龙蟒佰利发布2020年报，公司实现营业收入141.08亿元，同比增长24.21%；归母净利润22.89亿元，同比下降11.77%；合并东方锆业投资损失3.77亿元，扣非归母净利润25.08亿元，同比增长0.65%。经营活动现金流净额31.21亿元，同比增长55.75%。销售毛利率35.35%同比下降7.02个百分点同时销售费用同比下降31.03%，主要系本期运输费转入主营业务成本；ROE加权平均16.18%同比减少3.33个百分点。2021一季度净利润约10.61亿元，同比增加17.77%。 2020年钛白粉市场“N”形走势，量价齐升助力业绩逆势高增。2020一季度钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期，市场表现强势；二季度由于国内外疫情蔓延，需求减少；三四季度随着疫情得到控制，全球经济企稳，钛白粉需求企稳并逐渐恢复，同时因为钛矿等原材料价格上涨的因素，钛白粉出现量价齐升的局面，子公司龙蟒矿冶净利润15.27亿元，钛矿价格上涨可见一斑。2020年万得金红石型钛白粉季度均价分别为14981/13681/12610/14777元/吨。2020年公司钛白粉产销量分别为81.72/83.24万吨，同比增长29.73%/33.12%。分工艺看硫酸法钛白粉产销分别为60.46/63.88万吨，同比增长8.90%/14.52%；氯化法钛白粉产销分别为21.25/19.36万吨，同比增长184.47%/186.81%。分地区看国内销量占比48%；国际销量占比52%，出口行情助推公司业绩逆势增长。 原料保障降成本，产品结构不断丰富。50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程计划4月底投产，同时寻找并收购国内外优质钛矿增加钛矿自给的可持续性，钛白粉成本有望进一步降低；云南新立年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目助力产品向中高端升级；云南国钛年产3万吨转子级海绵钛生产线建设依托公司成熟的大型沸腾氯化技术和产业链优势加快推进，组建钛合金项目团队择机进入钛合金领域；结合公司钛白粉产业链，收购石墨电极资产，推进电池材料产业化。 新增2023年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2021-2023年净利润分别为37.84/45.94/52.96亿元，对应PE分别17X/14X/12X，给予21年20倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：钛白粉价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。

事件：公司发布年报，2020年实现营业收入107.73亿元，同比减少0.06%； 实现归母净利润16.61亿元，同比增加30.50%；扣非归母净利润15.86亿元，同比增加24.28%。 2020年业绩符合预期，C3产业链运行稳健。新增装置方面，C3产业链进一步拓展完善，18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯工艺顺利建成试生产，年产30万吨聚丙烯（含改性）、25万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进。存量装置方面，受益于原油复苏带动的石化行业景气度提升和丙烯酸及酯和聚丙烯等主要产品利润的走扩，下半年尤其Q4表现亮眼，其中Q4单季归母净利润达7.59亿元。 C2产能逐步释放，未来业绩可期。为进一步布局烯烃产业，公司涉足C2领域，采用气头工艺生产，其产品具备纯度高等优点。目前配套美国Orbit项目已于2020年底投产，原料乙烷供应已全部打通，主体连云港年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合生产装置项目一阶段预计2021年5月底投产，二阶段预计2022年年中投产，2021、2022和2023年，C2项目预计可以分别为公司创造营收62.9、198.2、267.4亿元。 盈利预测：伴随全球疫情逐步得以控制，需求推动产品价格上行，结合项目投产进度变化，调增2021/2022年归母净利润为35.88/59.02亿元（原值分别为32.85/38.74亿元），新增2023年归母净利润59.52亿元，对应PE分别为12.40/7.54/7.47倍，对应EPS分别为2.92/4.80/4.84元，维持“买入”评级，目标价为56.41元。 风险提示：项目投产不及预期，产品价格大幅下跌，原油价格大幅回落。

