18年上半年各项业务营收增速表现良好,净利润受毛利率及三费拖累略有下滑:上半年公司各项业务营收均呈现正向增长,电容器化学品、电解液、有机氟化品、半导体化学品业务板块分别同比增长21.3%、19.8%、43.9%、53.3%,但归母净利润同比下滑4.9%,主要是由于综合毛利率的下降(同比下滑3.6个百分点)及三费率的上涨(同比提高1.5个百分点)。 综合毛利率下滑,看好下半年电解液价格企稳、毛利率修复:公司18年上半年整体毛利率约为33.6%,同比下滑3.6个百分点,这主要是受电解液(同比下滑7.1个百分点)和医药中间体(同比下滑4.1个百分点)的影响。电解液毛利率下滑主要是由于18年上半年电解液价格战较为激烈所致,目前电解液厂商毛利率基本均在30%以下,处于12年至今的历史低位,价格下降空间已较小,看好下半年电解液价格企稳,随着下半年客户结构及产品结构的改善,毛利率有望得到修复。 三费率有下降空间,重视研发助力长期发展:公司18年H1三费率约为19.7%,同比提高了1.5个百分点,整体而言,由于公司营收规模较小,三费率整体仍处于较高水平,我们认为随着营收规模的提升,未来三费率有较大下降空间。上半年公司科研支出0.8亿元,同比增长56.3%,占营业收入7.6%,自2012年来,公司研发费用绝对额及营收占比不断提升,电解液是突破高镍化的重点难点之一,其配方及添加剂具有较高的技术壁垒,公司在电解液研发投入行业居前,为公司的长期竞争力奠定了基础。 盈利预测及投资建议:预计18-20年EPS分别为0.81元、0.99元、1.21元,对应PE分别为31倍、25倍和21倍。公司电解液定位高端,半导体化学品发展迅速,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电解液价格下降可能超预期的风险、半导体化学品新客户拓展或不及预期的风险。

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入33.55亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润3.67亿元,同比下降9%;经营活动现金流-0.77亿元,同比减少127.29%。公司上半年经营数据略低于预期。 通用继电器、高压直流、低压电器保持较高增速。通用功率继电器上半年出货15.1亿元,同比增长22.5%。下游家电行业规模趋于稳定,公司在功率继电器业务上保持稳健发展的思路。目前功率继电器国内市占率超过50%,龙头地位稳定。高压直流继电器上半年出货1.6亿元,同比增长36%,增速提高29个百分点。宏发拥有北汽、江淮、东风、特斯拉等优质客户,国内市占率超过35%。随着产能的释放,预计未来高压直流继电器业务会保持高速增长。高压直流电器是公司的明星业务,国际上对标松下,对公司业绩进一步提升提供强有力的支撑。低压电器上半年出货2.6亿元,同比增长20.5%。随着低压电器产品线的丰富和营销的进一步推进,低压电器的客户有望突破。 电力继电器和汽车继电器同比下降。电力继电器上半年出货6.1亿元同比下降12.6%。国家电网电表招标量继续下降,南网招标模式改革项目延后,电力继电器需求量减少。汽车继电器上半年出货5.04亿元,同比下降1.6%。主要原因是国内汽车整体产量下降。工控继电器出货2.27亿元,同比增长13.8%;信号继电器上半年出货1.4亿元,同比增长16.4%。 毛利率同比出现下滑,为汇兑损益所致。上半年毛利率38.2%,同比下降3.9个百分点,与2017年全年毛利率相比稍有下降。主要原因仍然是人民币汇率下降带来的压力,随着下半年汇率的稳定,毛利率有望企稳回升。 盈利预测与评级。由于电力继电器营收下降,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.89元、1.18元、1.44元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。下调至“增持”评级。

