三季报业绩符合预期 公司发布三季报,报告期内公司营收18.53亿元,同比增长25.28%,归母净利润同比增长6.49亿元,同比增长29.60%,符合我们的预期。核心胰岛素业务提速,其他业务及减值略有拖累。 胰岛素增长超预期 公司二代胰岛素保持强势增长势头,收入增速20%+,发货增长更高(~25%),主要原因有:1)自9月1日起全国大部分省份执行新医保,胰岛素乙类升甲类红利开始体现;2)今年重点发展乡镇卫生院渠道收到成效;3)慢病管理平台加强患者粘性,形成正向销售反馈。我们预计随着新医保的全面执行,二代胰岛素的销售有望小幅提速。 研发取得突破,改善长期预期 10月公司收到重磅产品甘精胰岛素的生产受理,并获地特胰岛素临床批件。我们预计东宝有望在明年底成为国内第三家获批甘精胰岛素的企业,接棒二代胰岛素成为新的增长引擎。综合考虑报销、降价后,预计未来三代胰岛素潜在市场规模超400亿元,考虑进口替代测算东宝有望攫取70亿元以上市场份额。地特胰岛素是诺和诺德旗下的基础胰岛素,中国市场规模不大。此外门冬胰岛素的临床进展顺利,公司未来还将布局长效GLP-1和口服胰岛素产品,打造中国的诺和诺德。 器械和其他业务拖累收入 器械仍然表现低迷,主要由于华广生技自二季度以来退换货导致收入端下滑。我们预计4季度有望恢复。中药受产品老化影响,收入端下滑。同时资产减值和投资收益的负面影响导致净利润端略有拖累,如还原其影响,则1-9M净利润增速持续提速至31.4%(3Q单季净利润增速可至33.1%)。 维持“买入”评级,目标价区间25.2-26.4元 公司为国内胰岛素龙头,考虑二代胰岛素基层放量提速及房地产业务增量,受益于新政鼓励创新,白马行情有望延续,建议重点关注。我们维持预计17/18/19年EPS为0.49/0.63/0.81元,目前股价对应18年PE 36倍,给予目标价25.2-26.4元,对应18年PE 40-42x(医药创新制剂板块总体估值中枢上提),继续推荐买入。 风险提示:二代胰岛素基层增速下滑,甘精胰岛素生产审批进度慢于预期,慢病管理平台用户导入不及预期。

17Q1-Q3业绩增长符合预期 公司发布2017年三季报,收入70.24亿元(+24.56%),归母净利润2.90亿元(+26.03%),扣非净利润2.89亿元(+26.67%),EPS1.80元。业绩增长符合预期。 医药配送受益于新标执行 公司收入在Q3增速提升,17Q3单季同比增长32%,主要受益于广西新标从6月份开始执行,公司在医院市场份额提升。17Q3药品配送+25%,器械配送+40%。新标二次议价降低配送毛利率约0.5pp,但被代理级别提升抵销,整体毛利率较去年同期提高0.38pp。受益于与医院端的战略合作进一步深化,我们预计2018年公司药品配送业务增长20%,器械配送增长30%-40%。 医药分开促进零售发展 17Q1-Q3公司零售业务预计增长40%以上。Q3 DTP药房增加2家,普通直营药房达到250家。随着公司持续增加药房数量(预计年底增加到280家,明年突破300家),并推进批零一体化布局,我们预计2018年公司零售业务维持30-40%的增长。 饮片与制剂等工业业务扬帆启航 17Q1-Q3公司中药饮片收入3300万,环比增长约100%。生产品种从17H1的350种扩展到现在的约500种,随着明年品类继续增加(公司预计增加到600种)以及产能的扩张,我们预计明年公司中药饮片收入达到1个亿左右。医大仙晟预计在年底完工,18Q1通过GMP认证,2018年下半年开始投入生产并共贡献业绩。工业业务的扩展与增长帮助公司逐步实现由单一医药配送商向现代医药综合服务商的战略转型,同时提升利润率与估值。 区域流通龙头持续发力,维持“买入”评级 预测公司17-19年EPS为2.21/2.75/3.29元,同比增长28%/24%/19%,当前股价对应的PE为26/21/18x。在估值切换后对应18年估值仅为21倍,而我们预计公司归母净利润18-20年复合增速为21%,PEG=1。公司业绩成长确定性高,且向上游布局提升估值,维持“买入”评级,目标价62-73元保持不变。 风险提示:药品招标降价,新标执行不达预期。