万华化学公布 2021年第一季度报告，实现营业收入 313.12亿元，同比增长 104.08%；归属于上市公司股东的净利润 66.21亿元，同比增长380.82%；转让子公司股权收益 2.19亿元，扣除非经常性损益的净利润63.69亿元，同比增长 499.72%。管理/销售/财务费用率分别为3.19%/2.94%/0.93%，“降本提效年”效果显著。 MDI 价格重演 2017年行情，烟台扩能 50万吨落地。一季度聚氨酯系列产销量分别为 95.80/92.44万吨，同比增长 56.63%/53.80%。根据天天化工网，1-3月华东地区纯 MDI 平均中间价分别为 22074/24057/26338元吨；华东地区聚合 MDI 平均中间价分别为 18387/21607/24109元/吨。经过 1月份临近春节下游陆续停工的传统淡季，2月份美国受寒潮天气影响，当地科思创、巴斯夫及陶氏装置均受到不可抗力影响，且影响产能达到 107万吨/年，占比美国总产能 68%；沙特陶氏 40万吨/年装置停车； 国内外接连释放降负荷检修计划，全球 MDI 供应面减量明显，MDI 价格环比大幅上涨。进入“金三”传统旺季，万华烟台工业园 50万吨 MDI装置扩能技改完成，美国产能低位恢复，终端成本传导困难，MDI 价格下跌。最新华东地区纯/聚合 MDI 中间价 21750/19650元/吨，对于万华仍属舒适盈利价格区间。目前万华聚醚/TDI 产能分别为 60.5/65万吨。 乙烯项目投产，精细化学品及新材料快速发展。2020年 11月 9日万华 100万吨/年乙烯装置一次开车成功，万华石化系列增加 PP、LLDPE、PVC 等产能，石化系列产/销量同比增长 92.32%/83.60%。同时 2021年一季度石化产品价格出现明显上涨，万华石化系列营收及净利润水平持续提高。精细化学品及新材料产销量同比增长43.57%/76.06%，主要系 PC 二期 13万吨投产及 IPDI 产业链复产，四川眉山基地一期改性塑料项目 2020年年底投产。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司长期成长性确定，中期来看将有尼龙 12、POE、柠檬醛、PLA 等产品投产，预计公司 2021-2023年净利润分别为 198.98/222.48/250.66亿元，对应 PE 分别 17X/15X/13X，维持 6个月目标价 150.83元及“买入”评级

公司2020年实现营收125.16亿元，同比增长(合并传化调整后)4.25%；归母净利润5.85亿元，同比增长26.85%；扣非后归母净利润4.01亿元，同比增长32.91%。经营活动现金流10.93亿元，同比增长8.99%。其中，Q4公司实现营收31.59亿元，环比增长3.31%；归母净利润3.88亿元，环比增长240.73%；扣非后归母净利润2.81亿元，环比增长239.83%。盈利改善主要系主营业务有机硅量价提升和草甘膦底部景气回暖。 需求提振，有机硅带动四季度业绩高增长。公司镇江江南新增15万吨有机硅单体产能于11月达产，有机硅单体总体规模从34万吨提升到49万吨，新增产能带动Q4有机硅销量进一步提升。在单体产能提升的基础上，公司稳步推进终端化战略，有机硅终端化率已达到35%以上。三季度以来小家电、消费电子等有机硅终端产品需求提振有机硅销量，Q4公司有机硅产品环体硅氧烷、硅氧烷中间体、硅橡胶和特种单体销量均处于高位，分别为2.10万吨（qoq+1.96%），1.83万吨（qoq+12.16%），1.86万吨（qoq-1.45%），0.46万吨（qoq+9.48%）。四季度中天事故进一步推动有机硅价格提升，其中Q4环体硅氧烷均价2.03万元（qoq+40.00%）。副产氯甲烷和配套金属硅进一步强化有机硅全产业链优势，据百川资讯，目前华东有机硅DMC价格为2.9万元/吨，有机硅景气有望持续。 草甘膦底部回暖，提振农药板块销量。公司Q4原药销量1.05万吨（yoy+30.72%，qoq+5.05%），草甘膦景气回暖带动农药板块销量。8月乐山大水导致草甘膦部分企业停产，供给出清，行业库存持续下降。同时，在冬储需求和甘氨酸等原料上涨带动下，草甘膦价格底部反弹，草甘膦Q4均价为2.53万元/吨(yoy+8.58%，qoq+13.96%)。目前全球草甘膦供需处于一个紧平衡状态，未来几年基本没有新增产能供给，库存也处于低位，我们预期全球草甘膦存在补库周期，据百川资讯，目前草甘膦华东价格为3.25万元/吨，草甘膦今年价格中枢有望同比上移。 维持盈利预测，维持评级:预计公司2021-2022年归母净利润分别为10.01/11.17亿元，新增2023年归母净利润11.83亿元，对应PE分别为10X、9X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求走弱；产品价格下滑。

