一、事件概述 隆众资讯数据显示,对二甲苯CFR中国主港现货价持续上涨,截止目前为991美元/吨,较2017年7月初价格低谷上涨了25.3%。 二、分析与判断 PX价格上涨趋势仍在,盈利能力在持续回升,公司中金石化贡献稳定利润 受全球油价上涨影响,PX价格持续上涨。亚洲ACP倡导价和结算价自2017年7月以来,连续9个月持续上涨;中国主港PX价格由2017年7月初791美元/吨涨至目前的991美元/吨,上涨幅度达到25.3%,与原材料石脑油的价差由年初的309美元/吨涨至目前的约413美元/吨。以行业平均的300美元/吨加工成本计算,目前国内PX工厂盈利水平为113美元/吨,已经从盈亏平衡状态恢复盈利。目前国内开工率稳定在75%,上半年国内检修装置较少,日韩企业装置二季度集中检修较多,上半年亚洲仅有沙特和越南两套合计200万吨PX装置投产,考虑到目前PTA行业80%以上的开工负荷,PX价格有望站稳目前的水平。公司中金石化拥有160万吨PX产能,采用燃料油与石脑油混合进料,目标是提高燃料油的进料比例来降低PX生成本。未来随着公司技改完成,中金石化的PX生产成本将进一步降低,与目前市场上的传统石脑油裂解工艺相比,将更具竞争力优势。 PTA行业继续回暖,看好2018年盈利继续回升,公司直接受益 2017年以来PTA行业持续回暖,2018年平均价格为5754元/吨,较2017年同期增长6.0%,与原材料PX的平均价差为993元/吨,较2017年同期增长17.8%。预计2018年全年聚酯产量增加300-400万吨,相应带动PTA需求260-350万吨。未来两年国内仅有公司嘉兴石化的220万吨新增产能,而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯产能的增长,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。公司具备600余万吨的PTA权益产能,平均加工费成本不到500元/吨,以目前约1200元/吨的价差水平,公司单吨税前利润约为700元,业绩弹性较大。 浙江石化项目稳步推进,未来成为公司业绩看点 浙江石化建设4000万吨/年炼化一体化项目,总计芳烃1040万吨,乙烯280万吨,公司占比51%。一期规模2000万吨,总投资约902亿元,配备400万吨PX、150万吨苯、乙烯140万吨。公司炼化项目目的是多产烯烃、芳烃,最后再考虑产油品。浙石化项目炼化一体化率高,同时浙石化项目芳烃能耗处于行业领先水平,未来成为公司业绩看点。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为21.27亿元、30.20亿元和31.03亿元,EPS分别为0.84元、1.19元和1.22元,对应PE分别为19.8X、14.0X和13.7X,我们看好2018年PX和PTA行业继续回暖,公司160万吨PX产能和600余万吨PTA权益产能将充分受益,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 项目进度不及预期的风险;PTA价格大幅下跌的风险;PX价格大幅下跌的风险。

一、事件概述。 1月27日,公司发布2017年度业绩预告修正公告,归母净利润范围调整至19亿元~20亿元,同比增长652%~692%,参考万得一致性预测,年度业绩增速大幅超预期。 二、分析与判断。 公司业绩高速增长受益于多产品价格大幅上涨。 根据公司公告预计调整,公司2017年累计归母净利润预计由先前的15~16.2亿元,调整至19~20亿元,调整后的净利润增速同比增长652~692%。公司四季度归母净利润预增8.3~9.3亿元,同比增长1035~1171%,环比三季度增长59~79%。公司业绩大增主要受益于烧碱、己内酰胺和PC等价格的大涨。受氧化铝取暖季限产前大量备货影响,四季度华北地区片碱(99%烧碱)均价为5,164元/吨,同比增长42.4%,环比增长24.0%,区间价格突破三年历史新高的5,500元/吨,公司具备烧碱年产能40万吨。2018年国内烧碱新增产能仅有80~100万吨,但下游氧化铝、粘胶短纤等行业仍处于扩产周期中,同时氯碱不平衡将限制烧碱行业开工率,我们看好烧碱行业在2018年持续高景气度。而己内酰胺四季度山东鲁西化工报价均价16,191元/吨,同比增长23.8%,环比增长13.4%,公司具备己内酰胺年产能10万吨,预计今年将顺利扩产至20万吨年产能。 PC扩产进度顺利,引领公司向高附加值产品线转型。 受进口替代和国内供给缺口影响,四季度华东地区(上海拜尔)均价为29,888元/吨,同比增长38.9%,环比增长21.8%,区间价格突破五年历史新高的32,750元/吨。公司现有6.5万吨光气界面缩聚法PC产能,具备成本优势,此外,公司在建13.5万吨PC产能有望于今年一季度开车,产能逐步释放,后续不排除继续扩产的可能。PC行业国内整体供给紧张,进口依赖度高,目前国内年消费量约为170万吨,自给率为约30%。公司PC产能不断扩大是公司向精细化工转型的重要一步,将为公司带来较大的成长空间。 园区可利用空间大,业务结构不断延伸,园区开发确保公司受益环保监管加强。 公司现有园区面积7平方公里,并具备11平方公里的土地储备,为公司未来延伸业务、扩大产能打下夯实基础。此外,受益于园区集中开发优势,公司构筑了较高的环保壁垒。