中南传媒深耕湖南市场,是全国出版龙头。公司主要收入来自于出版发行业务,因2014年“一课一辅”、2017年秋季教辅专项整治,短期出版发行业务受到影响,2019年影响或已消除。 短期整治阵痛已过,适龄教育人口+入学率提升推动教辅教材温和增长。出版发行占公司绝大部分收益,短期整治阵痛已过,至2023年教育适龄人口有望年均增长2.02%。公司与培生合资共同开发教育类产品,有望巩固教育出版龙头地位。 高考大语文导向推动公司一般图书高增长。2018年年初发布的《普通高中课程方案和语文等学科课程标准》提倡学生阅读古代优秀作品和古诗词,公司旗下“岳麓书社”主要出版此类书籍,有望直接获益于阅读习惯的培养。在整体大语文导向下,对优质童书的需求也有望得到提升,公司旗下“湖南少年儿童出版社”有望间接获益。 大力拓展校园书店,公司渠道优势显著。2014年公司159家校园书店投入运营,2017年校园书店数量已经达到981家。校园书店是学生最便捷的购书渠道,同样也是其他人群重要的购书方式,以及建立ToB业务的主要基地,公司据此建立了牢不可破的渠道优势。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年分别将实现归母净利润11.35/13.20/15.24亿元,对应EPS分别为0.63/0.73/0.85元,对应1月31日收盘价PE分别为20.8/17.9/15.5倍。公司1月31日扣除现金后PE分别为9.35/7.42/5.85倍。我们认为公司估值处于历史较低水平,与同行业公司相比估值偏低,股息率(4.02%)高于行业中位数(2.55%),且2019年有望迎来业绩拐点,给予“审慎增持”评级。 风险提示:教材出版和发行制度改革带来的风险;教材循环使用政策风险;一科一辅政策压缩教辅市场空间风险;税收优惠政策变化风险;一般图书增长不及预期风险;线上渠道竞争风险;宏观经济风险;

事件:分众传媒发布2018年中报。 收入端:营业收入高增长,生活圈媒体景气度依旧。公司201802营业收入高速增长,单季度增速达到28.88%,是2016年二季度以来的最高值。其中,楼宇媒体营业收入增速30.47%,影院媒体增速18.94%,受益于品牌广告需求溢出,生活圈媒体投放高需求有望持续。政府补助相对2017H1平稳,验证公司政府补助具有相对稳定性。 成本端:2018H1营业成本同比增长21.70%,2018H1毛利率同比上升l.Olpct至71.81%0营业成本扩大主要由于公司开始进入扩张周期,媒体资源相比去年同期大幅增长50%,由此造成媒体租赁成本、设备折旧成本、人工成本、监测成本增加。2018三季度成本或将继续上行,毛利率增长或有所放缓。 收入结构调整迅速。日用消费品行业取代互联网成为第一大广告行业,收入结构调整有效抵御了行业周期波动对相应行业广告投放总额的影响。 盈利预测与评级:鉴于扩张周期下成本暂时增加,我们暂下调公司盈利预测2018-2020年归母净利润约为64/78.82/93.04亿元,对应8月28日股价PE分别为21.6/17.6/14.9倍。公司与阿里合作打开公司成长新空间,中长期成长性确定,成本增加仅为短期因素,维持“审慎增持”评级。

盈利预测与评级:维持公司“审慎增持”评级。我们预计公司18/19/20年实现归母净利润6.34/7.38/9.05亿元,对应EPS分别为0.279/0.325/0.398元,对应8月9日收盘价PE分别为19.2/16.5/13.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险;行业发展不及预期风险;债务风险;商誉减值风险等;

斥资约150亿,阿里系将合计持有分众传媒10.324%权益,后续有望继续增持5%。阿里系投资对价与市价齐平,彰显公司价值和产业认可度。短期解禁担忧解除,“公司回购+阿里增持”有望缓解公司年底解禁担忧。 战略合作,线上线下打通,深度拥抱新零售。分众有望借助自身强大的广告渠道优势与阿里巴巴新零售的基础设施能力和数据科技能力发生化学反应,为用户和商家带来全新体验和独特价值,实现线上线下互通的“广告业的新零售”。分众线下庞大的终端均有望被数字化,从而建立基于数据技术的精准广告分发系统。而新营销体系的升级,也将助力阿里新零售对商业领域各个环节继续升级和重构。 盈利预测与评级:信息流广告、视频流广告爆发式增长导致品牌广告预算向线下溢出,线下品牌媒体价值上升。我们维持公司的盈利预测,预计2018-2020年公司将实现归母净利润69.39/82.32/97.20亿元,由于公司进行了转增股本,按最新股本14677.88百万股本计算EPS分别为0.47/0.56/0.66元,对应7月18日收盘价PE分别为21/18/15倍。维持公司“审慎增持”评级。

