稳健成长的医药流通龙头,维持“买入”评级 维持对公司2017-19年EPS1.15/1.45/1.81元的预测,同比增长30%/25%/25%,当前股价对应的估值为21/17/14X。公司业绩优良,成长确定性高,在工商贸协同以及融资方面具有多重优势。我们维持“买入”评级,目标价29-31元。

中报增速稳健,略低于预期。 公司发布2017年中报,实现销售收入42.7亿元(同比增长13%);归母净利润5.0亿元(+23% YoY),归母扣非净利润4.6亿元(+25% YoY),符合市场预期。主要由于2Q16基数高(因16年下半年营改增与两票制改革,2Q16存在集中发货),销售收入增速略低于预期。但经营性现金流表现亮眼,同比增长45%。受益于二线品种继续发力,原料药与小品种贡献较大业绩弹性,我们仍认为2017年仍可保持20%以上业绩增速。 参芪扶正表现稳健,原料药及二线制剂快速增长。 1)参芪扶正1H17实现增速1.49%,我们对全年仍然保持乐观:1)基层销售继续下沉,部分省份三保合一,带来农合销售增量;2)软带规格价格高,目前正在进行生产线改造,预计2018年中上市,毛利率有望进一步改善;2)二线品种中艾普拉唑和亮丙瑞林依然亮眼,分别增长47%及46%。3)NGF 因部分省市尚未落地新医保支付价,为避免恶性价格竞争,公司2Q 主动退出了广东及福建。4)促卵表现低迷,主要受去年二胎效应爆发基数较高和季节性发货波动影响。促性激素板块三季度已体现出较大恢复趋势,全年维持20%以上增长乐观预期。5)原料药增速22.17%,主要由于大环内酯类,阿卡波糖等发酵原料药强劲增长,带动收入及毛利率双升。 研发管线深厚,聚焦“微球+单抗”双平台。 布局国内领先微球+单抗平台,各有10+大品种处于不同研发阶段。单抗平台预计18年底上市重组人绒促性素(临床III 期),有望替代现有尿促产品,保守看5亿销售规模,后继看好TNF-α 单抗(临床II 期)。曲普瑞林和亮丙瑞林(3个月缓释期)领衔微球平台,有望2020年后陆续获批上市。 根据公司指引,预告三季度净利润42.29-42.70亿元,其中确认了34.98亿元的卖地净利润,扣除这部分后预告的净利润区间在19-25%之间。账面目前现金接近70亿元,有望带来丰富利息收入及并购预期。 低估值白马,推荐“买入”,目标价68.4-73.0元。 我们认为公司是目前市场上不可多得的白马标的,成长确定性高(3年业绩 CAGR 26%),而估值较同类公司低(17年PE 28.2倍)。扣除土地处置的一次性收入,但考虑其未来带来的并购机会和利息收入,我们调整盈利预测17/18/19年 EPS1.75/2.28/2.85元(前次预测EPS:1.78/2.17/2.57元),当前我们认为2018年30-32估值较为合理,调整目标价至68.4-73.0元,维持买入评级。 风险提示:参芪扶正基层渗透慢于预期;核心产品大幅降价;鸡年“二胎效应”减弱;在研产品临床进展不及预期或失败的风险。

业绩符合预期 8月23日公司发布中报,1H17实现收入119.6亿元(+14.4%),归母净利润15.7亿元(+12.8%),扣非归母净利润14.4亿元(+8.8%)。分季度看,2Q17实现收入60.4亿元(+14.6%),归母净利润9.0亿元(+9.6%)。业绩增长符合我们的预期(2017EPS13.1%yoy)。 药品部、健康产品部、医药商业快速增长,中药资源部收入同比翻番 代表药品事业部的母公司增长强劲,实现收入27.3亿元(+18.4%),毛利率50.5%(+10pct),主因1)受两票制影响药品陆续转高开;2)气血康等特色药维持快速增长,我们预计收入全年维持快速增长。健康产品部增速超10%,得益于牙膏业务的强劲增长,值得注意的是,该部利润(电子商务公司+健康产品公司)增速低于收入增速,主要由于广告投入加大致销售费用增加,我们预计全年维持快速增长。