北大荒发布2017年年报:2017年全年,公司实现营业收入29.92亿元,同比减少3.31%;归母净利润7.80亿元,同比增长6.11%。其中,四季度单季实现营业收入7.52亿元,同比增长3.82%;归母净利润1889万元,单季度实现由亏转盈。同时,公司公布2017年年度分红预案,10派2.70元(含税)。业绩基本符合市场预期。 结构升级提升亩均收益,玉米涨价推动租金上涨。2017年,公司发包土地面积1042.18万亩,与去年基本持平。得益于种植结构升级,推广有机作物(种植面积78.44万亩)、绿色作物(种植面积536.39万亩),亩均收费达到245.84元,较去年增加5.74元/亩。租金上涨带动公司土地承包业务收入增长2.41%至25.62亿元。近期玉米价格持续上涨,有望带动2018年土地租金继续上涨。 混改效果低于预期,期待后期扭亏为盈。此前几年,公司工业业务持续严重亏损,对公司造成较大拖累。目前浩良河化肥、龙垦麦芽、北大荒纸业均已引入战略投资者进行混合所有制改革。但2017年由于尚处于混改磨合期,除了北大荒纸业扭亏为盈实现34万元净利润外,浩良河化肥、龙垦麦芽分别增亏4884万元、360万元。不过,随着固定资产减值减少以及人员遣散完成,我们认为后期混改企业盈利将有望改善。 农垦改革正式落地,关注公司效率提升。公司控股股东为北大荒农垦总公司,此前公司除了生产经营外,实际也行使了较多行政职能。2018年3月,黑龙江省农垦总局告别历史舞台,北大荒集团正式挂牌。这标志着农垦总局整体转制为国有独资公司,企业从以行政管理为主的体制向以资本为纽带的母子公司体制转变。公司拥有丰富的土地、人才、资金等资源,一旦理顺机制,公司整体运营效率有望明显提升。 盈利预测和投资评级:公司是全国规模最大的种植业上市公司,共拥有土地面积1296万亩、耕地面积1158万亩。鉴于目前龙垦麦芽、浩良河化肥混改效果低于预期,我们下调公司2018-19年盈利预测至8.52/9.34亿元,2020年首次盈利预测10.36亿元;对应2018-20年EPS分别为0.48/0.53/0.58元,对应当前股价P/E估值分别为24.2/22.1/19.9倍。不过,考虑到黑龙江农垦改革已正式落地,公司经营效率有望明显提升,我们仍维持公司增持评级。

种源稳定逆势扩产,白鸡龙头地位稳固。受美国、法国等主要引种国封关影响,近年来国内白羽肉鸡产能持续收缩。但公司凭借养殖规模以及和供种企业良好的合作关系,引种量未受明显影响。相反,随着新建养殖场陆续投产,公司产量不降反升。2017年公司屠宰量预计达到4.6亿羽,占到全国总屠宰白鸡量的10%以上,龙头地位愈发稳固。未来公司计划通过提升产能利用率、兼并收购等方式,进一步扩大业务规模。 洋快餐行业回暖,客户结构优化推动盈利提升。公司采用自繁自养自宰的一体化运营模式,可以更好地管控肉品质量,因此更受大型快餐连锁企业欢迎。公司是肯德基、麦当劳指定供应商,并与其保持长期良好合作关系。近年来,洋快餐行业逐渐摆脱了速生鸡和福喜事件影响,肯德基同店回升、麦当劳大举拓店。通过与优质客户深度绑定,公司订单量也随之大幅增加。肯德基、麦当劳等快餐客户销售价格和毛利均高于市销水平,客户结构优化亦推动公司盈利能力提升。 持续提升养殖效率,成本优势愈发明显。公司持续提升养殖效率,料肉比已由1.8-1.9降至1.6-1.7。同时,通过有效防控疫病风险,目前鸡苗存活率达到93%,远高于行业85%的平均水平。得益于养殖效率的提升,我们估算公司单吨鸡肉完全成本已由2014年的11150元/吨大幅下降至2017年的9400元/吨。因此,尽管2017年白鸡行业整体惨淡,但公司依然取得不错收益。收购圣农食品发力食品端,产业链进一步延伸。2017年底,公司收购圣农食品,布局食品端。通过产业链进一步向下延伸,公司产品附加值明显提升,并且降低了养殖波动带来的经营风险。同时,公司下游进一步拓展至海外、商超等渠道,市场空间较传统餐饮、工厂更为庞大。这也标志着公司定位已不局限于养殖企业,而是开始迈向大食品集团,未来成长空间更加广阔。 盈利预测和投资评级:公司是全国最大的白羽肉鸡自繁自养自宰一体化企业,年屠宰产能5.5亿羽。在引种持续收缩下,国内白鸡价格触底反弹,公司有望受益鸡肉价格上涨。依托于优质客户资源,以及养殖效率提升,公司鸡肉产品售价、成本均具有明显优势。我们预测公司2017-19年净利润分别为3.11/13.43/16.09亿元,对应EPS分别为0.27/1.08/1.30元,对应当前P/E估值分别为51.5/13.1/10.9倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:鸡肉价格波动风险,畜禽疫病风险,食品安全问题,公司食品业务开展不及预期。

