2018年中报业绩基本符合预期 8月2日公司发布2018年中报,实现营业收入8.48亿元(+45.63%),归母净利润2.47亿元(+28.84%),扣非归母净利润2.36亿元(+34.85%),基本符合我们预期。我们认为公司主营业务发展顺利,重磅产品纷纷如期上市,在研发投入的加强恰好是反映公司对于长期稳定高质量增长的重视,坚定看好公司长期发展。我们维持盈利预测,预计18-20年EPS为1.42/1.85/2.36元,上调目标价至73.68-76.51元,维持“买入”评级。 公司持续投入研发,产品获得大部分三级医院认可 排除百奥泰康并表因素(2017年7月并表),我们预计公司2018上半年扣非归母净利润约为2.28亿元,同比增长30.6%。公司1H18毛利率66.72%,同比下降2.9 pct,销售费用率和管理费用率分别为16.7%和15.7%,分别同比降低0.8 pct和0.3 pct,而财务费用率稳定在0.2%不变。公司1H18研发费用9093万元,同比增长36.0%,占营业收入10.7%。公司技术国内领先,被广泛认可,产品覆盖二级及以上医院4500多家,其中三级医院1381家,占三级医院总数62%。 预计管式发光和生化试剂持续放量,微生物检测业务稳健增长 公司免疫检测、生化检测和微生物检测三大领域共同发展:1)公司2018上半年投放磁微粒化学发光仪400余台,配套试剂增长约50%,我们预计2018全年投放900-1000台,配套试剂增速稳定在50%;2)百奥泰康(主营生化试剂)被并购之后,借助安图生物销售网络,在2018上半年盈利979万元,我们预计其2018全年净利润增速超过60%;3)在1Q18流感行业影响下,公司2018上半年微生物检测和呼吸道九联检产品收入分别增长20-25%和25-30%,我们预计2018全年两类产品收入增速分别为15-20%和20-25%。 重磅产品陆续上市,进展顺利 公司已进入成果收获期:1)化学发光:2017年推出200速的A2000 plus主力机型,公司预计2018年底推出适合基层市场、100速的A1000,600速的A6正在研发中;2)流水线:已于今年5月上市,我们预计今年或可铺设5-10条,运行稳定后,每条流水线每年有望拉动500-1000万元的试剂收入;3)质谱:也已于今年5月上市,微生物质谱检测市场空间大,竞争格局好,我们预计2018年销售50台。 布局全面,管线深厚,维持“买入”评级 我们预测公司2018-20年归母净利润分别为5.95/7.75/9.92亿元,同比增长33%/30%/28%,当前股价对应2018-20年PE估值分别为51x/39x/31x。考虑到公司多个重磅产品如期上市,业绩增长动力十足,我们给予公司2018年52x-54x的PE估值(可比公司2018年平均PE估值为42x),上调目标价至73.68-76.51元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品上市和推广进度不及预期;IVD采购降价超预期。

2018中报业绩符合预期 7月30日晚公司发布2018半年度业绩快报,实现营业收入42.92亿元(+17.53%),归母净利润2.92亿元(+35.30%),业绩符合预期。2018上半年公司新增198家门店,门店数量达到5264家。我们认为公司云南地区优势扩大,川渝地区盈利改善,2018下半年开店有望提速。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.61/7.01/8.56亿元,对应EPS分别为0.99/1.23/1.51元,上调目标价至36.54-38.52元,维持“买入”评级。 云南:下沉渠道,拓展基层 云南作为公司核心区域,保持良好的发展态势。2018上半年云南地区新增门店140家门店,门店数量达到3341家。公司在云南原有覆盖区域基础上,深入基层,开设乡镇店。由于公司品牌效应和密集布局优势显著,且乡镇店房租和人工成本较低,乡镇店盈利周期大幅缩短。我们预计公司2018年云南地区新开500-600家门店,销售额增速有望达到15-17%。 川渝:加强密集化布局,盈利改善 四川和重庆是公司战略要地,是支撑未来可持续发展的重要区域。2018上半年四川地区新增38家门店,达到614家,重庆地区保持160家。随着毛利率逐渐提高,盈利改善,我们预计2018上半年川渝地区总体盈利持平,其中成都公司大幅减亏。公司未来会继续执行密集化布局战略,希望将云南地区的成功经验复制到川渝地区。我们预计公司2018年在川渝地区新开100-200家门店,销售额同比增长50%(不考虑并购)。 2H18将以自开新店为主,开店有望加速 公司2018上半年零售营业收入40.52亿元,同比增长19.86%。公司公告,除2018年上半年新增的198家门店,截至2018年7月30日,公司还有138家门店待开业。由于资本力量介入,门店收购价格剧增。因此,公司在2018下半年将以自开新店为主,兼顾并购老店。我们预计公司2018下半年有望加速开店,2018全年新开门店数量达到600-800,进一步推进密集化布局。 业绩稳健,维持“买入”评级 考虑到川渝地区盈利改善,我们略微上调18和19年盈利预测,预计公司2018-20年归母净利润分别为5.61/7.01/8.56亿元(前值是5.55/6.93/8.57亿元),同比增长33%/25%/22%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为31x/25x/21x。考虑到公司业绩较为稳健,我们认为公司2018年PE估值37x-39x较为合理(同类可比公司平均2018年PE估值为44x),上调目标价至36.54-38.52元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合进度不及预期;药品降价超预期。