事件:公司公告与中环股份签订重大销售与采购框架合同,合同约定公司销售多晶硅合计约7万吨;销售太阳能电池合计约1800MW;采购硅片合计约24.1亿片。 与下游单晶硅片厂商深度绑定,扩张产能得到充分保障:17年隆基股份和中环股份分别以22亿片和12亿片的产量位列全球单晶硅片厂商第一和第二。公司于本月23、28号分别与隆基和中环签订硅料销售合同,与单晶硅片厂商深度绑定:隆基股份将于2018至2020年,向公司分别采购4000吨、2.1万吨、3万吨多晶硅料;中环将于18年向公司采购1400吨多晶硅料,2019-2021年每年采购2~2.5万吨。一方面,公司扩产后的产能将得到下游需求的充分保障,另一方面与隆基、中环的合作也证明了公司优异的多晶硅料品质得到了下游单晶大客户的认可。 公司多晶硅料成本优势显著,多晶硅料业务将长期稳定增长:今年以来,多晶硅料在四个环节中价格表现最为强势,体现了该环节目前较趋紧的供需结构,由于行业新增产能大部分在18年四季度建成,预计18年全年均价有望维持高位。公司17年多晶硅料生产成本为5.88万元/吨,低于7万元/吨左右的行业平均水平,同时公司新产能有望达到4万元/吨左右的生产成本,成本优势十分显著。2017年国内多晶硅产量24万吨,进口15.9万吨,公司抓住多晶硅料进口替代空间较大的行业机会,积极扩张产能,18年底有望达到7万吨,19年有望达到12万吨,多晶硅料业务将长期稳定增长。 电池业务Q2环比改善明显,公司盈利能力行业领先:二季度多晶硅片降价幅度大于多晶硅电池片,单晶硅片涨价幅度小于单晶硅电池片,因此二季度公司电池业务毛利率环比提升明显。随着成都三期3.2GW电池项目、合肥二期2.3GW电池项目于18年下半年投产,将进一步拉动加工成本下降,公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。 盈利预测与评级。与隆基、中环的合作保证了公司2018-2020年多晶硅料的出货量,我们维持盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.96元、1.20元,对应PE分别为18倍、12倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏产品或大幅降价的风险、公司后续产能投产或不及预期的风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入31.7亿元,同比增长40.0%;实现归母净利润4.7亿元,同比增长15.5%;风塔销售量约38万吨,同比增加28.8%。 订单向好,原材料价格波动影响大:公司2017年度风塔订单承接量约37.8万吨,同比增长32.2%,但因原材料钢材价格持续上涨(中厚板采购价格2016年平均2407元/吨上涨至2017年平均4060元/吨)、人民币升值等影响,造成公司整体利润增速低于营收增速。公司年报显示因在手未交付订单增多而导致存货期末余额较年初增长116.1%,行业向好订单充盈确保2018年业绩继续高速增长。 风电场运营提供更大弹性:公司哈密300MW风场全年发电收入约2.4亿元,毛利率61.6%,净利润9845.2万元,弃风率33%,等效利用小时数1736小时,弃风率和小时局均劣于新疆地区平均水平,主要系配套特高压输电线路不完善所致,未来改善空间极大。2018年公司将完成募投的三座共330MW风场项目并网,且计划未来每年新增核准300MW-400MW的规模,2020年底前拥有1.5GW的风场运营规模。随着弃风限电的不断改善和公司并网规模的增加,风电运营将为公司利润增长提供巨大帮助。 叶片业务促进产业链完善,股权投资确保资金充裕。公司在2015年成立子公司开展大叶片的研发、生产、销售,目前共有约600套65米级别叶片的产能,2017年完成718片销售,实现营收近1.6亿元。由于叶片与公司原主业风塔有诸多共性,公司的叶片业务发展在客户及销售层面具有先天优势,随着风电产业链的完善将带来协同效应。公司还在新材料等领域开展股权投资,目前投资回报丰厚,也足以保证未来在主业发展时提供充裕资金。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.38元、0.54元、0.66元,未来三年归母净利润将保持近30%的复合增长率。考虑到公司是塔筒业务龙头,市占率有望不断提升,看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机规模或不及预期风险,原材料价格或大幅波动风险,汇率风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入约242.0亿元,同比减少14.3%;实现归母净利润约32.4亿元,同比增长2.5%。