事件:公司发布业绩预增公告,2017年归母净利润预计同增10.73%至4.73亿元,扣非净利润同增7.23%至3.76亿元。根据公告,2017全年收入同增约15.4%,收入规模增长带来毛利额增长约3.91亿元,费用增长约2.7亿元,全年减值计提增长3320万左右(约2.57亿元)。此外,公司营业外收入较上年同期增长2000万左右,投资收益较上年同期增长1300万元左右。非经营性损益方面,报告期内公司收到政府补助金额较上年增长约2000万元。 公司业绩超预期主要得益于:①Q4收入超预期增长约25%至29.8亿元(剔除双十一线上销售后线下增长约20%),各品牌同店增长10%+,线上“双11/双12”销售出色;②公司第四季度严控费用,Q4费用率同比下降3.84PCTs至32.5%,全年费用率同比下降2.1PCTs至41.4%;③期内公司通过加强过季存货处理力度,资产减值损失增长得到一定控制,Q4资产减值计提3612万元,较去年同期减少6511万元。 2017年:线上高速增长,线下调整基本到位。2017年是公司蓄力夯实的一年,旗下品牌均呈向好趋势:主品牌女装调整已基本到位,线上增长超过80%;男装Q4销售表现优异;乐町关闭80+门店,有效止血,抑止了前期开店过快的后遗症;MG已调配到位并受到一些年轻潮流消费者的喜爱,同店增长30%左右;MiniPeace童装品牌保持双位数增长。线上方面,2017年整体线上销售额增长约40%+。 2018年:多品牌渠道发力有望成亮点。2018年各品牌有望进入开店周期,预计整体拓店500-700家(60%购物中心店,25-30%直营),其中预计主品牌女装净增200家左右,乐町预净增170家左右。公司年中施行的“联营转加盟”策略收效良好,优质联营合作伙伴在大浪淘沙下转为加盟商身份,自主控制力和积极性提高,开始恢复性开店。公司已与万达、大悦城等大型购物中心签订紧密合作协议,今年渠道端发力将成为亮点。线上方面,预计2018年增长30%+。综合考虑到今年春节比去年晚,以及相关一次性投资收益,预计2018Q1业绩靓丽可期。 投资建议:公司目前已经拥有多品牌矩阵,全渠道均衡运营能力下男装势头较好,女装稳健发展,乐町处于快速成长期。根据业绩预增公告,调整2017年净利润预测至4.59亿元(原4.5亿元);综合考虑2018年存货减值影响的弱化,以及激励费用(2018/19年分别约2331/1123万元),调整2018/19年净利润预测至6.53/7.65亿元(原6.0/7.56亿元)、对应EPS0.96/1.36/1.59元,现价对应2018年PE为18倍。维持“增持”评级。 风险提示。宏观经济疲软,消费低迷,影响终端销售表现。商品管理策略落地低于预期,去库存进展缓慢,由此带来存货跌价风险。初创品牌运营效果低于预期,亏损状态持续风险。

要约收购目标达成,控股股东持股比例有望大幅提升至52%。截至2017 年11月30 日,上海家化要约收购期限届满,本次要约价格为38 元/股,最终有6939 个账户共计2.61 亿股股份接受收购人家化集团发出的要约,是计划数1.34亿股的2 倍左右,公司将按同比例进行收购,完成后控股股东持股比例将提升至52.02%。此前,太富祥尔(中国平安旗下)曾于2015 年11 月4 日向除上海家化及上海惠盛实业以外的股东提出收购要约。大股东多次要约收购以将加深与公司的绑定,体现对家化经营持续改善的支持力度和信心。 新品销售反馈热烈,品牌形象焕然一新。公司年初完成品牌事业部搭建后,各品牌新品迭起:佰草集新品上市占比约14%(去年同期不到10%),御系列/凝系列分别占收入的22%/9.2%(分别于16 年底和17 年4 月推出),9 月新品太极面霜上市后占9 月销售额的11%,目前销售情况良好,推动太极系列整体增长令人满意。新品的销售靓丽也使得品牌渠道库存水平显著改善。此外,美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位;六神推出香氛沐浴系列。双11期间公司整体电商销售额实现个位数增长,增速低于行业主要由于此次未采取大力营销投入,且电商直营切换后调整时间有限。分品牌看,主品牌佰草集和高夫销售有所下降,药妆品牌玉泽等其他品牌增长均表现亮眼。预计待各品牌形象逐渐升级焕新后,电商渠道增长有望进一步提速。 化妆品消费是今年可选消费品中表现最为强劲的品类。全国200 家重点大型零售企业化妆品零售额连续4 个月超过10%,10 月单月同增12.8%,一/二/三线城市分别同增30.8%/10.6%/5.5%,1-10 月累计销售额同增12.5%。