公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入14.21亿元,同比增长17.78%;实现归母净利润2.73亿元,同比增长15.69%;扣非归母净利润2.17亿元,同比下降2.44%。其中2017Q4单季实现营业收入4.25亿元,同比增长12.47%;当季实现归母净利润0.68亿元,同比增长7.49%。 公司拟以总股本2.89亿股为基数,向全体股东按每10股转增4股,同时每10股派发现金股利5.00元(含税),合计派发现金股利1.45亿元,占2017年归母净利润60.92%。 1、营收净利稳健回升,六大品牌表现俱优 公司全年业绩强势回升,受益于中高端消费复苏趋势以及公司提高性价比、降低加价倍率等措施,2017年公司业绩大幅上扬,营收、归母净利同比分别增长17.78%、15.69%;扣非归母净利润同比下降2.44%,系由公司加大研发投入(较去年增加1351万元)、股权激励计划成本(559.08万元)以及聘请专业人士,如日本著名设计师久保嘉男(应付职工薪酬增加1573.6万元)所致,长期业绩有望持续受益。 分品牌来看: (1)主品牌玖姿在国内中高端女装业地位稳固,渠道修复,恢复净开店后业绩复苏回升,全年营业收入同比增长10.49%至9.36亿元,占主营业务收入66.08%; (2)三大女装新品牌继续保持靓丽增速,为公司带来营收和业绩的新驱动力。其中,尹默主打高端,定位28-35 岁女性,风格知性简练,2017全年实现营收2.14亿元,同比增长10.76%,占比15.12%;摩萨克偏重优雅风,定位25-32岁女性,全年实现营收0.35亿元,同比增长15.47%,占比2.50%;斐娜晨风格活泼玩味,定位28-32岁女性,全年营收1.02亿元,同比大幅提升92.41%,占比7.22%。 (3)男装品牌安正实现营收0.75亿元,同比大幅增长37.11%,占比5.28%,为公司在男装领域打开良好局面; (4)安娜蔻是17年新创立的中高端线上品牌,虽仍未形成较高的知名度,但其全年业绩优异,实现营业收入4860 万元,为公司利用互联网全面提升管理与营销能力积累丰富经验。 分渠道来看,线下延续增长,线上增速亮眼。2017年公司线下渠道收入合计12.21亿元,同比增长14.76%;其中直营店实现营业收入6.51亿元,同比增长22.37%,占比主营业务收入45.92%;加盟店实现营业收入5.71亿元,同比增长7.17%,占比40.29%;线上渠道因新增安娜蔻品牌增速迅猛,实现营收1.95亿元,同比提升48.88%,目前线上占比主营业务收入达13.80%,未来上升空间有望进一步开拓。 2、提高性价比+加大促销力度,拖累毛利率,改善存货结构 综合毛利率方面,2017年公司服装主业综合毛利率为66.88%,同比降低4.18pct,主要原因为:(1)提高产品性价比使毛利率下降1.65pct,在保持销售价格不变的情况下,使用更好的面料和工艺,从而增加生产成本降低毛利率;(2)加大过季商品的处理使毛利下降2.53 pct,公司本年度对过季商品进行较大力度的促销,特别是尹默品牌,造成毛利有所下降。我们预计,性价比提升对毛利的影响已趋于稳定,过季产品处理使库龄结构得到改善,对毛利率影响将消失,未来公司毛利率水平有望修复。 期间费用方面,2017年公司销售费用为4.46亿元,同比增长28.38%,销售费用率为31.37%,较上年同期增加2.59pct,主要系由新开24家直营店员工薪酬(+5312万元)、广告宣传费(+1510万元)及电商服务费(+2537万元所致);管理费用率为13.29%,同比下降0.46pct;财务费用率为-0.22%,同比下降0.64pct,较上年同期减少814,19万元至-307.42万元,减少的主要原因是银行借款偿还完毕,利息支出减少,募集资金到账,银行存款利息收入增加。 存货方面,公司2017年度过季商品进行了较大力度的促销,使得以前年度的库存得到有效消化,库存货品结构发生较大改善。本年度2年以内库存商品占比达到74%,较上年同期提升18pct。周转速度方面同步带动提升,周转天数加快75天,减少为2.5个月。 3、多品类+多品牌延伸,时尚集团战略加快落地 公司经过多年发展经营,已形成以玖姿、安正为代表,覆盖男女装的不同风格与调性的多品牌矩阵。随着“千禧一代”消费主力的产生,个性化消费渐成主流,公司未来有望通过自主培育等多种方式,在现有男女服饰装品类的基础上,不断丰富新的品类,如童装、男装潮牌、鞋子、箱包及饰品等,形成有奢侈品牌、高端品牌、中高端品牌和中端品牌的时尚产业集团。 具体实施方面,公司于2018年2月13日发布公告,拟与润祥公司合资成立锦润国际服饰(珠海)有限公司,公司以自有资金出资人民币1,100万元,占锦润国际注册资本的55%。合作代理的奢侈品店将于2018年7月1日在广州K11购物中心开业,童装店预计年内将在上海久光百货开业。 4、积极构筑全渠道,线上线下齐拓展 线下渠道继续渗透,公司线下渠道广布,营销网络覆盖全国31 个省、自治区及直辖市主要城市的重点商圈。截止2017年末,公司共有终端门店917家,较2016年净增加55家。分品牌来看,玖姿渠道数量领先,采取加盟为主、直营为辅的销售模式,拥有门店691家(加盟:557、直营:134),渠道修复后净增加24家;定位高端的“尹默”、“安正”,为保持品牌调性,采取直营为主、加盟为辅的销售模式,分别拥有门店90家(直营:84、加盟6)与36家(直营:35、加盟1),分别净增加-2家与3家;摩萨克关闭部分店效不佳网点后,将充分利用现有“玖姿”所形成的加盟渠道资源,未来采取以加盟为主、直营为辅的销售模式,共拥有门店15家,净减少10家;斐娜晨采用直营和加盟并重的方式,共拥有门店85家(直营:68,加盟:17)。平均店效方面,据公司管理层预计,玖姿自营店300-350万元、加盟店280-320万;尹默、安正平均400-500万;摩萨克关闭部分店面后,平均店效达300-350万;斐娜晨约200万。 线上增速靓丽,整合有望提速。2017年公司线上销售额达到1.95亿元,同比大幅增长48.88%,主要得益于2017年新增互联网品牌安娜蔻表现优异,实现销售额4860万元。目前公司现有品牌均以线下实体销售为主,线上仍有较大的提升空间。公司积极布局线上整合,2017年取得较大突破,主品牌玖姿在2017年“双11”活动中,当天实现交易额5806万元,较上年度同比增长414%,玖姿线上VIP已达53万人。 5、“店铺+股权+品牌”层层构筑,各级员工均受激励目前公司已形成的股权激励+店长制+子品牌管理层持股计划三层激励体制,覆盖面广泛,纵向涵盖高管至店铺基层员工,横向惠及新子品牌,全面激励制度基本成型,有效激发公司各级员工动力。 (1)实施子品牌管理层持股计划,绑定利益为新品牌成长再添动力。2017年12月29日公告称,公司拟出让全资控股子公司斐娜晨服饰(负责斐娜晨品牌运营)20%股权给子公司管理层,其中向斐娜晨服饰品牌研发、设计负责人陈静静女士转让斐娜晨服饰5%的股权、向斐娜晨服饰总经理黄永强先生通过上海斐晨转让斐娜晨服饰15%股权。此次品牌管理层持股计划实现与子品牌主要经营者利益绑定,增强公司多品牌内生发展动力,助力斐娜晨保持快速发展势头。 (2)推出限制性股权激励计划,业绩高目标彰显信心。公司于2017年8月25日审议通过2017年度限制性股权激励计划,并于10月11日完成授予。此次授予限制性股票610.1万股,占公司总股本2.14%,激励对象包括高级层管理人员、中层管理人员及业务骨干147人。业绩考核目标为2017-2019年归母净利润分别不低于2.75亿、3.60亿、4.70亿元,同比增长率分别为16.53%、30.91%、30.56%,高于行业平均增速。2017年公司实现归母净利润2.73亿元,同比增长15.69%,接近预定业绩目标(加入股权激励费用559.08万元则超越)。高业绩增长承诺彰显对未来发展的坚定信心,股权激励深度绑定上下利益,调动员工积极性,共谋公司长远发展。 (3)“店长店”模式取得成效,基层员工动力倍增。公司于2015年开始实行“店长店”终端店铺激励改革并取得显著成效,在基层员工采取保底+提成方式的同时,将门店超过规定利润目标部分的30%分享给店长和员工,强化经营理念由收入规模扩张到利润明确增长的转变。并将通过利润分享、授权、赋能、商品及资源支持等一系列配套措施,激活终端,从体系上保证公司的发展与员工利益高度一致,有利于公司长期稳定、健康发展。 投资建议: 公司外延内生齐发力,目前渠道调整已经完毕,2017年度净开店55家,店面恢复扩张。主品牌稳健增长,新品牌成长喜人,2017年安正男装、斐娜晨、安娜寇等多个新品牌均业绩靓丽,整体净利润率有望进一步提升。公司股权激励、店长制和子品牌管理层持股计划陆续落地,大股东增持彰显信心,公司上下利益绑定完全,业绩增长确定性凸显。我们预计2018-2019年公司分别实现归母净利润3.67、4.71亿元,EPS为1.48、1.63元/股,对应PE分别为15.2、13.8倍,维持“买入”评级。

