事件 : 公司公告与中国核电工程公司就多个核电项目核级不锈钢管件签署采购协议。项目包括但不限于辽宁徐大宝核电厂一期、福建福清核电厂5、6号、河北海兴一期工程、漳州核电厂1、2号机组、海南昌江核电站3、4号机组及廊坊科研后续项目。 金属管件提供业绩弹 金属管件提供业绩弹 金属管件提供业绩弹 金属管件提供业绩弹 性, PCCPPCCPPCCPPCCP业务仍有看点 业务仍有看点 业务仍有看点。 核电管件为惊喜:据国家能源局规划,预计17年年内开工8台机组。核电管件合同囊括近期主要开工核电项目(AP1000及华龙一号机组),表明公司核级不锈钢管件竞争力强,客户认可度高。从项目规模推算其合同潜在规模应为亿元量级。核级管件盈利能力较强,供货周期可达3年。 金属管件提供业务弹性:新峰管业仍处业绩承诺期,16年的亏损致其17-18年累计利润需达1.7亿元,严苛的业绩对赌条款以及正在回暖的下游需求(石化及核电金属管件)为其累计利润承诺提供保护。17年公司已与恒力石化签署金属管件采购协议,推算订单体量可超5亿元,预计于17Q4开始供货。除恒力石化项目外,仅民营项目就还有浙江石化、盛虹石化、恒逸石化等大项目施工,预计公司高压临氢管件仍会有所突破。 PCCP业务仍有看点:公司目前PCCP待执行订单规模约20亿元。其中鄂北项目及新疆项目(总计约10亿)由于项目特殊性迄今未开始供货。不过其余于16年年中前所签订的项目已基本开始供货。17年重大在建水利工程投资规模预计达9000亿元,未来重点关注引江济淮、引淖济辽、滇中引水等工程招投标进展。 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 : 我国目前多个炼化项目处在建设期,相关需求将驱动金属管件业务利润快速增长;核级管件合同订单落地,长期增长有保障。PCCP待执行订单充沛,多个重大引调水工程有望进入管材招标期。公司新一轮定增底价11.4元,划定投资安全边际。判断17年下半年业绩有望逐步释放,预计17-19年EPS为0.30元、0.35元及0.39元,维持买入评级。 风险提示:PCCP、石化、核电招投标进展不及预期。

公司一季度首亏2500万元,指引半年归母净利1200万至1700万元 公司公布2016年一季报及17Q1季报。2016年度实现营业收入7.9亿元,同增60%;实现归母净利润2400万元,同增15%。2017年Q1公司实现营业收入6600万元,同降19%;Q1归母净利润首亏2500万元。公司指引半年度利润1200万至1700万元,即单二季度利润3700至4200万元,预计Q2净利同比增速37%至56%。分产品,2016年度PCCP业务营收7.4亿元,同增52%;金属管件并表后营收仅4900万元。2016年度综合毛利率34.6%,同降约5个百分点。其中金属管件毛利率23.2%,并表后归母净利润亏损1500余万,低于市场预期。期间费用率23.6%,同降6.4个百分点。 下游工程进度较慢,业绩释放仍需等待: 下游工程进度较慢:公司业绩不及预期主要为下游重要项目工程进度较慢所致。由于项目自身的特殊性,至2016年年末,鄂北项目、新疆项目(两者合计超10亿元)尚未开始供货。不过,2016年年中之前所签订的项目均已正常供货。公司目前待执行PCCP合同近20亿元,为业绩释放提供保护。未来重点关注引江济淮、引淖济辽、滇中引水等工程招投标进展。 金属管件业绩爆发不会缺席:新峰管业仍处业绩承诺期,16年的亏损致其17-18年累计利润需达1.7亿元,严苛的业绩对赌条款以及正在回暖的下游需求为其累计利润承诺提供保护。新峰管业16年亏损主要为下游石化工程施工推迟。17年公司已与恒力石化签署金属管件采购协议,推算订单体量可超5亿元,预计于17Q4开始供货。除恒力石化项目外,仅民营项目就还有浙江石化、盛虹石化、恒逸石化等大项目施工,预计公司高压临氢管件仍会有所突破。此外,未来核电重启也有望驱动其业务快速发展。 看好石化、核电业务弹性,维持买入评级: 我国目前多个炼化项目处在建设期,相关设备需求将驱动金属管件业务利润快速增长;核电重启推动金属管件业务长期发展。PCCP在手订单充沛,水利投资高增速提供业绩保护。公司新一轮定增底价11.4元,划定投资安全边际。预计公司17-19年EPS为0.30元、0.35元及0.39元,维持买入评级。 风险提示:PCCP、石化、核电招投标进展不及预期。

