中科创达具有全球领先的智能操作系统技术。公司成立于2008年，成立初始公司聚焦智能终端产业，并致力于研发Android/Linux核心技术；2013年起，公司正式开展智能网联汽车业务，并将业务领域从手机扩大到智能车载、无人机、VR、机器人和IPCamera等行业；2020年起，公司深耕智能软件、智能网联汽车、智能物联网业务三大产业链，并持续扩大其市占率。 智能手机终端和智能网联汽车是公司发展的两大核心产业。中科创达从研发智能手机中间件作为创立的开端。随后与多家芯片公司达成合作，并共同研发出QRD（QualcommReferenceDesign）运用于智能手机OS操作系统。随后公司进军智能网联汽车行业，研发出多种智能网联汽车产品和提供技术解决方案。其中，智能座舱市场潜力巨大，根据ICVTank预计2022年全球智能化座舱行业规模有望达到461亿美元。 智能物联网为公司战略业务，未来发展之重。中科创达开创先河提出“一横两纵”的战略方针，通过物联网、人工智能以及云计算等先进技术的融合创新，为客户提供从芯片层、驱动层、操作系统层、算法层到应用层的一站式解决方案。随着全球物联网市场规模的不断扩大，公司智能物联网业务的营业收入飞速增长，业绩未来可期。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为38.6%，归母净利润复合增速为37.8%。使用相对估值法，2022年可比公司平均PE为73倍。考虑到公司在智能操作系统上的龙头地位，综合给予公司80倍PE，目标价172.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：可能存在下游市场不确定性较高的风险：应收账款发生坏账的风险。

公司发布2022半年报，业绩基本符合预期。 公司上半年实现营业收入约28.15亿元，同比增长8.86%；其中，网络安全业务收入约15.19亿元，同比增长5.24%；云计算及IT基础设施业务收入约10.58亿元，同比增长20.27%。 费控效率有所提升。 公司上半年归母净利润亏损6.90亿元，同比下降5.57亿元；其中，第二季度归母净利润亏损1.72亿元，环比减亏较为明显。 从费用端来看，公司上半年总费用仍处于较快增长且各项主要费用增速高于营收增速，但二季度以来整体三费增速呈放缓趋势。 创新业务投入加大。 创新业务方面，公司持续加大对安全XaaS类产品和服务的投入力度，上半年正式发布了SaaS XDR、 SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品。 下半年关注市场扩大和管理提升。展望下半年，公司将继续积极应对疫情扰动、行业竞争等外部环境变化带来的挑战，同时持续坚持技术创新和产品打磨。一是继续聚焦产品和服务质量的提升，使客户对质量提升有明显感知，不断推出符合客户需求的新产品和新功能，进一步提升产品市场份额；二是在坚持云化、服务化转型方向的同时，兼顾好主力产品的市场推广；三是在市场端合理平衡资源投入、提升人均效能；四是不断改善内部管理机制、提升组织能力以适应业务发展变化。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司未来的发展， 我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为34.5%，归母净利润复合增速为70%。 当前股价对应2022年PE为71X，维持公司100X目标PE，维持买入评级。 风险提示： 监管风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险等。

事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入80.2亿元，同比增长27%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降33.6%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比增长33.2%。 点评：赛道业务持续高增，剔除影响后利润端表现亮眼。收入端看，公司赛道业务上半年持续保持高增速，其中教育产品和服务实现营收22.1亿元，同比增长27.4%；医疗业务实现营收1.4亿元，同比增长40.2%；政务业务实现营收4.4亿元，同比增长66%；利润端看，金融资产公允价值波动造成损失2.7亿元，剔除影响后利润端同比增长42.9%，盈利质量稳步提升。 智慧教育持续规模化落地，C端影响力持续扩大。智慧教育因材施教解决方案先后在安徽芜湖市、河北保定市等地实现常态化应用，累计应用市区（县）达40余个，方案效果持续验证。C端AI学习机产品上半年销售额增长超101%，京东、天猫GMV同比增长超170%；销量同比增长超100%。个性化学习手册用户规模突破300万，同比增长35%。目前个册续订率在90%，用户覆盖持续提升。 智医助理全国化布局逐步深化，C端新品首战告捷。讯飞全科医生助理已累计覆盖全国30个省、353个区县，完成规范电子病例逾1.68亿份，为基层医生提供4.4亿余次AI辅助诊断建议，修正诊断的有价值病例累计超过54万例。2022年5月，公司发布首个C端医疗系列产品——讯飞智能助听器，通过人工智能技术为听损患者提供一站式解决方案。在618大促中，讯飞智能助听器获京东和天猫双平台助听器品类新品销售冠军，有望成为公司智慧医疗增长的重要驱动力。 盈利预测与投资建议：我们认为，随着公司智慧教育业务的规模化复制，教育基本盘有望稳健增长。随着下半年疫情等因素缓解，其他赛道业务加速在即。维持公司65XPE，对应2022年股价55.9元，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情持续扩散；C端产品销量不及预期等。

