1. 事件公司公告 2019年三季度报告,公司前三季度实现营收 7.85亿元,同比增长 26.11%;归母净利润为 0.72亿元,同比增长 20.91%;扣非归母净利润为 0.52亿元,同比增长 4.76%。 2. 我们的分析与判断1) 业绩稳健增长, 符合预期报告期内,公司实现营收 7.85亿元,同比增长 26.11%;归母净利润为 0.72亿元,同比增长 20.91%。单季度来看,公司实现营收 2.8亿元,同比增长 26.4%,相比 Q2有所提速, 业绩表现呈稳健增长趋势,符合预期。 2) 公司新产品进展顺利, 发布“ 代理商招募政策” 助力渠道发展从产品竞争力来讲,报告期内,公司研发费用为 1.12亿元,同比增加23.58%,占收入比例 14.3%,研发投入维持高位,为公司产品可持续竞争力提供保障。公司在产品上顺应客户需求,不断更新升级,发布全程电子化新 OA系统 ecology9.0,拓宽在数字证书、电子签章等方面的应用场景,进展符合预期。 从销售渠道来讲,公司于报告期内发布“代理商招募政策”,与传统的代理经销模式相比,赋予代销商更多自主性,如“代理商不需要压货、押款就可以代理泛微的全线产品”。我们认为,公司产品与技术上的不断革新和渠道的良好维护能力利好公司业绩长期发展。 3) 公司拟发行可转债用于研发,夯实产品竞争力8月 28日,公司发布公告拟发行可转债募集资金不超过 3.16亿元, 将全部投资于“泛微协同管理软件研发与产业化项目”。 募投项目旨在建设综合性研发与产业化中心, 开展系统七大引擎升级、跨组织协同生态管控体系、智能化自然办公辅助系统和数字政务协同管理平台四个研发项目。 目前可转债预案已经获得证监会受理, 我们认为,募投项目实施落地后将提高公司综合实力,巩固公司在 OA 市场上的龙头地位。 3. 投资建议我们预计,公司 2019-2021年 EPS 为 0.99/1.23/1.50元,对应动态市盈率分别为 64/52/42倍,考虑行业景气度较好、公司龙头地位稳固且业务进展顺利, 首次覆盖给予“推荐”评级。 4. 风险提示行业竞争加剧的风险; 行业空间不及预期的风险; 新产品研发与推广不及预期的风险。

1. 事件公司公告 2019年三季度报告,公司前三季度实现营收 45.19亿元,同比增长 12.01%;归母净利润为 6.08亿元,同比增长 24.82%;扣非归母净利润为 5.90亿元,同比增长 23.90%。 2. 我们的分析与判断1) 业绩增长符合预期, 武钢工技并表影响短期业绩表现报告期内, 公司完成了对武钢工技 100%股权收购, 并表调整后公司三季度单季实现营收 17.0亿元,同比增长 13.6%,归属上市公司净利润 2.2亿元,同比增长 7.3%, 业绩总体符合预期。 利润增长有所放缓主要原因是当期合并报表中包含子公司亏损, 我们认为, 此影响仅为短期, 收购武钢工技的协同效应将持续释放。 2) IDC 业务进展超预期, 未来增长可期公司 IDC 业务宝之云四期进展顺利, 交付时间提前。 9月公司披露与上海电信签订合同“投资建设宝之云 IDC 四期 2、 3号楼项目,并于 9月 30日前分三批交付”, 早于市场预期的 2020年初, 预计四季度开始上架, 四期合计 3万标准机柜将陆续投入运营。宝之云四期的顺利进展体现了核心一线城市数据中心具有稀缺性, 需求旺盛。 根据上海市相关要求, 至 2020年本地互联网数据中心新增机架数严格控制在 6万架以内, 我们认为, 公司在能耗方面的控制能力以及自动化运维的丰富经验, 在上海地区的核心竞争力将维持。 除此之外,宝信武汉地区 IDC 计划分三阶段建设 1.8万 20A 机柜,建成后将成为华中区域单体规模最大的数据中心。 我们认为, 目前云计算对数据中心需求量依然高涨, 未来空间也较为广阔, 随着机柜的交付和上架率的持续攀升, 公司 IDC 业务业绩有望持续释放, 看好长期发展。 3) 钢铁行业合并力度增加, 钢铁信息化订单有保障钢铁行业宝武合并和马钢并购提振公司上游需求量,为公司钢铁信息化订单提供保障。 公司深耕钢铁智能制造多年, 在 MES、 EMS、 冷连轧、运维服务等相关技术、 产品和服务上具有领先优势, 受益于智能制造的持续推进, 公司在这块业务的龙头地位有望得到巩固, 预计长期增长较为稳健。 3. 投资建议我们预计,公司 2019-2021年 EPS 为 0.78/0.97/1.20元,对应动态市盈率分别为 43/34/28倍,考虑行业未来空间较为广阔且公司业务进展顺利, 维持给予“推荐”评级。 4. 风险提示行业空间释放不及预期的风险; 业务推广不及预期的风险。

