事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入576.6亿元,同比增长15.7%,毛利率46.0%,同比提升1.1百分点,归属母公司净利润为124.1亿元,同比增长9.4%,每股净利润1.343元,同比增长8.3%。第四季度公司实现营业收入为178.2亿元,同比增长11.1%,归属上市公司股东净利润同比增长10.9%为43.9亿元。 2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利7元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。2020年第一季度,营业收入同比下降5.2%为94.3亿元,毛利率同比提升2.6个百分点为47.4%,归属于上市公司股东的净利润同比下降2.6%为15.0亿元。 妥善应对制裁收入稳健增长,创新业务表现亮眼:2019年全年销售收入增长15.7%为576.6亿元,由于“实体清单”的影响,公司北美业务受到影响,收入增速有所放缓,但通过公司妥善应对仍维持两位数增长。分事业群来看,PBG、EBG和SMBG收入分别同比增长4.1%、23.9%和23.4%,PBG业务受公安行业需求不足影响,EBG保持相对高速增长,企业数字化转型需求突出,SMBG收到渠道去库存影响表现正常。公司2019年单独披露创新业务的细分数据,智能家居、机器人和其他创新业务收入分别同比增长58.4%、23.9%和102.0%,创新业务表现出了强劲的业绩驱动力。 毛利率稳步提升,期间费用投入持续增加:2019年公司毛利率稳步提升1.1个百分点为46.0%,归母净利润增长9.4%为124.1亿元,由于收入增速放缓,规模扩张带来期间费用投入的一定刚性,公司净利润增速低于收入增速。2019年公司期间费用率有所提升,从金额来看销售、管理和研发费用均增长了20%以上,随着规模扩张和技术研发公司费用投入持续增加,但保持相对稳定可控的增速。 2020年面临不确定性,中长期趋势值得关注:公司2020年第一季度收入和利润同比小幅下滑,主要系肺炎疫情对供应和需求的短期扰动。由于二季度疫情影响仍未消除,面临不确定性,公司未对上半年做出业绩预期,相对而言,SMBG业务不利影响大于PBG和EBG。从中长期趋势看,贸易制裁影响通过公司增加物料储备和国产切换妥善应对,逐渐被市场认可和弱化,未来基于以视频为核心综合安防、大数据服务和智慧业务需求仍有较大的成长空间,符合AI和计算等产业升级方向,公司在不断扩张规模和加大研发的基础上有望进一步扩大市场份额。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.45、1.82和2.06元。净资产收益率分别为26.1%、24.6%和21.8%,维持买入-A建议。 风险提示:国内政府及大企业级客户订单落地不及预期;美国实体清单落地后海外市场需求不及预期;创新业务及产品竞争影响盈利能力;疫情持续增加不确定性。

事件:公司发布2020年第一季度业绩报告,实现营业收入65.6亿元人民币,同比下降5.26%,毛利率为17.2%,同比上升3.3个百分点,归属上市公司股东净利润3.01亿元,同比上升4.10%。 疫情影响下的第一季度业绩维持稳健:2020年第一就公司营业收入出现了5.26%的下降,不可避免的受到了新冠肺炎疫情的影响,公司武汉生产基地收到人员、材料、物流等多方面的不利因素影响,而在厦门、深圳、成都、上海等地的生产经营情况影响尽管相对较小,但是仍然相对于过往面临更多不可预知的困难。营收小幅下滑体现了上述影响,不过整体下滑幅度可控,优于预期。值得关注的是,在收入规模下行的不利状况下,公司的毛利率同比出现了3.3个百分点的提升,而净利润则小幅增加,逆势实现增长,公司在生产管控和渠道推进方面获得了良好的效果。 费用支出平稳推进,研发投入着眼未来:由于第一季度的收入规模有所下降,公司在费用方面的支出保持了谨慎,销售费用和管理费用的金额有所下降,不过我们看到,公司在研发投入方面依然持续在加大,研发费用占收比0.9个百分点为6.7%,在包括打孔屏、OLED等新产品和技术方向中,公司依然坚持通过增加研发投入来提升产业竞争力。 费用支出平稳推进,研发投入着眼未来:由于第一季度的收入规模有所下降,公司在费用方面的支出保持了谨慎,销售费用和管理费用的金额有所下降,不过我们看到,公司在研发投入方面依然持续在加大,研发费用占收比0.9个百分点为6.7%,在包括打孔屏、OLED等新产品和技术方向中,公司依然坚持通过增加研发投入来提升产业竞争力。 未来展望:移动终端产品升级,工控医疗等需求恢复:对于公司未来的预期看,我们认为疫情逐步可控后需求仍然是主要的驱动力。首先,移动终端的产品升级是较为明确的方向,短期在LCD屏幕上通过打孔、双孔等创新设计来应对5G普及过程中对于成本控制的需求,中长期OLED则是各大厂商发力的重要领域。其次工业、医疗等传统的中型尺寸市场,其订单需求具备持续性和稳定性,疫情影响短期供给之后,年度需求的快速恢复以及未来年度的需求持续仍然是值得期待的。最后,汽车、智能家居等新型应用场景在显示屏上的推进并不会受到疫情的显著干扰。从产业竞争看,公司在中小尺寸市场规模和渠道上都具备了毋庸置疑的竞争力,在疫情影响逐步可控,市场有望重新进入到正常生产经营的过程中,我们建议持续关注公司的发展机遇和投资机会。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.42、0.55和0.62元。净资产收益率分别为3.2%、4.0%和4.3%,维持增持-A建议。 风险提示:智能手机等产品市场出货量不及预期;产能建设及良率爬坡不及预期;行业竞争导致供需关系失衡,影响产品价格;新冠疫情增加市场供需不确定性。

