公司2020年前三季度实现营收37.68亿元（yoy+2.54%）；归母净利润2.61亿元(yoy+3.10%)；扣非后归母净利润2.60亿元(yoy+2.19%)；经营活动产生现金流净额3.28亿元（yoy+83.24%）。其中Q3单季度营收实现10.57亿元（yoy-4.46%，qoq-27.95%），归母净利润0.49亿元(yoy-27.57%，qoq-57.02%)。今年前三季度公司三费费率合计5.92%，同比减少0.21pct，同时研发费用保持高位。 除草剂均价下滑，草甘膦底部确认，已率先反弹。公司Q3除草剂贡献收入4.89亿元（yoy+1.59%），均价2.05万元/吨（yoy-20.62%），销量2.38万吨（yoy+27.99%），除草剂销售均价出现下滑主要系乙草胺和丁草胺价格从6月分别下跌13.04%、17.39%至目前的2.0万元/吨和1.9万元/吨，价格下跌比较明显。但草甘膦价格表现强势，价格从6月底的2.1万元/吨上涨16.67%至目前的2.45万元/吨，价格底部确认，一定程度弥补其他除草剂的下跌。公司目前拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸路线产能3万吨/年，IDAN路线产能4万吨/年，草甘膦价格持续上涨盈利有望修复。Q3杀虫剂和氯碱板块销量同比分别上升12.20%和12.20%，均价同比分别下跌6.54%和20.75%，量升价跌，保持平稳。 受疫情影响新项目短期滞后，长期发展可期。受疫情影响，公司7600吨高效绿色植保项目和阻燃剂及其配套中间体项目实施进度短期有所滞后。同时，公司拟投资2.26亿元，建设工业酸资源综合利用改造项目和制剂提升及包装仓储智能化技术改造项目，且形成10万吨/年的有机无机复合肥等。制剂提升项目，则将使得公司形成20万吨/年草甘膦制剂生产能力，公司制剂化战略稳步推进，长期发展可期。维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.31、4.01、4.76亿元，对应PE分别为17X、14X、12X，草甘膦行业库存低位，需求端向好，看好未来产品价格上涨，给予“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;需求修复不持续;产品价格出现下跌。

公司 2020年前三季度实现营收 90.43亿元（yoy-14.77%)；归母净利润12.91亿元 (yoy-32.52%)；扣非后归母净利润 12.57亿元 (yoy-33.10%); 经营性现金净流入 21.67亿元（yoy-20.48%)。其中，Q3营收 30.50亿元（yoy-13.72%, qoq+0.53%）；归母净利润 3.86亿元（yoy -35.96%,qoq-18.56%)。受公司主营产品销量和价格影响，业绩略低预期。 主营业务销量下滑，部分产品价格底部回暖：三季度公司肥料、乙二酸和多元醇等产品销量出现明显下滑，拖累业绩。其中，Q3肥料销量54.68万吨（qoq-11%），己二酸销量 5.12万吨（qoq-16%），醋酸销量12.34万吨（qoq-21%），多元醇销量 15.35万吨（qoq-11%）。但产品价格均价出现回暖，行业底部确认。其中 Q3多元醇 3991元/吨（qoq+14% ），己二酸 5472元/吨（qoq+1% ）, 醋酸 2408元/吨（qoq+4.51%）。DMF 已率先从底部走出，经历江山化工 16万吨产线永久退出后，行业供需格局好转价格出现上涨，Q3量价齐升，目前已从 2季度末上涨 154%至 12500元/吨，公司 9月底 DMF10万吨技改项目已经投产，DMF 有望持续带来业绩增量。前三季度公司三费费率基本持平，其中 Q3管理费率同比减少 1.39pct。目前，公司主要产品乙二醇、己二酸、醋酸、甲醇、环己酮等市场价格处在近 10年的底部位置，一旦需求回暖具备较大的向上修复空间，静待行业景气回升。 新项目加速推进，看好公司长期发展：在建工程较去年同期增加 249%，新项目加速推进。我们预计精己二酸项目有望在今年年底投产，30万吨酰胺及尼龙新材料项目有望在明年中旬投产。即使受疫情影响，公司前三季度经营性现金净流入 22亿元，公司资产负债率维持 22%，低杠杆、充足的现金流也为公司后续发展提供有利财务支撑。 维持盈利预测，维持买入评级：维持公司 2020-2022年的归母净利润19.22、24.40、31.38亿元的预测，对应 EPS 分别为 1.18、1.50、1.93元/股，对应 PE 分别为 22.0X、17.3X、13.5X, 维持“买入”评级。 风险提示：新建项目进展不及预期；产品价格持续下滑。

