维持“增持”评级, 上调目标价至 120.21元。调整 2019-2021年 EPS至 0.75、1.26、1.99元(-17.34%、-10.60%、+4.05%),根据 PE 和 PS估值法,上调目标价至 120.21元(前次目标价为 93.69元,调高幅度28.31%,主要由于估值从 19年到 20年切换、对公司成长性长期看好及半导体板块估值水平较前次预测时有所提升) ,维持“增持”评级。 激励计划落地助力公司技术突破与长远发展。2019年 11月 12日,公司宣布拟向激励对象授予 450万股股票期权和 450万股限制性股票。 股票期权行权价格 69.2元/股,限制性股票授予价格 34.6元/股。 公司 IC 设备收入 2019年突破 1亿美金,突破盈利拐点加速发展。我们判断当集成电路设备初创期公司 IC 设备营收突破 7-10亿元盈利拐点时,收入才能有效覆盖高研发投入,实现盈利能力提振正循环。而在下游大陆资本支出需求拉动下,预计公司 IC 设备营收将在 2019年突破 1亿美金,未来盈利能力有望进一步提升。 2020年后行业迎来半导体设备超景气周期,公司业绩将迎来由 IC 设备与光伏设备双轮驱动的快速发展阶段。在客户层面,2020年开始半导体设备需求会从少数产线拉动变为多条产线共同拉动;在行业周期层面,我们预计到 2023年后才能达到资本支出高峰,且由于北方华创大量机台处于验证阶段,因此其未来数年业绩弹性巨大。另公司作为光伏设备龙头将受益于单晶硅持续扩产带来的巨大光伏设备需求。 风险提示。下游产线资本支出不及预期的风险;公司新产品开发及验证进度不及预期的风险;中美贸易摩擦的不确定性的风险;

维持“增持”评级。公司前三季度实现营收 378亿,同比+71%,归母净利润 28.88亿,同比+74%,超出 50%~60%的业绩指引区间,考虑到三季度计提部分股权激励费用,经营利润大超市场预期,全年业绩指引为 39.5~42.2亿,同比增长 45%~55%,年报指引同样大超市场预期。 我们上调公司 2019年 EPS 预期至 0.79元(+11%),维持 2020/2021年 EPS 预测为 1.02/1.33元,维持“增持”评级和目标价 35.70元。 业务多点开花助推 3Q19业绩超预期。 3Q19单季度实现营收 164亿,同比+62%,归母净利润 13.86亿,同比+66.74%,主要驱动因素为: 1)AirPods 持续热销,Q3单季度出货超过 1000万只,新产线良率已陆续达到理想状况;2)iPhone 相关零组件业务继续高增长,声学器件和线性马达份额提升显著,LCP UAT 价值量继续提升;3)公司通过加强内部管理,毛利率等财务指标持续优化。 财务指标持续优化。1)3Q19毛利率为 22.07%,同比增加 0.12pct,环比增加 2.58pct, 前三季度 ROE 达到 17.04%,较上年同期增长 5pct; 2)前三季度存货周转天数为 66.22天,同比下降 6.87天,应收账款周转天数为 77.26天,同比减少 19.12天;3)经营性现金流大幅增加,公司前三季度实现经营性现金流 61亿,同比增加 195%。 5G+AI 趋势下持续高成长可期。1)消费级 AIoT 设备持续爆发;2)5G 换机潮即将开启,公司最为受益;3)通信业务迎 5G 爆发。 风险提示:行业竞争加剧;终端销量不及预期。

