PTA和涤纶长丝盈利能力提升,二季度公司业绩增长显著 公司二季度业绩为8.2-8.8亿元,同比增长172%-192%。增长显著原因在于PTA价格和涤纶长丝价格回暖叠加公司销量提升。公司2017年投产220万吨PTA,总产能达到390万吨,产能同比提升129%。PTA二季度盈利能力较2017年显著提升,平均价差为761元/吨,同比增长90%。二季度以来,涤纶长丝价格涨幅明显。POY、FDY和DTY均价分别为9081元/吨、10816元/吨和10750元/吨,同比增长18%、33%和15%;价差分别为1745元/吨、2270元/吨和3414元/吨,同比增长17%、17%和8%。同时公司在一季度投产的60万吨涤纶长丝产能在二季度放量,长丝销量也有所提高。公司主营产品价格与价差的大幅上涨直接推动公司业绩大幅增长。 PTA行业底部回暖,增厚公司业绩 2018年截止目前,国内聚酯产能430万吨,下半年较为确定的聚酯产能投放约为200万吨,对上游PTA的需求拉动约为540万吨。下游聚酯产能增速超过10%,产能增速超过PTA产能增长速度,对PTA形成需求面支撑。2017-2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能,还有四川晟达100万吨产能有可能投产,而华彬石化、翔鹭石化和扬子石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯产能的增长,我们看好今明两年PTA行业供需格局继续改善。公司拥有PTA权益产能390万吨,PTA每涨100元/吨,增厚公司EPS0.19元。 涤纶长丝景气复苏,未来供给格局维持平衡,行业景气有望持续 2017年以来,涤纶长丝进入补库存周期,需求旺盛,产销率一度高达300%。涤纶POY、FDY、DTY价格均从2017年最低点有超过1000元/吨的涨幅。未来涤纶长丝产能增速不及下游需求增速,景气的行情将会继续维持。公司拥有涤纶长丝产能460万吨,涤纶长丝每涨100元每吨,增厚公司EPS0.23元。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.3亿元、29.3亿元和35.9亿元,EPS分别为1.94元、2.25元和2.76元,对应目前股价PE分别为8.4X、7.2X和5.9X,参考申万化工指数动态约21倍PE水平,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 涤纶长丝市场需求减缓的风险,PTA价格暴跌的风险。

有机硅草甘膦双擎驱动,协同效应优势明显 公司主营草甘膦和有机硅制品,开发形成以草甘膦原药及剂型产品为主导,杀虫剂、杀菌剂等多品种同步发展的作物保护产品群;围绕有机硅单体合成,拥有有机硅的上下游完整产业链。公司目前拥有甘氨酸法草甘膦产能8万吨/年,占全国总产能的12%;有机硅单体产能34万吨/年,权益产能29万吨/年,位居国内有机硅行业第三。公司有机硅的副产品盐酸可用于草甘膦生产,而草甘膦的副产品氯甲烷又是有机硅生产的原料,双主业之间实现了氯元素循环,具备行业领先的成本优势和一体化的规模优势。 供需维持紧平衡,有机硅行业景气度上升 由于海外下游需求旺盛叠加海外老旧装置频繁停车因素,国内有机硅出口形势持续向好;2018年有机硅行业无新增产能,国内企业始终保持高开工率及低库存,DMC及下游硅油、硅橡胶等产品价格均呈现上行趋势,价格传导较为通畅。公司江南二期的15万吨/年有机硅单体项目已于2017年10月底开工建设,预计2019年12月底建成投产,达产后公司有机硅单体产能可达到49万吨/年,将成为国内最大的有机硅生产企业。农药行业复苏,未来格局有望向好 受转基因作物种植面积增长、百草枯禁产留下替代空间、国内外企业补库存以及原材料涨价等多因素影响,国内草甘膦市场逐渐复苏,行业景气度上升。受国内供给侧改革和环保督查双重影响,草甘膦行业小产能出清,平均开工率不断走高,行业整合趋势加快,集中度显著提升。在目前持续环保高压态势下,行业几乎没有新增产能,存量产能的供给也将会受到制约。在草甘膦需求不断增长的背景下,预计下半年草甘膦供应仍偏紧,行业供需格局有望持续改善。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为2.05/2.21/2.80元,对应PE分别为8.0/7.4/5.8X,参考申万化工指数20.6X动态PE,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨,下游需求不达预期,产品价格大幅下跌,项目建设及投产进度不及预期等。

