精益求精是宏发成功之本。回顾公司发展历程,公司始终秉承“以质取胜”的方针,将对产品质量的把控作为首要任务。基于这种精神,宏发从默默无闻的国企子公司成长为世界继电器龙头之一,全球市占率还在持续提升,2017年其继电器全球市占率同比提升1.5%,达14%。我们认为未来公司继电器产值由目前53~55亿左右(全球第二市占率14%)向70~80亿(欧姆龙全球第一市占率16~17%)迈进是大势所趋,公司的ROE水平亦在逐步迈向高峰。 品类扩张为宏发带来更多增长动能。宏发一直在继电器之外的领域未雨绸缪。梯度扩充产品门类,逐步实现向客户提供整体解决方案的转变成为公司近年的重心。宏发首先将市场空间远大于继电器,同时自身具备一定技术基础的低压电器作为重点发展的第二门类,其次积极开发氧传感器、灭弧室等门类产品。2017年宏发陆续提出“大工控”(包含电子模块、基础元器件、低压电器、工业继电器等)、“大汽车”(包含汽车继电器、汽车电子应用模块、电子真空辅助泵等)概念,我们认为这是宏发从继电器领域的know-how公司向工业自动化产品层次进军的号角。 内外因共振,宏发已具备极高产业壁垒。宏发自上市以来在做大规模的同时,不断提高自身产业壁垒,毛利率持续提升,其中内因为:1)生产模式垂直一体化且高度自动化,宏发拥有从产品及模具设计和开发、零部件生产、产品组装到销售集于一身的生产模式,产业链完整;生产用的自动化产线自主设计,领先国内外同类公司。2)绑定优质客户,制定行业标准,宏发坚持与优质客户建立长期紧密联系(各细分领域皆如此),利用优质客户在行业中的影响力不断产生正反馈效应,同时凭借产品影响力,公司在制定行业标准上的话语权越来越强,已经整合了智能电表、电梯、信号、汽车(中国)的行业标准,占领行业高地,引领行业趋势。3)宏发拥有一流的实验中心,各类继电器产品都可享受更为低价的实验室检测成本与更多次的实验检测服务,为产品最后的出厂做足准备。外因为:1)海外竞争对手正逐步收缩产线,受益于此公司凭借出色的成本控制与产品品质继续扩展市场份额。2)信息化时代到来支撑继电器产品稳定发展,继电器出现了新的应用领域,其空间和价值都有望在未来超过传统领域。 拉长视角,业绩穿越波动持续增长。从2009到2017年,公司营业收入年均复合增速达到21.6%,净利润年均复合增速达到30.9%。宏发用事实证明,过往业绩长期的稳定增长穿越波动,其继电器所对应的广泛下游以及在各自领域的领先地位都是助力其长久盈利的核心因素。宏发ROE逐年稳步提升,已接近17.5%,同时其ROIC也已稳定在14.5%左右,宏发持续的资本开支投入获得的回报稳定,后续扩产会继续助力公司业绩提升。2018Q1,宏发实现收入15.96亿,同比增长18.58%,归母净利润1.69亿,同比提升0.66%(受汇兑损益拖累),业绩承受一定压力,但我们相信宏发会保持稳定的ROIC水平,在不断的投入中助力公司穿越下游波动。 投资建议:结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.75/9.41/11.51亿元,同比分别增长13.1%/21.4%/22.4%,EPS分别为1.46/1.77/2.16元。给于买入投资评级,12个月目标价43.5元,对应2018年30X市盈率。 风险提示:智能电表需求风险,新能源汽车销量风险,低压电器市场开拓风险,汇率风险。

牵手汇金租赁,开拓充电桩轻资产运营模式:公司公告拟将子公司”特来电”所拥有的部分充电桩以2.97亿元出售给“汇金租赁”,并拟以经营性租赁方式租用充电桩。我们认为与汇金租赁的合作是公司在稳固充电桩运营龙头地位后,对自身充电桩运营模式的再度探索,望对后续经营产生积极影响,并具有以下重要意义: 1)获得增值收益,充电桩价值获得认可。据公告,公司转让部分充电桩原值约2.22亿,转让交易金额为2.97亿,资产增值0.75亿元。该协议的达成首先会使公司获得增值部分的收益,其次交易的溢价代表了公司拥有的充电桩资产价值已获得业内客户的认可,特来电充电桩除固定资产的使用价值外其背后所具备的地理资源、客户资源、品牌资源等得到了真正的变现,公司先期重资本的“跑马圈地”投入获得真实成效。 2)固定资产“出表”,资产流动性得到增加。此次公司与汇金租赁出售充电桩业务的结算方式为承兑汇票,从公司资产结构看,流动性较弱的充电桩资产转换成为了流动性更佳的承兑汇票,同时公司可在短时间获得可观的现金流入,交易促使了公司内部资产利用率的提升,是积极的经营策略。 3)经营性租赁返租掌握运营权,逐步探索轻资产模式。公司对于充电桩资产的出售旨在提高资产利用效率,其通过经营性租赁的方式继续掌握出售充电桩的运营权,稳固自身全国充电桩运营的龙头地位。后续公司望以此为开端,在新能源车不断普及、充电需求持续增强的大背景下,结合特来电平台优势及金融机构的资金优势,创新探索适合公司发展的轻资产运营模式。 设立10亿产业基金加码充电桩布局,公司充电桩运营数据持续领跑行业:公司近期公告,公司(出资1亿)拟与“巨峰科创”(出资1.5亿)、“交银国信(出资7.5亿)”等机构合资设立10.02亿产业基金投资新能源车相关领域,至此公司资金实力再获加强。我们认为车桩缺口缩小大势所趋,政策也在背书助推充电桩市场发展。 根据公司官网数据,截止2017年底,公司以累计约18.9万台充电桩终端数据位列全国第一,龙头地位不言而喻。目前公司日充电量约达190万度,累计充电量超过5.58亿度,预计带来充电服务收入近3.3亿(以度电服务费0.6元假设计算)。在大浪淘沙的充电桩运营领域,公司预先卡位的跑道优势愈发明显,未来望引领行业,占据鳌头。 牵手滴滴、国恩再度做大充电生态圈:近期公司公告,与滴滴、国恩股份分别达成战略合作协议。拟同滴滴一道共同开拓网约电动车市场,同国恩股份一道在箱式变电站和充电桩的外观结构等领域进行联合技术创新,并合作方探讨发起成立新能源汽车产业基金,公司充电生态圈合作伙伴再度扩容。 此前公司已与国家电网达成全面战略合作协议;在跨界合作方面,公司还与新华网、上海交大、支付宝等进行合作。其中在金融领域,公司积极开展以汽车租赁、充电支付等业务为入口的充电生态综合金融业务。我们预计公司在2019年先期充电桩布局收入望迎来明显的拐点,拉动业绩显著提升。 