公司业绩实现较好增长。2021年公司实现营业收入9.70亿元，同比+29.15%；归母净利润1.01亿元，同比+35.76%。其中妇科类6.86亿元（+31.67%）、泌尿系统类2.02亿元（+22.42%）、清热解毒类0.68亿元（+17.24%）、其他类0.13亿元（+85.71%）。 公司形成多梯度系列产品。目前，公司拥有药品生产批件32个，其中国家医保品种10个、基药目录品种1个、OTC品种12个、独家品种12个。其中坤泰胶囊（妇科）、宁泌泰胶囊（泌尿）、苦参凝胶（妇科）等多个独家主打品种已经实现单品过亿的市场规模。除上述主打品种外，公司小规模生产和计划生产品种包括调经活血胶囊、当归益血口服液、龙掌口含液、欣力康胶囊、消瘀降脂胶囊等，多为独家品种和OTC品种。另外，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床III期试验，拥有中药配方颗粒品种445个，完成国标备案60个，且经典名方产品的研发也已初见成效。 大力布局COTC。市场见成效。从2018年开启不到4年，截止2021年底，公司OTC市场已经覆盖全国的药店数量达90000余家，同比增长12%；覆盖近800家大中主流药品连锁公司；药品门店单产较2020年增长26.4%。目前公司OTC市场占比约30%，未来几年OTC市场占比有望提升至50%。同时，公司加大互联网渠道的投入力度，通过“和颜”品牌的打造，力争实现2022年OTC市场销售增长50%以上。 2021年公司整体毛利率为79.26%，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为48.65%、13.85%和1.74%。随着公司市场规模的扩大、OTC市场的发展、产品和品牌知名度的提升，加上强化预算管控，未来公司销售费用率预计会有所降低。投资建议】依托贵州省丰富的中药材资源，公司已基本形成了中成药、中药配方颗粒、古代经典名方、参股小分子化药的产业格局，在女性青春与健康维护、男性健康、生殖系统疾病等细分市场优化布局，已经实现了系列产品线的联动发展格局。 公司持续加入研发投入，深入布局覆盖中药注册分类1-3类中药新药产品，持续开展重点品种的二次开发、三个中药创新药完成III期临床、推进中药现代化。“中药配方颗粒建设”项目以及“凝胶剂及合剂生产线建设”预计于2023年实现投运，有望进一步助力公司产能提升以及产品线扩充。原有主打产品的临床疗效将带来从临床端到OTC端覆盖的放量，公司股权激励三年倍增目标有望较好实现。 我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为12.58/16.22/20.83亿元，归母净利润分别为1.35/1.88/2.56亿元，EPS分别为0.81/1.13/1.54元,对应PE分别为25/18/13倍。给予“增持”评级。【风险提示】行业政策变化风险；产品研发风险；应收账款账期风险；

公司各产品线均实现较大幅度增长。2021年，公司实现营业收入17.67亿元，同比增幅为32.61%；归母净利润为3.52亿元，同比+53.10%；扣非归母净利润为3.28亿元，同比+58.88%。随着国内新冠疫情有效控制，公司各产品线均实现较大幅度增长。其中，眼科、医美与创面护理、骨科、防粘连及止血板块分别+19.24%、+91.49%、+21.23%、+11.94%。眼科业务方面，公司已覆盖白内障治疗、近视防控与屈光矫正及眼表用药，并已经在眼底病治疗领域布局多个在研产品；医美方面，公司已形成真皮填充剂、肉毒毒素、射频及激光设备四大品类的完整医美产品矩阵，三代玻尿酸“海魅”获得认可带动玻尿酸产品放量，另外并表欧华美科贡献营收9488万元，进而推动板块大幅提升。 着重扩充眼科和医美创新产品线。2021年，公司研发费用为1.68亿元，同比增长32.51%，占营业收入比重达到9.48%（2020年、2019年比例分别为9.49%、7.24%）。其中，在角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、视网膜裂孔封堵生物凝胶等临床试验项目持续投入，同时新增疏水模注散光矫正非球面人工晶状体项目进入临床试验阶段。此外，第四代有机交联玻尿酸产品、无痛交联玻尿酸产品以及水光注射剂等医美新品的生物学、理化实验及临床试验工作也在持续进行中。 公司毛利率有所下滑。2021年，公司主营业务整体毛利率为72.13%，与2020年相比减少了2.78个百分点。主要原因有：1）欧华美科及其下属子公司的账面存货公允价值重新计量，公司合并报表中对其的销售毛利率为零，从而拉低了整体毛利率约1.26%；2）人工晶状体产品线部分型号在带量采购区域销售价格有所下降；3）稳步下调了医美“海薇”玻尿酸产品的销售价格，以突出其“国民玻尿酸”的产品定位。