奥拓电子是全球技术领先的LED应用及金融科技综合解决方案提供商,自1993年成立以银行显示系统为起步,通过内生外延并举的方式,逐步拓展在金融电子和LED显示领域稳步发展。内生性,一方面与国内大型银行形成良好的合作关系,另一方面LED显示坚持走高端定制化路线,在海内外交通、租赁、体育等领域呈现了诸多精彩案例。外延方面,公司2016年通过收购千百辉照明布局景观照明业务,目前,已形成金融科技、LED显示和智慧照明三大事业群。作为金融科技和LED应用双重布局的企业,从行业发展的趋势看,公司具备良好的成长潜力,其中分业务板块的成长逻辑如下: 物联网5G驱动网点智能化升级,金融科技应用进入新领域:随着5G建设的推进以及未来物联网应用的渗透,银行对网点智慧化改造的需求不断上升,电信、联通、邮政等也加入到智慧网点建设的浪潮中,金融科技业务开始加速发展。公司凭借26年与银行合作的经验,近年来逐步在建设银行、中国银行等不断落地示范性高端案例,并且也已经与电信合作,实现了网点的批量自动化改造方案拓展,公司还在邮政领域实现业务卡位,进入到了空间广阔的应用场景。随着2020年5G和物联网应用的全面实施落地,公司未来有望凭借先发优势在金融科技领域获得更高的市场份额,打开快速成长的空间。 LED显示成本驱动发力商显市场,Mini/MicroLED布局未来:目前LED显示领域中小间距LED仍是行业主流,相对于传统的DLP、LCD拥有在拼接、色彩饱和度、均匀性及功耗方面的优势,随着成本的持续下降,不断渗透到新的应用领域,短期内最具潜力的领域来自商业显示,其中又以大交通广告、商业零售、影院、会议室等场景较为突出。公司在产品的技术能力和客户渠道方面拥有强大的竞争力,在高端定制商显市场占据核心份额,从2019年开始在保持其高端定制化竞争力的同时,逐步增加渠道标准品的开拓,增加销量,业务规模和盈利能力均有望提升。另一方面看,随着MiniLED逐渐成熟,应用场景进一步拓宽,而MicroLED则着眼于更加长远的未来,公司在MiniLED拥有技术领先优势,有望为其在新的行业成长机遇中获得可观的份额。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.38、0.51和0.65元。净资产收益率分别为15.7%、17.1%和18.0%。我们认为,公司LED显示和金融科技业务的行业成长前景广阔,并且公司也已经有了较为成熟的技术渠道竞争力,结合两个板块的估值水平对公司进行估值测算,我们认为未来6~12个月公司拥有较为可观的投资机会,因此提升公司投资评级至“买入-B”建议。 风险提示:LED显示屏业务的价格竞争引起毛利率下降;MiniLED市场需求不及预期;智慧照明业务政府采购订单规模下降或行业竞争带来的盈利能力下降;金融信息化推进渗透速度不及预期。

事件:公司19年前三季度实现营业收入76.58亿元,同比增长43.50%;归母净利润8.67亿元,同比增长83.4%;扣非归母净利润8.25亿元,同比增长87.07%;经营活动产生的现金流量净额8.44亿元,同比增长128.15%。Q3实现营业收入28.67亿元,同比增长36.69%;归母利润3.96亿元,同比增长105.81%;扣非归母净利润3.86亿元,同比增长113.85%。 订单相对饱满新产能贡献,业绩保持高速增长。公司前三季度增长主要系订单相对饱满,特别是来自通信类订单增长,产能利用率处于较高水平,同时南通一期产能爬坡基本结束,南通工厂贡献新增产能,带动主营业务收入及利润有所增长。从单季度看,19Q3的3.96亿元的净利和105.8%的同比增速成为18Q3以来的单季度最高水平。 5G推动PCB业务高增,南通二期新产能预计明年下半年投产。公司5G基站PCB产品逐步由小批量阶段进入批量阶段,5G产品占比不断提升,4G通信PCB产品需求量仍维持相对稳定。5G推动PCB向高频高速发展,推动行业进入量价齐升景气周期,预计2020-2021年将是需求高弹性阶段。在通讯产品里,PCB产品黏性高且5GPCB的产品要求提升,抬高进入门槛。公司作为国内通信PCB龙头与设备商合作密切,能充分分享5G建设红利。公司南通数通二期PCB工厂已投入建设,主要产品为5G通信产品、服务器用高速高密度多层PCB,新产能扩充将有效保障公司5G产品产能,释放业绩弹性。 封装基板受益国产替代,长期增长引擎可期。公司微机电系统(MEMS)封装基板产品为主力,指纹类、射频模块类、存储类等产品19年均实现较快增长,产品升级、技术难度大幅提升,公司在该类产品技术和产量上继续保持领先优势。目前,IPO募投项目无锡IC基板工厂已进入产能爬坡阶段,政府对于IC产业的扶持力度将继续加大,公司IC基板业务将持续受益于集成电路进口替代进程,存储类关键客户开发进度符合预期。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为3.42/4.33/5.36元,对应PE分别为43.9/34.7/28x,公司作为5G建设核心受益标的,维持公司买入-A评级。 风险提示:5G网络建设进度不及预期;新产能建设进度不及预期;IC载板客户拓展不及预期。

