前三季度业绩增长14%,好于预期 前三季度,公司实现营收77.11亿元,同比微跌0.31%;实现归母业绩5.01亿元,同增14.25%(扣非后增9.98%),好于我们三季报前瞻预测的10%,EPS0.69元。Q3单季收入增长6.91%,业绩增长28.07%,较上半年加速。 Q3乌镇客流爆发,古北业绩增长发力,中青博联有所好转 Q3单季,乌镇在去年相对低基数下客流增27%(东栅/西栅各增24%/30%),门票提价下收入增40%,在折摊增加下业绩增32%(扣非估算30%+),较上半年明显发力(上半年收入/扣非业绩均增11%),是驱动公司Q3加速的核心。古北水镇Q3客流虽仅增8%,但客单价提升下但收入增长35%,估算业绩增长40%+,业绩增速较上半年明显改善。而中青博联较上半年情况有所好转,前三季度收入降13%(上半年降17%)。山水酒店继续受益行业复苏,前三季度收入增14%,业绩增长超100%。旅行社+遨游网预计持续减亏。综合来看,公司毛利率增2.67pct(景区占比提升),而期间费用率增1.65pct,其中销售/管理/财务费用率增0.78/0.83/0.05pct(折旧等增加)。 全年业绩有望稳定增长,古镇精品深度运营带来中长线看点 全年业绩有望稳定增长:乌镇、古北两大景区随着景区内涵的持续丰富和深度运营,有望持续量价齐升,在折摊增加的情况仍有望推动业绩良好增长;整合营销虽有季节扰动,但全年来看项目仍有支撑,且遨游网优化有望持续减亏。中长线来看,乌镇景区10余年持续量价齐升显示其模式的巨大魅力,作为国内古镇景区的精品,乌镇古北深度运营下仍有望持续受益休闲游爆发;而储备项目濮院16年已开建,预计3年后推出,有望接力成长,且公司参股的投资基金首期已募资完成,未来有望加码景区业务拓展,构筑中长期成长持续支撑。

2017年前三季度公司业绩增长251% 17年前三季度,公司实现营收 63.12亿元,同增40.15%;归母利润5.50亿元,同增250.87%(扣非增339.69%),处于业绩预增245%-255%区间内。 经济型酒店持续复苏推动如家Q3加速增长,存量业务表现优异 Q3如家收入增长6.13%,估算利润增长约60%。由于并表口径差异,且叠加汇兑损益、利息中介费用等扰动,前三季度同比归母增加贡献4.73亿元,是公司业绩增长的核心。具体来看Q3如家RevPAR增长8%,较Q2增6.7%继续加速,主要仍来自经济型品牌的强势复苏,Q3经济型RevPAR增6.1%,较Q2的4.2%进一步提升;其次,中高端受新开店较多且处于爬坡期,RevPAR增速较Q2的2.7%回落至1.3%,但同店仍增长7.2%。前三季度如家新开店280家,其中Q3新开店128家明显加速,并且结构持续优化:前三季度净增143家,经济型/中高端各净增3/74家。此外,受益行业整体复苏趋势,公司存量酒店RevPAR同增9.6%,并且南山景区在前三季度客流的良好表现下,归母业绩增加2813万元。整体来看,受如家并表影响,公司毛利率增0.1pct,期间费用率降低6.3pct,其中管理/财务费用降低12.8/4.2pct,销售费用则增10.8pct。 供给改善+中端崛起推动持续高成长,机制改善加速龙头优势释放 有限服务酒店行业持续复苏将有效支撑如家17年全年RevPAR和业绩高增长,一方面,经济型酒店在行业供给改善背景下平均房价仍有持续提升空间,另一方面,公司目前中高端店占比11%,在消费升级及原有酒店哑铃结构下,公司酒店中端升级有望持续支撑其未来2-3年成长。同时,公司目前加盟占比72.6%,与锦江、华住相比仍有较大提升空间。此外,首旅原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,并实施市场化薪酬激励体系,促进公司龙头优势加速显现。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 供给改善叠加中端崛起支撑长期持续高成长,维持“买入”评级 预计公司17-19年EPS0.79/0.97/1.13元,对应估值35/29/25倍。伴随行业供给趋缓下经济型酒店复苏及中端酒店的持续崛起,有望支撑公司中长期持续高成长,股价短期因资金面因素回调将带来中长期布局良机,维持“买入”评级。