事件:公司发布公告与VALVE公司签署授权协议建立STEAM中国。 点评: 建立Steam中国,助推精品游戏进驻国内市场。1)2018年6月11日,完美世界全资子公司完美世界征奇(上海)多媒体科技有限公司及完美世界游戏有限责任公司与Valve公司签署授权协议,建立Steam中国;2)Steam中国是在中国大陆地区运营的Steam,完美世界与Valve公司将共同推动Steam中国的上线、推广及游戏产品的引进;3)其中完美世界按照约定以现金支付预付款,用于抵扣未来运营期间产生的、应支付给Valve公司的授权款。 Steam,全球最大的PC端综合性数字发行平台之一。1)Valve成立于1996年,是全球著名的游戏开发商,代表作品包括《Half-Life》、《CS:G0》、《DOTA 2》等,完美世界下属子公司为《DOTA 2》和《CS:G0》的中国区独家代理商;2)Valve旗下的Steam是最大的PC端综合性数字发行平台之一,目前Steam为全球玩家提供了超过2万款优秀游戏产品;3)我们认为本次与Valve公司搭建Steam中国,有望引入全球优秀游戏,进一步完善公司游戏产业链的布局。 盈利预测:预计18/19/20年EPS l.49/1.76/2.01元,6月15日收盘价对应22/18/16倍PE,公司端转手业绩确定性强,与Steam合作进一步完善游戏产业链布局,影视剧作品值得期待,维持“审慎增持”评级。 风险提示:产品上线不及预期;Valve合作不及预期;政策监管加剧。

移动阅读服务收入占比已达90%,为求进一步发展从“百足模式”向三方渠道拓展。公司“百足模式”短期孵化了近70个原创阅读站,移动阅读服务近年高速增长带动公司整体业绩大幅增长。2017Q3通过收购郑州麦睿登为以微信公众号为主的自媒体打造一站式的运营平台,帮助自媒体快速进行自有内容的流量变现,从而使得公司开始向第三方渠道拓展。从营业收入与毛利率来看第三方渠道拓展成效显著。 作家、作品储备高增长,享微信流量红利助推2018年业绩高增长。2017年新增签约作者(2016年新增2000人,2017年新增5000人)和新增原创作品数量(2016年新增3000部,2017年新增9000部)均实现大幅增长,微信粉丝矩阵从2016年的2000万增至2017年的4000万。而微信春节期间合并月活跃账户数已超10亿,微信小程序于2018年1月日活跃用户达到1.7亿,2018年在微信流量红利下第三方渠道拓展有望成为公司业绩快速增长的新看点。 盈利预测与评级。我们调整公司2018-2020年盈利预测至1.87/2.41/2.87亿元,对应EPS分别为2.33/3.01/3.59元,对应5月10日收盘价PE分别为37.4/29.0/24.3倍,维持“审慎增持”评级。

公司因行业回暖和行业地位实现高增长,客户行业结构优化提升抗风险能力,政府补助占比降低但有望维持稳定,投资收益有望可持续。1)业绩优异,主要源于:广告行业回暖、公司行业地位稳固,公司2018Q1毛利率同比上升1.34pct,根据CTR数据广告行业开始复苏。2)业务板块:公司楼宇媒体业务因线下流量崛起而收入超预期,影院广告阶段性增速低于行业,随着2018年三四线城市带动票房回暖,影院广告有望增速回升。3)客户结构:互联网行业广告收入增幅降低至4.01%,但并未影响公司整体收入增长,客户结构优化缓解投资者担忧。4)非经常性损益:政府补助占营收比例降低,公司已进行多个产业布局,未来投资收益有望持续。 盈利预测与评级:我们调整了公司盈利预测,预计2018-2020年公司将实现归母净利润69.39/82.32/97.20亿元,对应12231.57百万股本EPS分别为0.5 7/0.67/0.79元,对应5月2日收盘价PE分别为20/16.8/14.3倍。公司推出“现金分红+股本转增+股票回购”的投资者回报计划,彰显公司投资价值,维持公司“审慎增持”评级。