牧原股份发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入100.42亿元,同比增长79.14%;归母净利润23.65亿元,同比增长1.88%。业绩基本符合市场预期。同时,公司公告2017年分红预案:每10股转增8股,并派现6.9元(含税)。 把握环保高压契机,出栏规模大幅扩张。公司把握住行业环保趋严、散户大量退出的契机,依靠自身在生产管理上的成本优势,加大生猪出栏力度。2017年,公司共销售生猪723.74万头,同比增长132.42%,其中商品猪524.32万头,仔猪193.82万头,种猪5.60万头。随着公司优先股非公开发行完成,当前公司资本金十分充裕,为进一步扩大养殖规模提供了保障,我们预计公司2018年出栏量有望达到1200万头。 规模扩张致三费增加,单位成本依然市场最优。为配合生产规模的扩张,公司员工数量、信贷规模均较去年明显增加,导致2017年三费费用大幅增长。且由于新建猪场员工需要提前招聘,2017年公司销售/管理费用率分别由去年同期的0.2%/2.7%提升至0.4%/4.5%。加之玉米等饲料原材料成本上行,我们估算2017年公司商品猪完全成本上升至11.59元/公斤左右,依然处于行业最低水平。2017年公司商品猪销售均价估计约为14.47元/公斤,对应头均盈利334元,明显优于市场均值。 饲料上涨猪价回落,头均盈利预计收窄。考虑到2018年玉米均价或较2017年大幅上涨,我们预计公司2018年商品猪单位完全成本将略微上行至11.64元/公斤。同时,由于全行业新建猪场产能陆续释放、加之环保边际影响减弱,我们预测2018年生猪均价也将下降至13.50元/公斤。因此,公司商品猪头均盈利或收窄至208元,对公司业绩造成一定拖累。 盈利预测和投资评级:公司生产管理颇为优秀,单位完全成本行业最优。当前我国生猪养殖行业集中度偏度,公司有望凭借成本优势,迅速抢占市场份额。尽管当前猪价整体趋势下行,但公司依靠养殖规模快速扩张,盈利有望保持在较高水平。我们预计公司2018-20 年生猪出栏量分别为1200/1700/2000 万头, 净利润分别为22.83/14.50/28.50 亿元,对应当前P/E 估值分别为25.9/40.7/20.7 倍。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:生猪价格波动风险,产能投放进度低于预期,原材料价格大幅上涨,禽畜疫病风险。

事件: 2月4日,商务部发布公告,决定即日起对原产于美国的进口高粱展开反倾销和反补贴调查。这是我国贸易救济调查机关第一次自主发起双反调查,显示了政府对于此次调查的重视程度。 投资要点: 玉米替代品进口数量庞大,严重挤占玉米市场需求。由于自然条件限制,我国农业生产成本较高,农产品价格普遍高于国际水平。巨大的利润空间驱动国际农产品大量涌向我国,尽管玉米进口可以通过配额控制,但高粱、DDGS、大麦等玉米替代品进口则较为便利,因此进口数量庞大。2015年最高峰时,玉米替代品进口量超过2800万吨(其中高粱1070万吨、大麦1073万吨、DDGS 682万吨),严重挤占了玉米的市场需求,导致玉米库存大量积压。 DDGS双反先例在前,美国进口高粱恐断崖式减少。在此之前,2016年1月12日我国就启动了对美国进口DDGS的双反调查;2016年9月下旬初裁存在倾销,并执行临时双反措施,征收反倾销税33.8%,反补贴税10%-17%不等;2017年1月12日做出终裁,各个公司反倾销税率达到42.2%-53.7%之间不等,反补贴税11.2%-12%不等,同时恢复征收增值税,合计税率超过90%,期限五年。受此影响,我国从美国进口的DDGS由2015年的682万吨降至2016年的307万吨,到2017年全年进口量仅39万吨。由此可见,征收高额双反税对于进口的抑制立竿见影,我们预计一旦美国进口高粱被裁定倾销,其进口量也将出现断崖式下降(2017年美国进口高粱为476万吨),从而进一步增加国内市场玉米需求。 盈利预测和投资评级:经过两年的供给侧改革,国内玉米市场供需结构本就已经逆转。一旦美国高粱进口被限制,无疑将进一步加快国内玉米库存去化速度,从而推涨玉米价格,提升玉米种植积极性。公司是国内玉米种子行业龙头,超试品种登海605、618是目前玉米种子市场最具竞争力的品种之一,同时2017年新审定品种多达18个,新品种有望打开市场、成为公司新的增长点。