2017年前三季度业绩增长31%,Q3单季业绩大增72%超预期 前三季度,公司实现营收207.45亿元,同比增长26.14%;归母业绩19.08亿元,同比增长30.62%(扣非增后30.12%),EPS0.98元,好于我们此前三季报前瞻预测的0.93元。Q3单季营收增32%,业绩大增72%显著超预期。 三亚店驱动原有业务大增50%+,日上并表锦山添花 Q3靓丽表现,一受日上并表推动,二是原有主业表现相当强劲。剔除日上,公司Q3收入增8-10%,业绩增50%+。其中,Q3三亚店估算收入增50-60%,低基数下业绩增4倍左右,较Q2明显加速;传统免税估算收入增10%+,业绩增长20%+,较上半年继续改善,而国旅总社则相对承压,影响公司收入表现。整体来看,前三季度三亚店营收/净利增32%/57%,净利率15%;传统零售收入/业绩各增6%/13%,净利率29%;日上净利率8%;国旅总社营收同增2%,业绩下滑26%,但业绩占比仅2%影响有限。前三季度,公司毛利率增3.43pct,与免税占比提升有关;期间费用率增2.46pct,其中销售费用上升3.45pct,主要系收购日上带来的机场租金费用增加,而管理/财务费率均下滑。 免税政策有望持续利好,中国免税龙头内外并举成长进行时 Q3自有主业业绩大增进一步验证公司新领导下主观动能有望积极释放,且随着规模不断扩大,未来集全国免税采购之力下毛利率有望质变,预计2017Q4开始逐步毛利率提升周期(46%PK国际龙头60%仍潜力颇大)。同时,公司未来一看海南离岛免税政策有望持续利好(18年系海南建区30周年);二看国人离境市内免税政策有望渐行渐近且空间广阔;三看上海机场免税未来整合预期;四看公司中长期国际化扩张,力争全球免税龙头保五争三,成长进行时。 风险提示 公司免税经营对政策依存度较大;国企改革进度低于预期:机场招标租金风险。 中国免税龙头,内生外延成长进行时,坚定“买入”评级 预计公司17-19年EPS1.20/1.37/1.66元,对应PE32/28/23倍。考虑公司免税龙头地位,且未来上海机场免税、京沪市内免税店、海南政策加码等有望带来新一轮期待,公司依然处于向世界免税龙头发展的路上,继续“买入”评级。

前三季度业绩增长20%,符合预期 前三季度,公司实现营业23.14万元,同增17.60%;业绩9.18亿元,同增20.18%(扣非增22.66%);EPS0.63元,与我们三季报前瞻一致(公司业绩预告增15-30%)。其中Q3营收/扣非业绩增18%/23%,保持良好增势。 Q3杭州本部低基数高增长,六间房趋好,丽江、九寨项目受压 17年Q3,杭州本部尤其宋城景区在去年G20低基数及各类活动影响下较上半年加速增长,预计业绩增35-45%,推动前三季度杭州本部增长35%+,是公司增长的核心。三亚Q3业绩增15-18%,较上半年略有好转;而丽江Q3仍受区域整顿影响,估计业绩微增;九寨受地震影响Q3估算业绩下滑40-50%。六间房前三季度预计业绩增长15-20%,剔除灵动时空影响Q3预计微增,较上半年略有好转。此外,宁乡项目Q3确认预计相对较有限,而扶贫等带来营业外支出增加1000万,影响业绩增速2-3pct。综合来看,公司前三季度毛利率基本持平,而期间费率增长1.23pct,主要销售费用率和管理费用率各增0.68/0.65pct,财务费用率基本持平。 全年稳定增长可期,轻资产/国际化/新项目下中线成长前景清晰 考虑杭州本部等的持续发力及六间房有望逐步好转,17年公司良好业绩增长可期。中长线来看,1、公司已公告听音湖/宜春轻资产管理输出项目,助力未来2-3年成长,且轻资产首单宁乡项目开业以来客流表现靓丽,有助于其未来轻资产扩张;2、国际化战略下,除澳洲项目外,公司未来在亚太、北美、东南亚等地均不排除有新的海外项目落地,中长期国外市场潜力大;3、桂林、西安、上海、张家界等项目有望开启18-19年新成长(预计桂林18年开业),未来与上海戏剧学院合作有望为其持续扩张及产品多元化丰富带来人才储备。 风险提示 监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。 旅游演艺国内外扩张前景清晰,估值处于板块低位,维持?买入? 预计17-19年EPS0.74/0.91/1.04元,对应PE26/21/19倍(考虑拟增发摊薄18年EPS0.80元,对应PE24倍),估值处于板块低位,且公司旅游演艺未来轻资产+国内外复制扩张前景清晰,中长期持续成长可期,“买入”评级。