硅基新材料行业领军企业,工业硅、有机硅齐头并进 公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产和销售业务,2017年工业硅及有机硅合计贡献了公司营收的近99%,两种产品在国内的市占率分别超过18%和14%,其中工业硅连续五年位列第一。 推动实施煤电硅一体化战略,公司成本优势凸显 公司将工业硅生产基地设于新疆地区,便于就近获取当地丰富的资源,并采用煤电硅一体化生产模式,构筑了业内领先的成本优势--公司目前在产的合盛热电燃煤自备电厂年利用小时数高达8000h,折算电价0.18-0.20元/度,显著低于0.3元/度的外购电价及其他工业硅主产地的电价水平;此外原材料的采购价格也具有较强的市场竞争力。近年来公司主营业务盈利水平稳步提升,2017年工业硅和有机硅毛利率分别达37.4%和40.4%,有力提振了公司业绩。 纵向一体化布局,快速扩张打开广阔发展空间 公司现有工业硅产能35万吨、有机硅产能33万吨,同时依托自身行业领先优势布局了有机硅下游深加工、多晶硅和循环经济等相关领域,产业整合联动能力大为增强。公司位于鄯善的40万吨工业硅(及配套自备电厂及石墨电极)项目预计将在2018年中期建成投产,届时将超越Ferroglobe成为全球第一大工业硅生产商;募投10万吨硅氧烷项目按计划推进、预计于2020年3月前投产,西部合盛20万吨硅氧烷项目正在进行前期工作,有机硅业务实力亦不断增强。 供需格局边际改善,行业步入景气区间 受环保政策趋严及伴随而带来的原材料成本大幅上升等因素影响,工业硅落后产能加速淘汰、新增产能落地速度明显放缓;经历洗牌后的有机硅行业供给侧持续优化,集中度大为提升。另一方面,工业硅和有机硅下游需求持续稳步扩张,行业供需格局边际改善,产品价格在紧平衡下有望维持高位或再创新高。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS和对应PE分别为3.74/4.74/5.97元和17.9/14.1/11.2X,参考申万化工指数20.5X动态PE,首次覆盖予以“强烈推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨,下游需求不达预期,产品价格大幅下跌,项目建设及投产进度不及预期,安全生产风险等。

一、事件概述 近期,我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。 二、分析与判断 公司注重增强研发能力,绑定核心优质客户,持续提升电解液核心竞争力 国内电解液行业产能过剩,面临洗牌,行业竞争将从“原料战”升级为“技术战”。新宙邦作为电解液行业领军企业,掌握核心添加剂技术、拥有优质客户资源、具备资金和规模优势,行业优势明显。受益于子公司瀚康化工在添加剂领域具备强大技术创新能力,拥有新型添加剂产品300多种;投产200吨/年的LiFSI项目,延伸锂离子电池材料核心价值产业链;绑定LG、松下、三星、索尼等海外电池企业,在波兰投资建设50,000吨/年产能的波兰新宙邦项目,与客户携手开拓欧洲市场,提升国际综合竞争力;投资新建海斯福一期项目、惠州三期项目、荆门新宙邦项目,积极整合产业链上下游关系,持续强化全产业链布局。 半导体化学品国产化趋势突出,业绩有望大幅增长 2001至2017年间,我国集成电路市场规模由1,260 亿元增加至万亿规模,占全球市场份额的将近60%,产业销售额扩大超过23倍,但上游半导体材料的国产化率却一直较低。出于对新能源及电子产业安全的考虑和原材料成本降低的需求,半导体材料国产化势在必行,同时技术突破也会加速进口替代的进程。受益于国家对半导体化学品下游领域的支持及半导体化学品国产化趋势,2017年公司半导体化学品业务实现营入6943万元,同比增长178%。公司坚持创新前沿研究,加速布局建设,在未来一年内,随着惠州二期项目24700吨/年半导体化学品产能陆续释放,半导体化学品业务有望成为公司新的利润增长点。 电容器化学品业绩回升,领军效应愈加突出 公司的电容器化学品业务是全球细分市场领军企业,下游客户基本上涵盖了电容器的大小产家,如江海、爱华等。2017年受益于消费升级和环保因素,实现营业收入4.74亿元,同比增长27%。2018年,消费升级的趋势还将继续,行业集中度将逐步提高,公司在大亚湾投产的产能将进一步释放,拉动公司业绩。 有机氟化学品技术领先,纵横产业链优势渐现 海斯福产品技术壁垒高,毛利保持50%以上,在细分领域优势明显;与核心客户Piramal关系稳定,有长期合作订单。公司入股永晶科技,享受产业链垂直整合带来的成本优势;投资新建海斯福一期项目,扩大高端氟精细化学品产能,横向产业链协同优势凸显,未来业绩有望持续增长。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司在电解液行业的布局及未来半导体化学品的成长空间,预计公司2018-2020年EPS分别为0.93元、1.00元和1.11元,当前股价对应PE为27.8X、25.9X、23.3X,参考申万化工指数19.9X动态PE,继续维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 锂电池电解液价格大幅下降的风险;公司项目投产不及预期的风险。

