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邵璟璐

国盛证券

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工作经历: 执业证书编号:S0680518030006,曾就职于中泰证券...>>

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海澜之家 纺织和服饰行业 2017-09-05 9.67 -- -- 10.43 7.86%
10.43 7.86%
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事件:公司公告与阿里巴巴签署《战略合作协议》,双方拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域展开深入合作。合作协议有效期至2019年12月31日,有效期满前一个月经双方同意可延期或重新签订。根据公告,合作内容包括:1)阿里以及旗下相关平台将为公司旗下品牌提供独特的推广服务,发展潜在客户;2)公司将在数字资源、营销推广、创新合作等方面提供战略资源。 线上巨头和线下领军者,强强合作开启公司电商业务新征程。公司2016年电商业务收入4.37亿元、仅占收入的5%左右,在线上线下同价的政策指引下,高性价比优势难以充分发挥(尤其在双十一期间),参考服饰品牌龙头电商业务20-30%的收入贡献,公司电商业务仍有较大空间。此次公司与阿里合作后有望获得更多营销和消费者数据资源的支持,预计2017年下半年公司电商业务有望得以发力,而公司强大的供应链体系将成为其最大支撑。另一方面,阿里平台拥有丰富的消费者大数据资源,也将为公司线下渠道的产品企划和营销推广提供支撑。 主品牌同店改善,渠道结构优化进行时。2017Q2主品牌同店降幅收窄至低个位数,截至6月底2017年春夏装当季售罄率较同期显著改善,预计8月底售罄率有望进一步提升。主品牌渠道结构调整持续推进,从街边店向购物中心拓展转变,2017年计划新增的门店中50%将在购物中心;同时公司近两年对渠道加密,用以为新品牌渠道拓展抢占资源,随着新品牌逐渐落地,由此导致对门店分流影响将逐渐弱化。同时,主品牌年轻化策略持续推进中(聘请林更新为新代言人)。综上主品牌同店持续改善值得期待。 类直营模式基础扎实灵活,具备嫁接多品牌能力,新品牌落地在即。公司类直营模式将加盟商和供应商的深度绑定,核心依托的是公司的品牌价值和运营能力,包括品牌运营(设计/营销)、供应链(物流/仓储)、以及信息化系统的搭建。模式的优势在于公司形成平台型管理体系,具有一定灵活性,可嫁接更多品牌。公司上半年新推出HLA JEANS,高性价比的年轻化产品,以购物中心店为主,目前苏州/扬州/重庆已相继亮相,预计今年有望新增近50家店。公司下半年计划推出高性价比轻奢商务男女装品牌、童装等品牌,将以二三线购物中心为主要拓展方向。未来多品牌同步拓展有望带来更多渠道协同优势。 盈利预测和投资建议。公司是国内男装市场第一品牌,通过类直营模式将产业上下游资源深度绑定,实现份额快速提升的同时,卡位核心话语权(品牌力/供应链等),达到高效运营,规模优势充分体现。同时公司时尚化和国际化发展路径小试牛刀。维持2017/18/19年净利润预测33.33/36.37/41亿元(CAGR=11%)、对应EPS0.74/0.81/0.91元,维持“增持”评级。 风险因素。男装行业景气度不及预期;主品牌同店持续下滑风险,售罄率下降风险;公司新品牌培育不及预期。
搜于特 纺织和服饰行业 2017-09-04 6.98 8.28 193.62% 7.10 1.72%
7.10 1.72%
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2017H1收入/净利润同增187%/96%。公司发布中报,2017年上半年实现收入65.6亿元,同增186.85%;净利润3.61亿元,同增96.38%,略超预期。随着毛利率较低的供应链管理业务比重大幅增加(占收入的75%),整体毛利率较去年同期下降10PCTs至12.68%。净利润大幅增加并略超预期主要由于:(1)供应链管理业务放量增长并保持较高而稳健的盈利;(2)理财收益增加带动投资收益同比增加2200万元左右,以及权益核算的长期股权投资收益增加1200万左右;综合使得净利率基本稳定在6.6%。 供应链管理业务爆发增长,盈利稳健,品牌服饰业务有所调整。分业务看,2017Q2供应链管理业务增长提速,贡献收入28.93亿元、环比同增50%,(15Q4/16H1/16Q3/16Q4/17Q1分别2/13.83/13.31/16.1/19.29亿元),贡献净利润1.32亿元,对应净利率4.6%,盈利能力稳健。上半年累计收入48亿元、净利润2.12亿元。品牌管理业务上半年贡献收入8.93亿元、净利润5652万元,测算17Q2约贡献7.33亿元收入。公司原有潮流前线服饰业务上半年贡献收入3.34亿元,有所下降。期内公司为减轻加盟商库存压力,推出联营加盟制度,期末共有301家联营加盟店。 供应链管理覆盖面逐渐扩大,品牌管理见起色。公司公告出资5000万元设立南通新丝路供应链管理公司,南通也是国内纺织产业高密度地区之一,也是家纺产品生产基地,截至目前,公司已拥有9家供应链管理控股子公司,覆盖广州、福建、浙江、江苏等省市的纺织产业集群地区。同时品牌管理业务顺利推进,目前已拥有3家品牌管理控股子公司。