事项: 公告;广州白云国际机场股份有限公司和中国免税品(集团)有限责任公司签署了二号航站楼出境免税店项目经营合作协议。 评论: 非竞标模式验证前期判断,免税运营商与机场有望共赢白云机场9日晚间公告和中免公司签署了二号航站楼出境免税店项目经营合作协议,协议期为8年。具体谈判价如下: 1)2018年7月31日前(含7月31日)的月经营权转让费=月实际销售额×提成比例(35%); 2)2018年8月1日后(含 8月 1日),按月保底经营权转让费费(月保底销售额×提成比例)与月实际销售提成额(实际销售额总和×分段提成比例)两者取其高缴纳经营权转让费,其中2018年8月1日起月保底销售额为 3292万元,提成比例为35%。 3)2018年8月起的每年度保底额的递增额为以下两者取其高:(上年度月平均实际销售额-上年度月保底销售额)×20% ,或是上一年度月保底销售额×6%。 ? 非竞标模式再次验证前期判断,中免牌照优势进一步凸显此前,因广州白云机场T2新航站楼出境免税店曾在中国招标网上挂出招商公告引发市场担忧,我们5月9日外发深度报告《中国国旅-系列分析之八:变革之年,内外共振》,通过系统梳理国内出入境免税政策,认为在免税行业强政策属性及中央政府统一管理背景下,对此不必过于忧虑。一方面出境免税店新设尤其正式开业审批等权限均属于中央政府统一管辖范围;另一方面,在现有出境免税政策框架下,原则上仅中免有资格参与T2出境免税店竞标,且白云机场招商后续能否如其所愿推进也待观察。 从目前白云机场T2出境免税签约的最终结果来看,中免最终以非竞标模式获得白云机场T2出境免税经营权,充分印证了我们此前报告的分析判断,进一步凸显出中免公司免税牌照的竞争优势,即除政策规定的特定区域外(北京/上海系日上,深圳机场系深免等),仅中免拥有全国性的出境免税店牌照权限,从而有助于有效解除市场前期疑虑。 ? 扣点率回归理性,免税运营商与机场有望走向双赢此前,中免以年7.07亿元(T1+T2)保底销售额和提成比例42%竞标白云机场进境免税店,与之相比,此次通过谈判方式确定扣点率35%,过渡期后首年年保底销售额3.95亿元(此后保底额按一定规则逐年递增),无论是在保底金额还是扣点率方面整体都相对好于此前预期,机场扣点率开始回归理性。同时,考虑公司已同时拿下经常出入境免税运营权,未来在出入境联动的背景下,出境免税店可以填补公司此前因高扣点率竞标入境免税店业务带来的可能风险。 我们认为,扶持大型本土免税运营商有利于提高其对于国际品牌商的批发议价能力的同时,通过规模效应降低机场口岸的免税终端零售价格从而推动消费力回流。结合我们此前分析,由于免税消费场景不垄断,因此本土运营商不会通过所谓的本国免税牌照垄断来提高终端零售价格,一方面这受制于国际品牌商的区域定价权,另一方面将会把潜在顾客推向海外目的地。在这种情况下,结合我国目前的实际情况,我们认为未来国内枢纽机场扣点率趋于理性其实有助于国内机场与免税运营商的双赢,共同培育与分享国内免税市场大蛋糕。鉴于此,我们对明年3月有望到期的浦东机场免税扣点率也并不悲观,认为有望回归至35-40%的合理区间。 白云机场免税业务潜力巨大,中长期有望为公司带来一定业绩增厚17年上半年,白云机场旅客吞吐量 3191.96万人次,同比增长10.7%,其中国际及地区旅客吞吐量为763.23万人次,同比上升16.5%,中转旅客423.6万人次,同比增长28.3%。目前,白云机场已被升级为1类1级机场,未来作为国内第三大国际枢纽机场,有望在国际航线安排、空域使用等方面得到大力支持,从而推动国际业务占比的加速提升,进而有望带动其免税业务的快速增长。n 白云机场免税业务落地再次印证核心逻辑,规模优势有望加速显现,坚定“买入”评级整体来看,白云机场免税项目落地基本符合我们此前判断,较低的扣点率有望为公司带来一定业绩增厚,同时进一步促进公司未来2-3年免税规模的跃升,从而推动毛利率加速提升。此外,也将带来上海机场免税项目预期。从我们跟踪了解的情况来看,上海机场免税有望于2018年3月到期,预计2017Q4和2018Q1有望成为重要时间窗口,值得关注。 而由于此前首都机场免税扣点较高的情况,市场对上海机场免税未来招标扣点预期也相对较高。鉴于此,未来若上海机场招标启动,我们认为一方面可以关注中免潜在的规模扩张效应;另一方面结合白云机场出境免税业务落地的结果,不排除届时实际招标扣点好于预期。 暂维持17-19年EPS1.19/1.34/1.63元,对应PE30/26/22倍。当前时点,三亚及海南政策突破、京沪入境市内店、上海机场招标等有望将公司带入新一轮政策外延利好周期。目前公司估值处于历史均值上下(历史中枢约30倍),而据国信社服小组,公司在历次政策外延利好周期之初估值水平通常有望提振至40-50倍,甚至更高,因此,目前时点来看公司股价弹性依旧较大。我们看好公司下半年在政策外延预期催化下股价有望迎来年内第二波行情,坚定维持“买入”评级。

