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史琨

中信建投

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健盛集团 纺织和服饰行业 2020-03-13 11.14 -- -- 10.62 -4.67% -- 10.62 -4.67% -- 详细
投资建议:2020年公司袜类和无缝内衣均有越南新增产能落地,预计带来收入业绩增厚。目前越南人工成本、税收成本、出口关税等仍具有明显优势,因为未来公司将继续以越南基地作为扩产主要来源,有助出口新一步扩大以及新客户开发。新冠疫情对国内工厂复工有一定延迟,但2月中旬以来逐渐恢复至完整复工,越南工厂则不受影响,正常复工,因此对订单影响较为有限。同时疫情对国内上游带来普遍影响,公司抗风险能力明显好于同业中小厂商,因此预计将受益国际采购商进一步加大向重要工厂集中采购的机会。我们预计公司2020-2021年实现归母净利润3.25亿元、3.90亿元,对应当前PE为13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险因素:全球新冠疫情后续发展情况;原材料价格波动;越南工厂人工红利、关税红利削弱等。
壹网壹创 计算机行业 2020-03-06 237.51 -- -- 244.99 3.15% -- 244.99 3.15% -- 详细
事件 公司发布2019年业绩快报:2019年公司实现营收14.49亿元,同比增长43.1%;实现归母净利润2.18亿,同比增长34.34%。单Q4公司实现营收6.59亿元,同比增长35%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长38.5%。 简评 19年业绩符合预期,Q4电商旺季销售强劲 2019年公司归母净利润同比增长34.34%至2.18亿,业绩持续高增符合预期。Q4电商大促集中,系行业销售旺季,单Q4公司收入/归母净利润增速分别为35%/38.5%,旺季销售表现持续强劲,再次验证公司的销售达成能力。2019年双11当天,公司销售成交额约为35亿元,同比增长91.3% Q4净利润率提升明显 单Q4公司净利率18.54%,同比提升0.47pct,旺季盈利能力提升的驱动一方面来自电商大促期间,公司各销售模式占比的动态变化,另一方面来自公司规模、运营、销售综合能力的提升,在产业链上下游中取得更大获利空间。 推出股票激励计划,彰显长期发展信心 公司推出限制性股票激励计划,拟向14名核心骨干授予股票13.9万股(不含预留部分的3.1万股),绑定核心人员利益,彰显长期发展信心。此次股票激励计划对应解锁条件为:以2018年业绩为基准,2019-2023年公司归母净利润增速分别不低于30%/65%/100%/135%。 公司系化妆品头部TP,成功经验沉淀转化为能力,成长空间巨大 公司与百雀羚合作起家,产品设计改造+线上整合营销+数字化能力形成核心竞争力,公司已将成功经验沉淀为能力,与品牌合作逐步加深,并有望向其他品类赛道降维扩张。未来品牌、品类扩张值得期待,空间巨大。 投资建议:公司与百雀羚的成功合作,经验已沉淀为能力,公司作为化妆品行业头部TP,行业红利与自身核心竞争力共振向上,成长性领先。此次疫情影响下,各快消品类的线上渗透率均有进一步提升的可能,公司未来新品牌、新品类扩张空间值得期待,我们预计公司20-21年归母净利润分别为3.1、4.2亿元,对应PE分别为59、43X,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧;消费大环境承压;新品牌、品类拓展不及预期。
上海家化 基础化工业 2020-03-03 25.77 -- -- 27.56 6.95% -- 27.56 6.95% -- 详细
Q4收入环比提速,佰草集新品见效,小品牌延续靓丽增长 2019年全年营收增速同比放缓3.58pct,其中Q1-Q4公司营业收入增速分别为5.03%、9.08%、3.28%、8.38%,Q4收入增速环比提升5.1pct,主要受益双十一等电商大促节日推广投入增加,实现良好销售。品类上,美容护肤、个人护理、家居护理全年分别实现收入23.56亿元、49.01亿元、3.33亿元,同比增长0.06%、7.93%、42.89%。三者占比分别为31.0%、64.6%、4.4%,较2018年分别变动-2.0pct、+0.9pct、+1.1pct。 品牌上看,2019年收入增速放缓主因TOP2品牌六神和佰草集收入增长均有所放缓。六神全年收入低单位数增长(2018年收入为双位数增长),放缓主因(1)今夏主销区域气温同比偏低,导致主销夏季产品受一定影响;(2)京东平台低价冲货,冲击线下经销渠道;(3)沐浴露市场竞争更加激烈等。 佰草集2019年为产品之年,上半年冻干面膜和下半年太极日月精华升级版均取得较为理想销售,尤其是太极日月精华获得良好推广曝光,单品销售占到Q4佰草集销售额10%+,为太极系列后续扩容升级打响开门红。受益新品推动,品牌下半年电商增长提速,但受到线下百货竞争激烈、客流下降的拖累,全年品牌收入同比低单位数下降。 其他品牌中,高夫全年收入同比双位数下跌,美加净同比高单位数下跌。诸小品牌延续高增成长,小品牌增速相对较好,启初、家安、玉泽、片仔癀全年收入增速分别为25%+、40%+、80%+、35%+。汤美星保持稳健增长,全年营收17.03亿元,同增4.28%;净利润0.86亿元,同增14.40%;扣非净利润0.84亿元,大幅超过业绩承诺数。 从渠道上看,公司强化线上投入,继续扩大其收入占比。2019年线上实现收入25.83亿元,同增30.01%,其中电商增长超20%,特渠增长超50%。线下实现收入50.08亿元,同降2.62%,主因百货渠道收入同比双位数下降,商超、母婴、CS渠道保持稳健增长。 