盈利维持高增长,净息差稳步提升:业绩增速持续提升。前三季度实现归母净利润142.76亿,同比增长22.46%,增速较上半年提升2pc以上;拨备前利润同比增长35.2%,较上半年略有提升。收入端,前三季度实现营业收入316.3亿,同比增长29.5%,较上半年继续提升1.2pc。结构上,利息净收入维持高增长,手续费及佣金净收入表现较弱。在生息资产规模稳定增长的同时,净息差稳步提升,带动前三季度利息净收入同比增长48%,增速较上半年提升9.3pc。而前三季度手续费及佣金净收入同比下降2.77%,其中Q3单季度下降4.15pc。预计仍与托管、代客理财等手续费收入下降有关。净息差:根据期初期末余额口径测算,三季度净息差继续保持回升。资产端,高收益的个人消费类贷款及信用卡贷款投放力度持续加大,定价水平提升;负债端,三季度流动性环境相对充裕,同业利率下行,对于同业融入较多的上海银行来说,利好其负债成本下降。 资产负债结构:信贷投向高收益客户,存款稳步增长。资产端:个贷几乎全部投向消费及信用卡贷款。9月末,总资产相比6月末增长2.1%至1.96万亿。其中,贷款总额增长6%以上。三季度新投放512亿贷款,其中47%投向零售端。在新增的241亿个人贷款中,消费贷款(含信用卡)余额增加226亿,其余额占个贷比重进一步提升至66%。信贷投放向高收益客户倾斜,利好贷款整体定价水平的提升。低收益同业资产占比进一步下降至8.11%。投资类资产略增106亿,占总资产比重约为42%。负债端:存款突破万亿大关。较6月末,存款增加215亿至1.01万亿,占比提升至56.23%。三季度同业负债略增18亿。根据wind口径测算,9月末同业存单余额1830亿,较6月末净减少36亿。“同业存单+同业负债”的总负债占比为35.2%,预计剔除结算性存款后,同业融入满足低于33%监管要求。同业利率下行环境下利好其成本改善。 资产质量:不良率和关注类贷款占比有所下降,拨备覆盖率继续提升。资产质量指标持续好转。相比6月末,不良率下降1bp至1.08%,不良余额增长不到5亿。关注类贷款占比下降8bps至1.81%,余额上升3.61亿。拨备计提力度加大,拨备覆盖率稳步提升。三季度计提贷款减值准备30亿左右,环比Q2多计提5亿,带动拨备覆盖率较6月末提升16.5pc至321.14%,拨贷比提升0.16pc中3.47%,抵御风险能力进一步加强。 盈利预测与投资评级:上海银行业绩增长亮眼,盈利能力持续改善。贷款投向高收益的消费类及信用卡,叠加负债端同业利率下行,共同带动净息差稳步提升。资产质量指标持续向好,拨备覆盖率稳步提升,风险抵御能力加强。综合考虑短期业绩弹性,以及未来业绩持续性,我们预计18/19/20年上海银行的归母净利润分别为192.2/224.6/263.9亿,BVPS为13.31/15.37/17.33元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

盈利增长亮眼:利润增长逐季提速,核心盈利能力大幅提升。1-9月归母净利润同比增长5.3%,增速较上半年提升0.7pc,Q3单季度同比增长7.05%,18年以来逐季提速。PPOP同比增长10%,其中Q3单季度增速高达27.17%,环比大幅提升16.5pc。收入端:利息净收入、手续费净收入、其他非息收入均大幅改善。1-9月营业收入同比增长5.37%,Q3单季度高达21.45%,环比大幅提升13.3pc。其中:1)净息差大幅改善,带动单季度利息净收入增长9.33%,环比Q2提升9.1pc。2)手续费及佣金净收入同比增长9.24%,增速较Q2进一步提升5.9pc。其中:A.信用卡发展较快(9月末在册卡量超7000万,前三季度消费额超2万亿,跃居行业第二);B.预计海外分行结算类收入延续上半年趋势,保持较快增速;C.受资管新规影响,预计理财收入略有下降。3)Q3单季度其他非息收入达112亿,同比大幅提升117.64%。其中:A.受益于债券投资业务,单季度投资收益29亿,同比增加23亿;B.汇兑净收益+公允价值变动贡献31亿,同比增加37亿,预计与利率、汇率市场波动相关。 净息差大幅改善。前三季度净息差1.47%,相比上半年继续提升6bps,其中Q3单季度环比Q2大幅提升14bps。一方面三季度交行资产端收益率稳步提升,另一方面在流动性边际宽松的环境下,同业利率下行利好交行负债端成本改善。Q3交行同业负债成本率仅3.15%,环比Q2下降12bps;按Wind口径测算,Q3同业存单发行利率仅3.18%,较Q2大幅下降114bps。 资产负债结构:信贷投放继续倾斜零售,存款规模相对稳定。资产端:总资产规模较6月末增长0.74%,其中贷款增长1.21%。三季度新投放贷款581亿,其中新增个人贷款390亿,占比达67%,信贷资源继续向零售倾斜。同业资产较6月末继续压缩250亿,占比下降0.3pc至7.54%;投资类资产较6月末增加900亿,其中FV-OCI大幅增加520亿,或因三季度进一步加大配置地方政府债。负债端:存款相比6月末略降270亿,其中个人存款与公司存款分别减少212亿、51亿。活期存款减少670亿,占比较6月末下降1pc至42.7%,与行业趋势一致。同业负债相比6月末增加566亿(主要是拆入资金增加430亿)。根据wind数据测算,同业存单减少366亿,9月末余额约为1952亿。同业存单+同业负债占比为19.69%,与6月末基本持平,远低于33%的监管要求。 资产质量:逾期指标持续改善,单季度计提、核销及处置力度加大。9月末不良率为1.49%,与6月末持平。不良贷款余额723亿,较6月末增加8亿。逾期指标稳步改善:1)相比6月末,9月末逾期贷款余额下降21亿,占比下降0.07pc至1.85%,继续余额与占比“双降”的趋势。2)逾期90天以上贷款占比下降0.01pc至1.35%,不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款比例分别提升2.68pc、0.54pc至80.54%、110.37%,不良认定进一步趋严。Q3拨备计提、核销处置力度均有所加大:Q3计提资产减值损失134亿,同比大幅增长92.81%,贷款减值准备较6月末仅增加14亿,预计Q3进一步加大核销及处置力度。拨备覆盖率、拨贷比分别为171.1%、2.55%,较6月末基本持平。 盈利预测与投资评级:交通银行经营稳健,利润稳步增长。全行重视息差管理,负债结构优化,同业成本下行的情况下,净息差水平环比大幅提升。资产质量明显改善,各项指标稳步改善,不良/逾期90天以上贷款缺口快速补齐,拨备覆盖率稳步提升,风险抵御能不断加强。综合考虑公司业绩改善空间,当前估值水平未来弹性较大,预计18/19/20年交通银行的归母净利润分别为744.67/794.69/855.29亿,BVPS为8.57/9.34/10.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