维持“增持”评 级,维持目标价 40.97元。公司 2019年前三季度实现营收398亿,同比增长18%,归母净利润80.3亿,同比增长8.5%,扣非净利润77.9亿,同比增长8.9%;3Q19单季度实现营收159亿,同比增长23%,归母净利润38.1亿,同比增长17.3%,扣非净利润36.7亿,同比增长16.7%,经营情况逐季向好,业绩符合市场预期。我们维持公司2019/2020/2021年EPS 预测为1.40元/1.70元/ 2.06元,维持目标价40.97元,增持评级。 毛利率维持平稳,为应对风险公司存货大幅增加:1)3Q19公司毛利率为46.61%,同比增长1.04pct,环比减少0.78pct,基本维持平稳。费用率方面,3Q19单季度费用率为21.32%,同比下降0.75pct,环比下降3.45pct,主要受收入规模增长及汇兑影响;2)为应对可能的风险,公司从年初开始逐步加大对原材料库存的储备,三季度末的存货金额为98.45亿元,存货周转天数从去年同期的77.8天上升至今年的98.5天,存货大幅增加主要来自于芯片等原材料库存增加。 国内业务逐步回暖,全年业绩预计5%~20%增长。前三季度EBG 和SMBG 维持不错增长,受宏观经济及政府端需求影响,PBG 前三季度处于一个需求压抑的状态,预计四季度开始有望逐步回暖。 安防智能化趋势下,公司凭借在AI 算法、软件、硬件方面持续投入,将引领整个安防行业进入物信融合的大时代。 风险提示:需求不及预期;贸易摩擦加剧;行业竞争加剧。

维持“增持”评级,维持目标价至 144.07元。预测 2019-2021年 EPS3.19、3.63、4.19元。考虑公司 ETC 领域竞争优势明显,结合车联网长期成长性,根据 PE 和 PS 估值法,维持目标价 144.07元,维持“增持”评级。 中短期内公司 ETC 产品从后装走向前装催化业绩提升,长期因其基于 DSRC 协议在车联网应用中空间广阔。前装 ETC 短期助力公司产品单价与毛利率齐升并且随着产品应用场景的扩展, 公司业绩受益提升。长期来看,公司 ETC 芯片的背后是车联网关键协议 DSRC(专用短程通信) ,该类产品未来将朝着多功能化的高度集成 SoC 发展并且逐步对接车联网应用。公司将借此迈入空间广阔的车联网市场。 无线通讯技术领先叠加汽车产品协同与产业链联动,公司在车联网领域兼具发展潜力与独特优势。首先,公司基于目前在 5.8GHz 以及其他频段的无线通讯芯片的技术积累将助力其车联网芯片的进一步开发。其次,公司积极布局北斗导航芯片进一步促进汽车产品协同。 最后,公司下游大客户金溢科技与腾讯达成意向合作,积极拓展ETC+互联网并布局车联网,进一步推动了我国车联网技术发展以及相关产品需求,博通集成预计将深度受益。 催化剂:ETC 政策催化,车联网应用落地。 风险提示。新业务开拓不及预期;中美贸易摩擦带来的不确定性;技术替代风险;存货减值风险。

维持“增持”评级,上调目标价至22.95元:封测行业拐点已至,海外龙头对下半年景气度展望乐观。长电当前开工率不断上升,新管理层到位有望加速整合。由于星科金朋扭亏进度低于预期,我们下调2019-21年EPS预测至0.02(-93%)、0.51(-42%)、0.75元。公司在高端封测技术、SiP上能力出色,不断承接国际大客户订单,同时当前配合国内大客户转单,我们认为应有一定估值溢价,给予2020年45倍PE,上调目标价至22.95元,维持“增持”评级。 原长电持续向好,新管理层到位加速星科金朋整合:原长电科技一直为国内封测厂中产能和技术领先者,旗下主要经营实体长电本部,长电先进、滁州厂、宿迁厂经营情况良好,伴随中国半导体产业快速增长,增速跑赢行业平均。当前公司管理层已由中芯国际团队接任,具备国际化视野和丰富整合能力,有望加速星科金朋扭亏。 行业拐点已显,国内大客户转单加速开工率提升:行业补库存、5G、物联网、汽车电子等因素带动需求整体向上,预计2020年全球半导体市场将重回增长轨道。封测行业拐点已至,龙头对下半年展望乐观。当前国内大客户转单效益明显,公司为主要承接厂商,开工率持续提升。5G时代SiP需求快速增长,预计2024年将达到112.6亿美元,年复合增长率为9.5%,公司为SiP主要供应商。 催化剂:星科金朋扭亏进度超预期l风险提示:半导体行业景气度下行,智能手机出货低于预期。