事件 公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入182.00亿元,同比增长7.06%;实现归母净利润33.29亿元,同比增长6.60%;扣非归母净利润32.88亿元,同比增长7.21%。其中2017Q4单季实现营业收入57.22亿元,同比增长16.01%;当季实现归母净利润8.16亿元,同比增长15.25%。 公司以总股本44.93亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利4.80元(含税),合计派发现金股利21.57亿元,占2017年归母净利润64.78%。 简评 1、营收净利稳增,17Q4业绩提速,线上增速靓丽 公司全年业绩稳中有升,受益行业复苏+冷冬刺激+春节延后,主品牌海澜之家复苏、女装爱居兔高增,17Q4复苏得到验证。分品牌来看,2017年公司主品牌海澜之家实现营收147.58亿元,同比增长5.18%,Q4企稳回升,单季同比增长15.25%。爱居兔品牌实现营收8.95亿元,同比增长75.49%,全年保持高增态势,Q1-Q4营收同比增速分别为55.25%、99.94%、90.48%、73.65%。圣凯诺品牌实现营收18.80亿元,同比增长15.51%,Q4单季同比增长24.01%。 分渠道来看,线下延续增长,线上发力迅猛。2017年公司线下渠道收入合计167.78亿元,同比增长7.09%;除采用定制销售模式的圣凯诺外,直营店、加盟店(及商场店)分别实现营业收入3.07亿元(+12.32%)、156.45亿元(+15.92%);线上渠道增速迅猛,实现营收10.54亿元,同比增长23.35%。目前占比仍低(5.9%),联手腾讯未来有望进一步开辟线上渠道上升空间。 2、三大品牌盈利提升,毛利率稳定,期间费用率小幅提升 毛利方面,2017年公司实现毛利70.90亿元,同比上升6.95%,综合毛利率为38.95%,同比基本持平。分品牌来看,2017年主品牌海澜之家盈利能力稳健,综合毛利率为40.34%(+0.42pct);爱居兔盈利提升迅速,综合毛利率为27.79%(+8.63pct);圣凯诺综合毛利率水平较高,达50.13%,同比提升0.32pct;其他品牌今年出现亏损,综合毛利率下滑48.87pct至-26.15%,毛利下降的主要原因是本年公司调整“海一家”(公司处理部分尾货商品的平台)门店所致。 期间费用方面,2017年公司销售费用为15.49亿元,同比增长8.86%,销售费用率为48.40%,较上年同期增加0.14pct,主要系由广告宣传费增加7000万元所致;管理费用率为5.79%,同比上升0.06pct,主要系由职工薪酬增加2900万所致。财务费用率为-0.66%,基本与上期持平,负财务费用主要由借款利息收入贡献。 3、线上线下稳步拓展,全渠道O2O广泛布局. 线下渠道稳步下沉,单店营收伴随下滑,平效强势提升。公司线下渠道稳居行业前列,营销网络遍布全国31个省市,深度覆盖80%以上的县市地区。截止2017年末,公司拥有5792家门店,其中海澜之家品牌4503家,爱居兔品牌1050家,其他品牌239家。2017全年公司线下渠道稳步下沉,新开门店1054家,净增549家,2018 年公司继续维持扩张步伐,计划净增400家海澜之家品牌门店,300家爱居兔品牌门店。分品牌来看,截至2017年末,主品牌海澜之家拥有门店4503个,全年净增266个,平均单店营业收入同比下滑9.03%至325.08万元,平效提升2.51%至1.84万元/平米;爱居兔拥有门店1050个,净增420个,平均单店营业收入同比下滑9.02%至118.85万元,平效大幅提升7.87%至0.67万元/平米,两大品牌平均单店营收下滑主要受渠道扩张影响,平效提升显现品牌良好的盈利能力;其他品牌拥有门店239家,减少137家,平均单店营业收入同比下滑33.59%至159.26万元,平效下滑3.65%至0.28万元./平米,业绩下滑主要受本年“海一家”门店调整所致。 线上增速靓丽,携手腾讯有望持续发力。2017年公司线上销售额达到10.54亿元,同比增长23.42%;其中17Q4线上销售额为4.5亿元,同比增长54.9%,主要得益于主品牌“海澜之家”在2017双十一的亮眼表现,以4.08亿销售额登顶天猫男装行业榜首。目前公司线上销售占比仍不高(2017年线上占比为5.9%),未来基于密集分布的门店网路、多品牌进驻线上平台联合布局,再借助腾讯的大数据精准分析能力,以及京东、唯品会等电商平台支持,公司线上销售占比的提升空间广阔。 线上线下深度融合,全渠道O2O广泛上线。2017年5月,公司启动全渠道零售系统项目,通过整合实体门店、电子商务和移动端的渠道资源,加快O2O门店布局,满足消费者在门店、电商平台、微商城、手机APP等平台全渠道、全天候的购买需求,同时辅以门店配送、总部仓库发货等多种配送服务,增强对客户吸引力与粘性。截至2017年年末,海澜之家、爱居兔等品牌上线全渠道零售系统的门店数将近3000家,其中,海澜之家品牌上线门店达2000家。 4、库存运营提升,可转债获批助力供应链增效 17Q4销售紧俏+供应链升级,公司库存库龄状况改善。公司2017年期末存货账面价值为84.93亿元,同2016年降低1.62%,主要得益于Q4销售高增、供应链信息化升级、多品牌年轻化共促售罄率提升。公司存货周转效率亦改善,2017年公司存货周转天数为277天,较上年减少39天,存货周转率为1.30,较上年提升0.16,自2014年来首次回升。同时,库龄结构显著优化,截至2017年年末,1年以内的成品存货(产成品、库存商品及委托代销商品)占比为78.51%,较2016年的68.89%提升9.62pct,公司2017年库存状况得到极大改善。 可转债获批,信息化+仓储物流全面升级。2018年3月19日,公司可转债获批,产业链信息化升级(6.2亿元)和物流园区建设(19.5亿元)两大募投项目将有力推进全供应链信息系统建设,并升级仓储物流系统与信息化系统,成功实现货品采购、运输与销售的网络协同,供应链反应速度以及运营效率有望进一步提高。 投资建议: 公司作为服装行业绝对龙头,在品牌营销、渠道管理、供应链管理等方面优势显著。全年业绩符合预期,2017Q4业绩靓丽。并积极探索快时尚、母婴、新零售等领域,加快推进时尚生态圈布局,渠道结构持续下沉优化,售罄率稳步提高,库存压力得到释放且结构明显改善。可转债获批,供应链信息化与仓储物流升级全面推进;腾讯入股为公司估值带来巨大催化,协同效应潜力无穷,新零售未来值得期待。基本面回暖结合新零售催化助公司低估值白马龙头标的投资逻辑渐显,引领板块价值重估股。我们预计公司2018-2019年净利润为37.1、41.9亿元,EPS 分别为0.83、0.93元/股,对应的PE分别为13.6、12.0倍,维持“买入”评级。 风险因素: 国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;新品牌培育不及预期,项目实施进度不及预期等。

投资建议:公司“自主培育+并购”双轮驱动多品牌战略,深耕广阔大众服装市场,男装及童装、电商销售后续爆发力充足。渠道网络密集覆盖全国,全直营模式助力战略快速推进,RFID系统全面上线,运营效率有望大幅跃升,未来竞争力将继续提高。我们预计公司2018-2020年实现净利润5.82亿元、6.47、5.99亿元,EPS分别为1.06、1.18、1.09元/股,对应的PE分别为16.1、14.4、15.6倍,维持“买入”评级。

公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入34.96亿元,同比增长9.56%;实现归母净利润5.74亿元,同比增长5.66%;扣非归母净利润5.2亿元,同比增长4.05%。其中2017Q4单季实现营业收入9.64亿元,同比增长18.74%;当季实现归母净利润1.97亿元,同比增长6.14%。 公司以总股本6.3531亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.80元(含税),合计派发现金股利1.78亿元,占2017年归母净利润31.01%。 印染龙头主业增长稳健,产业链配套业务良性发展 作为印染行业上市公司绝对龙头,2017年公司总体营业收入规模继续稳健扩张,同比增长9.56%至34.96亿元,增速较去年同比提升4.18个pct。分行业来看(以下营收数据为未抵消之前),公司印染主业持续产销两旺的良好态势,印染、布(含印染、无纺布等产品)产量及销量分别同比提升14.10%、12.59%至10.8亿米、10.7亿米,纺织业(包括3000吨非织造产能以及1500万米织布产能)实现营业收入32.26亿元,同比增长10.52%,增速同比大幅提升5.0个pct。其中印染主业实现收入29.81亿元,同比增长12.3%。公司把握行业去产能及严格环保整顿的良机,龙头技术及规模优势凸显,积极开拓市场,结合加大高端产品线研发力度、促销、优产降本等措施,有力推动印染主业稳健增长,稳固龙头地位。 公司热电业务通过客户结构调整、优化机组运行等,实现营业收入5.68亿元,同比增长13.49%。公司目前电和蒸汽年产能规模分别为6亿度、500万吨。