Q4销售费用率提升较多,拖累扣非业绩,库存周转维持稳定 2019年综合毛利率61.88%,同降0.91pct,主因低毛利率产品占比提升,如佰草集上半年主推冻干面膜等,以及新工厂投入运营使得全年生产成本有所提升。2019年销售费用率同增1.53pct,其中Q4销售费用率同增5.48pct,主因双十一促销费用投入增加,包括加强直播营销。管理费用率同比微增0.02pct,若剔除汤美星相关股权激励费用,则管理费用率呈现同比下滑。虽然Q4营收环比提速,但受销售费用率提升影响,单季业绩出现下滑、扣非微亏,并拖累全年扣非增速。但全年总体业绩受益公允价值变动损益、资产处置收益等非经常性收益大增,仍旧实现增长。 2019年末存货9.25亿元,同增5.75%,控制较好,存货周转天数基本维持稳定。应收账款周转天数同增4天至53天,主因部分电商平台相关盈利模式调整,使得应收账款周期有所增长。全年经营活动现金净流入7.49亿元,同降16.31%,主因收入增速放缓、销售费用增加较多以及总体收款账期有所延长,但净流入金额仍远超全年业绩金额。 投资建议:2020年公司将继续积极转型升级、多方投入。品牌方面,佰草集和玉泽将重点打造,佰草集将继续推出数款太极系列新品以充实该明星系列打造;玉泽将加大推广力度,升级部分产品,继续加码功能性细分护肤的专业地位。渠道方面,将继续追求线上销售占比提升,各类新营销方式、新流量平台积极布局,线下百货端亦积极调整应对竞争。1月下旬疫情以来,公司进一步加大线上以及微信营销、O2O新零售如到家业务的开拓,同时部分消毒杀菌类产品受益,公司进行针对性推广和曝光,后续六神、家安等亦将有防疫主题相关的研发的新品推出,力争减缓疫情对线下销售的冲击。 2020年新收入准则对报表端营业收入有所影响,但对业绩影响不大。考虑到疫情对Q1线下销售、供应端的冲击以及后续促销力度加大,我们适当调低公司盈利预测,预计2020-2021年公司实现归母净利润5.37亿元、6.41亿元,分别同比下降3.7%、同比增长19.5%,对应当前PE为33倍、28倍,维持“买入”评级。 风险因素:疫情后续发展情况;线上营销投入实际性价比不高的风险;品牌投入的销售转化率不及预期;百货端持续受激烈竞争影响等。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2020-02-12 7.86 -- -- 9.47 20.48%
9.47 20.48% -- 详细
事件公司公布业绩预告显示,预计2019年归母净利润为0.55亿元-0.80亿元,同降73.87%-61.99%,主因对参股的韩国L&PCosmeticCo.,Ltd计提0.90亿元-1.20亿元之间的资产减值准备,属于非经常性损失。 在新型冠状病毒疫情下,自春节前一周以来国内整体零售,尤其是线下零售整体受到明显影响。公司作为线下销售为主的中高端女装龙头公司之一,期间销售亦因疫情导致客流大幅下降而受到拖累。在此条件下,公司加大线上运营力度,加强线上销售引流以弥补线下客流和销售下降。 简评( (1))参股韩国公司中国市场表现不佳,减值影响业绩2019Q1-Q3公司营收分别同增11.8%、3.7%、4.7%,Q3增速环比有所好转。2019年公司整体业绩下降主因参股韩国L&PCosmetic公司投资计提减值损失,同时2019年7月公司转让韩亚资管42%股权不再并表后,贡献投资收益同比减少。 2015年公司以3.31亿元收购L&PCosmetic公司10%股权,经稀释、转让后目前持股9.1%。其为韩国最大专业化面膜研发、生产和销售企业,美迪惠尔品牌母公司,2015-2018年L&P营收、净利润CAGR为20.5%、3.4%。2019H1L&P营收同增12.4%至7.57亿元,净利润同降53.9%至0.29亿元,业绩下滑主因中国市场销售表现不佳,影响公司投资收益并导致减值损失。若不考虑该减值影响,照公司公布减值区间估算,2019年公润司应实现归母净利润1.45亿元-2.00亿元,同比降下降31.1%-5.0%,,降幅明显收窄。 ( (2)疫情影响女装线下销售,加强和完善线上运营以弥补女装主业方面,去年受服装零售大环境承压影响,女装销售增长较2018年有所放缓。19H1女装收入同增5.78%至6.98亿元,其中主品牌朗姿增长稳健,收入同增12.8%至5.07亿元,保持双位数增长。预计2019全年女装实现单位数增长。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-10 9.71 -- -- 9.91 2.06%
10.08 3.81% -- 详细
“两大两小多专”全场景、全品类布局不断强化 公司现已形成“两大两小多专”的全场景零售版图,2019年9月末公司完成对家乐福中国并表,公司在大快消品类获得有力增强。未来公司将一方面继续深化各渠道间融合,并加速布局零售云加盟店下沉低线市场;另一方面将在品类上发挥与家乐福的协同效应,促进大快消供应链效率提升。目前苏宁小店与家乐福供应链持续打通,小店毛利率有望明显提升,且小店将以家乐福为前置仓协同布局“一小时生活圈”,加大到家业务布局。 保证物资供应积极抗疫,全渠道融合迎来提前练兵 20年春节假期受疫情影响,居民出门消费意愿下降,到家业务需求激增。根据公司官方微信公众号报道,春节期间苏宁易购主站流量同比增长超50%,线上苏宁超市业务出现翻倍增长。苏宁依托强大的供应链优势保障物资供应,一方面加大抗疫用品投放,另一方面加大民生用品采购,并通过家乐福、苏宁小店、苏宁超市、苏宁菜场、苏宁推客等全渠道方式触达消费者,收效良好。我们认为苏宁在疫情期间强大的生鲜快消供应链能力与全场景的消费者触达能力,有望加速占领消费者心智,转变消费者对于苏宁家电专营店的固有印象,提升公司全场景零售的获客能力与留客能力。 线下门店短期受大环境扰动,长期渠道价值宝贵 公司预计2019年归母净利润110-112亿元(同比下降15.9%-17.4%),其中非经常性损益159.6-161.6亿元。19年公司先后出表苏宁小店、苏宁金服等项目产生较大非经常性损益。