投资要点布 公司发布 19年年报,实现营业收入 7.76, 亿元, 同比长 增长 1.65% ,实现归母净利润 润 1.23, 亿元, 同比降 下降 12.68% 。19Q4实现营收 2.72亿元,同比增长 39.4% ,实现润 归母净利润 4647万元,同比增长 41.5% 。年报业绩略低于业绩预告。 海外收入受大客户手机出货量下滑影响但国内收入大幅提升 ,消费电子领域导热材料 贡献度进一步提升。 。公司大陆与海外业务营收分别实现 3.9亿与 3.8亿,分别同比增长 110%和下降 33.3%,反映了公司北美大客户 19年手机出货量下滑给营业收入带来的一定负面影响及国内大客户订单的突破对收入缺口起到弥补作用。从产品和应用领域结构看,公司进一步向消费电子导热材料业务倾斜。公司导热材料、电磁屏蔽、电源滤波器分别实现营收 7.06亿元、4379万元、2379万元,分别同比增长 4.3%、下降 19.6%、下降 20.4%,导热材料占营收比重进一步提升至 91.3%。 公司消费电子、通信分别实现营收6.7亿、1.03亿,分别同比增长3.2%和下降7.6%,消费电子占营收比重提升至 86.7%。 处于 4G5G 产品交接期 、国内安卓厂商导入、研发投入加大, 盈利能力 有所 下降 。 公司 19年整体毛利率 35.2%,同比下降 1.43pct.,其中导热材料毛利率 33.7%,同比下降 1.4pct.,消费电子和通信领域毛利率分别下降 1.4pct.和 0.3pct.,国内和海外毛利率分别为 30.4%和 40.1%,分别同比下降 10.5pct 和提升 4.8pct.,我们认为主要系 2019年 4G5G 手机交接启动,4G 石墨片导热产品成熟价格压力较大,5G 产品尚在认证及小批量供货期,同时毛利率较低的国内安卓客户收入占比提升所致。从费用端看,公司 2019年期间费用率 10.8%,提升 1.29pct.,主要系研发费用率和管理费用率提升较大,分别提升 1.53pct 和 1.4pct,达到 5.8%和 6.84%,原因分别为研发投入的加大与限制性股票激励计划在当期的摊销增加。因此,公司2019年净利润率 15.9%,同比下降 2.6pct,盈利能力有所下滑。 5G 产品研发取得突破为交付做好准备, 拟定增项目 进一步 提升 公司 高效散热解决能力。公司 19年研发人员增长 82%,研发人员占比达 18.58%,继续投资北京研发中心,新增对无锡和宜兴的研发投入,特别是对手机均热板研发投入。控股子公司中石库洛杰的热管收入保持增长,手机均热板研发取得实质性突破,为手机热管和均热板大批量交付做好了准备;可伸缩石墨散热模组专利技术,成功在大客户折叠屏手机中批量商用;70um 以上厚石墨新产品也实现对客户批量交付。公司拟通过非公开发行的方式募集资金不超过 8.31亿元,投入 5G 高效散热模组项目建设,项目达产后,公司在消费电子和通信产品场景下高效散热问题解决能力将得到提升,行业地位有望进一步夯实。 20年 年 展望: 智能手机业务 大客户/ 国内客户 份额提升趋势有望延续 ,通信业务有望随材料供应商资质取得迎来突破。根据公司一季报预告,20年 Q1公司归母净利润为 1930.97-2180.13万元,同比增长 55% - 75%,业绩超预期的原因主要受益于公司新项目、新产品在市场的逐步导入及国内外主要大客户供货份额的提升,及国外新型冠状病毒肺炎爆发和蔓延的形势下,基于全球供应链风险防控的考虑,海外主要大客户提高供货比例。考虑到公司热管、VC、厚石墨产品的积极进展,我们认为公司在国内外大客户份额提升的趋势有望延续。通信业务方面,公司已在报告期内取得国内通信大客户材料供应商资格,为国产 5G 基站和配套设备的批量供货奠定基础,预计通信业务 20年有望迎来突破。 投资建议:考虑公司 5G 产品研发突破/国内大客户供应资质认证完成,我们认为公司将受 5G 散热需求及份额提升双重驱动,有望迎来全年业绩回升。预测公司 2020年至 2022年 EPS 分别为 0.73/1.03/1.40元,对应 PE 分别为 38.9x/27.8x/20.4x,上调公司投资评级“买入-B”。 风险提示:5G 手机换机量不及预期,影响整个行业发展进度;5G 手机散热方案大幅度降价;行业竞争加剧公司份额不及预期风险;收购整合不及预期,5G 新产品研发不及预期风险

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入519.7亿元,同比增长20.7%,毛利率9.9%,同比下降2.4百分点,归属母公司净利润为5.1亿元,同比增长198.2%扭亏为盈,每股净利润0.19元,同比增长197.8%。第四季度公司实现营业收入为140.8亿元,同比增长18.4%,归属上市公司股东净利润同比增长117.4%为3.3亿元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.21元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 产品结构优化驱动营收增长,毛利率水平逐步修复:2019年全年销售收入增长20.7%为519.7亿元,面对消费电子行业出现周期性下滑的市场环境,公司把握行业创新趋势,提高高端单摄和多摄、屏下指纹等高端产品的出货量,实现全年营收增长。分产品来看,光学镜头和影像模组占比最大,营收同比增长7.7%,指纹识别产品和3DSensing模组营收占比显著提高,营收同比增长124.0%,成为驱动公司业绩增长的重要动力。