需求端:国内下游低迷,出口需求向好 国内受环保因素影响,下游涂料、造纸企业多有关停,对钛白粉采购以刚需为主;国际下游建筑重涂市场将迎来新一轮的景气周期,对钛白粉的需求稳中有升。2017年我国钛白粉总产量287万吨,出口83.1万吨,同比增长15.3%;公司钛白粉出口量占全国近四成,全年共生产钛白粉58.5万吨,出口30.7万吨,占比达到52.5%。2018年一季度我国钛白粉产量约57.5万吨,出口量24.3万吨,同比增长34.8%;公司出口产品比例持续提升,一季度出口比例超过60%,实现营收25.91亿元,同比增长9.54%,归母净利润5.87亿元,同比增长2.79%,已经站稳国际市场竞争舞台,看好公司未来发展。 供给端:结构面临调整,氯化法优势突出 受行业结构调整及环保政策趋严的双重因素影响,将进一步倒逼中小钛白粉产能和高污染的硫酸法产能退出市场,2018年钛白粉行业几无新增产能,大企业及掌握氯化法钛白粉生产工艺的企业将在较长时间内保持领先优势。6月7日中央第五环保督察组进驻广西,正式开展环保督察“回头看”,受此影响,广西钛白粉厂家多受影响,广西地区厂家市场开工率较前期多有下滑,供给端产能将进一步下降。公司是国内唯一同时具备硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业,氯化法钛白粉装置在国内处于领先地位。目前公司拥有71万吨/年钛白粉产能,位列亚洲第一,世界第四,其中硫酸法产能约65万吨/年,氯化法产能约6万吨/年,公司在建的20万吨/年新增产能计划于2019年年初投产,到2020年氯化法产能将达26万吨/年,稳居行业领先地位。 产业链端:加强战略合作,深化上游布局 虽然公司终止收购安宁铁钛,但是仍签署了未来五年共50万吨钛精矿采购的战略合作协议。钛精矿约占钛白粉生产成本的1/3,公司目前自有钛精矿产能约85万吨/年,可满足35万吨/年硫酸法钛白粉生产需求,但每年仍有约40万吨需要外购。钛精矿价格受环保影响波动较大,此协议能有效保障公司上游原材料供应,有助于公司控制生产成本。公司近期还与攀枝花政府签订合作框架协议,共同综合开发攀枝花钒钛磁铁矿资源,计划未来5年内投资50亿元,重点围绕“高质量利用攀西钛资源建设氯化法钛白粉产业链”,分期分批实施技术创新和产业化项目,力争5年内取得产业化转化突破,10年内形成完整的大规模工业生产产业链。公司的一系列整合措施有助于打造核心竞争优势,提高盈利能力。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.48,1.74,2.07元,对应PE为8.5X、7.3X、6.1X,参考申万化工指数动态约20.5倍PE水平,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 钛白粉价格大幅下跌,钛精矿价格大幅上涨,氯化法钛白粉扩产进度不及预期。

一、事件概述 近期,我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。 二、分析与判断 加速全国产能布局,以产定销有望改善 公司是国内最大的高分子材料抗老化剂生产企业,产品包括抗氧化剂、光稳定剂及定制化的U-PACK产品,是国内该领域唯一一家上市公司。公司现有天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山和广东珠海4个生产基地,2017年总产能3.24万吨/年,产量2.45万吨,销量2.37万吨,实际开工率达到95%。预计2018年底总产能4.79万吨/年,同比增长48%。此外,广东珠海基地12.5万吨抗氧化剂项目预计2018年下半年开工,一期项目产能6.5万吨,预计2019年底竣工投产,助力公司未来进一步增长。 构建全球营销网络,绑定优质客户资源 公司致力于构建一个以全球大客户为关注核心,快速高效的全球营销网络。公司总部位于天津,通过设立于香港、美国(纽约)、德国(杜塞尔多夫)的子公司和设立在广州、苏州的办事处,以及全球多个地区的分销商一起构成覆盖全球的营销网络,并在欧洲的鹿特丹、美国的俄亥俄州、新加坡、泰国、日本,以及广州、上海、宁夏等地区设立物流仓库,确保满足客户72小时供应、快速反应和本土服务的诉求。公司客户遍及全球,覆盖35家全球化工50强企业以及65家全球化工100强企业,与8家全球涂料10强企业保持良好业务关系,优质的下游客户资源为公司产品销量增长提供了广阔空间。 