公司预计2017年1-9月净利润增长90%-140%(对应4.91-6.21亿元)。 存货周转良好,业务发展致短期经营性现金流出。存货周转天数同比减少32天至45天,存货同增80%至15.75亿元、环比同增19%,主要由于业务快速发展的备货所需。应收账款周转天数同比减少16天至38天,应收账款同增76%至14.7亿元。整体营业周期环比减少18天至82天。期内经营性现金净流出6.84亿元,主要由于供应链管理业务增长所需的商品和劳务费用,以及相关税费和保理业务增加带来的客户贷款和垫款资金增加。 盈利预测及投资建议。公司通过供应链管理、品牌管理和保理业务向时尚产业综合提供商升级,在原有业务积累下产业资源优势明显(供应商和制衣厂),且资金充裕,未来新业务前景可期,业绩有望爆发增长,期间可进而反哺休闲装主业竞争优势。公司对后续业务发展充满信心,核心管理层参与股权激励。此外,公司积极探索时尚产业新模式和新领域(教育/跨境电商/移动销售等)。维持2017/18/19年净利润7.76/10.61/12.58亿元(CAGR51.5%)、对应EPS0.25/0.34/0.40元;目标价8.68元(对应2017年35倍PE),维持“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-09-04 21.00 27.04 136.37% 24.86 18.38%
24.86 18.38%
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2017H1收入/净利润/扣非净利润增长95%/151%176%。2017H1公司收入同增95%至7.77亿元,归母净利润同增151%至1.22亿元,扣非后同增176%至1.28亿元。其中Q2收入4.38亿、同增100%;净利润6175万元、同增150%。我们认为,扣非后净利润增速更能反映公司多品牌实际经营情况,两者增速差异主要由于两大非经营性因素:①公司追加前海上林股权形成的公允价值和账面价值差异808万投资收益减少,②一次性营业外支出700万左右。 主品牌尤为靓丽,同店强劲,毛利率提升,售罄率提高。主品牌收入3.88亿元,同增14%,其中Q2收入1.86亿元、同增14%,主要受销量增长推动。毛利率同增3PCTs至73.6%,主要由于期内折扣控制较好(平均折扣8.7折,较去年高0.5折);2)平均扣点有所降低。推算业绩增长20%左右。终端方面,店均增长25%,其中直营同店增长26%,售罄率80%左右(去年同期70%左右)。由于关闭低效店和位置调整,门店净减少18家至323家,渠道调整接近尾声。 多品牌落地高效,百秋经营持续上行。①EdHardy收入1.95亿元、同增12%左右,净利润6875万元,店均月销售同增10%+,千万大店处于装修阶段故收入增速相对平稳。期内新增9家至125家。②Laurel收入4120万元,仍有小幅亏损,毛利率提升7.8PCT至78.51%。整体店均销售同增25%,其中直营同店同增32.5%。期内新增6家至23家,预计下半年新增12家左右。③IRO收入9797万元,较同期有所增长;毛利率65%左右。目前全球门店21家(上海1家),预计后续两家年内将在北京SKP、南京德基等购物中心开店。④百秋贡献净利润1713.8万元,同增127%,新品牌Tissot/Swatch/Pandora等销售良好,扩充团队和升级仓储物流后公司将具备承接更多优质品牌的能力。 集团化协同效应初现,多品牌全渠道共振。公司目前已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNE TAM的品牌矩阵,定位相近,风格互补,渠道拓展可形成协同效应,体现在主品牌当下70%的店铺扣点平均下降1PCT。同时,EdHardy和主品牌线上渠道已开启和百秋合作,目前成效可观,产品结构从消化库存向新品转变,线上毛利率亦显著提升12PCTs至51.77%。 盈利预测与投资建议。公司中报从品牌经营层面亦可谓超预期,尤其是主品牌的表现呈现内生增长驱动的可持续性良性增长,得益于产品年轻化和渠道结构优化。同时,EdHardy持续强劲、Laurel/IRO终端逐渐起势,由此趋势,我们预计前三季度净利润同增110%-120%。我们坚定看好公司高端时尚集团战略的兑现和多品牌经营的持续落地,多品牌经营能力逐步得以验证,且品牌均处于爆发期或爆发增长前夕(未来三年CAGR有望达30%),集团化经营的协同效应将进一步体现。维持2017/2018/2019年净利润预测2.95/3.59/4.31亿元,EPS0.88/1.06/1.28元,现价对应2017PE24倍,维持买入评级。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2017-09-04 8.23 -- -- 9.03 9.72%
9.03 9.72%