三季报业绩略超预期。 公司今日发布3Q业绩,1-3Q共实现营收65.2亿元(+13.9%yoy),归母净利润42.5亿元(包含土地转让一次性投资收益),扣非净利润6.8亿元(+26.3%yoy)。扣除土地收益影响,3Q单季度主营收入+15.9%,利润+28.8%,延续2Q高增长态势。我们预计全年23-25%业绩增速,而18年有望进一步提速(主要催化:艾普拉唑注射剂获批、重组绒促性素获批、IVF传统品种低基数,及NGF恢复招标的预期)。 参芪扶正深入基层,西药梯队继续领长。 1)参芪扶正1-9M收入增速约1%,销量增速6-7%,我们全年预计低个位数增长,未来增量主要来自于基层拓展(部分省份三保合一带来农合销售增量),以及2H18有望推出更高价格的软袋;2)二线品种表现靓丽,艾普拉唑销量增长50%+,亮丙瑞林微球增长40%+,预计全年持续这一态势;3)NGF受广东等地区落标影响,预计全年13-15%收入增长;4)促卵泡素上半年表现低迷,3Q逐渐恢复(单季增速接近20%),预计拉动全年增速接近10%,18年增速有望进一步提升(今年低基数+属相偏好);5)原料药增速超20%,阿卡波糖、大环内酯类发酵原料药强劲增长,收入及毛利率继续上行。 “单抗+微球”创新管线获市场认可,价值体系重塑。 “单抗+微球”双平台深度布局,各有10+大品种在研:1)单抗平台:重组人绒促性素III期临床收尾,预计18年底推出,保守看5亿元销售规模;TNF-a单抗(临床II期),CD-20及Her-2单抗(均为临床I期)自19年起有望陆续推出;PD-1获FDA临床批准彰显研发实力;2)微球平台:曲普瑞林微球(1月缓释)获批临床,亮丙瑞林微球(3月缓释)完成前期研究,有望年内申报,奥曲肽、阿立哌唑等潜力重磅处于临床前研究阶段,梯队深远。 确认土地处置收益,期待外延并购。 3Q确认34.98亿元土地收益,带来利息收入及并购预期(账面现金近70亿元),有望围绕现有业务领域及两大研发管线进行外延拓展。 提升目标价至75.2-79.8元,继续推荐“买入”。 公司作为兼具刚性制剂+创新基因的二线白马,终于突破其“中药为基”的标签,制剂工艺及创新力逐渐被市场认可,引领本轮估值重塑。扣除一次性土地收益影响(但考虑其利息收入),我们预计17-19年业绩CAGR25%+,EPS1.75/2.28/2.84元,给予18年33-35倍PE,提升目标价至75.2-79.8元,维持买入评级。

3Q业绩超预期,低开转高开推高整体销售费用率 公司今日发布3Q17业绩,实现营收47.56亿元(+14.7%yoy),归母净利润7.25亿元(+20.5%yoy),扣非净利润6.98亿元(+22.7%yoy)。3Q单季度收入+29%,毛利率同比提升4.6pp,虽有部分低开转高开因素(销售费用率同比增加9pp),但利润端总体21.5%的同比增速仍超主流市场预期,我们看好公司输液+制剂的反弹趋势,预计全年超20%业绩增长。 输液:塑瓶收缩,高毛利软袋迎风而起 今年前三季度,公司输液板块反弹趋势显著(收入17.2亿元,+12.7%yoy,vs1-9M16收入同比下滑11%),毛利率同比提升6pp(至44.7%)。3Q单季收入同比增加28.3%,环比提升14.5%,除小部分低开转高开影响之外,公司高毛利软袋产品提速功不可没,我们预计全年输液板块利润端增速超30%:1)软袋加速放量(非PVC软袋在北京地区单独定价,销量增速迅猛),预计全年软袋销量占比接近60%;2)BFS3Q入院速度较上半年略有提升,预计全年35-40%销量增速。 