公司生产的蒸汽供应内部印染企业使用占比约60%,其余部分供应周边单位使用。2017年公司完成油改汽、煤改汽,蒸汽销量同比提升14.62%。 公司批发业收入同比增长11.36%至1.98亿元;海运业务(运输能力6.58万吨)受益运价提高及运量增长,收入同比大涨58.05%至0.73亿元;污水处理业务(日处理印染污水5万吨)收入同比增长16.05%至0.44亿元;公司2016年与台湾合同精机 公司合资创立控股子公司航民合同精机公司,新厂于2017年竣工并正式投产,为公司带来0.25亿元营收增厚。 染料、煤价上升拖累毛利率,成本端压力冲击较大,销售及管理费用率有所提升 公司2017年归母净利润增幅大幅低于营收增幅,主要原因是成本端压力对公司盈利效益影响较大。2017年公司综合毛利率29.92%,同比下滑2.1个pct,除海运业务外,其他业务受原煤、蒸汽、染料价格等成本端影响,毛利率均有不同程度下滑。印染纺织业毛利率同比下滑2.18个pct至27.05%,染料和能源成本合计平均占公司印染总成本约20%左右,2017下半年以来由于环保、安全监管持续趋严,中小染料企业停业,相关龙头公司亦紧急停产,供给大幅缩紧下染料价格增长迅猛,为公司印染业务带来冲击。公司前期较为充足的低价染料库存形成一定缓冲,但染料涨价期间较长,同时公司提升染费存在滞后期。加上每年Q3为生产淡季,公司在淡季将充分考虑价格弹性高的小订单,提价更为谨慎,因此综合起来2017H2染料大幅提价对公司印染毛利率造成一定不利影响。另外煤价、气价提升也推升了印染能源成本。 热电业务受煤价高企的影响更大,全国电煤价格指数2017年均价较2016年均价同比增长超35%。公司发电量由国家电网以上网电价收购,2017年煤价涨幅远大于售电结算价格涨幅,导致公司热电业务成本价格形成倒挂,因此压缩发电规模,三个电厂发电量同比下降32.14%,售电量同比下降38.7%。受成本不利影响,热电业务毛利率同比下滑达8.79个pct,实现利润总额1.25亿元,同比下降18.87%。 期间费用方面,公司2017年销售费用6353.20万元,同比增长23.01%,销售费用率1.82%,同比提升0.2个pct;管理费用2.11亿元,同比增长18.48%,管理费用率6.04%,同比提升0.45个pct。财务费用由于债券利息支出减少,由上年363.60万元转为正收益167.13万元,财务费用率-0.05%。 低价采购+加码高端+策略性提价,2018年成本端压力有望缓和 染料市场集中度较高,龙头供给商议价能力强,染企难以控制价格波动幅度。2018年以来随着中间体价格上涨、染料库存降低、环保成本上涨、旺季来临等因素,几家染料龙头已经多次提价,染料持续涨价步伐。从染料原料采购上看,公司采取“低价位采购,高价位消耗库存”的错峰采购模式,控制染料成本,针对能够保持时间久的品种多备货,并根据原料品种使用量综合确定库存,一般保持4-6个月的库存水平。 除低价采购外,加大高端品类开发,优化产品结构亦是应对成本冲击的重要手段。公司作为印染龙头,在环保、印染技术等具备优势,同时资金实力雄厚,有利于加大研发投入。同时由于当前公司产能扩张受新批土地及排污等限制,产能瓶颈下也倒逼公司向高端化发展,获取更高附加值。公司一次染色成功率(80%)处于行业领先水平。同时能够借助电脑对客户样品进行快速分析,研发人员与技术人员共同讨论,达到高效准确的产品再开发。公司高端产品坯布优质、交货期快、染色满意,具备较高议价能力,更便于成本转嫁。目前公司染费均价约每米3元,部分高端产品可以达到每米5元多。 同时经过半年的原材料涨价期,印染企业本身亦于2018年初纷纷开启涨价大潮,福建、浙江、江苏等印染大省均集体上调染费,染料-印染上下游全线涨价态势已显。公司2018年以来进行过多次策略性提价,价格传导机制开始显现。多方优势助力2018年成本端压力有望趋松。 投资建议:环保常态化下,印染行业集中度将显著提升。航民股份作为印染行业龙头,提价势头已现,成本端压力有望趋缓。公司行业整合地位、实力和意愿毕备,未来通过外延并购扩张产能空间巨大。我们预计公司2018-2019年分别实现EPS为0.99、1.04元/股的展望,对应当前股价PE分别为11.7、11.1倍,看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险因素:煤炭、染料等成本价格上涨带来成本压力,宏观需求不振导致销量不及预期。

事件 公司发布2017年年报,2017年实现营业收入64.88亿元,同比增加8.82%;实现归母净利润3.90亿元,同比增加93.95%。2017Q4实现营业收入15.38亿元,归母净利润0.61亿元。 简评 1、自有品牌大幅增长,新收购品牌汤美星超业绩承诺 2017年,公司自有品牌营业收入大幅增长至50.69亿元,同比增长15.85%。公司主要从事护肤类、洗护类、家居护理类产品的研发、生产和销售,主要品牌包括佰草集、六神、高夫、美加净、启初、家安、玉泽、双妹等十余个自有品牌,差异化的品牌覆盖不同消费需求。在“研发现行、品牌驱动”的发展战略指导下、公司品牌美誉度提高、产品复购率提升。 分品类看,①护肤类营业收入22.7亿元,同比增长16.13%,毛利率80.69%(+2.3pct)。佰草集首次采用刘涛为代言人,御、凝、润系列产品推出后表现靓丽。②洗护类营业收入25.88亿元,同比增长14%,其中六神在花露水品类市场为龙头品牌,2017年市场份额达73.5%,同比增长0.2pct,六神洗手液2017年市场份额达3.3%,同比增长1.1pct;美加净市场份额居首位实现13.1%;③婴童类,启初品牌在婴儿面霜与沐浴露市场的份额分别增长11.8%、4.7%;新收购国际领先婴童用品品牌Tommee Tippee,与启初品牌协同发展,2017年营业收入14.47亿元,基本达到收购时预计水平;净利润实现3707万元,大幅超过承诺数849万元,得益于梳理内部管理体制,加强费用管控。 2、经营性净现金流增长强劲,经营效率明显改善 剔除花王与汤美新业务影响后,2017年毛利率为69.52%,同比微降的0.27pct,主要由于渠道结构的变化。净利率6.01%,同比提升2pct,但与行业10%的平均水平相比提升空间仍大。 伴随着体量扩大带来的规模效应影响,2017年,销售费用率同比下降4pct,销售费用为24.87亿,同比增长10.72%,首次低于同口径收入增速;管理费用率同比下降0.5pct。 受新品畅销等因素拉动,公司营运效率明显改善。剔除上年同期天江股权转让税金因素影响后,2017年经营活动产生的净现金流量6.74亿元,同比增长72.61%;可比业务存货周转天数136天,同比下降21天;应收账款周转天数37天,同比下降7天。 3、线上线下渠道协同发展,自有品牌年轻化改造显效 公司坚持全渠道、线上线下相融合的发展战略,拥有八大渠道包括线下经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外,以及线下电商、特渠。截止2017年末,公司已进入商超19.6万家、百货及药店2048家、化妆品专卖店1.17万家、母婴店3000万家。线上方面,目前已完成对京东和天猫超市两大平台的运营模式切换,全部转变为自营。2017年线上收入同增50%,占比22%。在唯品会1208活动中,实现了佰草集全场美妆销售额第二名、高夫男士美妆销售第二优异表现。公司的线下商超百货渠道,也实现了近年来的最高增速,所有零售增速均高于开票增速,同比增长1.13%。 公司通过推出特色新品,加强品牌推广,主品牌高端化与年轻化成效明显。①2017年公司完成佰草集产品体系梳理,佰草集新品销售占比上升到25.5%,御系列产品零售占比23%,凝系列产品上市仅10个月销售占比8%,17周年礼盒同比增长24.1%,太极面霜(含礼盒)上市4个月占比9.6%。在整个百货渠道,新品推动产品售价提升,400元以上产品销售占比由31.2%上升到40.9%;佰草集未来将主打600元以上的太极系列和400元以上的御、凝、润系列,进一步落实高端化年轻化的目标。②六神邀请华晨宇为品牌代言,继续诠释年轻形象,并将聚集资源推广香氛沐浴系列产品。美加净推出时刻手护系列手霜、雪耳珍珠升级系列,强化手护护理行业的龙头地位。③公司新工厂预计今年7-8月投产,未来有望在家居护理品类、彩妆类等方面寻找发展机会,抓住市场机遇。 4、收购汤美星外延助力,协同共进完善母婴产业布局 公司于2017年12月27日以现金收购控股股东上海家化集团全资子公司Arianna Global Limited持有的婴幼儿喂哺类品牌商CaymanA2, Ltd的100%股权及相关股东债权,去年底完成交割,纳入2017年合并报表范围。2017年,Cayman营业收入基本达到收购时预计水平,净利润实现3707万元,大幅超过盈利承诺849万元;旗下品牌Tommee Tippee完成1494家铺货,并上线京东和天猫,未来将进一步拓展中国市场。 启初品牌开展营销活动,与国际IP合作,冠名国际安徒生插画展开展为期4个月《初心绘出色》的春夏主题公关推广,借助Top1媒体平台腾讯《头条软萌君》和内容产品化运营《拥抱几米合作》双IP,助力品牌传播,提高品牌知名度。