公司2020年前三季度实现营收63.20亿元（yoy-3.41%)；归母净利润7.19亿元 (yoy-16.30%)；扣非后归母净利润6.71亿元 (yoy-10.30%); 经营性现金净流入12.95亿元（yoy+46.66%)。其中，Q3营收21.37亿元（ yoy+13.50%, qoq-8.05%）; 归母净利润2.70亿元（ yoy+31.50%, qoq+35.00%)，业绩符合预期。 工业硅价格反弹，有机硅量价齐升，硅行业景气反弹。从Q3有机硅销量来看，110胶、107胶、混炼胶、硅氧烷销量分别为3.41万吨（ yoy+69%,qoq-16% ）、2.31万吨（ yoy+73%,qoq-5%) 、1.11万吨（yoy+3%,qoq-3%)和6.75万吨（yoy+227%,qoq-35%)，销量同比保持高增长。同时价格从底部出现反弹，110胶、107胶、混炼胶、硅氧烷分别为1.51万元/吨（yoy-16%,+9%）、1.46万元/吨（yoy-14%，qoq+7%）、1.51万元/吨（yoy-10%，qoq+3%）和1.46万元/吨（yoy-29%，qoq+6.31%）， 有机硅量价齐升，盈利改善明显。受纺织助剂需求增加和高温胶海外订单增加，硅氧烷1-8月累计出口15.72万吨（yoy+2.64%），有机硅需求持续火热，DMC 单体从9月底上涨16.48%至2.05万元/吨，有望继续带动Q4盈利持续好转。工业硅Q3销量8.80万吨（yoy-10%，qoq-9%）， 销量小幅下滑，均价1.00万元/吨（yoy+2%，qoq+1%），目前价格从三季度末持续上涨6.80%至1.1万元/吨，工业硅以价补量。 低成本优势持续扩张。公司规划在云南昭通建设水电硅循环经济项目， 拟建设年产80万吨有机硅单体、同时配套80万吨工业硅、50万吨煤制有机硅原料，其中一期建设40万吨有机硅单体（含配套40万吨工业硅）及硅氧烷深加工项目。公司凭借资源、技术等带来的成本优势， 在行业底部持续扩张，加速行业整合进程，加强对产品的市场把控， 不断巩固公司行业龙头地位。 维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.42、16.28、20.17亿元，对应PE 分别为21X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌；产能扩张不及预期；需求下滑风险。

公司2020年前三季度实现营收33.60亿元，同比增长11.10%，实现归母净利润4.17亿元，同比增长77.80%，三季度略超市场预期。单三季度营收10.11亿元，同比增长4.04%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长115.49%，单三季度毛利率为37.25%，创过去十年新高。我们推导公司甲基二氯化磷等广安基地主要项目在三季度并线运行，草铵膦价格上涨也是业绩增长主要原因。三费率合计为14.53%，同比下降1.57个pct，环比有所提升主因为汇兑损失增加。 MDP并线运行，草铵膦价格依然强劲。根据中农立华数据三季度草铵膦均价约15万元/吨，二季度均价约14万元，环比还在上涨，显示整体供应偏紧，去年三季度均价约10.5万元/吨。我们判断海外疫情导致企业供给有不同程度限制，一定程度上利好国内出口，公司上半年国际销售业务营收9.37亿元，同比增长29.02%，三季度草铵膦销量我们推断同比增长较多，环比保持强劲。截至三季度末固定资产为34.5亿元，环比二季度增29.0%，我们判断为MDP等广安基地主要项目并线运行，草铵膦产能获得提升，同时新工艺有望降低生产成本，进一步巩固行业领先地位。同时，子公司江苏快达上半年归母净利润0.47亿元（同比增22.24%），复工复产后效益有所恢复。 