1)业绩增长依然稳健,高研发高销售为长期业绩释放保驾护航 从单季度来看,公司第三季度实现营业收入12.3亿元,同比增加39.3%,保持了40%左右的增长率,符合我们的预期,较为稳健;实现扣非归母净利润2.3亿元,同比增加32.4%,与Q1(-273.8%)和Q2(14.1%)相比,有所提速。 公司销售和研发人员保持扩张态势,研发费用同比增加47%,销售费用同比增加34%,增长率与上半年基本持平。持续高强度投入研发与销售,夯实了公司产品的可持续竞争力与市场的拓展能力,为业绩的长期释放提供了强有力的保障。 2)信息安全与云计算业务均维持高增长,空间与实力兼具 我们推算Q3信息安全与云计算业务收入增速高于整体。信息安全方面,公司多项产品进入Gartner魔力象限,技术行业领先;销售模式先进,代销返点的模式保障销售人员积极性,网点覆盖的全面性保障客户需求得到及时响应。云计算方面,超融合保持领先优势,产品新品进展较为顺利,桌面云、云管理平台等产品发展态势良好。此外,公司下游在政法、医疗方面进展较为顺利。我们认为,公司Q3整体业务推进顺利,在两个主要赛道的龙头地位将进一步巩固,看好公司Q4和全年发展。 投资建议 我们预计,公司2019-2021年EPS为1.74/2.21/3.11元,对应动态市盈率分别为72/57/41倍,考虑行业景气度高且公司产品竞争力强劲,维持给予“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险;网络安全市场空间不及预期的风险;云计算市场增长不及预期的风险。

1.事件 公司公告2019年半年度报告,公司上半年实现营收26.99亿元,同比增长11.86%;归母净利润为4.06亿元,同比增长37.28%;扣非归母净利润为3.85亿元,同比增长46.57%。 2.我们的分析与判断 1)业绩增长符合预期,经营性现金流净额改善显著 公司上半年实现营业收入26.99亿元,同比增长11.86%,较为稳健;归母净利润为4.06亿元,同比增长37.28%,其增长原因主要为毛利率较高的IDC业务在收入中占比不断提升;扣非归母净利润为3.85亿元,同比增长46.57%,略超预期。报告期内,公司经营性现金流净流入4.94亿元,同比增长49.10%,主要原因为销售规模和经营利润的增长。 2)IDC业务上架率持续攀升,受益于云计算增长前景光明 公司IDC业务拓展符合预期,以IDC为主的服务外包业务同比增长31.12%,增速较快且占收入比例持续上升,利好公司整体业绩增长。公司2019年初持股20%与武钢集团、宝地资产、青山国资共同打造大数据产业园,产业园拟到2023年底分3阶段建设18000个机柜。除此之外,公司上海宝之云一到三期已完全投产,最新数据显示宝之云四期项目在建工程累计投入占预算比例近半。我们认为,随着云计算维持较高增速发展,基础设施需求空间将持续释放,公司IDC业务未来增长有保障。 3)收购武钢信息化子公司,钢铁信息化整合龙头地位凸显 报告期内,公司收购武钢工技集团,整合技术和人才等各方面资源,直接提升公司在钢铁信息化市场市占率,夯实公司钢铁信息化龙头地位。从上游需求来看,钢铁行业宝武合并和马钢并购将对公司软件业务带来持续增量,未来订单量有保障。我们认为,此次资源整合将提高公司在非上海地区的竞争力,对IDC业务发展也有一定的协同效应,推动公司整体业绩可持续提升。 3.投资建议 我们预计,公司2019-2021年EPS为0.78/0.97/1.20元,对应动态市盈率分别为41/33/26倍,考虑行业未来空间较为广阔且公司业务进展顺利,首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示 行业空间释放不及预期的风险;业务推广不及预期的风险。

