事件：公司发布20年半年报，20H1公司实现营业总收入67.8亿元，同比增长15.12%，归母净利润8.25亿元，同比增长31.3%，扣非后归母净利润8.24亿元、同比增长39.3%。其中20Q2营业总收入38.1亿元，同比增长17.6%、环比增长24%，扣非归母净利润4.81亿元，同比增长30.8%。业绩符合预期。 各类产品产销同比增加，产品结构改善推动毛利率提升。公司20H1年生产各类覆铜板4817.9万平方米，同比增长10.42%；生产半固化片6257万米，同比增长7.9%。销售各类覆铜板4404.9万平方米，同比增长1.55%；销售半固化片6126万米，同比增长5.16%；生产PCB41.09万平方米，同比增长15.28%；销售PCB39.23万平方米，同比增长16.2%。公司覆铜板和粘结片业务营收49.13亿元，同比增长5.89%，毛利率27.29%，同比提升4.3pct.，PCB业务营收18.7亿元，同比增长49.25%，毛利率29.09%，同比下降3.64pct。受益于高频高速产品占比提升，公司产品结构改善，20H1年整体毛利率27.78%，同比大幅提升2.74pct。 覆铜板产销向好，高频高速加大推广认证。生产方面，公司今年新增的产能主要是江西生益第一期，已在春节后试生产，承接一部分高速覆铜板的生产。需求方面，公司抓住“新基建”所拉动的5G通讯、基站、数据中心以及医疗等领域的订单机会，加大力度推进高频高速产品的推广和认证，高频高速国产替代有望持续进行。价格方面，上游材料Q2有所涨价，公司具备下游提价能力。 PCB业务发展良好，剥离至科创板上市正常推进。受益通信及服务器需求的旺盛，PCB业务20H1营收增速49.25%，同比大幅提升。产能方面，吉安一期产能70万平米/年有望在下半年释放。公司拟剥离生益电子至科创板发行，上交所已于5月28日出具《关于受理生益电子股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请的通知》，生益电子进入上市审核阶段。生益电子拆分上市有利于母公司和生益电子专注主业，PCB业务潜能将进一步释放。 投资建议：考虑到公司高频高速产品推广和认证的进展，带动公司产品结构升级，我们上调公司2020-2022年EPS分别至0.88、1.05、1.29元，对应PE分别为33.8/28.3/23.1，维持公司买入-B评级。 风险提示：常规CCL大幅降价，高频高速CCL国产替代不及预期、5G建设不及预期、服务器需求不及预期、新产能爬坡不及预期

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入3.7亿元，同比下滑26.6%，毛利率37.4%，同比下降7.2个百分点，归属母公司净利润为1,133.2万元，同比下滑83.9%，每股净利润0.02元，同比下滑83.3%。第二季度公司实现营业收入为2.3亿元，同比增长5.4%，毛利率38.1%，同比下降3.0个百分点，归属上市公司股东净利润为1,953.7万元，同比下滑40.7%。二季度业绩恢复同比增长，金融科技业务逆势发力：2020上半年受全球新冠疫情影响，公司国内外业务均受到不同程度影响，尤其一季度业绩下滑幅度较大，二季度公司积极调整经营策略加大国内市场开拓，实现了业绩恢复性增长。分产品来看，上半年金融科技业务收入同比增长2.7%，主要系重点加大在该业务领域的市场开拓，上半年完成了多个智能银行网点项目和一大批通信运营商营业厅改造项目。LED显示业务收入同比下滑29.6%，公司该项业务集中海外市场，疫情导致已有订单延期交付、新项目开拓受阻，对业绩造成较大压力，但公司凭借MiniLED先发优势和“软硬结合”的控制系统集成优势加大国内市场渠道开拓力度扩大弥补了部分海外影响。智慧照明业务受政策影响进入调整期，上半年营收同比下滑41.8%，疫情对施工和业务拓展造成了影响。二季度毛利率环比提升1.9pct，净利润扭亏为盈：2020上半年公司毛利率同比下降7.2个百分点为37.4%，主要系毛利率较高的海外业务显著下滑，分季度看，Q2环比Q1提升1.9个百分点为38.1%，主要系Q2显示业务的改善以及费用率环比下降。由于Q1收入下滑幅度较大且部分费用存在刚性，一季度期间费用率达40.2%，二季度随着收入增加期间费用率环比下降12.1个百分点为28.1%，实现了利润端的大幅度改善。2020上半年公司归母净利为1,133.2万元，Q2单季度为1,953.7万元，环比实现扭亏为盈。国内市场开拓进一步见效，软硬结合优势顺应5G新机遇：考虑到疫情带来的不确定性风险，公司未给出2020年1~9月业绩预期，从目前行业趋势以及公司经营策略来看，我们判断公司三大业务均能获得成长。金融科技方面，公司立足智慧改造先发优势、软硬件结合的集成服务能力有望进一步渗透各领域智慧化改造市场；LED显示领域，今年大力开拓国内市场，建设多个渠道弥补海外市场的重挫，预计随着MiniLED进入高速发展阶段，影视制作、远程会议等细分领域不断催生，公司国内市场开拓力度将进一步见效，同时海外市场有望逐渐恢复正常。智慧照明业务，未来进入良性发展阶段，公司通过挖掘5G趋势下的新应用有望实现业务规模的健康成长。下半年进入后疫情阶段，国内外业务均存在恢复预期，公司业绩经历上半年低点有望逐步回升，Q2已显示出企稳趋势，目前在手订单达10亿规模，预计下半年迎来新的增长。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.20、0.32和0.37元。净资产收益率分别为10.0%、12.7%和11.8%，维持买入-B建议。风险提示：疫情持续海外需求恢复不及预期；MiniLED市场需求不及预期；LED显示竞争加剧带来毛利率下降；景观亮化业务持续受宏观政策影响；网点智慧化改造推进不及预期。