业绩表现:营收端整体改善,盈利能力稳步提升。Q3拨备前利润高增长,核心盈利能力增强。前三季度归母净利润增速6.8%,其中Q3单季增长7.35%,增速环比提升0.46pc;PPOP增长16.54%,增速环比提升12pc。口径调整带来利息净收入与中收增速出现波动,但营收整体改善。前三季度营收增速8.56%,其中Q3单季增长14.2%,增速环比提升3pc以上。其中,单季度利息净收入、手续费及佣金净收入、以及其他非息收入波动较大。主要由于Q3公司进行部分口径调整带来波动:1)I9准则切换,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具,相关收入变动从利息收入计入投资收益;2)信用卡分期收入从手续费收入转移至计入利息净收入。 三大关注点 贷款:投向继续向零售倾斜。9月末,高收益个贷余额占贷款比重提升至56.3%。三季度贷款新投放超过733亿。分结构来看,对公贷款(不含贴现)净减少188亿,个人贷款增加831亿,其中52%投向了信用卡,9月末信用卡贷款占个贷比重提升至40%。信用卡贡献带动收益率提升。分结构来看,个贷收益率较上半年提升45bps至7.86%,或由于此前信用卡免息期较长,三季度开始集中贡献收益。企业贷款(不含贴现)收益率下降1bp至4.74%。贷款整体收益率相比上半年提升27bps至6.43%,带动净息差提升3bps至2.29%。 存款:个人存款增长较弱。较6月末增长2.66%至2.13万亿。在三季度规模增加的550多亿中,公司存款增加净增加400多亿,个人存款余额增长不到150亿,个人贷款的存款派生能力相对较弱。成本继续上升。三季度存款成本率较上半年上升 7bps 至 2.42%,与活期存款占比下降、定期存款的占比提升且成本提升(企业及个人存款成本较上半年分别提升7bps和2bps)有关。此外,9月末结构性存款余额4269亿,三季度增加232亿,纳入表内存款管理后对成本有一定冲击。 资产质量:逾期90天以上贷款余额和占比持续双降。相比6月末,逾期90天以上贷款(不含分期)余额下降0.45亿,占比下降0.08pc至2%。逾期贷款的占比下降0.18pc至2.89%。不良/逾期90天以上贷款占比提升3.5%至84%,预计未来不良认定剪刀差将继续收窄。不良率整体平稳,连续三个季度维持在1.68%。不良余额较6月末略增12.53亿。分类来看:A)对公:企业贷款(不含贴现)不良率相比6月末提升11bps至2.61%,三季度对公贷款净减少188亿的情况下,不良余额略增4亿,对公不良仍在暴露,或与不良认定趋严有关。B)零售:个人贷款整体不良率1.05%,较6月末持平。其中,剔除信用卡的其他个人贷款不良率下降2bps至0.94%。但信用卡不良余额增长6.4亿,不良率上升3bps至1.22%,“新一贷”不良率上升26bps至1.03%,未来信用卡、消费贷的资产质量的趋势值得关注。拨备覆盖率较6月末下降6.7pc至169.14%。 盈利预测与投资评级:平安银行零售金融转型成效显著,业绩贡献占比稳步提升;其中信用卡业务发展良好;资产质量上,不良率企稳,对公不良仍在暴露,且信用卡不良率上升值得持续关注。逾期90天以上贷款余额和占比双降。此外,贷款端利率提升叠加同业成本下降,共同驱动息差回升,但定期存款占比及成本增加,叠加结构性存款发行加速。存款成本仍有一定压力。我们预计18/19/20年平安银行的归母净利润分别为247.72/265.03/285.13亿元,BVPS为12.79/14.19/15.69元/股,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

盈利能力稳步提升,净利息收入表现亮眼。利润增长提速,核心盈利能力增强。1-9月实现归母净利润11.2亿,同比增长25.32%,增速较上半年提升0.77pc。拨备前利润同比增长19.41%,其中Q3单季度高达25.4%,环比提升3.47pc。前三季度ROE为9.71%(未年化),相比去年同期增长0.82pc,盈利能力稳步提升。收入端:净利息收入表现亮眼,带动营收整体增长。1-9月营业收入为42.80亿,同比增长18.27%。Q3单季度增速高达21.97%,环比提升2pc。其中,在资产增速相对稳定的情况下,息差回升及高收益贷款规模稳步增长,共同带动单季度利息净收入同比增长26%,增速环比提升10pc以上;三季度实现手续费及佣金净收入0.71亿,同比下降34%,预计由于理财业务收入下降拖累所致,但其占单季营收比重仅不到5%,整体影响不大。三季度基金等投资收益贡献0.51亿的收入,同比多增0.48亿。净息差:根据期初期末余额口径粗略测算,Q3单季度净息差有所提升。常熟银行扎根当地,核心负债来源稳定,以及生息资产中的高收益贷款占比持续提升,支撑净息差处于高位。 资产负债结构:存贷款稳步增长,同业端继续压缩。资产端,贷款投放明显向零售倾斜。总资产与6月末基本持平,贷款增长5.2%至919亿,占比较6月末提升2%至53.5%。三季度新投放的46亿贷款中,对公贷款余额与6月末基本持平,个人贷款新增31亿,占比高达67%。同业资产较6月末大幅压缩32亿至仅20亿,占比降至仅1.2%;投资类资产较6月末基本持平,其中,应收款项类投资净减少8.5亿,占比下降至仅为8%左右。负债端,公司存款增长带动整体增长。9月末存款规模为1145亿,相比17年末增长15.7%,相比6月末增长1.6%。存款增长主要依靠公司存款,三季度公司存款增长27亿,超过存款整体增长的18亿。活期存款占比较6月末下降0.41pc至39.7%,符合行业趋势。9月末,同业存单(据wid测算)余额约为192亿,较6月末基本持平。同业负债+同业存单整体占比为17.85%,较6月末下降1.46pc,远低于33%的监管要求。 资产质量:稳步向好,拨备覆盖率持续提升。资产质量指标继续好转。9月末不良率为1%,较6月末继续下降0.01pc;不良贷款余额9.16亿元,较6月末略增0.37亿。关注类贷款占比为2.12%,较6月末继续下降0.05pc。关注类贷款余额较6月末略增0.55亿至19.49亿。拨备进一步夯实,风险抵御能力加强。Q3计提资产减值准备4.09亿,同比多计提0.75亿。拨备覆盖率较6月末提升20.43pc至406.74%,预计仍为农商行中最高。拨贷比较6月末提升0.17pc至4.05%。资本充足率相关指标稳步提升。随着盈利的增加,9月末常熟银行核心一级/一级/资本充足率分别为10.03%/10.08%/14.84%,较6月末分别提升0.31pc/0.32pc/0.31pc,资本稳步提升,有助于未来各项业务的开展。 盈利预测与投资评级:常熟银行深耕聚焦“三农两小”,农商行中零售金融业务突出,盈利能力领先,业绩持续高增长。风控严格,资产质量指标全部改善,拨备充足,风险抵御能力较强;目前可转债的转股价已经下调到5.76元/股,可转债转股吸引力增强,转股后有望补充核心一级资本。预计18/19/20年其归母净利润分别为15.92/20.27/25.97亿,BVPS为5.34/6.03/6.91元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

