高ROE高成长,息差回升叠加货基投资收益,带动二季度营收增速提升。ROE持续回升,归母净利润保持高增长。宁波银行Q2单季度归母净利润同比增长19.65%,增速与Q1基本持平,继续保持高增长。ROE(年化)相比去年同期提升至20.41%,预计仍为老16家最高水平,盈利进一步改善。营收端:Q2单季度净利息收入改善,货币基金贡献投资收益。上半年实现营业收入135.2亿,同比增长9.8%;其中,Q2单季度增速高达18%,较Q1提升约16pc。净利息收入方面:Q2单季度息差改善、生息资产规模扩张带动净利息收入同比增12.7%,增速较Q1大幅提升。中收方面:上半年手续费及佣金收入受代理业务拖累有所下滑,但货币基金贡献28.32亿投资收益,较去年同期增加20亿。净息差环比Q1大幅提升,受益于货基压缩、贷款收益率提升及负债优势。上半年净息差为1.81%,较Q1大幅回升13bps。由于《大额风险暴露管理办法》出台后,用其余投资资产、信贷替代货币基金投资,促进二季度息差回升。此外,17年下半年以来,宁波银行的贷款收益率持续提升,存款增速高且成本可控,叠加Q2以来同业利率下行,或均成为净息差季度环比大幅提升的原因。 资产负债结构:存贷款稳步增长,投资端减配货基。资产端,个人经营性贷款投放力度加大,货基规模压缩符合监管导向。总资产较3月末基本持平,贷款总额较3月末增长5.27%至3791亿,信贷投放力度加大。上半年新投放的330亿贷款中,个人、对公贷款基本各占一半。其中,个人贷款新增62%投向消费贷款,剩下38%主要为经营性贷款,占比进一步提升至19.25%。投资类资产中,货基基金在监管调整压力下压缩380亿,而理财、资管及信托计划共增配293亿,同业存单增配213亿。负债端:存款增长依赖对公定期,Q2压缩同业负债,加大同业存单发行力度。6月末存款规模较3月末略增45亿。相比17年末,活期存款占比下降6%至46.6%,主因18年以来82%的存款增长来源于对公定期,带动存款成本上升。同业负债压缩约650亿,占比下降至10.19%。据Wind口径测算,6月末同业存单未到期规模达到1507亿,较3月末增加近400亿。“同业存单+同业负债”的总负债占比仍低于25.1%,满足监管要求。 资产质量:管控到位,各项指标持续改善。不良生成率大幅下降,资产质量进一步好转。6月末,宁波银行不良率为0.8%,较3月末继续下降1bp。不良余额约为30.25亿元,较3月末微增1.06亿。加回核销及转出的不良生成率仅为0.29%,相比去年同期大幅改善0.6pc,资产质量继续好转。资产质量管控到位,逆剪刀差持续改善。6月末,逾期90天以上贷款占比较17年末下降0.05pc至0.59%,预计为上市银行最低水平。不良/逾期90天以上贷款比例较17年末提升7pc至135%,不良标准认定趋严,资产质量管控严格。值得持续关注的是,逾期贷款占比略微提升至0.84%,但预计仍为上升银行最低。拨备计提稳定,拨备覆盖率进一步提升。二季度宁波银行贷款拨备增加5.5亿,与Q1基本持平。拨备覆盖率较3月末提升0.67pc至499.32%。拨贷比维持在4%左右,预计为上市最高水平。 盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业。资产质量管控严格,不良/逾期90天以上贷款大幅提升,“逆剪刀差”持续改善。相关指标继续好转,不良生成率持续走低,拨备覆盖率水平接近500%。可转债、优先股等均可补充资本金,为未来业绩增长打开空间。综合考虑其15%以上的利润增速,预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.5/137.3/169.4亿,BVPS为/14.35/17.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

营收端改善,单季度拨备前利润增速由负转正。上半年实现归母净利润133.72亿,同比增速为6.5%,相比Q1提升0.4pc。资产减值损失前营业利润同比增长-1.2%,但Q2单季度增速4.7%,环比Q1提升接近12pc,主要受益于营收端改善。零售发力带动中收高增长,其他非息收入表现亮眼,利息净收入由负转正。上半年实现营业收入572.41亿元,同比增长5.9%。Q2单季度营收同比增长10.9%,较Q1大幅提升9.8pc。上半年手续费及佣金净收入同比增长13.9%,较Q1提升8.5pc。受益于零售业务发展较好,银行卡及代理业务手续费收入同比增长80.1%和24.5%。上半年其他非息收入近19亿,相比去年同期多增10亿。主要由于债券等金融资产的投资收益和公允价值变动收益增加,分别较去年同期多贡献了4.5亿和5.3亿的收入。利息净收入同比增长0.2%,恢复正增长。 净息差:贷款利率提升及同业成本下降,驱动息差回升,但存款仍有压力。上半年净息差2.26%,相比Q1提升1bp;其中,Q2单季度环比提升2bps至2.27%。资产端,Q2资产端收益率整体环比Q1提升2bps。其中,贷款利率环比增长2bps。结构上,企业贷款收益率提升8bps至4.79%,而个人贷款的收益率下降16bps至7.33%,或由于信用卡业务发展较快,基数快速增长而免息期较长。负债端,Q2计息负债成本率整体提升环比提升1bp。主要由于二季度银行间流动性好转,同业负债及同业存单发行成本环比下降13bps及9bps,驱动净息差整体回升。而存款成本环比提升8bps至2.39%。结构上,企业存款和个人存款利率均环比提升8bps,存款仍有一定压力。 资产负债:贷款继续向零售端倾斜,存款端仍有一定压力。资产端,新增贷款主要投向信用卡,对公贷款持续5个季度压缩,投资端压缩非标资产。相比3月末,6月末总资产规模略增288亿至3.37万亿。贷款总额增长4.3%,其中,对公贷规模较3月末减少42亿;个人贷款新增702亿,其中,信用卡占比53%(+375亿),个人经营性贷款占比21%(+148亿),而按揭贷款占比仅为12%(+81亿)。同业资产占比下降0.7pc至仅7.6%;与17年末相比,投资类资产主要增配政府债与企业债,减配650亿资管计划等非标投资。负债端,存款压力较大,活期存款大幅减少。6月末存款规模为2.08万亿,较3月增加448亿。其中,活期存款较17年末大幅减少718亿,占比下降4.89pc至33%。但结构性存款发行放量(较17年末大幅增长85.5%至4037亿),抬升整体存款成本。同业存单余额(wind测算)约为3200亿,与3月末基本持平,“同业存单+同业负债”占比不到25%。 资产质量:核销力度加大,信用卡不良率提升值得关注。相比3月末,不良余额新增约12亿,不良率持平在1.68%。分类来看:1)对公不良仍在暴露。企业贷款(不含贴现)净减少42亿,而不良余额增加5.6亿,不良率上升8bps至2.50%;2)信用卡不良率提升,其他零售贷款资产质量持续好转。信用卡不良余额增长6.2亿,不良率上升5bps至1.19%,未来信用卡资产质量的趋势值得关注。而其他个人贷款(不含信用卡)的不良率较3月末下降5bps至0.96%,不良余额略增0.24亿。核销力度加大,不良生成率下降。上半年核销约200亿,较去年同期增加12亿,加回核销不良生成率同比下降23bps至2.65%。逾期指标向好,不良认定趋严。相比3月末,逾期90天以上贷款(不含分期)余额下降11.2亿,占比下降0.16pc至2.08%。逾期贷款的占比下降0.11pc至3.07%。不良/逾期90天以上贷款占比提升5.31%至80.46%,不良认定剪刀差持续收窄。拨备覆盖率较3月末继续提升3.16pc至175.81%。 盈利预测与投资评级:平安银行零售金融转型成效显著,业绩贡献占比稳步提升;信用卡及代理业务发展良好,带动手续费收入高增长;资产质量上,不良率企稳,对公不良仍在暴露,且信用卡不良率上升值得持续关注。逾期90天以上贷款余额和占比双降。此外,贷款端利率提升叠加同业成本下降,共同驱动息差回升,但存款成本仍有一定压力。我们预计18/19/20年平安银行的归母净利润分别为247.87/271.56/301.14亿元,BVPS为12.79/14.23/15.82元/股,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

