能投产放缓,己内酰胺盈利水平还将持续。山东32%液碱价格已经上涨至1,000元/吨,片碱价格已上涨至5,100元/吨。近期国内烧碱厂家面临两会和安全大检查压力,同时下游氧化铝将逐渐复产,随着下游开工率提升,烧碱行情持续回暖,进一步增厚公司业绩。 投资建议 在不考虑新增产能的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.43,0.67,0.73元,对应PE为29.3X,18.8X,17.3X。受益于氟化工行业景气持续,公司拥有完善的氟化工产业链,给予强烈推荐评级。 风险提示 氟化工产业链景气程度下滑。

业绩大幅增长主要受益于MDI价格上涨 公司聚氨酯系列业务收入298.34亿元,同比增长81.82%,毛利率同比增加14.79个百分点至55.41%,全年销售聚氨酯180.02万吨,同比增长25.21%。根据Wind资讯数据显示,2017年山东地区主流聚合MDI均价为26876元/吨,较2016年均价14149元/吨同比大幅增长90,0%,根据我们测算国内生产商2017年理论聚合MDI毛利润为13549元/吨,较2016年的平均毛利润2186元/吨同比大幅增长519.8%,公司目前具备MDI权益产能约150万吨,2017年平均直销挂牌价和分销挂牌价为26175元/吨和26592元/吨,均大幅高于2016年价格,我们认为公司2017年业绩的大幅增长主要受益于国内MDI价格的大幅增长。 石化业务增长受益于产品价格上涨 公司石化系列业务收入153.07亿元,同比增长85.30%,毛利率同比减少1.72个百分点至12.48%,全年销售石化产品158.85万吨,同比增长24.27%。据Wind资讯数据显示,2017年丙烯酸均价为8344元/吨,同比增长29.8%,平均价差为3303元/吨,同比增长46.%;2017年丙烯酸丁酯均价为9894元/吨,同比增长31.1%,平均价差为4839元/吨,同比增长31.0%;2017年环氧丙烷均价为10621元/吨,同比增长15.9%,平均毛利为2655元/吨,同比增长43.4%。公司目前具备30万吨丙烯酸及酯和26万吨环氧丙烷产能,公司2017年业绩大幅增长同样受益于上述石化产品2017年价格的上涨和价差的扩大。 未来多种新产品项目投产,公司业绩有望再上一个台阶 公司PC一期7万吨项目2017年已经投产,2019年第二条线投产后产能将达到20万吨;30万吨TDI项目年底成后成为国内最大TDI供应商;SAP项目2017年已经投产3万吨,今年12月还将投产3万吨装置,同时公司的TPU、聚醚等项目也进展顺利,公司六大事业部的十八个项目将全面进入收获期。此外,公司100万吨大乙烯项目已经通过环评公示,包含100万吨/年乙烯联合装置、40万吨/年PVC装置、15万吨/年环氧乙烷装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置、30/65环氧丙烷/苯乙烯联合(PO/SM)装置和5万吨/年丁二烯装置,该项目以万华工业园一期气化装置区丙烷洞库的C3、一期丙烷脱氢副产乙烷为原料,裂解生产乙烯及丙烯、混合C4、C6+等中间产物;以现有MDI项目副产氯化氢为原料,加工生产PVC、LLDPE、PO/SM、EO和丁二烯等下游产品,我们认为大乙烯项目的建设和投产,将进一步完善公司石化产业链布局,公司业绩将更上一个台阶。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.74元、5.40元和5.88元,对应PE分别为7.7X、6.7X和6.2X,继续维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: MDI价格大幅下降的风险;石化产品价格大幅下降的风险。

环氧丙烷行业景气度持续提升 2017年国内环氧丙烷市场保持较高景气度,全年平均价格为10,621元/吨,同比增长16%,氯醇法工艺全年平均毛利为2,655元/吨,同比增长43%,企业盈利水平得到提升。近两年来,随着国内环保监管升级,氯醇法厂家开工率下降,同时HPPO工艺厂家开工负荷持续低位,环氧丙烷市场供应紧张,推动环氧丙烷市场价格大幅上涨,8月份受山东地区环保督查影响,环氧丙烷价格由9800元/吨大幅上涨至13700元/吨,月度涨幅达40%。公司全年环氧丙烷销售25.36万吨,实现收入23.03亿元,同比增长7.60%。