制剂:专科业务领长,刚性制剂放量 公司前三季度非输液业务共实现销售29.3亿元(+15%yoy),其中专科药物表现亮眼,收入(+43.5%yoy)与毛利率(+10.5pp)双升,预计全年制剂板块业绩增速接近20%:1)匹伐他汀1-9M销量增速50-60%,抵消部分降价影响;2)珂立苏刚性需求强,进口替代加速(终端增速30-40%),同时得益于工艺改善(单产率提升约20%),毛利率持续攀高;3)腹膜透析液市场恢复(预计全年销售规模上亿元),复穗悦等小品种加速放量;4)海南中化3月并表,预计全年贡献4500万左右净利润。 目标价27.6-29.9元,推荐买入 公司输液板块向高毛利品种倾斜,刚性制剂增势强劲,账面现金丰富且有较强并购预期,如考虑外延因素,3年复合增速有望超过20%。根据往期数据,我们判断公司4Q销售费用率会进一步提升,保守估计17年净利润8.6亿元(+21%yoy),调整17-19年EPS至0.99/1.15/1.32元(vs前次预测EPS1.05/1.20/1.35元)。当前股价对应18年PE为20x,考虑化药板块龙头标的估值中枢上移(18年平均PE28x),给予公司15%左右估值折价(输液及普药增速较低),对应18年PE24-26倍,调整目标价27.6-29.9元,推荐买入。 风险提示:核心产品降价幅度较大,BFS市场推广进展较慢,并购资产协同效应不达预期。

制药业务势头迅猛,子公司金赛3Q持续超预期。 公司今日发布3Q17业绩,前三季度实现销售收入26.5亿元(+20.8%yoy),归母净利润4.87亿元(+28.3%yoy),其中3Q单季实现收入10.5亿元(+14.3%yoy),归母净利润2.02亿元(+23.2%yoy)。除去地产业务影响(预计4Q结算),制药端在去年3Q高基数的基础之上,增势迅猛不减(收入同比增加55.3%,业绩同比提升66.0%),符合我们对生长激素及生物疫苗全线提速的预期,看好上市公司全年实现超40%业绩增速。 金赛:细化管理深入渗透,全线梯队加速。 金赛牢牢占据生长素领域霸主地位,全线产品增势迅猛(1-3Q收入及利润增速均超过50%),看好全年业绩增速50%:1)水针主导城市医院市场,独家优势仍在发酵(诺和诺德尚未形成销售队伍),预计全年增速超45%; 2)粉针基层拓展加速,长效制剂深挖高端用户(我们预计今年销售额实现翻番,贡献收入约1.7亿元);3)考核指标细化:新增患者+用药时间(我们预计时间延长10-20%)双向效应叠加,催生环比增长;4)预计4Q研发投入有限(奥曲肽、曲普瑞林微球仍处于临床准备阶段),延续业绩高增长。 百克:痘苗量价齐升,在研管线增添新动力。 中检所2017年1-9月数据表明,百克痘苗共获批签发350万人份(较去年同期增加8万人份),市场占比居首位(33%),我们预计全年业绩有望翻番:1)局部地区疾控中心推出痘苗加强针(1针变2针),市场扩容可期;2)疫苗提价推动净利率上升,两票制导入中间平台利润;3)出口又添新军(印尼获批)。18年起鼻喷流感疫苗及冻干狂苗有望陆续获批,管线深化带来增量预期。 房地产:地产结算4Q进行,长期贡献稳定收益。 相比去年较为平均的收入确认节奏,今年房产业务结算呈现前低后高态势,拖累1-3Q合并报表的表观增速。长期来看,公司背靠长春市政府,旗下优质楼盘云集、项目资源丰富,房价上涨延缓结算节奏,但长期利润稳健,预计全年贡献1亿元左右利润增量。 目标价188-198元,继续推荐“买入”。 考虑公司生长激素全线增长,领先优势显著,疫苗量价齐升,以及地产业务贡献稳健现金流,我们预计17-19年业绩CAGR31%,EPS4.06/5.22/6.44元(vs前次预测EPS4.02/5.16/6.36元),给予2018年PE36-38倍(参考国内生物药龙头安科生物18年万得一致预测PE40倍),目标价格区间188-198元,继续推荐买入。 风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,地产结算周期不稳定。