今年环保部将以污水监督治理为重点方向,园区外化工企业由于治理分散和不完善,将继续有大批落后产能淘汰,巩固园区内企业市场占有率。公司在完善产品线、打造高附加值性公司的同时,还不断拓展业务形式。例如公司计划外售自主改进的煤气化装置,伴随油价上涨和煤化工景气度的提升,未来两年煤化工工程施工和采买将增加,公司有望受益。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司17-19年EPS分别为1.34,2.05,2.46元,对应PE为15.6X、10.2X、8.5X,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 公司近日公告了2017年业绩预告,公司预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加0.73亿元到1.46亿元,同比增加50%到100%。 二、分析与判断。 业绩增长主要受益于吡虫啉价格上涨。 公司预计2017年归母净利润区间为2.19亿元至2.92亿元,对应四季度业绩区间为0.28至1.01亿元,同比大幅增长250%-1163%。受主要原材料CCMP和咪唑烷价格上涨影响,以及取暖季开始后,国内厂家开工率受限影响,四季度国内吡虫啉价格大幅上涨,均价达到23.60万元/吨,同比上涨117%,环比上涨42%,吡虫啉-CCMP平均价差达到11.90万元/吨,同比上涨159%,环比上涨85%,公司目前具备烟碱类杀虫剂吡虫啉原药产能2500吨,啶虫脒原药产能1200吨,同时配备关键中间体2-氯-5-氯甲基吡啶(CCMP)产能2500吨,是国内吡虫啉和啶虫脒的主要生产厂家,公司四季度业绩高增长主要受益于吡虫啉价格的上涨和价差的扩大。目前国内吡虫啉合计产能约为2.5-28万吨,但四季度以来实际开工率只有20-25%之间,我们认为随着国际和地方环保政策继续收紧,2018年行业开工率将继续保持低位,公司作为山东省第一季被授予“农药生产许可证”的企业,未来将受益于行业中小产能的退出。 投资建设杀菌剂原药项目,看好未来公司高成长。 公司投资建设的1000吨/年吡唑醚菌酯项目目前已经建设已基本完工,待相关政府部门验收审批后,正式进入产品试生产阶段,目前该原药国内厂家较少,投产后将充分释放产能,以当前约33万元/吨高价,将进一步提升公司业绩水平。此外,公司变更募投资金项目年产8000吨水性化农药制剂项目为年产2000吨丙硫菌唑原药项目,该原药市场前景好,公司进一步向上游原药领域拓展,公司预计改项目达产后将增加年利润0.6亿元,提升公司盈利水平。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.34元、3.39元和4.59元,对应PE分别为18.9X、13.0X和9.6X,上调为“强烈推荐”的评级。

一、事件概述。 近期我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。 二、分析与判断。 涤纶长丝景气复苏,未来供给格局维持平衡,行业景气有望持续。 受下游纺织服装市场复苏影响,涤纶长丝需求旺盛。据国家统计局数据显示,2017年国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%,拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。涤纶POY,FDY,DTY均价8320元/吨、7651元/吨、9908元/吨,同比增长19.5%、14.7%、16.7%;行业平均毛利为382元/吨、735元/吨、848元/吨,同比增长483.3%、127%、985.3%。未来涤纶长丝产能增速不及下游需求增速,景气的行情将会继续持续。公司拥有涤纶长丝产能450万吨,聚酯产能410万吨,是国内最大的涤纶长丝企业,连续保持国内市场产量及销量第一。涤纶长丝的国内市场占有率超过13%,全球占比超过9%。公司从2017-2019年进入扩产周期,目前在建的涤纶长丝产能达到了165万吨,公司在2019年涤纶长丝的产能将突破600万吨/年,直接受益于涤纶长丝景气周期。 嘉兴石化二期PTA投产,降低公司PTA原料成本,增厚涤纶长丝利润。 2017年以来PTA行业持续回暖,全年平均价格为5176元/吨,同比增长12.4%,与原材料PX的价差为672元/吨,同比增长28.0%。预计2018年全年聚酯产量增加300-400万吨,相应带动PTA需求260-350万吨。近几年国内PTA产能投放停滞,17年行业开工率保持在75%-80%的高水平,下半年国内社会库存保持在约100万吨左右的低水平。未来两年国内仅有公司嘉兴石化的220万吨新增产能,而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯产能的增长,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。公司目前拥有PTA产能390万吨,其中嘉兴石化二期采用英威达最新技术,有效降低公司加工成本。公司PTA供自身涤纶长丝生产使用,成本的降低将增厚公司涤纶长丝利润。 浙江石化的投产后,公司获得原料PX与项目投资收益,极大增厚公司业绩。 