三季报低于预期,短期业绩承压,维持“增持”评级 公司发布2018年三季报,前三季度实现收入4.23亿,同比增9.48%,归母净利润1.79亿元,同比增94.73%,扣非净利润0.86亿,同比增2.35%。其中Q3受产品降价以及出货量不及预期的影响,收入和毛利率环比下滑,导致Q3扣非净利润低于预期。短期看,公司产品量价不及预期,业绩承压。长期看,我们仍然看好公司绑定LG化学等国际电池客户,受益全球电动化大趋势。基于审慎考虑,我们调整公司18-20年EPS分别至1.00元,1.33元,1.98元,给予18年合理PE区间23-26倍,目标价23.04-26.05元,维持“增持”评级。 前三季度扣非净利润低于预期,但是经营现金流仍然相对稳健 公司前三季度实现收入4.23亿,同比增9.48%,归母净利润1.79亿元,同比增94.73%,扣非净利润0.86亿,同比增2.35%,低于预期。其中,非经常性损益主要是政府补助,金额为税前1亿元。前三季度综合毛利率为50.11%,同比下滑0.51pct,扣非净利率20.33%,同比下滑1.37pct。Q3单季实现扣非净利润0.02亿元,同比下滑92.08%,短期业绩承压。公司前三季度经营性现金流净额为2.12亿,扣除期间收到的政府补助,公司经营性现金流净额仍然为正。 受产品降价以及出货量不及预期的影响,Q3收入和毛利率均环比下滑 公司Q3单季收入为1.06亿元,环比下滑27.4%,综合毛利率为39.9%,环比下滑14.2pct。根据高工锂电数据,国内隔膜行业Q3总出货量环比增15.48%,而公司Q3出货量环比下滑8.87%,不及预期,我们认为原因其一是Q3海外客户夏休减少订单,此外我们推测Q3公司部分客户订单没有执行,从而影响了出货量(三季末公司预付款相对年初减少100%,公司说明是部分客户需求发生变化,因而退还预付款)。Q3国内湿法隔膜以及干法单拉隔膜均价分别环比下滑20%,12%,同时,Q3公司毛利率更高的海外客户收入占比下滑,是导致公司毛利率环比大幅下滑的原因。 维持“增持”评级 今年隔膜行业降价幅度超过我们此前预期,且公司出货量不及预期,同时,公司新建项目的进度受资金、客户需求的影响较大,产能释放存在不确定性。基于审慎考虑,我们调整公司18-20年EPS分别至1.00元,1.33元,1.98元(原值为1.07元,1.53元,2.18元)。短期公司业绩承压,长期我们仍然看好公司绑定LG化学等国际电池客户,受益全球电动化大趋势。参考可比公司18年平均PE估值28倍,考虑公司18年前三季度业绩中含有较大比例的非经常性损益,给予一定估值折价,给18年合理PE区间23-26倍,对应目标价23.04-26.05元,维持“增持”评级。 风险提示:新建项目产能释放进度不及预期,行业竞争加剧导致降价幅度超预期,海外客户开拓进度不及预期。

公司前三季度归母净利润实现同比转正,符合预期 10月23日,公司发布2018年三季报,公司前三季度实现收入15.51亿,同比增21.71%,归母净利润2.08亿,同比增2.11%,扣非归母净利润1.89亿,同比增-1.5%,符合预期。前三季度归母净利润实现同比转正原因在于:铝电容器化学品和有机氟化学品盈利能力同比提升,同时锂离子电解液Q3业绩环比明显改善。我们维持公司18-20年EPS分别为0.87元,1.15元,1.42元的盈利预测,参考可比公司18年平均PE估值23倍,给予公司18年目标PE区间26-30倍,对应目标价22.62-26.10元,维持“增持”评级。 三季报业绩符合预期,经营质量同比有改善 公司前三季度实现收入15.51亿,同比增21.71%,归母净利润2.08亿,同比增2.11%,扣非归母净利润1.89亿,同比增-1.5%,符合预期。Q1-Q3单季扣非净利润分别为0.39亿,0.64亿,0.87亿,呈逐季改善态势。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额/营业收入为11.37%,同比增3.07pct,表明公司现金流管理和经营质量同比有改善。 前三季度归母净利润实现同比转正,电解液Q3环比明显改善 公司一季报和半年报时,归母净利润分别同比下滑23.33%,4.93%,而三季报实现同比增2.11%。我们认为原因在于:一方面,如公司三季报预告中所说,铝电容器化学品量价齐升带来收入大增,有机氟化学品业务拓展取得了较好的成效,带来整体盈利的提升;另一方面,公司锂离子电解液Q3业绩环比明显改善。量方面,根据高工锂电数据,Q3公司电解液出货量为6700吨,同比增42.55%,环比增19.64%。价和毛利率方面,Q3电解液涨价充分传导原材料溶剂涨价压力,且公司单价和利润率更强的三元电解液产品占比提升,因此我们认为Q3单价和毛利率环比Q2提升。 完善电解液布局,巩固电解液龙头地位 报告期内,公司在锂离子电池电解液有纵向布局的新动作:其一是增资博氟科技,并且投建年产2,400吨双(氟代磺酰)亚胺锂(LiFSI)项目,增强在新型锂盐的布局,其二是增资苏州诺莱特,并且以120万美元收购巴斯夫在欧美地区的电解液业务,包括技术、Selectilyte?品牌等资产,并将承接其全部客户,为欧美市场的开拓进一步打好基础。我们认为,公司的布局顺应电解液产品高端化以及客户全球化的行业趋势,将巩固龙头地位。 我们维持对公司的“增持”评级 我们维持公司18-20年EPS分别为0.87元,1.15元,1.42元的盈利预测。参考可比公司18年平均PE估值23倍,考虑公司作为电解液龙头,电解液业务的盈利能力优于竞争对手,未来电解液海外客户上量以及新业务放量将具备较大业绩弹性,给予公司一定估值溢价,给予18年合理PE区间26-30倍,目标价22.62-26.10元,维持“增持”评级。 风险提示:电解液海外客户进度不及预期,电容器化学品的业绩增速不及预期,半导体化学品新建产能的投放进度具有不确定性。