彩妆销售尤为突出,月销售额同增22.4%。靓丽零售数据背后反应的是伴随消费升级而来对美的追求,由此带动国内3000 亿美妆消费市场需求爆发,在庞大的中国市场具备孕育大市值化妆品巨头的适宜土壤和无限可能性。 盈利预测和投资建议。 新管理层到任后梳理管理架构,由此带动品牌和渠道管理进入新阶段,自上而下士气高涨。同时,新品策略上体现出公司对各品牌定位更为明确,在营销媒介上更为灵活(新媒体和跨界营销),佰草集/美加净/启初等品牌认知度有了进一步提升。看好公司后续发展,将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。维持2017/18/19 年净利润3.64/6. 25/8.77 亿、EPS0.54/0.93/1.30 元(其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3 亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%)。维持“买入”评级。

收入/净利润同增15.6%/9.8%,符合预期。公司期内实现收入17.8亿元(+15.6%),实现归属净利润3.4亿元(+9.8%),扣非后归属净利润3.3亿元(+20.1%)。单季度看,Q3实现收入6.4亿元(15.2%),实现归属净利润1.2亿元(+3.4%),扣非后净利润1.14亿元(+25.3%,主要由于去年扣除了2900万元的金融资产的一次性投资收益后造成低基数)。 盈利能力稳定,所得税影响致净利率下降。毛利率同比持平为57.8%,销售/管理费用率分别下降1.42/1.71PCTs至25.74%/7.35%。因会计政策变动,营业外收入同降92.4%(补贴计入其他收益),使得营业利润同增23.8%、利润总额同增17.5%。综合考虑因去年同期国家税收政策变化调减相应所得税费用,所得税费用同增69.8%,故整体净利率下滑1.07PCT至19.15%。 主品牌延续较好增长,新品牌高速增长。分品牌看,1-9月主品牌延续较好增长,收入同增12.6%至16.6亿元,毛利率微增0.07PCT至58.2%,Q3单季度直营同店延续较好增长(Q1/Q2/Q3均保持高单位数增长)。同时Q3单季度继续优化渠道结构,分别关闭直营/加盟店29/34家至2480家(直营718/加盟1762),直营店平均单店面积有所增加;FUN高增速依旧,1-9月收入同增131.4%至8500万元,Q3门店增加10家至121家(直营63/加盟58);J11-9月贡献收入1540万元,Q3增加7家门店至32家(直营10/加盟22)。分渠道看,1-9月线上同增28.8%至1.59亿元,占比9.1%,其中Q3单季度收入同增22%。 存货周转改善,现金流好转存货周转天数同比减少3天至268天,绝对额同增6%;应收账款周转天数同降4天至22天。Q3单季度经营性现金流为0.83亿元,同增56.6%。 盈利预测、估值及投资评级。公司已在男装市场奠定品牌地位,主品牌内生增长基础扎实,伴随渠道端线下结构调整和零售转型,自16Q4以来的恢复性增长趋势有望延续;同时新品牌带来增长动力。公司现金充裕、高股息率(投资标的财通证券上市有望提升隐含分红收益率),低估值(现价17/18PE18/16倍)。维持2017/18/19年净利润预测4.92/5.61/6.59亿元,对应EPS0.86/0.98/1.15元。维持增持评级。 风险因素。宏观经济增速放缓,男装消费低迷;新品牌经营效果和外延拓展进度不及预期。

收入/净利润同增101.9%/124%。1-9月收入同增101.9%至13.8亿元,净利润同增124%至2.02亿元;其中Q3收入同增111.5%至6亿、净利润同增92.5%至8013万元。毛利率同降1PCT至71%(IRO分销模式毛利率较低);销售费用率同降4PCTs至29%,管理费用率同增1PCT至15.6%(激励费用约1200万元);资产减值损失环比增加2500万左右,主要由于IRO并表以及Laurel满一年存货;综合使得净利率同增2PCTs至15%。 Q3各品牌均爆发增长,同店表现亮眼。分品牌看,1-9月歌力思品牌收入同增24.63%至6.47亿元,其中Q3单季度歌力思收入同增44%;综合同店25%的增长(直营30%+增长),同店持续强劲增长主要得益于产品年轻化策略符合消费趋势,且渠道精细化管理发挥成效;门店数量较年初净减少14家至327家。