事件:光迅科技19Q1-Q3实现营业总收入38.96亿元、同比增长6.46%,归母净利润2.66亿元,同比增长0.87%,扣非后归母净利润2.39亿元、同比增长16.19%。 3季度营收回升,毛利率连续两季度较Q1有较大提升。公司前三季度营收净利较去年同期略有增长,其中2019Q3营业总收入14.17亿元,同比增长15.74%、环比增长12.51%;扣非归母净利润1.07亿元,同比下降4.75%、环比增长34.08%,单季度营收有所回升,盈利略低于预期。公司前三季度毛利率和净利率分别为19.8%和6.11%,较去年同期分别提升1pct和下降0.66pct,19Q2/Q3单季度毛利率相比19Q1毛利率提升明显。费用端方面,19Q1-Q3,公司费用率管控加强,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.82%、2.25%和7.99%,期间费用率20.33%,同比下降1pct,但19Q3单季度销售费用、财务费用下降,研发费用提升较大至1.34亿元,研发费用率9.43%,同比、环比分别提升0.9pct和1.4pct,主要系公司面向5G、数据中心的新产品处于重点投入期。现金流端,相比Q2,公司Q3经营性活动净现金流回正,由于经营性及投资性活动现金流入增加,期末现金余额显著提升。 受益5G建设加速和数据中心400G升级,积极开发面向5G/数通的新产品。传输产品公司将受益5G前传25G光模块需求及20年SA组网带来的5G 中回传高端光模块需求,目前已在重点设备商客户处完成5G主流产品验证和规模销售,50G产品通过验证,完成多省份5G前传解决方案推广和试用。数据与接入产品,公司将紧抓数据中心400G升级机遇,并持续进行产品结构优化,进行400G产品研发和产能准备。 投资建议:由于5G还在接入网光模块格局年,数通市场处于100G产品降价压力较大而400G产品需求尚未兴起阶段,公司19Q3业绩略低于预期,我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.53、0.74、1.01元,对应PE分别为50.6/36.2/26.4 x,公司作为光电子龙头,将充分受益5G和传输扩容中,维持公司增持-A评级。 风险提示:5G网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降。

事件:公司发布2019年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入9.0亿元,同比下滑19.1%,毛利率44.0%,同比上升13.4个百分点,归属母公司净利润为1.5亿元,同比上升23.5%,每股净利润0.24元,同比上升20.0%。第三季度公司实现营业收入为4.0亿元,同比上升25.5%,毛利率43.2%,同比上升10.9个百分点,归属上市公司股东净利润为0.8亿元,同比上升111.9%。 Q3单季度利润大幅增长,毛利率同比提升较大:公司2019年第三季度单季度的收入和净利润同比分别上升25.5%和111.9%,相比今年上半年和二季度的负增长,经营业绩有较大改观,其中净利润的同比增速较为突出。三季度业绩的改善主要来自LED显示业务和金融科技业务收入增加。前三季度的整体营收同比下滑,仍存在来自景观照明业务的影响。毛利率方面,公司前三季度毛利率为44.0%,同比提升13.4个百分点,第三季度单季度毛利率则同比提升10.9个百分点,上升幅度较大,主要在于业务结构的比例调整,以及在成本管控方面的能力提升。 Q3各项费用率下降,扩大利润空间:2019年公司三季度的费用率水平环比下降较多,其中销售费用率降幅最大,环比下降5.5个百分点为9.4%,管理费用环比下降4.5个百分点为4.2%,研发费用环比下降2.5个百分点为5.7%,三费占营收的比例共下降11.1个百分点。公司LED显示业务和金融科技业务毛利率相对较高,Q3收入增加主要来自这两个业务的增长,较高的毛利率叠加公司在费用率上的良好管控为净利润的增长带来较大的空间。 2019年Q4业绩值得期待,各板块协调发展:公司前三季度的业绩基本符合预期。从公司全年预期来看,第四季度业绩仍然值得期待。分行业来看,1)LED显示的多合一SMD技术成为行业主流,公司去年已完成技术布局进入规模量产,高端定制化订单加标准化产品战略将显著增加收入降低成本;2)来自国庆70周年等大型庆典的订单集中于今年下半年,景观照明业务预计集中于Q4确认收入,基于千百辉照明的“双甲”资质和公司在项目选择上的严格把控,景观照明未来将稳键发展;3)随着银行智慧化改造的需求不断提升,电信、联通、邮政等纷纷加入智慧网点建设,公司凭借与银行合作的经验在该领域处于领先水平,随着合作范围的扩大和智慧化建设的加速,金融科技业务未来将会有较为可观的增速。从公司的经营战略来看,公司拟非公开发行A股募资2.9亿元,其中1.4亿元用于智慧网点建设,0.7亿元用于MiniLED制造基地建设,0.6亿元用于智慧灯杆研发,这些领域均有良好的市场需求支持,未来的成长性和盈利性值得期待。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.38、0.55和0.74元。净资产收益率分别为15.7%、18.3%和19.8%,维持增持-A建议。 风险提示:多合一MiniLED技术发展不及预期;智慧网点改造进程不及预期;景观照明工程回款进度不及预期;市场竞争带来的产品价格下降。