“平台+赛道”构建行业生态，多领域技术赋能。公司以智能语音技术切入到人工智能领域，经过多年的发展，公司语音合成技术已达到世界领先水平。公司坚持“平台+赛道”协同发展战略，生态上，公司布局讯飞开放平台，与开发者、行业龙头一起搭建基线底座和应用场景；行业应用上，公司在智慧教育、智慧城市、智慧医疗等领域已经实现源头技术创新和产业应用的良好融合，规模效应逐渐体现。 智慧教育已形成G/B/C联动的发展局面和业务闭环。智慧教育业务是公司的核心赛道业务。从G端看，公司布局因材施教区域解决方案，现已触及全国73%区县中的主要客户群，公司已与13个省、82个地市签订战略合作协议，有效推动当地智慧教育的发展；从B端看，公司推出智慧校园，智慧课堂等产品，在课堂场景中显著提升学生学习效率、助力“双减”落地；从C端看，学习机及个性化手册产品的认可度逐步提升，C端业务有望成为未来智慧教育业务的重要增量来源。 需求与政策催化共振，智慧医疗有望实现加速发展。公司智慧医疗产品已覆盖绝大部分智慧医疗应用场景，已在上海瑞金医院、上海同济医院、中山大学附属第一医院等上百家大型三甲医院落地，医生满意度达95%，平均MAU达85.8%。在下游强劲需求与政策刺激下，公司智慧医疗业务将充分享受此次发展红利。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为28.8%，归母净利润复合增速为32.9%。使用可比公司估值，2022年平均PE为68倍。考虑到公司在人工智能上的龙头地位，且智慧教育业务基本盘扎实，多赛道处于高速发展阶段，综合给予公司65倍PE，目标价55.9元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；技术研发不及预期；疫情阶段性反复影响项目建设等。

恒生电子为国内金融IT龙头，具有近30年的经验及技术积累。公司成立于1995年，从证券IT逐步向其他金融领域拓展。2019年，公司进行业务体系改革，现已形成“6纵6横”业务版图，王牌产品B12在金融细分领域具有显著优势，是国内稀缺的产品体系全面、竞争优势显著的金融IT产品及服务供应商。 内生+外延巩固竞争优势，业务边际逐步拓宽。公司积极通过内生外延方式提升产品竞争力，拓宽业务边际。内生上，公司已形成由研发中心、恒生研究院和业务部门平台研发组成的三级研发架构体系，实现从技术到业务的有效闭环。近年来公司研发费用率保持35%以上，研发人员数量保持较高水准。2020年，公司推出全新技术品牌Light，充分利用十大技术栈，为金融机构数字化转型搭建新一代基础设施。外生上，公司推行投资和收购两条主线，一方面通过合作基金投资细分市场具备领先优势的创业型公司，通过相关业务合作实现业务协同；另一方面通过公司/业务收购，进行产业整合，完善相关产品布局。 金融IT转型正当时，龙头企业将充分享受行业红利。多重因素驱动下，金融机构进入信息化及数字化转型期，金融IT企业迎来新的机遇。金融IT行业具备较高的行业壁垒，金融机构不会轻易更换核心系统供应商，头部效应明显。从长期发展来看，政策带来的引致需求、新技术和产品带来的变革需求以及补短需求将为金融IT行业的长期发展注入动力，龙头企业将充分享受金融机构转型红利。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为23.3%，归母净利润复合增速为17.1%。使用可比公司估值法，可比公司2022年平均PE为69倍。综合给予公司55倍PE，目标价61元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：监管风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险等。

