自从我们3 月3 日发布深度报告后,公司股价连创新高并达到我们的目标价。在目前时点,我们认为公司是次新股板块中为数不多的兼具内生增长、稀缺性和故事延展性的优质标的,目前估值并不算高,我们继续重点推荐,上调目标价至104 元。 我们预计,公司2017 年业绩增速在40%以上,主要基于以下几点逻辑:(1)惯性导航业务2016 年增速达到110.54%,主要是由于铁路巡线(弓网检测)业务新增3000 多万收入;十三五期间新增设备需求2000 套,公司具备较强的先发优势,未来铁路巡线业务有望保持高速增长。从目前订单来看,2017 年铁路巡线业务订单充足,预计增速在50%以上。 (2)惯性稳控业务收入在2016 年同比下降1.96%,主要是由于主打产品动中通在2016 年订单延后;2017 年将完成部分2016 年延后订单,且新增订单保持稳定增长,预计动中通2017 年收入增速在40%以上,稳控类收入占比45%(2016 年度),该业务的快速增长将对2017 年的业绩贡献明显。 (3)惯性测量方面,在经历了2014-2015 年两年的下滑后,2016年开始,惯性测量业务有望逐渐回暖。驱动因素来自于:①智能驾考产品达到更换期,市场需求回暖;②公司由考试车业务拓展至训练车和大路考业务,市场空间巨大,公司有考试车驾考系统的技术储备和市场基础,先发优势明显。 (4)公司研发出长航时和高速无人机,关注无人机今年定型进展,一旦定型,无人机业务将极大增厚公司收入利润规模,目前定型工作进展顺利。 盈利预测与评级:基于2016 年年报和对未来的公司布局展望分析,我们调整盈利预测,预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.05 亿元、1.41亿元、1.85 亿元,对应PE 为66、49、37 倍,给予“增持”评级,上调目标价至104 元。 风险提示:市场拓展不及预期、无人机定型进展不顺、政策风险。

“惯导、发动机电子、无人机”三位一体,业绩增长稳健。公司产主营航空惯性导航、航空发动机电子及无人机,其中航空惯性导航收入占比76%(2015年度)是公司主要的收入来源。公司1月24日公布业绩快报,2016年预计实现营业收入2.04亿,同比增长1.69%;实现归母净利润5209.02万元,同比增长3.41%。公司主要客户为军工企业,军品采购具有较好的延续性,预计未来公司业绩保持稳定增长。 航空惯性导航产业龙头。公司的航空惯性导航产品主要应用于直升机、运输机、无人机等机型,是国内唯一一家从事航空惯导产品生产销售的民营企业,占有较大的市场份额,其他竞争对手包括六一八所、航天电子、航天科工第三十三研究所等。惯性导航具有自主导航、抗干扰性强、可跟踪姿态信息等特点,在军用领域具有刚性需求,未来发展空间巨大。 国内直升机发动机参数采集器最大供应商,发动机电子控制系统值得期待。公司已先后研制生产了可供双发和三发直升机平台应用的采集器产品,是国内直升机发动机参数采集器领域的龙头。作为机械液压式电子控制系统的替代产品,公司目前大力推进的全权限数字式电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,并实现了专业技术服务收入,但尚未实现批量产品销售收入。预计未来10 年我国航空发动机电子市场体量为24-36亿美元。 无人机升级换代迎蜕变。公司第一代无人机作为无人靶机,已经成功地进入军用市场,能够满足军队训练、演习等应用需求,累计实现销售收入415.38 万元;在第一代无人机的基础上,公司将结合已有相关技术进一步开发具有高智能、可扩展多功能的无人机系统,实现无人机业务的产业化。 公司上市募集资金2.46亿元,用于航空机载设备产品生产线建设项目和研发中心建设项目,建成投产后将有效扩大公司主营产品的生产能力,增强公司产品交付效率;同时,公司产业链将得到延伸,光学陀螺仪等核心零部件将实现产业化。 盈利预测: 预计公司2016-2018年归母净利润分别为5209万元、5975亿元、6870亿元,对应PE为110、96、83倍,给与“增持”评级。 风险提示: 研发进度不及预期,政策风险。

