收入与业绩稳健增长,符合预期。公司发布2018年三季报,前三季度营业收入8405.10亿元,同比增长9.03%;归母净利润272.99亿元,同比增长5.88%。分季度看公司Q1/Q2/Q3单季收入分别增长15%/9.8%/2.4%,Q3收入增长继续放缓,预计主要因融资环境趋紧导致项目进度受到影响,房建与基建收入均出现放缓;归母净利润分别增长15%/0.35%/5.4%,Q3业绩略有提速主要因毛利率同比提升。 基建业务快速增长,地产业务收入加速,业务结构不断优化。分版块看,2018年前三季度房建实现营业收入5219亿元,同比增长7.4%,较上半年放缓6.7个pct,占比62%,同比下降1个pct;基建实现营业收入1934亿元,同比增长25.6%,较上半年放缓4.6个pct,占比达到23%,同比提升3个pct;房地产业务实现营业收入1181亿元,同比增长3.2%,较上半年加速13个pct,占比14%。基建业务增速有所放缓,但仍大幅高于整体收入增速,占比不断提高,业务结构得到进一步优化。 毛利率显著提升,财务费用及管理费用率增加。2018年前三季度公司毛利率10.49%,较上年同期增加0.93个pct,主要因高毛利率基建业务占比提升,同时房建/基建/地产毛利率分别提升+0.7/+0.9/+3.5个pct。三项费用率3.53%,较上年同期上升0.74个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别变动+0.03/+0.28/+0.43个pct。管理费用率提升主要因员工薪酬增长较多;财务费用率提升主要因本期流动负债增加造成利息支出增加。资产减值损失较上年同期减少8亿元,主要系本期计提存货跌价准备与无形资产等减值减少。投资收益较上年同期减少9.7亿元,主要因去年同期子公司中海外发展收购合营公司BigProfitEnterprisesLimited剩余50%股权产生的分步合并收益较多。净利率下降0.1个pct,为3.25%。公司经营性现金流净额-650亿元,去年同期为-753亿元,现金流为负主要因拿地支出较多,收现比/付现比分别为100%/114%,同比变动+3.6/+4.9个pct。 1-9月房建订单稳健增长,基建订单有所下滑,地产销售趋势较好且拿地积极。2018年1-9月公司建筑业务新签合同额同比增长3.80%至16639亿元,其中,房建业务新签12270亿元,同比增长12.50%;基建业务新签4282亿元,同比下滑15.20%,主要因严监管下新签PPP订单减少;新开工面积同比增长17.90%,较1-8月放缓1.1个pct。公司地产业务实现合约销售额2070亿元,同比增长23.40%,较1-8月提升2.6个pct;合约销售面积1350万平米,同比增长16.20%,公司地产销售情况较上半年有明显好转。1-9月新购置土地1968万平方米,同比大幅增长41%,显示公司拿地积极。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.85/0.94/1.03元,分别增长8.4%/10.5%/9.6%,当前股价对应三年PE分别为6.2/5.6/5.1倍,给予买入评级。 风险提示:融资环境持续收紧、政策波动风险、地产调控风险。

乙二醇及搬迁技改项目助力9月订单大增。公司公告2018年1-9月份新签订单1076.8亿元,同比增长80.16%,较上月提升4.79个pct,前9月订单增速加速站上80%,9月单月新签89.73亿元,同比大增157.55%,主要因9月新签煤化工和搬迁技改大单,同时去年同期订单新签绝对值较小。 分区域看,1-9月公司境内新签合同额605.61亿元,同比增长70.92%,较上月提升10.16个pct,9月单月新签89.37亿元,同比增长169.19%,境内订单增速明显发力;1-9月份境外新签471.19亿元,同比增长93.61%,较上月小幅下滑1.16个pct。近期布伦特原油现货价已经站上80美元,较去年同期已大幅上涨约60%,石化领域资本开支有望提速。9月公司新签内蒙古久泰100万吨乙二醇项目(42亿元)及湖北合成氨搬迁技改项目(15亿元)两项大单,助力订单大增,预计后续公司将继续受益石化、煤化工及搬迁技改类投资增加,订单有望保持较快增长。 9月收入再加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-9月份累计实现营收539.43亿元,同比增长40.6%,较上月提升4.67个pct,其中9月份单月实现营收85.74亿元,同比大幅增长71.8%,较上月提升33.15个pct。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,9月份营收增速明显提升,显示前期订单向收入转换顺畅。公司 2018年计划新签合同额 1100亿元,较 2017年增长 15.7%,而截至9月已签订单完成计划进度为97.9%,全年有望明显超额完成目标,并创历史新高。 PTA 价格上涨有望带动资产减值减少,汇兑收益增厚公司业绩。PTA 价格9月创出近六年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,PTA项目对业绩负面影响有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,今年来人民币兑美元贬值幅度达5.8%,如年底汇率保持现在水平,则预计今年将产生明显的汇兑收益,并进一步增厚公司业绩。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为26.3/32.8/39.0亿元,分别增长69%/25%/19%,EPS0.53/0.67/0.79元,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

