中国化学发布公告，公司审议通过了《关于华陆公司混合所有制改革的 议案》，同意全资子公司华陆工程科技有限责任公司（ 以下简称“华陆公 司”） 实施混合所有制改革。 目前万华化学、西安共赢正式与中国化学签 署了股权转让协议，万华化学以 42450万元人民币的转让价格受让中国 化学持有的华陆公司 30%股权； 西安共赢通过场外交易的方式以 26885万元人民币的交易价格受让中国化学持有的华陆公司 19%股权。根据公 告，华陆公司注册资本 7亿元，经营范围包含国内外化工工程的设计、 总承包，设备采购和出口、技术咨询和服务，承包国外工程项目、对外 派遣工程项目所需劳务人员等。 万华化学与华陆公司自万华宁波 MDI 项目开始，双方达成长期的战略 合作关系。 由万华化学主导开发、中国化学华陆公司合作参与的“大规模 MDI 生产技术开发及产业化”于 2007年荣获国家科技进步一等奖。随后 万华化学在 1.5万吨/年 IPDI、 20万吨/年 PC、 30万吨/年 TDI、 100万吨 大乙烯项目、 苯胺甲醛一体化气化装置二期等项目装置设计等工作方面 与华陆继续展开合作，项目进展顺利。 成为华陆战略投资人，共创一流工程建设平台。 华陆引入创造生产力主 体，发挥各方优势竞争力不断提高。万华化学入股工程设计公司，技改 及技术创新工程有望加速落地。 万华化学与华陆在异氰酸酯、高端化学 品和化工新材料系列产品上长期稳定工程化合作， 未来万华还将继续在 双酚 A、尼龙、柠檬醛、 PC 三期/四期、聚氨酯固化剂、 PDMS 等项目建 设过程中装置的规划设计工作与华陆保持紧密合作， 为万华化学未来的 高速成长性提供坚实保障。同时，与收购瑞典国际化工类似， 合作共赢 防止万华化学 MDI 等产品核心技术、装置设计扩散， 保护知识产权， 保 证核心产品的持续竞争力。 维持“买入”评级。 预计 2020-2022年归母净利润 99.13/140.88/170.51亿 元，对应 PE 分别为 36X/25X/21X， 我们看好公司未来成长， 入股华陆合 作推进万华三大板块业务高速发展。给予公司 2021年 28倍 PE， 维持 “买入”评级。

事件：利尔化学发布2020年度业绩快报，公司预计2020年度实现营业收入49.69亿元，较上年同期41.64亿元增长19.33%。实现归属于上市公司股东的净利润6.15亿元，较上年同期3.11亿元大幅增长97.72%。 Q4单季度实现营业收入16.09亿元，同比增长41.18%，环比增长59.13%。 实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，较上年同期0.77亿元大幅增长158.55%，环比增长23.01%。之前全年业绩预告归母净利润5.60-6.22亿元，业绩超过此前预告中值，略超市场预期。 点评：草铵膦价格景气持续，成本和需求双支撑。根据中农立华数据，草铵膦原药2020全年1-4季度均价分别为11.92、13.23、14.85、16.33万/吨，环比持续上涨，截止2021年1月20日，草铵膦原药均价已达到17.25万元/吨，整体供应仍然偏紧。我们判断2020年下半年百草枯替代以及海外疫情影响，也促进了部分订单向草铵膦转移。年末黄磷等草铵膦原材料涨价，对草铵膦价格后市起到一定支撑作用。叠加四季度下游棉花等农作物价格持续上行，我们认为成本端和需求端共振，草铵膦景气将持续。 并线项目将打开成本空间，储备产品充足可期。2020年三季度公司广安基地已恢复生产，四季度MDP项目也处于正常试运行状态，我们判断MDP项目2021年将正常运行，所带来的中间体协同效应将进一步打开公司成本和产能空间。公司绵阳基地的氯代吡啶类除草剂研发技术国内领先，其中毕克草和毒莠定原药为公司业绩提供了稳定保障。而年产2万吨L-草铵膦项目也在稳步推进。同时公司积极布局制剂领域，除了草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的开发外，储备的唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新明星产品种类充足，也保证了公司未来的长期成长性。 上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年营业收入为49.69、61.40、73.36亿元，归母净利润为6.15、7.04、8.10亿元（此前为5.36、6.65、7.63亿元），对应PE分别为19X/16X/14X，给予2021年25倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：草铵膦价格下滑；项目投放进度不及预期。

