公司发布业绩预告，预计2021年第一季度实现归母净利润为1300万元到1800万元，同比增加115.50%到198.39%，中值为1550万元，同比+156.95%；扣非后归母净利润为1110万元至1610万元，同比增加80.57%到161.90%，中值为1360万元，同比+139.56%，系公司汽车类业务销量增加及加强成本管控所贡献。 经济复苏带动汽车行业回暖，汽车类相关产品增速明显。随着疫情逐渐控制，汽车行业回暖明显，我国1-2月份汽车产量累计385.5万辆，同比+92.27%。据戈尔官网，在汽车车灯高效LED照明方案的推广下，照明灯散发的热量非常少，反而导致汽车前大灯凝露问题更加严重，现有的除湿方案已经无法满足整车厂的需求。公司的CMD和气体管理产品能够针对该项问题提供解决方案，将ePTFE膜和干燥剂技术结合，可以有效的控制密闭空间内部湿度，防止凝露的产生。该产品不仅可以应用于汽车车灯行业，还可以应用于新能源动力电池包、户外照明、新能源汽车充电控制模块等领域，市场空间广阔。 收购上海大音希声新型材料有限公司，加速气凝胶布局。据大音希声官网、环评及公司公告，该公司是一家围绕气凝胶的综合型技术服务公司，截止2020年，其总资产达6564万元，资产负债率16.4%，2020年实现营收4942万元，净利率高达41.4%，ROE达37.3%；其具备12万平/年的无机固态气体绝热毯产能。标的公司技术领先，是中核集团的合格供应商，产品通过军方的审核，同时也是中国气凝胶相关标准的制定人之一；其气凝胶产品的覆盖温度范围为-179~1100℃，使用用途广阔，可用于军事、航空航天、交通、工业设备、建筑、极地装备等高端隔热领域。 公司此次收购上海大音希声，一可快速具备气凝胶产品的规模化生产能力，二可向军用及民用高端领域拓展，快速抢占气凝胶市场。 维持盈利预测，维持买入评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为4.07/5.99/7.85亿元，归母净利润为1.01/1.60/2.31亿元，对应PE分别为32X/20X/14X。公司业务布局包含新能源、军用、民用领域，行业红利确定，给与公司2021年53倍PE，对应市值54亿元，投资评级“买入”。 风险提示：需求下滑风险，新产品推广不及预期，产能扩张不及预期

事件：公司发布2021年一季度业绩预增公告：预计实现归母净利润9.29-10.83亿元，同比增加200%-250%，环比2020Q4下降4.71%-18.26%，主要系2020年四季度成都智能制造基地搬迁基本完成，确认资产处置收益3.52亿元。实现扣非归母净利润8.79-10.34亿元，同比增加166%-213%，环比2020Q4增长10.29%-29.74%。扣非同比环比高增长，主因是一季度公司玻纤产品量价齐升。 点评：下游需求强劲叠加出口改善，公司产品量价齐升。2021年一季度国内主要玻纤下游应用领域需求强劲，海外房地产行业等传统需求复苏，叠加一季度极端天气导致海外供给侧受到影响，公司玻纤产品出口销量明显改善，公司粗纱产品量价齐升，电子布价格大幅上涨。据百川数据，截止3月25日2021年一季度电子纱G75最新均价14900元/吨，去年一季度均价8350元/吨，无碱缠绕直接纱2400tex最新均价6192元/吨，去年一季度均价4330元/吨。2020年公司三条新产线陆续投产：桐乡智能制造基地15万吨、成都智能制造基地12万吨和13万吨，产品量价齐升为公司一季度业绩超预期主要贡献。 产能结构持续升级，智能化引领成本下降，看好未来成长。公司发布公告，调整桐乡智能制造基地细纱三期产能6万吨为10万吨，产品结构由2116系列、1080系列和7628系列全部调整为7628系列电子布，以契合市场需求。同时对桐乡、埃及等原有产线进行冷修技改，并新增主要应用于热塑性复合材料产品的粗纱产线15万吨。其中部分产线采用最先进的智能制造技术及装备，整体制造成本有望进一步下降。公司通过积极顺应市场，利用国际先进技术，持续调整已有产线及未来拟增产线的产能和产品结构，为公司的长期成长奠定坚实基础。 维持盈利预测，维持“买入”评级。2020年以来公司表现优异，2021年一季度更超预期。由于玻纤行业处于景气通道中，我们预计公司2021-2023年营收为131.54、154.15、187.80亿元，归母净利润为40.24、47.19、55.31亿元，对应PE分别为16X、14X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求下降；项目投放进度不及预期。