事件:公司19Q1-Q3实现营业总收入19.31 亿元、同比增长10.38%,归母净利润 2.97亿元,同比-17.87% ,扣非后归母净利润 2.75 亿元、同比-14.34% 。其中2019Q3营业总收入 7.14 亿元,同比增长15.14%、环比增长6.09%;扣非归母净利润9329.38 万元,同比-28.18% 、环比-11.06%,业绩低于市场预期 。 Q3毛利率受被动元器件降价影响出现下滑,管理费用、研发费用增长增大费用端压力。从毛利率看,公司19Q1-Q3毛利率34.6%,同比下降1.3%,Q3毛利率为33.5%,同比和环比分别下降4.6%和2.1%。主要原因系18年Q2Q3市场对电子元器件恐慌性备货使得市场价格平稳,其后一直处于消化库存状态,价格出现下滑。同时,公司新产品目前比重尚小,出现毛利率下降的现象。从费用端来看,公司19年Q1-Q3销售费用率、管理费用率、研发费用、财务费用分别同比-0.05pct.、2.27 pct.、1.53pct.、1.45pct,管理和研发投入加大,公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入,增加了短期成本压力,也为公司可持续增长打好基础。 基站和终端业务将受5G驱动,支撑通讯业务长足发展。基站方面,5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售。终端方面,5G手机和IoT终端对于高端精密电感和LTCC微波器件的需求将大幅度增加,公司深耕原客户和拓展新客户,在终端市场渗透率有望持续提升。 电感产品拓展应用领域,汽车电子已经实现大批量稳定交付长足增长可期。公司电感类产品从传统手机、通信领域拓展至军工、汽车电子。汽车电子领域,通过十多年耕耘,公司已成为 BOSCH、 VALEO、 Denso、 CATL等众多全球知名和国内外知名电动汽车企业正式供应商。汽车电子领域新产品已经取得订单,正在研发的新产品将持续推向市场,市场空间巨大。 投资建议:考虑到公司被动元器件产品价格压力、新产品上量进展及贸易摩擦影响,我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.57/0.71/0.91元,对应PE分别为40.3/32.4/25.4x,考虑公司的电感龙头地位,新产品新客户的持续突破,充分受益5G,维持公司买入-B评级。 风险提示: 消费电子需求复苏不及预期; 5G建设进度不及预期风险;新产品/新客户拓展不及预期;

事件:飞荣达19Q1-Q3实现营业总收入16.75亿元、同比增长84.72%,归母净利润2.59亿元,同比增长115.08%,扣非后归母净利润1.97亿元、同比增长79.98%。 Q3单季度业绩再创新高,收购项目并表费用加大。在2019Q2单季度业绩实现历史突破的情况下,公司2019Q3营业总收7.65亿元,同比增长115.68%、环比增长40.98%;扣非归母净利润9303.79万元,同比增长86.71%、环比增长28.95%,再次达到公司历史单季度业绩的最高水平。从盈利能力看,19Q1-Q3公司毛利率为30.3%,同比略有下降,净利率16.5%,同比提升2.51pct。19Q3单季度毛利率28.6%,净利率14.1%,分别同比下降3.2pct和0.6pct。费用端,Q1-Q3销售费用、管理费用、研发费用分别增长44.13%、82.6%、80.9%,主要是销售规模扩大及合并博纬通信、昆山品岱珠海润星泰所致。 选择性电镀工艺塑料振子+博纬通信强强联合,5G天线业务空间打开。公司已开发出“3D塑料+选择性激光电镀工艺”5G塑料天线振子,有望受益于华为等主流设备商的推进。公司在年初收购波束赋形(5G射频核心技术)龙头博纬通信51%的股权,且在4月开始并表。与博纬通信的强强联合将助力公司从零部件供应商切入天线集成市场,打开在5G天线市场的成长空间。 传统电磁屏蔽/散热从材料到方案,受益5G驱动迎来旺盛生长期。公司传统业务电磁屏蔽和导热材料需求将随5G基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及迎来大幅提升。19年公司收购昆山品岱和珠海润星泰,分别能在导热材料业务和半固态压铸业务形成协同,能助力公司提供全面散热解决方案。公司将在电磁屏蔽、散热方面形成从材料到方案的提供能力,竞争优势明显,直接受益5G驱动。 非公开发行募资投资5G通信器件产业化项目,进一步完善公司产品结构提升盈利能力。项目实施后将主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的高性能结构件等产品,将主要满足5G商用过程中对相关基站天线及通信设备的建设需求,将进一步完善和提升公司的产品结构,增强公司的盈利能力。一方面,公司独创开发的选择性电镀工艺开发生产天线阵子,具有重量轻、可塑性强等优势,能够有效满足5G时代下基站天线多振子一体化的需求,产品竞争优势明显;另一方面,公司将扩大通信设备结构件上的产能,该等产品将主要应用于交换机、服务器及路由器等通信设备,从而更好的向客户提供关于电磁屏蔽和导热应用整体解决方案。 投资建议:考虑到5G大机遇下,公司具有电磁屏蔽领域从材料到方案提供商的实力及天线空间的打开,我们上调公司2019-2021年EPS分别至0.92、1.37、1.90元,对应PE分别为50.6/34.0/24.5x,上调公司评级至“买入-B”评级。 风险提示:天线振子方案应用不及预期风险、博纬通信承诺业绩不达预期、5G建设不及预期。

