18Q1业绩保持高增长:公司18年一季度归母净利润同比增长30-60%,对应区间为1.4-1.7亿元。公司各业务板块订单充足、产销两旺,产品良率稳定进一步增强盈利能力。子公司德普特工厂已于17年底前完成搬迁,产能已恢复,搬迁发生的人工补偿等费用均已在17年全部消化,18年轻装上阵。 日前股东大会通过新一期员工持股计划,总规模不超过3亿元,大股东按照18和19年30%业绩增速为条件保证员工收益,为持续快速发展增添动力。 全面屏和OLED为触显产品带来快速发展机遇:德普特中小尺寸触控显示产品定位高端手机,与全球领先Incell显示屏生产商JDI战略合作,供应华为、OPPO、小米等品牌旗舰机型。随着JDI增加模组外包力度,德普特月产能逐渐提升至12kk,并布局8kk全面屏模组月产能,单价和盈利能力有望显著提升。德普特也有望与JDI参股公司J-OLED开展OLED产品的合作。 苹果引领轻薄化趋势,减薄业务潜力大:苹果引领消费电子轻薄化趋势,减薄产业将坐拥百亿元市场空间。减薄加工行业一般以化学减薄作为主流技术,以物理减薄为辅,除基本减薄工序外,还需要具有镀膜和抛光、裁切等工艺。长信是国内唯一通过A客户认证的减薄供应商,为A客户的笔记本电脑和平板电脑提供减薄加工服务,减薄产能居于行业前列,随着份额提升、设备技术升级进一步提高减薄效率和产品良率,该业务有望保持稳定增长。 汽车电子巨头地位奠定:车载触摸屏在汽车自动化、联网化和电动化趋势下迎来快速普及,18年出货量将超过6000万片。长信凭借在触控显示模组积累的技术优势,公司车载中控屏产品先后打入国际、国内一线整车采购体系,同时先后参股智行畅联、长信智控、宏景电子、比克动力等公司,并拟收购国际大厂供应链公司承洺,深化在车联网和新能源智能汽车电子的布局。 我们预测公司17-19年EPS分别为0.27、0.41、0.53元,根据可比公司,给予公司18年23倍P/E估值,对应目标价为9.43元,维持买入评级。

报告起因 公司与高通签署合资协议,拟在巴西投资新设合资公司,研发、制造具有多合一功能的系统级封装SiP模块产品,应用于智能手机、物联网等,环旭电子将持有合资公司75%的股权。 核心观点 微小化技术布局加码:此次合作拟设立的合资公司,拟研发、制造具有多合一功能的SIP模块产品,在环旭电子微小化系统模组中的成功经验上,此产品将进一步丰富公司的SIP产品线。SiP技术将有益于高通已有主芯片的优势拓展电源管理、射频等各种芯片,有望成为高通未来的重要技术战略,公司SiP技术应用前景广阔。 拓宽业务范围,扩展海外市场:目前公司的主要生产据点在上海、昆山、深圳、台湾及墨西哥,若此次合作能够顺利达成,公司将新增巴西生产据点,同时未来产品也计划将打入巴西市场,公司的业务范围将进一步扩大。 日月光牵手Cadence,简化SiP设计难度:公司大股东日月光集团近日与EDA龙头Cadence形成排他性战略合作,提供SiP设计工具,大大简化客户的SiP设计难度,有望拉动SiP需求的快速提升。环旭做为全球SiP龙头将直接受益。 智能手表将在今年迎来巨大创新,环旭是供应链龙头:下一代智能手表AppleWatch4有望在外观和功能上出现较大创新,销量有望迈入新的台阶,环旭电子作为产业链的龙头公司,将直接受益。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年EPS为0.60、0.71、0.91元(根据业绩快报调整17年预测,原预测为0.57、0.71、0.91元),选择业务相似可比公司,给予公司18年22倍P/E估值,对应目标价为15.72元,维持买入评级。 风险提示 微小化模组、汽车电子、存储等业务进展不及预期;智能手表销量不及预期。