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入234.6亿元，同比减少0.5%，毛利率10.8%，同比提升0.7个百分点，归属母公司净利润为5.0亿元，同比增长2,290.3%，每股净利润0.18元，同比增长2,319.5%。第二季度公司实现营业收入为137.0亿元，同比增长5.9%，毛利率11.2%，同比下降0.4个百分点，归属上市公司股东净利润为3.6亿元，同比增长30.1%。 二季度疫情后行业恢复，核心业务出货量增长：2020上半年营收小幅下滑主要系剥离安卓触控业务所致，分季度看，二季度疫情后行业明显好转，收入同比环比均实现增长。分业务来看，光学光电产品收入同比下降2.3%，主要系安卓触控业务出表，其中上半年非安卓镜头模组订单增多收入增长较多，安卓系客户需求结构有所改变，出货量增长较多；微电子产品收入同比下降3.3%，主要原因为指纹识别模组价格承压，市场渗透不及预期，但3DSensing渗透率提升出货量实现高增速；智能汽车业务由于行业上半年受疫情影响较大，营收入下滑35.1%。公司剥离安卓触控业务后聚焦核心，实现良性发展。 净利润大幅改善，降本控费见成效：2020上半年公司毛利率提升0.7个百分点，主要原因为光学核心业务中摄像头模组和光学镜头出货量提升，公司产能利用率提高，同时触控业务结构优化，实现归母净利润大幅度改善。分季度看，Q2单季度毛利率环比提升1.0个百分点。上半年光学光电产品由于产能利用率提升毛利率同比增加1.1个百分点，其他业务毛利率均有不同程度的同比下滑。2020上半年公司期间费用率下降，一方面来自疫情原因部分费用减少，另一方面公司成本管控效果有所体现。研发费用上半年达9.0亿元，智能终端光学领域的创新仍是趋势，公司保持研发投入积极抓住前沿动态，有效转化为可持续发展动力。 光学创新仍具备成长空间，龙头优势凸显：疫情影响淡去后，光学赛道仍是智能手机重要竞争赛道，一方面5G加持智能手机出货量迎来增长，另一方面单颗高像素摄、多摄、3DSensing/ToF渗透率提升，公司作为摄像头模组龙头厂商，客户基础牢固，聚焦核心主业后龙头优势凸显。指纹识别未来渗透率也将进一下沉，目前屏下指纹搭配LCD屏幕已经进入中低端产品线，未来屏下指纹识别将加速渗透，公司具备量产能力，将有望成为较大的业绩贡献点。公司上半年公告拟非公开发行募资不超过67.58亿元用于高像素光学镜头、3D光学传感器等项目建设，扩充公司核心业务产能，募投项目完成后将优化公司业务，进一步巩固龙头地位。 投资建议：我们看好公司在核心业务赛道的可持续成长空间，预测2020年至2022年每股收益分别为0.53、0.70和0.77元。净资产收益率分别为13.1%、14.6%和13.9%，维持买入-B建议。

事件：公司发布20年半年报，20H1实现营业总收入8.37亿元、同比增长74.16%，归母净利润1.91亿元，同比增长137.06%，扣非后归母净利润1.89亿元、同比147.11%。其中2020Q2营业总收入5.67亿元，同比增长120.91%、环比增长109.80%，扣非归母净利润1.33亿元，同比增长192.06%、环比增长141.67%。业绩创历史新高，盈利能力持续提升。20年来，随着5G网络的加速建设及云厂商资本开支回暖，光模块行业需求快速提升。公司5G相关光模块及400G光模块实现批量出货且出货量保持持续提升，业绩创新高。费用端看，公司20H1研发/管理/销售/财务费用率分别为4.68%、2.03%、1.40%、-0.33%，分别同比下降2.3pct、下降0.9pct、下降0.8pct和增长0.1pct，费用控制不断优化，公司管理能力进一步提升。2020H1毛利率37.5%，同比提升6.5pct，净利率22.86%，创历史新高，同比提升6.06pct；20Q2毛利率38.6%，同比和环比分别提升6.4pct和3.3pct,20Q2净利率23.8%，同比和环比分别提升5.01pct和3.01pct。公司收入端的快速增长、产品结构的持续改善、更强的成本控制能力，提升公司整体盈利能力。公司积极备货，对后续展望较为积极。公司20H1经营现金流-3.3亿，同比下降165%，主要系营业收入大幅增长，公司综合考虑在手及预期定单和备货周期，购买原材料较上年同期大幅增加。公司20H1存货周转率1.11，于去年同期持平，从存货分类看，原材料和在产品20H1期末账面余额较年初分别新增1.2亿、1.37亿，而库存商品、发出商品20H1期末账面余额较期初分别下降2660万、123万，反映下游需求旺盛、公司原材料备货积极。强化高速光模块生产能力，高端产品有望持续突破。2020年3月，公司宣布非公开发行股票并计划募集资金16.5亿元，全部用于高速率光模块生产线项目和补充流动资金。主要扩产方向为5G无线、100G和400G光模块，预计项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，将有力推动公司光通信模块产品的升级。投资建议：光模块下游数通和电信市场均处于高景气度，公司公告在手和预期定单较为饱满，我们认为公司下半年业绩具备环比提升能力，上调公司的业绩预测，预计公司2020-2022年归母净利润为4.19/6.44/8.98亿元，同比增长96.9%/53.7%/39.4%，对应当前PE57.3/37.3/26.8X，上调公司至“买入-B”投资评级。风险提示：海外数据中心400G升级不及预期；5G产品降价幅度超预期；5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入242.7亿元，同比增长1.4%，毛利率49.8%，同比提升3.5个百分点，归属母公司净利润为46.2亿元，同比增长9.7%，每股净利润0.493元，同比增长11.0%。