汤美星定位于英伦高端喂哺品牌,与现有启初等婴童护理业务形成研发、生产、营销等环节的良好协同。公司与已开始拓展中国区线上和线下业务,启动了部分产品的联动研发工作,预计今年下半年后将逐渐在中国推出定制产品。 5、绑定公司高管利益,股票期权激励推动公司长远发展 张东方董事长上任后,对产品、品牌、渠道等方面持续调整,此次在激励方面也取得重大突破。公司3月20日公告,拟向激励对象授予股票期权425万份,涉及标的股票占计划公告日公司股本总额的0.63%,其中首次授予张东方等10位核心高管340万份,占计划综述的80%,预留20%;行权价为35.75元/股,激励对象的行权条件为公司2018-2020年度营业收入增速分别为23%,25%,25%(CAGR为24%),净利润增速为41%,36%,33%(CAGR为37%)。此次股票期权激励将完善管理层激励制度,充分调动公司董事、高管等的积极性,有利于公司长远发展。 投资建议:公司2017度业绩表现良好,自有品牌业务表现稳定,品牌推广、渠道调整效果显著。外延方面引入Mayborn旗下Tommee Tippee抓住婴童市场整体快速增长和消费升级的机遇,与现有婴童护理业务形成良好协同,进而为公司品牌布局和国际化打下坚实基础。随着优质资产的注入与公司2017年自有品牌的升级发展,120周年家化业绩有望继续稳步提升。我们预计2018-2020年公司净利润为5.48亿、7.63亿、10.14亿元,EPS分别为0.82、1.13、1.51元/股,对应当前股价PE分别为44.4、31.9、24.0倍,维持“买入”评级。

注入国际化基因,北美+国内童装零售两龙头协同值得想象 THECHILDREN’SPLACE成立于1969年,目前拥有“TheChildren’sPlace”、“Place”、“BabyPlace”等多个品牌,是北美第一大全年龄段专业童装零售品牌,在品牌运营、设计研发、供应链管理、销售管理等方面均处于全球领先水平。集团目前在美国等22个国家拥有约1200家直营和特许的分销点,年收入超过120亿人民币(19亿美元)。 此次双方达成长期战略合作协议期限为20年,共分三个阶段:第一个阶段5年、第二阶段5年、第三阶段10年。协议期内,THECHILDREN’SPLACE授权公司在指定区域内使用其商标、其他知识产权和专有技术。公司将通过直营、零售商及电子商务全渠道方式开展销售业务,在从THECHILDREN’SPLACE采购的同时,亦将进行自主设计开发、生产和销售,满足国内市场需求。 巴拉巴拉目前门店总数超过4400家,是中国最大的全年龄段专业童装品牌。此次战略合作公司获得北美最大专业童装品牌大中华区经营权,两大龙头强强联手,在产品、设计、供应链、渠道、零售等开展深度协同与合作。公司将巴拉巴拉丰富的国内零售经验、生产及供应链优势和TheChildren’sPlace各类童装的美式时尚设计和多元化风格相结合,提升在国内童装市场知名度及市场份额,进一步深耕儿童业务,完善儿童产业集群建设,巩固和加强中国童装品牌龙头地位。 同时此次合作有利于公司未来深入婴童领域。目前公司涉足婴童仍较浅,主要原因是0-4岁婴童装相比大童装壁垒更高,婴幼儿皮肤敏感,产品品控要求更高,因此需要从原材料采购到生产全产业链监控,丰富的行业经验支撑必不可少。TheChildren’sPlace长期覆盖婴童品类,生产技术具优势,未来将有望帮助丰富公司婴童服装品类,积累经营经验,加快切入婴童领域步伐。 电商及童装增长助推收入双位数增长,期间费用及存货减值拖累业 公司2017年业绩快报预计全年实现营业收入120.28亿,同比增长12.8%;归母净利润11.18亿,同比下滑公司2017年业绩快报预计全年实现营业收入120.28亿,同比增长12.8%;归母净利润11.18亿,同比下滑21.6%。Q4单季营收39.86亿,同比增长12.5%;归母净利润1.06亿,同比下滑75.1%。童装及电商保持高速增长依然是收入端主要动力。巴拉巴拉龙头市场份额稳固,渠道扩张顺利,全年销售额预计保持实现双位数增长。 电商加大投入,继续发力,Q1-Q3线上收入占比超20%,全年收入增长预计接近2017H1的50%增速水平。 业绩下滑主要受期间费用及存货减值影响。费用方面,2017年公司加大研发投入及电商业务投入、提升人员薪酬,带来销售费用、人工成本、研发费用均有提高,尤其是电商推广费用和新品牌推广费用增长较多。前三季度公司销售费用同比增长23.56%至12.09亿元,管理费用同比增长16.19%至3.77亿元。同时由于公司实行期改现改革时加大对加盟商支持力度,对部分品类给予加盟商适当退货比例,且直营占比提升,存货规模增加(Q3末库存同比增加35.48%),导致过季存货增加带来存货减值提升。2017Q4随线下服装零售回暖以及电商不断增长,集中去库存步伐已启,预计2018年存货情况将实现有效好转。 供应链期改现实现重要进展,压缩供应商规模优化结构 公司2016Q4开始着手将经营模式从期货批发向期货+现货零售转型,目前在每年4次订货会基础上,加4次网络订货会,实现每年平均8批次上新。网络订货会除部分补货外,主要是当季快反新品。同时公司正在直营和购物中心系统试行全年12批次的分货制,产品上新周期缩短,批次提高,进一步修炼快反实力,提升运营效率。上游方面,公司近年来不断推进供应链优化,加大与优质供应商的合作,压缩供应商规模,较上年同期相比量减质升,形成了以几十家上市公司为核心的由几百家稳定合作关系的供应商构成的全新供应链资源体系。 全渠道布局加速,集中发力购物中心店及电商 公司渠道发展战略明确,目前已形成专卖店、购物中心、商场百货、奥特莱斯以及电商全渠道零售格局,其中购物中心店与电商为重中之重。公司购物中心店铺以直营为主,对坪效、产品差异化、个性化要求都更高,去年公司购物中心店占同比有所提升,且店铺面积有所扩大。目前公司购物中心店以500-800平方的次主力店为主,童装购物中心店约1000家,成人装购物中心店数百家,大多数在近1-2年开业,处在培育期,发展形势良好。电商方面,公司实行电商业务直营管理,不断强化电商运营内功,加大投入,已分别投资2亿兴建森马电子商务(杭州)工业园,投资7亿建设森马(嘉兴)物流仓储基地等电商基础及配套设施,提高运营效率。 目前电商主要承担销售库存和线上新品以及线上专供款产品,新老货品占比分别约占50%。未来将提高新品比例,拓宽新品类,发展线上专供产品,实现差异化运营。 投资建议:公司休闲服饰维持复苏。巴拉巴拉作童装龙头地位稳固,与THECHILDREN’SPLACE深度合作协同效应可期。随着加码购物中心及电商,公司全渠道的拓展渐趋佳境,同时期改现稳步突破,存货结构2018年预计逐步优化,公司业绩增速有望进一步回升。我们预计公司2017-2019年净利润分别为11.20亿、15.67亿、19.33亿元,同比下滑21.5%、增长39.8%、增长23.4%,EPS分别为0.42、0.58、0.72元/股,对应当前股价PE分别为25.2、18.0、14.6倍,长期看好,上调评级至“买入”。 风险因素:期转现进程不及预期;线下渠道坪效下滑;电商渠道增速放缓;童装面临外国知名品牌竞争。

事件 2018年3月19日,海澜之家股份有限公司关于公开发行可转换公司债券事项获得中国证监会第十七届发行审核委员会2018年第45次工作会议审核通过。 我们的分析和判断 1、可转债获批,信息化+仓储物流效率+研发基建全面推进 公司本次公开发行可转债拟募集资金不超过30亿元,围绕产业链信息化,物流仓储与产品研发同步推进三大项目:产业链信息化升级项目(6.2亿元)、物流园区建设项目(19.5亿元)与爱居兔研发办公大楼建设项目(4.3亿元)。 2018年3月19日,公司本次公开发行可转换公司债券的申请获得审核通过,通过此次项目的实施,公司产业链信息化水平、仓储物流效率与研发设计能力将得到显著提升,具体来看: 产业链信息化升级项目覆盖线下门店(5792家)、供应商平台、TM系统(大数据物流&运输协同系统)三大板块的智能化升级,统筹供应商、物流与终端门店,有望共同提升产业链的整合和资源配置能力,增强运营效率,形成消费者与品牌间的良性循环;物流园区建设项目拟建设9栋仓库,其中一栋用于电商业务,四栋用于女装爱居兔业务,四栋用于商品的周转、暂存等辅助功能,进一步保障公司电商、女装业务高速发展以及存货周转、暂存、退还的运转效率;爱居兔研发办公大楼建设项目主要用于爱居兔和其他品牌的研发设计和日常运营,有助于承载爱居兔及其他细分市场品牌的高速增长带来的团队扩张,并有效改善员工环境,有利于人才汇集和品牌竞争力的提升。 2、17全年业绩符合预期,Q4收入利润增长提速 海澜之家2017年业绩符合预期,17Q4复苏逻辑得到验证,公司2017年度实现营业总收入182.00亿元,同比增长7.06%; 实现归母净利润33.29亿元,同比增长6.60%,主要受益于行业复苏+冷冬刺激+春节延后,主品牌海澜之家复苏、女装爱居兔高增。分品牌来看,2017年海澜之家实现营收147.58亿元,同比增长5.18%;其中,Q1-Q4营收同比增速分别为0.60%、6.81%、-2.10%、15.25%,四季度企稳回升。2017年爱居兔营收8.95亿元,同比增长75.49%。