抗老化技术领先者,创新打造技术优势 公司采取“自主研发+合作研发”的模式,核心团队成员均为技术出身,拥有20年以上的抗老化技术研发和应用经验;公司设有博士科研工作站,并与清华大学、天津大学等高校及海外同行研发机构建立技术合作关系。公司目前拥有研发人员131人,占员工总数的13.5%;2015-2017年研发支出占比分别为3.80%、4.22%和4.64%,目前拥有40余种抗老化剂产品及35项授权专利。公司不断增加创新研发人才的引进,同时在全球范围内招募具备抗老化配方设计能力的顶尖人才。 员工持股利益共享,彰显公司发展信心 2018年6月14日,公司第一期员工持股计划过户登记已经完成。公司受让达晨创恒、达晨创泰、达晨创瑞合计持有的利安隆股份12,600,000股,每股价格均为18.11元,转让价款合计228,186,000元,买入股票数量占公司总股本的7%。本次员工持股计划不仅有利于充分激发员工活力,也显示出员工对于公司未来发展有十足的信心。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.04元、1.32元和1.68元,对应当前估计PE为22.7X、17.9X和14.1X,参考申万化工指数动态约20.5倍PE水平,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 项目扩建不及预期、抗老化剂价格大幅下滑。

矿产铜产量持续释放,成为公司最重要的利润来源 公司通过行业逆周期并购成为中国控制金属矿产资源最多的企业。2017年公司矿产铜产量20.8万吨,矿产金产量37.48吨,矿产锌产量27万吨,三者均跻身全球矿业公司的前列。从利润的构成来看,铜板块已经成为公司最重要的利润来源,未来三年公司矿产铜产量仍将继续释放,预计2018-2020年产量分别为24.4万吨、30.6万吨和33.1万吨,增量部分主要来自于多宝山铜矿二期扩建工程和刚果(金)科卢韦齐铜矿项目。 卡莫阿铜矿增储成果显著,预计将在2020年下半年投产 卡莫阿铜矿是一个世界级超大型层状铜矿床,是目前世界上最大的未开发高品位铜矿。2015年公司以4.12亿美元(约25.2亿人民币)的对价收购艾芬豪持有的卡莫阿控股有限公司49.5%的股权。根据最新的勘探结果显示,卡莫阿-卡库拉铜矿项目合计控制+推断级别的铜金属资源合计为4249万吨,相较于2015年公司收购时的储量增长了将近一倍。目前卡莫阿铜矿首期600万吨/年的采选项目已经开始建设,预计将在2020年下半年投产,矿产铜平均年产量可以达到24万吨以上,将成为公司未来业绩持续增长的强大推动力。 铜价长周期上行,金价大概率上涨,锌价将保持高位 全球铜矿增量放缓,预计在2020年之前基本没有新的大矿山项目投产,而全球经济同步复苏带动精铜消费,铜价继续处于长周期上行通道。金价方面,欧元区经济复苏强劲,美国税改作用或不达预期,所以美元中枢面临下移,黄金价格或大概率上涨。锌价方面,全球锌精矿供应紧张的局面仍然存在,锌矿短缺将向锌锭短缺过度,锌价仍将继续保持在高位。 盈利预测与投资建议 公司受益于产品价格的提升和自身铜矿产能的逐步释放,净利润将持续稳步增长。预计公司2018-2020年的营收分别为1012.65亿元、1096.42亿元和1190.30亿元,归母净利润分别为56.52亿元、67.58亿元和74.21亿元,对应2018-2020年PE分别为16X、14X和12X,PE低于同业上市公司估值平均水平,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 相关金属价格上涨不及预期风险,项目进度及产能释放不及预期风险。

公司注重增强研发能力,绑定核心优质客户,持续提升电解液核心竞争力 国内电解液行业产能过剩,面临洗牌,行业竞争将从“原料战”升级为“技术战”。新宙邦作为电解液行业领军企业,掌握核心添加剂技术、拥有优质客户资源、具备资金和规模优势,行业优势明显。受益于子公司瀚康化工在添加剂领域具备强大技术创新能力,拥有新型添加剂产品300多种;投产200吨/年的LiFSI项目,延伸锂离子电池材料核心价值产业链;绑定LG、松下、三星、索尼等海外电池企业,在波兰投资建设50,000吨/年产能的波兰新宙邦项目,与客户携手开拓欧洲市场,提升国际综合竞争力;投资新建海斯福一期项目、惠州三期项目、荆门新宙邦项目,积极整合产业链上下游关系,持续强化全产业链布局。 电容器化学品业绩回升,领军效应愈加突出 公司的电容器化学品业务是全球细分市场领军企业,2017年受益于消费升级和环保因素,实现营业收入4.74亿元,同比增长27%。2018年,消费升级的趋势还将继续,行业集中度将逐步提高,未来增长趋势依然明确。 