公司 2020年实现营收 177.8亿元（yoy-13.33%)；归母净利润 7.17亿元(yoy+5.00%)；扣非后归母净利润 6.35亿元(yoy+6.39%);经营性现金净流入 20.86亿元（yoy+112.86%)。其中，Q4营收 52.00亿元（yoy+3.23%,qoq+13.09%）;归母净利润 6.85亿元（yoy+341.26%, qoq+126.82%)，受主营业务产品持续回暖，盈利大幅改善。 主营业务产品持续回暖，盈利改善明显。公司 Q4毛利率 27.16%，同比提升 6.85%，环比提升 6.59%。主营业务产品进入景气周期，销量保持高位的基础上，价格也持续回暖。其中受益房地产竣工周期带动，Q4平板玻璃产量 24824.4万重量箱（yoy+4.76%，qoq+3.05%），玻璃需求旺盛带动纯碱，Q4纯碱销量 85.13万吨（qoq-4.99%），纯碱均价 1364.99元/吨（qoq+9.68%），在保持价格上涨的基础上销量保持高位。粘胶短纤受益疫情影响下游水刺无纺布需求提升，行业产能出清且没有新增产能，从Q3开始持续反弹，Q4粘胶短纤销量 21.03万吨（qoq+3.44%），粘胶短纤均价 9410.50元/吨（qoq+12.89%）。其他产品烧碱、PVC、DMC 销量分别为 13.67万吨（qoq-2.77%），13.67万吨（qoq+24.27%），1.50万吨（qoq-6.83%），继三季度销量大幅提升后仍处于高位。同时，烧碱均价1355.10元/吨（qoq+5.48%），PVC 均价 7305.92（qoq-2.16%），DMC 均价 18357.49元/吨（qoq+29.17%），PVC 糊树脂价格保持高位，有机硅受下游需求带动持续回暖，产品盈利有望持续提升。 纯碱、粘胶短纤行业龙头，行业景气复苏，公司业绩弹性突出。公司拥有纯碱产能 340万吨，粘胶短纤 78万吨，烧碱 53万吨，PVC50.5万吨，有机硅单体 20万吨，产能规模优势明显，行业景气回暖，公司业绩弹性突出。 上调盈利预测，维持评级:2020年三季度以来公司主营业务景气回升，目前粘胶短纤和 PVC 等主营业务产品处于景气周期，公司 2020年 Q4归母净利润环比提升 126.82%，我们上调公司 2021-2022年归母净利润分别为 26.07/28.01亿元（原来为 6.55/8.68亿元），新增 2023年归母净利润 29.82亿元，对应 PE 分别为 9X、8X、8X，维持“增持”评级。

事件：公司发布2020年报，实现营收8.61亿元，同比+31.09%，实现归母净利润1.83亿元，同比+85.91%，扣非后净利润1.80亿元，同比+88.12%。其中Q4实现营收2.49亿元，同比+58.90%，实现归母净利润0.54亿元，同比+61.04%；公司2020年毛利率达34.57%，同比+3.86个pct，净利率为21.24%，同比+6.26个pct，系2020年原材料价格下降，而公司销售价格相对稳定所致；公司经营性净现金流2.17亿元，同比+293.23%，系公司销售收入提升及对应收账款加强管控所致；销售费用大幅下降系相关运输费用调整至营业成本所致；公司拟每10股送8元现金红利，分红率65.62%。 润滑油添加剂国产替代与海外扩张同时加速，销量大幅增长。公司2020年润滑油添加剂销售6.07万吨，同比+46.09%，销售均价1.30万元/吨，毛利率为34.67%，同比+4.16个pct，系2020年原材料价格处于相对低位，而售价保持相对稳定，公司盈利能力大幅提升所致。公司2020年海外收入3.37亿元，同比+48.92%，主要因润滑油添加剂销售大幅增长，外销达3.15亿元，营收占比达36.64%。 产能扩张持续推进，稳居国内龙头。