8月订单增速有所放缓。公司公告2018年1-8月份新签订单987.07亿元,同比增长75.37%,较上月下滑6.0个pct,前8月订单增速维持75%以上增速,延续高增长趋势,8月单月新签81.77亿元,同增28.35%。分区域看,1-8月公司境内新签合同额516.24亿元,同比增长60.76%,较上月下滑19.64个pct;境外新签470.83亿元,同比增长94.78%,较上月提升12.3个pct。9月5日国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,大力支持国内油气行业勘探开发力度,“三桶油”相继召开专题会议研究油气增产,行业资本开支有望提振。近期油价震荡上行,今年油价整体较去年上升一个台阶,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 8月收入加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-8月份累计实现营收453.69亿元,同比增长35.93%,较上月提速0.43个pct,其中8月份单月实现营收62.21亿元,同比增长38.68%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,近期营收增速继续保持向上,显示前期高增长订单向收入转化依然顺利,后续有望延续良好趋势。公司2018年计划新签合同额1100亿元,较2017年增长15.7%,而截至8月已签订单完成计划进度为89.7%,全年大概率可完成年初计划,创历史新高。 近期PTA价格上涨有望带动资产减值减少,汇兑收益增厚公司业绩。近期PTA价格处于迅速上涨趋势,创出四年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,PTA项目对业绩负面影响有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,近期人民币汇率贬值幅度较大,如年底汇率保持现在水平,则预计今年将产生明显的汇兑收益,并进一步增厚公司业绩。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.1/35.2亿元,分别增长82%/13%/10%,EPS0.58/0.65/0.71元,当前股价对应PE分别为11/10/9倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

收入与业绩稳健增长,二季度有所放缓。公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入5889亿元,同比增长12.1%;归母净利润191.4亿元,同比增长6.1%。分季度看公司Q1/Q2单季收入分别增长15%/9.8%,Q2收入增长有所放缓,预计主要因融资环境趋紧项目进度放慢以及地产业务结算进度较慢;归母净利润分别增长15%/0.35%,Q2业绩放缓主要因收入放缓以及投资收益减少。 基建业务快速增长,业务结构不断优化。分版块看,2018年上半年房建实现营业收入3750亿元,同比增长14.1%,占比63.72%,同比提升0.71个pct;基建实现营业收入1263亿元,同比增长30.2%,占比达到21.46%,同比提升2.85个pct;房地产业务实现营业收入833.9亿元,同比下降10%,收入下降主要因结算进度较慢,占比14.17%,同比下降3.6个pct。基建业务快速增长,占比不断提高,业务结构得到进一步优化。 毛利率提升,投资收益下降,拿地增多等致经营活动现金流净流出增加。2018年上半年公司毛利率10.50%,较上年同期增加0.1个pct,主要因高毛利率基建业务占比提升同时房地产业务毛利率大幅提升,房建/基建/地产毛利率分别变化-0.4/+0.7/+5.9个pct。三项费用率3.15%,较上年同期上升0.14个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别变动0/+0.08/+0.06个pct。管理费用率提升主要因员工薪酬增长较多;财务费用率提升主要因本期流动负债增加造成利息支出增加。资产减值损失较上年同期减少5.91亿元,主要系本期计提存货跌价准备与无形资产减值减少。投资收益较上年同期减少12.08亿元,主要因去年同期子公司中海外发展收购合营公司BigProfitEnterprisesLimited剩余50%股权产生的分步合并收益较多。净利率下降0.18个pct,为3.25%。公司经营性现金流净额-616亿元,去年同期为-587亿元,主要因本期地产业务中拿地支出、工程款支付增加所致。 1-7月新签订单小幅增长,新开工加速,地产销售稳健拿地积极。2018年1-7月公司建筑业务新签合同额同比小幅增长2%至13229亿元,其中,房建业务新签9576亿元,同比增长5.2%;基建业务新签3583亿元,同比下滑5.8%,符合预期,主要因严监管下新签PPP订单减少;新开工面积同比增长18.9%,较1-6月加快6.4个pct。公司地产业务实现合约销售额1584亿元,同比增长17.7%;合约销售面积1064万平米,同比增长15.1%。1-7月新购置土地1587万平方米,同比大幅增长45%,显示公司拿地积极。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.86/0.95/1.04元,分别增长10%/11%/9%,当前股价对应三年PE分别为6.4/5.8/5.3倍,给予买入评级。 风险提示:融资环境持续收紧、政策波动风险、地产调控风险。