2017年Q1归母净利润同比增长11.9%,EPS0.21元。 公司2017年一季度实现营业收入1230.7亿元,同增3.7%;营业成本1192.3亿元,同增3.5%;营业利润37.3亿元,同增9.7%;归属上市公司股东净利润28.8亿元,同增11.9%;加权平均净资产收益率2.17,同减0.11个百分点;每股收益0.21元,同增12.2%。整体业绩符合预期。 基建投资同比增长18.7%,工程承包板块新签订单同比增长47.3%。 2017年1-3月国内基建累计投资2.4万亿元,同增18.7%。其中公共设施管理业累计投资9235亿元,同增27.4%;道路运输业累计投资5551亿元,同增24.7%;国家铁路累计固投937亿元,同增2.0%。公司是国内基建行业龙头,主营业务拓展积极稳健。2017年Q1新签订单2616.1亿元,同增46.0%;新签工程承包板块订单2181.6亿元,同增47.3%。 城市轨交/市政/公路订单大幅增长,工程承包板块业务结构持续优化。 受益于国家大力推动城镇化建设和中西部交通设施改进,公司工程承包板块各主要业务增速均呈现加速增长趋势:2017年Q1公司公路、城市轨交、市政工程业务新签订单分别为603.8、438.9、423.5亿元,同增75.6%、109.0%、86.7%。城市公用设施建设领域的项目盈利能力较好,工程承包板块营收结构的持续优化将带来公司整体盈利能力的提高。 “一带一路”大海外战略成果显著,海外业务订单同比增长59.1%。 中国海外基建项目1/2分布在“一带一路”沿线,推动沿线国家的产业投资。4月,公司与德勤中国深化合作关系,加强海外战略合作。强强联合进军海外市场成果显现,2017年Q1公司海外业务新签订单226.8亿元,占比8.67%,同比增长59.1%。公司进一步巩固优化海外市场布局,拓展海外业务的深度和广度,强力打造海外支柱市场。 盈利预测和投资建议:“十三五”期间基建投资保持增长,公司行业龙头地位稳固,投融资经营项目进展正常;“一带一路”大海外战略和联合出海助推公司海外业务稳定发展。预计公司2017-2019年EPS1.16、1.24、1.36元,对应2017年13.5倍PE水平,目标价15.66元,维持增持评级。 风险提示:原材料价格上升风险、地方债风险、海外市场拓展不及预期风险、外汇风险。

2017Q1归母净利润同比增长11.0%,EPS0.24元。 公司2017年一季度实现营业收入2,348.3亿元,同比增长9.7%;归母净利润70.8亿元,同比增长11.0%;EPS0.24元,同比提高0.03元。分业务看,基础设施业务一季度实现营业收入418亿元,同比增长超过30%;营业收入占比达到18%,创历年新高,业务规模持续呈现爆发式增长趋势,是带动公司营业收入增长的主要因素之一。 新签合同全面复苏,房建/基建/设计分别大幅增长12.3%/71.3%/20.3%。 公司2017年一季度实现新签合同额4,332亿元,同比增长24.4%,其中各主要业务板块的新订单增速均呈加速增长趋势:房屋建筑工程3,092亿元,同比增长12.3%,其中单3月新签1,587亿元,复苏态势明显;基础设施建设与投资业务1,219亿元,同比大幅增长71.3%;设计勘察21亿元,同比增长20.3%,显示公司主营业务全面向好,整体经营保持稳健。 地产销售表现突出,销售额同比增长50.3%,土地储备维持高位。 公司抢抓一二线城市地产市场回暖机遇,2017年一季度实现地产业务合约销售额约507亿元,同比大幅增长50.3%;合约销售面积约347万平方米,同比增长28.3%。期内公司新增土地储备约541万平方米,至2017年三月底拥有土地储备高达7,805万平方米,有力保障公司地产业务持续稳健发展,行业龙头地位稳固。 公司公布2030年“1211”战略发展目标,志在成为全球龙头。 公司公布长期战略目标,到2030年要成为世界五百强前十、年营业收入超2万亿、市值超1万亿、成为世界投资建设领域第1品牌。公司2016年第二期股权激励计划的解锁条件为净资产收益率不低于14%/净利润三年复合增长率不低于10%,彰显公司龙头格局与发展信心。 盈利预测和投资建议:“十三五”基建保持增长,PPP与一带一路助推基建与海外业务持续爆发。公司作为行业龙头,基本面经营持续向好,新签合同增速加快,市占率稳步提升,估值低安全边际高。预计公司2017-2019年EPS为1.12/1.26/1.39元,目标价11.20元,维持“买入”评级。 风险提示:基建增速不及预期;海外拓展不及预期;PPP落地不及预期