营收端持续修复,核心盈利能力好转驱动业绩增长,拨备对利润增速贡献逐步下降。营收持续好转,非息表现亮眼,利息净收入表现较弱。上半年营业收入同比增长8.6%,其中Q2单季度增长9.7%,增速环比Q1提升2.18pc,营收端持续改善。上半年非息收入同比增长27.85%;主要由于增配货基及衍生金融工具投资收益提升拉动,而手续费及佣金净收入同比增速为3.39%。上半年利息净收入同比增长4.31%,增速环比Q1下降1.4pc,主要由于二季度息差表现较弱拖累。核心盈利能力持续改善,拨备反哺对利润贡献正逐步减弱。上半年归母净利润增速17.1%,维持高增长。拨备前利润增速为8.4%,其中Q2单季度增速较Q1提升2.86pc至9.8%。核心盈利能力持续好转成为驱动业绩改善的真正原因,而上半年拨备少提对净利润增速贡献仅为1.72%(17年对净利润增速贡献高达38%)。 存款成本上行或拖累Q2净息差下降,同业利率下行或利好下半年息差改善。南京银行上半年净息差为1.89%,相比一季度下降6bps,或由于二季度存款成本上行拖累。从报表数据来看,上半年存款成本为2.28%,相比17年增长22bps,其中,企业和个人定期存款成本均大幅提升29bps。7月以来流动性持续边际改善,目前SHIBOR(隔夜)和同业存单(1个月)发行利率已分别降至2%和3%以下,对于同业负债占比水平仍较高的南京银行来说,或将利好南京银行负债成本改善,对净息差有正面促进作用。 存贷款稳步增长,同业资产和表内非标压缩,活期存款占比下降明显。资产端:6月末,总资产规模达1.19万亿,较3月末增长1.2%。其中,贷款总额4361亿,较3月末增长7.1%,远高于总资产增速。从投向上来看,个人贷款投放力度加大,上半年个人贷款新增投放占比达38%。具体结构上,上半年个人消费贷款净增加123亿,而房贷仅增加36亿。同业资产规模相比3月末净减少264亿,而应收款项类投资规模净减少132亿,占比下降至不到20%。从投资类资产的细分科目来看,相比17年末增配194亿的货币基金和70亿金融债,信托及资管计划净减少82亿。负债端:6月末存款规模为7612亿,较比3月末增长3.1%,占比提升1.21pc至68%。其中,活期存款占比较年初下降5.3pc至34.2%,也是存款成本率上升的原因之一。据Wind测算,6月末未到期同业存单规模为1751亿,较3月末下降120亿。“同业存单+同业负债”占总负债比例仅为22%。 资产质量继续保持优异,拨备覆盖率维持高位。不良率连续5个季度维持稳定,逾期90天以上贷款已全部纳入不良。6月末不良率为0.86%,较3月末持平。加回核销及转出的不良生成率(测算年化值)为0.87%,相比17年末提升17bps,或由于不良认定趋严导致。不良/逾期90天以上贷款的比值较17年末大幅增加13.6pc至102.8%,不良认定标准不断提升。资产质量实质上仍持续改善:关注类、逾期90天以上贷款占比和余额均为双降。6月末,关注类贷款占比较3月末下降0.11pc至仅为1.44%。余额下降0.11亿。逾期90天以上贷款占比较17年末大幅下降0.12pc至0.84%,余额下降近1亿,资产质量前瞻和客观指标持续好转。拨备覆盖率仍维持高位。6月末拨备覆盖率为463.01%,较3月末小幅下降2.5pc,主因不良认定趋严带来的Q2不良贷款余额增长略快(较3月末增加2.49亿),但仍保持高位。拨贷比较3月末略降0.02pc至3.98%,拨备安全垫整体依旧充实。 盈利预测与投资评级:南京银行经营情况持续好转,单季度营收、拨备前利润增速均有所改善。不良率企稳,关注类贷款与逾期90天以上贷款占比和余额均保持双降趋势。核心一级资本充足率提升至8.44%,距离监管线尚有一定空间,随着自身盈利的补充,资本压力无需过度悲观。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为113.78/134.45/160.40亿,BVPS为7.77/8.95/10.36元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件:宁波银行发布2018年半年度业绩快报,上半年实现营业收入135.22亿,同比增加9.79%;实现归母净利润57.01亿,同比增长19.64%;不良率0.80%,较3月末下降0.01pc。 高ROE高成长,营收增速表现亮眼:ROE持续回升,归母净利润保持高增长。宁波银行Q2单季度归母净利润同比增长19.65%,增速与一季度基本持平,继续保持高增长。ROE(年化)相比去年同期提升0.47pc至19.58%,预计仍为老16家最高水平,盈利进一步改善。二季度营收大幅改善,货基压缩或利好息差改善。Q2单季度营收增速高达18%,增速相比Q1提升接近16pc。《大额风险暴露管理办法》出台后,或用其余投资资产、信贷替代货币基金投资,利好净息差回升,带动营收大幅增长。 存贷款规模稳步增长。资产端,6月末,总资产规模1.08万亿。其中贷款总额3790亿,相比3月末增长5.3%,增速远高于总资产0.7%的规模增速,贷款占总资产比重较3月末提升1.52pc至35.22%,资产结构有所优化。负债端:根据每股净资产推算的总负债1.01万亿,较3月末增长0.42%。其中存款余额6388亿,较3月末增长0.85%,存款占比较3月末进一步提升0.27pc至63.11%。考虑到一季度12.06%的高增速,上半年12.9%的整体存款增速已超过17年全年增速(10.53%)。在行业存款竞争加剧的情况下,宁波银行核心负债来源稳定,对于净息差有一定支撑。 资产质量管控到位,各项指标持续改善:逾期90天以上贷款余额和占比“双降”,不良率继续改善。6月末,宁波银行不良率为0.8%,相3月末继续下降0.01pc。不良余额(测算)约为30.33亿元,相比3月末略微增加1.14亿。逾期90天以上贷款占比较17年末下降0.06pc至0.58%,余额净减少0.2亿。资产质量管控到位,逆剪刀差持续改善。6月末,不良/逾期90天以上贷款比例较7年末提升10pc至137.93%,不良标准认定趋严,资产质量管控严格。贷款减值准备计提稳定,拨备覆盖率进一步提升。我们推算出二季度宁波银行贷款减值准备增加5.87亿,相比一季度略微增长0.3亿。拨备覆盖率较3月末提升0.67pc至499.32%。拨贷比下降0.06pc至3.98%,主要由于贷款总额环比三月末增长5.3%,分母端增长过快导致。 盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业。资产质量管控严格,不良/逾期90天以上贷款大幅提升,“逆剪刀差”持续改善。相关指标继续好转,逾期90天以上贷款余额和占比双降,拨备覆盖率水平接近500%。可转债、优先股等均可补充资本金,为未来业绩增长打开空间。综合考虑其15%以上的利润增速,预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.5/137.3/169.4亿,BVPS为12.13/14.35/17.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期;资管新规落地后理财业务转型不及预期。

