18Q1拨备前利润增速由负转正,净息差逐步企稳。 一季度业绩改善显著,拨备前利润增速由负转正。17年兴业银行实现归母净利润572亿,同比增长6.22%,利润增长主要由拨备少提贡献。17年共计提355.07亿,同比少提157.69亿。而18Q1在拨备计提基本保持稳定的情况下,归母净利润同比增长4.9%,环比Q4大幅提升3.08pc。拨备前利润同比增长1.54%,环比Q4提升7.2pc,16年三季度以来首次由负转正,核心盈利能力虽绝对数值稍弱,但有所改善。一季度营收端整体好转,息差平稳带动利息净收入同比正增长。18Q1营收同比增长2.15%,增速环比提升约6pc。其中息差企稳带动利息净收入同比增长0.84%,净利净收入与营收单季同比自2016年三季度以来首度由负转正。非息收入同比增长4.37%,其中,手续费及佣金净收入同比增长2.82%,预计银行卡业务仍为最主要贡献(17年报银行卡手续费收入占中收比重达31.48%,全年提升近11pc)。此外,基金分红带动投资收益同比增长9.33%。 净息差逐步企稳,关注存款成本上行。17年全年净息差1.73%,较上半年下降2bps,其中贷款收益率下降4bps,主因个人贷款收益率下滑13bps:个贷的投放结构上,17年下半年房贷新增约347亿,信用卡应收款新增487亿。存款综合成本率上升7bps,主要是公司定期及个人定期存款成本分别上升12bps和14bps。此外,同业负债和应付债券(以同业存单为主)分别较上半年提升12bps和26bps,拖累计息负债成本共上升8bps。 持续调整优化资产负债结构,压缩非标资产。 资产端:贷款稳定增长,17年投资类资产中大幅压降同业理财和非标,关注票据增长。3月末总资产规模为6.44万亿,较17年末增长0.31%。17年贷款增速高达16.9%,且18年3月末贷款总额较17年末继续大幅增长4.9%至2.55万亿。投放情况上,四季度显著投向零售贷款,增加482亿,占新增投放的66.35%。一季度主要投向对公贷款,增加572亿,占新增投放的48%;个人贷款新增约388亿,占新增投放的33%;值得关注的是,票据资产新增约233亿,占新增投放的20%左右,或由于利率上行预期下缩短资产久期,及非标转回信贷因素所致。17年投资类资产较16年减少5%,其中应收款项类投资大幅减少9%,顺应非标监管及受制于流动性指标压力,兴业银行在17年压缩超过3700亿的同业理财和830亿的信托及其他受益权。18Q1继续压缩应收款项类投资近280亿,持续调整非标规模,未来标准化资产比重或将持续增加。同业资产较3月末净减少超过600亿,占总资产比重仅为2.16%。负债端:活期存款占比持续下降,同业负债规模连续两个季度减少。17年存款较16年增长14.6%,存款增速位于股份行前列。但一季度以来存款规模基本稳定在接近3.09万亿的水平。3月末,活期存款占比为41.7%,自17年以来持续下降。同业负债规模较17年末下降753亿,连续两个季度净减少,占总负债比仅为29.83%。根据Wind数据测算,兴业银行同业存单未到期规模在四季度下降738亿后,一季度新增476亿,3月末未到期规模约为5227亿,但总体来看,其年报显示,“同业负债+同业存单”占比已满足总负债占比低于33%的监管要求。 不良率小幅改善,逾期贷款余额和占比双降,不良认定标准趋严。 18年3月末兴业银行不良率为1.58%,连续两个季度下降。不良余额为402.61亿元,较17年末增加16.07亿。17年全年加回核销及转出的不良生成率为1.24%,较16年下降0.86pc,不良生成压力减缓。3月末关注类贷款较17年末提升0.04pc至2.35%,在资产质量稳定的情况下,或由于部分存量不良贷款向上迁移所致。17年逾期类贷款余额与占比实现双降,不良认定标准趋严。17年逾期贷款、逾期90天以上贷款分别较6月末净减少89.37亿和72.84亿,占比分别下降0.49pc和0.38pc至1.59%和1.02%。不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款的比值,分别较6月末大幅提升23.10pc和41.76pc至100.13%和155.98%,认定划分标准更为严格。 3月末拨备覆盖率较17年末小幅下降2.71pc至209.07%,仍处于股份行较高水平。拨贷比下降0.07pc至3.3%,但拨备池相对充裕为反哺利润打下坚实基础。 18年经营目标分析: 17年以来,兴业银行主动去杠杆,进行了一系列业务的调整,主要体现在以下几个方面:1)压缩同业理财。17年末同业理财规模1687.32亿元,同比下降43.38%;2)逐步提高净值型产品的比例。17年末,净值型产品余额1566.31亿元,同比增长13.96%;3)主动调整同业业务。同业负债及同业存单的总负债占比调整至符合监管要求。4)压缩非标资产。17年兴业银行压缩超过3700亿的同业理财和830亿的信托及其他受益权,提高标准化资产比重。 其年报中明确提出几大经营目标:1)总资产达到约6.77万亿,增速为5.46%,与17年5.44%的资产增速相比,基本保持稳定。2)贷款总额增长3500亿,增速为14.4%。其中一季度贷款已经增长接近1200亿。3)存款增长约4000亿,增速约为13%。一季度存款规模仅增长不到27亿,预计在行业存款竞争激烈的情况下,存款规模增长或有一定压力。4)归母净利润增长3%左右。17年,兴业银行在营收及拨备前利润分别下降10.9%和13%的情况下,归母净利润增速仍保持6.22%的增长,主因17年拨备计提355.07亿,同比少提157.69亿。而18年归母净利润目标增速下降,显示管理层将继续稳健经营,扎实推进业务转型,坚定实施“商业银行+投资银行”的发展战略的决心。 盈利预测与投资评级:兴业银行一季度经营数据有所改善,利润净收入、营业收入和拨备前利润单季同比均由负转正。逾期贷款余额和占比双降,资产质量进一步企稳改善,拨备计提相对充分为未来利润释放打下坚实基础。值得关注的是,由于同业负债占比较高,未来同业负债成本将取决于市场流动性情况;且存款竞争加剧,活期存款占比持续下降的情况下,负债端量价或都有压力。结合其年报中18年归母净利润3%左右的增长目标,我们预计18/19/20年其归母净利润分别为592.8/625.2/663.7亿,BVPS为21.02/23.36/25.84元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,非标资产调整压力较大。