投资要点： 深信服为网络安全领域龙头， 深耕行业二十余载。 公司成立于2000年， 与成立初始聚焦于网络安全领域， 其网络安全产品屹立行业多年， 数项产品为市占率第一， 且多年入选Gartner魔力象限。 2012年起， 公司逐渐布局云计算。 并在19年推出智安全、 云计算、 新IT三大业务品牌。 2021年公司正式宣布XaaS战略， 宣告公司从“安全+云”到“云化+服务化”的转型。 网安业务是公司业绩基石。 深信服作为网安起家的龙头企业， 产品覆盖全面。 VPN、上网行为管理、下一代防火墙等核心安全产品均得到实力认证。 根据IDC预测， 网络安全未来五年行业年复合增速达到20.5%， 公司有望从行业景气度与市场集中度双方受益。 XaaS战略带来第二收入曲线。 公司自2012年布局云计算， 以SASE为代表的XaaS战略产品正在快速迭代。 2021年为XaaS布局大年， 由于前期投入较大导致业绩短期承压。 就XaaS产品线表现来看， 公司业绩即将迎来转型后的转折点， 从授权制转向订阅制的策略， 将为公司带来更高的客户粘性， 业绩确定性将更强， 未来可期。 盈利预测： 我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为34.5%，归母净利润复合增速为70%。使用相对估值法， 2022年可比公司平均PE为71倍。考虑到公司在网络安全上的龙头地位，综合给与公司100倍PE，目标价128.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；疫情影响营销活动等。

公司为国产流程工业龙头。公司以DCS为起点，布局流程工业业务，现形成以自动化控制系统为核心，涵盖自动化仪表、工业软件和运维服务的“工业3.0+工业4.0”产品体系。公司在石油、化工两大行业具备绝对优势，并逐步向下游其他行业拓展，已覆盖电力、建材、制药等多个行业，行业龙头地位凸显。 DCS连续11年霸榜，自动化仪表冲击高端。在DCS上，凭借多年的市场积累，公司DCS产品在国内的市场占有率达到33.8%，连续11年蝉联榜首，是中石化最大供应商。在自动化仪表上，公司主要产品技术指标已达到国际水平，压力变送器、安全栅等产品不断突破中石油、中石化等高端用户。有望冲破生态壁垒，实现高端自动化仪表的国产替代。 5S+S2B双轮驱动，运营成效显著。线下渠道，公司在全国建立六大区域总店以及108家地方区域5S店。通过前置运营体系，5S店铺规模持续扩大，单店金额显著增长，2021年斩获多个项目，千万级以上大项目合同额同比增长95%，新增客户1724家。线上渠道，PLANTMATE一站式在线服务平台集成线上商城、联储联备等多个功能，为企业提供全生命周期的管理服务，有效解决客户痛点。 进入沙特阿美供应商体系，国际化进程加速。2020年，公司与国际石油巨头沙特阿美签署谅解备忘录，并于2022年进入沙特阿美供应商体系，国际化进程取得重大突破。公司先后与哈萨克斯坦石化工业KPI公司、泰国Indorama公司等国际企业建立了良好的合作关系，2021年中标中海壳牌石化生产运行管理平台等多个项目，国际化进程加速。 盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为30.8%，归母净利润复合增速为27.1%。使用可比公司估值，2022年平均PE为67倍。考虑到公司在流程工业上的龙头地位，综合给予公司70倍PE，目标价105元，首次覆盖给予“买入”评级。