【投资建议】报告期内，公司收购亨泰视觉、南鹏光学，获得OK镜产品"myOK迈儿康"以及“亨泰Hiline”的独家经销权；收购河北鑫视康，拓展软性隐形眼镜市场；收购、投资欧华美科、Eirion，拓展医美光电设备、肉毒素领域。公司眼科医美布局不断完善，实现了眼科、医美板块的全产业链布局。随着整合推进协同性增强，看好公司未来的增长态势。另外，公司发布2021年A股限制性股票激励计划，首次授予204位激励对象，包括公司与子公司的董事、高管、核心技术人员等（占公司总人数的比例超过10%）。 公司营收增长基本符合我们的预期，归母净利润增长低于我们的预期。我们略微下调眼科板块增速与毛利率，提升销售费用率，略微下调公司2022/2023/2024年营业收入分别至19.98/22.63/25.66亿元，归母净利润分别为4.51/5.33/6.28亿元，EPS分别为2.56/3.03/3.57元,对应PE分别为38/32/27倍。维持“增持”评级。【风险提示】市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；并购整合不达预期；

【投资要点】 业绩超我们预期。近日公司发布年报。2021年度实现营收390.05 亿元，同比上升28.70%；归母净利润为47.35亿元，同比上升29.28%；扣非净利润为32.77亿元，同比上升20.60%。公司业绩超我们预期，盈利水平整体提升。 创新转型显著,新药带来持续业绩增长。公司制药业务实现营收289.04亿元，同比增长32.10%；毛利率52.12%，同比下降8.27pct。器械与诊断业务营收59.38亿元，同比增长13.82%；毛利率48.77%，同比下降2.89pct。医疗服务营收41.18亿元，同比增长29.82%；毛利率19.06%，同比下降1.46pct。公司复必泰、汉利康、汉曲优、苏可欣等在内的新品和次新品收入在制药业务中收入占比超过25%，有效缓解了优立通、邦之等存量品种纳入集采导致的销售价格承压。汉曲优全年实现销售收入16.90亿元，同比增长125.33%。汉利康9.30亿元，苏可欣4.26 亿元。 研发费用率稳步提升。公司持续加大研发投入，全年研发投入共计49.75 亿元，同比增长24.28%；研发费用为38.34 亿元，同比增加10.39 亿元，同比增长37.17%。公司加大对生物药和小分子创新药的研发投入，以及增加对创新孵化平台的投入，研发管线丰富，为未来提供动力支撑。公司毛利率为48.14%，同比下降6.55pct；净利率为12.14%，同比增长0.05pct；21年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为-3.60pct/-1.53pct/-1.20pct/+0.61pct。 新冠MPP 许可有望带来业绩增量。公司获得默沙东及辉瑞的新冠口服药MMP授权，有望带来业绩增量。在全球105个低收入国家地区进行供应默沙东新冠口服药物Molnupiravir的原料药及制剂产品，以及向95个低收入国家地区进行供应辉瑞新冠口服药Paxlovid成份之一奈玛特韦（Nirmatrelvir）的原料药及制剂。随着新冠疫情常态化，公司新冠MPP许可有望为公司带来新的业绩增量。 近日PD-1获批上市，有望持续加码国际化。PD-1 抑制剂斯鲁利单抗首个适应症（用于治疗高度微卫星不稳定型(MSI-H)实体瘤）于3月24日获批上市，第二个适应症（鳞状非小细胞肺癌）的上市注册申请已获受理。公司已组建200 人斯鲁利单抗专职营销队伍，PD-1有望在下半年实现销售。差异化的适应症（MSI-H）布局以及全球多中心临床试验的开展有望推动PD-1销售放量及海外上市。 【投资建议】公司拥有完整的医药产业链布局，“4IN”（创新、国际化、整合、智能化）战略稳步推进，公司创新转型显著，创新药产品长期贡献营收，国际化布局全面提速，业绩稳健增长。公司2021年业绩超过我们预期，我们上调了2022/2023年的营收预测,我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为447.60/523.18/608.29亿元，归母净利润分别为55.87/67.12/78.94亿元，EPS分别为2.18/2.62/3.08,PE分别为24/20/17，维持“增持”评级。 【风险提示】产品研发及销售不确定性；医疗安全事故风险;投资收益风险；国际贸易风险；