1-9月EdHardy收入同增21%左右(报表口径以16年5月开始统计为增长130%),其中Q3收入同增36.5%,EdHardy同店增长10%左右(直营更高);门店数量净增21家至137家(其中EdHardyX有20多家)。今年新并表的IRO在国内开了3家店,国外市场Q3实现3000多万净利润。百秋预计Q3贡献350万左右并表业绩。综合来看,Q3业绩靓丽增长为全年业绩超预期奠定基础。 存货周转改善,现金流增长。存货周转天数同降56天至217天,绝对额较中期持平略增;应收账款周转天数同增4天至50天。Q3单季度经营现金流环增47%至1.18亿元,占收入的20%。 多品牌运营能力逐步验证,集团化效应体现。公司目前已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM的品牌矩阵,定位相近,风格互补,渠道拓展可形成协同效应。公司多品牌运营能力正逐步验证,Laurel运营一年多来较为成功,Laurel目前门店数量29家,预计全年有望盈亏平衡。期间歌力思总部在供应链、推广、渠道等方面给予重要支持,这意味着公司集团化运营机制逐渐生效,也可运用到极具潜力的IRO、VIVIENNETAM品牌中。 盈利预测与投资建议。公司战略路径符合产业趋势,多品牌运营能力和集团化机制已逐渐得以验证,后续等待多品牌业绩不断兑现。在此时点,考虑到明年歌力思和EdHardy的增长趋势、Laurel有望实现盈利、百秋将冲刺爆发增长,上调2018/19年净利润预测至3.69/4.44亿(原3.6/4.3亿),维持2017年预测2.95亿元,对应EPS0.88/1.10/1.32元,现价对应17/18PE28/22倍。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

事件:公司公告三季度业绩,剔除花王业务后的可比口径下,前三季度收入同增12.52%至38.93 亿元,净利润3.06 亿元、超去年全年,符合预期;其中Q3单季度收入同增19.5%至12.43 亿元,实现归母净利润8600 万元。未剔除花王影响,前三季度收入同降9.17%至38.95 亿元,净利润同降30.3%至3.02 亿元,下降较多主要由于诉讼赔偿和收购中介费等一次性费用增加。 品牌发力驱动季度收入靓丽,营销加码费用率有所增加。分品牌看,各品牌收入均有增长,其中佰草集、高夫增长10%+,六神、美加净个位数增长。分渠道看,公司Q2 完成电商直营切换后实现收入增长40%,特供渠道和CS 如期增长。 1-9 月毛利率同比提升8.4PCTs 至69.46%(花王业务毛利率较低),单季度为68.5%,其中Q3 各类原材料价格同比涨幅10%左右,核心护肤产品售价提升7.3%,主要受益于新品比例显著提升,高单价新品销售占比提升(佰草集高于400 元的产品零售额占比提升近10PCTs 至39%)。费用方面,1-9 月销售/管理费用同增13%/10%(各品牌加大营销投放力度),费用率环比稳定(分别为48.15%/12. 78%)。综合来看,净利率同降2.5PCTs 至7.76%(Q3 同增2PCTs 至6.9%)。 新品同期占比创新高,品牌定位更加明确。公司年初完成品牌事业部搭建后,各品牌新品迭起:佰草集新品上市占比约14%(去年同期不到10%),御系列/凝系列分别占收入的22%/9.2%(分别于16 年底和17 年4 月推出),9 月新推的千元太极面霜上市后占9 月销售额的11%,市场反响热烈,千元面霜是本土品牌首个高级面霜,奠定佰草集品牌形象,17Q4 或18Q1 将继续推出新的高端滋润系列;美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位;六神推出香氛沐浴系列。由上可见,公司对各品牌定位更为明确,同时品牌营销全方位铺开以配合新品规划,如佰草集太极面霜广告投放机场灯箱/户外大牌/电影贴片等各渠道;启初投放,聚焦东方、湖南、浙江卫视黄金资源,扩大全国范围曝光度。 存货和应收账款周转加快(剔除花王),现金流改善。若剔除花王业务影响,期内公司存货周转天数同比减少30 天至134 天,存货绝对额同降13%;应收账款周转天数减少12 天至43 天。经营性净现金流同增39.01%至5.88 亿元(扣除江天股权转让税金因素)。 盈利预测和投资建议。 新管理层到任后公司各方面均不断发生积极变化,展望全年,预计双11 有望助力Q4 收入持续增长,后续公司将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。继2015 年后再发要约,家化集团拟收购20%股权(38 元/股),提升控股股东持股比例,体现平安对家化经营持续改善的支持力度和信心。 维持2017/18/19 年净利润3.64/6.25/8.77 亿、EPS0.54/0.93/1.30 元(其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3 亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%)。维持“买入”评级。