中药资源部受益于药材价格上涨与豹七三七上量,收入几近翻番,我们预计收入全年同比翻倍。省医药公司增长强劲,批发零售收入同比增长17.5%至69亿元,毛利率同比提升1.1pct至7.1%,主因两票制下行业加速整合,省医药公司不断抢夺省内中小企业份额,考虑2H16基数较大,我们预计该板块全年增速在14%。 销售费用增长,应收、存货维持高位 销售费用同比增长43%至18.2亿元(vs环比增速10%),主因1)药品部与健康产品部加强市场推广力度与2)部分药品转高开。经营性现金流同比减少56%至9.1亿元,主因支付商品的现金增长。应收、存货维持高位主因医药商业:1)应收账款环比减少1.1亿元至11.5亿元vs母公司应收账款环比减少6.1亿元至7.2亿元。2)存货环比增加3.5亿元至79.3亿元vs母公司存货略降0.1亿元至17.3亿元。 治理结构持续优化,期待内生发力与外延并购 控股股东持续推进混改,6月初白药控股引入江苏鱼跃后,云南省国资委、新华都、江苏鱼跃对白药控股的持股比例变更为45%、45%、10%。预计此次混改将优化公司治理体系,未来两方面最值得期待:一是对白药品牌的进一步挖掘,公司大概率推出股权激励,激发管理层持续挖掘白药品牌,内生增长有望重回15%;二是外延式并购有望加速,混改后公司决策流程有望压缩,同时充裕资金储备可提供强力支撑,未来或将在完善自身产业链与大健康领域两个方向进行外延。 维持“增持”评级 我们略微上调盈利预测,预计公司17/18/19年净利润33.2/38.4/43.8亿元(上调0.6%/0.9%/0.4%),对应EPS3.19/3.69/4.21元,同比增长14%/15%/14%。考虑混改将带来的积极变化、白药品牌价值,给予公司2018年估值25-28倍,目标价92.3-103.3元,维持公司“增持”评级。 风险提示:混改效果不达预期,业务进展不达预期。

17H1业绩增长符合预期。 公司发布2017年中报,收入44.4亿元(+20.6%),归母净利润1.92亿元(+30.2%),扣非净利润1.92亿元(+30.9%),EPS1.28元。业绩增长符合预期。 医院配送受益于新标执行。 得益于医院供应链延伸服务项目以及新标执行,17H1公司药品配送业务收入33.6亿(+21.1%),医疗器械配送收入1.14亿(+28.6%),市场份额持续提升。市场地位强化帮助公司提升代理级别,增加外资药品与器械等高毛利产品,推动毛利率增长0.5个百分点。随着新标加速落地、器械配送平台完善、以及柳润着手开展IVD打包业务,公司配送业务下半年有望加速成长。 DTP药房迅速推进。 17H1公司DTP药店25家,普通直营药店227家,其中医保店103家。 DTP药房与医保门店迅速拓展带动17H1医药零售收入至3.81亿(+36.8%)。依托批零一体化布局以及与医院的战略合作(截止目前签订项目医疗机构达41家),公司DTP业务仍有较大的发展空间,预计全年医药零售保持40%以上高增长。 饮片与制剂等工业业务蓄势待发。 中药饮片产能初具规模,目前生产约350个品种,17H1实现收入约1700万元,净利润147万元(通过盈亏平衡点),下半年及明年产能升级,饮片业绩有望实现突破式增长。公司与广西医科大学制药厂共同成立的医大仙晟拥有院内制剂以及30多个药品批文。医大仙晟有望在年底通过GMP认证,明年开始贡献业绩。工业板块的增长帮助公司实现由单一配送商向现代医药服务商转型,提升利润率与估值。 发展势头良好,维持“买入”评级。 预测公司17-19年EPS为2.21/2.75/3.29元,同比增长28%/24%/19%,当前股价对应的PE为25/20/17x。公司业绩成长确定性高,且向上游布局提升估值,维持“买入”评级,目标价62-73元。 风险提示:药品招标降价,新标执行不达预期。