由于2017 年四季度市场观望情绪较重,国内玉米种子整体销售启动较慢,因此公司2017 年度业绩低于预期,我们下调公司2017 年EPS 至0.28 元, 对应当前P/E 估值为39.0 倍;但鉴于目前玉米市场供需向好,玉米价格处于较理想位置,我们预计今年玉米种子销售或超出预期,因此上调公司2018-19 年EPS 至0.46/0.54 元,对应当前P/E 估值分别为23.8/20.0 倍,同时上调公司评级至买入。 风险提示:双反调查裁决结果的不确定性,相关产品进口量的不确定性,农产品价格波动风险,国储抛储量超出预期,极端气候灾害。

事件: 普莱柯发布公告称:国家科技部于2018年1月2日研究确定了第二批33家国家专业化众创空间进行示范并予以备案,其中包含公司申报的“兽用生物制品国家专业化众创空间”。该专业化众创空间主要依托公司全资子公司、“国家级科技企业孵化器”中科科技园实施运营。国家专业化众创空间建设旨在推动科技型创新创业、服务于实体经济之重要创新创业服务平台建设,以此实现高效配置和集成各类创新要素进行精准孵化,推动龙头骨干企业、中小微企业等多方协同创新。 投资要点: 动保行业竞争前移,研发为王大势所趋。养殖规模化推动下,养殖户对于疫苗的质量要求也不断提升。动保行业竞争力的核心环节已从过去渠道的较量,转为生产工艺的比拼,行业竞争格局前移趋势愈发明显。我们认为随着传统疫苗升级换代为基因工程疫苗、DNA疫苗,未来研发将是动保企业最为关键的核心技术。公司研发储备深厚,尤其在基因工程疫苗领域,处于行业领先地位。兽用生物制品国家专业化众创空间获批有助于公司整合外部资源,进一步提升研发实力。 新品进入集中放量期,研发实力有望兑现。曾担任军事医学科学院实验动物中心技术研究主任、中国动物疫病预防控制中心兽医诊断室主任的田克恭教授于2012年加入公司,令公司研发实力再上一个新台阶。考虑到疫苗研发周期4-5年,目前已经进入到了一个新品疫苗集中上市周期。包括已上市的圆环全病毒样颗粒基因工程疫苗、禽新支流三联基因工程疫苗、禽新支流法四联基因工程疫苗,以及即将上市的伪狂犬变异株疫苗、禽腺病毒疫苗、圆环-副猪二联苗、圆环-支原体二联苗,公司将拥有一批具有竞争力的新产品推向市场。丰富的产品线无疑将进一步增强公司竞争力,实现研发到产品的最终落地。 盈利预测和投资评级:公司研发实力突出,国家专业化众创空间花落公司更是如虎添翼,看好公司长期成长能力。由于公司战略调整,核心疫苗品种不再对外进行转让,导致公司2017年收入和利润或低于我们此前预期,但新品疫苗将成为独家销售品种,未来市场空间进一步扩大。鉴于此,我们下调公司2017年度EPS至0.49元,对应当前P/E估值为50.0倍,同时上调公司2018-19年度EPS至1.01/1.40元,对应当前P/E估值为24.1/17.4倍,重申公司买入评级。 风险提示:新品疫苗上市进度不达预期,养殖存栏恢复进度低于预期,畜禽疫病风险。

近日,生物股份发布公告称:公司全资子公司金宇保灵与兰研所、中农威特、上海申联联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)被农业部批准为一类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。公司全资子公司扬州优邦与华威特联合申报的猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ株)被农业部批准为三类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。 O-A二价苗解决行业痛点,升级换代推动盈收双升。此前,获得农业部批准的猪用口蹄疫疫苗只有猪O型单价疫苗,但近年来我国境内爆发的口蹄疫疫情基本以A型为主,缺乏适用的猪用口蹄疫疫苗一直是困扰养猪业多年的难题。随着猪O-A双价疫苗获批,预计大量生猪养殖户将转而使用O-A二价苗,从而实现猪用口蹄疫疫苗的升级换代。由于O-A二价苗所含抗原种类和含量较O型单价苗更多,因此我们预计O-A二价苗定价也将明显高于O型单价苗的6元/头份,猪用口蹄疫疫苗升级换代将推动公司收入和利润进一步增长。 一类新兽药保护期长达5年,竞争格局进一步优化。猪口蹄疫O-A二价疫苗被农业部批准为一类新兽药,将拥有长达5年的保护期。 在此期间,只有公司、中农威特、上海申联3家企业能够生产该疫苗,竞争格局较具有口蹄疫生产资质的8家企业更为优化。