万华化学发布对外 投资公告，根据公司的规划，未来将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链。拟设合资公司万华化学（福建）新材料有限公司，负责推进东区项目。 万华化学福建工业园现有产业布局主要为江阴港城经济区西区聚氨酯相关项目，万华福建主要负责TDI、PVC、合成气及配套空分、液氨、苯胺等装置及码头建设；万华福建异氰酸酯公司主要负责MDI 主装置建设及部分配套公用工程。设立万华化学（福建）新材料有限公司，推进东区PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链规划。我们分析利用东区的石化资源可形成西区项目的原料来源，实现东区和西区的互联互通，东西区原料互为上下游供应，共享基础配套设施，促进提高园区效益最大化。PDH 副产氢气可为苯胺等装置提供低成本原料；若未来规划聚醚产能，配套石化资源有望为聚醚提供低成本上游原料环氧丙烷；同时我们分析东西区产业互联互通有望加速水性聚氨酯丙烯酸复合分散体树脂发展。我们认为福建地区产能在未来将更多辐射东南亚地区，万华全球化运营进一步加强。 石化布局不断，下游高端聚烯烃市场广阔。2019年12月23日万华乙烯二期环评公示；2020年11月9日万华100万吨/年乙烯装置一次开车成功。此次在福建规划PDH 装置，有望效仿烟台产业布局，逐步做大石化产业集群。根据公司公告，2021年公司石化产业链项目计划投资47.4亿元，我们认为石化下游以POE 为代表的高技术、高附加值的高端聚烯烃实现进口替代有望为万华未来提供广阔的发展空间。据不完全统计，2019年国内高端聚烯烃供给量明显不足，自给率仅在40%左右。产品结构高端化、精细化一直以来是万华的重点发展方向。 维持盈利预测，维持“买入”评级。本次对外投资有效调动万华化学员工积极性，最大化保证上市公司利益。预计公司2021-2023年净利润198.98/222.48/250.66亿元，对应PE 分别为16X/15X/13X，维持6个月目标价150.83元及“买入”评级。 风险提示：MDI 价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。

3月24日，公司发布公告，公司拟投资3亿元建设6万吨PBAT，并与PLA、淀粉等材料共混可进一步生产生物降解改性材料和生物降解制品。项目建设期18个月，预计2022年9月完工。项目建设地土地面积充足，水、电、蒸汽、天然气等外围配套公用介质保障充分。 点评：公司提前布局PBAT，拟与淀粉、PLA进行改性，完善可降解解决方案。布局PBAT一是丰富可降解材料产品线，二是利用现有的淀粉和募投PLA产品进行改性和形成制品。我们认为公司此举，是建立在拥有PLA产能技术的前瞻布局，公司是国内为数不多能生产丙交酯的企业，届时PLA、PBAT产能集中投放，将为改性做好铺垫，改性及制品是提升附加值的重要方向。 可降解市场空间巨大，PBAT长期维持供应偏紧格局，公司回报可期。2020年1月19日《关于进一步加强塑料污染治理的意见》发布；2020年7月10日《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》发布；2020年6月2日河南省发展改革委、生态环境厅联合印发《加快白色污染治理促进美丽河南建设行动方案》，为加快河南省白色污染治理定下任务书、列出时间表。十四五为可降解材料推广的重要窗口，仅国内推广PBAT就有数百万吨需求，目前缺口明显，我们预判十四五期间PBAT将维持整体供给偏紧的状态，公司投产既有望获得较高回报，更重要是为推广可降解提供了更多解决方案。 PBAT作为当前可降解材料的核心组成，能够维持较高利润空间。截止3月中旬，PBAT市场均价涨至约34500元/吨，较年初上涨约13000元/吨，系近期原材料BDO等价格上涨所致，PBAT因禁塑政策推动为主，是可降解材料的核心组成，能够顺利涨价保持较高的利润空间。维持“买入”评级。我们预计2021、2022年营业收入分别为14.61/19.54亿元，归母净利润为2.20/3.49亿元，对应PE为32X/20X，2021-2022两年复合增速为71.4%，PLA赛道空间大，增速快，给与公司2021年PE为50X，维持6个月目标市值110亿元不变，重申买入评级。 风险提示：原材料价格上涨，禁塑进展、新建产能不及预期