万华化学发布业绩预告， 经财务部门初步测算，预计 2020年年度实现归 属于上市公司股东的净利润为 96亿元到 101亿元，与上年同期相比，将 减少 5.3亿元到基本持平，同比减少 5%到基本持平。 四季度量价齐升，主营产品业绩弹性巨大。 根据天天化工网统计，第四 季度华东地区纯 MDI 中间价 26984元/吨，环比增长 78.84%，聚合 MDI 中间价 19629元/吨，环比增长 39.32%。纯 MDI 下游需求方面，四季度 服装鞋帽、 针、纺织品类零售额、服装及衣着附件出口金额累计同比降 幅不断收窄；聚合 MDI 下游需求方面，冰箱海外需求爆发供应不足，冰 箱冰柜生产及出口大增；汽车及新能源汽车利好政策延续，汽车产销量 不断创年内新高；国内房屋新开工/竣工面积累计同比降幅不断收窄，美 国成屋/新建住房销售同比高增。聚氨酯系列产品中，聚醚在下半年由于 原料环氧丙烷供应短缺导致价格大涨， 石化平台自供环氧丙烷，一体化 优势尽显，产品价格上涨利好价差扩大。万华现有聚醚产能约 60万吨， 未来规划百万吨级别聚醚产能，和 MDI 形成协同销售的同时，以组合料 销售的方式更有利于增加附加值。 四季度疫情及气候等原因导致海外巨 头不可抗力及检修频发，供需错配淡季不淡，助推聚氨酯产品价格高位。 乙烯项目项目投产，聚氨酯产业链一体化程度不断提高。 自产乙烯解 决了 MDI 副产盐酸的出路问题， 环氧乙烷将会继续内部用于聚醚生 产，聚氨酯产业链一体化程度不断提高的同时增厚公司盈利水平。 新项目不断落地，高成长助力未来发展。 PC 二期已于 2020年中结项， 我们预计四季度盈利水平大幅提高；眉山一期 10万吨改性 PP/5万吨改 性 PC 预计今年建成投产；烟台 50万吨 MDI 扩产产能、聚醚扩产产能 将根据市场情况适时投放。中期来看将有尼龙12、 POE、柠檬醛、可 降解塑料等产品投产，中长期看布局电子化学品，在大硅片、研磨液研 磨垫等领域探索尝试，为未来 10年大方向做布局。 上 调 盈利 预测 ，维 持买 入 评级 。 上调 2020-2022年盈利预测 至 99.13/140.88/170.51亿元，建议给予 2021年 25倍 PE，维持“买入”评 级。

平台型公司，当前主业围绕ePTFE发展。公司从最初的传统汽车装配材料业务，延伸到ePTFE膜相关产品，不断挖掘客户需求，立足产品多元，讲究功能与技术服务，享受长尾利基高盈利市场，逐步对美国戈尔、日本电工等国外产品进行替代。公司目前业务分为高速增长业务和稳定发展业务，稳定发展业务包括了汽车微透产品、包装微透产品、密封件、挡水膜、吸隔声产品和机械设备，高速增长业务包括消费电子微透产品、气体管理产品和CMD，防水、防尘是消费电子应用场景的趋势，公司的耐水压透声膜有望快速抢占消费电子产品市场，产品已经顺利进入小米、华为、Google等知名品牌的供应链体系。公司将立足稳定业务，不断开拓高速增长业务，围绕ePTFE在国内的领先优势，打造功能与服务平台型公司。 高度注重自主研发，不断深耕产业链。公司的核心团队和核心技术人员长期保持稳定。公司成熟掌握产业链最难环节拉膜工艺，成功打破美国戈尔、日东电工、唐纳森等对市场的垄断，并能独立自主生产所需的主要工装设备。目前在研项目多，涉及新能源汽车、消费电子、航空航天、5G通信、自动驾驶等高精尖领域。对于自主研发的爆款，公司善于通过完备的专利体系形成竞争对手难以复制的技术路径。 布局气凝胶领域，横向做大微纳材料平台，同时享受新能源赛道红利。气凝胶复合材料是继ePTFE之外公司重点打造的又一微纳材料，应用前景广、潜力大，凭借其复合改性可解决三元电池安全痛点的优势，公司开发的气凝胶玻纤毡复合材料高温耐受温度在800℃以上，正与宁德时代商谈合作事宜。气凝胶复合材料、商业化产品CMD泄压阀等在新能车电池的推广，将助力公司成为新能源新秀，享受赛道红利。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营收2.96、4.54、6.52亿元，实现归母净利润0.61、1.12、1.69亿元，对应PE分别为71X/39X/26X。未来三年净利润复合增速约57%，当前处于年底估值切换窗口，建议给予六个月目标市值64亿元，对应2021年57倍PE（PEG=1），维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险，新产品推广不及预期，项目投建低于预期。