盈利预测:预计18/19/20年EPS1.49/1.76/2.01元,5月2日收盘价对应23/19/17倍PE,公司端转手业绩确定性强,代理知名竞技端游《CS:GO》《DOTA2》发展电竞产业,影视剧作品值得期待,维持“审慎增持”评级。 风险提示:产品上线不及预期;政策监管加剧。

事件:公司发布2017年年报;公司发布2018一季度报告。 点评: 营收利润高速增长。1)2017年营收8.15亿元,同比增长10.75%,归母净利润2.91亿元,同比增长35.48%,扣非净利润2.88亿元,同比增长36.05%,其中视觉内容与服务业务营收5.84亿元,同比增长30.13%;2)2018Q1营收1.55亿元,同比增长38.04%,归母净利润0.40亿元,同比增长36.25%,扣非净利润0.38亿元,同比增长29.98%;3)公司公告利润分配预案,以700,577,436为基数,每10股派发现金红利0.42元。 海量优质视觉内容高筑竞争壁垒。1)公司版权交易平台提供超过2亿张图片、100万条视频素材和35万首音乐或音效,业内领先;2)进一步整合优质自有版权内容,与Getty Images 加强战略性排他合作,收购CorbisImages 后以现金方式收购美国500PX,INC.公司100%股权。 依托科技构筑视觉内容交易平台,释放产能。 1)完成基于SaaS 的视觉数据资产管理系统的开发,为客户提供“内容+技术”的全面服务;2)正式推出API 服务,已接入百度、腾讯、阿里巴巴等28家客户;3)目前获得国内客户已达10万个,图片内容每日被阅读达十亿次量级。 盈利预测与评级: 预计18/19/20年EPS 0.54/0.67/0.84元, 根据5月2日收盘价对应49/39/31倍PE,看好视觉素材正版化下公司的发展,以及接入社会化媒体后,井喷的需求带动业绩的高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:1)并购不及预期;2)行业盗版加剧。

事件:公司发布2018年一季报。 一季度营业收入同比增速放缓至6.31%,主要原因为增值税免税政策这一短期扰动因素。根据“新华文轩”一季报显示,图书行业增值税减免政策是否持续仍具不确定性。因此,我们认为新经典可能因此而造成结算环节的节奏异于往年。我们认为无论增值税优惠政策是否持续,随着增值税政策的正常化,业绩增长有望恢复常态。 三费增幅加大,主要有人员成本增加、PageOne 各项支出、股权激励摊销费用等原因,以上长期看均有利于公司长期发展。 旗下图书持续霸榜开卷畅销书榜单,优质作品具有持续增长潜力。公司旗下畅销且长销书持续位列开卷畅销书榜单,2018Q1公司加大国内优质经典作家发行力度,《解忧杂货店》、王小波系列、余华系列等均取得较好成绩,同时公司正在培养新锐作家,提高未来持续优质内容供给能力。 盈利预测与评级:维持公司“审慎增持”评级。我们预计公司18/19/20年实现归母净利润2.98/3.92/5.00亿元,对应EPS 分别为2.21/2.91/3.71元,对应5月2日收盘价PE 分别为35.3/26.9/21.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:读者喜好迅速变化的风险;新兴阅读渠道竞争风险;图书销售不及预期风险; IP 影视化不及预期风险;

2018年发展展望:渠道建设有望深化,“全民阅读”政策造就阅读黄金年代,期待版权影视化落地。1)渠道建设:2018年公司将加大PageOne书店的进一步投入,有望尝试新业务模式。2)“全民阅读”第四次写入政府工作报告,政府扶持落地有望带来图书的黄金年代。3)影视剧稳步推进期待结出硕果,公司拥有的8部作品均为名家所作,我们认为最终作品有望具有较高的市场号召力。 盈利预测与评级:维持公司“审慎增持”评级。我们预计公司18/19/20年归母净利润3/4.08/5.56亿元,对应EPS分别为2.23/3.03/4.13元,对应4月2日收盘价PE分别为35/26/19倍,维持“审慎增持”评级。