17Q1-Q3业绩基本符合预期 公司发布2017年三季报,收入26.9亿元(+34.7%),归母净利润5.28亿元(+22.1%),扣非净利润5.09亿元(+25.5%),EPS 0.53元。业绩基本符合预期。公司预计2017年归母净利润同比增长20%-40%。 主业维持稳定增长态势 除去中优、德国Metrax GmbH并表影响,公司原有主业收入约23.3亿(+16.4%),归母净利润约5.01亿(+15.9%),其中电商业务同比增长70%,线下同比增长3%-4%,延续今年以来的成长结构。重点产品制氧机、电子血压计、睡眠呼吸机受益于电商渠道持续高增长。预计公司全年内生增长保持15%-20%。 医院渠道整合持续推进 17Q1-Q3上械集团收入约4.5亿,净利润约4700万,其中上手维持5%-10%稳定增长,上卫业务仍在调整。中优医药Q1-Q3实现收入2.95亿,净利润约5500万,基本符合预期,预计全年利润约8000万。医用渠道整合持续推进。 中优并表导致应收账款增加,现金流有望在Q4改善 17Q1-Q3由于中优并表(账期超过9个月)和营业外收入减少,公司经营性现金流同比下滑78%。随着公司在Q4加强应收账款管理,预计全年经营性现金流将有所改善。 主业稳定成长,医用渠道持续整合,维持“买入”评级 预测公司17-19年EPS为0.63/0.81/0.98元,同比增长28%/27%/21%,当前股价对应的估值为34/27/22x。考虑到公司在家用器械领域产品力与品牌力逐渐增强,医用渠道整合不断推进,维持“买入”评级,保持目标价24.3-28.3元不变。

事件:重磅终获受理 在经过层层自查及核查后,公司的甘精胰岛素及注射液于今日获得省药监局受理申报生产,这也是公司首个申报生产的三代胰岛素,同时公司公布了初步临床结果:安全性与有效性(主要及次要有效性指标均无差异)与原研“来得时”一致,我们预计甘精胰岛素有望于明年下半年获批,带领公司进入“三代胰岛素”时代。 坚守第一梯队,展望70亿元市场份额 “来得时”为全球糖尿病市场最大单品,也是第一大长效胰岛素类似物,2016年全球销售额达60.5亿美元。目前国内甘精胰岛素市场规模50-60亿元,由原研Sanofi主导,甘李药业作为首仿增长迅速,联邦制药去年年底获批,东宝有望成为国内第三家获批企业。三代胰岛素目前尚未全面报销,综合考虑报销、降价后,我们测算未来三代胰岛素潜在市场规模超400亿元,考虑进口替代,预计东宝有望攫取70亿元以上市场份额。 深耕渠道,打造中国的诺和诺德 公司拥有国内顶尖的糖尿病销售团队,尤其擅长学术教育及市县级医院的销售推广。同时公司积极打造慢病管理平台,快速提升患者及医生粘性,我们认为公司未来还将进一步完善糖尿病王国的产品管线,一展打造中国式诺和诺德的雄图与野心。 维持“买入”评级,目标价区间22.1-24.5元 公司为国内胰岛素龙头,考虑上半年二代胰岛素基层放量提速及房地产业务增量,受益于新政鼓励创新,下半年白马行情有望延续,建议重点关注。我们维持预计17/18/19年EPS为0.49/0.63/0.81元,目前股价对应17年PE 41倍,考虑甘精获批推动增长,上调目标价22.1-24.5元,对应17年PE 45-50x(参照国内胰岛素生产企业平均),继续推荐买入。 风险提示:二代胰岛素基层增速下滑,甘精胰岛素生产审批进度慢于预期,慢病管理平台用户导入不及预期。

拨开量价迷雾,销售放量才是业绩增长的本源 有别于市场认知,我们认为片仔癀业绩增长的关键并不在于价格的频繁提升,而是在于营销改革后销量的迅速扩张。一直以来,市场将公司类比于营销模式成熟的东阿阿胶,重视终端提价,而忽略销量高增长。而我们看好片仔癀的三大逻辑在于:1)护城河足够深:片仔癀作为国家中药绝密品种,产品力强、利润率高;2)管理层动力足:管理层2014年履新,董事长刘建顺年富力强,在任期间扩大产业规模,频繁出镜推介品牌;3)营销效果正值拐点:董事长履新后推行“空中+地面”的营销改革,经过两年的沉淀,第三年(2017年)效果显著。我们首次覆盖公司给予“买入”评级。 