2018年行业新增产能仅有红宝丽的12万吨异丙苯共氧化法装置,至少要下半年投产,江苏怡达股份20万吨HPPO和蓝色星球的40万吨HPPO装置2019年才能投产,考虑到目前HPPO装置的不稳定性,以及山东地区环保和安全生产继续趋严,2018-2019年实际投产产能可能大幅低于预期,我们继续看好环氧丙烷行业景气度的提升。 公司业绩大幅增长主要受益于烧碱价格的大幅上涨 2017年国内烧碱价格大幅上涨,华北地区32%液碱均价为1,018元/吨,同比增长58%,99%片碱均价为4327元/吨,同比增长62%。其中,受氧化铝取暖季限产前大量备货影响,四季度华北地区片碱(99%烧碱)平均价格为5,164元/吨,同比增长42.4%,环比三季度增长24.0%,最高价格突破5,500元/吨,创下三年以来新高。公司2017年烧碱销售66.97万吨,实现收入22.64亿元,同比增长63%,毛利率同比提高16.58个百分点至57.94%,公司2017年业绩大幅增长主要受益于烧碱价格的大幅上涨。2018年国内烧碱新增产能仅有80-100万吨,但下游氧化铝、粘胶短纤等行业仍处于扩产周期中,同时氯碱不平衡将限制烧碱行业开工率,我们看好烧碱行业在2018年持续高景气度。 新项目年内投产进一步增厚公司业绩 2018年公司8万吨环氧氯丙烷项目、0.6万吨电子级氢氟酸和0.1万吨六氟磷酸锂项目预计将投产。去年三季度以来,国内环氧氯丙烷价格大幅上涨至年初最高的17800-17850元/吨,丙烯法价差由2017年平均的4,693元/吨扩大至今年以来平均的11,000元/吨,我们认为环氧氯丙烷项目的投产将有望进一步增厚公司的业绩水平,同时公司拟收购的黄河三角洲(滨州)热力有限公司将进一步提升公司电力和蒸汽的自给程度,降低公司主营业务的生产成本。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.99元、1.12元和1.21元,对应PE分别为10.0X、8.9X和8.3X,继续维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 环氧丙烷价格大幅下跌的风险;烧碱价格大幅下降的风险。

一、事件概述 3月6日公司公告,拟以控股子公司荆门新宙邦新材料有限公司为项目实施主体,投资建设“年产2万吨锂离子电池电解液及年产5万吨半导体化学品”项目。 二、分析与判断 完善全国供应链布局,深化产业链纵向协同 公司拟投资建设的年产2万吨锂离子电池电解液及年产5万吨半导体化学品(脱模剂、Cu酸、蚀刻液、双氧水)项目预计投资3.5亿元,分两期建设:一期投资2.5亿元,建设期约24个月,预计2020年一季度投产,包括锂离子电池电解液1万吨/年,半导体化学品2万吨/年产能;二期投资1亿元,预计2022年开始建设,包括锂离子电池电解液1万吨/年,半导体化学品3万吨/年产能。公司现有七大生产基地,分别为南通新宙邦、南通托普、张家港瀚康、三明海斯福、惠州宙邦、湖南博氟以及巴斯夫苏州,主要集中在华南、华东地区,现有产能为电容器化学品产能为50380吨/年、锂电池电解液产能为30000吨/年、有机氟化学品产能为5000吨/年,LiFSI产能为200吨/年。此次拟投建项目实施地点在华中地区湖北荆门,可以弥补当前华中和西南地区无生产基地的短板,紧邻该地区终端市场,降低物流成本,提高客户服务质量。此项目投建将巩固公司在国内锂电池电解液的领先地位,抢占终端市场供应链席位,提升公司核心竞争力。 公司同时公告,向永晶科技投资9800万元,其中2098.33万元认购永晶科技新增注册资本,7701.67万元计入永晶科技资本公积。认购完成后,公司持有永晶科技25%股权。永晶科技是国内氟化工规模化生产企业,拥有氟化氢56000吨/年、电子级氢氟酸30000吨/年、氟化盐系列产品10000吨/年、六氟化硫600吨/年产能。据百川资讯数据显示,国内2016年氢氟酸均价6150元/吨,2017年均价9970元/吨,2018年以来均价14465元/吨,我们认为由于过剩产能退出和环保趋严,以及下游制冷剂的需求较为旺盛,氢氟酸价格将长期维持在高位。受益于氢氟酸价格的大幅上涨,永晶科技2017年前11个月的净利润高达5879万元,而2016年去年业绩不到1000万元。此次公司增资将提升增厚公司业绩,并巩固其市场竞争力。 开拓半导体化学品新领域 近日两会召开,发展我国重点新兴产业成会议重要议题。半导体产业,作为关乎国家经济发展和信息安全的最重要的一环,其全产业链的完整发展至关重要。公司踩准半导体化学品将伴随产业向国内转移,近年重点发展相关新领域。