第二季度公司实现营业收入为148.4亿元，同比增长6.2%，毛利率51.3%，同比上升3.9个百分点，归属上市公司股东净利润为31.3亿元，同比增长16.7%。 二季度营收利润全面改善，EBG事业群贡献较大：2020上半年在新冠疫情冲击下，公司整体收入和净利润仍保持了增长态势，主要得益于二季度国内复工复产后业绩环比大幅改善。二季度单季度来看，营收同比增长6.2%，净利润同比增长16.7%，扭转了一季度同比下滑的趋势。分事业群来看，EGB上半年收入同比增长20.2%，PBG同比下滑5.2%，SMBG同比下滑幅度较大为26.9%，由于疫情对中小企业影响较大，智能化采购收缩，而规模以上企业对抗疫情能力较强，为公司上半年业绩提供了有效贡献。分产品来看，前端产品收入同比增长6.4%，主要得益于上半年红外测温类产品需求增加，包括智能家居、机器人等创新业务同比增长40.4%。 毛利率提升显著，研发投入持续加码：2020上半年公司毛利率提升明显，同比上升3.5个百分点为49.8%，分季度看，Q2单季度毛利率51.3%，同比和环比均上升3.9个百分点，创过去30个季度以来新高，主要得益于收入占比最大的前端产品毛利率大幅提升。2020上半年公司费用率水平较高，主要系研发投入保持较高水平，上半年研发费用增加22.3%，Q1及Q2研发费用率分别达12.9%和12.4%，同比分别增加2.2和2.1个百分点。公司在研发创新上的追求始终没有改变，尤其是受到美国“实体清单”制裁后对于自主研发能力的迫切需求，一方面技术创新提高产品竞争力有效提升盈利能力，另一方面积极开拓创新业务实现与传统业务协调发展为公司成长打开新的空间。 2020下半年仍面临不确定性，创新业务动力充足：考虑到疫情带来的不确定性风险，公司未给出2020年1~9月业绩预期，从公司目前经营策略来看，我们判断公司仍能维持良好预期：1）国内疫情控制后，PBG采购从Q2开始逐步复苏，预计下半年将持续增加在智能化等多方面的政府支出；SMBG尽管影响尚未消除，但随着国内疫情影响消化，存在底部回升的预期；海外疫情好转或常态化后下半年需求有望恢复；2）公司创新业务增长势头强劲，包括汽车电子、机器人、海康微影等持续快速发展，海康消防、海康睿影也逐渐加入发展梯队，预期公司将持续加大在创新业务的研发投入和业务支持，扩大成长版图。综合来看，传统安防领域长期向好，创新业务高速增长，我们对公司下半年情况保持谨慎乐观。 投资建议：我们公司预测2002年至2022年每股收益分别为1.47、1.70和1.88元。净资产收益率分别为26.4%、23.3%和20.5%，维持买入-A建议。 风险提示：国内政府及大企业级客户订单落地不及预期；中小企业客户及海外市场需求恢复不及预期；创新业务及产品竞争影响盈利能力；疫情持续增加不确定性。

事件:公司2020年H1实现营业总收入14.42亿元、同比增长18.45%,归母净利润2.42亿元,同比增长24.09%,扣非后归母净利润2.312亿元、同比增长27.12%。其中2020Q2营业总收入8.39亿元,同比增长24.74%、环比增长39.22%,单季收入首次突破8亿元;归母净利润1.48亿元,同比增长32.76%、环比增长56.27%,季度收入和归母利润均创纪录。 毛利率持续提升,费用端稳定。公司2020年H1销售毛利为5.35亿元,同比增长24.54%,其中Q2毛利为3.22亿元,同比增长34.13%。Q1毛利率35.32%,Q2毛利率38.34%。毛利率提升的原因主要系:一是前期研发投入初见成效,新型电感、汽车电子、微波器件、精密陶瓷等新产品订单比例上升拉动毛利率;二是与大客户建立高度信任后订单总量大幅增加,产能利用率提高,规模效应驱动毛利上升。费用方面,公司2020年H1销售费用、管理费用、研发费用、财务费用总额同比增长24.15%,费用率分别为3%/4.68%/7.3%/1.41%,同比整体处于稳定水平。 通讯业务:5G设备器件用量增加,下游客户市场份额增长,二者共同驱动公司通讯业务增长。一方面,公司涉足通讯领域多年,已经和海内外核心通讯企业形成战略合作关系,现有客户中大客户的市场份额持续增长,下游客户市场份额增长加大对公司通讯电子器件的需求;另一方面,5G基站和5G终端对元器件需求提升,公司对5G基站研发的天线、微波器件,及针对5G终端设备的新型电感在2019年均已得到国际大厂认可,2020年以来订单持续增加,5G市场规模扩张将使公司通讯业务持续增长。 其他业务板块稳步增长,向汽车电子、物联网、新能源、工业互联网等领域持续拓展。公司中高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品已被海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购,大量新业务正在设计导入过程中;公司精细陶瓷产品前期已完成市场布局、技术布局,技术水平领先,本年度重点销售产品在智能穿戴产品,同时积极拓展手机背板业务。公司产品还在服务器高端客户处得到认可。 投资建议:考虑到公司的电感龙头地位,新产品新客户的持续突破,疫情中业绩仍然创新高,我们上调公司2020-2022年EPS分别至0.59/0.85/1.11元,对应PE分别为35.5/24.7/18.9x,维持公司买入-B评级。 风险提示:消费电子需求复苏不及预期;5G建设进度不及预期风险;新产品/新客户拓展不及预期;