公司在2017年完成了资产重组,新增继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信和水利水电自动化等业务,进一步完成了在输电配电领域的业务布局。 新规划各业务发展如愿:公司强势业务为电网自动化及工业控制,报告期内实现营收126.0亿,同比降6.0%,业务为毛利率为30.8%,在国网公司的常规批次集中招标份额提升,并安全稳定、调度、变电、配电等业务继续保持市场领先;继电保护及柔性输电业务营收57.7亿元,同比增加37.8%,毛利率为43.2%,业绩提升明显,柔直输电国际领先,调相机设备集成市场份额达到100%,并承接了世界最大容量电池储能项目-大连恒流200MW储能项目;电力自动化信息通信业务营收32.1亿元,同比增加14.5%,毛利率19.2%,在全业务统一数据中心、调控云平台、量子通信、车联网云平台等新业务试产取得重大突破;发电及水利环保业务营收23.4亿元,同比减少23.7%,毛利率8.5%,主要系太阳能业务不及预期所致,此外在智能水电厂、发电励磁等市场保持领先;国际业务层面紧跟“一带一路”发展战略,取得多个海外项目订单。 国际性电力集团企业是新方向:国电南瑞原本即为我国电力二次设备龙头,在电网投资趋缓的背景下仍能保持稳健增长,网外业务也有突破。而新并入继电保护及柔性输电业务和电力自动化信息通信业务后,将公司在发、输、配、用领域的产品布局完善,真正成为电力全领域的巨头。此外公司募集资金在电力电子领域的多个项目进行投资,表明公司的定位已不仅是国内电力设备企业,应是“国际一流”的国际型集团公司。我们可以参考ABB、西门子等国际电力巨头,其电力电子及相关产品的比重,南瑞未来发展也不遑多让,海外平台也为海外业务的发展提供了平台和经验。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.98元、1.19元、1.49元,未来三年归母净利润将保持25%以上的复合增长率。公司是国内绝对电力设备龙头,且在科研投入上不遗余力,给予公司2018年20倍估值,对应目标价19.6元,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资建设或不及预期风险,国际业务拓展或不顺利风险。

业绩总结:公司实现营业收入 260.9亿元,同比增长 24.9%,实现扣非后归母 净利润19.6亿元,同比增长220.0%,净利润增速远高于营收增速,主要是由于 (1)毛利率更高的光伏业务板块占比提升,17年整体毛利率19.4%,同比提升3.7个百分点; (2)17年三费率9.7%,同比改善0.6个百分点。 传统饲料业务结构升级、产业升级致毛利率提升明显:公司17年饲料业务实现营收149.7亿元,同比增长8.5%,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占比超过40%,同时行业转型升级加快有利于龙头公司盈利能力的修复,报告期内公司毛利率14.7%,同比提升2.8个百分点,毛利率改善明显。多晶硅业务将长期稳定增长:17年公司多晶硅及化工业务实现营收32.3亿元, 同比增长56.6%,多晶硅销量1.6万吨,同比增长 32.3%,毛利率 46.8%,同比提高5.8个百分点。我们认为公司多晶硅料业务18/19年将维持高增长,主要基于: (1)产能快速扩张:17年多晶硅料产能为2万吨,18年内有望达到7万吨,19年有望达到12万吨; (2)优异的成本管控能力:目前公司平均综合电耗已降至62KWh/kg,远低于工信部100Kwh/kg的能耗标准,新项目现金成本降至3万元/吨以下、生产成本降至4万元/吨以下; (3)进口替代空间仍较大:2017年国内多晶硅产量24万吨,进口15.9万吨,有较大的进口替代空间。 电池业务盈利能力强势:公司17年9月份达到5.5GW产能,销量4GW,同比增长65%,基本属于满产满销的状态(多晶电池片产销率91.3%、单晶电池片产销率101.2%),毛利率18.9%,远超行业10%的平均水平,是电池环节盈利能力第一梯队的公司,非硅成本低于0.3元/W,远低于行业0.45元/W的平均水平。