其主要产品包括针对金属层蚀刻的混酸系列产品、酸碱盐类产品和可用作清洗剂的溶剂类产品。随着公司惠州二期(整个项目公司预计实现5亿收入,1亿元净利润)2万吨半导体化学品项目投产(预计2018年下半年可稳定生产),公司营收将大幅增长。伴随产能利用率逐步提升和规模化生产,公司半导体化学品成本将有明显降低,参考可比电子化学品公司盈利水平,公司此业务毛利率将从现在的12%逐渐提升至40%以上。 业绩增速12.5%,受益于产品需求处于增长态势 公司近期发布了2017年业绩快报,报告期内,公司实现营业收入18.16亿元,同比增长14.24%,归母净利润2.88亿元,同比增长12.50%。据测算,公司2017年第四季度实现归母净利润0.84亿元,同比增长25.37%,环比第三季度增长9.09%。公司全年业绩稳步增长,且第四季度业绩增长态势加快,主要原因如下:一是国内新能源汽车市场保持稳中有升趋势,且2018年一季度因新能源汽车指标放出,提前反映在原材料供应量上,有益于公司锂离子电池电解液及化学品销量增长;二是公司铝电容化学品业务受益于市场回暖,订单需求旺盛;三是诺莱特公司并表,增厚公司业绩,并进一步巩固公司在锂离子电池电解液及化学品领域的市场地位。 三、盈利预测与投资建议 不考虑此次投建项目,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.76元、0.93元和1.16元,对应PE为28.3X、23.2X、18.6X,继续维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 拟投建项目申报进度不及预期,惠州二期项目投产不及预期。

一、事件概述。 2月28日,公司发布2017年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入20.57亿元,同比增长11.98%,实现归属上市公司股东净利润3.05亿元,同比下降23.02%。 二、分析与判断。 公司业绩下滑归因于成本上升、售价下降。 据公司年度快报测算,公司第四季度实现归母净利润0.27亿元,同比下降66.25%,环比下降73.27%。业绩下降主要归因于日化材料及特种化学品业务的上游原材料大幅涨价,导致其产品成本明显上升,以及公司主业电解液销售价格大幅下降,导致毛利率下降明显。电解液售价降低主要因为四季度受政策和动力锂电池企业去库存影响,上游材料环节需求疲软,对电解液拉动不足。随着政策影响淡化、一季度新能源汽车指标放出至电动车销量上涨,动力电池厂商将迎来补库存阶段,电解液需求会出现反弹行情。 深化主营业务,完善华东地区市场供应链布局。 公司2017年设立全资子公司安徽天赐,并自筹资金扩产20万吨电解液项目。扩产主营业务产品主要为加强公司在华东地区客户服务质量,解决公司在华东地区的运输成本,降低供货周期,保障产品质量,以此加大华东地区市场布局。投产项目分两期进行,各10万吨产能分期完成。项目实施将进一步完善公司对在华东市场供应链体系。 投资三大循环产业项目,合纵连横布局更加稳固。 公司是国内电解液领域领先企业,2017年市占率达26%,并通过布局正极材料、副产物综合利用和上游原材料项目,打造出“电解液-正极材料”协同并进局面。公司现持有江西艾德70%股权。江西艾德现有磷酸铁锂正极材料产能1万吨,募投的3万吨磷酸铁前驱体正在建设。同时,公司投产2.5万吨磷酸铁锂正极材料,着力打造新的利润增长点。公司还投建30万吨硫磺制酸项目,用以满足公司六氟磷酸锂和磷酸铁等产品对硫酸的需求,可降低公司对原材料的依赖和价格敏感度,还可以降低尾气排放成本,并回收发电。为了进一步回收利用副产物、降本增效,公司投建副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程,该项目将为公司提供长期的液氯、液碱等原料及能源供应并可回收副产盐,与硫磺制酸项目一起构建体系内部循环产业系统,进一步降本增效,提升公司整体盈利能力。因此,在动力电池材料行业由价格驱动成长转向客户需求驱动成长的环境下,具有多业务布局和成本优势的公司将大幅提高市场占有率。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.94,2.40,2.18元,对应PE为48.3X、18.9X、20.7X,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。