有机氟化学品技术领先,纵横产业链优势渐现 海斯福产品技术壁垒高,毛利保持50%以上,在细分领域优势明显;与核心客户Piramal关系稳定,有长期合作订单。公司入股永晶科技,享受产业链垂直整合带来的成本优势;投资新建海斯福一期项目,扩大高端氟精细化学品产能,横向产业链协同优势凸显,有机氟化学品进口替代空间巨大,未来业绩有望持续增长。 半导体化学品国产化趋势突出,业绩有望大幅增长 受益于国家对半导体化学品下游领域的支持及半导体化学品国产化趋势,2017年公司半导体化学品业务实现营收6943万元,同比增长178%。公司坚持创新前沿研究,加速布局建设,在未来一年内,随着惠州二期项目24700吨/年半导体化学品产能陆续释放,半导体化学品业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.93元、1.00元和1.11元,当前股价对应PE为26.0X、24.2X、21.8X,参考申万化工指数21.7X动态PE,继续维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 锂电池电解液价格大幅下降的风险;公司项目投产不及预期的风险。

内生增长不断:产能增长+主业升级。 公司主业为不锈钢棒材线材,产量约为6:4,毛利率分别18%、13%,公司紧跟市场需求调整生产结构以使利润最大化。战略面向高端市场,目前50个高端品种毛利率超25%,棒材市占率第二,双向不锈钢管坯市占率第一;为实现主业升级、盈利持续增长,仍在加大研发力度,目标再进口替代部分高精尖材料。公司短流程炼钢产能30万吨均为合规产能,25万吨轧钢项目达世界一流水平,2018年一季度投产后,前后端产能匹配,富余炼钢产能得到释放,预计2018-2019年产量将达28、30万吨,定比2017年增长12%、20%。公司以销定产、成本锁定,受原料价格波动小,目前已接到7月订单,全年满负荷生产,单吨净利超1400元。公司资金充裕,负债率近五年低于20%。 不锈钢长材落后产能清理,催化价格上涨。 江苏兴化、泰州地区不锈钢中频炉自5月24日起全面关停。据mysteel,戴南不锈钢棒线材产能100-120万吨,全国占比29%,关停中频炉影响粗钢产能150~200万吨/年。受整体资源供应限制,青山及其他主要钢厂陆续上调出厂价约1000元;公司亦涨价1000元,与青山价差仍保持在1000元左右。根据产业结构调整指导目录、中钢协等五协会支持打击“地条钢”等有关规定,后续大概率全国范围内不锈钢中频炉会出清。预计其他供应商短时间内难以满足市场需求,形成确定性供应缺口。 外延拓展进军高利润率新能源领域,有望与主业齐头并发展。 公司外延进军锂产业链,依托新能源科技公司,在江西宜丰县投资锂电项目,规划年产能3万吨锂电材料,240万吨采选矿,含采矿、选矿、锂盐生产等全产业链生产环节。一期项目年产1万吨碳酸锂,120万吨采选矿,将于2019年一季度投产。我们看好新能源汽车行业未来发展空间,公司有望与主业齐头并发展。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年营收分别50、61和66亿元,归母净利润分别5.8亿元、6.93亿元和8.11亿元,对应EPS分别为1.61元、1.93元和2.25元,对应PE分别为13.5X、11.3X和9.7X。公司目前PE(TTM)20.8、PB2.3均处于历史底部。首次覆盖,给予“强烈推荐”的评级。

一、事件概述。 近期,我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。 二、分析与判断。 公司具备锦纶产业链一体化优势,毛利率高且稳定。 公司主要从事锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料的研发、生产和销售,目前已经形成锦纶纺丝、织造、染色及后整理等完整的锦纶纺织产业链,是国内为数不多的锦纶全产业链生产企业。公司现具有4.9亿米胚布产能(折算后),8500万米染色产能,后处理能力4400万米。产业链一体化带给公司的优势有二:第一公司可以根据客户的需求点对点订制研发产品,使得公司与客户的黏性较高;第二产业链越往下游走越靠近终端消费毛利率越高,同行业的上市公司大多仍停留在锦纶切片和长丝领域,产品偏上游导致产品附加值较低,因此综合毛利率远低于公司,同时越接近消费端毛利率也相对较为稳定。 公司是迪卡侬与安踏的锦纶供应商,与优秀品牌共发展。 公司由于自身一体化优势,成为迪卡侬全球最大的锦纶供应商,约有70%的锦纶产品购自于公司。同时公司也开拓了安踏成为新客户,安踏采购比例也在逐年增长。近年来迪卡侬、安踏等来发展迅速并计划在未来持续扩张。迪卡侬集团2016年和2017年其营业收入增速均超过10%,未来其计划在2020年提升中国市场门店至500家,较2016年的214家门店数量增长134%。