随着成都三期3.2GW电池项目、合肥二期2.3GW电池项目于18年下半年投产,将进一步拉动加工成本下降,公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。 盈利预测与评级。公司成本管控和产能投产略超预期,我们略上调盈利预测, 预计2018-2020年EPS 分别为0.64元、0.96元、1.19元,对应PE 分别为16倍、11倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:18/19年光伏产品或大幅降价的风险、公司后续产能投产或不及预期的风险。

事件:公司发布17年年报,实现营业收入163.6亿元,同比增长41.9%,实现扣非后归母净利润34.6亿元,同比增长129.3%。 年度毛利率达历史最好水平:2017年公司实现综合毛利率32.3%,同比提高了4.8个百分点,达到历史最好水平。公司18年新上项目标准硅片非硅成本不高于1元/片,将进一步巩固成本领先的优势。 组件业务盈利能力强势:公司组件业务逐步奠定龙头地位,全年出货4.7GW,同比增长100%,全球单晶组件出货第一。组件业务毛利率全年平均为30.7%,每瓦平均毛利为0.8元。即使扣除硅片环节毛利后,每瓦毛利仍高达约0.5元,盈利能力远超行业平均水平,我们认为这主要受益于其单晶PERC电池效率进步神速及组件端创新能力优异。l投资收益可持续:公司17年“投资收益”达5.8亿元,我们预计可能主要源于转卖光伏电站,目前公司在手电站近1GW,18年还要自建600MW电站,1.6GW电站对应超100亿产值,且公司在手电站优质,将有效抵御行业的波动性。 公司17年海外业务增长势头迅猛:公司17年海外业务营收实现41.8亿元,营收占比达到25.6%,海外业务同比增长72.7%,增速高于国内业务,海外业务整体毛利率为31.3%,基本与国内业务持平。从历史发展来看,公司的海外业务占营收占比在2013、2014年一度超过60%,自15年国内需求爆发后,海外业务占比逐渐下降。随着太阳能度电成本的逐步下降,海外光伏市场有望复苏,公司18年的海外业务拓展也将是亮点之一。 经营数据分析:公司17年研发支出高达11.1亿元,同比增长97.2%,公司历年来研发投入占营收占比基本都在5%之上,保持着较高的研发投入;单晶硅片产销率达到99.6%,单晶组件产销率达到98.2%,产销率优异;ROE稳步提升,17年同比提升9.8个点主要受益于销售净利率的提升。 盈利预测及投资建议:由于公司毛利率水平及产能提升超预期,我们上调盈利预测,预计18-20年EPS分别为2.18元、2.80元、3.31元,对应PE分别为15倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:18年分布式光伏管理或趋严的风险、光伏补贴或延迟发放的风险。

业绩总结:公司2017年实现营收60.2亿元,同比增长18.4%;归母净利润6.8亿元,同比增长17.7%;分红预案为每10股派送现金红利4元(含税),且以资本公积金转增股本方式每10股转增4股。 经营稳定,各产品线均有建树。公司全年生产继电器、低压电器等各类产品19.4亿只,同比增长32.3%;出货量稳步提升,总发货金额超60.6亿元。其中通用继电器发货24.1亿元,突破华为等关键客户;电力继电器因国网、澳网招标下滑而受波及,发货12.4亿元,稳居世界第一;汽车继电器出货9.2亿元,产能提升至3亿只/年,进一步扩大日系车企客户,并推进汽车电子新产品开发;高压直流继电器出货3.9亿元,同比增速60%,已取得CATL、保时捷、奥迪等顶级电池电控、整车企业项目指定;低压电器出货4.4亿元,在能源、房地产工控和新能源领域均有突破;工控继电器发货4.2亿元;信号继电器发货2.5亿元。 寻求突破,三点转变保证未来发展。产品质量提升门槛:公司产品在2017年的不良率均有明显下降,其中继电器总体客诉不良率降幅达54.7%;各家子公司实现产线提升,中高级产线达标数约占所有产线的28%。产品继续丰富:全年完成新产品开发关键点251个,达成率92%;连接器、电子真空辅助泵有市场突破,时间继电器、氧传感器灭弧室等实现量产,全年各类新品销售额达8.4亿元。产品整合转向系统集成:提出“大工控”、“大汽车”概念,制定各领域综合解决方案,有利于增强企业竞争力。 