5年保护期也为公司提供了坚实的护城河,进一步巩固了公司在口蹄疫疫苗上的竞争优势。 生产工艺具有绝对优势,品种扩充保障长期增长。公司在生产工艺环节一直处于全行业领先地位,短期内并非其他生产企业采用相同的技术就能赶上,这也保障了公司疫苗产品质量始终处于行业较高水平。过去,公司受制于品种较为单一,业绩增长主要依赖于口蹄疫。但近年来,公司大力扩充新品种,圆环、牛BVD+IBR二联苗、猪口蹄疫O-A二价苗等重磅新品陆续获得新兽药证书。其中,圆环疫苗销售额年内预计将达到1.4亿元,证明了公司在口蹄疫上的成功经验具有可复制性。未来几年,牛BVD+IBR二联苗、与诗华联合研发的布病疫苗、益康生物的禽流感、猪瘟ST传代苗均有望成为公司重要增长点。 盈利预测和投资评级:公司是动保行业的龙头企业,下游客户以大型养殖场为主,充分受益于养殖规模化提升。同时,公司在生产工艺环节的优势保障了公司疫苗产品质量处于行业较高水平。新疫苗获批将进一步提升公司业绩,我们上调公司2017-19年EPS至0.97/1.26/1.66元,对应当前P/E估值31.7/24.6/18.6倍,重申公司买入评级。

禾丰牧业11月29日晚发布定增预案:公司拟向包括公司大股东金卫东,以及关联股东德赫斯、丁云峰和王仲涛在内的不超过10名特定对象增发不超过1.66亿股,募资不超过11.95亿元。其中,1.76亿元用于兰考禾丰牧业有限公司禽肉熟食加工项目,8.39亿元用于吉林省荷风种猪繁育有限公司种猪繁育基地建设项目等4个种猪场项目,1.80亿元用于补充流动资金。 打造全产业链模式,白鸡具备成功经验。公司是东北饲料龙头企业,目前在东北市场市占率超过6%。近年来,公司开始向下游延伸,打造全产业链布局,从而降低市场波动带来的风险。2008年起,公司进入白羽肉鸡产业,目前已具备白鸡屠宰产能5亿羽以上、养殖出栏能力约2亿羽(其中公司权益45%),业已成为我国白鸡行业的领军企业之一。白鸡行业十年的发展历程将为公司进入生猪养殖行业提供宝贵经验,我们看好公司在生猪养殖领域的发展前景。 顺应南猪北养趋势,大举布局生猪养殖。4个种猪项目建设完成后,预计年出栏能力将达到71.34万头(其中仔猪65.38万头、种猪5.73万头、更新种猪0.24万头)。由于环保压力加大,南方多地已划定禁养、限养区,而东北幅员辽阔、人口密度低,十分适宜作为养殖基地。公司在东北多地设有分公司,同时饲料业务又直接对接养殖户,既有客户资源可保障公司种猪和仔猪的销售渠道畅通。公司预计种猪项目每年可实现销售收入5.99亿元、净利润1.40亿元,未来将成为公司重要的业务板块和业绩增量。 盈利预测和投资评级:通过布局生猪养殖行业,公司业务模块将进一步扩展,并且能与原有饲料、原料贸易等业务形成有效协同。目前公司定增预案尚存不确定性,基于审慎性原则,我们暂不考虑本次发行股份摊薄因素及募投项目影响。预计公司2017-19年EPS分别为0.52/0.72/0.86元,对应当前P/E估值分别为17.8/12.9/10.9倍,维持公司买入评级。 风险提示:公司定增项目实施的不确定性,项目投产进度不达预期,生猪价格波动,疫病风险。

11月28日,通威股份发布变更募集资金投资项目的公告,拟将天津宝坻40MW“渔光一体”光伏发电项目、天津宝坻20MW“渔光一体”光伏发电项目和农户等105MW屋顶光伏发电项目等三个项目变更为“年产3.2GW高效晶体硅太阳能电池项目”。 加速电池片产能释放,募投项目变更提升核心竞争力。新项目年产3.2GW高效晶体硅太阳能电池项目拟投入资金20.23亿元,原项目剩余资金及其利息累计9.05亿元,不足部分由公司自筹解决。公司拥有前期世界首条工业4.0高效电池生产线经验,该项目建设周期1年,将于2018年11月竣工验收投产。项目以无人智能制造路线为主,建设智能化工厂、数字化车间、物流仓储及相关配套设备,完成后,公司在电池片领域产能将超过10GW。公司今年以来分别在单晶硅棒、晶硅电池、多晶硅料产业链多个环节陆续披露重要投资项目,累计计划投(出)资额超过300亿元。募投项目的变更在一定程度上缓解了公司短期的融资需求,同时将加速公司在电池片段产能的释放,进一步巩固公司在电池片端的规模优势。 不断扩大产能,巩固电池片细分市场龙头地位。该项目是公司公告建设年产20GW高效晶硅电池生产项目之后的分步落地,稳打稳扎不断推进电池片产能提升和技术进步,实现单GW投资规模的逐步下降。公司目前已成为全球最优秀的专业太阳能电池片生产企业之一,并已与全球领先的组件企业协鑫集成、天合光能、阿特斯、晶科等建立了长期良好合作关系,产品获得客户高度认可。