业绩符合预期。 8月18日公司发布半年报,实现收入49.98亿元(+16.8% yoy),归母净利润7.41亿元(+16.5% yoy),扣非归母净利润6.95亿元(+14.5% yoy)。 分季度看,二季度实现收入25.41亿元(+18.3% yoy),归母净利润3.19亿元(-1.3% yoy)。业绩恢复性增长,符合我们的预期。 非处方药稳健增长。 报告期内自我诊疗板块实现收入27.16亿元(+14.6%),毛利率60.3%(+0.17pct),其中儿科品类、皮肤品类增速超15%,感冒品类、骨科品类实现稳健增长。公司2017年初将OTC 业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC 业务部(感冒、胃肠、皮肤用药等999系列)、专业品牌部(儿科、妇科、骨科、肝病用药“易善复”)与大健康事业部(保健食品、食品、药妆等),以更好地满足消费者的健康需求。我们预计受益于渠道下沉与易善复逐步上量,自我诊疗板块将保持稳健增长,全年增速在12-14%。 处方药结构持续优化,新品贡献逐步体现。 报告期内处方药板块实现收入20.15亿元(+19.9%),毛利率70.9%(-0.12pct),其中中药与抗感染增长稳健、配方颗粒较快增长。中药处方药的结构性分化仍在持续,注射品种如参附、参麦销售有所下滑,非注射品种如茵栀黄口服液、骨通贴膏等实现较好增长。抗感染业方面,新泰林增长稳健,浙江众益品种受益于招标推进,增长较快。配方颗粒方面,受部分省份政策影响,预计该业务全年增速或略低于预期。我们预计处方药板块内生增长稳健,考虑新品(易善复、圣火)影响,全年增速有望超15%。 并购仍是公司的重要成长方式。 外延并购一直是公司的成长方式之一,也明确列入“十三五”规划。目前公司已形成规范的标的筛选机制,计划在 OTC 领域引入拥有品牌基础、符合消费升级的标的,在处方药领域布局心脑血管、抗肿瘤等与现有业务产生协同效应的产品。近两年医药行业监管环境不断趋严,不确定性增加,许多质地良好的制药企业选择投靠避险,而公司将抓住这一机遇,不断扩充产品线、完善产品布局。 维持“增持”评级。 依据经营情况,我们上调盈利预测,预计公司17/18/19年净利润分别为13.8/15.8/17.8亿元(上调5%/9%12/%),对应EPS 分别为1.42/1.62/1.82元,同比增长15.7%/14.3%/12.2%。考虑公司的OTC 品牌优势与外延并购预期,给予2018年合理估值 20-22倍,目标价32.4-35.6元,维持公司“增持”评级。 风险提示:并购整合效果不达预期,配方颗粒市场竞争加剧。

17H1业绩略低于预期。 公司发布2017年中报,收入18.6亿元(+30.3%),归母净利润3.98亿元(+20.1%),扣非净利润3.85亿元(+25.1%),EPS 0.40元。业绩略低于预期。公司预计2017年1-9月归母净利润同比增长20%-40%。 原有主业稳健增长。 除去中优、德国Metrax GmbH、上械并表影响,公司收入13.4亿(+17.4%),扣非净利润3.29亿(+18.4%),公司原有主业利润率维持稳定。其中电商收入约4.1亿(+65%),线下收入约9.3亿(+4.1%),线下增速有望在下半年起有所改善。重点产品增长基本符合预期,制氧机+19%,电子血压计+40%,血糖仪+20%,睡眠呼吸机收入3000万(+500%)。下半年随着西藏弥散式制氧逐步确认收入,家用医疗器械有望持续高速成长。 医院渠道有待观察。 17H1上械集团收入3.1亿,净利润4380万。其中上海手术器械厂收入、利润同比增长20%,超预期。上海卫生材料厂处理存货减值亏损1000多万,上械集团收到政府补助1000万。17年全年预计上械集团实现净利润约6000万。中优医药17H1收入1.72亿,利润约3000万,低于预期,下调中优全年业绩预测至8000万(原预测为9200万)。医用渠道作为公司第二增长点,未来发展有待持续观察。 费用控制良好,中优并表导致应收账款增加。 