事件:(1)公司发布2017年年度报告,17年实现营业收入188.9亿元,比上年增长30.71%,归属于上市公司股东的净利润20.2亿元,比上年增长91.55%;(2)公司发布2018年一季度报告,一季度实现营业收入50.4亿元,同比同期增长14.29%,归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比同期增长40.14%;预计18年1-6月净利润变化区间在30%~60%; 销量增长+盈利性提升拉动17年业绩高增长:公司17年销售量价齐升,净利润实现91.6%的高速增长,一方面受益于17年新增项目达产提升销量,包括80万吨箱板瓦楞纸、以及天然纤维素循环经济一体化项目,全年纸制品销售量提升21.3%至279万吨;另一方面行业维持高景气度,纸价上涨、吨纸盈利能力大幅提升。 17年毛利率大幅提升,费用率持续降低:公司17年浆及纸制品的毛利率为26.0%,同比提升4.9pct,主要是受益于下游文化纸高景气度,费用方面,17年区间费用率整体下降1.3pct,其中销售费用率3.51%(同比-0.45pct),管理费用率3.07%(同比-0.03pct),财务费用率3.02%(同比-0.79pct),受益于毛利率提升与费用节降,17年整体净利率为10.7%,同比提升3.4pct。 预计18年木浆价格高位震荡,文化纸景气度持续:浆价目前已成为木浆系纸种的关键因素,目前的高浆价支撑下游造纸行业高景气度,18年全球木浆新增供给预计在150~200万吨,新增需求在200万吨左右,整体供需结构仍然偏紧,我们预计木浆价格全年呈现高位震荡态势,叠加下游文化纸种供需结构良好,18-19年几乎无新增产能,我们预计文化纸18年仍将维持高景气度,公司整体吨纸盈利能力相较于17年会有进一步提升。 新增产能逐渐释放为18年业绩增长提供保障:根据规划,公司本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目将分别于2018年第一、二、三季度陆续投产,投产后公司的纸、浆年生产能力将达到602万吨,我们预计在造纸供高景气度维持的状态下,新增产能带来业绩弹性确定性较高。 维持“买入”评级:公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强,我们预计2018-2019年净利润分别26.3亿、32.3亿,同比增长31.6%、22.5%,目前股价对应18-19年PE为11倍、9倍,公司产品线丰富,抗周期能力强,作为文化纸龙头我们给予公司18年14倍PE估值,对应目标价14.28元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动风险;纸价价格下跌风险。

事件:2017年公司实现营收97.1亿元,同比增长36.1%;归属于母公司净利润13.0亿元,同比增长36.9%;加权平均每股收益3.21元;公司拟每10股派发股利10元(含税)。 业务多点开花,全年业绩靓丽:公司17年实现高速增长,各业务板块均表现优异,尤其是衣柜领域,收入实现63%的高速增长,成为全年业绩增长的主要贡献点,其他业务中厨柜板块依然保持行业绝对优势,实现稳定增长,木门17年进行战略调整,我们预计将是未来重要发力点。 毛利率同比下滑1.9pct:2017年公司家具业务毛利率为34.5%,同比下降1.9pct,主要系原材料价格上涨、以及生产设备采购及折旧费用增加较快所致,此外我们认为公司毛利率较低的大宗业务拓展,以及欧铂丽品牌收入占比提升也对毛利率有所影响。 费用控制良好,净利率略有提升:17年公司销售费率9.8%,同比下降1.7pct,管理费用率9.18%,较去年变化不大(+0.03pct),财务费用率0.03%,较16年同期提升0.2pct,公司费用管控得当,在毛利率下滑的趋势下,净利率实现小幅提升,17年整体净利率为13.4%,同比提升0.08pct。 欧铂丽快速突破,品牌下沉初见成效:欧铂丽定位厨柜中低端、年轻人群市场,在17年净新增店面192家,实现3.9亿元收入,同比增长85%;此外17年开的100多家欧铂丽厨衣店80%以上盈利良好,依托欧派长期积累的渠道、生产端优势,欧铂丽有望凭借高性价比迅速抢占中低端市场份额。 