未来看点,全球化发展中提升自身实力。公司已是全球第二大继电器厂商,多款产品全球市占率第一,已完成国内三大生产基地布局,且加大技改投入,提升人均效率13.4%。公司已经把握住新能源汽车发展机遇,将高压直流继电器产品成功推广,未来在工业4.0的进程中,相信会与时俱进提升自身实力。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.56元、1.89元、2.29元,未来三年归母净利润将保持20%以上的复合增长率。参考新能源汽车电控及工控龙头汇川技术2018年41倍估值,而公司因低压电器等业务所处行业竞争激烈,总体给与公司35倍估值,对应目标价54.6元,上调至“买入”评级。

机组毛利微降,订单再创新高。公司主业风机及零部件销售实现营收194.5亿元,在价格战激烈及原材料价格上涨的背景下,毛利率仅由2016年的25.87%下降至2017年的25.23%,可见公司成本管控能力极强。公司在手外部订单合计15.86GW,又创历史新高,其中海外在手订单704.5MW;另有602MW内部订单,总订单量达16.46GW。公司已签待执行订单充足,同比增加26.6%,达到9.4GW,保证公司未来业绩释放。风电行业向好,产品结构转变顺利。在经历了2017年的风电装机低谷后,2018年我国风电行业将迎来建设运营双双向好的局面,我们预计2018年我国风电装机量增速有望超25%,而2017年公司市占率为29%,2018年有望进一步提升。2.X系列风机已成主力机型,2017年销售容量占比达86.8%,而传统的1.5MW由2016年的39.8%下降至12.3%,风电行业向大功率机型发展有利于成本降低,公司与行业发展匹配。 风场运营等业务亮点颇多。公司风电场投资与开发实现营收32.5亿元,同比增加34.7%,毛利率增加近3.6个百分点达65.9%,新增并网权益容量344.8MW,累计权益并网容量达3868MW,发电利用小时数为1994小时,较2016年的1881小时提升明显。风电服务业务实现营收20.6亿元,同比增65%,在全球内服务超35337台机组、992个风电场,系统及团队在全球行业得到认可。水务业务运营水厂28家,实现了约8000万净利润。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.21元、1.46元、1.70元,未来三年归母净利润超25%复合增长率。考虑到公司历史估值情况及风电行业受政策影响波动较大,给予公司2018年20倍估值,对应目标价24.2元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、风电建设或不及预期风险、政策变化风险。

事件:公司发布2017年年度报告,报告期内营收约为 14.5亿元,同比增长18.5%;归母净利润约2.1亿元,同比增长29.6%。同时公司发布分红预案,计划每10股派发现金红利2.50元(含税),另每10股转增5股。 业绩增长稳定,产品推广效果显著。在电压电器市场竞争激烈的环境下,公司的配电电器及控制电器产品营收同比增速均达到20%,体现出公司强大的竞争力。建筑配电行业新签二十余家战略客户,连续成为万科、绿地等企业优秀供应商;新能源及工控领域同样发展喜人,光伏及新能源汽车产品推进效果显著;能源与基础设施领域与BAT 取得有效进展,中移动项目成功落地。 下游领域广泛,三大产品均有机遇。随着下游领域的新发展机遇出现,公司三大类产品均有发展空间。终端电器:2017年营收同比增长14.7%,且在原材料价格上涨的情况下毛利率提升至41%,随着建筑行业的持续复苏,以及巨大存量面临的更换需求,未来发展稳中有进。配电电器:2017年营收约6.5亿元,同比增长20.3%,毛利率同样提升至约40%,电改政策的不断完善,新能源并网的增多以及我国电力向配用电侧部分倾斜,配电电器将面临巨大市场需求。 控制电器:工业互联网及智能设备在不断发展,无论产品还是产线均处于自动化升级阶段,从而进一步带动对控制电器的需求。 加大收购力度拓宽产业链布局。公司于2018年3月16日公告,拟以现金方式分别购买深圳市正弦电气股份有限公司和上海艾临科智能科技有限公司51%股权。正弦电气在工业自动化领域具备解决方案能力,其变频器、伺服系统覆盖1万余家客户;艾临科专注于在智能电网领域发展,从事电能质量、配电安全等产品及方案。