利润增长逐季提速,非息收入高增长,息差企稳回升。利润增长逐季提速。17年实现归母净利润153.3亿,同比增长7.13%,较上半年提升0.56pc,主因资产质量持续向好的情况下,拨备同比少提9.05亿。其中,Q4单季度归母净利润增速为8.07%,较Q3提升0.69pc,全年利润增长逐季提速,盈利能力持续增强。营收降幅收窄。全年实现营收331.3亿,同比下降3.73%,降幅较上半年收窄10.60pc。利息净收入同比下降26.47%,降幅较上半年收窄7.21pc,受益于下半年净息差企稳回升;非息收入较16年大幅增长66.55%,占比提升17.8pc至42.29%,主因投资净收益96.4亿(主要为货币基金),同比增长485.56%。手续费及佣金净收入同比增长1.61%,其中下半年较去年同期增长8.71%,主因是银行卡收入同比大幅增长60.34%。净息差企稳回升,贷款收益率大幅提升、存款成本较稳定。17年全年净息差为1.25%,较16年下降48bps(还原营改增;增配国债货基后免税、基金投资收益未计入利息收入等因素后的息差仅同比收窄2bps)。与上半年相比,全年净息差提升5bps,其中贷款收益率较上半年大幅提升21bps,在行业整体存款竞争加剧的情况下,存款综合成本率仅提升3bps(养老金储蓄存款贡献占比49.8%,提供稳定的存款来源),存贷利差较上半年走阔18bps。 存贷款稳步增长,同业存单规模净减少。贷款增长19.86%,减配金融债。17年末总资产规模为1.81万亿,较16年末增长2.98%。贷款新增约1058亿,占比提升4.96pc至35.58%。其中,个贷在下半年新增380亿,主因个人消费贷款大幅增加310亿。对公贷款中,加大对租赁和商务服务、房地产等领域的信贷投放;同业资产较9月末增加近200亿,占比仍低,仅为8.95%;非标投资全年净减少1036亿,但较9月末略增28亿;投资资产全年减少829亿,主要是减配金融债,增配权益工具(货基、债基及分红型票据资管受益权)。存款稳步增长,同业存单规模持续净减少。存款总额较9月末净增长168亿,较16末稳步增长8.78%,占比提升至55.63%;其中活期存款占比较6月末回升0.24pc至41.30%。同业负债下半年增长670亿,其中Q4单季度增加477亿,占比较9月末继续提升2.49pc至27.65%;年末同业存单余额约为1500亿,较9月末规模下降约400亿,全年下降超600亿。提前将同业融入资金比例控制在监管要求限额之内,预计剔除结算性存款后,“同业存单+同业负债”的总负债占比低于33%。 逾期贷款余额与占比双降,不良资产划分认定标准更加严格。不良率为1.15%,与9月末持平,关注类贷款占比下降0.11pc至2.08%,加回核销及转出的不良生成率较16年下降0.04pc至仅0.65%,不良生成压力缓解。逾期类贷款余额与占比双降,认定趋严。年末逾期贷款与逾期90天以上贷款的余额分别较6月末净减少5亿与6亿,占比分别下降0.20pc和0.18pc至1.05%和0.80% 。不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款的比值,分别较6月末大幅提升16.60pc和25.59pc至109.5%和143.2%,认定划分标准更为严格。在拨备反哺利润的同时,拨备覆盖率较9月末继续提升17.0pc至272.5%。 盈利预测与投资评级:上海银行17年利润增长逐季提速,资产质量持续好转,非息收入高增长。净息差下半年明显企稳回升,存款稳定性优势明显,存贷利差走阔。预计18/19/20年归母净利润分别为169.07/187.39 /210.33亿,BVPS为17.94/20.34 /22.48元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

净利润同比增6.1%,负债成本上升继续拖累净息差。利润增长主要来自拨备少提。一季度平安银行实现归母净利润65.95亿,同比增长6.1%;拨备前利润192.55亿,同比下降近7%。净利润增长主要由于资产减值损失计提减少(计提106.71亿,同比少提17.63亿,下降14.2%),I9准则切换导致的拨备计提变化直接计入未分配利润,不影响当期利润。营收较为稳定,零售发力带动中收表现较好。一季度实现营业收入280.26亿,同比增长1.1%。净息差拖累利息净收入同比下降1%;信用卡业务增长带动手续费及佣金净收入同比增长5.45%。负债成本上升拖累息差下行。净息差环比四季度下降2bps至2.05%。资产端,贷款收益率整体环比Q4上升18bps。结构上,企业贷款收益率提升18bps至4.71%,而个人贷款的收益率下降5bps至7.49%,预计仍由于信用卡业务发展较快、免息期较长导致。负债端,由于存款成本环比提升16bps,其中对公和零售定期存款成本较四季度分别提升11bps和29bps,至3.16%和3.85%。存款竞争激烈,公司发行大量结构性存款,明显抬升整体存款成本。 贷款继续向零售端倾斜,存款端仍有一定压力。资产端:贷款向零售倾斜,同业资产大幅增加。3月末平安银行总资产为3.34万亿,较上年末增长2.9%。Q1贷款总额新增683亿,较17年末增长4%。其中,零售部分(含信用卡应收款)新增796亿(增长9.4%)至9287亿,仍以信用卡(+447)和房贷(+107)为主,占比提升至52.39%。Q1新增504亿买入返售资产导致同业资产整体较17年末增加19.64%。IFRS9实施后,投资类资产重分类为:以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产和以摊余成本计量的金融资产三类,3月末共计8065亿,较年初(重述值)基本保持稳定。负债端:存款端仍存在一定压力。3月末存款余额约为2.03万亿,较17年末增长1.7%。其中,公司存款规模净减少115亿,个人存款增455亿。且活期存款日均余额环比四季度下降4%。此外,3月末保本理财产品(含结构性存款)余额为4394.26亿元,较17年末增幅26.7%。结构化存款规模大幅增加,拖累整体存款成本。同业存单日均余额较四季度基本保持稳定;“同业存单+同业负债占比”低于33%的监管要求。 资产质量:不良的处置力度持续加大,资产质量稳中趋好。逾期贷款大幅改善,余额和占比呈现双降。相比17年末,3月末逾期贷款的余额下降39.5亿至563.19亿,占比下降0.36pc至3.18%,逾期90天以上贷款的占比下降0.19pc至2.24%。3月末,整体不良率为1.68%,较17年末下降0.02pc;不良/逾期90天以上贷款占比提升5.21%至75.15%,不良认定仍较为宽松,有望趋于严格。分类来看:对公贷款不良率拐头回升。一般性企业贷款(不含贴现)的不良率为2.42%,较17年末上升14bps,企业贷款的不良余额增加10亿左右;个人贷款的不良余额和不良率双降。个人贷款(不含信用卡)的不良率较17年末下降17bps至1.01%,信用卡业务的不良率下降4bps至1.14%。此外,个人贷款(含信用卡)的不良余额约为98.32亿,较17年末净减少1.86亿。推进清收步伐,不良处置力度持续加大。一季度,清收事业部收回不良资产66.05亿元,同比增长295.0%。拨备覆盖率较17年末大幅提升22pc至172.65%,预计主要由于I9准则切换导致拨备计提增加所致。 盈利预测与投资评级:平安银行零售金融转型成效显著,客户数量及AUM规模快速增长,业绩贡献占比稳步提升;信用卡业务发展良好,带动手续费收入高增长;资产质量企稳向好,逾期贷款余额和占比双降,不良率、关注类贷款占比指标也均有所下降。此外,存款成本上升拖累净息差表现。我们预计18/19/20年平安银行的归母净利润分别为240.02/251.77/265.12亿元,BVPS为13.03/14.36/15.75元/股,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,零售转型成效不及预期。