多重因素影响三季度业绩,盈利质量持续改善 公司2018年前三季度实现营收25.1亿元(+10.4%),归母净利3.58亿元(+0.1%),扣非净利润3.37亿元(+11.7%),业绩表现略低于市场预期。主要系改扩建项目影响风塔订单交付,三季度收入不及预期。公司经营质量不断提高,毛利率环比回升,现金流改善明显;预收及预付款项印证订单高增长,未来业绩可期。考虑到公司三季报低于预期及丹麦基地产能萎缩,下修2018-2020年EPS为0.30、0.40、0.53元,维持“买入”评级。 改扩建项目影响订单交付,三季度收入不及预期 公司Q3单季度实现营收8.9亿元(-13.2%),归母净利1.16亿元(-0.1%),扣非净利润1.14亿元(+4.4%),主要原因系珠海、包头工厂改扩建导致订单延迟交付,同时丹麦基地转型运营管理中心导致产能萎缩,两者叠加在一定程度上影响了当季的风塔出货量。在手及新增订单高增长,现金流大幅改善受订单延迟交付及行业回暖影响,公司在手订单大幅增长。公司三季度预收款项3.52亿元,环比增加2.49亿元;预付款项7.52亿元,环比增加2.66亿元,我们认为公司即将进入订单交付的高峰期,业绩确认有望加速。公司Q3经营性现金流净额为3.15亿元(Q2为-1.34亿元),随着风塔业务订单收款确认及第七批补贴资金的下发,公司现金流有望持续改善。 单吨毛利触底回升,产能释放加速,业绩拐点向上 钢材价格波动及汇兑损失影响削弱,前三季度毛利率回升至28.57%;Q3单季度毛利率环比提升0.88pct至29.78%,单吨毛利触底回升。我们认为下半年风塔单吨售价环比提升及VESTASLDST产品订单的推进,带动三季度毛利率环比提升。我们预计公司改扩建项目有望年底实现理论产能,其中包头项目产能由7-8万吨提升至15万吨,珠海项目产能由4万吨提升至7万吨,叠加新风场投运及叶片产能爬坡后贡献利润,2019年业绩增长可期。财务费用大幅增长,销售费用率及管理费用率同比下降受财务费用上升影响,单季度费用率同比上升3.65pct,净利率环比下降3.05pct至13.27%。前三季度财务费用1.28亿元(+37.6%),同比大幅增长,主要受风电场和融资租赁规模扩大影响;销售费用率及管理费用率呈一定下降趋势。 盈利质量提升,改扩建项目投产后有望加速业绩释放,维持买入评级 考虑到公司三季度收入、净利润低于预期及丹麦基地产能萎缩,我们下调2018-2020年EPS至0.30、0.40、0.53元(前值为0.36、0.47、0.61元),对应PE分别为11.1倍、8.3倍、6.3倍。根据Wind一致预期,可比公司2018年平均PE为10.2倍,考虑公司作为全球风塔龙头,单吨毛利触底回升,改扩建产能有望年底达产加速业绩释放,我们认为风电场净利润有望超预期。我们给予公司2018年13-15x目标PE,目标价调整为3.9-4.5元,维持“买入”评级。 风险提示:风电在建项目并网时点延后;扩改建及叶片项目进度不及预期。

三季报业绩预告超预期,维持“买入”评级 公司三季报业绩预告:第三季度实现归母净利润1.65亿-1.77亿,同比增82.11%-95.05%。公司公告:电子烟子公司麦克韦尔单季度业绩实现超预期增长;三元圆柱电池拓展电动工具市场,亏损减少。我们预计公司18-20年EPS分别为0.63元,0.83元,0.98元,参考可比公司18年平均PE估值26.7倍,考虑公司后续业绩高增长可期,给予18年目标PE25-28倍,调整目标价至15.81-17.71元,维持"买入“评级。 18Q3业绩预告超预期 公司公告三季度业绩预告,前三季度预计实现净利润3.24亿-3.36亿,同比增0.2%-3.83%;扣除去年转让麦克韦尔股权投资收益1.22亿的影响,同比增61.33%-67.17%;第三季度实现归母净利润1.65亿-1.77亿,同比增82.11%-95.05%,超预期。其中,电子烟子公司麦克维尔“发热体”专利技术和产品成为行业标杆,需求快速增长,Q3单季度业绩超预期增长。1GWh18650圆柱锂离子电池Q3开始给电动工具客户出货,亏损减少。 锂原电池以及电子烟发展均处于上升期 锂原电池作为公司深耕多年的传统各业务,受益于智能表计市场恢复以及E-call和共享经济等新应用领域的开拓,业绩持续高增长。18H1公司锂原电池收入同比增37.28%,毛利率同比增0.55pct。我们预计全年锂原电池业绩同比增30%左右。电子烟子公司麦克韦尔电子烟市场基数低,未来发展空间大,麦克维尔有望乘行业东风持续高增长,我们预计全年有望实现净利润5-6亿,归母净利润1.9-2.3亿。 