预计受疫情影响,Q1公司线下门店或受短期冲击,但居民短期被抑制的消费需求有望在疫情结束后集中释放,且春节至3月初属公司电器产品销售淡季,全年看对公司影响有限。长期看,公司加速农村市场云加盟店布局,20年农村云加盟店数量有望在19年基础上翻番至1.4万家以上,公司线下渠道对城市到乡村的全场景覆盖价值巨大。 积极推进股份回购,彰显公司长期发展信心 根据公司2月3日公告,公司最新一期股份回购计划已累计回购股份数量3470万股,总回购金额约为3.55亿元(不含交易费用),占公司总股本的0.37%。2019年以来公司积极推进股份回购计划,累计股份回购金额超13亿元,维护股东利益并促进公司健康发展,彰显公司长期发展信心。 投资建议:公司全渠道家电销售市占率稳居第一,整体经营受疫情负面影响不大,且在疫情检验下,公司依托强大生鲜快消供应链支持,全场景融合有望深化提速,会员数量与粘性有望进一步提升。家乐福中国已在19Q4扭亏为盈,预计20年至今家乐福收入端有望获得明显增长。易购主站春节期间活跃用户数大幅增长,有利于公司电商平台价格与毛利率水平的回升。全渠道、全品类加速融合下,我们预计公司20年有望迎来扣非净利润转正拐点,并在加强费用管控下,现金流状况有望持续向好。由于公司2019年非经常性损益与我们的预测存在偏差,我们基于业绩预告对公司盈利预测进行调整,预计公司19-20年公司归母净利润分别为111.0、14.4亿元,对应EPS为1.19、0.15元/股,目前公司PB低于1倍,安全边际高,维持“买入”评级。 风险因素:疫情发展不确定性增加;行业竞争加剧;新业态发展不及预期;消费大环境持续疲软。
壹网壹创 计算机行业 2020-01-22 196.10 -- -- 270.00 37.68%
270.00 37.68% -- 详细
业绩高增符合预期,Q4电商旺季表现靓丽 公司全年归母净利润预计增速30%-40%,业绩高增与市场预期基本一致。经拆分,单Q4公司业绩表现靓丽,实现归母净利润1.15-1.31亿,同比大幅增长31%-49%,增速环比单Q3(+15.2%)大幅提升15pct-34pct。“双十一”、“双十二”等多项电商大促活动集中于Q4,属电商行业与公司的销售旺季,以业绩预告区间下限计算,Q4公司实现归母净利润超前三季度之和,公司成长能力通过旺季高增速再次获验证。 新营销助力线上销售,化妆品热度持续提升 2019年化妆品限上社零增速12.6%,化妆品市场持续高景气;双十一化妆品类目全层次、全品类的爆发再次印证其旺盛需求;随着国内MCN快速发展,直播/小视频带货等新营销方式的兴起,为化妆品销售形成新驱动。我们认为化妆品线上渠道渗透率以及化妆品消费渗透率均有巨大潜力待挖掘,构成公司持续增长的长期动力。 公司系化妆品头部TP,成功经验沉淀转化为能力,成长空间巨大 公司与百雀羚合作起家,产品设计改造+线上整合营销+数字化能力形成核心竞争力,公司已将成功经验沉淀为能力,与品牌合作逐步加深,并有望向其他品类赛道降维扩张。未来品牌、品类扩张值得期待,空间巨大。 投资建议:公司与百雀羚合作起家,成功经验已沉淀为能力,帮助大量品牌线上销售取得突破。公司作为化妆品行业头部TP,行业红利与自身核心竞争力共振向上,19年业绩高增,未来新品牌、新品类扩张空间值得期待,我们调整公司19-21年归母净利润预测至2.1、3.1、4.2亿元,对应PE为76、53、38X,维持“买入”评级。 风险因素:线上流量成本快速上升;新品牌、新品类拓展不及预期;行业竞争加剧。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-12-27 64.50 68.00 -- 74.30 15.19%
74.30 15.19% -- 详细
宋体三只松鼠系行业领先的以休闲食品为核心的品牌电商。创立7年来,公司累计销售坚果零食产品超过 200亿元,2014-18年营收 CAGR 为 49.9%,自 2014年起连续五年位列天猫商城“零食/坚果/特产”类目成交额第一名。 我国休闲零食行业潜力巨大,坚果品类增长迅速。2014-18年我国零食行业 CAGR 为 3.2%,行业规模稳定增长。坚果炒货类2007-17年 CAGR 为 16%,增长迅速;对比发达国家,我国人均坚果消费量提升空间巨大。行业竞争格局趋于集中,线上品牌市占率快速提升。零食行业 CR10由 2014年 33%增至 2018年 36%。 CR5企业中,传统线下为主零售商如旺旺、合肥华泰(洽洽)市占率有所下降,线上占比较大的良品铺子/三只松鼠市占率增涨迅猛,2014-18年分别从 1.0%/1.2%增至 4.2%/3.3%。 消费模式驱动产业转型,休闲食品+电商模式紧密融合,且线上消费因其多元、个性、享受型消费的特征更受年轻白领偏爱。休闲食品属于标品消费,具有用户粘性高、方便配送等互联网基因,休闲食品与电商模式融合不断深入。2012-18年电商零食销售占比从 2%提升至14%。 我们认为三只松鼠核心竞争力在于:①构建“三只松鼠”核心 IP,产品品类不断拓宽。公司围绕“三只松鼠”核心 IP,打造“传递爱与快乐”的生活文化聚集人气。目前公司已覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等共计约 600款单品的产品组合。 2016-18年坚果收入占比从 70%降至 53%,零食类占比从 20%提升至 36%,品类扩展效果显著。②立足电商模式迅速起势,全渠道开展如火如荼。公司立足线上迅速发展,2016-18年线上销售收入从 43亿增至 62亿,CAGR 为 20.8%,目前淘系平台为公司最主要销售渠道,占比达 59%。 2016年起公司以电商模式为核心,逐步打造“电商渠道+无线自营 APP+线下体验店+城市仓储”的全渠道营销模式。 2016-18年线下渠道收入从 1.4亿增至 7.5亿, CAGR 为 131%,线下销售占比由 2016的 3.2%提升至 2018的 11%,线下投食店&联盟小店快速铺开。③供应链助力重度垂直业务模式,数字化水平不断提升。采购、仓储、配送环节全面加强供应链建设,18年末,公司共有 9个家配送中心和城市仓,16个外包协作仓。共研发并投入使用十余套信息系统进行全流程把控。打造联盟工厂从零售端向制造端赋能提效。 投资建议:公司通过“三只松鼠”核心 IP 占领消费者心智,品牌知名度迅速提升。目前公司全渠道建设持续展开,供应链优势不断加强。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.5、4.3、5.2亿元,EPS 分别为 0.88、1.07、1.3元/股,对应 PE 为65、51、41X,维持“增持”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-26 7.95 -- -- 8.30 4.40%