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2017H1 收入/净利润增长14.28%/4.16%,符合预期。公司2017H1 实现收入同增14.28%至44.33 亿元,归母净利润同增4.16%至5.34 亿元,其中Q2 收入/净利润同增20.97%/5.07%至23.66/2.82 亿元。毛利率提升2PCTs 至40%,主要由于期内休闲服装新品增加、从而控制折扣,使得休闲装毛利率提升3.57PCTs;销售费用率同增2.5PCTs 至17.7%,主要由于人员薪酬增加以及电商业务的费用增加;管理费用率同增0.9PCTs 至5.51%,综合使得净利率微降至11.93%。 休闲/童装增长5.4%/25%,渠道结构优化持续。2017H1 休闲装业务同增5.4%至21.53 亿元、毛利率提升3.57PCTs 至38.42%;门店数量基本稳定,面积低个位数增长。期内公司持续推进订货模式改革,目前快反比例已稳定在30%左右。同时购物中心店已有不到200 家,预计下半年新开200 家。童装业务同增24.97%至22.47 亿元、毛利率下降0.13PCTs 至42.57%;门店数量稳定,面积中单位数增长(较2016 年的10%有所放缓),大店有望持续增加。公司预计2017 年1-9 月净利润同增0-30%(10-13亿元),我们预计休闲装/童装销售延续个位数/20%+增长(包括线上) 电商业务持续高增长,仓储物流基础正夯实。2017H1 公司电商销售同增50%+,供应链方面,公司推行JIT 和分仓,实现6 天发完350 万件订单的记录;持续推进供应链建设,包括森马电子商务工业园(已于2017H1开工)、森马(嘉兴)物流仓储基地(将于本年度交付电商物流使用)、温州森马园区二期等项目。 电商等直营业务比例提升,存货周转仍持续放缓。2017H1 公司存货同增17.19%至24 亿元、周转天数同增20 天至156 天;公司虽推进期货转现货模式下可减少存货压力,然而,公司直营业务比例的快速提升(电商从2016 年底的22%提升至目前的27%,预计年底将达30%);以及公司新推品牌初期直营经营带来的库存增量,使得存货周转天数仍持续增加。应收账款同降5.76%至11.65 亿元、周转天数同增4 天至63 天。经营性现金净流入3.18 亿元,较去年同期净流出1.12 亿显著改善,主要得益于公司合理的采购付款规划以及款项回收及时。 盈利预测及投资建议。公司童装销售持续强劲,巴拉巴拉品牌的童装龙头地位不断夯实(根据Euromoitor 数据,2016 年市场份额提升0.8PCT 至5%),有望充分受益于全面二孩政策的行业红利,将成为未来增长主要驱动力;预计休闲装有望保持平稳,供应链快反体系建立以及购物中心渠道的起势有助于品牌长期良性发展。预计2017/18/19 年净利润15.04/16.00/17.00 亿元、对应EPS0.56/0.59/0.63 元;给予“增持”评级。 风险提示:消费疲软,休闲装经营低于预期;快反供应链变革进展低于预期;童装开店速度放缓,增长不达预期。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-09-01 15.77 15.80 101.14% 16.82 6.66%
16.82 6.66%
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17Q2收入增长提速,营业利润同增35.7%,所得税影响净利润增速。公司公告中报,2017H1收入同增15.82%至11.39亿元、净利润同增13.53%至2.24亿元。其中17Q2收入同增19%、环季度有所提速。毛利率稳定在58%,销售/管理费用率分别下降0.6/2PCTs至27.3%/7.28%。由于16H1国家税收政策变化调减税费,17H1所得税较同期增加2800多万元,故净利润增速低于收入增速,撇除所得税影响,公司利润同增24.5%(17Q2同增23%)、营业利润同增35.7%(17Q2同增76%)。 主品牌同店延续稳健增长,FUN品牌持续高速增长。分品牌看,九牧王品牌收入同增12.28%至10.53亿元、毛利率微增0.5PCT至59%,17Q2直营店同店增长高单位数(16Q4/17Q1同店增长10%+/8%);公司持续推进渠道结构升级,上半年净关闭120家至2543家,渠道结构优化过程中加盟店平均单店面积有所增长,加盟收入同增15.7%,同时,推进商务正装的黑标和休闲时尚的灰标的品牌分标机制,签约陆毅作为品牌代言人,强化品牌形象。FUN品牌收入同增136%至5593万元,净增加14家店至101家,两年店的同店增长接近20%。J1上半年贡献收入1400万元,新增6家至25家,目前仍在初创阶段。分渠道看,线上同增31%至1.18亿元,收入占比约10%左右。 三年股东回报计划年分红率不低于70%。公司公告未来三年股东回报计划,每年现金分红不少于上年实现的可分配利润的70%,若保持现在股价不变,不考虑利润波动,测算累计分红收益率有望达11%。公司历史分红稳定,股息率处于可比公司中较高水平(2014/15/16年分别为6.2%/3.1%/6.2%)。 存货周转稳定,营运稳健。2017H1存货周转天数同增5天至256天,存货同增9.16%至6.15亿元,较年初同降16%;应收账款周转天数减少5天至23天,应收账款同降2.4%至1.41亿元,95%的账龄在一年以内。经营性现金净流入保持稳定在2亿左右。 盈利预测、估值及投资评级。公司已在男装市场奠定品牌地位,主品牌内生增长基础扎实,伴随渠道端线下结构调整和零售转型,自16Q4以来的恢复性增长趋势有望延续;同时新品牌带来增长动力。公司现金充裕(现金3.8亿/理财产品9.6亿)、高股息率、低负债率(17%左右)。维持2017/18/19年净利润预测4.92/5.61/6.59亿元,对应EPS0.86/0.98/1.15元。目标价21.67元,维持增持评级。 风险因素。宏观经济增速放缓,男装消费低迷;新品牌经营效果和外延拓展进度不及预期。
延江股份 纺织和服饰行业 2017-08-28 33.48 13.42 -- 35.99 7.50%
37.66 12.49%