其中,Q1-Q4营收同比增速分别为55.25%、99.94%、90.48%、73.65%,保持快速增长的态势。2017年圣凯诺营收18.8亿元,同比增长15.51%。其中,Q1-Q4营收同比增速分别为4.88%、54.08%、-17.65%、24.01%。 3、海澜之家携手腾讯,共同开启新零售大幕 2018年1月30日,海澜之家发布公告,拟出让5%股份引入腾讯作为战略投资方。海澜之家在纺织服装领域拥有广泛的渠道和强大的品牌优势,腾讯运营经验成熟、线上流量巨大。双方将共同设立百亿产业基金,对服装相关产业链、优秀服装服饰品牌、服装制造等进行投资,培育新盈利增长点。此次合作标志着品牌服饰线下零售巨头与以阿里和腾讯为代表的互联网巨头携手,共同开启服装行业的新零售大幕。具体而言: (1)海澜之家在纺织服装市场拥有丰富的品牌运作经验,5000多家类直营门店,渠道价值凸显,且公司作为大众品牌,线下获客成本较低,相对于中高端、奢侈品牌具有更大的流量规模优势,有利于支持数据流量,更好地发挥线上巨头腾讯在大数据分析方面的特长。 (2)腾讯的海量线上用户,可为海澜之家线下渠道引流,并依托大数据分析,实现精准营销,提高线下运营效率。此外,海澜有望获得京东、唯品会平台大力支持,推动电商业务快速增长,并加快O2O模式探索。 我们认为,通过与腾讯的深度融合,未来将协助公司在外延及电商两个方向发力,进一步夯实公司多品牌、多品类、多渠道战略布局,龙头地位持续稳固。 投资建议: 公司在品牌营销、渠道管理、供应链管理等方面均属服装龙头,可转债过审,产业链信息化水平、仓储物流效率与研发设计能力有望提升。全年业绩符合预期,2017Q4业绩表现良好。并积极探索快时尚、母婴、新零售等领域,加快推进时尚生态圈布局,随着渠道结构优化,售罄率提高,公司的库存压力有望得到释放且结构有所改善。腾讯入股为公司估值带来巨大催化,协同效应潜力无穷,新零售未来值得期待。基本面回暖结合新零售催化助公司低估值白马龙头标的投资逻辑渐显,引领板块价值重估股。我们预计公司2017-2019年净利润为33.3、37.0、41.2亿元,EPS分别为0.74、0.82、0.92元/股,对应的PE分别为16.4、14.8、13.3倍,维持“买入”评级。 风险因素: 国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;电商的扩张对公司线下渠道的挤压,项目实施进度不及预期等。

事件 3月12日,海澜之家发布2017年业绩快报,公司2017年度实现营业总收入182.00亿元,同比增长7.06%;实现归母净利润33.29亿元,同比增长6.60%。 Q1-Q4,营收分别为51.59亿、40.94亿、32.26亿、57.21亿,同比增速分别为0.55%、12.71%、-2.40%、16.00%;归母净利润10.1亿、8.65亿、6.37亿、8.17亿,同比增速分别为5.47%、6.13%、-0.64%、15.4%。 我们的分析和判断 1、全年业绩符合预期,17Q4收入利润增长提速 受益行业复苏+冷冬刺激+春节延后,主品牌海澜之家复苏、女装爱居兔高增,17Q4复苏得到验证。分品牌来看,2017年海澜之家实现营收147.58亿元,同比增长5.18%;其中,Q1-Q4营收同比增速分别为0.60%、6.81%、-2.10%、15.25%,四季度企稳回升。2017年爱居兔营收8.95亿元,同比增长75.49%。其中,Q1-Q4营收同比增速分别为55.25%、99.94%、90.48%、73.65%,保持快速增长的态势。2017年圣凯诺营收18.8亿元,同比增长15.51%。其中,Q1-Q4营收同比增速分别为4.88%、54.08%、-17.65%、24.01%。 公司加推进快时尚生态圈战略部署。一方面,不断践行多品牌发展战略。2017年,公司推出年轻时尚男装HLAJEANS,丰富自有品牌层次;8月公告参股国内快时尚品牌UR的10%股权;9月与阿里签署战略合作协议;投资英氏婴童44%股权。另一方面,从内容制造与节点销售等方面共促品牌形象年轻化。①力邀人气明星林更新、王丽坤分别担任海澜之家、爱居兔品牌代言人,赢取更高关注度;②结合《欢乐喜剧人》、《最强大脑》等热门综艺节目触达更多年轻消费人群;③利用春节、父亲节等营销节点传播品牌内容,塑造品牌价值形象。 2、线下渠道价值凸显,线上拓展空间可期 线下方面:公司在营销网络遍布全国31个省市,涵盖80%以上的县市,截止2017年末,公司拥有5792家门店,其中海澜之家品牌4503家,爱居兔品牌1050家,其他品牌239家,线下销售网络稳居行业前列。另外,优化线下渠道结构,借助于HLAJEANS等年轻新品牌,加快布局加强购物中心渠道。 线上方面:2017年线上销售额达到10.54亿元,同比增长23.42%;其中17Q4线上销售额为4.5亿元,同比增长54.9%,得益于主品牌“海澜之家”在2017双十一的亮眼表现,以4.08亿销售额登顶天猫男装行业榜首。另外,基于密集分布的门店网路,发展O2O门店业务,目标扩张至1000家,进一步促进店效提升。未来借助腾讯的大数据分析能力,以及京东、唯品会等电商平台支持,公司线上销售占比的提升空间广阔。 3、强化供应链和信息系统,促运营效率提升 近年来,公司大力培养兼有开发能力与生产能力的核心供应商,并加强对其分类考核与监督,从而形成一套稳定有效、快速反应的供应链体系,确保产品的品质和交货期。此外,公司发行可转债,推进全供应链信息系统建设,以及升级仓储物流系统与信息化系统,成功实现货品采购、运输与销售的网络协同,提高供应链反应速度以及运营效率。 公司2017Q3末存货余额9亿元,同比下降4.68%。库存结构明显改善,Q3末一年以内库存占比较Q2末有较大幅度提升。同时2017年同类产品售罄率同比提升,运营效率转好,轻装上阵促进17Q4业绩发力。 4、腾讯战投落地,携手开启新零售大幕 1月30日,海澜之家发布公告,拟出让5%股份引入腾讯作为战略投资方,充分彰显对传统品牌价值的认可,也标志着品牌服饰线下零售巨头与以阿里和腾讯为代表的互联网巨头携手,共同开启服装行业的新零售大幕。 (1)双方共同设立百亿产业基金,对服装相关产业链、优秀服装服饰品牌、服装制造等进行投资,进一步加强公司多品牌、多品类、多渠道布局,培育新盈利增长点,巩固海澜的龙头地位。 (2)腾讯的海量线上用户,可为海澜之家线下渠道引流,并依托大数据分析,实现精准营销,提高线下运营效率。此外,海澜有望获得京东、唯品会平台大力支持,推动电商业务快速增长,并加快O2O模式探索。 (3)海澜之家在纺织服装市场拥有丰富的品牌运作经验,5000多家类直营门店,渠道价值凸显,且公司作为大众品牌,线下获客成本较低,相对于中高端、奢侈品牌具有更大的流量规模优势,有利于支持数据流量,更好地发挥线上巨头腾讯在大数据分析方面的特长。 投资建议: 公司在品牌营销、渠道管理、供应链管理等方面均属服装龙头,全年业绩符合预期,2017Q4业绩表现良好。并积极探索快时尚、母婴、新零售等领域,加快推进时尚生态圈布局,随着渠道结构优化,售罄率提高,公司的库存压力有望得到释放且结构有所改善。腾讯入股为公司估值带来巨大催化,协同效应潜力无穷,新零售未来值得期待。基本面回暖结合新零售催化助公司低估值白马龙头标的投资逻辑渐显,引领板块价值重估股。我们预计公司2017-2019年净利润为33.3、37.0、41.2亿元,EPS分别为0.74、0.82、0.92元/股,对应的PE分别为16.4、14.8、13.3倍,维持“买入”评级。 风险因素: 国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;电商的扩张对公司线下渠道的挤压,项目实施进度不及预期等。

公司发布2017年度业绩快报,全年实现营业收入125.97亿元,同比增长42.54%;归母净利润6.75亿元,同比增长40.82%。2017Q4实现营业收入37.26亿元,同比增长82.2%;归母净利润0.70亿元,同比下降10.5%。 2017年,公司实现营业收入125.97亿元,同比增长42.54%,归母净利润6.75亿元,同比增长40.82%,主要原因是色纺纱产能有序投放,网链业务拉动,产品结构优化,并且集聚运营效率提升导致。2017年网链业务全面启动,新疆上游棉花产业链能量巨大。2017前三季度,前端网链业务累计实现收入35.76亿元,占公司整体营收比例已达40.32%,增长迅速,拉动整体营收。 2017年,公司实现营业收入125.97亿元,同比增长42.54%,归母净利润6.75亿元,同比增长40.82%,主要原因是色纺纱产能有序投放,网链业务拉动,产品结构优化,并且集聚运营效率提升导致。2017年网链业务全面启动,新疆上游棉花产业链能量巨大。2017前三季度,前端网链业务累计实现收入35.76亿元,占公司整体营收比例已达40.32%,增长迅速,拉动整体营收。 2017Q4单季业绩出现下滑,主要原因是人民币四季度短期快速升值,应收账款部分形成一定汇兑损失,同时此前承兑汇票集中在Q4贴现,导致贴息增加。2017年归母净利润依旧高增,同比增长40.82%,增速同比去年基本持平。