非新冠病毒防疫的常规业务维持高增长。 分业务来看， 公司非新冠病毒防疫相关产品收入为2.95亿元-3.05亿元，同比增长70%-76%； 新冠病毒防疫相关产品销售收入0.87亿元-0.97亿元，同比增长20%-33%。 常规业务维持高速增长，主要原因是公司加大与市场的密切联系，通过完善的产品体系及严格的质量控制，为客户提供满意的产品。 加大产品体系研发力度，紧跟市场研究热点。 2021年公司加大研发力度，与学术界及产业界紧密联系， 积极把握并跟随研究热点，完善产品体系，满足市场和客户的最新需求。 随着公司科研能力的提升、产品质量的提高，公司市场竞争力不断增强， 未来公司常规业务有望保持高增长。 在新冠业务研发方面，公司加快对新冠病毒突变株的响应速度，在较短时间内开发出高标准、高质量的抗体、抗原及试剂盒等相关产品， 在新冠疫情反复的情况下，相关突变毒株的研究带动了科研及工业客户的试剂需求。 归母净利率与2020年基本持平。 公司2021年的归母净利率在42.29%-48.95%，与2020年归母净利率基本持平。 随着公司研发的不断推进及海内外市场的拓展，未来有望维持高利润水平。 公司深耕重组蛋白、抗体等生物试剂领域， 拥有产品数量在2000个左右，在产品品牌、质量、种类等方面具有较强的竞争力。公司重视生物医药领域新技术带来的新品研发的机会。 国内外生物医药研发需求旺盛， 有望持续带动上游重组蛋白生物试剂市场的快速增长。 我们预计公司2021-2023年的收入为3.91/5.90/8.14亿元，归母净利润为1.79/2.78/3.91亿元，对应PE为105/68/48倍， 给予公司“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧； 新品研发失败风险； 进口替代不及预期风险；

【事项】近日，公司1.1类新药解郁除烦胶囊收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。【评论】中药1.1类产品解郁除烦胶囊临床效果显著。解郁除烦胶囊为公司在临床经验方基础上自主研制的中药创新药，公司拥有该药独立完整的知识产权。该药临床效果显著。公司对该药开展了多中心、随机、双盲双模拟、安慰剂和盐酸氟西汀片平行对照的临床试验，结果显示主要疗效指标汉密尔顿抑郁量表（HAMD-17）评分较基线下降值，试验组疗效优于安慰剂组，非劣于盐酸氟西汀片组；改善精神抑郁等中医证候单项症状评分以及汉密尔顿焦虑量表（HAMA）评分。 受益于品牌驱动，核心品种持续高增长。公司心脑血管系列产品荣获国家科技进步一等奖，为三个心脑血管产品市场推广带来积极影响。我们预计心脑血管系列产品有望维持15-20%的销售增长。连花清瘟2021年销售收入预计同比有所下滑，系疫情平稳后部分区域销售额有所下降。预计2022年连花清瘟终端覆盖的区域销售情况比较稳定，公司将在海外市场及国内销售薄弱区域进行加强覆盖，并积极拓展连花清瘟的使用场景，即用于预防流感。目前连花清瘟预防流感的适应症正在临床试验中，未来有望大幅提升连花清瘟的适用人群，同时连花清瘟在海外多中心的试验在进行，有望促进海外的销售拓展。我们预计连花清瘟销售将维持10-15%的增长。 中药创新药产品及储备管线丰富。公司基于独家络病学理论，构建了心脑血管系列及连花清瘟系列等核心大品种，同时潜力品种逐步增加，不断拓宽治疗领域。目前公司处于临床前阶段的产品共计20余个，院内制剂达上百个。预计未来每年将有1-2个专利产品申报上市，产品结构逐渐丰富。 营销体系优化升级推动业绩持续增长。公司完成主力产品分线、营销策略向基层下沉、增加销售人员数量等措施，提升公司渠道销售和终端推广能力。 目前公司销售人员按产品线已经完成架构调整，销售人员数量快速增长，对细分产品线终端进行覆盖，有望提升全线产品的市场渗透率。 三季度公司业绩持续增长。2021年前三季度公司实现营收81.12亿元，同比+25.81%；归母净利润为12.24亿元，同比+20.43%；扣非净利润为11.74亿元，同比+19.57%。公司单三季度实现营收22.16亿元，同比+13.01%，环比降低0.55%；单季度归母净利润为25.95亿元，同比降低14.02%，环比降低10.32%。在品牌驱动及营销升级促进下，公司三季度业绩保持稳健增长，三大心脑血管产品持续放量，二线品种津力达、八子补肾和夏荔芪等均实现高速增长。 。销售及研发费用小幅增长，净利润有所降低。三季度公司毛利率为64.20%，同比增长1.99pct；净利率为15.09%，同比降低0.67pct。费用方面，公司前三季度公司销售费用率34.47%/管理费用率4.28%/财务费用率0.34%/研发费用率6.63%，YOY变动分别为+2.69pct/-0.68pct/+0.58pct/+0.40pct。公司销售费用及研发费用率较为稳定。 公司以中医络病理论为指导，中医药理论、“人用经验”和临床试验相结合的“三结合”中药审评证据体系支持专利药品创新。目前院内制剂上百个，产品储备丰富，为公司在未来几年继续保持快速增长提供了强大动力。公司的营销体系优化升级已完成落地，我们上调了公司的销售费用及研发费用，下调了管理费用，预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为107.56/130.93/152.74亿元，公司的归母净利润调整为18.74/21.73/23.86亿元，EPS分别为1.12/1.30/1.43元,对应PE分别为17/15/14倍，维持公司“增持”评级。 【风险提示】政策变动风险；