7月订单持续加速。公司公告2018年1-7月份新签合同额905.3亿元,同比增长81.37%,较上月提速9.31个pct,7月单月新签104.56亿元,同比大幅增长209.81%,主要系行业趋势向好,同时去年基数较低所致(去年7月仅签订单33.75亿元,为全年最低单月值)。分区域看,1-7月公司境内新签478.35亿元,同比增长80.39%,较上月提速11.78个pct,7月单月新签74.19亿元,同比大幅增长191.17%,国内订单签署持续放量,显示下游投资需求旺盛;1-7月境外合同额426.95亿元,同比增长82.47%,较上月提速6.77个pct,7月单月新签30.36亿元,同比增长267.11%。今年以来油价趋势上行,近期油价高位震荡,预计全年均价仍明显高于去年油价中枢,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 7月收入再加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-7月份累计实现营业收入391.48亿元,同比增长35.50%,较上月提速0.61个pct,其中7月份单月实现营收48.44亿元,同比增长40.00%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,上月因基数原因略有放缓,但7月份营收再加速,显示前期高增长订单向收入转化趋势良好。公司 2018 年计划新签合同额 1100 亿元,较 2017 年增长 15.7%,完成营业收入 670 亿元,较 2017 年增长 14.4%;截至7月已签订单和完成营收占计划数分别为82.3%/58.43%,如保持当前势头有望超额完成全年计划。 近期PTA价格上涨有望带动资产减值减少,同时汇兑收益有望增厚公司业绩。2018年PTA市场供需格局变化,近期PTA价格快速上涨,当前价格已经达到近四年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,公司PTA项目资产减值损失及运营损失有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,近期人民币对美元汇率贬值幅度较大,将带来大量汇兑收益,有望进一步增厚公司业绩。假设今年末公司所持美元净资产与去年相同,汇率保持目前水平,则产生汇兑收益2.15亿(去年为损失3.39亿),前后两年汇兑差异占去年利润总额的24%。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.1/35.2亿元,分别增长82%/13%/10%,EPS0.58/0.65/0.71元,当前股价对应PE分别为12/11/10倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

事项:公司公告第三期A股限制性股票计划(草案),拟向不超过2200人(主要包括公司董事、高级管理人员、中级管理人员及关键岗位骨干),授予总股数不超过6.6亿股限制性股票,占总股本不超过1.6%。股票来源为二级市场回购。限售期两年,期满后3年内匀速解锁。授予价格不低于以下价格较高者:股权激励计划草案公布前1个交易日交易均价的60%;前20个交易日交易均价的60%。授予条件和解锁条件为:前一年财务年度1.净资产收益率不低于13.5%;2.净利润三年复合增长率不低于9.5%;3.完成经济增加值(EVA)考核目标。 股权激励计划绑定管理层与股东利益,划定稳健增长目标。公司为央企股权激励的先行者,于2013/2016年分别成功实施前两期股权激励计划,授予人数分别为686/1575人,授予股票占当时总股本的0.49%/0.87%,解锁条件主要为考核期内前一年ROE不低于14%,三年净利润复合增速不低于10%。此次激励对象范围更广,规模更大,预计将充分绑定高管、骨干与股东的利益,提升管理效率,激发公司的业绩与市值动力。同时形成了三年业绩9.5%复合增速的考核期(2018-2021年),划定稳健增长目标,考虑到目前公司的较低估值,该激励计划具有较强吸引力。 新签订单及新开工放缓,预计下半年将有所好转。公司1-6月份新签合同额12140亿元,同增1.60%,较上月回落9.8个pct,其中6月单月新签3434亿元,同降17.11%。6月订单放缓主要因去年同期海外大单造成基数较高,以及基建订单新签放缓。其中,房建新签合同额8708亿元,同增5.80%,较上月回落6.7个pct;基建新签合同额3372亿元,同降8.10%,较上月回落16.9个pct;新开工面积17696万平米,同增12.50%,较上月回落11.50%个pct。随着下半年整体融资环境改善,财政政策逐步发力,基建投资有望企稳,我们预计公司新签订单增长下半年有望好转。地产销售保持稳健。1-6月公司地产业务合约销售额1410亿元,同增15.30%,较上月回落1.1个pct,其中6月单月合约销售额299亿元,同增11.57%;合约销售面积955万平方米,同增12.90%,较上月提升3.4个pct,其中6月单月合约销售面积243万平米,同增23.98%。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.87/0.97/1.06元,分别增长11%/11%/10%,当前股价对应三年PE分别为6.6/5.9/5.4倍,给予买入评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险、融资环境持续收紧、政策波动风险、股权激励计划审批未获通过。