截止2020年底，公司拥有单剂产能超过10万吨，产能利用率为65%，主要因6万吨润滑油添加剂技改项目在下半年达到试生产状态，快速新增2万吨产能所致，后期随着销售的不断扩张，产能利用率将保持上行趋势。公司在建产能7.52万吨，包括1.52万吨/年的技改项目和沧州一期6万吨/年项目，项目均进展顺利。 大力推进API认证，复合剂放量可期。公司经过多年发展，在润滑油添加剂领域积淀深厚，对于API认证准备充分。相关指标在中石化、中石油已通过其引进的API标准的台架实验，API认证可期。 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为14.76/19.66/26.29亿元，预计2021-2023年归母净利润分别为3.07/4.30/5.65亿元，对应PE为41X/29X/22X，伴随公司产能投产以及高级别复合剂API的认证，将强化成长逻辑，维持6个月目标市值150亿元。给予“买入”评级。 风险提示：API认证不及预期；产能消化不及预期；需求下滑风险。

公司发布 2020年业绩快报及 2021Q1业绩预增公告，2020年度公司实现营收 183.17亿元，同比增长 1.54%；归母净利润 6.24亿元，同比大幅增长 106.29%；扣非后归母净利润 6.32亿元，同比大幅增长 113.84%。 Q4单季度实现营收 30.97亿元，同比下降 13.78%；归母净利润 2.62亿元同比 2019四季度 132.62万元大幅改善，扣非后归母净利润 2.77亿元实现历史最好。全年加权平均 ROE7.31%，同比接近翻倍。2021Q1预计实现归母净利润约 3.50亿元，同比增长约 1344%，扣非后归母净利润约3.49万元，同比增长约 2592%，公司业绩持续向好。 有机硅、草甘膦景气构筑强盈利支撑。子公司湖北兴瑞有机硅技改升级项目于 Q3投产，有机硅单体产能增加至 36万吨，量增基础上单吨生产成本显著下降。内蒙兴发背压式机组热电投产也使草甘膦开车效率大幅提高。根据百川资讯，Q4DMC 均价 25270元/吨（yoy+44.84%，qoq+50.86%），草甘膦均价 25191元/吨（yoy+9.04%，qoq+14.43%）。Q4有机硅、草甘膦量价齐升为业绩主要支撑。2021Q1DMC 均价 23317元/吨（yoy+30.43%，qoq-7.73%），草甘膦均价 29388元/吨（yoy+41.04%，qoq+16.66%），供需偏紧格局下，有机硅、草甘膦景气有望持续。 磷化工上下游一体化降本增效，电子级化学品筑造未来成长。宜都兴发10万吨湿法磷酸精制工艺突破，开车稳定性增强，精制磷酸产量提升同时成本显著降低，副产物“肥化”同时实现草甘膦产业协同。公司发布公告拟收购荆州荆化 70％股权，白水河矿区磷矿石资源储量 2.89亿吨。 收购后公司磷矿石储量和产能将大幅增加，磷化工上下游一体化将进一步促进降本增效，电矿化产业链竞争优势将进一步增强。超高纯电子化学品项目及电子级磷酸技改项目 2020Q3已启动建设，湿电子化学品产业将推动公司未来高速成长。 上调盈利预测，维持"买入"评级。有机硅、草甘膦仍在景气周期，我们看好公司磷化工上下游持续布局带来的长期发展。上调公司盈利预测，预计 2021-2022年实现归母净利润分别为 9.09/10.06亿元，对应 PE 分别为 18X/16X，维持“买入”评级。

新安股份发布 2021年一季度业绩预增公告，公司 2021年一季度实现归母净利润 27,000万元至 30,000万元，同比去年同期（追溯调整后）增加1281%至 1434%。Q1扣非后归母净利润 27,000万元至 30,000万元，同比去年同期（追溯调整后）增加 1932%至 2157%，延续去年四季度高增长，主要系主营业务有机硅和草甘膦景气回暖。 点评： 有机硅持续回暖，延续高增长。公司子公司镇江江南新增 15万吨有机硅单体产能于 11月达产，公司有机硅单体总体规模从 34万吨提升到 49万吨，新增产能释放带动公司有机硅销量提升。同时，公司推进终端化战略，有机硅产品结构持续优化推动终端高附加值产品转化率，其中 Q1公司混炼胶、密封胶、硅油等主要终端产品整体销量及收入增幅均在 50%以上，从量到质的转变将进一步提升公司有机硅产品核心竞争力。根据百川资讯，目前华东有机硅 DMC 价格为 29000元/吨，Q1有机硅 DMC均价为 23155元/吨（yoy+29.06%，qoq-6.54%），有机硅销量和产品价格景气有望延续。 草甘膦价差扩大，盈利改善明显。