公司参股浙江石化20%的股权,浙江石化4000万吨/年的炼化产能,1050万吨/年的芳烃产能分两期建设。建成后,公司将拥有PX-PTA-聚酯-涤纶长丝全产业链,产业布局上一个新台阶。同时公司可以获得浙江石化20%的收益,根据浙江石化项目可行性研究的盈利预测,当油价在70-80美元时,项目盈利在100-160亿人民币,公司将获得20-32亿人民币的投资收益,极大增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为18.15亿元、23.85亿元和27.81亿元,EPS分别为1.47元、1.94元和2.26元,对应目前股价PE分别为18.6X、14.1X和12.1X,我们看好2018年公司布局PTA全产业链,PTA与涤纶长丝市场景气持续,继续维持“强烈推荐”的评级。

一、事件概述 公司近日发布2017年业绩快报,公司2017年实现营业收入30.84亿元,同比增长55.55%,实现归母净利润4.02亿元,同比增长93.01%,EPS为0.77元,同比增长92.50%。 二、分析与判断 四季度草铵膦量价齐涨,公司业绩超预期 公司业绩快报显示2017年归母净利润为4.02亿元,同比增长93%,高于公司三季度预计的40-70%,以及Wind的一致性预测的3.40亿元。其中四季度单季归母净利润为1.73亿元,同比大幅增长137%,环比增长116%,主要受益于四季度草铵膦价格上涨(均价达到18.7万元/吨),同比大幅上涨46.8%,环比增长14.9%。公司5000吨/年草铵膦原药技改扩能项目全面达产,生产成本进一步降低,毛利率水平大幅提高。此外,公司在广安基地10,000吨草铵膦新增产能将在2018年投产,未来公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商。 看好草铵膦未来需求增长空间 草铵膦全球销售额由2003年的2.9亿美元增长至2016年的13.7亿美元,最近两年的增速高达78.7%和34.7%,卓创资讯预计到2020年,全球草铵膦的销售额将增长至23.3亿美元。2016年7月1日开始,国内开始全面禁用百草枯水剂,国内市场乐观估计约有1.3万吨左右的草铵膦替代空间,而为国内百草枯主要出口目的地的泰国、越南、巴西都将在未来全面禁用百草枯,未来草铵膦替代百草枯的市场空间会更大。此外,近年孟山都和拜耳都在大力推广抗草铵膦种子的推广进度,未来将会更进一步拉动草铵膦需求。此外,近年来制剂厂商越来越多使用草甘膦和草铵膦复配的方法,2016年全球草甘膦的使用量在45-50万吨原药左右,其中80%使用在转基因作物上,按照与草铵膦10:1的关系比例复配,对草铵膦的需求大约在2万吨至2.4万吨。考虑到不是所有的耐草甘膦作物均会更换为耐草甘膦和草铵膦作物,假设有一半的种子换成双抗种子,草铵膦的需求的大约在1万吨至1.2万吨。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.77元、1.26和1.41元,对应PE分别为24.7X、15.1X和13.5X,,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 草铵膦价格大幅下降的风险;草铵膦需求不及预期的风险。

一、事件概述 公司近日发布2017年业绩预增公告,公司2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加73.6亿元左右,同比增加200%左右;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加69.4亿元左右,同比增加189%左右。 二、分析与判断 公司业绩大幅增长主要受益于MDI价格大幅上涨 根据Wind资讯数据显示,2017年山东地区主流聚合MDI均价为26876元/吨,较2016年均价14149元/吨同比大幅增长90,0%,根据我们测算国内生产商2017年理论聚合MDI毛利润为13549元/吨,较2016年的平均毛利润2186元/吨同比大幅增长519.8%,公司目前具备MDI权益产能约150万吨,2017年平均直销挂牌价为26175元/吨和26592元/吨,均大幅高于2016年价格,我们认为公司2017年业绩的大幅增长主要受益于国内MDI价格的大幅增长。 业绩同样受益于石化产品价格上涨 据Wind资讯数据显示,2017年丙烯酸均价为8344元/吨,同比增长29.8%,平均价差为3303元/吨,同比增长46.%;2017年丙烯酸丁酯均价为9894元/吨,同比增长31.1%,平均价差为4839元/吨,同比增长31.0%;2017年环氧丙烷均价为10621元/吨,同比增长15.9%,平均毛利为2655元/吨,同比增长43.4%。公司目前具备30万吨丙烯酸及酯和26万吨环氧丙烷产能,公司2017年业绩大幅增长同样受益于上述石化产品2017年价格的上涨和价差的扩大。 未来多种新产品项目投产,公司业绩有望再上一个台阶 公司PC一期7万吨项目2017年已经投产,2018年第二条产线投产后产能将达到20万吨;30万吨TDI项目预计于今年投产,将成为国内最大TDI供应商;SAP项目2017年已经投产3万吨,今年3月还将投产3万吨产能,远期规划更是达到30万吨的规模;表面材料事业部的水性树脂项目,宁波5万吨装置已经投产,珠海10万吨装置建设完成,未来还将进一步提升产能;公司TPU、聚醚等项目也进展顺利,公司六大事业部的十八个项目将全面进入收获期。