1)营收增长稳健,期间费用率下降显著 公司上半年实现营业收入8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利润为1375.42万元,同比下降40.97%,其下降原因主要为18H1公司对恒安嘉新确认投资收益8723万元;扣非归母净利润为-210.24万元,同比增长96.92%,呈现跳跃式上升;期间费用率为70.10%,相比2018年同期大幅下降9.98个百分点。我们认为2019年上半年公司营业收入增长稳健,期间费用率下降显著,推动扣非归母净利润实现跳跃式上升。 2)安全运营联手“安全中台”,工控安全前景广阔 公司城市安全运营业务的全国运营体系已经成熟化标准化,形成了北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,未来将进一步扩大已有运营中心的业务并向其他二三线城市扩展。另外,公司率先提出了“安全中台”的概念,力求整合自身各种安全能力并更好地满足客户需求。 “安全中台”将与安全运营相互配合,共同助力安全能力的不断发展和升级。 公司与网御星云的双品牌工业防火墙占领着29.8%的市场份额,是工控安全领域的领跑者。公司深厚的行业积淀和持续维持在高水平的研发费用,使其在工控领域具有相当大的话语权。随着等保2.0落地进程的不断深化,下游需求的全面提振,工控安全领域未来将有广阔的发展空间。 3)研发渠道双管齐下,力求覆盖更大市场 2019年上半年公司研发费用2.84亿元,占收入比例达32.20%。公司研发费用近年来始终保持着稳健的增长,并在系统漏洞扫描、云安全和物联网安全等新兴安全领域积极探索,以谋求更长远广阔的发展。随着信息安全重视程度不断加大,公司也努力抓住时机进行渠道建设,力求通过渠道覆盖对信息安全建设有需求的发达三线城市,完成市场空间的拓展。 投资建议 我们预计,公司2019-2021年EPS为0.78/0.96/1.18元,对应动态市盈率分别为36/29/24倍,考虑行业景气度高且公司产品竞争力强劲,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险;网络安全市场空间不及预期的风险;业务推广不及预期的风险。

投资事件:公司发布的2018年三季度报告显示,报告期内公司实现营收20.63亿元,同比增长32.81%;归母净利润3.13亿元,同比增长14.65%;扣非归母净利润2.73亿元,同比增长18.46%。 费用增速控制良好,继续加大研发投入。公司前三季度营收实现20.63亿,同比增加32.81%,归母净利为3.13亿元,同比增长14.65%,利润增速不及营收是因为期间投资云计算的硬件设施成本较高,增加了当期营业成本。费用方面,销售费用及管理费用分别为8.15亿元和0.91亿元,同比增速基本与营收持平,主要是扩充人员带来更多的薪酬支出。研发费用5.34亿元,同比增加49.79%,占营收比例为25.87%,预计未来会持续加大研发力度。我们认为,公司成本控制能力较强,主要侧重于投资及研发投入,有利于在同行业建立成本和技术竞争优势。 公司传统安全业务稳步上升。公司起家于信息安全业务,传统的上网行为管理、下一代防火墙、VPN等产品技术与市占率始终处于行业领先地位。我们分析得出相比与中报增速,报告期内信息安全收入增速环比提高,略超市场预期。网络安全市场是一个事件推动型市场,在勒索事件频发的背景下,预计未来市场空间较为稳定,存在一定的抵御宏观周期特性。 云计算业务持续爆发增长。公司云计算业务顺应行业发展趋势延续此前高速增长的态势,在2015-2017营收年复合增长率为175.14%的基础上,我们推测,2018年前三季度收入同比接近翻番。根据IDC预测行业市场规模未来几年将达百亿美元级别,2018H1公司超融合软件增长为233%,市占率几乎与两大巨头VMware和Nutanix持平,竞争力强大。报告期内,公司努力开拓政府,教育和医疗等领域客户,取得了一定的成效。因此无论从短期的业绩增长或是长期的发展潜力,我们继续看好公司“安全+云”的业务模式的发展。 投资建议:我们预计,公司2018-2020年EPS分别为1.73/2.11/2.47元,对应动态市盈率分别为40/36/28倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政策推进不及预期。

投资事件:公司发布的2018年中度报告显示,报告期内公司实现收入11.78 亿元,同比增长30.40%。归母净利润1.25 亿元,同比增长12.90%,扣非净利润9681 万元,同比增长13.50% 公司实际中报情况略好于预告,云计算业务占比继续扩大。公司报告期内实现收入11.78 亿元,略高于业绩预告的市场预期。公司网络安全、云计算、企业级无线三项业务分别实现7.27、2.88、1.35亿元。其中,云计算业务继续高歌猛进,同比增长84.85%,毛利率上升了近两个百分点,印证了公司产品优秀的竞争力和私有云基础市场的高景气度,我们预计未来三年内云计算业务还能保持60%以上的复合增长;网络安全与企业级无线业务由于市场竞争激烈的原因增长明显放缓,毛利率因上游硬件价格扰动的原因也都出现略微下滑的情况,预计短期内还将承压。 