事件：（1）公司发布2020年年度报告，实现营收23.30亿元，同比+20.75%，实现归母净利润3.93亿元，同比+137.21%；其中四季度实现营收7.79亿元，同比+52.02%，环比+16.79%，实现归母净利润1.63亿元，同比+549.60%，环比+31.45%，均创上市以来新高，主要系主营产品BDP量价齐升，胺助剂及催化剂和涂料助剂产能释放所致。Q4扣非同比扭亏为盈，因2019年有商誉减值；全年经营性现金流净额同比+97.39%，大幅改善印证产品强议价能力；财务费用同比+100.69%，系汇率波动所致。（2）公司发布公告，拟每10股转增4股并派发4元现金红利，传递高速增长信心。 BDP高景气，胺助剂、涂料助剂业务增势明显。1）阻燃剂方面，由于欧盟无卤化政策，新能源汽车发展及PC需求持续打开等因素，阻燃剂BDP增势明显，公司2020年销售阻燃剂共计9.58万吨，同比增加3.4%，其中四季度销售2.87万吨，同比+29.2%；销售均价达18559元/吨，同比+11.45%，毛利率达37.61%，同比+11.11个pct；2）胺助剂及催化剂方面，由于新冠疫情所带来的洗涤剂、杀菌剂的需求提升以及胺类产品在废水处理市场的应用增长，公司2020年销售胺助剂及催化剂2.40万吨，同比+46.6%，其中四季度销售0.73万吨，同比+16.6%，环比+7.3%； 销售均价达20248元/吨，毛利率达24.25%，同比+8.17个pct；3）涂料助剂方面，2020年产能加速释放，实现销售0.49万吨，同比+2028.5%，其中四季度销售0.24万吨，同比+955.1%，环比+63.3%。 投资项目稳步推进，产能扩张箭在弦上。大伟二期技改项目已进入环评公示，预计2021年6月完成施工；山东55万吨新材料项目已完成立项备案等手续，均顺利推进，我们预计山东项目全投产后有望再造一个万盛。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司核心产品BDP景气可看长，胺助剂及催化剂和涂料产能迎来加速释放期，山东项目接力长期成长性，预计2021-2023年实现营收32.83/38.93/46.78亿元，归母净利润6.96/7.87/9.54亿元，对应PE分别为15/13/11X，重申“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，安全、环保风险。

事件：公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入116.66亿元，同比增长11.18%；实现归母净利润24.16亿元，同比增长13.49%，实现扣非归母净利润19.42亿元，同比增长4.6%。全年公司营收利润双指标同比持续两位数增长。单四季度实现营收37.91亿元，同比增长37.6%，归母净利润11.37亿元，同比增长95.90%，扣非归母净利润7.97亿元，同比增长98.77%，均创单季历史新高。 点评：公司玻纤产品2020年量价齐升。2020年公司实现粗纱及制品产量200.72万吨，同比增长2.10%；销量208.59万吨，同比增长19.40%，实现电子布产量3.81亿米，同比增长13.28%；销量3.78亿米，同比增长13.16%，均创历史之最。主营产品粗纱和电子纱价格上半年维持稳定，下半年随着企业复工复产以及下游需求的恢复价格均持续上行。根据百川数据，市场电子纱G75均价第1-4季度分别为8350、8195、7911、8378元/吨，无碱粗纱2400tex均价第1-4季度分别为4330、4224、4289、5270元/吨。四季度价格回升为业绩超预期的主要原因。 未来多线技改，毛利率有望提升。