可转债顺利过会，有望在年底或明年初发行2021年12月6日，兴业银行获证监会核准公开发行不超过500亿元A股可转债。若以近期公司股票交易均价，以及最近一期末经审计的每股净资产和股票面值的孰高值估算，本次可转债的转股价格将为25.50元/股。有望在今年底或明年初发行。 公司核心一级资本充裕，加快发展信心十足截至2021Q3末，公司核心一级资本充足率环比提升34bp至9.54%，位居上市股份行第二名。尽管今年10月，公司被纳入首份国内系统重要性银行名单，面临着8.25%的核心一级资本充足率监管要求，但Q3末仍有约1.29pct的监管缓冲空间，核心一级资本处于较为充裕的水平。以2021Q3末静态测算，若500亿元可转债全部转股，则核心一级资本充足率将提升0.82pct至10.36%，处于上市银行中等偏上水平，资本弹药将得到有效补充。在目前核心一级资本充裕的情况下，公司未雨绸缪，推动可转债发行工作，为后续资本补充蓄力，充分彰显了公司加快规模扩张、加速战略转型、长期向好发展的坚定决心与信心。 短期小幅摊薄盈利指标，长期打开业务成长空间短期来看，可转债转股会对盈利指标有所摊薄。假设可转债在今年底发行，且转股价为25.5元/股，分红保持去年水平（0.8元/股）不变，明年底全部转股时，转股价调整为24.7元/股，2021年和2022年归母净利润分别同比增长24.1%和15.5%，则2022年可转债转股后ROE、BVPS、EPS将分别较转股前下降1.32pct、68bp和39bp至13.09%、31.70元/股和4.01元/股。但中长期来看，可转债转股有望拉开公司与其他股份行的资本差距，形成领先优势，助力公司战略转型，打开业务成长空间。 基本面扎实，战略转型前景可期从基本面来看，公司成功抵御了疫情的冲击，截至Q3末，不良率已经连续四个季度下行，不良率+关注率处于上市银行较低水平，存量风险不断化解。 良好的资产质量以及充裕的资本为公司战略转型发展奠定了坚实的基础。 公司持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片，在绿色金融领域全面发力，表内外绿色金融融资余额大幅增长，综合金融服务多点开花。随着碳达峰、碳中和“3060目标”持续推进，包括技术改造在内的低碳投资需求有望喷涌而出，公司未来发展空间广阔。 投资建议：转债发行助力转型提速增效，维持“买入”评级公司基本面扎实，可转债发行将进一步补充资本，催化公司积极融入绿色金融发展浪潮。公司在资本充裕的情况下打好提前量，提速增效指日可待。 我们预计2021-2023年公司业绩增速分别为24.1%/15.5%/16.1%，参考其对标行招商银行2022年1.60倍一致预测PB估值，给予其1.1倍PB目标估值，目标价由25.69元/股上调至35.49元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，经济下行超预期，可转债发行和转股进展不及预期

历时近10月，宁波银行配股终落地11月18日公司发布配股发行公告，配股总数60.08亿股，配股价19.97元/股，募集资金总额不超过120亿元。11月23日为配股股权登记日，11月24日至12月1日为配股缴款及网清算期间，发行结果于12月1日收盘后公布。此次配股从今年1月22日公布预案到现在，历时9个半月终落地。 补充资本弹药，助力资产扩张公司地处长三角富庶地区，区域民营经济发达，经商环境浓厚。今年在疫情影响下，公司信贷需求仍然较为旺盛，资产同比增速逐季提升。今年三季度末公司贷款同比增速较二季度末提升0.76pct至27.64%，保持较快的资产扩张速度。但同时过快的资产扩张也造成资本的损耗，截至三季度末公司核心一级资本充足率9.39%，在上市银行中也处于中后位置。此次宁波银行配股募资达120亿元，静态测算可提升公司核心一级资本充足率0.96pct至10.35%，公司资产扩张空间进一步打开。 更应关注公司配股后的扩张配股给予了原股东以低价配置公司股份的机会，长期来看对原股东权益的摊薄效应较小，我们更应该关注配股完成后公司资产扩张空间的进一步打开。回顾公司历次再融资，每次完成后都是配置的较好时间点。 以宁波银行最近一次定增为例，其于2017年4月26日发布定增预案，后经历多次修订，于2020年5月11日公布定增发行情况，定增新股于5月15日上市流通。其后1个月/3个月/6个月公司股价上涨4.29%/42.04%/35.29%，明显优于银行指数的-0.10%/16.07%/8.83%。 2020年宁波银行在完成定增后，资本得到补充，有力地支撑其信贷投放维持高增速，2020年二/三/四季末公司发放贷款同比增速均维持在30%以上。 