依托横店控股影视文化产业的品牌效应,做好主业利于带动相关增值业务的拓展。2008年9月横店影视娱乐与横店控股共同出资设立横店院线有限公司,2015年6月变更设立为横店影视股份有限公司,2017年10月12日登陆上交所A股主板。作为具有成长性的民营院线和影院投资公司横店影视股份有限公司成为“横店系”的第五家上市公司,依托横店控股影视文化产业的品牌宣传效应有利于带动相关增值业务的拓展。 做实主业,铺渠道,公司三四线票房贡献公司总票房近六成,提高市场占有率。公司以资产联结型影院投资为主导,本次公司募集资金净额7.719亿元,新建项目将达到210家,其中131家位于地级城市,45家位于人口密集、经济发达的县级城市,加大影院投资建设提高公司在三四线的市场份额。中国三、四线城市新用户有望复制一、二线用户消费习惯带来增量市场。截至2017年11月30日三四线观影人次高于一、二线约10个百分点。“小镇青年”消费意识较为超前,居民收入也保持连续增长,较一、二线城市,三、四线城市竞争环境相对比较宽松,市场潜在发展空间较大。院线市场竞争加剧,头部院线跑马圈地资本化加速,切入边际效益较高的三四五线城市有望助力公司实现突围。 稳主业同时积极拓展高毛利率的卖品及广告业务。2014-2016年公司卖品业务(饮料、爆米花、3D眼镜、玩具公仔、酷薯及其它)收入分别为1.61亿元、2.46亿元、2.38亿元,毛利率分别为66.17%、69.87%、69.47%。对比2017年H1国内主流院线卖品毛利率,横店影视目前以73.9%毛利率位居第一。同时,将积极开展贴片广告和阵地广告,提升广告收入占总收入比重,扩大营收规模。2016年年报现实公司广告收入1.13亿元,同比增加88%,主要得益于2016年公司新开影城数量增加,营业规模扩大,2016年初下属影城上座率及客流量明显提升后与广告商的谈判议价能力明显增强。2017年中报显示公司广告收入0.72亿元,毛利率达到99.97%,后续公司将积极开展贴片广告和阵地广告,提供广告占总收入比例。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司2017 年12 月将上映的《奇门遁甲》、《芳华》、《二代妖精》等43 部影片的定档有望助推2017 年票房达到550 亿元,电影票房市场渐暖。作为民营院线的头部企业,一方面公司在一、二线城市影院布局的同时加强三四线影院建设,有望享受小镇青年推动的三四线消费升级红利,2013-2015 年公司四五线城市的资产联结型影院票房收入复合增长率分分别为82.75%、88.77%,未来三四线城市院线票房仍将有望保持两位数增速以及非票房的卖品及广告收入规模、利润仍具提升空间;另一方面,公司背靠控股股东横店控股集团的49 家控股子公司,在影视产业链上游包括影视拍摄基地、制作、交易、投资等业务层面可给予位于中下游的横店影视较好的资源对接支持,利于打通全产业链一体化,进而形成竞争壁垒。我们预计公司2017-2019 年归母净利润为3.82 亿元、4.41 亿元、5.20 亿元,对应EPS 分别为0.84 元、0.97 元、1.15 元,以12 月7 日收盘价对应的PE 分别为30.70 倍、26.60 倍、22.55 倍。公司董事长基于对公司未来发展信心及对公司价值的认可,于2017 年12 月5 日在二级市场增持1 万股,公司将继续关注董事长增持情况。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;新传播媒体竞争的风险;业务快速扩张带来的管理风险;募集资金投资项目实施的风险;新增折旧影响公司盈利能力的风险;业绩下滑的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。