事件:建设银行发布三季度报告,公司实现营业收入5000亿,同比增5.94%;实现归母净利润2141亿,同比增长6.39%;不良率1.47%,较6月末下降1bp。 投资要点: 盈利指标继续稳步向好。利润增长提速,核心盈利能力较强。1-9月归母净利润同比增长6.39%,增速较上半年提升0.11pc。PPOP同比增长7.74%,相比上半年提升1pc。其中Q3单季度高达10%,增速环比略升0.08pc。收入端:营收稳步增长,单季度利息净收入表现较好。1-9月实现营业收入5000亿,同比增长5.94%。其中Q3单季度增速为5.63%,增速环比提升0.9pc。具体来看:规模增长及息差同比提升,共同带动单季度利息净收入同比增长9.33%,增速环比提升4pc以上。非息净收入单季度同比下降6.17%。其中:A)手续费及佣金净收入同比增加7.65%,增速环比提升1.65pc。银行卡、电子银行等业务成为主要支撑;理财、结算等业务表现相对较弱。B)其他非息收入方面,公允价值变动净收益及汇兑净收益波动较大,收入贡献同比减少21亿;而I9准则切换带动投资收益同比增加19.5亿。三季度净息差为2.34%,较上半年持平,净利差较上半年继续提升1bp。建行作为大行,核心存款来源稳定,低成本负债优势明显,支撑息差维持在高位。 资产负债结构:贷款向零售端倾斜,同业负债+同业存单略增。资产端,贷款投放向零售倾斜,投资资产有所增加。9月末,总资产规模23.35万亿,较6月末增长2.41%,其中贷款增长2.33%。三季度新投放的3134亿贷款中,个人、对公贷款新增2061亿、817亿,占比分别达66%和26%。同业资产较6月末压缩388亿,占比下降0.29pc至4.95%;投资类资产较6月末大幅增加3270亿,主要是以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产(FV-OCI)增加2672亿。负债端,个人存款稳步增长,同业负债、同业存单有所增加。相比6月末,存款规模稳步增加2627亿,主要依靠个人存款增长3100亿。活期存款占比较6月末下降0.77pc至52.75%,与行业趋势保持一致。同业利率下行的环境下,建行同业存单余额(wind测算)较6月末增656亿至1643亿,同业负债规模增加476亿,“同业存单+同业负债”占比略增至9.1%,仍处于低位。 资产质量:持续向好,拨备安全垫进一步夯实。不良率进一步下降。9月末不良率为1.47%,较6月末继续下降0.01pc;不良贷款余额2018.21亿元,较6月末略增31亿。拨备进一步夯实。Q3计提资产减值损失330亿,同比多计提65亿。拨备覆盖率较6月末提升2pc至195.16%,拨贷比提升0.01pc至2.86%,风险抵御能力加强。资本充足率相关指标稳步提升。建行盈利稳步增长,内生补充资本能力较强,9月末公司核心一级/一级/资本充足率分别为13.34%/13.92%/16.23%,较6月末分别提升0.26pc/0.24pc/0.59pc,资本充足水平稳步提升。 盈利预测与投资评级:建设银行前三季度拨备前利润保持高增长,各项盈利指标均稳步提升。净息差维持高位,其核心负债来源稳定,成本优势明显。资产质量持续改善,且不良认定仍较为严格,不良贷款完全覆盖逾期贷款。与此同时、拨备计提力度加大,风险抵御能力增强。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为2614.1/2871.9/3159.5亿,BVPS为7.55/8.39/9.31元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

营收端稳步改善,其他业务成本低基数拖累拨备前利润增速略有下降。Q2拨备前利润增速略有下降。工商银行上半年归母净利润同比增长4.9%,其中Q2单季度增长5.7%,增速较Q1提升1.8pc。Q2拨备前利润利润增速为7.24%,较Q1下降3pc。主要由于其他业务成本较去年同期多增80亿,去年基数较低主因子公司工银安盛再保合约摊回保险责任准备金增多,导致二季度该科目下降明显。剔除该因素,核心盈利能力仍然稳定向好。营收端:Q2单季度净利息收入增速放缓,非息收入增长提速。上半年营业收入同比增长7%;其中,Q2单季度增速高达10.2%,较Q1提升6pc。净利息收入方面:Q2单季度净利息收入同比增9%,增速较Q1下降3pc,预计由于生息资产规模增长放缓导致。中收方面:上半年手续费及佣金收入同比增长3.4%,Q2单季度增速较Q1提升近4pc。其中,上半年银行卡和结算、清算及现金管理类业务收入同比增长16.7%和17.1%,主要靠信用卡及第三方支付业务拉动。此外,承诺业务增长较快带动相关业务收入同比增长30%。而资管新规和增值税影响下,理财业务收入有所下降。其他非息收入上,保本理财产品已实现收益增加带动投资收益相比去年同期多贡献61亿。 净息差:高位持平,贷款利率提升,负债端成本优势明显。上半年净息差为2.30%,较一季度高位持平。资产端,贷款利率较17年上升10bps;负债端,工行作为国有大行,客户基础稳固,核心负债尤其是活期存款来源稳定。存款成本较17年仅上升1bp,其中公司存款上升2bps,个人存款下降4bps,对净息差有一定支撑。 资产负债结构:存贷款稳步增长,投资类资产增配基金及其他投资。资产端,信用卡贷款投放力度加大,基金及其他投资增加2200亿。6月末,总资产规模超过27万亿,较3月末上升3%左右。贷款总额增长2.51%至14.93万亿。上半年新投放的7000亿贷款中,个人、对公贷款基本各占一半。其中,个人贷款除了主要投向住房按揭之外,信用卡贷款新增491亿(新增占个贷比重13.4%),而消费贷款压降了近300亿。投资类资产中,上半年增加2200亿的基金及其他投资,增配近3000亿的债券资产。负债端:核心负债增长稳定,二季度新增存款85%来自活期。6月末存款规模超过20.8万亿,较3月末增长3%,新增的6200多亿存款中,85%来自活期存款,低成本负债竞争优势明显。二季度同业负债增加约680亿,占比仍不到10%,处于较低水平。 资产质量:继续改善,拨备覆盖率与一季度基本持平。不良率持平,但关注类贷款占比大幅好转。6月末,工商银行不良率为1.54%,较3月末持平。分类型来看,对公贷款不良率较17年末提升2bps至2%,而个贷大幅下降10bps至0.8%。加回核销及转出的不良生成率为0.86%,相比去年同期增加0.27pc。但前瞻性指标关注类贷款占比较17年末大幅下降72bps,余额也下降接近800亿。逾期指标继续改善,不良认定标准趋严。6月末,逾期和逾期90天以上贷款占比分别为1.81%和1.22%,较17年末分别下降0.2pc和0.04pc。不良/逾期90天以上贷款比例较17年末提升3pc至126.6%,不良标准认定趋严,资产质量管控严格。拨备计提力度加大,拨备覆盖率与一季度基本持平。上半年工商银行贷款拨备计提775.6亿,相比去年同期多提166亿。6月末拨备覆盖率173.21%,比3月末略降1pc左右。 盈利预测与投资评级:工商银行经营稳健,拨备前利润高增长,业绩增长逐季提速,净息差连续三个季度回升;活期存款占比继续提高,核心负债稳定,负债端成本优势明显;在资产质量指标转好的情况下,拨备覆盖率提高至150%以上,未来有望打开利润释放空间。预计18/19/20年其归母净利润分别为2996.05/3181.62/3412.75亿,BVPS为6.33/6.97/7.66元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