这也是公司基本面得以巩固，股价企稳回升的核心要素。因此我们预计这次配股完成后亦或如此，我们看好后续公司基本面和估值的改善。 投资建议：区域城商行龙头，高业绩支撑高估值公司作为区域城商行龙头，今年二季度以来业绩呈现出加速释放态势，前三季度归母净利润同比增速较上半年继续提升5.57pct至26.94%，同比增速位居上市银行第4位。近年来公司推进盈利来源多元化，大零售及轻资本业务盈利占比不断提升，为业绩可持续高增长打下坚实基础。公司盈利能力强，资产质量优异，当前股价对应2021年PB为1.88x。公司有资本，有较大的资产配置空间，更有较强的风控能力，我们看好其业务发展空间和利润释放前景。维持目标价49.45元不变，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动，公司零售转型不及预期

营收增速表现亮眼，业绩增长更进一步2021年前三季度公司营收同比增速较上半年提升5.26pct至12.96%，其中Q3同比增长24.40%，较Q2提升14.05pct；PPOP和归母净利润同比增速分别较上半年提升4.40pct至12.35%、提升3.52pct至19.04%。公司业绩增速提升主要系生息资产规模扩张下利息净收入加速增长带来的营收增速提升，同时厚实的拨备也有一定的反哺。 小微业务继续下沉，三季度净息差继续回升前三季度公司净息差3.03%，较去年全年下滑15bp，降幅进一步收窄。其中Q3净息差3.08%，环比提升1bp，延续二季度净息差往上改善的趋势。 据我们测算，主要由生息资产收益率上行带动。资产端定价向好主要受到公司持续推进小微业务下沉，贷款收益率继续回升的影响。依托成熟的小微金融模式和风控技术，公司积极拓展信用类细分领域客户。将信用贷款占比纳入年度目标，深挖信用贷款市场潜力。贷款结构来看，100万以下贷款金融占比较Q2末继续提升至40.24%，户均贷款17.75万元。零售贷款中，经营性贷款较Q2末提升至64.37%，户均34.05万元。 资产质量进一步夯实，拨备覆盖率维持高位公司在持续推进服务下沉时，坚持量质并举，在进一步扩大普惠金融基层覆盖面的同时，资产质量也在持续改善。2021Q3末公司不良率环比下滑9bp至0.81%、不良贷款余额环比下滑3.34%至13.16亿元，关注率下滑8bp至0.88%。Q3末拨备覆盖率继续保持高位，达521.37%（Q2末521.67%），拨备厚实，风险抵补能力强。 信贷投放速度继续提升，带动资产增速回升2021Q3末公司总资产同比增长18.87%、增速环比提升4.11pct，其中发放贷款余额同比增长24.57%、增速环比提升3.98pct。核心一级资本充足率10.12%、环比下滑5bp。公司于8月16日公布可转债预案，发行规模不超过60亿元（含）。可转债转股可有效补充公司核心一级资本，为资产扩张提供充足的资本弹药。 投资建议：看好公司小微下沉，维持“买入”评级公司坚持特色小微，挖掘县市接壤、城乡结合的金融空白区域，推进金融服务下沉。Q3末贷款同比增速较Q2继续提升，显示出下沉市场较强的信贷需求。看好公司持续推进金融服务下沉下的业绩成长性，我们将公司2021-23年同比增速上调为20.41%、17.48%、15.98%。给予公司目标PB1.3x，对应目标价9.29元，维持买入评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，信贷需求减弱，资产质量恶化

业绩高成长性得到验证2021年前三季度公司营收同比增速较上半年提升4.24pct至19.97%，在已披露数据的三家银行中位居第一；归母净利润同比增速较上半年提升3.08pct至26.16%，符合我们此前对业绩持续高增的预期。业绩增速提升主要得益于除手续费及佣金净收入以外的其他非息收入加速改善，而净息差同比降幅扩大造成一定拖累。 资产质量显著改善，拨备覆盖率接近560%从历史数据来看，公司的零售业务风险很低，对公不良率在双基管理的作用下持续下行。2021Q3公司加大了对不良贷款的核销力度，促进存量风险出清。Q3末不良率环比显著下降8bp至0.90%，处于近十年最低水平。从更大的口径来看，不良率+关注率也下降1bp至1.46%，处于上市银行低位。 与此同时，公司的拨备覆盖率较Q2末提升近30pct至559.42%，抵御风险能力增强，反哺利润空间进一步增厚。 短期业绩成长仍有动力从短期来看，公司高成长性仍有望持续。一是截至2021Q3末，公司核心一级资本充足率8.51%，处于上市银行较低水平，公司有望通过加快业绩释放进而促进内源性资本补充。二是公司资产质量领先地位稳固，拨备厚实，释放利润能力充足。