国产CAD龙头，CAX战略践行者。公司为国内领先CAD企业。经过20余年的发展，公司已具备完善的2D/3DCAD产品线，核心产品拥有自主知识产权。2019年，公司正式推动All-in-OneCAx战略布局，在2DCAD和3DCAD/CAM的基础上，逐步完善CAE产品线，目前已在电磁核心算法EIT及Yee网格、FEM网格等技术上取得显著竞争优势。 国产CCAD迎来发展机遇。相较于欧美等发达国家，我国CAD发展成熟度较低，对国外软件依赖度较强。近年来，在国家政策推动下，我国CAD进入黄金发展期，复合增速在20%以上。2020年我国CAD市场规模为35亿元，预计到2023年将达到67亿元，成长空间极大。 核心技术突破生态壁垒，2DCAD具备国际影响力。经过多次产品升级迭代，ZWCAD产品已达到国际领先水平，成功突破行业生态壁垒。在全球市场上，ZWCAD客户涵盖壳牌、大众、丰田等超过149家世界500强企业，能够对AutoCAD进行完全或部分替代。在国内市场上，ZWCAD客户涵盖72家央企或其下属企业，覆盖全部97家央企的74.2%。 3DCAD不断突破，新一代三维设计平台初具雏形。依托自主研发的Overdrive内核，公司推出CAD/CAM一体化产品ZW3D，广泛应用于3C电子、模具设计、通用机械设计等制造业领域。通过悟空计划，公司去年首次发布新一代三维CAD图形平台体验版本，有望填补国产3DCAD在高端制造领域的空白。 盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为34.5%，归母净利润复合增速为30.1%。使用相对估值法，2022年可比公司平均PE为65倍。考虑到公司在CAD上的龙头地位，综合给予公司85倍PE，目标价317.1元，首次覆盖给予“买入”评级

深耕集成电路制造和设计环节，掌握优质客户资源。公司为国内EDA点工具龙头企业，主要产品及服务包括制造类及设计类EDA工具、半导体器件特性测试仪器及半导体工程服务。目前，公司制造类EDA工具已获全球前十大晶圆厂中的九家使用，设计类EDA工具客户涵盖全球前三大存储器厂商。 EDA核心技术行业领先。制造类EDA工具上，凭借创始人在器件模型上的丰富经验，公司器件建模EDA工具在中低频率器件建模上表现优秀。通过收购博达微，公司补全高频器件建模产品线，综合建模能力显著增强。设计类EDA工具上，公司结合速度、精度和容量推出三款电路仿真器，能够满足不同规模集成电路的仿真需求，持续推动存储器芯片向先进工艺节点演进。 DTCO方法学推动EDA全流程布局。自成立之初，公司便围绕DTCO方法学进行探索与实践，结合晶圆厂器件模型提取速度过慢的痛点推出自动模型提取平台SDEP，能够大幅压缩模型提取时间，让模型提取不再成为DTCO的瓶颈。凭借DTCO方法学的丰富经验，公司有望持续攻克各环节EDA工具难点，推动EDA全流程工具布局。 国产EDA企业迎来发展机遇。在集成电路产业高景气催化下，国产EDA迎来发展机遇。2020年我国EDA市场规模为93.1亿元，2025年将达到184.8亿元，CAGR达14.7%。对于制造类EDA工具，晶圆厂扩产高确定性有望拉动EDA工具需求增长。对于设计类EDA工具，芯片设计企业国产替代预期强。伴随国家政策的落地和集成电路产业集聚的形成，国产EDA企业有望充分享受此次集成电路发展红利。 盈利预测及估值：我们预计2022-2024年公司营业收入复合增速为43.4%，归母净利润复合增速为53.1%。参考可比公司2022年业绩和估值，综合给予公司2022年50倍PS估值，目标价33元，首次覆盖给予“买入”评级。