事件 上周五市场传言公司管理层出现巨大变动,股价大幅下挫9.81%,7月29日公司管理层召开电话会议。我们维持盈利预测,预测公司18-20年收入增速为24.3%/23.5%/24.9%,归母净利润增速为32.0%/30.7%/28.4%,18-20年EPS由于派送红股调整为0.54/0.70/0.90元,当前股价目前对应18年PE40X。我们给予18 年PE 43-45x(公司领衔国内胰岛素细分市场,管线布局完善,重磅产品上市在即,高于生物药板块PE均值35倍),对应目标价23.22-24.30元,维持买入评级。 管理层本届任期结束后将实现新老交替 公司人事调整筹划已久,我们预计在2020年任期结束后,绝大部分的高管都将换成更年轻更具国际化视野的新生代。这也是公司管理层的正常新陈代谢,旨在降低企业经营风险,保障投资者利益,有利于公司的长期发展。 销售工作将采取以老带新方式平稳过渡 考虑到销售工作的特殊性,董事长与总经理目前达成一致,销售工作的交接不以任期到达(2020年)为终点,而是以新任负责人能够独立负责公司的销售和市场工作,能顺畅的进行资本市场交流为最终目标,实现平稳过渡后才会考虑淡出。但目前总经理李聪总确实已经不再负责具体销售策略的制定和执行,但仍然把握销售的整体方向和处理复杂事物,定期参与公司的销售会议、销售决策的制定等,同时负责市场策略,临床团队的建设和对外投资并购等重要工作。 公司销售体系一脉相承,新任负责人公司任职逾10年 新提拔为销售副总的两位接班人,均曾任职礼来,在李聪总的带领下担任销售职务超过10年,从基层一路提拔至副总,任职期间业绩极为突出。我们认为公司的销售体系已经相当完善,销售风格在两位副总的带领下会得到很好的传承。新老交替无论短期还是长期对公司的销售影响都极为有限。李聪总目前没有意愿,将来也不会考虑去竞争对手方工作。销售工作交接完成后,仍然不排除在公司长期任职。 公司有望打造成为中国的诺和诺德 1)公司目前的战略性变动不会影响到公司的日常经营情况;2)我们认为销售的交接在有序进行,总经理仍然在公司担任重要职责,和市场此前的理解大相径庭;3)三代胰岛素的报产工作仍然在有序进行,获批时间仍然是今年底。公司未来将投入更多资源在新产品开发和临床上。 风险提示:若市场传闻一旦发生,对公司股价和发展会产生负面影响

2018年中报业绩符合预期 7月30日公司发布2018年中报,实现营业收入7.61亿元(+54.41%),归母净利润1.68亿元(+79.65%),扣非归母净利润1.36亿元(+58.19%),业绩符合预期。我们认为2018年公司内生业务将维持稳健增长,外延并购标的经营情况持续改善。我们调整盈利预测,预计18-20年EPS为0.64/0.82/1.02元,调整目标价为23.11-24.40元,维持“买入”评级。 1H18管理费用率、销售费用率同比上升,财务费用率同比下降 1H18管理费用率为16.22%,同比上升4.70pp,主要因为报告期内三诺健康管理并表、母公司参与海外资产收购导致商务服务费增加、公司加大研发投入导致研发支出增加等。1H18销售费用率为27.17%,同比上升1.72pp,主要由于报告期三诺健康纳入合并范围及母公司新产品市场推广力度加大,市场费用投入增加。1H18财务费用率为-0.06%,同比下降0.31pp,主要因为报告期汇兑损失较少以及母公司定期存款利息收入增加。 内生:零售市场稳健增长,医院市场有望加速放量 公司核心业务血糖监测系统1H18实现营业收入6.01亿元,同比增长24.06%,毛利率为68.94%,同比上升2.53pp。我们看好2018年公司内生业务的成长:1)零售:主力仪器“安稳”系列正逐步升级为“安稳+”系列,凭借完善的推广渠道,我们预计18年公司零售市场收入增速有望达到20%,继续巩固零售市场龙头地位。2)医院:公司Gold AQ血糖检测系统通过FDA认证,性能媲美进口,同时加大血脂、尿酸等非血糖监测产品的推广力度。我们认为公司医院市场销售将加速放量,18年销售额有望达到1亿元。我们预计血糖监测系统全年收入增速在20-25%之间。 外延:并购标的整合持续推进,经营情况改善 外延并购是公司成长另一主要动力:1)PTS:1H18实现收入1.90亿元,实现净利润990万元,2018年2月完成并表,对公司合并净利润的影响为724万元。我们预计PTS全年实现净利润400-600万美元;2)Trividia:心诺健康(Trividia母公司)1H18实现收入4.75亿元,亏损4184万元,我们预计Trividia在2H18扭亏,2018全年或可盈利约200万美元(不考虑母公司利息支出)。 国产慢性病POCT龙头,维持“买入”评级 考虑到新产品推广提高销售费用率及免费仪器投放增多造成毛利率承压,我们调整盈利预测,预计18-20年归母净利润为3.63/4.61/5.77亿元(原值为3.69/4.76/5.97亿元),同比增长41%/27%/25%,当前股价对应18-20年PE估值为27x/21x/17x,估值较低。考虑公司内生增长稳健,外延并购标的盈利情况改善,我们给予公司2018年36x-38x的PE估值(可比公司2018年PE平均估值为35x),调整目标价为23.11-24.40元,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的整合不及预期;医院市场和零售市场销售不及预期。