三是去年全年业绩增速虽然较前三季度有所回升，但仍处于历史低位。因此，业绩保持高成长性仍然可期。 长期来看“二二五五”战略有望打开成长空间根据我们测算，2021Q3净息差环比下行。负债端，公司定期存款同比由降转升促使存款同比增速由Q2末的10.51%提升至Q3末的16.20%。资产端，信贷投放阶段性向对公业务倾斜，Q3末对公贷款（含贴现）占总贷款的比例较Q2末提升9bp至62.97%。但长期来看，公司2021-2025年新一轮战略规划将聚焦“二二五五”战略，以“做大零售”和“做优小微”作为增长极，零售金融重点发力财富管理和消费信贷业务，小微金融坚持个人客户、抵押贷款为主，逐步向企业客户、信用贷款延伸。未来随着零售小微业务渐入佳境，资产负债结构优化有望缓解息差压力。又因为公司立足杭州，布局发达经济圈，根植财富管理和小微业务的发展肥沃土壤，并已率先实现风险出清，未来有望乘区域经济和财富管理业务发展的东风，打开业务成长空间。 投资建议：业绩高增有望持续，维持“买入”评级公司背靠杭州市财政局，股权稳定，基本面扎实。虽然当前资本相对偏紧，但公司已积极着手内源性和外源性资本补充。展望未来，我们看好公司战略持续推进，对公司业绩成长性保持乐观，预测2021-2023年公司业绩增速由23.95%/18.71%/16.32%调整为26.26%/22.27%/18.34%，给予其2021年1.65倍PB目标估值，对应目标价19.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动

背靠杭州市财政局，股权结构分散且稳定 杭州银行的股权结构呈现出“小集中、大分散”的特点。2021Q1末，前十大股东中，杭州市财政局直接和间接持股18.74%，为实际控制人，使公司具备了坚实的政府支持。而外资、民资、险资的参与丰富了公司股权结构，为公司提供了国际经验、加强了与企业的联系，并提高了资金来源稳定性。 新五年战略打造零售小微增长极 2021-2025年公司将实施“二二五五”战略。值得关注的是，公司将以“做大零售”和“做优小微”作为增长极，零售金融重点发力财富管理和消费信贷业务，小微金融坚持个人客户、抵押贷款为主，逐步向企业客户、信用贷款延伸。目前相关业务已渐入佳境。2020年财富管理业务助推中收快速增长；消费信贷虽受疫情影响增速有限，但未来发展空间广阔；小微金融延续风控良好趋势，实现基础客户数量和贷款余额稳步提升。 资产质量优势突出，业绩高成长特征鲜明 公司存量风险基本出清。2020年对公和零售贷款不良率分别同比下降36bp和9bp，带动整体不良率下降27bp至1.07%。2021Q1末，不良率1.05%、关注率0.49%，均达到近年来最佳水平。拨备覆盖率环比提升29.09pct至498.63%，位列上市银行第二名，反哺利润空间较大。2018年至今，公司业绩同比增速位居上市银行前列，高成长特征十分鲜明。 布局发达经济圈，打开未来发展空间 截至2020年末，杭州银行基本实现了浙江省内机构全覆盖，并实现了在长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈的战略布局。公司主战场浙江省的经济基础扎实且民营经济十分活跃，业务发展空间十分广阔。随着长三角一体化战略和浙江高质量发展建设共同富裕示范区推进，金融需求有望提升。2021Q1末公司核心一级资本充足率8.35%，处于上市城商行最低水平。为缓解资本压力，公司一方面通过业绩释放以内源性方式补充资本；另一方面综合运用定增、可转债等资本补充工具。公司享有较为突出的区位优势，不缺优质资产，未来有望乘“资本补充之东风”，打开业绩增长空间。 投资建议：关注新五年战略规划和资本补充进展，维持“买入”评级 公司资产质量十分优秀，虽然资本相对偏紧，但已积极着手内源性和外源性资本补充。未来五年，公司将聚焦“二二五五”战略，推动客户导向和效能驱动转型，具体打法上以零售和小微业务为抓手，持续构建差异化竞争优势。由于公司零售和小微业务发展已渐入佳境，区位优势显著，我们认为公司未来有望乘经济复苏之势，实现高质量快速发展。我们预测2021-2023年业绩增速由14.49%/17.34%/18.53%调整为20.18%/17.33%/15.38%，对应2021年BVPS为11.87元，对应静态PB为0.99倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动