全年综合毛利率下降2.4个百分点为9.9%,19Q1毛利率较低影响了全年综合毛利,进入19Q2后毛利率逐步修复,其中指纹识别产品毛利率提升3.8个百分点,主要系高端光学屏下指纹和超声波指纹识别产品出货增加。 部分触控业务出表净利扭亏,期间费用有效管控:2019年公司归母净利润大幅增长198.2%为5.1亿元,实现扭亏为盈,主要系公司非北美大客户触控相关业务剥离出表,聚焦光学核心业务,实现了盈利能力改善。费用率方面,2019年销售费用和管理费用率均同比上升0.1个百分点为0.5%和2.1%,研发费用率和财务费用率分别同比下降1.4和0.3个百分点为3.3%和2.0%,公司改善产品结构的同时有效管控成本,提升经营效率。 聚焦光学影像核心业务,抢占多元赛道开启高质量成长:公司披露2020年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为1.2~1.8亿元,同比扭亏为盈。2020年一季度公司各项业务进展顺利,订单逐步释放,高端产品出货占比提高,实现核心业务产品营收较快增长。从市场趋势来看,2020年二季度疫情影响将更为明显,经营面临压力,但从中长期来看,公司剥离部分触控业务后聚焦光学核心业务,高端单摄、多摄,屏下光学和超声波指纹识别模组等高端产品占比将不断提升,为公司营收规模增长和盈利能力提升提供支撑,有效巩固行业龙头地位。同时,公司布局前沿技术,延伸至3DSensing模组、车载摄像头、智能中控等业务,实现从消费电子领域向智能家居、智能工业等多领域发展,抢占多元赛道开启高质量成长。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.47、0.67和0.75元。净资产收益率分别为11.9%、14.5%和13.9%,维持买入-B建议。 风险提示:核心客户终端产品出货量不及预期带来订单下降风险;模组市场产能增加带来竞争压力;屏下指纹、3DSensing等渗透率不及预期;汽车电子产品客户认证不及预期;疫情影响的终端需求不确定性。

事件:公司发布 2019年年度报告,全年实现营业收入 625.2亿元,同比增长 74.4%,毛利率 19.9%,同比下降 1.1个百分点,归属母公司净利润为 47.1亿元,同比增长 73.1%,每股净利润 0.88元,同比增长 72.5%。第四季度公司实现营业收入为246.8亿元,同比增长 79.9%,归属上市公司股东净利润同比增长 71.4%为 18.3亿元。2019年度利润分配预案为每 10股派发现金红利 1.2元(含税),不送红股,以资本公积金每 10股转增 3股。 各项业务驱动力强劲营收高增长 , 结构调整毛利率小幅下滑: :2019年全年销售收入增长 74.4%为 625.2亿元,分产品来看,消费电子核心客户 AirPods 产品出货量大幅增加,iPhone 零组件天线、马达、声学、无线充电等持续上量,全年消费电子类营收同比增长 94.0%,贡献主要收入,通讯和汽车电子业务实现新的突破,营收分别增长 4.0%和 36.7%。公司全年毛利率同比下滑 1.1个百分点为 19.9%,由于 2019年各项业务实现新的突破,产品品类结构调整,使得综合毛利率小幅变动。 净利润增速逐年提升 , 期间费用率 稳步下降: :2019年公司归母净利润增长 73.1%为 47.1亿元,净利润增速逐年提升,主要系公司各项业务顺利开拓带来盈利能力的同步提升。由于营收规模效应,期间费用率稳步下降,2019年三费率同比下降0.6个百分点,实现成本有效管控,在毛利率下滑的前提下营业利润率和净利润率保持稳健。而从金额来看,期间费用随着业务扩张同比增加,其中 2019年研发费用同比增长 74.0%,是公司顺应趋势开拓新产品的重要投入。 20Q1奠定全年增长基调 , 各品类持续提供业绩驱动: :公司披露 2020年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为 9.5亿元~9.9亿元,同比增长55%~60%。20Q1公司在疫情冲击下仍保持了较快增长,主要来自于 AirPods 持续增长的需求和通讯类业务超预期增长。全年来看,消费电子业务仍是重要部分,北美大客户 AirPods、iPhone、SIP 模组都有望实现高增长,同时今年预期进入iWatch 组装;通讯类业务受益于 5G 建设将延续 20Q1的增长态势;汽车电子领域通过内生外延奠定了良好的成长基础,未来 2-3年将持续高增速。因此,我们认为2020年公司将延续增长态势,长期来看丰富业务品类为业绩增长提供多重驱动力。 投资建议:我们预测公司 2020年至 2022年每股收益分别为 1.18、1.41和 1.52元。净资产收益率分别为 24.3%、22.4% 和 19.3%,维持买入-A 建议。 风险提示:主要客户可穿戴设备出货量不及预期;5G 通信建设进程不及预期;汽车电子产品推进不及预期;市场竞争带来毛利率下滑。