营销新局:体验馆、大型门店、品牌推广、学术营销 片仔癀在三公消费时代长期供不应求,因此公司未曾重视销售渠道的建设。随着三公消费遭禁,单品销量持续低迷,管理层意识到销售并非真实的民间需求。2014年新任董事长刘建顺着手营销改革,包括:1)建立体验馆:体验馆负责人资金人脉实力雄厚,其对产品理解全面、推销动力充足、辐射人群高端,一定程度上成为二次宣传的载体;2)销售模式改革:增派人员、精细化管理,一年配套四次大型活动,精选门店、落实指标;3)品牌推广:在央视栏目投放纪录片,董事长频繁出镜推介品牌;4)学术营销:与北京佑安、上海曙光等多家医院临床合作,并积极参加大型学术会议。 营销效果步入拐点,品牌价值加速释放 我们认为,公司营销改革的核心在于品牌推广,主要抓手是大型门店与近90家体验馆。我们十分认可这样的推广模式,因为片仔癀作为具备高端消费属性的处方药,其品牌认知度与市场渗透率仍然不高,而体验馆与大型门店,分别从高端与中低端两个场所推广产品,挖掘潜在需求。我们对销量进行境内(体验馆内、体验馆外)、境外的拆分测算,预计片仔癀单品内销销量16-19ECAGR超25%,推动单品19年整体收入超20亿元。 小幅度、常态化提价有助于持续增厚利润 有别于市场认知,我们认为未来单品维持小幅提价,预计内销价格未来每年上涨5%-10%:1)公司受地方国资委监管,大概率不会实行激进的提价策略;2)核心原料天然麝香与天然牛黄价格持续上升;3)终端出厂同幅度提价可增厚渠道利润,进而刺激销售。同时我们认为,在现行营销扩张下,温和提价不会对销量产生冲击,提价所致收入大部分进入净利润。首次覆盖给予“买入”评级我们看好营销新局下核心品种的量价齐升,预计17/18/19年收入35/42/48亿元,归母净利润7.1/9.4/12.3亿元,对应EPS1.18/1.57/2.04元,同比增长33%/32%/30%,当前股价对应PE49x/37x/29x。考虑业绩高确定性与品种稀缺性,并参考可比公司估值,给予公司2018年41-46倍PE,目标价64.2-72.0元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:营销推广不达预期,业绩受监管超出预期。

事件。 乐普医疗公告,持股5%以上股东中船重工725所拟以所持有乐普医疗的股票为标的非公开发行可交换债券,募集资金不超过30亿元。该事项已通过国资委核准,尚待取得深交所无异议函。 预计年底发出,蒲忠杰董事长将成为第一大股东。 本次发行是央企中船重工混合所有制改革的深化。预计可交换债换股价格不低于20.42元,有望在年底前发出。目前725所持有公司股份3.56亿股,占总股本19.96%。预测发行后,725所持有公司股份将不低于2.09亿股,占总股本11.71%。届时蒲总将成为公司单一持股第一大股东,公司治理结构进一步优化。 预计大股东中船重工未来三年不再出现减持。 本次发行拟为中船重工725所募集资金30亿元,预计未来三年大股东中船重工不再会通过减持或者其他方式在二级市场进行融资。从而有利于维护公司中长期股价。 大股东发行可交换债带来配置机遇,继续维持“买入”评级。 我们维持对公司2017-19年EPS0.51/0.66/0.86元的预测,同比增长34%/30%/30%,当前股价对应的估值为41/32/24倍。公司受益于行业发展趋势,业绩成长确定性高,大股东发行可交换债带来机构长期配置的机遇。我们继续“买入”评级,目标价25.1-26.5元。