广安基地进入收获期，绵阳基地将接力，长期成长确定性足。公司广安基地逐步投产进入收获期，草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等明星产品有望陆续放量。公司绵阳基地拟投资20亿元，建设5000吨溴氰虫酰胺、5000吨氯虫苯甲酰胺、1000吨噻菌灵、1000吨烟嘧磺隆、30000吨L-草铵膦等。公司过硬的研发技术和工程转化能力，新项目的逐渐落地将打开公司长期成长空间。 上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润为5.36、6.65、7.63亿元（此前为5.04、6.14、7.32亿元），对应PE20X/16X/14X，考虑较大资本开支带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：需求、新建项目进度不及预期；安全环保生产风险。

万华化学发布三季报，前三季度公司实现营收 492.32亿元，同比增长 1.43%；归母净利润 53.49亿元，同比降低 32.28%。其中第三季度净利 润 25.14亿元，同比增长 10.35%，环比大增 72.43%， 业绩符合预期。 三季度化工行情回暖。 进入三季度， MDI 下游需求不断回暖。聚合 MDI 方面， 冰箱产量同比高增，海外需求爆发供应不足出口大增；汽 车及新能源汽车市场产销大幅度恢复向好；国内房屋新开工/竣工面积 累计同比降幅不断收窄，美国房产市场成经济亮点。 纯 MDI 方面，三 季度以来服装鞋帽消费回暖，海外订单转移同时预期冷冬。供应端万 华三季度烟台及 BC 检修，叠加陶氏、科思创、巴斯夫等停车及不可 抗力，供应端货源紧张。 根据百川盈孚，华东聚合 MDI/纯 MDI 三季 度均价环比增长 21.15%/10.1%； TDI 方面受装置利好及出口助力，三 季度均价环比上涨 30%以上；聚醚价格跟随环氧丙烷强势运行。 公司 第三季度聚氨酯系列均价 1.104万元/吨， 环比增长 0.44%， 增幅低于 市场均价， 我们分析高价成交量较低， 且直销客户价格波动小于市场 价； 销量 76.10万吨环比增长 18.68%， 我们分析公司三季度异氰酸酯 装置负荷有较大提升。 海外销售比例提升账期延长， 经营活动现金流 环比有所下降。 石化系列产量环比增长 26.51%， 主要由于二季度 PDH 装置检修； LPG 贸易量环比略降， 总体销量保持稳定。 PC 二期 13万 吨产能年中结项， 精细化学品新材料三季度销量环比增长 19.97%。 新项目不断落地，高成长助力未来发展。 乙烯项目积极推进预计年底 建成投产，眉山一期10万吨改性PP/5万吨改性PC预计年底建成投产， 将助力万华不断延伸产业链，从上游原料到下游加工布局全链条利润。 烟台 60万吨 MDI 产能、聚醚产能将根据市场情况适时扩产投放。 维持盈利预测。 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 80.60亿元、 117.06亿元、 149.03亿元， 对应 PE 分别为 31X/21X/17X， 上调 目标价， 给予 21年 25倍 PE， 维持“买入”评级。 风险提示： MDI 产品价格大幅下跌；新项目建设进度不及预期。

2020年前三季度实现营收6.82亿元，同比下降19.75%，实现归母净利润1.65亿元，同比下降36.73%，单三季度来看，公司实现营收2.47亿元，同比下降18.21%，，实现归母净利润0.48亿元，同比降45.67%，环比降46.67%。业绩基本符合预期，三季度净利润同比下降明显主因系确认的提锂大合同订单减少，环比下降主要是叠加了三季度汇兑损失增加影响。前三季度经营性现金流为1.26亿元，同比改善明显，去年同期为-0.80亿元，大项目建设完成对经营的正向促进作用逐步显现。 综合毛利率维持高位，树脂主业同比仍有改善。前三季度毛利率为48.01%，单三季度毛利率为48.81%，仍保持强劲，但由于三季度人民币升值明显，汇兑损失较多，单三季度财务费用同比增加0.32亿元，三费率达26.7%，同比升14.1个pct。去年同期由于确认藏格、锦泰提锂大合同订单，收入、利润同步较快增长，若扣除提锂大订单，我们判断今年三季度树脂主业营收同比仍有增长。