公司在电池片板块的核心优势体现在成本下降和品质管控。在生产节拍管控上不断强化优势,平均1.3秒的生产节拍,远低于行业平均的2.2秒。后期将通过规模优势及高效电池市占率的不断提升,重塑电池片环节在光伏产业链中的话语权。 打造世界级清洁能源企业,双龙头产业格局凸显竞争力。公司在硅料、电池片领域的大规模投入,彰显了公司在光伏领域的决心和魄力。公司在多晶硅领域异军突起,产能规模从2015年的第10名迅速上升至第3名。今年7月技改完成后,已具备2万吨/年的生产规模。且通过成熟的冷氢化技术及循环经济产业链实现显著的成本优势,2018年5万吨优质产能释放,将逐步对进口多晶硅进行替代。电池片端,目前合肥拥有产能3.4GW,随着成都2GW工业4.0高效电池产线的投产爬坡,有望实现全年出货量增长超过50%。募投项目变更的3.4GW新项目将为2018年业绩提供更大弹性。公司在硅料和电池片端的成本和产能优势已逐步显现,将伴随平价上网的临近,迎来业绩和估值的双提升。 盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别是0.50元,0.60元,0.83元。我们看好公司在多晶硅领域的成本和技术优势以及电池片领域自动化产线带来的规模效应;平价上网临近,双龙头效应带来公司估值的逐步上移。维持公司“增持”评级。

禽料放缓、水产料接力,盈利能力进一步提升。根据我们草根调研显示,2017年公司饲料销量增长依旧强劲,我们估测全年公司整体销量增长超过15%,主要来自水产料和猪料贡献。其中,受益于消费升级带来的鱼肉消费量价齐升,2017年公司水产料销量预计将达到250万吨(YOY+25%),同时高鱼价也带动了高端膨化料销售占比提升;而受到上半年禽流感、白羽鸡去产能以及环保督查限制肉鸭养殖等多重因素影响,公司禽料销量增速明显放缓,但全年销量预计继续增长至445万吨(YOY+5%);相比水产料、禽料,公司猪料市场份额较低,公司年内通过并购方式加大猪料区域布局,预计全年猪料销量达到150万吨(YOY+30%)。横向比较之下,公司销售增长驱动力从过去几年的禽料转向毛利更高的水产料、猪料,这将有助于进一步提升公司盈利能力。 公司核心竞争力:成本管控、客户粘性。公司在饲料行业深耕二十年,始终专注于饲料领域,积累了大量行业数据和经验。因此,公司在配方技术、原料采购等方面具备较强优势,可以在保障产品质量的同时有效降低生产成本。尤其当原料价格大幅波动时,公司在成本管控方面的优势将更为突出。公司也十分注重产品的售后服务,配备专业人员持续跟踪客户养殖情况,并提供指导意见。此外,公司在饲料主业基础上配套了苗种、动保等相关业务,为养殖户提供了一站式解决方案,进一步增强了客户粘性。在产品质量和优质服务的推动下,公司过去几年销量始终保持较快增长,未来仍将是公司核心竞争力的体现。 整合并购资源,开启异地扩张。目前公司销售区域主要集中在华南、华中,公司也在积极寻求新市场的开发机会,通过与当地饲料企业参股合作方式进行异地扩张。依托公司在采购、生产、运营等环节的优势,提升原有饲料厂的运营效率以降低生产成本,同时借助当地团队既有的销售渠道推广产品,从而实现短期内快速放量。今年,公司已在华北、江苏等地进行了多次有益尝试,均取得了不错的效果。公司亦计划吸取此前合作项目的成功经验,进一步开拓东北、西北等新市场。如果新市场开发计划得以有效实施,无疑将成为公司未来重要增长点。 盈利预测和投资评级:公司是饲料行业龙头企业,过去几年销量增速明显优于行业平均。借助公司在成本管控和客户粘性上的优势,我们看好公司长期发展前景。并且,随着公司销售由禽料转向毛利更高的水产料、猪料,公司业绩增速已上升至新的台阶。而通过并购整合,公司异地扩张进程也有望加速。我们预计公司2017-19 年EPS 分别为0.74/0.89/1.10 元,对应P/E 分别为28.2/23.4/18.9 倍。首次覆盖,给予公司增持评级。 风险提示:原材料价格波动,极端天气灾害,养殖行业受环保去产能影响超预期。