公司目前粗纱产能204.6万吨，电子纱产能16.5万吨，电子布产能6.5亿米，公司公告部分产线技改，2022年公司粗纱产能将新增20万吨，电子纱产能新增10万吨，电子布产能新增3亿米。得益于根据市场需求及时调整产品结构、充分利用公司智能制造优势和经验，未来公司产能温和扩张下，销售毛利率有望进一步提升。风电需求迎合碳中和趋势，电子纱发展超预期。风电行业在“碳达峰、碳中和”趋势下将有利于公司需求端景气持续；PCB产业快速发展带来电子纱市场机遇。 上调盈利预测，维持“买入”评级。2020年以来公司表现优异，由于玻纤行业处于景气通道中，我们上调公司2021-2023年营收至131.54、154.15、187.80亿元（此前预计2021-2022年为113.33、124.23亿元），归母净利润为40.24、47.19、55.31亿元（此前预计2021-2022年为22.55、26.47亿元），对应PE分别为19X、16X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求下降；项目投放进度不及预期。

万华化学发布2020年报，公司2020年度实现营业收入734.33亿元，同比增长7.91%；归属于上市公司股东的净利润100.41亿元，同比下降0.87%。 聚氨酯系列下半年内需及出口快速恢复，新增产能不断落地。聚氨酯系列产销量同比增长7.06%/10.11%，主要为2020年收购福建TDI项目新增产能10万吨/年；聚醚项目新增产能19.5万吨/年。聚氨酯系列毛利率43.51%，产能利用率90.00%，我们分析下半年开工负荷较高，四季度量价齐升是业绩超市场预期的重要原因。2020年下半年尤其是四季度受益于冰箱出口大增及美国房地产市场火爆等下游推动，叠加四季度疫情及气候等原因导致海外巨头不可抗力及检修频发，供需错配使MDI产品高景气淡季不淡。聚醚目前产能60.5万吨，PO/SM 装置计划于2021年下半年建成投产，POCHP中试装置中交，万华PO产业集群初步形成，进一步支持聚醚产业。福建MDI装置如期打桩，TDI装置快速引入万华检修标准及优质承包商并计划扩能至25万吨/年。 乙烯项目投产，精细化学品及新材料快速发展。石化系列营业收入同比增长14.84%，产销量同比减少5.57%/4.72%，毛利率4.26%比上年减少6.89个百分点。乙烯项目建成投产补齐了万华聚氨酯产业链最关键的原料和副产物利用的链条，向下游发展精细化学品及新材料。精细化学品及新材料产销量同比增长34.22%/33.83%，主要系PC二期13万吨投产及IPDI产业链复产；毛利率同比基本不变，营收及成本同比增长12.13%/12.45%主要系产品价格有所下降。四川眉山基地一期改性塑料项目在2020年年底顺利投产，二期PBAT生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进。中期来看将有尼龙12、POE、柠檬醛、PLA等产品投产，中长期看布局电子化学品，在大硅片、研磨液研磨垫等领域探索尝试，为未来10年大方向做布局。 新增2023年盈利预测，维持“买入”评级。预计2021-2023年净利润198.98/222.48/250.66亿元，对应PE分别为18X/17X/15X，维持6个月目标价150.83元及“买入”评级。 风险提示：MDI价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。

3月 10日公司发布业绩快报，2020年实现营业收入 10.34亿元，同比增长 17.8%，实现归母净利润 1.19亿元，同比增长 3.07%，其中第四季度实现营收 3.13亿元，同比增长 32.1%，环比增长 26.2%，上市来单季度实现新高，归母净利润 1575万元，同比降低 25.8%，主因是 2020年 Q4玉米价格涨幅较大，而公司产品涨价因合同约束有滞后性所致。 营收增长主要源于乳酸提价，供需双驱动有望推动乳酸持续提价。2020年中国进口乳酸及其盐和脂的均价为 1684美元/吨，较 19年上涨 34.5美元/吨，同比增加 2.09%。 （1）需求端，在禁塑令的推动下，可降解材料PLA 的市场需求不断扩大，其上游原材料乳酸供不应求； （2）供给端，四季度玉米价格上涨过快，利润增量大概率后移。2020年 DCE 玉米主力期货合约结算均价为 2228元/吨，同比上涨 18.1%，其中四季度结算均价为 2600元/吨，同比上涨 39.1%，环比增加 14.0%，涨幅明显。由于公司产品涨价因合同约束有滞后性，调价周期晚于玉米上涨周期，因此四季度公司净利润为 1575万元，同比降低 25.8%，后期随着公司产品价格的逐渐上调，业绩将有明显改善。受供给端成本上涨、需求端禁塑拉动，我们判断乳酸价格中长期将维持景气。 20万吨淀粉项目投产，公司产品矩阵不断拓展。2020年 3季度年产 20万吨淀粉项目投产，淀粉是可降解复合材料中的重要组成，可以起到改善复合材料性能以及降低其生产成本的作用；此外，淀粉也是生产乳酸的重要原料，淀粉项目的投产不但保证了公司上游原料的稳定性，也拓展了公司可降解材料的产品矩阵，进一步巩固了公司可降解龙头地位。 维持“买入”评级。我们预计 2021、2022年营业收入分别为 14.61/19.54亿元，调整 2021年盈利预测为 2.20亿元（此前为 2.42亿元），维持 2022年 3.49亿元不变，对应 PE 为 35X/22X，维持买入评级。公司 2021-2022两年复合增速为 71.4%，由于 PLA 赛道空间大，增速快，建议 2021年给予公司 50倍 PE，6个月目标市值看 110亿元。

公司发布 2021年 1季度业绩预告， 1季度预计实现归母净利润 1.74亿- 1.92亿元，同比增长约 200%-230%，净利润大幅增长主要系农产品景气 带动复合肥销量和公司一体化产业链布局带来的成本下降。 点评： 农产品景气提振复合肥销量，产业链一体化布局实现降本增效。 （ 1）公 司一直强调“总成本领先”新策略，逐步往上游开发延伸出磷矿石/氨/磷 铵/硫酸等产业链配套，填平补齐夯实产业链一体化成本优势。（ 2）根百 川资讯， 2021年湖北氯基复合肥均价 1963元/吨，同比下跌 3.31%， 58% 磷酸一铵均价 2195元/吨，同比上涨 13.04%，尿素均价 2013元/吨，同 比上涨 16.23%，在复合肥价格下跌且单质肥价格上涨的情况下实现净利 润大幅提升，明显超市场预期，印证产业链一体化布局的有效性。（ 3） 复合肥跟随农产品呈现景气，目前全球农产品价格出现大幅上涨，全球 谷物库存消费比创 7年新低，部分主粮处于一个大的补库周期，景气周 期有望延续较长时期，并持续带动复合肥需求。 2020年复合肥前三季度 销量 200万吨，与行业龙头差距有望逐步缩小， 2021年我们预计复合肥 销量有望保持较快增长，云图凭借自身产业链优势完全有望弯道超车冲 刺复合肥榜首地位。 资源型布局，打造“磷、盐、肥”全产业链企业。 盐矿资源，公司拥有 井盐储量达 2.5亿吨，较强的成本控制优势。硫铁矿资源，公司在遵义 拥有 2亿吨硫铁矿储量。磷矿资源，公司在雷波拥有磷矿，目前 1.8亿 吨在办产证，磷矿产能的投放将进一步完善磷化工产业链布局，提升公 司在复合肥产业链的竞争优势。 维持盈利预测，维持“买入”评级。 预计公司 2021-2022年实现归母净 利润 7.28/9.44亿元，对应 PE 分别为 15X、 11X。公司近期回购股份拟用 于股权激励或员工持股，对长期成长负有信心，结合三年净利复合增速 高达 64%，建议给予高于行业的估值溢价，对应 21年给予 20倍 PE， 6个月目标市值 146亿，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下跌；环保政策不确定性；需求下滑风险。