公司的创新应用发展较快，新技术、新产品不断涌现，改善了公司的产品结构，使得营收增长，同时盈利保持在较高水平。 布局完善加速海外拓展，海外订单成业绩支撑。上半年公司海外实现营收0.75亿元，同比增加52.88%，毛利率51.12%。公司2019年完成对对比利时和爱尔兰多路阀技术公司的收购，同时聘请了海外行业外企龙头高级人才，海外布局逐渐完善，市场拓展效果显著，上半年公司海外业务新增订单达到1.5亿元，同比增幅明显，预期三季度订单及完成情况仍有持续改善。 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年实现营收10.67/13.87/17.56亿元，实现归母净利润2.76/3.48/4.35亿元，对应PE分别为36/29/23X，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期的风险；新项目建设投放不及预期的风险。

先达股份发布 2020年三季报， 2020年前三季度公司实现营业收入 13.31亿元，同比增长 15.55%，归母净利润 1.22亿元，同比减少 18.69%。 其中第三季度实现营收 3.66亿元，同比增长 24.28%，环比减少 38.69%； 归母净利润 0.27亿元，同比增长 13.29%，环比减少 61.97%。 主营产品烯草酮量增价减， 异 草松量增价平。 公司主营产品除草剂 中，烯草酮前三季度产/销量分别为 3318.38/3256.54吨，销量同比增长 40.66%，受制于下游需求低迷，烯草酮价格前三季度均价 14.38万元/ 吨， 同比减少 27.88%，烯草酮产品量增价减导致产品营收同比去年仅 增长 1.44%； 异 草松前三季度产/销量分别为 2342.84/2478.42吨，销 量同比增长 49.24%，价格同比保持稳定，产品营收同比增长 51.90%。 公司第三季度销售毛利率 33.73%，环比二季度增加 1.58个百分点。我 们分析前三季度营收同比增长 15.55%而归母净利润同比减少 18.69% 一方面由于前三季度销售毛利率略低于去年同期，另一方面公司费用 率有所提升，尤其是因汇兑损失等导致财务费用大幅增加。 小品种有大市场，关注公司长期成长。 受益于大豆田杂草对草甘膦等 传统除草剂抗性的增强，叠加适用作物的持续扩大，烯草酮需求有望 持续增长，公司在辽宁先达一期复产的同时二期项目“5000吨烯草酮 原药， 10000吨硫化碱， 9000吨熔融盐”安装建设稳步推进；公司新产 能有望在今年陆续放量市场份额有望进一步提升。潍坊生产基地 3500吨原药项目完成立项、评价报告等相关手续； 三个创制新除草剂化合 物“喹草酮”、 “吡唑喹草酯”、 “苯丙草酮”正在进行产品登记过程中，未 来会逐步进入市场，成为先达新的业绩增长点，也促使先达从生产型 企业向创新型企业转变。 公司不断开拓海外市场， 增加自主产品的制 剂系列产品海外登记投入。 维持盈利预测： 预计公司 2020-2022年归母净利润为 1.67、 2. 12、 2.56亿元，对应 PE 分别为 17X、 13X、 11X, 维持“增持”评级。 风险提示： 产品价格大幅下跌；项目进度低于预期；安全环保风险。

公司 2020年前三季度实现营收 2.79亿元，同比增长 22.87%；实现归母净利润 7088万元，同比增长 32.71%，实现扣非后归母净利润 6322万元，同比增长 24.62%；其中第三季度公司实现营收 1.08亿元，同比增加 32.52%，环比增加 7.21%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增加54.32%，环比增加 12.78%，创历史新高，整体业绩符合我们的预期。 公司第三季度，销售毛利率 44.97%，销售净利率 26.07%，净利率创新高。资产负债率显著改善，三季度负债率仅为 11.5%，同比减少 10.6个 pct，公司充足的资金储备将为后期扩张提供足够支撑。 高端粉体占比提升，盈利有望持续改善。