事件:公司2月20日公布业绩快报:2016年实现营业收入2.77亿元,同比增长16.99%,主要是由于导航类产品收入快速增长所致;实现归母净利润7332.61万元,同比增长9.9%。在目前时间点,我们认为公司主要有以下三个看点: (1)构筑“惯导+”生态,内生增长动力十足。 惯性导航业务,公司未来将向移动测量、铁路巡线等领域发展。目前公司是百度、腾讯、高德地图等指定街景采集系统的惯导供应商;公司2016年销售了200多套铁路巡线设备,公司在该领域先发优势明显,预计未来铁路巡线业务将保持快速增长。 惯性稳控方面,公司积极发展光电跟踪、光电引导和长航时、高速无人机,目前已研制出通信中继、侦察、测绘等机型。关注今年产品定型进展,一旦成功定型,无人机业务将实现质变。 惯性测量业务,公司募投项目研制基于惯性导航的铁路轨道测量设备,可满足铁路施工、检测、维护等应用,市场每年的需求上千套,产业落地后将成为惯性测量业务新的增长点。 (2)惯导产业证券化进程显著,军民融合迎来历史发展机遇。民营惯导企业的上市,一方面可以运用资本手段加速发展,形成规模效应;另一方面,将加速惯性导航民用化的进程。军民融合已上升为国家战略,星网宇达具备军工企业资质,未来有望踏军民融合之风在军工领域实现加速发展。 我们看好惯导产业在民用领域的发展前景。随着MEMS惯导技术的成熟,民用惯性导航领域发展空间巨大,MEMS惯性导航的市场规模约为315-420亿元。 (3)业绩拐点显现,业绩步入快速增长通道。主要基于三点逻辑:①传统智能驾考业务复苏。2017-2018年迎来智能驾考产品的更换高峰期,市场需求逐步回暖;未来公司也将由考试车市场向训练车市场拓展,训练车保有量约为考试车的10倍,对应60亿元的市场规模。②新业务拓展。无人机、铁路巡线、铁路测量等新业务的稳定推进为公司后续发展注入活力。③协同效应逐渐显现。目前组织、业务架构基本搭建完成,股权激励也于近期落地,公司发展步入新平台新起点,各子公司协同效应逐渐显现,预计公司将保持稳定快速发展。 盈利预测与评级: 预计公司2016-2018年归母净利润分别为7333万元、1.01亿元、1.31亿元,对应现价PE为78、57、44倍,给与“增持”评级。 风险提示:市场拓展不及预期、政策风险

家电军工齐头并进,利润增速再创新高 报告期内,公司营业收入同比增长22.78%,继续维持稳步增长态势;归母净利润同比增长50.65%,净利润增速较2015年增长一倍有余,达到近5年最高水平。公司业绩大幅增长主要源于家电与军工两大业务均有显著突破。家电业务方面,公司无功耗起动器、变频控制器等家电产品受新版能效国家标准政策实施影响,市场需求大规模攀升,全年销售订单大幅增加。与加西贝拉压缩机公司签署的销售合同在2016年三季度末就已实现1.57亿元营收,16年全年业绩贡献或已达到2.00亿元左右,为主业发展提供了有力保障。军工业务方面,公司年内完成对华清瑞达剩余49%股权收购,军工电子业务已实现完全并表,形成公司新的增长点。 受益新版能效标准,家电市场地位大幅提升 公司作为冰箱压缩机零部件市场强大一极,长期专注冰箱节能、变频配件产品发展,起动器及吸气消音器产品市占率均达到四分之一左右。16年10月,新版能效国家标准正式实施后,各大冰箱厂纷纷转型生产高端节能冰箱及变频冰箱,作为国内唯一可量产无功耗起动器的企业,公司行业地位得到大幅提升。公司无功耗起动器、迷你型PTC起动器及变频控制器等产品作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件,产品订单迅速增长。2016年三季度,公司冰箱压缩机零配件业务销售收入较上年同期增长34.50%,其中变频控制器业务收入同比增长12.91倍,成为公司新的收入增长点。目前国内节能冰箱数量占比尚未达到预期水平,变频节能配件产品需求仍将维持增长态势。我们认为,公司作为国内冰箱压缩机配件龙头,变频节能技术与产品市占率均处于行业领先地位,家电业绩高增长态势有望持续。 技术整合恰逢改革推进,军品业绩步入高速兑现期 2016年公司完成对讯析科技100%股权收购,讯析科技成为华清瑞达全资子公司。讯析科技主要从事超宽带高速信号处理技术,产品广泛应用于雷达信号处理、电子对抗等领域。依靠讯析科技在超宽带高速信号处理方面的领先技术,华清瑞达将减少对通用高端信号处理平台技术产品的进口依赖,雷达射频仿真领域的领先地位得以巩固,进一步提升雷达目标及电子战模拟器产品的技术优势。我们认为,两者的融合不仅大幅提升了技术研发能力,也将公司下游应用市场从雷达/电子战扩展到通信、导航、航电、通用控制等泛国防信息化市场,公司获取军品订单的能力将大幅提高。 公司于2016年10月份完成对子公司天银星际的增资扩股,清华大学以12项专利入股天银星际,国内微纳卫星及星敏感器领军人物尤政院士及其科研团队共同持有33.35%公司股权。天银星际成为国内第一家商业化运营的空间光学敏感器公司,将在星敏感器产业化及进口替代方面取得领先优势。