此次收购显示出公司在工业自动化和智能配电领域开拓的决心,有利于公司拓展客户、把握新能源发展及工业互联网双机遇,并进一步提高公司的研发实力和制造能力,总体提升公司行业竞争力。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.50元、0.61元和0.73元,对应PE 分别为22倍、18倍和15倍。公司具有多年高端低压电器研发经验及优秀的客户群体,给予公司2018年30倍估值,对应股价15元,上调至“买入”评级。 风险提示:下游行业发展或不景气的风险、收购进程或不顺利的风险。

事件:2017年我国风电平均利用小时数 1948小时,同比增加 203小时;全年 弃风电量419 亿千瓦时,同比减少78 亿千瓦时。弃风限电情况的大幅好转,带动行业内投资热情的提升,风电运营类企业及风电设备类企业迎来业绩快速提升。 风塔业务:全球风塔龙头业务,市占率将进一步提升。公司是全球中高端风塔制造企业龙头,也是国内同时获得Vestas 和GE 全球风塔合格供应商资格认证的唯一一家公司。目前公司全球市占率约6%,而因风塔有运输成本高等特点, 2018 年起我国风电建设量将迅速提升将带动其风塔业务增速好于全球风电发展步伐。而未来低风速区和海风的发展使得高塔筒、高品质风塔是必然趋势, 最为全球风塔龙头,公司未来市占率有望进一步提升。 风场运营:弃风改善增厚公司业绩。新疆哈密的300MW 风场在2017 年前三季度的弃风率为29.5%,贡献净利润约8000 万元;2018 年公司将完成募投的三座共330MW 风场项目并网。目前公司计划未来每年新增核准300MW-400MW 的规模,2020 年底前拥有1.5GW 的风场运营规模。随着弃风限电的不断改善和公司并网规模的增加,风电运营将为公司持续增厚收益。 叶片业务及股权投资:叶片业务促进产业链完善,股权投资确保资金充裕。公司在2015 年成立子公司开展大叶片的研发、生产、销售,目前共有约600 套65 米级别叶片的产能。由于叶片与公司原主业风塔有诸多共性,公司的叶片业务发展在客户及销售层面具有先天优势,随着风电产业链的完善将带来协同效应。公司还在新材料等领域开展股权投资,目前投资回报丰厚,也足以保证未来在主业发展时提供充裕资金。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.26 元、0.42 元和0.54 元,对应PE 分别为24 倍、15 倍和12 倍。公司是全球风塔龙头,而我们预计国内风电2018 年装机规模增速在20%以上,给予公司2018 年20 倍PE, 对应目标价8.4 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风电装机规模或不及预期风险,原材料价格或大幅波动风险,汇率风险。

事件:公司发布公告,非公开发行股票申请获得证监会核准批复,严格按照报送稿实施(非公开发行预案三次修订稿)。即以23.6元/股的价格非公开发行不超过5780.5万股,募集资金总额不超过13.7亿元。 定增获批,资金实力加强,N型电池片产能建设将加速,财务费用得以缓解:由于坚定看好N型电池片发展,公司在定增获批之前,已以自有资金先行投入N型电池片产线的建设,截至17年半年报,已有五条电池生产线建设完成并投入使用,并且设立了中来光电科技(衢州)有限公司,投资建设年产10GWN型单晶IBC双面太阳能电池生产基地,其中一期项目正处于环评公示中。但自有资金的大量投入,使得公司今年的财务费用高涨,前三季度财务费用为7540万元,同比增长217.5%,占扣非后归母净利润的41%。可以预期此次定增完成后,将极大地减缓公司的财务压力,并且产能建设速度将得到显著提升。 N型电池片先行者,商业化应用渐行渐近:N型电池片具有光转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等先天优势,只是目前由于成本劣势,还处于商业化应用前期。中来作为N型电池片的先行者,已对N型电池片进行了多年研究,在16年初已获得相关专利20余项,现已通过离子注入机国产化降低投资成本及主栅技术应用降低银浆成本,技术优势明显。2017年以来,已有晋能、林洋能源、LG等众多企业进入该领域,产能占电池片总产能的5%。