事件：近日，公司发布了2021半年度业绩快报：上半年归母净利润同比增长19.68%（一季度同比增长14.20%），营收同比增长5.05%（一季度同比增长6.73%）。全年年化加权ROE 10.26%（一季度年化加权ROE 11.72%），同比提升1.08pct。 点评： 拨备反哺叠加量价齐升，业绩增速再创新高 公司上半年归母净利润同比增速较一季度提升5.48pct至19.68%，创下2016年以来最高水平。我们判断公司业绩增速提升主要得益于拨备反哺和净息差改善，其次，规模加速扩张等因素也带来了一定正面贡献。公司是第二家披露2021半年度业绩快报的上市银行，其亮眼的业绩表现再次验证了我们对于上市银行业绩大幅改善的判断。 净息差环比提升，资产结构优化 根据我们测算，公司上半年净息差较一季度小幅回升。二季度末总资产和各项贷款分别较年初增长8.41%和10.24%，收益率相对较高的贷款占总资产的比例有所提升。我们认为在近期降准实施后，让利政策加码的可能性已经明显下降。公司通过优化结构一定程度上缓解了资产端压力，反映了优秀的资产配置能力。今年政策环境对银行更为友好，存款利率上限调整、全面降准等政策都是通过给银行“减负”的方式推动实体融资成本的下降，我们预期公司未来的负债端压力有望减轻。 核心指标显著改善，资产质量优势突出 公司资产质量长期向好发展。二季末不良率较一季末下降14bp至0.98%，处于近9年以来最低水平。作为少数不良率低于1%的上市银行之一，公司的资产质量优势较为突出。同时，公司的拨备覆盖率较一季末大幅提升76.04pct至416.99%，处于行业较高水平，风险抵御能力显著提升，拨备反哺利润的空间明显增厚。 资本弹药较为充足，规模扩张增速提升 公司规模扩张提速，二季末总资产同比增速较一季末提升1.04pct至17.54%，创下近两年最高水平。由于一季末公司核心一级资本充足率9.92%，处于较为充裕水平，而且二季末公司尚有约24.98亿元可转债未转股，仍然具有资本补充余力，所以未来规模扩张仍然可期。 投资建议：关注新三年战略规划，维持“买入”评级 公司坚守支农支小战略定位，2021-2023年新三年战略规划将以“两小+驱动、四大促协同”的发展模式，全面推进战略转型。我们看好其未来发展前景，将21-22年业绩增速预测由14.4%/15.0%提高至17.0%/18.1%，对应2021年BVPS为6.44元，对应静态PB为0.81倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期；资本补充不及预期；以半年报披露数据为准

事件： 近日， 公司发布了上市银行 2021上半年首份业绩快报： 上半年归母净利润同比增长 15.24%（一季度同比增长 4.84%），营收同比增长 7.73%（一季度同比增长 5.03%）。全年年化加权 ROE 10.89%（一季度年化加权 ROE11.69%），同比提升 87bp。 点评： 营收增速进一步改善， 业绩增速超过 15%公司上半年归母净利润同比增速较一季度提升 10.40pct 至 15.24%， 远优于城商行一季度 0.09%的整体增速水平，亮眼的业绩表现释放出积极的信号，增强了上市银行业绩改善的预期。 我们判断公司业绩增速明显提升主要得益于拨备计提力度减轻，其次营收增速提升也具有一定支撑效果。 扎实的资产质量为业绩释放奠定了良好的基础公司的资产质量长期保持同业领先水平。 截至今年一季末，不良率仅为0.95%，关注类贷款占总贷款的比例也仅为 1.11%， 显性指标和隐性不良贷款生成压力均处于行业较低水平。而且公司还是少数拨备覆盖率超过 400%的上市银行之一。 资产质量稳健且风险抵御能力强劲，拨备反哺利润的空间较为充裕。 我们预计正是公司扎实的资产质量为业绩释放打下了基础。 净息差有所回暖， 未来下行压力有望减轻根据我们测算， 上半年净息差较一季度小幅回升。 考虑到 2021年以来，金融让利实体、扶持小微企业的政策导向虽然延续，但并未加码，而且一般贷款利率自 2020年 6月以来就已经处于历史低位，继续下行的空间不大。 未来随着疫情好转、经济改善， 贷款需求有望提升，利好公司资产端定价。 此外， 调整存款利率自律上限等政策推出，有望一定程度上缓解银行的负债成本压力。 资产增速略有回落， 资本弹药较为充足二季度末公司总资产同比增速较一季末下降 3.6pct 至 14.57%，从历史上看，处于稳健扩张水平。 一季末公司核心一级资本充足率 10.65%， 处于较为充裕水平，足以为公司规模扩张提供充足的弹药。 投资建议： 关注市场拓展与客户下沉，维持“买入”评级公司的资产质量始终保持在行业领先水平， 核心一级资本较为充裕， 为拓展金融空白和短缺区域市场打下了坚实的基础。 目前公司净息差已经出现改善信号，未来随着公司继续下沉客户、优化结构，息差下行压力有望进一步减轻。我们看好公司的发展前景，预测 2021-2023年业绩增速平稳过渡，分别由 11.62%/13.91%/17.60%调整为 16.33%/19.63%/20.01%，对应 2021年 BVPS 为 7.12元，对应静态 PB 为 0.92倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 经济下行超预期；资本补充不及预期；以半年报披露数据为准。

