事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。1）2022 年公司实现营业收入837.08 亿元，同比增长28.87%；归母净利52.89 亿元，同比扭亏为盈。Q1-Q4 公司归母净利分别为-37.63 亿、23.98 亿、42.09亿和46.03 亿。生猪和肉鸡价格回升，公司业绩逐季好转。2）2023年一季度公司实现营业收入199.70 亿元，同比增长36.92%；归母净利润-27.49 亿元，同比亏损收窄。一季度生猪、肉鸡价格下降明显，同时成本较22 年Q4 有所抬升，公司亏损较多。 出栏量稳步增长，22 年Q4 高景气、23 年Q1 低迷生猪：出栏稳步增长，降本增效成效显著。2022 年公司生猪其中出栏量1790.86 万头，同比增长35.49%；毛猪均价19.05 元/公斤，同比增长9.55%。同时生产成绩提高，22 年全年肉猪养殖综合成本下降至约8.6 元/斤，23 年目标成本进一步下降至8 元/斤以下。 23 年Q1 生猪价格低迷，公司出栏量依然同比增长39.07%。 肉鸡：22 年行业高景气，盈利大增。22 年公司黄鸡公司销售肉鸡10.81 亿只，同比下降1.83%。黄鸡产能去化深刻，22 年价格明显上涨，公司毛鸡销售均价15.47 元/公斤，同比上升17.20%。 生猪产能持续去化，下半年价格有望好转2022 年12 月至今，生猪价格持续低位，行业亏损严重。尤其是今年1-3 月猪病严重，产能去化加速。根据农业农村部数据，自2022 年12 月以来能繁母猪存栏环比持续下降，对应下半年生猪供给将逐渐减少，同时需求持续改善，预计下半年价格将有所改善，2024 年行业或将迎来较好周期。 看好公司，维持“买入”评级2023 年一季度生猪价格持续低迷，下半年供需格局将有所改善。预计2023 年生猪价格整体波动或较小，但成本管控优秀企业仍可盈利。我们预计公司2023-2025 年生猪出栏量为2600/3200/3500万头。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.90 元、2.80 元和1.99元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，价格上涨缓慢风险

事件： 公司发布2022年报及2023年一季报。1）2022年实现营收 23.20亿元，同比增 11.93%，归母净利-2.87亿元，亏损同比收窄 7.82%。 由于杏鲍菇项目亏损、部分生产基地生产波动，公司计提资产减值损失 4亿元，对公司业绩拖累较大。2）2023年 Q1公司实现营收8.42亿元，同比增 46.27%，归母净润 2.23亿元，同比增 288.02%。22年下半年至 2023年 Q1，金针菇价格明显上涨，公司业绩大幅改善。 金针菇价格淡季上涨，公司业绩靓丽受下游需求复苏推动，2022年 7月以来，金针菇价格回暖明显， 2023年春节后为传统淡季，金针菇价格不跌反涨。2022年公司金针菇销售毛利率达 12.37%，同比增长 4.49个百分点。2022年公司食用菌销量为 43.48万吨，同比增长 5.09%。 产能提升抢占市场，营销改革提升话语权食用菌产能之首，预计产能将进一步提升。截至 2022年末，公司食用菌日产能 1445吨，其中金针菇日产能 1070吨，真姬菇日产能245吨，均位居全国之首。公司产能有望进一步提升，山东日产 50吨真姬菇项目已改建完成并逐步投产；部分生产基地生产波动基本解决、稳定性提高；正在广西贵港、江苏淮安筹建新的生产基地。 营销渠道改革持续推进。公司于 2022年第四季度开始招聘消费品行业一线销售精英，并上线销售平台小程序，通过县级、市级渠道下沉，吸纳小 B端客户、三批商等客户线上系统下单，追踪产品、客户流向，掌握下沉渠道数据。公司意图逐步摆脱传统销售模式对大经销商的依赖，从而增强行业话语权。 看好公司，维持“增持”评级二季度消费淡季，金针菇价格季节性回落。随着下半年餐饮消费的进一步恢复，金针菇价格将再度开始上升趋势。由于一季度公司业绩超预期，我们上调公司 2023年盈利预测，维持 2024年盈利预测，同时新增 2025年盈利预测。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为：0.62元、0.50元和 0.35元。持续看好公司，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，价格上涨缓慢风险