大家居模式持续探索:截止2017末,公司共有大家居专卖店65家,17年大家居合同业绩增长34%,大家居模式让终端销售从单品变成了7大品类,客单价有明显提升,并且能作为定制家居的流量入口,带动全屋品类的发展,公司经过17年大家居模式的调整与摸索,我们预计未来将会加快发展步伐。 盈利预测与评级:公司“三马争中综合优势明显。我们预计公司2018-2019年净利润为17.1亿、22.5亿元,同比增长31.6%、31.5%,目前股价对应18-19年PE为33倍、25倍,参考同业给予公司18年37倍PE估值,目标价150.59元,给予“买入”评级。

国内人造板和地板行业龙头企业:公司是我国地板和人造板行业领先企业,旗下拥有“圣象”地板和“大亚”人造板品牌,2015年公司将烟草包装印刷、汽车轮毂等非木业资产置出上市公司体系,专注以人造板、木地板为主要产品的业务结构,并且在15年公司管理层完成了新老交替,管理效率得到提升,净利率改善明显。 地板行业规模稳定增长,竞争态势加速集中度提升:16年我国木地板市场规模达779亿元,市场规模保持稳定增长,行业将从产品价格的低层次竞争转变为品牌、渠道、服务等多因素的复合竞争层级,优质资源加速将向大品牌集中。 龙头地位优势巩固,产品结构持续优化:目前公司拥有5300万平方米的地板生产能力,3000多家地板专卖店,产品结构不断优化提升复合实木与实木地板销售;与同业比较,圣象在产品端能够满足消费者各类需求,渠道端较同业布局已更加成熟、品牌价值行业领先,并且通过推出其他家居产品拓展大家居战略。 工装业务空间巨大,地板龙头明显受益:根据住建部《建筑业发展“十三五”规划》,2020年全国全装修比例将从目前20%提升至30%,精装修具有装修成本低、二次污染少等优点,精装修将是大势所趋,目前圣象主要和万科、碧桂园、恒大等客户合作,在地产企业集中度提升的背景下,预计圣象地板大宗业务仍将保持较高增速。 新管理团队上任,增效降本提升经营质量:2015年陈晓龙董事长上任之后,新管理团队在经营质量方面有明显改善,并推出股权激励计划绑定员工利益,与此对应的是2016-2017年公司经营质量的明显提升,对比同行企业以及考虑到公司在行业的龙头地位,我们认为,公司盈利性仍有进一步提升空间。 盈利预测与评级:公司聚焦主业两大业务板块稳健增长,产品结构持续优化,工装业务放量明显,新管理层上任后内部治理成效显著,业绩边际改善效应逐步显现。我们预计公司18-19年eps分别为1.44、1.76元,同比增长21.7%、21.9%,对应18-19年PE13、11倍,参考同业可比公司,我们给予公司18年20倍PE估值水平,对应目标价28.8元,给予“买入”评级。

事件:2017年度,公司实现营业收入46.4亿元,同比上升21.76%,归属于上市公司股东的净利润3.49亿元,同比上升34.04%;向全体股东每10股派发现金股利人民币1.00元(含税),以公积金向全体股东每10股转增7股。 全年业绩符合预期,Q4增长略有回落:公司全年实现营收21.8%,主要由销量提升拉动收入增长;单四季度营收增速实现20.4%,相对Q3略有回落,主要与Q4产能瓶颈限制有关;考虑到目前公司正处于渠道扩张期以及新产能的逐渐释放,我们预计18年营收仍将保持快速增长态势。 提价对冲成本压力,毛利影响边际减弱:公司17年毛利率34.9%,较于16年同期下降1.0pct,其中Q4毛利率32.7%,同比下降4.3pct,环比较于Q3下降2.4pct,主要由于17年下半年木浆价格的大幅攀升;全年整体来看公司依靠提价以及调整产品结构,缓解毛利的下降趋势,我们预计木浆价格将呈现高位震荡趋势,在提价后木浆对毛利率的边际影响将逐渐减弱。 费用控制得当,净利率持续提升:公司17年期间费用率整体小幅下降(-0.4pct),其中销售费用率19.10%(+0.17pct),管理费用率5.36%(-0.03pct)、财务费用率1.01%(-0.54pct);净利率方面,公司17年7.3%较16年的6.8%有所提升,随着规模效应提升以及木浆负面影响减弱,我们预计净利率仍存提升空间。 产能稳步提升,缓解产能瓶颈:随着公司云浮生活用纸项目和唐山生活用纸项目的逐步投产,公司产能达到65万吨/年,2018年公司计划湖北新增10万吨产能将建设投产,此外未来5年,公司计划每年约有10万吨的产能投放,我们认为对于未来营收增长将带来有力支撑。 