锂离子电池环比有望持续改善 消费锂离子电池主打电子烟、智能穿戴、蓝牙用品等需求高增长的细分领域,走差异化竞争路线,收购TCL金能后业务整合能力更强。动力锂离子电池随着产能利用率逐步提升,规模效应体现后成本有望下降。公司中报中说明三元圆柱电池通过几家国际一流电动工具客户审核,产品进入批量供货阶段;由于Q4预期补贴退坡抢装,我们预计客车市场将在Q4放量,公司铁锂电池出货量也将大增;软包电池进入戴姆勒供应链或将形成示范效应,后续方形三元量产后,公司有望开拓更多高端乘用车客户。 公司是动力电池新贵,同时业务多点开花,维持“买入”评级 公司动力电池业务处于快速上升期,我们预计明后年将是业绩发力期;相比其他锂电池竞争对手,公司业务多点开花,没有押注单一业务降低了经营风险。由于电子烟子公司盈利超预期,我们上调公司18-20年EPS至0.63元,0.83元,0.98元(前值为0.56元,0.75元,0.93元),参考可比公司18年平均PE估值26.7倍,考虑公司后续业绩高增长可期,给予18年目标PE25-28倍,调整目标价至15.81-17.71元,维持"买入“评级。 风险提示:动力电池客户开拓进度不达预期,公司动力电池新建产能释放进度不达预期,锂原电池和电子烟增速不及预期。

中报业绩承压,下调至“增持”评级 公司18H1实现营业收入26.07亿元,同比增长8.76%,扣非净利润2.64亿元,同比下滑28.9%,低于预期。公司中报应收账款同比大增,现金流压力加大。我们预计公司18-20年EPS为0.76元,0.78元,0.91元。参考可比公司18年平均PE估值22倍,考虑公司三元电池进度低于预期且乘用车客户开拓仍具备不确定性,给予公司2018年目标PE20-22倍,目标价15.10-16.61元,下调至“增持”评级。 中报业绩承压,Q2综合毛利率环比提升 公司18H1实现营业收入26.07亿元,同比增长8.76%;实现归母净利润4.66亿元,同比增长4.57%,扣非净利润2.64亿元,同比下滑28.9%,低于预期,其中非经常性损益主要是政府补助1.69亿元。18H1综合毛利率33.71%,同比下滑3.08pct。期间费用率18.71%,同比降低0.69pct。Q2单季收入环比增45.96%,综合毛利率环比提升1.42pct,但是扣非净利润环比基本持平,主要系Q2资产减值环比增加6200多万。 应收账款同比大增,现金流压力加大 18H1公司经营现金流量净额为-1.39亿元,而去年同期为2.23亿元。现金流量表细项里,保证金去年同期计提了1.41亿,而今年为0。半年度应收账款56.53亿元,去年同期29.97亿,同比接近翻倍。18H1应收账款周转率为0.59,去年同期为0.89,主要系客户账期拉长。18H1公司计提资产减值损失8475万元,去年同期为-1621万,主要系应收账款坏账计提增加。 动力电池收入略增,上半年毛利率受降价影响有所下滑 根据高工锂电数据,公司18H1电池产量1.5GWh(铁锂1GWh+三元0.5GWh)。根据真锂研究统计,公司18H1电池装机量为0.89GWh,市占率6.37%,同比下滑2.54pct,主要系乘用车市场未发力,而有优势的商用车上半年产销低迷。假设产销量相等,则公司电池产品单价1.47元/wh,比行业均值1.3-1.4元/wh的含税均价高,可能跟公司部分17Q4部分高单价订单放到18Q1来确认收入有关。公司动力电池18H1的毛利率为32.47%,同比下滑5.44pct,主要受降价影响,但是公司垂直一体化布局实现成本有效控制,因此毛利率仍然高居行业第二,仅次于CATL。 公司盈利不及预期,下调至“增持”评级 公司动力电池的量、价比之前预期低,我们下调公司18-20年EPS至0.76元,0.78元,0.91元(之前预期18-19年EPS分别为1.21元,1.45元)。参考可比公司18年平均PE估值22倍,考虑公司三元电池进度低于预期且乘用车客户开拓仍具备不确定性,给予公司2018年目标PE20-22倍,目标价15.10-16.61元,下调至“增持”评级。 风险提示:新能源车产销量不及预期;公司新建产能释放进度不达预期;动力电池行业竞争加剧导致降价幅度超出预期。

业绩增长超预期,行业复苏将加速业绩释放 公司18H1实现营收110.29亿元(+12.1%),归属母净利润15.29亿元(+35.1%),业绩表现在前期预告区间中值偏上。分业务:1)风机及零部件18H1实现营收80.12亿元(+9.8%);2)风电场开发:实现发电收入20.2亿元(+21.6%);3)风电服务受国际EPC收入影响略有下滑。公司凭借先进的技术、产品及全生命周期解决方案,经营业绩稳步提升、在手订单持续增长。我们预计下半年行业复苏加速公司业绩释放,考虑风机价格战及竞价上网政策影响,调整2018-2020年EPS为1.09、1.42、1.68元,维持“买入”评级。 风机在手订单再创历史新高,机组大型化占比提升缓冲降价影响 18H1风机销售2.09GW(+11.7%),实现收入76.56亿元(+9.9%)。公司在手订单18.66GW,外部订单17.5GW,均创历史新高。上半年2.0MW机组销售容量明显增加,销售容量占比由去年同期的37.6%增至73.0%。