事件:根据业绩快报,2018年上半年招行实现营业收入1258.31亿,同比增加11.5%;实现归母净利润447.6亿,同比增长14.0%;不良率1.43%,较3月末进一步下降0.05pc。 盈利能力进一步增强,非息收入表现亮眼:利润增长逐季提速,ROE持续回升。招行Q2单季度归母净利润同比增长14%,增速较Q1上升0.5pc。ROE(年化)相比去年同期提升0.47pc至19.58%,盈利进一步改善。非息收入大幅增长,带动营收增速持续提升。招商Q2营业收入同比增长15.9%,增速相比Q1提升8.65pc。其中,非利息净收入单季度同比增速高达32%,相比Q1提升27pc以上,预计信用卡、代销基金等相关手续费收入贡献较大;此外,I9准则切换带来部分投资计为以公允价值计量且其变动计入当期损益的投资,对应收益计入非息收入中,导致季度波动性加大。 粗略估算二季度净息差或略有下滑。二季度招商银行利息净收入为384.95亿,环比一季度增长1.47%。而6月末总资产相比3月末增长4.5%。根据利息净收入/平均资产(期初期末余额口径)测算,二季度净息差略有下滑。原因预计为:1)客观原因:Q2降准释放的资金环比Q1略少,降准替换高成本负债带来的边际效应减弱;2)资产端:银行风险偏好下降的的情况下,贷款收益率上升有限;3)负债端:结构性存款发行加快带动成本上升,拖累二季度净息差表现稍弱。 存贷款规模稳步增长。资产端,6月末,总资产规模6.53万亿。其中贷款总额为3.88万亿,相比3月末增长4.4%,增速基本与总资产4.5%的规模增速基本保持一致。从社融的结构来看,票据类资产增长较多,结合一季度招行的实际情况,预计Q2仍延续这样的趋势。负债端,6月末,总负债规模突破6万亿,相比3月末增速为4.8%。存款余额4.26万亿,较3月末增长4.7%。二季度存款增速相比一季度加快,或由于结构性存款发行加快带动所致。此外,期末存款余额扰动因素或有所减弱。存款占比达到70.6%,基本保持稳定。 不良率继续下降,资产质量保持改善趋势。6月末,不良率为1.43%,较3月末继续下降0.05pc,连续6个季度保持下降趋势。不良余额(测算)554.54亿,较3月末增加不足5亿,基本保持稳定,整体来看,资产质量仍保持改善趋势。招行经营审慎,拨备覆盖率接近300%,远超过其他股份行,安全垫充足。 盈利预测与投资评级:整体来看,招行18年中报业绩快报符合预期。公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显,对净息差仍有一定支撑;资产质量持续好转,拨备计提充足,财务优势显著。预计18/19/20年其归母净利润分别为801.8/925.6/1082.4亿,BVPS为20.03/22.74/25.92元/股,维持“增持”评级。

事件 公司非公开发行不超过274.73万亿股A股股票获证监会审核通过。 投资要点 原股东高于市价增持,彰显对公司未来发展的信心:根据非公开发行预案中提及的价格确定方式来看,17年农行每股净资产为4.15元/股,按照30%的分红比例测算,预计分红除权后的发行底价为3.97元/股。高于6月25日A股收盘价12.5%,高于当日H股收盘价27.8%。当前时点下,农行估值仅为0.74X18PB,已经创近10年历史新低水平。原股东以较高的市场溢价参与定增,体现了对农行乃至银行业发展的信心,有利于提振市场情绪,带动估值提升。 不良与息差双改善,业绩稳定增长:1)利润增长提速,核心盈利能力突出。18Q1归母净利润同比增长5.43%,较17年全年提升0.53pc,利润增长逐季提速。拨备前利润增速高达13.77%,较17全年大幅提升5.92pc,为四大行最高,核心盈利能力领先。2)负债端优势明显支撑净息差稳步提升。农行扎根县域市场,核心负债来源稳定,活期存款占比约为58%,处于四大行最高水平。年报及一季报净息差持续提升,预计未来行业存款竞争加剧的背景下,农行低成本负债优势将继续显现,对净息差具有一定支撑。3)资产质量持续显著改善,拨备覆盖率提升至240%:3月末不良余额与不良率分别为1869亿与1.68%,较17年末分别下降71亿与13bps,不良贷款余额和占比保持双降趋势,资产质量持续好转。拨备覆盖率较17年末继续提升30.38pc至238.75%,领跑国有大行,进一步增大利润释放空间。 定增有效补充资本,对二级市场资金面冲击有限:定增无需用二级市场资金,冲击有限。此次农行定增方案中,原股东汇金公司和财政部分别认购400亿元和392亿元,中国烟草及其子公司认购200亿元,新华保险认购7亿左右,不需要从二级市场再融资,对市场资金面的冲击影响有限(财政部、汇金公司、烟草公司均不投资于二级市场股票)。定增完成后有效提升核心一级资本充足率。农行由于上市时间较晚,核心一级资本充足率一直处于国有大行中最低水平。根据年报数据静态测算,定增完成后核心一级资本充足率可提升0.8pc左右,有效缓解资本补充压力,打开未来发展空间。 盈利预测与投资评级:农业银行业绩稳定增长,息差回升、负债优势显著,盈利能力增强。资产质量指标全线向好,不良贷款余额余额和占比持续双降,资产质量改善力度在国有银行中最大。定增若完成可补充核心一级资本,为未来发展打开空间。预计18/19/20年其归母净利润分别为2078.43/2283.14/2535.57亿,BVPS为4.78/5.48 /6.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期;实体经济融资环境持续恶化。

利润增长逐季提速,货基扰动息差。净利润稳步增长,ROE持续提升。18Q1归母净利润同比增长19.61%,增速较17年全年提升0.11pc。一季度(年化)ROE为21.68%,同比提升1.2个百分点,预计仍为可比银行最高。货基扰动息差,拖累营收。18Q1营业收入同比增2.3%,增速较17年下降4.76pc。营收下滑主要受息差拖累,净利息收入同比减少18.7%。非息收入同比增长64.3%,其中,手续费及佣金净收入同比下降8.77%,非息大幅增长主因投资净收益高达18.53亿,主要是货币基金投资收益贡献。净息差大幅下降主因货币基金扰动。货币基金收入计入投资收益,不计入利息收入,而生息资产中包括了货币基金的规模。以净利息收入和净息差倒推18Q1的生息资产日均余额约为9300亿,较17年增长约1480亿。而从资产负债表科目来看,3月末生息资产类科目余额约为9900亿,较17年仅新增约173亿,余额数据变动不大。年报数据显示,17年交易性金融资产中增配货币基金约1200亿,而其余投资类资产的规模增长较为稳定,所以生息资产日均余额的变动主要为货币基金日均余额变化扰动。若按照一季度总资产3.5%的增速计算,一季度正常增速下的生息资产日均余额应为8093亿,剔除货基日均余额扰动的净息差为1.93%,与17年1.94%的净息差基本持平,主营业务稳健。此外,从资产负债表余额数据看,3月末存款较17年末新增682亿,增幅为12.1%,超过17年全年10.53%的增长水平,存款快速增长或对息差表现有一定影响。 