此外,公司100万吨大乙烯项目于2017年12月环评公示,包含100万吨/年乙烯联合装置、40万吨/年PVC装置、15万吨/年环氧乙烷装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置、30/65环氧丙烷/苯乙烯联合(PO/SM)装置和5万吨/年丁二烯装置,该项目以万华工业园一期气化装置区丙烷洞库的C3、一期丙烷脱氢副产乙烷为原料,裂解生产乙烯及丙烯、混合C4、C6+等中间产物;以现有MDI项目副产氯化氢为原料,加工生产PVC、LLDPE、PO/SM、EO和丁二烯等下游产品,我们认为大乙烯项目的建设和投产,将进一步完善公司石化产业链布局,公司业绩将更上一个台阶。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为5.11元、6.21元和6.93元,对应PE分别为7.4X、6.1X和5.5X,上调为“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: MDI价格大幅下降的风险;石化产品价格大幅下降的风险。

一、事件概述 1月10日,公司发布2017年年度业绩预告,归母净利润范围为2.43亿元~2.63亿元,同比增长86%~102%,参考万得一致性预测,年度业绩增速符合预期。 二、分析与判断 公司内生业务发展稳健,外延业务增厚业绩显著 公司产品电子陶瓷材料、纳米级复合氧化锆等相关业务增长稳健。MLCC陶瓷粉末售价持续上涨,销量增长近30%,盈利能力大幅改善;陶瓷墨水月产约1000吨,增速~15%,销量保持全国第一,市占率近~70%;受市场集中度提升,高纯度氧化铝销量增长可观;纳米氧化锆产品受益于爱尔创品牌和义齿需求旺盛,销量稳步增长。公司近两年外延业务也在增多,与公司主业良好的互补,优化公司在产业链中的地位,提升自身盈利能力。今年公司并表王子制陶、江苏天诺、国瓷戍普和国瓷博晶,特别是王子制陶显著增厚业绩。 战略布局已成,新材料平台初显 公司在电子行业、医疗行业和环保行业三大领域的战略布局基本完成。近日公司拟收购国内产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造商爱尔创剩余全部股份,并募资完成爱尔创在建项目。并购完成后,公司将实现粉体到制品的垂直整合,掌握由氧化锆粉体-义齿材料的生产链条,并借此切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,公司与蓝思科技战略合作,借此切入苹果产业链,帮助公司加速纳米氧化锆、高纯氧化铝等配方粉产品的研发和推广,形成强有力的市场壁垒和技术壁垒。上述布局完成,公司业务“加法”基本完成,基于水热法制陶技术的平台化新材料公司雏形已定。 三、盈利预测与投资建议 公司三大战略领域布局已基本完成,平台型新材料公司雏形初现,未来发展可期:公司定位于新材料及其下游制品的平台企业,产品不断向下游延伸,拓展至数百亿终端市场,未来静待业绩放量。预计公司17-19年EPS分别为0.43,0.68,0.91元(不考虑爱尔创承诺业绩),对应PE为46X、29X、22X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:合资公司整合未达预期,本次资产重组是否被批准及何时批准均存在不确定性。

一、事件概述 我们于近日调研了国瓷材料,就公司未来发展、经营情况等进行了沟通。 二、分析与判断 公司发展内生稳健,外延可期 公司在电子行业、医疗行业和环保行业三大领域的战略布局基本完成。公司内生业务增长稳健,陶瓷墨水月产约1000吨,增速~15%,市占率近~70%。公司近两年外延业务增多,收购标的如王子制陶和爱尔创等业内优质标的,与公司主业良好的互补,优化公司在产业链中的地位,提升自身盈利能力。 拟全资收购爱尔创,打造义齿材料全产业链 公司拟作价8.1亿元定增收购爱尔创股份剩余75%股权,公司还将非公开募资4.85亿元用于爱尔创的在建项目。爱尔创是国内产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造商,主要产品为牙科用氧化锆瓷块,在高端义齿领域市占率达50%。爱尔创业绩承诺是18至20年分别为7,200 万元、9,000 万元和10,800 万元。爱尔创是公司的下游客户,公司全资控股爱尔创将实现粉体到制品的垂直整合,掌握由氧化锆粉体-义齿材料的生产链条,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。 携手蓝思科技,进入苹果产业链 公司与蓝思科技子公司蓝思国际签订合作协议,拟出资1亿元合资成立蓝思国瓷,其中国瓷持股51%,蓝思持股49%。此举不仅可以借助蓝思科技切入苹果产业链,还将帮助公司加速纳米氧化锆、高纯氧化铝等配方粉产品的研发和推广,形成强有力的市场壁垒和技术壁垒。值得指出,配方粉工艺开发的成果将由双方共同所有,产品销售客户不受限制。 董事长持续增持彰显信心,短期调整不改长期向好趋势 公司董事长张曦先生于近日增持公司股份共计253万股,均价19.085元/股。未来6个月内,不排除继续增持的可能性,并承诺增持6个月内及法定期限内不减持。值得注意,张曦先生自公司上市以来未曾减持公司股份,彰显董事长对公司长期发展的信心。短期波动系公司停牌期间市场调整的集中反映,不改公司长期向好趋势。 三、盈利预测与投资建议 公司三大战略领域布局已基本完成,平台型新材料公司雏形初现,未来发展可期:公司定位于新材料及其下游制品的平台企业,产品不断向下游延伸,拓展至数百亿终端市场,未来静待业绩放量。预计公司17-19年EPS分别为0.43,0.68,0.91元(不考虑爱尔创承诺业绩),对应PE为46X、29X、22X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 合资公司整合未达预期,本次资产重组是否被批准及何时批准均存在不确定性。