事项: 锦江股份9月27日晚公布 2017年 8月经营数据,整体来看,在旺季高基数背景下,公司旗下酒店品牌经营数据整体同比仍呈加速提升态势,再次验证我们此前相关推荐逻辑。 评论: 8月数据加速高增长,行业龙头优势不断显现。 整体来看,公司旗下酒店品牌经验数据在旺季高基数背景下,整体同比仍呈加速提升态势,其中锦江系酒店RevPAR同比增长7.33%,铂涛系酒店RevPAR 同比增长13.20%,维也纳RevPAR 为215.51元同比增长4.74%,卢浮系酒店RevPAR上升4.50%。且环比来看,四大品牌RevPAR增速较7月呈现明显的加速趋势。 8月数据再次印证基本面持续好转逻辑,龙头优势正加速显现,维持“买入”。 综合来看,我们认为:一方面,经济型酒店供给有望持续趋缓,考虑其平均房价增长在过去5年中因出租率承压持续受制,且国内外对比房价水平明显低估,在产品持续升级优化的情况下,我们认为经济型酒店房价后续有持续补涨空间,而大众休闲游的兴起带动出租率支撑,进而有望推动经济型酒店RevPAR持续向好;另一方面,消费升级及原有酒店新增供给的哑铃型结构下,中端酒店无论从供给还是需求的角度均存在广大空间,目前正处于持续成长周期,未来2-3年仍有值得重点关注。因此,在目前行业复苏势头不减的情况下,预计公司酒店板块业绩有望受益行业复苏持续超预期。 公司作为国内规模排名第一的有限服务酒店绝对龙头,中高低品牌体系布局完善,并持有部分自有优质物业,在国企改革大势所趋背景下,公司管理激励正积极改善,内部四大酒店板块整合效应和行业持续成长潜力巨大,有望持续释放中 长期潜力,且18年存有董事会换届预期。 维持2017-2019年EPS 至0.98/1.15/1.36元,对应A/B股平均估值28/24/20倍(不区分则17年动态PE31倍),作为门店规模遥居第一的行业龙头,动态PE处于板块洼地,且未来内在整合看点有望带来预期差,维持“买入”评级。

事项: 桂林旅游发布公告:鉴于公司第五届董事会任期届满,经公司股东推荐、公司董事会提名委员会审核同意,第五届董事会推选李飞影、孙其钊、周茂权、谢襄郁、邓康康、阳伟中、胥昕、王希东、韩录海、陆建祥共10人为公司第六届董事会董事候选人。 有利经营局面(未来海航旅游表示不单方面谋求通过二级市场增持、关联交易、一致行动人协议、定向增发等任何方式成为桂林旅游股份有限公司第一大股东或实际控制人),即将开启的合作共赢值得期待,具体包括以下几个方面: 1、完成混改后的经营机制有望更趋市场化。从我们跟踪了解的情况来看,上市公司也看重海航的资本运作能力和民营机制的积极进取。在这种情况下,海航未来在资本运作和民营机制等方面的优势可以与上市公司有效结合,有效释放公司未来发展潜力。甚至,在海航入股的背景下,公司未来股权激励等激励机制也有望改善。 2、公司在资本运作方面经验不足,可以借助海航资本运作等方面的优势,加速推进资本运作,实现外延式有效发展。 3、与海航在旅游、交通资源方面的合作(航空+景区资源等)。

行业:供给趋缓助房价回升,消费升级结构转型下中端崛起。 我们16年9月行业报告《有限服务酒店显露复苏迹象,行业龙头颇具看点》即率先提示行业复苏,17年以来,复苏逻辑持续被验证强化。我们认为:1、经济型酒店供给未来有望持续趋缓,其房价在过去5年均承压低估及产品升级背景下有持续补涨空间;2、中产家庭崛起推动下的消费升级及国内酒店新增供给从哑铃型向橄榄型回归,从供需两个方面持续支撑中端酒店成长空间。 公司看点:品牌体系完备,激励逐步改善下四大酒店板块齐发力。 公司系国内有限服务酒店规模排名第一的龙头霸主,持续受益行业复苏,7月以来RevPAR 维持较高增势。维也纳:中端酒店国内排名第一,国企背书下全力轻资产扩张,有望持续释放良好业绩弹性。