订单增加&新建产能释放,Q3单季度收入增速超预期。Q3单季度收入达2亿,同比大幅增长64.68%。主要原因在于:1)今年公司为客户提供的高端新品前期在市场试销反响较好,订单大幅增加。2)投产的新增产能于Q3释放(一条打孔无纺布生产线,约1600吨),从而满足需求端的快速增长。3)此外,2016H1新品推出市场反响较好,个别客户提前将部分2016Q3的订单于2016H1采购,因此2017Q3单季度收入可比基数略低。 高毛利率基数影响消除,单三季度业绩恢复快速增长。2017H1受高毛利率基数影响,毛利率下降明显,同降6.5PCTs(2016H2战略性降价、海外业务增长下运费和汇兑损益增加);如我们此前预期,随着2017H2高毛利率基数影响消除,单三季度恢复正常水平,同增1PCT至33.34%,故Q3单季度业绩实现较快增长(+20.6%)。期内海外业务增加带来的汇兑损益(+231%)和运费增加(85.8%)的影响,2017前三季度整体业绩下滑5.5%。随埃及产能逐步释放(9月投产),预计Q4开始运费压力有望有所缓解,期间费用率得以改善。 存货周转环比改善,经营性现金流提升明显。前三季度存货周转天数环比下降7天至52天,主要受订单快速增长所致。经营性现金净流入7128万元,环比增长57.8%,主要因下游客户终端销售情况较好,回款增加所致。 持续技术创新铸差异化壁垒,全球化布局&行业升级拓空间。公司定位“创新型面层材料全球供应商”,通过持续创新保持差异化,维持高盈利。同时,公司与客户的深度合作和绑定,以技术创新和产品研发为核心的优势将得以充分体现。未来空间在于跟随大客户进行全球化布局、国内婴儿纸尿裤行业渗透率提升及卫生巾行业升级下对新型面层的需求提升。随新增产能逐步释放(2.2万吨打孔热风无纺布,2018年开始逐步投产),公司经营预计有较好表现。 盈利预测与估值。收入端在产能释放背景下延续快速增长,同时下半年高毛利率基数影响消除,Q4业绩有望延续Q3的较快增长,预计全年业绩呈前低后高趋势。预计2017/18/19年归属净利润分别为0.94/1.29/1.76亿元,分别同增5.2%/37.1%/36.5%。对应EPS为0.94/1.29/1.76元。维持目标价38.7元,维持“买入”评级。

2017年1-9月收入/净利润同增97.8%/232.5%。公司公告,2017年1-9月公司收入同增97.82%至32.38亿元、净利润同增232.46%至3.82亿元,其中Q3收入同增116.04%至12.38亿元、净利润同增19.11.%至0.75亿元。扣非后净利润同增40.34%至1.56亿元(主要是扣除收购杭州悠可带来的一次性投资收益2.2亿元)。收入增长较快主要由于上海月沣新增代理业务收入增幅较大、油品贸易业务增长、以及杭州悠可增长靓丽。 悠可表现优秀,蜡烛业务业绩下降。单季度净利润增速低于收入增速主要由于去年同期高基数影响下,蜡烛业务业绩较同期减少1700万左右。化妆品业务整体表现令人满意,悠可前三季度GMV同增65%左右至16.5亿元(17H1:10.5亿元),净利润约6800万元,预计双十一将进一步发力,全年有望超预期表现;产业链管理公司业务推进有序,核心代理商表现良好。 化妆品业务有序发展,代理商整合持续推进。公司化妆品业务目前由集采、供应链(负责信息系统和物流)、新零售、代理商四大板块组成,合力落实公司战略布局。近期公司在集采方面有所成效,成立全球集采中心为代理商集中采购海外品牌的当红产品,以此资源进一步绑定代理商和渠道商合作。代理商整合方面目前仍主要以已整合的20多家代理商为核心,覆盖14个省市的10000多家终端,以此为基础实践公司的产业链布局。 盈利预测、估值及投资评级。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入,线上悠可/线下20多家省代,化妆品战略版图渐成型。维持2017/18/19年净利润为5.21/4.31/5.32亿元(2017年不考虑投资收益为3亿元),对应EPS1.33/1.10/1.36元。维持“买入”评级。 风险因素。行业经济持续放缓,化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。

