中国装配式建筑行业的领军企业之一 公司是国内大型装配式建筑部品部件供应商和集成商,主营业务包括装配式建筑项目销售与装配式建筑部品部件的销售、再生资源等业务,其中公司生产的集成房屋以钢结构为主,以新型板材为核心材料,是公司的主要盈利来源。公司产能与市场目前主要分布于新疆、北京、山东、江苏、辽宁等地。公司股权结构稳定,公司前两大股东孙志强先生和霍尔果斯恒隆德庆股权投资有限公司,分别占比40.83%和16.30%。负债方面,由于近两年公司业务扩张比较快,资金需求量比较大,报告期内,公司向银行申请多笔贷款,导致资产负债率水平有所上升,但仍然处于合理区间。 装配式建筑有望迎来健康发展 装配式建筑的优势主要在于节能环保、制造周期短,可缩短施工周期。1)受益绿色建筑政策推行,集成房屋迎来增长期,到2020年城镇新建建筑中绿色建筑面积比重超过50%。2)集成房屋应用领域由社会用向民用渗透,市场将进一步拓宽。3)人力成本增加倒逼传统建筑行业技术更替。传统建筑业人力成本普遍上涨,占比高达25%,装配式建筑企业建筑工程人工成本占比约为6-8%,未来随人力成本进一步上升,将倒逼传统建筑企业切入装配式建筑。 核心业务围绕装配式建筑集成房屋,有望引领行业标准 具备高水平的新型墙体材料和木塑材料制造技术,引领行业标准制定。公司主要生产材料的配方、工艺等均由公司独立自主研发设计,与上游装备和模具厂家合作,并实现了从建筑材料制造到房屋组装完成的智能制造一体化规模生产。宿迁基地建成在望,拓展苏北,放眼海外。未来公司募投项目建成,助力公司市场份额进一步增加。 公司核心业务毛利率高,财务杠杆处于合理水平。 经过仔细拆分对比发现主营业务集成房屋与材料单品销售毛利率分别为34.09%、34.11%,再生资源业务虽然贡献了营业收入的43%,毛利率却仅为2%(主要业务形式为贸易,故毛利率较低)。未来随公司新疆扩建产能与江苏产能释放以及公司8亿订单作用显现,主业占比提升后公司盈利能力将明显提升。公司财务杠杆合理,从历史上看资产负债率将基本不超过50%,与同行业公司相似,财务杠杆处于合理范围内。 我们预计公司2018年和2019年营业收入为13.87亿元、18.58亿元;归属于母公司的净利润0.99亿元、1.38亿元;EPS为0.40元、0.56元。考虑到公司作为装配式建筑领域领跑者的良好发展前景,参考可比公司给予公司30倍PE,18年目标价位12.0元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:装配式建筑推广不及预期;账款回收不及预期。

1.华新水泥是一家优秀的百年水泥企业,已在湖北、湖南、云南、重庆、四川、西藏等10个省市及塔吉克斯坦、柬埔寨2个国家拥有各类工厂146家,形成多点布局。其中,华中、西南是公司重点、优势区域,继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后,公司西南地区竞争力显著增强。公司当前具备水泥年产能9000万吨,2017年水泥及商品熟料销售6871.6万吨,同比增长30.4%。 2.公司在各个重点市场区域的供需以及价格情况向好: (1)湖北需求:地产与基建红利可持续,中性预期下2018年湖北水泥需求量约1.1亿吨。1-5月,湖北固定资产投资同比增长10.3%,全国增速为6.1%。湖北房地产开发投资在固定资产投资中占比大约为15%,比全国平均低4-5个百分点,我们认为地产端无需悲观。需要强调的是,武汉作为中部经济最强的二线城市,人才流入带来的人口红利值得期待。 (2)湖南需求:中性预期下2018年湖南水泥需求量约1.12亿吨。中部各省中,2017年湖南固定资产投资增速排名第一,1-5月处于居间位置;去年房地产开发投资增速仅次于安徽。至少在中部省份里中,湖南的发展潜力在平均水平以上,保持较高的人口吸引力,未来地产与基建空间可期。 (3)两湖供给:停产、限产增强供给弹性。湖北水泥熟料新增产能受限,存量博弈中凸显龙头集聚。我们强调,正确认识今年的限产、停产,划重点--行政推动与环保常态化。限产、停产离不开行政强制力,覆盖华北、安徽等区域的“环保回头看”行动全面展开,以及各地区因环保指标与政绩挂钩,促使当地政府成为污染行业停产、限产的主要推动方、监督方,这些才是本轮淡季限产得以贯彻执行的保证。 (4)两湖价格:供需平衡可控,有望高位企稳。与去年相比,40%价格涨幅(根据中国水泥网数据),站在行业角度,弥补产量减少后仍增厚利润,站在大企业角度,产量未必下滑,同时受益价格提升,量价齐升全面提升盈利。 (5)其他区域方面,我们继续看好云南基建、扶贫,以及未来地产可能上行的空间,公司内部结构中,云南产能占比大约18%,排位第二,重要性突出。贵州、重庆等西南地区发展潜力大,西藏供需缺口下公司可发挥先发优势。海外布点体现全球视野,同时也是未来增量发力点。 3.其他业务方面,高盈利品种骨料的加快布局,协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,看好对未来业绩的贡献能力。 4.公司整体业绩方面,今年以来行业常有超预期情况发生,因此对于上半年量价水平需要作出相应调整,将2018-2020年归母净利预测由28.12、30.91、33.18亿元上调为38.42、40.51、42.49亿元,EPS分别为2.57、2.71、2.84元,对应PE分别为6.2X、5.8X、5.6X。5.公司估值方面,我们给予公司2018年8X估值,上调目标价至20.56元,维持“买入”评级。 风险提示:各地区水泥需求不及预期,两湖竞争格局不及预期,公司量价可能受影响;新业务推广不及预期。

公司近期发布公告,拟与山东万佳建材有限公司(以下简称山东万佳)在山东平邑县设立合资公司,并拟由合资公司:1)对安徽万佳增资9000万元,增资后公司持股90%;2)对平邑万佳增资5000万元,增资后公司持股50%;3)拟斥资不超过6760万元收购宣城万佳100%股权;4)拟斥资不超过340万元收购临沂梦牌木业的木板生产设备;5)无偿拥有宣城千川全部注册商标。 涉及7条产线、1.9亿平米,提升产能“首发阵容”强大 如果公告中的交易顺利完成,有望提高国内市占率4-5个百分点,向30亿平米总产能更进一步。据公告显示,1)安徽万佳拥有2条年产各4000万平方米的石膏板生产线,其中1条已投产,另外1条正在建设中。2)宣城万佳拥有1条年产2500万平方米的石膏板生产线。3)平邑万佳拥有4条石膏板生产线,包括2条年产各3000万平方米的产线,2条年产各1250万平方米的产线。截止2017年底,公司拥有石膏板产能21.82亿平方米,全国产能超过50%(来源:智研咨询)。考虑到1.9亿新增产能,公司产能将增至23.72亿平方米,全国占比提高约4-5个百分点;叠加年初收购坦桑尼亚300万平方米产线及新建600万平方米产线,公司产能将增至23.81亿平方米,全球占比有望提升至16%以上,提高约1个百分点。 深入布局山东、安徽,收购有“方”重视投资收益比 万佳石膏板产线主要分布在山东、安徽,公司经本次交易,首先巩固提高泰山石膏大本营--山东省内市占率。山东平邑分布各类大小规模石膏板厂家,例如2017年平邑重点项目中包括,中美建材8000万平米产线,拜尔年产4000万平方米石膏板生产线,恒基伟业年产7000万平方米纸面石膏板生产线,竞争激烈,区域内合并整合改变原有市场格局。公司大型企业在资金、管理、议价能力等方面具有优势,北新此次充分展现龙头价值。长三角地区安徽人力、生产资源等成本相对较低,三四线城市较多地产需求潜力大,2018年1-4月安徽房地产开发投资累计增速21.7%,商品房销售面积累计增速8.8%,均高于江浙沪地区,石膏板市场需求可观。 托宾Q比率小于1,低成本收购相比新建速度更快、流程更简单。我们对比今年3月安徽和县中美建材的投资方案,总投资2.5亿元建设8000万平米石膏板产线(来源和县政府网),简单推算单平米需要投资3.125元,而本次收购宣城万佳2500万平米产线成本不超6760万元,单平米价格收购价不超过2.704元。并且新建产线周期约1.5年,显然收购方式获取新产能时间更短。 行业有序演进,公司具备长期投资价值 成本优势继续凸显,提高公司盈利中枢。一方面,公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏,另一方面,生产效率领先进一步增强竞争优势。同时,行业环保升级带来正面影响,同样是烧煤小厂可能出现生产过程不环保导致排污不可控,或者产成品环保不过关,因此会被要求替换为成本更高的天然气。行业保持增长,长期看具备“量”逻辑,同时供给端有望进一步出清,公司市占率具备提升潜力。我们预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按6月15日收盘价计算,对应PE为12.6X、10.7X,维持“买入”评级。 风险提示:石膏板价格大幅下跌;美国诉讼产生大额赔付;海外拓展不及预期。