2017年延续高增长,公司指引半年度业绩增速80%-120% 公司发布 2016年报及17年一季报。2016年度实现营业收入11.9亿元,同增5%; 实现归母净利1.04亿,同增82%。单四季度营收3.6亿元,同增3%,环增14%;四季度净利0.4亿元,同增72%,环增7%。2017年一季度实现营收2.7亿元,同增14%; 一季度净利1702万元,同增130%。公司指引半年度业绩增速80%-120%,利润区间4631万元至5661万元。利润分配方案:每10股派现1元(含税),并资本公积每10股转增5股。 分产品:2016年度公司陶纤产品营收10.2亿元,同增2%;陶纤毛利率35.2%, 同增4.4个百分点。岩棉营收1.5亿元,同增33%;岩棉毛利率27.3%,同增8.4个百分点。2017年一季度,公司综合毛利率29.5%,同增1.5个百分点;期间费用率23.4%, 同降1.4个百分点。 多因素助推业绩高增,协同效应为下一阶段关注重点 高增速源于利润弹性:公司已连续4个季度实现同比70%以上业绩增速。2016第三季度至今,各季度净利均为近7年来最高水平。业绩的高增速目前主要来自于利润率的提升。其一为生产效率提升带来成本降低;其二为产品结构向中高端转移,综合利润率提高;其三为管理有力,费用下降明显。其四为“现金为王”带来资产负债表修复。 行业正发生积极变化:陶纤下游企业需求逐步回升,回款亦改善,公司市场拓展意愿提升。环保趋严叠加供给侧改革,致未达标企业逐步关停,行业竞争环境渐渐改善。节能减排政策持续推行则利于陶纤及岩棉等产品的市场拓展。近期,公司岩棉产品销售及利润率提升较为显著。此外,鲁阳产品于光热、光电、家电等新行业开发也逐步形成规模,陶纤市场空间将逐步扩容。 协同效应正处爆发前夜:与奇耐前期协同更多体现在产品竞争力方面,但在销售协同方面尚处在起步阶段。近期公司与奇耐重新签订《独家经销协议》,协议中双方平等地划定独家经销区域,产品定价参考奇耐同类产品市场售价。于鲁阳而言,中国区域陶纤“双品牌”销售将提升竞争力,海外市场则规避价格战,利润水平甚至还可提高。独家经销协议重新签署表明两者于销售渠道协同已逐步形成共识,未来看好两者全球范围内产能调度及产品品类上合作加深。海外的增量市场将打开鲁阳未来成长空间。 维持买入评级,目标价20元 公司指引半年业绩增速超出市场预期。产品销售结构改善已初见端倪,但与奇耐在销售渠道上的协同效应仍处爆发前夜。看好两者在全球范围内产能调度、产品销售所带来的经营业绩进一步提升。预计2017-19年EPS0.60、0.82元及1.02元,对应三年复合增速31%。公司市值38亿元,现价对应2017年PE 为27x。目标价20元, 维持买入评级。 风险提示:与奇耐协作不及预期,陶纤与岩棉市场推广不及预期

一季度公司营业收入3.4亿元,同增58% 报告期公司实现营业收入3.4亿元,同增58%;季节性因素,报告期归母净利润为-1284万元,同比减亏约100万元。公司综合毛利率约为40%,同比减少6.5个百分点。期间费用率48.9%,同比减少14.2个百分点;其中销售费用率31.2%,同减8个百分点;管理费用率17.7%,同减6.5个百分点。收入规模快速提高有效摊薄费用等固定支出。 分产品:自产墙面漆销量达4.2万吨,其中自产家装墙面漆1.8万吨,自产工程墙面漆2.4万吨。墙面漆业务实现营业收入2.64亿元,占总营收比重80%。自产家装墙面漆营收1.2亿元,自产工程墙面漆营收1.3亿元。 收入增速为本,成本影响偏短期 收入增速为本:17Q1期间费用率仍高达31%,不过随着收入规模快速上升,已显著减少。此趋势表明人均销量有效提高,渠道优势已逐步显现。高收入增速能摊薄公司固定费用支出,提升净利润率。墙面漆为其拳头产品,增长潜力巨大。家装墙面漆扎根三四线城市,终端渠道已近1.6万家。凭借品牌影响力及线下渠道优势,产品销售将受益于消费升级与三四线地产去库存。工程墙面漆业务则通过绑定大客户迈过增速爆发拐点。 成本影响偏短期,长期侧重产品结构优化:公司产品毛利率下滑主要源于原材料成本上升。报告期,乳液、钛白粉、树脂等关键原材料价格同增20%以上,与之相对,公司产品结构的优化并非一日之功。家装墙面漆均价同增1%,表明销售结构变化不大。近期,公司家装墙面漆各品类已不同幅度提价对冲成本压力。长期来看,随着公司中高端产品销量比重提升,且家装墙面漆销量逐步发力,其产品综合毛利率有望回升。品牌及渠道铸就护城河,维持买入评级: 品牌涂料市场仍是蓝海,随着产品标准提高以及消费升级,市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势,将借助三四线城市地产去库存的东风,迎来黄金发展期。预计2017-19年归母净利润为1.94亿元、2.86亿元及3.91亿元,17-19年复合增速约43%。给予2017年动态市盈率46.4x,目标价90元。买入评级。 风险提示:销售渠道布局不及预期、三四线地产销售快速下滑