ePTFE国内引领者。公司主要从事膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微观多孔材料及其改性衍生产品，从最初的传统汽车装配材料业务到ePTFE膜相关产品，立足产品多元，享受长尾利基市场。随着应用成熟放量，公司营收有望提速，毛利率和净利率长期处于较高的水平。 自主研发打破海外垄断。2019年研发费用率占比达到5.9%，高于行业平均水平。拥有授权专利180项，申请中的发明专利为47项。公司在ePTFE膜相关领域有丰富的研究储备，处于国内领先水平。公司通过自主研发，掌握了ePTFE膜的拉伸工艺，打破美国戈尔、日东电工、唐纳森等公司的技术垄断。公司在研项目约10项，包括电动汽车用气凝胶隔热垫复合材料等。公司通过完备的专利体系形成了竞争对手难以复制的技术路径，并且新研发的CMD产品相比美国戈尔更具优势。 享受利基市场红利，汽车和消费电子市场空间广阔。公司产品在全球汽车领域市场规模合计约430亿元，国内汽车市场规模约122亿元；公司研发的耐水压透声膜主要应用于消费电子市场，全球市场规模约46亿元。公司ePTFE膜产品体系的不断完善。对标美国戈尔，成长空间广阔。美国戈尔19年营收38亿美元，公司营收为2.45亿元，对应市场空间广阔。公司产能处在爬坡中，效应有望进一步提升。新增募投项目围绕消费电子和新能源汽车领域，项目性能指标优越，处于行业领先地位。 盈利预测及投资建议：预计公司2020-2022年实现营收2.96、4.54、6.52亿元，实现归母净利润0.61、1.12、1.69亿元，对应PE分别为92X/50X/33X。公司ePTFE跟气凝胶业务布局核心方向都面向新能源赛道，渗透空间大，考虑当前处于年底估值切换期，建议对应2022年净利润给予60倍PE，对应一年目标市值101亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产能投放低于预期；新产品推广低于预期。

定增预案出台，短中期成长方向确定。公司本次将向不超过35名对象，非公开发行不超过10,398.7万股，募集不超过7.7亿元，资金将全部用于投资建设“19万吨新材料阻燃剂及原材料一体化生产项目”。 该项目计划总投资8.01亿元，项目建设从2021年3月至2023年2月，为期2年，达产后公司将新增7万吨绿色聚氨酯阻燃剂、5万吨绿色工程塑料阻燃剂及7万吨三氯氧磷生产能力。项目投资回收期为6.8年（税后，含建设期），税后内部收益率为20.7%。目前项目已取得滨海区化工产业安全生产转型升级专项行动领导小组办公室审核通过并完成项目备案，正在办理环境保护评估事宜。此次定增针对山东基地一期项目，达产后将提升现有阻燃剂产品市占率，同时打通上游，巩固公司细分行业龙头地位。 山东基地大有可为，至少再造一个万盛。本次募集资金用于“年产55万吨功能性新材料一体化生产项目”的子项目，除此之外一期项目还包括10万吨高端环氧树脂及助剂生产项目、2.93万吨表面活性剂生产项目。剩余项目计划二期投产，预计2025年2月全部竣工，建成后将形成年产55.08万吨功能性新材料的生产能力。该项目总投资估算为22.5亿元，项目达产达效后，预计正常年营业收入73亿元，利润总额为12.6亿元，将至少再造一个万盛。 大股东高价协议转让，受让方认可公司未来。公司公告控股股东及其一致行动人计划于半年内通过协议转让方式减持股票不超过1790万股，占比5.16%，一方面不影响公司治理结构、持续性经营，一方面也表明受让方认可公司未来发展，公司稳居BDP全球龙头地位，享受较为确定的可持续景气，加之山东基地大幅扩张，未来发展空间较大。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司主要产品价格均呈现上涨趋势，BDP景气可看长，维持盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润3.72/5.69/6.55亿元，对应PE分别为23/15/13X，重申“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，产品景气无法持续。