水泥价格贡献领先销量贡献,营收稳定增长。对比近6年一季度营收增速发现,2015-16年行业需求减弱导致公司一季度营收同比均有下滑,17年一季度因前值基数较低、当期需求恢复而实现大幅上涨(61.17%),其余年份增速基本在10-20%区间。2018年一季度公司营收继续稳定增长,实现增幅16.32%。其中,价格贡献高于销量贡献,去年四季度华东、华中价格拉涨持续至今年1月,且后期回落保持一定节奏,导致一季度均价同比实现可观涨幅。此外,公司产能分布较广,在大部分区域因错峰、春节影响产销量的情况下,云南是少量产量累计正增长的省份之一,同比增速4%反映较为可观的当地需求(国家统计局数据),公司收购拉法基中国产线后,云南水泥产能扩大,近几年有望持续受益区域需求红利。同时,我们看好二季度需求旺季支持水泥价格回升,华中区域销量维稳、西南区域继续释放需求弹性。近期华中地区开启二轮涨价,根据数字水泥网统计,4月27-28日武汉、黄石和鄂州地区水泥价格将公布上调30-45元/吨,当前下游需求稳定,企业库存在40%。 盈利能力受益价格弹性呈现显著提升,归母净利实现5.3亿元,同比大幅增长458.73%。公司吨毛利同比增长,煤炭成本同比基本维持稳定(可参见秦皇岛动力煤价格),但因环保等原因停窑时间同比增加(详见湖北2017-2020年水泥行业错峰生产计划,2017年四季度错峰不少于20天,来源:湖北经信委和环保厅),生产折旧等相应增多。一季度吨毛利也超过2017年整体水平,约78.86元。公司销售费用率为7.54%,同比微增0.41个百分点,而管理、财务费用率分别为5.98%、3.07%,同比下降-0.88、-1.65个百分点。投资收益变动幅度较大,主因出售货币基金及确认联营公司投资收益。公司一季度净利率12.91%,同比提高10.92个百分点,吨净利约40元+。ROE为4.36%,同比提高3.41个百分点。此外,业绩改善经营现金流同比增长85%。 水泥主业保持稳增长,新兴业务发展可期。需求侧我们看好云南、贵州扶贫项目及西藏基建项目对水泥需求的释放作用,两湖等地将继续维稳。供给侧看好行业协同能力,错峰与环保限产不会缺席,去低端产能力度持续。此外,公司多点发力,高毛利产品骨料扩产加速,水泥窑协同处置业务布点增加,新业务有望加速进展。 盈利预测:我们预计2018-19年归母净利为28.12、30.91亿元,EPS为1.88、2.06元,按照4月26日股价对应PE分别为7.51X、6.83X,维持“买入”评级。 风险提示:扶贫项目进展不及预期;华中水泥供需格局不及预期。

华东地区水泥龙头,聚焦江西深耕不辍 降本增效区域回暖,盈利向好初现端倪,公司2018年一季报披露,公司营收17.25亿元,同增48.79%,实现归母净利2.25亿元,同增3358%,受益于区域水泥价格快速上涨。公司盈利向好态势已经确立,2018年依然具备显著的业绩弹性。 江西水泥市场需求稳定,竞争格局优良 江西省水泥需求维持稳定,从投资端的数据来看,明显好于全国平均水平。从区域水泥企业的集中度来看,根据卓创资讯,目前江西省熟料产能CR2达到45%,CR5达到84%,集中度非常高。良好的需求、优良的集中度为江西水泥市场的相好的奠定稳固的基础。 价格走出洼地,业绩弹性可期 我们认为,经过本轮江西水泥价格的显著上涨,江西的水泥价格将会大概率走出价格洼地,价格的上涨或高位维持具有较强的可持续性,主要因为区域内新增产能的影响逐步消化、错峰措施有望逐步强化、省内水泥企业协同将趋于增强。考虑到江西水泥价格的相对低基数,2018年万年青水泥业务的业绩弹性将会非常可观。 相关产业稳步发展,财务稳健现金充沛 公司混凝土业务稳步发展,产能平稳增加,目前拥有约1700万方的混凝土产能,公司的混凝土业务生产效率更高,未来将继续为公司贡献稳定的营收和利润。同时,公司继续推进骨料产业发展,探索装配式建筑产业,有望增厚盈利。从财务角度看,公司现金流量充沛,问公司发展提供可靠保障。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2018、2019年营收分别为83.74亿、87.33亿元,归母净利分别为9.53亿、9.74亿元,EPS为1.55元、1.59元,按照2018年4月26日收盘价12.53元计算,对应PE为8.08倍、7.88倍,根据Wind可比公司一致性预期,2018年平均PE为9.47,出于谨慎考虑,我们给予公司2018年EPS9倍PE,对应2018年目标价位13.95元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料采购价格大幅上升,江西水泥需求不及预期。