拟收购灵石大众药房,巩固山西市场。 7月24日晚公司公告,其控股子公司山西一心堂拟以不超过2690万元收购灵石大众药房所持有的21家门店资产及其存货,其中不超过1990万元用于支付门店转让费及其附属资产、不超过700万元用于购买门店库存商品。我们认为本次收购价格合理,能够有效扩大山西一心堂盈利规模,利于公司拓展北方市场。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.55/6.93/8.57亿元,对应EPS分别为0.98/1.22/1.51元,保持目标价36.15-38.10元不变,维持“买入”评级。 收购价格合理。 本次收购的21家门店集中在山西晋中市灵石县,合计经营面积2005平方米,店均95.48平方米。本次为资产收购,不会变更合并报表范围。公司预计灵石大众药房2018年8月-12月实现营收1220万元,净利润74万元,2019年实现营收3017万元,净利润181万元。假设灵石大众药房在2018年收入和净利润按月均匀分布,且收购价格为2690万元,则我们测算本次收购价格对应2018和2019年PS分别为0.92x和0.89x,PE分别为15.1x和14.9x,价位合理。 显著扩大山西地区盈利规模。 考虑到内生增长和外延扩张(若灵石大众药房在2018年8月完成工商变更),我们预计2018年公司山西地区净利润增长60-70%。过往并购集中在云南、四川等西南优势地区,我们认为本次对于灵石大众药房的收购,利于公司在山西市场做大做强,公司未来有望以山西市场为跳板拓展北方市场,从区域医药零售龙头逐渐升级为全国医药零售龙头。 云南地区下沉市场,川渝地区逐步盈利改善。 云南和川渝是公司业绩的关键区域:1)云南:品牌效应和密集布局优势显著,新建门店盈利周期大幅缩短,因此在云南省内扩张以自开门店为主,公司目标2018年云南地区新建500-600家门店,销售额增速15-17%;2)川渝:盈利持续改善,1Q18整体盈利持平,公司认为川渝地区毛利率仍有2-3pct提高空间。公司计划2018年在川渝地区新建100-200家门店。若不考虑并购,公司预计川渝地区销售额同比增长50%,达到15亿元。 西南医药零售龙头,维持“买入”评级。 暂不考虑收购灵石大众药房对利润贡献,我们维持盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为5.55/6.93/8.57亿元,同比增长31%/25%/24%,当前股价对应18-20年PE估值分别为34x/27x/22x。考虑到公司在云南地区竞争优势,以及川渝战略顺利推进,我们认为公司18年PE估值37x-39x较为合理,保持目标价36.15-38.10元不变,维持“买入”评级。

事件:舒芬太尼拟纳入优先审评系列,麻醉管线重磅来袭 2018年7月17日,公司枸橼酸舒芬太尼注射液纳入CDE第三十批优先审评药品名单,麻醉产品线有望再添重磅。公司为国内神经中枢药物领域领先的民营企业,也是医保获益最为显著的标的之一(2018为放量大年),医保招标叠加公司销售分线改革,我们认为公司是目前不多得的存在拐点预期的高成长标的,看好公司18年贡献26%业绩增速(考虑激励费用),我们维持18-20年盈利预测,最新股本对应EPS为0.49/0.63/0.81元(现价对应18/19年PE40/31倍),目标价21.56-22.54元,维持买入评级。 舒芬太尼:强效芬太尼类药物 舒芬太尼是一种在镇痛效果和持续时间方面都具备显著优势的芬太尼类药物。2017年舒芬太尼样本医院销售额为4.24亿元,占据芬太尼类药物43%的市场份额(VS 瑞芬太尼47%/芬太尼10%),其中人福药业占据舒芬太尼86%市场份额(1Q18占比89%),德国Impfstoffwerk Dessau-Tornau GmbH占据14%市场份额,竞争格局良好。公司舒芬太尼有望通过优先审评尽快上市,与现有产品瑞芬太尼协同作用,进一步抢占麻醉镇痛市场。 “医保+招标”双重作用,二线品种快速放量 我们预计18年二线品种保持高速增长(预计右美托咪定销售增速超80%、阿立哌唑销售增速超100%、度洛西汀销售增速达50-60%),主要因为:1)公司为医保受益最显著的企业之一(5个品种/剂型新进医保,2个乙升甲);及2)招标放量(截至6M18 右美、阿立哌唑、度洛西汀累计中标省份数量分别为29、21和24个,其中18年分别中标3、3和1个),业绩增速有望重回25%~30%的快车道。 