对价3.794亿元,收购山东圣海保健品65%股权 9月13日晚公司发布公告,为快速补充主流保健品品类及品种,构建大健康业务发展基础,公司拟以自有资金3.794亿元收购国内领先的保健品OEM加工商山东圣海保健品有限公司之65%股权,后者在此次收购中做出业绩承诺,17/18/19年目标扣非净利润5800/7500/9500万元。 山东圣海:国内综合实力领先的保健品OEM加工商与品牌运作商 山东圣海成立于2004年,是国内综合实力领先的保健品OEM加工商与品牌运作商。截止2016年底,公司拥有国食健字号批文超过80个,各类生产线30余条(涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂等剂型),保健品年产能达100亿粒,是国内领先的膳食营养补充剂生产企业。目前公司的主要收入来源是OEM加工,委托人包括康恩贝、小葵花、中粮、石药集团等知名企业,此外公司拥有自有品牌“益普利生”,产品辐射全国3万多个连锁药店。未来,山东圣海计划建设医疗电子生产车间等项目,向穿戴式医疗电子器械、健康家居电子产品等大健康领域拓展。 圣海16年实现净利润0.48亿元,17/18/19年目标增速21%/29%/27% 山东圣海2016年实现营业收入2.4亿元,净利润4787万元,毛利率51%,销售费率11%,净利率20%,由于自营品牌占比较小、贴牌加工占比较大,其利润率与销售费率低于保健品生产商。标的公司经营质量良好,2016年应收款项(账款+票据)占当年收入约13%,经营活动现金流净额占当年收入约18%。在此次收购中,山东圣海承诺17/18/19年扣非净利润5800/7500/9500万元,而上市公司对价3.794亿元收购其65%股权,剔除股权转让价款0.5亿元,我们估算17年收购PE约8.7倍。 三大益处:丰富品类、补充产能、提振净利率 我们认为,此次收购有助于上市公司:1)丰富品类:圣海旗下保健品文号众多,截止2016年拥有80个、在受理65个,我们认为圣海自有产品有望通过上市公司深厚的终端布局实现销售上量,上市公司亦通过此次收购快速切入主流保健品市场;2)补充产能:圣海年产能超百亿粒,覆盖软胶囊、片剂、硬胶囊、粉剂等剂型,其产能居行业前列,未来有望与上市公司17年新成立的大健康事业部(产品含括主流保健品、治疗性健康产品、补益类中药等)形成生产协同;3)提振净利润率:圣海16年净利率约20%,高于上市公司整体同期的13%,我们预计此次收购可提振公司净利率。 维持“增持”评级 考虑山东圣海并表(假设10M17并表),我们略微上调盈利预测,预计公司17/18/19年净利润分别为13.9/16.2/18.4亿元(上调1%/3%/4%),对应EPS分别为1.42/1.66/1.88元,同比增长16.3%/16.5%/13.3%。考虑公司的OTC品牌优势与外延并购预期,给予2018年合理估值20-22倍,目标价33.2-36.5元,维持公司“增持”评级。 风险提示:并购整合效果不达预期。

事件 公司公告非公开发行A股股票申请获得证监会审核通过。 预计年底发行,基本不摊薄EPS 本次定增拟发行约7884万股,价格19.28元/股,募集资金15.20亿用于中药饮片产能扩建、门店建设及改造、信息化建设以及补充流动资金。定增锁定期为3年。我们预计年底公司获得批文,完成全部发行。定增资金到账后预计减少明年财务费用约7500万元(补充流动资金6亿元可直接用于还贷,其他资金预计产生利息收入,假设15亿元平均收益率为5%),同时摊薄公司股本,静态测算公司明年EPS基本不受影响。 业绩成长确定性提高 子公司中药科技是云南省最大的传统中药饮片生产企业之一。其产品主要内部销售给公司门店,但供不应求。16年实现收入3.79亿,净利润1.11亿(占公司总利润31.5%),定增后产能扩建有望提升公司整体盈利能力。门店建设与改造项目有助于公司增强在云南与贵州的规模优势,进一步拉大和竞争对手的差距。信息化建设项目能增强公司内部管理,提升运营效率。总体而言,定增资金到位将提升公司业绩成长确定性。 引入白云山夯实上下游联动 本次定增将引入广州白云山为战略投资者。白云山拟通过自有资金8.00亿元参与公司定增,完成后将持有公司41,493,775股股份,约占公司本次发行后总股本的6.92%。公司与白云山战略联合不仅将增强采购优势,未来不排除在更多业务层面合作的可能。 非公开发行获批打开成长空间,维持“买入”评级 因为具体发行时间尚存在不确定性,暂不修改盈利预测。预测公司17-19EPS为0.79/0.95/1.13元,同比增长16%/21%/18%,当前股价对应的估值为25/21/17x。考虑到非公开发行获批,业绩成长确定性提高,维持“买入”评级,目标价24.3-27.0元。 风险提示:并购后整合不达预期。