公司前三季度销售费用仅 554万，同比下降 65.71%，系因 2020年实行新收入会计准则销售运费重分类至营业成本所致，调整后三季度销售毛利率仍有 44.97%（同比-0.49%，环比+4.17%），改善明显，净利率达到 26.07%，创过去三年历史新高，我们认为主要是公司球形粉放量带来的产业结构优化所致。 公司球硅粉受益于高频高速板放量，球铝受益于新能车消费电子等领域应用升级，伴随球形产品客户逐渐完成新型产品认证，新建球粉线开工率逐步提升，我们判断盈利能力还会将进一步提升，不排除再超预期。2020年第三季度 5G 手机出货量占比 61%（环比+13%）；截止9月份，5G 基站超过 50万个，5G 等新基建正加速建设中。 研发投入不断提高，验证布局高端粉材。20年 1-9月公司研发费用达1547万元，同比增长 66.10%，营收占比高达 5.53%（同比+1.44pct）。 公司高度重视研发投入，目前在研项目有新能源汽车用低钠球形氧化铝研发、Low ɑ 球形硅微粉研发等重要项目，公司将在优良的客户基础上，进一步强化技术壁垒。 维持盈利预测，维持买入评级：预计公司 2020-2022年实现营收4.42/5.89/7.43亿元；归母净利润 1.15/1.55/2.11亿元，对应 PE 分别为39/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑、产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。

公司2020年前三季度实现营收152.20亿元（yoy+5.35%）；归母净利润3.62亿元（yoy+20.32）；经营性现金流10.23亿元（yoy-16.76%）。其中Q3单季度公司实现营收58.79亿元（yoy+19.02%，qoq+8.19%）；归母净利润2.23亿元（yoy+26.52%，qoq+95.04%），业绩持续改善。 有机硅量价齐升，构成强盈利支撑。全资子公司湖北兴瑞升级改造及扩产项目完成，公司有机硅单体产能已增加至36万吨/年，前三季度有机硅产量12.05万吨(yoy+57.52%)，其中，Q3DMC价格16715元/吨（yoy-15.48%，qoq+8.00%），受益有机硅下游市场逐步复苏，有机硅市场价格反弹，同时伴随公司产能扩张盈利有望恢复。 草甘膦一体化配套完善，盈利改善。草甘膦前三季度销量12.51万吨（yoy+12.10%）。受四川汛情影响，福华12万吨和和邦5万吨草甘膦装置停产，草甘膦价格持续上涨，目前已从年初价格上涨29.51%至24500元/吨，同时蒙兴发背压式机组我们预计9月份热电投产开满，项目填平补齐大幅提高草甘膦开车效率，盈利持续修复。 湿法磷酸精制工艺突破，毛利逐步改善。公司前三季度磷矿石销量201.08万吨（yoy+23.67%），黄磷销量2.08万吨（yoy+108%），精细磷酸盐销量13.43万吨（yoy-5.69%）。10万吨/年湿法磷酸精制装置开车稳定性增强，虽然磷酸价格相比去年同期下降12%，但是副产物渣酸可以与磷酸生产肥料，单位生产成本下降，产品盈利能力增强。 持续发展湿电子化学品，打开长期成长性。公司非公开发行股票募集资金不超过8.8亿元，用于建设6万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目及3万吨/年电子级磷酸技术改造项目，目前已启动建设。公司持续发展湿电子化学品，电子化学品项目完善将进一步提升公司估值水平。 投资建议：受疫情影响，调整2020-2021年业绩预测，并新增2022年业绩预测，预计2020-2022年实现归母净利润分别为4.80亿、6.30亿元、7.10亿元，对应PE分别为24X、18X，16X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上升、湿电子化学品项目不及预期。