海外大单驱动5月订单大幅加速。公司公告2018年1-5月累计新签合同额611.49亿元,同增62.23%,较1-4月大幅提升49.35个pct,5月单月新签283.26亿元,同比大增228.76%,主要系公司5月9日公告签署一项194亿元海外大单,而去年5月单月订单总额仅86.16亿元。分区域看,1-5月公司境内新签合同额314.04亿元,同增75.67%,较1-4月提升3.55个pct,5月单月新签81.20亿元,同增86.71%,国内订单持续保持高增长,显示下游需求旺盛;1-5月境外合同额297.45亿元,同增50.11%,较1-4月提升88.76个pct,5月单月新签202.06亿元,同增373.54%。今年以来油价震荡上行,近期油价虽然有所回调,但整体仍明显高于去年油价中枢,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 5月收入再加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-5月份累计实现营业收入259.70亿元,同增43.81%,较1-4月提升0.54个pct,5月单月实现营收59.78亿元,同增45.66%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,今年二至五月均保持在40%以上增速,显示前期高增长订单向收入转化顺利,后续有望延续复苏趋势。2018年一季度公司实现归母净利润4亿元,同比增长28.97%,系2015年以来一季度增速首次回正。公司2018年计划新签合同额1100亿元,较2017年增长15.7%,计划新签目标已超历史新签最高值;完成营业收入670亿元,较2017年增长14.4%,增速进一步加快。 现金流情况优异,预计受目前信用紧缩环境影响较小。公司2017年经营活动产生的现金流量净额28.86亿元,且自2010年上市以来持续为正,现金流情况优异。同时公司资产负债率在八大央企中最低,截至2018年一季度末仅64.54%,其中有息负债率仅7.6%,远低于其他建筑央企。目前市场信用环境持续收紧,中国化学现金流情况优异,有息负债率低,预计受目前信用紧缩环境影响程度较小。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.3/35.7亿元,分别增长83%/14%/10%,EPS0.58/0.66/0.72元,当前股价对应PE分别为13/11/10倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

油价持续上涨,石化及煤化工投资需求有望增加。近期原油价格大幅上涨,布伦特原油价格突破80美元,预计2018年原油价格中枢较2017年进一步抬升,有望刺激炼化及煤化工投资需求增加。此外民营龙头大举进军石化领域进一步带动公司石化订单大幅增长。煤化工环评加速,油价上涨背景下经济性提升,后续投资也有望释放,公司18Q1煤化工订单同比增长190%,显示复苏明显。目前传统化工行业投资增速仍低,但业主盈利已大幅改善,资产负债表得到修复,后续资本支出也有望增加。此外环保趋严下搬迁入园也将提供新的投资增量。 新签订单加速,向收入转化趋势良好。公司2018年1-4月新签合同额同增12.88%,较1-3月显著提升6.94个pct,其中4月单月同增47.27%,显著加速。公司5月9日公告签署一项194亿元海外大单,而去年5月单月订单总额仅86.16亿元,因此预计5月份订单增速有望大幅提升。1-4月收入增长43.27%,今年前四月均保持在30%以上,显示前期高增长订单向收入转化顺利。一季度业绩增长29%,显著加速。2018年订单目标为1100亿元,已超历史峰值。 完成营业收入 670亿元,较 2017年增长 14.4%,增速进一步加快。 化工类订单大幅增长,非化工领域有望成为新增长点。2017年公司新签合同额950.77亿元,从业务领域上看,煤化工/石油化工/化工/电力/建筑/环保/其他订单增速分别为164%/34%/29%/-22%/29%/210%/24%,占比分别为9%/25%/35%/6%/8%/5%/13%。公司煤化工、石化、化工订单均大幅增长,同时积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,2017年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。 PTA 减值、汇兑损失等因素影响预计减少。公司2017年累计计提减值15.6亿元拖累业绩。其中PTA 项目计提4亿元,16-17年累计计提8.94亿元,去年末项目净额为25亿元,项目公司净资产已为负数,目前PTA 价格出现上涨,前景预期未进一步恶化,预计后续减值对业绩负面影响将减弱。去年汇兑损失造成财务费用大幅增加6.47亿元,目前二季度人民币升值趋势缓和,后续汇兑损失影响预计减少。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.3/35.7亿元,分别增长83%/14%/10%,EPS0.58/0.66/0.72元,当前股价对应PE分别为14/12/11倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