莱宝高科是国内中大尺寸电容式触摸屏龙头,以全贴合产品为主导,是全球触控笔记本电脑用触摸屏的核心供应商,客户涵盖全球笔记本电脑出货量前四名的知名品牌厂商和华为、小米等新兴笔记本电脑品牌厂商。公司主导OGS技术方案,自主研发的OGM产品于2017年实现量产成为主流,并设计开发了多种柔性基板SFM/GMF产品,2020年有望规模量产。公司主业聚焦显示材料及触控器件,除主导产品中大尺寸电容式触摸屏外,产品还包括ITO导电玻璃、彩色滤光片以及TFT-LCD面板,拥有2.5代TFT-LCD显示面板线和2.5代、3代、5代触摸屏面板生产线,可充分满足多品种、小批量定制化订单。 触控笔电渗透循序渐进,供给端呈良性竞争:笔记本电脑需求自2010年后动力减弱,出货量趋于稳定,步入存量竞争,传统品牌厂商市占率进一步提升。同时,随着笔记本电脑形态的多样化,移动终端厂商如华为、小米加入笔电市场的竞争,迅速完善产品线获取市场份额。在这种竞争业态下,笔电革新速度加快,触控笔电自2012年开始导入后逐渐轻薄化、时尚化、触控便捷使用体验日益普及、价格亲民化,有望循序渐进地提高渗透率。供给端,2015年后扩产周期结束,行业出清多余产能,龙头厂商分食主要市场份额,竞争逐步呈现良性状态,公司受益于需求端和供给端的集中度同步提升。 短期业绩确定性高,中长期受益触控笔电持续渗透:短期来看,疫情冲击下由于远程办公、远程教育等场景替代原有的线下方式,推高了笔电、平板等终端产品需求,公司产品需求旺盛,订单量饱满,一季度在疫情影响下逆势增长,奠定了上半年的增长基调。中长期来看,触控笔电渗透率有望持续提升,车载、工控、医疗等领域的触摸屏增长势头良好,供给端产能主要集中于龙头。公司凭借在中大尺寸电容式触摸屏领域的市场地位,以及在技术升级、产线改造方面持续投入带来的生产效率提升,受益需求端稳步扩张而供给端产能利用率提升。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.50、0.56和0.65元,净资产收益率8.0%、8.2%和8.7%。我们认为,公司作为全球中大尺寸电容式触摸屏龙头供应商,短期受益疫情带来的笔电补库存需求,业绩确定性较高,中长期受益触控显示渗透率持续下沉,结合公司当前估值水平,我们认为公司具备较为可观的投资机会,调升评级至“买入-B”建议。 风险提示:主要笔记本电脑客户终端产品销售规模不及预期;以华为、小米为代表的移动终端厂商新增量不及预期;产能提升和产品良率提升不及预期;新冠疫情导致市场及订单波动;汇率波动风险。

国内LED封装核心厂商,2019年业绩见底期待回升:公司成立于2004年,是国内领先的LED封装器件上市公司,营收规模位列国内LED封装市场前10,经过内生外延发展形成了包括LED封装、LED汽车照明和互联网营销服务三大主业,其中LED封装是核心业务,2018年已成为国内照明市场排名第二的龙头供应商。2019年全年公司实现营业收入35.9亿元,同比下降10.2%,毛利率18.8%,同比下降4.3百分点,归属母公司净利润亏损8.8亿元。由于国内半导体照明行业增速下降,公司经营承压,导致收入、毛利率同比下滑,2019年公司商誉减值风险充分释放,经历上市以来业绩低点。我们预期疫情影响逐渐减弱后公司有望进入新的发展期。 LED封装优势向头部集中,MiniLED成为新的驱动力:我国LED封装产业集中度不断提升,随着2018年以来行业经历景气度下行以及2020年疫情强烈冲击,中小产能将陆续退出,未来头部厂商占据大部分产能。公司作为国内核心头部封装企业,凭借技术和规模优势受益于集中度提升的行业趋势。需求端,LED应用保持稳健增长,MiniLED经过近几年发展逐渐被市场认可,成为行业发展新的驱动力,未来2~4个季度或有诸多代表性产品面世。公司目前在MiniLED背光领域已取得较快进展,预计2020年在产能等方面将有重要突破,有望实现板块领先。 聚焦封装主业全力投入MiniLED,集中优势寻求新的突破:公司2019年由于子公司经营不善等原因计提商誉减值8.5亿元,影响公司净利润发生较大亏损。公司未来将“聚焦主业,开源节流”,以具备优势的LED封装业务为核心,着力LED主业延伸,打造规模成本优势,一方面加速重点客户导入,整合完善LED产业链,提高市占率;另一方面,加大MiniLED等新产品的投入力度,全面布局MiniLED寻求全新突破,预计2020年Mini背光将带来可观收入,有望取得领先优势。汽车照明板块,公司调整了谊善车灯的管理团队,未来将继续发力附加值较高的汽车照明市场,打开国内外市场,多元化公司利润增长点。因此,我们对于公司甩掉商誉包袱,聚焦主业后的成长空间保持积极观点。 投资建议:我们首次对公司进行覆盖,预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.36、0.46和0.52元。净资产收益率分别为12.7%、14.2%和14.3%,以相对估值PE为主要参考,结合PB的情况,给予增持-A建议。 风险提示:疫情影响下游需求恢复不及预期;MiniLED市场推进不及预期;汽车照明业务因市场竞争盈利空间受限;股权投资类项目退出不及预期持续亏损。