事件:信维通信19前三季度实现营业总收入35.7亿元、同比增长6.45%,归母净利润8.3亿元,同比下降3.97%,扣非后归母净利润7.43亿元、同比下降11.9%,相比上半年降速有所放缓。 三季度营收及盈利水平创单季度历史新高,工厂搬迁完成下半年业务放量。19Q3单季度营收16.2亿元,同比增长5.7%,环比增长88.4%,归母净利润4.6亿元,同比增长8.1%,环比增长86.7%。Q3毛利率44.55%,同比和环比分别增长4ppt.和12.3ppt,Q3净利率28.4%,同比和环比分别增长0.6ppt.和13.6ppt,Q3单季度营收、净利润及盈利水平均2年来创下历史新高。按照既定经营目标,前三季度公司完成了常州、越南等地工厂的建设与搬迁,上述工厂的产能已开始陆续释放,各项业务在下半年也逐步放量。 手机领域:受益于5G射频器件/电磁屏蔽需求提升,无线充电渗透提升。5G手机射频前端用量大幅增长:手机MIMO天线数量和单价提升;LCP传输线替代同轴电缆来射频前端与基带,公司具备制造用于5G的LCP传输线; 5G手机滤波器数量需求随频段数快速增长,公司入股中电科技德清华莹19.5%股权,在SAW扩充产能;移动终端元器件越来越多,对电磁屏蔽电磁干扰的需求迅速增长,EMC/EMI量价齐升,公司份额有望提升;无线充电,客户从三星拓展到苹果,并有望在国产安卓机上持续突破,带来增量红利。 围绕泛射频,积极布局基站领域。公司围绕泛射频领域,除了维持在消费电子移动终端领域的领先优势,也积极开拓基站端及汽车端的业务布局及产品开发。塑料振子有望成为5G基站主流天线技术方案,公司拥有LDS技术并进入大客户,有望随着5G大规模建设充分受益。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.03/1.44/1.77元, 对应PE分别为37.5/27/21.9 x,维持公司增持-A评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,5G手机出货量不及预期,公司新产品研发及拓展不达预期,公司在大客户份额出现下滑。

事件: 公司发布 2019年三季度业绩报告, 前三季度实现营业收入 378.4亿元,同比上升 71.0%,毛利率 20.5%,同比下降 0.2个百分点,归属母公司净利润为 28.9亿元,同比上升 74.3%,每股净利润 0.54元,同比上升 74.2%。第三季度公司实现营业收入为 164.0亿元,同比上升 62.2%,毛利率 22.1%,同比上升 0.2个百分点, 归属上市公司股东净利润为 13.9亿元,同比上升 66.7%。 第三季度营收利润延续上升趋势, 毛利率基本稳定: 公司 2019年第三季度单季度的收入和净利润同比分别上升 62.2%和 66.7%, 增速相比二季度有所下降,但仍延续了持续高速增长的趋势, 三季度传统产业旺季带来的智能可穿戴设备备货高峰是公司业绩增长的主要推动力。毛利率方面, 公司整体毛利率保持相对平稳,尽管前三季度毛利率同比下降 0.2个百分点,第三季度单季度毛利率则同比上升 0.2个百分点, 变动幅度较小, 产品结构的变化是主要的影响因素, 公司在成本管控方面的能力保持相对稳定。 各项费用持续投入, 现金流情况大幅改善: 2019年公司前三季度的费用率水平同比有所下降,不过第三季度单季度的费用率环比有所上升,主要是由于公司业务增长带来的管理费用上升和研发投入加大。其中管理费用率和研发费用率第三季度分别环比上升了 0.4和 0.8个百分点为 2.3%和 8.0%, 销售费用率环比下降 0.2个百分点为 0.8%,同比则明显下降。 行业竞争加剧的形势下, 公司坚持在技术能力上加大投入, 实现各业务板块的高速发展。前三季度经营性净现金流大幅提升,为61.1亿元,同比增长 194.6%,显示出公司在账期管理等方面的经营优化。 2019年全年预期向好, 各板块均有成长空间: 公司预计 2019年全年归属于上市公司股东的净利润同比上升 45%~55%,为 39.5亿~42.2亿元。从公司的经营业绩的预期看, 第四季度仍然有望延续乐观趋势。 分行业来看, 1)消费电子核心客户的可穿戴设备、天线和无线充电模组仍然有着理想的成长机会,安卓阵营厂商的跟进则是增量的来源; 2)通信设备产业公司的 4G 和 5G 业务持续推进,尤其是随着5G 建设脚步的加快,包括华为在内的核心厂商将会显著提升出货量水平,推动公司业务的成长; 3)汽车电子行业随着公司布局的深入,新能源汽车的渗透率提升,公司的汽车电子业务也有机会进入快速成长的轨道。 从公司层面看,产能扩展为业务发展奠定了良好基础,公司发布公告拟将以自有资金 6亿元增资全资子公司立讯智造用于扩建智能可穿戴设备产品的产能,未来整体业预期具有良好的成长性。 投资建议: 我们公司预测 2019年至 2021年每股收益分别为 0.76、 1.03和 1.17元。净资产收益率分别为 20.3%、 21.7%和 19.8%, 维持买入-A 建议。 风险提示: 主要客户的智能可穿戴设备出货量不达预期; 5G 通信建设进入不及预期; 汽车电子产品的出货量不达预期;市场竞争带来的毛利率下降。