当前公司产品已配装国内相关型号,有望成为军工业务新增长点。 中央军民融合发展委员会已于17年初成立,预计后续将有实质性配套政策出台,切实推动军民融合深度发展。目前军队体制改革也已进入下半场,预计2017年上半年将落实16年积压的各类计划,相关军品订单将逐步下发,对产业链业绩的压制作用17年底有望基本消除。我们认为,公司作为国防信息化领域的标杆民参军企业将直接受益于相关政策的实质推进,公司订单的数量、体量有望大幅增长,军品业绩将步入高速兑现期。 盈利预测与投资评级 新能效标准的实施为变频冰箱的普及应用奠定了基础,进而带来对变频控制器、无功耗起动器等配件产品的庞大需求,公司作为冰箱配件行业龙头将持续受益,家电业务持续快速增长高度可期;军品方面,公司已完成对技术的升级完善,产品覆盖面也将迅速扩大,在政策与市场需求的推动下,公司军品业绩将迎来高速兑现期。我们坚定看好公司未来发展前景,谨慎预测17年家电与军工业务净利润分别为1.6、0.7亿元;18年公司家电与军工业务净利润分别为2.1、1.0亿元。预测母公司16-18年EPS分别为0.50元、0.70元、0.94元,PE对应当前股价为45.30、32.36、24.10,强烈推荐,维持“买入”评级。

事件 公司召开第七届董事会第七次会议 2016年12月29日,公司召开第七届董事会第七次会议。审议通过了《关于“证监许可【2016】3101号”落实情况说明的议案》等九项议案;并逐项审议通过《关于调整公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易具体方案的议案》,涉及本次重组交易价格下调、下调配套募集资金总额及各配套融资认购方的认购数额、增加公司与长沙韶光业绩承诺方的业绩承诺相关条款并修改现金支付条款。 简评 1、针对重组委就本次重组的不予核准意见,公司控股股东新余昊月、实际控制人及公司分别进行了以下整改措施: (1)公司控股股东及实际控制人出具书面承诺,有效延长了控制权承诺期限,承诺自本次重组完成后36个月内不放弃公司控制权;(2)对收购公司股份使用的委托贷款办理了展期(展期至2019年7月4日,之后再可选择续贷两年至2021年7月4日);(3)修订新余昊月控股股东火炬树的《合伙协议》:延长合伙期限至10年,火炬树修改增资条件,认缴出资为24亿元,其中,2016年12月31日前实缴6亿元,2017年9月30前应缴付18亿元。进一步加强卫洪江先生对企业的控制权以及偿还委托贷款的资金支持。(4)下调重组交易对价3%,新余昊月所持公司股权比例由原重组方案的17.60%上升至17.81%;加上相关股东的表决权委托,本次重组顺利完成后的36个月内,新余昊月实际控制的公司有表决权股份比例将上升至28.85%,远高于公司其他股东,公司控制权的稳定性进一步增强。(5)提高了长沙韶光的业绩承诺覆盖率,根据承诺业绩完成情况分批支付剩余30%现金对价。 2、业绩承诺按期兑现,标的公司经营情况良好 根据最新一期的审计报告,截至11月30日,长沙韶光完成利润5431万(2016年全年承诺6500万),深圳威科电子完成利润3024万(2016年全年承诺承诺3500万),成都创新达完成利润4809万(2016年全年承诺承诺5000万)。三家标的公司合计完成净利润合计为1.3264亿,标的公司经营情况良好。 3、静待二次上会审核结果,公司推进重组进程意愿强烈 由于不涉及方案的重大调整,本次方案通过董事会审议后,无需再通过股东大会审议通过,公司将按照证监会的流程要求履行二次上会程序。我们认为,公司重新履行报会审核程序,预计春节后能够上会审核,静待审核结果。与所有重组类标的一致,公司仍面临重组不能过会的风险。但本次整改措施实施后,卫洪江先生通过新余昊月对公司的实际控制权进一步加强,公司控制权的长期稳定得到进一步保证,公司及股东的权益将得到更有效的保护。公司推进重组进程的意愿强烈,会继续推进重组方案的实施。 4、A股军工电子潜在龙头,维持”买入“评级 公司当前股价为12.15元/股,交易完成后考虑配套融资以11.14亿股计算,总市值为135.35亿元。我们预测2016年、2017年、2018年备考合并后净利润分别是2.77亿元、3.39亿元、4.23亿元,EPS分别是0.249、0.304、0.380元,对应当前价格的动态市盈率分别是48.80、39.97、31.97倍。我们认为公司具备成长为A股军工电子龙头潜力,综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,未来发展空间广阔,维持“买入”评级。