利润维持高增长,高成本同业存单拖累息差下行。利润持续提速并维持高增长,ROE率先回升。17年实现归母净利润12.64亿,同比增长21.5%,增速较16年大幅提升13.8pc。其中Q4单季度同比增长接近40%,增速较Q3大幅提升9pc以上;拨备前利润增速为12.91%,Q4单季同比增速高达20.18%,较Q3大幅提升接近17pc。17年ROE较16年上升0.61pc至12.52%,成为ROE率先回升的四家银行之一。收入端:手续费及佣金净收入表现亮眼。17年营业收入49.97亿,同比增长11.65%,其中Q4单季度同比增长12.43%,较Q3提升2.76pc。全年来看,手续费及佣金净收入同比大幅增长42.2%。其中,代理委托业务和结算银行业务收入同比增长20.5%和111.4%。中收占比整体较16年提升1.82pc,收入结构持续优化。贷款利率略降、高成本同业存单拖累净息差下降。17年常熟银行净息差为2.91%,较上半年下降2bps。其中,整体贷款利率较上半年下降3bps至6.57%,主要受占比较高的对公贷款利率下降(9bps)拖累,个贷利率上升9bps。存款利率较下半年下降4bps至1.97%。同业存单规模和利率均上升,17年应付债券科目日均余额相比上半年大幅增长18%,利率提升3bps,成为拖累息差的主要原因。 贷款向零售倾斜,存款规模保持稳定且结构优化。资产端:信贷投放向零售端倾斜,投资端压降同业理财和金融债券。17年末总资产规模1458亿,较9月末增长2.4%。贷款总额较9月末新增约30亿,其中,Q4公司贷款压降近9亿,个人贷款投放增加19亿。个人贷款占比首超公司贷款,达47.76%;同业资产继续压缩,占比不足2.3%;投资端全年大幅增配政府债和企业债,较16年末增长均超40亿。此外,信托及资管计划增加近30亿,而同业理财和金融债券净减少23.8亿和28亿。负债端:四季度存款规模基本持平,个人活期存款快速增长。17年末存款总额为990亿,与9月末基本持平。四季度公司存款规模下降7.8亿;个人存款增长8.26亿,其中,个人活期存款增长约13亿;存款规模保持稳定,且结构持续优化。17年末未到期同业存单规模(据wid测算)与9月末基本保持稳定(时点数)。同业负债规模四季度增加17亿,但占比仅为6.44%。17年末,“同业存单+同业负债”占比仅不到21%。 资产质量持续优化,拨备充足创造利润释放空间。不良贷款规模和占比“双降”,不良生成大幅放缓。17年末不良率为1.14%,较9月末下降0.09pc;不良贷款余额8.87亿,较9月末净减少0.34亿;加回核销及转出后的不良生成率为1.01%,较16年下降0.87pc。关注类贷款占比较9月末下降0.32pc至2.66%,未来不良生成压力减小。逾期贷款指标大幅改善,不良认定标准更为严格。17年末,逾期贷款和逾期90天以上贷款占比分别为1.12%和0.84%,较6月末下降0.19pc和0.27pc。不良/逾期90天以上贷款占比相较6月末提升19.3pc至135.46%,不良认定标准逐步趋严。满足7号文“最优档”,拨备释放利润空间充足。在资产质量整体企稳向好的情况下,常熟银行仍坚持审慎经营的原则,全年计提资产减值准备14.43亿,与16年基本持平。拨备覆盖率较9月末增长23pc至325.93%。根据7号文测算,“不良/逾期90天以上贷款占比”约为135.5%,“处置不良/加回核销及转出的新增不良贷款”约为106.8%,资本充足率为12.97%,均满足“最优档”,未来拨备释放利润空间充足。 盈利预测与投资评级:常熟银行深耕聚焦“三农两小”,农商行中零售金融业务突出,盈利能力领先,业绩持续高增长。风控严格,资产质量指标全部改善,拨备充足,风险抵御能力较强;可转债发行成功后补充资本,未来业绩高增长可期。预计18/19/20年其归母净利润分别为15.53/19.29/24.21亿,BVPS为5.23/5.87/6.69元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

利润增速逐季提升,手续费净收入高增长,净息差环比改善。全年实现归母净利润702.23亿,同比增长4.5%,17年以来逐季提升,Q4单季增速达8%,主因中间业务收入高增长及所得税大幅减少。营业收入1960.11亿,同比增长1.5%,其中净利息收入受息差拖累同比下降5.6%;手续费及佣金净收入大幅增长10.2%,Q4单季度同比增25.9%。主要受益于银行卡与资管业务高增长,两者合计占比提升5.8pc至70.8%,是交行中收增长的“双引擎”;拨备前利润1147亿,同比下降1.4%,但六大事业部利润中心(托管、信用卡、市场、资管、票据、贵金属)拨备前利润依旧保持高增长,同比增长14.88%,较上半年提升1.11pc,对利润贡献度日益凸显。净息差企稳回升,存贷利差首度走阔。全年息差为1.58%,较上半年提升1bp,Q4单季度为1.59%,连续2个季度环比提升,盈利能力持续增强。其中贷款全年收益率较上半年大幅提升8bps,主要是对公贷款提升8bps;在行业竞争压力加剧的情况下,交行存款的综合成本率仅较上半年提升4bps;存贷利差自12年以来首度走阔。18年贷款收益率有望继续提升,同业市场利率波动趋于稳定以及息差管理力度加大等积极因素或将逐步体现,交行的净息差水平有望继续回升。 贷款向零售倾斜,信用卡贷款高增长,同业负债有所压缩。17年末总资产规模突破9万亿,同比增长7.56%,贷款总额较9月末增长约434亿,其中个人贷款新增431亿,占比提升0.66pc至31.63%,信贷资源加速向个人贷款倾斜;信用卡贷款规模持续高增长,全年新增911亿至3990亿,占个贷比重提升至28.3%;同业资产小幅压缩,增配低风险政府债:同业资产较9月末小幅压缩11亿,占比下降0.11pc至仅8.66%;应收款项类投资减少95亿,投资类资产大幅增配政府债和央票(较16年末新增1740亿)和基金投资(较16年末新增665亿),减配企业债和理财产品。活期存款正增长,同业负债净减少:17年末存款规模为4.93万亿,较9月末增加635亿,占总负债比重提升0.13pc至58.96%,其中活期存款余额为2.5万亿,较9月末小幅增加90亿。同业负债较9月末净减少151亿,17年末未到期同业存单规模(据wind测算)减少87亿,“同业存单+同业负债”整体占比下降0.5pc至22.8%,负债结构有所优化。 资产质量明显好转,认定标准趋严,逾期贷款余额与占比“双降”。17年不良率为1.50%,较9月末下降0.01pc;不良贷款余额为669亿,较9月末仅增加不到1亿,加回核销不良生成率较16年下降0.15pc至0.62%,不良生成压力明显放缓。逾期贷款和逾期90天以上贷款余额较6月末分别净减少约34亿和65亿,占比分别下降0.12pc和0.18pc至2.22%与1.71%,资产质量大幅改善。不良/逾期90天以上贷款占比提升8pc至87.5%,不良认定标准逐步趋严。在资产质量持续改善的情况下,继续加大计提力度,全年多提12.6亿,Q4单季度环比多提26亿,拨备覆盖率较9月末继续提升2.02pc至153.08%,进一步加强风险抵御能力。 盈利预测与投资评级:交通银行经营稳健,收入增长逐季提速;全行重视息差管理,负债结构优化,净息差水平环比提升;不良率稳定,不良贷款余额较9月末增加不到1亿,不良生成速度放缓,资产质量改善。在经济企稳向好的宏观环境下,交通银行资产质量改善的持续性强,息差回升绩有望促进业绩持续改善。预计18/19/20年交通银行的归母净利润分别为755.1/816.5/889.7亿,BVPS为8.96/9.75/10.62元/股。当前交通银行18年PB水平仅为0.7倍,相比同业与历史均处估值低位,兼具安全边际和弹性,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,海外风险因素加大。