安踏销售收入从2013年的72.81亿元增长至2017年的166.92亿元,年复合增速约23%。公司同时仍在积极拓展客户,与探路者、乔丹和HM都建立有合作,与优秀品牌共同发展。 募投项目有望提高公司毛利,业绩增速有望持续。 公司募投项目8,000万米染色扩建项目、3,450万米后整理项目扩建按计划实施,随着公司未来在染色、后整理的产能在2018、2019年逐步投放,公司的产业链布局将会从头重脚轻变得相对均衡。另外,在建产能均为毛利率相对高的环节,公司未来综合毛利率将会持续提升,业绩增速有望持续。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司在锦纶领域一体化布局的优势,预计2018-2020年EPS分别为0.91元、1.18元和1.38元,对应当前估计PE为19.1X、14.7X和12.6X,参考申万化工指数动态约21倍PE水平,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

一、事件概述。 5月29日公司公告,与攀枝花市人民政府签署了《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》,协议作为双方共同推进攀西地区钒钛磁铁矿资源高质量开发利用的指导性文件,将进一步加强公司参与攀西地区钒钛磁铁矿资源的综合开发与利用,形成更加紧密的多方合作共赢局面。 二、分析与判断。 持续加强技术创新,完善工业产业链布局。 公司计划在未来5年累计投资50亿元人民币,重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链”,分期分批实施技术创新和产业化项目,力争5年内取得产业化转化突破,10年内形成完整的大规模工业生产产业链。攀枝花市政府对公司具体项目涉及的供电、供气、土地、资金等方面依法给予支持,具体包括:对公司投资酸溶性钛渣建设项目给予优惠电价;积极争取国家发改委对公司氯化钛渣项目和氯化法钛白粉项目给予特殊电价优惠政策;对于公司围绕“钒钛资源高质量升级开发”所启动的一系列技术创新和产业化转化建设项目,除通过攀枝花市本级专项创新开发给予支持外,依法支持争取国家和省级相关部门的重大专项支持;公司依法享受国家关于西部大开发、攀西战略资源开发试验区的相关优惠政策,同时享受攀枝花市政府出台的对外来投资者的各种优惠政策。该协议有利于公司进一步整合产业链,提高盈利能力。 战略合作保障原材料供应,技术及规模优势明显。 5月17日,公司与四川安宁铁钛签署了《战略合作框架协议》,预计未来五年采购安宁铁钛钛精矿的总量约为500,000吨,公司目前自产钛矿占硫酸法钛白粉需求量的比例约60%,与安宁铁钛的战略合作能有效保障公司的原材料供应。公司是国内同时具备硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业,氯化法钛白粉装置在国内处于领先地位。氯化法虽然工艺难度大,但生产的钛白粉品质好,纯度高,且生产过程中流程短、污染少,是钛白粉行业未来的发展方向。目前公司拥有71万吨/年钛白粉产能,位列亚洲第一,世界第四,其中硫酸法产能约65万吨/年,氯化法产能约6万吨/年。公司还计划新建20万吨/年氯化法钛白粉项目,届时规模效应将进一步显现,公司钛白粉的产品品质也将再上一个台阶。 环保因素影响供给,出口形势不断向好。 2018年以来,钛白粉成交均价变化不大,国内需求趋于稳定,出口市场表现较好。供给方面,国内金红石型钛白粉价格稳定在16000-17500元/吨,出口价格稳定在2500-2540美元/吨。根据隆众资讯消息,5月29号晚间,山东某钛白粉企业因省内重大活动停产,停产时间直到6月12号,该企业产能占山东地区总产能21.21%,本次停产影响产量0.5万吨左右,占山东省月产量12.72%,山东地区钛白粉或因此上涨。需求方面,由于环保原因,国内下游涂料、造纸企业多有关停,对钛白粉采购以刚需为主;出口形势则一片大好,2018年一季度我国钛白粉产量约57.46万吨,出口量24.29万吨,出口占比42.27%,出口量较2017年同期增长34.78%。公司的外贸情况更为喜人,出口量占总销量比重超过60%,已经站稳国际市场竞争舞台,且公司钛白粉业务中超过50%的份额用于出口东南亚和欧美国家,公司不完全受制于国内房地产周期影响。国际下游建筑重涂市场将在未来两年迎来景气度上升期,将长期支撑钛白粉价格处于高位。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.48,1.74,2.07元,对应PE为9.7X、8.3X、7.0X,参考申万化工指数动态约22.5倍PE水平,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 近期公司主要产品价格及行业供需发生变化,我们分析如下所示。 