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王鑫

安信证券

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中国建筑 建筑和工程 2017-11-02 9.72 6.83 61.68% 10.09 3.81%
10.85 11.63%
详细
事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入7708.99亿元,同比增长15.03%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润257.82亿元,同比增长4.10%,扣非后同比增长24.70%。 前三季度实现基本每股收益0.83元。1-9月,公司建筑业务新签合同额约16033亿元,同比增长25.0%。 前三季度营收快速增长,Q3净利润受去年同期非经常性损益金额较大影响同比出现回落:公司2017Q1-Q3实现营业收入7708.99亿元(同比+15.03%),相当于公司2016年全年营收9597.65亿元的80.32%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收2348.27亿元(同比+9.70%)、2904.27亿元(同比+13.61%)、2456.45亿元(同比+22.51%),前三季度营收同比均实现了较快正增长,增速逐季加快,Q3营收同比增速达到年内最高。营收结构方面,期内房建业务收入4860亿元,同比增长3.4%,占比63%;基建与投资业务收入1539亿元,同比大幅增长61.1%,占比20%;房地产业务收入1144亿元,同比增长25.0%,占比15%。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润257.82亿元(同比+4.10%),相当于公司2016年全年实现归母净利润298.70亿元的86.31%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润70.83亿元(同比+11.03%)、109.54亿元(同比+12.69%)、77.44亿元(同比-10.63%),Q3归母净利润同比出现回落拖累前三季度业绩增速,我们认为主要为16Q3受当期确认的投资收益(65.71亿元,同比+752%,因子公司中国海外发展收购中信集团物业组合)影响致使当期公司归母净利润基数较高,如剔除此因素影响,则17Q3较16Q3扣非归母净利润增速可达到62.5%。 销售净利率环比略有降低,前三季度经营性现金流累计净流出大幅增加:公司三季报综合毛利率达到9.56%,较去年同期(9.46%)略增加了0.1个pct,较2017年中报(10.41%)有所降低,其中Q3单季毛利率为7.74%,高于去年同期(7.64%)但低于17Q2(11.61%)毛利水平,我们认为或为第三季度惯例结算项目较少以及今年受到上游原材料涨价等因素影响。期间费用方面,公司三季报期间费用率为2.79%,较去年同期(2.85%)略降,较2017年中报(3.01%)亦有所降低;其中管理费用较去年同期增加约12.84亿元(+10.06%),销售费用较去年同期增加约1.07亿元(+5.93%),财务费用较去年同期增加约9.88亿元(+21.78%)。净利润率及ROE方面,公司三季报销售净利率为4.50%,较去年同期(4.89%)降低了0.39个pct,较2017年中报(4.85%)亦有所降低;ROE(加权)为12.40%,较去年同期(13.10%)降低了0.70个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期减少-10.06亿元(-24.64%),其中17Q3同比减少11.34亿元。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-752.55亿元,较去年同期净流出大幅增加986.75亿元,主要由于付现的大幅增加,从公司中报披露信息可以看出经营性现金流出主要用于:1)房地产业务,主要为拿地支出增加所致;2)建筑业务,主要为支付分供商款项增加所致。 货币资金余额有所减少,预收款项及存货较去年同期及年初均增加:货币资金方面,期末公司货币资金余额为2340.26亿元,同比减少240.93亿元(-9.3%),较年初减少27.1%,资金支出主要为期内公司经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为1945.54亿元,同比增加80.53亿元(+4.3%),较年初增加7.9%,我们判断主要为公司预收工程款增加及预收房地产售楼款增加所致。应付账款为4435.73亿元,同比增加756.61亿元(+20.6%),较年初增加10.2%。应收账款为1570.64亿元,同比减少8.49亿元(-0.05%),较年初增加13.3%。存货(含已完工未结算)方面,存货为5892.82亿元,同比增加644.72亿元(+12.3%),较年初增加19.2%,其中已完工未结算款部分较年初增加32.5%,主要为期内公司新开工项目较多、部分项目结算周期较长导致已完工未结算款增加,同时公司房地产存货规模也有所上升。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为76.37%,同比提高1.17个pct,与2017年中报持平,总体负债率水平仍偏高存在优化空间。 新签合同大基数下仍保持强劲增速,基建及投资业务成为重要驱动:根据公司公告显示,公司2017年上半年建筑业务新签合同额16033亿元(同比+25.0%)。从业务结构来看,房建业务新签合同额10901亿元(同比+18.8%),占建筑业务新签合同总额的68.0%;基建与投资业务新签合同额5049亿元(同比+40.4%),占建筑业务新签合同总额的31.5%;勘察设计业务新签合同额83亿元(同比+40.1%),占建筑业务新签合同总额的0.5%。房建业务仍是公司建筑业务新签合同额增长的主要来源,基建与投资业务新签合同增速较快,成为新签合同额增长的重要驱动因素。从市场结构来看,境内新签合同额14593亿(同比+22.5%),占新签合同总额的91.0%;境外新签合同额1440亿(同比+56.3%),占新签合同总额的9.0%,境内外市场均实现了快速增长,境外市场增速更高。房地产业务方面,期内公司地产业务合约销售额约1678亿元,同比增长10.9%;合约销售面积约1162万平方米,同比增长7.4%;新增土地储备约1399万平米,期末拥有土地储备约8077万平米。地产新开工面积1151万平米,同比下降0.4%;在建面积2915万平米,同比增长12.9%。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。
山东路桥 建筑和工程 2017-11-01 7.35 9.95 117.28% 7.50 2.04%
7.55 2.72%
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事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入78.62亿元,同比增长86.90%;其中第三季度实现营业收入36.23亿元,同比增长62.26%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润4.11亿元,同比增长65.87%,扣非后同比增长57.30%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长32.11%,扣非后同比增长28.99%。前三季度实现EPS0.37元。 营收及归母净利润同比高速增长,计提减值影响17Q3净利润增速:公司2017Q1-Q3实现营业收入78.62亿元(同比+86.90%),相当于公司2016年全年营收81.48元的96.49%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收13.01亿元(同比+108.20%)、29.38亿元(同比+117.82%)、36.23亿元(同比+62.26%);Q3营收同比增速虽有所放缓,但Q3/Q2、Q2/Q1环比增速分别达到23.3%、125.8%,2017年前三季度营收总体均保持了较高增速。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润4.11亿元(同比+65.87%),相当于公司2016年全年实现归母净利润4.30亿元的95.58%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.27亿元(同比+1375.28%)、2.32亿元(同比+72.31%)、1.53亿元(同比+32.11%),虽前三季度归母净利润同比增速逐季递减,但如剔除16Q1基数较低、17Q3计提资产减值损失较多等影响因素外,可看出前三季度净利润增速较为均衡及快速。 盈利能力同比略有降低,经营性现金流得到较大改善:公司三季报综合毛利率达到12.95%,较去年同期(13.66%)降低了0.71个pct,较2017年中报(14.19%)亦有所降低,我们认为或受到上游原材料涨价等因素影响。期间费用方面,公司三季报期间费用率为4.82%,较去年同期(7.13%)大幅降低了个2.31个pct,较2017年中报(5.25%)亦有所降低,我们判断主要为营业收入增速较快所致;其中管理费用较去年同期增加约0.83亿元(+34.85%),主要为完成施工产值增加导致相应费用增加;财务费用同比减少0.05亿元(-7.79%)。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为5.25%,较去年同期(5.91%)降低了个0.66个pct,较2017年中报(6.12%)亦有所降低,我们判断与17Q3计提资产减值损失较多有关;ROE(加权)为11.20%,较去年同期(7.85%)提升了3.35个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期增加0.75亿元(-822.75%),主要为本期新增计提存货跌价准备(0.37亿元)和坏账准备(0.29亿元)所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.34亿元,较去年同期净流入增加2.54亿元(+320.71%),主要为期内BT项目回款和新项目集中开工收到业主支付的开工预付款增加。 货币资金余额同比大幅增加,工程预收款带动预收款项同比增加:货币资金方面,期末公司货币资金余额为20.63亿元,同比大幅增加10.87亿元(+111.36%),主要是项目回款及工程预付款增加所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为21.91亿元,同比增加13.05亿元(+147.15%),主要为报告期内新项目集中开工收到业主支付的开工预付款增加所致;应付账款为52.94亿元,同比增加13.49亿元(+34.20%),我们判断主要为期内公司在施项目增加导致采购增加所致;应收账款为41.85亿元,同比增加8.72亿元(+26.34%);存货为60.54亿元,同比增加21.22亿元(+53.96%)。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为73.55%,同比略微提升1.13个pct,总体负债率水平仍偏高存在优化空间。 在手合同充足,业绩有望持续受益于所承揽项目的陆续执行:根据我们汇总统计的相关公司公告信息,截至当前公司2017年新签重大施工项目(含PPP项目)合同12个,其中新签国内重大合同11个,合计合同金额或约131.87亿元(鲁南高速铁路临沂至曲阜段LQTJ-3标项目为联合中标,公司中标份额6-7亿元)。新签海外重大合同1个,合同金额0.52亿美元(约3.50亿元,按美元兑人民币1:6.7计算),合计公司2017年新签重大施工项目(含PPP项目)合同额或约135.37亿元。同期,公司公告中标但尚未签约项目2项,合同金额为13.11亿元。根据公司2016年年报数据及我们的测算,叠加报告期内新签重大合同额,公司当前在手合同额可达近320亿元,我们预计未来随着所承揽项目的陆续执行,公司业绩有望进一步得到提升。 拟发行永续债以优化资本结构,成功发行中期票据补充流动资金:公司10月26日公告,全资子公司山东省路桥集团有限公司(“路桥集团”)拟向中国银行间市场交易商协会申请发行不超过10亿元长期含权中期票据(简称“永续债”),发行期限为3+N年,募集资金主要用于调整债务结构、补充公司流动资金。我们认为此次路桥集团永续债如能顺利发行,则对于降低公司财务杠杆、获得承揽包括PPP项目在内投融资项目所需的资金具有较为积极的作用。此外,9月26日公司公告发行2017年度第一期中期票据(17高速路桥MTN001),实际发行总额3.2亿元,期限为5年,票面利率5.56%(发行日12个月SHIBOR+1.156%),我们认为公司多种融资工具的使用将为公司业务可持续发展创造有利的资金支持。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为42.5%、33.5%、30.5%,净利润增速分别为43.5%、38.3%、29.1%,实现EPS分别为0.55元、076元、0.98元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.0元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动,PPP项目落地不及预期,工程进度不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。