近日，公司产品甲磺酸伏美替尼片（商品名“艾弗沙”， 伏美替尼）通过了医保谈判，首次被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2021年）》（国家医保目录）。 国家医保目录将于 2022年 1月 1日起正式执行，协议有效期为 2022年 1月 1日-2023年 12月 31日。 伏美替尼被纳入国家医保目录， 体现了国家医保局对该药物的临床价值、患者获益、创新程度等方面的认可。 伏美替尼具有“双活性、高选择、强缩瘤、安全佳”的特点。其二线治疗关键注册临床研究（IIb期研究）结果显示伏美替尼治疗EGFR T790M突变阳性局部晚期或转移性NSCLC的疗效优良，且副反应发生率低。其I-II期剂量扩展研究CNS（中枢神经系统）转移亚组人群的分析结果优秀。 另外， 近日伏美替尼的一线治疗被国家药品监督管理局药品审评中心CDE（药审中心）纳入拟突破性治疗品种。 预计其一线治疗适应症新药上市申请（NDA）将于2021年底申报， 并于2022年获批。 目前，伏美替尼已被写入多项最新权威指南，包括《中华医学会肿瘤分会肺癌临床诊疗指南（2021版）》、《IV期原发性肺癌中国治疗指南（2021年版）》、《肺癌脑转移中国治疗指南（2021年版）》、《CSCO非小细胞肺癌指南（2021年版）》等， 表明其差异化的临床优势获得了业内专家的广泛认同。 纳入医保将提升公司的经营业绩。 伏美替尼纳入医保目录，将进一步提高国内肺癌患者对该药物的可及性、切实降低患者的用药负担、扩大国内肺癌患者的受益群体数量；同时，也将扩展伏美替尼的销售规模，提升公司的经营业绩，对公司的长期经营发展具有积极影响。 纳入医保公司竞争格局良好。 伏美替尼是国内第三个获批上市的第三代EGFR-TKI， 相比于竞品其具有鲜明的特点和竞争优势， 其疗效和安全性俱佳。 伏美替尼进入医保后，与阿斯利康的奥希替尼、豪森药业的阿美替尼形成三代EGFR TKI“三足鼎立” 之势。 预计伏美替尼年治疗费用在9万元左右，高于奥希替尼而低于阿美替尼。 另外， 从今年3月伏美替尼二线治疗获批上市到进入医保， 时间间隔呈现缩短的趋势，展示出医保加速纳入临床急需药物的趋势， 谈判结果也将鼓励中国本土创新药企的研发动力。 我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为6.09/10.93/18.28亿元，归母净利润分别为1.20/2.77/4.93亿元， EPS分别为0.27/0.61/1.10元,对应PE分别为129/56/32倍。维持“增持”评级。 【风险提示】主打产品增长不确定； 单一产品依赖风险； 行业竞争加剧风险； 费用支出增长过快；

近日，百奥泰贝伐珠单抗注射液（普贝希， 100mg/4mL、 400mg/16mL）获国家药品监督管理局批准上市，用于治疗晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌和转移性结直肠癌。贝伐珠单抗（普贝希）为中国公司首项开发并开展全球多中心临床试验的安维汀候选生物类似药，目前在美国和欧盟两地处于上市申请阶段。 【评论】普贝希具有一定先发优势。 目前国内获批上市的贝伐珠单抗注射液共计5种，百奥泰具有一定的先发优势。贝伐单抗新增了400mg/瓶的大规格剂型，更符合临床需求。此外，复宏汉霖、东曜药业、贝达药业、正大天晴等公司也在上市申请阶段，未来普贝希可能将面临激烈的市场竞争。 海内外已有商业化合作伙伴，国内与百济神州合作。 百奥泰与百济神州于2020年8月达成合作协议，百济神州将进行普贝希在中国市场（包括港澳台地区）的开发和商业化；百奥泰与Sandoz于9月8日签订授权许可与商业化协议，百奥泰将负责贝伐珠单抗的产品开发、生产和供应， Sandoz将负责贝伐珠单抗在美国、欧洲、加拿大及大部分其它贝伐珠单抗合作未覆盖的国际市场的商业化活动；与CiplaGulfFZLLC开展授权许可及商业化合作，授权其就普贝希在部分新兴国家的产品商业化权益；与BiommSA开展授权许可及商业化合作，授权其就普贝希在巴西市场的独家产品商业化权益。 公司以创新药和生物类似药研发为核心，产品研发管线丰富，主要涵盖自身免疫疾病及肿瘤领域。贝伐珠单抗生物类似物已与海内外多家机构达成商业化合作，覆盖全球多个区域。公司已渐入收获期。公司立足国内，布局全球市场。 我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为5.08/15.46/26.22亿元，归母净利润分别为-7.61/-3.91/0.34亿元， EPS分别为-1.84/-0.94/0.08元，维持“增持”评级。 【风险提示】药物研发不确定性风险； 药物上市进度不达预期； 竞品竞争加剧风险；