ROE持续两年回升,净息差企稳回升。ROE连续2年回升,货币基金投资收益及免税优势助力业绩高增长。17年宁波银行的ROE水平为19.02%,较16年提升1.28pc,连续2年保持回升趋势。实现营业收入253.14亿,同比增长7.1%;归母净利润93.34亿,同比增长19.5%。其中Q4单季度营收和利润分别同比增长18%和34%,主因投资收益增加及所得税减少。全年货币基金贡献投资收益37.56亿元,较16年增长35.66亿。净息差企稳回升,活期存款占比提升。17年净息差水平为1.94%,较前三季度提升2bps。贷款收益率较上半年提升3bps至5.43%,其中对公贷款收益率基本稳定、个人贷款收益率大幅提升9bps。受益于活期存款占比提升至52.57%,在行业存款竞争加剧的情况下,存款成本率仅较上半年提升3bps。 总资产规模超万亿,顺应监管、积极调整结构;核心负债优势显著。资产端:贷款稳定增长,投资端增配货基,减配理财、资管及信托计划。17年末总资产规模为1.03万亿,较9月末增长8.3%。其中贷款总额(含减值)约为3462亿,较9月末增长3.9%。四季度新投放的131亿贷款中,对公、票据、个人贷款分别增长60亿、52亿和19亿。投资类资产中,全年增配近1400亿货基,对利润正面贡献明显。理财、资管及信托计划等非标资产净减少约924亿,宁波银行顺应监管形势和要求、积极调整资产结构。负债端:核心负债来源稳定,活期存款占比提升。17年末存款余额为5652.5亿,较9月末增长接近2%。其中,活期存款占比较6月末提升2pc至52.57%。低成本负债来源稳定,优势明显。17年末未到期同业存单余额(wind数据测算)约为1261亿,较9月末净减少约100亿。四季度同业负债新增472亿,占比较9月末提升3.8pc至17.23%。 资产质量优异且持续改善,“高拨备覆盖率+资本补充”打开利润释放空间。不良贷款余额及占比“双降”,逾期及逾期90天以上贷款占比“双降”。17年末不良率为0.82%,较9月末下降0.08pc。不良贷款余额为28.29亿,较9月末净减少1.65亿。加回核销及转出后的不良生成率仅为0.67%,较16年下降0.53pc。逾期及逾期90天以上贷款的占比分别为0.78%和0.64%,分别较6月末下降0.19pc和0.1pc。拨备覆盖率提升至493.26%,满足7号文“最优档”,在资产质量整体企稳向好的情况下,宁波银行继续加大拨备计提力度,17年共计提61亿元,拨备覆盖率较9月末提升63pc至493%。根据7号文测算,宁波银行“不良/逾期90天以上贷款占比”约为127.9%,“处置不良/加回核销及转出的新增不良贷款”约为283.7%,资本充足率为13.58%,均满足“最优档”。“可转债+二级资本债”有效补充资本,发展后劲十足。2017年宁波银行先后完成100亿二级资本债及100亿可转债的发行工作,转债转股后可补充核心一级资本;此外,非公开发行100亿优先股预案已获宁波银监局核准,可补充其他一级资本。资本的有效补充可确保银行后续稳健、快速发展,也进一步提高其支持实体经济发展的能力和抗风险能力。 盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业。资产质量指标继续好转,不良余额下降,关注类及逾期贷款占比均有所下降,资产质量持续好转、拨备覆盖率水平接近500%。可转债、二级资本债、优先股等均可补充资本金,为未来业绩增长打开空间。综合考虑其15%以上的利润增速,预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.5/137.3/169.4亿,BVPS为11.75/13.98/16.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

拨备少提贡献利润正增长,净息差拖累营收下降。净利润正增长,拨备释放利润。17年光大银行实现归母净利润315.45亿,同比增长4%,拨备前利润612.16亿,同比下降4.5%,主要是息差拖累利息净收入同比下降6.6%以及管理费用上升8.35%,在资产质量企稳的情况下,拨备较去年少提33.6亿,对利润增速的贡献度自14年以来首度“由负转正”。营收降幅收窄,银行卡手续费高增长。全年营业收入919亿,同比下降2.3%,降幅较前三季度收窄0.45%;手续费及佣金净收入同比增长9.47%,其中银行卡手续费收入同比大幅增长43.3%;理财业务规模较6月末净减少1500亿至1.11万亿、理财服务手续费大幅下滑。净息差企稳(较上半年),贷款收益率提升。17年全年净息差为1.52%,与上半年持平。全年贷款收益率较上半年提升2bps,为14年以来首度提升,主要是对公贷款利率提升6bps;定期存款成本提升推动存款成本率整体上升5bps。 信贷资源向个人贷款倾斜,存款活期化趋势持续,同业负债持续压缩。资产端:信贷资源倾斜个人贷款,同业资产占比小幅上升。17年末总资产规模为4.09万亿,较年初增长1.7%。贷款总额增长13.2%,下半年增速放缓,占比较9月末略降0.23pc至48.45%;个人贷款下半年新增816亿,占比较6月末提升2.75pc至40.9%,对公贷款净减少92亿,信贷资源进一步向个人贷款倾斜。加大对信用卡的投放力度,下半年新增信用卡贷款约530亿,占个人贷款比重较6月末继续提升3.1pc至36.2%。同业资产较9月末增加390亿,占比上升0.87pc至6.97%;与16年末相比,投资资产主要增配政府债与基金,减配理财产品。负债端:活期存款增速回升,“同业存单+同业负债”占比持续下降:17年末存款规模为2.27万亿元,较9月末增加454亿,占比回升0.78pc至60.08%。活期存款较6月新增429亿,增速较上半年有所提升,占存款比重提高1.87pc至40.45%,存款活期化有利于光大银行存款端成本稳定;同业存单余额(wid数据测算)较9月末继续压缩413亿,“同业存单+同业负债”占比26.89%,较16年末大幅下降8.13pc,连续四季度保持收缩趋势,负债结构持续优化。 资产质量持续好转,大规模再融资缓解资本压力,分红比例翻倍。17年末不良率为1.59%,较9月末提升1bp;不良余额324亿,较9月末仅增加6.9亿;加回核销的不良生成率较16年末大幅下降50bps至0.87%,不良生成压力明显缓解;关注类贷款占比为3.97%,较6月末继续下降0.35pc。逾期贷款/逾期90天以上占比分别较6月末下降7bps/11bps,逾期90天以上余额净减少10亿,各项指标持续向好。拨备覆盖率9月末继续提升4.16pc至158.2%。大规模再融资,缓解资本压力:17年公司完成310亿港元H股定向增发、400亿二级债以及300亿可转债的发行工作,有效提升资本充足率,其中转债转股后可补充核心一级资本;此外公司股东大会已通过500亿优先股融资预案,若发行成功可补充其他一级资本,缓解资本压力,并确保银行后续稳健快速发展。分红比例翻倍,股息率提升。公司发布17年利润分配方案,每10股派人民币1.81元(税前),分红比例回升至30.04%,当前股价对应税前股息率提升至4.46%。 盈利预测与投资评级:光大银行资产质量持续好转,各项指标向好。在资产质量好转的情况下,拨备计提减少有望继续贡献归母净利润正增长。资产负债结构改善,信贷资源持续向个人贷款倾斜,活期存款持续增长,息差逐步企稳。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为332.73/353.52/379.75亿元,BVPS为5.59/6.26/6.80元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,海外风险因素加大。