10.34 30.06%
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事件 公司近日与武汉国资进行友好磋商,就中百集团实控人、公司治理、经营管理及未来发展方向等方面达成全面共识,双方签订《合作备忘录》,同时永辉取消部分要约收购中百集团。 简评 与武汉国资达成全方位共识,永辉&中百合作全面深化效益巨大 公司与武汉国资达成全方位共识并签订《合作备忘录》,主要内容有: ①维持武汉国资对于中百集团的实控人地位不变,永辉不谋求中百集团实控权。 ②推进中百集团经营班子市场化改革,永辉获得中百集团总经理提名权,并在维持原有经营班子聘任合同有效的前提下,明确经营团队的市场遴选机制并享受公平市场待遇。 ③双方战略合作全面深化、协同发展。永辉将帮助中百集团优化业务流程,促使中百集团在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉超市的战略合作与协同发展。 ④双方明确中百集团业绩计划,力争在三年时间内,将中百集团主营业务销售净利率提升至2.5%。 《合作备忘录》签订表明永辉与中百的合作进入新阶段:永辉取消之前向中百集团发出的部分要约收购计划,中百集团股权结构得以保持稳定。目前武汉国资合计持有中百集团34%股权系第一大股东,永辉合计持有中百集团29.86%为第二大股东。永辉系国内商超龙头,供应链优势领先,获得中百总经理提名权后话语权提升,助力中百集团推进市场化改革。永辉与中百集团形成优势互补,一方面中百集团在采购、物流、人资、财务预算等方面可与永辉加强协同提升效率;另一方面中百集团在湖北地区具备区域优势,永辉可通过中百加强在华中地区的业务布局,并与永辉在川渝、华南地区形成连接,更好发挥永辉的全国供应链体系优势并完善其全国布局。双方将协同拟定中百集团“十四五”发展规划与投资规模,并力争三年内提升中百集团主营业务净利率至2.5%,若以中百集团2018年收入规模152亿测算,净利率稳定在2.5%后每年可增厚永辉投资收益1.1亿。 聚焦云超推进全国扩张,Mini小店、永辉买菜APP协同发展云超:2019年以来公司聚焦云超,推进一二集群合并并持续推进全国扩张。根据永辉官网数据,截至12月24日,永辉门店总数882家(不含Mini),覆盖全国25省、496城市,门店数较年初净增加174家(包含并表百佳永辉38家门店)。 Mini小店:瞄准社区零售赛道,业态模型持续迭代。公司19Q1-3新开Mini小店500余家,Mini店与大店形成“子母店”协同,同时小店模型亦向店仓一体化模式进行探索。 永辉买菜APP:公司Q4开始在部分优势重点城市全面推广永辉买菜APP,线上线下协同发展,未来将根据效果逐步扩大推广区域。 投资建议:公司生鲜供应链优势领先,聚焦云超主业全国扩张持续推进。发展Mini小店瞄准社区级零售赛道,推广永辉买菜APP协同线上线下发展到家业务。此次与武汉国资签订《合作备忘录》,与中百的合作进入新阶段。考虑到公司新业务推广需要一定培育成本,我们调整对公司2019-2020年归母净利润预测至22.4、26.4亿元,对应PE33X、28X,维持“买入”评级。 风险因素:消费景气度下降;CPI波动过大;新门店/新业务拓展不及预期
壹网壹创 计算机行业 2019-11-15 162.77 -- -- 184.68 13.46%
237.02 45.62%
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事件 公司今年双十一表现突出,当天2分36秒支付总金额突破1亿元,33分17秒破5亿元,1小时1分20秒破10亿元,1小时11分16秒超越去年全天(18.3亿元),1小时21分58秒破20亿元,7小时21分17秒破25亿元,16小时57分40秒破30亿元,全天约35亿元,同比高增91%,远超天猫总体销售额25.71%的增速水平。 简评 1、今年双十一美妆尤其亮眼 美妆是今年双十一明星品类之一,销售规模、营销力度等均有大幅提。天猫美妆仅1小时20分钟成交额便超去年全天,1小时内7个美妆品牌破亿,2小时36个美妆品牌破亿,而去年全天破亿品牌数为31个。全层次、全品类的爆发印证线上美妆需求旺盛。我们认为今年双十一美妆火爆主要建立在四方面基础上:(1)化妆品自身消费高增带来最大支撑,为今年销售增速最高的可选消费品之一(前三季度化妆品限上零售额同增12.8%)。 (2)今年主流电商平台普遍加大化妆品投入力度,给予更优的扶持条件,作为重点品类进行耕耘打造,如吸引更多新品牌入驻、加大新品投放力度等。今年3月份天猫就宣布全年将新引入1000个化妆品品牌进驻,并批量孵化超过50个年销售额过亿元的单品。今年双十一总共约有100万款新品在天猫首发,其中化妆品扮演重要角色。而在刚结束的进博会上,宝洁、强生、花王等全球龙头头部化妆品集团均与天猫国际达成新品牌孵化合作,丝芙兰亦即将在天猫国际正式开设丝芙兰海外旗舰店。 (3)今年双十一国际品牌加大促销和营销力度,表明其较以前愈加重视电商大促期间对品牌、产品传播塑造的重要意义,有效促进中高端产品购买。从结果上看,国际大牌销售排名较前几年有明显进步。 (4)直播带货的火爆带来重要助力。阿里今年大力扶持直播形式,收效明显,转化率较高。