公司2020年前三季度实现营业收入262.00亿元（yoy+28.58%）；实现归母净利润37.94亿元(yoy+301.76%)；其中第三季度公司实现营业收入92.70亿元(yoy+15.38%，qoq-18.64%)；实现归母净利润13.82亿元（yoy+217.95%，qoq-39.09%），整体业绩符合我们预期。截止前三季度，公司短期贷款同比减少43.03亿元，资产负债表已出现明显修复。 及下游复工复产稳步推进，改性塑料及PDH业务改善明显。公司三季度改性塑料销量38.13万吨，同比增加19.8%，随着全球疫情逐步控制，国内复工复产稳步推进，改性塑料下游中的汽车和家电消费均有明显提升。上游成本方面，布伦特原油三季度均价同比去年下降28.9%，显著降低了改性材料生产成本，改性塑料业务毛利率预期同比出现明显改善。宁波金发PDH业务Q3平均价差环比增加35.97%，改善明显。 可降解塑料为主的新材料业务维持强势。公司完全生物降解塑料始终保持较高的销量，三季度销售1.37万吨，同比增加12.1%，业绩弹性充分；受5G发展及消费电子改善驱动，三季度特种工程塑料2960吨（yoy+58.3%，qoq+14.9%），仍处在持续放量的趋势中；三季度碳纤维及复材料产销量均环比有较大提升，环比分别增93.2%、33.0%。 医疗健康产品仍是主要盈利贡献，拟扩张医用手套。随着各国疫情防控进入常态化，口罩相关医疗健康产品供应逐渐充足，公司三季度相关业务环比下滑。受医疗健康产品量价环比下滑影响，三季度综合毛利率为28.11%，环比虽下滑，但仍然是三季度盈利主要贡献。公司同时公告拟在广东金发投资建设年产400亿只高性能医用及健康防护手套，一方面升级了公司改性优势，一方面将壮大医疗健康产品业务。 暂维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2020-2022年实现归母净利润46.0/28.1/33.2亿元，对应PE分别为10X/16X/13X，当前市值具备很强的安全边际，未来新材料推广若超预期公司将迎来价值重估，可降解塑料产能投放有望再造1个金发，公司中长期成长路径明朗。 示风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期。

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告修正公告，前三季度公司实现归母净利润约为3.48-3.66亿元，同比增长约90.00%-100.00%。其中，2020年第三季度实现归母净利润1.56-1.75亿元（上修0.55亿-1.10亿），较2019年第三季度增加约0.96亿元-1.14亿元，同比增长约157.69%-187.88%。 复合肥在量增基础上，产品毛利率高于预期。公司一直强调“总成本领先”新策略，逐步往上游开发延伸出磷矿石/氨/磷铵/硫酸等产业链配套，在今年疫情特殊时期、以及复合肥价格环比下行通道中，公司逆周期发挥，获得肥料量增以及毛利率改善双局面，因此三季度毛利率高于预期。 供需改善驱动纯碱盈利回升，热电联产还有较大盈利改善空间。受四川汛情影响和邦90万吨纯碱停产等供给收缩因素叠加，纯碱整体库存明显减少。从5月份开始伏法玻璃新点火及复产线增多，伏法玻璃对纯碱用量增加。轻碱价格也从6月底上涨56%至1775元/吨，纯碱价差更是上涨82%至1335元/吨，纯碱利润持续上升。公司拥有联碱60万双吨，明年热电联产项目有望投产，将进一步改善该业务盈利。 “三磷”整治推动磷化工业务价值提升，长期有望享受环保红利。“三磷”整治大背景下，磷矿石/黄磷稀缺性突显。近期，黄磷尾气处置项目已于9月完成，产业链填平补齐卓有成效，公司中长期有望享受“三磷”整治的监管红利。 上修盈利预测，维持“买入”评级。年初疫情以来表现出优异的逆周期管理能力，Q1录得近50%增速，Q2超预期增长61%，Q3业绩预告修正超157%增长，我们上调公司2020-2022年实现营收至101.98/112.63/121.02亿元，上调归母净利润4.40/5.43/6.85亿元（原来为3.59/4.92/6.45亿元），对应PE分别为18X、15X、11X。维持6个月目标市值123亿，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌；环保政策不确定性；需求下滑风险。