行业竞争格局逐渐向好,渠道改善卓有成效:随着16-17年生活用纸行业新增产能增速放缓以及中小产能快速淘汰,行业供需结构持续向好;15年开始公司通过调整管理架构以及优化营销体系开始实现渠道扩张,15年起营收增速显著提升,进入快速成长期。 维持“增持”评级:我们预计2018-2019年净利润4.5亿、5.8亿元,同比增速30.0%、27.8%,目前股价对应PE分别24倍、19倍,作为A股生活用纸最纯正标的,给予公司18年30倍PE估值,对应18年1倍peg,目标价18元,维持“增持”评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)营销渠道改善不及预期;(3)新产能释放不及预期。

事件:公司公告2018年一季报,2018年1季度实现营收12.4亿,同比增长30.3%,归属于上市公司股东的净利润1.0亿,同比增速33.5%,Q1实现EPS0.11元;同时公司预计1-6月份归母净利润变动幅度为25%-45%。 一季度增速回升,橱柜业务仍处恢复期:公司Q1收入利润增速分别为30.3%、33.5%,较17年Q4有所回升,分业务板块来看,衣柜与木门主要拉动收入增长,橱柜业务仍然处于调整后的恢复期。 毛利率Q1同比提升,Q2预计同比有所回落:18年Q1毛利率较去年同期提升2.39pct至34.8%,我们判断,一方面是司米产能利用率上升带来橱柜毛利率提升所致,另一方面与公司出厂价同期略有上涨有关;展望18年二季度,考虑到公司在去年二季度出厂价提价,我们预计Q2毛利率较于去年同期将有所回落。 费用率整体上涨,净利率小幅提升:公司18年Q1销售费用率0.97%保持平稳(同比-0.03pct),管理费用率为12.93%(同比+1.67pct),财务费用率为0.33%(同比+0.91pct);净利率方面,公司Q1达8.29%,较于去年同期8.1%小幅提升,主要系毛利率提升所致。 加大地产合作导致应收账款增长,订单周转率改善致预收账款略有减少:应收账款Q1报告期内增长29.8%至2.9亿元,反映公司顺应精装房趋势,积极加大与地产企业合作;预收账款18年Q1减少23.9%至3.7亿元,我们判断除了房地产因素以外,也和公司在产能富裕的背景下加速周转率有关。 短期收入增速有所放缓,18年积极调整经营策略:17下半年受地产增速放缓、价格策略等因素影响,公司收入增速有所放缓,18年公司调整经营策略,在渠道扩张、套餐营销、高端产品、经销商管控方面均积极应对,我们预计18年收入增速将会逐步恢复。 盈利预测与评级:公司作为定制衣柜行业龙头,在销售渠道、供应链管理、品牌知名度都具有明显优势,前期价格策略等因素影响短期增长,未来有望通过提升全屋定制能力以及渠道扩张带来业绩持续快速成长;我们预计2018-2019年实现净利润12.1、16.0亿元,同比增长33.2%、32.6%,参考同业我们给予18年33倍PE估值,目标价43.23元,买入评级。 风险提示:房地产销量下滑风险;定制厨柜行业竞争加剧;木门项目进展不及预期。

并表因素+纸价上涨贡献一季度收入大幅提升:公司一季度收入大幅增长60.6%,一方面公司17下半年先后收购北欧纸业以及福建联盛,并表因素贡献大部分收入增量;另一方面来自于箱板瓦楞纸市场价格同比上升,根据纸业联讯数据,18年一季度箱板纸均价为5040元/吨,高于17年同期的4660元/吨,上涨约8%;我们测算一季度公司箱板瓦楞纸吨盈在550-600元/吨。 毛利率下滑明显,费用率小幅提升,净利率小幅下滑:公司一季度毛利率21.3%,低于去年同期的25.3%,主要由于17年一季度原材料国废价格明显低于18年同期;费用方面,期间费用率整体小幅提升,公司销售费用率4.43%(+0.21pct),管理费用率3.46%(-0.36pct)、财务费用率3.54%(+0.39pct),主要受报告期内新增合并主体所致;净利率方面,公司一季度为11.2%,同比下降1.7pct,主要受公司毛利下降影响。 废纸成行业关键因素,18年供应紧张加剧:废纸目前已成为影响纸价关键因素,18年进口废纸政策更加严格,一方面混合废纸全面禁入,另一方面含杂率标准由1.5%提升至0.5%,考虑到外废配额的下降以及国废供应短时间无法大幅增加,我们判断18年废纸供需还将处于紧平衡的状态。 