一、事件概述 近期我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。 二、分析与判断 公司中金石化技改完成后能有效控制成本,竞争力加强 2017上半年,石脑油-PX平均价差在380美元/吨,下半年,随着石脑油价格涨幅超过50%,石脑油-PX平均价差在330美元/吨,目前处于不盈利状态。然而燃料油的价格涨幅远弱于石脑油,仅不到5%,因此燃料油制备PX具有成本优势。PX下游PTA近期有装置复产和投产,下游需求旺盛,整体看PX景气度持续。公司中金石化采用燃料油与石脑油混合进料,目前正在技改,目标是提高燃料油的进料比例来降低PX生成本。未来随着公司技改完成,中金石化的PX生产成本将降低,与目前市场上的传统石脑油裂解工艺相比,将更具竞争力优势。 PTA行业继续回暖,看好2018年盈利继续回升 2017年以来,PTA行业持续回暖,全年平均价格为5176元/吨,同比增长12.4%,与原材料PX的价差为672元/吨,同比增长28.0%,下半年的平均价差为944元/吨,创2013年以来最高价差水平。我们认为PTA行业的回暖主要由于下游纺织服装需求增长,国家统计局数据显示,今年前十一个月国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%,同比增长1%,预计全年聚酯产量增加300-400万吨,相应带动PTA需求260-350万吨。近几年国内PTA产能投放停滞,今年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平。同时下游聚酯需求增长,2014-2017年表观消费量分别为2888、3117、3291和3530万吨,PTA行业逐渐开始复苏。2017-2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能,而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯400-500万吨产能的增长,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。公司具备600余万吨的PTA权益产能,平均加工费成本不到500元/吨,以目前约1000元/吨的价差水平,公司单吨利润为400-500元/吨,业绩弹性十分大。 浙江石化项目稳步推进,未来成为公司业绩看点 浙江石化建设4000万吨/年炼化一体化项目,总计芳烃1040万吨,乙烯280万吨,公司占比51%。一期规模2000万吨,总投资约902亿元,配备400万吨PX、150万吨苯、乙烯140万吨,计划2018年底到19年初投产。公司炼化项目目的是多产烯烃、芳烃,最后再考虑产油品。浙石化项目炼化一体化率高,同时浙石化项目芳烃能耗处于行业领先水平,未来成为公司业绩看点。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为21.27亿元、30.20亿元和31.03亿元,EPS分别为0.84元、1.19元和1.22元,对应PE分别为17.5X、12.4X和12.0X,我们看好2018年PTA行业继续回暖,公司600余万吨PTA权益产能将充分受益于PTA-PX价差的持续扩大,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 项目进度不及预期。

一、事件概述。 近期国内尿素、醋酸价格持续上涨,目前尿素山东地区现货价格突破2,000元/吨,醋酸华东地区现货价格突破4,400元/吨,均创近年以来新高。 二、分析与判断 醋酸价格再创新高,供需格局持续改善。 目前江苏地区主流价格涨至4,400-4,600元/吨,再创三年以来新高,公司周边送到价提升至4700元/吨,江苏索普、河南龙宇检修、停车结束,开始逐渐提高负荷,行业开工率回升至72-75%。据我们整理统计,2018-2019年国内仅有天津碱厂扩产10万吨/年产能,预计将于明年第三季度投产,而随着近期国内PTA装置复产,明年光PTA新增产能部分就将需要26-30万吨醋酸,同时醋酸表观消费量有望继续保持5%增长,大约30万吨左右,同时今年1-10月国内醋酸出口34.14万吨,同比增长66%,我们预计2018-2019年国内醋酸供给将进一步趋紧,同时气头、焦炉气头甲醇限产,原材料甲醇价格将继续保持高位,醋酸成本端支撑强,预计明年醋酸价格将创新高,目前价格下甲醇外购企业的单吨利润不低于1,500元/吨,公司具备醋酸产能50万吨,考虑到公司四季度100万吨新的氨醇平台投产后,甲醇将实现完全自给,公司的醋酸的盈利水平将大幅提升。 