业绩稳健增长,现金流表现良好:2019年公司业绩符合预期,收入、利润高增速整体较一致,业绩增长主要来自IDC上架机柜的提升及云计算业务的稳步发展。疫情对公司Q1影响中性。IDC上架率提升+云计算高速增长,带动收入高增。但供给端存在服务器的交付和建设延期问题,费用端存在人员复工压力,对Q1净利润释放产生一定影响。分业务看,19年公司数据中心保持较快增速,云业务稳健增长。(1)IDC及其增值服务业务收入为15.61亿元,同比增长20.7%,,占总营收比为24.8%,可供运营的机柜超过3.6万个。(2)云计算营收52.12亿元,同比增长19.11%,占总收入比重进一步提高至73.44%。毛利率方面,2019年公司整体毛利为21.54%,同比提升0.26pct.,其中IDC及增值服务业务毛利率54.5%,同比下滑2.2pct.,推测是由于议价能力较强的大客户占比提升所致,云计算毛利率11.7%,同比提升0.9pct.。现金流方面,公司2019年经营活动现金流净额实现6.03亿元,同比增加2.7%,主要系业务稳定持续发展,销售商品收款增加;2020年Q1公司经营活动现金流实现由负转正。 IDC及云业务回顾与展望:(1)公司自建数据中心规模进一步扩大,京津冀地区和长三角地区的IDC业务布局已初步完成。公司在北京、上海及其周边地区拥有多处高品质数据中心,可供运营的机柜超过3.6万个。2019年,公司积极推进自建数据中心项目,各项目达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,数据中心资源优势明显。2020年将新开建长沙项目及继续提升运维能力,同时拟向特定对象非公开发行股票,募集资金不超过50亿元,进一步加码公司IDC建设和补充流动资金。(2)云计算业务:提供全方位服务,赋能能力进一步提升。公司一方面将继续运营的AWS中国(北京)区域云服务,一方面也将继续开拓云计算增值业务服务,拓展全国云计算服务,云计算业务业绩有望稳健提升。 投资建议:我们预计公司2020、2021、2022年营收分别85.2亿、102.48亿、123.35亿,EPS分别是0.65元、0.79元、0.95元,对应PE分别38.5、31.7、26.4倍。 全球云计算市场存在开放趋势,公司IDC+云计算双轮驱动,长期受益于云计算市场的开放。维持公司“买入-A”评级。 风险提示:流量需求不及预期;IDC产业进度不及预期;市场竞争加剧,毛利率持续下滑;IDC机房交付和销售进度低于预期。

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入40.7亿元,同比增长0.1%(追溯调整后,下同),毛利率21.5%,同比下降0.5百分点(调整后,下同),归属母公司净利润为4.1亿元,同比下滑8.7%(调整后,下同),每股净利润0.66元,同比下滑8.7%(调整后,下同)。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 封装核心业务抵挡市场冲击,全年营收持平毛利率下滑:2019年全年销售收入增长0.1%为40.7亿元。全年LED整体增速放缓,上游芯片经历激烈的价格战,白光器件市场需求低迷,但显示类封装业务需求保持较高增长,公司通过巩固核心业务的优势地位有效对冲市场不利影响,全年收入持平。综合毛利率下滑2.9个百分点为21.5%,主要原因仍来自于芯片业务的价格战冲击,2019年公司外延及芯片业务毛利率为-82.6%,LED封装业务毛利率同比上升0.7个百分点为27.5%,实现小幅提升,照明应用类产品毛利率为4.6%,同比提升2.5个百分点。 芯片产品价格大幅下滑发生亏损,影响公司全年净利润:2019年公司归母净利润下滑8.7%为4.1亿元,主要原因系芯片市场价格大幅下滑,营业收入不抵成本,发生亏损较大,影响了全年净利润,子公司国星半导体和浙江亚威朗分别亏损0.8亿元和0.4亿元。费用端,2019年整体费用率小幅下降,销售费用和研发费用率分别同比下降0.2和0.5个百分点为1.9%和3.6%,管理费用率增加0.6个百分点为3.4%,有效控制期间费用投入提高效率。 扩产把握发展契机,垂直一体化布局迎来转机:公司未披露2020第一季度业绩预告,短期内由于疫情影响下游需求,经营面临挑战。从中长期趋势看,LED显示需求仍保持景气,小间距高歌猛进,MiniLED强势来袭,公司核心业务LED封装迎来更多发展契机。公司于2019年稳步推进10亿元扩产项目,目前一期5亿元实施完成并达产,今年将继续推进第二期5亿元扩产项目,有效扩充封装产能,提升MiniLED等产品市场地位和份额。上游芯片价格自19Q4趋稳,伴随产能出清行业逐步向好,公司芯片业务盈利能力有望改善,同时下游应用类产品结构也将有序优化,聚焦高附加值细分领域,挖掘可持续成长空间,垂直一体化布局有望在今年出现转机,充分发挥产业链优势。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.92、1.08和1.17元。净资产收益率分别为13.5%、13.7%和13.0%,维持买入-B建议。 风险提示:小间距/MiniLED市场渗透不及预期;MiniLED技术路径选择受新技术冲击;行业竞争加剧引发价格战影响利润;芯片业务减亏不及预期;新冠疫情增加下游需求的不确定性。

飞荣达是国内领先的电磁屏蔽、导热行业的领先企业。自成立以来,公司由电子辅料产品生产逐步过渡到电磁屏蔽和导热领域,在材料研发及加工技术上技术储备深厚,逐步发展成为电磁屏蔽、导热材料及器件解决方案提供商。2019年,公司通过外延,补充完善散热领域实力并进军基站天线分享5G建设红利。从行业的发展和公司的基因看,公司具备很好的成长潜力。 散热和电磁屏蔽需求在5G时代迎来高增长,长期看也是硬需求的好赛道,国产崛起是趋势,公司具备从材料到加工的领先优势,并通过收购技术型公司完善散热解决方案能力,有望脱颖而出。 5G设备、汽车电子、数据中心及其他新领域,都对电磁屏蔽和导热材料产品需求愈发强烈。5G手机和基站功能升级、产品朝轻量化发展,元器件增多集成度提升而内部空间越来越狭小,5G产品功耗大约是4G产品的2.5-3倍左右,元器件产生的电磁干扰也倍增,带动散热与电磁屏蔽方案升级与单价提升。伴随5G产品渗透率提升,5G散热和电磁屏蔽市场空间倍增。随着下游IT国产品牌的崛起,在供应国产化的趋势下,具备研发实力和客户资源的陆资散热和电磁屏蔽企业有望抓住5G发展红利。 