中国核建 建筑和工程 2017-10-31 11.18 12.37 106.44% 11.67 4.38%
11.70 4.65%
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事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入292.16亿元,同比增加7.04%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元,同比增加1.40%,扣非后同比减少2.0%。前三季度实现EPS0.19元。 前三季度业绩稳健增长,Q3归母净利润同比出现下滑:公司2017Q1-Q3实现营业收入292.16亿元(同比+7.04%),相当于公司2016年全年营收414.05亿元的70.56%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收80.08亿元(同比+4.92%)、108.45亿元(同比+3.97%)、103.63亿元(同比+12.26%),Q3营收同比增速较Q1、Q2加快,我们判断或与期内公司在建项目收入确认增加有关。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元(同比+1.40%),相当于公司2016年全年实现归母净利润7.99亿元的63.83%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1.10亿元(同比+21.65%)、1.84亿元(同比+1.51%)、2.16亿元(同比-6.61%),自Q2起归母净利润增速趋缓,Q3同比出现下滑。 毛利率及期间费用率均有所提升,资产减值减少,经营性现金流较去年同期净流出大幅增加:公司三季报综合毛利率达到9.48%,较去年同期(9.15%)提升0.33个pct,较2017年中报(8.93%)及一季报(8.39%)均有所提升。期间费用方面,公司三季报期间费用率为6.81%,较去年同期(5.57%)提升1.24个pct,主要为销售费用同比增加0.32亿元(+159.98%,因贸易业务增加所致)、管理费用同比增加3.32亿元(+29.41%,因研发费用支出增长所致)、财务费用同比增加1.06亿元(+28.42%,因在建项目投入所需增加融资规模及市场资金成本上升所致)。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为2.10%,较去年同期(2.14%)基本持平,但较2017年中报(1.99%)及一季报(1.85%)均有所提升;ROE(加权)为5.49%,同比降低了1.64个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失0.26亿元较去年同期0.62亿元大幅减少0.36亿元(-58.56%),主要为款项收回坏账准备转回所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-18.32亿元,较去年同期流出大幅增加13.09亿元(-250.35%,去年同期-5.23亿元),主要为付现增加所致。 前三季度新签合同额稳健增长,工业与民用工程业务增长较快:根据公司公告,2017年1-9月新签合同548.8亿元,同比增长15.5%;分业务来看,新签军工工程57.6亿元(占比10.5%),比上年同期增长201.9%;核电工程67.9亿元(占比12.4%),比上年同期减少42.5%;工业与民用工程423.3亿元(占比77.1%),比上年同期增长25.3%。分季度来看,Q1新签合同89.3亿元,Q2新签合同274.2亿元,Q3新签合同185.3亿元,Q2、Q3新签合同呈现快速增长态势。报告期内公司承建了云南省昆明空港经济区航空物流产业园综合开发项目(政府购买服务项目)、黔南州科技园一期、都匀新闻发布中心及都匀经济开发区市政道路建设项目(政府购买服务项目)、长春市城市地下综合管廊PPP项目、慈溪市观海卫新城基础设施建设PPP项目、缅甸仰光GOLDENCITY综合体项目等大型工业与民用工程总承包项目、PPP项目等,2017年中报数据显示工业与民用工程业务收入占比达到57.8%,成为公司增长最快的业务。公司军工工程、核电工程和工业与民用工程已形成互相促进、全面发展的良好发展格局。 核电及军工工程建设领域领军企业,有望受益于混改进一步推进:根据公司公告显示,公司是我国国防军工工程重要承包商之一,是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业,是国内唯一一家30余年来不间断从事核电工程建设的企业,一直是核电工程建设领军企业,代表了我国核电工程建设的最高水平。自20世纪80年代以来,公司承建了我国全部在役核电机组的核岛工程,在行业内长期占据绝对主导地位。未来随着新沿海核电项目建设的有望重启、内陆核电研究论证和前期准备工作的逐步就绪以及我国自主核电技术的“走出去”,公司有望持续发挥核电工程建设主力军的作用。 此外,公司作为国有企业混合所有制改革首批6家中央企业试点单位之一,截止到目前已公布中核新能源投资有限公司(“中核新能源”)等两批共5家试点子企业,在实施产权混合、建立市场化经营机制、建立中长期激励机制等方面开展了实质性工作。公司3月公告控股股东中国核工业建设集团公司与中国核工业集团公司正在筹划战略重组事宜,我们认为公司后续有望受益于混改的进一步推进。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.8%、9.0%、9.8%,净利润增速分别为10.3%、11.0%、12.0%,对应EPS分别为0.34、0.37、0.42元,首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为13元,相当于2017年38倍的动态市盈率。
中钢国际 非金属类建材业 2017-10-27 7.22 9.28 163.25% 7.32 1.39%
7.32 1.39%
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事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入48.39亿元,同比减少18.34%;其中第三季度实现营业收入12.46亿元,同比减少35.81%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润3.23亿元,同比减少12.53%,扣非后同比减少14.31%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,同比减少47.87%,扣非后同比减少49.77%。前三季度实现EPS0.26元。 Q3单季营收及归母净利润下滑较大,拖累前三季度业绩同比下滑:公司2017Q1-Q3实现营业收入48.39亿元(同比-18.34%),相当于公司2016年全年营收94.44亿元的51.24%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收15.42亿元(同比+0.93%)、20.50亿元(同比-16.52%)、12.46亿元(同比-35.81%),Q2及Q3营收同比出现持续下滑,Q3下滑幅度较大,我们判断与报告期内公司在手重大项目收入确认较少有关。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润3.23亿元(同比-12.53%),相当于公司2016年全年实现归母净利润5.12亿元的63.09%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1.02亿元(同比-0.56%)、1.50亿元(同比+15.47%)、0.72亿元(同比-47.87%),Q3归母净利润同比下滑较大,我们判断与同期营收减少密切相关。 财务费用大幅减少,经营性净现金流较去年同期大幅转正:公司三季报综合毛利率达到14.85%,较去年同期(15.09%)及今年一季报(16.55%)有所下滑,但较2017年中报(13.58%)已有回升。期间费用方面,公司三季报期间费用率为4.56%,较去年同期(5.23%)及今年一季报(7.78%)有所降低,但较2017年中报(2.39%)增幅较大,主要为营收减少而销售及管理费用较为刚性所致。财务费用同比减少800%(1.25亿元),主要是确认垫资项目利息收入金额较大所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为6.77%,同比提升了0.48个pct,但较2017年中报(7.04%)降低了0.27个pct;ROE(加权)为7.34%,同比大幅降低了4.73个pct,主要为2016年底公司完成非公开发行股票后净资产增加、而报告期内净利润减少所致。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失0.84亿元与去年同期0.87亿元基本持平。 现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.11亿元,较去年同期大幅转正(+141.67%,去年同期-9.54亿元),主要为期内工程项目回款增加所致。 预收款项年内持续增加,资本结构同比得到较大优化:货币资金方面,期末公司货币资金余额为13.37亿元,同比增加2.05亿元(+18.09%)。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为12.85亿元,同比减少3.32亿元(-20.53%),但较2017年一季报(9.15亿元)及中报(11.30亿元)已持续增加,反映出公司在手项目执行已有持续改善迹象,预收工程款增加,Q4营收或有较大概率获得提速;应付账款为47.19亿元,同比减少11.69亿元(-19.85%);应收账款为52.93亿元,同比减少13.01亿元(-19.73%)。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为63.23%,同比大幅降低了9.99个pct,主要为2016年底公司完成非公开发行股票后较好地优化了资本结构。 Q3新签合同大幅提速,未完工及待开工项目合计仍有近400亿元:根据公司公告,2017年第三季度公司新签工程项目合同31个,合同金额总计32.06亿元(国外项目合同金额合计21.94亿元,国内项目合同金额合计10.12亿元),较2017年第二季度新签项目合同金额9.85亿元大幅增加。截至报告期末,公司已执行未完工项目129个,预计总收入444.20亿元,累计已确认收入302.77亿元,未完工部分金额为141.44亿元;已签订协议但尚未开工项目46个,合同金额总计为人民币253.22亿元;已执行项目未完工部分、以及未开工项目合同金额总计约394.66亿元,相当于公司2016年全年营收94.44亿元的4.2倍,为公司未来2-3年的可持续发展奠定了良好的基础。 中钢天澄挂牌新三板有助公司环保业务发展,拟收购控股股东旗下资产:根据公司公告,公司通过子公司中钢设备控股的孙公司中钢天澄已于2017年8月在新三板挂牌。中钢天澄主要从事大气污染治理(包括除尘、脱硫、脱硝、VOCs治理)、尘源控制、土壤修复等业务,为冶金、能源、市政、建材等行业提供相关环保项目一体化解决方案。 中钢天澄此次新三板挂牌是公司在大力发展“以大气及固废治理、清洁能源利用为主的节能环保”业务方面的一项重要举措。此外,公司9月公告拟收购控股股东中钢集团下属的(通过中钢股份持有)中钢招标、中钢金信、中钢期货、中钢安环院等企业股权,我们认为上述资产如成功并入有助于完善公司的产业链结构,增强公司国内外业务的整体解决能力和盈利能力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为15.8%、15.6%、15.3%,净利润增速分别为35.9%、18.8%、17.9%,对应EPS分别为0.55、0.66、0.78元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.0元,相当于2017年20倍的动态市盈率。