抢占MicroLED先机:三星供万达影城的国内首块LED电影屏近日正式启用,比传统投影设备具有高亮度、高对比度等优势。三星也在在今年CES2018上推出146英寸MicroLED技术电视TheWall,它还可以和同类显示设备连接在一起,构成更大的屏幕,体现出三星在MicroLED技术上进展顺利,该产品有望于今年内出货。我们前期测算,每100万台MicroLED电视消耗1500万片2寸LED晶圆,每亿部手表、手机和电脑分别消耗70万、1100万和3000万片2寸LED晶圆,市场空间巨大。 LED芯片龙头地位强化:公司在LED芯片行业市场份额全球领先,17年下半年以来,扩产的MOCVD设备逐步到厂,产能持续爬坡,相比于竞争对手的规模优势逐步加大。全资子公司安瑞汽车灯业务进展顺利,持续扩充产能、拓展渠道。三安与Cree成立合资公司在国际市场推广中功率照明产品。 化合物半导体、光通讯芯片打开成长空间:公司的光通讯芯片已实现生产并销售。在ARKit、ARCore等引领下,AR产业生态系统日益成熟,iPhoneX引领VCSEL光芯片在深度摄像头的应用,开辟几十亿美元的消费电子新蓝海市场。公司深入布局化合物半导体领域,功率放大器、无线网功率放大器、基站应用、低噪声放大器等产品均有进展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年实现归母净利润32、43、56亿元,根据可比公司2018年26倍P/E,我们给予公司目标价27.48元,维持买入评级。 风险提示 LED业务盈利低于预期;化合物半导体进展低于预期。

逆回购彰显发展信心:公司基于对未来发展的信心,以及面临目前股票市场行情的非理性波动,公司股价非理性下跌,与公司实际价值相背离,为有效维护广大股东利益,增强投资者信心,公司拟进行回购,资金总额不低于5000万元,不超过1亿元,回购股份的价格不超过14元/股,回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起至2018年5月1日。 限制性股权激励加强封装业务信心:公司计划拟向激励对象授予500万股限制性股权激励,约占总股本0.7%。授予价格为5.76元/股,授予对象主要为四家公司团队:即鸿利智汇集团(母公司)、江西鸿利光电、斯迈得、良友五金。激励总人数为55人,覆盖了四家企业的管理层及核心技术(业务)骨干。考核条件为:2018-2020年四家企业的合计净利润分别不低于1.63亿元、2.20亿元、2.71亿元,其中19年、20年增速分别为35%、23%。 谊善车灯的ADB进展迅速看好公司LED车灯布局:1)17年,公司出资2.2亿元人民币收购丹阳谊善车灯设备制造有限公司56%股权。谊善车灯公司主营汽车等车灯照明,产品包括前大灯等。自公司收购后,谊善的车灯进展迅速,近日中标了国内大型车企ADB(即智能远光灯系统)开发项目,极大推动了谊善的车灯智能化进程。此外,目前谊善的车灯产品中LED车灯占比大约35%左右,希望在未来三到五年将LED车灯的占比递增到85%以上。谊善车灯承诺2017-2020年的净利润分别为3000万元、4500万元、6000万元及8300万元。我们看好谊善的LED车灯发展。2)公司自有的汽车LED车灯业务毛利率约45%,客户为海拉、博世等国际一流大厂。此前主要定位海外市场,产品为整成灯具,自去年,公司开拓了车灯模组业务,并成功开拓了国内市场,已为嘉利股份、钱江摩托等供货,潜力十足。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年每股收益分别为0.51、0.71、0.89元/股,根据可比公司2018年P/E为23倍,对应公司目标价为16.33元,维持买入评级。 风险提示 LED封装产能释放速度不达预期;汽车车灯业务国内发展进度低于预期。

核心观点 金东唐贡献利润2500万元,占公司整体利润40%:公司收购金东唐100%股份,布局智能化和自动化领域。金东唐是智能手机检测领域的先行者,已打入A公司供应链;研发的面板检测设备有望受益OLED市场的快速发展;自主研发的电芯外观检测设备受益于新能源汽车需求的高增长。金东唐于17年4月并表,预计贡献净利润2500万元,将有望为公司带来持续利润贡献。 PCB类业务继续大幅增长:公司15年业绩波动主要因PCB类业务不达预期。16年该业务已明显好转,营收同比增长100%,17年继续大幅增长。基于公司先进的精密激光加工平台,该业务规模随行业发展有望持续扩大。 SMT类业务平稳增长:精密激光加工具有高壁垒,公司激光综合制造能力和产能在同行业中位列第一,具备竞争优势。公司主营SMT类业务主要以SMT激光模板为主,是国内龙头。该业务营收在14-16年以14%的平均增长率稳步增长,平均毛利率达46%,17年该业务继续平稳增长。受益行业发展,公司该业务将稳步增长。 3DP销售收入同比上升:公司是国内较早将3DP应用于工业、医疗和文化创意领域的企业,产品相继面世,在行业内具有一定的认可度。随着3DP行业的成熟,公司该块业务营收将持续增长。 财务预测与投资建议 我们根据业绩预告调整盈利预测,预测17/18/19年每股收益分别为0.42/0.61/0.77元(原预测为0.39/0.60/0.76,对应目标价25.40元),根据可比公司2018年43倍P/E,我们给予公司目标价26.23元,维持增持评级。 风险提示 金东唐的自动检测设备研发可能不达预期;公司产品为定制化产品、不同种类产品价格不一,公司业绩可能随定制产品不同而有所波动。