公司报告期内业绩增长82.1%,EPS0.17元 2017年1-3月公司实现营业收入20.3亿元,同比增长33.1%,营业成本14.7亿元,同比增长27.6%,营利利润1.6亿元,同比增长21倍,归属上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长82.1%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润1.3亿元,同比增长173.7%;EPS0.17元。 2017年开局,公司玻纤业务因产能规模扩大、效率提升等,盈利持续改善,且气瓶业务整合后亏损减少,引致公司营收与净利润高速增长。公司预计其2017年1-6月经营业绩同比增长0%-30%,区间2.7-3.5亿元。 毛利率提升,期间费率大幅下降,综合作用营业利润同增21倍 报告期内公司营收增长33.1%,而成本仅增长27.6%,综合毛利率27.6%,同比上升2.6个百分点;分析认为玻纤等业务效率提升对毛利率改善贡献较大。报告期内,销售费率、管理费率和财务费率分别为4.6%、9.9%和3.2%,分别同比下降0.3、3.5和2.4个百分点,期间费率17.8%,同比下降6.2个百分点。2016年同期,公司毛利率、期间费用率分别为25%、23.9%,2017年毛利率改善、期间费率下降,综合作用下,营业利润由720万元增长至1.6亿元,同增21倍。 锂膜业务临近放量期,调整项目规划以快速切入 报告期内,公司公告拟对中材锂膜“年产2亿平米锂电池隔膜生产线建设项目”3、4线建设方案进行变更,变更后项目合计产能由2亿平方米变更为2.4亿平方米。该项目1、2线1.2亿平方米锂电池隔膜预计将于2017年二季度投产放量,公司科研实力雄厚,湿法双向拉伸工艺成熟,锂膜进入放量期后有望迅速成长为公司第三大支柱业务。 盈利预测与投资建议 2017年公司业绩拐点已现:泰山玻纤盈利能力提升进程中,海外扩张落子印度;锂电池隔膜业务临近新增产能放量期,产能规模积极扩张,贡献新盈利增长点;风电叶片技术及产能优势突出,市占率第一。此外,气瓶业务整合减轻亏损压力,公司作为国内风电叶片与玻纤行业的巨头,“两材合并”带来的资产整合预期亦值得关注。预计公司17-19年EPS分别为0.9、1.28、1.49元,目标价25.2元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤供需恶化;风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。

公司2016年业绩同比增长20.6%,EPS1.21元 2016 年公司实现营业收入17.7 亿元,同比增长16.6%,归属上市公司股东净利润2.6 亿元,同比增长20.6%,每股收益1.21 元;单4 季度实现营业收入4.7 亿元,同增3.9%,环增4.8%,归属上市公司股东净利润0.6 亿元,同增14.8%,环降7.7%,单季贡献每股收益0.3 元。利润分配及资本公积金转增股本方案为:每10 股派发股息3 元(含税)。 2016 年,公司优势产品如短切毡、电子薄毡等销售持续增长,且毛利率提升,盈利能力改善;2016 年8 月完成新一轮定增后,公司募集资金8 亿元, 现金流状况明显改善,产能扩张进展顺利。 毛利率上升,期间费率下降 报告期内公司综合毛利率31.9%,同比上升0.7个百分点。销售费率、管理费率和财务费率分别为5.3%、7.8%和0.2%,分别同比下降0.2、0.6和0.7个百分点,期间费率13.3%,同比下降1.5个百分点。 单4季度公司营收同增3.9%,环增4.8%;综合毛利率28.6%,同降1.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6%、5.6%和-1%,同比分别变动0.4、-1.1、-2.3个百分点;期间费率10.7%,同比下降3个百分点。 玻纤及制品毛利率提升幅度大,树脂等化工制品营收增长快 分产品,2016 年公司玻纤及制品、化工制品(树脂为主)销量分别达13.4 万吨与4.1 万吨,分别同比增长7.7%、15.4%。玻纤及制品收入11.8 亿元, 同比增长10.4%,主营业务收入占比为66.6%,毛利率为38.7%,较15 年上升3.1 个百分点;化工制品营收4.9 亿元,同增36.6%,收入占比28%,毛利率16.8%,同降0.9 个百分点。