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事件：4月23日，宁波银行披露2021年一季报：归母净利润同比+18.32%（2020年同比+9.73%），营收同比+21.80%（2020年同比+17.19%）。一季度年化加权ROE 17.86%，同比-26bp。截至2021Q1末，公司资产总额同比+19.72%（2020年末+23.45%），不良贷款率0.79%，环比持平。 点评 净息差同比增幅扩大，营收和利润高速增长 公司具有高成长性，2021Q1营业收入和拨备前利润同比增速分别较2020年提升4.61pct和10.39pct至21.80%和21.01%，重新回到疫情前的高增速水平，归母净利润同比增速较2020年提升8.58pct至18.32%，在已披露数据的上市银行中位居第二。业绩加快释放主要源自净息差同比增幅较2020年显著扩大，其次成本费用同比增速放缓和拨备贡献也带来了积极的影响。 净息差显著改善，资产负债结构优化 公司2021Q1单季年化净息差2.55%，较去年全年提升25bp，环比上升33bp。根据我们测算，这是生息资产收益率提升和计息负债成本率下降共同所致，其中，前者是主要原因。公司资产负债结构优化。2021Q1末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例环比提升45bp。其中，票据额度向贷款腾挪，截至2021Q1末，公司贷款和个人贷款占总贷款的比例分别环比提升84bp和81bp。负债端，成本率相对较低的存款占计息负债的比例环比提升3.7pct。2021Q1单季年化净息差同比以及较去年全年大幅改善，一定程度上与2020年疫情影响下基数较低有关，同时也表明随着疫情好转，公司的定价能力和息差水平有所改善。未来随着政策回归正常化，资产端定价有望提升，叠加资负结构优化，净息差改善可期。 资产质量遥遥领先，隐性不良压力再度减轻 公司资产质量继续保持在上市银行最优水平。2021Q1末不良率0.79%，已连续四个季度持平；拨备覆盖率环比上升2.98pct至508.57%，在已披露数据的上市银行中继续位列第一，抵御风险能力强劲，拨备反哺利润的空间十分充裕。2021Q1末关注类贷款占比环比大幅下降14bp至0.36%，创下历史新低，隐性不良贷款生成压力进一步减轻，继续位于上市银行最低水平。 投资建议：关注轻资本转型和资本补充进展，维持“买入”评级 公司作为城商行龙头，扎根浙江，坐拥区位优势，深耕小微，并坚持拓展大零售和轻资本业务，一季度财富管理手续费及佣金收入同比增速高达65.01%。2021Q1末公司核心一级资本充足率9.39%，目前配股方案已获宁波银保监局核准，不超过95亿元二级资本债已获批，资本补充可期。而充足的资本将为公司规模扩张补充弹药。由于公司有资本，有资产配置空间，更有风控能力，我们看好其未来业务发展空间和利润释放前景，将21-22年业绩增速预测由14.5%/17.8%提高至16.44%/18.37%，对应2021年BVPS为20.15元，对应静态PB为2.02倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。

事件：4月20日，平安银行率先披露2021年一季报：归母净利润同比+18.53%（2020年同比+2.60%），营收同比+10.18%（2020年同比+11.30%）。一季度年化加权ROE 12.28%，同比+78bp。截至2021Q1末，公司资产总额同比+10.66%（2020年末+13.44%），不良贷款率1.10%，环比下降8bp。 点评： 拨备反哺力度大，利润增速创近6年新高 公司一季度归母净利润同比增长18.53%，增速较2020年显著提升15.93pct，不仅率先回到双位数水平，而且创下近6年以来新高。一季度营收同比增长10.18%，增速较2020年小幅下降1.11pct，业绩加快释放主要源于公司在资产质量夯实的前提下以拨备反哺利润，其次净息差和非息收入也具有一些正面贡献。 负债成本管控见效，净息差企稳 一季度集团年化净息差2.87%，环比和同比均只下降1bp。