工业硅与有机硅并行，铸就硅基全产业龙头企业。公司工业硅和有 机硅协同并进，一方面工业硅业务为有机硅业务提供了充足的原料保障，另一方面有机硅业务的原料需求也起到了稳定工业硅销售的作用，从而为工业硅扩大生产强化规模优势奠定了基础，目前公司已经形成80 万吨工业硅和53 万吨有机硅单体及深加工的硅基全产业龙头企业。未来云南项目80 万吨工业硅和80 万吨有机硅单体项目若投产， 将再造一个合盛。 工业硅供需格局向好，公司龙头地位凸显。地方政策将限制新疆、云南等地工业硅新增边际产能增量，同时环保将推动工业硅供给侧改革，加速落后小产能淘汰，行业集中度有望进一步提高。公司依托布局新疆区域资源优势，自备电成本优势明显，凭借综合成本竞争优势进一步挤占市场。 逐步完善有机硅应用及深加工，意义深远。有机硅龙头企业将进入新一轮的产能扩产期，大批新增产能或将进一步挤压行业利润，行业格局有望重塑，产业链利润或面临重新分配。公司通过一体化布局优势，享受有机硅扩张带来的工业硅需求增长。同时，通过逐步完善有机硅应用及深加工，一方面消纳自身工业硅的扩张，另一方面进一步提高产品附加值，有望对冲有机硅产能扩张期面临的行业利润下降问题。 投资建议：疫情致库存去化，工业硅底部提前确认，有机硅供需错配，量价齐升有望持续带动公司盈利好转。预计公司2020-2022 年实现营收92.78/129.21/153.22 亿元，归母净利润12.49/22.26/25.70 亿元， 同比增长12.88%、78.22%、15.48%，对应PE 分别为29X/16X/14X， 业绩增速明显高于可比公司，公司近期公告大股东罗燚和罗烨栋拟全额认购定增不超过25 亿元，我们认为公司长期安全边际存在。伴随公司工业硅、有机硅和下游深加工产品的投产，将进一步支撑公司的成长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格持续下跌；产能消化不及预期；需求下滑风险。

公司2020年前三季度实现营收125.8亿元（yoy-18.72%)；归母净利润0.32亿元(yoy-93.88%)；扣非后归母净利润-0.02亿元(yoy-100.33%);经营性现金净流入14.89亿元（yoy+458.78%)。其中，Q3营收45.98亿元（yoy-8.03%,qoq+16.13%）;归母净利润3.02亿元（yoy+119.65%,qoq+634.62%)，受主营业务产品景气回升，盈利大幅改善。 主营产品销量大幅提升，价格底部回暖，盈利逐步改善。Q3纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC销量分别为89.60万吨（yoy+8%,qoq+12%）、20.33万吨（yoy+2%,qoq+13%）、14.06万吨（yoy+7%,qoq+25%）、11.00（yoy+6%,qoq+20%）万吨和1.61万吨（yoy-2%,qoq-2%），产品销量大幅提升。产品价格也随需求好转底部回暖，纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC均价分别为1245元/吨（qoq+14%）、8836元/吨（qoq-9%）、1285元/吨（qoq-5%）、7467元/吨（qoq+39）和14211元/吨（qoq+9%），价格底部回暖，盈利逐步改善。其中PVC糊树脂受疫情拉动需求影响，价格从6月底8700元/吨上涨至17200元/吨后，一直保持景气。 粘胶短纤、DMC受益海外需求回流，反弹有望持续。纺织海外订单转移至国内及历史寒冬叠加双十一赶单需求，市场需求出现突发暴增，出现了抢货潮，粘胶短纤价格走势向上，价格从国庆前的8500元/吨上涨至10400元/吨。