公司公告2017三季报同比+15%,并预告全年预增10%~25%。公司17Q1-3营收26.38亿元、同比+32%,归母净利4.45亿元、同比+15%;其中17Q3营收10.0亿元,同比+29%,归母利润1.60亿元,同比+22.6%,主因隔膜干法出货量提升、湿法产线投产放量带动。17全年业绩预告5.36~6.1亿元、预增+10%~25%,其中17Q4净利0.91~1.64亿元、预增-9%~+64%。 新能源汽车进入旺季,带动隔膜放量贡献。①新能源客车产销自6月走强,干法加速出货,且公司新增建设5000万平干法产能,以满足客户旺盛需求,考虑工艺成熟、良率收率高,预计新产线有望进一步贡献利润;②新能源乘用车需求增长,湿法隔膜新增3000/3000/3500万平3条产线已于3月/7月/7月达产,下半年开足马力加速出货、供不应求,预计全年出货量6000+万平; 湿法良率和涂覆比例提升,毛利率逐步提升至50%,实现量、利双升。 BOPA 膜需求旺盛,盈利能力平稳。BOPA 膜受益供给收缩,自2016年初起价格持续走高从2万元/吨提升至近峰值4.4万元/吨,3月后产品价格进入正常回调,7月在3万元/吨左右震荡,后续因原材料带动涨回3.6万元/吨,但毛利率水平保持平稳。行业短期需求旺盛,考虑公司上年BOPA 均价仅2.5万元/吨,预计盈利同比压力不大、仍能保持稳健。 PE 管材受益京津冀煤改气、十三五PPP、雄安新区中长期崛起等,空间广阔。PE 管材是公司三大主业之一,是17年营业收入高增长主因之一;响应终端旺盛需求,公司投资3.2亿元在芜湖新建产能,预计一期将于18年6月投产。我们预计,未来3-5年受益受国内能源结构升级(天然气消费提升)、京津冀煤改气、“十三五”PPP 项目及河北本地雄安崛起,有望参与分享巨大市场蛋糕。 盈利预测与投资建议。我们预计,未来受益2017年隔膜干法出货加速+湿法投产提升毛利率、BOPA 膜盈利能力稳健、PE 管材贡献加大,且2018年干湿法隔膜、PE 管材都将有新产能投放,我们预计公司业绩有望稳健增长。预测2017-2018年EPS 分别为0.55、0.67元,对应2017年10月19日收盘价PE 分别为26、21倍。参考A 股基础化工制品、新能源汽车等可比公司2018年PE 区间分别倍18~35倍、24倍~64倍,给予公司中等估值水平,以2018年26倍动态PE,目标价17.53元,维持“买入”评级。

17Q3淡季维持30%高增长。2017年1-9月,公司营收8.00亿元,同比增长27%,归母净利润1.82亿元,同比增长33%。17Q3单季营收2.77亿元,同比增长32%,营业收入有所加速,归母净利润0.58亿元,同比增长30%,维持30%高位。 毛利率有所回落,三费率整体保持平稳下降趋势,净利率保持高位。由于原材料价格上涨等因素,2017年Q3毛利率有所回落,管理费用率稳定下滑,三费率整体保持平稳下滑趋势,公司净利率保持21%高位。 新产能新项目稳定推进。根据公司2017年三季度报,前期设备投入产能提升稳步推进,离合器关键零部件新增客户法雷奥,配套大众DQ400E驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目进入批产化准备阶段。 盈利预测与投资建议。三季度整车销售符合“金九银十”的景气特征,9月销量环比增长20%以上。精锻科技的核心客户是大众汽车,下游需求旺盛,供给相对紧缺,公司议价能力较强,是稀缺的低估值稳增长高壁垒标的。我们预计,2017-2019年归母净利润为2.61亿元、3.51亿元、4.44亿元,EPS分别为0.64元、0.87元、1.10元,对应2017年10月18日收盘价PE分别为25/18/14倍。参考A股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的,2017-2019年综合可比公司平均动态PE为29/24/20倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,考虑公司的全球市场地位和优质客户,给予2018年25倍,目标价为21.75元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求不及预期;项目进度不达预期。