分区域,国内及国外销售收入分别增长8%和37.4%,主营业务收入占比分别为63%、37%;毛利率水平分别为32.3%和31.2%,分别较2015 年变动1.7 和-0.4 个百分点。 盈利预测与投资建议 2016 年公司短切毡、湿法薄毡、复合隔板等传统业务发展良好,受益于行业较高景气度,综合毛利率有所提高,盈利能力改善。新近一轮定增,公司募集资金8 亿元,用于扩建产能,奠定未来发展新动力。预计公司17-19 年EPS 分别为1.55/1.87/2.21 元,目标价39 元,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤及其制品下游需求放缓;国外反倾销、反补贴等。

2016年业绩同减1.26%,EPS 0.346元 公司2016年实现营业收入301.08亿元,同减7.07%;归属母公司净利润10.45亿元,同减1.26%,EPS 0.346元;扣非后归母净利润为10.36亿元,同增4.51%。其中,单4季度实现营业收入67.01亿元,大幅同减46.93%;实现归母净利润4.69亿元,同减20.15%,单季贡献EPS 0.155元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.50元(含税)。 综合毛利率稳步提升,业绩增厚趋势并未改变 分板块看,公司2016年工程施工业务实现营业收入241.02亿元,同比下降12.76%,主要受公司参股的BOT项目新开工较少所致;BT&BOT融资业务实现营业收入11.22亿元,同比增长14.96%,毛利率维持65%以上高位水平,持续提升公司综合毛利率0.88个百分点,至13.22%,显示公司基本面经营向好与业绩增厚的趋势并未改变。 新签合同增长良好,PPP占比持续提升 公司2016年中标工程施工项目104个,数量同增62.5%;累计金额198.77亿元,基本与上年持平。2017Q1中标工程施工项目31个,累计金额74.40亿元,同增32.0%,显示公司新签合同的质量与数量均处于稳健上升通道。截至2017年3月,公司中标PPP项目总投资额约205亿元,PPP项目占比创新高,并向地下管廊等地下新兴产业方向拓展,取得良好成效。 定增过会增强公司竞争力,海外“基建+矿业”拓展顺利 本次定增于2017年4月12日获证监会审核通过,预计今年内有望完成发行,募集资金总额不超过23.1亿元(大股东认购6.0亿元),用于贵州江习古高速公路BOT项目(预期财务内部收益率约9.07%)与偿还银行贷款,可有效降低资产负债率,增强整体竞争力。海外“基建+矿业”拓展顺利,阿斯马拉矿已完成60%股权交割及第一阶段矿产预查,并启动设计和建设工程。 盈利预测和投资建议:2017年基建投资保持增长,PPP助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团核心平台,兼具“一带一路”区位优势,积极开拓西部与海外市场成效显著,同时估值较低,安全边际较高。预计公司2017-2019年EPS为0.42/0.49/0.57元(暂未考虑定增影响),目标价5.88元,对应2017年14倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:BOT项目收益率不及预期;PPP项目落地率不及预期。

2016年业绩同增14.6%,EPS0.96元。 公司2016年实现营业收入9,597.7亿元,同增9.0%;归母净利润298.7亿元,同增14.6%;EPS0.96元,同比提高0.12元;扣非后归母净利润为290.9亿元,同增15.9%。其中单4季度实现营业收入2,895.6亿元,同增7.6%;扣非后归母净利润为87.5亿元,同增40.9%。利润分配方案:每10股派发现金红利2.15元(含税),年度现金分红额与归母净利润的比率为21.6%。 新签合同增长显著,基建板块劲增83.1%,占比27.8%创历史新高。 公司2016年新签合同额18,796亿元,同增23.7%;其中基础设施业务新签合同额5,748亿元,同增83.1%,合同额比重27.8%创历史新高,增速明显高于房建业务;同时公司积极应对市场环境变化,成立中建丝路、中建长江、中建北方、中建隧道等建设投资子公司,加强基础设施领域开拓,“5:3:2”产业结构调整和战略转型已见成效。 经营活动现金流大幅改善,现金净流入同增96%。 