行业18年供需平衡,高景气有望持续:箱板瓦楞纸行业需求保持稳定增长,供给端18年计划新增产能较多,但受到环保强度持续以及原材料供应短缺影响,我们认为实际新增产能有限,行业18年仍将供需平衡,维持高景气度。积极推进产业链整合,规模效应显现:公司纵向17年完成对北欧纸业收购拓展包装产业链,横向收购福建联盛提升市场份额,此外建设湖北基地已开工建设,未来三期总产能达到220万吨,我们预计公司18年新增产能与并表因素将会驱动业绩进一步增长。 盈利预测与评级:公司是A股最大箱板瓦楞纸企业,是国内少数拥有废纸收购渠道、原纸生产及纸板纸箱生产制造的完整产业链企业之一。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为25.8亿、30.6亿元,同比增长28.2%、18.4%,目前股价对应18-19年PE为8倍、7倍,参考可比公司我们给予公司2018年PE10倍估值,对应目标价5.70元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料及价格波动风险,行业产能集中投放冲击市场。

全年业绩符合预期,Q4收入增速改善:公司全年收入利润端实现30%以上增长,其中Q4收入端实现28.0%增长,较Q3的增速25.6%有趋势性改善,我们认为一方面得益于17年新增门店的贡献,另一方面也与公司促销活动节奏有关。 毛利率保持稳定,净利率持续提升:公司毛利率方面保持稳定,17年公司主营业务毛利率39.6%,相比16年同期基本保持稳定;信息化技术提升及供应商优化有效抵抗原材料上涨影响;另一方面净利率则受益于费用率下滑持续提升,同时净利率的提升也反映出市场担心的恶性价格战并未爆发。 开店进入快速扩张期,A类渠道调整进入尾声:公司17年加快开店步伐,18年开店再提速,依托开店数量增加有望有效抵御房地产周期的影响,继续保持快速增长态势,此外公司A类渠道调整接近尾声,我们预计18年磨合完毕后会进入快速成长期。 进军定制木门领域,布局橱柜业务战略入口:为推动定制家居业务的产业延伸及战略升级,公司与宁波柯乐芙家居合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司进入定制木门领域,木门将作为战略重点独立运营;此外公司也积极布局橱柜业务,橱柜作为全屋产品闭环,能够协同衣柜体系,实现各个业务板块的相互带单能力,提升整体产品竞争力。 盈利预测及估值。公司持续推行全屋策略,多维提升客单价,并切入定制木门领域,门店加速渠道下沉,三大基地产线建设解决前期产能问题,信息化建设提升运营效率,我们预计2018-2019年实现净利润4.6、6.0亿元,同比增长33.4%、29.4%,目前股价对应20倍、15倍,参考可比公司给予公司18年25倍PE估值,目标价36.25元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险。

17年持续高增长,Q4增速有所回落。公司17年收入利润均实现35%以上增长,Q4收入利润增速分别为22.6%与29.4%,较前三季度有所放缓。分业务板块来看,17年衣柜继续稳健增长,橱柜亏损逐步收窄,木门成为新增长点。 橱柜规模效应逐步体现,毛利率持续提升。公司17年整体毛利率38.17%,较16年增长1.6个百分点,增长主要来自于厨柜,橱柜毛利率由16年6.30%增长至17年23.03%,这一方面与规模效应显现及公司的提价政策有关,另一方面与公司的生产及安装效率持续提升相关。 17下半年增速放缓,积极应对不利因素。由于地产及价格策略等因素,17下半年公司增速有所放缓,公司反映迅速,积极应对:(1)三季度对提价产品进行降价调整,四季度订单增速明显回暖;(2)17下半年产品体系扩充实木、康纯板等更多系列,以提升高端市场竞争力;(3)为了激发经销商活力,公司加强对经销商的管理,我们预计将会增加末位经销商的淘汰比例。 18年渠道扩张再加速。公司进一步加快渠道布局,18年计划衣柜、橱柜、木门、大家居店分别新增400、300、100、100家,衣柜新店继续下沉至四、五线城市,橱柜门店继续加密,木门继续拓展加盟商并对原有渠道持续优化,预计渠道端900家店的的高速扩张将带来18年高成长性。 盈利预测及估值。公司是定制衣柜行业龙头,前期因价格策略因素等影响短期增长,未来有望通过提升全屋定制能力及渠道扩张带来业绩持续成长。我们预计2018-2019年实现净利润12.1、16.0亿元,同比增长33.2%、32.6%,参考同业我们给予18年33倍PE估值,目标价43.23元,买入评级。 风险提示。房地产销量下滑风险;定制厨柜行业竞争加剧;木门项目进展不及预期。