贷款稳步增长,存款增速超同业。资产端:贷款稳步增长,资金配置相对充裕。总资产较17年末稳健增长3.5%,贷款总额增长4%至3601亿。新投放的139亿贷款中,个人和对公贷款均新增96亿左右,票据类资产压缩53亿。买入返售资产、现金及存放央行规模新增较多,或由于存款增长较快、资金来源充裕,以及MPA考核因素。投资类资产略降1.4%,其中应收款项类投资增加10.6%,但总资产占比仍低于10%。债券类投资净减少174亿,占比下降3.04pc至38.24%。负债端:结构优化,存款增长超同业,同业负债大幅压缩。3月末存款规模较17年末大幅增加682亿至6334亿(增幅高达12.1%),增量与增幅均高于17年全年,存款占总负债比重大幅上升4.9pc至62.87%。其中个人存款增长17.1%,对公存款增长10.9%,存款吸收能力持续优异。同业负债规模较17年末大幅净减少约400亿,占比大幅下降4.54pc至12.69%。根据Wind口径测算,3月末同业存单未到期规模仅不到1108亿,较17年末下降近100亿。“同业存单+同业负债”的总负债占比下降至不到23.7%。 资产质量扎实。3月末不良率与关注类贷款占比分别为0.81%和0.63%,较17年末继续下降1bp和5bps,资产质量持续改善;在一季度未处置不良贷款的情况下,不良贷款余额较上年末仅增加0.81亿至29.19亿元,年化加回核销不良生成率下降至仅为0.02%,几乎毫无不良生成压力,体现了其扎实的资产质量。拨备计提主要来自投资类资产,而非贷款。一季度拨备计提共15.77亿,同比少提约4600万,拨备覆盖率较17年末提升5.39pc至498.65%,为上市银行最高。15.77亿的拨备计提中12.18亿来自投资类资产减值计提,仅3.59亿来自贷款减值计提,预计在资产质量持续向好的情况下,随着未来投资类资产减值计提回归正常水平,利润增速有望继续提升。 盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业。资产质量指标继续好转,不良余额下降,关注类及逾期贷款占比均有所下降,资产质量持续好转、拨备覆盖率水平接近500%。可转债、二级资本债、优先股等均可补充资本金,为未来业绩增长打开空间。综合考虑其15%以上的利润增速,预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.5/137.3/169.4亿,BVPS为12.13/14.35/17.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

利润增长提速,ROE继续提升。利润增长提速,拨备“自然”释放利润。18Q1归母净利润同比增长13.5%,增速较17年全年提升0.5pc;拨备前利润(PPOP)增速为2.87%,较17全年下滑0.91pc,主因业务拓展力度加大使管理费用同比增速较高(21.08%),成本收入比同比提升3.06pc至26.75%。在资产质量持续向好,拨备覆盖率自然提升的情况下,利润表中的拨备少提14.76%释放利润。一季度年化加权ROE同比提升0.55pc至19.97%,盈利能力持续增强。此外,风险调整后的资本回报率(RAROC)同比大幅提升7.31pc至32.11%,资本使用效率整体较好。 营收稳步增长,息差提升超预期。营收稳步增长,准则切换与汇兑收益扰动非息收入。营收同比增长7.20%,增速较17全年提升1.87pc。其中利息净收入同比增长8.66%,较17年全年提升1.04pc,但增速环比17Q4下降1.95pc,主因IFRS9会计准则切换扰动(货币基金及部分票据非标投资的收入由利息收入调至非息收入)。与此同时,非息收入也受益于上述原因,同比增长4.9%。若剔除该因素,非息收入同比下滑5.64%,主因汇兑净收益同比大幅减少14.6亿。手续费及佣金净收入同比增长1.51%,主因代销保险业务收缩,且理财业务收入略降。净息差大幅提升超预期。一季度净息差为2.55%,环比17Q4大幅提升11bps。息差大幅提升主要受益于资产负债结构的积极调整。负债端同业存单规模持续收缩(3月末余额仅1581亿),存款占比提升,且零售存款稳定增长(3月末本行口径下零售存款占比提升0.72pc至32.37%)。 存贷款稳步增长,资产负债结构持续优化。 资产端:贷款高增长,存放央行款项有所减少,压缩同业资产与投资类资产。总资产规模基本稳定,较17年末小幅净减少454亿至6.25万亿。资产配置继续回归表内信贷。贷款净额较17年末大幅增长1390亿,增幅达4.07%,占总资产比重较17年末稳步提升2.62pc至56.84%。本行口径下零售贷款新增273亿,票据贴现大幅增加565亿,对公贷款增加552亿。同业资产较17年末大幅压缩13.53%至4186亿,占比进一步下降0.99pc至仅6.70%。投资类资产余额较17年末压缩约344亿,占比较17年末下降0.37pc至24.69%。 负债端:存款稳步正增长,同业负债小幅压缩,向央行借款减少。3月存款规模较17年末增长0.06%,占比提升0.79pc至70.69%,其中本行口径下存款净增长74.34亿,个人存款稳步增长303亿,公司存款减少228亿(主要是公司活期存款减少704亿)。同业负债规模压缩约258亿,根据Wind口径计算同业存单压缩216亿,同业存单+同业负债占比下降0.64pc至16.86%。此外,向央行借款减少473亿,也是是负债端整体净减少的原因。 不良贷款率余额与占比持续双降,拨备覆盖率“自然”提升。 资产质量稳步向好,剔除I9准则切换后拨备覆盖率仍“自然提升”。3月末不良率较17年末大幅下降13bps至仅1.48%;不良贷款余额549亿,较17年末减少24亿。在资产质量显著向好的情况下,招行拨备继续少提14.76%,但拨备覆盖率较17年末仍大幅提升33.82pc至295.93%(据未分配利润的变化粗略测算,其中16.21pc来自于IFRS9准则切换带来的一次性计提增加,剔除该因素后拨备覆盖率仍“自然”提升17.61pc),拨贷比提升0.16pc至4.38%,拨备安全垫继续夯实。 在资产质量继续向好的情况下,招行或持续“拨备自然释放利润”。16年以来,招行已连续5个季度实现不良贷款余额与占比双降、拨备同比少提释放利润的同时拨贷比与拨备覆盖率仍持续稳步提升。在未来资产质量持续向好的情况下,预计招行将持续处于“拨备自然释放利润”的通道,即不需额外增加拨备计提的情况下,拨备持续释放利润,拨备安全垫稳步夯实。 盈利预测与投资评级:公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显;值得注意的是,招行资产质量持续好转,拨备计提充足,已打开“拨备自然释放利润”通道,财务优势显著。“轻型银行”战略稳步推进,资本内生能力不断增强,RAROC、资本充足率均保持在较高水平。预计18/19/20年其归母净利润分别为801.8/925.6/1082.4亿,BVPS为20.03/22.74/25.92元/股,维持“增持”评级。