拨备前利润高增长,净息差连续三个季度回升。利润增长逐季提速,Q4单季度拨备前利润同比增13%。17年实现归母净利润2860.49亿,同比增长2.8%;反映其经营成长性的拨备前利润增速高达9.1%,,二者相差较大的主要原因是全年共计提资产减值损失1278亿,较去年多提45.4%。单季度来看,Q4归母净利润和拨备前利润分别同比增长4.7%和13%,环比三季度提升1.33pc和3.98pc,盈利能力逐季改善。收入端:Q4经营状况显著好转,手续费及佣金净收入同比增速由负转正。17年实现营业收入7265亿,同比增长7.5%。Q4单季度来看,营收同比增长20.63%,环比Q3提升12.2pc。规模增长及息差回升驱动利息净收入同比增长14.5%;手续费及佣金净收入增速由负转正,同比增长2.42%,经营情况显著好转。Q4净息差继续上行。17年净息差为2.22%,较前三季度提升5bps,连续三个季度保持回升趋势。存贷利差较上半年上升11bps至2.81%,其中,贷款收益率提升10bps至4.23%,具体来看,个人贷款提升25bps至4.32%,对公贷款利率维持4.36%不变;存款成本较上半年下降1bp至1.34%,主因活期存款占比提升至51.44%,及定期存款成本利率下降,驱动净息差进一步改善。 贷款端零售投放力度加大,负债端活期存款占比持续提升。资产端:贷款向零售端倾斜,同业资产规模稳定,投资端全年大幅增配政府债:17年末总资产规模为26.09万亿,较9月末增长1.25%。贷款总额四季度新增1378亿,其中,Q4个人贷款投放1656亿,贷款资源向零售端倾斜,符合“大零售”发展战略。同业资产规模基本稳定,占比约为7%左右;从投资类资产明细来看,17年,投资类资产(债券+应收款项类投资)增加2756亿;增配7632亿政府债券,政策性金融债、金融机构债券和企业债分别减少3228亿、1514亿和1027亿。负债端:四季度存款(时点数据)有所下降,但活期存款增加1455亿左右。17年末存款规模为19.23万亿,较16年末新增约1.4万亿,增幅同业最高;虽然存款(时点数据)较9月末下降约1033亿,活期存款新增约1455亿,占比提升1.29pc至51.44%,低成本负债竞争优势明显。同业负债四季度净增约3500亿,占比提升1.36pc至11.5%,但仍处于较低水平。 资产质量稳中向好,拨备覆盖率回升至150%以上。不良与逾期贷款占比持续改善,不良生成大幅放缓。17年末不良率为1.55%,较9月末下降0.01pc。加回核销及转出后的不良率仅为0.62%,较16年下降0.27pc。关注类贷款占比较6月末小幅提升0.05pc至3.95%,但从较为客观的指标来看“逾期及逾期90天以上贷款占比”分别为2.01%和1.26%,较6月末分别下降0.22pc和0.16pc。计提力度加大带动拨备覆盖率提升至150%以上。在资产质量稳中向好的情况下,工行继续加大拨备计提力度,17年共计提1278亿资产减值损失,其中Q4单季度计提382亿,同比多计提约142亿,拨备覆盖率较9月末提升5.65pc至154.07%,风险抵御能力进一步增强。根据银监会7号文三个指标测算,工行“不良/逾期90天以上贷款占比”约为123.6%,“核销及转出/加回核销及转出的新增不良贷款”约为88.7%(受制于此指标,无法满足最优档)、资本充足率为15.14%,对应拨备覆盖率最低监管线可降至“130%档”,预计未来将打开利润释放空间。 盈利预测与投资评级:工商银行经营稳健,拨备前利润高增长,业绩增长逐季提速,净息差连续三个季度回升;活期存款占比继续提高,核心负债稳定,负债端成本优势明显;在资产质量指标转好的情况下,拨备覆盖率提高至150%以上,未来有望打开利润释放空间。预计18/19/20年其归母净利润分别为2996.05/3181.62/3412.75亿,BVPS为6.33/6.97/7.66元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

拨备前利润高增长,净息差逐季提升。17年实现归母净利润2422.6亿,同比增长4.7%,拨备前利润增长亮眼,同比增长近10%,Q4单季度拨备前利润增速高达15.2%,持续提速。收入端:利息净收入高增长、手续费及佣金净收入略降。17年营收同比增长2.71%,其中Q4单季度增长12.9%,全年增速逐季提升。规模增长及息差回升驱动利息净收入同比增长8.3%;手续费及佣金净收入同比略降0.6%,主要受理财、代理委托业务下滑拖累,但银行卡业务快速发展,手续费收入同比增长12%。净息差稳步提升,向上趋势持续。全年净息差为2.21%,较前三季度提升5bps,从利润增速分解的角度看,息差对利润增速的贡献度近三年来首度“由负转正”;单季度用期初期末平均余额口径测算得出Q4净息差较Q3继续提升5bps,全年逐季回升,盈利能力持续增强。其中贷款全年收益率较上半年大幅提升13bps,活期存款增长带动存款成本率下降1bp,存贷利差自14年以来首度走阔。 贷款高增长,活期存款持续增长有望延续成本优势。资产端:个人贷款新增较多,同业资产连续三个季度压缩:17年总资产规模为22.1万亿,较16年末增长5.5%。贷款总额较16年末增长9.8%,占比提升2.03pc至56.84%。下半年新增3964亿的贷款中,个人贷款新增3878亿,公司贷款仅增加535亿,信贷资源加速向个人贷款倾斜;住房按揭贷款、信用卡贷款和消费贷款均稳步增长。同业资产较16年末大幅压缩近1500亿左右,连续三个季度净减少,其中Q4单季度压缩691亿,占比较9月末继续下降0.3pc至仅3.2%;与16年末相比,投资资产主要增配政府债与政策性银行债,减配金融债,基金与资管信托计划;非标投资较9月末压缩103亿。负债端:存款活期化延续低成本优势,同业负债略增:17年末存款规模为16.4万亿,较9月末净减少约1400亿,但日均余额稳定增长至16万亿左右。活期存款表现亮眼,较9月末增长约1070亿,占比继续提升1.57pc至54.35%,活期存款持续增长有利于建行稳定负债端成本。同业负债较9月末增加约1300亿;同业存单余额(据wid测算)较9月末减少约280亿,“同业存单+同业负债”占比仅9%。负债端的存款占比维持在80%以上的高位,负债结构优质有望延续其低成本优势。 不良率持续下降,逾期贷款实现“双降”,拨备覆盖率继续提升。17年不良率为1.49%,较9月末下降0.01pc,连续三个季度保持下降趋势;不良余额1909.49亿,较6月末仅增加13.42亿,不良生成放缓;逾期贷款和逾期90天以上贷款余额较6月末分别净减少约200亿和180亿,占比分别下降0.23和0.17pc至1.29%和0.87%,资产质量大幅改善。在资产质量稳定向好的情况下,加大资产减值损失计提力度。全年共计提1273.6亿,较去年同期多提341.6亿;其中Q4单季度计提403亿,环比多提139亿,拨备覆盖率较9月末继续提升8pc至171%。根据银监会7号文三个指标测算,建设银行“不良/逾期90天以上贷款占比”为171%,“核销及转出/加回核销及转出的新增不良贷款”约为82.6%、资本充足率为15.5%,对应拨备覆盖率最低监管要求可降至“130%档”。 盈利预测与投资评级:建设银行业绩持续改善,净息差稳步上行,盈利能力进一步增强;资产质量稳定向好,不良认定最为严格;不良生成趋缓、与此同时、拨备计提力度加大,风险抵御能力增强。在经济数据企稳向好的宏观环境下,建设银行作为基本面优质大行,业绩有望持续改善。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为2614.1/2871.9/3159.5亿,BVPS为7.55/8.39/9.31元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,海外风险因素加大。