事件 公司近期发布一季报,2018年Q1年实现营业收入24.98亿元,同比增长40.36%,归母净利润4.90亿元,同比增长226.67%,扣非净利润4.75亿元,同比增长170.90%。 业绩靓丽,龙头阔步前行 2018年,公司延续了2017年全年的亮眼表现。2017年公司营业收入、归母净利均创历史新高,主要受益石膏板产品量价齐升。公司主要产品石膏板收入占比88.53%,产销分别为18.26、18.21亿平米,同比分别增长11.89%、11.38%。占比7.98%的龙骨产品实现8.91亿收入,同比大幅提升46.25%。主要产品石膏板的成本构成中,原材料占比由2016年59.43%上升至2017年的62.98%,绝对值同比大幅上涨36.39%。主因废纸进口受限,国废价格上涨,传导至石膏板主要原材料护面纸大幅涨价。燃料动力成本上涨25.63%,涨幅显著,主因煤炭价格上涨。整体看,2018Q1公司营业成本同比上涨23.45%,低于收入增速20个百分点,因此整体毛利率实现35.51%。主因公司在成本明显上涨背景下执行提价战略,强势覆盖原材料涨价风险。由于公司是石膏板龙头,原材料采购量大,对上游企业有较强议价能力,从而提升公司相对于行业内小企业的竞争优势。2017年石膏板产品平均单价为5.43元/平米,2016年为4.42元/平米,价格每平米同比增长1元以上。石膏板毛利率实现39.04%,同比增长1.43个百分点。 应用领域扩大+中标雄安,打开销量空间 2017年公司总销量18.21亿平米,同比增长11.38%。未来既有建筑改造翻新、二次装修过程中对石膏板的使用比例将不断提高,都将推动石膏板的市场需求进一步增加。此外,公司独家中标北京城市副中心国家重点工程,独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统,示范效应显著。 开启30亿平产能布局,市占率有望进一步提升 新建产线以及落后产能的淘汰有望进一步提升公司的市场份额。同时,根据当前市场形势和公司发展需要,公司制定了21条石膏板生产线的产能布局,建成投产后,石膏板总产能将达到30亿平方米左右。 逐鹿全球,拓土开疆前景可期。公司决定在坦桑尼亚合资设立石膏板生产企业,迈出“走出去”的第一步。我们预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按4月26日收盘价计算,对应PE为13.5X、11.4X,维持“买入”评级。 风险提示:石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期,雄安新区建设订单不及预期。

量稳价升,业绩弹性凸显 报告期公司实现水泥销量304.27万吨,同比下降了5.34%,受燃料价格上涨的影响,水泥销售成本同比增长4.13%;在销量下降、成本上升的情况下,公司水泥销售价格较上年同期大幅增长40.68%,导致归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长173.69%,业绩靓丽。根据测算,公司2018Q1水泥吨净利为122.16元,同比增加79.87元,增幅为188.82%,远高于水泥售价增幅。 区域基本面景气延续 从水泥价格的角度观察,华南地区的水泥价格在2017年区域新增产能投放水平高于全国平均的情形下,表现非常强势,体现出区域需求的良好韧性;水泥库存的情形可以佐证华南区域水泥出货的顺畅,广东区域整体水泥库容比低于全国平均水平。 公司量价均有弹性,员工持股激发公司活力 展望2018年全年,在区域需求旺盛、盈利弹性有保证的情形下,公司显著的销量弹性将是国内水泥公司中首屈一指的,因而看好公司2018年的业绩弹性。同时根据公司公告,公司近期推出员工持股计划草案,覆盖范围广,我们认为此举有助于连接员工和上市公司的利益,有望激发公司的经营活力。 盈利预测 我们预计公司2018年、2019年营业收入分别为61.39亿、63.22亿,归母净利分别为13.69亿、14.46亿,EPS分别为1.15、1.21,对应最新收盘价PE为10.10倍、9.56倍。同行业可比公司估值进行对比,可比公司2018年平均PE为9.41倍,考虑到公司行业稀缺的销量弹性以及区域需求旺盛的景气格局,给予公司2018年11倍PE,对应目标价12.65元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料采购价格大幅上升,区域水泥需求出现大幅下滑。