多能生态网成为公司发展新亮点,期待储能领域起势:公司正积极利用太阳能、电动汽车移动储能和高电压固体电蓄热打造多能生态网。通过固体电蓄热系统的开发、应用、管理、推广等,提供电网调峰辅助等服务。固体蓄热材料蓄热能力比同体积水大五倍左右,且体积和形状能够相对自由地调节。相比传统蓄热方式更为方便、高效、环保、安全、节能。公司已建成并投运了丹东、长春及调兵山等全球首例固体电蓄热调峰项目,项目回报良好。期待固体蓄热技术在潜力十足的储能领域大放异彩。 投资建议:我们积极看好公司在充电领域的发展,公司龙头地位已不言而喻。预计光伏及配网设备为公司业绩提供支撑,同时我们认为公司在多能生态网,尤其是固体蓄热领域有望形成新的业绩贡献点;我们判断公司在2017年业绩略显平淡,但在2019年前后会迎来大幅增长,预测公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.34/0.59元,给予“买入”投资评级。 风险提示:产业政策风险、电动汽车和充电桩投资业务出现的短期亏损风险、新业务拓展风险、国网招标不及预期风险。

股东减持计划已完成过半:公司公告称二股东联发集团及联发商置的减持计划目前已完成过半,其中联发集团减持约247万股,减持均价42.73元/股;联发商置减持4万股,减持均价43.42元/股,合计减持251万股,占减持计划的50.2%,公司总股本的0.47%。二股东减持计划:出于经营规划考虑,联发集团及联发商置计划自2017年11月27日起15个交易日后3个月内,通过集中竞价或大宗交易合计减持不超过500万股公司股份。 持续看好公司领跑产业发展,内外因共振铸造高壁垒:公司自上市以来在做大规模的同时,毛利率持续提升,综合毛利率由2012年32.46%提升至2016年39.52%,我们总结内因为:1)生产模式垂直一体化且高度自动化,公司拥有从产品及模具设计和开发、零部件生产、产品组装到销售集于一身的生产模式,产业链完整;生产用的自动化产线自主设计,领先国内外同类公司,人均效率不断提升。2)绑定优质客户,制定行业标准,公司坚持与优质客户建立长期紧密联系(各细分领域都奉行该原则,利用优质客户在行业中的影响力不断产生正反馈效应,同时凭借产品影响力,公司在制定行业标准上的话语权越来越强,目前已经整合了智能电表、电梯、信号、汽车(中国)的继电器行业标准,占领行业高地,引领行业趋势。 外因为:1)海外竞争对手正逐步收缩产线:由于继电器全球市场近年来正在经历缓速增长,众多世界一线继电器品牌,诸如欧姆龙与松下都有收缩产线的趋势,其中泰科收缩最为明显,产业内人员流动正在加速。受益于此,公司凭借出色的成本控制与产品品质继续扩展市场份额。2)信息化时代到来支撑继电器产品稳定发展,随着信息化时代的到来,继电器出现了新的应用领域,其空间和价值都有望在未来超过传统领域,具体包含智能家居、安防、新能源汽车、智能电网、工业自动化等,公司技术优势和多元化产品的布局将明显受益。 前三季度业绩符合预期,经营趋势继续稳健向上:2017前三季度公司实现营业收入45.11亿元,同比增加21.62%,归母净利润5.81亿元,同比增长21.95%(其中三季度实现收入14.82亿元,同比增长19.17%,归母净利润1.80亿元,同比增长18.38%)。其中通用继电器延续增势,汽车继电器跨越淡季恢复增势,高压直流继电器加速增长,工控继电器今年也始终保持近30%增速。 新产品、新客户拓展为公司提供持续发展动能:公司利用其多年的工业制造经验与垂直一体化的生产体系,始终保持对同源以及相关新产品的研发与拓展。今年以来公司电容器出货量明显增加,并与汽车电子中的模块化产品(包括电器盒等)贡献了公司新产品中的绝大部分收入。同时公司在真空泵(已进行部分厂家送样)与氧传感器这两大由海外厂商(主要是博世与电装)垄断的市场稳扎稳打,未来有望逐步放量,相关产品的延展性潜力明显。新客户方面,公司在原有通用、福特等汽车大客户基础上,今年首次成为韩国现代与起亚的全球供应商,并陆续供货;新能源汽车方面公司拓展与CATL的合作关系,使公司高压直流继电器出货量增长显著。放眼未来,伴随汽车电动与智能化的趋势,公司与大众、奔驰与宝马的新能源车型也在不断跟进。我们认为新产品、新客户拓展将会为公司提供持续发展动能。 投资建议:二股东减持计划已完成过半,公司基本面继续稳健,不受影响。放眼未来,结合公司主要产品下游行业回暖及新拓展行业快速增长的背景,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.35/9.26/11.21亿元,同比分别增长26.27%/26.00%/21.07%,EPS分别为1.38/1.74/2.11元。维持买入投资评级,12个月目标价49元。

再度公告12亿配网节能改造订单,预计带来年均1.36亿节能收入:公司公告拟与湖南、江西、河南电力签署三项配网节能改造合同,将为以上电力公司提供配电网实施提高电能质量及综合节能改造,节能收益总额约12.17亿元,公司预计投资额为6.57亿元。项目建设期分别为8/12/12个月,项目验收后公司将以节电量效益及增供效益作为收入(节电量效益:节电量×电价;增供效益:增供电量×购售电差价),收费期限均为8年。按照公司可分享节能收益的比例,并以公告预估总节能收益为计算基础,我们计算在8年节能分享期内年均可确认约1.36亿节能收入,预计产生净利润约2300万。 提升775万节能服务关联交易额,预计全年节能业务达8亿:公司因节能业务实际发展情况,拟增加与国网节能服务的关联交易额775万,即由7.88亿提升至7.96亿。由于公司年初公告预计全年实现节能业务收入7.88亿,此次提升关联交易额后我们判断,公司全年节能服务收入预计达7.96亿。 配网节能业务盈利能力优秀,全年新签节能订单已达近18亿:我们通过对公司2016年年报与2017年相关报表大致测算可发现,公司配网节能业务的盈利水平超出了之前市场普遍预期的约10~12%净利率,综合考虑公司不同期间费用与其余成本项的影响,我们认为公司配网节能业务的实际净利润率有望超15%。同时,我们统计了公司所有的节能公告订单,预计2017年前三季度年公司节能业务实现约6.6亿,该数值与公司披露全年节能业务计划实现7.96亿收入基本吻合,并统计了6月份公告的湖北与此次湖南、江西、河南四项节能合同,累计订单额近18亿。