公司发布2017年度业绩预告,预计2017年度实现归母净利润3.1-3.6亿,同比增长30%-50%;另预计公司的非经常性损益约为5000万元,扣非归母净利润2.6-3.1亿,同比增长13%-34%,业绩保持稳健增长态势。 打印耗材业务持续稳健增长。公司是国内打印通用耗材领域龙头,形成打印耗材全产业链布局,并成为国内最大规模的硒鼓供应商和彩色聚合碳粉国内唯一供应商,同时掌握硒鼓关键原材料芯片、显影辊和充电辊的核心技术。 17年国内打印复印通用耗材行业整体呈现稳健增长态势,公司彩色聚合碳粉、芯片、硒鼓等各项主营业务均实现销售持续稳定增长。 公司CMP 抛光垫业务不断取得突破。公司在抛光垫领域积累多年,计划募投两期项目实现年产能50万片,一期项目已于16年实现试产,同步全面启动了公司国内CMP 抛光垫客户的送样及验证、评价工作,同时为提高公司产品竞争力并加速客户验证效率考虑,公司投资建设了测试评价实验室,并于17年4月投入使用。17年12月公司一款抛光垫产品通过客户认证,全资子公司鼎汇微电子进入客户供应商体系,标志着公司CMP 抛光材料取得重要突破。今年1月,公司与成都时代立夫科技有限公司及其现有股东天通股份等签署股权转让协议,本次股权收购交易完成后,公司将持有时代立夫69.28%的股权。公司将在抛光垫产品的技术研发与客户资源整合等方面,与时代立夫展开深入合作,协同效应有望凸显,CMP 抛光垫业务未来有望成为公司成长新动能。 我们预测公司17-19年EPS 为0.34、0.41、0.50元,根据公司产品在打印复印耗材、功能化学材料等领域的业务布局,选择具有相似业务的可比公司,给予公司18年35倍P/E 估值,对应目标价为14.35元,维持买入评级。 打印耗材市场发展不及预期;CMP 抛光垫业务进展不及预期。

业绩预告符合预期:17年归母净利润为3.5亿元-3.8亿元区间,同比增长150%-175%,区间中值为3.6亿元,同比增长163%。同比增速较快主要由于16年资产减值损失等导致基数较低。四季度单季度归母净利润区间为0.9-1.2亿元区间,区间中值为1亿元,中值环比增速22%。四季度较好主要由于南昌封装厂进入正常经营,预计18年将为封装带来较好贡献。 限制性股权激励加强封装业务信心:公司计划拟向激励对象授予500万股限制性股权激励,约占总股本0.7%。授予价格为5.76元/股,授予对象主要为四家公司团队:即鸿利智汇集团(母公司)、江西鸿利光电、斯迈得、良友五金。激励总人数为55人,覆盖了四家企业的管理层及核心技术(业务)骨干。考核条件为:2018-2020年四家企业的合计净利润分别不低于1.63亿元、2.20亿元、2.71亿元,其中19年、20年增速分别为35%、23%。 谊善车灯的ADB进展迅速看好公司LED车灯布局:1)17年,公司出资2.2亿元人民币收购丹阳谊善车灯设备制造有限公司56%股权。谊善车灯公司主营汽车等车灯照明,产品包括前大灯等。自公司收购后,谊善的车灯进展迅速,近日中标了国内大型车企ADB(即智能远光灯系统)开发项目,极大推动了谊善的车灯智能化进程。此外,目前谊善的车灯产品中LED车灯占比大约35%左右,希望在未来三到五年将LED车灯的占比递增到85%以上。谊善车灯承诺2017-2020年的净利润分别为3000万元、4500万元、6000万元及8300万元。我们看好谊善的LED车灯发展。2)公司自有的汽车LED车灯业务毛利率约45%,客户为海拉、博世等国际一流大厂。此前主要定位海外市场,产品为整成灯具,自去年,公司开拓了车灯模组业务,并成功开拓了国内市场,已为嘉利股份、钱江摩托等供货,潜力十足。 预测公司2017-2019年每股收益分别为0.51、0.71、0.89元/股,根据可比公司2018年P/E为23倍,对应公司目标价为16.33元,维持买入评级。