首次覆盖,给予增持评级,目标价 46.92元。我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 2. 12、 2.58、 3.10亿元,同比增长 26%、 21%、 20%,EPS 分别为 0.84、1.02、1.22元,给予公司 2020年 46倍 PE,对应目标价 46.92元。 中颖电子是国内领先的 IC 芯片设计公司。公司主要产品包括 MCU,显示驱动芯片及锂电池管理和保护产品,近 6年业绩复合增长率达38%,实现稳定快速成长。由于行业去库存公司 2H18~1Q19业绩增速出现下滑,2Q19受益行业周期回升及下游客户国产导入,公司重回正常增长轨道。 公司深度受益半导体行业回暖与国产化替代加速。半导体去库存周期落幕,行业景气度大拐点来临。同时中美贸易摩擦下半导体自主可控迫在眉睫,未来国产化替代将进一步加速,公司有望深度受益行业趋势。 赛道与产品同步优化升级,未来业绩增长驱动力充足。公司目前是家电 MCU 国内龙头,由小家电领域积极迈向更广阔的白电市场,同时32位 MCU 已经顺利推出。在锂电管理芯片领域,公司产品覆盖从PC 维修市场走向原装及手机市场,市场空间及产品单价有望双双提升。公司还积极投入 AMOLED 显示驱动芯片研发,未来也将逐步在汽车电子以及 IOT 领域实现进一步布局。 风险提示。全球半导体景气度下滑,国产替代不及预期。

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价21.2元:公司核心业务涵盖激光先进制造装备、光通信器件、激光全息防伪、传感器,公司致力于为智能制造提供关键产品和解决方案。预计2020年,公司激光业务将受益于大客户的创新周期,光通信业务受益于5G建设。我们预测2019-21年EPS为0.50元、0.45元、0.54元,增速为78%(公允价值变动为主因)、-9%、18%。参考行业可比公司估值水平,给予目标价21.2元,对应2019年42倍PE。 布局激光全产业链,处于全球领先地位:2018年公司激光板块实现营收17.8亿元,同比增长14.6%。在3C领域,公司产品获得顶级客户苹果采用。在高功率领域,公司产品切入白车身焊接等高端市场。预计2020年,苹果手机将开启新一轮创新,订单有望显著提升。 主流光模块企业,5G业务启动:公司早在4G时代就稳居4G光模块市场前三,当前主要客户为全球主流通信设备商。公司有望抓住5G时代机遇,已围绕5G前传、中传和回传网络建设需求,重点布局25G、50G、100G、200G高速率光模块产品,提供全套解决方案。2018年9月,华为已经向华工正源下了国内首个5G光模块订单。伴随公司未来在光通信芯片方面的技术突破,公司产品市场竞争力和利润率水平有望获得提升。 催化剂:大客户激光订单超预期,华为5G光模块业务超预期l风险提示:大客户创新不及预期风险,光通信业务竞争加剧。

维持“增持”评级,上调目标价至144.07元。上调19/20/21年EPS3.19/3.63/4.19元(原2.02/2.37/2.31元),根据可比公司给予公司2020年11.89倍PS,上调目标价至144.07元,维持增持评级。 业绩符合预期,三季度同比业绩预计大幅增长。公司2019年上半年实现营业收入3亿元,同比增长23.79%,实现归属于上市公司股东的净利润0.55亿元,同比增长4.22%。同时公告预计随着政策对ETC推广力度的加大,前三季度业绩与上年同期相比将大幅增长。 行业景气度提升带动1H19收入同比,环比快速成长,ETC业绩增量预计三季度充分体现。单二季度收入1.74亿,YOY39.77%,归母净利润0.39亿,YOY4.05%。利润端增速不及收入端主要原因在于毛利率同比下滑。我们认为收入端成长来自半导体去库存周期见底,而毛利率的下滑主要在于传统蓝牙应用竞争激烈。截止2Q19公司存货价值2.32亿,YOY43%。且值得注意的是我们看到公司库存中非产成品占比47.82%,较之去年大幅度提高21.85个点,表明公司三季度备货效应非常明显,我们判断ETC业绩增量三季度将充分体现。 不仅有中期政策驱动,前装ETC,TWS,AIOT等新趋势带来公司长期成长动能。公司在汽车芯片领域已经开展AEC-Q100为基础的ETC标准制定研究,未来深度受益前装ETC芯片市场,另外在TWS领域及AIOT领域皆推出新产品。 风险提示:ETC安装不及预期,行业景气度不及预期。