有机硅受纺织助剂需求增加和高温胶海外订单增加，硅氧烷1-8月累计出口15.72万吨（yoy+2.64%），有机硅需求持续火热，DMC单体从9月底上涨16.48%至2.05万元/吨，有望继续带动Q4盈利持续好转。同时，公司前三季度对产成品及原材料计提存货跌价准备1.35亿，其中粘胶短纤为0.79亿元，浆粕为0.26亿，伴随粘胶景气回升，存货跌价准备转回/转销后有望在Q4带来盈利水平的进一步改善。 维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.23、6.55、8.68亿元，对应PE分别为67X、23X、17X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续走弱；产品价格持续下滑。

龙蟒佰利发布三季度公告，2020年前三季度营收98.98亿元，同比增长19.67%；归母净利润19.50亿元，同比下降5.62%。其中第三季度营收35.88亿元，同比增长22.32%，环比增长35.40%；归母净利润6.57亿元，同比减少17.52%，环比大增67.60%。预付款项同比增长84.99%主要系子公司甘肃国钛预付竞购金川集团钛厂资产款项所致。 三季度钛白粉价格回暖，出口。行情持续。进入7月，随着国内竣工端数据回暖，“金九”传统旺季坚挺，市场价格上涨意愿强烈。根据涂多多统计，9月有20余家主流钛白粉厂商发布涨价调价函，龙蟒佰利分别于7月、9月、10月发布涨价公告。同时由于受海外疫情、气候影响，出口行情延续。根据海关数据，2020年9月钛白粉出口数量约为11.18万吨,同比增长33.45%，2020年1-9月累计出口数量约为88.96万吨,同比增长22.75%。内外需共振推动价格上行。成本端三季度以来原矿产量减少，导致钛精矿的整体产量减少，钛白粉企业开工率高企，市场供不应求，上游钛矿价格涨势迅猛，助推钛白粉价格高位。 公司自有攀枝花矿产资源在上游钛矿布局上形成稳定优质供给，稳定公司生产成本，优化公司产业链布局。同时我们分析公司氯化法产量稳定提升，助力公司从硫酸法钛白向氯化法钛白产业转型升级。 不断延伸上下游产业链，降低单一产品风险。公司与攀枝花政府签订合作框架协议，不断提高公司钛矿自给率降低氯化钛白生产成本；龙蟒矿冶参与组建攀枝花合聚钒钛资源发展有限公司减少公司原材料价格波动风险，保障公司原材料供应；竞购金川钛厂资源、拟投资建设年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，向下游海绵钛、钛材不断延伸；收购东方钪业，从钛产业废水中提取钪元素，发展循环经济。 。维持盈利预测。预计公司2020-2022年的营业收入为144.25、186.46、230.65亿元，归母净利润分别为26.62、34.64、43.51亿元，对应PE分别为19X、15X、12X。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求及出口不及预期，氯化法技术进展不及预期。

公司2020年前三季度实现营收27.53亿元，同比增长43.32%，实现归母净利润3.58亿元，同比增长6.70%。单三季度营收9.58亿元，同比增长10.11%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长11.57%，系收购诺斯贝尔导致的增厚。前三季度经营性现金流为7.98亿元，同比大幅增长69.20%，单三季度2.53亿元，同比下降16.03%，主要是本期诺斯贝尔并表时间较基期延长，增加对经营活动现金流净额贡献的原因。 深加工业务逐步让位，化妆品代工业务提势。公司2020年前三季度松节油深加工业务的产品销售价格较上年同期下跌幅度较大，产品毛利率整体下降。前三季度松节油平均市场价1.66万元/吨，同比下降29.34%。而随着公司去年4月完成对诺斯贝尔90%股份收购，今年6月完成对诺斯贝尔剩余10%股份收购，面膜、湿巾、护肤等化妆品业务盈利贡献逐步占据主导地位，公司半年报披露化妆品业务应收占比达到了64%，由于化妆品需求的周期性和季节性相较于松节油深加工业务较低，其发展可有效降低公司营收波动。 不一样的双十一来临，ODM龙头引领国货潮流。