铂涛:上半年RevPAR 增9%,其经济型酒店RevPAR 突破阀值后,业绩呈现高弹性。原锦江系升级成卢浮亚洲,全新激励机制,聚焦中端康铂、都城品牌,50家境内自有物业支撑升级带来全新看点。卢浮欧洲主业稳定成长,所得税率下调带来短期和中长期看点。 收购整合空间广阔,国企改革释放中长期潜力。 今明两年,公司重点侧重收购整合,前端主要借助Wehotel 整合会员及预定系统,后端重在实现采购(以铂涛供应链公司为载体整合国内三大酒店集团)、财务(先维也纳后铂涛)和人力统一,预计整合有望2年见效应。整合空间: 前端整合有望大幅缩减市场营销费用(2017H1锦江境内2.5亿PK 华住0.8亿),后端统一有望大幅缩减行政管理费(2017H1锦江境内4亿PK 华住3亿),全年整合空间有望达到2-5亿元。同时,国企改革下,公司管理激励正积极改 善,有望持续释放中长期潜力,且18年存有董事会换届预期。 风险提示。 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 受益行业复苏龙头显活力,市值仍有提升空间,“买入”评级。 维持2017-2019年EPS 至0.98/1.15/1.36元,对应A/B 股平均估值29/25/21倍(不区分则17年动态PE31倍),作为门店规模遥居第一的行业龙头,动态PE 处于板块洼地,且未来内在整合看点有望带来预期差,维持“买入”评级。

2017年上半年公司业绩增长38%,好于预期 17H1,公司实现营收62.89亿元,同增43.97%;实现业绩4.12亿元,同增37.87%(扣非后增96.15%),显著好于我们中报前瞻预测26%,EPS0.43元。 铂涛+维也纳表现靓丽,卢浮受所得税调整业绩大增 17H1,受益行业复苏及铂涛、维也纳并表等推动,公司酒店分部营收增45%,业绩大增159%。其中,铂涛剔除营改增RevPAR增5-7%,实现利润1个亿,同增127.55%,不考虑并表时差内在增长100%+(16.03并表);维也纳去年7月并表,17H实现利润9456万,估算同比增长45%+;原锦江系剔除营改增RevPAR增约5-6%,业绩微跌9-10%,主要系部分上海优质自营门店正停业升级成中高端品牌所致;卢浮RevPAR同增1.33%,受递延税调整业绩大增196%,剔除税影响有所下滑与收购印度Sarovar74%股权短期扰动有关。上半年,公司净增门店429家,其中中高端占比40-50%。食品分部估算业绩增长10-15%,主要受四地KFC增长推动。此外,长江证券本期出售1000万股,投资收益减少58%(报告期业绩贡献已仅16%)。公司上半年毛利率增0.34pct,期间费率下降1.93pct,其中销售/管理/财务费率-2.20/2.05/-1.78pct。 短看行业复苏下酒店板块超预期,中看激励改善及整合效应显现 7月,公司旗下锦江/铂涛/维也纳/卢浮RevPAR同比增长6%/10%/2%/2%,铂涛、锦江月度增速在旺季高基数背景下继续加快,超预期,而维也纳考虑近1.5年门店数翻番同比也增长实属难得。行业复苏势头不减,公司酒店板块业绩有望持续超预期。从中线来看,公司作为国内规模排名第一的有限服务酒店绝对龙头,中高低品牌体系布局完善,并持有部分自有优质物业,在国企改革大势所趋背景下,内部四大酒店板块整合效应和行业持续成长潜力巨大。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 受益行业复苏龙头显活力,市值仍有提升空间,“买入”评级 上调2017-2019年EPS至0.98/1.15/1.36元,对应A/B股平均估值28/24/20倍(不区分则17年动态PE30倍),作为门店规模遥居第一的行业龙头,动态PE处于板块洼地,且未来内在整合看点有望带来预期差,维持“买入”评级。