目标价21.56-22.54元,给予买入评级 公司为国内神经中枢药物领跑企业,我们看好18年内生增速提至26%(考虑激励费用):1)二线品种医保+招标放量;2)限制性股票激励(18-20年业绩承诺20/20.5/21%);3)销售分线人效提升显著;及4)未来3-5年公司加速布局,in-house研发超10个新品,年内2个1类新药有望申报IND,海外in-license聚焦长效及临床后期品种。我们维持18-20年盈利预测,最新股本对应EPS为0.49/0.63/0.81元(股权激励首次授予限制性股票1204万股,增厚股本至10.2亿),给予18年44-46xPE(可比公司18年平均PE 44x),目标价21.56-22.54元,给予买入评级。 风险提示:产品放量不达预期,激励落地进度不达预期, 核心品种降价的风险。

2Q18扣非净利润同比增长47%。 7月17日公司公告业绩快报,1H18实现收入、归母净利、扣非净利24.0、6.2、6.1亿元,同比增长37%、43%、46%,2Q18实现收入、归母净利、扣非净利11.8、2.9、2.8亿元,同比增长33%、42%、47%。业绩增长略超预期,我们预计来自于1)一季度部分发货延迟结算;2)尽管5M18进入控货期,但为了维持渠道合理库存需求公司仍然稳健发货。我们预计18/19/20年EPS1.91/2.63/3.49元,同比增长43%/38%/32%,参考历史估值,考虑到在业绩释放期公司估值依然有扩张空间,给予2019年PE估值55-60倍,目标价144.86-158.03元,维持“买入”评级。 片仔癀单品2Q18发货稳健。 我们认为片仔癀系列产品是1H18业绩增长的主要动力:1)片仔癀系列产品是主要利润构成(2017年净利润贡献超90%);而2)中报利润增速(+43%)高于收入增速(+37%)。我们预计2Q18片仔癀系列产品收入增速约30%(基于商业收入环比持平、同比增长约30%,日化化妆收入同比增速超50%),其中内销收入增速约20%(对应销量增速15+%),略超我们的预期(此前我们认为2Q经销商提价预期强烈,公司可能加强控货,预期2Q18E内销销量10~15%yoy)。 2018年单品内销销量同比增速看30%。 我们认为2018年仍然是片仔癀单品的放量年:1)上半年奠定增长基础:2017年1H利润占全年约54%、内销销量占全年约54%,我们认为1H18表现奠定全年高增长基调;2)预计全年内销销量增长30%:得益于体验馆扩张(17年底约100家,4M18约150家,18年有望达到200家)与区域拓展(京津冀、长三角、两湖地区),我们预计内销销量全年增速有望在30%左右(我们估算1H18内销销量增速30-35%)。 日化与化妆品收入端提速,预计19年起正向贡献业绩。 我们认为日化与化妆品板块1H18表现较好,预计收入增速在50%以上,得益于上海家化的营销推广与化妆品的产品线丰富,但对利润的贡献较小(家化公司18年仍处于亏损,预计与化妆品的盈利相抵消)。展望全年,2018年日化与化妆的收入将维持快速增长,但合计利润大概率仍为负,我们预计家化公司19年扭亏,届时日化与化妆品板块将对利润转为正贡献。 维持“买入”评级。 依据经营近况我们上调盈利预测,预计18/19/20年净利11.5/15.9/21.0亿元,同比增长43%/38%/32%(前值为40%/39%/32%),目前股价对应PE为67x/48x/37x。考虑到公司的业绩增速高、品种独占性强、现金流优异,我们认为可比公司已无可比性。参考历史估值,考虑到在业绩释放期公司估值依然有扩张空间,给予2019年PE估值55-60倍,目标价144.86-158.03元(前值为93.88-103.27元),维持“买入”评级。

重磅产品阿托伐他汀通过一致性评价 7月17日晚公司公告,公司控股子公司新东港药业核心产品阿托伐他汀20mg和10 mg规格通过仿制药质量和疗效一致性评价。公司成为北京嘉林(18年5月15日通过)之后,第二家阿托伐他汀产品通过一致性评价的企业。我们上调盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.72/0.98/1.27元,同比增长43%/36%/30%。我们上调目标价至40.38-41.82元,维持“买入”评级。 通过一致性评价有望加快阿托替代原研药,持续放量 阿托伐他汀是心血管领域第一大用药,我国目前市场容量近160亿元。市场共有辉瑞、北京嘉林、天方药业、乐普等6家企业,其中原研药立普妥仍占60%市场份额,处于垄断地位。2017年,公司阿托伐他汀实现营收3.64亿元(含高开影响,+117.64%),终端市占率约为6%。在本次通过一致性评价后,凭借强大的基层销售能力和产品价格优势(终端价格仅约为原研药40%),依托OTC和临床两大营销平台,我们认为公司阿托伐他汀将持续放量,加速对原研药替代过程,公司目标3年后市占率提高至20-30%。 其他药品研发和一致性评价推进顺利 除了阿托伐他汀之外,公司在心血管、糖尿病等领域其他药品一致性评价和研发进展顺利:1)另一重磅产品氯吡格雷申报材料已获CDE承办,公司预计其将于今年10-11月份通过一致性评价;2)氨氯地平已完成BE实验并准备申报,缬沙坦处于BE实验阶段;3)三代甘精胰岛素处于临床三期,公司预计2018年底报产,门冬和重组人胰岛素临床申报获受理。 