事件:公司发布2019年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入206.0亿元,同比上升8.4%,毛利率23.6%,同比上升0.6个百分点,归属母公司净利润为11.1亿元,同比上升4.1%,每股净利润0.28元,同比上升3.7%。第三季度公司实现营业收入为92.4亿元,同比上升14.0%,毛利率29.2%,同比上升9.3个百分点,归属上市公司股东净利润为12.6亿元,同比上升108.6%。 第三季度净利润扭亏,产品创新带来盈利能力大幅提升:公司第三季度单季度的收入和净利润同比变动较大,分别上升14.0%和108.6%,净利润方面扭转了今年上半年的亏损状态,前三季度整体收入和净利润分别提升8.4%和4.1%。公司第三季度业绩大幅提升来自于包括传统智能终端核心客户出货量、可穿戴设备、汽车应用等需求的成长,从目前市场情况看,核心客户追加终端产品订单在第四季度的延续,以及可穿戴及汽车市场持续增量均为市场可预期趋势。另外,公司核心产品玻璃外观件在瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等产品创新中获得了来自核心客户终端消费市场的认可,也是提升公司盈利水平的主要驱动力,无论是毛利率还是净利润率均在第三季度有了显著的改善。 研发费用持续投入,营收提升费用率可控:2019年公司前三季度的费用率水平同比有所下降,第三季度单季度的费用率也有显著改善。从研发投入整体规模的看,无论是前三季度还是第三季度单季都是出现同比增长,管理费用和销售费用则管控更加有效,而随着公司的营收规模持续增加,三项费用率整体前三季度和第三季度单季度分别同比下降了0.5和1.1个百分点,费用率下降显示了公司的管理效率正在持续改善。在收入和利润显著回升的情况下,公司保持了经营活动现金流的稳步推进,前三季度的经营活动现金流净流入同比增加18.0%,经营状况稳健。 外观创新推升市场需求,技术产能全面竞争力期待公司未来:从行业市场的需求看,1)随着柔性屏以及5G的应用,智能终端在外观方面的创新持续,包括瀑布屏、多色后盖玻璃、磨砂质感等均是产业创新推进,价值量提升的核心驱动力;2)终端产品品牌集中度的提升,驱动了供应链集中度的同步推进,细分行业龙头企业受益明显。公司层面的竞争力看,1)在产能储备、自动化改造推进、管理能力等多方面公司具备了行业可靠的竞争力,在各大终端厂商里保持了良好的品牌影响力;2)包括3D成型、着色、表面处理等领域内,公司的技术储备丰富,产品线完整,对于未来行业的发展有着引领作用。因此,无论是从行业趋势还是公司自身竞争力方面,我们持续看好公司未来的成长前景。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.48、0.59和0.72元。净资产收益率分别为9.8%、10.7%和11.5%,维持买入-B建议。 风险提示:核心客户终端出货量不及预期;行业市场竞争加剧影响公司盈利水平;玻璃等终端创新消费市场需求低于预期。

事件:公司发布2019年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入398.4亿元,同比上升17.9%,毛利率46.4%,同比上升1.5个百分点,归属母公司净利润为80.3亿元,同比上升8.54%,每股净利润0.86元,同比上升6.70%。第三季度公司实现营业收入为159.2亿元,同比上升23.1%,毛利率46.6%,同比上升1.0个百分点,归属上市公司股东净利润为42.4亿元,同比上升30.5%。 第三季度营收利润延续上升趋势,市场需求见底回升:公司2019年第三季度单季度的收入和净利润同比分别上升23.1%和30.5%,延续了第二季度以来增速持续上升的趋势,市场的整体需求在经历了从2018年下半年以来的下行趋势后,2019年第二季度到第三季度的见底回升状况明显,也是驱动公司业务增长的主要原因。毛利率方面,尽管第三季度单季度的毛利率环比小幅下降,但是同比仍然有1.0各百分点的提升,处于过去5年的高位水平,公司在产品结构调整和成本管控方面的能力仍然较为理想。 各项费用持续投入,效果逐步体现:2019年公司前三季度的费用率水平有所上升,不过第三季度单季度的费用率环比有所下降,主要是由于公司的费用投入逐步获得了预期中的效果。其中销售费用率和研发费用率分别同比上升了0.4和0.4个百分点为12.2%和9.4%,管理费用率同比下降了0.1个百分点为2.8%,环比则处于明显的下降过程。尽管行业市场需求之前面临挑战,但是公司始终坚持在市场渠道和技术创新能力上持续投入,将公司业务由传统产品向解决方案供应商转变,从第三季度的收入规模上看,逐步体现了良好的效果。 2019年全年预期向好,全面布局应对制裁挑战:公司预计2019年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为5%-20%。从公司的经营业绩的预期看,第四季度的状况仍然有望延续乐观趋势。我们认为:1)行业需求层面无论是国内政府还是大企业需求仍然在转暖,小企业在库存端的管控有潜在回补需求;2)包括人脸识别、人工智能等高附加值解决方案的未来应用仍然有望持续,在包括智能楼宇、智慧城市等新兴应用市场的拓展可以打开新的行业成长空间。