事件：1）公司发布2022 年年报，实现营业收入144.47 亿元，同比增长29.79%；归母净利8.91 亿元，同比扭亏为盈；同时公司拟每10股转增8 股派现8 元（含税）。2）公司同时发布2023 年一季报，实现营业收入34.11 亿元，同比增长25.83%，归母净亏损3.91 亿元，亏损同比扩大120.15%。公司业绩略不及预期，主因2022 年12 月及2023 年一季度肉鸡价格超预期下滑。 黄鸡：2022 年量价同增，23 年Q1 整体低迷2022 年公司肉鸡业务实现收入128.15 亿元， 同比增长28.21%，其中出栏量为4.07 亿只，同比增5.99%,价格约为15 元/公斤，同比增长约25%，预计公司肉鸡单羽盈利超2 元。产能深度去化，22 年5-10 月黄羽肉鸡价格大幅上涨。23 年Q1 受生猪价格低迷、需求不佳、库存高位等影响，肉鸡价格回落明显。 预计二季度肉鸡价格将有所回暖。一方面父母代存栏依然处于历史低位，行业整体供给压力相对较小；另一方面下游库存消耗完毕叠加餐饮消费持续回暖，需求端将持续改善；再者当前大豆、玉米等价格回落，饲料成本有望降低，从而增厚养殖端利润。 生猪：出栏量如期增长，期待成本改善2022 年公司生猪出栏56.44 万头，同比增长36.82%，如期完成出栏目标；肉猪销售均价20.56 元/公斤，同比上升14.22%。22 年公司PSY、料比等核心指标改善明显，养猪成本控制取得较明显成效，综合成本降至10 元/斤区间，养猪业务实现盈利。截止当前，公司已建成生猪养殖产能150 万头，根据规划23 年出栏量将达到80万头。随着下半年猪价的回升，生猪业务亦将贡献丰厚利润。 看好公司，维持“买入”评级黄鸡产能去化明显，随着消费改善及生猪价格回升，预计下半年黄鸡价格将明显改善。由于Q1 价格低于预期，故而我们下调公司2023 年盈利预测，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.28 元、2.98 元和2.97 元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，价格上涨不及预期风险

事件：公司发布2022年年报，实现营业收入58.92亿元，同比增长11.13%，净利润5.50亿元。下游需求低迷，公司营收、利润逆势增长，主因兽药及贸易业务增长明显，而生物制品业务则有所下滑。 兽药和贸易贡献主要收入增长，疫苗业务下滑2022年公司生物制品业务收入12.13亿，同比下降15.14%，毛利率49.09%，同比下降9.04个百分点。公司疫苗销量同比下降17.50%。公司生物制品业务量利同降，主因2022年猪价低迷，疫苗需求受较大影响；同时“2025年全面取消政府采购疫苗”政策影响下，行业竞争加剧。 化药、贸易是公司收入增长的主要贡献力量，收入分别增长14.34%、44.42%，毛利率则分别下降4.87、1.18个百分点。 需求改善、非瘟疫苗取得新进展，公司业绩有望好转2023年生物制品行业有望好转。一方面2023年生猪价格整体较2022年有所好转，且能繁母猪存栏处于相对高位，下游需求将较2022年有所好转。另一方面，经过2022年下半年的行业动荡期后，当前疫苗价格有所稳定，行业竞争相对有序。公司作为疫苗行业龙头，市场竞争力突出，公司业绩改善将更加明显。 公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉联合开发非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗，4月初已向农业农村部提交了兽药应急评价申请材料。公司有望成为首批获得生产资格的企业。若非瘟疫苗顺利上市，必将为公司带来丰厚利润。 看好公司，给予“买入”评级2023年行业竞争格局改善，同时若非瘟疫苗上市，公司业绩将明显增厚。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.60元、0.80元和0.90元。看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，非洲猪瘟疫苗进展缓慢风险

事件：业绩逐季好转公司发布2022年年报，实现营业收入21.12亿元，同比上涨0.64%；净亏3.67亿元，同比由盈转亏。其中随着鸡苗价格上涨，四季度单季实现盈利，符合预期。 另公司同时发布2023年一季报，实现营业收入9.14亿元，同比增长185.27%，归母净利3.14亿元，同比扭亏为盈。2、3月鸡苗价格高位，公司业绩大增。 23年一季度鸡苗价格高位，公司业绩大增22年公司亏损主要来自商品代鸡苗。受上半年价格低位拖累，全年商品代鸡苗均价仅2.3-2.4元/羽，同时叠加成本上行，行业平均商品代鸡苗单羽亏损超0.5元。22年公司商品代鸡苗销量近5.6亿羽，预计亏损3亿元左右。 23年Q1商品代、父母代价格高涨，公司业绩大幅改善。一方面，引种不足导致父母代鸡苗结构性短缺，公司父母代价格约45元/套，仅次于19年的历史高点。另一方面，停敷期叠加12月疫情，导致2月后商品代鸡苗供应断档，商品代鸡苗价格大幅上涨。一季度商品代鸡苗均价约4.4元/羽，尤其是3月持续在6元/羽以上，行业盈利能力大增。 短期价格不足忧，预计下半年重回上升通道当前断档期已结束，且进入补栏淡季，预计4-6月鸡苗供给将有所增加，短期内商品代鸡苗价格将有所回调。 展望下半年，其供给主要受12个月前的引种量影响。而2022年5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0。下半年供给更加紧张将是确定性事件，预计下半年鸡苗价格将进一步上涨。 行业高景气，上游龙头企业受益更明显公司是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模约占国内市场1/3的份额，商品代鸡苗的外销量约占国内市场1/10的份额；同时公司自主研发的益生909增长迅速。行业高景气度自上而下传导，上游企业将受益更加明显且弹性更大。 看好公司，维持“买入”评级2023年行业供给紧张，鸡苗价格高位，公司业绩有望大增，我们维持原有盈利预测。今年1-3月引种量有所恢复，预计2024年供给短缺情况或有所缓解，故而我们下调2024年盈利预测。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.17元、0.81元和0.60元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，产能去化缓慢风险