上半年1.5W、2.0MW风机销售均价分别为3479、3444元/kW,同比下跌4.5%、2.9%;风机业务综合毛利率21.1%,同比下滑3.5pct。2.0MW机组7月投标均价3250元/kW,投标价格进一步下探空间有限。下半年下游装机需求回暖,公司订单及交付确认有望加速,大型化及规模效应带来的成本优化有望缓冲降价带来的毛利率影响。 消纳水平提升增厚风电场盈利,“两海”战略持续推进 上半年公司风电场累计权益并网容量40.3GW,在建风电场项目权益容量3.05GW;18H1实现发电量40.59亿千瓦时(+25%),实现发电收入20.19亿元(+21.6%);凭借多年的风电开发、建设、运营维护的经验优势,毛利率71.83%,领先与行业同类企业。公司持续推进“两海战略”,目前海外已并网规模124MW,在建1.39GW,国际服务业务在巴西、土耳其、巴基斯坦等均取得实质性突破;海上风电突破迅猛,海上风电在手订单容量1.32GW,同比增长110%,上半年亚太最大容量海上风电机组完成吊装。 龙头地位稳固,迎接行业复苏,维持买入评级 公司行业龙头地位稳固,市占率有望持续提升;新增并网加速及弃风限电持续改善的背景下,凭借持续研发及优秀的供应链管理,公司在制造及运营端竞争力不断增强。我们预计下半年行业复苏加速公司业绩释放,考虑风机价格战及竞价上网政策影响,我们调整公司2018~2020年实现归母净利润分别为38.71亿元、50.52亿元、59.71亿元(前值为2018年40.01亿元、2019年48.66亿元),对应PE分别为12倍、9倍、8倍。可比公司2018年平均PE为11倍,公司作为全球前三大风机供应商,市占率稳步提升,风电场盈利有望超预期。我们给予公司2018年14-16x目标PE,目标价15.26-17.44元,维持“买入”评级。 风险提示:新增装机增速低于预期;风机价格竞争激烈,毛利率下降风险;风电在建项目并网时点延后。

主业平稳增长,行业复苏将加速业绩释放 公司18H1实现营收16.16亿元(+29.9%),归母净利2.41亿元(+0.19%),扣非净利润2.23亿元(+15.87%),业绩表现符合前期业绩预告区间。公司持续发挥在风电领域的市场竞争优势和成本优化能力,风电场开发规模稳健增长,带来收入和利润规模持续增加。我们预计下半年行业复苏加速公司业绩释放,同时考虑到钢材价格波动及汇兑损失影响,下修2018-2020年EPS为0.36、0.47、0.61元,维持“买入”评级。 钢材涨价传导至下游,风塔单吨毛利与去年下半年持平 国内风电行业呈现复苏态势,海外市场平稳增长。18H1风塔制造实现销售收入13.1亿元(+36.65%),销售量16.74万吨(+23.63%);单吨毛利1622.8元/吨,与2017年下半年持平;毛利率20.7%,同比下滑8.7pct,主要系钢材采购成本上涨带来制造成本增长幅度较大。在手订单方面,公司新承接订单量21.83万吨,同比增长5.46%;截至报告期末,公司累计在手订单量21.13万吨,同比增长36.32%,订单情况持续向好。包头、珠海工厂改扩建项目预计年底完成,届时产能将分别从8万吨提升至15万吨、4万吨提升至7万吨,新产能的顺利投产将进一步增厚公司业绩弹性。 发电业务利润增厚,常熟叶片基地顺利投产 公司围绕风电产业上下游进行产业链延伸,18H1发电业务实现销售收入1.55亿元(+25.0%),贡献净利润0.79亿元(+14.5%)。上半年新增并网容量140MW,累计并网容量达440MW,预计年内仍有190MW并网及130MW项目开工建设。已签订项目开发协议的风电场资源1.93GW,继续发电业务规模扩张。叶片业务18H1实现营收0.57亿元,高毛利模具订单交付带来综合毛利率上升明显。公司已与远景能源签署叶片订单,已有4条叶片生产线投产,正处于产能爬坡阶段,首批产品业已实现交付。叶片业务逐步走出培育期,加速从单一产品供应商向解决方案提供者转变,强化风电产业链资源协同优势。 加速产业链资源整合,迎接行业复苏,维持增持评级 公司在不断巩固风塔产品在全球市场领先优势的同时,围绕风电产业上下游进行产业链延伸。目前各项业务均进入发展快车道,行业复苏将加速公司业绩释放,考虑到钢材价格波动及汇兑损失影响,下修2018-2020年EPS为0.36、0.47、0.61元(2018、2019前值为0.43、0.55元),对应PE分别为11倍、8倍、6倍。可比公司2018年平均PE为11倍,考虑公司作为全球风塔龙头,新产能投产加速业绩释放,风电场净利润有望超预期。我们给予公司2018年13-15x目标PE,目标价4.68-5.4元,维持“买入”评级。 风险提示:钢材价格短期内快速上涨;风电在建项目并网时点延后;扩改建项目进度不及预期;叶片业务市场拓展不及预期。