器械板块管线深厚,可降解支架获批在即 公司预计可降解支架NeoVas于今年8-9月份获批,领先其他竞品2-3年,届时其将成为世界上唯一一款可降解支架(雅培产品已退市),市场前景广阔且净利率高,有望成为公司未来业绩强劲驱动力。公司预计左心耳封堵器于4Q18申请注册,2019年底获批生产。AIECG Platform有望分别于2018年内和1Q19取得FDA和CE注册。 国产创新器械龙头,维持“买入”评级 通过一致性评价对药品销售具有积极作用,我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利润为12.85/17.41/22.67亿元(前值为12.57/16.65/21.10亿元),对应EPS分别为0.72/0.98/1.27元,同比增长43%/36%/30%,当前股价对应18-20年PE估值为53x/39x/30x。鉴于公司在“心血管+糖尿病+肿瘤”三大领域的全面深远布局,研发管线丰富深厚,我们认为公司理应享受一定的估值溢价,给予2018年56x-58x的PE估值(18年可比公司PE平均估值为41x),上调目标价至40.38-41.82元,维持“买入”评级。 风险提示:药品、耗材招标降价超预期;关键研发推进不达预期。

事件:方案重启,股票期权激励如约而至 公司7月17日公告2018年股票期权激励计划,共授予期权1950万份,激励对象为中高层核心骨干1116人(包含预留),现价激励(47.01元),激励期2018/2019/2020年三年,对应授予的股份比例为40%/30%/30%,以2017年净利润为基础,2018-2020年复合增速不低于15%。激励如期重启,坚定未来三年稳健增长的信心。看好公司18年超20%扣非业绩增速,给予18-20年EPS1.65/2.05/2.45元和目标价59.4-62.7元(现价对应18/19年PE29/23倍),维持买入评级。 多层激励,共谱远大前程 公司在主营承压环境下如约重启股票期权激励计划,体现其对长期发展的信心。草案较上轮轻微调整如下:1)激励人员增至1116人(vs前次1045人),中层骨干共享成长红利;2)承诺3年净利润CAGR15%,差别主因前次对17年基数判断偏高(前草案颁布时17年业绩尚未出台,预测值偏高,高基数下指引18年增速15%),两轮指引扣除股权激励费用后表观增速基本一致(本轮对应18年费用1680万元vs上轮4980万元,轧差3300万)。公司通过附属公司Livzon Biologics股权激励计划,预计授出不超过1111万普通股于核心人员(占总股份7-8%),加速业绩与R&D管线进展。 估值低位,下半年有望转暖 我们看好公司全年业绩增速超20%:1)参芪2H18承压趋缓(2H17基数小),全年销售占比预计降低至15%以下;2)艾普两剂型合并全年看60%以上增速(注射剂进入江苏医保,年内有望继续开拓省级医保目录);3)辅助生殖回暖,亮丙全年增速有望超30%;而雷贝拉唑、伏立康唑等亿元级品种看50%以上高增速。研发管线看好19年后多个重磅进入临床后期(下半年rhCG有望报产,PD-1、Perjeta临床试验看2019年完成,TNF-α预计年内启动III期试验);微球平台曲普瑞林(1个月)相当于III期临床,亮丙瑞林(3个月)预计18年申报临床,有望在2020年后陆续推出。 目标价59.4-62.7元,维持买入评级 公司处于由专科制剂向创新龙头转型的关键时期,上半年业绩承压(辅助用药1H17基数高),下半年望回暖,全年看超20%扣非业绩增速,考虑艾普提速,4个生物新药有望下半年进入后期临床,两项微球开启BE,维持18-20年EPS1.65/2.05/2.45元。考虑公司平台实力和创新管线,给予18年PE36-38倍(可比公司18年PE 36倍),目标价59.4-62.7元,维持买入评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑,在研产品临床数据及推进速度不及预期。

事件:公告1H18业绩预增20%-30% 公司7月12日公告半年度归母净利润6.05-6.55亿元,归母扣非净利润5.46-5.92亿元,同比增速均为20%-30%,推算2Q18归母净利润2.57-3.08亿元,同比增速12%-34%,总体符合预期。我们预计1H18扣除利息收入同比带来4-5千万增量(3Q17房地产结算资金入账才开始产生利息收入),看好主营产品收入增速15%(参芪承压,但艾普、亮丙及伏立康唑等高增长)。我们预计公司全年扣非后业绩增速达20%以上,维持18-20年EPS1.65/2.05/2.45元。考虑公司平台实力和创新管线,给予18年PE36-38倍(可比公司18年PE 33倍),目标价59.4-62.7元,维持买入评级。 制剂板块:参芪收入占比逐步走低,小品种放量 我们看好制剂板块全年贡献15%以上销售增速,预测基于:1)参芪2Q18仍承压(2Q17销售高点,单季约4.6亿元),我们预计上半年下滑速度超20%,全年销售占比预计降低至15%以下;2)我们预计艾普两剂型合并全年实现60%以上增速(注射剂进入江苏医保,年内有望继续开拓省级医保目录);3)IVF辅助生殖领域有望下半年转暖(生肖偏好),亮丙有望提速(预计全年增速超30%);4)雷贝拉唑、伏立康唑等亿元级品种有望凭借公司制剂领域强有力的销售队伍保持50%以上高增速。 