除去中优并表影响,销售费用约9100万(+19.8%),销售费用率上升10pp,主要是因为电商新产品推广所致。管理费用率同比下降2.5个百分点,主要是因为研发投入下降。后期预计销售费用率小幅改善,研发投入略微增长,两项费用率维持稳定。由于中优客户主要为大型公立医院,账期较长,并表导致应收账款增加。 医用渠道持续观察,下调盈利预测,但维持“买入”评级。 由于中优业绩低于预期以及17年营业外收入大幅减少,下调公司17-19年EPS 预测至0.63/0.81/0.98元(原预测为0.65/0.83/1.01元)。考虑到公司在家用器械领域产品力与品牌力逐渐增强,医用渠道内生外延贡献弹性,维持“买入”评级,目标价24.3-28.3元。 风险提示:医用渠道增长不达预期;电商增长冲击线下渠道。

业绩符合预期。 8月15日公司发布半年报,实现收入72.6亿元,同比增长13.5%,归母净利润7.6亿元,同比增长10.4%,扣非归母净利润7.4亿元,同比增长10.4%。分季度看,二季度实现收入39.2亿元,同比增长20.4%,归母净利润4.4亿元,同比增长7.4%。公司业绩增长稳健,符合我们的预期。 医药工业稳健增长:大品种企稳,小品种提速。 1H17工业板块实现收入28.9亿元(+10.7%),毛利率71.1%(-3.7pp),其中心脑血管线企稳,肿瘤药、肝病药、生物药增长势头较好,心脑血管受中药注射剂拖累同比增长1.0%至19.5亿元,肿瘤药(以帝益为主)同比增长32.6%至3.2亿元,肝病药(以水林佳为主)翻一番至2.0亿元,生物药(以普佑克为主)同比增长超百倍至3729万元。毛利率方面,心脑血管、抗肿瘤、生物药同比下滑4.3pct、4.2pct、12.3pct,分别系渠道调整、工厂一次性生产成本、普佑克招标折价所致。考虑下半年普佑克招标推进、化药板块快速增长,我们预计医药工业全年增速超10%。 普佑克通过谈判进入医保,预计全年销售过亿。 普佑克与益气复脉进入医保谈判,前者以1020元的支付价谈判成功,并成为降价幅度最低的产品之一(近三年招标价在1200元左右,谈判折价幅度仅15%,同期谈判成功产品平均折价幅度超30%)。普佑克属于急救用药,在治疗特异性溶栓方面具备突出优势,同时正在拓展适应症(缺血性脑卒中、急性肺栓塞),目前适应症对应人群约80万人,假设单次急救费用在1万元,不考虑适应症拓展,我们测算普佑克潜在市场规模超10亿元。1H17普佑克在7省中标,我们预计随着招标推进与地方医保落地,普佑克步入快速放量期,预计17年销售过亿(vs16年不到4000万元)。 医药商业多点开花:营销集团分离挂牌,激活造血功能。 商业板块主要由子公司天士力医药营销集团运营,目前在全国七地开展业务,1H17实现收入43.3亿元,同比增长15.8%,毛利率7.4%,同比增长0.8pct,收入增速较快主要受陕西等地两票制影响。营销集团已完成股份制改革,并于7月底获得新三板挂牌资格,我们预计其挂牌可优化资本运作手段,有利于1)整合上下游产业链;2)布局慢病配送、医院托管等升级业务;3)自主募资以减少上市公司的资本开支;4)应用资本证券化等手段增强现金流。考虑两票制持续推进,我们预计商业板块全年增速在15%。 维持“买入”评级。 依据公司最新经营情况,我们下调盈利预测,预计17/18/19年净利润13.6/16.0/18.0亿元(下调6%/9%/13%),对应EPS1.26/1.48/1.66元,同比增长16%/17%/12%,给予18年合理估值28-30倍,目标价41.4-44.4元,维持“买入”评级。