草甘膦行业经历去年疫情及 8月乐山大水影响，行业供给出清（乐山大水预计影响产能：福华 12万吨，和邦5万吨，好收成 7万吨，占全国产量 40%），行业库存持续下降。同时从Q3开始甘氨酸成本上涨推动草甘膦涨价，根据百川资讯，目前华东草甘膦价格 3.2万元/吨，Q1草甘膦均价 2.95万元/吨（yoy+40.48%，qoq+16.60%）。目前主要原料甘氨酸价格企稳，价格为 16800元/吨，Q1甘氨酸均价 16660元/吨（yoy+53.61%，qoq+30.45%），外购甘氨酸价差持续扩大，Q1外购甘氨酸价差为 5341元/吨（yoy+36.49%，qoq+11.50%）。 我们预期，目前海外地区草甘膦整体库存应较低，全球草甘膦补库周期存在，草甘膦今年价格中枢有望同比上移，盈利有望超预期。 维持盈利预测，维持评级:预计公司 2021-2022年归母净利润分别为10.01/11.17亿元，对应 PE 分别为 11X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求走弱；产品价格下滑

宏柏新材是全球含硫硅烷偶联剂龙头，全球市占率第一。 目前公司主营业务包括含硫硅烷和气相白炭黑，2019年硅烷偶联剂销售总量 5.24万吨，其中硅烷偶联剂占主营业务收入占比超过 90%。2018年公司含硫硅烷偶联剂在全球和国内市占率分别为 15%和 42%，连续三年全球市占率位列第一。2019年公司被工信部列为第四批制造业单项冠军。 产业链延伸，公司已构建成“硅块-氯硅烷-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑”的完整绿色循环产业链。公司打造以氯硅烷闭锁循环为基础的绿色生产体系，以三氯氢硅为起点，到终端硅烷偶联剂和气相白炭黑生产全过程氯元素闭锁循环。通过长期研发，公司在国内率先开发出具有自主知识产权的新一代特种含硫硅烷产品，其工艺和产品性能优于国内企业标准，长期稳定供货于全球十大轮胎知名企业。 绿色轮胎渗透率逐步提高，拉动含硫硅烷需求。含硫硅烷广泛运用于绿色轮胎中，可降低轮胎滚动阻力并提高轮胎的抗湿滑性能，从而更加节能和安全。2018年整体轮胎市场绿色化率已经超过 30%，预计到 2023年，绿色轮胎将占到全国轮胎市场的 50%以上。考虑绿色轮胎法规的逐步实施和新能源汽车市场逐步成熟，预计 2018-2023年期间国内该领域对含硫硅烷的需求量将保持约 8.4%的增长率，2023年将达到 8.5万吨。 募投项目丰富功能性硅烷产品线，打开成功空间。公司通过募投资金完善氯硅烷绿色循环产业建设，建设完成后将形成三氯氢硅 50000吨产能及下游氯丙基三氯硅烷、氯丙基三甲氧基硅烷、乙烯基三甲氧基硅烷等配套硅烷产能，并新增气相白炭黑 1,500吨产能。同时，新型有机硅材料项目将新增 5000吨氨基硅烷和功能性气凝胶新增 10000立方米/年产能。最终实现从单一含硫硅烷产品向其他功能性硅烷产业链延伸，打开成长空间。 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 增 持 ” 评 级 。 预 计 2020-2022年 实 现 营 收10.38/12.54/16.54亿元，实现归母净利润 1.63/2.09/2.73亿元，对应 PE 分别为 25X、19X、15X，今年 PEG 为 0.70，建议给予 25倍 PE，对应市值 51.20亿，给予“增持”评级。

国内功能性硅烷产业产品最丰富、产业链最长生产企业之一。 晨光新材 成立于 2001年， 有两个生产基地，分别位于江西省九江市湖口高新技术 产业园区和江苏省丹阳市。公司专注于硅烷偶联剂原料、中间体、成品 的研发、生产与销售。目前主营产品按照不同的官能团分为氨基硅烷、 环氧基硅烷、氯丙基硅烷、含硫硅烷、原硅酸酯、甲基丙烯酰氧基硅烷、 乙烯基硅烷、烷基硅烷、含氢硅烷等产品。 公司凭借多年优势积累，已 经与 1800多家企业建立良好的合作关系，包括迈图、赢创、硅宝科技和 润禾材料等国内外知名企业。 功能性硅烷应用广泛，下游领域持续增长推动行业发展。 功能性硅烷主 要受益于绿色轮胎、房地产竣工周期和复合材料等拉动。 2020-2027年全 球绿色轮胎市场预计复合增速 9.3%达到 1392亿美元，高速发展带动绿 色轮胎等需求。国内外房地产竣工周期共振，有望拉动建筑用胶需求。 复合材料应用前景巨大，玻璃纤维替代钢、铝、木材、 PVC 等传统材料 推动全球玻璃纤维行业持续增长。 2018年我国功能性硅烷消费总量约为 17.10万吨。