单抗平台:重磅云集,后期临床预计陆续启动 我们预计公司18年研发增速达50%,高纯HMG和注射用丹曲林钠有望18年获批。而单抗平台19-20年重磅有望陆续登陆,4个产品进入晚期开发阶段:1)下半年rhCG有望报产,PD-1、Perjeta临床试验有望2019年完成,TNF-α预计年内启动III期试验);2)临床前的新靶点单抗(OX40和PD-1联合用药,IL-6及IL-17)有望于2018-2019年开启临床申报;3)新获上市公司与云峰增资(A轮投后估值约5.5亿美金),看好管线的持续落地以及估值提振。 微球平台:研发提速,看两项微球开启BE 微球平台也在加速研发步伐:1)18年上半年在上海丽珠完成新产能的安排(利于激素类微球方面做放大和临床样品速度的加快);2)珠海微球中心融资4.5亿,主要投资在中试生产线和小规模商业化车间(包括激素类、精神类、植入剂等4条生产线,公司预计18年下半年陆续完成);3)曲普瑞林(1个月)相当于III期临床(有简化临床预期,下半年更明朗),亮丙瑞林(3个月)预计18年申报临床,有望在2020年后陆续推出。 风险提示:参芪扶正销量下滑,在研产品临床数据及推进速度不及预期。

业绩预告符合预期 7月11日晚,公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018上半年归母净利润达到1.50-1.78亿元,同比增长60-90%,假设非经常性损益3000万元,则2018上半年公司扣非归母净利润1.20-1.48亿元,同比增长39-72%,据此我们推算公司1H18扣非归母净利润内生增速达10-40%,如果取中位数25%,则符合预期。我们维持盈利预测,预计18-20年EPS为0.78/1.01/1.27元,保持目标价31.34-32.90元,维持“买入”评级。 预计公司1H18内生净利润稳健增长 2018年上半年,公司非经常性损益预计为3000-3500万元,其中包含1Q18已确认的三诺健康按公允价值重新计量的股权增值投资收益2314万元,其余为政府补助等。假设非经常性损益3000万元,我们测算2018上半年公司扣非归母净利润同比增长39-72%,达到1.20-1.48亿元。我们预计18年2月并表的三诺健康(PTS)全年有望盈利4000万元。剔除其并表影响,我们预计公司1H18扣非归母净利润内生增速达到10-40%。若增速为中位数25%,则符合预期。 内生:零售市场继续领跑,医院市场有望放量 我们对公司2018年内生成长保持乐观:1)零售:主力仪器“安稳”系列正逐步升级为“安稳+”系列,性能更加出色,凭借渠道完善的销售队伍,我们预计18年公司零售市场收入增速有望达到20%,继续巩固零售市场领头羊地位;2)医院:公司加大血糖检测和尿酸等非血糖产品在医院市场推广力度,公司预计18年医院市场继续放量,销售额或可达到1亿元;3)受益于销售结构优化,我们预计18年公司毛利率有望同比提高1-2 pct。 外延:整合度过阵痛期,PTS和Trividia盈利改善 由于一次性支出大幅减少,我们预计PTS在今年2月并表后全年贡献3700万元,Trividia也将扭亏为盈,18年或可盈利1300万元。同时,公司计划18年底完成生产基地建设,之后将PTS和Trividia生产转移到国内,这样不仅可以有效降低生产成本,提高毛利率,也便于其产品国内销售和推广。 增长强劲,估值较低,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润为3.69/4.76/5.97亿元,EPS 分别为0.78/1.01/1.27元,同比增长43%/29%/25%,当前股价对应18-20年PE估值为28x/22x/18x,估值较低。鉴于公司作为国内慢性病POCT龙头企业,成长驱动力明确,我们认为公司2018年40x-42x的PE估值比较合理,保持目标价31.34-32.90元不变,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的整合不及预期;医院市场和零售市场销售不及预期。

拟与爱康国宾合作开展云南体检业务 7月10日晚公司公告,其控股子公司一心堂康盾拟与爱康国宾共同设立云南爱康国宾,在云南开展体检业务,注册资本5000万元,其中公司出资2200万元,占注册资本44%。我们认为这是公司大健康战略的重要探索,公司与爱康国宾合作,将优势互补,有望实现共赢。我们预计公司18-20年归母净利润分别为5.55/6.93/8.57亿元,对应EPS 分别为0.98/1.22/1.51元,上调公司目标价至36.15-38.10元,维持“买入”评级。 爱康国宾在体检领域实力强劲 爱康国宾是国内体检龙头企业,提供健康体检、疾病检测、私人医生等多种健康管理服务,2014年在纳斯达克上市。公司在2017财年共服务659万名客户,同比增长20%,实现营收5.64亿美元,增速达到29%。目前爱康国宾在全国33座核心城市拥有112个直营医疗中心,并通过与400余家第三方机构合作辐射全国200多座城市,建立全国体检服务网络。