水稻收储改革亦或启动,玉米种子市场趁势回暖。 近日,发改委在《国家发展改革委关于全面深化价格机制改革的意见》中首次明确提出“逐步分离政策性收储‘保增收’功能”,这意味着实施多年的口粮最低价收购政策或将终结。玉米取消临时收储后,目前仅剩水稻、小麦两大口粮仍实行最低价收购。由于政策提供保障,水稻种植经济优势明显,过去两年大批原本种植玉米的农民开始转种水稻。但随着水稻收储取消预期升温,我们预计新季玉米转种水稻将更为谨慎,对于玉米种子市场的压力将明显减轻。 预收款下滑指导意义有限,无需过度担忧。 公司发布三季报后,股价出现明显调整,我们认为主要是受预收款下滑影响。公司三季度末预收货款为3.24亿元,较去年同期的5.74亿元减少43.55%。 但预收款减少的最主要品种是先玉335,由于公司拥有登海先锋的权益仅为51%,因此预收款下滑对于公司的实际影响小于财报表观数据。同时,三季度公司尚未启动新季玉米种子销售业务,三季度末的预收款更多体现的是经销商对去年销售情况的反馈。由于去年受整体玉米种子市场萎缩影响,公司销售情况亦不甚理想,预收款下滑也属情理之中。不过,新季玉米上市后价格始终维持坚挺,市场对于明年玉米价格的预期明显好转,这将显著利好明年玉米种子销售。根据我们草根调研显示,10月公司“登海”牌玉米种子单月预收款已实现同比转正,未来销售行情看好。 玉米种子龙头地位不可撼动,核心资产理应给予估值溢价。 2016/17年度,公司玉米种子销售收入12.48亿元,推广面积约3500万亩,占全国总种植面积的7%,处于绝对领先地位。玉米作为种植面积占到全国近1/4的农作物,其对于我国民生和经济的重要性不言而喻。 玉米种子质量的优劣直接决定了玉米种植的经济效益,公司在玉米种子培育上具有核心竞争优势,其对我国粮食安全的战略意义不可低估。 盈利预测和投资评级: 由于种子市场回暖一般滞后于农产品价格,我们预计公司业绩恢复尚需要一段时间,因此下调公司2017-19年EPS 至0.33/0.45/0.53元,对应P/E 估值分别为36.7/27.1/23.1倍。但公司作为玉米种子行业的绝对龙头,当前估值明显偏低,仍维持公司增持评级。

饲料盈利能力恢复,销量稳增结构升级。公司是东北饲料龙头企业,目前在东三省市占率超过6%。根据草根调研显示,前三季度公司饲料销量同比增长约8%,其中猪料增长10%、禽料增长8%、水产料增长30%、反刍料下降10%。同时,公司销售结构进一步升级,单吨价格和毛利更高的预混料和浓缩料占比进一步提升,预计饲料业务整体收入增长达到16%左右。上半年公司净利润大幅下滑主要因东北玉米补贴政策出台后,东北各大饲料厂大打价格战所致。随着6月30日饲料补贴政策结束,东北饲料价格战也告一段落。市场的激烈竞争也促使公司加速变革,通过在组织架构、新产品研发、质量管理、配方优化、降本提效等多方面进行改进,实现精兵简政、降费增效,三季度公司饲料业务毛利率环比增长超过1个百分点,盈利能力开始逐渐恢复。 白鸡下游渠道打开,屠宰规模持续扩张。公司从2008年起,进入白羽肉鸡产业,采用饲料--养殖--屠宰的一体化模式。近年来,公司通过自建、参股等多种形式,进一步加大了在白鸡屠宰和养殖领域的布局。前三季度公司屠宰量共计2.8亿羽,预计全年屠宰加工规模将达到3.8亿羽(公司权益约45%),其中55%为自养、剩余45%为外购。虽然白羽肉鸡行业波动性较大,但养殖和屠宰业务本身可以实现一定对冲,而公司屠宰产能高出养殖出栏量近一倍,因此可以较大程度减小白鸡价格波动带来的风险。目前公司拥有超过5亿羽肉鸡屠宰产能,并且先进的技术保障了肉品质量和生产效率处于行业前茅。公司参股的北票宏发已进入肯德基等优质企业采购系统;同时借助公司海外布局优势,公司肉品出口占比达到10%。下游渠道的打开使得公司屠宰规模有望进一步提升,从而对白鸡一体化业务的长期成长构成显著利好。 盈利预测和投资评级:公司上半年业绩大幅下滑后,股价调整较为明显。但这主要是受市场变化影响,公司本身经营依然稳健。随着饲料市场恢复理性,公司盈利能力已经得到恢复。作为东北饲料龙头企业,公司显著受益于南猪北养趋势,目前估值明显低估。随着饲料业务控费增效、白鸡下游渠道打开,公司整体盈利能力进一步提升。我们上调公司2017-19年EPS至0.52/0.72/0.86元,对应P/E估值分别为17.8/12.9/10.9倍;同时上调公司评级至买入。

益生股份发布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营业收入4.79亿元,同比减少62.42%;归母净利润-1.85亿元,同比由盈转亏。其中,三季度单季实现营业收入1.66亿元,同比减少65.17%;归母净利润-0.65亿元。同时,公司预告2017年全年归母净利润预计在-2.8至-2.5亿元。 白鸡价格大跌拖累业绩,引种收缩逐渐向下传导。公司业绩出现明显下滑,主要因白鸡价格大幅下跌。2017年1-9月,父母代种鸡均价为23.83元/套,较去年同期下降32.4%;商品代鸡苗均价更是由去年的3.59元/羽暴跌1.56元/羽。