事件：万华化学发布公告，万华化学烟台工业园MDI装置原有产能60万吨/年，公司通过技术改造，于近日完成了从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能。自2021年3月份开始，中国地区聚合MDI分销、直销市场挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调7500元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调4000元/吨）。 点评：低成本扩产恰逢其会，MDI价格景气持续。此次万华烟台MDI装置从60万吨扩能至110万吨，产能增加50万吨，累计投资仅2.84亿元，每万吨新增产能投资额仅568万元，远低于1亿元/万吨的行业投资分水岭，烟台装置的整体折旧及成本将进一步下降，公司产品竞争力及市场份额进一步加强提升。我们分析公司能够极低成本扩能的原因主要在于完全自主开发并掌握MDI核心技术，以超重力反应器强化缩合反应新技术、超音速射流式光气化反应新技术等关键专利技术为基础，大幅提高生产熟练程度、操作自控管理水平及生产效率。供给端美国寒潮加剧聚氨酯原料供应矛盾，巴斯夫、科思创等接连宣布不可抗力，其根本原因在于美国电网系统及MDI装置老旧，抵御灾害能力差。万华化学MDI装置运行平稳性不断提高，此次有望重复2017年行情，拥有成本及产能优势的万华化学将充分受益。 经济复苏带动需求提升，新建项目不断提高成长性。从MDI下游需求端看，氨纶、冰箱冰柜、保温防水等聚氨酯建材、汽车及新能车等随着经济复苏需求提升，万华宁波及福建分别计划新增30万吨/40万吨MDI产能，适时投放市场，福建地区产能将更多辐射东南亚地区。中期来看将有尼龙12、POE、柠檬醛、可降解塑料等产品投产，中长期看布局电子化学品，在大硅片、研磨液研磨垫等领域探索尝试，为未来10年大方向做布局。 上调盈利预测，维持“买入”评级。调整公司2020-2022年营业收入为699.12、977.23、1070.55亿元，归母净利润为98.57、189.44、204.40亿元，对应PE分别为42X/22X/20X，上调目标价，给予2021年25倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：MDI价格大幅下跌；项目投产进度不及预期。

2月23日公司发布业绩快报，2020年实现营业收入4.04亿元，同比增长28.20%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长48.49%，其中第四季度实现营收1.25亿元，同比增长40%，环比增长16%，归母净利润4000万元，同比增长90%，环比增长43%，均创历史新高，四季度超市场预期。 产品结构优化，综合盈利能力如预期提升。公司2020年净利润率27.4%，同比+3.8个pct，其中四季度净利润率32.0%，同比+8.4个pct，环比+6.1个pct。公司紧抓高端芯片封装材料、5G高频高速覆铜板、导热界面材料等领域的需求，做强做大球形硅微粉、高性能熔融硅微粉、球形氧化铝等产品，不断提升运营管理及运营效率，提升盈利能力。 预期IPO募投球粉产线运行效益佳，四季度改善源于球粉放量。四季度环比明显改善，我们预期主要为球形粉体新增产能贡献，新增产能很好满足了芯片封装、5G高频高速板、导热等新需求，公司现有角形粉及球形粉产能应处于较佳运行状态。同时，公司电子级新型功能性材料项目9500吨球形粉生产线正在抓紧建设中，将支撑公司成长性。 强化硅微粉行业龙头，打造粉体材料平台。公司作为国内硅微粉行业龙头，长期专注与覆铜板及环氧塑封原材料的生产，2020年上半年受到疫情短暂冲击后，下半年市场复苏与增长明显，公司抓住市场需求增长的重要机遇，积极拓宽下游客户资源，在5G、新能源汽车、宅经济等多重需求拉动下，公司角形和球形硅微粉与球形氧化铝粉不断放量，显著提升公司市场份额。另外公司高度注重技术创新，积极延展产品矩阵，推出了蜂窝陶瓷材料，储备了电子级中空玻璃微珠及电子级低杂氢氧化铝等技术，打造粉体材料平台型公司。 维持“买入”评级。我们预计2021、2022年营业收入分别为5.89/7.43亿元，维持2021、2022年盈利预测1.55、2.11亿，对应PE为25X/18X，维持买入评级。公司2019-2022三年复合增速为41.2%，建议2021年给予公司40倍PE，6个月目标市值看62亿元。 风险提示：产品价格下降、产能扩张不及预期