中工国际 建筑和工程 2017-10-25 20.56 24.92 260.14% 20.77 1.02%
20.77 1.02%
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事项:1)公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入62.33亿元,同比增长24.80%;其中第三季度实现营业收入27.45亿元,同比增长20.28%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润8.53亿元,同比增长19.89%,扣非后同比增长19.35%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.59亿元,同比增长20.27%,扣非后同比增长18.84%。前三季度实现EPS0.77元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为14.08亿元(10%)—16.64亿元(30%)。 营收及归母净利润稳健增长,环比呈现逐季递增态势:公司2017Q1-Q3实现营业收入62.33亿元(同比+24.80%),相当于公司2016年全年营收80.66亿元的77.27%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收14.98亿元(同比+15.39%)、19.90亿元(同比+40.74%)、27.45亿元(同比+20.28%),前三季度营收均实现了同比较快增速。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润8.53亿元(同比+19.89%),相当于公司2016年全年实现归母净利润12.80亿元的66.64%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1.98亿元(同比+21.36%)、2.96亿元(同比+18.46%)、3.59亿元(同比+20.27%),前三季度归母净利润增速较为均衡,同营收相似呈现环比逐季稳健递增态势。 毛利率同比大幅提升,汇兑损失导致财务费用增加,经营性现金流流出增加:公司三季报综合毛利率达到27.59%,较去年同期大幅提升了9.35个pct,较今年一季报(21.62%)有所提升,较中报(28.0%)略有下降,我们判断今年以来公司毛利率持续提升是项目结算较多且项目条件设定较好所致。期间费用方面,公司三季报期间费用率为13.01%,较去年同期大幅提高了7.88个pct,但较2017年中报降低了2.03个pct,较2017Q1降低了0.4个pct,其中财务费用率期内同比增加8.24个pct。1-9月财务费用比上年同期增加320.22%(+3.29亿元),主要为报告期内人民币升值导致公司汇兑损失增加。净利率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为13.02%,同比降低了0.36个pct,但较今年中报(13.12%)基本持平;ROE(加权)为11.26%,同比降低了0.31个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较上年同期增加0.87亿元(同比+58.28%),主要为公司上年同期收回委内瑞拉应收账款,冲回已提坏账准备金额较大所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-20.5亿元,较去年同期净流出增加4.66亿元(-29.40%),主要为期内乌兹别克PVC 生产综合体建设项目等多个项目正处于执行阶段,支付的工程款较多所致。 货币资金余额较期初有所减少,资本结构进一步得到优化:货币资金方面,期末公司货币资金余额为50.28亿元,同比增加2.2亿元(+4.6%),但较6月底减少7.94亿元、较年初减少30.09亿元,主要原因为报告期内公司在执行项目进展顺利,支付的工程款较多所致。 预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为30.06亿元,同比减少16.78亿元(-35.82%);应付账款为45.07亿元,同比减少19.62亿元(-30.33%);应收账款为45.19亿元,同比基本持平(16Q3为44.97亿元)。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为41.15%,同比大幅降低了9.65个pct,较6月底降低了5.04个pct,较年初降低了6.86个pct,资本结构进一步得到优化。 前三季度新签海外合同已相当2016全年,在手合同充裕助力业绩持续增长:根据公司公告显示,2017年第三季度公司海外业务新签合同额为5亿美元;2017年1-9月,公司海外业务新签重要合同10个,新签合同额累计为19.37亿美元,已基本相当于2016年公司全年新签海外合同额19.77亿美元。截至2017年9月末,公司海外业务在手合同余额为89.03亿美元(约596.50亿元,以美元兑人民币汇率1:6.7计算),相当于公司2016年营收80.66亿元的7.40倍。此外,1-9月公司国内业务新签合同额累计为5.09亿元,在国内市场也实现了规模突破。我们认为公司未来3-4年营收及利润的持续增长拥有大量在手合同作为坚实基础,公司业绩稳健增长可期。 股票期权激励计划获国资委批复,绑定高管及核心员工利益:公司于7月17日推出第二期股票期权激励计划,并已于9月9日公告获得国务院国资委的批复,原则同意公司实施激励计划及业绩考核目标。 此次激励对象覆盖公司董事长在内的高管层及核心业务、技术骨干人员,总人数较2014年初始激励对象增加48人。推行激励计划将公司高管及骨干的实际利益与公司发展进行绑定,有利于提升公司盈利能力及管理效率,助推公司业绩提升。此次激励计划设置行权条件为2018—2020年归母扣非后净利润复合增长率较2016年不低于15%,ROE不低于12%,为公司未来几年业绩发展划定底线,确定了公司中长期稳健增长的业绩目标。公司在2014年推出首次股票期权激励计划,在三年激励期内年均业绩复合增长率达到约21%,超出解锁条件要求19%,我们认为此次完成解锁业绩超预期或仍将是大概率事件。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为21.9%、18.3%、16.2%,净利润增速分别为18.5%、16.3%、13.6%,对应EPS 分别为1.36、1.59、1.80元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为27.20元,相当于2017年20.0倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,“一带一路”战略推进不达预期风险,海外工程承揽实施风险,回款风险等。
东方园林 建筑和工程 2017-10-24 20.41 23.99 393.62% 21.34 4.56%
21.43 5.00%
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事项:1)公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入86.35亿元,同比增长72.29%;其中第三季度实现营业收入36.51亿元,同比增长74.37%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润8.66亿元,同比增长67.64%,扣非后同比增长107.93%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.99亿元,同比增长81.47%,扣非后同比增长82.73%。前三季度实现EPS0.32元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为19.43亿元(50%)-23.32亿元(80%)。 前三季度营收及归母净利润持续高增,Q3业绩增速再创年内新高:公司2017Q1-Q3实现营业收入86.35亿元(同比+72.29%),已超过公司2016年全年营收85.64亿元。从公司既往营收季度性分布比例来看,Q4营收占全年营收的比例约处于30%-40%区间,由此我们估算公司2017年全年营收或可达125-145亿元区间。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收12.29亿元(同比+63.39%)、37.55亿元(同比+73.36%)、36.51亿元(同比+74.37%),前三季度营收均实现了同比较快增速。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润8.66亿元(同比+67.64%),相当于公司2016年全年实现归母净利润12.96亿元的66.82%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.35亿元(同比+47.35%)、5.03亿元(同比+38.20%)、3.99亿元(同比+81.47%),Q3归母净利润同比增速显著提升。考虑到2016Q3申能环保贡献归母净利润或约0.36亿元(公司2016H2合并申能环保归母净利润约0.72亿元,假设Q3、Q4平均确认),如剔除16Q3申能环保贡献实现同口径比较,可推算出公司17Q3单季归母净利润增速或实际应达到116.85%。 毛利率环比有所下降,资产减值损失同比增加较多,经营性净现金流达到上市以来同期最好水平:公司三季报综合毛利率达到29.93%,较去年同期提升了1.06个pct,但较今年一季报(32.11%)及中报(31.94%)均有所下降。期间费用方面,公司三季报期间费用率为13.45%,较去年同期降低了2.11个pct,较2017年中报降低了1.27个pct,其中销售费用同比增加129.71%主要为苗木销售增加运费所致;管理费用同比增加55.86%主要为业务规模扩张导致费用增加所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为10.54%,同比降低了1.02个pct,但较今年一季报(-1.05%)及中报(10.32%)均有所提升;ROE(加权)为9.04%,同比提升了1.1个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较上年同期增加1.87亿元(同比+679.78%,其中Q3计提损失1.05亿元),主要是期内公司因业务规模扩大造成期末应收账款余额增加,按会计政策计提的应收款项资产减值准备增加所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.23亿元,较去年同期增加了5.08亿元(+236.27%),为上市以来同期最好水平,主要为期内公司继续加大对工程款项的回收力度,回款金额同比大幅增加所致。 