品牌商亦纷纷加大直播营销力度。化妆品作为直播的传统品类,各头部带货KOL多以直播化妆品起家,本次双十一带货也以化妆品为主,明显受益流量聚集。 2、线上美妆营销能力突出,直接触摸渠道和流量红利 公司最重要合作品牌百雀羚10分钟成交破亿,快于欧莱雅、雅诗兰黛等众多国际大牌,有望蝉联双十一国货TOP1。作为当前头部美妆线上TP之一,公司在今年双十一实现超预期爆发增长,对Q4整体增长带来重要助力,也再次印证公司对线上美妆生态出色的理解能力。公司将电商实力赋能品牌方,与众多品牌共同分享渠道和流量红利,更加贴近行业增长大趋势,分散单个品牌面对的周期性风险。同时又突出各品牌差异化以提升不同品牌溢价,多方面提升品牌潜力,并紧握其中优质品牌共同成长。 公司对品牌线上渠道的成功塑造,最重要是来自其突出的线上营销能力。化妆品大部分品牌价值来自于营销,而线上流量成本愈加高昂,营销更加成为品牌生命线。公司深谙化妆品线上营销之道,具备行业出色的媒体计划、内容创意、视频监制、脚本撰写、IP选择、直播策划等营销能力,一年品牌营销活动超300场,有效引导流量聚集,招新和转化效果突出。以直播为代表,公司积极探索主流消费群体关注的前沿形式,受益直播的导流效应愈加明显,覆盖人群进一步铺开,高转化率带来杠杆撬动新老品牌GMV高增,同时有望将直播等营销形式复制至其他品类。 投资建议:我们认为化妆品消费渗透率、线上渠道渗透率均有巨大潜力待挖掘,是为公司持续增长的长期动力。公司符合数字化与年轻化营销大趋势,随未来合作品牌数量持续扩张,预计将迎来稳定高增期。我们调高公司2019-2021年归母净利润至2.1、2.7、3.5亿,对应PE分别为63X、48X、37X,维持“买入”评级。 风险因素:线上流量成本越来越高;品牌投入推广效果不及预期;合同到期不再续约风险等。
小商品城 综合类 2019-11-13 3.83 -- -- 4.00 4.44%
4.29 12.01%
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事件公司公布 2019年三季报:2019Q1-3公司实现营收 30.99亿元,同比增长 18.28%;实现归母净利润 10.22亿元,同比减少 24.78%;单 Q3公司实现营收 12.95亿元,同比增长 60.07%; 实现归母净利润 3.48亿元,同比增长 140.39%。 简评Q3收入、利润提速超预期单 Q3公司收入同比增速 60.07%,增速环比 Q2提升 59.98pct,同比提升 99.49pct;归母净利润增速 140.39%,增速环比Q2提升 144.44pct,同比提升 168.52pct。 Q3公司业绩表现靓丽,超出预期。 毛利率显著提升,费用率降低Q1-3公司毛利率 62.63%,同比提升 12.31pct,盈利能力提升显著。费用率方面,Q1-3公司销售期间费用率 16.03%,同比下降 3.38pct,费用率整体下降明显,其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.11/-1.15/-2.12pct 至 2.76%/7.61%/5.66%。公司毛利率、费用率向好明显,但因 2018年转让茵梦湖产权包产生处置收益 6.38亿推高前期投资收益,Q1-3公司销售净利率同比下降 18.86pct 至 32.73%。单 Q3公司归母净利润增速已不受茵梦湖产权包转让影响,Q3归母净利润同比大幅增长 140.39%,预计主要驱动为地产业务增厚以及商贸主业基本面的持续改善。 积极推进动态整合,增长动能持续增强公司以“鼓励自营、品牌化、标准化”为导向构建了差异化租金价格体系,持续推进行业动态整合,推动市场资源要素向优质经营主体集聚,进行有效商位资源盘活。2019H1公司完成1.36万户到期商位续租,并积极引进优秀经营主体,商位整体出租率进一步提升至 97.7%。此外公司积极布局进口+仓储+供应链+国际四大新兴业务板块,增长动能持续增强。 投资建议: Q3公司业绩表现靓丽,体现公司核心竞争力的持续增强。我们看好公司围绕“数据+金融+贸易”战略方向, 从传统市场经营向高附加值的数据、金融、供应链驱动的综合服务提供商的转型。我们预计 2019-2020年公司净利润分别为 12、13亿,对应 PE 18X、16X,维持“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;房地产市场调控力度加大;新业务培育不及预期
开润股份 纺织和服饰行业 2019-11-06 30.31 -- -- 33.63 10.95%
39.26 29.53%
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事件公司公布 2019年三季度报告: 2019Q1-3公司实现营收 19.54亿,同比增长 35.48%;实现归母净利润 1.75亿元,同比增长 36.91%。 单 Q3公司实现营收 7.33亿元,同比增长 27.57%,实现归母净利润0.62亿元,同比增长 38.58%。 简评业绩持续高增符合预期2019Q3公司收入同增 27.57%至 7.33亿,收入增速环比 Q2放缓10pct; Q3公司归母净利润同增 38.58%至 0.62亿,增速环比 Q2放缓 0.5pct。公司 Q3增速环比 Q2存在一定放缓,预计主要受 C 端渠道调整影响。 Q3公司业绩整体仍持续高增速,与预期一致。 B 端: 顺利切入耐克供应链体系,印尼工厂效率不断提升公司于年初完成对印尼工厂并表,顺利切入耐克供应链体系,并享有关税、劳动力优势。 受益于印尼工厂并表, 预计前三季度公司 B 端收入增速约 45%-50%,单 Q3B 端收入增速约 40%。 展望全年,我们认为受益于印尼工厂的并表与效率持续提升, B 端全年收入增速有望维持 40%-50%。 C 端: 自有品牌持续高增,品类、渠道持续扩张公司 C 端品牌“ 90分”依靠极致性价比抢占大众市场, 2018年全渠道销量已超越新秀丽位列第一。 