2017H1业绩增长17.47%,符合预期。 今年上半年,公司实现营收125.67亿元,同增22.46%;实现归母净利润13.0亿元,同增17.47%,EPS0.67元,与业绩快报一致。 日上并表增厚Q2业绩,三亚店复苏势头强劲。 Q2公司营收及业绩分别上升34.9%/41.9%,部分受北京日上51%并表推动,剔除该影响公司Q2和H1原有业绩增长29.2%/12.8%,较Q1的3.08%呈加速之势。上半年中免不考虑日上并表营收/业绩增15%/16%,净利率达22%,而北京日上净利率约为8%(批发暂未并入);受益于Q2强劲增长,H1三亚店营收/净利分别增25%/24%,净利率14%;传统零售收入/业绩各增4%/11%,预计与传统免税采购渠道优化带来毛利提升有关,净利率水平31%。17H1国旅总社营收同增4%,业绩下滑56%,预计受韩国游不利影响,但整体影响有限。上半年,公司毛利率增长1.7pct,与免税业务占比提升有关;期间费用率增1.98pct,其中销售费用上升2.8pct,主要与收购日上带来的机场租金费用增加所致。 规模效应有望不断显现,内生外延看点颇多。 中报业绩显示公司内生改善逻辑逐步得到验证,新领导主政下公司主观动能将迎来全面释放。且随着规模不断扩大,未来集全国免税采购之力下毛利率有望质变,预计2017Q4开始进入毛利率提升周期(46%PK国际龙头60%仍潜力颇大);其次从外延角度,未来一是看出入境市内免税店的巨大潜力空间,国人离境市内免税店有望渐行渐近,二是随着上海机场临近到期,国内机场招标未来可能走向机场与免税运营商共赢格局;三亚Q3仍有望在低基数下实现稳步增长,且海南离岛免税政策后续仍有放宽预期,配合北京机场业务并表增厚(预计半年交接期内实施原扣点率),将有效支撑今后业绩增长。 风险提示。 公司免税经营对政策依存度较大;部分项目投资偏重;国企改革进度低于预期。 主观动能改善逻辑得到印证,未来看点依旧颇多,坚定“买入”评级。 暂维持公司17-19年EPS1.11/1.32/1.60元,对应PE26/22/18倍。公司免税规模跃升将推动毛利率持续提升,未来上海机场招标、京沪入境市内店、三亚及海南政策突破等带来新一轮期待,坚定看好公司免税龙头地位,维持“买入”。

17年业绩增长108.30%,符合预期 2017年上半年公司实现营收14.03亿元,同比增长166.83%;实现归母利润1.62亿元,增长108.30%,处于此前预告区间中值偏上,扣非后增长13.23%。 旅游业务贡献主要营收增量,金融业务稳步复苏 Q2单季度公司营收及业绩分别增长176%及216%,主要系公司取得并购基金部分项目退出贡献的非常收益所致。上半年公司进一步加速向旅游相关业务的延展和扩张,商旅业务营收增长233.56%,成为推动公司营收增长的主力。同时,金融业务增长12.03%,呈现稳步恢复趋势,其中核心的小额贷取得业绩6046.34万元(去年全年8688.49万元),预计增势良好。综合来看,公司毛利率下降27.77pct,预计主要与快速扩张中的旅行社业务毛利相对较低等因素有关。期间费用率下降12.38pct,其中销售/财务/管理费率分别下降1.73/2.58/8.06pct,体现公司在业务扩张中仍保持了良好的运营效率。 旅游产品业务正成为新增长极,大旅游生态圈布局日益完善 上半年公司旅游业务收入增长明显,一方面,公司通过大力建设终端门店,加速拓宽销售渠道,提升获客能力,另一方面,大力推动热门线路的航空包机业务(目前已达10余条),并借助深耕目的地服务的喜游国旅有效提升了落地服务能力;此外,通过加强与欣欣、八爪鱼的业务对接,加大旅游产品的丰富程度和协同共享,有效完成了产品整合及平台运营,整个生态圈的已经初具雏形,未来旅游业务有望成为公司业绩新的增长极。并且,在布局八爪鱼及欣欣旅游后,借助两者完整的旅游金融场景,及高频次的交易需求,公司也正打开公司金融业务发展新空间。随着公司定增的完成,借助资本相关外延预期也将进一步加强。 风险提示 航空公司直销大幅提升和佣金率继续下降的风险;出境游系统性风险等。 生态圈建设加速推进,全年有望实现稳步增长,维持中期“买入” 预计公司17-19年EPS0.45/0.47/0.58,对应PE30/29/24倍。公司旅游业务正成为新增长级,且金融业务依托新的旅游同业平台,有望迎来新的增长空间,继续看好公司通过内生外延加速完成大旅游生态圈布局,维持中期“买入”。