此外公司在年报中披露2017年其预计资本性项目投资计划14.51亿元,其中节能业务14亿元,目前据公告公司节能服务投资额已累计达9.71亿元,以此数据看,节能服务投资额较年初规划仍有约4.3亿空间。 建设美丽中国电网节能不可或缺,国网省节能公司望大力发展综合能源服务:新时期我国将加快生态文明体制改革,目标建设美丽中国,未来加大对环保的投入是重点方向,其中电力系统的节能不可或缺。目前我国在电力节能已取得新成效,其中在输电环节,主要是加强线损管理,降低线损率,目前国网与南网已积极投入。据北极星电力网转发国网相关文件显示,国家电网将以省节能公司为主体进军售电市场,将综合能源服务作为主营业务,打造新的增长点,目标到2020年确保累计实现业务收入达500亿元左右,力争实现600亿元左右,市场份额得到显著提升。公司大股东国网节能服务公司作为总部直属节能服务平台,望与地方节能服务公司协同大力发展电网节能业务,公司作为上市平台成长潜力明显。 输配电价准许成本望纳入节能改造资产,国网表态积极支持:国网今年公开表示将加快输配电价改革,已卓有成效。输配电价的定价方式=准许成本+准许收益+价内税金,我们认为配网节能改造等设备资产望纳入准许成本,因此地方电网有足够动力进行相关改造。同时,目前多省市的输配电价办法中都表示,“若实际线损值低于核定值,这部分收益由电网企业和电力用户共享”,因此电网节能改造降低线损的需求迫切,公司望充分受益。同时夏季用电高峰到来,对电网的运行能力考验加大,减少配网线损,提升输配电销量大势所趋,公司相关业务广受青睐. 与国网节能服务公司共成长,增量混改形成新看点:公司股东国网节能服务公司已公告承诺五年内解除国网旗下与公司配网节能业务的同业竞争,公司望与国网节能服务公司共同发展成长。同时我们认为公司作为国网节能服务公司目前唯一上市资本平台,未来有望响应国网在增量配电领域放开投资的号召,发展混合所有制,放大国有资本功能,形成新看点。 投资建议:公司此番再度公告约12亿节能服务大合同,印证了公司在该领域的稀缺地位,同时据计算公司仍有约4亿节能投资空间,后续望继续挖掘相关合同提供成长潜力。公司三季报业绩成果再次证明其配网节能业务突出的盈利能力,面对广阔的节能改造业务市场,我们持续看好稀缺的股东背景为公司带来的促进作用。同时未来国网的混改预期为公司拓展更多业务提供可能,持续推荐。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.38/1.85/2.40元。维持买入评级。

事件:2017 前三季度公司实现营业收入20.61 亿元,同比增长46.56%,归母净利润4.11 亿元,同比增长13.61%,经营性现金流净额1.76 亿元,同比下降27.49%,EPS 1.09 元(其中三季度实现收入7.19 亿元,同比增长51.18%,归属于母公司的净利润1.40 亿元,同比增长4.26%)。 营业收入的增加主要系公司海外业务继续高歌猛进,我们预计海外业务增速超60%,其中配用电产品及整体解决方案是主要收入贡献业务;利润增速相对较小的原因主要系本期管理费用/财务费用增幅较高;经营活动产生的现金流量净额减少的原因主要系支付的现金流量增加。 2017 年前三季度公司综合毛利率47.70%,同比增加1,.05 个pct。销售/管理/财务费用为1.82/2.67/0.39 亿元,相应费率同比变动0.19/1.43/5.62个pct。其中管理费用增加主要系研发投入及股份支付增加影响,财务费用增加主要系汇兑损益影响。 股权激励费用摊销与汇兑损益影响望逐步缩小:公司因今年实施股权激励计划,近三年股权激励产生的费用摊销共约1.4 亿元,其中2017/2018/2019 分别为:6990.8/5019.1/1971.8 万元。目前为止,股权激励费用费用已摊销近4000 万元,剩余近3000 万望在四季度进行摊销。汇兑损益方面,公司2016 年取得收益约8678.8 万,2017H 因汇率波动公司汇兑损失约2758.8 万元,因此公司前三季度财务费用同比增加近0.91 亿元,对业绩产生较大影响。但是放眼未来,股权激励费用逐年减少,同时公司从今年下半年开始对大部分海外应收款采取套期保值。之后随着股权激励成本对利润的影响变小,财务费用大幅波动也逐步缩小,公司利润增速望与收入增速同步增长。 “运用全球资源、开发全球市场”,海外业务持续拓展:公司起家于海外市场,在不断探索中逐步形成横跨超80 国的业务区域,覆盖“一带一路”沿线 36 个国家,极具国际化视野,软硬实力兼具。软实力方面,公司按地理、语言、人文文化设置海外区域营销总部,构建了全球营销平台(同时在核心国家设置销售、研发、生产一体的全资子公司),将国内积累的运营管理经验与技术研发优势输出到海外企业。硬实力方面,公司拥有配用电领域完整的产品技术和系统集成技术,产品拥有全球主要国家和地区的认证(如美国 UL,欧盟 MID、CE 等)。 我们认为伴随国家“一带一路”政策推进,沿线地区电力设备投入加大,全球市场潜力大于国内,公司海外布局先发优势显著。同时公司着力开发的从提供系统软件到提供“端到端收费解决方案”、工程与服务的产业链拓展模式在未来潜力十足。 推动长效激励体制,激发员工生产动力:2017 年上半年,公司向 166名激励对象授予了718.7 万股限制性股票,据最新股权激励利润考核要求,2017-2019 净利润复合增速22.5%,充分证明公司希望以此激发员工努力生产经营的决心。 投资建议:综合考虑公司领先行业的海外布局、突出的技术实力与完备的产品资质,我们认为公司业务质地优良,同时受益“一带一路”政策推进与公司海外高毛利率系统业务的持续开拓,积极看好公司未来发展。考虑到费用端影响,更新预测公司2017-2019 年净利润分别为6.05/7.84/10.23 亿元,对应增速16.62%/29.61%/30.46%,目标价区间50-51 元,维持买入评级。