飞荣达从辅料加工为起点不断进化,伴随大客户华为共同成长,已成为电磁屏蔽和散热解决方案提供商,在产品、技术和材料、业务模式、制造、服务上形成了一定领先优势。公司于2019年完成对品岱和润星泰两家技术型公司的收购,完善其在导热、均热、散热、隔热的全面热解决方案能力,为今后在5G、数据中心、汽车电子等领域的发展奠定了坚实基础。 5G宏/小基站爆发,天线演进塑料振子有望成为主流方案。公司早已提前布局且工艺领先,收购博纬通信,形成从器件到一体化天线提供能力。 基站天线在5G时代迎来变革,基站密度和数量提升带动行业显著增量,天线振子是天线的核心部件,轻量化推动塑料振子成为5G基站天线首选,选择性电镀有望成为主流工艺方案。国内5G宏基站天线振子市场规模约100亿元,格局还处在竞争早期。 飞荣达配合华为,早在2012年开始研发适于5G基站塑料天线振子工艺,能提供塑料天线振子从方案设计到制作的解决方案。2019年,公司收购博纬通信,后者在多波束技术、波束赋形技术、多网融合技术、混合波束技术及数字移相器设计方面具备相当研发实力。公司有望从天线部件供应商向整体天线供应商转型,抓住5G宏/小基站天线发展机遇。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.17/1.5/1.92元,分别同比增长121%/28%/27%。净资产收益率分别为24.5%/25.3%/25.0%。我们采取相对估值法,由于公司涵盖两个不同行业的业务板块,其一是电磁屏蔽、导热材料,其二是天线,故选取了两个行业的可比公司的PE和PS水平。公司2019-2020年PE分别为42.3x/32.7x,低于同行均值。公司围绕电磁屏蔽及导热材料主业,不断布局,进军基站天线领域,将在5G迎来高景气发展,我们建议维持公司“买入-B”评级。 风险提示:疫情持续发展,智能手机及5G手机销售下滑,影响上游电磁屏蔽及导热材料和器件需求;5G商用推动进度不达预期,对电磁屏蔽及导热、上游天线、振子等需求不及预期;中美贸易继续升级,大客户5G基站和5G手机出货量不及预期,对公司产品需求减少的风险;电磁屏蔽和导热产品线拓展和客户份额提升不达预期的风险;5G基站天线塑料振子方案应用不及预期;PEP工艺采用率不及预期;行业竞争加剧,产品价格快速下降风险。

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入372.0亿元,同比增长10.9%,毛利率10.0%,同比下降0.9百分点,归属母公司净利润为12.6亿元,同比增长7.0%,每股净利润0.58元,同比增长7.4%。第四季度公司实现营业收入为112.3亿元,同比下降1.5%,归属上市公司股东净利润同比下降0.3%为4.0亿元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.75元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 通讯类产品贡献营收增长,产品结构调整毛利率下降:2019年全年销售收入增长10.9%为372.0亿元,分产品来看,通讯类产品营收增长16.5%,下半年Wifi、UWB相关产品增幅明显对营收增长贡献较大,消费电子类营收增长10.1%,19Q4大客户产品出货不及预期有所拖累,工业类产品增速最高达26.3%,实现新订单出货增加,电脑及存储类产品营收下滑9.5%。全年毛利率同比下降0.9个百分点为10.0%,主要原因系产品结构调整,毛利率相对较低的SiP业务占比提升,同时非SiP业务毛利率略有下降。 一次性支出增加期间费用,扣非净利润下滑:2019年公司归母净利润增长7.0%为12.6亿元,扣非后的归母净利润同比下滑12.5%为10.4亿元,主要原因为期间费用同比增幅超过收入增速。2019年管理费用同比增加27.5%,主要由于公司新增人员相关费用以及上半年并购项目发生一次性费用金额较大。下半年公司期间费用整体有所下降,使得全年费用率保持平滑,其中管理费用率同比提升0.3百分点为2.1%,销售费用率和研发费用率保持相对稳定,分别同比提升0.1个百分点和下降0.2个百分点。 SiP业务动能明显,产品布局成长可期:公司2020年第一季度非SiP业务由于自动化程度低受疫情影响较大,整体营收和毛利率均受冲击。短期趋势看,公司海外客户产品出货不确定性加剧,上半年经营仍面临压力。中长期趋势看,SiP业务具有明显的成长机会,营收占比将进一步提升。通讯类SiP、UWB产品自2019H2增幅明显,2020年有望保持增长动能。消费电子类产品,大客户Watch销量有望提升,下半年有AirpodsPro新品导入预期。另外,服务器存储和工业相关产品同样具备成长空间。公司收购欧洲第二大EMS厂商法国飞旭有望于20Q3完成,财务并表有利全年业绩。因此,公司未来成长值得期待。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.61、0.75和0.84元。净资产收益率分别为11.9%、12.8%和12.5%,维持买入-A建议。 风险提示:核心客户的终端产品出货量不及预期;微小化系统的产品应用市场拓展不及预期;原材料及人力资源成本上升超预期影响盈利水平;疫情持续影响供需情况。