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事件:公司公布2017半年报,2017H1实现收入3.48亿元,同增29.3%,实现归属净利润0.44亿元,同降13.5%。 高端新品放量,收入延续高增长。上半年公司实现收入3.48亿(29.3%),其中Q2收入达1.77亿,同比增长22%,收入延续高增长。主要因2016H1公司集中推出高端新品,2016年下半年通过降价让利推动订单量增长,从而带动公司收入端持续较好增长。其中打孔无纺布/PE 打孔膜收入分别同增27.5%/14.9%。 高毛利率基数,拖累短期业绩下滑。2017H1毛利率同降6.5PCTs 至33.16%,主要有两方面原因:1)2016H1集中推出多款高端新品大幅提升毛利率,随产品技术稳定,公司自2016下半年开始战略性降价让利以获取更大订单,故拉低毛利率。其中打孔无纺布产品让利较多,毛利率同降7.5PCTs 至33.22%。2)因产品调价有3-6个月滞后期,2016下半年原材料价格上涨致整体毛利率有所下滑。此外,报告期内客户海外需求快速增长(主要为埃及、印度等地),因公司产品有体积大质量轻特点,使2017H1运输成本同比大幅增加,进而导致销售费用同增42%。下半年随高毛利率基数因素消除、埃及工厂投产,公司业绩有望恢复增长。 技术壁垒高筑,享消费升级下高端产品提升红利。公司3D 打孔技术世界领先,且具备持续创新能力,已成为多家国内外卫生用品龙头供应商。未来随产能瓶颈破除,有望享受下游纸尿裤/卫生巾高端产品占比提升趋势下打孔无纺布需求提升红利。 盈利预测与估值。考虑公司2017下半年高毛利率基数因素消除,且能持续开发高端新品、开拓新客户,预计2017年收入延续高增长,业绩增速呈前低后高趋势。预计2017/18/19年归属净利润分别为0.94/1.29/1.76亿元,分别同增5.2%/37.1%/36.5%。对应EPS 为0.94/1.29/1.76元,对应估值为35/26/19倍。考虑公司技术及规模优势,且为打孔无纺布龙头,给予其2018年30倍估值,对应目标价为38.7元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户纸尿裤、卫生巾增速低于预期;公司产能未能如期释放;盈利能力下降风险。
青岛金王 基础化工业 2017-08-25 21.25 20.76 368.62% 23.18 8.83%
23.13 8.85%
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2017H1收入/扣非净利润同增88%/70%,每10股派发0.5元。公司公布中报,收入同增88%至20亿元、扣非后净利润同增70.27%至8269.58万元,考虑了收购杭州悠可带来一次性投资收益2.2亿元后净利润增速达492%。公司拟每10股派发0.5元现金红利。收入增长较快主要由于杭州悠可并表(上半年收入4.47亿元,5月并表)以及化妆品标的业务增长;毛利率提升1.3PCTs至16.64%,主要由于蜡烛业务毛利率提升2PCTs;油品贸易业务毛利率稳定。受并表影响公司销售费用率同增1.4PCTs至5.92亿元。综上以扣除一次性投资收益计算得净利率为4.3%,较去年同期下降1.2PCTs。 化妆品标的表现稳健,悠可表现尤为靓丽。上半年公司化妆品业务标的经营有序,上海月沣实现收入1.67亿元、净利润2579万元(完成率约35%),考虑到化妆品下半年好于上半年的季节性因素,有望完成全年承诺业绩。杭州悠可表现尤为靓丽,贡献收入4.47亿元、GMV10.48亿元,净利润0.39亿元、同增75%-80%,考虑到双十一的增长空间,预计悠可全年有望超预期。广州韩亚上半年贡献净利润500万元,同增近100%,考虑到公司订单业务主要集中在下半年,预计全年仍有望达成承诺业绩。产业链管理公司贡献收入5.31亿元、净利润3100万元,核心代理商表现符合预期,部分非核心代理商业务整合仍在推进。 化妆品业务有序发展,代理商整合持续推进。上半年悠可在原有的天猫和京东平台基础上,扩展了小红书、网易考拉平台,并获得了新品牌。上海月沣新增了韩后、百雀羚、珂莱欧(clio韩国彩妆品牌)、玫得(拥有Faceshop等韩国化妆品品牌授权)等品牌的屈臣氏运营服务权,新开货架6400余个。代理商整合方面,近期公司与安徽第二大CS渠道代理商合肥美思合作成立芜湖弘思,彩妆是美思的强项,旗下核心品牌是兰瑟、美宝莲等,近几年引进高姿、丸美等品牌,旗下拥有1000多家CS渠道,后续百货、KA等渠道也将逐渐提升比例。期末公司整合20多家代理商、覆盖14个省市的10000多家终端。 盈利预测、估值及投资评级。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入,线上悠可/线下20多家省代,化妆品战略版图渐成型。杭州悠可表现靓丽,但考虑到其并表时间短于预期;综合考虑非核心代理商业务发展进度,下调2017/18年净利润至5.21/4.30亿元(2017年不考虑投资收益为3亿元),维持2019年预测5.32亿元,EPS1.33/1.10/1.36元。维持“买入”评级。 风险因素。行业经济持续放缓,化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-08-25 9.28 -- -- 10.43 12.39%
10.43 12.39%