拨备前利润高增长,盈利能力稳步增强。利润增长逐季提速,拨备前利润(PPOP)增速大幅提升。农行上半年实现归母净利润1157.9亿,同比增长6.63%;Q2单季度来看,同比增长7.9%,增速较Q1提升2.5pc;PPOP同比增速高达19.1%,较Q1大幅提升5.34pc,核心盈利能力进一步增强。营收端:非息收入表现亮眼带动营收增速提升,Q2净利息收入增速放缓。上半年实现营业收入3063亿,同比增长10.6%。其中Q2单季度增长17%,增速较Q1提升12pc。具体来看,上半年净利息收入同比增长10.7%,较Q1略降3.2pc,预计由于二季度生息资产规模增长放缓导致。非息净收入同比增长10.4%,手续费及佣金净收入上半年同比增长2.8%,增速自17年以来首次由负转正,其中,Q2单季度增速高达19.2%。主要由于银行卡和电子银行业务收入表现较好,上半年分别同比增长14%和38%;而代理业务手续费收入下降17%,主要受资管新规影响。此外,I9准则切换导致部分金融工具收益变动计入其他非息收入中,带动投资收益相比去年同期增加68亿。衍生金融工具公允价值变动收益上升,带动公允价值变动损益相比去年同期增加55亿。 贷款利率大幅提升带动息差上行,核心负债成本优势明显。上半年净息差为2.35%,较17年上升7bps。主要由于资产端的贷款利率整体上升13bps,其中对公和个贷利率分别上升4bps和11bps;而票据和境外贷款虽然规模占比较小(不到5%),但利率分别上升140bps和60bps,对贷款利率提升亦有拉动作用。负债端,在行业存款竞争加剧的情况下,存款成本较17年末仅上升1bp至1.35%,仍处于行业较低水平。低成本负债优势明显,支撑净息差回升。 资产负债结构:个贷投放力度加大,投资端大幅增配债券,核心负债来源稳定。资产端,信贷投放向零售端倾斜,大幅压缩同业存款,债券投资规模大幅增长。6月末,总资产规模较3月末增长1.3%至21.92万亿。贷款稳步增长,较3月末增长2.8%至11.5万亿。二季度新增的3156亿贷款中,47%投向个人贷款,对公(未考虑境外贷款)仅占36%。信贷资源继续向个贷倾斜,仍以住房按揭贷款为主,占比接近80%。投资类资产中,上半年增持2050亿政府债,减配890亿同业存款。负债端,核心负债来源稳定,活期存款占比维持高位。6月末,总负债规模约为20.4万亿,较3月末增长近1%。存款余额16.94万亿,较3月末增长750亿。但活期存款规模增加1255亿,占比较一季度提升0.5pc至58%,预计占比在可比银行中仍为最高。在二季度同业利率较低的环境下,同业负债规模增加1837亿。同业存单余额(wid测算)较3月末增360亿至1522亿,但“同业存单+同业负债”占总负债的比重仍处于较低水平。 资产质量:核销力度加大促进资产质量持续改善,拨备安全垫进一步夯实。不良余额与占比连续五个季度双降,主因核销力度加大。6月末,不良率为1.62%,较3月末继续下降6bps。不良余额1859亿,较3月末净减少近11亿。主要由于核销力度加大,上半年共核销396亿,较去年同期多核销112亿。加回核销及转出的不良生成率为0.59%,处于较低水平。关注类贷款占比较17年末下降0.17pc至3.1%。逾期指标继续全面好转,不良认定保持严格。6月末,逾期及逾期90天以上贷款占比分别为1.83%/1.18%,较17年末分别下降0.26pc/0.06pc,余额也均呈现下降趋势。不良/逾期90天以上贷款为138%,继续保持审慎的不良认定。拨备覆盖率继续提升。上半年新增拨备计提1406亿,较去年同期多提275亿左右。资产质量持续改善下,拨备覆盖率较3月末提升10pc至248.4%,预计仍领跑国有大行。 盈利预测与投资评级:农业银行息差回升、负债优势显著,拨备前利润高增长,盈利能力增强。核销处置力度加大,不良贷款余额与不良率连续五个季度净减少,资产质量指标全线向好。拨备覆盖率领跑国有大行,定增若完成后有效补充核心一级资本,为未来发展打开空间。预计18/19/20年其归母净利润分别为2080.7/2287.8/2540.4亿,BVPS为4.52/5.18/5.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

经营指标逐季好转,盈利能力持续提升。拨备前利润(PPOP)增速大幅提升,核心盈利能力明显好转。兴业银行上半年实现归母净利润336.6亿,同比增长6.5%;Q2单季度来看,利润同比长8.3%,增速较Q1提升3.4pc;PPOP同比增速高达13%,较Q1大幅提升11.5pc,主因二季度经营状况大幅改善。营收端:息差回升带动净利息收入增速提升,非息整体表现亮眼。上半年实现营业收入733.9亿,同比增长7.4%。Q2单季度增长12.5%,增速较Q1提升10pc,利息和非息收入均有明显改善。具体来看,上半年净利息收入同比增长3.6%;其中,Q2单季度增速6.3%,较Q1增加5.5pc,主要息差回升拉动。非息净收入同比增长14.1%,手续费及佣金净收入上半年同比增长9.9%,较Q1提升6pc。分业务来看,银行卡业务收入同比增速高达66%(占比42%,),成为中收增长主要支撑。投资收益、公允价值变动收益及汇兑收益上半年合计贡献71.46亿的其他非息收入,同比增长31%,主因基金分红带动。 同业利率下行环境下,将利好下半年息差持续回升。上半年净息差为1.78%,较17年提升5bps。资产端,贷款利率较17年提升9bps,投资端利率大幅提升39bps,带动生息资产整体利率提升24bps。负债端,存款仍有一定压力,成本上升19bps。但二季度以来,同业利率下行带动息差回升。展望下半年,兴业银行将显著受益于充裕的流动性环境,息差仍有提升空间。 资产负债结构:贷款稳步增长,非标规模压降,核心负债承压。资产端,信用卡贷款投放力度加大,非标规模继续压降,结构持续优化。6月末,总资产规模6.56万亿,较3月末增长2%。其中贷款总额为2.67万亿,较3月末增长4.9%。从结构来看,二季度新增的1250亿贷款中,55%投向个人贷款,其中主要是信用卡贷款增长约400亿,占新增个贷投放的37.5%。二季度应收款项类投资规模净减少1726亿,表内非标持续压缩。从投资类资产细分科目来看,上半年信托及其他收益权、理财产品规模均压降了600多亿。负债端,活期存款连续两个季度净减少,同业融入资金增多。6月末,存款余额3.1万亿,较3月末增长138亿,较年初也仅增长165亿。其中,活期存款连续两个季度共减少427亿,占比进一步下降至40.9%。核心负债增长乏力,但随着同业利率下行,二季度同业负债规模增加1800亿。6月末,同业存单余额(wid测算)净减少300亿至4917亿,“同业存单+同业负债”占总负债的比重提升至40.22%,但剔除结算性存款后,仍符合监管要求。 资产质量:未来演变趋势值得持续关注。问题贷款(不良+关注)占比整体较为平稳,不良生成率有所回升。6月末,不良率为1.59%,较上季度小幅上升1bp,关注类贷款占比较3月末下降0.02pc至2.33%。18年上半年加回核销及转出的不良生成率为0.96%,较去年同期上升0.54pc,不良生成压力回升。逾期贷款一次性多增,但不良认定仍较为严格。6月末逾期贷款余额较17年末增加181亿,占比上升0.53pc至2.12%。逾期90天以上贷款占比也提升0.2pc至1.22%,或与近期部分地区信用风险加速暴露有关。逾期贷款多增的情况下,不良/逾期90天以上贷款较17年末下降25.40pc至130.57%,但认定标准在股份行中仍较为严格。拨备计提与核销力度加大,拨备覆盖率仍处于股份行较高水平。上半年兴业银行核销不良贷款89亿,同比多增67亿。拨备计提145.7亿,同比多增30%。6月末拨备覆盖率为209.55%,与3月末基本持平,仍处于股份行较高水平。 盈利预测与投资评级:兴业银行二季度经营情况明显改善,利息和非息收入均先表现较好,带动拨备前利润增速大幅提升。存款吸收上仍具有一定压力,但同业利率下行环境下,对于净息差有明显利好;上半年逾期贷款增加较多,不良生成率也略有回升,未来资产质量演变趋势值得持续关注。预计18/19/20年其归母净利润分别为610.9/656.7/715.0亿,BVPS为21.11/23.58/26.27元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