营收稳步增长,粗略测算净息差季度环比或有所下降。管理费用增加拖累拨备前利润增速下行。18Q1实现归母净利润3.69亿,同比增长16.76%;拨备前利润增速约为9.9%,较17年增速下降近3pc。主因管理费用同比增加5500万,同比增长12.32%。成本收入比提升至38.68%,较17年提升1.54pc。收入端:营收稳步增长,手续费及佣金净收入表现亮眼。18Q1营业收入12.89亿,同比增长12.5%,较17年提升0.85pc,与17Q4增速基本持平。其中,规模稳步增长带动利息净收入同比增长9.2%;手续费及佣金净收入大幅增长37.74%,主因投行、资管业务手续费收入增加叠加去年同期基数较低,带动中收高增长。粗略测算净息差季度环比或有所下降。18Q1的利息净收入环比Q4下降1.22%,而总资产扩张速度约为4.3%,粗略推算净息差的环比数据或有所下降,预计由于存款竞争激烈,导致负债端成本上升拖累息差表现。 贷款稳步增长,客户基础稳固带动存款大幅增加。资产端:贷款稳定增长,同业资产大幅增长,非标投资连续压缩。3月末总资产规模1521.06亿,较17年末提升4.3%。贷款总额较17年末增长3.89%至808.4亿,一季度新投放的30.3亿贷款中,公司贷款增加30亿,个人贷款增加11.9亿,票据规模压降11.6亿。同业资产规模较17年末大幅增加19.34亿,占比较17年末提升1.18pc至3.46%,主因18年以来流动性较为宽松,常熟银行拆出资金较多。存放同业及买入返售资产增幅较大,分别增加6.12亿和10.88亿;投资类资产较17年末小幅减少不到1%至477.93亿,其中,债券类投资稳定增长,规模较17年末增长12.84亿至330.15亿;应收款项类投资大幅压缩超过10%,规模下降至不足150亿。负债端:存款规模突破千亿,同业存单大幅减少。常熟银行扎根当地,客户基础稳固,核心负债稳步增长。3月末存款规模首超千亿,较17年末增长11.28%至1101.73亿。其中储蓄存款增长近74亿,增幅高达14.08%。其中,定期储蓄存款大幅增长超过92亿,而活期储蓄存款规模净减少近19亿。活期存款整体占比较17年下降2.91pc至39.34%。3月末同业负债较17年末增长3.75亿,但占比仍不到6.5%。同业存单余额(据wind测算)约为122亿,较17年末大幅下降超过64亿,“同业存单+同业负债”的总负债占比仍满足“低于33%”的监管要求。 资产质量持续向好,拨备覆盖率继续提升。不良贷款余额与占比实现双降,关注类贷款占比持续下降。3月末不良率为1.08%,较17年末继续下降0.06pc;不良贷款余额8.77亿元,较上年末减少1042万元,17年以来,不良贷款余额和占比连续五个季度双降。关注类贷款占比为2.42%,较17年末进一步下降0.24pc,未来不良生成压力持续减缓。拨备覆盖率持续提升。18Q1拨备计提2.67亿,同比少提1463万。拨备释放利润的同时,受益于不良贷款余额净减少,拨备覆盖率仍提升23.8pc至349.73%,拨贷比提升0.08pc至3.79%,拨备基础进一步夯实。3月末资本充足率提升2.68pc至15.65%,为未来业务发展打下坚实基础。 盈利预测与投资评级:常熟银行深耕聚焦“三农两小”,农商行中零售金融业务突出,盈利能力领先,业绩持续高增长。风控严格,资产质量指标进一步改善,拨备充足,风险抵御能力较强;可转债成功转股后可补充核心一级资本,未来业绩高增长可期。预计18/19/20年其归母净利润分别为15.53/19.29/24.21亿,BVPS为5.23/5.87/6.69元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

净息差环比稳定,利润增长提速。归母净利润稳步增长,汇兑收益拖累拨备前利润增速仅为3.9%。18Q1实现归母净利润738.15亿,同比增长5.43%,增速较17年提升0.76pc。拨备前利润同比增长3.9%,相比17年下降6.1pc。主要由于非息收入整体表现较差,同比下降5.2%;其中汇兑净收益同比净减少77亿,主因17Q1汇兑净收益基数较高,达到105.73亿;建设银行自2015年以来,单季度的汇兑净收益金额在20亿左右,17Q1较为异常。剔除汇兑收益77亿的负面拖累后,拨备前利润同比增速高达10%,与17年基本持平,核心经营情况依然稳定。营收稳步增长,减费让利拖累手续费及佣金净收入增速。一季度实现营业收入1832.21亿,同比增长7.27%,增速较17年提升4.53pc。净息差回升带动利息净收入同比增长14.74%,手续费及佣金净收入同比略降2.16%,主因对客户采取减费让利措施,部分产品收入下滑。净息差较17年大幅改善,季度环比预计平稳。一季度净息差为2.35%,相比17年大幅提升14bps。但从季度数据来看,18Q1的利息净收入较17Q4增长2.97%,总资产扩张速度约为3.3%,粗略推算净息差的环比数据较为平稳。用期初期末余额口径数据测算来看,净息差环比17Q4提升2bps。 存贷款稳步增长,同业资产大幅增加。资产端:贷款继续多投零售,流动性宽松带动同业资产扩张。3月末总资产22.85万亿,较17年末增长3.24%。贷款总额较17年末稳步增长1.93%至13.15万亿。一季度境内贷款新增2298亿,其中个人贷款新增1399亿,略高于公司贷款1231亿,票据压缩332亿。一季度同业资产增加6218亿,主因18年以来流动性较为宽松,建行作为资金拆出方,存放同业及买入返售资产增幅较大,分别增加3761亿和2790亿。投资类资产规模基本保持不变,3月末约为5.2万亿。负债端:存款规模稳步增长,同业负债持续压缩。3月末存款规模较17年末增长3.27%至1.69万亿。其中境内活期存款占比较17年下降1.72%,但仍保持54.54%的高位。同业负债规模继续压缩,较17年末净减少约860亿,占比下降0.69pc至仅8.14%。据wind数据测算,3月末同业存单规模约为682亿,较17年末仅增加58亿。 资产质量稳定向好,风险抵御能力持续增强。3月末不良率为1.49%,与17年末持平;不良贷款余额1963.5亿元,较上年末增加40.59亿元,增速为2.11%,略快于贷款总额增速1.93%。资产质量保持稳定同时,建行继续审慎经营,加大拨备计提力度,单季度计提382.4亿,较去年同期多提20.78亿,拨备覆盖率较17年末大幅提升18.4pc至189.48%,或由于I9准则切换导致拨备计提增多导致。整体来看,拨备计提充分,风险抵御能力进一步增强。资本充足率继续提升至15.63%,较17年末提升0.13pc。 盈利预测与投资评级:建设银行业绩持续改善,净息差稳步上行;资产质量稳定向好,不良认定最为严格;不良生成趋缓、与此同时、拨备计提力度加大,风险抵御能力增强。一季度拨备前利润增速较低主因汇兑收益波动较大,剔除影响后,核心盈利能力依然稳定向好。建设银行作为基本面优质大行,业绩有望持续改善。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为2614.1/2871.9/3159.5亿,BVPS为7.55/8.39/9.31元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,海外风险因素加大。