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2017H1收入/净利润同增5.59%/5.77%,Q2表现优于Q1。公司公布中报,收入同增5.59%至92.53亿元、净利润同增5.77%至18.75亿元,扣非净利润同增7.58%至18.53亿元。其中Q2收入同增12.71%至40.94亿元,主要得益于Q2季节节奏正常,春夏装销售良好。毛利率略降0.7PCT至40.14%;销售费用率同降2.2PCTs至6.64%,主要由于期内公司较往期减少了赞助投放,因而广告支出下降20%左右;以及销售人员薪酬奖金有所下降;研发支出同增83%至1841万元主要由于公司筹备HLAJEANS等新品牌。综合看净利率较去年同期持平在20.3%。 主品牌表现稳健,爱居兔和圣凯诺加速增长。分品牌看,海澜之家主品牌收入同增2.4%至76.24亿元、其中Q2表现好于Q1、同增6.8%(Q1略降0.6%);Q2同店降幅有所收窄至-3%(H1高单位数下降);毛利率同比微降0.7PCTs;期内加盟店新增296家/关闭158家(Q2新增门店多于Q1),目前拥有4367家加盟店。爱居兔收入同增70.7%至3.33亿元,其中Q2同增100%,毛利率同比持平;期内加盟店新增218家/关闭21家,目前拥有822家加盟店。圣凯诺(职业装)收入同增28.8%至9.52亿元,其中Q2同增54%。线上同增3.75%至4.33亿元、线下同增6.5%至86.66亿元。 春夏装动销良好,存货周转略改善。2017H1存货周转天数下降38天至277天,存货同比下降1.8%至84亿,较Q1下降9.7%,其中委托代销品较年初减少23亿,代表门店库存水平,春夏装销售良好,动销显著改善;库存商品较Q1增加21亿,主要由于秋冬季产品开始备货。应收账款周转天数基本持平,应收账款中90%为1年内账龄。 时尚化路径小试牛刀,渠道结构优化持续推进。品牌方面,主品牌海澜之家开启年轻化营销策略,包括结合《欢乐喜剧人》、《最强大脑》、《单身战争》等热门综艺节目触达更多年轻消费人群;邀请林更新代言品牌。同时定位更加细分人群的年轻副牌HLAJEANS亮相。另一方面陆续推出细分化产品系列(艺术家原创插画/丹宁/棉麻等)。渠道方面,公司逐渐加大购物中心门店的拓展力度,同时积极向一、二线城市渗透和辐射。 盈利预测、估值及投资评级。公司是国内男装市场第一品牌,通过类直营模式将产业上下游资源深度绑定,实现份额快速提升的同时卡位核心话语权(品牌力/供应链等),规模优势充分体现。由此奠定模式的扎实基础,并兼具灵活性。公司进入二代接班继往开来的阶段。维持2017/18/19年净利润预测33.33/36.37/41亿元(CAGR=11%),对应EPS0.74/0.81/0.91元。现价9.2元、市值415亿元,对应2017年PE12倍,维持“增持”评级。 风险因素。男装行业景气度不及预期;主品牌同店持续下滑风险,售罄率下降风险;公司新品牌培育不及预期。
安奈儿 纺织和服饰行业 2017-08-24 31.33 -- -- 34.43 9.89%
35.46 13.18%
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公司2017H1收入/净利润同增10.65%/10.54%,符合预期。公司公告2017年中报,收入同增11.65%至4.84亿元、净利润同增10.54%至4445.34万元,扣非后同增6.76%至4251万元。毛利率同降2.3PCTs至58.59%,主要由于电商毛利率下降较多且收入占比提升;期内线上加大去库存力度和折扣、唯品会贡献较多比例,故毛利率下降6.8PCTS。销售费用率同降1.3PCTs至38.91%、管理费用率稳定略增至6.36%。综合使净利率稳中微降0.1PCT至9.2%。 渠道结构优化持续推进,购物中心店比例提升。公司2017H1线下销售同增2.55%,其中加盟企稳回升、直营保持高单位数增长,同店保持高单位数增长。期末公司拥有门店1417家(直营/分销分别为949/468家),较2016年底减少41家。公司2014年开启购物中心渠道布局,截至2017年上半年已拥有130家左右。购物中心店面积更大,单店店效空间有望大幅提升(预计有望达400-500万/年销售额)。同时公司与天虹、华润万家、茂业百货等大型商业集团开展合作,入驻众多中高端百货,预计后续街铺比例将持续收缩。线上增长势头较猛,同增52%至1.22亿、占收入的25%(同比提升6.5PCTs)。三季度截至目前终端销售稳健增长,公司预期2017年1-9月净利润同增5%-15%, 产品系列持续延伸,经典IP助力品牌营销。目前公司大童装在国内童装的市占率为1%,与阿迪达斯并列第二。2012年推出的小童装有望使得公司更加充分受益全面二孩政策带来的需求增长。2017年公司推出童鞋品类,进一步拓宽产品线。同时公司期内与迪士尼签署许可协议,获得旗下《星球大战》与《冰雪奇缘》经典IP形象,并以此为主题举办新品发布会。线上渠道方面,公司以母婴垂直网站为代表,建立了与辣妈帮、妈妈帮、育儿网等主流母婴网站的长期合作。 加大去库存力度,存货周转改善。2017H1公司存货周转天数为214天,较去年同期减少241天,主要得益于公司通过线上唯品会渠道加大去库存力度。应收账款天数稳定略降至20天。 盈利预测、估值及投资评级。公司是国内童装小龙头,大童系列已有一定品牌地位,未来增长点有望来源于渠道结构调整带来的内生增长以及持续外延;小童系列望充分受益政策红利,带来新增长力。维持2017/18/19年净利润预测0.87/0.95/1.06亿元,同增9.8%/9.7%/10.8%,EPS0.87/0.95/1.06元。 风险因素。行业景气度下行,童装整体增速不及预期;公司渠道优化和店效改善不及预期;存货跌价风险。