智能制造叠加消费升级,业绩快速增长 公司18H1实现营收10.3亿元(+63.4%),归母净利0.65亿元(+40.4%),业绩表现符合我们预期。归母净利增速低于营收增速主要系股权激励形成的股份支付和重大资产重组影响,期间费用增长1861万元,剔除该因素影响,归母净利同比增长80.5%,高于营收增速。我们预计下半年业绩继续稳健增长,维持2018-2020年EPS为0.62、0.81、1.05元的盈利预测,维持“增持”评级。 多点开花,各业务增长明显 1)智能家电电控:1H18实现销售收入5.72亿元(同比+84.6%),其中变频空调控制器同比增长超过150%,主要得益于海外市场继续规模销售;智能卫浴整机增长超过90%;显示电源平稳增长。2)工业自动化:驱动公司增长140%;受益于电子设备、工程机械、轨交空调、机床、供暖等领域拓展梳理,PLC业务增长超过50%;智能焊机增长约60%,机器人配套、集装箱制造等领域拓展良好。3)工业电源:1H18实现销售收入1.89亿元(同比+2.5%),主要系DCDC/OBC销售归类于工业自动化影响到该板块增速,同时医疗电源稳健增长,通讯及电力电源、导轨电源等保持稳定。 毛利率略有下滑,现金流转负无需过分担忧 公司18H1主营业务毛利率27.12%,较去年同期下滑1.72个百分点。海外市场增长迅猛,推动变频空调控制器销售增长超过150%,低毛利产品销售占比提升拉低了整体毛利水平;同时新能源汽车电控产品市场竞争激烈导致毛利率下降。经营活动现金流-1185万,较去年同期2172万下滑明显,主要系本期采购额增大,付款增长所致,无需过分担忧。 收购少数股权已获批文,持续推进平台化战略 公司收购怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制少数股权已获证监会批文。目前正在进行股权登记方面的程序性工作,本次交易完成后,将进一步加强控制权,保证了上市公司“基于核心技术平台的多产品发展战略”的实施,提升上市公司核心竞争力。 业绩持续稳健增长,维持增持评级 公司跨领域多业务布局重回高成长,公司按照既定战略,通过技术交叉应用及延伸,满足下游客户多元的产品和解决方案需求。我们维持2018-2020年EPS为0.62、0.81、1.05元的盈利预测,对应PE分别为44倍、33倍、25倍。可比公司2018年平均PE为39倍,考虑到收购三家子公司少数股权已获证监会批文且均进入业绩释放阶段,并表后对上市公司利润增厚明显。我们给予公司2018年48-50x目标PE,目标价29.76-31元,维持“增持”评级。 风险提示:智能马桶盖市场开拓不及预期;新产能投产不及预期;少数股权收购进度不及预期;新能源汽车行业波动风险。

干湿法并行的隔膜龙头,业绩有望持续高增长,维持“增持”评级 公司在17年由于合肥工厂湿法隔膜投产进度不达预期,首次出现业绩同比下滑,18H1业绩重回上升通道。目前公司干法已成为国内龙头,湿法也取得突破,后续干湿法并行,剑指全球隔膜龙头。同时,公司发力涂覆隔膜和海外市场打造差异化竞争优势。我们预计18-20年EPS分别为1.07元,1.53元,2.18元,参考可比公司18年平均PE估值29倍,我们预计公司18-20年业绩年均复合增速可能高达57%,具备高成长性,给予公司18年合理PE区间35-40倍,目标价37.42-42.76元,维持“增持”评级。 17年业绩首次出现同比下滑,18H1重回上升通道 17年公司归母净利润1.06亿,同比下滑38.96%,公司业绩出现5年来首次同比下滑,主要系产品降价以及合肥湿法产线量产进度低于预期。18H1公司归母净利润1.53亿元,同比增115.54%,业绩重回上升通道,系产品量利齐升: 公司18H1出货1.12亿平,同比增70%以上。18H1隔膜毛利率54.36%,同比增0.67pct,其中海外客户毛利率61.1%,同比增5.29pct。 干湿法并行,继续扩产能有望跻身全球隔膜龙头之列 目前公司已经成为国内干法隔膜龙头,产量规模为国内第一,且产品定位高端,单价比行业均值高。湿法隔膜已经取得突破,合肥工厂今年上半年实现量产。常州工厂采用最新一代产线,预计调试进度会相对顺利,且成本或将进一步下降。2018 年3 月,公司启动了“超级涂覆工厂”项目。按照目前的产能规划,我们预计到2020年,公司将拥有干法6亿平,湿法5.5亿平,共计11.5亿平产能,产能规模仅次于东丽和上海恩捷,公司将跻身全球隔膜龙头之列。 发力涂覆隔膜和海外市场打造差异化竞争优势 涂覆是提升隔膜安全性以及隔膜附加值的重要方式。目前,公司在涂覆上已涵盖了很多配方和装备,公司隔膜的涂覆比例也在逐步提升。海外电池客户对隔膜品质要求高,公司给海外客户供货的毛利率相对稳定。18H1海外收入占比达到45.73%。由于公司在产品开发和品质管理积累了较好的口碑,我们预计公司湿法隔膜后续有望继续导入海外大客户供应链,海外客户收入占比有望持续提升。 我们预计18-20年业绩有望持续高增长,维持“增持”评级 由于公司湿法隔膜量产进度以及出货量低于预期,且隔膜的降价幅度比预期大,因此我们下调公司18-20年EPS分别至1.07元,1.53元,2.18元(之前18-19年EPS预测分别为1.71元,2.26元),参考可比公司18年PE平均估值29倍,我们预计公司18-20年业绩年均复合增速可能高达57%,具备高成长性,给予公司18年合理PE区间35-40倍,目标价37.42-42.76元,维持“增持”评级。 风险提示:公司新建产能的量产进度低于预期;隔膜行业竞争加剧导致降价超预期;海外客户的开拓进度低于预期。