四季度盈利能力全面提升,负债成本优势带动净息差持续回升。利润增长逐季提速。17年实现归母净利润1929.62亿,同比增长4.9%,其中Q4单季度同比增长10.68%,增速较Q3大幅提升5.79pc;拨备前利润增速为7.8%,Q4单季同比增速高达16.9%,核心盈利能力大幅改善。收入端:利息净收入稳步增长,手续费收入继续下滑。营业收入同比增长6.1%,其中Q4单季度同比增长7.3%,较Q3提升2.83pc。全年来看,规模增长及净息差回升驱动利息净收入同比增长11%。手续费及佣金净收入同比下降19.8%,其中,银行卡和电子银行业务收入同比增长12.9%和46.1%,预计18年代理财政部委托资产处置业务基数效应带来的负面拖累消失后,中收有望企稳回升。成本优势带动Q4净息差大幅提升。17年农行净息差2.28%,较上半年提升4bps。期初期末余额口径测算,Q4单季度净息差环比提升6bps,其中贷款利率较上半年提升3bps至4.26%,存款成本反而下降2bps至1.34%,主要由于低成本负债来源稳定、活期存款占比上升至58.3%;叠加之前期付息率较高的部分定期存款到期后重定价的影响,定期存款成本下降,驱动净息差进一步回升。 贷款向零售倾斜,投资端增配债券,活期存款占比提升。资产端:贷款向零售端倾斜,同业资产规模稳定,债券投资大幅增加。17年末总资产规模为21.05万亿,较9月末增长0.62%。其中贷款新投放760亿。结构上来看,Q4个人贷款投放新增1529亿,占比较9月末提升1.96pc至37.31%;投资端增配债券。从投资类资产明细来看,17年,农行投资类资产(债券+应收款项类投资)增加8211亿;其中增配5600亿政府债券,937亿的金融机构债券和787亿的公共实体及准政府债券。负债端:四季度存款(时点数据)有所下降,但活期存款增加900亿左右。17年末存款总额约为16.19万亿,较9月末下降1759亿,其中定期存款下降约3280亿,或由于部分高成本定期存款到期。活期存款新增约900亿,占比提升1.17pc至58.28%,低成本负债规模来源稳定。同业负债四季度净增加2644亿,占比提升1.31pc至8%,但仍处于较低水平。 核销处置力度加大促进资产质量改善,拨备覆盖率提升至200%以上。不良余额与占比连续三个季度双降,主因核销力度持续加大。17年末不良率为1.81%,较9月末下降0.16pc;不良余额为1940.32亿,相比9月末下降158亿;主要由于核销力度加大,17年核销金额共计943亿,较16年多核销115亿。其中,县域不良贷款率为2.17%,较9月末大幅下降0.45pc。关注类贷款占比较6月末下降0.35pc至3.27%。逾期及逾期90天以上贷款占比分别为2.1%/1.3%,较6月末分别下降0.52pc/0.62pc。拨备覆盖率继续领跑国有大行,满足7号文“最优档”。资产质量指标显著向好的情况下,拨备覆盖率较9月末继续提升14.08pc至208.4%。根据银监会7号文三个指标测算,农行“不良/逾期90天以上贷款占比”约为146%,“核销及转出/加回核销及转出的新增不良贷款”约为164%、资本充足率为13.74%(此前受制于此项指标),各项指标均满足“最优档”。 盈利预测与投资评级:农业银行业绩稳定增长,息差回升、负债优势显著,盈利能力增强。核销处置力度加大,不良贷款余额与不良率连续三个季度净减少,资产质量指标全线向好。拨备覆盖率领跑国有大行,定增若完成可补充核心一级资本,为未来发展打开空间。预计18/19/20年其归母净利润分别为2078.43/2283.14/2535.57亿,BVPS为4.78/5.48/6.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

ROE触底回升,盈利能力进一步增强。利润增长提速,ROE(16.54%)触底回升。17年实现归母净利润701.5亿,同比增长13%,较前三季度提升0.22pc。其中,Q4单季度同比增长14.1%,增速较Q3下降1.44pc,由于所得税计提金额较去年同期大幅增加,主因拨备计提及核销金额部分纳税问题的会计确认规则导致;经营情况基本稳定,17Q4的拨备前利润增速为7.1%,与17Q3持平。营收增速逐季提升,净手续费及佣金净收入稳定正增长。17年实现营业收入2208.97亿,同比增长5.33%;其中Q4单季度同比增长13.26%,收入增长逐季提升。结构上看,规模增长驱动利息净收入同比增长7.62%;在行业整体中收放缓的情况下,招商银行受益于银行卡及结算、清算业务快速发展,净手续费及佣金收入同比增长5.18%。Q4单季度净息差环比提升4bps至2.44%。其中贷款收益率环比大幅提升13bps至4.89%,带动生息资产平均收益率提升11bps至4.17%;而计息负债的平均成本率仅提升9bps至1.89%。结构上看:高成本同业存单规模净减少约900亿,且存款端在公司活期与个人存款大幅增长的情况下、成本仅提升6bps至1.33%。 信贷需求旺盛,负债端结构优化缓解成本压力。资产端:贷款日均余额稳定增长、继续向零售倾斜。17年末总资产规模为6.3万亿,较9月末增长2.1%。其中贷款总额约为3.6万亿,较9月末净减少约700亿,或由于时点因素,日均贷款余额为3.51万亿,较Q3保持稳定。结构上,个人贷款较6月末新增834亿,资源向零售端倾斜。资产端:同业理财几乎全部压缩、需求旺盛使信贷类非标规模增加。受监管引导,同业理财较16年末净减少532.5亿至仅不到20亿存量规模;信贷类非标(贷款+票据)规模为5514.2亿,较16年末增长23.4%,但全口径信贷类资产(含自营贷款及信贷类自营非标)的拨贷比为3.89%,远超监管要求,且较16年末提升0.64pc。负债端:存款净增900亿且活期存款占比提升,同业存单减少近890亿。17年末存款规模为4.06万亿,较9月末净增超900亿,其中公司活期净增1100亿,个人存款净增990亿;活期存款占比相比6月末提升0.42pc至62.84%。17年末未到期同业存单规模(据wid测算)不到1800亿,较9月末净减少887亿。同业负债较9月末净减少134亿,高成本负债持续压缩,负债结构优化。 资产质量指标全线好转,拨备充足打开利润释放空间。不良余额与占比连续四个季度双降,不良生成大幅放缓:17年末不良率为1.61%,相比9月末下降0.05pc,相比16年末下降0.26pc。不良余额573.93亿,相比9月末下降28.31亿。公司口径(本行)的不良生成率为1.16%,较16年末下降1.08pc,连续四个季度净减少。