众多公司的投入将共同推动N型硅片成本的下降和N型电池片效率的提升。下游组件商认可度的逐渐提高,商业化应用渐行渐近。 主业背膜持续高增长,龙头地位稳固:2016年公司募投的项目“年产1200万平方米和1600万平米的涂覆型太阳能电池背膜扩建项目背膜产品”全部投建完成,产能得到完全释放,并通过“机器换人”等技改措施提升生产效率。背膜业务持续高增长,16年实现营收13亿元,同比增长185.2%,17年H1实现9.4亿元收入,同比增长56.8%。公司作为涂覆型电池背膜的缔造者,品牌得到下游的广泛认可,2016年市占率由15年的13%提升至17%,龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS(摊薄后)分别为1.16元、2.00元、2.63元,未来三年归母净利润将保持56.7%的复合增长率,给予公司2018年26倍估值,对应目标价52元,维持“买入”评级。

事件:公司发布公告,公司下属公司通威太阳能拟分别与合肥高新技术开发区管理委员会、成都市双流区人民政府签署《投资协议书》,各投资建设年产10GW,合计20GW 的高效晶硅电池生产项目,两个项目总投资预计120亿元, 其中固定资产投资100亿元,流动资金20亿元,预计在17年11月启动,在未来3-5年内逐步建成投产。 大阔步扩产电池,匹配硅料环节产能:本次20GW 高效晶硅电池生产项目拟以高效单晶电池无人智能智造路线为主,两个10GW 项目各新增约60条,共120条高效单晶电池生产线。截至目前,公司已形成5.4GW 的高效晶硅电池产能, 在建4.3GW,此次新投入20GW,届时公司电池片产能将达到30GW,基本与公司12万吨的硅料达成一比一的对应关系,形成硅料环节与电池片环节的双主业发展,协同发展。 硅料及电池片成本优势明显:公司的精益化管理、成本控制能力极强,并且通过“先研发,后投入”的战略获得了极强的“后发优势”。多晶硅料通过技改以及对冷氢化法、蒸馏及还原等工艺的深刻理解,目前完全成本已在6万元/吨左右,16年多晶硅料毛利率41%远高于行业平均水平。而电池片环节公司的非硅成本已位于0.2~0.3元/W 的区间,远低于行业平均水平。 资产负债率较低,经营性现金流表现良好,资金来源多样:公司2017年三季度的资产负债率为47.4%,属于光伏行业较低的水平,这为公司后续融资建立了较好的财务基础。并且公司历年来经营性现金流表现良好,呈逐年攀升的趋势, 三季度公司经营性现金流为16.6亿元,并且这是在光伏行业整体现金流较为紧张的情况下达到的,这体现了公司在上下游较强的议价能力和较高的产业链地位。因此我们认为公司未来几年的资金来源可能会有以下4个渠道: (1)债务融资; (2)较为可观的经营性现金流; (3)与上下游企业以参股的方式战略合作; (4)股权融资。 电池环节集中度有待提升,公司后发优势明显:16年光伏“硅料-硅片-电池片- 组件”四个环节的龙头企业的出货量大约分别为15.5GW(中能)、17.3GW(保利协鑫)、5.5GW(晶澳)、6.7GW(晶科能源),可见电池片的集中度是最低的,而电池环节对光伏组件的转换效率有着绝对性的作用,因此电池环节的技术研发和技术工艺尤为重要,公司的电池技术团队主要来自于茂迪、新日光等传统台湾电池片优质企业,并且已经具备了较为明显的成本优势,因此我们看好公司在这一环节的布局。 盈利预测与投资建议。基于公司的晶硅电池片扩产超市场预期,我们上调盈利预测,预计2017-2019年EPS 分别为0.48元、0.58元、0.85元,对应PE 分别为21倍、18倍、12倍,未来三年归母净利润将保持47.8%的复合增长率。公司硅料及电池片产能持续扩张,剑指硅料、电池片双龙头,给予公司2018年25倍估值,对应目标价14.5元,上调至“买入”评级。