尿素供给趋紧,明年春耕出现产能缺口。 进入取暖季后,由于天然气头尿素装置限产,国内尿素价格大幅上涨,目前山东地区尿素价格已经突破2,000元/吨,最新国内尿素开工已经下降至44%,全国日产量已经由前期的14万吨下降至11万吨左右,气头开工下降至23-24%,目前国内限产、减产产能超过1000万吨,我们预计2017年尿素实际产量较2016年下降1000万吨,考虑到出口端减少、国内需求端的减少,预计明年春节可能出现尿素缺口200-300万吨。当前价格下,目前国内平均尿素单吨毛利超过400元,公司四季度100万吨氨醇平台投产后,提高尿素产能到250万吨,生产成本进一步下降,盈利能力较行业平均水平进一步增强。 煤制乙二醇项目为公司未来重要业绩增长点。 公司5万吨乙二醇项目目前装置运行良好,产品质量已经可以达到聚酯级别,基于公司先进的合成气工艺,公司的乙二醇项目在国内市场将具备成本竞争力优势。此外,公司投资26亿元的50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年上半年投产,我们十分看好该项目的发展前景,若按照当前市场价格计算,新项目投产后将每年新增营业收入约29-30亿元,贡献税前利润6-7亿元。由于我国聚酯行业所需乙二醇量巨大,但大约60%左右仍然需要进口,我们看好未来国内煤制乙二醇发展空间。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为13.13亿元、16.67亿元和20.90亿元,EPS分别为1.05元、1.34元和1.68元,对应PE分别为15.1X、11.8X和9.5X,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 乙二醇项目投产不及预期的风险;公司产品价格大幅下降的风险。

一、事件概述 近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。 二、分析与判断 PTA行业继续回暖,看好2018年盈利继续回升 2017年以来,PTA行业持续回暖,全年平均价格为5176元/吨,较2016年同比增长12.4%,与原材料PX的价差为672元/吨,较2016年同比增长28.0%,其中下半年的平均价差为944元/吨,创2013年以来最高价差水平。我们认为今年PTA行业的回暖主要受益于最下游纺织服装行业需求的增长,国家统计局数据显示,今年前十一个月国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%,同比增长1个百分点,预计全年聚酯产量增加300-400万吨,相应带动PTA需求260-350万吨。而PTA行业自2014年后产能投放逐渐停滞,今年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平。2014-2017年以来,PTA-PX价差分别为383、514、525和672元/吨,随着前期产能大量投放后,近几年国内产能投放停滞,同时下游聚酯需求增长,2014-2017年表观消费量分别为2888、3117、3291和3530万吨,PTA行业整体度过了最艰难时期,行业逐渐开始复苏,2017-2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能,而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯400-500万吨产能的增长,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。公司具备600余万吨的PTA权益产能,平均加工费成本不到500元/吨,以目前约1000元/吨的价差水平,公司单吨利润为400-500元/吨,业绩弹性大。 扩大己内酰胺产能,布局锦纶产业链 公司11月28日发布公告,公司一期工程“30万吨/年己内酰胺扩能改造”项目已经完成,并于2017年11月25日投产;二期工程“40万吨/年己内酰胺扩能改造”预计2018年底前完成,将采用新的环己烯法苯加氢工艺以及最新的气相重排工艺,较目前工艺成本降低1000元/吨,届时公司将具备己内酰胺权益产能20万吨。受下游锦纶需求增长及己内酰胺中小产能环保限产等因素影响,今年己内酰胺均价为15118元/吨,较2016年均价增长32.4%,平均行业毛利为2417元/吨,而2016年行业毛利为-11元/吨,公司上半年己内酰胺业务实现归母净利润0.91亿元,较去年同期扭亏为盈,基于下半年己内酰胺-纯苯价差的继续扩大,我们看好公司己内酰胺业务盈利能力的增强,同时恒逸集团在山东东营将建造120万吨己内酰胺-锦纶产业园,我们看好公司未来布局锦纶产业链,在扩大涤纶长丝产能的同时,实现“双纶”驱动。 三、盈利预测与投资建议 在不考虑文莱项目的情况下,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为18.81亿元、28.78亿元和29.75亿元,EPS分别为1.16元、1.78元和1.84元,对应PE分别为17.8X、11.6X和11.2X,我们看好2018年PTA行业继续回暖,公司600余万吨PTA权益产能将充分受益于PTA-PX价差的持续扩大,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: PTA价格大幅下降的风险;己内酰胺价格大幅下降的风险。