由于公司近期被美国商务部加入“实体清单”而受到制裁,公司面临在原材料采购方面的挑战,从公司层面看:1)短期通过积极的备货来满足客户的需求,第三季度末存货较去年末大幅度增加72.0%达到98.4亿元;2)公司通过积极的研发投入开发备选方案,规避美国原材料物料的限制;3)通过自研和合作开发的方式,加强自主可控水平的提升,公司近期与中电基金、中电海康、杭州高新公司、中电管理公司共同投资设立杭州海康智慧产业投资基金合伙企业(有限合伙),进一步完善公司的生态体系建设。我们认为,尽管美国制裁对公司的经营管理带来了困难,但是公司积极的应对措施仍然能够较好的应对相关挑战,未来仍然保持积极乐观的预期。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为1.40、1.71和2.04元。净资产收益率分别为25.8%、23.9%和22.2%,维持买入-A建议。 风险提示:国内政府及大企业级客户订单落地不及预期;美国实体清单落地后海外市场需求不及预期;创新业务及产品竞争影响盈利能力。

海康威视是中国大陆地区的安防视频监控的龙头企业,在全球市场中也是占据龙头地位,2015年以来,公司逐步向基于视频编解码和AI Cloud架构业务的各类创新业务拓展,并且取得了良好的效果。进入到2018年之后,公司面临各类挑战,包括美国政府的“国防授权法案”影响以及国内宏观经济放缓带来的政府采购减弱等不利因素,但是公司通过积极的态度应对行业的变化,我们认为公司仍然具备了良好的发展前景和投资价值。主要包括以下三个方面: 短期来看,政府和企业采购的需求逐步释放: 2018年整体来看宏观经济有所放缓,带来地方政府和大型企业尤其是国有企业在投入支出方面有所降低,因此从下半年开始影响了国内安防行业的需求。不过进入到2019年之后,尤其是在第二季度末开始,在对于安全环境的诉求增加以及政府资金面逐步放松的情况下,我们从产业链交流的情况可以看到,视频监控为主的安防行业呈现出回暖的趋势。海康威视作为行业市场的龙头企业,其在政府和大客户方面的渠道优势较为明显,我们认为公司的需求回暖是短期内值得期待的变化。 中期来看,人工智能渗透下的安防将会迎来市场规模的提升:安防视频监控行业从全球市场的预期看仍然能够保持两位数的整体规模成长性,显示了良好的发展趋势。从行业发展的过程看,在经历了模拟向数字、数字向高清的发展历程后,目前的行业正逐步从高清向人工智能化方向发展,即从“看得见”到“看得清”再到“看得懂”的过程。在行业持续向技术密集型演化的发展中,行业的竞争优势将会更加集中到龙头企业,一方面在于资金和人力投入方面带来的规模效应,另一方面也在于柔性定制能力加强下的客户粘性增加。无论是全球发达国家引领的安防发展趋势,还是国内三大工程驱动的安防技术演进,龙头企业的行业地位有望得到加强,海康威视的受益机会良好。 长期来看,传统安防行业向泛安防领域渗透:安防视频监控的核心是对于光学信息的采集和处理能力,而光学应用正在渗透到包括智能家居、智能汽车、智慧物流、工业视觉等多个市场中,安防行业的技术已经不局限于原有的公安、交通等传统市场,更是全面渗透到了各类泛安防市场。从海康威视的情况看,智能家居类萤石业务已经在2017年实现了10亿人民币的收入规模并获得盈利,而物流、存储、工业视觉产品也在持续快速成长。我们认为,公司通过超过1.6万人的研发团队已经做好了充分的技术储备,并且在渠道市场也已经获得了可观的效果,因此在视频监控向新兴应用市场发展的过程中,公司有望开启全新的成长机会。 投资建议:我们公司预测2019年至2020年每股收益分别为1.44、1.72和2.05元。净资产收益率分别为26.3%、23.9%和22.1%,给予买入-A建议。 风险提示:国内市场政府订单整体规模和采购推进速度不及预期;国内市场竞争加剧影响公司盈利水平;海外市场受到各国政策和贸易政策影响而不及预期;新产品业务的拓展不及预期。

事件:青岛东软载波科技股份有限公司实际控制人崔健先生、胡亚军先生、王锐先生(以下简称“甲方”)与广东顺德控股集团有限公司(以下简称“顺德控股”或“乙方”)于2019年9月7日签订了《股权转让框架意向协议》。乙方或乙方指定的第三方拟受让东软载波不超过20%的股份,增强与东软载波的业务合作,为东软载波集成电路业务和智能化业务提供最优理想化应用场景和市场未来空间。 佛山顺德国资入股,工业园区改造带来需求增量预期:广东省佛山市是处于粤港澳大湾区范围内,而顺德在工业上也是定位打造粤港澳大湾区高端制造业创新龙头城市,2018年顺德的工业总产值近8,000亿。不过从工业区的现代化程度看,顺德有着较为明显的差距,现有的382个村级工业园已经无法满足现代化工业的生产需求,并且从管理效率和安全生产等方面看均存在着明确的改造需求。因此,顺德也规划未来3年,逐步形成20个3,000亩以上的连片现代化产业集聚区,围绕数字装备、智能化、新材料,军民融合等领域打造30个现代化主题产业园。从公司的业务角度看,无论是泛在电力物联网还是智能楼宇改造方面的解决方案,都是能够为智能化改造提供完善的产品和系统,对于公司也是有价值的需求来源。 有望切入“家电之都”的供应链体系,芯片系统全面提升:顺德工业园改造对于公司来说预期能够带来较为直接的需求增量,然而更为有价值的是,顺德已经形成了一整条全国乃至全球规模最大品类最齐全的家电配件产业链,拥有“中国家电之都”等28个国家级品牌。