潮宏基 休闲品和奢侈品 2017-08-17 10.72 11.59 293.62% 11.39 5.27%
12.09 12.78%
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事件:公司发布2017半年报,上半年实现收入15.7亿元(+13.5%),实现归属净利润1.6亿元(+15%)。 营销与设计并行,时尚珠宝与女包业务带动收入延续较好增长。因公司加强营销(CHJ 跨界艺术展/Fion 新品巡展)、持续推出热卖新品(CHJ 四个中国风系列产品和Pokémon 系列/Fion 斗鱼、心蘋系列)及扩张品类(Fion 向卫衣和餐具等延伸),上半年时尚珠宝(+20%,10.2亿元)和女包(+16.7%,1.7亿元)延续较好增长。渠道方面,截至2017上半年,因关闭形象不佳店,加开购物中心店,珠宝和女包门店净关5家至1045家。 投资收益大幅增加,推动净利率小幅提升。尽管时尚珠宝(尝试爆款,定价较低)及黄金饰品毛利率分别下滑2.71%/1.86%,但因高毛利的时尚珠宝收入占比提升(+3.5%至65.2%),公司整体毛利率仅小幅下滑0.6PCTs 至38.9%; 费用方面,期间费用率整体保持平稳。此外,上半年公司实现投资收益2245万(思妍丽/拉拉米为主),同比大幅增长220%;综合来看,公司当期净利率仍小幅提升0.11PCTs 至10.4%。 K 金龙头,布局时尚。K 金主业符合时尚个性化趋势,近几年维持稳健增长(2010-2016年珠宝收入CAGR=16%)。在此基础上,公司围绕K 金核心客户白领女性拓展时尚领域,目前已布局女包(Fion)、母婴化妆品(拉拉米)、医美(思妍丽&更美)领域,各版块间客户重合度高,未来有望相互协同,充分享受个性化/体验式时尚化新风潮。 投资建议。公司K 金龙头地位稳固,主业稳健增长,且时尚生活生态圈战略布局有望持续落地(医美/化妆品/健身等),为后续成长打开空间。同时董事长一致行动人及高管参与定增,彰显管理层信心。预计2017/2018年归属母公司净利润分别为3.0/3.6/4.1亿元、对应EPS 0.34/0.39/0.45元。 维持目标价13.6元,维持“买入”评级。 风险提示。时尚珠宝需求低于预期;时尚战略布局标的表现低于预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-08-17 9.33 -- -- 10.43 11.79%
10.43 11.79%
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公司拟投资UrbanRevivo10%股权。公司全资子公司海澜投资与快尚时装、李明光签订《投资意向协议》,拟以自由资金首期认购其不超过10%的股权,此次协议仅为交易各方初步协商结果和意向性约定,具体事项需由各方进一步协商谈判,根据协议海澜投资向快尚时装支付投资预付款人民币1 亿元。快尚时装旗下经营Urban Revivo快时尚品牌(以下简称UR)。UR由李明光创立于2006年,主打欧美时尚风格,核心客群是25-35岁的都市白领女性,以女装为主,男装和童装为辅,主流价格定位大众市场。 Urban Revivo:快速崛起的本土快时尚品牌新秀。发展至今的十年中,UR全球门店超过160家门店,品牌爆发增长。经营模式上采用类直营模式,UR负责门店管理和人员培训,加盟商负责投资开店,一家1000平米的店铺初期投资在600万以上(装修占30%+)、按销售额的40%向加盟商分成,投资回收期在1.5-3年。UR坚持“店铺够大、产品丰富、价格实惠、更新够快”的快时尚经营理念,也是其竞争优势:①奢华大店:UR店面始终选择当地最繁华地段,标准面积在1000平米以上,用奢侈品牌的形象和标准来打造大众定位的品牌店面形象。②高效供应链支撑高频上新:实现7天的全球领先前导时间,每周约200款新货上架,全年约12000款,实际应用9000多款。③也是最讲究时尚和设计感的快时尚品牌之一:UR通过买手制获得全球最前沿的设计风格和流行元素,在巴黎、伦敦、米兰、纽约、东京、首尔等各时尚中心均拥有买手团队。 投资快时尚品牌新秀,产业链协同补强夯实时尚地位。UR和海澜之家定位相近、品类互补(女装/男装),在经营模式上均采用类直营的轻模式,两者合作可产业链形成协同补强,夯实时尚地位。公司在前期快速扩张期积累了丰富的供应商和加盟商资源,这一扎实的合作体系配备其自身高效的物流仓储能力(智能仓储管理平台/SAP运输物流管理系统等),使得公司形成具有一定灵活性和规模优势的平台型管理体系。这恰恰是处在快速发展期的UR所需要的。对于公司而言,UR与其他快时尚品牌的核心差异化优势是其对时尚和设计的理解和运用,UR的买手制可为公司的产品设计研发带来更多时尚资源。 盈利预测和投资建议。公司旗下海澜之家品牌2017Q2销售较Q1环比改善,预计约增长10%左右;时尚化和国际化发展路径小试牛刀,近期副牌HLAJEANS亮相苏州,马来西亚首店销售靓丽。公司是国内男装市场第一品牌,通过类直营模式将产业上下游资源深度绑定,实现份额快速提升的同时,卡位核心话语权(品牌力/供应链等),达到高效运营,规模优势充分体现。由此奠定模式的扎实基础,并兼具灵活性。维持2017/18/19年净利润预测33.33/36.37/41亿元(CAGR=11%)、对应EPS0.74/0.81/0.91元,维持“增持”评级。 风险因素。男装行业景气度不及预期;主品牌同店持续下滑风险,售罄率下降风险;公司新品牌培育不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-08-11 20.32 27.04 136.37% 22.39 10.19%