事件:公司发布2017年三季度报告,报告期内实现营收170.05亿元,同比增长0.25%,归母净利润22.96亿元,同比增长7.26%;其中单第三季度实现营收71.67亿元,同比增长18.58%,归母净利润11.63亿元,同比增长68.4%。 在手订单充足,未来业绩有保证。截止至9月30日,公司在手订单总计15.38GW,接近历史高位(2017年一季报披露时15.6GW)。公司已签订的待执行合同订单充足,同比增加25%,达到9.6GW。而产品结构相比去年同期出现一定变化,2.xMW机型占比提升显著,从2016年三季报时的38%提升至61%,而1.5MW机型逐步退出市场,占比从31%下滑至9%。 风电行业持续向暖,景气度逐步提升。全球风能理事会预测2017年全球风电新增装机量将超过60GW,且至2020年的复合年增速可达10%。而陆上风电度电成本2017年有望下降至6.7美分/KWh,成为最经济的绿色电力。我国2017年1-8月风电上网电量约1905亿度,同比增长23.6%,消纳比例达到4.6%,距离2020年规划的6%仍有较大的提升空间。在成本下降,装机空间有待提升的背景下,我国前三季度风电利用小时数1386小时,同比增加了135小时,风电行业各方面持续向好,市场热度得到提升。 大功率机组占比逐步提升:随着我国风电建设的东移、南移,低风速区对于大功率新机组的需求将拉动行业的结构变化。公司目前拥有自主知识产品1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW、6.0MW,代表着全球风力发电领域最具前景的技术路线。直驱永磁技术路线为公司长期可持续发展奠定了高屋建瓴的领先优势,公司的风机技术已处于全球领先的地位。而今年起海上风电招标开始放量,预计全年行业招标有望超过1GW规模,公司的3.0MW海上风电机组已得到市场认可,并储备了6.0MW直驱永磁机组,有望在未来海上风电建设中取得进一步的突破。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.91元、1.09元、1.22元,对应PE分别为16倍、14倍和12倍,作为全球风电机组龙头企业,公司将在未来行业整合的过程中持续受益,我们看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:风电机组新机型业务拓展或不及预期、我国弃风率或继续恶化的风险、原材料价格波动风险。

事件:公司发布2017年三季报,报告期内实现营收31.3亿元,同比增长27.6%,归母净利润约7.2亿元,同比增长约5%;公司单第三季度营收11.9亿元,同比增长20.7%,归母净利润2.9亿元,同比下滑1.8%。 传统主业进步明显,新能源汽车及轨交不达预期:由于设备制造业的结构性复苏,公司的传统主业通用自动化产品增速喜人,其中通用变频器类产品销售收入7.4亿元,同比增长52.3%,通用私服产品销售收入5.1亿元,同比增长112.9%,PLC&HMI类产品销售收入1.2亿元,同比增长76.5%。受上半年我国商用车销量低迷的影响,公司新能源汽车业务销售收入3.7亿元,同比下降18.3%;轨道交通业务拓展不达预期,销售收入0.8亿元,同比下降39.8%。 三大业务前景广阔,公司将持续发展:公司经过十多年的发展,公司已经从单一的变频器供应商发展成电气综合产品及解决方案供应商。目前公司的核心产品包含智能装备&工业机器人领域的工业自动化产品、新能源汽车领域动力总成核心部件及轨道交通领域牵引与控制系统这三大模块。工业4.0的发展对智能制造和工业机器人的需求将稳步增加,新能源汽车发展也是大势所趋,此外我国规划的地铁发展建设也将为公司硅胶业务带来巨大空间。 细分领域取得快速突破,向系统集成厂商稳步迈进:公司凭借国际大客户和海外市场较快增长。公司在电梯一体化领域实现快速突破,新的产品NICE9000一体机、ARD电梯应急平层装置、IC卡、UCMP解决方案等凸显解决方案的能力。目前公司的主要客户仍集中于国产品牌厂商,随着客户结构优化及品牌影响力的持续提升,公司有望进入优质外资品牌供应链。随着房地产今年继续放量,公司在电梯一体化业务将持续保持快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.65元、0.80元、0.98元,对应PE分别为47倍、38倍和31倍,公司的工控产品随着工控领域的复苏而迎来高景气度,新能源汽车产品稳健发展,我们看好公司长期发展,观察国内工控类公司2017年动态PE均值在42倍以上,公司是国内龙头,可给予公司2018年42倍PE,对应上调目标价至33.6元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产业政策调整的风险;行业竞争加剧导致毛利率下降的风险。