今年双十一将展现疫情过后最大的线上需求爆发，且对于国民消费恢复起到关键作用。 大促将推进更多国货品牌通过线上方式打开市场，拉动GMV增长。 诺斯贝尔作为国内第一大化妆品ODM龙头，是国产品牌代工厂的第一选择。诺斯贝尔的扩建项目包括年产量11080万粒泡罩生产线、产能3000万片冻干面膜生产线以及产能3000万片静电纺丝面膜生产线。 颜值经济的开拓将公司带入快速成长期。 暂维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年实现归母净利润5.50/6.71/8.24亿元，对应PE分别为20/16/13倍，考虑其消费属性，给予明年25倍PE建议，对应目标市值167.75亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度不及预期的风险；可选消费景气不及预期的风险。

续公司2020年前三季度实现营收15.51亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润2.30亿元，同比增长63.62%，实现扣非后归母净利润2.18亿元，同比增长85.03%（略超此前预告上限85%）。单季度Q3实现营收6.67亿元（YoY+39.53%，QoQ+33.94%)，归母净利润1.24亿元（YoY+86.57%，QoQ+72.2%)，扣非归母净利润1.17亿元（YoY+146.46%)。其他应收款0.58亿元，同比增17倍，主因为处置子公司显微未结财务资助、股权转让款、以及山东万盛开发保证金；经营活动现金流同比+108.52%，系公司盈利能力增强，购买商品支付现金减少所致；财务费用0.21亿元，同比增1.58倍，系汇率波动导致。 三季度盈利水平创上市以来新高，四季度有望超预期，看好BDP景气持续。今年以来BDP价格上涨近50%，同时Q3新产能投放，公司逐季盈利提升，三季度扣非已超此前预告上限。从经营数据来看，前三季度阻燃剂销量6.71万吨，同比持平，前三季度阻燃剂销均价17667元/吨，同比增6.94%；Q3单季阻燃剂销售2.88万吨（YoY+22.03%，QoQ+38.02%）。Q3实现毛利率36.28%，净利率18.04%，均创上市以来单季新高。Q4淡季不淡，阻燃剂环比量价齐升，公司预告全年归母净利润增长105-140%，对应3.4-4.0亿元，超出市场预期。由于BDP需求较好，供给缺口仍然明显，看好BDP景气持续。 子公司大伟业绩超预期。受新冠疫情影响，脂肪叔胺下游的个人护理化学品及消毒用品领域的需求旺盛，产品供不应求，涨价推动大伟业绩超预期增长，Q3单季胺助剂及催化剂收入环比+16.5%，销量环比+13.6%。同时，今年不再需要计提商誉减值准备，预告全年扣非净利润同比增长315%-365%。 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司主要产品价格均呈现上涨趋势，BDP景气可看长，上调盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润3.72/5.69/6.55亿元，对应PE分别为20/13/12X，重申“买入”评级。 风险提示：需求下滑、产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。

公司2020年前三季度实现营收68.04亿元（yoy+1.57%)；归母净利润3.71亿元(yoy+102.28%)；扣非后归母净利润3.30亿元(yoy+166.31%);经营性现金净流入8.11亿元（yoy+24.82%)。其中，Q3营收23.35亿元（yoy-2.25%,qoq+0.70%）;归母净利润1.79亿元（yoy+194.75%,qoq+33.91%)，较业绩上修上限提高了0.04亿元。同时2020年预计净利润约4.69亿元-5.33亿元，同比增长120-150%，盈利大超预期。 产业链填平补齐完成，产品盈利持续提高。公司一直强调“总成本领先”新策略，逐步往上游开发延伸出磷矿石/氨/磷铵/硫酸等产业链配套，在今年疫情特殊时期、以及复合肥价格环比下行通道中，公司逆周期发挥，Q3毛利率21.07%（yoy+6%，qoq+4%），获得肥料量增以及毛利率改善双局面，因此三季度毛利率高于预期。