除纱线放量及网链业务推动外,公司新疆布局不断深化,政策优惠红利愈加丰厚,各项补贴用以冲减相关成本和费用,压缩费用率,为业绩带来积极影响。新疆补贴政策稳定性较高,综合目前新疆产能规划渐趋饱和以及产业扶持目的,预计未来补贴将向大企业、中高端企业倾斜以进一步促进就业并实现产业升级,利好龙头。 目前公司上游网链已涉足棉花种植、加工、仓储、交易、物流等环节,收入主要来自棉花加工费、仓储费和运费加成,同时也提供金融服务,充当资金提供者获取收益,总体来看目前上游网链和色纺纱已关系不大。2018年继续加强布局,增强实力,收入有望保持较快增长。公司目标为2019年基本实现棉花年交易量达到100万吨的前端网链整体战略规划。同时2018年公司将着手在后端网链有所发展,着力往下游环节延伸,未来计划包括切入到面料、制衣等环节,并提供多项后端供应链服务。未来整体打通围绕纱线的上下游产业链后,落实以色纺纱为核心的时尚产业建设,完成全球纺织服装产业时尚营运商的长期战略。 投资建议:公司作为色纺纱龙头企业,色纺纱投产进度稳定,集聚运营改革促进生产及销售效率,同时环保优势助力未来色纺纱渗透率有望实现提升。上游网链业务规模不断扩张,动力依旧充足,新疆政策红利助推业绩。未来公司将保持主营色纺纱扩产及网链业务战略双轮驱动,预期继续高增长,盈利能力得到提升。我们预计公司2018-2019年净利润分别为9.22亿、11.38亿元,同比增长35.4%、23.4%,考虑定增摊薄后总股本的EPS分别为0.92、1.13元/股,对应PE分别为14、11倍,维持“买入”评级。

事件。 公司发布公告,公司控股股东的一致行动人荣基国际与腾讯普和签订《股权转让协议》,荣基国际以10.48元/股转让2.385亿股公司股份予腾讯普和,股份转让总价25亿元,本次转让股份占公司当前总股本的5.31%。腾讯普和受让股份后具备提名公司董事候选人的权利。 此外,公司全资子公司江阴海澜与林芝腾讯、挚信投资共同设立规模100亿元的产业投资基金,将围绕围绕公司战略发展方针,对服装相关产业链、优秀服装服饰品牌、服装制造等进行投资,进一步加强公司多品牌、多品类、多渠道布局,培育新盈利增长点,巩固公司龙头地位。 林芝腾讯为腾讯全资子公司。腾讯普和为有限合伙企业,林芝腾讯及其关联方林芝利新、挚信投资均有参与出资,其中挚信投资是普通合伙人之一、林芝腾讯是有限合伙人。 简评。 腾讯战投身份尘埃落定,线下争夺战蔓延至品牌服装。 1月29日公司公告战略投资方拟受让公司5%股份并合资设立产业投资基金,公司临时停牌,此次公告明确战投身份,公司最终牵手腾讯,符合市场前期关于该次投资对公司携手互联网巨头的预测,标志着品牌服饰线下零售巨头与以阿里和腾讯为代表的互联网巨头携手,共同开启服装行业新零售大幕。 随着线上流量红利时代已近尾声,线上流量增速不断趋缓,获客成本不断提升,近年来以阿里和腾讯为代表的互联网巨头开始联姻实体巨头,抢占线下零售渠道,获取流量资源,打造新零售布局步伐不断加快,两大阵营形成对垒。阿里从2014年入股银泰(银泰现已全面私有化),2015年投资苏宁,2016年提出新零售战略后,布局开始明显加速,包括战略入股线下零售企业三江购物、联华超市和新华都,与百联集团战略合作,入股联华超市,参股高鑫零售(拥有大润发及欧尚两大知名线下零售品牌)等。腾讯比阿里入局略晚,接连注资唯品会、永辉、家乐福,2018年1月30日联合苏宁、京东、融创以340亿入股万达商业(14%股权)。互联网巨头携手实体灵兽巨头已成大势,目前各主要商超、购物中心已基本完成站队。自2017年8月阿里陆续战略合作海澜之家、太平鸟。此次腾讯入股海澜,可以说是新零售从传统线下渠道向品牌转移的风向标,也充分彰显对品牌稀缺性的认可。互联网巨头入局将引领服装行业发展新逻辑,未来优质服装品牌供应链、渠道、品牌及体验优势将与电商巨头线上海量流量优势有机结合,加快行业新零售全渠道改造。 服装流量优势助推其成为线下第二根据地,家纺、男装、运动适宜电商切入。 服装行业成为继商超之后互联网巨头抢夺的第二个根据地,多种原因决定了未来在衣、食、行三大消费行业中,服饰行业会是下一个互联网巨头收割的重点行业: 1、服装行业具有万亿级规模的足够大的刚性需求(2016年我国男女装市场规模合计即接近1.4万亿元),线下服装零售巨头规模体量也均较大,截止2017H1末安踏体育旗下安踏、安踏KIDS 及FILA 合计拥有门店9910家,水星家纺拥有2632家零售终端;截止2017Q3末,海澜之家拥有终端5608家,拉夏贝尔拥有9258家线下实体店,太平鸟拥有4173家,九牧王拥有2480家,江南布衣拥有1591家(FY17末)、安正时尚拥有905家。 店铺规模较大为线下流量提供支撑。 2、选择大众品牌海澜之家作为布局开端的原因是大众品牌获客成本较低,相对于中高端、奢侈品牌流量规模更大。此外大众品牌服饰频次相对较高,同样有利于支持数据流量,更好地发挥线上巨头在大数据分析方面的优势。 3、服装行业经历了近五年的持续低迷调整期,龙头估值现已调整至历史底部,部分龙头估值已下调至20倍以下,对于互联网巨头来说此时举牌代价较小。 从细分行业看,我们把品牌板块再细分为男装、女装、童装、运动、鞋、内衣和家纺。其中家纺、男装、运动的竞争格局较好,本土品牌占据优势,家纺四大龙头罗莱生活、富安娜、水星家纺、梦洁股份稳定占据国内家纺排名TOP5;男装海澜之家以4.8%的市占率居首,西蒙、雅戈尔、森马等国内品牌排名前十;运动除耐克阿迪外,安踏、李宁、特步三大领先国内品牌市占率合计亦超过20%。该三个领域具备一个共性即产品时尚度低,同时恰好也均处于电商起步阶段,属于品牌板块内相对比较容易渗透的品类。我们认为,以腾讯入股海澜为代表,未来互联网巨头在完善品牌板块布局时,会先从男装、家纺、运动领域切入。 腾讯投资助力外延及全渠道建设,双赢空间巨大。 公司主品牌近年来面临品牌形象老化及国内市场成长空间受限等问题,增速放缓,公司加快布局时尚生态圈战略,助推品牌形象年轻化,2017年以来相继创设年轻时尚化新品牌HLA jeans、轻奢男装AEX 与女装OVV等。同时以公司战略为核心的并购外延诉求强烈,8月公告参股国内快时尚品牌UR 的10%股权,10月收购高端婴儿用品公司英氏婴童44%股权,品牌消费群及品类不断多元化。 公司新零售建设态度也保持开放,去年9月电商板块即与阿里战略合作,打造智慧门店及全渠道生态体系,此次腾讯投资后正式开始建设新零售战略。海澜拥有丰富的品牌运作经验,5000多家类直营门店,渠道价值凸显。未来有望借助腾讯的海量线上用户,为线下渠道引流,大数据分析,实现精准营销,提高线下运营效率,并有望获得京东、唯品会平台大力支持,推动电商快速增长,加快O2O 模式探索。结合双方优势互补以及成立产业投资基金,预计此次投资未来将协助公司在外延及电商两个方向发力。同时腾讯旗下购物中心渠道与公司也存在合作想象空间,符合公司提升购物中心店占比的战略。腾讯方面则形成了对服装产业的资源与数据整合,借助海澜对服装产业链的整合能力,腾讯能较快渗透进整个服装产业,是进行服装产业探索的有效途径。 外部有利环境推动基本面回升,去库存甩掉业绩包袱,运营效率实现改善。 公司主品牌海澜之家10月以来收入及同店增长已有明显改善,双十一以4.08亿销售额登顶天猫男装行业榜首。公司Q4收入业绩维持高预期,受益整体零售回暖、中秋假期延至Q4以及天气提前转凉、低温期延长等有利因素,同时公司对大衣、羽绒服等高价产品加价倍率有所降低,性价比更高,促进销售。春节延后促消费回暖态势有望延续至2018Q1。同时公司去库存推进顺利,Q3末存货余额9亿元,同减4.68%。库存结构明显改善,Q3末一年以内库存占比较Q2末有较大幅度提升。同时2017年同类产品售罄率同比提升,运营效率大幅好转。结合可转债助力物流仓储升级,提升供应链信息化管理效率,公司业绩有望持续改善。 投资建议:公司在品牌营销、渠道管理、供应链管理等方面均属国内龙头,并积极探索快时尚、母婴、新零售等领域,加快推进时尚生态圈布局,随着渠道结构优化,售罄率提高,公司的库存压力有望得到释放且结构有所改善。腾讯入股为公司估值带来巨大催化,协同效应潜力无穷,新零售未来值得期待。基本面回暖结合新零售催化助公司低估值白马龙头标的投资逻辑渐显,引领板块价值重估股。我们预计公司 2017-2018年净利润为 33.1、36.8亿元,对应 EPS 分别为 0.74、0.80元/股,PE 分别为15.5、14.0倍,维持“买入”评级。 同时总体来看,经过五年去库存渠道调整后,纺服板块基本面复苏逻辑不断印证,腾讯入股服饰龙头海澜,充分说明对国内品牌长期投资价值的认可,有望带动线下传统品牌的价值重估,龙头估值提升促使板块估值修复。建议加强板块配置,把握估值修复机会。重点关注业绩成长确定性高,低估值标的,首选海澜之家、太平鸟、水星家纺、安踏体育,重点关注安正时尚、歌力思、森马服饰、拉夏贝尔、江南布衣等。 风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;电商的扩张对公司线下渠道的挤压,项目实施进度不及预期等。