预收账款大幅增加,短期借款增加导致负债率有所提升:货币资金方面,期末公司货币资金余额为23.55亿元,同比增加3.47亿元(+17.3%),但较6月底减少7.38亿元、较年初减少4.34亿元。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为21.27亿元,同比大幅增加17.85亿元(+521.9%),较6月底增加7.51亿元(+54.6%)、较年初增加10.79亿元(+103.0%),反映出公司在手项目执行顺利、预收工程款持续增加。三季度末公司应付账款为67.56亿元,同比增加24.58亿元(+57.2%),较6月底增加8.54亿元(+14.5%)、较年初增加18.42亿元(+37.5%),主要为公司在施工程增加、采购量加大,应付账款相应增加所致。三季末公司应收账款为62.98亿元,同比增加23亿元(+57.5%),较6月底增加5.43亿元(+9.4%),较年初增加11.74亿元(+22.9%)。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为63.24%,同比降低了0.63个pct,较6月底提高了2.57个pct,较年初提高了4.35个pct,主要为短期借款有所增加(银行贷款,较年初+76.84%)所致。 在手PPP订单充裕,三大核心业务及相关优势助推公司成为行业领跑者:根据我们的统计,公司截止当前公告已中标订单合计总金额约为921亿元,其中已中标PPP项目订单合计总金额约为752亿元,占比81.65%。公司中报显示,上半年公司中标的PPP项目订单投资总额为286.11亿元,项目合计中标金额为302.94亿元,同比增长24.52%;我们统计公司Q3中标的PPP项目订单投资总额约为181.89亿元,今年前三季度累计中标PPP项目订单投资总额约为468亿元。公司在手PPP项目订单总金额相当于公司2016年营业收入85.64亿元的8.78倍,为公司未来2-3年发展成长打开了充分的空间。公司作为国内积极参与PPP项目的龙头民营企业之一,已逐渐形成水系治理、固废危废处理和全域旅游的三大核心业务板块,并对土壤修复、矿山修复等其他生态修复领域进行积极开拓。我们认为在PPP项目愈加规范发展的背景下,公司凭借先发优势、技术优势、规模效应及品牌溢价有望获得行业内更具确定性的发展路径,看好公司能够持续作为行业领跑者并加速实现市场份额的快速集中。 第三期员工持股计划进展正常,深度绑定员工利益与公司利益:根据公司公告显示,截至10月20日,公司第三期员工持股计划(云南信托-招信智赢12号集合资金信托计划)通过深圳证券交易所二级市场交易系统增持买入公司股票4,730,219股,占公司已发行总股本的0.18%,成交金额合计为97,711,437.61元,成交均价为20.66元/股。根据公司8月3日公告显示:第三期员工持股计划方案规模上限为9亿元,按照不超过1.5:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额,实际控制人为优先份额并承担差额补足义务,存续期为36个月,并将在6个月内通过二级市场购买等方式完成。此外公司公告第二期员工持股计划已于7月10日完成股票购买工作,涉及金额约15亿元。我们认为,公司通过实施多期股票期权激励计划及员工持股计划激发了管理层及核心骨干员工的工作积极性和创造性,提高了员工的凝聚力和向心力,将员工利益与公司利益进行了深度绑定,将极大有助于提升公司的竞争力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为64.5%、57.7%、51.2%,净利润增速分别为66.5%、59.1%、50.4%,实现EPS分别为0.80、1.28、1.93元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.50元,相当于2017年30.5倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动,PPP项目落地不及预期,工程进度不及预期,员工持股及股权激励进展不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-23 23.35 17.56 130.75% 24.12 3.30%
29.66 27.02%
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事项:1)公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入23.80亿元,同比增长28.55%;其中第三季度实现营业收入8.90亿元,同比增长23.27%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长182.51%,扣非后同比增长165.18%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元,同比增长75.93%,扣非后同比增长59.41%。前三季度实现EPS0.17元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.73亿元(0%)-2.59亿元(50%)。 前三季度营收保持平稳增长,Q3归母净利润增速显著提升:公司2017Q1-Q3实现营业收入23.80亿元(同比+28.55%),相当于公司2016年全年营收29.99亿元的79.36%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收5.34亿元(同比+31.21%)、9.56亿元(同比+32.31%)、8.90亿元(同比+23.27%),Q3营收同比增速较Q1、Q2有所下滑,同时Q3较Q2营收环比下降0.66亿元(-6.9%)。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元(同比+182.51%),相当于公司2016年全年实现归母净利润1.73亿元的24.28%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.59亿元(同比+5.49%)、0.51亿元(同比+4.82%)、0.50亿元(同比+75.93%),Q3归母净利润增速显著提升。 年内盈利能力持续提升,经营性净现金流达到上市以来最好水平:公司三季报综合毛利率达到34.97%,虽较去年同期降低了1.72个百分点,但较今年一季报(31.93%)及中报(33.91%)已实现连续提高。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为30.28%,较去年同期降低了1.81个pct,较2017年中报降低了1.9个pct,其中期内财务费用同比增加较多(+711.28%,0.02亿元),主要为银行手续费增长所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为3.41%,同比提升了1.41个pct(+70.5%);ROE(加权)为4.37%,同比提升了2.37个pct(+118.5%)。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.44亿元,同比增加了35.27%,为上市以来同期最高,收现比获得进一步提升,反映出公司家装业务产值增长的同时预收及回款情况匹配较佳。 货币资金余额有所减少,预收及应付账款持续增加,资本结构稳定:货币资金方面,期末公司货币资金余额为4.67亿,同比增加2.3亿元(+97%),但较6月底减少0.84亿元(-15.2%)、较年初减少5.69亿元(-54.9%),主要为购买银行理财产品及购置办公楼所致。预收款项和应付账款方面,前三季度公司预收款项为8.91亿元,同比增加0.79亿元(+9.7%),较6月底增加0.16亿元(+1.8%)、较年初增加3.66亿元(+69.7%),反映出家装业务预收工程款持续增加。前三季度公司应付账款为6.32亿元,同比增加2.35亿元(+59.2%),较6月底增加0.5亿元(+8.6%)、较年初增加0.75亿元(+13.5%),反映出公司对下游议价能力不断提升。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为65.11%,同比提高了1.26个pct,与6月底基本持平,如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末则仍低于50%,环比略低于6月底水平。 新签合同保持强劲增速,订单收入比奠定后续发展良好基础:根据公司发布的2017年第三季度主要经营情况显示,Q3家装业务新签订单金额9.07亿元,较Q2新签订单10.0亿元减少0.93亿元(-9.3%),较Q1新签订单8.71亿元增加0.36亿元(+4.1%),今年以来三个季度家装业务新签订单金额均超过去年Q4(6.76亿元),体现出公司家装业务良好的成长性。Q3公装及精工装业务新签订单0.98亿元,较Q2新签订单1.31亿元减少0.33亿元(-25.2%),较Q1新签订单0.33亿元增加0.65亿元(+197.0%)。至2017年第三季度末,公司今年已累计新签订单30.38亿元,同时累计已签约未完工订单金额达到35.65亿元,相当于公司2016年营业收入29.99亿元的1.19倍。根据行业惯例金秋十一期间为家装旺季,我们预计公司2017Q4家装业务新签订单金额或有较大概率不低于Q3。公司在手订单充裕,为后续业绩持续增长奠定了良好的基础。 成立长租公寓事业部剑指租房装修市场,外延发展再获积极推进:公司9月16日公告成立长租公寓事业部,将借租房(包括长租公寓)市场的快速发展契机和巨大潜力先行布局,未来该行业对公司业绩的潜在贡献值得期待。9月14日公司公告成为首批成为“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势。公司10月12日公告拟收购北京欣邑东方室内设计有限公司60%股权,收购将获得后者在渠道资源、设计能力等方面的优势,同时欣邑东方承诺三个承诺期的业绩为4560万、5244万、6030.6万元,如能顺利并表则可显著增厚公司业绩。此外,公司8月9日公告已收到证监会关于公司非公开发行股票的批复,我们认为此次非公开发行如可顺利完成,对公司整合家装行业上下游物流资源、完善公司供应链管理、降低运营成本、增强信息化管理等能力具有较大提升作用。 投资建议:我们看好公司家装龙头企业地位及未来2-3年间家装行业景气度的提升,暂不考虑非公开发行因素的影响,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为37.5%、38.5%、36.3%,净利润增速分别为28.6%、29.7%、42.9%,对应EPS分别为0.88、1.14、1.62元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.8元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;房地产景气度不达预期风险;家装行业景气度不达预期风险;行业竞争加剧风险;回款风险等。
北方国际 建筑和工程 2017-10-19 22.59 18.04 180.74% 22.98 1.73%
22.98 1.73%