业绩符合预期,大额EPC 订单收入持续确认,保障全年业绩有高增:公司发布2017年三季报,实现营业收入17.01亿元,同比增长59.11%,归母净利润1.09亿元,同比44.87%。经营活动产生的现金流量净额-4.64亿元,ROE8.85%。(其中三季度单季实现收入7.09亿元,同比增长24.13%;归母净利润3181.8万元,同比增长17.42%)。 公司业绩持续显著增长的原因主要系公司于今年集中确认达茂旗198MW风电场EPC 收入,1-9月亿累计确认7.31亿元,今年有望基本将工程确认完毕。 公司预计2017年1-12月,受益大额EPC 订单确认,公司归母净利润同比增长 30%-50%。(1.42-1.64亿元)受业务结构占比影响,公司综合毛利率有所下滑:2017年前三季度公司综合毛利率24.06%,同比下降10.03个pct。毛利率下降主要系业务结构影响,新增EPC 总承包业务规模大(相关毛利率约15%),较低毛利率拉低了综合毛利率。 全资收购完成配网龙头公司,股东完成承诺增持:公司近期公告以1.5亿元收购子公司“金智晟东”剩余49%股权,智慧能源布局渐入佳境。金智晟东今年在国网招标领域表现优异,在国网及南网累计中标配电设备合计逾 1.4亿元同比大幅增长,此次收购将使其核心团队在智能配网领域与公司的协同合作更为紧密。同时公司与金智晟东核心股东刘东教授等约定,对方将以此次转让价款的50%金额增持公司股份,并锁定18个月。目前刘东教授等已完成对公司股份的增持,合计金额3011.16万元,成交均价约25元/股智慧能源布局发、变、配多环节,电力总包业务集中确认收入:公司以智能电网解决方案和新能源投建为核心,已在智能发、变、配自动化、电力设计和新能源EPC 领域全面布局打下基础。2017年公司在配网终端设备、模块化变电站和变电自动化领域履获大额订单,上半年相关中标订单即呈现出赶超2016年全年的局势,实现业绩的多点突破。 智能发电产品方面,公司新增订单同比增长,火电厂自动化产品先后中标华能、华电、大唐集团等公司招标;风、光新能源监控系统中标华能沾化清风湖100MW 风电等项目。配电领域,我们认为随着配电自动化建设的加速,配电终端的需求增长强劲,国网上半年相关招标便已超去年全年招标额。公司在国网招标中累计中标配电终端设备8782.96万元,占招标总额的10.38%,在37家中标公司中位列第一。 模块化变电站方面,公司上半年累计新增订单已达 1.21亿元,接近2016全年,接连的中标也证明该产品已经被发电集团占主导的发电市场所接受,在每年约40亿的广阔市场中,模块化变电站产品随着产能的陆续释放,相关业绩望加速落地。电力设计与总包领域,公司继续保持在风电领域的优势,先后中标河北大唐国际丰 宁大滩风电场200MW 工程设计采购施工一体化(EPC)项目勘察设计合同等,并陆续确认达茂旗198MW 风电场EPC 收入,6.6亿,大幅提升半年报收入。 新能源投资运营方面,业绩改善明显。2017上半年,全国弃风电量235亿千瓦时,同比下降7%,其中新疆弃风电量72.5亿千瓦时,弃风率32.1%,同比下降11.8%。国家能源局计划“十三五”末把“三北”地区弃风率、弃光率控制在5%以内,其他地区基本做到不弃风、不弃光。受益弃风率的降低,上半年公司新能源投资运营收入同比增长19.19%、毛利率提高11.15个pct,我们认为伴随弃风弃光现象的改善,公司新能源投资业务具备潜力。 致力打造领先的智慧城市解决方案服务商,南京公交充电运营迈出实质性步伐:公司子公司金智信息主要从事建筑智能化及IT 业务,是公司开展智慧城市业务的主要平台。公司依靠深厚的视频监控及图像处理技术,提供平安城市、智慧交通、智慧旅游、智慧社区、智能建筑等产品和解决方案。2017上半年,公司在智能交通及平安城市业务方面,成功中标南京市溧水区智能交通系统工程智能化等项目;在智能建筑及智慧园区业务方面,成功中标上海浦西第二高楼超五星级写字楼等;值得重点关注的是,公司在南京公交充电运营领域迈出实质性步伐,其与南京公用合资成立的公司“能网科技”近日与南京公交、南京华润燃气三方拟共同设立“华润公用新能源有限公司”将全面介入到南京公共交通的充电桩运营市场,为公司智慧城市的创新业务发展打下坚实基础。 投资建议:我们认为公司通过多年间持续的内生与外延,在能源电力与智慧城市领域持续布局的成果开始显现。我们积极看好公司在配网自动化、模块化变电站、智慧城市、新能源及充电桩运营等方面的发展前景。我们预计2017年随着达茂旗风电场EPC 合同确认,模块化变电站年中积极扩产等事项,公司今明两年业绩增速望较快。给予买入评级,预计2017-2019年EPS 分别为0.76/1.05/1.28元,目标价27.76元。 风险提示:行业技术发展不确定、市场竞争加剧的风险、模块化变电站推广不及预期、风险配网招标不及预期、智慧城市建设不及预期风险

业绩基本符合预期,期待四季度订单加速确认:公司发布2017年三季报,实现营业收入71.62亿元,同比增长7.49%,归母净利润8.61亿元,同比12.11%。经营活动产生的现金流量净额-3.65亿元,ROE 9.34%。(其中三季度单季实现收入29.86亿元,同比增长4.12%;归母净利润5.11亿元,同比增长4.88%)。 公司前三季度业绩继续维持正向增长,同时我们预计公司在电力设备主要业绩确认的窗口期第四季度,望加速在手订单的确认,全年业绩望保持近20%增速。 公司综合毛利率、费用率控制良好:2017年前三季度公司综合毛利率23.58%,同比提高0.61个pct。公司2017Q3销售/管理/财务费用率分别为4.27/6.11/-0.29%;相应变动0.08/-0.10/0.01个pct。整体期间费用率保持平稳,期间费用控制良好。 重大资产重组顺利过会,新南瑞、新起点:公司公告重大资产重组事项经证监会审议,获无条件通过;后续待证监会批文下发后,重点资产可进入交割程序。 自公司上半年公布重大资产注入方案至今,相关事项顺利推进,已接近尾声;公司未来将以全新面貌,蓄势待发,向全球电网设备巨头目标砥砺奋进。公司背靠国网电科院(拥有四名工程院院士,是中国最大的电力设备成套供应商),资本实力雄厚、技术位于行业最前端将支撑公司基本面稳定、报表健康。我们认为现在作为南瑞打造世界品牌的开端,未来大有可为。 建设美丽中国,电网更需稳定、节能:新时期我国将加快生态文明体制改革,目标建设美丽中国,充分彰显中国将经济发展重心从重工业向低污染行业转移的决心。