盈利指标稳步向好。利润增长逐季提速,拨备前利润(PPOP)增速有所修复。建行上半年实现归母净利润1470.3亿,同比增长6.3%;Q2单季度来看,利润同比长7.1%,增速较Q1提升1.7pc;PPOP同比增速9.9%,较Q1回升6.1pc。二季度核心经营情况向好主因手续费及佣金净收入带动。营收端:二季度净利息收入增长放缓,非息增速整体由负转正。上半年实现营业收入3399亿,同比增长6.1%。其中Q2单季度增长4.7%,增速较Q1下降2.5pc。具体来看,上半年净利息收入同比增长9.9%,但Q2单季增速下降至5.3%。主因二季度息差环比收窄以及规模增速放缓共同拖累。非息净收入同比下降2.1%,但单季度来看,Q2非息增速已提升至3.2%。其中,手续费及佣金净收入同比增长6%,季度增速由负转正,主要由于银行卡和电子银行业务手续费收入拉动。其他非息收入方面,I9准则切换导致部分金融工具利息收入计入其他非息收入中,带动投资收益相比去年同期增加83亿。 净息差环比略降,但核心负债成本优势明显。上半年净息差为2.34%,较Q1略降1bp。或因资产端Q2单季度贷款利率上行速度放缓。负债端来看,在行业存款竞争加剧的情况下,上半年存款成本较17年全年仅上升1bp至1.34%,仍处于行业较低水平,核心负债成本优势明显,支撑净息差仍处于高位。 资产负债结构:贷款向零售端倾斜,存款占比稳步提升。资产端,个贷中信用卡投放力度继续加大,投资类资产增配债券。6月末,总资产规模22.81万亿,较3月末略降436亿,或由于二季度央行降准,现金及存放央行款项净减少1000多亿。此外,二季度同业资产也净减少1400亿。6月末,贷款总额为13.45万亿,较3月末增长2.28%。从结构来看,二季度新投放的3000亿贷款中,个人贷款增加超过2100亿,除了80%投向按揭贷款外,信贷卡贷款投放力度也加大,占个贷比重提升至11.28%。而投资类资产中,上半年增配960亿债券,权益工具和基金共减少370亿。负债端,活期存款增长较好,低成本负债优势明显。6月末,存款规模16.97万亿,较3月末增加658亿。活期存款二季度增长1600亿,占比提升至53.51%。低成本负债来源稳定,对净息差仍有一定支撑。同业存单余额(wind测算)较3月末增656亿至2208亿,但“同业存单+同业负债”占比略增,但仍处于低位。 资产质量:不良与逾期指标分化,信用卡+消费贷款不良率上升值得关注。不良率+关注类贷款占比下降,但逾期贷款指标边际走弱。6月末,不良率与关注类贷款占比较3月末均下降1bp至1.48%与2.82%;加回核销及转出的不良生成率同比下降15bps至0.48%,不良压力减弱。逾期与逾期90天以上贷款占比分别较年初提升14bps、10bps至1.42%和0.97%,但不良/逾期贷款占比仍超过100%,不良/逾期90天以上贷款占比仍处于152.3%的高位。消费信贷+信用卡不良率有所提升。按信贷产品分类来看:1)对公贷款不良率较17年末稳步下降6bps;2)个人贷款不良率提升3bps,其中信用卡与消费贷款不良率分别提升20bps与35bps,其不良贷款分别新增1834亿与694亿,共计占新增不良总额的40%,或与近期居民消费走弱以及消费金融共债风险增加有关,考虑两者占贷款总额比例有限(分别为4.72%、1.52%),实际风险可控。加大计提力度,增强风险抵御能力。上半年计提贷款减值准备810亿,同比提升17.1%,拨备覆盖率较3月末进一步提升3.7pc至193.2% 盈利预测与投资评级:建设银行二季度拨备前利润增速修复,盈利能力稳步提升。净息差虽略有下滑,但核心负债来源稳定,成本优势明显。不良认定仍较为严格,不良贷款完全覆盖逾期贷款。与此同时、拨备计提力度加大,风险抵御能力增强。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为2614.1/2871.9/3159.5亿,BVPS为7.55/8.39/9.31元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

盈利能力进一步提升,非息亮眼支撑营收端继续改善。利润增长逐季提速,拨备前利润(PPOP)增速大幅提升。招行上半年实现归母净利润447.6亿,同比增长14%;Q2单季度来看,利润同比长14.5%,增速较Q1提升1pc;PPOP同比增速高达16.5%,较Q1大幅提升13.6pc,主因非息收入表现亮眼。营收端:净利息收入平稳增长,非息收入表现亮眼。上半年实现营业收入1261.5亿,同比增长11.8%。其中Q2单季度增长16.7%,增速较Q1提升9.5pc。具体来看,上半年净利息收入同比增长8.6%,增速与Q1基本持平(剔除I9会计准则切换的影响后增幅为14%)。非息净收入同比增长17%,手续费及佣金净收入上半年同比增长7.8%,较Q1提升6pc。从业务角度来看,受托理财收入同比下降11%,主因资管新规、资管产品增值税政策影响。但受益于客群及渠道等优势,代理基金和信托计划收入分别同比增长47%和25%;银行卡手续费收入同比增长25%,继续成为中收主要支撑。此外,I9准则切换导致部分金融工具收益变动计入其他非息收入中,带动投资收益和公允价值变动净收益相比去年同期增加29亿和9.4亿。 Q2净息差略降2bps主因低风险偏好下贷款利率下降,但核心负债成本优势明显。上半年净息差为2.54%,其中Q2单季度净息差2.53%,较Q1微降2bps。主要由于资产端Q2单季度贷款利率环比Q1下降5bps。或由于审慎的经营策略,降低风险偏好,贷款主要投放资质较高的战略客户。尽管短期影响息差,但在宏观经济趋势不明朗的情况下,稳健经营利好资产质量,利于可持续发展。负债端,在行业存款竞争加剧的情况下,存款成本环比Q1仅上升1bp至1.43%,仍处于行业较低水平,支撑净息差仍处于高位。 资产负债结构:存贷款稳步增长,投资端减配非标。资产端,风险偏好降低下票据资产增多,大幅压缩非标资产。6月末,总资产规模6.54万亿。其中贷款总额为3.88万亿,较3月末增长4.4%,增速基本与总资产4.6%的规模增速保持一致。从结构来看,上半年新投放的3100亿贷款中,对公贷款增加1200亿(占38%),个人贷款增加855亿(占27%),除了主要投向按揭和信用卡外,小微贷款投放增多,占比提升0.4pc至17.9%。