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入14.6亿元,同比增长7.2%,毛利率32.6%,同比下降1.6百分点,归属母公司净利润为1.3亿元,同比增长14.0%,扣非后的归母净利润为8,575.0万元,同比增长60.5%,每股净利润0.41元,同比增长14.0%。第四季度公司实现营业收入为4.0亿元,同比增长20.1%,归属上市公司股东净利润亏损1,720.5万元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 下半年营收恢复增长,毛利率水平稳步提升:2019年全年销售收入同比增长7.2%为14.6亿元,上半年传统淡季营收上涨较为有限,Q3-Q4进入旺季后恢复增长,Q4由于去年同期贸易摩擦形成低基数,实现了20.1%的营收增长。收入规模的稳健增长得益于公司多年技术研发实力,积极拓展智能产品线,通过智能化迭代提升产品竞争力,包括在智能音箱等领域实现与行业头部客户深度合作。公司全年毛利率同比下滑1.6个百分点为32.6%,业务占比最大的智能终端应用处理器芯片毛利率下滑影响了综合毛利水平,但智能电源管理芯片实现了毛利率的显著提升。全年毛利率水平稳步提升,公司通过调整产品线结构保持了稳健的盈利能力。 经营效率改善,净利润增长超过收入规模增速:2019年公司归母净利润增长14.0%为1.3亿元,综合毛利率下滑的情况下实现净利润增长率超过营收增长率,主要原因系控制期间费用,提升经营效率。2019年销售费用率和研发费用率分别同比下降1.4和2.8个百分点为2.5%和20.1%,管理费用率同比提升1.1个百分点为5.3%,整体期间费用率下降。经营效率改善实现盈利能力的有效提升,营业利润率和净利润率分别同比上升1.5和0.5个百分点。公司在研发投入上保持较高水平,为公司在竞争激烈、技术快速更新的市场环境中保持竞争力实现可持续发展奠定基础。 受益AIoT 快速发展,股东回报规划彰显信心:公司未披露2020年第一季度业绩预告,从短期来看,今年上半年受新冠疫情影响,需求不确定性加剧,公司往年海外出口比例超过60%,经营面临挑战。但从中长期来看,公司作为智能终端处理器芯片核心供应商,凭借技术实力产品进入包括智能家居、智能音箱、智能车载和工业、OTT、平板等极为丰富的智能化应用领域并且通过技术升级迭代不断提高竞争力,未来一方面受益于5G 趋势下的AIoT 快速发展,另一方面在国产化替代的驱动下有望占据更大市场份额。公司公告未来三年股东回报规划,在符合现金分红的条件下,每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的20%,彰显管理层对于公司未来成长性的信心。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.47和0.60和0.67元。净资产收益率分别为6.6%、7.8%、8.0%,维持买入-B 建议。 风险提示:终端智能家居类产品市场需求不及预期;产品市场竞争带来的毛利率下行风险;上游晶圆代工产能不足影响供给;新冠疫情及宏观经济对供需影响的不确定性;汇兑损益风险。

事件:公司发布19年年报,2019年公司实现营业总收入907.36亿元、同比增长6.11%,归母净利润51.48亿元,同比增长173.7%,扣非后归母净利润4.84亿元、同比增长114.3%。其中2019Q4营业总收入264.96亿元,同比下降0.94%、环比增长34.97%,扣非归母净利润-2.25亿元,同比增长80.17%。 业绩符合预期,非经常性损益较高致使扣非净利润较低。公司19年非经常性损益为46.63亿,主要贡献有深圳湾总部基地土地使用权终止确认收益26.6亿,其他符合非经常性损益定义的损益项目27.1亿元。若扣除深圳湾总部基地非经常收益,公司19年净利润约24.60亿元,同比增长135.22%。 运营商业务所有地区正向增长,占比与毛利率大幅提升带动整体毛利率提升。运营商业务实现营收665.8亿元,创历史新高,同比提升16.7%。公司运营商业务各产品大类的竞争力进一步增强,在国内国外市场均取得了较大突破。分地区看,公司所有地区正向增长,中国(+15%)、非洲(+50.5%)、欧洲及大洋洲(+24.1%)等地区增张较快,公司运营商业务毛利率42.6%,同比提升2.2pct.。2019年,公司毛利率为37.17%,同比提升4.26个百分点,主要系毛利率较高的运营商网络营业收入占比增长以及运营商网络毛利率上升所致。无线方面,公司已经在全球获得46个5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场,与全球70多家运营商展开5G深度合作;公司7nm芯片规模量产,已在全球5G规模部署中实现商用,下一代5nm芯片正在导入。2020年随着国内5G进入大规模建设期,公司国内运营商收入预计将以更高增速提升,毛利率有望持续改善。 政企业务19年平稳,重在把握核心产品变格局和5G建网新机会。19年公司政企业务实现营收91.55亿元,同比下降0.8%,毛利率29.2%,同比持平。在政企业务方面,公司聚焦能源、交通、政务、金融等四大传统重点市场,公司自研的服务器、视讯、数通、数据库、操作系统等核心产品得到广泛应用,分布式数据库在大型银行核心业务正式上线,自研操作系统应用领域不断扩大。公司未来政企业务重在把握核心产品变格局和5G建网新机会,培育渠道,助力各行业的数字化转型深度发展。 战略缩减低毛利率消费者业务,中国欧洲地区收缩预计将持续。消费者业务实现营收149.97亿元,同比下降21.9%,分地区看,中国及欧洲地区消费者业务持续下滑,主要系终端渠道收缩影响,但低毛利的海外消费者业务收缩带来毛利率提升,19年消费者业务毛利率17.9%,同比提升5.4pct.。从禁运影响及公司聚焦运营商业务的聚焦战略考虑,公司海外低毛利消费者业务预计还将持续。 投资建议:具备完整的5G端到端解决方案的能力,在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已做好全面商用准备。我们预测公司2020-2021年EPS分别为1.33/1.75元,对应PE分别为32.7/24.7x,维持公司“买入-B”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧及全球疫情影响海外订单需求,疫情影响持续海外运营商网络建设不及预期,5G推进速度不及预期、市场竞争加剧风险。