业绩增长稳健，基本符合预期。2021年前三季度实现营收116亿元，同比上升35.4%；归母净利润为20亿元，同比上升29.6%；扣非净利润为21.8亿元，同比上升37.6%。公司Q3实现营收42.5亿元，同比下降3.5%，环比上升10.7%；单季度归母净利润为8.9亿元，同比上升2.1%，环比上升40.5%。今年Q3部分地区疫情有所反复，对医院就诊量及服务量有所影响。叠加去年三季度业绩高基数，今年Q3单季业绩增速有所放缓。整体来说，业绩增长稳健。 毛利率提升明显。报告期内，公司毛利率为52.3%，同比上升4.66pct；净利率为18.7%，同比下降0.89pct。屈光及视光业务毛利率较高，业务占比提升，拉动公司整体毛利率提升。费用方面，2021Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.5%/15.1%/0.4%/1.3%，YOY分别为+0.7pct/+5.81pct/-0.55pct/+0.25pct。2021年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.6%/13.2%/0.8%/1.4%，YOY分别为+0.9pct/+1.64pct/+0.01pct/+0.22pct。 完善医院分级连锁体系，实现稳步扩张。公司建立并完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。公司在第三季度发布公告将5家医院进行并表收购：收购日照爱尔55%的股权，威海爱尔51%的股权，河源爱尔75%的股权，江门新会爱尔65.1%的股权以及枣阳爱尔70%的股权。并在10月公告收购另外5家医院：收购鞍山爱尔55%的股权，沧州爱尔51%的股权，阜阳爱尔51%的股权，廊坊爱尔72.73%的股权，和秦皇岛爱尔80%的股权。随着医疗网络不断完善，分级连锁优势和规模效应将进一步凸显。【投资建议】公司为民营眼科领域龙头企业，随着国家近视防控战略的推动、居民眼健康意识的增强、眼科医疗消费升级，未来有望持续受益行业的发展。 公司稳健扩张，长期业绩有望保持持续增长。我们维持公司2021/2022/2023年营业收入为151.44/191.77/242.95亿元，归母净利润为24.37/31.38/39.75亿元，EPS分别为0.45/0.58/0.74元,对应PE分别为108/84/66倍，维持公司“增持”评级。【风险提示】医疗事故风险；并购速度低于预期；新冠疫情影响。

伏美替尼上市实现较高销售收入。2021年前三季度，公司实现收入4.88亿元，同比+118,173.56%；归母净利润1.35亿元，实现扭亏为盈。Q3单季度实现收入3.66亿元，归母净利润2.13亿元。公司主打产品伏美替尼实现商业化，实现较高的销售收入，另外其海外授权相关收益确认。 加大创新投入临床数据优异。2021年1-9月，公司研发投入1.63亿元，同比+19.6%；其中Q3单季度投入7073万元，同比+70.98%，研发人员职工薪酬、专利、临床费用同比大幅增加。伏美替尼非小细胞肺癌的一线治疗、II-IIIA期非小细胞肺癌术后辅助治疗均处于III期临床阶段。伏美替尼一线治疗EGFR敏感突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的全国多中心、随机对照、双盲的III期临床研究已达到PFS主要终点。另外，临床前研究显示，伏美替尼对EGFR20外显子插入突变具有抗肿瘤活性且选择性较高；其Ib期临床数据显示，伏美替尼240mg一线治疗晚期EGFR20外显子插入突变非小细胞肺癌人群的IRCORR可达60%，研究者评估的ORR可达70%，DCR为100%，未发现≥3级TEAE（不良事件）及因其导致的药物减量和药物终止。 已进入727个“普惠型”医疗保险的特定药品目录。Q3单季度，公司核心产品在商业保险覆盖方面持续发力，新增进入无锡、苏州、东莞、厦门、海南、台州、滨州等省市的商业补充医疗保险，目前已进入27个“普惠型”医疗保险的特定药品目录。伏美替尼进入商业保险覆盖范围不断扩大，增加了国内肺癌患者的受益群体数量，降低了受益地区患者的用药负担。 创新产品上市毛利率提升。随着伏美替尼的上市销售，公司销售毛利率明显提升。报告期内公司销售毛利率99.41%，同比提升28.76pct，销售净利率为27.65%。从费用支出来看，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为35.86%/15.12%/-1.8%；销售费用1.75亿元，同比+272.8%，主要为职工薪酬费用、股权激励费用等增长快。【投资建议】业绩增长略好于我们的预期。根据最新报告数据，我们略微提升公司2021/2022/2023年营业收入分别至6.09/10.93/18.28亿元，调低管理费用率，提升归母净利润分别至1.20/2.77/4.93亿元，EPS分别为0.27/0.61/1.10元,对应PE分别为106/46/26倍。维持“增持”评级。【风险提示】主打产品增长不确定；单一产品依赖风险；产品未能纳入国家医保；行业竞争加剧；药品价格下降；费用支出增长过快；