核心观点 限制性股权激励加强封装业务信心:公司计划拟向激励对象授予500万股限制性股权激励,约占总股本0.7%。授予价格为5.76元/股,授予对象主要为四家公司团队:即鸿利智汇集团(母公司)、江西鸿利光电、斯迈得、良友五金。激励范围广,激励对象总人数为55人,覆盖了四家企业的管理层及核心技术(业务)骨干。激励的考核条件为:2018-2020年各年度四家企业实现的合计净利润分别不低于1.63亿元、2.20亿元、2.71亿元,增速较快,其中19年、20年增速分别为35%、23%。公司在2017年经历搬厂、汇率波动等,封装业务受影响较大,此次股权激励推出能够加强对封装业务的信心。 谊善车灯的ADB进展迅速看好公司LED车灯布局:1)17年,公司出资2.2亿元人民币收购丹阳谊善车灯设备制造有限公司56%股权。谊善车灯公司主营汽车等车灯照明,产品包括前大灯等。自公司收购后,谊善的车灯进展迅速,近日中标了国内大型车企ADB(即智能远光灯系统)开发项目,极大推动了谊善的车灯智能化进程。此外,目前谊善的车灯产品中LED车灯占比大约35%左右,希望在未来三到五年将LED车灯的占比递增到85%以上。 谊善车灯承诺2017-2020年的净利润分别为3000万元、4500万元、6000万元及8300万元。我们看好谊善的LED车灯发展。2)公司自有的汽车LED车灯业务毛利率约45%,客户为海拉、博世等国际一流大厂。此前主要定位海外市场,产品为整成灯具,自去年,公司开拓了车灯模组业务,并成功开拓了国内市场,已为嘉利股份、钱江摩托等供货,潜力十足。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年每股收益分别为0.51、0.71、0.89元/股,根据可比公司2018年P/E为23倍,对应公司目标价为16.33元,维持买入评级。 风险提示 LED封装产能释放速度不达预期;汽车车灯业务国内发展进度低于预期。

核心观点 17年业绩持续高速增长:公司公告,17年归母净利润区间为5.7-6.6亿元,同比增长65%-90%,区间中值为6.2亿元,同比增长78%,对应四季度净利润区间中值为1.6亿元。子公司德普特工厂在17年三季度从深圳搬迁至东莞,对17年下半年的产能、良率、费用等产生影响,目前搬迁产能已恢复,搬迁发生的人工补偿等费用均已在17年全部消化,轻装上阵迎来18年。 全面屏和OLED为触控显示产品带来快速发展机遇:德普特中小尺寸触控显示产品定位高端手机,与全球领先Ince显示屏生产商JDI战略合作,供应华为、OPPO、小米等品牌旗舰机型。随着JDI增加模组外包力度,德普特月产能逐渐提升至12kk,并布局8kk全面屏模组月产能,单价和盈利能力有望显著提升。德普特也有望与JDI参股公司J-OLED开展OLED产品的合作。 苹果引领轻薄化趋势,减薄业务潜力大:苹果引领消费电子轻薄化趋势,减薄产业将坐拥百亿元市场空间。减薄加工行业一般以化学减薄作为主流技术,以物理减薄为辅,除基本减薄工序外,还需要具有镀膜和抛光、裁切等工艺。长信减薄产能居于行业前列,是国内唯一通过A客户认证的减薄供应商,为A客户的笔记本电脑和平板电脑提供减薄加工服务,随着份额提升、设备技术升级进一步提高减薄效率和产品良率,该业务有望保持稳定增长。 汽车电子巨头地位奠定:车载触摸屏在汽车自动化、联网化和电动化趋势下迎来快速普及,18年出货量将超过6000万片。长信凭借在触控显示模组积累的技术优势,公司车载中控屏产品先后打入国际、国内一线整车采购体系,同时先后参股智行畅联、长信智控、宏景电子、比克动力等公司,并拟收购国际大厂供应链公司承洺,深化在车联网和新能源智能汽车电子的布局。 财务预测与投资建议 考虑德普特搬迁产生的一次性费用,我们小幅调整公司17-19年EPS分别为0.27、0.41、0.53元(原预测为0.28、0.40、0.53元),根据可比公司情况,给予公司18年23倍P/E估值,对应目标价9.43元,给予买入评级。 风险提示 消费电子相关业务发展不及预期;汽车电子业务布局进展不及预期。