因此我们认为爱康国宾在体检领域拥有丰富的资源和经验,与一心堂的合作具有较强的协同作用。 强强联合,推进医疗大健康战略 此前年报已披露,公司正在建设一家大型体检中心,开始尝试拓展云南体检市场,这是公司医疗大健康战略重要步骤之一。我们认为本次合作对公司具有重要意义:1)通过合作,学习引进先进的体检业务经验,完善体检营销和管理团队建设;2)体检业务将为公司慢性病管理给予诊疗支持,促使公司业务从单纯的医药零售逐步升级为提供完整健康解决方案。爱康国宾也将借助公司在客户资源、药品采购等方面优势拓展云南市场。 川渝地区盈利改善,龙头价值显现 我们认为公司18年核心区域业绩驱动明确:1)云南:公司计划下沉市场,拓展600余个空白乡镇,目标18年在云南新建500-600家门店,销售额增长15-17%;2)川渝:品牌影响力初步形成,盈利能力持续提高,1Q18已实现扭亏。公司计划18年在川渝地区新开100-200家门店,同时寻找合适的并购标的。公司目标18年川渝销售额达到15亿元,增速达到50%。 西南地区医药零售龙头,维持“买入”评级 鉴于18年公司业绩拐点显现,我们上调盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为5.55/6.93/8.57亿元(18/19年前值是5.00/6.19亿元),同比增长31%/25%/24%, 当前股价对应18-20年PE 估值分别为33x/26x/21x。考虑到公司川渝战略进展顺利,我们认为公司18年PE 估值37x-39x 较为合理(同类可比公司18年PE 为47x),上调目标价至36.15-38.10元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合进度不及预期;新业务开展不及预期。

事件:公司拟在医美领域开展国际化并购 为实现公司国际化发展及向医美领域开拓的战略,公司与英国伦敦AIM证券市场医疗美容上市公司Sinclair Pharmaplc管理层进行了初步接触,并讨论了以现金方式出资收购目标公司股权的意向。公司将于2018年8月2日下午5点(伦敦当地时间)前就是否意向出资收购目标公司股权发布明确公告。公司在现有产品基础上进一步开拓医美领域,我们维持盈利预测,18/19/20年EPS 由于资本公积金转增调整为1.54/1.94/2.41元,维持买入评级。 Sinclair专注医美领域,拥有全球化的销售网络 Sinclair 2017年销售额为5000万英镑,参考181Q销售情况,我们预计18年收入增速约为20%。旗下产品主要包括:1)铃铛埋线Silhouette Soft,具有提拉皮肤,刺激胶原蛋白增生的作用,用于消除法令纹、木偶纹、眼角下垂等症状;2)玻尿酸Perfectha,可重建皮肤轮廓、隆鼻及丰润唇部,满足患者的修正要求。3)真皮填充剂Ellansé,其主要成分为20~50微米的微型晶球,相较于玻尿酸具有更高的安全性(可被人体分解和排出)、更长的有效期(最长持续时间长达4年)。Sinclair在西欧、韩国和巴西直接运营,并在亚洲、北美、拉丁美洲和中东等55个国家和地区建立起分销网络(目前仅有欧洲形成销售)。 医美市场高速增长,新产品将与伊婉形成协同效应 新三板智库数据显示,2015年国内医美市场规模为510亿元(11-15 CAGR>20%),假设未来5年保持20%的复合增速,2020年有望形成千亿市场。其中以玻尿酸等为主的注射类微整形凭借创伤小、恢复期短、更安全等优势,占比整形手术68%,是目前推动医美行业快速发展的核心动力。宁波子公司代理的伊婉2017年销售额突破7亿元(+75%),18年预计销售10亿元(+43%),新产品进入中国后将与伊婉形成协同效应,进一步打造公司的医美平台。 公司多领域布局,维持“买入”评级,目标价52.36-55.44元 公司在现有产品基础上,搭建起以糖尿病、超级抗生素、抗肿瘤和免疫抑制剂四大领域为主的研发管线,并积极布局医美等新兴领域。公司拥有一支具有强大战斗力的学术营销团队,18年底有望增长至5000人,强大的平台实力将为新产品的嫁接和放量提供保障。我们维持盈利预测,预计公司18-20年归母净利润复合增速约为25%,18/19/20年EPS 由于资本公积金转增调整为1.54/1.94/2.41元,维持18年PE34-36x(18年流通行业平均PE 15倍,工业平均PE 41倍),目标价由于资本公积金转增调整为52.36-55.44元,维持买入评级。 风险提示:并购进度不及预期。