研发加大投入,经营性净现金流短期承压。费用方面,销售费用率与财务费用率基本与去年同期持平,管理费用同比增长43.87%,主要是由于研发投入的增加,研发同比增加46.73%。受益于高研发投入,公司在产品迭代和云计算业务边界拓展有望继续加速。经营性净现金流在报告期内,同比减少148.68%,主要原因:1)“安全存货”的较快上涨,主要用于公司提升云计算等硬件构成较多的产品交付速度;2)公司研发人员和销售人员数量的增加与薪酬的提升。预计下半年随着回款情况,经营性净现金流会明显改善。 投资建议:我们预计,公司2018-2020年EPS分别1.31/1.67/2.12元,对应动态市盈率分别为74/58/46倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政策推进不及预期。

本报告通过分析公司下游互联网客户云计算的景气度和毛利率改善的持续性来论证公司未来较大的发展空间;同时,分析了公司的JDM 模式对白牌代工厂的竞争能力和一系列财务指标,为投资者展示了公司的全面情况。 信息化到智能化,服务器市场需求爆发。服务器市场需求爆发原因:1)随着云计算,物联网等新技术的兴起,全球IP 流量以可观的速度增长,数据处理需求到2020年将增加20倍,服务器的需求也因此被推动上升;2)随着AWS 进入国内公有云市场,国内巨头也将会增加数据中心投入以应对。阿里云2018Q1收入 6.98亿美元,仅为AWS 的1/10,阿里云目前在国内40.6%的市场份额略低于2013年AWS 43%的市场份额。未来我们认为国内公有云巨头路径会复制AWS,继续大规模投入;3)AI 市场的计算需求爆发也给公司带来更多机会。据预测全球AI 市场从2016年近80亿美元将提升至2020年的470多亿美元,复合年均增长率为55.1%。浪潮也在AI 服务器有丰富的布局,未来有望快速增长。 内外兼施,构建浪潮行业优势。浪潮的JDM 商业模式,节省了不必要的步骤,降低了生产成本,提高了生产效率,更加符合客户的需求。面对普通代工厂,浪潮的技术优势使其产品与互联网巨头公司更加匹配,从而拥有竞争优势。除了国内业务,公司还在积极拓展海外业务。同时,股权批文的落地也将在内部激励员工,彰显公司看好未来服务器市场的信心。 多方因素变动,公司毛利率改善。AMD 的服务器处理器EPYC 在各项指标都能与Intel 相媲美并有更低的价格,有望打破了被Intel几乎独霸的x86商用处理器市场格局。同时,DRAM 的扩产会继续降低内存价格。上游原材料市场竞争加剧,有望降低了公司成本。下游随着服务器三大件价格波动能够转嫁到下游,公司下游议价能力逐渐提升。同时,浪潮在互联网客户在政府客户的占比都在持续提高,收入结构持续改善。长期而言,公司未来毛利率下滑风险有限。另一方面,公司在费用端控制和运营能力均有提升,偿债能力也有所改善。 预计公司2018到2020年EPS 分别为0.54,0.73,1.08,分别对应42,31,21倍市盈率。首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示:服务器行业竞争加剧;上下游议价能力不及预期。

银行核心系统市场龙头,行业高景气度有望持续。根据IDC预测,2021年中国银行业IT解决方案市场的整体规模将达到737亿元,年均复合增长率为22%,而核心系统又是银行IT解决方案最大的子板块,行业景气度高。外围系统业务拓展层出不穷,并且补丁维护数量层次繁杂,一定程度上会影响核心系统的稳定性,导致银行核心系统寿命多在5-10年左右。从下游需求来看,过去两三年间,更换或新建核心系统的银行就有四五十家之多,而且未来几年仍会看到存量客户升级、换新需求的浪潮。公司作为目前国内银行核心系统的绝对龙头,在近年来核心系统市场集中度不断提高的背景下,公司自主研发的JAVA核心产品领先竞争对手一代,已占据50%左右的市场份额,先后树立了平安银行、南京银行等标杆项目。公司下游客户中,80%是城商行与农商行。近年来,农商行的数量增长迅速,16年底已达1114家,公司潜在的客户资源丰富。与此同时,在利率市场化和互联网金融的冲击下,银行有着拓展外围系统的需求旺盛,利好公司相关业务的开展。 海外业务拐点已至,东南亚市场突破明显。公司从15年开始推进国际化战略,2017年海外营收同比增长近一倍,目前业务进展良好。在海外市场,面对老牌国际核心大厂,公司产品价高质优,竞争力显著。同时,与印尼本土企业共同设立合资公司,抢占东南亚市场。18年公司海外业务有望迎来拐点,扭亏为盈。 牵手腾讯,开拓金融云新时代。面对中小银行在互联网金融浪潮中存在的获客难、投入大、运营贵等难题,公司与腾讯共同合作的银户通项目,利用微信和QQ导流,能解决金融机构低频业务互联网化问题,并有效控制成本,未来还将在金融创新上有所突破。并在此基础上,向中小银行收取费用,实现双方的共赢。 投资建议:公司作为银行核心系统市场的绝对龙头,我们看好公司未来发展。我们预计,公司2018-2020年EPS为0.51/0.80/1.05元,对应动态市盈率分别为43/28/21倍,给予“推荐”评级。