事件 公司发布18年一季报,报告期内实现营业收入24.95亿元,同比增长34.17%;实现归母净利6.17亿元,同比增长31.17%;综合毛利率、净利率分别为45.27%、24.90%,同比下降1.82和0.58个百分点。 营收大幅增长,需求旺盛价涨量增。公司一季度营收同比大增34.17%,去年同期只有5.52%,表现优异,主要得益于玻纤量价齐升。今年一季度玻纤价格延续去年下半年增长趋势,根据卓创资讯数据显示,中国巨石玻纤粗纱价格从4850元/吨上涨至5150元/吨。17年下半年埃及三线投产以及部分产线复产提高了整体产能;同时下游需求旺盛,建筑领域,国家统计局公布的一季度房地产数据,全国房地产开发投资21291亿元,同比增长10.4%,新开工面积3.46亿平方米,同比增长9.7%,表现不弱,为低端玻纤产品的需求提供了稳定支撑,高端产品方面,公司的一季报预增公告里指出,电子纱市场需求持续旺盛,根据国际电子工业联接协会IPC的调研表明,全球电子行业商业前景好转,其中PCB制造行业增长旺盛,扩大了电子纱的需求。 毛利、净利率保持高位。公司毛利率环比下降2.16个百分点,同比下降1.82个百分点,受供给侧改革及环保影响,矿石及包装材料价格有所上涨,虽然玻纤价格也有所上涨,但是上涨时间滞后于原材料涨价,整体上维持在45%以上的毛利率水平,依旧远高于行业平均水平。期间费用为3.73亿元,同比增长15%,增速小于营收增长34.17%,营业增长摊薄期间费用率,导致期间费用率下降2.53个百分点。其中管理费用率有较大幅度的下降,降低2.30个百分点;销售费用率基本持平同比上升0.03个百分点;财务费用率下降0.26个百分点。随着公司营收规模的稳定增长,费用继续摊薄,净利率有望继续保持高位。 行业景气延续,加快海外布局。此前的深度报告中我们预计18年全球玻纤需求复合增速在5-6%左右。国内玻纤需求增速更高,预计未来复合增速在10%以上。其中高端需求如电子电器、风电叶片的需求更加旺盛,近期广东省发展改革委印发《2018年陆上风电第一批开发建设方案》,确定广东省近年陆上风电第一批开发建设项目7个、总装机容量45万千瓦,对风电叶片的需求显著提升。供给端相对紧张,玻纤产线由于投资大,技术壁垒高以及拉丝工人供给紧缺,新建或技改复产存在一定的滞后性,导致供给紧张,因此看好玻纤价格稳中向上。公司放眼全球,目前埃及产线生产情况良好,成本低有望帮助维持公司的高毛利水平;美国的产线有望18年底建成投产,进而抵消中美贸易关系的不确定因素。 盈利预测:我们预计公司2018-2019年营收分别为103.82亿、122.64亿、,归母净利分别为28.35亿、37.93亿,EPS分别为0.97元、1.30元。考虑到公司的龙头地位、国际战略布局以及不断的技术创新,继续给予公司20X估值。维持“增持”评级,给予目标价19.4元。 风险提示:公司技改及新建项目不及预期,原材料价格大幅上涨,全球经济衰退,汇率波动加大。

公司营收大幅增长,受益墙面漆业务增长势头。分产品看,墙面漆业务实现营业收入2.99亿元,占总营收比重高达77.83%,是公司业绩增长的主要贡献。与一季报同时发布的一季度主要经营数据公告显示,家装墙面漆的销量为170万吨,同比去年下降8.11%,销售收入为1.44亿元,同比增长21.01%,这主要得益于报告期内家装墙面漆的平均单价同比去年大幅增长26.23%,为8.47元/千克。工程墙面漆的均价为5.36元/千克,同比略降2.19%,但销量同比去年增长21.43%,为2.89万吨,使得销售收入同比增长20.16%,为1.55亿元。从年报里可知公司与恒大地产等多家地产大客户之间建立的涂料供应合作关系的进一步深化,工程端业务大幅放量。 一季度期间费用率摊薄显著。一季度为涂料行业淡季,但公司受益于销售规模的扩大,营收增长明显,期间费用为1.84亿元,同比增长11.85%。但由于公司营收规模扩大,摊薄了期间费用的增加,导致期间费用率下降1.73个百分点。其中销售费用率同比下降1.35个百分点,管理费用率略升0.19个百分点,财务费用率下降0.57个百分点。 受益成本有所下行,报告期内毛利率开始回升。年报中披露公司各类产品的原辅材料占公司主营业务成本90%。根据公司2018年第一季度主要经营数据公告显示,其中主要的原材料如乳液一季度平均采购价格为0.76万元/吨,同比下降3.8%;颜填料平均售价0.11万元/吨,同比大幅下降15.38%;树脂平均售价1.79万元/吨,同比略增0.56%。而钛白粉平均售价为1.45万元/吨,同比上涨9.02%。公司原材料价格的下降导致综合毛利率同比上涨2.16个百分点,为42.13%。 房地产市场稳定增长支撑业绩,与大地产客户合作进一步加强。房地产市场涂料行业具备地产后周期属性,商品房销售面积和开发投资额在17年保持稳定增长,近期国家统计局公布的数据显示18年第一季度商品房销售面积为3.01亿平方米,同比增长3.6%,全国房地产开发投资21291亿元,同比增长10.4%。