业绩符合预期。 8月28日公发布中报,1H17实现收入132.6亿元,同比增长18.4%,归母净利润21.5亿元,同比增长21.8%,扣非归母净利润21.5亿元,同比增长22.1%。分季度看,2Q17实现收入61.1亿元,同比增长14.9%,归母净利润10.8亿元,同比增长39.5%,二季度业绩同比大幅增长主要由于税率恢复以15%计提,导致二季度补回一季度多余计提的所得税,剔除该影响业绩同比增速在21-22%。 中药饮片增长强劲,中药材贸易略有下滑。 饮片业务增长强劲,1H17收入同比增长35.8%至27亿元,增速高于行业(中药饮片加工行业相应增速21%),这再次印证我们此前的观点,饮片需求受政策利好(不取消药品加成、不计入药占比)迎来增长,而公司首创的饮片销售模式“智慧药房”则进一步带动销售放量,预计饮片业务全年增速超过30%。中药材贸易业务继续下滑,1H17收入同比减少4.4%至38亿元,我们调整药材贸易的行业观点,由于药材质量问题频出,药材贸易的下游--中成药厂逐步向上游产地布局,致使贸易降温。我们对该业务发展保持谨慎,但令人宽慰的是其收入占比1H17已降至三成以下。 持续并购医院与经销商,药械贸易加速放量。 药械贸易1H17维持快速增长,其中药品同比增长25.9%至45亿元,医疗器械贸易同比增长124%至8亿元。我们认为药械贸易的快速增长与公司的医疗服务布局提速相关:公司通过托管医院药房、收购医院、收购经销商等方式,实现对医院药械的供应链延伸。目前公司的医疗服务尚处于成长期,拥有床位超三千张,目标年内过万,预计该板块将是2017年收入增长的重要推动力,收入全年增长有望超30%。 下一个看点:中药配方颗粒。 2017年6月19日广东药监局放开中药配方颗粒的研究生产,7月1日公司便得到中药配方颗粒省内研究生产许可。公司配方颗粒工厂始建于2016年初,预计于2H17建成,产能达6000吨,满产对应收入或超百亿。我们预计公司如获得生产许可,渠道上可与广东省内医药机构无缝对接,快速实现新业务的拓展,并随着国家政策的放开,有望在全国范围内跑马圈地。 维持“增持”评级。 我们略微调整盈利预测,预计17/18/19年归母净利润42/50/60亿元,对应EPS0.84/1.02/1.22元,同比增长25%/21%/19%,给予2018年合理估值22-24倍,目标价22.4-24.5元,维持“增持”评级。

2017年中报略低于预期。 17H1收入3.31亿(-13.0%),归母净利润约3029万(-6.1%),扣非净利润3033万(-4.9%),业绩增速略低于预期。公司公告中标贵州省DR 采购项目,预计合同净额约1亿元。 核心产品增长平稳,营业外收入减少拖累业绩。 17H1收入下滑主要因为:1.三个业绩亏损的商业子公司处于清算过程中,并表口径发生变化。2. DR、永磁MRI 市场价格降幅较大。预计DR 与MRI收入与去年持平,数字胃肠和血管介入设备保持约15%的增长。随着贵州DR 采购项目确认收入,以及后续美年大健康的采购,公司全年收入有望恢复正增长。17H1营业外收入(政府补助)同比减少约1300万,拖累公司业绩。 费用支出构建核心竞争力。 17H1销售费用同比增长3.9%(销售费用率上升3.5个百分点),主要是因为加大对万里云(第三方影像平台)的市场推广。管理费用同比增长1.6%(管理费用率上升2.8个百分点),主要是因为加大研发投入以及品牌形象塑造(增加中介机构费与咨询费),以上费用支出有望增强公司核心竞争力。 第三方影像及智能读片潜力很大。 轻资产的第三方影像平台目前已接入1600多家医院,日读片量超过5000张。