我们预计三季度公司父母代种鸡销售250万套,每套均价15元、亏损10元;商品代鸡苗销售7000万羽,每羽均价1.8元、亏损0.6元。不过随着白鸡引种量持续减少(预计今年全年引种量为55万套),供给收缩将逐渐传导至下游价格上涨。目前,公司父母代种鸡已基本实现盈亏平衡,预计明年下游商品代鸡苗和毛鸡价格也将回暖。 股权激励表观影响利润,实际不会增加费用。除了营收受白鸡价格影响外,公司前三季度管理费用增加2110万元,也对整体业绩造成一定拖累。管理费用增加主要系年内实施股权激励计划所致,2017年全年预计将摊销1725万元。不过,公司股权激励行权要求较高--2017年扣非后净利润要求不低于1.1亿元。鉴于当前市场环境,我们预计第一期40%期权额度将被作废注销,不会产生实际费用发生。 引种市占率实际超五成,父母代定价权在握。公司是国内唯一一家直接从国外引进曾祖代进行扩繁的白鸡养殖企业,在当前引种几乎全面闭关(仅剩新西兰可以引种)的情况下,公司提前布局曾祖代的战略优势越发明显。我们预计2017年全年公司白鸡祖代鸡供种量在25万套(引种12万套+扩繁13万套),若剔除自繁自养企业的引种量,公司祖代鸡引种市占率将达到50%以上。9月,尽管下游商品代鸡苗和毛鸡价格惨淡,公司逆势将父母代种鸡报价由15元/套提至35元/套,彰显公司在父母代种鸡定价上的话语权。 盈利预测和投资评级:公司作为白鸡父母代养殖龙头企业,近年来通过布局曾祖代鸡,不断提升自身市占率。在主要引种国短期内依然无法开关的情况下,公司对于父母代种鸡的定价权大幅提升,进一步强化了自身在行业中的优势地位。不过,由于引种向下游传导速率低于此前预期,我们下调公司2017-19年EPS至-0.76/0.85/1.51元,对应当前P/E估值分别为-35.0/31.1/17.6倍,仍维持公司增持评级。

事件: 禾丰牧业发布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营业收入99.95亿元,同比增长17.86%;归母净利润2.64亿元,同比减少10.80%。其中,三季度单季实现营业收入39.94亿元,同比增长16.52%;归母净利润1.56元,同比增长40.53%。业绩大超市场预期,市场对于公司的悲观预期亟待修正。 投资要点: 玉米加工补贴结束,饲料市场回归理性。今年国家出台东北玉米加工补贴政策,对于2017年4月30日前收购入库并于6月30日前加工消耗的新产玉米给予每吨100-300元的补贴。此举本旨在鼓励饲料企业加大收购玉米力度,但政策一出,饲料市场便开始打起价格战。由于补贴尚未发放到位,而饲料价格却先行下跌,公司上半年(尤其是二季度)饲料毛利率大幅下滑,对上半年公司业绩造成明显拖累。三季度起,随着玉米补贴政策结束,饲料市场逐渐回归理性,三季度公司整体毛利率也环比上升1.83个百分点至9.22%,带动业绩大幅反弹。近日黑龙江省已确认公司449万元补贴,或于近期发放到位。由于公司大部分饲料和养殖业务分部在辽宁,我们预计公司总体的玉米加工补贴将达到3000万元左右。 白鸡行情见底反弹,自有权益、投资收益同步向好。近年来,公司不断通过自建和并购等方式向下游养殖和屠宰行业进行延伸。今年白鸡屠宰加工产能预计将达到3.5亿羽(45%为公司自有权益),其中2.6亿羽为自养,0.9亿羽为外购。而今年上半年受禽流感疫情影响白鸡需求下滑,同时去年大面积换羽导致供给明显增加,白鸡价格一路走低,对公司造成较大冲击。尽管公司持续扩张白鸡养殖和屠宰产能,但上半年公司投资收益反而较去年减少1825万元。随着三季度白鸡市场回暖,公司单季度实现投资收益4842万元,较去年同期增长128%。我们预计随着白鸡引种量连续三年收缩,白鸡行情趋于向好,将对公司养殖和屠宰业务构成显著利好。 盈利预测和投资评级:公司作为东北饲料龙头企业,区域优势顺应国内养殖向东北转移的趋势。上半年业绩下滑主要受政策和市场影响,随着饲料市场回归理性以及白鸡行情回暖,公司业绩将重回正轨。我们预计公司2017-19 年EPS 分别为0.50/0.67/0.79 元,对应当前P/E 估值分别为17.8/13.5/11.3 倍,属于明显低估。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:白鸡价格低于预期,政府补贴不达预期,原材料价格大幅上涨。