受益于地产销售回暖、中海地产收购中信地产大幅减少土地直接购置成本、以及BT及融投资业务逐步进入回报期等原因所致,公司2016年经营活动现金流获得显著改善,全年实现经营活动现金净流入1,070亿元,同比大幅增加净流入524亿元,增长幅度达96%。其中建筑/地产/BT及融投资业务分别实现现金净流入367/690/74亿元,同比增加流入45/452/62亿元。 房地产业务回暖,新开工面积同增61.7%,土地储备维持高位。 公司2016年抢抓一二线城市地产市场回暖机遇,实现房地产合约销售额1,896亿元,同增22.3%;实现房地产项目新开工面积1,725万平方米,同比增长61.7%;公司下属中海地产收购中信地产与中信泰富住宅业务,大幅提升土地储备,全年新增土地2,421万平方米,期末土地储备约7,704万平方米。 盈利预测和投资建议:“十三五”基建投资持续增长,PPP与一带一路助推基建与海外业务井喷。公司作为行业龙头,基本面经营持续向好,新签合同保持稳健增长。预计公司2017-2019EPS为1.09/1.24/1.38元,目标价11.80元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;海外市场开拓不及预期;PPP项目落地率不及预期。

事件:公司非公开发行A股股票申请于2017年4月12日获证监会审核通过,我们预计有望在年内完成发行。调整后的发行底价为3.59元/股,募集资金总额不超过23.1亿元(大股东铁投集团认购金额为6.0亿元),扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于公司位于贵州省的江习古高速公路BOT项目(16.2亿元)和偿还银行贷款(6.9亿元)。 点评: 本次募投资金用于贵州省江习古高速公路BOT 项目,助力公司业绩与净利率提升。该项目是公司近年重点项目之一,总投资额达101.7亿元,预计2018年建成,收费期为29年11月,预期财务内部收益率约为9.07%。本次发行将对项目建设形成良好保障,同时与公司布局省外基建市场、拓展工程施工和基础产业投资并重、谋求长期稳定收益的发展战略相吻合。高速公路BOT 项目的综合毛利水平高于传统施工业务,有望为公司持续带来较高收益与盈利增长。 本次发行有望改善公司现金流,降低资产负债率,增强整体竞争力。公司大股东铁投集团持股比例43.94%,本次发行不会导致公司控制权发生变化。公司2016Q3资产负债率为83.21%,处于建筑类上市公司均值以上,本次发行后公司资产负债率有望下降至79.88%,有利于改善公司资本结构,降低财务风险。同时公司筹资活动现金流入将大幅增加,至募投项目完成并产生效益后,经营活动现金流入亦将相应增加,从而提高公司的整体竞争力。 公司2017Q1新签合同额同增32%,PPP 项目占比持续提升,海外基建+ 矿业双管齐下拓展顺利,估值低,安全边际较高。公司2017Q1累计中标工程施工项目31个,金额约74.4亿元,同比增长32%;累计中标PPP 项目10个,总投资额约128.5亿元,且开始向地下管廊等地下基础设施施工业务拓展; 公司在手BT&BOT 融资业务毛利率高、盈利能力强,显著增厚公司业绩;海外“基建+矿业”业务进展顺利,订单与业绩提升可期。 盈利预测和投资建议:基建投资+PPP模式助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团核心平台、兼具“一带一路”区位优势,基本面经营持续向好,积极开拓西部与海外市场。如定增进展顺利,公司业务及财务结构有望获得改善,预计公司2016-2018年EPS为0.40/0.45/0.56元(暂不考虑定增影响),目标价5.85元,对应2017年13倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:增量资金使用效率不及预期;BOT项目收益率不及预期。