净息差呈现出较强韧性，主要得益于公司加强定价管理，主动压降高成本存款、拓展低成本存款。一季度存款平均成本率较2020Q4和2020Q1分别下降4bp和36bp，带动整体负债平均成本率分别下降3bp和32bp，有效缓解了资产收益率下行的压力。由于公司已将负债成本管控提升至全行战略高度，未来负债成本有望得到进一步改善，而随着经济好转，政策逐步回归正常化将利好银行资产端定价，息差压力有望得到进一步减轻。 不良率和关注率双降，资产质量全面改善 公司资产质量全面改善，优势地位得到巩固。2021Q1末不良率环比下降8bp至1.10%，创近6年新低，在已披露数据的全国性上市银行中仅高于邮储银行和招商银行，处于优势水平。其中，企业贷款不良率环比下降21bp至1.03%，对公持续做精做强；个人贷款不良率环比虽然微升1bp至1.14%，但主要风险点信用卡应收账款的不良率环比下降7bp，风险处于可控水平。拨备覆盖率环比大幅上升43.76pct至245.16%，抵御风险能力提升。同期，逾期60天和90天以上贷款占比分别较上年末下降11bp和2bp至0.97%和0.86%；关注类贷款占比下降5bp至1.06%，创近8年新低，隐性不良贷款生成压力较小且进一步减轻。 投资建议：零售转型再上台阶，维持“买入”评级 2021年是平安银行零售转型发展新三年的攻坚之年，公司深入贯彻“3+2+1”经营策略，推动零售各项业务向好发展。公司创新数字化获客渠道、深化MGM线上化运营模式创新，推动零售客户数和AUM持续上行。其中，个人房屋按揭及持证抵押贷款余额和汽车贷款余额分别同比增长32.35%和43.36%，财富管理手续费收入同比增长50.2%，表现十分亮眼。我们看好公司未来业务发展空间和利润释放前景，考虑到业绩增速平稳过渡，将21-22年业绩增速预测由17.7%/12.8%调整为16.9%/15.2%，对应2021年BVPS为16.72元，对应静态PB为1.30倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。

事件：4月9日晚宁波银行发布2020年报：营业收入为411.11亿元，YoY+17.19%；归母净利润为150.50亿元，YoY+9.73%；年化加权平均ROE为14.90%，同比减少2.20个百分点。截至20年末，资产规模1.63万亿元，不良贷款率0.79%。 点评：净利润保持高增长，利息收入增速贡献最大。20年归母净利同比增速为9.73%，较19降低12.9pct，较3Q20同比增速增加4.5pct。2020年公司净利息收入278.59亿元，同比增长25.28%。20年公司营业收入同比增速17.19%，较19年同比增速下降4.1pct，较3Q20同比增速下降1.2pct。拨备前利润同比增加10.77%，较19年下降10.5pct，较3Q20减少4.8pct。 净息差提升。20年净息差为2.30%，较19年上升3BP。公司20年上半年受到疫情影响净息差有所降低；但全年净息差仍有所增加。20年公司净利差为2.54%，较19年降低3bp。 贷款规模增速可观，个人贷款是利息收入增长的最大推力。20年总生息资产规模同比增长23.61%。个人贷款20年规模增速46.16%，贡献利息收入增长总量的54.10%。 付息负债利率及存款利率下降，同业负债贡献较大。20年付息负债平均付息率为2.14%，较19年减少了17bp。同业负债20年付息率为2.13%，较19年降低了58bp，同时其20年平均规模同比增加39.71%，推动付息负债利率降低。 资产质量保持优异，关注贷款率降低。20年末不良贷款率为0.79%，较19年末增加1bp，与3Q20相同。20年末关注率为0.50%，较19年末降低了24bp，与3Q20相比降低了4bp；两者之和1.29%，比19年末降低23bp。 公司拨备充足，资本充足率维持稳定。20年末拨备覆盖率为505.59%，较19年末降低18.5pct，比3Q20降低10.8pct。宁波银行20年末核心一级资本充足率为9.52%，较3Q20提升15bp，较2019降低10bp，保持在较高水平。宁波银行拨备充足、风险抵御能力强。 代理类业务收入增速可观。20年代理类业务收入58.9亿元，同比增长34.36%。20年公司实现非利息收入132.52亿元，同比增长3.18%，在营业收入中占比为32.23%，其中手续费及佣金净收入63.42亿元，同比增长24.11%，在营业收入中占比为15.43%。 分红率保持高值。宁波银行20年分红30.04亿元，分红率21.01%。最新股息率为1.2887%。 投资建议：城商行龙头，高成长支撑高估值公司扎根浙江，深耕小微，坚持拓展大零售和轻资本业务，资产质量长期处于上市银行最优水平，规模和盈利能力均具备高成长性。我们看好公司的发展前景，预测2021/2022年归母净利润增速平稳过渡，分别为14.5%/17.8%。由于高成长性有望支撑高估值，我们维持目标估值为2.6倍2021年PB，对应股价52.26元/股，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严超预期，对市场情绪带来负面影响；经济超预期下行，资产质量显著恶化等。