目前公司 C 端业务品类方面逐渐向泛出行消费品领域延展,渠道方面自有渠道不断加强, KA、海外渠道不断拓展, 米系渠道占比逐渐降低。 公司 C 端 Q3收入增速预计受渠道调整影响有所降低, 预计全年 C 端收入增速仍有望维持在 40%左右, 且在规模效应下, C 端净利率有望维持 H1的提升趋势。 毛利率提升明显,费用率有所上升2019Q1-3公司毛利率 27.69%,同比提升 2.16pct,预计主要受高毛利的 B 端业务收入提速带动。费用率方面, Q1-3公司期间费用率同比提升 1.62pct 至 16.35%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+1.2/+0.3/+0.2pct 至 9.14%/7.29%/-0.08%。期间费用率上 升主要由销售费用率上升导致,预计主要与员工薪酬增长及业务拓展有关。叠加前三季度公司所得税率有所增加影响, Q1-3公司销售净利率同比下降 0.3pct 至 9.27%,整体保持稳定。 存货周转有所放缓,现金流改善明显Q1-3公司存货周转天数同比增加 6.1天至 80.23天,预计主要原因系业务规模快速扩大及为旺季备货。前三季度公司经营性现金流净额 921万元,同比减少 91.91%。其中单 Q3公司经营性现金流净额 3489万元,环比Q2由负( -897万)转正,改善明显。 投资建议: 2019年以来公司 B 端业务受益于收购印尼工厂,收入增速提升明显,未来 B 端业务将持续受益于印尼工厂效率提升及休闲运动领域广阔空间; 公司 C 端业务品类、渠道持续拓展,以高性价比布局泛出行领域, C 端 Q3增速受渠道短期调整影响有所波动,目前调整完毕,全年维持高增长确定性较高。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为 2.35、 3.20亿元,对应 PE 分别为 28、 21倍,维持“增持”评级。 风险因素: 消费景气度下行;行业竞争加剧;渠道、产能、新品扩张不及预期
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-11-06 3.32 -- -- 3.38 1.81%
4.90 47.59%
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Q3收入显著提速,男装稳健拓店 Q1-Q3营收分别同增9.14%、-9.41%、16.95%,Q3明显环比提速,主由男装OEM增长带动。OEM收入Q1-Q3分别同增约26.5%、-21.2%、251.6%,Q3增长强劲,前三季度收入同增47.82%至3.09亿元。 品牌男装方面,Q3Hodo男装净开店19家至1379家,其中直营净关8家至56家,加盟及联营净开27家至1323家。前三季度合计净开41家,各个季度均保持净开店,Q3开店数与Q2相当。在服装整体消费持续弱势的大环境下,公司聚焦男装主业,以成熟购物中心店为重点,谨慎稳健扩张。 Hodo男装总收入前三季度略增0.47%至13.89亿元,Q1-Q3分别同增6.55%、-5.07%、-3.71%,Q3跌幅环比收窄。其中前三季度线下直营店收入同降5.45%至0.63亿元,关店带来影响;加盟联营店收入同增8.93%至9.89亿元,Q3环比Q2提速;线上收入略增0.20%至2.40亿元,Q3亦略有提速。 毛利率继续提升,现金流明显改善 Q3综合毛利率32.05%,同比提升1.19个pct,毛利率继续上扬趋势。前三季度综合毛利率31.57%,同增3.52个pct,其中Hodo男装和OEM业务毛利率分别同增4.39个pct、2.84个pct至34.47%、20.11%,Q3期间费用率同增2.04个pct至25.61%,其中销售费用率同增3.44个pct至15.98%,主因品牌投入以及渠道调整投入较多,Q3开关店及直营转加盟联营数量较多。管理费用率同降1.42pct至8.74%。前三季度期间费用率同增4.74个pct至24.78%,销售费用率同增2.77pct至14.94%。费用率提升为整体业绩带来影响。 Q3末存货金额2.27亿元,较年初下降16.94%,同降17.14%,存货周转天数同降1天至55天。应收账款周转天数同增17天至56天。Q3经营活动现金净流入0.59亿元,而去年同期为净流出0.67亿元,显著改善。 推出登峰者系列羽绒服与轻鹅绒2.0,冬季销售值得期待 Q3公司继续推出多项重磅新品。7月,公司与国际顶尖羽绒服设计师、Moncler前男装首席设计师FabioDelBianco联名合作“Climber登峰者”羽绒服,并于9月登陆米兰时装周。该系列以“御寒、科技、防护”为整体设计理念,主打户外防寒鹅绒服,版型、剪裁等融合国际先进设计理念,时尚与功能性兼具。9月,公司发布轻鹅绒2.0,由明星产品轻鹅绒1.0迭代升级。两款新羽绒均为公司今年冬装主打产品,配合营销,有望为Q4冬装销售提供有力支撑。 投资建议:今年以来服装消费大环境持续承压,公司不断加强“轻时尚”品牌理念的建设,日趋年轻化、时尚化,配合重点营销,逐渐显现以主推明星产品带动销售的效果。线下注重优质购物中心店,结合快闪店吸引客流,渠道保持稳定扩张。股份回购顺利推进,截至Q3末累计回购615.95万股,彰显发展信心。我们预计公司2019-2020年实现归母净利润1.89亿、2.07亿元,对应PE为45、41倍,维持“增持”评级。 风险因素:消费景气度下行;行业竞争加剧;渠道、产能、新品扩张不及预期。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-04 179.45 -- -- 199.96 11.43%
215.00 19.81%