4月单月订单保持快速增长,5月有望大幅加速。公司公告2018年1-4月新签合同额328.23 亿元,同增12.88%,较1-3月提升6.94个pct,其中4月单月新签71.91亿元,同增47.27%,继续保持快速增长。由于公司5月9日公告签署一项194亿元海外大单,考虑到去年5月单月订单总额仅86.16亿元,因此预计5月份订单增速有望大幅提升。分区域来看,1-4月份公司境内新签订单232.84亿元,同增72.12%,环比提升1.30个pct,继续保持较高增速,4月单月新签境内合同62.28亿元,同增75.78%;1-4月份境外新签95.39亿元,同降38.65%,环比提升0.99个pct,4月单月新签9.63亿元,同降28.19%。今年以来油价震荡上行,近期美国宣布将退出伊朗核协议进一步催化油价,传统化工产品价格延续上涨趋势,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 4月收入增速略有放缓,但订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-4月份实现营业收入199.92亿元,同增43.27%,环比回落2.14个pct,4月单月实现营收50.44亿元,同增37.29%,较3月单月放缓12.6个pct。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,今年前四月均保持在30%以上增速,显示前期高增长订单向收入转化顺利,后续有望延续复苏趋势。2018年一季度公司实现归母净利润4亿元,同比增长28.97%,系2015年以来一季度增速首次回正。公司 2018 年计划新签合同额 1100 亿元,较 2017 年增长 15.7%,计划新签目标已超历史新签最高值;完成营业收入 670 亿元,较 2017 年增长 14.4%,增速进一步加快。 化工类订单大幅增长,非化工领域有望成为新增长点。2017年公司新签合同额950.77亿元,从业务领域上看,煤化工/石油化工/化工/电力/建筑/环保/其他订单增速分别为164%/34%/29%/-22%/29%/210%/24%,占比分别为9%/25%/35%/6%/8%/5%/13%。公司煤化工、石化、化工订单均大幅增长,同时积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,2017年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。 新签海外194亿市政大单,非洲市场取得重大突破。公司公告与金沙萨省政府签署了刚果(金)金沙萨基础设施建设成套项目及固体垃圾发电项目工程总承包合同,总额折合人民币194亿元,占2017年收入的33%。该项目是中国化学在中非合作论坛框架下签署的第一个助力非洲摆脱贫困实现可持续发展的市政项目,为公司在非洲建筑领域树立起了新标杆,对中国化学在非洲市场开拓、市场占有率提升、业务类型转型均有重要意义。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.3/35.7亿元,分别增长83%/14%/10%,EPS0.58/0.66/0.72元,当前股价对应PE分别为14/12/11倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

LED视听龙头耕耘二十载,四大板块幸福起航。公司2012年上市后通过外延并购持续渠道扩张、积聚优势资源,已经完成智能显示、夜游经济、文旅新业态和VR体验四大板块布局,目前全球LED影像显示屏市场占有率第一,同时也是国内夜游经济行业龙头。公司治理结构合理,团队激励充分,2012-2017年收入CAGR=63%,盈利CAGR=84%,夜游经济和文旅业态成为公司新增长点,助力公司持续写就高成长辉煌篇章。 小间距引领LED潮流,夜游经济点亮千亿新市场。2017年我国LED显示屏产值达到420亿元,2005-2017年复合增速达22%。据奥维云网(AVC)预计,2017年国内小间距LED销售总额约为38.2亿元,同比增长68%,持续以高增速向高端大屏领域渗透,成为行业增长强力引擎。与此同时,国内夜游经济兴起,相关需求迸发。根据GGII测算,2018年中国景观亮化市场规模将达到780亿元,同比增速15%,预计至2020年行业规模达到近1000亿元。技术、资金、渠道、品牌等竞争核心因素促行业强者恒强,市占率有望持续快速提升。 LED小间距电视龙头地位显著,稳步快速增长。当前智能显示业务仍是公司业绩支柱,其中LED小间距电视2012-2017年新签订单与收入CAGR分别为69%/67%,是当前智能显示业务主要增长动力。目前公司LED小间距电视全球市占率约40-50%,国内市占率达到50%以上。在品牌、渠道、技术、规模等核心优势支撑下,未来公司通过国内外渠道继续扩张、新产品不断研发,有望持续引领行业成长。 夜游经济与文旅业务驱动未来高增长,强者恒强全面领先。公司2014年起并购5家景观照明公司,已经成为国内区域布局最广、资质领先、规模最大的照明企业集群。