1.事件 近日,公司发布2017年度报告,2017年度公司实现营业收入21.56亿元,同比增长36.03%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长69.38%。 同时,公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入4.53亿元,同比增长23.35%;实现归母净利润7332万元,同比增长46.27%。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩平稳增长,研发保持高投入 2017年,公司业绩实现平稳增长,公司实现营业收入21.56亿元,同比增长36.03%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长69.38%;扣非归母净利润为2.20亿元,同比增长51.8%。公司营收及净利润实现较大幅度增长,主要系杰发科技并表以及导航、自动驾驶业务收入增长所致。2017年杰发科技并表收入为5.17亿。公司导航业务收入同比增长15.43%,毛利率提升3.2%,主要是因为地图编译成本减少。公司高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入同比增长89.66%,占营业收入比重为1.98%。公司预计2018年H1净利润增长区间为10%-40%。 报告期内,公司销售毛利率较去年减少1.47个百分点,约为75.38%;期间费用率下降4.62个百分点,整体成本费用控制较好。公司研发投入为9.13亿元,同比增长25.80%。研发投入总额占营业收入的比重为42.36%,公司研发投入多年维持在较高水平。 (二)、定位自动驾驶完整解决方案提供商,高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力持续提升 公司积极打造自动驾驶完整解决方案,高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力持续提升。高精度地图及定位方面,公司ADAS地图产出量实现成倍增长,同时,公司正在联合宝马、长城、博世以及其它研究机构,快速推进基于HAD高精度地图数据及导航引擎等产品及技术的验证。基于RTK的高精定位组网和高精度定位接收终端已经完成技术验证和检测,达到或高于市场同类产品水准,初步具备量产化能力。自动驾驶芯片及算法方面,公司自主研发的支持ADAS功能的首款国产芯片开始量产,针对专用ADAS的订制化芯片及基于深度学习的图像识别算法也在研发当中。在高精度地图与车端保密插件加密算法研究上已取得阶段性成果。系统方面,公司与众多车厂共同打造的高级辅助驾驶产品系列正在加快推向产品化及量产,L4级别全自动驾驶相关技术解决方案正在搭建和测试验证。 (三)、芯片业务前装市场份额稳步增长,新产品开发力度持续加大 公司在稳定国内IVI芯片后装市场占有率的同时,不断拓展前装市场份额,多个前装项目陆续量产,车规级IVI芯片也被多家世界级汽车零部件厂商的前装所采用。公司新一代汽车信息娱乐系统核心主控芯片及第一代车载功率电子芯片实现了量产出货,新一代智能座舱系统主控芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS胎压监测系统芯片等汽车电子芯片产品研发力度持续加大。 3.投资建议 公司是车联网及自动驾驶领域的龙头及稀缺标的,正在由图商转型为具备高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶完整解决方案提供商。受益于智能驾驶及国产替代的产业趋势,成长空间巨大。预计公司18-20年净利润分别为4.03、5.18、7.37亿元,18-20年EPS分别为0.31、0.41、0.53元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 (1)市场竞争加剧的风险(2)新业务进展不及预期的风险。