2017H1业绩增长12.55%,稳健进取 17H1,公司实现营收28.14亿元,同比增长9.32%;实现业绩8055.57万元,增长12.55%(并表业务追溯调整),扣非后增长156.43%,EPS0.12元。 广之旅业务成业绩主要推动力,酒店经营业务相对平稳 今年2月公司完成了对广之旅90.45%及中国大酒店、花园酒店100%股权的并表。目前广之旅业务在公司营收及业绩占比分别达到83%/39%, 17H1分别增长11%及13%,成为公司业绩增长主要推动力,其中国内游业务增长15%,出境游增长12%;其次,公司原有酒店管理业务营收增长56%,但受软硬件升级及人工成本的提升业绩下滑5.84%;此外,公司酒店经营业务(主要为花园酒店、中国大酒店及原有的东方宾馆)营收及业绩基本持平,而汽车服务业务营收增长9%,但在网络专车等外部冲击下业绩下滑10%。综合来看,公司毛利率在追溯调整后下降2.33pct,与酒店管理业务成本上升有关;期间费用率下降1.98pct,其中管理/销售费用分别下降1.31/0.41pct,体现公司相对良好的费用管控能力,财务费用下降0.39pct主要与募投资金到位带来利息收入有关。 规模及品牌效应有望加速显现,集团资产证券化平台或可期待 在完成以广之旅业务为主的大股东资产重组后,公司的品牌以及规模效应得到有效提升。其中广之旅作为华南旅行社龙头,在珠三角出境游领域优势凸显,将有效分享东南亚周边出境游的稳步高增长,未来借助资本有望进一步开拓其线上线下融合模式并加速全国业务扩张;酒店经营管理业务方面,有望采取轻重结合的运营模式继续做大规模,并向中端品牌领域进军。并且,本次增发通过员工持股计划参与配套融资,彰显员工对公司发展的信心,并有助于调动员工整体的积极性,加速构建涵盖旅游出行、品牌酒店、会展经营、会展运营、IP互娱、饮食文化、全球导购、休闲养生于一体的、以消费体验为核心的泛游生态圈。 风险提示 公司免税经营对政策依存度较大;部分项目投资偏重;国企改革进度低于预期。 加速打造泛旅游生态圈,激励机制有望持续优化,维持“增持”评级 预计公司17-19年EPS0.25/0.29/0.34元,对应PE54/45/39倍。资本持续助力下,公司正积极打造泛旅游生态圈,且激励制度有望持续优化,维持“增持”。

2017年上半年公司业绩增长1629%,保持高速增长 17H,公司实现营收 39.88亿元,同增71.33%;业绩2.41亿元,同增1626.29%(扣非增662.96%),处于业绩预增1600%-1650%区间内,EPS0.33元。 经济型酒店显著复苏加速如家Q2增长,南山景区客流表现出色 Q2如家RevPAR增长6.7%,较Q1增4.5%继续加速,最主要来自经济型强势复苏,Q2经济型RevPAR增4.2%,较Q1同增2.2%回升显著;二是来自结构升级,虽其Q2中高端增2.7%较Q1增8.4%明显回落,预计与新开中高端酒店爬坡期有关,但中高端同店Q2仍增8.8%。整体来看,Q2如家收入增长5.70%,利润增65.62%,增势迅猛。并且,由于17H如家100%并表,去年仅Q2 66%权益并表,叠加汇兑损益、利息中介费用等扰动,使如家上半年归母贡献同增2.50亿元,是公司业绩核心。上半年如家新开店152家(经济型/中高端69/44家),净增31家,经济型/中高端各净增-3/34家,结构持续优化。此外,原有酒店整体稳健,而南山景区上半年客流增24.80%,推动景区板块归母业绩增48%,进一步夯实业绩。2017H,受如家并表影响,公司毛利率增0.77pct,期间费用率降低3.45pct(管理/财务费用率降低11.71/6.11pct)。 行业复苏+中端崛起带来业绩弹性,机制改善释放国企活力 伴随行业供给趋缓下经济型酒店复苏及中端酒店的持续崛起,预计如家17年全年RevPAR和业绩增速具有较强支撑。截至17H1,公司中高端店占比10%,其中如家中高端占比7.67%,未来新增门店中高端占比约30-40%,且如家精选等产品依托其原有经济型酒店霸主地位升级有支撑。同时,公司进一步提升加盟占比,未来加盟/中高端占比提升有助于支撑业绩增长。考虑首旅原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,机制逐步改善下国企活力正在显现。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 经济型酒店复苏+中端持续布局发力,“买入”评级 调整公司17-19年EPS0.77/0.95/1.13元,对应估值37/30/25倍。在供给趋缓带来行业持续复苏以及中端发力背景下,公司业绩具有较好弹性,同时公司市值亿元,对比华住亿市值,仍有参照系支撑,“买入”评级。