我们预计未来房地产市场有望继续保持低速稳定增长,再叠加存量房二次装修需求占比日益扩大,为涂料销量的增长提供一定支撑。此外公司继续加深与多家地产大客户之间的合作关系,开始向一二线市场渗透,为工程墙面漆的增长提供保障。 投资建议:我们预计2018-2019年实现营收35.26、47.82亿元,归母净利2.77、3.76亿元,EPS分别为2.71、3.68元,对应PE分别为26X、19X。继续给予30倍PE,维持目标价至81元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,房地产需求大幅下降,经销商及地产大客户拓展不及预期。

事件 海螺水泥近期发布2018年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入187.67亿元,同增37.59%;归母净利47.78亿元,同增121.90% 公司真实经营情况更加靓丽 报告期内,公司实现归母净利47.78亿元,121.90%。需要注意的是,公司2017年Q1的归母净利包含了4.8亿元的投资净收益,其中多数为公司处置其持有的上市公司股票所得,扣除非经常性损益之后,公司当期实现归属于上市公司股东的净利润46.73亿元,同比大增200.96%。 淡季盈利超预期,成本管控能力优异 通常一季度是海螺水泥及其全国多数地区水泥企业盈利的淡季,而从公司优异的业绩表现来看,公司业绩表现呈现出了“淡季不淡”的局面,主要原因是水泥价格同比的大幅提升,我们测算公司2018年一季度的水泥吨出厂均价约为310元,环比2017年四季度旺季依然提升22元,同比2017年一季度大幅提升84元。费用管控方面,2018年一季度期间费用率为8%,同比下降26%。 龙头稳增长,看好全年盈利 我们认为二季度公司基本面有望迎来量价提升,基本面持续向好,我们看好公司的盈利前景。根据中国水泥协会的盈利展望,2018年水泥行业利润有望达到1200亿-1300亿,如果能够实现,将会创造历史新高。公司作为水泥行业龙头企业,有望水泥行业盈利提升的最大受益者。 我们预计公司2018-2019年归母净利分别为203.07亿、239.28亿元,EPS分别为3.83元和4.52元,按照2018年4月24日收盘价34.07元计算,对应PE为8.90X、7.54X。目标价42.13元不变,维持“买入”评级。 风险提示:原材料采购价格大幅上升,水泥需求大幅下滑。

盈利增速同比超过30% 公司一季度营业收入同比去年增长1.44%,涨幅较小,公司2017年公告生产线漳州一线、醴陵五线进入冷修,分别于2018年1月和3月复产,因此2018年一季度公司相比往年产量有所下降,再加上今年春节在2月中旬,下游房地产施工受到影响,玻璃需求未及时启动,玻璃销量受到影响,营业收入增速较小。 归母净利润增幅可观,销售毛利率为33.86%,销售净利率为19.43%,均为近五年来新高。一方面,2018年一季度,玻璃价格高位运行,占玻璃成本较大的纯碱,价格在低位运行,另一方面,公司继续提高管理水平,控费能力得到提升,期间费用合计同比下降2.59%,期间费用率13.44%,同比下降0.55个百分点。 需求不弱,供给收缩,价涨利好龙头 需求表现不弱,国家统计局3月发布的房地产行业数据显示,全国房地产开发投资21291亿元,同比名义增长10.4%,商品房销售面积3.01亿平方米,同比增长3.6%。从房屋新开工面积看,2018年一季度,房屋新开工面积累计同比增长9.7%。供给方面,今年是理论上玻璃生产线冷修大年,环保不达标新关停玻璃生产线叠加大量冷修,2018年预计供给端将继续收缩,利好玻璃价格稳中有升。虽然短期内玻璃行业盈利情况较好,企业希望延长窑炉使用时间,但是前期华南地区部分产线因没有及时冷修导致窑炉烧穿,引发安全事故,给各大玻璃企业起到警示作用,预计后续的冷修产线会逐步增多。旗滨集团生产线全部符合国家现行的环保标准并持有排污许可证,公司产能最大,有望继续受益。 投资建议:随着公司17年冷修的产线开始复产,预计今年玻璃产量增长10%左右。因此公司今年有望享受量价齐升的双重利好,加上海外产能的稳步释放以及深加工的不断布局,预计18年公司业绩继续走高。我们预计公司18-19年实现营业收入97.77亿、109.69亿,归母净利19.19亿、22.46亿,EPS为0.71元、0.83元。继续给予2018年12倍PE,目标价8.5元,维持“买入”评级。 风险提示:大量生产线复产,需求大规模下滑,玻璃价格走低,纯碱价格大幅波动。