公司业绩稳健增长，基本符合预期。2021年10月27日，公司发布三季报。公司前三季度实现营收270.48亿元，同比上升43.80%；归母净利润同比大幅上升43.80%至35.65亿元；扣非净利润为24.75亿元，同比上升20.19%。公司Q3实现营收100.96亿元，同比上升25.03%；单季度归母净利润同比大幅上升41.62%至10.82亿元，业绩实现稳健增长。汉利康、汉曲优、苏可欣等新品继续放量。产品结构持续优化，推动营收高增长。公司坚持创新、国际化、整合、智能化的“4IN”战略，存量品种集采降价压力得以缓解。 研发费用持续提高，毛利率有所下降。公司Q3的研发投入共计31.51亿元，同比增长15.46%，其中，研发费用24.14亿元，同比增长28.54%。 公司前三季度毛利率为50.53%，同比下降5.3pct。毛利率下降的主要原因为：当期mRNA新冠疫苗复必泰毛利率低于其他产品的整体毛利率，以及集采中选品种优立通（非布司他片）、邦之（匹伐他汀钙片）等毛利率下降。其中，复必泰营业成本中包含 （1）采购成本； （2）按照《许可协议》需向BioNTech支付的毛利分享； （3）相应的销售里程碑（《许可协议》约定，当区域内销售额首次超过5亿美元时，共需支付总额7,000万美元的销售里程碑。前三季度计提了相应的销售里程碑。 复必泰及CAR--TT等药品商业化不断推进。复必泰已于9月下旬启动中国台湾地区的疫苗供应和接种。截至10月24日，复必泰于港澳台地区累计接种超过970万剂；复星凯特的CAR-T产品已被纳入长沙、苏州等多个城市的“惠民保”支付范围，有望增加产品的可及性，且其第二个适应症于2021年8月被CDE纳入突破性治疗药物程序；PD-1单抗徐汇基地生产线于今年9月通过GMP现场检查，其第二个适应症于同月获CDE受理；汉曲优获批新增60mg规格，进一步丰富临床用药选择。 收购成都安特金，疫苗板块深度布局整合。复星医药在已有的病毒性疫苗产品基础上，拓展细菌性疫苗产品储备。大连雅立峰系病毒性疫苗研发生产企业，收购成都安特金后，有望增强公司在细菌疫苗领域的深度布局。此外，与BioNTech公司的合作，有望锻炼并提升复星医药疫苗销售团队的能力。未来，公司将结合雅立峰持续加强的生产制造能力以及安特金研发组织能力，打造从生产、研发及销售为一体的疫苗平台。【投资建议】公司医药产业链布局合理，创新及合作双驱动。制药板块发展快速，生物类似物及创新药逐渐进入收获期，CAR-T、mRNA新冠疫苗等重磅品种商业化积极推进。公司业绩基本符合预期，我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为352.79/417.45/504.55亿元，归母净利润分别为41.34/49.68/61.07亿元，EPS分别为1.61/1.94/2.38,PE分别为31/26/21倍，维持“增持”评级。【风险提示】药品研发风险；药品降价超预期；药品招标降价风险；

各项业务全面恢复实现高速增长。2021年前三季度，公司实现营业收入12.75亿元，同比+42.89%；归母净利润3.10亿元，同比+175.64%。 Q3单季度实现收入4.24亿元，同比+6.91%；归母净利润0.79亿元，同比-6.63%。上年同期受疫情影响较为严重，今年报告期内各项业务全面恢复并实现大幅增长。 创新产品临床试验持续推进。2021年前三季度，公司研发投入1.14亿元，同比+35.26%，研发投入占比营收8.92%；其中Q3单季度研发投入4027万元，同比+46.27%。公司眼科及医美产品线多项创新产品临床试验持续推进，临床试验费研发投入同比较高较长。研发进展顺利推进：盐酸利多卡因眼用凝胶处于申报生产阶段；创新型预装式人工晶状体、肝素表面修饰非球面涂层人工晶状体处于申报注册阶段；角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、眼内填充用生物凝胶、有机交联玻尿酸等处于临床试验阶段。 部分产品价格调整毛利率有所下降。2021年前三季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为74.24%、27.65%，同比分别-2.52pct、+13.17pct，环比分别-0.29pct、-3.18pct。