1)行业巨头强强联合,金融IT软件上云有望实现质的突破 金融行业信息化需求的独特性使得金融行业客户很难直接运用云原生技术。恒生电子作为兼具技术与业务实力的金融IT头部厂商,阿里作为云基础设施龙头公司,本次合作旨在整合阿里云核心技术能力以及恒生电子20多年来在金融行业的业务积累,帮助金融机构实现IT基础设施云化、核心技术互联网化和应用数据化/智能化,构建数字经济时代面向全社会的智能化基础设施。我们认为,两者强强联合,有望加速推动金融行业全面上云。 2)核心系统上云,服务模式转型 本次发布的NewCloud云平台遵循云原生思想,推出从底层架构到上层应用的全栈式技术平台方案,进一步推动核心系统上云,在laaS层,屏蔽了底层硬件的复杂性,在PaaS层,基于恒生的JRES3.0技术中台的平台解决方案,提供容器、微服务、分布式、监控、日志、API市场等云基础技术服务能力,并对金融业务模型进行抽象,提供低代码的高生产力应用开发平台。因此,恒生NewCloud云平台能够有效地提高IT架构治理水平,降本增效,助力金融机构更快速地响应业务需求。进一步集成了阿里云在IaaS领域的核心技术能力,为证券、基金、期货等金融机构提供“IaaS+PaaS”的一体化建设和运维服务,构建下一代数字化金融基础架构,同时统一研发和运行技术栈,促进IT服务模式转变,从而实现整体投入成本降低和交付效率提升。同时,在这个过程中,恒生电子提供咨询、建设、运维、联合实验室等全生命周期服务,降低金融机构创新门槛。 3)金融科技行业景气度维持高位,公司有望受益于政策引导和市场持续改革 央行印发的《金融科技发展规划》提出6大发展目标,标志着金融信息化发展进入新阶段,公司作为金融科技产业龙头,有望进一步提升发展。从去年发布的资管新规、理财新规、银行理财子公司管理办法,到今年MOM产品指引、科创板、股票期权扩容,我们认为,监管规则的变化导致金融IT系统功能更新换代,为金融IT市场带来持续增量需求,看好未来发展。投资建议 我们预计,公司2019-2021年EPS为1.05/1.37/1.75元,对应动态市盈率分别为77/59/46倍,考虑行业景气度高且公司产品竞争力强劲,维持给予“推荐”评级。 风险提示 政策落地不及预期的风险,金融行业上云进度不及预期的风险,产品推广不及预期的风险。

1. 事件公司于 2019年 12月 11日确认正式发布国内首个国产化等保 2.0一体机产品,核心部件、 处理器和操作系统均实现国产自主化。 2. 我们的分析与判断1) 国产化等保 2.0一体机全国首发, 自主可控进程加速公司于昨日发布国内首个基于国产化硬件的等保 2.0一体机—飞腾等保一体机,其核心部件、处理器和操作系统均实现国产自主化,如自主化的网络处理器、紫光华芯内存、大唐存储固态硬盘等。 国产化硬件平台在 CPU 架构、指令集和主板固件上均与原 X86体系存在差异, 为了更好地适配国产化硬件平台, 将硬件能力发挥到极致, 飞腾等保一体机实现了系统的全新设计并在国产化处理器中内置了可信加密的功能。 在此基础上,飞腾等保一体机还具备高可靠性、简化运维、灵活扩展的能力,如其具备虚拟机间流量处理能力和集群部署能力、完善的综合安全运维监管能力等。 我们认为,公司等保一体机的自主化顺应了自主可控的发展趋势。 2) 市场空间逐渐释放, 公司继续领跑信息安全市场受益于等保 2.0等网络安全政策的持续推进,以及防护对象如云计算平台、大数据平台、物联网系统、工业控制系统等的增多,网络安全市场空间将持续释放。公司是市场唯一一家全程参与等保 2.0基本要求、测评要求、安全可控设计要求起草的安全厂商,产品市场契合度有保障。除此之外,公司安全产品种类和结构完善,在入侵检测/入侵防御、统一威胁管理、安全管理平台、运维安全审计、数据审计与防护市场占有率第一位, IDC 最新报告显示公司在态势感知市场也属于领跑者地位。我们认为,公司作为信息安全市场龙头厂商,在产品、渠道、获客能力方面优势显著,随着市场景气度持续攀升,我们看好其长期发展。 3. 投资建议我们预计,公司 2019-2021年 EPS 为 0.78/0.96/1.18元,对应动态市盈率分别为 42/34/28倍,考虑行业景气度较好、公司龙头地位稳固且市场空间景气度较高, 维持给予“推荐”评级。 4. 风险提示行业竞争加剧的风险; 网络安全空间不及预期的风险; 新产品研发与推广不及预期的风险。