分众传媒公告:公司于2017年11月17日通过董事会决议,旗下全资子公司上海时众拟以人民币1.2亿元向红杉、信达、诺亚三位投资机构转让其持有的数禾科技12.9167%股权;同时红杉、信达、诺亚三位投资方增资3.5亿人民币认购数禾科技新增注册资本。上述交易完成后红杉、信达、诺亚将分别持有数禾科技13.8641%、11.7845%、6.9321%,上海时众将持有数禾科技41.9886%股权,数禾科技不再并表。 数禾科技新一轮融资后总估值为15.50亿元。分众传媒于2016年1月份投资数禾科技1亿元人民币获得其70%股份,近期宁波数慧向数禾科技增资84.8231万元使得分众传媒全资子公司上海时众持有数禾科技的股权比例由70%降至67.1520%。再者,本次通过转让股权以及增资引入红杉、信达、诺亚之后,分众传媒全资子公司上海时众将持有数禾科技41.9886%股权,按照增资后估值计算,数禾科技新一轮融资后总估值达到15.50亿元,相比2016年初股权价值有了大幅提高。本次交易引入红杉、信达、诺亚,有利于改善数禾科技和公司财务结构,增强数禾科技的融资能力和核心竞争力,提升数禾科技的品牌形象和市场号召力。 有望确认约5.3亿左右的税后投资收益,增厚上市公司利润。上海分时在本次交易过后将不再是数禾科技绝对控股股东,同时数禾科技也不再纳入上市公司合并报表。且由于确认股权转让投资收益以及公司对数禾科技的剩余股权将按照丧失控制权之日的公允价值进行重新计量,因此预计本次交易完成后可实现税前投资收益约7.1亿元人民币,税后净利润影响约为5.3亿人民币,增厚上市公司业绩。 前期投资多个项目,未来流量变现有望持续增厚公司业绩。分众传媒前期已经通过基金或直接投资布局多个投资项目,例如体育、娱乐、直播短视频、消费升级类项目等等,我们认为公司具有雄厚的线下流量基础,在布局新兴企业,通过流量进行孵化变现是可行可持续的价值来源,未来很可能持续获得硕果。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。考虑到本次交易尚未完成,基于审慎起见,我们暂维持2017-2019年公司归母净利润55.29/66.25/76.52亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.45/0.54/0.63元,对应PE分别为27.94/23.32/20.19倍,公司估值相比于增速具有仍具有较大吸引力,我们认为本次融资为公司在流量变现上的一个缩影,后续相关投资收益很可能持续获取。给予2018年目标PE估值25倍,即2018年目标价13.54元,维持“买入”评级。 风险提示:1)公司楼宇、影院的建设放缓、租金上涨、人流减少等风险;2)新兴行业广告预算不及预期致使广告投放需求不及预期风险;3)新技术冲击使得公司广告价值下降风险;4)市场竞争格局变化、行业发展低于预期风险;5)广告政策层面不确定性影响;6)限售股解禁带来的短期冲击风险;7)宏观经济风险;8)未来政府补助的不确定性风险;9)引入投资者以及确认投资收益的不确定性风险。

资金充裕,新游研发投入不断具备可持续发展的长远眼光。2017年公司前三季度实现总营收24.33亿元,同比增加39.06%,扣非后归母净利润4.395亿元,同比增加28.47%。公司营收增加主要得益于新老游戏合力贡献,费用中管理费用及销售费用前三季度分别为4.43亿元、2.17亿元,同比分别增加了51.97%、67.09%,主要由于增加了新游戏项目研发投入及游戏宣传费。单季度看,公司扣非归母净利润环比从第二季度-38.9%回升至-8.9%,同比增速从第二季度的0.8%增长至3.7%。短期看,前端的研发、宣传费用的增加影响净利润增速,为打磨新品致使部分产品低于预期,中长期看,公司践行“大IP”、“精品化”,具备可持续发展的长远眼光。 期权激励方案实施,稳人心,利于后续精心打磨产品。10月10日公司向185名激励对象授予4999.8万份,授权股票期权的行权价格为29.25元/股。行权业绩考核中2017-2020年营收分别为32.89亿元、37.95亿元、43.01亿元、48.07亿元,同比分别增加30%、15.38%、13.33%、11.76%,预计需要总摊销费用为2.55亿元,分五年摊销,激励推出利于团队积极性,经营效率有望提升。 《少年三国志》的成功累积用户基础,《女神联盟》助力公司蜕变,18年《权利的游戏》可期,公司践行“大IP”、“精品化”、“全球化”。2015年公司实行工作室制度使得研发与发行运营的沟通效率更加高效,孵化打造了卡牌手游《少年三国志》,公司在出海中产品中已将旗下《女神联盟》发行了四款产品,今年有望推出第五款。在IP获取与打造方面公司代理二次元IP产品《刀剑乱舞-ONLINE-》致力于打造成“口碑”型产品,由刘亦菲代言新游3D-MMOARPG魔幻手游《天使纪元》也将推出,依托于大的IP储备、打造能力、智能化发行策略以及不断发展的全球发行优势利于后续《权利的游戏》等新游戏的推广。 盈利预测和投资评级:维持买入评级基于审慎性考虑,在增发没有完成前,盈利预测应不考虑其对公司业绩及股本的影响。公司10月10日公司完成股票期权激励计划,考虑激励费用因素,我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为8.01亿元、10.01亿元、12.09亿元,对应2017-2019年EPS分别为0.93、1.16、1.40元,对应11月01日股价对应的PE分别为26.7、21.4、17.7倍。考虑到2018年公司大IP的确定性较高,以及布局的二次元游戏《刀剑乱舞》等不断孵化培育,伽马数据显示二次元市场达到160亿元,预计2020年二次元产业整体将达到6000亿元,公司在细分领域潜心布局有望带来增量市场规模,同时,布局的新游与旧游齐发展,维持买入评级。 风险提示:解禁减持带来价格波动;游戏研发运营不及预期;海外公司整合运作项目进展不及预期风险;行业发展不及预期,汇率波动带来汇兑损益的风险。