19年星火星空保障公司业绩,Q1因疫情影响亏损。公司4Q19实现营收68.87亿元,同比增长0.34%,归母净利润3.59亿元,同比增长68.9%。子公司烽火星空19年净利润实现4.79亿元,同比增长59%,对公司整体利润贡献度达49%,保障公司19年业绩释放。公司身处武汉疫区,1季度业绩大幅下滑,因收入大幅下降,而人工薪酬及折旧等固定支出并未减少,且额外增加防疫支出。2019年,公司通信系统、光纤光缆、数据网络三个业务板块营收分别增长3.8%、下降14.8%、增长28.9%,其中,通信系统设备营业收入增速受2019年运营商有线网投资下滑影响而减缓,毛利率水平有所下滑;光纤光缆业务,由于运营商集采采购及单价下滑,整个板块收入下滑;数据网络产品受流量增长驱动,营收增速较大。 2019年控本增效取得成果,研发投入加大提升产品竞争力。公司2019年三费费用率8.73%,同比下降1.2pct.,其中管理费用、销售费用、财务费用分别同比下降7.24%、9.11%、22.84%,主要系公司降本增效取得一定成效所致。2020Q1公司三费费用率为14.12%,同比提升5.71pct.,主要系公司2020Q1营收下降较大所致。公司继续保持在高端核心技术方面的研发力度,持续优化产品和技术布局,推动纵向产业链整合,确保产品竞争力不断提升。2019年公司研发投入为28.4亿元,同比增长11.9%,研发费用22.3亿元,研发费用率11.53%。 20年传输网络景气度上行,公司在承载网设备招标份额保证通信系统业务提升。 在国家大力推进新基建的背景下,国家要求加快5GSA组网建设步伐,20年运营商加大传输网投资预算,整个传输网景气度将在20年迎来上行。公司在三大运营商已完成5G承载网设备集采招中纷纷取得不错份额,且有望持续实现突破。此外,公司国际化市场加大推进,通信系统业务业绩有望得到提升。 光纤光缆业务有望随需求量和单价的同比改善而改善。2019年由于需求下行,供给过剩,运营商光纤光缆集采价格的大幅下行结束。20年国内5G网络建设加码,海外需求保持稳定增长,光纤光缆需求得到支撑。同时,行业光纤光缆产能在逐步出清,有助于光纤光缆价格水平的回升。从需求和价格考虑,公司光纤光缆业务有望得到改善。 运营商5G核心网投资加大+流量可视化需求提升,公司数据网络安全产品增长动力十足。运营商核心网建设需求,带动相关网络设备需求,公司路由器交换机产品有望在运营商市场继续扩大份额。此外,网络安全监控和大数据分析的增量需求将随流量增长而增长,特别是5G网络将带动流量数十倍增长,子公司烽火星空产品体系丰富,有望充分受益。 投资建议:随着国内运营商传输网投资在20年的加大,公司作为传输领域的龙头,将受益5G加速建设,同时公司数据网络产品有望受益运营商核心网投资加大和流量可视化需求提升。随着疫情对公司负面影响的逐步消除,我们预计公司2020、2021、2022年营收分别266.99、293.64、324.88亿,EPS分别是0.88、1.22、1.32元,对应PE分别36.3、26.0、24.2x,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:5G传输网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降、光纤光缆价格继续下行、公司复工复产不及预期,海外市场进展不及预期。

公司公布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收53.38亿元,同比增长8.3%,实现归母净利润3.58亿元,同比增长7.51%,扣非归母净利润3.27亿,同比增长16.44%。20年Q1实现营收7.3亿元,同比下降39.81%,实现归母净利润-551.3万元,同比下滑108.62%,扣非归母净利润-851.9万元,同比下滑113.78%。 19年业绩符合预期,Q1因疫情影响亏损。公司4Q19实现营收14.4亿元,同比增长13.57%,归母净利润9209万元,同比增长32.69%。传输业务和国内业务实现双位数增长。2019年,公司传输、接入和数据两个业务板块营收分别增长11.3%和3.7%,分别占营收比重61.3%和36.7%。大陆和国外营收分别增长14.8%和下降3.4%,分别占营收比重68.32%和31.76%。19年毛利率总体平稳,为21.2%,同比提升1.37pct.,疫情影响20年Q1毛利率,为18.3%,同比下降2.9pct.。2019年三费费用率整体平稳,20年Q1略有下降。 公司研发投入处于较高水平,传输类产品依托现有技术优势,取得了一些关键突破。数通类产品交付能力明显提升,市场份额逆势上升至全球第五。接入类5G模块产品市场份额进入第一梯队;下一代PON产品开发取得突破性进展。在产业平台方面,基于光电子器件工艺发展趋势,构建全新的硅光平台和先进的光电封装平台。2019年公司研发费用为4.54亿元,同比增长9.96%,研发费用率10.08%,20Q1公司研发费用9082万元,同比增长17.99%,研发费用率12.38%。 市场份额排名进一步提升,关注Q2产能恢复后弹性。根据Ovum,4Q18-3Q19年度内公司占全球市场份额约8%,行业排名第三,同比份额提升0.9个百分点。同比上升一位。细分市场排名:传输排名第三,占比7%、接入排名第二,占比14%,数据排名第五,占比6%。公司3月开始复工,由于Q1延误的订单将在Q2进行完成,Q2业绩有望反弹。 电信业务继续受益5G网络加速建设。2019年,公司:在欧洲片区5G产品批量供应客户,光模块成为重点客户第一供应商,区域重点客户销售额同比大幅增长。,在亚太片区相关产品获韩国重要项目订单和批量采购,多个5G产品批量出货。随着国内新基建政策的加码,国内5G建设将在Q2Q3加速,公司作为通信设备商光模块的核心供应商,将充分受益5G网络建设加速。 发力数通市场,开辟新增长点。公司在传统电信市场的基础上,布局数据中心高端市场并取得一定成果。2019年,公司目标产能超过80万只100G光模块的定增项目正在稳步推进,公司100G光模块产能可得到有效提升。同时,公司推出了多款400G产品,在北美片区,成功打开重点客户400G送样窗口。在硅光方面,公司基于光电子器件工艺发展趋势,构建全新的硅光平台。公司有望凭借技术优势和产业布局,在数通领域获得充分成长。 投资建议:我们预计公司2020、2021、2022年营收分别62.33亿、70.78亿、86.03亿,EPS分别是0.62、0.79、0.85元,对应PE分别48.3、37.8、34.9x。公司是国内稀缺的高端光芯片龙头、全芯片全产品全市场覆盖的光通信器件龙头,产品从电信市场到数通市场拓展,受益5G加速建设和数据中心扩容与速率升级,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:5G网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降、公司复工复产不及预期、光芯片量产不及预期。