龙蟒佰利发布公告，由攀国投集团牵头，钒钛投资基金、钢城集团、安宁股份、公司全资子公司龙蟒矿冶共同发起组建攀枝花合聚钒钛资源发展有限公司；公司控股子公司云南国钛拟投资建设年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目；拟与河南百奥恒新材料科技有限公司成立合资公司，无害化处理公司化工石膏等固体废料。 不断加强上下游延伸，由点带面纵深发展。目前硫酸法钛白粉拟扩产企业包括金海、玉兔、惠云钛业等，氯化法钛白粉厂商新/扩建产能包括龙蟒佰利、天原集团等原料国产化趋势明显，攀西钛矿需求持续向好，上游低成本的钛矿对保证稳定生产、提高竞争力至关重要。国际市场上钛原料的发掘或生产非但无大的进展，还呈下降趋势，未来供求关系紧张。组建钒钛资源公司，实现优势互补，建立产品价格话语权，以组建的合资公司为纽带，采取统一销售网络、营销策略，有利于稳定攀枝花地区钒钛矿产品价格，减少公司原材料价格波动风险，保障公司原材料供应。同时，以大型“沸腾炉”氯化等核心技术为基础，向下游延伸形成完整产业链，发展高端转子级海绵钛，实现产品的差异化、高端化，降低钛白粉产品单一风险。 注重环保和清洁生产，发展废副综合利用。公司目前拥有65万吨硫酸法钛白粉产能，对副产低浓度的酸性废水和中低浓度的废酸的净化处理和回用对环境保护、可持续发展及公司的产业循环至关重要。废酸与电石泥中和产生的钛石膏的资源化利用是实现绿色产业重要一环。成立合资公司，无害化处理公司化工石膏等固体废料，生产新型建材，能够实现资源综合利用，更好的满足环保要求，同时降低公司处理生产废料成本。 维持盈利预测。预计公司2020-2022年的营业收入为144.25、186.46、230.65亿元，归母净利润分别为26.62、34.64、43.51亿元，对应PE分别为18X、14X、11X。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求及出口不及预期，氯化法技术进展不及预期。

从重产品到重产业链，穿越周期显高成长。公司外延内生，致力于填平补齐，已形成从盐、磷、硫资源到下游肥、盐、碱产品的一体化产业链配套，强调“总成本领先”的新策略，形成立足长江流域辐射全国的销售体系。公司围绕产业链的填平补齐逐步完成，进入业绩释放期，可穿越周期保障高增长，未来三年我们测算净利约 45%复合增长。 若进入顺周期时期，业绩易超预期。 录得复合肥国储最大单。一方面受益国内存量份额重新分配，公司正在抓住机遇攫获对手因资金链等问题流失的市场份额；一方面国家屡提粮食安全突出农资价值，我们认为肥料是链条主要受益环节，公司复合肥弹性较大。公司近期国储中标合计产能 40万吨，录得复合肥国储最大单，我们预计对明年业绩形成一定支撑。 区块链农资第一家。公司投资设立云图农服科技有限公司，切入区块链领域。运用好区域链技术，在解决农村地区融资和销售问题的同时，也有助促进复合肥产品的销售，公司市场份额有望再获提升。区块链若落地将极大打开公司发展空间。 “三磷”整治推动磷化工价值提升，长期有望享受环保红利。“三磷”整治大背景下，磷矿石/黄磷稀缺性突显，公司雷波县东段磷矿正在办理“探转采”手续，磷矿投产将是百万吨级体量，掌握了磷产业链最核心环节的同时，也将明显增厚公司业绩。同时公司在磷石膏库存储备、黄磷尾气处置、磷复肥中间产品配套等的工作上逐渐完成，产业链填平补齐卓有成效，长期有望享受“三磷”整治的监管红利。 投资建议：预计公司 2020-2022年实现营收 97.12/107.27/115.26亿元，实现归母净利润 3.59/4.92/6.45亿元，对应 PE 分别为 20X、14X、11X。 公司 PEG 仅为 0.44，业绩增速明显高于可比公司，公司近期公告拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，我们认为对公司成长形成支撑，可给予高于行业的估值溢价。未来 6个月目标市值，我们建议对 2021年净利润给予 25倍 PE，对应目标市值 123亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格持续下跌；环保政策不确定性；需求下滑风险。