事件：3月29，无锡银行披露2020年年报：归母净利润同比+4.96%（前三季度同比+4.38%），营收同比+10.07%（前三季度同比+11.94%）。全年年化加权ROE 10.84%，同比-38bp。截至2020年末，公司资产总额同比+11.18%（Q3末+9.16%），不良贷款率1.10%，环比-7bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.18元（含税），现金分红比例为25.37%，对应股息率2.83%。 点评： 利润增速已接近5%，中收表现分外亮眼 公司全年归母净利润同比增速较前三季度提升58bp至4.96%，更加接近5%的增速水平，这主要得益于拨备计提力度减轻，其次规模加速扩张也具有正面贡献。同期整体农商行的净利润同比增速较前三季度下降2.65pct至-27.57%，公司业绩表现及发展趋势均远优于行业整体水平。银行卡手续费收入口径调整。全年中收同比大幅增长90.58%，主要的贡献源自代理业务。 净息差环比提升，资产端结构优化 2020年净息差为2.07%，较上半年提升7bp。经测算，Q4息差水平环比改善，主要得益于计息负债成本率下降。由于Q4存款活期率环比小幅下行，我们判断压降结构性存款等成本管控措施取得了良好效果。资产端，公司继续优化贷款投向，Q4末收益率相对较高的零售贷款占总贷款的比例环比提升1.06bp至17.58%。公司通过产品服务创新、加强合作，拓宽消费金融场景，加大消费贷投放。Q4末消费贷占比较Q2末提升2.25pct至23.88%。 资产质量显著改善，领先优势再度巩固 公司各项资产质量指标显著改善：Q4末不良贷款余额和不良贷款率双降，前者环比下降4.63%；后者环比下降7bp至1.10%，创近6年以来新低，并处于上市银行较低水平。Q4末关注类贷款占比0.40%，较Q2末持平，继续处于上市银行低位，潜在不良贷款生成压力很小。拨备覆盖率环比提升48.61pct至355.88%，抵御风险能力和拨备反哺利润的空间进一步提升。 资本得到补充，规模扩张可期 Q4末公司核心一级资本充足率环比提升16bp至9.03%，处于较为充裕的水平。总资产增速较Q3末提升2.02pct至11.18%。短期来看，当前资本水平足以支撑规模扩张，长期来看，截至Q4末公司尚有29.99亿元可转债未转股，未来资本补充仍有空间，规模扩张仍然值得期待。 投资建议：量价皆有提升空间的低风险标的，维持“买入”评级 公司立足无锡，深耕江苏，享受区位优势。而领先的资产质量和较为充足的资本水平为规模扩张打下了坚实的基础。公司坚守服务三农和小微企业的市场定位，突出零售业务“动力源”，科技支撑持续增强，零售占比不断加大。我们预计公司2021-2022年业绩增速平稳过渡，分别由8.9%和9.7%调整为6.9%和10.8%，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下行，货币政策不及预期，资产质量显著恶化等。

事件：3月26晚，公司披露2020年年报：归母净利润同比增加+1.18%（前三季度同比-9.15%），营收同比+3.18%（前三季度同比+2.90%）。全年年化加权ROE11.95%，同比-1.10pct。2020年末资产总额同比+10.75%（三季度末同比+10.01%），不良贷款率1.58%，环比提升3bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.27元（含税），现金分红比例为30.9%，对应股息率5.05%。 点评：净利润实现全年正增长，环比提升显著。全年归母净利润同比增速较前三季度提升10.33pct至1.18%，主要得益于贷款规模增长，抵消了净息差同比降低对利润的负面影响。公司业绩在疫情冲击下仍然取得正向增速，优于行业整体水平。工商银行积极应对疫情冲击，生息资产规模较19年同比增加10.98%，利息净收入同比较前三季度提升17bp至2.30%。 净息差降幅企稳，未来有望缓解。公司2020年净息差为2.15%，较19年降低了15bp（1H20净息差同比降幅为16BP），这主要由于市场利率整体下调而负债端成本率较为刚性。