2016年公司EPS1.34元,同增16% 报告期公司实现营业收入19.5亿元,同增28%;实现归母净利润1.34亿元,同增15.7%;单四季度,公司实现营收7.3亿元,同增24.5%;归母净利润0.8亿元,同增16.2%。利润分配:每10股现金股利4元(含税)。 分产品,家装墙面漆销量8.2万吨,同增32%;产品毛利率57.8%,同降1.1个百分点。自产工程墙面漆销量14.2万吨,同增53%;产品毛利率42.5%,同降2.7个百分点。产品销售结构变化致墙面漆产品均价下滑,成本受原材料、人工及折旧影响略有提升。报告期,公司期间费用率约为36%,同降1个百分点。其中销售费用率24.9%,同降0.6个百分点。 乘行业东风,内生动力强劲 乘行业东风:涂料市场规模达数千亿,目前行业集中度尚低,于品牌涂料企业而言仍是蓝海。环保及消费升级促使市场向品牌企业集中,三棵树产品销售结构有望优化,销量可较快增长。三四线城市涂料市场更大,其需求受地产去库存影响维持高位。据测算公司门店约有80%在三四线城市,将显著受益于三四线地产去库存的进程。 内生动力强劲:工程墙面漆大客户战略奏效,近期与恒大签署5年20亿供货协议。期待公司与地产商合作加深带来其在一二线城市市场破局。公司网点总数已达1.6万家,其家装墙面漆渠道经销商粘性高,自发扩展经销区域及网点数量。单店单兵效率提升显著,销售人均家装墙面漆销量83吨,同增27%。产能方面,河南及四川生产基地新增公司墙面漆产能约21万吨,在保障销售的同时将有效缩小运输半径进而降低运输成本。行业东风叠加公司品牌及渠道优势,三棵树有成为涂料界的“OPPO”的潜力。 看好公司品牌及渠道优势,维持买入评级 品牌涂料市场仍是蓝海,随着产品标准提高以及消费升级,市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势,将借助三四线城市地产去库存的东风,迎来快速发展黄金期。预计2017-19年归母净利润为1.94亿元、2.86亿元及3.91亿元,17-19年复合增速约43%。给予2017年动态市盈率46.4x,目标价90元。买入评级。 风险提示:销售渠道布局不及预期、三四线地产销售快速下滑

公司简介:三棵树以墙面涂料为核心产品,品牌知名度高。在三四线城市市场树立起高端健康家装漆品牌形象,与竞争对手形成错位竞争格局。 品牌涂料市场仍是蓝海:我国有品牌知名度的涂料企业并不多,三棵树处于民族品牌第一梯队。目前品牌涂料市场仍是蓝海,相关企业产品与经销商利润率均较高。随着产品标准提高及消费升级,市场将向品牌企业集中。目前我国CR8占比仅为13%,而世界范围CR10占比高达30%。 小镇家庭的消费升级:消费者对室内空气质量越发重视,由于涂料占装修成本比重较小,消费者未来会更倾向于采购更健康的品牌涂料。小镇家庭消费升级对公司的影响有:1)现有目标客户群体所采购产品档次有所提升;2)消费者将更倾向于采购有品牌知名度的涂料产品。前者将优化公司产品销售结构,后者则将提升三棵树产品综合销量。 渠道为其护城河,涂料界“OPPO”或将诞生:统计显示公司约有4500家门店,其中约有80%位于三四线城市。扁平化的管理体系使其经销商有足够的利润空间在当地进行市场推广。现有经销商对三棵树品牌认可度高、粘性强,正自发扩大经销覆盖区域。经销商在当地编织的分销网络(如装修公司等)为三棵树的护城河。渠道下沉、经销商护城河叠加三四线地产销售复苏与小镇家庭消费升级,三棵树或上演“OPPO”式逆袭。 墙面漆业务高增长可期:工程墙面漆贡献收入规模、利润弹性来自于家装墙面漆。工程墙面漆通过绑定地产开发商快速做大规模,家装墙面漆通过加大经销商发展力度以开拓市场。近年公司产品销量复合增速快于销售人员增速,表明其扩张卓有成效。随着三棵树经销商渠道体系逐步成熟、三四线地产销售景气,家装墙面漆销量将迎来快速增长。届时,公司销售人员人均销量将大幅提升,销售费用率也将降低。 盈利预测与投资建议:品牌涂料市场仍是蓝海,随着产品标准提高以及消费升级,市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势, 将借助三四线城市地产去库存的东风,迎来快速发展黄金期。预计2017-18年规模净利润为1.9亿元及2.7亿元,预计17-19年复合增速约43%。给予2017年动态市盈率47x,目标价90元。首次覆盖,买入评级。 风险提示:销售渠道布局不及预期、三四线地产销售快速下滑

公司2016年度EPS0.31元,同降8.8% 报告期,公司实现营业收入115亿元,同比增长12%;实现归母净利润3.16亿元,EPS0.31元,同降8.8%。单四季度公司实现营业收入35亿元,同比增长22%,环比增长13%;单四季度公司实现归母净利润1.35亿元,EPS0.13元,同比增长14%,环比增长30%。公司一季度预亏1.4亿-1.23亿,去年同期亏损0.36亿元。一季度亏损加大除季节性因素外,受材料成本及运输成本上升影响较大。 分产品:报告期公司商砼销量为3806万方,同增17%;产品均价298元/方,同降5%;均成本266元/方,同降3%;毛利率11%,同降2个百分点。自16年下半年,水泥价格及运输费用大幅增长,而混凝土调价周期相对滞后导致利润率下滑。