业绩受药材贸易略微拖累,但仍然符合预期 公司8月14日公告1H17业绩,实现收入29.3亿元,同比增长9.7%,归母净利润9.0亿元,同比增长8.7%,扣非归母净利润8.4亿元,同比增长5.6%。分季度看,2Q17实现收入12.6亿元,同比增长5.6%,归母净利润3.0亿元,同比增长4.3%。受消费淡季影响,二季度业绩增速较低,但业绩将逐季恢复(2Q16收入占当年全年比为18.9%、利润占当年全年比为15.4%),同时子公司经营的中药材贸易因价格波动而亏损,致使合并口径业绩增速略微低于母公司业绩增速,但整体业绩基本符合预期。 阿胶块销量企稳,提价依然是主要增长动力 负责阿胶块与复方阿胶浆产销的母公司1H17实现收入24.3亿元,同比增长14.9%(vs 1H16 5.6%),实现净利润9.5亿元,同比增长11.8%(vs 1H16 10.4%),毛利率环比下降1.6 pct至72.3%。阿胶块作为滋补品,多在冬季进补,春夏往往为消费淡季,因此我们认为,核心产品利润端实现超过10%的增长,销售形势并不悲观。我们预计,阿胶块1H17销售增长稳健,考虑下半年大概率提价,全年增速有望超10%。 阿胶浆快速增长,阿胶糕静候放量 阿胶浆1H17销售同比增长超30%,预计全年增长有望超35%。阿胶浆横跨大消费品与自我诊疗,公司通过偱证医学证明阿胶浆对化疗患者、产妇康复有显著疗效,2015年将其投入OTC渠道以来,实现产品从药品到保健品的转换(去药化),而渠道拓展将带来销售放量,引领阿胶系列增长。阿胶糕1H17销售保持平稳,预计全年增长在5-10%。目前阿胶糕处于品牌重建期,公司计划将阿胶糕品牌一分为二,保留“桃花姬”,添加“真颜”,构建中端、高端双品牌双驱动。 经营活动现金流下降系驴皮储备所致,应收账款处于合理区间 1H17经营性现金流较差,降至-5.9亿元,我们认为主要受存货储备加强的影响,存货从2016年30.1亿元上升至1H17的43.0亿元,13亿元增量中约9亿元为驴皮储备,其余大部分为中药材储备。同时值得注意的是,尽管应收账款与应收票据环比增长85%至11.8亿元,但较1H16同比增长9.7%,基本处于合理区间。 维持“增持”评级 依据公司经营近况,我们下调盈利预测,预计17/18/19年净利21/24/28亿元(下调4%/7%/10%),对应EPS为3.28/3.74/4.22元,同比增长16%/14%/13%。考虑价值回归的可持续性、下半年估值切换,给予18年合理估值18-20倍,目标价67.3-74.8元,维持公司“增持”评级。 风险提示:毛驴养殖不达预期,消费者流失超预期,渠道拓展不达预期。

事件 公司公告“全降解聚合物基体药物(雷帕霉素)洗脱支架系统”注册申报获得CFDA受理。 国内首家获得可降解支架产品注册证的国产企业 雅培生物可吸收支架ABSORB BVS在今年3月申请注册,目前已进入最后阶段,有望在10月上市。而公司的同类产品“全降解聚合物基体药物(雷帕霉素)洗脱支架系统”(NeoVas)已获得CFDA注册受理(受理号:CQZ1700369)。由于优先审评,NeoVas预计在18年下半年上市。从而公司成为国内首家获得可降解支架产品注册证的企业,未来有望与雅培共享可降解支架市场的广阔空间。 可降解支架具有较强技术优势 由于人口老龄化,国内心血管支架需求稳步增长。随着技术推进,支架不断更新换代。由于可降解支架在术后2-3年内能完全降解并最终恢复血管的自然形态和舒缩功能,因此被视为冠心病介入治疗术的第四次革命。该类产品上市有望逐渐替代金属支架在临床上的使用。具备先发优势的企业受益。 公司可降解支架有望带来较大业绩弹性 NeoVas与雅培XIENCE金属药物支架效果相当,上市后有望替代部分传统金属支架,迅速实现规模销售。依照我们假设,公司可降解支架有望在2019年带来业绩贡献并持续增长,预计到2021年为公司带来9.7亿收入,5.8亿利润,贡献很大业绩弹性。 可降解支架子弹上膛,市场潜力可期,维持“买入”评级 由于公司可降解支架具体上市时间存在不确定性,在盈利预测时暂不考虑。我们维持对公司2017-19年EPS 0.50/0.64/0.78元的预测。由于公司成长确定性高,且支架上市贡献较大业绩弹性,继续维持买入评级,目标价24.5-25.8元。 风险提示:NeoVas审评进度缓慢;上市后对金属支架的替代不达预期。