强成本龙头不惧行业调整,产能扩张增强2019年业绩弹性 公司18H1实现营收124.6亿元(+12.24%),归母净利9.19亿元(+16.14%),业绩表现符合市场及我们预期。分业务来看,1)多晶硅业务实现销售8700吨(+6.73%),毛利率43.52%;2)电池片业务产销量约3GW(+66%)领跑行业,毛利率16.68%;3)农业板块Q3迎来传统旺季。光伏新政后产业链价格下挫,对短期业绩产生影响,我们调整18~20年EPS 为0.47/0.65/0.91元;考虑到年底新产能投放带来的业绩弹性,给予15-18倍2018整体目标PE,调整目标价7.05-8.46元,维持“买入”。 单晶料占比稳步提升,5万吨新产能年内投产,提升明年业绩弹性 目前通威拥有多晶硅产能2万吨,上半年实现多晶硅销量0.87万吨,同比增长6.73%。上半年毛利率43.52%,仍维持高位。6月受光伏新政影响,硅料价格大幅下挫,7月下旬以来企稳回升至9.5-10.5万/吨。我们预计年内硅料价格将在8-10万/吨区间震荡,公司硅料下半年毛利率仍将维持在30%以上。目前乐山、包头的两个2.5万吨项目正按计划推进建设,将于年内建成投产。届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,产品质量进一步提升的同时,生产成本预计将降至4万元/吨以下,继续巩固公司的行业领先地位,加速国产硅料的进口替代并为明年提供更大的业绩弹性。 上半年电池片出货量领跑行业,持续强化技术及成本优势 电池片环节继续保持满产满销,上半年实现产销量约3GW,同比增长66%。受电池价格快速下跌及上下游剧烈波动影响,H1毛利率为16.68%,较去年全年18.9%略有下滑;非硅成本已进入0.2-0.3元/W区间并呈持续下降趋势,整体盈利能力仍领跑行业其他企业。成都三期3.2GW以及合肥二期2.3GW高效单晶电池产能预计将于四季度建成投产,届时产能规模将扩大至11GW。随着自动化水平、生产节拍等进一步提升,带动电池加工成本10%左右的降幅。公司在高效电池领域先发优势及客户、供应商关系深化,行业领先地位进一步强化。 农业板块下半年发力,水产饲料全球龙头稳增长 公司饲料业务H1实现营业收入60.8亿元,同比减少1.82%,毛利率14.07%,同比减少0.42个百分点。三季度迎来行业的传统旺季,预计全年农业板块净利润将超过6亿。公司积极推进“渔光一体”发展模式,带动营销转型,提高经营效益。随着光伏平价上网日益项目增多,公司在“渔光一体”项目领域的步伐也将不断加快。 维持买入评级,目标价7.05-8.46元 公司是硅料、电池片双龙头,强成本优势产能加速扩张(年底硅料2万吨扩产至7万吨,电池片5.4GW扩产至11GW)。光伏新政后产业链价格下挫,对短期业绩产生影响,我们调整18~20年EPS 为0.47/0.65/0.91元;考虑到年底新产能投放带来的业绩弹性,给予15-18倍2018整体目标PE,调整目标价7.05-8.46元,维持“买入”。 风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌。

公司进入戴姆勒供应链,动力电池或将持续超预期,维持“买入”评级 公司8月2日公告与戴姆勒签订了多年供货协议,我们认为进度略超预期。该事件标志公司实现在高端乘用车客户从0到1的突破,或将形成标杆效应,后续乘用车客户开拓有望顺利推进。我们预计公司18-20年EPS分别为0.56元,0.75元,0.93元,参考可比公司2018年PE估值27倍,同时考虑公司后续在动力电池客户开拓和业绩上可能超预期,给予18年目标PE33-36倍,对应目标价18.32-19.98元,维持“买入”评级。 高举高打,携手SK打造全球领先的软包电池团队 公司早在2017年开始布局软包电池,目前惠州1.5GWh软包产线于今年4月份投产。公司在软包电池的布局采取“高举高打”策略,软包产线全部采用进口设备,并在产线建设和调试时就引入了全球软包龙头之一SK的技术人员。6月,公司专门成立软包电池子公司“亿纬集能”,总经理以及技术负责人均为原SK的管理层。随后,SK通过其中国子公司“Blue Dragon Energy”向亿纬集能提供借款,亿纬集能出质60%的股权。至此,公司与SK达成实质的合伙关系,双方合力组建全球领先的软包团队。 进入戴姆勒供应链或将形成标杆效应,后续乘用车客户开拓有望顺利推进 戴姆勒是全球高端乘用车的代表之一,此次公司进入戴姆勒供应链标志着公司的软包电池品质和生产能力达到了全球顶级车企的要求,也是公司在高端乘用车客户从0到1 的突破。我们预计,公司将在2019年对戴姆勒形成实质供货。公司还有1.5GWh方形三元产能今年6月投产,同样面向乘用车客户,目前大客户的审厂认证在积极进行中。我们认为此次进入戴姆勒供应链或将形成标杆效应,助力公司后续顺利开拓其他乘用车客户。 多业务并进,抗风险能力强 公司传统的锂原电池和电子烟盈利能力强,现金流好,是公司业绩和现金流的基石。动力电池短期盈利能力相对较弱,但是未来空间和弹性均可观。公司采取多业务并进的思路,相较竞争对手,将具备更强的风险承受能力。 风险提示:新能源车产销量不及预期;公司客户开拓的进度不及预期。