经营情况持续好转,拨备少提驱动利润高增长,净息差大幅改善。 ROE提升,利润高增长主因资产质量改善带动的拨备少提。17年ROE为16.94%,较16年提升0.69pc。全年实现归母净利润96.68亿,同比增长17.02%,利润增长主要由拨备少提贡献。17年共计提53.05亿,同比少提31.52亿(幅度-37.27%)。其中Q4单季度归母净利润同比增长17.05%,18Q1继续提升至17.61%,一季度拨备计提同比减少10%拨备前利润增速由负转正,核心盈利能力改善。17Q4拨备前利润同比增长17.4%,为16年四季度以来首次实现正增长。18Q1同比增长7%,增速较17Q4环比下降,但延续良好增长趋势。 收入情况持续好转,净利息收入和营收增速结束“负时代”。南京银行17Q4和18Q1营收同比分别增长12.89%和7.53%。净利息收入和营收同比增速自16Q4以来首次由负转正,并在一季度均保持稳步增长趋势,经营状况持续改善。一季度来看,息差回升带动利息净收入同比增长5.68%,手续费及佣金净收入同比增长4.4%,结束了17年同比大幅下降的趋势。 净息差大幅提升。17年净息差水平为1.85%,较前三季度持平;18Q1为1.95%,较17年全年上升10bps;随着一季度同业市场利率下降,南京银行同业存单成本环比降幅较多;在存款成本上行的情况下,贷款收益率提升幅度更大,促使净息差企稳回升。 存贷款高增长,表内非标和基金投资规模增加,同业负债持续净减少。 资产端:贷款维持高增长,投资类资产中非标和基金投资规模增加。月末总资产规模为1.18万亿,较17年末增长3.4%。17年贷款增长17.2%,一季度较17年末继续增长4.7%至4072亿。从投向上看,四季度新增76亿,压降对公(-123亿),投向零售贷款(+57亿)和票据(+142亿);一季度新增182亿,压降票据(-149亿),投向对公(+253亿)和零售贷款(+79亿),持续保持对零售贷款的投放。但作为对公业务突出的银行,3月末对公贷款占比高达74.58%,贷款利率提升对息差贡献更为明显。从投资类资产的细分科目来看,17年全年信托及资产管理计划受益权增加近260亿,表内非标规模持续增加。此外,基金投资增配237亿。 负债端:活期存款占比下降,同业负债连续两个季度规模净减少。3月末存款规模为较17年末增加160亿至7386亿,其中,公司存款占比提升至83%,但活期存款占比下降1.1pc至38.41%。对公业务对存款规模增长有显著贡献,但对价格有一定拖累。17年南京银行存款成本较上半年上升8bps,其中对公活期和定期分别上升7bps和12bps,对公存款整体成本上升较快。同业负债连续两个季度规模净减少,3月末占总负债比重仅不到7%。根据Wid数据测算,南京银行3月末未到期同业存单规模为1871亿,较17年末增加近400亿。“同业存单+同业负债”的总负债占比仍满足“低于33%”的监管要求。 优异的资产质量成为利润释放的在最主要动力。 资产质量优于同业。3月末不良率为0.86%,连续四个季度保持稳定,在上市银行中仅高于宁波银行;关注贷款占比较17年末下降0.09pc至1.55%,持续回落。17年全年加回核销及转出的不良生成率较16年大幅下降0.92pc至0.70%,不良生成压力减缓。逾期贷款占比下降,不良认定标准趋严。 17年年末逾期贷款占比较6月末下降0.05pc至1.30%,逾期90天以上贷款占比稳定在不到1%的水平,仅为0.96%。不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款的比值分别为66.04%和89.23%,与6月末基本持平,认定划分标准保持稳定。 3月末拨备覆盖率较17年末进一步提升2.92pc至465%,拨贷比提升0.02pc至4%。拨备计提充分,在资产质量持续好转的情况下,支撑未来利润释放。 盈利预测与投资评级:南京银行经营情况持续好转,一季度净息差超预期改善,利息净收入、营业收入和拨备前利润单季同比均自17Q4以来由负转正。不良率企稳,关注类贷款持续下降,资产减值损失计提大幅减少,驱动利润高增长。但对公业务占比较多,存款成本上行或仍有一定压力。140亿定增方案可补充核心一级资本,落地后有利于公司长远发展。且17年分红比例大幅提升至30.27%,基本与国有大行持平。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为113.78/134.44/160.39亿,BVPS为7.77/8.95/10.36元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

18Q1拨备前利润增速由负转正,净息差逐步企稳。 一季度业绩改善显著,拨备前利润增速由负转正。17年兴业银行实现归母净利润572亿,同比增长6.22%,利润增长主要由拨备少提贡献。17年共计提355.07亿,同比少提157.69亿。而18Q1在拨备计提基本保持稳定的情况下,归母净利润同比增长4.9%,环比Q4大幅提升3.08pc。拨备前利润同比增长1.54%,环比Q4提升7.2pc,16年三季度以来首次由负转正,核心盈利能力虽绝对数值稍弱,但有所改善。一季度营收端整体好转,息差平稳带动利息净收入同比正增长。18Q1营收同比增长2.15%,增速环比提升约6pc。其中息差企稳带动利息净收入同比增长0.84%,净利净收入与营收单季同比自2016年三季度以来首度由负转正。非息收入同比增长4.37%,其中,手续费及佣金净收入同比增长2.82%,预计银行卡业务仍为最主要贡献(17年报银行卡手续费收入占中收比重达31.48%,全年提升近11pc)。此外,基金分红带动投资收益同比增长9.33%。 净息差逐步企稳,关注存款成本上行。17年全年净息差1.73%,较上半年下降2bps,其中贷款收益率下降4bps,主因个人贷款收益率下滑13bps:个贷的投放结构上,17年下半年房贷新增约347亿,信用卡应收款新增487亿。存款综合成本率上升7bps,主要是公司定期及个人定期存款成本分别上升12bps和14bps。此外,同业负债和应付债券(以同业存单为主)分别较上半年提升12bps和26bps,拖累计息负债成本共上升8bps。 持续调整优化资产负债结构,压缩非标资产。 资产端:贷款稳定增长,17年投资类资产中大幅压降同业理财和非标,关注票据增长。3月末总资产规模为6.44万亿,较17年末增长0.31%。17年贷款增速高达16.9%,且18年3月末贷款总额较17年末继续大幅增长4.9%至2.55万亿。投放情况上,四季度显著投向零售贷款,增加482亿,占新增投放的66.35%。一季度主要投向对公贷款,增加572亿,占新增投放的48%;个人贷款新增约388亿,占新增投放的33%;值得关注的是,票据资产新增约233亿,占新增投放的20%左右,或由于利率上行预期下缩短资产久期,及非标转回信贷因素所致。17年投资类资产较16年减少5%,其中应收款项类投资大幅减少9%,顺应非标监管及受制于流动性指标压力,兴业银行在17年压缩超过3700亿的同业理财和830亿的信托及其他受益权。18Q1继续压缩应收款项类投资近280亿,持续调整非标规模,未来标准化资产比重或将持续增加。同业资产较3月末净减少超过600亿,占总资产比重仅为2.16%。负债端:活期存款占比持续下降,同业负债规模连续两个季度减少。17年存款较16年增长14.6%,存款增速位于股份行前列。但一季度以来存款规模基本稳定在接近3.09万亿的水平。3月末,活期存款占比为41.7%,自17年以来持续下降。同业负债规模较17年末下降753亿,连续两个季度净减少,占总负债比仅为29.83%。根据Wind数据测算,兴业银行同业存单未到期规模在四季度下降738亿后,一季度新增476亿,3月末未到期规模约为5227亿,但总体来看,其年报显示,“同业负债+同业存单”占比已满足总负债占比低于33%的监管要求。 不良率小幅改善,逾期贷款余额和占比双降,不良认定标准趋严。 18年3月末兴业银行不良率为1.58%,连续两个季度下降。不良余额为402.61亿元,较17年末增加16.07亿。