1.事件 近日,公司发布2017年度报告,2017年度公司实现营业收入15亿元,同比增长57.64%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长85.81%。同时,公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入3.9亿元,同比增长63.92%;实现归母净利润2839万元,同比增长35.80%。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩稳定增长,海外收入增长较快,研发投入加大 2017年,公司业绩实现稳定增长,整体符合预期。公司营业收入及净利润均实现较大增长,主要得益于前装业务快速增长以及公司收购的三旗通信、英卡科技、上海航盛陆续并表。主营收入中,公司车载信息系统产品收入同比增长34.22%。分地区看,公司国内、海外的营业收入分别同比增长38.91%、90.26%。 报告期内,公司销售毛利率较去年上升2.96个百分点,约为33.37%;期间费用率下降1.05个百分点,整体费用控制良好。公司研发投入为1.16亿元,同比增长138.48%。研发投入总额占营业收入的比重较去年大幅提升2.63%,主要是因为公司加大前装业务投入及三旗通信、上海航盛研发投入占营业收入的比例较高所致。 (二)、智能驾驶受政策推动,公司智能座舱以及市场开拓有望成为新的增长点 2018年1月,国家发改委公布《智能汽车创新发展战略》(征求意见稿),计划到2020年智能汽车新车占比达到50%,中高级别智能汽车实现市场化应用。我们认为新车主要应用的是L2级别的自动驾驶,预计ADAS系统将迎来爆发需求。公司已于2017年7月成功组建国内业界第一条全自动智能座舱生产线,推出了第一代智能座舱产品。公司在深度学习、毫米波雷达、计算机视觉、视觉雷达融合等方面加大研发投入,形成了基于单目视觉的前向ADAS系统、车内ADAS系统、车辆全盲区管理、毫米波雷达等自动驾驶产品系统。 市场开拓方面,公司将继续加大国内、海外前装市场及商用车车联网解决方案的投入。国内前装市场,公司计划在扩大已有前装客户份额的基础上,从以自主品牌为主的前装市场逐步进入以合资品牌为主的前装市场。海外前装市场,公司将借鉴与日本富士通天合作的经验,力争进入以丰田、本田为代表的海外一线品牌的全球供应商体系。同时,公司将继续加大商用车车联网研发投入,逐步形成公交、出租车、物流车、校车、长途大巴、警车、工程车等全面完整的车联网行业应用解决方案。 3.投资建议 经过多年努力,公司已由以后装为主逐步转型为以前装业务为主的业务模式,成为具备国际领先“CID系统+车联网服务+自动驾驶系统”的车载智能一体化整体解决方案的公司。公司2018年国内前装业务仍将保持快速增长,智能座舱以及市场开拓有望成为新的增长点。预计公司18-19年净利润分别为2.41、3.08亿元,18-19年EPS分别为0.57、0.73元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 (1)市场竞争加剧的风险(2)新业务进展不及预期的风险。

投资事件:公司发布的2017年年度报告显示,报告期内公司实现营业总收入419.05亿元,同比上升31.22%;净利润为94.11亿元,同比上升26.77%。同时发布一季报,实现营业收入93.65亿元,同比增长32.95%;净利润18.16亿元,同比增长22.64%。 各项业务收入保持增长,毛利率延续上升态势。17年报显示,公司各项业务均出现不同程度增长。其中,约占总营收比例50%的前端产品继续表现亮眼,同比增长32.80%,成为推动公司业绩的最大因素之一;后端产品和中心控制产品分别增长18.35%和27.21%,进一步佐证了继国家提出“雪亮工程”后视频安防行业的高景气度和智能化的浪潮。我们认为,公司作为全球视频安防龙头,无论基于政策环境向好还是国内外市占率存在的提升空间,公司未来几年还将保持高增长。17年整体毛利率提高了2.41个百分点,达到44.00%,18年Q1继续提升到45.06%,主要原因:1)公司经营策略从考核收入规模转变为考核收入质量;2)AI高端产品等销售收入增加,低毛利率硬件等产品增速放缓,改变毛利率结构。我们认为,公司有着龙头的规模效应,并且顺应安防智能化浪潮,带来收入结构改变,将进一步支撑整体毛利率向好。 