报告期内整体毛利率同比有所下降，主要原因是人工晶状体部分型号在集采中标区域销售价格出现下降，同时适当下调了“海薇”玻尿酸产品的销售价格。但公司也在提升中高端、高端产品的销售占比，以稳定整体毛利率。费用支出方面，前三季度公司销售费用率32.70%（同比-18.2pct、环比+2.97pct）、管理费用率14.32%（同比-3.54pct、环比+1.55pct）、财务费用率-5.29%（同比+3.74pct、环比-0.04pct）。报告期内公司销售费用1.64亿元，同比+6.96%。【投资建议】通过多年的自主研发+外延并购，公司基本完成了眼科、医美、骨科、外科等四大治疗领域“原料+研发+产品+销售”的布局，实现了从上游原材料到产品研发、生产及下游市场销售的全产业链布局。随着整合推进协同性增强，公司未来增长值得期待。 公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为18.85/21.20/23.96亿元，归母净利润分别为4.08/4.66/5.30亿元，EPS分别为2.32/2.65/3.01元,对应PE分别为67/59/52倍。维持“增持”评级。【风险提示】行业政策不确定性；产品竞争趋势加剧；产品安全质量问题；产品研发不确定性；并购整合不达预期；

两大核心产品实现表现优异。2021年前三季度，公司实现营业收入17.24亿元，同比+14.37%；归母净利润3.47亿元，同比-32.50%；扣非归母净利润3.26亿元，同比+21.09%。Q3单季度营业收入5.69亿元，同比+2.42%；归母净利润1.32亿元，同比-64.39%；扣非归母净利润1.29亿元，同比+0.46%。公司归母净利润同比下滑较大，主要原因为上年三季度出售浙江贝达医药科技有限公司股权获得2.86亿元收益，扣除该事项扣非归母净利润稳健增长。两大核心品种表现优异：2021年1-9月，凯美纳实现销售收入达到15.74亿元，在一代EGFR-TKI市场中持续保持领先地位。贝美纳实现收入1.20亿元，其中Q3单季度随着市场活动顺利推广，销售收入加速增长，实现收入6530万元。 持续注重创新投入推进研究项目。前三季度公司研发费用3.66亿元，同比+37.02%。报告期内公司主要研发进展：（1）获批凯美纳术后辅助适应症NDA；（2）BPI-D0316二线治疗适应症、盐酸恩沙替尼一线治疗适应症2个NDA申请。其中后者被纳入优先审评程序，此外公司也在积极推进向美国FDA递交恩沙替尼一线治疗适应症的上市申请准备工作。（3）MCLA-129晚期实体瘤适应症、BPI-421286晚期实体瘤适应症、巴替利单抗注射液晚期宫颈癌适应症、BPI-16350联用氟维司群或芳香化酶抑制剂治疗乳腺癌、巴替利单抗注射液和泽弗利单抗注射液联用治疗晚期实体瘤、泽弗利单抗注射液联用巴替利单抗注射液治疗晚期宫颈癌、BPI-23314恶性血液系统肿瘤（包括但不限于骨髓纤维化等骨髓增殖性肿瘤和骨髓增生异常综合症）适应症等7个IND申请。 费控良好提升盈利能力。报告期内，公司销售毛利率、销售净利率分别为92.78%、19.87%，同比分别变化-0.11pct、-13.95pct，环比稳中有升，上年同期投资收益较大影响净利率。费用支出方面，报告期内销售费用率38.57%（同比+0.01pct）、管理费用率11.88%（-1.21pct）、财务费用率-0.07%(-2.23pct)。公司毛利率保持稳定高水平，期间费控效果较好，盈利能力相比2019年同期（净利率为15.63%）提升明显【投资建议】公司业绩增长略低于我们的预期。根据最新报告数据，我们提升了恩沙替尼增速、下调了埃克替尼增速，提升研发费用率，我们略微下调公司2021/2022/2023年营业收入分别为21.60/27.28/32.97亿元，下调归母净利润分别为4.92/6.31/7.75亿元，EPS分别为1.18/1.52/1.87元,对应PE分别为70/55/45倍。维持“增持”评级。【风险提示】核心产品增长放缓；行业竞争加剧风险；新药研发失败风险；药品价格下降风险；核心人才流失风险；

功能性护肤品同比大幅增长。2021年前三季度，公司实现收入30.12亿元，同比+88.68%；归母净利润5.55亿元，同比+26.91%。单独Q3季度，实现收入10.76亿元，同比+65.69%；归母净利润1.95亿元，同比+14.22%。公司功能性护肤品收入同比快速增长，原料产品和医疗终端产品收入同比取得平稳增长。1）原料业务：疫情恢复，前三季度收入增速略高于上半年，其中化妆品级原料增长达到60%。2）医疗终端产品：增速略低于上半年，5月份开始推出双子针，实现快速铺设，在医美产品收入中占比10%左右。3）功能性护肤品：四大品牌实现高速增长。其中润百颜7.78亿元（+163%），夸迪4.8亿元（+168%），米蓓尔2.45亿元（+118.7%），肌活1.9亿元（+143%）。