预计公司近期将逐步提高混凝土售价,盈利能力将得到修复。 期待新疆地区需求变化,维持增持评级 区域层进战略持续推进,订单维持较高增长:16年公司商砼销量维持较高增速;新签订单184.4亿元,签约方量为6337万方,为2016年实际销量的1.7倍。销量及订单增长离不开区域层进战略的持续推进,贵州地区16年实现营业收入11.2亿元,同增64%;重庆、云南、河南、广西、江西等公司战略或种子区域均实现50%以上的收入增速。此外,公司新进入青海、河北地区,站点覆盖区域逐步扩大。 关注新疆地区需求变化:公司为新疆地区最大的商砼供应商,站点布局完善。前期受区域整体固投增速下滑影响,商砼需求萎缩,2016年新疆地区仅实现营业收入14.05亿元,同降约11%,较历史最高值下降36%;新疆地区毛利率为11%,为历史最低水平。近日,自治区政府提出2017年地区固定资产增速为50%以上。目前公司新疆地区收入/盈利能力均处在底部区间,区域需求边际改善将给公司利润带来弹性。 新疆地区需求边际改善带来业绩弹性。产品渐进提价,盈利能力逐步修复。区域层进战略持续推进,规模效应带来盈利能力提升。预计17-19年净利润为3.8亿元、4.7亿元及5.7亿元,三年复合增速约为21%。增持评级。 风险提示:公司区域层进战略执行不及预期;下游施工进度不及预期。

报告期内业绩同比增长33.2%,EPS0.25元 2016年度公司实现营业收入477.4亿元,同比增长16.7%;归属上市公司股东净利润26.9亿元,同比增长33.2%;扣非后归属净利润为21.5亿元,同比增长71.7%;EPS0.25元。单4季度实现营业收入150.6亿元,同增0.3%;归属上市公司股东净利润4.2亿元;单季贡献EPS0.04元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.46元(含税)。2016年度公司房地产板块主营收入同比增长9.02%,毛利额同比下降18.3%,新增土地储备118万平米,土地储备总面积达778万平米;水泥板块方面,共销售水泥及熟料5,535万吨,同比增长41%,营收同增42%,毛利额同增118.9%;各板块综合作用下公司业绩同增33.2%。 综合毛利率下降,期间费用率上升,税金及附加比率下降 报告期内公司综合毛利率23.5%,同比下降2个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.9%、8%、3.4%,分别同比上升0.1、0.7、0.1个百分点。期间费率15.2%,同比上升0.9个百分点。2016年5月1日起,房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等相关税费由管理费用调整为税金及附加项目,但因报告期内公司土地增值税较2015年下降6.6亿元至2.7亿元等因素影响,公司整体税金及附加税率(2015年为营业税及附加)同比下降2个百分点至3.3%。 单4季度公司营收同增0.3%;综合毛利率20.7%,同降3.9个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费率分别为4.8%、10.5%、3.6%,分别同比上升1.7、5.5、1.1个百分点,期间费率18.8%,同比上升8.3个百分点。 水泥毛利率上升明显,房地产开发业务毛利率有所下降 报告期内,分行业,水泥、新型建筑材料、房地产开发、物业投资及管理毛利率分别为20.6%、7.8%、27.5%、51.8%,较去年同期分别变动7.2、-1.9、-9.2、-8.3个百分点。水泥、新型建筑材料、房地产开发、物业投资及管理的主营业务收入占比分别为32.8%、23.8%、39.4%、7%,毛利占比分别为29.3%、8%、47%、15.7%。报告期内,分地区,华北、华东、华中、华南、东北、西南及西北地区主营业务收入占比分别为81.7%、7.4%、1.8%、1%、0.7%、2.6%、2.9%,华北、华东地区营业收入分别同比增加11.6%、43.8%。 盈利预测与投资建议 公司地产业务集中在一二线城市,土地储备充足;战略重组冀东水泥有利于京津冀乃至华北地区水泥行业集中度提升,如2017年需求继续快速改善,水泥板块盈利弹性较高,贡献并表业绩。战略重组冀东后公司并表规模扩大,预计其2017-19年EPS分别为0.36、0.39、0.40元,给予目标价5.2元,维持“增持”评级。 风险提示:水泥需求下滑,原材料、燃料价格上升;房地产板块结转不及预期等。