业绩符合预期。 公司发布2017年中报,实现销售收入11.82亿元,同比增长32.69%;归母净利润4.10亿元,同比增加30.21%;扣非净利润4.06亿元,同比增长30.00%;实现每股盈利0.24元(vs我们预测2017年全年0.49元),业绩保持高速增长态势,符合我们的预期。 二代胰岛素增速大超预期。 二代胰岛素放量提速:1H17胰岛素实现收入9.11亿元,同比增长25.13%,2Q同比增速超30%,大幅提速超出市场预期。主要原因如下:1)如我们之前预期,东宝今年开始进行新一轮的渠道下沉至第四终端(乡镇卫生院),二季度开始体现新的渠道销售增量;2)新渠道的铺货也有一次性影响,但对收入端影响有限;3)传统主力二级医院增长稳健。我们也看到渠道下沉带来相应的销售费用上升。展望下半年及明年,我们认为尚未兑现的增量仍有两点:1)各省有望执行新医保政策(二代乙升甲),有望带来基层用量上升;2)40R明确报销,独家产品有望快速放量。我们重申观点,二代和三代胰岛素是两个割裂的市场,未来二代胰岛素在基层仍有广阔空间。 三代胰岛素申报进入收尾阶段公司的甘精胰岛素申报进度低于预期,但确定已进入尾声。由于部分医院进行了二次质控耽误了进度(二次质控需要各医院排期)。但我们认为递交新药申请的时间最迟不应超过三季度,预计获批时间应该在明年年中。 慢病管理显优势,带动器械步入增长快车道。 深耕慢病管理平台,打造糖尿病诊疗闭环,患者粘性有望进一步提升,而最受益的将会是器械板块(针头及试纸)。二季度针头保持了超过30%的高速增长。但试纸供应商华广二季度出现了技术原因导致的断货,目前已经恢复,预计下半年有望继续保持~50%的同比增速。我们认为器械板块3年CAGR有望保持35%以上,具有成为国内糖尿病耗材巨头的潜质。 房地产有望迎来集中结算期。 丽景花园房地产项带来8456万元收入,由于毛利率较低(~25%),导致当期毛利率有所下降。考虑为公司目前还有6亿元左右地产存货,我们认为2017~2019年有望集中确认,带来不菲利润增量。 维持“买入”评级,目标价区间19.6-22.1元。 考虑1H17公司二代产品基层放量提速,以及房地产业务带来的增量贡献,我们略微调整盈利预测,预计17/18/19年EPS分别为0.49/0.63/0.81元,目前股价对应17年PE35倍,给予目标价19.6-22.1元,对应17年PE40-45x,继续推荐买入。 风险提示:二代胰岛素基层增速下滑,甘精胰岛素上市进度慢于预期,慢病管理平台用户导入不及预期。

2017年半年报业绩符合预期 公司发布中期业绩预告,营业收入44.43亿元,同比增长20.62%,归母净利润1.92亿元,同比增长30.15%,业绩增长符合预期,成长空间广阔。 药品配送受益于新标执行 在广西地区2016 年起逐步执行新标的背景下,预计上半年药品配送业务维持20%左右增长,随着两票制在17年下半年的推进,药品配送业务未来3 年将持续稳健增长。 DTP药房及器械配送快速推进 受益于医院战略合作及处方外流,公司DTP药房维持快速增长。器械配送广西地区市场份额仅为3.5%,上半年30%以上增长,后续空间广阔。 中药饮片实现盈利 公司16年布局中药饮片生产,今年上半年投产,预计实现收入约2000万元,略微盈利。随着后续的产能放大,中药饮片将提供新的增长点。 业绩成长符合预期,维持“买入”评级 预计公司17-19年EPS 为2.21/2.75/3.29元,同比增长28%/24%/19%,当前股价对应的PE 为24/19/16x,PEG 小于1。公司成长确定性高,且向上游布局提升估值。我们认为公司对应17 年的合理估值应当为28-33 倍(PEG=1.2-1.3,处于可比公司平均水平),目标价62-73 元。 风险提示:药品招标降价,新标执行不达预期。