预计 2018-2023年我国功能性硅烷消费年均增长约 10.2%， 2023年国内消费达到 27.78万吨。 6.5万吨有机硅新材料扩能，进一步强化功能性硅烷优势。 公司通过募集 资金延伸和丰富功能性硅烷产业链，新增产业链上游原材料硅粉和烯丙 基缩水甘油醚的生产，扩大现有优势产品 KH-560产能 1.5万吨、 CG-150产能 6000吨，同时新增 2个中间体和 8个功能性硅烷产品，届时公司功 能性硅烷产能将达到 11.1万吨，产品结构得到进一步丰富，功能性硅烷 产业链得到纵向和横向延伸和完善，公司全产业链立体发展优势将得到 进一步强化。 项目建成后，预计贡献年均销售收入约 20.61亿元，年均 净利润 2.05亿元。 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 增 持 ” 评 级 。 预 计 2021-2023年 实 现 营 收 10.43/12.85/16.28亿元，实现归母净利润 1.79/2.13/2.67亿元，对应 PE 分 别为 18X、 15X、 12X，今年 PEG 为 0.45，建议给予 25倍 PE，对应市 值 44.76亿， 给予“增持”评级。

公司发布 2020年度报告，实现营收 98.31亿元，同比增长 12.98%；实现扣非 10.90亿元，同比增长 23.31%。Q4单季度实现营收 18.75亿元，同比增长 14.35%，扣非 1.37亿元，同比增长 51.39%。公司经营现金流 13.78亿元，同比增加 0.54%，加权平均 ROE22.19%，同比下降 3.34个 pct。 Q4单季财务费用 1.01亿元，主因汇兑损失，但公允价值变动收益 0.64亿元，实现套保对冲。同时公司拟每 10股派发现金红利 6.5元（含税）。 菊酯同比跌价盈利下滑，单季盈利仍增长体现基本面较强韧性。Q4营收环比增幅提速，单季盈利恢复正增长，推断为子公司中化作物及农研公司拉动。优嘉、优士下半年实现净利 1.33、1.66亿元，合计同比 19年持平，环比上半年下滑，主因菊酯市场价格下滑，拉低菊酯短单盈利。据百川及中农立华数据，联苯菊酯 20年 Q4均价 19.63万元（YoY-34.56%，QoQ-2.11%），功夫菊酯 20年 Q4均价 17.16万元（YoY-36.98%，QoQ-4.45%）。杀虫剂 Q4出货 3081吨，较上半年低，体现季节性转淡，均价环比下降 26.4%符合趋势；除草剂 Q4出货 11233吨，同比增长 18.48%，或受草甘膦涨价推动，草甘膦 20年 Q4均价 2.58万元（YoY+9.94%，QoQ+14.02%）。 收购资产持续超预期，四期开建成长接力。子公司中化作物及农研公司全年合计 3.36亿元净利润，同比增长 106.6%，我们判断主要受益 9625、9080等创制品发力。自收购后连续两年业绩超预期，且农研公司大幅转盈实现 0.22亿元净利，体现扬农优秀的管理输出能力。21年为农作物景气年份，我们判断业绩仍可持续向好。优嘉三期于 2020Q3投产，预期将为 21年主要增量。四期（即中化植保产业园二期）20年底获得安评、环评批复，参照三期节奏预计 21年有望逐步投产。公司重在产研销一体化平台，成为 SGC 不可或缺一环，看好扬农未来 5年黄金扩张周期。 调整盈利预测，维持“买入”评级。扬农长期成长性具备，我们预判未来 5年利润复合增速有望达 10-20%，调整盈利预测，预计 21-23年营业收入为 115.40、132.90、149.36亿元，归母净利润为 14.84、17.88、20.63亿元，当前股价对应 PE 分别为 26X/21X/18X，维持“买入”评级。

事件：1）公司发布 2020年报，实现营收 350.61亿元，同比+19.72%，实现归母净利润 45.88亿元，同比+268.64%，扣非后净利润 44.36亿元同比+335.25%。其中 Q4实现营收 88.61亿元，同比-0.54%，实现归母净利润 7.51亿元，同比+141.70%；公司 2020年毛利率达 25.77%，同比+9.73个 pct，净利率为 13.15%，同比+8.83个 pct，系改性塑料高质量发展，新材料快速放量以及医疗健康业务快速抢占市场所致；公司经营性净现金流改善明显，盈利质量显著提升；管理费用增加系员工薪酬增加所致；2）发布利润分配预案，拟每 10股送 6元现金红利，分红率 33.66%传统主业量价齐升，新材料持续放量，医疗健康快速发展。