事件:公司发布2017年年度报告,2017年实现营业收入174.7亿元,同比增长44.0%,实现归属上市公司股东的净利润20.15亿元,同比增长471%;其中Q4单季度实现收入50.86亿元,同比增长38.7%,净利润5.84亿元,同比增长300%;17年分配方案拟每10股派发现金红利 1.33元(含税)。 造纸包装双轮驱动,业绩大增471%: (1)造纸方面,2017年公司造纸业务实现收入125.8亿元,同比增长43.8%,收入的大幅提升主要受益于箱板原纸价格17年的大幅上涨,由于受益于行业高景气以及低价外废成本优势,箱板原纸17年毛利率上涨7.62个百分点至26.42%,我们测算17全年吨纸净利约530元/吨; (2)包装方面,公司17年包装业务实现收入36.5亿元,同比增长35.7%,13家主要包装公司实现净利润1.33亿元,较16年净利润3984万元盈利能力大幅提升,由于上游原纸价格大幅攀升,纸制品包装价格跟随上涨,公司包装业务受益于规模效应以及产业链一体化优势,毛利率同比增加3.08个百分点至15.21%。 三费持续改善,净利率创新高:17年公司销售费用率3.98%,同比下降0.91个百分点;管理费用率3.56%,同比下降0.53个百分点;财务费用率3.52%,同比下降1个百分点;受益于毛利率大幅提升、以及三费持续改善,公司17年净利率达11.5%,较16年同期2.9%大幅提升并创历史新高。 废纸已成行业关键因素,18年供应紧张加剧:废纸目前已成为影响纸价关键因素,18年进口废纸政策更加严格,一方面混合废纸全面禁入,另一方面进口废纸含杂率标准由1.5%提升至0.5%,考虑到外废配额的下降以及国废供应短时间无法大幅增加,我们判断18年废纸供需还将处于紧平衡的状态。 18年行业供需平衡,高景气有望持续:箱板瓦楞纸行业需求保持稳定增长,供给端18年计划新增产能较多,但受到环保以及原材料供应因素,我们认为实际新增产能有限,行业18年仍将供需平衡,维持高景气度。 积极推进产业链整合,规模效应显现:公司纵向17年完成对北欧纸业收购拓展包装产业链,横向收购福建联盛提升市场份额,此外建设湖北基地127万吨新产能已开工建设,我们预计18年新增产能与收购项目将会驱动业绩进一步增长,随着浆纸以及包装产业链一体化的发展,公司规模效应将逐步显现。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为24.6亿、29.2亿元,同比增长22.2%、18.6%,目前股价对应18-19年PE 为9倍、7倍,参考可比公司我们给予公司2018年PE11倍估值,对应目标价5.94元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料及价格波动风险,行业产能集中投放冲击市场。

事件: (1)公司发布2017年年度报告,2017年实现营业收入21.6亿元,同比增长37.4%;归属于母公司股东的净利润2.34亿元,同比增长31.7%;17年分配方案拟每10股派6.0元人民币现金(含税);(2)公司计划投资10亿元,在合肥市长丰县建设法兰菲180新厂项目,形成年产28万套整体衣柜的生产能力。 业绩符合预期,Q4收入高增长:公司17年实现21.6亿元收入,其中Q4实现收入6.7亿元,同比增长41.5%,较Q3环比提升10.8个百分点,我们认为这与公司四季度加强主动营销并且大宗业务扩张相关;全年来看,厨柜与衣柜板块均保持高速增长态势:(1)厨柜方面,17年实现收入18.8亿元,较去年同期增长32.3%,店面净增加223家至1335家,规模居定制厨柜行业第二;厨柜销售量相比16年增长40%,单套出厂价6710元/套,相比16年降低5%,主要受大宗业务占比提升影响;(2)衣柜方面,公司在厨柜较强行业优势基础上扩张衣柜业务,使用“法兰菲”品牌延伸全屋定制,17年实现收入2.25亿元,较去年同期增长146.4%,店面净增242家至395家。 