门店扩展&多样化营销,收入稳步增长。期内通过多样化营销和渠道拓展实现时尚珠宝(近10%)和女包业务的较快增长(30%+),会员数量增加23 万至323.48 万人。营销和产品方面,携手明星(吴尊&七夕、姜潮联名系列“斐斐狐”)、国际设计师(与加拿大设计师Noam Carver 合作的Forever Bloom 系列等)和热门IP(FION&小黄人)推出合作系列款,FION 登上纽约时装周等。 渠道方面,Q3 加开27 门店至1072 家(以购物中心为主)。综合来看,1-9 月整体收入同增10.7%,但受Q3 单季纯黄金珠宝下滑拖累(-20%左右),使Q3 单季度收入增速环比放缓11PCT。 投资收益增加,单季度业绩增长提速。Q3 单季度毛利率为38.6%,基本与上年同期持平。费用方面,销售费用率/管理费用率分别同降1.33%/同增0.33%。 同时,投资收益大幅增长223%带动净利率小幅提升0.75PCT 至10.2%(主要来自拉拉米&思妍丽),Q3 单季度净利率提升1.8PCT 至9.6%,归属净利润同增30%。 K 金龙头,布局时尚。K 金主业符合时尚个性化趋势,近几年维持稳健增长(2010-2016 年珠宝收入CAGR=16%)。在此基础上,公司围绕K 金核心客户白领女性拓展时尚领域,目前已布局女包(Fion)、母婴化妆品(拉拉米)、医美(思妍丽&更美)领域,各版块间客户重合度高,未来有望相互协同,充分享受个性化/体验式时尚化新风潮。 投资建议。公司K 金龙头地位稳固,主业稳健增长,且时尚生活生态圈战略布局有望持续落地(医美/化妆品/健身等),为后续成长打开空间。同时董事长一致行动人及高管参与定增,彰显管理层信心。预计2017/2018 年归属母公司净利润分别为3.0/3.6/4.1 亿元、对应EPS 0.34/0.39/0.45 元。 维持目标价13.6 元,维持“买入”评级。

2017年1-9月收入/净利润同增3.4%/4.07%。公司公告,前三季度收入同增3.4%至124.78亿元、净利润同增4.07%至25.13亿元;其中Q3收入同降2.4%至32.26亿元、净利润同降0.64%至6.37亿元。期内毛利率40.46%,同增0.55PCTs,略有增长主要由于公司提升部分产品的买断比例;销售费用率同降0.95PCTs至6.91%;管理费用率同降0.46PCTs至5.51%。资产减值损失较去年同期增加1.7亿左右,综合使得净利率同增0.13PCTs至20.14%。 售罄率显著改善,购物中心店加速拓展。海澜之家主品牌:季度收入增速环比放缓,前三季度收入同增1.24%,其中Q3收入持平略降(Q2同增6.8%),9月中秋假期延后有所影响,终端零售额略有增长;1-9月同店中单位数下降(H1高单位数下降);售罄率有显著提升,截至目前2017年春夏产品当季售罄率已提升至70%(去年同期同口径为近60%),2016年春夏产品累计售罄率约80%。渠道方面,海澜之家品牌目前拥有门店4237家,期内新增426家加盟店和10家直营店、关闭244家加盟店,其中净增约130家左右购物中心店。10月目前终端重点零售额同增15%左右,考虑到今年公司开启和天猫战略合作,双十一有望发力,预计全年主品牌有望实现低个位数增长。爱居兔品牌:前三季度收入同增77%至5.03亿元,毛利率提升6.38PCTs至36.3%,同店增长15%左右,预计全年有望盈亏平衡。 存货周转同比改善,库龄结构好转。2017前三季度存货周转天数同降34天至320天,存货同降4.6%至89.96亿元,环比同增7%主要由于公司加大了部分产品买断比例。期内售罄率的显著好转使得公司库龄结构得以优化,超过1年的存货比例从40%下降至30%左右。应收账款周转天数基本持平,应收账款同增6.82%至7.16亿元。经营性现金净流出7327万元,主要由于公司期内按规定提前缴纳所得税上亿。n产业投资多元布局,多品牌、国际化路径小试牛刀。公司前期拟投资本土快时尚新秀UrbanRevivo10%股权、投资本土高端婴童优质品牌英式44%股权。同时,公司推出HLAJEANS,目前已开6家店;后续计划推出高性价比轻奢商务男女装品牌、童装等品牌。公司拥有灵活而扎实的平台型管理体系和供应体系,可高效嫁接多品牌。此外,公司进军海外市场,马来西亚已开3家店,表现令人满意。 盈利预测和投资建议。公司是国内男装市场第一品牌,通过类直营模式将产业上下游资源深度绑定,规模优势充分体现。多品牌(HLAJEANS)和国际化路径小试牛刀,产业投资硕果累累(UR/英式)。同时,主品牌积极调整渠道、产品形象年轻化,由此带来的售罄率提升和同店改善值得期待。维持2017/18/19年净利润预测33.33/36.37/41亿元(CAGR=11%)、对应EPS0.74/0.81/0.91元,维持“增持”评级。 风险因素。男装行业景气度不及预期;主品牌同店持续下滑风险,售罄率下降风险;公司新品牌培育不及预期。