改性塑料方面，2020年销售 154.66万吨，同比+12.82%，销售均价 1.32万元/吨，同比+3.78%，毛利率为 26.17%，同比+7.28个 pct，产能利用率 75.2%其中电子电气材料销售 12.4万吨，同比+49%，环保再生塑料销售 13.8万吨，同比+29.91%；家电和汽车业务相对稳定，分别销售 29.3和 48.6万吨；新材料方面，销售 7.88万吨，同比+37.59%，毛利率为 39.66%，同比+5.82个 pct。在禁塑令推动下，可降解材料增长迅猛，销售 6.52万吨，同比+37.18%，销售均价 1.80万元/吨。特种工程塑料销售 1.06万吨，同比+47.03%；碳纤维及复合材料实现营收 0.84亿元，同比+33.17%医疗健康方面，公司在疫情期间快速研发并推出熔喷布、口罩、防护服等系列产品，销售 27.10亿元，毛利率达 76.06%，创造新的利润增长点在建项目如期推进，远期实现跨越发展，聚焦千亿产值。可降解 6万吨PBAT 已于 2021Q1投产，3万吨 PLA 将年内释放，另 18万吨 PBAT 适时推进，远期新材料板块将实现超 60万吨/年的产销量；绿色石化和手套项目均顺利推进，全产业链打通及产能释放可期待。 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计 2021-2023年营业收入分别为 445.21/558.04/583.68亿元，预计 2021-2023年归母净利润分别为 51.15/65.06/71.29亿元，对应 PE 为 11X/9X/8X，维持买入评级。由于新材料、医疗健康板块快速成长，并贡献业绩主要来源，维持 2021年公司 20倍 PE，6个月目标市值看 1020亿元。

事件：新安股份发布2020年年度业绩快报公告，公司2020年实现营收125.16亿元（yoy+4.25%）；归母净利润5.85亿元（yoy+26.91%）。公司2020年ROE为9.60，较去年提升1.8%。主要原因是主营业务有机硅Q4景气回升，同时公司精细化管理带来的日常费用的下降。 点评：有机硅量价齐升，带动四季度业绩大幅提升。公司子公司镇江江南新增15万吨有机硅单体产能于11月达产，公司有机硅单体总体规模从34万吨提升到49万吨，新增产能提升释放带动公司销量提升。同时，受益纺织助剂需求增加和海外硅胶制品企业因疫情影响停车，高温胶海外订单增加，有机硅需求持续火热，有机硅DMCQ4均价为24642元/吨（yoy+41.14%，qoq+47.20），在有机硅销量和价格的带动下，公司四季度业绩大幅提升。目前Q1有机硅DMC均价为23155元/吨（yoy+29.06%，qoq-6.54%），有机硅有望在Q1继续保持景气。 草甘膦价格持续反弹，盈利有望改善。受疫情影响及8月乐山大水，草甘膦供给出现出清（乐山大水预计影响产能：福华12万吨，和邦5万吨，好收成7万吨，占全国产量40%），行业库存持续下降。同时，受上游甘氨酸等成本大涨，草甘膦价格底部持续上涨，草甘膦Q4均价为2.53万元/吨(yoy+8.58%，qoq+13.96%)。目前草甘膦Q1均价2.95万元/吨（yoy+40.48%，qoq+16.60%），我们预期，目前海外地区草甘膦整体库存应较低，全球草甘膦补库周期存在，草甘膦今年价格中枢有望同比上移。 上修盈利预测，维持评级:2020年三季度以来公司主营业务景气提升，镇江江南15万吨有机硅单体投产有望带动有机硅销量提升，同时公司通过收购华洋化工加强与阻燃剂业务终端客户的协同，华洋化工的并表一定程度上也能平抑公司周期上的业绩波动，公司2020年，归母净利润同比增长26.91%，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别为5.85/10.01/11.17亿元（原来为4.50/5.51/6.10亿元），对应PE分别为15X、10X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求持续走弱；产品价格持续下滑。