事件: 登海种业发布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营业收入4.94亿元,同比减少37.71%;归母净利润1.14亿元,同比减少52.26%。其中,三季度单季实现营业收入4326万元,同比减少29.96%;归母净利润-784万元,单季度由盈转亏。 投资要点: 玉米价格见底,未来有望上行。通过主动和被动调减种植面积,今年国内玉米产量已降至2亿吨;而在养殖存栏回升以及玉米深加工开工率提升带动下,玉米消费量增长至2.13亿吨。17/18年度国内玉米近5年来首次出现供给缺口,对于玉米价格形成明显支撑。同时,上个月出台的燃料生物乙醇新政也缓解了短期内玉米库存消化的压力,我们预计未来数年玉米价格将稳步攀升。 种植面积调减压力减小,黄淮海或现结构性改善。此前由于玉米价格暴跌,导致玉米种植收益大幅下滑,全国玉米种植面积出现普降格局。经过16/17和17/18两个年度,全国已调减种植面积约4500万亩,基本完成了2020年前调减5000万亩的政策目标,未来种植面积下降的速率预计将明显放缓。主产区之一黄淮海地区玉米主要转种花生等品种,但花生等品种需求弹性小,供给大幅增加后价格由年初9000元/吨暴跌至目前6800元/吨。随着玉米价格止跌企稳,按目前价格计算,玉米的种植效益反而好于花生。因此,我们预计18/19年度黄淮海地区的玉米种植面积有望逆势增加。而该地区占到公司整体收入近八成,核心市场改善将对公司构成显著利好。 超试品种持续增长,新品种激增推波助澜。尽管受玉米种子市场萎缩影响,公司17/18种植季销售收入下滑20.6%,但下滑幅度明显好于主要竞争对手。其中,超试品种登海605和登海618推广面积维持稳定,分别达到1600万亩和250万亩。若18/19年度黄淮海地区玉米种植面积如期回升,我们预计登海605和登海618推广面积均有望实现30%增长,从而带动公司整体业绩回暖。同时,今年公司通过绿色通道新审定品种数量激增至18个,也将成为明年销售增长的重要推动力之一。 盈利预测和投资评级:公司业绩大幅下滑主要是受到收储政策调整后的玉米种子市场整体萎缩影响,公司市占率仍然持续提升。随着玉米价格见底回升,此前市场对于公司的过度悲观预期理应得到修正。而在超试品种持续放量以及大批新品种投放市场推动下,公司业绩有望重回增长。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.37/0.50/0.61元,对应当前P/E估值分别为38.5/29.0/23.6倍。首次覆盖,给予增持评级 风险提示:天气灾害影响,玉米价格回升幅度低于预期,新品种上市进度低于预期。

普莱柯发布公告称:公司“猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗(大肠杆菌源)”已通过农业部审批,获得新兽药注册证书。 圆环必防品种,市场空间巨大。圆环病毒是我国猪场的多发疫病,不但会引起仔猪生长迟缓、甚至死亡,同时也会降低母猪生产性能,严重影响生猪养殖效益。接种圆环疫苗不但可以有效防控疫病,而且有助降低料肉比,因此圆环疫苗是养殖场常规接种疫苗之一。伴随我国养殖集约化程度提高,圆环的渗透率也在不断提升,目前圆环疫苗市场规模已达到15亿元。我们预计在大型养殖场出栏加快刺激下,未来数年圆环市场规模有望进一步扩容,成为与口蹄疫体量相当的超级品种。 新苗优势显著,市场竞争力强。圆环疫苗生产方式主要分为全病毒灭活疫苗和基因工程亚单位疫苗。由于圆环病毒毒力弱、免疫原性不强,而且制备高滴度抗原难度较大,导致灭活疫苗难以诱发理想的细胞免疫应答,免疫保护期较短。而基因工程亚单位疫苗通过提取圆环病毒的CAP蛋白导入真核或原核细胞进行高效表达,再构建与天然圆环病毒空间结构极其相似的病毒颗粒样(VLPs),免疫效果显著改善。相对而言,大肠杆菌的原核表达技术更为成熟,生产效率更高、成本也更低。并且,公司在核心环节之一病毒颗粒样组装上具有一定技术优势,使得公司产品具有较强竞争力。 有望实现进口替代,业绩弹性颇大。此前国产圆环疫苗与进口疫苗质量差异较大,圆环15亿市场规模中约一半被勃林格等外企占据。但随着国产疫苗升级换代,以公司圆环疫苗为代表的国产疫苗开始有能力抢占外资份额。我们预计公司圆环基因工程亚单位疫苗2018-19年销售收入将分别达到1.3/1.9亿元,约占当前公司疫苗总体收入的35%/50%,对于公司整体业绩拉动十分明显。 盈利预测和投资评级:随着重磅新品圆环疫苗正式获批,公司市场苗产品结构得到显著优化,市场化转型有望步入快轨。我们看好公司新产品的市场销售前景,上调公司2018-19 年EPS 至0.99/1.34 元,对应当前P/E 估值22.7/16.8 倍,同时上调公司评级至买入。