同时可以共享集团内部优质跨界专业资源,将照明与声、光、电及AR/VR显示技术相融合,满足灯光与文化演绎相融合的发展需求,为客户提供一条龙高品质解决方案。竞争优势明显,呈现出强者恒强态势。被并购企业整合协同良好,均呈现高速增长。2017年夜游经济/文旅新签订单31/16亿元,同增172%/90%,收入17.3/6.1亿元,同增99%/45%,进入高增强期;盈利能力处于行业较高水平,收现比显著高于同业公司,展现出极强的议价能力和项目控制能力。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.0/25.2/32.6亿元,对应增速分别为49%/40%/30%,EPS分别为0.71/0.99/1.28元,当前股价对应PE分别为22/16/12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购整合风险、应收账款风险、项目进展不达预期风险、海外业务风险、汇率风险、技术变革风险等。

减值计提及汇兑损失拖累2017年业绩,2018年一季度收入业绩加速增长显示经营拐点向上。公司2017年营业收入585.71亿元,同比增长10.35%;归母净利润15.57亿元,同比下降12.04%。业绩下滑主要由于:1)公司计提减值损失共计15.61亿元,较上年增加4.34亿。2)汇兑损失造成财务费用大幅增加6.47亿元。2018年一季度收入149.18亿元,同比大幅增长41.89%,主要因前期订单大幅增长加速向收入转化;归母净利润4亿元,同比增长28.97%,业绩增速低于营收增速主要因一季度汇兑损失较多(财务费用增加2.44亿元)。公司2018年计划新签合同额1100亿元,较2017年增长15.7%,计划新签目标已超历史新签最高值;完成营业收入670亿元,较2017年增长14.4%,计划增速进一步加快。 毛利率明显提升,汇兑损失与资产减值大幅增加,现金流持续优异。2017年公司毛利率15.32%,较上年提升1.30个pct,主要因部分项目进入毛利率较高的执行期及后期运行阶段,集中采购有效控制了工程成本费用,同时高毛利率的福建己内酰胺项目及印尼巨港电站发电收入占比上升。三项费用率8.55%,较上年提升1.08个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.02/-0.06/+1.12个pct,财务费用率增长主要系人民币升值导致汇兑损失增加。资产减值损失15.61亿元,较上年增加4.34亿元,主要因四川晟达PTA项目减值4亿、坏账准备计提6.57亿、存货跌价准备计提4.72亿。净利率下降0.68个pct,为2.66%。公司经营性现金流净额28.86亿元,上年同期为28.33亿元,持续优异。2018年一季度毛利率同比小幅下滑0.14个pct,三项费用率较上年同期下降0.19个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.04/-1.5/+1.36个pct,管理费用率下降主要因收入大增而费用相对刚性,财务费用率受到汇兑损失影响继续同比大幅增加。 化工类订单大幅增长,非化工领域持续突破。2017年公司新签合同额同比增长34.86%。从业务领域上看,煤化工/石油化工/化工/电力/建筑/环保/其他订单增速分别为164%/34%/29%/-22%/29%/210%/24%,占比分别为9%/25%/35%/6%/8%/5%/13%。公司积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,2017年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。 一季度国内订单高增长,有望持续受益石化及化工行业投资复苏。公司公告2018年1-3月新签合同额256.32亿元,同比增长5.94%,3月订单增速放缓主要因上年3月新签81亿俄罗斯炼化项目大单造成单月基数较高。分区域来看,1-3月份公司境内新签订单170.56亿元,同比增长70.82%,继续保持较高增速。今年以来油价震荡上行,近期布伦特原油价格突破70美元,传统化工产品价格延续上涨趋势,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.3/35.7亿元,分别增长83%/14%/10%,EPS0.58/0.66/0.72元,当前股价对应PE分别为13/11/10倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

收入与业绩稳健增长。公司发布2017年年报,2017年营业收入10541.07亿元,同比增长9.83%;归母净利润329.42亿元,同比增长10.28%。分季度看公司Q1-Q4单季收入分别增长9.7%/13.61%/22.51%/-2.2%,Q4收入增长有所放缓,预计主要受环保限产停工等因素影响;归母净利润分别增长11.03%/12.69%/-10.63%/40.26%,四季度业绩大幅加速,主要因2016年四季度公司归母净利润同比下滑27.3%造成基数较低。公司2018年计划实现新签合同额超2.6万亿元,营业收入超1.1万亿元。2017年度分红计划拟10转4派2.15元(含税),派息占归母净利润比例为19.58%。 基建、地产收入增长快于房建,业务结构不断优化。