公司2020年实现营收131.15亿元（yoy-7.58%)；归母净利润17.98亿元(yoy-26.69%)；扣非后归母净利润17.64亿元(yoy-26.61%)；经营性现金净流入29.95亿元（yoy-19.84%)。其中，Q4营收40.72亿元（yoy+13.74%,qoq+33.51%）；归母净利润5.08亿元（yoy-6.07%,qoq+31.39%)。受原材料煤炭价格成本推动，Q4业绩略低预期。 主营业务销量改善，产品价格底部持续回暖：四季度公司有机胺量价齐升，Q4销量13.38万吨（yoy+20%，qoq+15%），江山化工16万吨产线永久退出后，行业供需格局持续改善，华东DMF价格从9月底的8050元/吨上涨至10850元/吨，同时公司9月底DMF10万吨技改项目投产成为新增贡献。其他产品，肥料Q4销量63.45万吨（qoq+16%），己二酸销量5.54万吨（qoq+8%），醋酸销量15.70万吨（qoq+27%），多元醇销量17.42万吨（qoq+13%）。受益原油价格上涨，产品价格底部持续回暖。 其中，Q4肥料均价1347元/吨（qoq+3%），有机胺均价6786元/吨（qoq+20%），己二酸均价6065元/吨（qoq+14%），醋酸均价2923.57元/吨（qoq+27%），多元醇均价4517.80元/吨（qoq+20%）。受煤价拖累，山东动力煤Q5000Q4均价596元/吨（qoq+12%），公司Q4毛利率环比仅提升0.61%。2020年公司三费费率基本持平，其中管理费率同比增加0.25pct，财务费用同比减少0.28%。目前，公司主要产品乙二醇、醋酸、环己酮等产品价格均较2020年Q4有所改善，业绩有望进一步改善。 新项目持续加速推进，公司未来成长性可期：公司在建工程较去年同期增加549%，精己二酸项目已于今年2月投产，酰胺及尼龙新材料项目有望在今年投产。荆州基地一期环评已于3月公示，项目储备充足，长期成长性可期。公司经营性现金净流入30亿元，资产负债率维持24%，低杠杆、充足的现金流为公司发展提供有利财务支撑。 上调盈利预测，维持买入评级：2020年Q4以来公司主营业务景气提升，同时新项目逐步投产，我们上调公司2021-2022年归母净利润34.06/39.55亿元（原来为24.40/31.38亿元），新增2023年44.92亿元，对应PE分别为16.7X、14.4X、12.7X，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目进展不及预期；产品价格持续下滑。

润滑油添加剂市场巨大， 公司成长可期。 全球润滑油添加剂市场庞 大， 据 IMARC Group， 2019全球规模达 159亿美元，中国已成为全 球第二大市场， 据 Statista， 2019年中国市场规模为 95.9万吨，但全 球市场仍由国外四大厂商主导，国内技术壁垒有望突破， 同时节能减 排政策推动润滑油添加剂产品升级，国产替代进程正在进一步加速。 加快高端润滑油复合剂 API 认证，进一步打开国内外市场。 公司已 与中石化、中石油旗下等国内主要润滑油企业建立长期的合作关系， 向客户提供优质的润滑油单剂及复合剂。公司已自主掌握 SN、 CI-4汽油及柴油复合剂配方工艺，目前正在国外加快申请 SP、 CK 最高级 别的机油复合剂 API 认证。通过认证后，公司复合剂产品可顺利进 入海外及国内润滑油供应体系，市场空间将打开，快速扩大份额。 扩产能调结构，市场份额不断提升。 公司市场占有率逐渐上升， 2019全球占有率达 0.89%，后期有望持续提升。公司 2019年底拥有单剂 产能 7.1万吨，复合剂产能 1.5万吨，通过新建及技改项目，预计 2022年新乡产能接近 15万吨，后期随着沧州 15万吨产能的释放， 规模不 断提升。公司正实现从单剂向复合剂的结构转变，另外新乡 1.52万 吨募投项目中的极压耐磨剂和黏度指数改进剂等特种单剂将进一步 完善产品矩阵，实现产品升级，稳固公司国内润滑油添加剂龙头地位。 无碳纸显色剂行业增速平稳， 公司保持引领行业。 公司作为无碳纸显 色剂行业龙头，是国内该类产品的开创者和领导者，在技术储备和研 发能力上均处于领先水平， 在国内外市占有率始终保持领先。 投资建议： 润滑油添加剂国产替代是驱动， 产能扩张是支撑， 加速 API 认证， 市占率与盈利能力有望同时提升。 预计公司 2020-2022年 实现营收 9.25/14.76/19.66亿元，归母净利润 1.95/3.07/4.30亿元， 对 应 PE 分别为 54X/34X/25X， 当前 PEG 为 0.71， 2019年全球市占率 仅为 0.89%， 伴随公司产能投产以及高级别 API 的认证，将强化成长 逻辑， 公司 2021-2022复合增速为 49%， 建议给与 2021年 1倍 PEG， 取值 PE 为 49X，对应市值 150亿元。 给予“买入”评级