公司在家电控制核心芯片MCU、传输通信芯片、安全芯片、射频芯片、触控芯片等领域拥有了全面的设计能力,构建了国内领先的SMART芯片产品线体系,并且产品已经在海尔、美的等一线品牌厂商中拥有了良好的应用效果。我们认为,公司与顺德国资的股权合作能够为公司进一步切入家电市场的供应链体系带来有价值的契机,而对于顺德的家电品牌升级也有着重要的意义,有望形成良好的合作共赢局面。 国有资本优化股权结构,管理层基本维持稳定:本次股权交易如按计划顺利完成后,公司将会引入国有资本,有利于优化公司股权结构,有助于为公司引进更多政府、产业等战略及业务资源,加快公司战略布局。公司在集成电路、综合能源管理、智能化楼宇改造、微电网系统等方面均已经积累了较好的技术经验储备,随着国资入股后,公司在综合治理与可持续发展能力方面的提升将会为公司的整体业务推进带来积极的影响。而从现有管理层来看,尽管股权比例有所下降,但是仍然持有了公司较为显著的份额,并且管理层整体也基本保持了稳定,这对于公司的持续性有着积极的意义,也能够快速有效的度过磨合期,成就更为理想的成长空间。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.36、0.51和0.58元。净资产收益率分别为5.8%、7.9%和8.5%,给予买入-B建议。 风险提示:与顺德政府及相关产业链的合作推进速度不及预期;芯片市场竞争带来的价格和盈利能力下降风险;国家电网招标中的份额和价格不及预期。

事件: 中兴 19H1实现营业总收入 446亿元、 同比增长 13.12%, 归母净利润 14.7亿元,同比增长 118.8%, 扣非后归母净利润 6.12亿元、同比增长 125.73%。其中 2019Q2营业总收入 224亿元,同比增长 88.18%、环比增长 0.93%; 扣非归母净利润 4.79亿元,同比增长 120.38%、环比增长 72.3%。 运营商业务回暖, 毛利率大幅提升,经营情况持续改善。 1) 从收入端看, 运营商网络、 政企业务、 消费者业务分别实现营收 324.85亿元、 47.00亿元、 74.24亿元,分别同比+38.19%、 +6.02%、 -35.41%。 运营商业务主要系国内外 FDD 系统设备、国内外光传送产品增长带动,政企业务主要系国际数据中心产品、国际光传送产品、国际 FDD 系统设备营收增长带动。 公司国内营收同比增长 6.51%,公司国际市场营收同比增长 25%,其中亚洲(不含中国)和非洲同比大幅增长 83.16%和 111.6%。 2) 从毛利率看, 以上三大业务 19H1毛利率分别为 44.73%、 36.95%、16.48%,分别同比提升 3.49ppt、8.33ppt、8.1ppt,带动整体毛利率大幅提升 8.97ppt至 39.21%。 3) 从现金流看, 2019H1公司经营性现金流净额 12.67亿元, 为 2017年来的最好水平。 4) 从存货看, 存货账面价值较年初增长 22亿元,发出商品和库存商品较年初下降 11.2亿和 6.31亿,但合同履约成本较年初增长 36.84亿,预计公司获得较多新签 5G 订单所致。 5G 为核心发展战略, 在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面做好全面商用准备。 公司在 5G 关键技术的商用网络实践保持业界领先, MassiveMIMO 基站已累计发货万台, NFV 全球超过 450个商用案例, 已在全球获得 25个 5G 商用合同,与全球 60多家运营商展开 5G 合作。 核心通信芯片全部实现自研,累计研发并成功量产各类芯片 100余种,产品覆盖通讯网络的无线接入、固网接入、承载、终端等领域,基于先进的 10nm/7nm 工艺技术的核心通信芯片已量产。 2019年上半年,中兴天机 Axon 10Pro 5G 版在全球多国陆续发布,并已于中国、芬兰、阿联酋正式开售,成为中国、北欧和中东第一部商用 5G 手机,中兴 5G 室内路由器 MC801获得工信部颁发的 5G 终端电信设备进网许可证,将在国内市场正式投入商用。 制裁风波以后高度重视合规工作,保障公司可持续发展。 公司于 2018年 6月与BIS 达成替代和解协议,已支付民事罚款, 高度重视出口管制合规工作, 把合规视为公司战略的基石和经营的前提及底线, 持续致力于出口合规以及建立与时俱进和完善的出口合规项目以防范风险,保障公司可持续发展。 投资建议: 考虑到 5G 建设加速, 4G 扩容超预期,公司持续聚焦运营商业务,加强全球范围合作,基本面有望改善向好, 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为1. 14、 1.48、 1.84元, 对应 PE 分别为 26.0/20.1/16.2x,首次覆盖给予公司买入-B 评级。 风险提示: 美国扩大制裁范围; 5G 建设进度不及预期风险;合规经营风险;管