事件:2017年1-9月收入/净利润同增30.75%/69%。公司公告,2017年1-9月收入同增30.75%至38.26亿元,净利润同增69.09%至2.37亿元,扣非后同增82.37%至2.37亿元。其中单三季度收入同增12.7%至12.42亿元,净利润同增38.2%至1亿。公司预计2017年净利润同增40%-60%(2.90-3.32亿元),对应17Q4净利润0.53-95亿元。 补贴加速确认+产销稳定,驱动净利润持续爆发。从量价来看,三季度收入增长主要以订单增长带来的量贡献。Q3毛利率保持稳定在18.82%,基本与去年同期持平,环比亦持平,若不考虑补贴确认冲减效应,Q3毛利率预计在17%左右。公司净利润增长较快主要由于前三季度累计确认补贴1.35亿左右,较去年同期的3287万元大幅增加主要由于新疆产能释放带动补贴收入增加以及补审批进度加快。季度收入增速环比放缓主要由于较去年同期基数较高(16Q3收入同增68%),同时原材料价格稳定,产成品无提价效应。 后续产能布局井然,靓丽增长有望延续。公司前期公告拟投资在新疆建设2.2万头气流纺纱项目(年产3.5万吨)、在新野本部投资5.2亿建设年产4112万米高端牛仔布面料生产线,并已完成立项,预计新疆产能将于2018年年后开工,2018H2有望部分投产。两项若顺利达产分别有望为新疆新增35万纱锭、为新野本部新增折合40万锭产能(目前分别为70/90万锭产能)。此外,针织项目预计2018年年初投产。随着新产能逐步落地投产,公司后续收入和相关补贴有望持续增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,目前产能投放较顺利,产销率高。考虑到公司前三季度新疆产能表现持续向好,略上调2017年净利润预测至3.02亿元(原2.85亿元),维持2018/2019年净利润预测3.71/4.69亿元、对应EPS0.37/0.45/0.57元。现价对应2017/2018PE16/13倍。维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期;外汇波动致汇兑损失风险。

家化集团拟要约收购20%股权,收购价格38元溢价18%。公司公告《要约收购报告书摘要》,家化集团拟向除中国平安人寿、上海惠盛、太富祥尔以外的上海家化股东发起部分要约收购,收购1.3亿股(占总股本的20%),要约收购价格为38元/股(较现价溢价18%)。公司将于后续公告要约收购全文以及具体实施日期,公司将于10月13日复牌。 第二次发起要约收购,强化对公司发展信心。2015年平安集团曾发起部分收购,由平安控股的太富祥尔拟要约收购2.09亿股(占31%),要约价格40元/股(考虑2016年分红派息后为39元),11月4日-12月3日期间实际完成要约收购1023万股(占1.52%)。2016年10-11月平安人寿累计增持1347万股(占总股本的2%)。此次要约收购意义:旨在进一步增强控股股东的持股比例,体现平安对家化经营持续改善的支持力度和信心,并提高资产整合能力,将形成对股价短期催化。若此次完成要约收购,家化集团直接持有家化47.09%(收购前为27.09%),家化集团及其关联方将合计持有上海家化52.02%的股权。 品牌升级新品迭出,渠道改革团队稳定。公司今年初成立品牌事业部后,在CMO主导下各品牌均有所表现:佰草集新推太极面霜,由代言人刘涛拍摄演绎,御系列和凝系列销售良好,渠道库存水平显著改善;母婴品牌启初与幾米推出《拥抱》限量联名礼盒,9月在天猫旗舰店开售;美加净也推出四款形象全面升级的新产品。渠道方面,公司已搭建渠道事业部,任命叶总为首席销售官,主要负责搭建共享(价格体系/销售政策/销售平台)和自治(与终端对接的独立性)的机制,以此发挥集团协同作用,共享产能/研发/销售资源。目前负责8大渠道的中高层团队稳定,且经验丰富。以此为基础,经销商重拾品牌信心,为后续品牌和渠道发展奠定基础。 盈利预测和投资建议。2016年底新管理层到任后,公司各方面均不断发展积极的变化,先后完成了战略方针确立、品牌架构梳理、渠道管理架构完成梳理趋于稳定,后续公司将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。维持2017/18/19年净利润3.64/6.25/8.77亿、EPS0.54/0.93/1.30元(其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%)。维持“买入”评级。 风险因素。海外品牌涌入,行业竞争加剧。CS渠道增速放缓,品牌增长受影响。公司费用管控效果不达预期。