关注类贷款占比仅为1.6%,未来不良生成压力较小。逾期及逾期90天以上贷款占比分别为1.74%/1.28%,较6月末分别下降0.29pc/0.09pc。拨备覆盖率大幅提升,满足7号文“最优档”。资产质量指标全线向好的情况下,17年共计提近600亿的资产减值准备,拨备覆盖率较9月末提升27pc至262.11%。根据银监会7号文三个指标测算,招商银行的“不良/逾期90天以上贷款占比”约为126%,“核销及转出/加回核销及转出的新增不良贷款”约为118%、资本充足率为15.48%,各项指标均满足“最优档”。 盈利预测与投资评级:公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显;资产质量持续好转,拨备计提充足,财务优势显著。“轻型银行”战略稳步推进,资本内生能力不断增强,资本充足率保持在较高水平。预计18/19/20年其归母净利润分别为801.8/925.6/1082.4亿,BVPS为20.03/22.74/25.92元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,海外风险因素加大。

零售金融转型显成效,信用卡业务激增。业绩贡献占比提升。全年来看,零售金融业务对营收和利润的贡献占比分别为44.1%和67.6%,较16年大幅提升13.56pc和26.4pc。其中,管理的客户资产(AUM)规模达1.09万亿,较16年末大幅增长36.25%。信用卡业务快速发展,手续费收入高增长。信用卡流通卡量超过3800万张,较16年末增长近50%;信用卡总交易金额达1.55万亿,同比增长38.01%;发卡量和交易额大幅增长,带动银行卡手续费收入同比大增49.27%。客户数量快速增长。17年末,平安银行的零售客户数(含借记卡和信用卡客户)接近7000万户,较16年末增长33.43%,其中私财客户为45.65万户、较16年末增长32.77%,私行客户数为2.35万户、较16年末增长39.05%。 三大关注点跟踪:1)资产质量:资产质量稳中向好,不良的处置力度加大。逾期贷款指标改善、不良生成放缓。整体不良率为1.7%,较9月末下降0.05pc,余额稳定在290亿左右;逾期贷款的余额稳定在600亿左右,占比较9月末下降0.13pc至3.54%,逾期90天以上贷款的占比较9月末下降0.18pc至2.43%。加回核销及转出的不良生成率为2.91%,较16年下降0.7pc。分类来看:对公贷款不良出清。一般性企业贷款的不良率为2.25%,较9月末下降1bp,企业贷款的不良余额净减少约10亿;个人贷款的不良率下降,余额小幅增加。个人贷款(不含信用卡)的不良率较9月末下降2bps,信用卡业务的不良率稳定在1.18%的水平。从绝对数来看,个人贷款的不良余额约为100亿,较9月末净增加11亿。处置力度加大,核销及清收为主要手段。17年平安银行共核销约392亿,较16年增加约92.56亿;全行收回不良资产余额超过95亿,Q4收回金额超20亿。 2)存款端:规模增长,但成本上行拖累息差表现。存款规模较9月末增长4.6%。17年底平安银行的存款规模约为2万亿,较9月末增长4.6%;其中个人存款的余额超过3400亿,较9月末净增加150亿,与个人贷款(含信用卡)的投放规模的千亿增量相比,个人贷款的存款派生能力相对较弱。存款成本上升11bps至2.15%(季度环比),拖累净息差环比下降5bps至2.27%,与活期存款占比下降、定期存款的占比提升且成本提升(个人定期、企业定期分别提升17bps和19bps)有关。 3)贷款端:继续向零售倾斜,收益率小幅提升。Q4单季度个人贷款(含信用卡)新增规模超1000亿。其中信用卡应收账款新增超500亿,占个人贷款的比重提升1.98pc至35.76%;对公贷款净减少405亿,规模持续收缩。贷款收益率提升4bps。结构来看企业贷款的平均收益率提升3bps至4.53%,而个人贷款的收益率下降29bps至7.54%,或与信用卡业务发展较快、免息期较长有关。 盈利预测与投资评级:平安银行零售金融转型成效显著,客户数量及AUM规模快速增长,业绩贡献占比稳步提升;信用卡业务发展良好,带动手续费收入高增长;资产质量企稳向好,不良率、关注类贷款占比、逾期贷款占比指标均有所下降,不良生成放缓。但不良贷款的确认标准较为宽松,在严监管的背景下不良认定有望趋于严格。此外,存款成本上升拖累净息差表现。我们预计18/19/20年平安银行的归母净利润分别为240.02/251.77/265.12亿元,BVPS为13.03/14.36/15.75元/股。综合考虑其零售金融业务的发展空间、及现阶段报表的压力,我们给予18年1倍PB水平,目标价为13.03元,“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,零售转型成效不及预期。

事件:农业银行公布非公开发行A股方案,拟向特定对象非公开发行境内普通股股票不超过274.7亿股,预计募资金总额不超过人民币1000亿元,用于补充公司核心一级资本。 投资要点 定增有效提升资本充足率,对资金面冲击有限。原股东参与认购,对股价负面影响较小。原股东汇金公司和财政部分别认购400亿元和392亿元,中国烟草及其子公司认购200亿元,新华保险认购7亿左右,不需要从二级市场再融资,对市场资金面的冲击影响有限。当前股价为4.03元/股,17PB不到1倍(按业绩快报最新数据),仍处于较低水平,预计对股价冲击较小。定增完成后提升核心一级资本充足率,拨备覆盖率的监管要求可降至“最优档”120%。农行由于上市时间较晚,核心一级资本充足率一直处于国有大行中最低水平。根据三季报数据静态测算,定增完成后核心一级资本充足率可提升0.8pc,有效缓解资本补充压力。此外,根据银监会最新7号文的准则测算,原来农业银行受到约束的指标为资本充足率,再融资资金补充到位后,可满足“最优档”条件,对应拨备覆盖率和拨贷比要求下调至120%和1.5%,为未来的盈利释放打下基础。 节奏上:预计将于17年分红后实施,对原股东分红不造成即期影响。据年报业绩快报数据,17年的每股净资产为4.15元/股,预计分红除权后的发行底价为3.97元/股(按约30%分红比例测算)。节奏上,当前公告预案,仍需通过股东大会以及获得监管机构审批,预计将于17年分红后实施,对原股东分红不会造成即期影响。长期来看,我们以盈利预测模型的数据进行测算,18年归母净利润约为2032亿,摊薄后的EPS和BVPS分别为0.58元、4.60元,摊薄比例约为7.8%与1.7%。此外,在经济企稳向好、贷款收益率提升的趋势下,农行的资产质量有望继续改善、盈利能力有望继续提升,或可逐渐弥补定增带来的摊薄效应。 盈利能力稳步提升,资产质量显著改善。17年业绩快报数据看,农行有三大亮点:1)利润增长逐季提速,Q4单季度同比增速超10%:17年实现归母净利润1929亿,同比增长4.9%,其中Q4单季度同比增速达10.7%,较三季度提升5.8pc,利润增长逐季提速;2)净息差小幅提升:农行作为大行,同业市场上为资金拆出方,受益于同业利率上行;且立足于县域市场,存款成本优势明显,在贷款收益率提升趋势下,净息差较16年末提升3bps至2.28%;3)资产质量持续显著改善,拨备覆盖率提升至200%以上:不良余额较16年末净减少368亿,其中Q4单季度净减少158亿;不良率为1.81%,较16年下降0.56pc,17年以来逐季改善,Q4较Q3环比下降0.16pc。拨备覆盖率较9月末继续提升14.11pc至208.4%,预计继续领跑国有大行。不良贷款余额与不良率实现双降,资产质量显著改善,估值有望继续提升。 盈利预测与投资评级:农业银行业绩稳定增长,息差回升、负债优势显著,盈利能力增强。资产质量指标全线向好,不良率大幅下降,不良贷款余额均净减少,资产质量改善力度在国有银行中最大。预计18/19年其归母净利润分别为2031.97/2183.47亿,BVPS(摊薄前)为4.68/5.17元/股,给予目标价4.67元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,本次定增实施中可能的不确定性。