17年全年加回核销及转出的不良生成率为1.24%,较16年下降0.86pc,不良生成压力减缓。3月末关注类贷款较17年末提升0.04pc至2.35%,在资产质量稳定的情况下,或由于部分存量不良贷款向上迁移所致。17年逾期类贷款余额与占比实现双降,不良认定标准趋严。17年逾期贷款、逾期90天以上贷款分别较6月末净减少89.37亿和72.84亿,占比分别下降0.49pc和0.38pc至1.59%和1.02%。不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款的比值,分别较6月末大幅提升23.10pc和41.76pc至100.13%和155.98%,认定划分标准更为严格。 3月末拨备覆盖率较17年末小幅下降2.71pc至209.07%,仍处于股份行较高水平。拨贷比下降0.07pc至3.3%,但拨备池相对充裕为反哺利润打下坚实基础。 18年经营目标分析: 17年以来,兴业银行主动去杠杆,进行了一系列业务的调整,主要体现在以下几个方面:1)压缩同业理财。17年末同业理财规模1687.32亿元,同比下降43.38%;2)逐步提高净值型产品的比例。17年末,净值型产品余额1566.31亿元,同比增长13.96%;3)主动调整同业业务。同业负债及同业存单的总负债占比调整至符合监管要求。4)压缩非标资产。17年兴业银行压缩超过3700亿的同业理财和830亿的信托及其他受益权,提高标准化资产比重。 其年报中明确提出几大经营目标:1)总资产达到约6.77万亿,增速为5.46%,与17年5.44%的资产增速相比,基本保持稳定。2)贷款总额增长3500亿,增速为14.4%。其中一季度贷款已经增长接近1200亿。3)存款增长约4000亿,增速约为13%。一季度存款规模仅增长不到27亿,预计在行业存款竞争激烈的情况下,存款规模增长或有一定压力。4)归母净利润增长3%左右。17年,兴业银行在营收及拨备前利润分别下降10.9%和13%的情况下,归母净利润增速仍保持6.22%的增长,主因17年拨备计提355.07亿,同比少提157.69亿。而18年归母净利润目标增速下降,显示管理层将继续稳健经营,扎实推进业务转型,坚定实施“商业银行+投资银行”的发展战略的决心。 盈利预测与投资评级:兴业银行一季度经营数据有所改善,利润净收入、营业收入和拨备前利润单季同比均由负转正。逾期贷款余额和占比双降,资产质量进一步企稳改善,拨备计提相对充分为未来利润释放打下坚实基础。值得关注的是,由于同业负债占比较高,未来同业负债成本将取决于市场流动性情况;且存款竞争加剧,活期存款占比持续下降的情况下,负债端量价或都有压力。结合其年报中18年归母净利润3%左右的增长目标,我们预计18/19/20年其归母净利润分别为592.8/625.2/663.7亿,BVPS为21.02/23.36/25.84元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,非标资产调整压力较大。

利润增长逐季提速,非息收入高增长,息差企稳回升。利润增长逐季提速。17年实现归母净利润153.3亿,同比增长7.13%,较上半年提升0.56pc,主因资产质量持续向好的情况下,拨备同比少提9.05亿。其中,Q4单季度归母净利润增速为8.07%,较Q3提升0.69pc,全年利润增长逐季提速,盈利能力持续增强。营收降幅收窄。全年实现营收331.3亿,同比下降3.73%,降幅较上半年收窄10.60pc。利息净收入同比下降26.47%,降幅较上半年收窄7.21pc,受益于下半年净息差企稳回升;非息收入较16年大幅增长66.55%,占比提升17.8pc至42.29%,主因投资净收益96.4亿(主要为货币基金),同比增长485.56%。手续费及佣金净收入同比增长1.61%,其中下半年较去年同期增长8.71%,主因是银行卡收入同比大幅增长60.34%。净息差企稳回升,贷款收益率大幅提升、存款成本较稳定。17年全年净息差为1.25%,较16年下降48bps(还原营改增;增配国债货基后免税、基金投资收益未计入利息收入等因素后的息差仅同比收窄2bps)。与上半年相比,全年净息差提升5bps,其中贷款收益率较上半年大幅提升21bps,在行业整体存款竞争加剧的情况下,存款综合成本率仅提升3bps(养老金储蓄存款贡献占比49.8%,提供稳定的存款来源),存贷利差较上半年走阔18bps。 存贷款稳步增长,同业存单规模净减少。贷款增长19.86%,减配金融债。17年末总资产规模为1.81万亿,较16年末增长2.98%。贷款新增约1058亿,占比提升4.96pc至35.58%。其中,个贷在下半年新增380亿,主因个人消费贷款大幅增加310亿。对公贷款中,加大对租赁和商务服务、房地产等领域的信贷投放;同业资产较9月末增加近200亿,占比仍低,仅为8.95%;非标投资全年净减少1036亿,但较9月末略增28亿;投资资产全年减少829亿,主要是减配金融债,增配权益工具(货基、债基及分红型票据资管受益权)。存款稳步增长,同业存单规模持续净减少。存款总额较9月末净增长168亿,较16末稳步增长8.78%,占比提升至55.63%;其中活期存款占比较6月末回升0.24pc至41.30%。同业负债下半年增长670亿,其中Q4单季度增加477亿,占比较9月末继续提升2.49pc至27.65%;年末同业存单余额约为1500亿,较9月末规模下降约400亿,全年下降超600亿。提前将同业融入资金比例控制在监管要求限额之内,预计剔除结算性存款后,“同业存单+同业负债”的总负债占比低于33%。 逾期贷款余额与占比双降,不良资产划分认定标准更加严格。不良率为1.15%,与9月末持平,关注类贷款占比下降0.11pc至2.08%,加回核销及转出的不良生成率较16年下降0.04pc至仅0.65%,不良生成压力缓解。逾期类贷款余额与占比双降,认定趋严。年末逾期贷款与逾期90天以上贷款的余额分别较6月末净减少5亿与6亿,占比分别下降0.20pc和0.18pc至1.05%和0.80% 。不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款的比值,分别较6月末大幅提升16.60pc和25.59pc至109.5%和143.2%,认定划分标准更为严格。在拨备反哺利润的同时,拨备覆盖率较9月末继续提升17.0pc至272.5%。 盈利预测与投资评级:上海银行17年利润增长逐季提速,资产质量持续好转,非息收入高增长。净息差下半年明显企稳回升,存款稳定性优势明显,存贷利差走阔。预计18/19/20年归母净利润分别为169.07/187.39 /210.33亿,BVPS为17.94/20.34 /22.48元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