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事项:公司发布2017年前三季度业绩预告,预计1-9月实现归属于上市公司股东的净利润约3.47-3.49亿元,比上年同期增长117.72%-118.97%(重组前)/53.98%-54.87%(重组后)。预计Q3实现归属于上市公司股东的净利润约1.48-1.51亿元,比上年同期增长200.57%-206.66%(重组前)/113.04%-117.36%(重组后)。 Q3业绩增速超预期,营收及应收账款回款提速对冲汇兑损失影响:公司2017Q1、Q2分别实现归母净利润增速43.38%、19.97%(重组后),Q3预计实现归母净利润增速113.04%-117.36%(重组后),超出我们的预期。根据公司公告显示,报告期业绩增加的主要原因为Q3营业收入较上年同期增加及期内收回较多前期应收账款,冲回资产减值损失所致。公司中报披露上半年公司资产减值损失因应收账款回款较多、冲回计提坏账准备继而同比大幅减少131.67%,如Q3仍收回较多前期应收账款,则反映出公司今年项目回款清收情况较为乐观,Q4仍有望得到进一步延续。此外,公司中报显示上半年受美元汇率波动影响产生汇兑损失0.22亿元,而7-9月美元兑人民币汇率仍累计下跌约1.96%(1-6月累计下跌约4.35%),我们估算如公司美元计价资产(货币资金、债权债务)期内未发生较大变化,则Q3汇兑损失或达到约0.1亿元,如剔除此因素影响后公司Q3业绩增速还可提高10-15个pct。公司今年以来营收增速强劲,国际工程承包业务中巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线等重大项目进展顺利,同时货物贸易收入增速较快。 2017H1新签订单规模接近2016全年,充裕订单保障公司持续发展:公司公告显示,2017年上半年累计新签项目合同10个,总额达20.37亿美元(约137.50亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75计算),相当于2016公司全年新签合同额21亿美元的97%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。我们统计至2017年6月末,公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87亿美元(约816.53亿元,以2008年7月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70计算),相当于公司2016年营收87.62亿元的9.32倍、国际工程承包主业2016年收入50.96亿元的16倍;其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40亿美元,已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47亿美元。公司在手订单充裕,我们预计未来随着这些合同的逐步生效落地,有望推动公司未来2-3年经营业绩持续增长。 北方公司旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间:公司控股股东中国北方工业公司(“北方公司”)在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构,公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者,未来存有较大提升空间。2016年9月6日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》,促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展,推动国有资本更好向主业聚焦,做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰,公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。 投资建议:我们看好公司作为北方公司旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”倡议实现高速增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为31.75元,相当于2017年25倍的动态市盈率。
北方国际 建筑和工程 2017-10-18 22.59 18.04 180.74% 22.98 1.73%
22.98 1.73%
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事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入67.25亿元,同比增长12.57%;其中第三季度实现营业收入17.38亿元,同比减少9.47%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润3.48亿元,同比增长54.49%,扣非后同比增长121.17%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长115.50%,扣非后同比增长207.54%。前三季度实现EPS0.68元。 Q3单季营收增速同环比均有所下滑,国际工程重大项目进展顺利:公司2017Q1-Q3实现营业收入67.25亿元(同比+12.57%),相当于公司2016年全年营收87.62亿元的76.75%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现营收23.03亿元(同比+19.79%)、26.85亿元(同比+25.88%)、17.38亿元(同比-9.47%),Q3营收环比增速亦有所下滑。根据公司三季报显示,报告期内国际工程承包业务重大项目进展顺利:期内巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目确认收入2.96亿元、埃塞俄比亚亚吉铁路车辆采购项目确认收入1.60亿元、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿采购施工总承包项目确认收入0.32亿元。我们认为根据建筑行业及国际工程承包业务惯例,下半年营收占比或有较大概率高于上半年,由此公司Q4及全年营收均有望录得较快增速。 资产减值损失大幅减少对冲财务费用增加,经营性净现金流显著改善:公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润3.48亿元(同比+54.49%),相当于公司2016年全年归母净利润4.61亿元的75.49%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.70亿元(同比+43.38%)、1.28亿元(同比+19.97%)、1.50亿元(同比+115.50%),Q3归母净利润环比增速同时达到了17.18%。根据公司三季报显示,Q1-Q3共发生资产减值损失-0.17亿元,较去年同期减少116.20%(1.05亿元),主要为收到上年度项目回款较多、冲回计提的坏账准备继而减少资产减值损失所致。Q1-Q3共发生财务费用0.59亿元,较去年同期增加180.71%(1.25亿元),主要为公司因美元汇率波动产生的汇兑损失增加所致。公司中报披露上半年产生汇兑损失约为0.22亿元,我们估算Q3产生汇兑损失约为0.1亿元。随着美元兑人民币汇率于9月下旬起逐渐企稳,我们认为公司年内继续发生汇兑损失的概率较小。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达到13.22亿元,较去年同期大幅增加1144.45%,主要为期内收到上年度项目回款较多所致。 2017H1新签订单规模接近2016全年,充裕订单保障公司持续发展:公司公告显示,2017年上半年累计新签项目合同10个,总额达20.37亿美元(约137.50亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75计算),相当于2016公司全年新签合同额21亿美元的97%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。我们统计至2017年6月末,公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87亿美元(约816.53亿元,以2008年7月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70计算),相当于公司2016年营收87.62亿元的9.32倍、国际工程承包主业2016年收入50.96亿元的16倍;其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40亿美元,已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47亿美元。公司在手订单充裕,我们预计未来随着这些合同的逐步生效落地,有望推动公司未来2-3年经营业绩持续增长。 投资建议:我们看好公司作为北方公司旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”倡议实现高速增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为31.75元,相当于2017年25倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,业绩承诺无法实现风险,一带一路倡议推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。
北方国际 建筑和工程 2017-09-11 23.01 20.20 214.48% 23.39 1.65%
23.39 1.65%
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2017H1 业绩稳健增长,重大项目进展顺利,货物贸易收入增速较快:公司2017 年上半年实现营业收入49.88 亿元(同比+23.00%),相当于公司2016 年全年营收87.62 亿元的56.93%。从主营业务结构来看,公司各项主业分别实现收入:国际工程承包25.87 亿元(同比+17.59%),占营收比重52.01%;货物贸易18.55 亿元(同比+49.94%),占营收37.29%;金属包装容器销售3.82 亿元(同比+8.32%),占营收7.67%;货运代理1.04 亿元(同比-27.56%),占营收2.08%;国内建筑工程0.17亿元(同比+26.22%),占营收比重0.34%;房地产销售0.02 亿元(同比-7.58%),占营收比重0.05%。国际工程承包业务仍是公司主要收入来源,重大项目中巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目期内确认收入7.3亿元、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目采购施工总承包项目期内确认收入3.43 亿元;期内货物贸易业务增长较快,主要为北方车辆委内瑞拉、巴基斯坦、南非、菲律宾等多个车辆出口项目顺利开展所致。从市场结构来看,境外市场实现营收43.70 亿元(同比+22.22%),占比87.85%(同比-0.53 个pct);境内市场实现营收6.04 亿元(同比+28.55%),占比12.15%(同比+0.53 个pct)。分季度看,公司2017Q1、Q2 分别实现营收23.03 亿元(同比+19.79%)、26.85 亿元(同比+25.88%),Q2 营收环比增速达到16.59%,营收有加速增长趋势。 国际工程等主业毛利率同比略降,汇兑损失导致期内财务费用增长较快:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为9.83%,同比增加0.22个pct。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:国际工程承包9.06%(同比-0.80 个pct)、货物贸易8.15%(同比-0.30 个pct)、金属包装容器销售18.95%(同比-7.21 个pct)、货运代理22.83%(同比+5.59 个pct)、国内建筑工程8.64%(同比-0.39 个pct)、房地产销售58.40%(同比-0.42 个pct)。从市场结构来看,境外业务毛利率9.12%,同比下降1.76 个pct;境内业务毛利率14.28%,同比增长2.74 个pct。 期间费用方面,报告期内公司费用率为5.22%,同比增长0.70 个pct。 其中销售费用同比增加16.10%、管理费用同比下降5.94%;财务费用同比增加108.24%,主要原因为期内公司因美元汇率波动产生汇兑损失0.22 亿元所致(去年同期为汇兑收益0.39 亿元)。