未来加大对环保的投入是重点方向,其中电力系统的稳定、节能不可或缺。电网的稳定基础可保障清洁能源更多接入(特高压也是清洁能源大电网的重要组成部分),节能可有效降低线损率。南瑞已规划重点发展电网稳控领域,同时已为国网节能服务公司提供电网节能设备,未来望跟随国网步伐继续加大环保领域投入。 紧握电改契机,创新驱动发展:公司紧握电改契机,今年上半年在新业务的模式探索上已有所突破。陕西租赁项目完成迎峰度夏子项建设,福建、江苏等节能租赁项目稳步实施,苏州主动配电网、天津滨海增量配网等总包项目全面启动。我们预计在电改全面启动的大背景下,增量配网的价值望成为市场掘金的重点区域,公司先发布局,优先受益顺利成章。 看好新南瑞的腾飞的五大理由:目前继保电气等多项资产注入计划进入尾声,我们坚定看好新南瑞的发展,1)完善的产业链布局,业务盈利模式全面升级。 重组后公司业务线由电网自动化及工控、发电及水利环保两大业务线,新增继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外工程总包三大业务线,实现电力设备全产业链布局。在业务模式上,公司实现向“设备供应商+工程总承包商”转变;在盈利模式上,公司实现向“投融资收益+设备利润”转变,打造电力设备行业标杆。2)重组是集团与上市公司的双赢。南瑞集团在重组后已基本实现优质资产的悉数上市,成为国企资产证券化的代表,同时上市公司多业务线得到补强,蓄势待发。3)原有主业电网自动化、新能源、轨交业务齐头并进,稳健发展。公司在电网调度市占率近7成,变动自动化与许继、南瑞继保三分天下,轨交监控国内市占率居首,在十三五期间电网仍旧是重点投资方向,轨交业务进入高增长阶段,公司传统主业望保持10~15%的稳健增长。4)注入再度补强研发实力,驱动新兴业务保持10%以上增长。集团拥有四名院士,上市公司硕士员工占比45.08%,2016年人均产值达357.4万,注入后公司在柔性直流与电力信息通信等领域的实力跃居行业第一梯队,未来在特高压输电与电力物联网等新兴业务将保持10%+的业绩增速。5)海外业务空间广阔,力争业务年均增速超30%。上市公司海外业务起步较晚,在一带一路推进的大背景下,公司将通过集体众多海外经营资产布局南美、东亚、欧洲、非洲等市场,加速拓展国际工程EPC 和设备出口业务。 投资建议:由于资产注入流程较长,仍需一定时间才能完成,出于审慎性原则,我们暂时预测公司原有主业盈利情况。预计2017至2019年的年营业收入分别为128.97/147.97/169.9亿元,同比分别增长13.0/14.7/14.8%;2017-2019年净利润分别为16.51/19.30/22.35亿元,对应增速14.1%/16.9%/15.8%,EPS 分别为0.68/0.79/0.92元。根据可比公司2017年平均市盈率21.5X 作参考,考虑公司此番资产注入带来的历史性机遇,给予2017年公司收购完成后整体25倍市盈率的估值溢价,对应收购完成后目标市值1000亿(2016年公司整体实现33.4亿,我们预计2017年实现20%增速达40.1亿),对应目标价22.0元,给予买入-评级。 风险提示:经济周期变动风险、业务整合风险、税后优惠变动风险、证监会关于此次重大资产重组事项相关核准文件延迟下发或有变动等风险。

业绩符合预期,资产减值损失计提明显减少:公司发布2017年三季报,实现营业收入38.02亿元,同比增长22.44%,归母净利润1.40亿元,同比10.3%,ROE 4.85%。(其中三季度单季实现收入11.83亿元,同比增长52.5%;归母净利润3733.2万元,同比增长18.42%)。 公司资产减值损失2017年前三季度比2016年前三季度减少92.47%,主要原因是公司将4亿元应收账款债权转让给德锐投资并重新计提坏账准备所致。公司综合毛利率有所下滑:2017年前三季度公司综合毛利率22.98%,同比下降3.59个pct。毛利率下降主要系业务结构影响, 较低毛利率的EPC光伏电站业务规模占比较大(相关毛利率约14%),拉低了综合毛利率。 充电桩运营数据领跑行业,牵手滴滴、国恩再度做大充电生态圈:我们坚定认为车桩缺口缩小大势所趋,政策也在背书助推充电桩市场发展。根据国家能源局数据,截止最新,公司以累计约12万台充电桩的运营数据位列全国第一(排名第二/三的是国网和万帮),龙头地位不言而喻。目前公司日充电量约达130-150万度,累计充电量超过4.5亿度,预计带来充电服务收入近3亿(以度电服务费0.6元假设计算)。在大浪淘沙的充电桩运营领域,公司预先卡位的跑道优势愈发明显,未来望引领行业,占据鳌头。近期公司公告,与滴滴、国恩股份分别达成战略合作协议。拟同滴滴一道共同开拓网约电动车市场,同国恩股份一道在箱式变电站和充电桩的外观结构等领域进行联合技术创新,并合作方探讨发起成立新能源汽车产业基金,公司充电生态圈合作伙伴再度扩容。 此前公司已与国家电网达成全面战略合作协议;在跨界合作方面,公司还与新华网、上海交大、支付宝等进行合作。其中在金融领域,公司积极开展以汽车租赁、充电支付等业务为入口的充电生态综合金融业务。我们预计公司在2019年先期充电桩布局收入望迎来明显的拐点,拉动业绩显著提升。 多能生态网成为公司发展新亮点,期待储能领域起势:公司正积极利用太阳能、电动汽车移动储能和高电压固体电蓄热打造多能生态网。通过固体电蓄热系统的开发、应用、管理、推广等,提供电网调峰辅助等服务。固体蓄热材料蓄热能力比同体积水大五倍左右,且体积和形状能够相对自由地调节。相比传统蓄热方式更为方便、高效、环保、安全、节能。公司已建成并投运了丹东、长春及调兵山等全球首例固体电蓄热调峰项目,项目回报良好。期待固体蓄热技术在潜力巨大的储能领域大放异彩。 多管齐下保障传统主业稳健增长:公司传统主业为变配电产品,主要针对配网与轨交领域。受益新能源汽车、分布式光伏接入对配网稳定性与可靠性要求提高等因素推动,相关部委要求充分重视全国电网同步建设格局,能源局计划“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿,公司配电产品在国网中标额稳居前列,望享受行业红利。预计公司传统主业望实现10-15%的收入增长。 投资建议:我们积极看好公司在充电领域的发展,公司龙头地位已不言而喻。预计光伏及配网设备为公司业绩提供支撑,同时我们认为公司在多能生态网,尤其是固体蓄热领域有望形成新的业绩贡献点;我们判断公司在2017年业绩略显平淡,但在2019年前后会迎来大幅增长,预测公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.34/0.59元,给予“买入”投资评级,目标价位20.32元。 风险提示:产业政策风险、电动汽车和充电桩投资业务出现的短期亏损风险、新业务拓展风险。