[公司发布业绩 快报公告，预计 2020年营业收入为 2.78亿元，同比增长13.23%；归母净利润为 0.56亿元，同比增加 28.00%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比增加 27.05%。四季度单季度营业收入为 0.93亿元，同比增长 21%，归母净利润 0.23亿元，同比增长 15.00%，均创单季度历史新高。 汽车类业务好转助四季度盈利创新高，CMD 与气凝胶为后续主要增量。 公司四季度营收 0.93亿元，为单季度历史新高，得益 2020年下半年汽车行业好转，以及新能源汽车的需求持续旺盛。由于公司产品较高的性价比，CMD 需求仍在快速释放，后期成长还有气凝胶等项目，汽车业务持续较快增长可期。 高净利特征将延续，打造微透新材料平台。公司 2020年净利率为 20.2%，同比+2.3pct，其中四季度净利率 24.73%，环比+4.73pct。公司产品主要围绕 ePTFE、气凝胶进行延展，属于长尾利基市场，高净利特征延续。 公司擅长产品研发及客户开发，构筑较高的技术壁垒和产品竞争力，逐步打破了美国戈尔的垄断，打造微透新材料平台。 财报结构良好，低负债率。截至 2020年底公司净资产为 5.56亿元，同比增加 97.03%，系公司 IPO 所致，资产负债率仅 9.6%，良好的财报结构，为后期业务扩张打下扎实基础。 调整盈利预测，维持买入评级。我们调整 2021、2022年盈利预测，预计2021-2022年营业收入分别为 4.07/5.99亿元，2021-2022年归母净利润1.01/1.60亿元，对应 PE 分别为 32X/20X。公司业务布局核心包含新能源赛道，行业红利确定，2019-2022年 3年复合增速为 53%，当前处于估值切换窗口，按照 PEG 为 1进行估值，给与公司 2021年 53倍 PE，对应市值 54亿元，建议“买入”

公司发布业绩预增公告，预计2020年归母净利润45.35-46.80亿元，同比增加264%-276%。扣非归母净利润为43.52-44.97亿元，同比增加327%-341%，业绩符合我们预期。四季度单季度归母净利润7.41至8.86亿元，同比增长147%-194%。 传统改性主业盈利有望持续改善。得益于公司改性塑料业务全球产能布局合理，产品结构持续优化，人均效率、大客户产品占有率和应收账款周转率进一步提升，自2019年以来改性主业焕发新生，利润稳健增长。 四季度汽车、家电、3C消费电子产销量均环比出现不同程度好转，利好改性塑料需求，改性成本端受油价上涨有所推动，四季度PE、聚苯乙烯分别环比增长6.85%、24.07%，同比增长6.54%、4.22%。 医疗健康板块发力，决策响应能力强。基于公司高分子材料多年的技术积淀和创新能力，逐步开发出熔喷料、熔喷布、口罩、医疗防护服透气膜、丁腈手套等产品，2021年1月公司手套项目即投料试车成功，后期新增产能将陆续释放，反映极强的管理决策及市场响应能力，也可展望公司医疗健康产品将快速占领市场，增厚可观利润。 可降解需求旺盛，新材料板块持续增长。在禁塑令推动下，以PBAT为主的可降解产品供不应求，处于涨价通道中。公司6万吨PBAT、3万吨PLA有望今年投产，高温尼龙、LCP业务稳健增长，新材料板块业绩持续改善，有望超预期。 调上调2021、2022年盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2020-2022年营业收入分别为345.7/445.2/558.0亿元，维持2020年归母净利润46.00亿，上调2021、2022年盈利预测至51.15、65.06亿，对应PE为14X/11X，维持买入评级。由于新材料、医疗健康板块快速成长，并贡献业绩主要来源，建议2021年给予公司20倍PE，6个月目标市值看1020亿元。 风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期