二、分析与判断。 棉花供应量减少已成趋势,替代物粘胶短纤有需求空间。 我国棉花播种面积自2011年以来连续6年下滑,由2011年的504万公顷,降至2017年的323万公顷,降幅达36%。目前棉花库存在315万吨左右,达到了2011年以来的最低位置,棉花整体趋势向好。需求方面,棉花总体需求随纺织需求每年约有6%的增速。供给收缩较为迅速,需求有一定增速的情况下,棉花长期供求格局越发紧张。粘胶短纤作为棉花的替代品,价格受棉花供求关系影响。考虑到纺织出率比例和纺织速率,粘胶短纤价格比棉花价格高10%-20%较合理。目前粘胶短纤1.5D价格为14,050元/吨,低于棉花期货价格,有涨价空间。公司拥有粘胶短纤50万吨,在建产能20万吨,投产后成为全球最大的粘胶短纤企业,粘胶短纤每涨1,000元,公司归母净利润将增加3.2亿元。 有机硅供给短缺,行业有望保持高景气度。 有机硅供给侧因环保原因产能收紧,2018年行业无新增产能投产,海外迈图工厂的关停以及英国道康宁工厂开车形势并不乐观导致全球有机硅产能短缺严重。国内基建需求稳定增长,海外需求强劲,德山陶氏等有机硅企业纷纷发布4月涨价公告,有机硅行业景气有望继续保持。公司拥有有机硅单体产能20万吨,有机硅价格每涨1,000元,公司归母净利润将增加1.3亿元。 下游需求旺盛,氯碱不平衡支撑行业景气度。 随着采暖限产季的结束,烧碱下游氧化铝逐渐复产,开工率提升至85%以上,化纤中的粘胶短纤开工率提升至80%。据不完全统计,今年国内氧化铝预计新增产能595万吨以上,粘胶短纤新增产能约100万吨,我们预计2018年下游对烧碱新增需求大约200万吨,而下游对液氯新增需求不到100万吨,烧碱和液氯的下游需求增速差异继续扩大,造成局部地区烧碱的供应不足,氯碱不平衡问题依然较为严重,将支撑烧碱价格坚挺。公司拥有烧碱产能53万吨,直接受益于烧碱景气行情。 纯碱行业供给紧平衡,未来有涨价趋势。 经历了2014年到2016年供给侧改革的产能出清,纯碱目前名义产年约3000万吨,行业开工率维持在90%,且未来基本没有新增产产能。下游玻璃需求虽然略有下滑,但泡花碱,氧化铝和小苏打的需求稳步增长,弥补了玻璃的下滑。供给较为稳定,需求稳定增长,纯碱行业供给达到紧平衡,行业保持稳定利润。公司拥有纯碱产能340万吨,纯碱价格每涨100元,公司归母净利润增加2.2亿元三、盈利预测与投资建议。 预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.3亿、22.7亿和25.5亿,EPS分别为0.88、1.10和1.24,对应PE分别为12.8X、10.3X和9.1X,参考申万化工指数动态约24倍PE水平,维持“强烈推荐”评级。

业务结构进一步优化,盈利能力稳步提升 受益于PPP业务扩张,公司基建工程板块稳步增长,17年基建营收166.60亿元(YOY=8.62%),占比提升6.42个百分点。剔除并表影响,17年新签基建订单426.88亿元(YOY=41.86%),房建订单226.68亿元(YOY=18.24%),基建占比提升1.86个百分点。基建工程毛利较高(17年基建毛利率11.10%/房建5.77%),公司业务布局进一步调整优化下,盈利能力有望继续提升。 完成吸收合并,区域领军地位加固 公司已完成安徽建工集团吸收合并,安徽三建、安徽路桥、路桥集团、安徽路港、安徽交航等业务并表,业务资质及规模大幅提升,综合建筑实力凸显,订单承接能力显著增强。17年新中标合同金额687.87亿元,实现大幅增长(剔除/不剔除合并YOY=37.60%/397.66%)。18年Q1施工业务新签订单109.32亿元(YOY=0.28%),较去年同期相比增速显著提升。吸收合并完成后,上市公司同业竞争减少,议价能力增强,融资能力提升,业绩有望快速释放。 “引江济淮”工程稳步推进,公司有望承接较多增量订单 “引江济淮”工程已于16年年底开工,安徽省内项目投资额约842.04亿元,截至17年累计完成投资116.60亿元,尚余725.44亿元投资空间,18年计划完成160亿投资。项目范围涉及省内13市,公司作为安徽省区域性领军企业,有望承揽较多建设任务。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年归属母公司净利润9.01亿元、10.75亿元、12.82亿元,EPS为0.63元、0.75元、0.89元,对应当前股价PE分别为10X/8X/7X。公司近一年内PE最高值/中位值/最低值分别为38X/18X/10X,当前处较低水平,首次评级给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 基建投资下滑,“引江济淮”项目推进不及预期。