公司近期发布2018年一季度业绩预告,2018年一季度实现归属于上市公司净利润4.64亿元-5.39亿元,同比增长210%-260%。 趋势一:盈利中枢抬升。 公司一直以来在行业内具备极强的成本优势,一方面,公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏;另一方面,生产效率的领先也进一步增强了公司的竞争优势。这样的成本优势也是公司当前盈利中枢趋势提升的核心前提,而盈利中枢提升的催化剂则是成本端的趋势上行,护面纸成本的提升需要产品端的传导,而落后产能的实际退出以及潜在退出趋势以及公司先进产能的稳步释放则使得公司产品在价格提升、维持合意毛利率的条件下进一步提升公司的市场地位。 趋势二:行业蛋糕继续做大。 地产引领行业需求大势,产品性能拓展应用纵深,石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大,同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展,石膏板的应用还有进一步提升的空间。 趋势三:公司份额继续提升。 公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达到58%,是国内绝对龙头。公司已经发布30亿平米石膏板产业规划,并启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率,海外市场有望打开新空间。并且公司将持续受益于雄安新区建设,对业绩产生积极影响,公司已经独家中标北京城市副中心国家重点工程,独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统,示范效应显著。 盈利预测。 预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按4月13日收盘价24.89元计算,对应PE为14.53X、12.24X,维持“买入”评级。

营收维持高速增长,原料涨价掣肘成本 公司营收维持高速增长,多个细分产品亮点十足,贴面板、顺芯板、衣柜销量增速均高于公司整体收入增速。并且公司未来B类业务转化为A类业务仍存在较大空间,有助于提升盈利水平。生产成本方面因木纹纸、印刷墨水等原材料价格的上涨导致公司2017年整体毛利率为17.26%,较2016年下降2.11个百分点。期间费用方面2017年整体三项费用率为7.51%,较2018年下降0.75个百分点,其中销售费用中市场推广宣传费同比大幅增加66.53%,显示出公司在品牌推广宣传方面的持续发力。 大行业小公司,加码渠道潜力足 家装板材行业具备“大行业小公司”特点,根据中国林业年鉴显示,2016年人造板行业总产值约6000亿,装饰装修占比约1/4,对应1500亿总量,年公司实现营业收入41.2亿元,品牌授权B类收入折算后合计的营业收入为72.23亿,在此口径下,龙头兔宝宝市占率仅4.8%左右,公司市占率提升潜力极大。兔宝宝的产品具有消费品属性,渠道质量是判断公司成长潜力的核心因素。公司的近年来不断加码渠道建设,公司17年渠道建设实现了门店数量快速增长的同时兼顾了经销商的质量,发展潜力十足。 消费升级全面受益,环保内核+业务拓宽 消费升级对于兔宝宝的利好主要体现在两方面。一方面是公司核心产品板材具有环保内核,消费者对环保板材的消费意愿和消费能力都将得到强化,并且环保对行业落后产能的淘汰和出清优化了兔宝宝所在行业的竞争环境。消费升级对兔宝宝的另一个利好体现在消费者对于板材深加工产品和综合服务需求的提升,而兔宝宝推出的“易装”模式以及整体的产品服务延伸的举措则适逢其时迎合了消费者的新需求。 投资建议:公司供应商持股和公司回购股份的行为彰显了对公司对未来发展的信心。考虑到公司业务仍然处于扩张阶段,营销、研发等费用有所增加,且木纹纸、印刷墨水等原材料价格有所上涨,毛利率小幅下降,因此将原先预测2018-2019年归母净利6.72、9.84亿元下调至5.21亿、7.53亿元,EPS分别为0.60元和0.87元。考虑到公司未来市占率提升的巨大潜力以及公司从收入提升到盈利提升的逐步兑现,我们认为应给予公司2018年25倍PE,目标价由15.92元下调至15元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务推行不及预期,原材料价格大幅波动。