事件：（ 1）万盛投资与南钢股份签署《股份转让协议》，万盛投资将其所 持 5000万股公司股票（ 占总股本 14.42%），以 23.73元/股的价格协议转 让给南钢股份；（ 2） 实施股票期权激励，行权价格为 25.66元，行权条件 为 2021年、 2021+2022年、 2021+2022+2023年实现的净利润不低于 5.60亿元、 12.60亿元、 21.35亿元；（ 3）修订定增方案，从定增不超过 7.7亿 元上修至 15.7亿元，且发行对象为南钢股份，全部以现金认购，协议价 格为 20.43元/股，锁定三年。 现价实施股权激励绑定业绩高增长，彰显未来成长信心。 此次股票期权 激励的强有力条件，一是行权价格 25.66元/股属于现价实施，表明公司 对未来充满信心；二是行权条件绑定未来三年高增长， 2021年、 2021+2022年、 2021+2022+2023年实现的净利润不低于 5.60亿元、 12.60亿元、 21.35亿元，主要是基于主营产品磷系阻燃剂 BDP 确定性高景气， 公司驶入发展快车道，也为未来产能升级、山东项目扩张打下扎实基础。 整体而言，老员工高价股权激励、新实控人入主，打开更大想象空间。 实控人将变成郭广昌， 有望与复星系互相赋能、协同发展。 受让方南钢 股份总共拟以现金方式合计不超过 28.23亿元收购公司股权， 包括（ 1） 协议转让受让控股股东万盛投资所持有的 5000万股（ 23.73元/股），（ 2） 全部认购定增 7700万股（ 20.43元/股）；若确认 2021年半年报利润超过 2亿元（含）且本次认购获得证监会批准， 南钢将再支付转让价格溢价 6350万元。此次发行完成后， 郭广昌将成为公司实控人，南钢股份持股 比例为 29.98%，公司现实际控制人高献国家族持股比例降为 20.74%。 此次郭入主，我们认为是复星系延伸新材料领域的发展战略之一，立足 南钢的制造业，互相赋能、复合成长。 上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司 2020年业绩预增， 归母净利润 为 3.8-4.0亿元， 中值 3.93亿比三季报指引高 0.23亿元。 公司核心产品 BDP 景气可看长， 我们上调盈利预测，预计 2020-2022年实现营收 24.68/32.83/38.93亿元， 归母净利润 4.00/6.96/7.87亿元，对应 PE 分别 为 24/14/12X，重申“买入”评级。 风险提示： 股权变更失败，业绩不达预期。

事件： 公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入91.24亿元，同比增长5.77%；归母净利润5.05亿元，同比增长136.87%。其中，Q4实现营业收入23.20亿元，同比增长20.35%；归母净利润1.35亿元，同比增长347.67%，2020年加权ROE 达到15.09%，同比上升8.29%，效益大幅提升，主因系公司内控带来的综合成本大幅下降。 点评： 复合肥是业绩增长主要贡献，填平补齐效果显著。公司一直强调“总成本领先”新策略，逐步往上游开发延伸出磷矿石/氨/磷铵/硫酸等产业链配套，填平补齐夯实成本优势基础，在疫情特殊时期，公司管理出色，主营复合肥实现成本下降以及销量增长，是全年盈利超预期的主因。收入端增速不高是因为联碱、复合肥均价下降，据百川资讯，2020年复合肥均价1987元/吨，同比降低5.06%，纯碱均价1382元/吨，同比降低17.98%。复合肥跟随农产品呈现景气，目前全球农产品价格出现大幅上涨，部分主粮处于一个大的补库周期，景气周期有望延续较长时期，20年我们预测复合肥销量增长超20%，公司复合肥有望持续放量增长。 资源型布局，打造“磷、盐、肥”全产业链企业。盐矿资源，公司拥有井盐储量达2.5亿吨，较强的成本控制优势。硫铁矿资源，公司在遵义拥有2亿吨硫铁矿储量。磷矿资源，公司在雷波拥有磷矿，目前1.8亿吨在办产证，磷矿产能的投放将进一步完善磷化工产业链布局。 上调盈利预测，维持“买入”评级。2020年疫情以来公司表现出优异的管理能力，由于复合肥行业景气有望超预期，我们调整公司2021-2022年实现营收至112.63/121.02亿元，上调归母净利润至7.28/9.44亿元（原来为5.43/6.85亿元），对应PE 分别为13X、10X。公司近期回购股份拟用于股权激励或员工持股，对长期成长负有信心，结合三年净利复合增速高达64%，建议给予高于行业的估值溢价，对应21年给予20倍PE，上调6个月目标市值至146亿，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌；农产品景气周期下行；需求下滑风险。