受原材料涨价与东皋产线仍在调试影响,三季报业绩有所下滑:公司发布2017年三季报,公司2017前三季度实现营业收入8.62亿元,同比增长52.2%;实现归母净利润3065.9万元,同比下滑37.06%;实现扣非归母净利润2938.1万元,同比下滑39.15%。 公司收入与归母利润增速反差较大的主要原因是:1)收入端,子公司无锡变压器、云南益通美尔、北京英杰融创自2016年7-9月陆续并表带来了增量;2)利润端,参股公司天津东皋膜四条新生产线陆续进行安装调试和运行,效益尚未完全体现,目前仍处于亏损状态;公司北杰新能、南杰新能等新业务板块,目前处于业务开拓阶段,收益尚未体现,目前仍处于亏损状态;因市场竞争加剧,原材料价格持续上涨,影响了产品毛利率,从而使公司净利润受到影响。因此公司三季报收入端增速明显高于归母利润增速。 东皋膜二期建设进展顺利,成功开拓比克电池。公司已对天津东皋膜进行四次增资,目前持股比例达到45%,是东皋膜第一大股东。东皋膜在建二期湿法隔膜项目,总产能2亿平米,目前1-3线已进入批量试产并实现供货,4线安装和净化工程基本完成。10月份东皋膜与比克电池签订供货框架协议,比克计划在今年剩下月份月均采购隔膜800万平米;2018年采购1.32亿平。 与比克的合作一方面将表明公司产品性能得到认可,符合市场需求,后续有望开拓更多客户;另一方面,如果比克的采购计划顺利执行,那将大幅消化东皋的湿法隔膜产能,将大幅增厚公司业绩。 配电设备行业领军者布局积极新能源产业链:公司成立于2002年,主营配网侧的一二次设备,包括开闭站、高低压成套开关、环网柜等,其中开闭站、环网柜、箱式变电站等产品在国网与南网的相关招标中名列行业第一梯队,2016年公司收购无锡变压器后,进一步完善配电设备产业链,同时也顺应了国网更新的配电台区招标趋势 基于对新能源车与电力体制改革机遇的判断,公司目前已由配网设备主业扩展出锂电池与智慧能源两大领域。锂电池方面,公司目前已参股潜力“隔膜”企业“天津东皋”43.0%股权,2017年5月,“天津东皋膜”年产2亿平方米电池湿法隔膜第一条生产线运行,第二、三、四条生产线主体生产设备已交付安装,计划向重点向远东福斯特、力神、比克等客户推广。智慧能源方面,公司主要布局微电网及增量配电网建设、运营,主要产品包括分布式光伏、电动汽车充换电设施、电能质量治理、售电。 员工持股与配股顺利完成,继续为公司发展砥砺奋进:2017年4月公司完成了第一期员工持股计划,成交均价25.55元/股,合计金额2.18亿。2017年8月公司完成配股,参与股东合计认购股份4215.8万股,配股价格为7.15元/股,共募集资金3.01亿元,其中6912.8万元投入综合能源关键技术研发平台建设项目(配网智能化与分布式微网项目),2.35亿用于补充流动资金。员工持股与配股的顺利发行为公司后续经营发展补充了资金实力,我们持续期待公司先前布局的成果落地。 投资建议:我们认为公司在配网一次设备领域稳居行业前列,补充无锡变压器后产业链更加齐全,其中环网柜产品位居行业前列。未来跟随电改与新能源车政策步伐,公司已积极拓展锂电池与智慧能源两大领域,目标打造综合能源服务商。东皋膜二期项目产能释放顺利,与比克合作有望大幅消化公司产能,同时在产品得到认可后将继续拓展优质客户,实现规模化产销后将大幅增厚公司业绩。我们假设天津东皋2018年全部并表,预计2017-2019年净利润分别为0.96/2.41/2.96亿元,2017-2019EPS分别为0.29/0.74/0.91元,给予2018年35倍估值,目标价25.9元,给予买入评级 风险提示事件:配网设备销售不及预期,国家电网投资不及预期,电改政策推进不及预期风险,天津东皋、无锡变压器业绩不及预期风险。

渠道布局广泛、技术领先的低压电器龙头: 公司是国内低压电器市场的龙头,也是国内低压电器销量最大的企业(来源于官网信息)。主要经营配电电器、终端电器、控制电器、电源电器、电子电器五大类低压电器产品。2016年公司合计实现营业收入201.6亿,同比增长16.4%;实现归母净利润21.8亿,同比增长22.2%,整体经营趋势稳健。公司拥有业内极为广泛的销售网络,已拓展300多家核心经销商,2000多个经销网点,横跨全球的6大国际营销区域。同时公司始终保持以技术为核心的发展思路,不断开拓,2016年单年便完成新产品开发 164项,新产品投产 71项,技术改造验收 25项等。 注入集团光伏资产,分布式光伏迎发展良机:2016年公司通过发行股份购买资产间接实现了对正泰新能源的99%股权控股,此次收购后正泰新能源2017-2018的备考净利润分别为8.05/9.00亿元。目前公司组件产能2GW、电池片产能1GW,截至2016年底持有光伏电站150座,总装机容量1.547GW。 由于在土地、消纳和电价方面的优势,分布式光伏得到迅速的发展。在光伏新增装机向中东部转移的背景下,由于中东部经济相对发达,土地资源较少且土地价格较高,此时发展利用建筑物屋顶及附属场所建设的分布式光伏极具优势。2017年1-6月新增装机分布式光伏711万千瓦,同比增长2.9倍,而同期光伏电站新增1729万千瓦,同比减少16%。今年上半年,正泰新能源荣获全国分布式光伏应用创新金奖“最佳分布式光伏投资商金奖”,10.3MWp(兆瓦)分布式光伏电站项目获得“最佳分布式光伏 EPC 金奖”。显示公司在分布式投资和建设方面的优势。与此同时,近期户用光伏发展迅速,公司在低压电器领域积累的渠道优势也很容易进行嫁接。我们积极看好公司在分布式光伏上的发展。 国内固定资产投资增速保持稳定,公司低压电器业务持续复苏,配电电器增速最为明显:纵观全球,低压电器生产领域主要的跨国企业有施耐德、罗格朗、西门子、 ABB、GE 等,主要集中在欧洲与北美市场。