此外,票据类资产投放约1100亿(占35%),或由于表外转表内、风险偏好较低等因素。而投资类资产中,上半年压降近2000亿非标(底层资产主要为票据、信贷)。负债端,核心负债来源稳定,Q2同业存单发行增多。6月末,总负债规模突破6万亿,较3月末增长4.9%。存款余额4.26万亿,较3月末增长4.7%。活期存款占比为61.48%,较17年微降1.36pc(与行业趋势一致),但预计占比在同业中仍为最高。同业存单余额(wind测算)较3月末增627亿至2208亿,但“同业存单+同业负债”占总负债的比重低于17.5%,符合监管要求。 资产质量:继续大幅改善,拨备安全垫进一步夯实。不良生成继续好转,资产质量持续改善。6月末,不良率为1.43%,较3月末继续下降5bps。加回核销及转出的不良生成率仅为0.48%,较去年同期下降0.08pc。关注类贷款占比较17年末下降0.1pc至1.5%。逾期90天以上贷款余额和占比双降,不良认定保持严格。6月末,逾期90天以上贷款余额较17年末净减少近12亿,占比下降0.13pc至1.15%。逾期贷款占比下降0.1pc至1.64%。不良/逾期90天以上贷款为124.4%。拨备覆盖率提升至300%以上。上半年计提资产减值准备314亿,较去年同期少提12亿左右。资产质量持续改善下,拨备覆盖率较3月末提升20pc至316%。信用卡不良率微升3bps,值得持续关注。6月末招行信用卡不良率为1.14%,较17年末提升3bps,或与近期信用卡业务发展较快、居民消费力变弱有关,未来趋势值得关注。 盈利预测与投资评级:整体来看,招行盈利能力稳步增强。公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显,对净息差仍有一定支撑;资产质量持续好转,拨备计提充足,财务优势显著。预计18/19/20年其归母净利润分别为801.8/925.6/1082.4亿,BVPS为20.03/22.74/25.92元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

盈利表现亮眼,息差大幅提升:业绩增长亮眼。上半年实现归母净利润93.72亿,同比增长20.3%,增速较Q1提升6.7pc;营收同比增28.3%,其中Q1、Q2单季度增速分别为11.9%、46.9%;拨备前利润同比增长35.1%,增速较Q1大幅提升21pc。ROE为14.2%,同比提升1.2pc。结构上:利息净收入受益规模增速+息差双双提升,同比高增38.7%,其中Q2较Q1增速大幅提升59pc至72.1%。手续费及佣金净收入同比降2.2%,其中银行卡继续保持高增长(手续费收入同比增长41%),代理业务(代销保险)、托管等手续费及佣金收入分别下降22%、29.4%,或与政策调整、市场景气度等客观原因有关。受益于贷款收益率提升,息差大幅提升35bps。相比17年,上半年净息差提升35bps至1.55%,其中存贷利差走阔51bps,其中贷款收益率大幅提升61bps(对公、个人分别提升32bps、95bps),主因信贷投放策略调整,切换信贷客户所致,加大高收益的互联网消费贷款、供应链金融贷款等投放力度。存款成本率提升10bps至1.96%,其占计息负债比重提升0.5pc至55.3%,资产负债结构有所调整。 资产负债结构:新增个人贷款90%投向消费贷,存款稳步增长。资产端:规模增速回升,加大消费贷款投放力度。总资产规模约为1.92万亿,较3月末增长4.4%。贷款总额约为7800亿,上半年新增投放1163亿。其中,对公、个人贷款分别投放793亿和526亿,票据资产15年来持续净减少。从细节数据来看,上半年个人消费贷款投放约466亿,其中互联网消费贷款投放约400亿,科创金融贷款投放约100亿,供应链金融投放约220亿。信贷客户切换带来贷款收益率高增长,未来需跟踪资产质量状况、客户粘性等方面,以判断其业绩的持续性。投资资产与3月末相比,变化不大。国债与政府债、企业债较年初分别增配约53亿、113亿,金融债减配350亿。负债端:存款稳步增长,同业负债略增。6月末,存款余额为9906.4亿,较3月增长4.78%,较年初增长7.26%,接近去年全年水平(8.78%),其中活期、定期存款增长约233亿、338亿。活期存款占比、个人存款占比分别为40.9%、21.7%,与3月末均基本持平。同业利率下行的环境下,同业负债较3月末增加约347亿,Wind口径下同业存单未到期规模为1865亿,与3月末基本持平。预计剔除结算性存款后“同业存单+同业负债”的总负债占比低于33%,满足监管要求。 资产质量:不良率下降,逾期90天以内贷款增加。6月末不良贷款余额约为85亿元,较3月末增6.7%,不良率、关注类贷款占比分别下降1bp、7bps至1.09%、1.89%。逾期贷款较年初增加45亿,主要是逾期90天以内贷款增加47亿,带动逾期贷款占比提升43bps至1.48%,不良/逾期贷款占比、不良/逾期90天以上贷款占比分别-36pc、+19pc至73.6%和162.4%,未来逾期指标变化趋势值得关注。加大核销与计提力度,拨备覆盖率稳步提升。上半年核销及转出不良贷款约11亿,计提拨备67.3亿,同比分别增长41%、138%,拨备覆盖率较3月末继续提升10pc至305%。 盈利预测与投资评级:上海银行业绩增长亮眼,盈利能力持续改善。存贷利差走阔叠加资产负债结构改善,净息差水平大幅提升。公司审慎经营,不良率保持稳定,拨备覆盖率稳步提升。综合考虑短期业绩弹性,以及未来业绩持续性,我们预计18/19/20年上海银行的归母净利润分别为192.1/223.1/259.4亿,BVPS为18.23/21.09/23.79元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

业绩表现亮眼,经营情况全面改善。利润增长提速,核心盈利能力增强。上半年实现归母净利润7.11亿,同比增速为24.6%。Q2单季同比增速高达34.2%,较Q1大幅提升17pc。拨备前利润增长16.2%,Q2单季同比增长22%,较Q1提升12pc,业绩加速释放。收入端:净利息收入稳步增长,非息持续表现亮眼。上半年实现营业收入27.47亿元,同比增长16.3%。其中,Q2单季度增长20%,较Q1提升7pc以上。规模稳步增长带动上半年净利息收入同比增长12.5%,较Q1提升3.3pc。上半年非息净收入同比增长46%,低基数下继续维持高增长。其中,手续费及佣金净收入同比增长24%,代理和结算业务收入分别同比增长15%和36%。此外,可供出售金融资产上半年贡献1亿的投资收益,较去年同期增加7000万,或主为货基贡献。 存贷利差持续扩大,同业存单成本下降利于下半年息差稳定提升。上半年净息差为2.87%,相比17年全年下降4bps,但绝对值仍处于较高水平;资产端,生息资产收益整体提升5bps,其中,贷款利率上升20bps。负债端,计息负债成本率整体上升4bps;其中,存款成本略增3bps,而发行债券成本大幅上升27bps,主要由于一季度同业存单发行利率大幅走高,成为拖累息差主要原因。存贷利差提升17bps至4.77%,核心盈利优势进一步扩大。二季度净息差或回升。