原材料及大宗业务影响毛利率整体走低:公司17年利润率为10.9%,较于16年的11.3%有所下滑,我们认为主要与原材料涨价以及大宗业务占比提升带来的毛利率下降相关,公司17年家具板块整体毛利率为35.63%,较于16年下降1.9个百分点:其中厨柜业务毛利率36.78%,较于16年下降2.02个百分点,一方面受17年板材、五金等耗材用料价格上涨影响,另一方面公司大宗业务规模持续扩大,两者共同影响公司毛利率17年走低。 渠道扩张加速,产品品类延伸:截止17年末,公司经销商合计1400家,店面1730家,在定制行业龙头纷纷加快渠道布局的趋势下,18年公司渠道端仍将快速扩张,我们预计衣柜与厨柜单品类开店数量将在300-400家/年;此外公司成立志邦木门与IK整体定制两大事业部,拓展产品品类、统一规划厨柜与衣柜业务,通过积极丰富产品、大力招商建店的方式,成为公司业绩新的补充增长点。 盈利预测及估值。公司是定制厨柜行业第二大企业,公司依托厨柜的优势向衣柜、木门领域拓展,18年渠道的加速扩张以及大宗市场发力将会为公司带来持续发展动力。我们预计2018-2019年EPS分别为1.99、2.65元,参考同业定制厨柜龙头欧派家居,给予公司2018年36倍PE估值,目标价71.64元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险。

收购德国奢侈沙发第一品牌,进军欧洲市场:此次公司现金收购RolfBenz,进军欧洲高端沙发市场,一方面RolfBenz是德国知名度最高的软体家具品牌,旗下拥有三大品牌能够完善公司的国际化布局,丰富公司产品系列;另一方面公司境外业务主要以ODM代工为主,此次收购能够帮助公司以品牌商身份进入欧洲高端沙发市场,有利于提升顾家自身品牌形象。 并购步伐加速,外延路径助力公司成长为国际软体龙头:18年以来,公司加速外延收购,通过与国际高端品牌La-Z-Boy、Natuzzi合作,独家代理国内销售迅速抢占高端市场;除此次收购德国顶级沙发品牌RolfBenz外,公司收购国内全屋定制企业班尔奇家具,与公司主业成品家具实现资源互补。 产能布局缓解生产压力:公司18年1月签订华中基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目合作协议,17上半年产能利用率达到96%,基本产能饱和,华中基地产能布局将缓解产能压力;400万方定制家居产能为公司大家居战略打下坚实基础,未来有望通过柜体等产品的延伸与软体等产品进行融合。 原材料压力有望缓解,毛利率有望企稳回升:TDI价格波动影响公司毛利率短期走低,短期TDI市场供应充裕,工厂开工稳定、库存水平处于增长状态,中长期行业供给充裕,我们预计TDI价格未来将呈现走弱状态,毛利率18年有望企稳回升。 盈利预测与评级:公司行业地位及治理机构确保长期成长空间,作为国内沙发行业龙头企业,公司在渠道品牌产品均优势明显,此次收购提升顾家自身品牌形象,公司有望通过外延路径成长为国际软体龙头;我们预计公司18-19年净利润为10.9、14.7亿元,对应eps为2.53为3.43元,同比增长34.2%、35.1%,对应18-19年PE为24倍、18倍,考虑到公司作为国内软体行业龙头,给予18年26倍PE估值,对应目标价65.78元,维持买入评级。 风险提示:(1)房地产调控影响:家具行业为房地产后周期行业,家具订单量明显受到新房销售影响。(2)原材料价格波动风险:TDI与皮革价格影响公司毛利率水平,TDI短期大幅上涨致使公司盈利性下降。