中报符合预期,业绩稳健成长。 公司发布2017年中期业绩预告,预计1-6月归属上市公司股东净利润同比增长30%-40%,盈利在4.91亿-5.28亿之间。业绩增长符合我们预期(我们预期为31%)。 器械板块保持快速增长。 我们预计17年全国PCI 手术量保持15%-20%增长,公司心血管支架业务预计维持20%增长,略高于行业平均。外科吻合器业务在去年完成并购整合后,今年上半年预计达到50%以上增长。新上市的双腔起搏器进入多省市招标,下半年销售有望将好于上半年。整体而言,公司器械板块保持快速增长势头。 药品板块预计略超预期。 国务院、卫计委积极推进医药分开、取消药品加成,患者及处方逐渐向基层以及药店渠道下沉正在成为趋势。公司药品板块的渠道主要是基层医疗机构以及药店,将受益于行业趋势的演变。我们预计上半年氯吡格雷与阿托伐他汀将分别保持高于50%和100%的增长,且未来持续成长的确定性很高。 关键研发有序推进。 完全可降解支架多中心随机对照实验已完成,单组注册登记临床(亚组分析)预计今年9月完成并启动申报。氯吡格雷、阿托伐他汀药学与处方工艺研究进展顺利,预计年底完成BE 实验。可降解支架研发与仿制药一致性评价是决定公司2-3年后发展潜力的关键。 中报符合预期,业绩稳健成长,维持“买入”评级,目标价24.5-25.8元。 公司各项业务稳步推进。我们预计公司2017-19年EPS 为0.50/0.64/0.78元,同比增长31%/29%/21%,当前股价对应的估值为43/33/28倍,考虑到公司受益于行业发展趋势,业绩成长确定性高,继续维持“买入”评级,上调目标价至24.5-25.8元(对应18年PE 为38-40倍)。 风险提示:药品招标降价,研发进展不达预期。

两票制推行龙头企业强者恒强。 两票制推行流通行业强者恒强是大概率趋势。规模优势与融资能力是业绩持续增长的保证,中国医药具有强烈的国企改革预期,融资能力强,回调即买入良机。 公司融资能力强。 公司医药商业业务潜力大,拥有金融机构授信额度91亿元,若精细化管理提升营运资本周转率至同类型企业水平,能支撑约540亿元医药商业收入,潜在提升空间约2倍。 明确提出并购整合CSO。 公司是第一家明确提出对CSO 并购整合的企业,目前药品推广收入规模约为10亿元,相比与国内CSO约5000亿的规模,未来发展空间很大。 资产重组顺利。 资产重组承诺逐步兑现,目前,上海新兴(24.39%股权)、武汉鑫益(45.37%)已完成注入,海南康力重组开启,按承诺,其余资产如江药集团、长城医药,上海新兴(51.8%股权)有望在2018年4月前完成注入。 内生增长+外延并购,推荐“买入”,目标价格29-31元。 由于公司资产重组承诺兑现,以及后续有更多并购预期,我们上调对公司2017-19年EPS预测至1.15/1.45/1.81元,同比增长30%/25%/25%,当前股价对应的估值仅为22/17/14倍(PEG=0.7),明显低估。考虑到公司受益于两票制在全国推进,业绩成长确定性高,我们认为对应17年合理估值应为25-27倍,目标价29-31元,重申“买入”评级。 风险提示:融资并购不达预期,CSO 整合不达预期,药品招标降价。

事件 公司今日公告,参芪扶正注射液多层共挤输液用膜制袋包装(软袋,250ml/支),补充申请获批(2010年4月申请,累积研发费用3859万元),这是国内首个软袋装大容量中药注射剂,也是CFDA在14年后整体限辅限输的大环境下,首个批准上市的10亿以上销售规模的中药注射剂产品。 参芪扶正:开创国内软袋大容量中药注射剂的先河 在国内中药注射剂整体承压的市场环境之下,本次参芪扶正注射液获批新包材规格,意义重大:1)开创国内软袋中药注射剂的先河,相当于安全性再评价得到认证;2)软袋新品在价格与市场准入等方面具备优势,将进一步提升产品毛利率。新规格的获批也再次印证我们此前与市场不同的声音,即未来2-3年,参芪扶正将继续保持低个位数增长态势。 