事件 公司公布2017业绩预增公告。预计2017年实现归母净利润2.77亿-3.17亿元,同比增加40%-60%;实现扣非归母净利润2.78亿-3.18亿元,同比增加49.15%-70.39%。 简评多 品牌力推近三年业绩提速,主品牌持续回暖,全年强劲 公司预计Q4单季归母净利润约0.75-1.15亿元,2017全年归母净利润2.77亿元-3.17亿元,同比增长40%-60%,业绩增速较2016年大幅提升,近三年业绩成长较快,多品牌战略虎虎生风。主品牌歌力思2016Q4以来一直延续销售回暖态势,领先于2017年以来开始整体回暖的高端时装整体,2017前三季度虽净关店14家,但受益同店实现超30%增长,共实现营业收入6.47亿元,同比增长24.63%,销售情况超预期。Q4开始渠道调整渐到位,关店趋缓并将逐渐回归扩张常态,同时继续受益店效提升、今冬降温刺激、春节延后以及高端时装需求复苏已成定势,鉴于2016Q4基数较高,预计Q4单季收入保持增长但增速有所下滑。 新品牌良性增长,全球化及轻奢布局步步为营 新品牌中EdHardy因其潮流风格和轻奢定位获消费者认可,其海外知名轻奢稀缺标的获商场青睐,年内保持稳定扩店,前三季度净开店21家至137家,营业收入同比增长130.91%至3.14亿元,落地迅速。同时2017年9月品牌推出副牌EdHardyX,主打街头潮流朋克风,售价较主牌低,有望迅速打开市场,推动品牌业绩进一步增长。 LAUREL随前三季度渠道扩张,营业收入同比增长超三倍,Q4存货低价准备对利润存在影响,全年实现盈亏平衡值得期待。未来渠道将以购物中心店为主,预计2018年渠道数增至50家左右。 IRO于2017年4月开始并表,前三季度同样加快国内布局,渠道实现扩张,新开直营店8家至29家,贡献营业收入2.67亿元,收入占比达20.65%。公司于2018年1月获IRO中国大陆地区独家代理权,内部渠道资源整合后,品牌掌控能力增强,有利 于2018年开始品牌规模化落地国内。 百秋电商2017年GMV保持良性增长,其旗下运营的ELLE、kipling、delsey三大箱包品牌均进入2017双十一品类前十名,潘多拉位列珠宝品类成交额首位,促公司业绩稳步提升,完成2017年4200万元业绩承诺可期,未来品牌协同效应仍藏巨大潜力。 投资建议:公司主品牌基础深厚,收购新品牌明确轻奢定位,实现品牌升级,是2017年以来随消费升级引领的中高端服装品牌销售回暖的直接受益标的。我们坚定看好公司顺应高端服饰细分行业发展规律,以内生+外延并购构建差异化品牌矩阵的战略,期待2018年多个新品牌成长愈加坚实后,多品牌潜力迎来爆发,预计公司2017-2018年净利润为2.86亿元、3.70亿元,同比增长44.4%、29.3%,对应EPS为0.84、1.09元/股,PE为26、20倍,维持“买入”评级。 风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;不能准确把握时装流行趋势;电商的扩张对公司线下渠道的挤压;劳动力成本上涨等。

事件 鉴于前海帕拓逊2015年、2016年均超额完成业绩承诺,公司于2018年1月12日与炜舒科技、永拓科技、帕拓科技、帕拓逊、邓少炜、刘永成、王佳强、陈巧玲、刘剑晖签订了《股权收购协议》,拟以2.7亿元的价格现金收购前海帕拓逊10%的股权。 公司在本次交易前持有前海帕拓逊90%股权,本次交易完成后公司将全资控股前海帕拓逊。收购业绩承诺为前海帕拓逊2017、2018年度可实现净利润分别不低于1.8亿元、2.7亿元。 简评 前海帕拓逊2017年保持高增长,全资控股显信心 2015年12月,公司通过增资及受让股权方式,于交易后持有前海帕拓逊51%的股权。2015年前海帕拓逊实现净利润4417.66万元,超出承诺净利润16.25%,根据收购协议,公司于2016年10月增持前海帕拓逊股权至90%。2016年前海帕拓逊实现净利润1.14亿元,同比大增157.48%,超出承诺净利润62.49%。前海帕拓逊业绩提升迅速,为公司转型跨境电商后业绩增长提供坚实基础。 前海帕拓逊主要通过亚马逊第三方平台经营跨境出口,主要为无线和蓝牙电子产品,拥有SKU超过2000个。其优势在于拥有多个自主品牌如MPOW、VICTSING、VICTEC等,其中不乏“Seneo Aroma”香薰机、“Mpow Cheetach+”蓝牙运动耳机等设计出众的明星产品。前海帕拓逊目前市场覆盖美、英、德、法等11个国家,主要通过海外仓发货,借助第三方物流,在欧美部分国家建立独立的仓库体系。2017年以来继续深挖供应链,与优质一线品牌代工厂战略合作,同时进行本土化品牌营销运作,前三季度营业收入保持进翻倍增长,1-11月实现营业收入20.14亿元,净利润1.40亿元。此次收购剩余10%少数股权至全资控股,公司看好前海帕拓逊未来增长前景,进一步增厚并表利润。 公司2017Q4进口网站流量大增,优壹电商有望超业绩承诺 公司2017Q4收入有望保持较高增速,环球易购2017年黑五期间总销售额同比增长115.9%。公司Q4单季现金流情况环比Q3亦有好转。出口方面,公司旗下各跨境出口网站Q4流量同比提升显著,Gearbest电子站11月绝对访问次数为2.54亿次,去年同期1.27亿次,12月份访问绝对次数约2亿次,去年同期1亿次,均实现了同比翻倍的增长。服装网站Zaful在12月份访问量4400万次,较去年同期增长接近14倍。 进口方面,公司收购优壹电商获证监会批复,以6.27 亿元现金和非公开发行股份0.73 亿股(发行价15.88 元/股)的方式收购优壹电商100%股权。2017H1优壹电商业绩超预期,实现营业收入14.21亿元,净利润7726.96 万元,主要由于独家代理大客户达能(收入占比约81%)受益2017年以来国内跨境进口政策不断趋严,市场上各类小品牌(以母婴、奶粉品类为主)迫于去库存压力持续出清,且水货占比不断下降,母婴、奶粉等集中度进一步提高,龙头达能旗下诺优能、爱他美等奶粉在国内销售大增。优壹电商全年有望超此前1.34亿元业绩承诺。 投资建议:随公司2017年重手抓团队,推进精细化管理,突破管理瓶颈,目前包括服装站负责人等新进人才逐渐到位,成效渐显。2018年公司将推进Gearbest平台化及本地化战略,同时提升客户体验打造核心竞争力,深挖部分海外优势国家市场,扩大销售规模,预计出口业务继续保持高速增长,收购优壹电商以及全资控股前海帕拓逊增厚并表业绩。我们预计公司2017-2018年实现净利润7.72亿元、11.63亿元,对应EPS分别为0.54、0.81元/股,对应PE为32、21倍。考虑收购优壹电商后,2017-2018年净利润9.06亿元、13.30亿元,对应EPS分别为0.63、0.93元/股,对应PE为28、19倍,维持“买入”评级。

四季度业绩表现靓丽,超市场预期,全年超额完成股权激励目标。 公司预计2017年营业收入同比增长约15.4%至72.9亿元,其中Q4作为销售旺季的营收同比增长24.7%至29.8亿元;归母净利润4.73亿元,同比增加约10.7%,其中预计Q4实现3亿元,同比增长60.5%,业绩超市场预期,并且超额完成了之前限制性股票激励定的4.5亿元目标,主要原因是女装调整基本到位,电商增长强劲,男装企稳,童装快速增长,存货跌价计提控制等。 伴随着公司品牌调整基本到位,市场认可度逐步提升,以及冷冻刺激和消费回暖,推动线下渠道Q4回暖趋势显著,一方面公司针对今年以来南昌等部分地区直营店客流量下降的情况,对亏损直营门店进行主动调整,10月份线下直营实现恢复性增长,男女装直营同店均实现正增长。另一方面公司加盟店Q4新开店数量增加,并由原来的街店转向客流量较高的购物中心和百货店,目前购物中心占比已提升至40%左右,乐町联营转加盟调整已经完成,2018年通过与万达、百盛、银泰等展开战略合作使得开店速度恢复正常。电商部分,双十一、双十二持续发力,全年线上收入预计23亿元,同比增长超40%,尤其是女装调整基本到位,线上同比增速超过80%。 资产减值增长得到有效控制,多项利好共驱业绩增长 2017年公司加强过季存货处理力度,资产减值损失增长得到控制,全年资产减值计提增长约3320万。 公司直营渠道消化库存能力显著提升,2017前三季度计提存货跌价准备约2.2亿,Q3单季计提金额4000余万,计提已明显放缓,而存货减值占比较大的2016秋冬货品存货原值在Q4有所恢复。公司2017年其他业绩增长驱动包括全年营业外收入同比增加约2000万,投资收益同比增长约1300万元。非经营性损益方 面,全年收到政府补助额较上年增长约2000万。 2018年开店预计回归正常,线上携天猫继续多面推进 2017年公司线下开店比较慢,所有品牌净开店约100多家,低于年初计划,达历年来最低点,主要原因包括实施联营店转加盟店,Q3期末已关闭所有联营店,另外由于上半年观察到同店下滑、街店客流量明显减少等情况,关闭部分地区直营店,并且谨慎拓展加盟店。2018年公司联营转加盟的关店影响消除,同时公司加强与各大购物中心百货进行战略合作,为购物中心渠道发力打下基础,预计公司2018年线下将恢复正常扩店速度,支撑收入增长。线上方面,公司将与天猫推进新零售战略合作,在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域以及国际市场开拓等方面实现新进展,推动线上收入继续高速增长。 投资建议:公司作为时尚龙头,多品牌、全渠道布局成效渐显,线下零售2017H2呈现回暖,线上继续高速增长,同时2018年开店预计回归正常,并继续加强全渠道布局,降低库存,增强快反能力和供应链柔性化水平,业绩发展迈入快车道。我们上调盈利预测,将2017年归母净利润4.54亿元上调至4.73亿元,调整后预计公司2017-2019年归母净利润为4.73亿、6.50亿、8.24亿元,同比增长10.7%、37.4%、26.8%,EPS分别为1.00元、1.37元、1.74元/股,对应PE为25、18、14倍,维持“买入”评级。 风险因素:国内中档休闲服饰行业竞争加剧带来风险;存货管理进程受阻导致存货跌价准备增加风险;未能准确把握市场流行趋势变化的风险等;线上业务如海外布局等开拓不顺影响销售。