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失-0.20 亿元(同比-131.67%),主要为公司期内收到的上年度回款较多减少应收账款、计提坏账准备冲回所致。 净利率及ROE 方面,公司报告期内销售净利率为4.08%,较2016 年同期下降0.86 个pct;ROE(加权)为6.03%,较2016 年同期增加0.52个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为69.91%、63.65%,均较2016 年同期有所下降。 经营性现金净流量大幅提升,在手货币资金余额充裕:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为19.88 亿元,较2016 年同期净流入增加19.83 亿元(同比+36595.43%),主要是期内公司国际工程项目收到上年度项目回款较多所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-4.11 亿元,较2016年同期净流出增加3.03 亿元(同比-278.60%),主要是期内老挝南湃水电站BOT 项目付款较上年同期增加、及北方国际地产收购番禺富门花园房地产有限公司25%股权所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为4.16 亿元,较2016 年同期净流入增加2.76 亿元(同比198.22%),主要是期内子公司南湃电力取得长期借款所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为57.21 亿元,较2016 年同期增加20.33 亿元(同比+55.11%),较期初增加20.33 亿元,主要是期内公司国际工程项目收到上年度项目回款较多所致。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为19.49 亿元,较去年同期增加3.23 亿元(同比+19.88%),较期初减少4.70 亿元;预收款项为21.65 亿元,较2016 年同期增加4.90 亿元(同比+29.30%);应付账款为49.24 亿元,较2016 年同期增加10.98 亿元(同比+28.69%)。 2017H1 新签订单规模接近2016 全年,充裕订单保障公司持续发展:公司公告显示,2017 年上半年累计新签项目合同10 个,总额达20.37亿美元(约137.50 亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75 计算),相当于2016公司全年新签合同额21 亿美元的97%;其中2017Q1 新签项目5 个,总金额7.37 亿美元(约49.75 亿元);2017Q2 新签项目同为5 个,总金额13.00 亿美元(约87.75 亿元),其中新签重大项目2 个,分别为伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC 项目(4.45 亿美元)及哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿石选矿厂建设项目(7.1 亿美元)。上述两个重大项目合计合同额11.55 亿美元,占2017H1 新签项目合同总额的56.70%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。我们统计至2017 年6 月末,公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87亿美元(约816.53 亿元,以2008 年7 月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70 计算),相当于公司2016 年营收87.62 亿元的9.32 倍、国际工程承包主业2016 年收入50.96 亿元的16 倍;其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40 亿美元,已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47 亿美元。公司在手订单充裕,我们预计未来随着这些合同的逐步生效落地,有望推动公司未来2-3 年经营业绩持续增长。 投资建议:我们看好公司作为北方公司旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS 分别为1.27、1.70、2.25 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为35.56 元,相当于2017 年28 倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,业绩承诺无法实现风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。
岭南园林 建筑和工程 2017-09-08 27.83 11.93 167.04% 32.41 16.46%
32.41 16.46%
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事件:公司发布公告称,拟以人民币24,716.889万元收购微传播(北京)网络科技股份有限公司(以下简称“微传播”)23.30%股份,微传播承诺于2017-2019年度实现的净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元(均含本数),即2017-2019年度三年合计实现的净利润不低于30,880万元(含本数)。 公司公告称,公司作为第一中标候选人中标吉水县先贤文化园、杨万里公园文化景观、樟吉高速连接线绿化景观提升、金樟大道(吉水段)绿化景观提升设计、采购、施工(EPC)总承包项目,项目投资估算约5亿元,总工期240天。 现金收购北京微传播,业绩承诺增速较高:公司公告称拟以现金2.47亿元收购北京微传播23.3%股权,标的公司2016年度及2017年1-6月分别实现营业收入10,609.07万元、11,706.98万元;分别实现净利润4,762.47万元、2,971.40万元,预计2017年全年业绩较上年同期将实现较好增长。同时,标的公司承诺2017-2019年度实现的净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元,年复合增速达到24.89%,其中2017年业绩承诺净利润较上年同期大幅增长67.98%,标的公司对自身业绩的增长有强烈信心。 文旅布局持续推进,全产业链闭环指日可待:北京微传播主营业务为互联网自媒体营销及互联网广告业务,已经建立第三方广告自助投放平台,严格筛选整合优质自媒体资源,该平台优质资源已横跨微信、微博等多个平台,旗下已经拥有5万余个微信公众号、5万余个微博自媒体,并覆盖全国90%以上的微博自媒体营销服务、200多家合作媒体。北京微传播长期利用自身平台优势为旅游景区提供整体营销方案,以达到宣传推广及最终“引流”的目的,微传播目前具有合作关系的客户有上海迪士尼、长隆集团、深圳世界之窗等知名景区。预计本次收购成功后,公司将借助微传播优质自媒体平台资源、以及在为景区提供整体营销方案方面的丰富经验积累,完善公司“线上+线下”结合的品牌营销策略。为公司在文化旅游板块深入布局,实现从2B向2C延伸,储备良好的品牌推广渠道和营销通道,助力公司从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的全产业链布局,公司文旅布局持续推进。 再中标EPC总承包项目,“大生态”战略稳步推进:公司公告称作为第一中标候选人中标含吉水县先贤文化园、杨万里公园文化景观等4个项目的EPC总承包项目,项目投资约5亿元,总工期240天。项目施工内容包含吉水县先贤文化园内景观优化设计、杨万里公园柔性生态护坡设计、樟吉高速连接线两侧绿化带景观设计及柔性生态护坡设计等,预计项目绿化景观占比较高,整体毛利率水平较好,利于提升公司整体利润率水平。公司2016年以来加大订单开发力度,据公告信息来看,2016年以来公司订单及框架协议合计372.85亿元;2017年以来公司新签订单及框架协议合计276.65亿元,是公司2016年营业收入的10.77倍,公司“大生态”战略稳步推进,预计将带来公司业绩加速提升。 投资建议:维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。公司文化旅游布局再落一子,预计将助力公司文旅全产业链布局;另外,公司“大生态”战略将加快生态环境和文化旅游协同发展,新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。公司成长路径清晰:内生增长+外延扩张,PPP实现了公司生态环境和文化旅游两大业务的协同,竞争优势显著。我们看好公司成长性,并假设新港水务4季度并表,预计股权收购及配套融资新增股本2000万股,预计2017-2019年实现营收增速90.8%、57.4%、31.2%;同期分别实现净利润增速102.9%、50.5%、30.4%,维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。
中国中冶 建筑和工程 2017-09-08 5.60 5.06 122.00% 5.40 -3.57%
5.40 -3.57%
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事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入1010.85亿元,同比增长5.49%;实现归属于上市公司股东的净利润26.75亿元,同比增长10.71%,扣非后同比增长40.21%。实现 EPS 0.11元。 2017H1收入稳健增长,资源开发业务收入增速显著,Q2增速加快:公司2017年上半年实现营业收入1010.85亿元(同比+5.49%),相当于公司2016年全年营收2195.58亿元的46.04%。从业务结构来看,公司各项主营业务分别实现收入:工程承包业务868.48亿元(同比+6.35%),占营收比重85.92%;房地产开发业务101.44亿元(同比+4.63%),占营收比重10.04%;装备制造业务25.30亿元(同比-17.24%),占营收比重2.50%;资源开发业务25.07亿元(同比+36.60%),占营收比重2.48%。 公司资源业务收入同比实现较大增幅,主要为公司下属巴新瑞木镍钴矿项目达产达标(实现收入9.82亿元,同比+107.7%),提升了资源业务板块整体收入。从市场结构来看,境内市场实现营收936.45亿元(同比+4.64%),占比92.64%(同比-0.75个pct);境外市场实现营收74.40亿元(同比+29.13%),占比7.36%(同比+1.35个pct,因统计口径差异境外收入占比增幅高于境内降幅)。我们认为境外市场收入及占比提升主要来自于公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收441.80亿元(同比+3.77%)、569.05亿元(同比+6.86%);Q2营收环比增速达到28.80%,营收有加速增长趋势。 盈利能力同比基本持平,资源开发业务实现扭亏,汇兑损失加大财务费用:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为13.02%,同比基本持平。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:工程承包业务10.95%(同比+0.34个pct)、房地产开发业务24.53%(同比-9.40个pct)、装备制造业务11.08%(同比-2.02个pct)、资源开发业务28.60%(同比+29.43个pct)。资源开发业务毛利率成功扭亏且同比大幅提升,主要为巴新瑞木镍钴矿项目达产达标叠加2017年上半年钴价上涨等因素所致;期内受益于资源品价格的上涨,公司巴基斯坦山达克铜金矿项目、杜达铅锌矿项目及洛阳多晶硅项目均实现了利润总额的大幅提升。期间费用方面,报告期内公司费用率为6.97%,同比增长0.31个pct。