事件: 公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入31.4亿元,同比增减少11.8%,毛利率 28.1%,同比下降 3.2百分点,归属母公司净利润为亏损 6.5亿元,同比减少 218.7%,每股净利润亏损 0.92元,同比减少 226.0%。第四季度公司实现营业收入为 9.5亿元,同比减少 9.7%,归属上市公司股东净利润为亏损 9.8亿元,上一年同期为盈利 1.2亿元。2019年度利润分配预案为不派发现金红利,不送红股,不以资本公积金转增股本。2020年第一季度,营业收入同比下降 6.7%为 6.2亿元,毛利率同比提升 1.9个百分点为 24.0%,归属于上市公司股东的净利润同比下降28.8%为 1.4亿元。 智能 终端 需求放缓, , 全年收入及毛利率均受影响: :2019年全年销售收入下降 11.8%为 31.4亿元,由于 2019年智能手机 4G 增速放缓,5G 尚处于起始初期,终端需求增速放缓,公司产品价格也面临下调压力,同时存储业务客户产品和传略转型,公司订单下滑,导致全年收入同比下降,其中智能终端功能件及模组类产品收入下滑 16.4%,智能终端精密结构件下滑 7.8%,存储类产品下滑 16.4%。由于需求量和价格双重下行,公司毛利率同样受到影响,全年同比下降 3.2个百分点,下半年有所回升,但仍低于前一年同期。今年一季度收肺炎疫情影响收入小幅下降 6.7%,新产品订单稳步增长。 计提大额商誉减值 业绩 转亏 ,期间费用率上升: :2019年归母净利润为亏损 6.5亿元,主要系子公司威博精密、威斯东山计提商誉减值 21.5亿元,本次减值后公司风险得到释放。由于销售收入下降,但公司在市场开拓、集团化管理以及新产品研发上保持投入,2019年期间费用率上升,销售、管理和研发费用率分别同比增加0.9、1.6和 1.1个百分点。2020年一季度净利润同比下降 28.8%为 1.4亿元,由于业绩补偿股份未进行回购注销,公允价值变动对净利润的影响相比去年一季度减少了 1.1亿元,扣非后的净利润同比增长。 商誉风险释放,接 迎接 5G 和新能源机遇: :公司未披露 2020年 1-6月业绩预期,我们判断,公司商誉风险在 2019年得到释放,未来进入稳步增长期。一方面,5G大规模商用迎来手机换机需求,同时也推动其他智能终端的发展,给产业链零组件厂商带来业务扩张的机会;另一方面,新能源汽车成为新一代智能终端的代表,公司进入特斯拉产业链,未来随着新能源汽车需求高速增长公司相关业务进入快速发展期。未来几年,公司将在重点布局智能手机、笔记本、平板电脑、可穿戴等基础上实现无线充电模组、3D 热压后盖、MIM 等产品放量,并扩展 5G 通讯等新业务。 投资建议:我们预测公司 2020年至 2022年每股收益分别为 0.67、0.85和 1.04元。净资产收益率分别为 7.6%、8.7% 和 9.6%,维持买入-B 建议。 风险提示:终端智能手机国际和国内核心客户的出货量不及预期;行业市场价格

事件:公司发布 2019年年度报告,全年实现营业收入 235.3亿元,同比下降 1.4%,毛利率 11.2%,同比下降 0.2个百分点,归属母公司净利润为 8,866.3万元,同比扭亏为盈,每股净利润 0.06元。第四季度公司实现营业收入为 73.3亿元,同比增长 27.0%,归属上市公司股东净利润为 2.7亿元,同比扭亏。2019年度利润分配预案为不派发现金红利,不送红股,不以资本公积金转增股本。2020年第一季度业绩超预期,营业收入同比增长 26.4%为 57.1亿元,毛利率同比提升 5.0个百分点为 13.1%,归属于上市公司股东的净利润为 1.3亿元,同比扭亏。 2019下半年 收入 进入增长通道 , 全年毛利率逐季提高: :2019年全年销售收入为235.3亿元,同比基本持平,2019年受贸易摩擦和半导体行业周期影响,呈现前低后高的走势,进入 Q3后产能利用率提升,收入同比正增长,全年收入持平有小幅下降。2020年一季度收入仍然维持增长,星科金朋整合后订单较大幅度增加。2019年毛利率基本持平,但 Q1~Q4随着行业整体情况好转逐季提升,20Q1毛利率仍环比增加 0.3个百分点,同比大增 5.0个百分点。 控费增效效果显著 , 净利润实现扭亏为盈: :2019年公司归母净利润为 8,866.3万元,同比扭亏为盈,主要是财务费用减少、商誉等资产减值损失减少以及资产处置收益增加。2019年销售费用、管理费用和财务费用率不同程度下降,公司控费增效成效显著,研发投入仍保持增加,研发费用率同比增加 0.4个百分点为 4.1%。 2020年一季度业绩超预期,实现归母净利润 1.3亿元,大幅扭亏。 聚焦国产化需求,巩固龙头优势: :公司 2020年经营目标为实现营业收入 219.3亿元。公司先进制程进展顺利,具备全品类先进封装产品,包括 SiP、WLCSP、Bmping、FC 等且保持较强的国际竞争力。2019年公司持续增加研发投入,主要集中在 5G、人工智能、HPC 和汽车应用,未来将持续加强在新兴市场的研发,为公司开拓客户奠定基础。预计 2020年星科金朋业绩将有较大改善,新的管理团队进入后经营效率提升,公司 OSAT 龙头有望巩固。 投资建议:我们预测公司 2020年至 2022年每股收益分别为 0.38、0.62和 0.92元。净资产收益率分别为 4.7%、7.1% 和 9.5%,维持买入-B 建议。 风险提示:疫情影响智能终端需求不及预期;先进制程产能拓展不及预期;产业竞争导致产品价格变动。