公司近期国储中标明年订单40万吨，属复合肥国储最大单，我们预计明年销量再超预期。 关注农产品景气带动复合肥畅销，云图农服平台有助农资发展。公司Q3开发支出1521万元，同比增长1008.51%,主要系云图农服平台开发投入所致，农服平台加速建设。公司切入区块链领域，运用区域链技术解决农村地区融资和销售问题的同时，也有助促进复合肥产品的销售，公司市场份额有望再获提升，打开长期发展。目前，农产品价格景气上行，明年有望继续持续，进而带动农资需求，公司复合肥产能利用率弹性较大，未来复合肥增速有保障，值得重视。 上修盈利预测，维持“买入”评级。年初疫情以来表现出优异的逆周期管理能力，Q1录得近50%增速，Q2超预期增长61%，Q3超上修上限增长195%，我们上调公司2020-2022年归母净利润4.90/5.43/6.85亿元（原来为4.40/5.43/6.85亿元），对应PE分别为15X、13X、11X。公司近期公告拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，我们认为对公司成长形成支撑，可给予高于行业的估值溢价。维持6个月目标市值123亿，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌；平台建设低于预期；需求下滑风险。

公司2020年前三季度实现营收86.28亿元（yoy-0.17%)；归母净利润1.53亿元(yoy-63.48%)；扣非后归母净利润1.20亿元(yoy-68.11%);经营性现金净流入3.75亿元（yoy-15.50%)。其中，Q3营收28.10亿元（yoy-0.37%,qoq-12.78%）;归母净利润1.02亿元（yoy-31.96%,qoq+142.74%)，环比逐步改善，业绩符合预期。 农药板块销量下滑，草甘膦底部确认，已率先反弹。公司Q3原料销量0.99万吨（yoy-8%，qoq-20%），均价2.11万元/吨（yoy-10%，qoq-2%），制剂销量4.05万吨（yoy+48%，qoq-21%），均价1.31万元/吨（yoy-6%，qoq+2%）。其中，敌草隆受需求影响销量减缓，同时价格也从6月底的3.65万元/吨下滑至3%至3.55万元/吨，影响农药板块整体业绩。草甘膦价格则表现强势，价格从6月底上涨16.67%至目前的2.45万元/吨，一定程度弥补其他除草剂的下跌。公司目前拥有草甘膦原药产能8万吨/年，草甘膦涨价价格弹性大，草甘膦价格持续上涨公司盈利有望修复。 有机硅景气回升，业绩有望。持续。公司Q3环氧硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶销量和特种单体分别为2.06万吨（yoy-22%,qoq-5%）、1.64万吨（yoy+35%,qoq-8%）、1.89万吨（yoy+8%,qoq+0%）和0.42万吨（yoy+14%,qoq-8%）。8月份以来，有机硅下游需求强劲，主要原因为：印度订单转移叠加双十一内需，纺织助剂需求增加促进对有机硅需求增加；海外高温胶因疫情影响减产较多，订单转移至国内；同时医疗卫生等下游需求增加明显。DMC价格从8月底的16500元/吨上涨21%至目前的20000元/吨，有机硅景气有望推动公司盈利改善。 暂维持盈利预测，维持评级:考虑到并表华洋，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.50、5.51、6.10亿元，对应PE分别为14X、12X、10X，目前公司PB仅为1.1倍，安全垫足，同时产品价格底部看涨，给与“买入”评级。 风险提示：下游需求持续走弱；产品价格持续下滑。