事件:公司发布19年年报,2019年公司实现营业总收入92.6亿元、同比增长1.47%,归母净利润6.11亿元,同比增长5.16%,扣非后归母净利润5.43亿元、同比增长19.15%。其中2019Q4营业总收入32.73亿元,同比增长11.09%、环比增长22.73%,扣非归母净利润1.09亿元,同比下滑21.62%。 非经常性项目拉低净利润水平,产品结构改善盈利能力提升。2019年公司毛利率38.3%,同比提升5.7pct.,净利润率为9.22%,扣非净利润率5.86%,分别同比提升0.1pct 和0.9pct.,主要系公司产品结构优化,企业网络设备和网络终端产品占比持续增加所致。由于2018年公司有处置子公司凯米网络部分股权确认的投资收益9400万元,公司2019年净利润增长受到拖累。分业务看,公司19年企业级网络设备实现营收51.68亿元,同比增长26.31%,毛利率45.58%,同比下滑2.28pct。 网络终端实现营收13.5亿元,同比增长5.72%,毛利率29.3%,同比提升7.63pct.,通讯产品营收13.8亿元,同比下降25.29%,毛利率20.96%,同比提升6.1pct.,视频信息应用营收2.86亿元,同比增长3.62%。实现生产相关通讯设备678万台,销售663万台,分别同比提升9%和9.49%。 企业级网络设备需求随数据中心建设不断增长,交换机白牌化有望助力公司业务快速成长。公司的企业级网络设备业务的承担主体是锐捷网络,根据IDC 数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI 市场份额第一、中国企业级WLAN 市场占有率第二、 Wi-Fi 6品类市场份额第一。未来,云计算推动数据中心规模建设,网络设备的需求将向云客户倾斜,随着SDN 技术在IDC 的应用,交换机白牌化成为低成本解决方式,设备商供应格局有望重塑,公司有望提高市场份额,进一步快速成长。 网络终端机遇在于“瘦客户机+桌面云”替代前景可期。公司的网络终端业务实施主体是升腾资讯,其实国内领先的“瘦客户机+桌面云”服务商。瘦客户机实质是使用专业嵌入式处理器、小型本地闪存、精简版操作系统,低功耗/安全的终端。 桌面云是可通过任何与网络相连的设备来访问跨平台的应用程序以及整个客户桌面。2019年,公司率先发布首个全国产化桌面云解决方案,携手华为等合作伙伴共同打造国产化生态圈;根据IDC,公司瘦客户机亚太区域市场销量第一,中国市场销量第一。“瘦客户机+桌面云”替代优势明显,成长空间可期。 投资建议:我们预测公司2020-2021年EPS 分别为1.32/1.50元, 对应PE 分别为31.4/27.7x,首次覆盖给予公司“买入-B”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧及全球疫情影响海外订单需求,数据中心网络设备白牌化不及预期,市场竞争加剧风险,桌面云渗透率不及预期风险;

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入21.2亿元,同比增长8.3%,毛利率29.4%,同比提升3.0百分点,归属母公司净利润为2.4元,同比下降1.2%,每股净利润0.2952元,同比下降1.2%。第四季度公司实现营业收入为6.4亿元,同比增长9.9%,归属上市公司股东净利润同比增长8.5%为0.7亿元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.8元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 业务扩展抵御需求下行,毛利率提升明显:2019年全年销售收入小幅提升8.3%为21.2亿元,公司在行业市场不利环境下,充分发挥优势巩固市占率并积极开拓新兴领域市场,实现了相对稳健的业绩,2019下半年业绩增速有所回升。电容器业务是公司收入核心来源,保持在工控领域的市场份额优势基础上增加了通信类等客户,薄膜电容器进入大批量应用,超级电容器快速增长阶段来临,营收倍增。化成箔业务收入同比扭转实现正增长,因子公司内蒙古海里扩充产能而使生产量和销售量大幅增加。公司全年毛利率同比提升3.0个百分点为29.4%,2019年以来上游环保政策放松使得行业整体供给释放,材料成本下降大幅改善公司毛利水平。 业务扩张费用投入增加,盈利能力下滑:2019年公司归母净利润下滑1.2%为2.4亿元,主要原因系市场竞争激烈,公司建设新产线开拓新市场增加了期间费用的投入。2019年销售费用、管理费用和研发费用分别同比上升0.4、0.4和0.7个百分点为4.1%、5.9%和5.9%。公司在湖北建设小型铝电解电容器产线,内蒙古海立扩充化成箔产线,目前仍在持续投入中。另一方面,公司2019年经营效率低于去年同期,面对市场需求不景气,产品降价压力大,盈利空间受到挤压。 新兴应用领域扩张,有望提升竞争力:公司未披露2020年业绩预期,从市场趋势来看,2020年上半年受新冠疫情影响,下游需求存在不确定性风险,公司短期内经营面临挑战,但从中长期来看,开拓新兴应用领域,扩张薄膜电容器和超级电容器品类有效帮助公司巩固市场地位。公司各类产品已经在智能家电、5G通讯、光伏和风电、轨道交通、节能减排、数据中心获得广泛应用,并已进入电动汽车、医疗仪器领域,未来小型铝电解电容器、超级电容器新产线完全投产,将实现更多应用领域的批量化交付使用,形成公司新的增长点。同时,收购日立AIC实现在发达国家拥有了产线,有效抵御中美贸易摩擦的不确定性风险。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.31、0.40和0.54元。净资产收益率分别为6.9%、8.2%和9.8%,维持买入-B建议。 风险提示:下游新兴市场需求不及预期;产能建设及良率爬坡不及预期;上游原材料供给不稳定;汇率波动带来的定价风险;新冠疫情增加市场供需不确定性。