维持“增持”评级,上调目标价至 201.04元。考虑到公司中报超预期,行业景气度继续回暖, 上调 2019-2021年 EPS 为 1.74、2.96、4.01元(原 1.65、2.82、3.56元) ,给予公司 2020年 68倍 PE,上调目标价至 201.04元。 公司中报超出市场预期。1H19收入 12.02亿,YOY 8.63%;归母净利润 1.87亿,同比下滑 20.24%;毛利率 37.85%,同比下滑 0.02个百分点,超出此前市场预期。 受益行业去库存结束及大客户导入,公司二季度业绩远超市场预期。 公司单二季度收入、毛利创历史新高,分别录得 7.46亿及 2.8亿,YOY 32%及 32.08%,二季度归母净利润 1.48亿,YOY 1.2%。利润增速弱于收入增速主要由于公司研发费用及非经常性资产减值损失较大提升所致,预计 Q3减值损失大幅降低。尤其值得注意的是伴随公司营收快速成长,公司存货周转天数达 142天,同比下降 31天,环比一季度下降 43天,表明去库存周期结束,库存较为紧张供不应求。 NOR 行业景气度企稳回升,TWS 等新兴应用市场未来几年强势拉动。 一方面在经历一年半去库存周期下,大厂交货周期从 4周延长至 6周,从而 4Q19存在较强涨价预期。另一方面行业层面新应用蓬勃待发,除了 TWS、AMOLED 及 IOT 等超预期的市场变化,汽车、工业控制、可穿戴手环、游戏机、基站都是公司主要未来增长点。 风险提示:行业景气度不及预期。

本报告导读: 公司发布 2019年半年报,在光学业务带动下,公司营收同比增长 27%,扣非净利润同比增长 31.3%。 投资要点: 维持“增持”评级, 上调目标价至 16.2元。 2019H1公司实现营收 11.5亿元,同比增长 27%,净利润 1.6亿元,同比下滑 38%,扣非净利润1.4亿元,同比增长 31.3%,符合市场预期。考虑到光学业务景气度较高,调整 2019-21年 EPS 至 0.41、 0.54(+3.4%)、 0.68(+2%)元。 上调目标价至 16.2元,对应 2020年 30倍 PE,维持“增持”评级。 多摄带动光学业务持续成长,生物识别业务为亮点: 双摄及三摄比例提升带动 IRCF 出货量提升, 2019H1成像光学业务实现营收 8.2亿元,同比增长 27.8%。 2019H1生物识别业务实现营收 1.51亿元,同比增长 69.4%。生物识别业务主要包括 3D 成像与屏下指纹业务,3D 成像业务除苹果外,公司进入华为、三星等大客户。窄带滤光片除在结构光方案中有应用外,在 ToF 中也将标配,公司有望拿下安卓市场大多数份额。屏下指纹业务,公司与汇顶紧密合作,当前需求旺盛。 反光材料与 LED 业务下滑,关注新型显示业务布局: 受 LED 行业持续不景气影响,公司 LED 业务产品价格下降,稼动率不高。反光材料市场整体平稳,但整体需求受环境影响略有波动。新型显示业务目前营收较少, 2019H1为 1848万元,仍处新品持续研发和产业化推进阶段。未来随着 5G 成熟, VR/AR 等产品有望迎来爆发,公司在此布局多年,具备光学零件,半导体薄膜与微纳技术、光机模组等储备。 催化剂: 新产品获得大客户订单,安卓客户 3D 成像导入加速