分版块看,2017年公司房屋建筑工程业务收入6251亿元,同比增长0.8%,占比59.3%,较2016年大幅下降5.3个pct;基础设施建设与投资业务收入2309亿元,同比大幅增长32.8%,占比达到21.9%,较2016年提升3.8个pct;房地产开发与投资业务收入1792亿元,同比增长17.9%,占比17%,较2016年提升1.2个pct。高毛利率基建与房地产业务占比持续提升,业务结构不断优化,向着公司“532”结构目标推进,后续盈利能力有望得到稳步提升。 毛利率净利率均有所上升,拿地增多等致经营活动现金流净流出增加。2017年公司毛利率10.49%,较上年同期增加0.38个pct,主要因高毛利率基建、地产业务占比提升,房建/基建/地产毛利率分别变化-0.7/+0.1/+2.4个pct。三项费用率3.22%,较上年同期小幅上升0.19个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0/+0.1/+0.1个pct。资产减值损失较上年同期增加16.83亿元,主要因本期计提存货跌价准备与无形资产减值增加。投资收益较上年同期减少17.26亿元,主要系2016年同期公司下属子公司中国海外发展收购中信物业组合的交易对价中包含处置4个项目公司增加了大额投资收益。净利率提升0.02个pct,为3.13%。公司经营性现金流净额-435亿元,去年同期为1070亿元,主要因本期拿地支出增加,新开工增加,支付分供商款项增加以及投标签约增长支付保证金等增多。具体来看经营活动中,建筑主业实现现金净流入229亿元,同比减少流入138亿元;房地产业务实现现金净流出494亿元,同比增加流出1184亿元,主要是2017年拿地支出增加所致;BT及融投资带动总承包业务实现现金净流出97亿元,同比增加流出171亿元;城市综合开发业务净流出73亿元,同比增加流出12亿元。 新签订单稳健增长,基建及海外表现亮眼。2017年公司建筑业务新签合同额同22249亿元,同比增长18.4%。其中,房建业务新签14750亿元,同比增长13.8%;基建业务新签7369亿元,同比大幅增长28.2%,占比上升至30%;海外建筑业务新签合同额1995亿元,同比增长74.8%。公司地产业务实现合约销售额2286亿元,同比增长20.6%;合约销售面积1587万平米,同比增长9.8%。全年共新增土地储备约2960万平方米,期末拥有土地储备约8947万平方米。 投资建议:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为370/413/461亿元,分别增长12.2%/11.7%/11.6%,EPS分别为1.23/1.38/1.54元,当前股价对应PE分别为7.1/6.3/5.7倍,给予买入评级。

基数效应叠加需求提振,带动1月份新签订单大幅增长。公司2018年1月份新签合同额75.86亿元,同比大幅增长95.57%,主要系2017年春节在一月份导致基数较低(2017年1月同比下滑48.34%)。分区域来看,1月份境内新签69.75亿元,同比大幅增长143.63%,主要系非化工领域开拓取得进展(公告一月新签18亿物流园项目)及油价上涨背景下石油炼化、煤化工等投资需求增加,下游整体需求向好;1月份境外新签6.11亿元,同降39.86%。 1月营收增长33%,经营触底回升订单转化提速。公司2018年1月份实现营业收入43.42亿元,同比大幅增长33.35%,创近37个月单月增速新高。公司营收增速自去年6月起转正并不断加速,未来随着业主盈利能力的提升,在手项目执行有望加快,收入有望延续复苏态势。 环保、基建PPP等多元化领域探索取得突破,打造全新增长点。公司公告成立环保子公司,基础设施建设子公司,积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,取得重要进展,2017上半年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。 PTA项目及应收账款减值等因素影响预计减少。2016年公司对旗下四川PTA项目计提减值损失4.92亿元,2017年全年PTA平均价格略高于2016年,前景预期并未进一步恶化,预计2017年计提减值损失数额将减少。公司公告也在积极寻求转让该项目避免进一步潜在亏损和转固后的折旧费用。同时下游业主经营情况好转,回款情况有望改善,应收账款减值计提也有望减少。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为20.1/27.2/32.8亿元,同比分别增长13.4%/35.7%/20.3%,对应EPS分别为0.41/0.55/0.66元,当前股价对应PE分别为16/12/10倍。公司新签订单大幅增长,经营拐点向上,资产负债率65%左右,明显低于其他建筑央企,拓展基建等非化工项目空间较大,当前PB(LF)仅1.15倍,处在历史低位,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