公司2020 年前三季度实现营收112.95 亿元（yoy-32.05%），主要系去年交房确认收入所致；归母净利润31.60 亿元(yoy-18.61%)；扣非后归母净利润17.79 亿元(yoy-47.37%)；经营活动产生现金流净额20.43 亿元（yoy-51.83%），主要系销售额下降及房地产开发成本投入比去年增长占用现金流。其中Q3 单季度营收实现37.00 亿元（yoy-46.94%， qoq+8.98%），归母净利润8.91 亿元(yoy-34.05%，qoq-18.48%)。 主营业务销量边际改善明显。受疫情和贸易战影响，2020 年1-9 月服装累计出口额978.3 亿美元，同比下降10.4%，但是同比增速自8 月后由负转正，同时国内服装零售1-9 月同比增速-12.4%较1-8 月提升2.6pct，边际出现改善。公司Q3 染料贡献收入19.46 亿元（yoy-26%， qoq+29%)，销售均价3.53 万元/吨（yoy-14%,qoq-1.4%),销量5.52 万吨（yoy-14%,qoq+31%），受服装需求改善染料销量环比增长。公司Q3 中间体和助剂销量分别为1.63 万吨（qoq+9%）和1.50 万吨（qoq+64%)， 受益纺织服装底部反弹，助剂销量出现大幅增长。公司前三季度毛利率40.81%，同比降低0.77pct，其中Q3 为38.88%，同比和环比出现小幅下滑，主要系主营产品价格下跌，但是染料和助剂销售明显提升一定程度减少了毛利率的继续下滑。公司积极控制三费费率，其中Q3 销售费率、管理费率分别较Q2 降低2.06pct 和4.26pct，改善明显。 新项目持续推进，中间体市场地位继续巩固。目前正在建设2 万吨H 酸、5000 吨间苯二酚甲醛树脂、4500 吨间酸和间氨基苯酚四个项目工程进度有序推进。除间氨基苯酚项目外，我们预计均有望在今年下半年投产，公司由单一染料产品到中间体产品延伸，不仅扩大成本优势， 同时控制战略性中间体供给，进一步提升产品定价权。 盈利预测:受疫情影响，调整2020-2021 年业绩预测，并新增2022 年业绩预测，预计2020-2022 年实现归母净利润分别为43.62 亿、48.31 亿、56.40 亿元， 对应PE 分别为10.8X、9.8X、8.4X, 维持“买入”评级。 风险提示：下游需求持续走弱；产品价格持续下滑。

公司2020年前三季度实现营收63.20亿元（yoy-3.41%)；归母净利润7.19亿元 (yoy-16.30%)；扣非后归母净利润6.71亿元 (yoy-10.30%); 经营性现金净流入12.95亿元（yoy+46.66%)。其中，Q3营收21.37亿元（ yoy+13.50%, qoq-8.05%）; 归母净利润2.70亿元（ yoy+31.50%, qoq+35.00%)，业绩符合预期。 工业硅价格反弹，有机硅量价齐升，硅行业景气反弹。从Q3有机硅销量来看，110胶、107胶、混炼胶、硅氧烷销量分别为3.41万吨（ yoy+69%,qoq-16% ）、2.31万吨（ yoy+73%,qoq-5%) 、1.11万吨（yoy+3%,qoq-3%)和6.75万吨（yoy+227%,qoq-35%)，销量同比保持高增长。同时价格从底部出现反弹，110胶、107胶、混炼胶、硅氧烷分别为1.51万元/吨（yoy-16%,+9%）、1.46万元/吨（yoy-14%，qoq+7%）、1.51万元/吨（yoy-10%，qoq+3%）和1.46万元/吨（yoy-29%，qoq+6.31%）， 有机硅量价齐升，盈利改善明显。受纺织助剂需求增加和高温胶海外订单增加，硅氧烷1-8月累计出口15.72万吨（yoy+2.64%），有机硅需求持续火热，DMC 单体从9月底上涨16.48%至2.05万元/吨，有望继续带动Q4盈利持续好转。工业硅Q3销量8.80万吨（yoy-10%，qoq-9%）， 销量小幅下滑，均价1.00万元/吨（yoy+2%，qoq+1%），目前价格从三季度末持续上涨6.80%至1.1万元/吨，工业硅以价补量。 低成本优势持续扩张。公司规划在云南昭通建设水电硅循环经济项目， 拟建设年产80万吨有机硅单体、同时配套80万吨工业硅、50万吨煤制有机硅原料，其中一期建设40万吨有机硅单体（含配套40万吨工业硅）及硅氧烷深加工项目。公司凭借资源、技术等带来的成本优势， 在行业底部持续扩张，加速行业整合进程，加强对产品的市场把控， 不断巩固公司行业龙头地位。 维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.42、16.28、20.17亿元，对应PE 分别为21X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌；产能扩张不及预期；需求下滑风险。