1)业绩稳健增长,利润短期承压 从单季度来看,第三季度公司实现收入9.2亿元,同比增长25.27%,稳健增长;归母净利润1.13亿元,同比增长1.29%;扣非净利润1.1亿元,同比增长5.71%。费用方面,前三季度销售费用率为10.90%,同比增长1.33个百分点,主要原因为海信智能并表影响以及其他境外子公司销售费用增加;公司重视研发,研发费用率为9.66%,同比增长2.96个百分点。我们认为,公司正处于转型和海外扩张阶段,在产品研发与销售上加大投入导致利润短期承压。但随着公司SaaS业务发展推进,公司业绩有望得到释放。 2)公司国际化战略推进顺利,平台化战略助力成长 国际化战略方面,公司通过核心酒店管理信息系统(PMS)拓展海外市场;云POS系统进展顺利,进入洲际、凯悦、半岛、马哥孛罗等高端酒店采购名单。截至2019年6月,公司InfrasysCloud覆盖酒店及餐饮用户超过千家。除此之外,公司通过不断收购以完成全球化数据SaaS服务布局,其中包括收购ReivewRank、Snapshot、KalibriLabs、Concept和ICEPortal。我们认为,公司“数据SaaS服务”、“外围系统”、“核心PMS系统”三步走战略进展顺利,为未来业绩发展提供支撑。平台化战略方面,公司畅联直连产量超过410万间夜,较去年同期301万间夜增长约36%;公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约735亿元,同比增长约48%,呈现高速增长态势,看好其长期发展。 投资建议 我们预计,公司2019-2021年EPS为0.48/0.52/0.57元,对应动态市盈率分别为80/74/68倍,考虑公司龙头地位稳固且各项业务进展顺利,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 海外业务拓展不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;行业空间不及预期的风险。

1)各业务业绩稳健增长,第三季度扣非表现亮眼 报告期内,公司各个业务板块均呈现稳健增长态势。其中,经纪业务实现营收3.27亿元,同比增长13.15%;资管业务营收7.88亿元,同比增长26.38%;财富业务收入5.33亿元,同比增长14.26%;交易所业务实现营收0.66亿元,同比增长5.43%;银行业务实现营收1.56亿元,同比增长10.23%,互联网业务实现营收3.67亿元,同比增长14.33%。单季度来看,公司实现扣非净利润0.6亿元,为公司上市以来Q3最高值,表现亮眼。我们认为,三季报业绩的不凡表现主要原因是科创板和资管新规带来的收入增量在第三季度开始逐步确认,预计第四季度此趋势将保持,看好公司全年表现。 2)费用控制得当,研发投入维持较高水平 报告期内,公司销售费用和管理费用分别为7.18亿元和3.19亿元,销售费用率和管理费用率分别为31.28%和13.91%,同比分别下降0.01个百分点和0.64个百分点。研发费用为10.43亿元,同比增长18.76%,研发费用率为45.41%,同比增长0.67个百分点。我们认为,公司整体费用水平控制得当,费用管控有所优化,持续加大研发投入有助于保障公司产品的长期竞争力水平。 3)区块链政策或带来发展良机,大中台战略助力公司成长 公司于2015年就开始布局区块链相关技术,于2016年加入金融区块链联盟,并于2019年上半年与蚂蚁金服达成区块链合作联盟关系。公司称目前已获取区块链相关领域专利9个,并在此基础上自主研发及完成信用证业务、供应链金融、私募股权、电子邮局、电子合同、用户成长、双录存证等业务场景。 区块链技术于近期被上升到国家战略层面,我们认为,公司相关业务或迎利好。 除此之外,公司技术中台、数据中台、业务中台三中台战略稳步推进。我们认为,大中台战略帮助公司拓展了在金融业务场景方面的应用,有助于进一步构建产品生态,看好其长期发展。 投资建议 我们预计,公司2019-2021年EPS为1.05/1.37/1.75元,对应动态市盈率分别为77/59/46倍,考虑行业未来景气度较好且公司业务进展顺利,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 下游需求释放不及预期的风险;新产品研发和推广不及预期的风险。