创新业务发展加快,萤石首次实现盈利。公司17年五大创新业务发展加快,实现收入共计16.55亿元,同比增长151.57%。其中,萤石业务收入首次突破10亿并实现盈利。公司未来将继续加大创业业务的培育,有望成为新的盈利增长点 研发投入占比稳定,加大建设营销网络。公司17年新增研发人员3700人,研发占营收比例为7.62%,与上年同期持平。公司继续围绕AI Cloud进行产品研发布局,在解决方案和算法领域将继续保持领先优势。销售费用同比增长48.10%,主要是由于公司继续从国内分销市场向项目市场拓展和加大对国外项目市场的投入。我们预计未来一段时间内销售费用还将保持较大投入。 投资建议:我们预计,公司2018-2020年EPS分别1.31/1.67/2.12元,对应动态市盈率分别为30/23/18倍,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政策推进不及预期。

投资事件:公司发布的2017年年度报告显示,报告期内公司实现营业总收入23.25亿元,同比上升35.95%;净利润为3.24亿元,同比上升34.12%;扣除非经常性损益后的净利润为2.50亿元,同比上升13.36%。 偶发因素致业绩不及预期,IT信息化景气度无忧。公司净利润增速不及先前披露的快报原因:1)公司基于项目完工百分比确认收入,年终审计时,少量客户没有及时回函,导致调低了少量项目收入进度;2)甄汇知云等参股企业持续亏损,在上市公司失去控制权的背景下,核算产生负的少数股东权益。我们认为,以上多为偶发事件并不影响公司的基本面,主要因为1)随着企业信息化程度的加深,新的信息化需求层出不穷;2)大型企业对ERP的高投入容易产生对咨询公司的黏性,MES项目化的车间贴合度需要公司大量实地调研,数据采集。3)公司在手订单增速快于收入,未来成长得到保证;4)近两年通过培训成为实施顾问的大量新增员工、新的事业部改制以及“中央厨房”、“远程实施”等模式的引入有望打破现阶段实施效率瓶颈;5)17年,甄汇的汇联易产品在市场反响强烈,新增客户100余家,合同金额3000余万。今年新增客户良好势头带来的收入与前两年积累用户的续费有望减小业务亏损。 保理业务表现不俗,供应链金融模式逐渐盈利。报告期内,公司通过自有资金投入,保理业务实现收入2800万,略微盈利。保理业务的成功验证助推公司供应链平台业务的快速发展,通过撮合资方和融资主体,业务规模今年有望快速扩大。 研发保持一定刚性,将延续之前募投项目。报告期内,公司研发投入占营收比例为11.93%,比前两年提高2%左右。公司多数人员需兼顾研发与实施,17年研发产生较多计算机著作权,所以研发增速高于收入存在一定必要性。未来将延续16年募投的互联网软件中心和智能制造解决方案的研发投入,保持公司未来的竞争力。 投资建议:我们预计,公司2018-2019年EPS分别0.48/0.61元,对应动态市盈率分别为32/25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:技术发展或不及预期;行业竞争加剧。

1.事件 近日,公司发布2017年度报告,公司2017年实现营业收入22.79亿,同比增长18.22%;实现归母净利润4.52亿,同比增长70.41%;实现扣非归母净利润3.21亿,同比增长29.52%。 同时,公司发布2018年第一季度业绩预告,实现净利润1000万元至2000万元,相比去年同期扭亏为盈。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩稳定增长,加强应收账款管理,费用控制良好,研发投入加大 2017年,公司业绩实现稳定增长,整体保持了较为稳健的发展态势。公司2017年实现营业收入22.79亿,同比增长18.22%;实现归母净利润4.52亿,同比增长70.41%;经营性现金流量净额4.44亿,同比增长368.9%。经营性现金流净额同比增长较多,主要原因是报告期内公司加强应收账款管理,销售回款增加较多。净利润增速远高于营业收入增速,主要原因是公司收购的安方高科由于未完成业绩承诺而产生了1.12亿的业绩补偿款,计入营业外收入,同时计提了商誉减值损失3282万冲减了利润。 报告期内,公司主营业务中数据安全与平台、安全服务与工具的收入增长幅度较大,分别增长30.28%、25.54%,受益于用户对大数据及服务类新业务的需求。公司毛利率较去年下降1.63个百分点,费用率下降1.09个百分点,整体费用控制良好。