净利润同比增6.1%,负债成本上升继续拖累净息差。利润增长主要来自拨备少提。一季度平安银行实现归母净利润65.95亿,同比增长6.1%;拨备前利润192.55亿,同比下降近7%。净利润增长主要由于资产减值损失计提减少(计提106.71亿,同比少提17.63亿,下降14.2%),I9准则切换导致的拨备计提变化直接计入未分配利润,不影响当期利润。营收较为稳定,零售发力带动中收表现较好。一季度实现营业收入280.26亿,同比增长1.1%。净息差拖累利息净收入同比下降1%;信用卡业务增长带动手续费及佣金净收入同比增长5.45%。负债成本上升拖累息差下行。净息差环比四季度下降2bps至2.05%。资产端,贷款收益率整体环比Q4上升18bps。结构上,企业贷款收益率提升18bps至4.71%,而个人贷款的收益率下降5bps至7.49%,预计仍由于信用卡业务发展较快、免息期较长导致。负债端,由于存款成本环比提升16bps,其中对公和零售定期存款成本较四季度分别提升11bps和29bps,至3.16%和3.85%。存款竞争激烈,公司发行大量结构性存款,明显抬升整体存款成本。 贷款继续向零售端倾斜,存款端仍有一定压力。资产端:贷款向零售倾斜,同业资产大幅增加。3月末平安银行总资产为3.34万亿,较上年末增长2.9%。Q1贷款总额新增683亿,较17年末增长4%。其中,零售部分(含信用卡应收款)新增796亿(增长9.4%)至9287亿,仍以信用卡(+447)和房贷(+107)为主,占比提升至52.39%。Q1新增504亿买入返售资产导致同业资产整体较17年末增加19.64%。IFRS9实施后,投资类资产重分类为:以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产和以摊余成本计量的金融资产三类,3月末共计8065亿,较年初(重述值)基本保持稳定。负债端:存款端仍存在一定压力。3月末存款余额约为2.03万亿,较17年末增长1.7%。其中,公司存款规模净减少115亿,个人存款增455亿。且活期存款日均余额环比四季度下降4%。此外,3月末保本理财产品(含结构性存款)余额为4394.26亿元,较17年末增幅26.7%。结构化存款规模大幅增加,拖累整体存款成本。同业存单日均余额较四季度基本保持稳定;“同业存单+同业负债占比”低于33%的监管要求。 资产质量:不良的处置力度持续加大,资产质量稳中趋好。逾期贷款大幅改善,余额和占比呈现双降。相比17年末,3月末逾期贷款的余额下降39.5亿至563.19亿,占比下降0.36pc至3.18%,逾期90天以上贷款的占比下降0.19pc至2.24%。3月末,整体不良率为1.68%,较17年末下降0.02pc;不良/逾期90天以上贷款占比提升5.21%至75.15%,不良认定仍较为宽松,有望趋于严格。分类来看:对公贷款不良率拐头回升。一般性企业贷款(不含贴现)的不良率为2.42%,较17年末上升14bps,企业贷款的不良余额增加10亿左右;个人贷款的不良余额和不良率双降。个人贷款(不含信用卡)的不良率较17年末下降17bps至1.01%,信用卡业务的不良率下降4bps至1.14%。此外,个人贷款(含信用卡)的不良余额约为98.32亿,较17年末净减少1.86亿。推进清收步伐,不良处置力度持续加大。一季度,清收事业部收回不良资产66.05亿元,同比增长295.0%。拨备覆盖率较17年末大幅提升22pc至172.65%,预计主要由于I9准则切换导致拨备计提增加所致。 盈利预测与投资评级:平安银行零售金融转型成效显著,客户数量及AUM规模快速增长,业绩贡献占比稳步提升;信用卡业务发展良好,带动手续费收入高增长;资产质量企稳向好,逾期贷款余额和占比双降,不良率、关注类贷款占比指标也均有所下降。此外,存款成本上升拖累净息差表现。我们预计18/19/20年平安银行的归母净利润分别为240.02/251.77/265.12亿元,BVPS为13.03/14.36/15.75元/股,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,零售转型成效不及预期。

利润维持高增长,高成本同业存单拖累息差下行。利润持续提速并维持高增长,ROE率先回升。17年实现归母净利润12.64亿,同比增长21.5%,增速较16年大幅提升13.8pc。其中Q4单季度同比增长接近40%,增速较Q3大幅提升9pc以上;拨备前利润增速为12.91%,Q4单季同比增速高达20.18%,较Q3大幅提升接近17pc。17年ROE较16年上升0.61pc至12.52%,成为ROE率先回升的四家银行之一。收入端:手续费及佣金净收入表现亮眼。17年营业收入49.97亿,同比增长11.65%,其中Q4单季度同比增长12.43%,较Q3提升2.76pc。全年来看,手续费及佣金净收入同比大幅增长42.2%。其中,代理委托业务和结算银行业务收入同比增长20.5%和111.4%。中收占比整体较16年提升1.82pc,收入结构持续优化。贷款利率略降、高成本同业存单拖累净息差下降。17年常熟银行净息差为2.91%,较上半年下降2bps。其中,整体贷款利率较上半年下降3bps至6.57%,主要受占比较高的对公贷款利率下降(9bps)拖累,个贷利率上升9bps。存款利率较下半年下降4bps至1.97%。同业存单规模和利率均上升,17年应付债券科目日均余额相比上半年大幅增长18%,利率提升3bps,成为拖累息差的主要原因。 贷款向零售倾斜,存款规模保持稳定且结构优化。资产端:信贷投放向零售端倾斜,投资端压降同业理财和金融债券。17年末总资产规模1458亿,较9月末增长2.4%。贷款总额较9月末新增约30亿,其中,Q4公司贷款压降近9亿,个人贷款投放增加19亿。个人贷款占比首超公司贷款,达47.76%;同业资产继续压缩,占比不足2.3%;投资端全年大幅增配政府债和企业债,较16年末增长均超40亿。此外,信托及资管计划增加近30亿,而同业理财和金融债券净减少23.8亿和28亿。负债端:四季度存款规模基本持平,个人活期存款快速增长。17年末存款总额为990亿,与9月末基本持平。四季度公司存款规模下降7.8亿;个人存款增长8.26亿,其中,个人活期存款增长约13亿;存款规模保持稳定,且结构持续优化。17年末未到期同业存单规模(据wid测算)与9月末基本保持稳定(时点数)。同业负债规模四季度增加17亿,但占比仅为6.44%。17年末,“同业存单+同业负债”占比仅不到21%。 资产质量持续优化,拨备充足创造利润释放空间。不良贷款规模和占比“双降”,不良生成大幅放缓。17年末不良率为1.14%,较9月末下降0.09pc;不良贷款余额8.87亿,较9月末净减少0.34亿;加回核销及转出后的不良生成率为1.01%,较16年下降0.87pc。关注类贷款占比较9月末下降0.32pc至2.66%,未来不良生成压力减小。逾期贷款指标大幅改善,不良认定标准更为严格。17年末,逾期贷款和逾期90天以上贷款占比分别为1.12%和0.84%,较6月末下降0.19pc和0.27pc。不良/逾期90天以上贷款占比相较6月末提升19.3pc至135.46%,不良认定标准逐步趋严。满足7号文“最优档”,拨备释放利润空间充足。在资产质量整体企稳向好的情况下,常熟银行仍坚持审慎经营的原则,全年计提资产减值准备14.43亿,与16年基本持平。拨备覆盖率较9月末增长23pc至325.93%。根据7号文测算,“不良/逾期90天以上贷款占比”约为135.5%,“处置不良/加回核销及转出的新增不良贷款”约为106.8%,资本充足率为12.97%,均满足“最优档”,未来拨备释放利润空间充足。 盈利预测与投资评级:常熟银行深耕聚焦“三农两小”,农商行中零售金融业务突出,盈利能力领先,业绩持续高增长。风控严格,资产质量指标全部改善,拨备充足,风险抵御能力较强;可转债发行成功后补充资本,未来业绩高增长可期。预计18/19/20年其归母净利润分别为15.53/19.29/24.21亿,BVPS为5.23/5.87/6.69元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。