工业富联为 EMS 全球龙头,受益于 5G/IDC 带来的智能制造订单增长。通过发展工业互联网,生产效率、良率将获得提升,成效将不断显现。投资要点: [Tab微软雅黑微软雅黑e_Summary] 微软雅黑微软雅黑 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价 17.6元:公司 EMS 全球龙头,产品涉及通信网络设备、云服务设备以及精密工具和工业机器人产品。我们预测 2019-21年 EPS 为 0.88元、1.00元、1.16元,增速为4%、13%、16%。参考行业可比公司估值水平,给予 2019年 20倍PE,对应目标价 17.6元。首次覆盖,给予“增持”评级。 微软雅黑微软雅黑 5G/IDC 助力智能制造,工业互联网蓬勃发展:预计在 5G 及 IDC 的带动下, 2023年全球智能制造市场规模将成长至 2991.9亿美元, 2018-2023年 CAGR 为 11.9%。公司已成功研发了 5G 通用模组、5G 小基站、5G CPE 等产品,2020年起通讯网络设备业务有望加速。根据MarketsandMarkets 统计数据显示,2018年全球工业互联网平台市场规模为为 32.7亿美元,预计 2023年将增长至 138.2亿美元,预期年均复合增长率达 33.4%。公司工业互联网平台在自用的基础上,也将对外推广。 微软雅黑微软雅黑 对内对外赋能,工业互联网成效显现:通过对内部生产制造场域进行工业互联网改造,通过外接传感器、软件数据提取、安装转接口等方式使设备上网上云。当前已经实现生产效率、良率提升,人均成本、损耗下降。基于自主研发的“雾小脑”、工业云平台(Fii C微软雅黑微软雅黑oud),工业富联构建了 Micro C微软雅黑微软雅黑oud(专业云)体系,当前已经获得政企订单。 微软雅黑微软雅黑 催化剂:5G 订单落地;工业互联网赋能成效超预期; 微软雅黑微软雅黑 风险提示:宏观经济波动风险;汇率风险;原材料价格风险;

维持“增持”评级,目标价 17.3元。2019H1公司实现营收 146亿元,同比增长 14.05%,净利润 3.89亿元,同比下滑 0.67%,符合市场预期。我们维持 2019-21年盈利预测不变,预计 EPS 为 0.64元、0.81元、0.93元,目标价 17.3元,维持“增持”评级。 工业类和消费电子类产品带动营收增长,电脑类产品受贸易战影响有所下滑:2019H1公司营收增长 14.05%,主要源于:1)工业类产品2018H2新增重要客户 NCR,2019H1同比增长 65%;2)消费电子类业务增长明显,2019H1同比增长 41.2%,Apple Watch 热销是该业务增长的核心原因;3)通讯类产品微幅下滑,主要原因为大客户出货疲弱所致。4)电脑类产品受中美贸易摩擦,收入同比出现下滑,公司将受影响业务转至海外工厂;5)存储类产品受到客户外包比例减少影响,收入同比出现下滑。 近 2月营收恢复双位数增长,2019Q3将迎来强劲回升:2019年 6月单月营收同比增速上升至两位数,7月营收同比增长 37.5%,环比增长 35.4%,显示景气度回升。2019H2新款 Watch 发布在即,同时公司在 iPhone 中 WiFi SiP 业务份额提升,新款 iPhone 将增加 UWB SiP,消费类和通讯类业务下半年将迎来增长。另外今年 QSiP 有望实现百万级的出货,工业类产品进入旺季客户持续加单。 催化剂:QSiP 批量出货;新 SiP 订单导入; 风险提示:贸易战加剧;大客户 SiP 订单低于预期;