上半年业绩增长6%,保持平稳势头 2017年上半年,公司实现营收5.24亿元,同增8.55%;归属母公司股东净利润6278.05万元,同增5.71%(扣非后增7.92%),EPS0.12元,较为平稳。 进山客流量价齐升,索道恢复,但离职福利大增影响业绩增长 上半年,公司接待进山游客149.45万人次,同增5.8%;客单价在营改增影响下仍增2.73%,带来门票收入增8.69%。索道收入增9.48%,估算客流增10%+,金顶索道客流呈现一定恢复性增长。综合门票+索道分部毛利增13%,构成业绩主要支撑。虽然公司酒店收入降低4.25%(营改增影响),但利润仍扭亏为盈,且茶叶等其他收入增37.24%,带来利润同比减亏。综合来看,公司毛利率提升1.87%,剔除营改增影响增3.41%,主要系门票索道等推动,而期间费用率增加4.49pct,主要系管理费用率大增5.38pct导致(计提离职后福利导致人工成本增加3300万,预计为一次性影响),而销售/财务费用率则分别下降0.21/0.69pct。若剔除一次性离职福利扰动,整体业绩增长有望40%+。 预计地震影响相对有限,国企改革和人事变动有望带来中线看点 虽然8.8九寨地震,但不影响峨眉旅游接待,且峨眉本身具有祈福性质,因此我们预计地震对公司整体客流有限(仅短期对长线游客可能有一定心理影响),且过往案例均表明地震次年客流往往能较好恢复。中线来看,公司新任董事长4月履新,且原核心高管因年龄到届6月均已公告离职,未来伴随新一届董事班子确定有望迎来发展新阶段。考虑公司四川唯一的旅游上市平台,自身资源质地优良,且区域优质旅游资源丰富,未来若国企改革下机制逐步理顺,加之对国有资产保值增值考核的强化,有望带来内生和外延巨大潜力。 风险提示 公司成本费用率弹性偏大,募投项目培育周期可能较长,客流增长低于预期。 静待人事换届完成与国企改革花开,维持中线“买入”评级 预计17-19年EPS 0.35/0.44/0.50元,对应PE33/26/23倍,高管换届带来短期人工成本提升,九寨地震或致17年客流波动,但随着公司人事换届逐步落定,内生外延潜力有望释放,18年动态PE进入价值区间,且外部交通有望迎来大幅改善,着眼未来6-12个月,维持中线“买入”评级。

17 年上半年增长530%,符合预期。 报告期公司实现营收2.62 亿元,同比增长28.49%;实现业绩2912.61 万元,同比上升529.79%(扣非增长480.14%扭亏),EPS0.08 元,与业绩预告一致。 上半年客流表现靓丽,银子岩仍为业绩主要推动力。 上半年在春晚效应以及去年雨水天气低基数的背景下,公司旗下景区共接待游客208.2 万人次,同增50.3%,营收增长25.8%;其中银子岩景区收入和业绩分别增长50.4%、65.7%,仍为公司业绩主要支撑;其次两江四湖景区收入增长24.4%,业绩受去年政府补贴高基数影响下滑36.5%,剔除影响后增长36.9%。公司漓江游船客运接待游客26.4 万人次,增长13.3%;同时受游船改造升级客单价提升影响,营收增长70.39%;此外,公司酒店营收增长11.6%,业绩实现扭亏为盈。综合来看,公司毛利率上升3.75pct,与景区客流上升及客运成本控制良好有关,期间费率下降8.12pct,其中管理/费用率分别下降2.91/0.14pct,体现内控管理改善卓有成效,财务费用下降3.83pct,主要系公司贷款减少。 区域资源整合预期明确,静待董事会换届完成。 此前,海航间接入股已经正式过户,未来随着董事会换届的完成,混合所有制改革下有望促使公司运营更加市场化,并有望在资本运作方面积极互动。上半年公司客流表现靓丽一方面与低基数及春晚效应有关,同时也体现出公司对当地旅游资源的整合效应以及旅游市场环境改善效应开始显现。未来,在政府支持下,公司有望以漓江资源整合为突破口,进一步整合桂林旅游资源,完善以“三山两洞”为中心,“两江四湖”为纽带的全域旅游布局。此外,公司此前公告挂牌出售丰鱼岩,虽未能完成出售,但已体现公司对旗下资产进行优化的思路,未来不排除公司继续对亏损资产进行处置,以更好地提升公司景区资源整体效能。 风险提示。 再融资方案低于市场预期、资源整合情况低于预期、客流低于预期等。 客流复苏+设施升级推动量价齐升,静待董事会换届完成 预计17-19 年EPS0.25/0.32/0.38 元,对应PE37/29/25 倍。客流复苏叠加设施升级有望推动公司全年实现量价齐升,海航间接入股后伴随未来董事会换届完。