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事件公司前三季度实现营业收入 7.90 亿元,同增 50.61%;归母净利润 0.96 亿元,同增 29.38%;扣非归母净利润 0.96 亿元,同增 28.72%。 Q3 单季实现营收 2.31 亿元,同增 44.03%;归母净利润 0.27亿元,同增 15.31%;扣非归母净利润 0.27 亿元,同增 13.83%。 简评Q3 收入同增 44%,线上服务合作品牌数持续扩大公司 H1、Q3 收入分别同增 53.51%,44.03%,较去年仍提速增长,预计 Q3 主业继续扩张,品牌线上服务中营销业务和管理业务均稳健增长,线上分销保持高速增长。 公司品牌线上服务收入 2016-18 年 CAGR 为 34.32%,2019H1实现收入 4.07 亿元,占比 72.7%。其中品牌线上营销服务收入从201 年的 1.92 亿增至 2018 年的 6.25 亿,CAGR 为 48.2%;品牌线上管理服务收入从 2015 年的 0.25 亿增至 2018 年的 2.29 亿,CAGR 为 110.5%。 营销服务创收主体、深度核心合作伙伴百雀羚今年继续作为线上头部国妆之一表现亮眼。管理服务持续扩大品牌合作矩阵预计渠道覆盖面,根据招股书,18Q4 至今新增管理服务合作品牌及平台包括:欧珀莱天猫超市、佳洁士天猫、黑人天猫/天猫超市、佰草集天猫、芙丽美娜天猫,为前三季度直接带来收入增厚。 18Q1-Q3 新增客户如佳洁士天猫、毛戈平天猫、美肤宝天猫等重要品牌合作也带来增量,同时宝洁、伊丽莎白雅顿等长期大客户继续提供重要贡献。 爱茉莉、露得清等重磅合作,助分销业务高增2017 年公司百雀羚唯品会分销业务转为线上管理,当年分销业务收入同降 68%。但 2018 年后公司与爱茉莉太平洋旗下多个品牌(赫妍、兰芝、吕、艾诺碧、梦妆、雪花秀)签订唯品会分销服务合作,分销规模触底反弹,2018 年收入同比大幅增长 13倍至 1.51 亿。2019H1 同比增长 209%至 1.51 亿,占比提升至 27%。在新品牌助力下,Q3 预计继续高增。18Q4 至今新增分销业务品牌为露得清唯品会/淘宝/天猫。 2018 年新增内容服务业务,去年和 19H1 实现收入 690 万元、99.25 万元,现阶段业务主要围绕既有品牌方衍生开展,尚在起步阶段,占比较低。 销售结构变化拉低综合毛利率,费用率略降,现金流情况明显改善前三季度、Q3 毛利率分别为 39.95%、42.17%,同降 3.15 个 pct、4.43 个 pct,主因低毛利率线上分销占比提升。19H1 线上营销和管理毛利率分别为 42.35%、64.19%,而分销业务毛利率仅 13.51%,拉低综合毛利率水平。前三季度期间费用率同降 0.58 个 pct 至 23.11%,其中销售、管理费用率分别同降 0.09 个 pct、0.75 个 pct至 19.14%,3.94%。毛利率下降较多导致业绩增长慢于收入。 Q3 末存货金额 1.19 亿元,较年初增加 59.51%,主因新增线上营销服务业务以及双十一活动备货所致。前三季度经营活动现金流入净额 1.00 亿元,去年同期为净流出 109 万元,现金流情况改善主因销售规模提升以及资产周转效率提升。 投资建议:公司系 A 股首家电商代运营标的,化妆品行业高景气+电商渠道渗透率持续提升+数字化与年轻化营销趋势,电商代运营行业空间巨大。公司经过多年发展,整合营销、精细化运营能力领先,已形成全链路服务体系,合作品牌数量持续扩张,多品牌综合服务能力不断提升。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.1、2.5、3.0 亿,对应 PE 分别为 64X、53X、44X,维持“买入”评级。 风险因素:线上流量成本越来越高;品牌投入推广效果不及预期;合同到期不再续约风险等。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-04 10.72 -- -- 10.98 2.43%
10.98 2.43%
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休闲装发货频次提升带来短期影响,童装&电商稳健增长 Q1-Q3营收增速分别为63.90%、35.81%、19.14%,前三季度均有并表Kidiliz带来的增厚。Q3估计Kidiliz增厚收入6-7亿元,前三季度总共增厚约21-22亿元。 原有业务Q3收入同增约4%-5%,较上半年放缓。除服装零售整体走弱、品牌竞争激烈等外部原因外,主因Q3休闲装调整,童装和电商继续保持较高增速。具体看,电商整体(童装+休闲装)Q3收入同增约30%,稳健增长。童装Q3收入同增约10%-15%,较H1有所放缓,但仍保持双位数增长。其中童装电商同增35%+,马卡乐和minibalabala强劲增长,巴拉巴拉电商增长预计约30%。巴拉巴拉线下收入预计个位数增长。 休闲装Q3收入同比低单位数下降,电商同增约15%-20%,但线下收入下滑约10%,主因Q3因发货频次提高,单批次发货量减少,导致当季发货、收入确认时点同比发生变化,对收入带来短期影响。公司近年来多次提高发货频次,产品更加贴近市场,适应销售节奏变化,为Q4旺季做好准备,全年来看收入增速受发货频次影响会减弱。 Q3童装和休闲装继续按计划拓店,年初以来童装净增389家至5682家,休闲装净增70家至3900家。渠道结构继续优化,扩大购物中心店占比。 Kidiliz继续亏损,库存&现金流改善 Q3毛利率同增4.3pct至43.62%,主因并表Kidiliz推升,原业务毛利率仍约40%左右。 Q3期间费用率同增9.75pct至24.91%,销售、管理费用率同增8.78pct、1.65pct至20.53%、3.81%,主因并表Kidiliz以及公司原业务费用投入增加,包括人员薪酬、新店开支等。Kidiliz单季继续亏损,亏损额约5000-6000万元,与Q1和Q2亏损均值相当,若按5500万元剔除,则原业务Q3归母净利润同增约6%,略高于收入增速,放缓主因收入放缓。Kidiliz全年亏损预计2亿元左右。 