当前被低估,业绩有望改善。从投资回报率的角度相对来看,估值折价力度(30%左右)远超ROE 折价幅度(20%左右),当前位置被低估;从资产质量的角度来看,拨备池、每年新增利润可全面覆盖不良贷款余额及增量。 业绩方面,收入端逐季好转。营业收入同比增速在17年中由负转正,且17Q3增速提升。预计未来在不良生成压力放缓、资产质量好转的情况下,不良率、逾期贷款占比等指标全线向好,或驱动利润增长逐季提速。经营上,信贷资源向零售倾斜,负债端同业负债规模及利率稳定、结构调整等因素,有望促进净息差企稳回升;受益于银行卡和资产托管业务的快速增长,手续费及佣金收入表现亮眼。 净息差有望触底回升,且息差回升对利润增速贡献的弹性最大。资产端:受益于信贷需求旺盛、贷款利率水平提升;结构上零售贷款占比不断提升,资产端收益率上行。负债端:“同业存单+同业负债”的成本及规模相对稳定,长期来看若交行主动调整负债结构,负债端整体成本有望稳定甚至下降;存款结构上看,活期存款增长趋势较好,17年9月末较6月末,活期存款净增长266亿,且占比持续提升,从13年仅45.08%提升至17年9月末的51.14%,存款活期化趋势有利于降低负债端整体成本。此外,据我们静态测算(以17年中报数据为基础),在所有其它因素都保持不变的情况下,净息差每提升1bp,交行的净利润增速提升1.05pc,在国有大行中弹性最高。 经营稳健,监管压力小。资产结构角度:17年6月末交行的非标资产占总资产的比重为4.6%,远低于中小行;债券投资比例约为20%左右,与国有大行相当;风控严格、流程规范:11年以来银监会分局层面开出的2660份有效罚单中,交行仅收到61例,涉及罚款不足2000万,均为国有行最低。当前严监管的环境与交行一贯稳健的经营风格相匹配,预计未来所受监管压力相对较小。 业务亮点:1)信用卡业务蓬勃发展。业务开展上:业内首推“手机信用卡”,线上化比例不断提高;配套APP“买单吧”绑定客户数超2700万,较年初增长59%;与汇丰合作 “太平洋双币信用卡”品牌知名度高,境内外网点优势明显。报表数据来看:17年中信用卡贷款占个人贷款的比重超过25%,新增部分占新增个人贷款的比重约为1/3;信用卡交易额的快速增长带来可观的手续费及佣金收入,17年中期银行卡手续费收入为77.63亿元,同比增长37.88%。2)财富管理业务优势显著。交通银行持续推进“两化一行”战略,国际化、综合化水平均位于同业前列;“交通银行,您的财富管理银行”品牌形象深入人心。17年6月末,管理的个人金融资产(AUM)达2.8万亿;“蕴通财富”的现金管理集团客户数近2万户,较年初增长10%以上;“沃德财富”的高净值客户数较年初增长8.97%。 盈利预测与投资建议:交通银行的净息差有望触底、收入端逐季好转,在资产质量持续好转的情况下,利润增长有望逐季提速。预计17/18/19年交通银行的归母净利润分别为695.8/748.7/807.7亿, 增速为3.53%/7.61%/7.88%,BVPS 为8.33/9.06/9.84元/股。不论从相对的投资回报率角度来看,还是资产质量角度的绝对估值水平来看,我们认为交通银行一定程度上有所低估。当前时点看,四大行的18年平均PB 水平为0.95倍,给予目标价8.61元,“买入”评级。 风险提示:大中型企业客户较多,受经济周期影响;利率上行超预期,增加负债成本;宏观经济下滑,资产质量大幅恶化;金融监管力度超预期。

盈利能力领先同业,ROE和估值均有提升空间:宁波银行作为最有特色的地方性银行,盈利能力领先同业,ROE水平最高;专注于江浙两地中小企业存贷业务,区域经济发达,风控到位,资产质量有望持续好转,利润释放可期;综合看,除高ROE对应高估值外,其业务特色、经营管理能力、风控能力、业绩成长性都应给予一定的估值溢价。2018年,在息差企稳、规模增速稳定(同比口径)、中间业务收入改善的前提下,宁波银行的经营指标或将持续向好。在资产质量持续好转的前提下,利润增长提速,ROE水平有望持续提升(暂不考虑再融资因素)。 资产质量:业绩释放最核心的驱动力:依托于江浙两省发达的区域经济和自身严格的风控能力,宁波银行的资产质量在上市银行中最优。从最新报表的指标来看,不良率仅为0.9%(17Q3);逾期贷款占比0.97%(17H);在不良认定标准趋严,“不良/逾期”指标达到93%的情况下,拨备覆盖率水平高达430%,资产质量扎实,未来提高认定标准的空间不大。从区域经济指标来看,17年以来江浙两省的不良贷款余额均净减少,宁波市资产质量好转幅度更大。在区域经济不断向好的情况下,宁波银行的不良贷款余额有望开启“下降通道”,自然释放利润。即使不额外计提拨备,拨备覆盖率也可以保持在比较高的水平,良性循环。我们以17年三季报的年化贷款增速为基础进行敏感性测算,若不良率在现有基础上(0.9%)可下降3bps,不良余额较17Q3即实现净减少。 特色业务:1)对公贷款:“中小微企业服务专家”。宁波银行背靠中国经济最活跃的浙江省,多年来积极支持中小企业转型升级,服务实体经济;客群基础扎实,客户粘性较强,16年,企业活期存款同比增速高达67%。此外,在风控到位的前提下,对公贷款的定价能力较强,且贷款端平均久期较短,资金流动性好。2)个人贷款:消费贷款一枝独秀。宁波银行零售业务已积累12年,先发优势明显;多年来,消费贷款占个人贷款的比重保持在85%以上。客群定位精准,如“白领通”定位于公务员、央企、国企及上市公司等优质客群,未来可逐步拓展到其他行业及优质民企,具有一定发展拓展空间。个贷风控严格,16年个贷不良率仅为0.44%,显著低于同业,凸显其强大的风控能力。 其他关注点:1)规模增速:MPA考核及金融去杠杆背景下已调整到位,信贷需求旺盛支撑规模稳定增长,可转债发行完成补充资本金、为规模增长打开空间。2)净息差:增配货基或拖累息差,但无碍“真实”盈利表现;存款优势明显,存贷利差显著高于同业。3)中收有望稳中有升:过渡期内资管新规对银行报表影响有限;此外随着17年营改增、口径调整及监管等负面因素影响消退、以及口径调整完成,在优势业务的带动下,预计未来宁波银行的中间业务收入有望稳定增长。4)资产负债结构:投资类资产大幅配置货基,负债端同业调整压力较小。 盈利预测与投资建议:综合考虑宁波银行的业务特色、经营管理能力、风控能力以及业绩成长性,我们预计17/18/19年其归母净利润分别为92.1/109.7/132.1亿,BVPS为10.74/12.59/14.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示:中小企业客户较多,受经济周期影响较大;区域经济加速下滑,资产质量大幅恶化;金融监管力度超预期;再融资进度不及预期。