投资要点公司公布 2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收47.58亿元,同比下降7.73%,实现归母净利润5.13亿元,同比下降17.6%。20年Q1公司实现营收13.3亿元,同比增长51.44%,实现归母净利润1.53亿元,同比增长54.3%, 全年业绩符合预期体现较强成本管控实力,疫情背景下增长强劲。受下游去库存以及产品价格下降影响,公司全年业绩承压,但从季度环比看,公司Q2以来全年单季度收入和归母净利润均实现环比正增长,同比下滑幅度持续收窄,且在Q4由负转正,公司4Q19实现营收14.74亿元,同比增长54.56%,归母净利润 1.55亿元,同比增长9.86%。虽疫情影响部分生产,但受益于海外市场400G 产品需求逐步上量、100G 产品需求平稳,国内5G 网络和数据中心等新基建项目建设带来的光模块产品需求提升,公司20Q1收入和归母净利润保持较高增速。分产品看,2019年公司10G/25G 光模块和25G/100G/400G 光模块营收分别为10.30亿和36.01亿元, 分别同比下降17.5%和3.9%, 营收占比分别为75.7%和21.6%,25G/100G/400G 光模块占比进一步提升,国内市场收入占比略有增长。2019年公司实现光模块生产425万只,销售462万只,我们预计产品销售均价为1002元/只,同比降低15.3%。虽受下游去库存以及产品价格下降影响,2019年公司整体毛利率27.1%,仅下降0.2pct,体现较强的成本控制能力。 数据中心市场回暖,疫情拉动流量增长,100G+400驱动公司业绩增长。北美云巨头资本开支从去年 Q2逐步回暖,2020年北美数据中心速率升级,200/400G 光模块需求开始迎来放量,中高速光模块行业需求强劲。Q1疫情期间国内远程办公、在线教育等拉动流量增长,同时Q1海外尚未大规模爆发疫情,需求依旧保持增长,A 股非疫区光模块企业Q1表现亮眼。Q2海外疫情爆发,在线流量激增也将同样提升拉动数据中心带宽需求,或催化下数据中心向400G 演进节奏。从供应端看,国内疫情率先控制,光模块生产率先恢复,且国内光模块企业中高速产品产能及产品能力在提升,预计国内企业将有望借此进一步抢夺光模块市场份额,中高速光模块产业有望进一步向国内转移。 5G 基站及承载网建设加大+拟现金收购成都储翰多数股权,电信有望成为公司新的增长动力。随着5G 大规模建设的铺开及数据中心市场的快速发展,光模块速率升级,中高速光模块需求景气度较高。苏州旭创在相干光模块上的研发储备和技术优势也将为公司提供强有力的支撑。公司拟以 3.84亿元现金收购成都储翰67.19%股份。中际旭创主要面向数据中心市场,在高端产品上具备较大优势,储翰科技面向电信市场,具备完整的光电器件产业链和较低成本制造能力。本次公司对储翰科技的收购,可使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应,有利于公司从数据中心市场向电信市场的进一步开拓,提升公司在全球数据中心与电信光模块市场的竞争能力。因此,我们认为5G 有望成为公司新的发展动力。 投资建议:考虑公司在北美和国内数据中心光模块市场的龙头地位,收购储翰科技补齐电信市场实力,有望在400G 及5G 双轮共振下进一步提升市场份额。我们预计公司2020、2021、2022年营收分别63.21亿、83.22亿、105.6亿,EPS 分别是1.17、1.67、2.19元,对应PE 分别53.5x/37.4x/28.6x。公司深耕电信光模块市场,向中高速光模块进军,积极开拓海外市场,我们看好公司在5G 及数通市场的发展潜力,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:海外数据中心400G 升级不及预期; 贸易争端再次升级风险;5G 产品降价幅度超预期;5G 产品在大客户份额下滑;行业竞争加剧;200G/400G 产品量产不及预期;新客户拓展低于预期;收购进展不及预期风险

公司公布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收26.15亿元,同比增长97.27%,实现归母净利润3.51亿元,同比增长115.90%,扣非归母净利润2.82亿,同比增长88.48%。20年Q1公司实现营收5.78亿元,同比增长57.59%,增速同比提升7.21pct.,实现归母净利润4289.3万元,同比增长6.21%,扣非归母净利润4077万元,同比增长9.07%。 19年业绩创新高,疫情影响Q1待5G发力。19年,受通讯及消费电子领域电磁屏蔽和散热需求拉动、国内大客户提升国产化供应比例、公司收购公司陆续并表的推动,公司每季度实现销售收入同比增幅持续扩大,公司4Q19实现营收9.41亿元,同比增长124.41%,归母净利润9135万元,同比增长118%,业绩高速增长。疫情影响下1Q20业绩微增。公司20年一季度营收同比有大幅增长主要由去年收购公司并表贡献,但受疫情因素影响,产业链复工延迟,收入及利润环比下降,而公司固定成本正常支出,研发投入加大,对公司毛利率和净利率造成一定影响。 电磁屏蔽/散热+基站天线认证进展顺利,奠定5G快速成长基础。散热和电磁屏蔽在5G时代需求迎来高增长。