公司拟6.6亿元投资英氏婴童44%股权。公司全资子公司海澜投资拟以自有资金6.6亿元受让新余云开、新余行云持有的英氏婴童44%的股权,交易完成后,海澜投资将成为英氏婴童的第二大股东(第一大股东为隽杰国际持有46%)。若以公司测算的2018年净利润不低于1.2亿元计算,此次投资对应2018PE为12倍。根据补充协议,各方同意后在交割日起的6个月内,海澜投资有权想英氏婴童追加5000万投资款,认购增资后2.7%的股权。英氏婴童:本土高端婴童品牌,直营和电商为主。英氏婴童是国内定位0-6岁儿童的高端婴童品牌,覆盖婴儿车/婴儿床、鞋服、玩具等品类,旗下拥有自有品牌“YEEHOO英式”、“PEEKABOO皮卡泡泡”,以及代理多个知名的海外品牌,包括英国婴儿推车品牌“SilverCross”、母婴用品品牌“Avet”、挪威高端品牌“Stokke”。经营模式上,以直营为主(70%),电商(天猫为主)和一二线购物中心为主流渠道,2016年双十一英氏天猫旗舰店销售额达1.35亿元。2016年公司实现收入7.22亿元、净利润3635万元;2017年1-8月实现收入3.7亿元、净利润681万元,由于电商业务贡献较大,故四季度是经营旺季。综合考虑后续英式婴童和隽杰国际股东LittleStarBradsGroup的业务重组(计划在年底前完成)后新业务纳入并表范围,公司预估2018/19/20年净利润分别为1.2/1.44/1.73亿元(CAGR=20%)。布局高端婴童,产业投资再下一城。继公司投资快时尚新锐品牌UrbaRevivo后,公司再次斩获婴童领域的高端龙头品牌,此次投资的意义在于; (1)丰富品类矩阵,促进童装品牌发展:受益全面二孩政策,目前婴童行业处于景气高位,是海澜品类版图中的重要布局。英式婴童经过多年发展已拥有较为成熟的童装品牌运营体系,有望为公司后续的童装品牌带来经验。 (2)多品牌布局下的渠道协同:英式在线下的渠道多集中于一二线的主流购物中心,多品牌矩阵有望加速海澜在购物中心店的渗透。盈利预测和投资建议。公司是国内男装市场第一品牌,通过类直营模式将产业上下游资源深度绑定,高效运营,规模优势充分体现。多品牌(HLAJEANS)和国际化路径小试牛刀,产业投资硕果累累(UR/英式)。同时,主品牌积极调整渠道、产品形象年轻化,由此带来的售罄率提升和同店改善值得期待。维持2017/18/19年净利润预测33.33/36.37/41亿元(CAGR=11%)、对应EPS0.74/0.81/0.91元,维持“增持”评级。 风险因素。男装行业景气度不及预期;主品牌同店持续下滑风险,售罄率下降风险;公司新品牌培育不及预期。

产销旺+补贴增长,公司调增三季报业绩增长预期至60%-80%。公司公告,调增1-9月净利润预测至2.25-2.53亿元、同增60%-80%(原预期为1.83-2.1亿元、同增30%-50%),测算Q3单季度净利润同增20.6%-59%至0.87-1.16亿元。公司调增业绩预期主要由于:(1)期内新疆产能产销两旺,新产品需求良好;(2)同时公司公告收到各类政府补贴5291.86万元,将相应冲减营业成本、销售费用、财务费用,前三季度累计收到补贴1.35亿元,较去年同期的3287万元大幅增加主要由于新疆产能释放带动补贴收入增加以及补审批进度加快。 后续产能布局井然,靓丽增长有望延续。公司前期公告拟投资在新疆建设2.2万头气流纺纱项目(年产3.5万吨)、在新野本部投资5.2亿建设年产4112万米高端牛仔布面料生产线,并已完成立项,计划2018年部分投产,若顺利达产分别有望为新疆新增35万纱锭、为新野本部新增折合40万锭产能(目前分别为70/90万锭产能)。此外,新疆锦域11万锭棉纱/5000万吨气流纺将陆续投产,针织项目预计2018年年初投产。随着新产能逐步落地投产,公司后续收入和相关补贴有望持续增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,目前产能投放较顺利,产销率高。维持2017/2018/2019年净利润预测2.85/3.71/4.69亿元、对应EPS0.35/0.45/0.57元(CAGR=28%)。现价对应2017/2018PE18/14倍。维持目标价8.19元,维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期;外汇波动致汇兑损失风险。