定制家居龙头,大家居成果初显。公司在定制衣柜业务上处于绝对领先地位,自2013年提出“大家居”战略后发展迅速,2014年推出司米橱柜,2017年成立华鹤门业。公司2016年实现营业收入45.30亿元,同比增长41.75%;归母净利润6.64亿元,同比增加44.66%。2017年前三季度司米橱柜收入占比上升至9.68%,达到4.1亿元,同比增长74.46%。 定制家居行业前景广阔,公司市占率提升空间大。2016年我国整体橱柜、整体衣柜的行业空间分别在1000亿和290亿左右,我们预计未来行业将持续增长,在2022年前后达到1500亿和526亿左右的市场体量。目前市场集中度较低,公司作为定制家具龙头收入增速多年超过家具行业整体增速,但市占率仍只有约3%。欧洲市场橱柜CR5约为35%,而我国家电细分行业CR4约为70%,定制龙头公司有较大的市占率提升潜力。 多品类渠道开店空间大,弄潮儿内生增长强劲。截止2017年9月,公司衣柜,司米橱柜及木门业务门店数量分别增加270、100和322家,达到2170、700和322家。根据测算,橱柜单品牌的门店容量在3000家左右,仍有较大空间。公司计划衣柜每年开店200家,司米橱柜每年开店200-300家,木门每年开店200家。公司在2015年业内率先推出“799/899”引流套餐,显著提振销售平抑地产波动影响,模式成熟引流效果好。今年通过升级全屋套餐、衣橱套餐以及更多高端产品套餐,在性价比方面具有竞争力。受益于成本下降和产品结构的多元化,历年毛利率保持平稳,净利率稳定在14%水平。 衣柜客单价从2012年的6000元/单上升到2017年三季度的9800元/单。 智能制造与信息化加深定制龙头护城河。公司在2012年引入豪迈柔性化生产线,成为中国最早进行定制家居全柔性化生产的企业之一。2015年,公司CNC数码控制率达到99%。2015年公司与明匠智能筹建合资企业,开发智能工厂系统;与极点三维成立合资公司开发3DVR优化消费体验;募投7亿元在未来3-4年内完成数字化生态系统(互联网+)平台升级,信息系统改造和生产基地智能化改造升级。公司产品交货天数从13-20天下降到10天左右;一次安装成功率超过80%;板材利用率达到80%。 新一轮员工经销商股权激励,大股东分享共赢。公司上市后实施了多轮持股计划,涉及公司高管,中层,核心业务人员和经销商累计数百人。2017年底和2018年开年大股东通过大宗交易以30.9元和33.12元/股向新一轮员工持股计划和经销商持股计划受让股票,市值分别为1.8亿和4.15亿。经销商持股信托计划总规模8.4亿元,预计还将在后续买入。公司历次持股计划累计持股占比超过10%,绑定利益分享成长。 “买入”评级。我们看好公司定制衣柜行业的龙头地位和大家居布局,衣柜、橱柜、木门木窗等业务将推动公司业绩持续增长。我们预计2017-2019年EPS分别为0.98,1.28,1.68元/股。给予2018年35倍PE,目标价44.80元,给予“买入”评级。 风险提示。地产销售下滑影响,公司业务拓展不达预期,行业竞争格局恶化。

事件:公司发布业绩快报,2017年实现营业收入46.38亿元,同比增长21.76%;净利润3.49亿元,同比增长34.01%;其中Q4实现营业收入12.86亿元,同比增长20.4%;净利润1.02亿元,同比增长29.2%。 全年业绩符合预期,Q4维持快速增长:17年单四季度营收增速实现20.4%,相对单三季度略有回落,我们认为,主要和四季度产能供不应求有关,考虑到目前公司正处于渠道扩张期以及新产能的逐渐释放,我们预计18年营收仍将保持快速增长态势。 预计未来浆价将处于高位,对毛利率的边际影响将逐渐减弱:作为生活用纸的主要原材料(成本占比约60%),木浆自2017年下半年经历了快速上涨的阶段,市场对于公司毛利率产生一定担忧,但我们认为,对于毛利率的影响可能不会太高,主要和近期提价以及自然木等高毛利产品占比提升有关。 行业竞争格局逐渐向好,渠道改善卓有成效:随着16-17年生活用纸行业新增产能增速放缓以及中小产能快速淘汰,行业供需结构持续向好,公司作为行业第一梯队企业通过渠道改善实现快速增长态势。 产能逐渐释放为公司长期发展提供助力:公司2017年新建产能项目有云浮12万吨及唐山2.5万吨的高档生活用纸项目,2017年云浮12万吨以及唐山2.5万吨高档生活用纸项目已陆续投产,全部投产后可达到65万吨总产能,这对于未来营收增长将带来有利支撑。 盈利预测与评级:自15年起公司通过渠道改善步入快速增长阶段,并且通过提价以及产品升级有望支撑毛利率的企稳,基于最新的财务数据,我们预计2018-2019年净利润4.5亿、5.9亿,同比增速30.1%、28.9%,目前股价对应PE分别25倍、20倍,作为A股生活用纸最纯正标的,给予公司18年30倍PE估值,目标价18元,维持“增持”评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)营销渠道改善不及预期;(3)新产能释放不及预期。