而在我国,低压电器市场可分为高、中、低三类市场,据中国产业信息网统计国内市场总规模逾700亿。高端市场目前由主要由海外厂商占据,而在中低端市场,公司在渠道、产品门类两大方面领先市场同类竞争者,牢牢把握住龙头地位。 基于我国历史情况分析,社会固定资产投资增速与低压电器行业发展相关性较高。我国1-8月份完成固定资产投资39.4万亿元,同比提高7.8%,保持平稳增长态势。受益固定资产投资稳健增加,公司低压电器全年持续回暖,我们预计全年望达15%的整体增速;其中预测配电设备增速最快,望达30%。 我们预计未来伴随原材料价格震荡下行与基础产品市占率持续提升,公司低压电器产品毛利率望回暖,收入亦相应提升。 投资建议:我们认为公司通过并入集团光伏资产已实现发-配-用产业链经营,目前受益低压电器复苏与光伏行业装机量超预期,公司业绩弹性有望增大,特别是公司领先的低压电器渠道布局有望间接协同户用分布式光伏的推广。 我们积极看好公司在光伏、低压电器与储能的发展前景。我们预计2017-2019年净利润分别为26.25/31.65/39.00亿元,2017-2019EPS 分别为1.22/1.47/1.81元,给予2018年20倍估值,目标价29.4元,给予买入评级。 风险提示事件:低压电器销售不及预期,光伏补贴政策不及预期。

业绩符合预期,配网节能业务成为业绩增长核心动力:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入15.45亿元,同比增长36.68%,归属于母公司的净利润1.80亿元,同比增长38.71%,归母扣非净利润为1.78亿元,同比增长72.38%,经营性现金流净额3.46亿元,EPS1.12元(其中二季度实现收入5.64亿元,同比增长20.09%,归属于母公司的净利润0.70亿元,同比增长25.75%)。前三季度公司收入和利润增长主要为配网节能业务并表时间的增加以及2017年新增配网业绩放量的结果(2016年4月,公司收购国网配网节能业务,该业务自2016年4月23日开始并表,而2017年为全年并表;此外甘肃(二期)、安徽一期等项目在2017年三季度开始产生收益) 2017年前三季度综合毛利率18.08%,同比上升5.19个pct,主要系新增了毛利率相对较高的配网节能业务;销售/管理/财务费用为62.78/5373.70/2342.75万元,相应费率同比变动0.02/0.51/1.86个pct。其中财务费用率上升明显主要系新增贷款产生利息费用,增加了财务费用支出。 挂牌转让银科担保股权,继续聚焦主业发展:近期公司董事会公告同意重新启动所持"银科担保"3.33%股权对外转让相关工作,拟出售资产的评估值为643.26万元。此次转让持有股权资产是公司2015年出售东海证券股份、转让子公司水江发电;2016年转让华源电力30%股权后的又一次非主业资产的转让,表明公司对于其原先非主业投资业务的剥离具备持续性,未来望继续聚焦配网节能等主业的发展。 配网节能业务优秀盈利能力得到证实:我们通过对公司2016年年报与2017年相关报表大致测算可发现,公司配网节能业务的盈利水平超出了之前市场普遍预期的约10~12%净利率,综合考虑公司不同期间费用与其余成本项的影响,公司配网节能业务的实际净利润率可超15%,甚至更好。同时,我们统计了公司所有的公告订单,预计2017年前三季度年公司节能业务实现约6.6亿,该数值与公司披露全年节能业务计划实现7.88亿收入基本吻合。此外公司在年报中披露2017年其预计资本性项目投资计划14.51亿元,其中节能业务14亿元。 2017年配网节能订单仍可期待:上半年公司公告拟与湖北电力签署配网节能改造合同,将为湖北电力配电网实施提高电能质量及综合节能改造,合同总额约5.54亿元,公司预计投资额为3.14亿元。项目建设期约6个月,项目验收后公司将以节电量效益及增供效益作为收入(节电量效益:节电量×电价;增供效益:增供电量×购售电差价),收费期限为7年。基于此项目已投资3.14亿,我们预计公司全年还剩余投资计划11.37亿元,有望带动合计超25亿节能合同,公司后续配网节能订单仍可期待。 输配电价准许成本望纳入节能改造资产,国网表态积极支持:国网今年公开表示将加快输配电价改革,已卓有成效。输配电价的定价方式=准许成本+准许收益+价内税金,我们认为配网节能改造等设备资产望纳入准许成本,因此地方电网有足够动力进行相关改造。同时,目前多省市的输配电价办法中都表示,“若实际线损值低于核定值,这部分收益由电网企业和电力用户共享”,因此电网节能改造降低线损的需求迫切,公司望充分受益。同时夏季用电高峰到来,对电网的运行能力考验加大,减少配网线损,提升输配电销量大势所趋,公司相关业务广受青睐. 与国网节能服务公司共成长,增量混改形成新看点:公司股东国网节能服务公司承诺五年内解除国网旗下与公司配网节能业务的同业竞争,公司望与国网节能服务公司共同发展成长。同时我们认为公司作为国网节能服务公司目前唯一上市资本平台,未来有望响应国网在增量配电领域放开投资的号召,发展混合所有制,放大国有资本功能,形成新看点。 投资建议:我们预计在今年还望有订单陆续签署。公司三季报业绩成果再次证明其配网节能业务突出的盈利能力,面对广阔的节能改造业务市场,我们持续看好稀缺的股东背景为公司带来的促进作用。同时未来国网的混改预期为公司拓展更多业务提供可能,持续推荐。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.38/1.85/2.40元。买入评级,目标价55.6-56.6元。 风险提示:配网节能业务拓展不及预期,配网投资不及预期。