24.86 22.34%
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拟3700万元收购薇薇安谭时装75%股权,获得VIVIENNETAM品牌大陆地区所有权。公司公告拟出资3700万元现金收购PeonyPowerLimited持有的薇薇安谭时装75%股权,从而获得VIVIENNETAM品牌在中国大陆地区的所有权。VIVIENNETAM由华裔女设计师谭燕玉于1994年创立,产品以中国文化元素为特色,包括中国画的山水写意和花鸟工笔,设计风格个性鲜明,定位高端。 VIVIENNETAM——欧美时尚界的设计师品牌翘楚。经过三十多年的积淀和发展,谭燕玉已经成为国内外时尚界颇有建树和认可度的设计师,而其同名品牌VIVIENNETAM也在国内外拥有相当的影响力和知名度,品牌的时装作品已被美国纽约大都会博物馆及英国伦敦维多利亚和阿尔伯特博物馆永久收藏。在品牌运营策略上善用跨界合作,如2016年和星巴克推出“BirdandFlora”系列限量商品(东方的雀鸟和竹子融入西方文化),也曾和惠普、迪士尼、微信等合作推出限量特色产品。目前品牌在全球有33家门店(日本/香港/东南亚/美国分别16/8/6/3家),采用授权经营的方式运营。公司完成收购后,计划2017年底在北京开设大陆地区第一家门店,2018年计划开设15家店,直营为主。 未来在大陆地区的发展公司将与其协同推进,设计研发仍由VIVIENNETAM领衔的设计团队主导,公司则在供应链、渠道拓展、品牌推广等方面提供资源。 时尚集团战略添砖加瓦,多品牌经营靓丽。收购VIVIENNETAM是公司时尚集团战略布局的又一次实践,通过外延构建集团是时尚消费品牌发展的必然路径,而公司所获得的优质品牌其生命力足以兑现未来发展空间。目前来看,公司收购标的高效落地且协同效应渐显:主品牌2017H1表现靓丽,预计增长20%+,7月销售延续增长趋势;EdHardy增长势头良好,公司拟投资1.54亿增持唐利国际10%股权,完成后将持有90%。Laurel大部分门店开始盈利,预计全年开到40家店;IRO开店以来月均销售额约70-80万元,后续开店持续推进。 同时,百秋经营持续上行,预计全年GMV同增50%+,强化歌力思和EdHardy线上业务成效显著、并有望为其引入更多优质时尚品牌资源。 盈利预测与投资建议。公司对已有品牌未来发展路径布局清晰,深谙时尚品牌运营法则且择品眼光精准,其拥有的品牌运营经验和渠道、供应链资源将成为其多品牌经营的重要支撑。短期催化来源于中报多品牌表现靓丽带来业绩超预期可能,长期看好公司持续推进多品牌时尚集团战略落地和业绩增长,多品牌均处于爆发期或爆发增长前夕(未来三年CAGR有望达30%)。维持2017/2018/2019年净利润预测2.95/3.59/4.31亿元,EPS0.88/1.06/1.28元,现价对应2017PE23倍,维持买入评级。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
新野纺织 纺织和服饰行业 2017-07-31 6.06 7.87 124.37% 6.35 4.79%
6.95 14.69%
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2017H1收入/净利润同增41.66%/102.07%。公司公告2017年中报,收入/净利润分别同增41.66%/102.07%至25.83/1.37亿元。净利润翻番增长主要由于:(1)上半年量价双升趋势延续,经营持续向好;(2)期内确认补贴收入8188万元(其中Q2确认7461万元)、较16H1增加约6500万元。由于期内关于补贴收入确认方法的会计政策变动,补贴对报表的影响表现为营业成本、销售费用和财务费用的减少,分别减少5572/2317/226万元,对净利润无影响。 新疆产能贡献产量增长,产品价格稳中有升。量价方面,整体产销率维持高位,新疆产能释放贡献产量增长,新疆区域业务收入同增50.6%至10.34亿元;同时本部智能纺纱开始投产(毛利率较同类产品高、量尚不大)。价格方面稳中有升,2017Q2产品价格较Q1平均个位数增长。若剔除会计政策变更的影响,2017H1毛利率同降3PCTs至16.67%(变更后为18.8%),主要由于去年同期公司拥有低成本棉花(较今年平均低2000元/吨)。销售费用率基本稳定在3%左右(变更后为2.2%);财务费用同降0.8PCT至4.4%。综合来看,营业利润同增29%至9200万元(变更后同增143%)、其中17Q2同增20%。 产能布局井然,新疆区域发展前景向好。预计2017年公司产能/订单均望增长30%左右,增长主要来源于:(1)公司已新增产能进入释放周期、覆盖2017年全年;(2)新疆锦域11万锭棉纱/5000万吨气流纺将陆续投产,针织项目预计2018年年初投产。同时公司已着手布局2018-2019年产能计划。期内公司子公司与新疆国经贝正棉业成立合资公司,控股其下属6家轧花厂(预计有2-3万吨皮棉产量)。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,目前产能投放较顺利,产销率高,上调2017年收入预测至55.21亿(原52亿)、同增35%,考虑到棉价较去年高,毛利率恐有所下降,故维持2017/2018/2019年净利润预测2.85/3.48/3.93亿元,对应EPS0.35/0.43/0.48元。维持目标价8.19元,维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动。