分众传媒发布三季报:2017年前三季度,公司实现营业收入87.3亿元,YoY+15.74%,归属于上市公司股东净利润39.17亿元,YoY+24.45%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润34.02亿元,+34.27%;政府补助6.44亿元,YoY-22.2%。上市公司预计全年归母净利润变动区间为54.8亿至55.8亿之间,YoY+23.11%至+25.36%。 Q3营业收入增速实现回升,费用率下降。上市公司Q3营业同比增速达到18.11%,高于Q1与Q2营业收入增速,但环比来看营业收入略有下降,YoY-4.08%;营业成本同比增速为2.57%,增速低于营业收入增速,因此毛利率继续有所上升。销售费用率环比下降1.6pct,管理费用率环比上升0.91pct,总体费用率下降。根据公司给予的全年业绩指引,取中值计算,Q4归母净利润约为16.13亿左右,YoY+23.72%,环比+16.62%。 CTR数据显示7-8月份生活圈媒体依旧维持景气。7-8月份电梯电视CTR数据刊例花费分别同比增长21.3%/19.2%,影院视频分别为32.9%/20.10%,电梯海报分别为19.2%/32.2%,因此生活圈媒体增速依然较高,广告主投放热情不减。前三季度分众在全国主要一二线城市购置安装新一代互动屏支出现金1.64亿元,有望为未来广告费提价打下良好的基础。今年以来整体经济形势的不确定性使得公司媒体资源数量扩张放缓,但由于广告主投放需求不减,因此刊挂率有所提升,从而公司毛利率不断提升。 拓展互联网金融板块。前三季度公司成立分众小贷,拟在未来1年向其提供7.9亿元人民币的财务资助。从公司发布的公告来看,公司对旗下互联网金融板块业务支持力度加大,通过多种方式提供融资支持,包括:基于数禾科技旗下“还呗”业务合作成立的“恒丰-数禾消费贷”项目中提供累计金额不超过10亿元人民币的连带责任担保(自合同签署日起至2019年4月27日);同意为控股子公司数禾科技为在其与上海银行基于数禾科技旗下“还呗”业务的合作提供累计不超过5亿元人民币的连带责任担保(期限1年);同意分众小贷未来进行合计融资规模不超过30亿元,融资期限不超过3亿元的结构化融资业务;此外,分众旗下数禾科技以5000万美元受让分众小贷100%股权,理顺了互联网金融业务板块。前三季度财务投资者减持总股本15.12%。通过大宗、二级市场出售,财务投资者的解禁压力逐步缓解。三季度机构投资者持有公司的股份比例从Q2的4.6%上升至Q3的7.31%,说明机构投资者对公司的看好,因此,随着上市公司核心竞争力的逐步获得认可,我们认为股份解禁短期对市场冲击将越来越小。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。综合来看,由于宏观经济的不确定性,公司业务处于防御态势。但由于广告主投放需求不断升高,使得营业收入和毛利率仍然提升。作为行业龙头,我们认为一旦大环境回暖公司仍具有较大弹性。关注Q3、Q4公司业绩持续落地情况。我们维持2017-2019年公司归母净利润55.29/66.25/76.52亿元的判断,对应EPS分别为0.45/0.54/0.63元,对应PE分别为26.88/22.43/19.42倍,相比业绩增速仍具有相当的吸引力。维持明年目标估值25倍,即2018年目标价13.5元,维持“买入”评级。 风险提示:1)公司楼宇、影院的建设放缓、租金上涨、人流减少等风险;2)新兴行业广告预算不及预期致使广告投放需求不及预期风险;3)新技术冲击使得公司广告价值下降风险;4)市场竞争格局变化、行业发展低于预期风险;5)广告政策层面不确定性影响;6)限售股解禁带来的短期冲击风险;7)宏观经济风险;8)未来政府补助的不确定性风险。