公司发布年报,2017年公司实现营业收入26.19亿元,同比增长34.45%;实现归母净利1.76亿元,同比增长31.66%;综合毛利率、净利率分别为40.62%、6.72%,同比下降4.72、0.14个百分点。其中第四季度实现营业收入9.02亿元,同比增长24%,环比增长27.04%;实现归母净利0.86亿元,同比增长5.61%,环比增长72%。 业绩增长稳定,成本端承压。 家装墙面漆、工程墙面漆的销量分别为10.15万吨、38.33万吨,同比大幅增长24.16%、48.76%,销售收入分别为7.28亿元、13.07亿元,同比大幅增长28.88%、46.63%,是业绩增长的主要贡献。工程墙面漆占比高达51%,同比上升4个百分点,主要得益于公司与恒大地产等多家地产大客户之间建立的涂料供应合作关系的进一步深化,工程端业务大幅放量。 2017年公司业绩的大幅增长主要得益于公司业务规模的扩大。家装墙面漆业务收益过去两年三四线房地产市场火热。整体看商品房销售面积和房屋竣工面积在16年保持稳定增长,17年商品房销售面积为16.94亿平方米,同比增长7.7%,房屋竣工面积为10.15亿平方米,虽同比下降4.37%,但增长的绝对量不可小觑,加上消费升级带来的二手房装修需求,为涂料销量的大幅增长提供了支撑。此外公司继续加大对主流房地产开放商的营销力度,尤其开始向一二线城市市场渗透,为工程墙面漆增长提供保障。毛利率同比呈现一定的下滑,主要系原材料价格上涨所致,营收同比增速34.45%不及成本增速46.08%。 打造国产优质品牌,扩大生产基地布局。 公司长期注重品牌建设与宣传,广告营销提升品牌知名度是消费建材企业构筑影响力的重要手段,特别在市场扩张阶段。公司17年广告支出为0.88亿元,同比去年增长22.20%。“三棵树”品牌已连续十一年入选由世界品牌实验室评选的“中国500最具价值品牌”,品牌价值148.65亿元,作为国产优质品牌,深得人心。公司继续扩大产能规模,优化产能布局。涂料行业集中度不高,公司品牌形象佳,门店终端不断扩张,需要提高产能来扩大市场占有率。公司在安徽、河北、福建、四川等地建设基地,产能扩张稳步推进。 投资建议:我们预计2018-2019年实现营收35.26、47.82亿元,归母净利2.77、3.76亿元,EPS分别为2.71、3.68元,对应PE分别为26X、19X。 考虑到公司的成长性,给予30倍PE,上调目标价至81元,相比上次盈利预测,股价有所上涨,因此下调评级至“增持”。

价涨推动业绩增长,核心区域优势明显 2017年业绩大幅增长主要是因为玻璃价格的持续上涨,全年全国玻璃均价涨幅为10.53%,从年初的1500元/吨上涨至年末的1658元/吨,由于玻璃供需关系的持续改善所致。需求方面,主要的需求房地产表现平稳,其中房屋竣工面积和房屋新开工面积在16-17年都保持一定的增长,虽然同比增速有所下降,但是增长的绝对量仍然不容小觑。供给方面收缩明显,2017年是玻璃行业供给侧改革的开端,尤其是11月份沙河由于排污许可证的问题集中停产了9条线,未来随着环保力度的增加,落后和环保不达标产的能有望持续出清。华东、华南区域为公司业务的核心区域,主因为当地经济比较发达,下游需求旺盛,沿海利于出口,玻璃价格常年高于全国平均水平,其中2017年华东地区的玻璃均价基本每吨略高于全国均价15元,华南地区的玻璃均价每吨高出全国均价约190元,优势明显。 玻璃供需向好,公司积极布局深加工 我们预计2018年玻璃行业供需格局继续向好。需求方面,房地产市场有望保持低速稳定增长。2018年是玻璃生产线冷修大年,环保不达标新关停玻璃生产线叠加大量冷修,2018年预计供给端将继续收缩,利好玻璃价格稳中有升。旗滨集团生产线全部符合国家现行的环保标准并持有排污许可证,公司产能最大,有望继续受益。公司积极升级,大力发展玻璃深加工业务。光伏玻璃、节能玻璃、高性能电子玻璃都在布局。公司去年冷修的3条生产线经过技术改造,将生产高端高品质玻璃。公司高端玻璃产品及深加工产品占比将持续提高,综合实力也将进一步增强。 投资建议:18年玻璃供需格局有望继续改善,看好全年价格走高,公司作为国内产能最大的企业有望继续受益;随着公司17年冷修的三条线开始复产,预计今年玻璃产量增长10%左右。因此公司今年有望享受量价齐升的双重利好,加上海外产能的稳步释放以及深加工的不断布局,预计18年公司业绩继续走高。我们预计公司18-19年实现营业97.77亿、109.69亿,归母净利19.19亿、22.46亿,EPS为0.71元、0.83元,给予2018年12倍PE,对应股价8.5元,维持“买入”评级。 风险提示:大量生产线复产,需求大规模下滑,玻璃价格走低,纯碱价格大幅波动。