公司与成都时代立夫科技有限公司及其现有股东天通股份等签署股权转让协议,本次股权收购交易完成后,公司将持有时代立夫69.28%的股权。 公司CMP 抛光垫业务不断取得突破。公司在抛光垫领域积累多年,计划募投两期项目实现年产能50万片,一期项目已于16年实现试产,同步全面启动了公司国内CMP 抛光垫客户的送样及验证、评价工作,同时为提高公司产品竞争力并加速客户验证效率考虑,公司投资建设了测试评价实验室,并于17年4月投入使用。17年12月公司一款抛光垫产品通过客户认证,全资子公司鼎汇微电子进入客户供应商体系,标志着公司CMP 抛光材料取得重要突破,CMP 抛光垫业务未来有望成为公司成长新动能。 时代立夫CMP 抛光垫业务成果丰硕。目前时代立夫在国产CMP 抛光垫业务中处于领先地位,2013年,时代立夫研发出了第一款试用于8寸氧化制成抛光垫;后续通过几年的工艺改进、客户测试,并借助国家02专项的重大产业机遇,已可批量生产替代进口的CMP 抛光垫,于2016年中期开始向中芯国际、华虹宏力半导体、中航微电子等国内主要半导体制造厂商进行正式销售。 强强联合激发协同效应,公司抛光垫业务发展提速。本次股权收购交易完成后,公司将在抛光垫产品的技术研发与客户资源整合等方面,与时代立夫展开深入合作;同时,依托时代立夫已经取得的“02专项计划”政策支持,共同加速国产抛光垫产品在集成电路产业领域的国产化替代进程,协同效应显著,有望推动公司集成电路业务板块的快速发展。 我们预测公司17-19年EPS 为0.34、0.41、0.50元,根据公司产品在打印复印耗材、功能化学材料等领域的业务布局,选择具有相似业务的可比公司,给予公司18年37倍P/E 估值,对应目标价为15.17元,维持买入评级。

17年持续高增长:公司公告,2017年度归母净利润区间为4.7亿元-5.3亿元区间,同比增长76%-100%,区间中值为5亿元,同比增长88%,对应四季度净利润区间中值为1.3亿元。四季度由于武汉厂技术改造及产线优化,计提3100万费用,同时存货跌价计提3000万元,合计需减值6100万元,(考虑减值扣税)因此四季度单季度实际净利润区间中值为1.8亿元,同比增长44%,环比增长17%。全年整体资产减值损失为1.1亿元,(考虑减值扣税)因此全年实际的净利润区间中值为5.9亿元。此外全年政府补贴为2.5亿元,与16年持平,因此(考虑补贴扣税后)17年扣非归母净利润区间中值为3.8亿元,而16年扣非归母净利润仅为0.3亿元,在17年大幅扩产,整体贷款利息相比16年增加7400万基础上,17年经营大幅改善。 抗风险能力强:1)全年毛利率稳定:四季度LED芯片价格有所波动,但公司通过研发和规模效应等方式降低成本,维持住了四季度和前三季度相同的毛利率水平。2)公司同时说明石墨盘对公司经营未有影响,毛利率稳定和石墨盘问题解决都能够充分说明公司抗风险能力极强。芯片格局改善及新应用提供长期增长趋势:1)LED芯片行业供给端收缩引发本轮行业景气,产能经历结构性优化,海外订单转移趋势显著。2)此外,MicroLED和MiniLED新技术用于手机、电视等消费电子显示屏的技术均在国内外积极推动中,一旦启用,芯片空间成倍增长,公司已积极布局。 美新半导体是优质传感器公司:美新收购进展顺利,公司产品主要为加速度计和地磁传感器,下游包括消费电子和汽车。自17-20年承诺利润分别为0.9/1.1/1.3/1.8亿元,20年较于19年增长近40%,增长快速。 财务预测与投资建议 由于公司近年扩产速度超预期,我们上调公司19年预测,2017-2019年EPS分别0.61、0.96、1.31元(原预测为0.61、0.96、1.22元),根据可比公司,给予公司18年23倍P/E估值,对应目标价为22.1元,给予买入评级。 风险提示 LED芯片行业竞争激烈;蓝宝石业务增长不确定性;美新半收购能否完成。