青岛金王 基础化工业 2017-07-21 21.13 20.76 368.62% 21.66 2.27%
23.13 9.47%
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2017H1收入/净利润同增88%/491%。公司公告业绩快报,2017年上半年收入同增88%至20亿元、净利润同增491%至3.06亿元,若不考虑全资收购杭州悠可带来的2.2亿投资收益,净利润同增约66%至8600万元左右,其中蜡烛主业同期持平,预计贡献50%+业绩。 化妆品业务有序推进,支撑后续增长。化妆品业务各标的均表现良好,月沣双位数增长、韩亚低基数下同增约100%。期内公司完成杭州悠可收购(5月并表),2017年上半年净利润同增75%-80%。同时公司在上海建立的化妆品业务分布推进顺利,核心团队紧锣密鼓搭建中。截至目前公司已整合21家代理商,2017H1核心代理商亦实现翻番增长,后续仍将持续推进,部分核心代理商获得多个新品牌代理权,协同效应初现。目前代理商整合已初具规模,为后续优质品牌的潜在合作机会奠定基础;同时,随着代理商业务趋于成熟、未来业绩进一步放量可期。 盈利预测与投资建议。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入,线上悠可/线下21家核心省代,公司将逐渐具备承接更多优质成长性国内外品牌的能力(韩国Tolymoly品牌合作),伴随而来的业绩放量值得期待。此外,公司亦在延伸布局美妆相关产业(和网红经纪公司合作等),战略版图渐成型。考虑杭州悠可收购带来投资收益2.2亿元,维持2017/18/19年净利润预测5.63/4.45/5.32亿元(EPS1.43/1.13/1.35元)。维持“买入”评级。 风险因素。行业经济持续放缓,化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-07-19 20.22 27.04 136.37% 21.93 8.46%
24.86 22.95%
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可转债加码多品牌运营,三年股东回报显信心。公司公告可转债预案,债券拟募集6.07亿,资金拟投资于:Laurel 品牌设计研发中心扩建(1.66亿)、Laurel 营销中心建设(1.87亿)、收购唐利国际10%股权(1.54亿)、以及补充流动资金(1亿)。债券有效期六年,可于发行后六个月起转股(若按公告计算的转股价格26.52元/股,对应2288万股)。若在转股期,公司连续30交易日中至少15个收盘价不低于当期转股价的130%,则公司有权赎回未转股的债券。 同时,公司公告未来三年股东回报规划,每年以现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。 拟再次增持唐丽国际10%股权,EdHardy 发展前景向好。此次可转债发行后,公司拟投资1.54亿收购华悦国际持有的唐利国际10%股权,完成后将持有其90%股权。唐利国际旗下EdHardy 表现高成长性,2016年唐利国际实现收入3.7亿元,同增65.9%;不考虑并表因素的净利润1.4亿元、同增120%。2017上半年EdHardy 持续强势,同店同增13%以上,次新店发力下销售同增约30%+,目前约有105家店,预计下半年开店更多;同时,副线EdHardy X 逐渐起步,目前已有约15家店涵盖休闲/Skinwear 内衣/Sports 运动三大系列,开店速度将快于主线,将成为未来三年的增长新驱动力。综合来看,预计唐丽国际未来三年有望保持强劲增长。 坚定看好公司多品牌时尚集团战略落地,协同效应初现。通过外延构建集团是时尚消费品领域的必然路径,而公司所获得的优质品牌其生命力足以支撑未来长期的市场空间。而公司具备运营和驾驭多品牌的能力: (1)公司对已有品牌未来发展路径布局清晰,深谙时尚品牌运营法则并运用至后续择品过程。 (2)目前的多品牌运营情况也充分体现了公司的执行力:IRO 新店有望入驻北/深核心商圈、Laurel 预计全年开到40家店、EdHardy 持续强劲。 (3)标的间协同渐显,集团化运营效果良好:包括多品牌在渠道拓展中的协同;百秋强化歌力思和EdHardy 线上业务成效显著、并为其引入更多优质时尚品牌资源。 盈利预测与投资建议。公司旗下多品牌均处于爆发期或爆发增长前夕,随着Laurel 和IRO 进入盈利周期,预计未来三年整体净利润CAGR 望达30%。此次可转债资金将进一步加码公司多品牌运营实力,同时股东回报保证未来三年稳定分红率(2014/15/16年分红率分别为29%/27%/35%),亦彰显公司发展信心,多重利好有望对股价带来催化。短期关注中报多品牌表现靓丽带来业绩超预期可能,长期看好公司持续推进多品牌时尚集团战略落地和业绩增长。综合考虑到可转债的财务费用和唐利国际并表比例增加,维持2017/2018/2019年净利润预测2.95/3.59/4.31亿元,EPS0.88/1.06/1.28元,现价对应2017PE23倍,维持买入评级。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名