Q3末存货金额52.90亿元,同增27.03%,较年初增加19.76%。剔除Kidiliz并表后,原业务存货同增约8%,而前三季度原业务收入双位数增长,存货增速低于收入增速,存货管理向好。同时Q3经营活动现金流入1.30亿元,Q1和Q2均为净流出,回款能力提升。Q3存货和现金流改善,增加发货频次效果得以体现。 投资建议:虽然Q3因发货频次增加导致休闲装单季销售放缓,但同时看到供应链进一步精细化对营运能力的改善,库存增速低于收入增速。童装和电商稳健增长,开店按计划进行,表明零售端仍然正常。期待在新的发货制度下Q4冬装旺季销售的反弹,全年原业务收入仍有望双位数增长,考虑Kidiliz亏损后整体扣非亦预计双位数增长,达成股权激励考核目标。我们预计2019/20年公司归母净利润18.66亿、22.03亿元,对应PE为16倍、14倍,看好大众服饰和童装龙头,维持“买入”评级。 风险因素:Kidiliz持续亏损拖累业绩;休闲装放缓;消费大环境波动等。
上海家化 基础化工业 2019-11-04 33.02 -- -- 33.72 2.12%
33.72 2.12%
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事件公司公布 2019三季报, 前三季度实现营业收入、 归母净利润、 扣非归母净利润分别 57.35亿、 5.40亿、 3.80亿元, 同比增长 5.81%、 19.09%、 2.0%。 Q3单季度实现营业收入、 归母净利润、 扣非归母净利润分别 18.13亿、0.96亿、3.80亿元,分别同比增长 3.28%、下降 29.55%、下降 11.33%。 简评( 1) 佰草集太极精华大超预期,全年有望呈现向上拐点Q3单季收入同增 3.28%,增速环比放缓 5.8个 pct,其中美容护理、个人护理、家具护理收入分别同比增长 1.33%、 3.10%、27.11%。 佰草集继续积极调整,打造明星系列,整体进度符合预期。 上半年冻干面膜传播成功,带动 Q2销售超预期,为下半年主打明星产品升级版太极日月精华积累推广经验。以升级版太极精华为开端,公司将重心打造太极系列作为佰草集未来明星系列,强化品牌高端受众,完成品牌重塑升级。 Q3单季和前三季度佰草集收入同比基本持平,符合品牌调整的预期。 升级版太极精华 9月底上线以来,明星代言、线上(社交媒体、短视频/开屏广告等)营销与线下推广(上海浦东/虹桥机场、深圳机场、重庆地铁、百货连锁集团合作推广等)多线推进, 截止目前表现大超公司预期, 有望为品牌实现 Q4销售提速带来最关键助力,全年有望呈现向上拐点。 同时明年太极系列将继续上新,完善产品线, 公司目标将其打造为佰草集旗下第一大明星系列。 ( 2) 六神有所放缓,高夫仍在调整,风口品牌继续高增六神收入 Q3增速有所放缓, 前三季度低单位数增长,主因( 1) 五六月份主销区域气温比往年偏低,导致花露水、清凉沐浴露等夏季产品受影响;( 2)品牌发力新产品沐浴露竞争激烈; ( 3)少数电商平台低价冲货,冲击线下经销渠道。目前该类平台价格管控问题已解决, Q4开始将加大香氛推广,有望继续稳 健增长。 前三季度美加净收入低单位数下跌, 高夫亦有所下跌,品牌主打品类从保湿向控油转变,需要假以时日。 第三梯队年轻风口品牌继续高增,前三季度启初、家安、玉泽、片仔癀收入均实现 30%-50%增长, 逐渐向 5亿规模迈进。 汤美星前三季度收入按英镑计算实现高单位数增长。 ( 3) 电商保持强劲,特渠强势增长渠道上, 电商更换佰草集、高夫和美加净经销商,以及更换佰草集、高夫天猫旗舰店 TP 后基本调整完毕,前三季度全网 GMV 同增约 27%, 开票收入同增 20%+,经历 Q1清库存后,不断接近 GMV 增速。 特渠收入同增 60%+,今年表现强势。 线下商超、母婴、 CS 收入同比低个位数增长。 百货继续承压, 受到国际大品牌的竞争压力, 收入同比双位数下降, 但受益佰草集太极新品上架, 9月跌幅明显收窄,且百货招新效果良好。 ( 4) Q3毛利率转增,品牌投入增加,存货金额继续同比下降H1同降 2.66个 pct,主因去年 6月末新工厂投入运营使得上半年运营成本增加,同时部分高毛利率产品销售放缓。 Q3单季毛利率实现同增 1.9个 pct 至 61.0%,主因销售结构变化,高毛利率美妆产品占比提升。前三季度毛利率同降 1.2个 pct 至 61.6%。 Q3整体期间费用率同增 2.5个 pct 至 54.9%。销售费用率同增 1.5个 pct 至 39.1%,主因佰草集调整带来必要的品牌投入增加,以及其他品牌亦持续投入,叠加 Q3收入放缓。 管理费用率同增 0.6个 pct 至 12.7%,主因收入放缓。前三季度销售、 管理费用率分别+0.3、 -0.4个 pct 至 42.1%、 11.4%。 Q3公允价值变动损失同增 0.31亿元,对业绩影响较大,前三季度公允价值变动收益仍同增 0.54亿元。扣非因收入放缓、费用率提升大于毛利率提升,单 Q3亦下滑。 Q3末存货金额 9.59亿元,同降 8.3%,连续两个季度存货金额同比下降,存货周转天数亦同降 22天至 118天,保持良好的存货管理。 应收账款周转天数同增 2天至 54天, 基本平稳。前三季度经营现金流量净额同增1.0%至 7.25亿元。 投资建议:今年作为公司产品之年,佰草集新品冻干面膜收效甚好, Q2超预期;太极精华目前亦大超预期,为太极系列迎来开门红,新品推动下 Q4提速值得期待。 六神香氛沐浴露将加大推广, 美加净高端产品大师轻香氛手霜系列上市, 启初感官启蒙系列亦高速增长。 我们预计 2019-2020年归母净利润为 6.15亿、 7.01亿元,对应 EPS 为 0.92、 1.04元/股,对应当前 PE 为 36、 32倍, 化妆品消费维持高景气, 维持“买入”评级。 风险因素: 化妆品渠道市场竞争加剧;新品市场推广不及预期等; 百货渠道增长持续不力等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名