核心观点 LED芯片产能释放,龙头地位得以巩固:公司在LED芯片行业市场份额全球领先,17年下半年以来,扩产的MOCVD设备逐步到厂,产能持续爬坡,相比于其他竞争对手,规模优势逐步加大。全资子公司安瑞汽车灯业务进展顺利,持续扩充产能、拓展渠道。三安与Cree成立合资公司在国际市场推广中功率照明产品。公司也积极布局miniLED、Micro-LED等新业务。 光通讯芯片为公司打开成长空间:公司提前布局光通讯接收端芯片,已实现生产并销售,现全面布局发射端与接收端,发射端芯片包括10G/25GVCSEL、DFB、EML,接收端包括10G/25GPD,40G/100G单多模PDARRAY、10GAPD。在ARKit、ARCore等引领下,AR产业生态系统日益成熟,iPhoneX引领VCSEL光芯片在深度摄像头的应用,开辟几十亿美元的消费电子新蓝海市场。 化合物半导体布局领先、进展顺利:公司深入布局化合物半导体领域,功率放大器、无线网功率放大器、基站应用、低噪声放大器等产品均有进展,其中11颗芯片进入微量产。公司已开始拓展国外客户,通过香港、日本子公司布局滤波器业务。公司也将继续扩充GaN高功率及射频芯片生产线,成长空间广阔。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年实现归母净利润32、43、56亿元,根据可比公司2018年26倍P/E,我们给予公司目标价27.48元,维持买入评级。 风险提示。 LED业务盈利低于预期; 化合物半导体进展低于预期。

核心观点 智能手表将在18年迎来巨大创新,环旭是供应链龙头。AppeWatch自14年9月首次发布以来,一直处于改良阶段,外观没有重大变化,功能的升级也较为有限,但第二代和第三代的有限创新带来销量的大幅增长。17年9月推出具有独立通话和上网功能的LTE版第三代AppeWatch迎合欧美广大的健身用户群体需求,有望再创历史销量纪录。我们相信,AppeWatch4有望在外观和功能上出现较大创新,其销量有望迈入新的台阶,其意义有望等同于iPhone4在iPhone历史上的作用。环旭电子做为产业链的龙头公司,将直接受益。 微小化模组技术领先,市场前景广阔。微小化系统模组能更好地满足电子产品轻薄短小的要求,应用前景广阔。公司在微小化系统模组产品上耕耘多年,技术全球领先,是苹果公司iPhone和AppeWatch等产品的主要供应商,同时公司背靠日月光,天然的产业链纵向整合优势使得微小化模组制造的效率和成本都能达到最优化配置,公司微小化模组业务将在笔记本电脑主板等领域具有较大的发展空间。 汽车电子和存储业务保持高速增长。1)汽车电子:公司已切入Vaeo、延锋伟世通等国际一线汽车零配件大厂的供应链,并主要通过上海和墨西哥的工厂实现亚洲和美洲的供货,公司也希望通过增加在欧洲的据点,实现真正的全球交货能力,成为国际大客户不可或缺的供应商。公司也积极布局高成长的LED车灯、车载电脑等领域。2)存储:固态硬盘逐步取代传统机械硬盘,公司在固态硬盘领域布局较早,常年为Inte代工SSD固态硬盘,近年来切入美光SSD业务,公司存储业务成长空间广阔。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年EPS为0.57、0.71、0.91元,受益于苹果新产品放量、SiP技术普及,SSD市场高速增长,汽车电子领域有望切入新业务,公司营收规模及盈利能力将持续提升。根据公司模组产品在通讯类、消费电子类、汽车电子类、电脑及存储类等业务布局,选择具有相似业务的可比公司,给予公司18年26倍P/E估值,对应目标价为18.53元,给予买入评级。 风险提示 微小化模组、汽车电子、存储等业务进展不及预期;智能手表销量不及预期。