其中销售费用同比增长14.27%,主要为公司市场开拓费用增加;管理费用同比增长5.75%,主要为研发费用增加;财务费用同比增长23.97%,主要为美元汇率波动导致汇兑损失较上年同期有所增加。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失13.61亿元(同比-4.34%),主要为报告期内公司坏账损失及存货跌价损失较去年同期减少所致。净利率及ROE 方面,公司报告期内销售净利率为2.89%,较2016年同期下降0.06个pct;ROE(加权)为3.80%,较2016年同期下降了0.42个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为77.33%、74.91%,均较2016年同期有所下降。 购地支出增加导致经营活动现金流出加大,筹资活动现金大幅流入:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-142亿元,较2016年同期净流出增加113.51亿元,主要为地产业务预付一二线城市的土地出让金支出同比增加。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-38.75亿元,较2016年同期净流出增加26.83亿元,主要为公司因大力拓展PPP 项目增加的股权投资和基金投资支出。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为148.78亿元,较2016年同期净流入增加89.14亿元,主要为公司调整了筹资规模和结构。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为404.33亿元,较2016年同期增加59.16亿元(同比+17.14%),较期初减少44.30亿元。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为694.07亿元,较去年同期增加35.77亿元(同比+5.43%),较期初减少1.38亿元;预收款项为388.40亿元,较2016年同期增加64.24亿元(同比+19.82%);应付账款为1131.60亿元,较2016年同期增加152.83亿元(同比+15.61%)。 新签合同实现较高增速,PPP、地下综合管廊等领域全面开花:公司中报显示,2017年上半年公司新签合同额2977.79亿元,较去年同期增长21.92%。其中,新签工程合同额2745.84亿元(同比+22.1%),占上半年新签合同总额的92.21%。新签工程合同中冶金工程合同额407.38亿元,非冶金工程合同额2338.46亿元、占同期新签工程合同的比重已达85.16%。报告期内公司新中标PPP 项目56个(同比+11个),项目总投资额约1100亿元,与去年同期持平。公司积极参与国内地下综合管廊、主题公园、海绵城市等新兴产业领域项目:地下综合管廊领域上半年公司相继中标郑州、昆明、孝感等一批重大综合管廊项目; 主题公园领域公司承揽了海南海花岛水上乐园等重点工程;海绵城市领域公司中标云南省玉溪大河下游黑臭水体治理及海绵工程EPC总承包合同(PPP 项目)及贵安新区海绵城市试点两湖一河PPP 项目等重大项目。从公司新签合同的地区分布来看,2017H1新签国内合同2723.7亿元,同比增长21.9%,占新签合同总额的91.4%;新签海外合同256.3亿元,同比增长23.0%,占新签合同总额的8.6%。新签海外合同中,工程合同为221.02亿元(同比+25.81%),占合同总额的86.23%,其中冶金类合同占12.46%、非冶金类项目合同额占87.54%。2017年上半年公司在建海外项目共393个,合同金额188.80亿美元。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.8%、8.5%、9.6%,净利润增速分别为12.9%、16.6%、7.8%,对应EPS分别为0.29、0.34、0.37元,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为5.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
百利科技 建筑和工程 2017-09-08 24.22 13.01 55.25% 33.27 37.37%
33.27 37.37%
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民营石化及煤化工咨询设计及总承包企业,在合成纤维及合成橡胶工程设计领域居领先地位:公司是一家专业从事石油化工、现代煤化工工程咨询、设计和工程总承包业务的科技型工程公司,公司业务覆盖合成纤维、合成橡胶、合成树脂、材料型煤化工和油气加工储运等五大领域。 工程承包已成为公司业务主要构成,客户集中度较高:公司的主营业务收入主要来自工程咨询、设计及工程总承包两项业务。工程总承包业务收入当前约占公司营业收入总额的近90%。公司2016年营业收入同比取得大幅增长并达到5年来的最高位,主要由于公司历年续存的订单项目有较大进展;公司2017H1营业收入及扣非归母净利润同比分别增长50.79%及89.20%,2017年以来经营形势良好。公司的客户集中度较高,新签合同额波动较大。 合成材料行业发展迅速,公司在多个领域具有领先优势:发展化工新材料已被确认为石化行业“十三五”规划的8项重点任务之一,未来在石化行业中的占比有望进一步提高,发展前景广阔。公司主营业务覆盖合成纤维、合成橡胶和合成树脂工程设计咨询及总承包领域,在合成纤维的聚酰胺产品链工程设计领域居领先地位,工程业绩覆盖了环己酮、己内酰胺、尼龙6切片、尼龙6纤维等聚酰胺产品链的核心环节。 收购南大紫金锂电,拓展新能源设备智能制造领域业务空间:公司以1.8亿元现金对价购买宁波锂金科技持有的南大紫金锂电100%的股权,股权转让价款将采用现金方式分四期支付。南大紫金锂电在锂电池材料智能生产线设计与制造领域拥有较强实力。南大紫金锂电承诺其2017年、2018年及2019年实现的经审计的扣非归母净利润分别不低于1800万元、2400万元、3000万元,业绩承诺期内扣非归母净利润总和不低于7200万元。此次收购是公司向新能源行业的有效拓展,将降低传统能源行业宏观周期对公司业绩的影响。 推行首期员工持股计划,或有助于激发员工积极性助推公司业绩:公司推行第一期员工持股计划,向董、监、高等管理层人员12人和其他公司员工合计不超过510人,以最高上限不超过1.5亿元的募集资金通过二级市场购买、大宗交易等方式认购公司股份。公司公告截至2017年7月6日已完成股票购买,累计买入3,726,475股,均价22.19元,占公司总股本比例为1.66%。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为30.2%、23.7%、15.6%,净利润增速分别为19.6%、14.6%、18.5%,实现EPS分别为0.57元、0.65元、0.77元。首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为25.65元,相当于2017年45.0倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动,石化及煤化工工程市场景气度下滑,工程项目实施进度不及预期,新签合同额不及预期,新能源市场景气度不及预期,南大紫金锂电未能完成业绩承诺,回款风险等。
中国中铁 建筑和工程 2017-09-06 8.82 9.00 101.38% 9.20 4.31%
9.20 4.31%
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事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入3002.78亿元,同比增长9.76%;实现归属于上市公司股东的净利润77.07亿元,同比增长41.09%,扣非后同比增长45.42%。实现 EPS 0.31元。 市政(含轨交)及公路建设营收增速较快,其他业务收入全面提速: 公司2017年上半年实现营业收入3002.78亿元(同比+9.76%),相当于公司2016年全年营收6433.57亿元的46.67%。从业务结构来看,公司各项主营业务分别实现收入:基建2576.52亿元(同比+8.30%),占营收比重85.80%,增长主要来自于市政(含城市轨道交通)1165.72亿元(同比+15.76%)、公路361.23亿元(同比+11.36%);房地产开发109.12亿元(同比+1.79%),占营收比重3.63%;工程设备和零部件制造71.61亿元(同比+21.13%),占营收比重2.38%;勘察设计与咨询66.15亿元(同比+22.76%),占营收比重2.20%;其他业务179.38亿元(同比+31.25%),占营收5.97%,公司其他业务收入主要包括高速公路运营14.95亿元(同比+35.25%)、矿产资源16.86亿元(同比+98.18%)、物资贸易82.26亿元(同比+54.83%)、金融业务15.28亿元(同比-17.96%)。 除金融业务外,期内其他业务收入均实现了快速增长。从市场结构来看,境内市场实现营收2839.98亿元(同比+9.35%),占比94.58%(同比-0.35个pct);境外市场实现营收162.81亿元(同比+17.33%),占比5.42%(同比+0.35个pct)。境外市场收入及占比提升,我们认为增长主要来自于公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收1347.95亿元(同比+5.23%)、1654.84亿元(同比+13.74%);Q2营收环比增速达到22.77%,营收有加速增长趋势。 资源业务同比扭亏带动利润大幅提升,资产负债率同比有所降低: 毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为9.25%,同比增加0.37个pct,如考虑营改增的因素则公司毛利率实际提升幅度更高。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:基建6.97%(同比+0.01个pct)、房地产开发28.25%(同比+2.86个pct)、工程设备和零部件制造20.09%(同比-4.13个pct)、勘察设计与咨询28.36%(同比-2.78个pct)、其他业务26.35%(同比+0.4个pct);地产业务毛利率增加主要是上半年房地产市场价格上涨所致,装备业务毛利率下滑主要是原材料价格及人工成本上升同时产品结构发生调整所致,设计业务毛利率下降主要是人工成本及委外成本上升所致。公司其他业务中,期内矿产资源业务毛利率为40.42%(同比+27.56个pct),主要受国际大宗商品价格上涨影响资源业务收入增加较快(同比+98.18%),并对本期公司利润大幅提升做出贡献(中铁资源公司本期实现净利润3.08亿元,去年同期为-12.50亿,去年全年为-28.56亿元)。从市场结构来看,境内业务毛利率9.54%,同比增长0.16个pct;境外业务毛利率12.15%,同比增长0.73个pct。期间费用方面,报告期内公司费用率为5.09%,同比增长0.13个pct。其中销售费用同比增长13.99%,主要为公司市场营销力度增大;管理费用同比增长11.86%,主要为职工薪酬增长及研发费用投入加大;财务费用同比增长19.81%,主要为汇兑收益较上年同期有所减少。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失20.74亿元(同比+53.29%),主要为报告期内公司坏账损失增加所致。净利率及ROE方面,公司报告期内销售净利率为2.53%,较2016年同期大幅提升0.54个pct(+27.13%);ROE(加权)为5.36%,较2016年同期增加1.13个pct(+26.71%)。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为79.05%、76.78%,同比均有降低。 