预计到年底接入医院数超过2200家,日读片量超过10000张。该平台目前正在与美年大健康对接,明年读片量将超过20000张。同时公司开始发力重资产的线下影像中心,规划到年底完成15家左右的线下影像中心建设。在数据、人才(背靠阿里健康)、以及资金的优势下,公司进军智能读片领域,目前拥有很强的先发优势,并构筑很高的进入壁垒。该项业务具有广阔的市场前景。 下半年业绩有望加速,维持“增持”评级。 维持对17-19年归母净利润1.20/1.38/1.51亿的预测,由于股本变化(每股转增0.4股)17-19年EPS 调整为0.22/0.26/0.28元,目前股价对应的估值为59/52/47x。公司稳步发展,核心竞争力不断提高,未来内生外延可期。根据可比公司估值,作为稀缺的医疗信息化与人工智能结合A 股标的,我们维持公司“增持”评级,给予17年PE 估值62-68倍,对应目标价13.6-15.0元。 风险提示:医学影像设备招标降价;第三方影像平台进展不达预期。

稳健成长的医药流通龙头,维持“买入”评级 维持对公司2017-19年EPS1.15/1.45/1.81元的预测,同比增长30%/25%/25%,当前股价对应的估值为21/17/14X。公司业绩优良,成长确定性高,在工商贸协同以及融资方面具有多重优势。我们维持“买入”评级,目标价29-31元。

中报增速稳健,略低于预期。 公司发布2017年中报,实现销售收入42.7亿元(同比增长13%);归母净利润5.0亿元(+23% YoY),归母扣非净利润4.6亿元(+25% YoY),符合市场预期。主要由于2Q16基数高(因16年下半年营改增与两票制改革,2Q16存在集中发货),销售收入增速略低于预期。但经营性现金流表现亮眼,同比增长45%。受益于二线品种继续发力,原料药与小品种贡献较大业绩弹性,我们仍认为2017年仍可保持20%以上业绩增速。 参芪扶正表现稳健,原料药及二线制剂快速增长。 1)参芪扶正1H17实现增速1.49%,我们对全年仍然保持乐观:1)基层销售继续下沉,部分省份三保合一,带来农合销售增量;2)软带规格价格高,目前正在进行生产线改造,预计2018年中上市,毛利率有望进一步改善;2)二线品种中艾普拉唑和亮丙瑞林依然亮眼,分别增长47%及46%。3)NGF 因部分省市尚未落地新医保支付价,为避免恶性价格竞争,公司2Q 主动退出了广东及福建。4)促卵表现低迷,主要受去年二胎效应爆发基数较高和季节性发货波动影响。促性激素板块三季度已体现出较大恢复趋势,全年维持20%以上增长乐观预期。5)原料药增速22.17%,主要由于大环内酯类,阿卡波糖等发酵原料药强劲增长,带动收入及毛利率双升。 研发管线深厚,聚焦“微球+单抗”双平台。 布局国内领先微球+单抗平台,各有10+大品种处于不同研发阶段。单抗平台预计18年底上市重组人绒促性素(临床III 期),有望替代现有尿促产品,保守看5亿销售规模,后继看好TNF-α 单抗(临床II 期)。曲普瑞林和亮丙瑞林(3个月缓释期)领衔微球平台,有望2020年后陆续获批上市。 根据公司指引,预告三季度净利润42.29-42.70亿元,其中确认了34.98亿元的卖地净利润,扣除这部分后预告的净利润区间在19-25%之间。账面目前现金接近70亿元,有望带来丰富利息收入及并购预期。 低估值白马,推荐“买入”,目标价68.4-73.0元。 我们认为公司是目前市场上不可多得的白马标的,成长确定性高(3年业绩 CAGR 26%),而估值较同类公司低(17年PE 28.2倍)。扣除土地处置的一次性收入,但考虑其未来带来的并购机会和利息收入,我们调整盈利预测17/18/19年 EPS1.75/2.28/2.85元(前次预测EPS:1.78/2.17/2.57元),当前我们认为2018年30-32估值较为合理,调整目标价至68.4-73.0元,维持买入评级。 风险提示:参芪扶正基层渗透慢于预期;核心产品大幅降价;鸡年“二胎效应”减弱;在研产品临床进展不及预期或失败的风险。