考虑到未来随着逆周期政策逐步退出，货币政策预计边际收紧，将利好银行资产端定价，我们预计公司息差压力将继续得到缓解。 核销力度增大，关键比率处于合理水平。公司20年继续加大不良贷款的确认与核销力度，加快存量风险出清。20年正常类贷款占比96.21%，比19年高出36bp。20年贷款减值准备新计提1718.30亿元，同比增加6%。20年公司拨备覆盖率180.68%，依旧处于合理水平。未来随着处置核销和严控新增，风险会得到进一步控制。 公司资本压力较小。Q4末核心一级资本充足率13.18%，较Q3末环比提升34bp，与19年末基本持平。经历疫情冲击之后，一级资本充足率14.28%，比19年增加1bp；资本充足率16.88%，较Q3末增加41bp，较19年末增加11bp；工行资本在银行业中相对充足，抗压能力得到显著体现。 投资建议：大行领头雁，业绩增速回正依托优异的客户基础，对公与零售业务相互促进，大零售、大资管及大投行战略持续推进，工行正成为综合金融标杆行，零售银行业务优势显著。 工行经营稳健，资产质量优异，股息率较高。考虑公司在疫情冲击下净利润仍稳步增长，且资本充足率良好、净息差有望扩大——我们将公司2021-2022年业绩增速调整为3.2%/5.9%，因估值切换至21年，给予0.8X21年PB目标估值，对应目标价6.1元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击仍未完全消失；息差进一步降低；贷款规模缩小等。

事件：3月26晚，光大银行披露2020年年报：归母净利润同比+1.26%（前三季度同比-5.71%），营收同比7.28%（前三季度同比+6.59%）。全年年化加权ROE10.71%，同比-1.06pct。截至2020年末，公司资产总额同比+13.41%（Q3末+11.95%），不良贷款率1.38%，环比-15bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.21元（含税），现金分红比例为30%，对应股息率5.16%。 点评：营收增速提升，利润增速转正2020年公司营收同比增长7.28%，增速较前三季度提升69bp。全年归母净利润同比增速较前三季度提升6.97pct至1.26%，呈现加速上升态势，主要得益于拨备计提力度减轻，其次非息收入中的公允价值变动净收益增加也具有一定正面贡献。同期股份制银行净利润较前三季度提升3.93pct至-3.38%，公司业绩改善幅度显著优于行业整体水平。 净息差环比基本持平，资产负债结构优化2020年净息差为2.29%，经测算，较前三季度基本持平。公司资产负债结构优化。资产端，Q4末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例环比提升29bp至57.33%。贷款投放向零售业务倾斜，全年零售贷款平均余额占比较上半年提升45bp，零售贷款主要投向消费和住房按揭领域。负债端，公司扩大低成本的存款来源。全年活期存款平均余额占比较上半年提升3bp。 加大存量风险出清力度，资产质量全面改善公司继续化解存量风险包袱，Q4不良贷款额和不良贷款率实现双降，前者环比下降8.38%；后者环比下降12bp至1.73%，处于近5年最低水平。其中，企业贷款和零售贷款风险水平均得到较大改善，不良率分别较Q2末下降20bp和14bp。公司潜在不良贷款生成压力减轻，Q4末关注类贷款占比较Q2末下降4bp至2.15%。拨备覆盖率环比提升65bp至182.71%，抵御风险能力有所提升。 资本补充持续推进，可转债转股可期Q4末公司核心一级资本充足率环比提升22bp至9.02%，处于较为充裕的水平。总资产增速较Q3末提升1.46pct至13.41%。由于截至Q4末公司尚有241.99亿元可转债未转股，当前收盘价高于3.76元/股的转股价格，未来资本补充仍值得期待，有望为规模扩张打开空间。 投资建议：财富管理转型取得成效，维持“买入”评级公司聚焦“打造一流财富管理银行”战略愿景，构建财富E-SBU生态圈。 2020年末财富客户同比增长22.57%，私行客户突破4万户，同比增长24.54%。E-SBU协同效应显现，全年协同总额、协同营收、协同中间业务收入分别同比增长34.20%、69.60%和57.20%。由于公司资产质量全面改善，战略转型取得积极进展，我们预计公司2021-2022年业绩增速平稳过渡，分别由22.2%和17.2%调整为6.56%和10.64%。维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下行，货币政策不及预期，资产质量显著恶化等。