二线梯队快速成长,小品种集体爆发 二线品种表现亮眼(艾普、亮丙、NGF),1Q17均有40%+收入增速,艾普拉唑新进国家医保,后续将拓展一半以上医保空白省份,注射剂预计下半年获批,两个剂型合计谨慎看20亿元市场空间。原料药板块盈利能力改善,4.8亿元阿卡波糖大单隐含两年CAGR超过20%。营销体系优化,以往增速不诱人的小品种纷纷上量(抗病毒颗粒、心脑血管线),目前没有拖后腿的板块,进入全面提速通道。 土地处置带来丰富现金,强烈并购预期 公司收到转让维星实业100%股权的全额款项(扣税后34.55亿元),17/18 年现金预计超过60 亿元(考虑1Q17 账面现金30.38 亿元),外延并购是大概率事件。即使无并购,若投入一半现金购买年化4%理财产品,则每年贡献1.2 亿元利息收入,对应17 年业绩增厚12% 低估值+高成长白马,推荐买入,目标价73.9-80.8元。 我们认为公司是目前市场上不可多得的白马标的,成长性较为确定(预计未来三年业绩CAGR20%+),而估值处于历史低位(17/18年PE 28.4/23.3倍),建议重点关注。预计17-19年EPS 2.31/2.82/3.34元(不考虑土地处置收益),考虑全线产品提速,我们认为17年32-35倍PE比较合理,给予目标价73.9-80.8元,维持买入评级。 风险提示:参芪扶正新规格准入及上量速度低于预期;核心产品降价的风险;鸡年“二胎效应”减弱影响IVF产品终端需求;在研产品进展不及预期。

传统输液龙头,今朝制剂新贵。 输液产业正值寒冬,市场普遍担心公司受该板块拖累。我们看好公司战略转型(1Q17制剂占公司主营收入61%,占比毛利70%),新的成长通道开启,预计未来3年业绩复合增速重回15%+:1)高毛利包材(BFS+软包)推动输液板块触底回升;2)完善制剂梯队,潜力新品(匹伐他汀、珂立苏)快速放量,预计未来3年年均销量增速30-50%;3)背靠华润医药,持续并购预期;4)降本增效,去年净减人员1500名,今年计划继续减少400-500名,预计7-8千万成本红利今明两年逐步释放。 大输液:BFS引领产业升级,焕发新活力。 公司聚焦高毛利品种,率先引入BFS生产工艺(国内唯一BFS输液生产商),高值包材引领安全性升级,16年销售2300万瓶,今年有望翻番(5-6省新标)。1Q17收入降幅显著缩窄(-1.8%,vs2016年-9.2%),毛利率提升(41.3%,同比+3pp),预计17-19年收入复合增速5-8%,业绩增速略高于收入。 制剂业务:内生+外延,双管齐下。 公司围绕心脑血管、内分泌、儿科等热点领域,内生外延双线并轨: 1)降压0号预计维持低个位数增长(基层+提价),贡献稳定现金流。 2)二线新品加速上量,匹伐他汀新进全国医保,利好用药大省招标推进,预计17年30%以上收入增速;珂立苏受益于二胎红利及独家地位,大概率延续高速增长,预计今年40%以上收入增速。 3)收购赛科、利民、海南中化,实现产品协同(心脑血管产品线)、渠道互补(基层机构+城市医院),未来将进一步拓展抗肿瘤、消化等领域。 背靠华润,资金丰富,有持续并购预期。 公司资金来源丰富:1)1Q17账面现金16亿元,2)15亿元可转债获批;3)华润医药(3320.HK)拟33.5亿港元投入制剂收购。作为华润旗下唯一的医药制剂产业平台,预计大概率会有持续的外延并购。 转型之中的潜力白马,推荐买入,17年目标价31.4-36.3元。 我们认为公司已从输液市场的寒冬中走出,迈入新的成长通道。预计17-19年EPS分别为1.21/1.37/1.55元,当前股价对应17/18/19年PE分别为22.8x/20.0x/17.7x,考虑公司盈利能力改善,并且具有强烈外延并购的预期,我们认为给予17年26-30xPE较为合理(参考科伦17年32xPE),对应目标价31.4-36.3元。公司是华润集团旗下唯一化药制剂平台,看好未来长期发展,推荐买入。