经营及投资性净现金流流出增加,应收、预收及应付账款小幅变动: 经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-278.90亿元,较2016年同期净流出增加242.90亿元,主要由于公司相应存货和应收账款随营收增加且部分项目前期垫资所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-78.47亿元,较2016年同期净流出增加21.51亿元,主要由于公司PPP 项目等对外股权投资增加所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为-11.99亿元,较2016年同期净流入增加57.76亿元,主要为中铁工业资产重组配套获得募集资金所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为907.02亿元,较2016年同期增加67.49亿元(同比+8.04%),较期初减少333.83亿元,主要由于期内公司经营及投资活动现金净流出所致。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为1604.74亿元,较去年同期减少11.27亿元(同比-0.70%),较期初增加199.42亿元;预收款项为749.74亿元,较2016年同期减少26.06亿元(同比-3.36%);应付账款为2531.28亿元,较2016年同期增加53.16亿元(同比+2.15%)。 公路及市政业务强劲增长带动基建新签合同大幅增加,PPP 项目落地助推国内新签高增:公司2017年上半年累计新签合同额5617.3亿元(同比+34.5%),相当于公司2016年全年新签合同额12350亿元的45.5%。从业务结构来看,基建业务新签合同额4751.8亿元(同比+32.5%),占新签合同总额的84.6%;公司2013H1至2016H1基建建设新签合同增速分别为44.0%/14.7%/-16.5%/29.6%,2017H1增速虽低于2013H1,仍达到五年来第二高增速。基建业务在大基数基础上仍实现了较快增长,反映出公司较强的承揽能力及良好经营态势。基建业务中,新签铁路、公路及市政(包含城轨工程)新签合同额分别为738.4亿元(同比-27.0%)、1115.0亿元(同比+149.8%)及2898.4亿元(同比+36.2%),公路业务新签合同额大幅增加。此外公司单独披露了市政业务中的城市轨交新签合同额为1137.3亿元(同比+44.2%)。上半年铁路业务新签合同额增速及占比均出现较大下滑,而公路、市政(含城轨)业务同比均实现了较快增长,合计新签占比已达到84.5%,成为公司基建业务新签合同额最大来源。非基建业务中,装备、地产、勘察设计业务2017H1新签合同额分别同比增加40.3%、16.5%、72.2%,勘察设计业务新签增速较快,我们判断主要受益于公司基建PPP 项目带动的前期勘察设计任务大幅增加。从市场结构来看,新签境内合同5331.1亿,占新签合同总额的94.9%,同比增长37.9%;新签境外合同286.2亿,占新签合同总额的5.1%,同比下滑8.2%。我们判断公司境内新签合同快速增长主要受益于PPP 项目施工订单落地推动基建业务高速增长。 投资建议:我们上调公司2017年-2019年的收入增速分别至10.3%、10.6%、11.2%,净利润增速分别至20.4%、14.1%、14.2%,对应EPS分别至0.66、0.75、0.86元,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为10.56元,相当于2017年16.0倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-04 10.50 12.74 123.39% 11.30 7.62%
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事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;实现归属于上市公司股东的净利润17.34亿元,同比增长20.27%,扣非后同比增长23.20%。实现EPS0.31元。 2017H1业绩保持高速增长,环保业务已成为公司第二大收入来源:公司2017年上半年实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%,相当于公司2016年全年营收1002.54亿元的50.06%。从主营业务结构来看,公司各项主营业务分别实现收入:建筑248.95亿元(同比+7.40%,占营收49.61%)、环保138.17亿元(同比+117.17%,占营收27.53%)、房地产40.49亿元(同比+65.43%,占营收8.07%)、水泥31.33亿元(同比+14.13%,占营收6.24%)、民用爆破13.96亿元(同比+8.07%,占营收2.78%)、装备制造10.62亿元(同比+4.64%,占营收2.12%)、高速公路投资运营7.28亿元(同比+20.25%,占营收1.45%)。体量上来看,建筑业务仍然是公司营收的主要来源,但环保及地产业务取得较高增速。环保业务期内占公司营收比重同比大幅提升了14.97个pct,2016H2、2017H1收入环比增速分别达到181.17%、154.57%,已成为公司第二大收入来源。环保业务的高速增长主要源于公司再生资源业务持续放量所致。从市场结构来看,国内业务实现营收415.44亿元(同比+29.64%),占比82.78%;国际业务实现营收84.15亿元(同比+21.43%),占比16.77%。境内市场仍是公司收入的主要来源,我们认为动因来自PPP项目带动下的建筑业务及环保、地产业务的增长;境外市场的增长主要为公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长所致。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收231.85亿元(同比+37.86%)、270.00亿元(同比+20.22%);Q2营收环比增速达到16.46%,营收增速稍有回落。 综合毛利率有所下降,期间费用控制良好,资本结构大幅优化:毛利率方面,我们根据公司中报披露数据计算,报告期内公司综合毛利率为11.56%,同比下降1.72个pct。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:建筑10.80%(同比+1.61个pct)、环保0.92%(同比-2.29个pct)、房地产24.97%(同比-6.89个pct)、水泥30.13%(同比+7.14个pct)、民用爆破24.24%(同比-1.59个pct)、装备制造9.00%(同比-2.50个pct)、高速公路投资运营54.54%。我们判断建筑业务毛利率提升或主要受益于PPP项目落地产值增加、环保业务毛利率下降或由于成本增加较快且期内未收到水泥废渣及再生资源业务的增值税返还、房地产业务毛利率下降或由于项目结算原因。从市场结构来看,境内业务毛利率11.59%,同比下降1.98个pct;境外业务毛利率11.78%,同比增加0.82个pct。境外业务毛利率水平有所提升。期间费用方面,报告期内公司费用率为6.56%,同比下降0.91个pct,其中管理费用率为3.92%(同比-0.42个pct)、销售费用率为0.95%(同比+0.12个pct)、财务费用率为1.68%(同比-0.62个pct)。销售费用同比增幅较大(1.52亿,+46.29%),主要为公司环保业务收入增长带动相应运输费用增长; 财务费用同比下降主要为报告期内汇兑损失同比减少0.59亿元所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失-0.13亿元,较去年同期增加0.04亿元。净利率及ROE方面,公司报告期内销售净利率为4.50%,同比基本持平;ROE(加权)为6.18%,较2016年同期减少0.68个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为68.55%、66.18%,分别同比大幅降低了9.35、10.19个pct,长期资本负债率为49.88%,同比大幅降低,近10年来首次低于50%,在收入保持快速增长的同时资本结构得到了大幅优化,我们判断主要为公司业务结构的调整及永续债等融资工具的使用共同作用下的结果。 经营性净现金流流出同比改善,货币资金余额及预收款项同比增加:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-23.45亿元,较2016年同期净流出减少36.68亿元(同比+61.00%),主要为期内公司收入增长及预收工程款增加所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-27.50亿元,较2016年同期净流出增加13.73亿元(同比-99.69%),主要为期内公司收回投资减少同时固定资产投资增加所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为37.28亿元,较2016年同期净流入减少6.95亿元(同比-15.79%),主要为期内吸收投资减少所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为201.24亿元,较2016年同期增加57.14亿元(同比+39.65%),较期初减少13.00亿元。应收、预收及应付账款方面,公司报告期末应收账款为119.22亿元,较去年同期增加3.22亿元(同比+2.78%),较期初增加13.23亿元;预收款项为116.32亿元,较去年同期增加27.90亿元(同比+31.55%);应付账款为262.84亿元,较2016年同期增加100.38亿元(同比+61.79%)。 海外新签合同额快速增长,PPP项目新签占比已占国内新签70%以上:根据公司公告显示,2017上半年公司累计新签合同额1259.36亿元(同比+16.12%),完成年度计划新签合同总额的52.47%。新签国内工程合同额684.70亿元(同比+1.33%),约占新签合同总额的54.37%,其中PPP项目合同共计504.57亿元(占新签国内合同的73.69%);新签国际工程合同额折合人民约574.66亿元(同比+40.56%),约占新签合同总额的45.63%;新签国内外水电工程合同额249.61亿元(同比+17.54%),约占新签合同总额的19.82%。根据公司中报数据,公司目前国内在建PPP项目31个、剩余合同金额1118.51亿元。公司还积极响应国家“一带一路”倡议,借助“一带一路”高峰论坛持续扩大品牌影响力,同时持续加强公司海外分支机构建设,海外业务已覆盖“一带一路”沿线90%以上的国家地区,成功签约巴基斯坦DASU等项目。同时公司还大力推进重点项目生效,上半年海外项目生效数量为13个,为国际业务的发展进一步夯实了有效合同储备。 环保业务已成为公司重点发展的核心业务,再生资源及水环境业务潜力可期:公司中报显示,公司持续将环保业务作为转型升级重要方向,目前环保业务已成为公司重点发展的核心业务。期内公司绿园公司所属大连环嘉公司、湖北兴业公司进一步完善了全国性回收网络、加快加工分拣基地的建设,市场遍及东北、西北、华北、华南、华中地区,业务量大幅度上升。公司加快再生资源深加工业务步伐,通过重组设立葛洲坝展慈公司,以稀贵金属、危废处理为突破,布局再生资源深加工业务;设立淮安循环经济示范园,逐步完善再生资源深加工业务体系。同时,公司水环境治理及水务处理业务推进顺利,7月公司中标安徽阜阳市城区水系综合整治PPP项目第二标段,初步设计概算投资额51.36亿元;巴西圣保罗圣洛伦索水务公司股权收购项目完成相关审核和备案。我们看好公司环保业务的加速发展态势,后续或将成为公司业绩重要支撑点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.6%,净利润增速分别为27.2%、26.6%、22.1%,对应EPS分别为0.94、1.19、1.45元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.1元,相当于2017年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,环保业务推进不达预期风险,项目回款风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名