“11.11”四大品牌目前预售在5亿元左右。4）功能性食品：公司在已切入的饮用水（水肌泉）、零食（黑零）等长周期品类赛道上不断完善自营产品，同时持续推出新品。 加大研发投入在研项目较快增加。前三季度，公司研发投入1.92亿元，同比+101.18%，占公司营业收入的6.38%；其中Q3单季度研发投入8530万元，同比+138.21%。公司重视研发投入，在研项目数量较快增加，研发团队规模扩充、研发人员平均薪酬有所提升，同时委外及合作研发费用同比有所增加。 推广力度加大影响公司净利率。2021年1-9月，公司销售毛利率、销售净利率分别为77.79%、18.39%，同比分别变化-3.09pct、-8.99pct。 从费用率来看，公司销售/管理/财务费用率分别为46.38%/6.69%/0.09%，同比变化+5.95pct/+0.76pct/+0.83pct。公司净利率同比出现较大程度下滑，环比相对稳定，主要原因是公司加大了对终端产品市场的推广、核心品牌的建设，销售费用同比增长117%，环比稳定；同时，公司持续加大研发投入，研发投入同比增长101%。【投资建议】公司坚守长期主义，在基础能力构建和战略领域持续加大投入，致力于研发和产品创新，将为全球消费者带来更多惊喜。 公司业绩增长好于我们的预期。根据最新报告，我们调高了功能护肤品的增速，提升了管理、研发费用率，上调公司2021/2022/2023年营业收入分别至45.08/56.98/71.93亿元，略微下调归母净利润分别至8.28/10.82/13.80亿元，EPS分别为1.73/2.25/2.88元,对应PE分别为99/76/59倍。维持“增持”评级。【风险提示】行业政策不确定性；行业竞争加剧风险；新产品研发及注册风险；新技术替代风险；核心技术人才流失风险；费用支出加快风险；

公司业绩基本符合预期。公司发布2021年三季报。2021年前三季度，公司实现营收61.12亿元，同比增长20.55%；归母净利润20.11亿元，同比增长51.36%；扣非归母净利润20.06亿元，同比增长51.85%。 2021Q3，公司实现营收22.63亿元，同比增长24.09%；归母净利润8.96亿，同比增长93.08%；扣非归母净利润8.91亿元，同比增长92.51%。 片仔癀线上直销占比提升，毛利率、净利率双升。报告期内，公司毛利率为52.97%，同比上升5.62pct；净利率同比上升7.04pct至33.72%。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.69%/5.83%/-1.03%/1.61%，YOY分别为-2.5pct/-0.83pct/-0.29pct/-0.22pct。控费效果显著，主要系公司拓展营销渠道，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和京东旗舰店等，直销占比增加提升盈利能力。前三季度，公司肝病用药收入29.9亿元，同比增长33.88%，实现快速增长。 化妆品业务毛利率提升明显，子公司有望加速上市。2021年前三季度，公司日化化妆品收入5.6亿元，同比降低13.9%；毛利率为71.07%，同比增长8.27pct。公司有望加快推进片仔癀化妆品的分拆上市，化妆品业务有望实现高增长。

主要产品销量大幅增长。2021年前三季度，公司实现营业收入10.23亿元，同比增长120.29%；归母净利润7.09亿元，同比增长144.09%。 就Q3单季度来看，公司实现营收3.90亿元（+75.09%），归母净利润2.83亿元（+98.01%）。得益于主要产品销量大幅增加，公司实现收入翻倍以上增长。另外，公司新品“濡白天使”商业化上市，获得广大医疗机构、医生群体与消费者的认可，并贡献业绩收入。 与医生形成良好互动。公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式。 公司通过为医生提供持续的培训服务，与医生之间形成良性互动。公司通过设立“濡白天使”医生注射牌照申领制度，长期看有助于减少高端产品的推广成本，更加精准的定位消费者，同时降低产品注射过程中的风险。 销售产品结构优化提升盈利能力。报告期内，公司毛利率和净利率分别为93.54%、69.25%，分别比上年同期增加2pct和7.74pct。濡白天使针、宝尼达、熊猫针等高毛利率产品销售占比的提升，提升了公司整体的毛利率。费用方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.81%、4.10%、-3.86%，相比上年同期分别+0.76pct、-1.64pct、-3.59pct。由于期间募投账户结息，财务费用率下降幅度较大。 报告期内，公司销售费用达到1.00亿元，同比+138.83%，主要原因为濡白天使针推广，销售人员人工成本增加所致。