“增持”评级,上调目标价至33元。公司是5G+AI时代精密制造平台型企业,AIoT、消费电子、企业级以及汽车产品线全面爆发,推动公司持续高质量成长。公司中报指引同比增长70%~90%,大超市场预期,业务进展也在不断超市场预期,因此我们上调公司2019、2020、2021年EPS预测至0.92元(+2%)、1.32元(+9%)、1.74元(+11%),给予2020年25倍PE,上调目标价至33元(+5%),维持增持评级。 AIoT时代的精密制造平台型厂商:以TWS耳机、智能手表为代表的可穿戴设备进入高速成长期,公司作为AIoT时代的精密制造平台,已实现从零组件到整机ODM业务全面布局,Airpods、AppleWatch销量快速提升以及公司产品线持续扩充,将推动公司IoT业务持续高增长,是公司未来成长的核心驱动力之一。 围绕大客户持续扩充产品线,引领消费电子创新方向:公司内生外延前瞻性布局多个手机模组,凭借强大的成本管控、产品品质以及交付能力,消费电子产品品类和份额持续提升,未来三年LCP天线、线性马达、声学等模组在ASP/份额方面仍有较大提升空间,消费电子业务成长动能依旧强劲。 企业级和汽车业务迎来收获:通信业务深耕三年即将迎来收获期,5G将驱动公司通信业务大爆发;汽车业务围绕电动化、智能化持续布局,未来三到五年将成为公司核心成长驱动力之一。 风险提示:苹果销量低于预期;行业竞争加剧。

屏下光学指纹芯片商用规模加大竞争格局良好,使汇顶业绩再创新高并进一步巩固龙头地位。公司不断拓宽产品在智能家居汽车电子等新领域的市场并发展新技术进军3D Sensing与IOT领域。 首次覆盖,给予增持评级,目标价168.03元。我们预测公司2019-2021年收入59.07、78.00、93.80亿元,净利润为18.02、23.13、26.13亿元,对应eps3.95、5.07、5.72元。根据可比公司给予公司2019年13倍PS,我们给予公司目标价168.03元。 指纹领域的卫冕之王,业绩瞩目再创新高。公司率先推出光学屏下指纹产品商用,并取得多家主流手机厂商指纹芯片独家供应权。随着光学屏下指纹进一步渗透,2018Q4公司营收与利润均创新高。2019Q1继续维持良好增长势头。 屏下光学指纹芯片:技术壁垒高价格战难开打,市场需求加大汇顶高份额有望维持。屏下光学指纹芯片开发难度以及研发投入远高于电容指纹芯片,短期内竞争者不会大量涌入瓜分市场。汇顶技术领先成本优势明显,未来有望继续维持高市场占有率。 公司积极拓宽产品应用领域并且不断丰富产品线培育未来业绩增长点。公司主营的触控与指纹产品不仅用于智能手机,也广泛覆盖于笔记本电脑等消费电子并且逐步进军智能家居、汽车电子、3D sensing和IOT领域培育未来业绩增长动力。 风险提示。超声波屏下指纹识别芯片发展超速使得屏下光学指纹出货量不及预期。公司新技术及新市场开发进度不及预期。

公司预告一季度业绩为5.7~6.3亿元,同比增长70%-90%,大幅超出市场预期,同时公司公告拟推行新一期股票期权激励计划。 维持“增持”评级,上调目标价至31.5元。公司预告一季度业绩为5.7~6.3亿元,同比增长70%-90%,大幅超出市场预期,同时公司公告拟推行新一期股票期权激励计划。我们维持2018、2019年EPS预测为0.66元、0.90元,并上调2020年EPS预测至1.21元(+3%),考虑了到行业估值中枢上移,我们给予公司19年35倍PE,上调目标价至31.5元,维持增持评级。 产品线全面开花,助推1Q19业绩超预期。成长动力来自于:1)IOT产品线,AirPods需求强劲,公司份额和盈利能力持续提升,Appe Watch销量稳健增长,公司在18年新品中ASP显著提升;2)消费电子产品线,LCP天线和线性马达顺利切入大客户,声学份额持续提升;3)通讯业务、汽车业务继续快速增长; IOT+消费电子+通信+汽车四大产品线助力,五年高增长已经开启。1)以AirPods为代表的TWS耳机迎来爆发式增长,AppeWatch销量稳步增长,IOT产品将是公司成长核心驱动力之一;2)马达、声学两大增量业务份额将持续提升,天线产品线卡位极佳,充分受益5G趋势;3)通信业务迎5G爆发,汽车业务迎来智能化、电动化机遇。 拟推行新一期股权激励计划。此次股票期权总量为6270万份,约占总股本1.5%,行权价格为23.36元/股,行权条件为19~23年营收不低于455/500/550/600/650亿,较上期要求更高,彰显成长信心。 风险提示:苹果销量低于预期;行业竞争加剧。