公司未来拥有国内最大草铵膦产能,具有领先的技术和成本优势。 公司目前具备草铵膦产能5,000吨,同时在广安基地规划10,000吨新增产能,已经通过环评并且工程建设稳步推进。项目达产后,公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商。此外,我们看好公司的工艺路线技术优势,新产能投产后有望大幅降低生产成本。目前拜耳公司使用的赫斯特工艺(中间体甲基二氯化磷)生产成本4万元/吨,国内厂商使用较多的史塔克工艺(中间体甲基亚磷酸二乙酯)生产成本8-12万元/吨,且收率较低杂质浓度较高,中间体合成使用格氏试剂,容易发生危险,我们看好公司未来在国内厂商中保持成本竞争的优势。 看好草铵膦未来需求增长空间。 草铵膦全球销售额由2003年的2.90亿美元增长至2016年的13.70亿美元,最近两年的增速高达78.7%和34.7%,根据卓创资讯预计,2020年全球草铵膦销售额将达到23.3亿美元,年均复合增长率高达15%。2016年7月1日起,国内全面禁用百草枯水剂,国内市场乐观估计约有1.3万吨草铵膦替代空间;国内百草枯主要出口目的地的泰国、越南、巴西都有计划全面禁用百草枯,未来草铵膦替代市场空间会更大。此外,孟山都和拜耳都在大力推广抗草铵膦种子的推广进度,2017年加拿大油菜收获面积为924万公顷,比2016年的种植面积提升了约14%,仅这一项对草铵膦的需求就将增加14%,未来将会更进一步拉动草铵膦需求。此外,由于草甘膦耐药性的问题,近年来制剂厂商越来越多使用草甘膦和草铵膦复配的方法,2016年全球草甘膦的使用量在45-50万吨原药左右,其中80%使用在转基因作物上,国内登记的草甘膦与草铵膦复配比例是5:1,我们按照与草铵膦10:1的关系比例复配,对草铵膦的需求大约在2万吨至2.4万吨。考虑到不是所有的耐草甘膦作物均会更换为耐草甘膦和草铵膦作物,如果假设有一半的种子换成双抗或是三抗种子,对草铵膦需求的拉动大约在1万吨至1.2万吨左右。 盈利预测与评级。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.65、0.90和1.10元,对应PE是24.8X、17.9X、14.7X,我们看好公司作为草铵膦国内行业龙头的技术优势,以及未来草铵膦广阔的需求增长空间,给予“强烈推荐”的评级。

一、事件概述 公司12月11日晚间公告,为进一步提升公司在光电显示产业链上的研发创新能力,通过资源整合布局下一代柔性显示材料市场,公司全资子公司新纶科技(香港)有限公司拟收购阿克伦公司45%股权,收购价款为990万美元。 二、分析与判断 海外并购进一步布局高端显示材料 美国AkronPolymerSystems,Inc.(阿克伦聚合物系统公司)成立于2002年,产品以LCD光学补偿膜起家,基于其专利技术生产的光学补偿膜产品已在世界知名手机品牌的多个高端显示装置中得到大规模应用。经过15年的积累与发展,该公司已在光学显示、高性能工业材料、生物与健康、可替代能源等领域拥有近百项专利,由该公司研究开发的聚酰亚胺材料具有高透明度、高玻璃态化温度、低热膨胀系数、低双折射率等优势。公司大股东、创始人和现任总裁FrankW.Harris先生曾任阿克伦大学高分子科学与工程学院高级教授、高分子科学研究所所长,是国际知名的缩聚反应及聚酰亚胺领域技术开发与运用的专家,其余三位创始人均为世界高分子材料领域的顶尖专家。本次收购后,公司成为阿克伦公司主要股东,将享有其各项知识产权的优先使用权,一方面可发挥该公司在聚酰亚胺(PI)等高分子材料研发方面的优势,提前布局未来柔性显示对材料的需求,推动该公司产品在国内商业化;另一方面,可引入该公司强大的研发团队,共同为国内客户订制开发、生产制造光学显示领域的功能材料,对推动国家产品升级与培育自主知识产权具有重要意义。 成立合资公司,孵化科研成果 公司同时公告,拟与AkronPolymerSystems,Inc拟在深圳市南山区设立合资公司--聚纶材料科技(深圳)有限公司,公司拟以现金方式3,500万元出资,占注册资本的70%;阿克伦公司拟以专有技术包“用于液晶显示器的负性双折射聚芳醚酰亚胺薄膜技术(包括但不限于相关专利,生产所需的原材料配比、制备工艺和产品组分等)”作价1,500万元出资,占注册资本的30%。合资公司总投资拟定为1.25亿元。公司本次与阿克伦公司共同投资设立合资公司,结合公司在市场方面、阿克伦公司在技术方面的优势,针对国内显示行业面临的问题,联合上下游产业链以及国内外知名研发机构,建立产学研合作平台、技术创新与新产品开发平台、高分子新材料产业化运用平台,实现国内高端光学薄膜材料自主配套,推动合作企业的创新共赢与国内产业的快速发展,同时对公司2017年已启动在常州功能材料产业园投资建设“显示用功能性光学薄膜材料项目”(常州三期项目)也将启动十分积极的意义,提升公司未来在显示光学薄膜材料和柔性显示材料方向的竞争力。 三、盈利预测与投资建议 不考虑并购千洪电子的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.43元、0.71元和0.93元,对应PE分别为62.3X、37.8X和28.8X,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 常州一期项目进展不及预期的风险;锂电铝塑膜项目进展不及预期的风险;此次海外并购项目不及预期的风险。