投资要点 事件:公司公告限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票220万股,占总股本的2.2%。.授予价格为16.45元/股(现价的52%)。考核指标分为两个层次: (1)公司层面的业绩考核目标为2018/2019/2020年相对于2017年的净利润增长率分别不低于15%/40%/70%(对应同比增长15%/22%/22%); (2)以激励对象当年绩效考核情况决定解锁比例,激励对象包括高管3名和核心业务人员共119人。 渠道优化进行时,同店改善驱动增长。预计未来渠道数量稳中略增,主要增长点来源于内生优化,体现在: (1)街铺店向购物中心店转移。公司关闭低效的街铺店,向面积较大的购物中心店转变(其中部分门店涵盖大童装、小童装、婴童装)。截至2017上半年已有130家左右购物中心店,预计下半年新增20家左右,现有购物中心店同店增长达20-30%,经营较好的单店店效有望提升至400-500万元。 (2)着力改善加盟业务。公司将通过合伙制试点和精细化管理等方式加强加盟业务发展。 (3)牵手天猫,紧抓线上业务。公司近期与天猫合作,未来将获得平台强大的消费者数据支持,以此引导公司对线上产品的合理规划。2016年公司电商收入增长58%(占收入约24%),预计2017/18年有望保持高双位数增长。 产品加持,小童发力。公司期内牵手迪士尼精品动画,获《星球大战》与《冰雪奇缘》经典IP 加持,品牌形象得以深化和提升;同时,公司新增家居服等品类丰富产品线。品牌方面,公司2012年推出的小童装受益于二孩政策,未来收入占比有望提升至10-15%。 盈利预测和投资建议。公司是国内童装小龙头(市占率2%、位列第二),此次推出股票激励的业绩目标稳健中不乏增长信心,未来的增长点来源于渠道结构优化带来的同店增长,以及受全面“二孩政策”催化下小童装和婴童装系列的较快增长。综合考虑以上因素和激励费用,上调2018/19年净利润预测至1/1.24亿元(原0.95/1.06亿元)。预计三季度终端销售个位数增长,四季度有望发力,公司预期2017年1-9月净利润同增5%-15%。 维持2017年净利润预测0.87亿元、同增9.8%,对应EPS0.85/0.98/1.22元(考虑激励摊薄)。 风险因素。行业景气度下行,童装整体增速不及预期;公司渠道优化和店效改善不及预期;存货跌价风险。

气流纺纱和高端牛仔布新产能落地新疆+新野。公司公告,拟投资4.9亿元在新疆阿拉山口保税区投资建设2.2万头气流纺纱项目(年产3.5万吨),其中自筹1.9亿、贷款3亿,建设期12个月。同时拟在新野本部投资5.2亿建设年产4112万米高端牛仔布面料生产线,其中自筹1.65亿元、贷款3.6亿元,建设期12个月。两大生产线产品均主要用于出口。 新疆产能再加码,产能井然释放。此次计划投资生产线项目已完成立项,计划2018年部分投产,若顺利达产分别有望为新疆新增35万纱锭、为新野本部新增折合40万锭产能(目前分别为70/90万锭产能)。公司去年已在新疆新增两条棉纱产能(2016H1投放的新疆宇华10万锭高档精梳纱产能、2016H2投产的新疆锦域10万锭气流纱产能),2017H1新疆区域业务收入同增50.6%,产销情况良好。此外,新疆锦域11万锭棉纱/5000万吨气流纺将陆续投产,针织项目预计2018年年初投产。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,目前产能投放较顺利,产销率高。预计新增产能有望对2018-2019年带来新增产能和收入贡献,综合考虑投资所需贷款利息、折旧、以及新疆政策支持(贷款贴息/补贴收入),上调2018/2019年净利润预测至3.71/4.69亿元(原3.48/3.93亿元),维持2017年净利润预测2.85亿元,对应EPS0.35/0.45/0.57元(CAGR=28%)。现价对应2017/2018PE18/14倍。维持目标价8.19元,维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期;外汇波动致汇兑损失风险。