销量增长叠加盈利性提升导致业绩高增长:净利润实现同比89.1%增长,我们认为一方面和17年新增产能达产所致,2017年新增产能包括80万吨箱板瓦楞纸和天然纤维素循环经济一体化项目;另一方面和17年下半年浆价上涨带来的盈利性提升有关,公司拥有70万吨化机浆产能,浆价去年三季度的快速上涨带动纸价达到历史高位,公司盈利性提升迅速。 18年浆价将是影响盈利性的重要变量,预计未来浆价仍将在高位徘徊态势:我们预计18年木浆将在供需紧平衡的状态,从供给来看,18年新增产能合计约100万吨相比17年投放更低,另一方面商品浆每年需求增加200多万吨,供需仍然偏紧;另一方面下游文化纸和生活用纸的提价也对浆价产生一定支撑作用。 新增产能逐渐释放为18年业绩增长提供保障:根据规划,公司本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目等均按照项目计划稳步推进,前述项目预计将分别于2018年第一、二、三季度陆续投产,届时将使太阳纸业新增20万吨特种纸、30万吨化学浆和80万吨牛皮箱板纸产能,我们预计在造纸供需紧平衡的状态下,新增产能带来业绩弹性确定性较高。 维持“买入”评级:公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强,基于最新财务数据,我们预计2018-2019年净利润分别26.3亿、31.7亿,同比增长32%、21%,目前股价对应18-19年PE为12倍、10倍,公司产品线丰富,抗周期能力强,作为文化纸龙头我们给予公司18年15倍PE估值,对应目标价15.15元,维持“买入”评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)营销渠道改善不及预期;(3)新产能释放不及预期。

A 股首家生活用纸企业。中顺洁柔是国内生活用纸行业第一梯队企业,拥有“洁柔”、“太阳”两大国内生活用纸知名品牌,旗下产品主要包括Face、Lotion、自然木等系列,2016年公司实现营业收入38.1亿元,同比增长28.7%;归母净利润为2.6亿元,同比增长195.3%,行业竞争格局改善,龙头集中度持续提升。2012年前中国生活用纸行业经历了快速发展的黄金10年,而在12年之后行业产能迅速扩张、供需失衡,行业价格战压缩企业利润,2016年后供需关系改善,竞争由价格转向差异化竞争,新进入者明显减少,且新产能大量延期,17年受到环保因素以及原材料价格上涨影响,大量中小产能去化,市场份额向大品牌集中,行业竞争格局有明显改善。 管理改善、产能扩张,渠道红利持续释放。15年公司引入了新的销售中高层,渠道端公司进行全面革新,经销商网络加速开拓,现代通路与电商渠道大力发展,产品端品牌质量与研发能力均行业领先,不断调整产品结构开发新品顺应消费潮流,产能上公司布局全国,大大缓解营销压力,此外公司17年实施的员工持股以及未来计划实行的经销商持股绑定管理层利益,激发渠道活力,公司一系列的变革与优化带来的是公司的高速成长,我们认为渠道拓展红利能够持续释放。 浆价短期承压,提价有望缓解成本压力。纸浆占到生产总成本的50%-60%比重,价格的波动能够显著影响公司盈利能力,目前全球木浆需求整体平稳,但新增产能短期集中投放,我们预计将会对市场形成冲击,浆价短期压力较大,此外美元持续走强也将制约浆价上涨,近期公司产品产品提价10%-15%,据我们测算,此次提价能够覆盖木浆成本上涨,未来毛利率有望保持平稳态势。 维持“增持”评级:自15年起公司通过渠道改善步入快速增长阶段,未来浆价下行有望将支撑毛利率企稳回升,我们预计2017-2019年EPS 0.46元、0.64元、0.85元,同比增长33.7%、38.8%、34.0%,目前股价分别对应17-19年PE 35倍、25倍、19倍,作为A 股生活用纸最纯正标的,给予公司18年28倍PE 估值,目标价17.92元,维持“增持”评级。 风险提示: (1)原材料价格上涨风险; (2)营销渠道改善不及预期; (3)产能释放不及预期,产能利用率下降。