报告摘要 涤纶长丝行业景气复苏,利润持续上涨,涤纶长丝龙头公司直接受益 涤纶长丝复苏受两个因素影响。上游原材料PTA市场产能扩张,使得涤纶长丝供应充分,议价能力增强相对能获取地炼的原料;下游纺织服装市场复苏,出口内销两方面市场都在改善,内需进入补库存阶段,拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。未来涤纶长丝景气的行情将会继续持续,行业利润将会持续扩大。公司是中国涤纶长丝行业龙头,公司有涤纶长丝产能450万吨,聚酯产能410万吨,是国内最大的涤纶长丝企业,连续保持国内市场产量及销量第一的龙头地位,涤纶长丝的国内市场占有率超过13%,全球占比超过9%。公司从2017-2019年进入扩产周期,目前在建的涤纶长丝产能达到了165万吨,投放速度预测是2017、2018、2019分别是40、50、70万吨/年。照目前的速度,公司在2019年涤纶长丝的产能将突破600万吨/年,产能提升33%。 嘉兴石化PTA投产,进一步降低公司成本 嘉兴石化目前拥有约170万吨的PTA产能,年底嘉兴石化220万吨PTA投产后,公司将拥有390万吨PTA产能。以公司目前的涤纶长丝发展需求来算,对于PTA的需求远不只390万吨。公司向上游PTA拓展产业链,一方面是延伸产业链抵御风险,另一方面可以进一步降低涤纶长丝的成本,同时对于原材料供应商的依赖降低,嘉兴石化的投产将会是公司集团在PTA产业链上发展的重要的一步。 浙江石化的投产将打通全产业链 公司参股浙江石化20%的股权,浙江石化4000万吨/年的炼化产能,1050万吨/年的芳烃产能分两期建设。建设后,公司将拥有PX-PTA-聚酯-涤纶长丝全产业链,产业布局上一个新台阶。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年业绩分别为16.39亿元、18.51亿元、22.89亿元,EPS分别为1.33元、1.50元、1.86元,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 涤纶长丝市场需求减缓的风险;浙江石化项目投产进度不及预期的风险。

一、事件概述近期国内甲醇、醋酸价格持续上涨,目前甲醇华东现货价格突破3,500 元/吨,醋酸华东地区报价突破4,000 元/吨,均创三年以来新高。 二、分析与判断 天然气供应紧张,甲醇价格大幅上涨本周甲醇期货价格大幅上涨,同时华东现货近日价格突破3,500 元/吨,创三年新高,整体价格相比10 月中旬累计涨幅高达约23%。冬季天然气大规模保民用是本次甲醇价格大幅上涨的主要原因,国内甲醇工艺可以分为煤制甲醇、天然气制甲醇、焦炉气甲醇和联醇制甲醇,煤制甲醇所占比例高达70%,天然气和焦炉气合计占27-28%,同时近期焦化企业限产和煤制烯烃装置复产也是甲醇上涨主要原因之一,西南地区天然气制甲醇企业整体低位运行,西北地区天然气制甲醇也开始受到影响,随着取暖季开始后,华北地区焦化企业限产力度加大,华北地区的焦炉气制甲醇企业也受到较大影响,目前国内开工率在65-66%左右,目前山东地区甲醇企业单吨盈利超过1,000 元,在天然气供应紧张和价格高涨背景下,我们预计甲醇价格有望再创新高。 河南龙宇停意外停产,醋酸供应紧张本周河南龙宇40 万吨醋酸装置意外停产,短期内难以复产,刺激华东地区醋酸价格突破4,000 元/吨,再创新高,南京塞拉尼斯于上周复产,整体国内开工率回升至75%以上,但原材料甲醇价格支撑力度大,同时国内醋酸货源紧张,库存较低,河北英都复产后受环保限产影响,导致醋酸价格突破4,000 元/吨,目前甲醇外购厂家单吨盈利在1500-1600 元/吨,盈利能力为年内最高。据卓创资讯消息显示,公司12 月6 日上调醋酸周边送到价100 元至4,100 元/吨,考虑到公司四季度100 万吨新的氨醇平台投产后,甲醇将实现完全自给,醋酸的盈利水平大幅提升。 主要产品四季度价格上涨,看好公司业绩高增长根据我们数据监测,醋酸Q4 价差同比增长589%,环比增长201%;DMF Q4 价差同比增长60%,环比增长35%;己二酸Q4 价差同比增长56%,环比增长81%;尿素Q4 价差同比增长36%,环比增长35%;乙二醇Q4 价差同比增长21%,环比增长1%,丁醇、辛醇价格2017 年价格同比增长27%,公司具备180 万吨尿素、25万吨DMF、50 万吨醋酸及衍生物、16 万吨己二酸、5 万吨三聚氰胺、5 万吨乙二醇和20 万吨丁辛醇的生产能力,上述产品四季度价格与价差同比及环比均保持较高增长速度,我们看好公司四季度业绩保持高增长。 三、盈利预测与投资建议我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为13.13 亿元、16.67 亿元和20.90 亿元,EPS 分别为1.05 元、1.34 元和1.68 元,对应PE 分别为12.8X、10.1X 和8X,继续维持“强烈推荐”的评级。