事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入3.32亿元,同比下降18.2%,毛利率47.8%,同比下降1.1个百分点,归属母公司净利润为5,864万元,同比上升下降15.3%,每股净利润0.1280元,同比下降9.80%。第二季度公司实现营业收入为1.83亿元,同比下降23.5%,毛利率44.9%,同比上升0.6个百分点,归属上市公司股东净利润为3,034万元,同比下降31.1%。 电网改造进展不及预期,上半年收入毛利率受到影响:公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入均出现了下降,分别下降18.2%和23.5%,从收入的业务分布看,低压电力线载波通信业务是下滑的主要原因,即国家电网和南方电网对于智能电表改造的速度不及预期,以及在份额分配上公司处于相对不利的位置上,使得整体的收入规模受到了影响,而系统集成和集成电路芯片业务保持了增长的趋势。毛利率方面也有小幅度的下降,主要也是由于电力线载波通信产品带来的影响,整体下行幅度有限,而芯片和系统集成业务的毛利率则有所提升。 费用率水平有所上升,整体投入规模有所控制:2019年上半年公司在费用率出现了上行,销售费用率和研发费用率分别上升2.0和2.6个百分点为11.3%和23.8%,管理费费用率则下降了0.8个百分点为10.1%,费用率上行主要还是由于公司的收入规模下降而导致的,从整体投入的数额上看,公司仍然进行了总量控制优化分配的措施,管理费用显著下降,研发投入基本维持了较高的水平。智能化业务的推进使得公司在营销费用方面依然需要维持。 转型过程稳步推进,短期波动不影响长期机会:公司并未提供2019年1-9月的业绩预期,从发展的趋势看,公司逐步从以智能电能表政府订单驱动的厂商逐步向芯片设计为源头,能源互联网与智能化应用两翼齐飞的产业格局进行转变,从目前的效果看,集成电路芯片业务和智能家居系统化业务的收入和订单呈现出良好的增长趋势。智能家居及智能云互联的需求是未来长期的发展方向,公司凭借在芯片和系统方面积累下来的经验,有着良好的发展预期,同时公司在青岛建设的东软载波信息产业园产线的投产,也是为公司产品生产提供了保障,对于公司应对行业市场的变化打下了基础,尽管短期内国家电网的智能化改造仍然存在不确定性,但是公司的已经逐步摆脱对于政府采购的依赖,拓展企业及终端客户的需求。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.36、0.51 和0.58元。净资产收益率分别为5.8%、7.9%和8.5%,维持买入-B投资建议。 风险提示:电网智能化改造进度不及预期;MCU芯片市场竞争带来的盈利能力风险;智慧楼宇业务的推进实施不及预期。

事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入35.9亿元,同比上升3.1%,毛利率10.7%,同比下降6.4个百分点,归属母公司净利润为亏损7,764万元,同比转为亏损。每股净利润为亏损0.07元,同比转为亏损。第二季度公司实现营业收入为19.3亿元,同比上升5.2%,毛利率12.4%,同比下降4.0个百分点,归属上市公司股东净利润为亏损3,443万元,同比转亏。 市场需求整体疲弱,第二季度环比有所改善:公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入分别同比上升3.1%和5.2%,受到贸易争端和宏观经济不景气的影响,公司通过积极的产品结构变化和新品的导入,维持了收入订单层面的稳定,但是由于产能利用率的不足使得公司在盈利能力方面出现了较为明显的下滑,毛利率水平大幅度下降,其中第一季度的毛利率水平低于10%,在公司历史上处于低位。不过我们可以关注到的是,从第二季度开始,公司收入增速有所提升,毛利率下降的水平也有所收窄,环比出现了回复,行业市场需求逐步有所回暖。 费用支持维持积极,夯实基础应对行业低谷:公司上半年尽管经营情况仍然较为艰难,但是公司在费用方面仍然坚持持续投入的趋势,销售和管理费用基本持平,费用率持平和下降0.2个百分点,而研发费用则有小幅度的增加,费用率水平同比上升0.2个百分点。公司一方面在合肥、厦门等地继续拓展业务布局,配合国内半导体集成电路生产企业的步伐,另一方面,公司也在7nm工艺、Fan-ot、存储、驱动IC方面的技术研发推进,以提供更为丰富的产品封装能力,从而能够更好的满足市场和客户的需求。 行业需求逐步见底期待回升,公司夯实基础迎接未来发展机遇:公司并未提供2019年1-9月的业绩预期,从市场的趋势看,半导体行业的需求在宏观经济不理想的情况下已经持续疲弱了较长一段时间,从目前市场需求的趋势看,在下游旺季来临的预期下,行业需求有望逐步见底期待回升的来临。从公司层面看,公司在市场环境不理想的情况仍然坚持布局产能、客户和技术,我们认为当前的布局有利于公司夯实基础,一旦市场迎来转机,公司将会优先受益于产业的机遇,获得较为理想的发展前景,我们对于公司的中长期发展规划仍然保持乐观的态度。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.08、0.20和0.39元。净资产收益率分别为0.9%、3.2%和5.8%,我们维持“买入-B”投资建议。 风险提示:宏观经济不及预期带来的终端需求下降风险;核心客户如AMD等的终端产品出货量不及预期;公司在包括存储、驱动IC等新产品和技术方面的拓展速度不及预期。