根据期初期末余额口径测算的Q2净息差较一季度回升5bps,主要受益于Q2同业存单发行利率(wind数据测算)环比Q1下降30bps。近期银行间市场流动性改善,同业存单发行成本继续下行,将持续利好下半年净息差提升。 资产负债结构:存贷款稳步增长,投资端增配货基。资产端,新增贷款主要投向小微,投资端压缩非标,增配货基和债券。6月末,总资产规模较3月末增7.4%至1633亿,贷款总额增长8%至873亿,受益于额度宽松,二季度信贷投放力度加大。上半年新投放的95亿贷款中,个人、对公贷款各新增50亿左右。个人贷款中,消费类贷款压降13亿,个人经营性贷款多增58亿,占比提升至63%以上。投资类资产中,资管及信托计划共减少24亿,而政府债、企业债、货基分别增配22亿、25亿和32亿。负债端,核心负债来源稳定,Q2同业存单发行增多。6月末存款规模为1127.18亿,较3月末增长2.3%,但是较17年末增长14%,存款稳步增长。活期存款占比较3月末提升0.77%至40.11%。同业存单余额(wind测算)较3月末增61亿至183亿,“同业存单+同业负债”仍低于20%,符合监管要求。 资产质量:风控到位,整体持续改善。不良生成率大幅下降,资产质量进一步好转。6月末,常熟银行不良率为1.01%,较3月末继续下降7bps。不良贷款余额约为8.79亿元,与3月末基本持平。关注类贷款占比下降0.25pc至2.17%。加回核销及转出的不良生成率仅为0.77%,相比去年同期大幅下降0.25pc,资产质量继续好转。逾期90天以上贷款余额和占比双降,不良认定趋严。6月末,逾期90天以上贷款余额较17年净减少1.1亿,占比下降0.21pc至0.63%。逾期贷款占比下降0.06pc至1.06%。不良/逾期90天以上贷款比例较17年末提升25pc以上至161%,不良认定标准更为严格。拨备覆盖率进一步提升。在资产质量整体企稳向好的情况下,常熟银行审慎经营,上半年计提资产减值准备7.76亿,较去年同期多提5%。拨备覆盖率较3月末提升37pc至386%。 盈利预测与投资评级:常熟银行深耕聚焦“三农两小”,农商行中零售金融业务突出,盈利能力领先,业绩持续高增长。风控严格,资产质量指标全部改善,拨备充足,风险抵御能力较强;目前可转债的转股价从7.43元/股下调到5.76元/股,可转债转股吸引力增强,有望补充核心一级资本。预计18/19/20年其归母净利润分别为15.76/19.92/25.17亿,BVPS为5.33/6.01/6.86元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

利润稳步增长,息差企稳回升:Q2营收增速回升,利润稳步增长。上半年净利润稳步增长4.61%,增速较Q1提升0.63pc。营收同比下降1.78%,其中Q1下降10.6%,但Q2营收同比增速提升至8.1%。拨备前利润增速较Q1提升7pc至2.95%。结构上:利息净收入同比继续下滑1.1%,但降幅较Q1缩窄1.3pc,主要得益于Q2息差环比Q1回升。上半年手续费及佣金净收入同比略降0.37%,但Q2单季度同比增长3.57%。业务亮点在于银行卡(手续费收入同比增长近20%),代理业务(代销保险)、投行、理财管理等手续费及佣金收入均有不同程度下降,或与政策调整、市场等客观原因有关。贷款利率上行+同业利率下行,息差企稳回升。上半年净息差1.41%,较Q1提升1bp,其中Q2单季度环比Q1提升9bps。一方面资产收益率稳步上行(生息资产整体、贷款收益率分别较17年全年上升12bps和22bps),另一方面,Q2以来同业利率下行,而交行同业负债占比较高,有利于缓解其成本上行压力。 资产负债结构:信用卡贷款高增长,活期存款占比回升。资产端:新增贷款主要投向信用卡,投资端增配国债政府债。总资产较3月末基本持平,贷款总额较3月末增长1.91%,占比继续提升0.62pc至50.1%,上半年新投放的约2150亿贷款中,73%投向个人贷款,对公贷款(含贴现)占比约27%,信贷资源进一步向零售贷款倾斜。新增个人贷款的结构中,约63%投向信用卡,剩下37%主要为按揭贷款。信用卡贷款余额占个人贷款比例较年初进一步提升3.5pc至32%,预计为国有大行中最高水平。相比3月末,同业资产进一步压缩746亿,投资类资产增长557亿。理财、资管及信托计划较年初压缩190亿,国债与政府债增配约1000亿。负债端:活期存款占比回升,同业负债略增。6月末存款规模较3月末略增143亿。其中活期存款增长约1000多亿,活期存款占比较3月末提升1.7pc至43.7%,利于存款综合成本的稳定。同业利率下行的环境下,同业负债增加约460亿,Wind口下同业存单未到期规模为2317亿,与3月末基本持平。“同业存单+同业负债”的总负债占比为19.57%,满足监管要求。 资产质量:各项指标大幅改善。各项指标继续向好,不良/逾期90天以上贷款比例超100%。6月末不良率为1.49%,较3月末继续下降1bp。不良余额约为715亿元,较3月末略增。相比17年末,关注类贷款、逾期贷款、逾期90天以上贷款余额与占比均实现“双降”,余额分别下降75亿、77亿、117亿,占比分别下降28bps、25bps、32bps至2.60%、1.92%、1.36%,各项指标大幅改善。不良/逾期90天以上贷款比例较17年末大幅提升21pc至109.8%,不良认定缺口补齐。加大核销与计提力度,拨备覆盖率稳步提升。18年上半年交行核销及转出不良贷款280亿,计提拨备380亿,均高于去年全年水平(209亿、318亿),在公司加大力度处置的情况下存量包袱明显减轻(各项指标好转的同时补齐不良认定缺口),拨备覆盖率较年初提升16pc至171%,风险抵御能力进一步加强。 盈利预测与投资评级:交通银行经营稳健,利润稳步增长。全行重视息差管理,负债结构优化,同业成本下行的情况下,净息差水平实现环比提升。资产质量明显改善,各项指标明显改善,不良/逾期90天以上贷款缺口快速补齐,拨备覆盖率稳步提升,风险抵御能力进一步改善。综合考虑公司业绩改善空间,当前估值水平未来弹性较大,预计18/19/20年交通银行的归母净利润分别为761.4/826.7/898.2亿,BVPS为8.59/9.39/10.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