事件:1)拟投资不超过3亿元,建设电池级铁锂材料生产基地项目(一期),以湖南雅城为实施主体,建设期2年;2)拟与启源资本、公司股东刘泽刚先生及其一致行动人等,共同发起设立新能源产业股权投资基金,基金规模不超15亿元,其中公司/刘泽刚及一致行动人认缴出资金额分别不超过2/3亿元;公司将借助启源资本的投资资源及管理经验开展新能源锂电投资业务,加快企业并购整合新能源产业链上优质资产。 湖南雅城,坚定扩张磷酸铁业务。湖南雅城专注锂电正极材料前驱体业务,产品包括磷酸铁、四氧化三钴与氢氧化亚钴,其中磷酸铁是公司未来重点扩建业务。磷酸铁不仅盈利能力强,还具备较大发展空间;行业毛利率在30%以上,需求上将替代草酸亚铁成为主流工艺路线,还将凭借高性价受益储能市场大发展。我们认为公司磷酸铁产能扩张将有助于继续深入绑定北大先行等大客户,并有望在储能领域获得先发优势,为公司后续业绩增长提供强动力。 共同发起设立新能源产业股权投资基金,继续布局新能源车锂电领域。公司前期已通过收购湖南雅城布局正极材料前驱体业务,此次设立新能源产业股权基金是为更好地抓住新能源车行业高速发展期,后续有望继续展开产业链优势资产布局,拓宽公司业务,提高盈利能力和竞争力。 中报稳健增长,配网设备领军者转型升级:公司是传统配网一次设备优势企业,2017年上半年公司实现营业收入6.31 亿元,同比增长30.95%,归母净利润3356.77 万元,同比增长11.66%,业绩稳健增长,符合预期。目前公司业务正从设备向电力咨询、设计、运维以及新能源、储能方向拓展,旨在借助新一轮电力改革契机打造综合能源服务商。此番收购湖南雅城与江苏鹏创代表公司正式迈出转型升级步伐。 收购鹏创打造电力服务闭环:江苏鹏创拥有电力行业(送电、变电)工程丙级设计资质证书,并入合纵科技后,双方的客户资源将充分共享,业务规模望加速提升,其2016-2019合计备考净利润6715万元(作价1.88亿,对应2017年市盈率13.2X)。收购完成后,合纵科技完成了从设备端向电力设计产业链的延伸,在增量配网向社会资本放开的大背景下,公司与鹏创的相结合望再度升级公司成为配网工程承包商,享受承包与设备双重利润。 长远看配网投资与电改驱动公司持续发展:国家能源局提出十三五期间1.7万亿配网投资计划,公司作为配网设备领域的领军企业业绩受到保障。同时电改政策提出了允许社会资本投资增量配网,为行业再度打开成长空间。公司通过参股北京中能互联创业投资中心,在“中山翠亨”项目中投资2亿元参与配售电公司,正蓄势待发期待增量配网投资正式开闸。 投资建议:假设湖南雅城全年并表(实际贡献利润按实际并表时间为准),我们预计公司在2017-2019 年分别实现净利润2.5、3.0、4.04亿元,同比分别增长185%、20%、35%;EPS分别为0.9、1.07、1.44元,PE分别为29、24、18倍,给予“买入”评级。 风险提示事件:配网投资不达预期,收购整合不及预期。

二次创业,致力打造充电与多能互补生态网:公司成立于2004年,目前拥有子(孙)公司近90个(多为各地充电桩运营推广公司),截止2016年底公司总资产117.37亿元。作为国内箱式电力设备的领军者,公司2014年决心二次创业,并依靠技术优势迅速切入充电运营和能源管理领域,逐步形成以电力设备为主体,“充电生态网”与“多能生态网”为两翼的经营模式。公司充电桩面向各类车型与用户,通过建设运营充电桩,收取充电服务费,同时后台分析充电数据并开展新能源车出售与共享租赁业务盈利。多能互补方面,公司主要针对储能与光伏领域,其中光伏是建设分布式与集中式电站,储能采用固体蓄热技术用于调峰调频获得盈利。 2016年公司新能源汽车充电等业务前期的布局投入初见成效,盈利能力得以部分释放。据充电基础设施联盟数据统计,公司充电桩投建及运营国内市占率第一,后台累计充电超2.6亿度电,覆盖城市超230个。储能方面,公司依靠东北调峰辅助服务挖掘商机,分布式供暖、固体蓄热方面技术行业领先,建成全球首例固体电蓄热调峰项目。 保持初心,充电生态圈已显雏形:我们坚定认为车桩缺口缩小大势所趋,政策也在背书助推充电桩市场发展。根据国家能源局数据,截止今年4月公司以累计62058台充电桩的运营数据位列全国第一(排名第二/三的是国网和万帮),龙头地位不言而喻。公司以充电运营为基础,开拓创新商业模式,目前已实现1)线上销售新能源汽车,2)后台充电大数据管理为客户提供个性化服务等多种商业模式,并实现部分盈利,充电生态圈已显雏形。 在建立同行业合作伙伴方面,公司与国家电网达成全面战略合作协议;在跨界合作方面,公司还与新华网、上海交大、支付宝、首汽GOFUN等进行合作。其中在金融领域,公司积极开展以汽车租赁、充电支付等业务为入口的充电生态综合金融业务。我们预计公司在2019年先期充电桩布局收入望迎来明显的拐点,拉动业绩显著提升。 多能生态网成为公司发展新亮点,期待储能领域起势:公司正积极利用太阳能、电动汽车移动储能和高电压固体电蓄热打造多能生态网。通过固体电蓄热系统的开发、应用、管理、推广等,提供电网调峰辅助等服务。固体蓄热材料蓄热能力比同体积水大五倍左右,且体积和形状能够相对自由地调节。相比传统蓄热方式更为方便、高效、环保、安全、节能。公司已建成并投运了丹东、长春及调兵山等全球首例固体电蓄热调峰项目,项目回报良好。期待固体蓄热技术在潜力巨大的储能领域大放异彩。 多管齐下保障传统主业稳健增长:公司传统主业为变配电产品,主要针对配网与轨交领域。受益新能源汽车、分布式光伏接入对配网稳定性与可靠性要求提高等因素推动,相关部委要求充分重视全国电网同步建设格局,能源局计划“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿,公司配电产品在国网中标额稳定,位居前列,望享受行业红利。铁路方面,根据《中国铁路中长期发展规划》,至2020年,全国铁路营业里程达到15万公里,复线率和电化率分别达到50%和60%以上,因此2017年铁路固定资产计划投资仍维持8000亿左右规模。轨交方面,预计“十三五”期间,新增城轨投资1.6万亿,年复合增长率达到15%。公司近年始终位于铁路交通电气设备行业市占率第一梯队(市占率高峰期时接近70%),未来发展可期。预计公司传统主业望实现10-15%的收入增长。 投资建议:我们积极看好公司在充电领域的发展,公司龙头地位已不言而喻。预计光伏及配网设备为公司业绩提供支撑,同时我们认为公司在多能生态网,尤其是固体蓄热领域有望形成新的业绩贡献点;我们判断公司在2017年业绩略显平淡,但在2019年前后会迎来大幅增长,预测公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.34/0.59元,给予“买入”投资评级,目标价位20.32元。