事件:公司发布19年年报,2019年公司实现营业总收入130.4亿元、同比增长10.52%,归母净利润14.49亿元,同比增长44.81%,扣非后归母净利润13.9亿元、同比增长50.7%。其中2019Q4营业总收入37.71亿元,同比增长25.4%、环比增长7.83%,扣非归母净利润3.92亿元,同比增长103.15%。业绩符合预期。 产销量稳健,产品结构改善推动盈利能力提升。公司2019年生产各类覆铜板9,189.11万平方米,同比增长3.71%;生产粘结片12,384.93万米,同比增长1.78%。销售各类覆铜板9,320.82万平方米,同比增长7.30%;销售粘结片12,379.26万米,同比增长2.51%;生产印制电路板80.68万平方米,同比增长4.33%;销售PCB77.95万平方米,同比下降2.78%。公司覆铜板和粘结片业务营收100.0亿元,同比增长2.4%,毛利率24.76%,同比提升4.6pct.,PCB业务营收30.4亿元,同比增长49.42%,毛利率28.92%,同比提升2.9pct。受益于5G订单毛利率较高,公司产品结构改善,19年整体毛利率26.6%,同比大幅提升4.5pct。 新增产能20年继续释放驱动营收增长,增长预期覆铜板稳健PCB业务乐观。覆铜板和连接片方面,公司20年还有江西生益1200万平方米/年投产、陕西生益高导热产品、生益特材产能释放。PCB方面,吉安一期产能70万平米/年有望在下半年释放。2020年集团预算经营硬板覆铜板9,285万平方米,挠性板976万平方米,合计同比增长约10%,粘结片13,483万米,同比增长约8.9%,PCB110万平方米,同比增长约41%。公司在覆铜板业务方面预算相对稳健,PCB业务受通信下游需求驱动,预期较高。 CCL国产替代业空间大,PCB业务剥离科创板上市有助于释放潜力。19年公司南通高频厂已经完成建设,高价值的高频产品逐步放量,下游5GPCB需求旺盛,国产替代加速下游客户将高频产品订单转移国内,公司率先突破高频材料海外垄断,通过了华为等核心客户认证并供货。预计高频CCL供销两旺还将持续,公司有望深度受益。公司拟剥离生益电子至科创板发行,有利于母公司和生益电子专注主业,PCB业务潜能将进一步释放。 投资建议:我们预测公司2020-2021年EPS分别为0.79、0.94元,对应PE分别为34.7/29.3x,维持公司买入-B评级。 风险提示:常规CCL大幅降价,高频高速CCL国产替代不及预期、5G建设不及预期、新产能爬坡不及预期。

PCB业务快速增长,盈利水平显著提升;5G+数通开拓顺利,南通二期新产能加速投产对20年增长积极贡献。PCB业务实现营收77.26亿元,同比增长43.63%,毛利率27.98%,同比提升4.94pct.。公司重点开拓通信、数据中心下游应用领域,5G产品由小批量进入批量阶段,占比有所提升,4G产品需求量相对稳定;数据中心业务拓展较为顺利。南通数通一期在19年上半年达产,已爬坡结束产能利用率较高。5G推动PCB向高频高速发展,预计2020-2021年将是需求高弹性阶段。 2019年底设备商招标采购量同比保持较高增长,同时公司份额继续保持领先优势,南通数通二期工厂建设进展顺利,预计将于20年一季度末投产,较预期提前。公司积极开拓数通产品市场,客户认证取得突破,且针对更高层的数通市场需求。公司智能化改造和成本管控成效显著,有望通过保持较高的产线稼动率,抵消部分通信侧产品降价的影响。 封装基板业务持续增长,无锡工爬坡对毛利率影响有望今年消除,IC国产化趋势保证长期增长引擎。封装基板业务实现营收11.64亿元,同比增长22.94%,毛利率26.25%,下滑3.4pct,主要系基板工厂6月试生产后目前仍处于产能爬坡阶段,无锡工厂主要面向存储类封装基板产品,客户开发进度符合预期,有望随着20年爬坡的结束迎来盈利水平的恢复。长期看,存储芯片市场一方面有望导入更多日韩客户,另一方面政府对于IC产业的扶持力度将继续加大,公司获得国内存储大厂的订单概率较大,长期增长趋势明确。 加强研发投入,技术驱动确保争夺高端产品份额。公司19年研发投入5.37亿元,同比增长54.77%,占公司营业总收入比例5.10%,主要投向下一代通信印制电路板、存储封装基板,主要面向高密度、高集成、高速高频、高散热、小型化等重点领域。同时公司在总部、事业部和生产厂层面分别下设研发部、产品研发部和技术部,不断推动公司技术能力的提升。公司背板样品最高层数可达120层,批量生产层数可达68层,远超行业平均水平。公司从工艺技术到前沿产品开发均领先行业的优势有助于公司在高端市场份额的进一步开拓。 投资建议:我们预测公司2020-2021年净利润分别为16.6/20.1亿元,对应PE分别为46.3/38.5x,公司作为5G建设和数据中心扩容核心受益标的,维持公司买入-A评级。 风险提示:5G网络建设进度不及预期;新产能建设进度不及预期;IC载板客户拓展不及预期;产品价格下降风险。