1、中高端家纺龙头,收入业绩高增。 公司主营以床上用品为主的家用纺织品的研发、设计、生产和销售,拥有“水星”和“百丽丝”两大家纺品牌。公司产品定位中端到高端,以二、三线城市高端消费群为目标客户,采取以连锁专卖为主的特许经销模式迅速占领线下渠道,截至2017H1末共拥有100多家总经销商,2632个实体销售终端,形成全国性营销网络。公司2013-2016年营业收入CAGR为7.53%,归母净利润CAGR达25.9%。2017Q1-Q3营收15.87亿,同比增长29.1%,归母净利润继续同比高增长38.4%至1.57亿元。 2、匠心精神做好产品,缔造百年家纺品牌。 公司着重产品力提升和品牌建设与推广。通过潜心研发、多元化营销模式、打造爆款、优化服务等手段,提升牌影响力和美誉度。公司已形成以技术研发中心为核心,五大独立研发部门协同的完整组织架构,2014-2016年研发费用率均在3%以上,其中2016年已达到3.4%,共取得177项专利,行业内领先。 在重点发展“水星家纺”品牌的基础上,公司积极推进“品类品牌化”战略,推出婚庆、儿童等多个品类品牌,充分发挥、提升水星品牌的市场影响力。同时公司品牌宣传力度大,是行业内唯一聘请双代言人(刘嘉玲和吴亦凡)的家纺公司,掌握头部明星与娱乐资源,通过线上渠道加大品牌宣传及线下主题活动配合。 3、线下渠道着力提升,线上乘势飞奔。 水星家纺建立了以加盟(总经销加盟和直属加盟)、电商、直营为主的销售渠道体系。线上和线下渠道实现优势互补。紧密协作,充分覆盖具有不同消费习惯的目标消费群体。线下加盟渠道下沉二三线城市,加快直营拓店抢占一线城市。公司线下主要定位于二三线城市市场,目前仍以加盟模式为主,辅以直营。公司通过充分利用加盟商的渠道资源、分销配送、社会关系、本地化/专业化分销优势,分散资金压力,快速开拓新市场,建立了广泛全面的全国营销网络。截止2017H1公司门店总数为2632家,其中总经销商加盟店1967家、直属加盟店463家,合计占比超过96%。同时公司未来将通过开设专卖店、在百货/购物中心开设直营专柜,并配合推出定位中高端的新品,以加强对一二线城市的渗透。 线上直营为主,业绩突飞猛进,带动收入增速提升。公司连续三年蝉联双十一家纺单品牌第一。2017Q1-Q3线上销售额6.5亿元,同比增长60-70%,占比超过40%,增速和占比均高于同业。公司2008年开始布局电商,具先发优势,专设近300人电商团队,精益化管理。同时进行差异化布局,独立开发线上专供,定价更加亲民。2016年线上产品平均售价为319元/套,比总体平均售价还要低30%以上。多项优势助力公司线上业绩亮眼。 4、家纺行业集中度较低,度过漫长调整期,整合效果初现。 我国家纺行业增长态势稳健。Euromonitor显示我国家纺行业市场规模由2011-2016年CAGR达8.2%,2016年为2036.08亿元,并且预计2017-2021年CAGR为5.2%。消费升级与新购住房一起构成推动我国家纺市场增长的主要因素,其他包括婚庆、酒店需求支撑以及二胎开放等驱动。我国家纺行业2012年前后进入调整期,内部不断进行整合,家纺整体规模增速趋缓。目前市场集中度仍低、竞争格局分散,2012-2016年平均CR5仅为8.1%,远远低于低于发达国家。国外家居集团多采用从家纺到家居的一体化经营模式,集中度高,而国内家居行业品牌往往走专业化道路,着力挖掘细分品类后再图品类延伸,目前行业龙头之间战略业已出现分歧。 我国家纺龙头地位稳固,市占率排名比较稳定,2016年罗莱生活占有率第一,其次是富安娜、水星家纺、宜家和梦洁。在经济放缓、渠道变革、电商冲击、消费升级等背景下,家纺行业正值洗牌阶段,加上海外家纺品牌目前在国内并不强势,未来优秀家纺品牌的市场占有率进一步提高、行业集中度提升值得期待。 5、竞争对手对比:罗莱家纺、富安娜、梦洁股份。 (1)品牌战略:水星品牌数量较少,推进品类品牌化战略。多品牌战略为四家龙头公司所共同采纳。相较于主要竞争对手的多品牌网络均含6个以上各类品牌,公司目前只有2个家纺品牌,未来战略主要倾向于力拓品类品牌化,在单一品牌的强大影响力下通过多种系列满足不同购物人群需求。 (2)渠道战略:水星线下以二三线城市加盟为主,线上占比高于同业。线下方面,罗莱、富安娜和梦洁目前主要在一二线城市直营与加盟并重,同时扩大直营比例,渠道逐渐向下渗透。公司目标群体为二三线城市高端消费者,人口多、渠道分散的特点使得公司偏向于经销。线上方面,公司具先发优势,2017前三季度电商收入占比及增速领先同业,罗莱、富安娜、梦洁2017前三季度线上占比分别约25%、25-30%、10-15%。 (3)财务指标:水星毛利率稳中有升而费用率稳定,利润增速领先。加盟导致公司毛利率低于同业,但线上直营业务发展和产品结构的优化稳定提升毛利率,同时公司控费成果显著,期间费用率基本稳定,有力推动业绩增长迅速,傲视同业。存货与应收账款周转率亦优于同业平均。 投资建议:公司家纺行业龙头呈现复苏态势,再加电商渠道继续发力,以及直营渠道建设速度加快,线上线下蓬勃发展,净利润率有望提升。我们预计公司2017-2019年实现净利润2.61、3.34、4.22亿元,同比增长31.8%、28.1%、26.5%,按照IPO后总股本2.67亿股计算,对应EPS分别为0.98、1.25、1.58元/股,对应PE分别为23、18、15倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:销售网络管理风险;市场竞争风险;与总经销商的合作稳定性及来自于该销售模式收入比重下降带来的风险;管理及产品销售能力的提升不能与产能增加充分匹配的风险。

事件。 公司公告拟向旗下斐娜晨服饰品牌研发、设计负责人陈静静女士转让斐娜晨服饰5%的股权,向斐娜晨服饰总经理黄永强先生通过上海斐晨转让斐娜晨服饰15%股权,股份转让金额合计1275.308万元。转让完成后,公司将由全资控股斐娜晨服饰变为持股80%,依然具备控股权。 简评。 实施子品牌管理层持股计划,绑定利益为新品牌高增长再添动力。 公司拟出让全资控股子公司斐娜晨服饰(负责斐娜晨品牌运营)的20%股权给子公司管理层,其中向斐娜晨服饰品牌研发、设计负责人陈静静女士转让斐娜晨服饰5%的股权、向斐娜晨服饰总经理黄永强先生通过上海斐晨转让斐娜晨服饰15%股权,受让价格分别为318.827万元、956.481万元。 斐娜晨为目前在公司新品牌中增长最快,2017前三季度净开店28家,同店收入增长约18%,实现营业收入6272.96万元,同比增长128.1%,年内有望越过盈亏平衡点。此次品牌管理层持股计划深化公司多品牌内生发展战略建设。公司看好斐娜晨发展前景,实现与子品牌主要经营者绑定利益,增强动力,助力斐娜晨保持快速发展势头。 结合股权激励计划+店长制,三层激励覆盖人群广泛。 公司已于10月11日完成限制性股权激励计划授予,授予限制性股票610.1万股,占公司总股本2.14%,激励对象包括高级层管理人员、中层管理人员及业务骨干147人。业绩考核目标,2017-2019年归母净利润分别不低于2.75亿、3.60亿、4.70亿元,同比增长率分别为16.53%、30.91%、30.56%。而在基层员工采取保底+提成方式的同时,公司2015年开始试点店长制超额激励制度,将门店超过规定业绩目标部分的30%分享给店长和员工。 目前公司已形成股权激励+店长制+子品牌管理层持股计划三层激励体制,覆盖面广泛,纵向涵盖高管至店铺基层员工,横向惠及新子品牌,全面激励制度基本成型,有效激发公司各级员工动力。未来公司有望将管理层持股计划推及其他子品牌,进一步完善激励体制,助推公司整体继续良性发展。 投资建议:公司外延内生齐发力,目前渠道调整已经完毕,前三季度净开店43家,店面恢复扩张。主品牌稳健增长,新品牌成长喜人,2017年安正男装、斐娜晨、安娜寇等多个新品牌均有望实现盈利,整体净利润率有望进一步提升。公司股权激励、店长制和子品牌管理层持股计划一一落地,同时大股东进行,公司上下利益绑定完全,业绩增长确定性强。我们预计2017-2018年公司实现归母净利润2.79、3.66亿元,同比增长18.3%、31.1%,EPS为0.96、1.26元/股,对应的PE分别为25,19倍,维持“买入”评级。 风险因素:潮流变动频繁,不能准确把握时装流行趋势存风险;电商的对公司实体渠道的冲击;摩萨克转型不顺影响销售等。