1H18业绩超预期,奠定全年高增速基础 公司7月6日发布半年报盈利预喜,预告1-6月实现归母净利润4.83-5.68亿元(70%-100%yoy),超出市场一致预期(主因制药业务快速放量和房地产2Q18结算)。中报明细尚未公告,如考虑房地产结算5000万元利润(假设上下半年平均结算,往年平均年结算利润近1亿元),中药1000万归母利润(+10%yoy),疫苗5000万归母利润(+60%yoy),则倒推金赛1H18实现业绩3.7-4.5亿元(+52-85%yoy)。持续看好公司在竞争加剧大环境下维持生长激素龙头地位不变,叠加疫苗量价齐升,预计公司18年实现35%+业绩增速,维持买入评级。 金赛:面广而深耕,生长激素龙头地位稳固 我们看好金赛全年业绩增速超50%,预测基于:1)2Q18新患入组及纯销均保持强势增长,水针+电子笔推广模式广受欢迎;2)17年拓展销售团队(现翻倍至1600多人),迅速铺开处方医生网络(17年处方医生覆盖近乎翻倍至2000多人),今年重点加强单人产出,收窄销售费用率,从而在复杂的竞争格局中巩固龙头地位;及3)公司董事会换届议案出台,金赛金磊总提名第九届非独立董事,看好董监高激励政策延续。考虑金赛品牌粘性及注射便捷性,我们持续看好公司生长激素赛道龙头地位,预计全年保持50%利润增速。 疫苗:痘苗量价齐升,狂苗恢复加速扩张 我们预计百克全年实现超40%业绩增速,预测基于:1)痘苗批签发提速,部分地区推出加强针(1针变2针),市场扩容可期,痘苗提价推动净利率上行;2)迈丰狂苗解决质量稳定性问题,批签发量逐季提升,有望快速攫取市场份额(18年1-5月批签发数据表明市占率提升至4.5% vs.17年底2.3%);3)鼻喷流感疫苗及冻干狂苗有望19年陆续获批。 房地产:2Q18结算,持续贡献丰厚现金流 我们估算2Q18房地产业务结算5000万元利润(去年同期未结算,亏损1200万),考虑后续多项优质资产储备(和园、怡众名城、慧园等),逐步转型高端定位,旧城改造保障持续收益,预计全年来看贡献约1亿元利润。 目标价220.6-231.3元,维持“买入”评级 公司作为生长激素龙头,兼具高成长与估值弹性,我们看好18年业绩增速超35%,上调盈利预测:18-20年EPS分别为5.38/6.84/8.56元(vs前次预测5.18/6.45/7.92元,上调幅度分别为3.8%/6.0%/8.0%)。相应调整目标价220.6-231.3元(vs前次预测202-212元),对应2018年PE 41-43倍(参考生物制药可比公司18年Wind一致预期均值50倍,考虑高新内含10%左右地产业绩贡献给予一定折价),维持买入评级。 风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新品临床进展及效果不达预期。

事件:LivzonBiologics获LivzonInternational和YFPharmab增资 公司6月22日公告,旗下公司LivzonBiologics获增资:1)YFPharmab同意以5000万美元认购标的发行的1250万股A轮优先股(每股价格为4.00美元);及2)丽珠全资子公司LivzonInternational同意以9830万美元认购标的发行的2457万股普通股(每股价格4.00美元,购买价款分两期支付)。经此次增资后YFPharmab持有标的9.12%股权(首次持有),LivzonInternational持有标的55.13%股权(增资前51.00%),健康元持有股权35.75%。我们看好此次交易在资金层面加速推进丽珠生物药研发平台的建设。 A轮融资序幕拉开,充沛资金引领战略提速 此次交易增资近1.5亿美元,换取LivzonBiologics近3750万股份,A轮投后估值约5.5亿美金,但其战略意义更为深远:1)获得充沛资金(LivzonInternational9830万美元+YFPharmab5000万美元),充分保障产品研发的资金需求;2)丽珠集团增资,加强单抗公司控股权(55.13%),且为后续可能开启的核心人员激励留有空间;3)云峰基金的加入有望引入丰厚的资源和先进管理模式,为单抗公司未来的产品推进及商业化战略注入新鲜活力;及4)丽珠单抗存在未来单独上市的可能性,看好管线的持续落地以及估值提振。 丽珠单抗:重磅纷至沓来 我们预计2018年丽珠单抗的研发投入达3亿元,且2019-2020年重磅产品将逐步登录:1)rhCG准备于2H18申请NDA,并于2019年上市;2)PD-1已经在美国和中国完成I期试验,有望在2019年完成临床试验;3)Her-2已经准备进行临床II期试验(60人单臂试验);临床试验预计将于2019-2020年期间完成;及4)TNF-α预计年内启动III期试验,并力争2020年上市。临床前的新靶点单抗(OX40和PD-1联合用药,白介素-6及白介素-17)有望于2018-2019年开启临床申报。我们看好丽珠建立起一个以“新靶点,新机理”为导向,管线储备完整的单抗平台。 目标价59.4-62.7元,维持买入评级 公司1H18业绩承压(限辅因素),当前处估值低点(当前股价对应18年PE29倍),预计2H18压力收窄:1)参芪及NGF在2H17为低基数,且参芪基层销售稳健;2)艾普注射剂起量,看18年两剂型合计贡献7-8亿销售额(70-80%yoy);及3)多重磅19年起陆续步入临床后期。我们预计18年扣非后业绩增速达20%(17年土地处置带来一次性收入),维持18-20年净利润预测不变,因17年度转增后股本达7.2亿,调整18-20年EPS至1.65/2.05/2.45元。考虑公司领先的平台和管线,给予18年PE36-38倍(可比公司18年PE33倍),对应目标价59.4-62.7元,维持买入评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑,在研产品临床数据及推进速度不及预期。