一、事件概述 兴业矿业于5月21日早间发布公告,宣布拟实施限制性股票激励计划:授予的激励对象共计42人,授予的限制性股票总量为919.90万股,授予价格为4.42元/股。根据本计划,限制性股票解除限售业绩条件为2018-2020年各年度归母净利润较2017年增长率分别不低于50%、120%、160%。自获授的限制性股票完成登记之日起12个月后,满足条件则可在未来36个月内按1/3、1/3、1/3的比例分三期解除限售。 二、分析与判断 彰显公司管理层信心,增强未来业绩确定性 本次限制性股票激励计划授予对象涵盖了5位公司高级管理人员和37位主要管理人员及核心技术(业务)人员,方案建立了股东和上述人员之间的利益共享与约束机制,有利于促进公司持续稳健发展。平均来看,年度业绩考核指标三年归母净利润CAGR不低于38%,进一步稳定了投资者对公司业绩增长的预期。 做强基本金属主业,积极布局新能源板块 公司立足旗下优质矿山资源,稳步推进相关矿山建设及运营工作。银漫矿业技改工程已于2月15日联动试车,二期扩产工程正按计划推进;乾金达矿业预计将在2018年下半年实现带水试车;荣邦矿业、锐能矿业处于资源、资产整合阶段,计划于2018年下半年达产(采选生产规模为每日1000吨)。 此外,公司积极谋求多元化业务布局,目前正参与到st众合破产重整工作之中,若按既定方案成功实施,公司将成为其控股股东并把业务范围延伸至锂矿、新能源领域,为长足发展奠定更为坚实的基础。 上游精矿供给偏紧,锌价有望得到支撑 2018年国外厂商长单TC创12年来新低,国内上游矿山受环保政策趋严、矿石品位下降等影响而难以有效提升锌精矿产量,冶炼厂开工不足,锌锭产量难以快速释放,在当前紧供应的态势下锌价有望得到支撑。 三、盈利预测与投资建议 公司传统优势业务稳健运行,叠加限制性股票激励计划的推出稳定业绩增长预期。预计公司2018-2020年EPS分别为0.73元、1.07元、1.25元,对应PE分别为11X、7X、6X,低于可比上市公司估值的平均水平,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 金属价格超预期下跌,矿山项目推进进度不及预期,资产整合工作不达预期。

公司转型中布局电子功能材料,有望受益于国产化需求升高与客户关系加强。 新纶科技是我国防静电/洁净室行业的龙头企业,自2013年起深入布局新材料行业。通过筹划与实施常州一期、二期与三期项目,公司功能材料业务规模迅速增长,2017年营收占比达55.76%,并有望进一步提升;传统洁净业务则以维稳为主,呈现生产效益增加、经营规模减小的趋势。其中,常州一期项目布局电子功能性薄膜材料,主要产品包括光学胶带、高净化保护膜、高净化胶带、散热膜等。其下游消费电子行业规模稳定,同时目前国内高端产品由少数境外公司垄断,进口替代需求强烈,公司凭技术优势与领先产能或将受益。公司功能材料被纳入苹果公司供应链,2017年贡献营收逾2亿;2018年合作加深,目前导入料号超30个,即将上市的HomePod音箱即使用5款胶带,有望继续驱动公司业绩增长。此外,公司将收购模切加工业务领先的千洪电子,完善产业链布局,加深与主要客户OPPO与VIVO的供货合作。 软包电池优势明显,行业规模增长有望带动原材料铝塑膜景气发展。 公司收购铝塑膜产能达200万平米/月的日本三重工厂,同时实行常州二期项目拟陆续投入两套产能达300万平米/月的锂电池铝塑膜生产线。软包电池使用铝塑膜封装,相比之下具有安全性能高、重量轻与能量密度高、自耗电低、循环寿命长、可定制化等优点。在消费电子、储能与动力三大领域,对锂电池的总需求保持增长,且软包电池因上述优势渗透率有升高趋势,联合带动铝塑膜市场规模增大。公司依托日本先进技术,同时下游客户发展正盛,有望受益于铝塑膜需求增长。 光学薄膜进口替代需求大,技术优势下公司或将受益于下游产品规模增长。 公司常州三期项目进军光学薄膜产品,在建5条光学膜涂布线,其下游产品显示屏幕规模呈增长趋势,有望带动光学薄膜需求上涨。此外,公司与美国阿克伦公司成立合资企业聚纶科技,结合双方市场与技术优势深化布局,收购中止实际影响有限。 投资建议。 考虑千洪电子合并后,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.38元、0.61元和0.74元,PE分别为40.0X、24.90X和20.5X,不考虑千洪电子并表影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.28元、0.44元、0.57元,PE为54.3X,34.5X,26.6X,参考申万电子指数37X动态PE,公司未来业绩具备高成长性,未来两年PE估值将显著下降,继续维持“强烈推荐”的评级。