公司新散热产品认证推进顺利,应用领域拓展取得进展。产品方面,公司5G通讯基站、5G智能手机相关产品已开始逐步交货;客户方面:子公司品岱、博纬、润星泰先后通过行业龙头认证资质,并还在持续客户认证中;5G基站天线罩、吹胀板和散热壳体已取得主要几家通信设备公司的供货资质;VC均热板已分别通过几家知名企业的产品认证;风扇和散热模组已取得客户的供应资格;已取得多家新能源汽车厂商的认证资质,拓宽应用领域。我们认为,公司19年一方面加强产品布局和提升实力,一方面在各应用领域的客户认证上取得突破,为其电磁屏蔽散热产品发展奠定坚实成长基础。 国内5G大规模建设加速+定增项目提升产品实力,20年公司天线业务有望迎来较大突破。5G建设是新基建的重要抓手,三大运营商20年资本开5G投入同比增长340%,确定性强。一方面,公司塑料天线振子已于19年开始量产和批量供货,20年有望继续受益基站大规模铺建。另一方面,5G基站天线的采购方从运营商变成设备商,研发实力较强的天线厂商在获得订单上将更有优势。博纬通信已通过国内及国外知名通信设备厂商的供应商资格认证,均在其合格供应商名录中,公司有望在未来5G整体天线供应上取得成长。公司已收到2019年度创业板非公开发行A股股票募集资金,总额约7亿元,主要用于“5G通信器件产业化项目”。项目实施后将主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的高性能结构件等产品,将主要满足5G商用过程中对相关基站天线及通信设备的建设需求。我们认为,公司定增项目的实施,能够完善和提升公司产品结构,提升盈利能力,原因有二:1)天线振子产品优势明显,2)结构件产品能与公司现有的电磁屏蔽和导热器件产品形成产品协同。 投资建议:我们预计公司2020、2021、2022年营收分别37.59亿、50.43亿、64.58亿,EPS分别是1.26、1.80、2.28元,对应PE分别37.6、26.4、20.8x。公司电磁屏蔽及导热材料相关新领域客户资格认证顺利,基站天线业务将在国内5G新基建迎来快速发展,我们看好公司在5G市场的发展潜力,维持公司“买入-B”评级。 风险提示:疫情持续发展,智能手机及5G手机销售下滑,影响上游电磁屏蔽及导热材料和器件需求;5G商用推动进度不达预期,对电磁屏蔽及导热、上游天线、振子等需求不及预期;中美贸易继续升级,大客户5G基站和5G手机出货量不及预期,对公司产品需求减少的风险;电磁屏蔽和导热产品线拓展和客户份额提升不达预期的风险;5G基站天线塑料振子方案应用不及预期;PEP工艺采用率不及预期;行业竞争加剧,产品价格快速下降风险。

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入169.2亿元,同比增长8.1%,毛利率12.8%,同比下降0.5个百分点,归属母公司净利润为6.2亿元,同比增长8.6%,扣非后的归母净利润同比增长23.2%,每股净利润0.3元,同比增长11.1%。第四季度公司实现营业收入为44.5亿元,同比增长0.5%,归属上市公司股东净利润同比下降17.3%为1.7亿元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.48元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。2020年第一季度,营业收入同比下降1.3%为37.6亿元,毛利率同比下降0.1个百分点为11.1%,归属于上市公司股东的净利润同比增长11.9%为1.1亿元。 业务板块全面增长,高基数基础上保持成长性:2019年全年销售收入增长8.1%为169.2亿元,2019年中美贸易摩擦以及半导体行业下行,公司凭借各个实体的可靠竞争力实现各业务板块全面增长,在高基数基础上保持了良好的成长性。其中,半导体封测收入增长14.8%,工程总包和设计咨询收入分别增长19.6%和1.3%,光伏发电收入增速达27.3%。2019年毛利率同比下降0.5个百分点为12.8%,由于毛利率水平较低的工程总包业务收入占比高于去年同期,各细分业务的毛利率水平保持平稳。 净利润与收入增长保持一致,期间费用率稳定:2019年公司归母净利润增长8.6%为6.2亿元,与收入增速保持同步,而扣非后的归母净利润同比增长23.2%,体现了公司良好的盈利能力。期间费用率保持平稳,其中销售费用减少32.3%主要是出售江苏太极股权合并范围减少,研发费用同比增加10.9%用于先进技术布局,由于收入规模增长费用率相对平滑,体现公司良好的经营管理效率。 2020年一季度疫情影响有限,未来有望夯实竞争力:公司2020年第一季度收入同比下滑1.3%,净利润同比增长11.9%,疫情扰动影响有限,公司立足核心优势保持业绩增长。公司未披露2020年上半年业绩预期,目前,疫情影响因素并未消除,上半年仍面临不确定性。中长期趋势来看,半导体封测业务与SK海力士三期合作有望延续,随着存储器行业进入上行周期成长空间提升,另一方面太极半导体第二梯队客户开发有望取得新的进展。工程施工方面,十一科技在行业内拥有良好的市场地位和品牌影响力,未来生物医药、光伏发电等领域的订单将提供较高驱动力。公司在市场开拓和各个实体转型升级方面的经营战略将帮助公司进一步夯实主业竞争力,我们看好公司未来持续成长性。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.32、0.38和0.42元。净资产收益率分别为9.2%、9.7%和9.7%,维持买入-B建议。 风险提示:存储器市场需求不足带来公司封测订单的下降;建筑施工行业的订单规模降低带来收入下降风险;光伏行业的政策变化带来需求不足风险;毛利率受到成本变动影响较大的风险。