核心观点 借助收购切入传感器芯片新领域。兆易创新是国内NOR Flash 龙头企业,同时深入布局NAND 与MCU 市场。思立微主营业务为新一代智能移动终端传感器SoC 芯片和解决方案的研发与销售,主要产品包括触控传感器、指纹传感器等相关电子元器件,其产品广泛应用于智能移动互联网终端,产品市场具有较高技术壁垒,公司指纹识别芯片业务近年来进展迅猛,旭日大数据统计今年10 月公司出货量已排在全球第三位。借助收购,兆易创新得以切入传感器芯片新领域,NOR Flash 芯片与传感器芯片下游应用领域重合度较高,两项业务将协同发展,传感器芯片业务有望成为公司未来新的增长点。 客户互补,打开成长空间。思立微近年来发展迅猛,2016 年下半年陆续通过多家品牌厂家的测试认证,2017 年以来,得益于华为众多旗舰机型采用思立微指纹识别芯片,思立微上半年总出货量已突破30KK,全年出货量有望达到100KK 以上。兆易创新存储芯片主要客户为紫光集团,若此次收购思立微得以顺利达成,将有望进军华为供应链,打开成长空间。 晶圆代工产能供应保障有望得到加强。兆易创新作为Fabless 运营模式的存储芯片设计企业,产能依赖于晶圆代工厂的分配。思立微于2016 年底与晶圆代工大厂Global Foundries 达成合作并开始出货,在中芯国际和Global Foundries 两大晶圆代工厂的支持下,思立微8 寸晶圆供应充足,2017 年已签下的总产能高于现有订单需求,若此次收购得以落地,兆易创新NOR Flash 芯片长期稳定的晶圆代工产能供应得以保障。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19 年EPS 为2.46、3.85、4.43 元,对照IC 设计可比公司17 年估值,给予公司78 倍P/E,对应目标价为191.37 元,维持买入评级。 风险提示 存储业务进展不及预期;收购存在审批风险。

拟收购领益科技,消费电子结构件实力凸显:江粉磁材拟以207亿元购买领益科技100%股权,本次交易完成后,领益科技将构成借壳上市。领益科技是消费电子精密功能器件领先厂商,产品覆盖全面,包括模切、CNC、紧固件、冲压件等金属和非金属结构件,凭借强大的研发、生产、管理、技术和规模等优势,成为全球领先智能手机厂商的主要供应商,充分建立大客户认证壁垒。同时得益于优质客户资源与较高的产品层次,公司毛利率显著超出行业平均水平,市场份额也伴随下游终端客户集中度的提升而进一步扩大。 消费电子创新推动领益业绩持续快速增长:领益较早切入国际大客户供应链,产品料号全面,随着iPhoneX的推出,OLED屏幕与无线充电等新功能将对模切业务的技术及生产能力提出更高要求,功能的集成化将提高单机结构件的使用量,而其相关的技术优势将为产品单价上涨提供必要条件,伴随iPhone销量的进一步增长,公司相关业务将步入快速成长期。同时,国产智能手机日益崛起,金属结构件、双摄、指纹识别等渗透率持续快速提升,带动精密功能器件行业需求放量,领益前景整体向好。 重组标的协同拓展,消费电子产品布局日益完善:江粉磁材过去两年先后并购帝晶光电和东方亮彩,切入消费电子触控显示器件及精密结构件行业,本次收购领益科技进一步拓宽了消费电子业务领域,通过技术协同联袂卡位全面屏等终端创新功能,在业务层面全面整合液晶显示模组、精密结构件等零部件,并有效融合终端客户资源,为客户打造一站式服务方案,随着布局的完善,公司消费电子业务未来有望具备更广阔的的发展空间。财务预测与投资建议 在不考虑并购的情况下,我们预计公司17-19年EPS分别为0.13、0.17和0.21元;若并购成功,考虑领益科技的业绩承诺和股本变动,公司18-19年备考EPS分别为0.28和0.35元(假设18年初并表),根据可比公司,给予公司18年35倍PE估值,目标价为9.8元,首次给予买入评级。 风险提示 领益科技并表时间不达预期;消费电子业务发展不达预期。