中报业绩符合预期,维持“买入”评级 公司18H1实现营收18.84亿元,同比增40.15%;归母净利润1.59亿元,同比降31.72%,略好于之前中报预告上限,符合预期。公司动力电池出货量大增使得收入高增长,新领域的开发后续有望贡献业绩增量。锂原电池和电子烟业绩持续高增长。我们预计公司18-20年EPS分别为0.56元,0.75元,0.93元,参考可比公司18年PE均值28.08X,考虑公司动力电池业务后续客户开拓和业绩可能超预期,给予公司18年33-36倍目标PE,维持“买入”评级,目标价18.32-19.98元。 半年报业绩略好于中报预告,研发投入大幅增长 公司18H1实现营收18.84亿元,同比增40.15%;归母净利润1.59亿元,同比降31.72%,比中报预告上限的1.54亿元略高。扣除上年同期转让麦克韦尔控股权的处置收益1.22亿元,同比增44.23%。管理费用率同比增3.56pct,主要系研发费用同比增加1亿左右,体现公司对产品研发的重视。 动力电池出货量大增使得收入大增,新领域的开发有望贡献业绩增量 18H1公司锂离子电池实现收入12.69亿元,同比增219.6%。18Q2单季实现营收8.83亿,同比增324.41%,环比增128.83%。上半年收入大增主要系受动力电池出货量大增。根据真锂研究数据,公司上半年装机量0.55GWh,市占率达3.52%,而17年全年市占率为1.89%。18H1锂离子电池毛利率同比下滑4.05pct,主要系补贴退坡、竞争加剧导致动力电池产品降价。公司现有多种技术路线共计9GWh的动力电池产能。除了车用市场,公司今年还开发了电动工具以及电动船等新应用领域,其中电动工具已经通过国际大客户TTI、百得的验证并实现批量供货。新领域的开发有望帮助提升产能利用率,贡献业绩增量。 锂原电池和电子烟业绩持续高增长 18H1公司锂原电池实现收入6.16亿元,同比增37.28%,毛利率39.73%,同比增0.55pct,智能表计、E-call和共享经济等新领域的开拓为公司锂原电池的业绩增长提供基础。电子烟子公司麦克韦尔18H1实现收入11.76亿,净利润1.97亿,分别同比增长135.72%,220.95%。公司持有麦克韦尔38.5%股权,按照权益法计入投资收益0.76亿。 维持“买入”评级 公司锂离子电池由于降价导致毛利率比之前预期低,我们下调公司18-20年EPS分别至0.56元,0.75元,0.93元(之前是0.57元,0.81元,1.13元)。参考可比公司18年平均PE估值28.08X,同时考虑公司动力电池后续客户开拓和业绩可能超预期,给予公司18年33-36倍目标PE,目标价18.32-19.98元,维持“买入”评级。 风险提示:公司动力电池产能扩张进度和产能利用率不达预期;新能源车产业发展不达预期。

业绩基本符合预期,电解液下半年业绩有望改善,维持“增持”评级 公司实现营业收入9.86亿元,同比增25.10%;归母净利润1.21亿元,同比降4.93%,基本符合预期。电解液上半年受降价影响毛利率有所下滑,但是我们认为下半年产品结构调整带来毛利率提升,叠加出货量增长,业绩有望改善;电容器化学品和氟化工均实现高增长;半导体化学品开始放量,后续高弹性可期;我们预计18-20年EPS分别为0.87元,1.15元,1.42元,目标价27.87-30.49元,维持“增持”评级。 电解液18H1受降价影响毛利率下滑,下半年有望改善 公司电解液业务实现收入4.82亿,同比增长19.75%,毛利率27.1%,同比下滑7.14pct。毛利率下滑主要系原材料六氟磷酸锂降价导致产品降价,同时低壁垒的产品竞争加剧。但是公司二季度以来开始采取灵活的竞争策略,向技术壁垒高、盈利能力好的高端产品倾斜。短期看,我们预计下半年公司电解液产品结构改善后毛利率有望提升,同时出货量有望跟随下游动力电池大增。长期看,一方面公司凭借在添加剂和配方上的优势,将受益锂电池的高端化升级,另一方面,公司在海外客户的开拓将带来业绩增量。 电容器化学品和氟化工均实现高增长 公司作为电容器化学品龙头,在供给端因环保监管限产,需求端消费升级导致需求提升的背景下,产品实现量价利齐升。上半年,公司电容器化学品实现收入2.6亿,同比增长21.34%,毛利率37.14%,同比增0.59pct。海斯福氟化学品实现收入1.81亿,同比增长43.93%,主要系公司新产品推出以及新客户的开拓取得成效。氟化工毛利率49.91%,同比下滑4.08pct,主要系原材料氢氟酸价格上涨较快,公司与客户签订的是长单,无法充分传导成本上涨压力。 半导体化学品始放量,后续高弹性可期 半导体化学品上半年实现营业收入4478万元,同比增长53.26%,毛利率16.48%,同比增4.31pct。公司已经实现给华星光电、昆山国显等面板大客户供货,且部分产品能够满足台积电、中芯国际等高端芯片客户需求。惠州二期2.365万吨产能开始逐步释放,荆门一期的2万吨产能预计2020年Q1投产。我们预计随着公司产能逐步释放,公司半导体化学品或将具备高业绩弹性。 维持“增持”评级 我们预计18-20年EPS分别为0.87元,1.15元,1.42元,参考同行可比公司18年PE平均估值28倍,考虑公司海外客户以及新业务放量的弹性,给予公司18年PE估值区间32-35倍,对应目标价27.87-30.49元(此前为28.74-33.97元),维持“增持”评级。 风险提示:电解液业务盈利情况不及预期,电容器化学品的业绩增速不及预期,半导体化学品新建产能的投放进度具有不确定性。