高ROE高成长,息差回升叠加货基投资收益,带动二季度营收增速提升。ROE持续回升,归母净利润保持高增长。宁波银行Q2单季度归母净利润同比增长19.65%,增速与Q1基本持平,继续保持高增长。ROE(年化)相比去年同期提升至20.41%,预计仍为老16家最高水平,盈利进一步改善。营收端:Q2单季度净利息收入改善,货币基金贡献投资收益。上半年实现营业收入135.2亿,同比增长9.8%;其中,Q2单季度增速高达18%,较Q1提升约16pc。净利息收入方面:Q2单季度息差改善、生息资产规模扩张带动净利息收入同比增12.7%,增速较Q1大幅提升。中收方面:上半年手续费及佣金收入受代理业务拖累有所下滑,但货币基金贡献28.32亿投资收益,较去年同期增加20亿。净息差环比Q1大幅提升,受益于货基压缩、贷款收益率提升及负债优势。上半年净息差为1.81%,较Q1大幅回升13bps。由于《大额风险暴露管理办法》出台后,用其余投资资产、信贷替代货币基金投资,促进二季度息差回升。此外,17年下半年以来,宁波银行的贷款收益率持续提升,存款增速高且成本可控,叠加Q2以来同业利率下行,或均成为净息差季度环比大幅提升的原因。 资产负债结构:存贷款稳步增长,投资端减配货基。资产端,个人经营性贷款投放力度加大,货基规模压缩符合监管导向。总资产较3月末基本持平,贷款总额较3月末增长5.27%至3791亿,信贷投放力度加大。上半年新投放的330亿贷款中,个人、对公贷款基本各占一半。其中,个人贷款新增62%投向消费贷款,剩下38%主要为经营性贷款,占比进一步提升至19.25%。投资类资产中,货基基金在监管调整压力下压缩380亿,而理财、资管及信托计划共增配293亿,同业存单增配213亿。负债端:存款增长依赖对公定期,Q2压缩同业负债,加大同业存单发行力度。6月末存款规模较3月末略增45亿。相比17年末,活期存款占比下降6%至46.6%,主因18年以来82%的存款增长来源于对公定期,带动存款成本上升。同业负债压缩约650亿,占比下降至10.19%。据Wind口径测算,6月末同业存单未到期规模达到1507亿,较3月末增加近400亿。“同业存单+同业负债”的总负债占比仍低于25.1%,满足监管要求。 资产质量:管控到位,各项指标持续改善。不良生成率大幅下降,资产质量进一步好转。6月末,宁波银行不良率为0.8%,较3月末继续下降1bp。不良余额约为30.25亿元,较3月末微增1.06亿。加回核销及转出的不良生成率仅为0.29%,相比去年同期大幅改善0.6pc,资产质量继续好转。资产质量管控到位,逆剪刀差持续改善。6月末,逾期90天以上贷款占比较17年末下降0.05pc至0.59%,预计为上市银行最低水平。不良/逾期90天以上贷款比例较17年末提升7pc至135%,不良标准认定趋严,资产质量管控严格。值得持续关注的是,逾期贷款占比略微提升至0.84%,但预计仍为上升银行最低。拨备计提稳定,拨备覆盖率进一步提升。二季度宁波银行贷款拨备增加5.5亿,与Q1基本持平。拨备覆盖率较3月末提升0.67pc至499.32%。拨贷比维持在4%左右,预计为上市最高水平。 盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业。资产质量管控严格,不良/逾期90天以上贷款大幅提升,“逆剪刀差”持续改善。相关指标继续好转,不良生成率持续走低,拨备覆盖率水平接近500%。可转债、优先股等均可补充资本金,为未来业绩增长打开空间。综合考虑其15%以上的利润增速,预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.5/137.3/169.4亿,BVPS为/14.35/17.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

营收端改善,单季度拨备前利润增速由负转正。上半年实现归母净利润133.72亿,同比增速为6.5%,相比Q1提升0.4pc。资产减值损失前营业利润同比增长-1.2%,但Q2单季度增速4.7%,环比Q1提升接近12pc,主要受益于营收端改善。零售发力带动中收高增长,其他非息收入表现亮眼,利息净收入由负转正。上半年实现营业收入572.41亿元,同比增长5.9%。Q2单季度营收同比增长10.9%,较Q1大幅提升9.8pc。上半年手续费及佣金净收入同比增长13.9%,较Q1提升8.5pc。受益于零售业务发展较好,银行卡及代理业务手续费收入同比增长80.1%和24.5%。上半年其他非息收入近19亿,相比去年同期多增10亿。主要由于债券等金融资产的投资收益和公允价值变动收益增加,分别较去年同期多贡献了4.5亿和5.3亿的收入。利息净收入同比增长0.2%,恢复正增长。 净息差:贷款利率提升及同业成本下降,驱动息差回升,但存款仍有压力。上半年净息差2.26%,相比Q1提升1bp;其中,Q2单季度环比提升2bps至2.27%。资产端,Q2资产端收益率整体环比Q1提升2bps。其中,贷款利率环比增长2bps。结构上,企业贷款收益率提升8bps至4.79%,而个人贷款的收益率下降16bps至7.33%,或由于信用卡业务发展较快,基数快速增长而免息期较长。负债端,Q2计息负债成本率整体提升环比提升1bp。主要由于二季度银行间流动性好转,同业负债及同业存单发行成本环比下降13bps及9bps,驱动净息差整体回升。而存款成本环比提升8bps至2.39%。结构上,企业存款和个人存款利率均环比提升8bps,存款仍有一定压力。 资产负债:贷款继续向零售端倾斜,存款端仍有一定压力。资产端,新增贷款主要投向信用卡,对公贷款持续5个季度压缩,投资端压缩非标资产。相比3月末,6月末总资产规模略增288亿至3.37万亿。贷款总额增长4.3%,其中,对公贷规模较3月末减少42亿;个人贷款新增702亿,其中,信用卡占比53%(+375亿),个人经营性贷款占比21%(+148亿),而按揭贷款占比仅为12%(+81亿)。同业资产占比下降0.7pc至仅7.6%;与17年末相比,投资类资产主要增配政府债与企业债,减配650亿资管计划等非标投资。负债端,存款压力较大,活期存款大幅减少。6月末存款规模为2.08万亿,较3月增加448亿。其中,活期存款较17年末大幅减少718亿,占比下降4.89pc至33%。但结构性存款发行放量(较17年末大幅增长85.5%至4037亿),抬升整体存款成本。同业存单余额(wind测算)约为3200亿,与3月末基本持平,“同业存单+同业负债”占比不到25%。 资产质量:核销力度加大,信用卡不良率提升值得关注。相比3月末,不良余额新增约12亿,不良率持平在1.68%。分类来看:1)对公不良仍在暴露。企业贷款(不含贴现)净减少42亿,而不良余额增加5.6亿,不良率上升8bps至2.50%;2)信用卡不良率提升,其他零售贷款资产质量持续好转。信用卡不良余额增长6.2亿,不良率上升5bps至1.19%,未来信用卡资产质量的趋势值得关注。而其他个人贷款(不含信用卡)的不良率较3月末下降5bps至0.96%,不良余额略增0.24亿。核销力度加大,不良生成率下降。上半年核销约200亿,较去年同期增加12亿,加回核销不良生成率同比下降23bps至2.65%。逾期指标向好,不良认定趋严。相比3月末,逾期90天以上贷款(不含分期)余额下降11.2亿,占比下降0.16pc至2.08%。逾期贷款的占比下降0.11pc至3.07%。不良/逾期90天以上贷款占比提升5.31%至80.46%,不良认定剪刀差持续收窄。拨备覆盖率较3月末继续提升3.16pc至175.81%。 盈利预测与投资评级:平安银行零售金融转型成效显著,业绩贡献占比稳步提升;信用卡及代理业务发展良好,带动手续费收入高增长;资产质量上,不良率企稳,对公不良仍在暴露,且信用卡不良率上升值得持续关注。逾期90天以上贷款余额和占比双降。此外,贷款端利率提升叠加同业成本下降,共同驱动息差回升,但存款成本仍有一定压力。我们预计18/19/20年平安银行的归母净利润分别为247.87/271.56/301.14亿元,BVPS为12.79/14.23/15.82元/股,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。