公司2020年上半年实现营收4.35亿元，同比下降20.59%，实现归母净利润1.16亿元，同比下降18.24%，实现扣非后归母净利润1.11亿元，同比下降21.35%。单二季度来看，公司实现营收3.06亿元，同比增长0.97%，环比增长135.38%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长4.42%，环比增长233.33%。公司业绩基本符合预期，二季度业绩明显好转。 吸附分离材料创单季度历史最佳，经营性现金流转正。公司上半年专用树脂实现营收2.78亿元，同比下降2.58%，实现毛利率47.78%，同比增加0.75pct。一季度受疫情影响，公司收入利润下滑明显；二季度公司利用远程调试、云拜访等创新方式解决现场服务、客户互动等困难，随着下游复工复产的进行，公司吸附分离材料销售近2亿元，单季度产量，创造单季度历史最好水平。伴随着公司利润的放量，经营性现金流也转负为正，达到了0.42亿元，公司发展进入新阶段。 “工艺+材料+设备”一体化竞争力凸显。上半年系统装置实现营收1.46亿元，同比下降44.14%，实现毛利率45.05%，同比下降5.12pct，实现技术服务0.10亿元，同比增加3545%，实现毛利率77.48%，同比增加13.97pct。公司工艺+材料+设备的一体化的模式逐渐显示出强大的竞争力，带动系统装置和技术服务板块呈现良好的发展态势。 布局完善加速海外拓展。上半年公司海外实现营收0.75亿元，同比增加52.88%，毛利率51.12%，同比增加1.95pct。公司2019年完成对对比利时和爱尔兰多路阀技术公司的收购，同时聘请了海外行业外企龙头高级人才，海外布局逐渐完善，市场拓展效果显著，上半年公司海外业务新增订单达到1.5亿元，同比增幅明显。 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年实现营收10.67/13.87/17.56亿元，实现归母净利润2.76/3.48/4.35亿元，对应PE分别为31/25/20X。维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、新建项目投放不及预期的风险。

2020年上半年公司实现营收44.69亿元，同比增长3.69%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长56.47%，实现扣非后归母净利润1.61亿元，同比116.40%。单二季度来看，公司实现营收23.19亿元，同比增长1.04%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长60.96%，环比增长131.03%。同时公司预计2020年1-9月实现净利润2.56-2.93亿元，同比增长40-60%，第三季度实现净利润0.64-1.01亿元。 复合肥销量双位数增长，粮食安全再提重视利好公司。上半年，公司主要复合肥重要生产基地（湖北应城、荆州和宜城等）实现疫情期间不停产，其他生产基地也在2月中旬复工复产，确保生产的持续稳定，在疫情影响的特殊情况下公司上半年实现复合肥销量132万吨，同比增长10.01%，实现营收24.47亿元，同比增长2.16%，毛利率18.34%，同比增1.24pct，体现特殊时期公司优异管理能力。 磷化工业务表现亮眼，坐拥磷矿将再强化肥-磷优势。上半年黄磷价格坚挺，公司磷化工产品实现营收5.63亿元，同比增长5.32%，实现毛利率21.81%，同比增加6.48pct；实现磷酸一铵营收3.09亿元，同比增长45.33%，毛利率12.14%，同比增长1.69pct。公司在黄磷项目的基础上向下延伸产业链，利用雷波当地丰富的石灰石资源，以黄磷装置副产尾气为燃料，建成年产30万吨活性石灰项目，并于2020年7月开始试生产，有望进一步完善产业链，增加盈利来源。 回购股份看好未来发展。公司拟使用自有资金回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购资金总额在1-2亿元之间，价格不超过人民币10元/股（含）。在行业竞争格局变动之际，公司依托“总成本领先”的核心壁垒，市占率有望快速提升，磷矿-黄磷未来完成自配套增厚利润，食盐底部迎接政策改善，公司业绩步入快速收获阶段。 维持盈利预测，维持投资评级。预计公司2020-2022年实现归母净利润3.59/4.92/6.45亿元，对应PE为22/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌风险，需求下滑风险。