1. 事件公司公告 2019年三季度报告,公司前三季度实现营收 7.85亿元,同比增长 26.11%;归母净利润为 0.72亿元,同比增长 20.91%;扣非归母净利润为 0.52亿元,同比增长 4.76%。 2. 我们的分析与判断1) 业绩稳健增长, 符合预期报告期内,公司实现营收 7.85亿元,同比增长 26.11%;归母净利润为 0.72亿元,同比增长 20.91%。单季度来看,公司实现营收 2.8亿元,同比增长 26.4%,相比 Q2有所提速, 业绩表现呈稳健增长趋势,符合预期。 2) 公司新产品进展顺利, 发布“ 代理商招募政策” 助力渠道发展从产品竞争力来讲,报告期内,公司研发费用为 1.12亿元,同比增加23.58%,占收入比例 14.3%,研发投入维持高位,为公司产品可持续竞争力提供保障。公司在产品上顺应客户需求,不断更新升级,发布全程电子化新 OA系统 ecology9.0,拓宽在数字证书、电子签章等方面的应用场景,进展符合预期。 从销售渠道来讲,公司于报告期内发布“代理商招募政策”,与传统的代理经销模式相比,赋予代销商更多自主性,如“代理商不需要压货、押款就可以代理泛微的全线产品”。我们认为,公司产品与技术上的不断革新和渠道的良好维护能力利好公司业绩长期发展。 3) 公司拟发行可转债用于研发,夯实产品竞争力8月 28日,公司发布公告拟发行可转债募集资金不超过 3.16亿元, 将全部投资于“泛微协同管理软件研发与产业化项目”。 募投项目旨在建设综合性研发与产业化中心, 开展系统七大引擎升级、跨组织协同生态管控体系、智能化自然办公辅助系统和数字政务协同管理平台四个研发项目。 目前可转债预案已经获得证监会受理, 我们认为,募投项目实施落地后将提高公司综合实力,巩固公司在 OA 市场上的龙头地位。 3. 投资建议我们预计,公司 2019-2021年 EPS 为 0.99/1.23/1.50元,对应动态市盈率分别为 64/52/42倍,考虑行业景气度较好、公司龙头地位稳固且业务进展顺利, 首次覆盖给予“推荐”评级。 4. 风险提示行业竞争加剧的风险; 行业空间不及预期的风险; 新产品研发与推广不及预期的风险。

1. 事件公司公告 2019年三季度报告,公司前三季度实现营收 45.19亿元,同比增长 12.01%;归母净利润为 6.08亿元,同比增长 24.82%;扣非归母净利润为 5.90亿元,同比增长 23.90%。 2. 我们的分析与判断1) 业绩增长符合预期, 武钢工技并表影响短期业绩表现报告期内, 公司完成了对武钢工技 100%股权收购, 并表调整后公司三季度单季实现营收 17.0亿元,同比增长 13.6%,归属上市公司净利润 2.2亿元,同比增长 7.3%, 业绩总体符合预期。 利润增长有所放缓主要原因是当期合并报表中包含子公司亏损, 我们认为, 此影响仅为短期, 收购武钢工技的协同效应将持续释放。 2) IDC 业务进展超预期, 未来增长可期公司 IDC 业务宝之云四期进展顺利, 交付时间提前。 9月公司披露与上海电信签订合同“投资建设宝之云 IDC 四期 2、 3号楼项目,并于 9月 30日前分三批交付”, 早于市场预期的 2020年初, 预计四季度开始上架, 四期合计 3万标准机柜将陆续投入运营。宝之云四期的顺利进展体现了核心一线城市数据中心具有稀缺性, 需求旺盛。 根据上海市相关要求, 至 2020年本地互联网数据中心新增机架数严格控制在 6万架以内, 我们认为, 公司在能耗方面的控制能力以及自动化运维的丰富经验, 在上海地区的核心竞争力将维持。 除此之外,宝信武汉地区 IDC 计划分三阶段建设 1.8万 20A 机柜,建成后将成为华中区域单体规模最大的数据中心。 我们认为, 目前云计算对数据中心需求量依然高涨, 未来空间也较为广阔, 随着机柜的交付和上架率的持续攀升, 公司 IDC 业务业绩有望持续释放, 看好长期发展。 3) 钢铁行业合并力度增加, 钢铁信息化订单有保障钢铁行业宝武合并和马钢并购提振公司上游需求量,为公司钢铁信息化订单提供保障。 公司深耕钢铁智能制造多年, 在 MES、 EMS、 冷连轧、运维服务等相关技术、 产品和服务上具有领先优势, 受益于智能制造的持续推进, 公司在这块业务的龙头地位有望得到巩固, 预计长期增长较为稳健。 3. 投资建议我们预计,公司 2019-2021年 EPS 为 0.78/0.97/1.20元,对应动态市盈率分别为 43/34/28倍,考虑行业未来空间较为广阔且公司业务进展顺利, 维持给予“推荐”评级。 4. 风险提示行业空间释放不及预期的风险; 业务推广不及预期的风险。