房建与基建同发力共推新签合同大幅增长超预期。公司2018年1月新签合同额1793亿元,同比大幅增长97.40%,超出预期。我们分析1月订单大幅增长主要原因为:1)去年春节在1月份,工作日偏少,造成整体基数较低。2)有个别基建订单在去年底可能因为监管等因素推迟至今年一月份才确认签约。分业务类型看,房建新签1156亿元,同比增长55.90%,主要因去年地产商拿地增加,补库存需求增强;基建新签628亿元,同比大幅增长290.30%,主要因一月新签国内公路、海外大单较多及个别订单推迟签约所致。分区域看,1月份境内/境外同比分别增长93.90%/260.30%,境外大幅增长主要因去年同期基数较低(同比下滑75%)。 1月份新开工面积同降22.40%,新开工增速下滑我们认为主要系一月份施工量统计数据一般波动较大,2017年同期同比增长61%,基数较高。1月地产销售迎来开门红,土地储备充裕,未来稳健增长可期。2018年1月公司地产业务合约销售额266亿元,同增60.90%,;合约销售面积207万平方米,同增98.20%,延续2017年11月及12月高增长趋势。期末在手土地储备9083万平方米,同增19.5%,新购置土地储备192万平方米,土地储备总量处在地产龙头前列。2017年5月,中海地产管理层调整落地,制定2020年销售4000亿港币目标,对规模提出要求,未来发展有望进入新阶段。根据销售目标17-20年地产销售CAGR为20%,未来持续稳健发展可期。 基建订单占比持续提升,业务结构不断优化。2018年1月基建订单占比已达35%,较2017年提升2个pct。2017年前三季度房建业务收入同比增长3.4%,占比63%,较2016年下降1.62pct;基建业务收入同比大幅增长61.1%,远超房建,占比达到20%,较2016年底提升2个pct,业务结构持续优化。虽然近期PPP行业监管趋严,但公司在手基建订单覆盖收入比极高,我们预计未来高毛利率基建业务占比提升趋势不改,未来盈利能力也有望逐步提升。 业绩稳健估值较低,具备较强吸引力。2011年至2016年,公司业绩CAGR为17.15%,并且波动较小,业绩增速及稳定性领先其他建筑央企,此外地产业务贡献归母净利润的50%左右,但PE显著低于其他建筑央企与地产龙头的平均估值水平。公司业绩稳健,估值处在市场洼地,具备较强吸引力。 投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/389/437亿元,分别增长13%/15%/12%,EPS分别为1.13/1.29/1.46元,当前股价对应三年PE分别为7.9/6.8/6.1倍,给予买入评级。

预中标PPP大单,整合诚通凯胜渐入佳境。公司公告全资子公司诚通凯胜生态作为项目牵头人的联合体预中标梅山保税港区企业服务平台PPP项目,年综合回报率为央行五年期以上贷款基准利率1.05倍,工程建安费下浮3.00%,运营维护费总额约1.89亿元,使用者付费总额约4.55亿元,公司PPP业务拓展再获突破。诚通凯胜实际控制人为诚通集团,自今年5月股权交割完成以来,公司及集团对诚通凯胜的整合与协同已取得明显成效,正渐入佳境。 诚通凯胜在手订单充足未来快速成长可期,近期多位高管增持彰显未来发展信心。诚通凯胜2017年初至今已陆续斩获13亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目、50亿环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目框架协议、22亿广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议等,目前在手公告订单(含框架协议)共计209.2亿元,为凯胜园林去年收入的31.2倍,订单保障充足,未来业绩高速增长可期。近期,公司公告六位高管基于对公司未来发展信心和对公司价值认可,于二级市场共增持公司股票9.52万股,总金额66.17万,成交均价6.95元/股,高管以自有资金增持彰显对公司未来成长信心。 央企背景实力雄厚,PPP业务仍有广阔承接空间。截至2017年三季度末中国诚通资产负债率为41.93%,远未达到国务院国资委划定的非工业央企80%资产负债率监管红线。其次,根据中国诚通2017年三季报显示集团净资产约为865亿元,192号文要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”,我们静态测算中国诚通可投资承接PPP项目金额最大规模约为2100亿元(865亿*50%/20%,即假设诚通集团作为社会资本方全额出资项目资本金、资本金占项目总投资的20%),远超诚通凯胜生态目前在手PPP订单,公司未来PPP业务发展空间广阔。 顶层设计大力推进生态文明建设,生态园林PPP行业有望迎黄金发展期。十九大报告提出“绿水青山就是金山银山”,中央经济工作会议指出“要实施好十三五规划确定的生态保护修复重大工程,启动大规模国土绿化行动,并培育一批专门从事生态保护修复的专业化企业”,园林生态行业有望迎来黄金发展期。中央经济工作会议同时要求“引导国企、民企、外企、集体、个人、社会组织等各方面资金投入生态文明建设”,合规PPP作为引入社会资本的高效投融资工具有望起到重要作用。诚通凯胜凭借生态园林行业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势,生态建设PPP业务规模有望持续快速扩张。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.5/5.5/8.2亿元,对应EPS分别为0.25/0.39/0.59元,当前股价对应PE分别为26/16/11倍,考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性,给予买入评级。 风险提示:PPP框架协议落地执行不达预期风险,业务整合风险,纸业复苏持续性不达预期风险,预中标项目最终未能顺利中标的风险。