公司2017Q3净利润维持30%左右高速增长,维持较高增长质量。2017年Q3,精锻科技预计归属于上市公司股东的净利润为5500万元-6000万元,同比增长24.26% -35.56%;2017年Q1-Q3,预计归属于上市公司股东的净利润为1.80-1.85亿元,同比增长31.63%-35.28%。2017年Q1和Q2净利润增速分别为33.94%、36.11%,Q3整体上与H1保持同一水准,公司的规模效应有效对冲产品销售价格年降和原材料上涨的不利影响。 订单完成率保持70%左右低位,终端需求旺盛;费用率稳定下行,毛利率净利率稳定上行。随着公司生产效率的提高和宁波工厂主要客户整车市场销量下滑影响,2017年Q1整体订单完成率略有回升。17H1销售费用率下降导致三项费用率稳定下降,毛利率稳定上行,净利率明显提升;根据业绩预告,17Q3销售费用率、管理费率同比略有下降,预计全年趋势维持。 自动变速箱供给缺口保障中长期增长。根据公司2017年中报,2016年国内制造自动档乘用车占比不到50%,自动变速箱需求空间大,到2020年预计合资+自主自动变速箱总需求在2000万套以上,根据现有各外资和自主自动变速箱工厂的产能规划,到2020年我国自动变速箱仍存在200-300万套的需求缺口。 盈利预测与投资建议。三季度整车销售符合“金九银十”的景气特征,9月销量环比增长20%以上。精锻科技的核心客户是大众汽车,我们预计将开启强劲的增长周期。我们预计,2017-2019年归母净利润为2.61亿元、3.51亿元、4.44亿元,EPS 分别为0.64元、0.87元、1.10元,对应2017年10月11日收盘价PE分别为25/19/15倍。参考A股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的,2017-2019年综合可比公司平均动态PE 为30/24/20倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,考虑公司的全球市场地位和优质客户,给予2018年25倍,目标价为21.75元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求不及预期;项目进度不达预期。

公司是汽车核心零部件安全气囊优质标的。公司产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。2017H1,公司营收和归母净利润分别为4.44亿/1.25亿,同比增长16.12%/6.06%。公司毛利率净利率稳定,处于40%+/20%+高位。 公司是安全气囊布/袋国内细分龙头,具备参与全球竞争的实力。公司2016年销量2083万米,市占率约34%。公司主要竞争对手包括日本东丽、韩国晓星、韩国可隆和法国博舍等外资或者合资公司,具备参与全球竞争的实力。 公司供给加速与行业需求加速匹配。公司产能扩张将提供较明显的产销量弹性。(1)供给端,公司产能扩张将提供较明显的产销量弹性。2016年公司设计产能达到2054万米;公司后溪厂区扩产946万米预计2017年投产,扩产后公司产能将达到3000万米;公司2017年8月完成定增募资,达产后640万米的气囊布产能将用于现有设备的更新替换。(2)需求端,消费升级推动气囊销量增速超过整车销量增速。由于汽车消费者安全意识提升,安全气囊配置数量将稳步提升,安全气囊细分市场增速超过整车销量增速,公司作为国内龙头将明显受益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年营业收入为10.30/11.45/13.67亿元人民币,EPS为1.21/1.37/1.64元,对应2017年10月9日收盘价PE分别为25/23/19倍。参考可比公司平均PE为25/20/16倍,由于公司在中国具备较强竞争力,所处细分行业壁垒较高,给予2018年动态PE平均25倍,目标价为34.13元,首次覆盖,“增持”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;主要客户增速低于预期;原材料价格上涨。

响应时代发展趋势,与科技公司展开合作。公司与腾讯公司签署战略合作框架协议,双方将在智能网联汽车车联网服务和智能驾驶、云平台、大数据、汽车生态圈、宣传和营销领域开展业务合作,同时探讨在移动出行和汽车电商平台、新能源汽车以及汽车保险业务领域开展资本合作,促进双方的快速发展。 预期未来的合作将是多方面深层次。(1)业务层面的合作。①结合腾讯具有优势的移动支付、音乐、微信互联、社交账号,为公司提供新一代具有人工智能特点的车联网创新服务;②借助腾讯在云计算领域的领先技术和人工智能能力,为公司提供高性价比的基础云平台;③在金融、创新、广告、出行、汽车后服务等领域开展合作;④利用腾讯平台优势和资源进行品牌推广。(2)资本层面的合作。双方将探讨在移动出行、汽车电商、新能源汽车领域以及汽车保险业务领域的资本合作。 公司是优质整车标的,2017年重磅新车型提供明显利润增量。我们预计,2017年传祺GS8、冠道、JEEP指南者和汉兰达利量均有保障,传祺新推出的GS7、GS3锦上添花;利润车型均为1.6L以上,日系车企发动机自然吸气为主补贴覆盖面小,受购置税补贴退坡政策影响最小。 盈利预测与投资建议。2017年乘用车行业销量增长降速,同时存在由竞争加剧带来的“价格战”风险。广汽集团的利润支柱车型主要是竞争力极强的高级别车型,销量有基础、并且价格坚挺,盈利有保障,是2017年优质的整车投资标的。我们预测公司2017-2018年归母净利润预测分别为105.72亿元、141.55亿元,对应2017年9月19日收盘市值PE为16/12倍。综合参考A股相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE分别为15/12倍。考虑公司利润爆发式增长,自主品牌高端化最先取得突破,相对可比公司给予一定的估值溢价,给予公司2018年15倍PE估值,目标价32.70元,维持买入评级。特别指出,广汽集团H股2017年估值约9倍,建议积极关注广汽集团H股的投资机会。