公司研发投入为4.7 亿元,同比增长9.3%。 (二)、信息安全行业有望加速发展,城市安全运维及工业互联网安全等新业务成看点 受益于公众信息安全意识的提升,以及云计算、大数据、人工智能、物联网及工业互联网等科技的高速发展,市场对信息安全业务的需求加大,信息安全行业有望迎来加速发展。 公司在年报中提及2018年的经营目标是保持30%左右的业绩增长。城市安全运维及工业互联网安全等新业务将成为看点。城市安全运维旨在通过构建城市核心安全能力中心,提供覆盖全行业全技术的安全能力。公司已于2017年启动智慧城市安全运维业务,年末公司开启了国内首个智慧城市安全运营中心-成都安全运营中心,面向四川省提供智慧城市数据与安全运维服务。2018年,陆续将有更多省市的安全运营中心投入运营。此项业务是公司业务升级转型的重大举措,若有效开展将逐步推动公司服务收入的增长,并有望于3-5年后形成规模。 公司积极布局工业互联网安全业务,始终坚持创新和自主可控的理念,工业防火墙、工控异常监测与审计、工控漏洞扫描、工控安全管理平台等多款产品已不断深度完善,产品能力在行业内处于第一梯队。经过在电力、石油化工、先进制造、轨道交通、烟草等多个行业的广泛应用和打磨,公司的产品与技术与各行业应用场景无缝联接。未来公司会积极落实工业互联网新的业务示范项目,将有更多成熟的业务。 3.投资建议 受益于公众信息安全意识的提升,以及云计算、大数据、人工智能、物联网及工业互联网等科技的高速发展,市场对信息安全业务的需求加大,信息安全行业有望迎来加速发展。公司作为信息安全行业的龙头,收入增速有望随着军改完成而恢复,同时城市安全运维及工业互联网安全等新业务成看点。预计18-20年净利润分别为5.83、7.42和9.33亿元,18-20年EPS 分别为0.65、0.83和1.04元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示 (1)市场竞争加剧的风险(2)新业务进展不及预期的风险。

投资事件:公司发布2017年年报,2017年实现营业收入54.4亿元,同比增长63.97%;归母净利润4.3亿元,同比降低10.3%;扣非后归母净利润3.6亿元,同比增长40.7%。 开放平台加行业“赛道”,快人一步领先一路。报告期内,占收入比重最大的教育业务实现营收13.9亿元,增长52.61%。产品在68所百强校应用不断加深,智慧考试产品在高考中正式应用,智学网用户复购率高达62%,均彰显产品的强劲竞争力。我们认为,依托强大的技术和渠道能力,公司在集中度不高、市场空间超百亿的教育领域能继续保持领先优势。政法业务实现营收5.6亿元,同比增长112.3%。智慧法庭建设已覆盖31个省份、1500个法庭,在上海成功试点首个人工智能刑事案件智能辅助判案系统,公司未来有望凭借快人一步的标准化产品和最高法、最高检、公安部的战略合作关系,继续加大产品在公检法中的全面推广。作为战略型业务,医疗虽没产生规模收入,但其“智医助手”高分首过执医考试、成立的AI辅助诊疗中心已接入50多家医院,彰显公司的超前布局。随着算法数据的快速迭代,AI医疗的成熟,未来有望出现爆发性增长。公司AIUI开放平台开发者同比增长102%,达51.8万元。凭借语音识别和合成技术的绝对第一,AIUI在面对互联网巨头的竞争中依旧能保持市占率第一。未来通过助力用户开发应用,构建生态闭环的同时,能带来更多的广告收入。随着各行业赛道的垂直拓展和平台的横向支持,公司将保持技术和产品领先优势,收入端快速增长无忧。 加大渠道建设,保持高研发投入,技术驱动产品,着眼未来者,讯飞也。报告期内,公司费用端增长较大。其中销售费用同比增长71.31%,达11.11亿元,主要因为公司加大了市场渠道布局。虽短期一定程度拖累了净利润,但随着渠道的拓宽,公司产品未来放量可期。凭借占营收比21%,11.45亿元的高研发投入,公司在语音识别合成、图像识别等领域持续突破,各项大赛保持佳绩,继续为产品保持领先优势。公司现阶段不追求高利润增速,高投入,构建壁垒技术,为未来收入端的高增速作铺垫,成长性凸显。 投资建议:公司未来还将保持高投入,短期内利润增速会不及收入增速,我们预计,公司2018-2020年EPS 分别0.56/0.74/0.99元,对应动态市盈率分别为106/80/59倍。AI领域的执牛耳者,强烈看好公司基本面,但目前估值较高,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:技术发展或不及预期;行业竞争加剧。