公司是国内电解液龙头,新业务高弹性,首次覆盖,给予“增持”评级。 公司锂电池电解液受益电池高端化,在添加剂和配方开发上具备差异化竞争优势,且海外客户开拓领先,电容器化学品和氟化工均为龙头,半导体化学品刚开始放量或将具备较大业绩弹性。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87元,1.15元,1.42元,对应PE分别为31倍,24倍,19倍。参考可比公司18年平均PE估值31.31x,同时考虑到未来电解液海外客户以及半导体业务的高弹性,以及公司将研发成果产业化的能力,我们给予公司18年33-39倍目标PE,目标价28.74元-33.97元,首次覆盖,给予“增持”评级。 电解液深耕技术和品质,海外客户开拓领先。 公司深耕电解液业务15年,目前在国内市占率排第二,且产业链布局完善。电池高端化趋势下,公司由于在添加剂和配方开发上具备差异化竞争优势,有望通过率先推出高端产品提升盈利能力和市占率。海外动力电池行业处于快速上量阶段,且海外电池企业对材料的品质要求更高,因而给予供应商的价格和盈利情况更优。公司在海外消费电子领域已有较好的客户基础,目前也在快速导入海外动力电池供应体系。 电容器化学品和氟化工均为龙头。 公司是电容器化学品龙头,2017年以来行业供给受环保限产影响,需求恢复增长,公司产品量价齐升,我们预计今年行业供不应求仍将延续,公司业绩有望受益继续高增长。海斯福是国内氟化工龙头,其主要产品医药中间体技术壁垒高,盈利能力强,17年新产品以及新客户开发有望为后续发展打下坚实的基础。同时,海斯福的氟化工与电解液业务协同效应有望逐步凸显。 半导体化学品业绩弹性大,有望成为业绩新增长极。 公司2010年开始研发半导体化学品,2016年产生销售收入,16-17年年收入分别为2500万元,6943万元,毛利率分别为12%,13%。随着公司新建产能释放,我们预计一方面公司销量将大幅提升,另一方面规模效应将显著降成本,公司毛利率有望提升。产品量利提升下,我们预计未来半导体化学品业务或将具备较大业绩弹性。

智能制造叠加消费升级,电气自动化龙头有望高成长 深耕电力电子行业十余年,围绕家电电控、工业电源、工业自动化等板块,产品定位清晰;公司擅长切入高端电源、工业微波等细分领域。三大亮点共筑公司成长基石:智能卫浴市场先行者--智米等爆品有望引领智能马桶市场崛起;与优质客户共同成长--电控产品随北汽新能源乘用车加速放量;聚焦与平台--围绕核心技术平台不断孵化新兴业务,医疗电源、焊机等产品有望延续高增长。我们预计2018、2019、2020年EPS分别为0.62元、0.81、1.05元,给予“增持”评级。智能制造叠加消费升级,公司有望成长为电力电子应用领域的龙头企业。 不止工业自动化,还是电气自动化的平台公司 跨领域的生产经营模式依托于三大技术核心平台的交叉应用及技术延伸,满足和挖掘众多国内外优质客户的需求,快速开发新产品及行业解决方案是公司独特且难以复制的竞争优势。研发、供货周期缩短及规模化供应链管理,在收入体量增长的同时,规模效应逐步显现。公司高度重视自主研发创新及多样化产品布局,2014年以来研发投入占比始终在总营收10%以上,多品类产品随客户认知度提升及产品迭代,有望迎来市场机遇期。 拟收购少数股东权益,事业部模式加速业绩增长 收购少数股东权益进一步加强控制权,提升上市公司核心竞争力。 拟公司发行股份及支付现金购买怡和卫浴34.0%股权、深圳驱动58.7%股权、深圳控制46.0%股权,获得证监会并购重组委无条件通过。智能马桶逐步成为美好生活的标配,传统卫浴行业渴求专业的零部件供应商,怡和有望成为全球领先的零部件供应商。深圳驱动作为北汽新能源一级供应商,PEU产品的推出将强化其在北汽供应链的竞争力。深圳控制PLC产品市场认可度高,将继续延中型化、运动控制功能方向及客户定制化方向发展。 立志做电气自动化细分蓝海市场的佼佼者 公司工业电源业务紧抓医疗及大功率LED显示电源等高端应用领域,继续做大做强。“平台+团队”模式,在数字化焊机、工业微波、智能采油系统等细分领域蓝海市场精耕细作。公司连续多年蝉联国内机器人焊接电源的销售冠军,年初中集龙腾计划独家中标,标志着技术得到行业领导者的认可。我们预计,工业微波及智能采油系统今年收入均有望实现翻倍增长。 公司跨领域多业务布局重回高成长,给予“增持”评级 公司跨领域多业务布局重回高成长,不考虑收购怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制少数股权对业绩的影响,我们预计2018~2020年归母净利润分别为1.68/2.21/2.85亿元,可比公司2018年PE均值为45.46x,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,我们给予公司2018年48-50x目标PE,目标价29.76-31元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:智能马桶盖市场开拓不及预期;新产能投产不及预期;少数股权收购进度不及预期;新能源汽车行业波动风险。