事件： 公司发布 2022年年报，实现营业收入 16.09亿元，同比降 9.39%，净亏损 4.52亿元（去年同期净利 4761万元）。四季度鸡苗价格整体向好，但因疫情叠加停敷期，公司出苗量下降明显、业绩不及预期。 点评：2022年鸡苗行业表现惨淡价格低迷、销量下降，鸡苗业务亏损严重。2022年公司雏鸡业务实现收入 5.65亿，同比下降 39.64%，毛利率-13.72%，我们测算，公司鸡苗业务亏损约 2.5亿左右。具体看：1）销量方面：由于白羽肉鸡市场行情较差，公司适当降低了商品代鸡苗产量，销售商品代鸡苗2.59亿羽，同比下降 16.29%。2）价格方面，全年均价约 2.18元/羽，整体呈现前高后低形态，上半年鸡苗价格低迷，8月后鸡苗价格逐月回升，9月突破成本线， 10、11月一度到达 4.5元/羽的高位，12月价格再度回落。3）成本方面：由于饲料价格上涨明显，2022年公司鸡苗成本约 3.1元/羽。 鸡肉制品持续放量。公司鸡肉制品业务收入达 8.41亿，同比增长 25.78%。公司鸡肉制品销量 7.17万吨，同比增长 3.43%。 行业：引种受限影响开始体现，鸡苗价格有望持续高位2023年一季度鸡苗价格一度高达 7元/羽，表现持续超预期，主因停敷期及疫情导致短期市场供应短缺。而从引种方面看，去年 5-7月、9-11月海外引种为 0，将会影响 12个月后商品代鸡苗供给。故而预计下半年鸡苗价格将持续高位。 公司：产能提升与产业链延伸齐头并进未来两三年公司鸡苗产能有望快速增长。公司“年存栏 80万套父母代肉种鸡养殖园区”项目已部分投入使用，首批 11万套父母代种鸡已于 2022年 11月进入项目园区开始饲养，2023年下半年将逐步生产鸡苗供应市场。若该项目全部投产，公司产能将达 5亿羽。 同时公司不断拓宽熟食业务，潍坊和蓬莱的熟食品项目已投入生产运营，打造品牌优势，领先占领下游熟食制品市场。 投资建议：看好公司，维持“买入”评级疫情及停敷导致一季度鸡苗供给断档、价格超预期。故我们上调2023年公司盈利预测，维持 2024年盈利预测，同时新增 2025年预测。预计公司 23-25年归母净利分别为 6.65亿、5.48亿和 2.97亿，当前股价对应 2023年 PE 为 13倍。行业周期反转，公司业绩有望大幅增长，维持“买入”评级。 风险提示：鸡苗价格上涨不及预期，下游消费下降

事件： 公司发布 2022年年报，实现营业收入 168.17亿元，同比增长16.15%；归母净利润 4.11亿元，同比下降 8.33%。从单季利润来看，1-4季度分别实现净利润-0.65亿、-0.33亿、2.91亿和 2.19亿。随着肉鸡价格的回升，下半年公司业绩改善明显，基本符合预期。 点评：养殖数量持续增长，肉制品 C 端发力肉鸡业务：量增价涨。公司肉鸡业务实现收入 104.4亿，同比增长 16.97%。其中公司鸡肉产品均价为 9152元/吨，同比增长 8.2%； 销量方面，公司鸡肉销量 114万吨（约 5.7亿羽），同比增 8.12%。 肉制品业务：C 端发力，盈利能力明显提升。公司从事肉制品的核心子公司圣农食品 2022年实现营业收入 63.90亿元，同比增长13.99%，净利润 2.16亿元，同比增长 44.97%。公司肉制品业务利润的大幅增长一方面来自于产量的提升，公司 22年销售肉制品 23.4万吨，同比增长 4.25%；另一方面来自于 C 端发力，提升盈利水平。22年公司 C 端业务含税收入突破 14亿元，同比增长 64%，占食品深加工板块收入的比重由 2019年的 7%左右提升至 2022年 23%以上 海外引种不足的双重受益标的，行业龙头纵深发展2022年我国祖代更新量 96.34万套，远低于 110-120万套的均衡量；其中 5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为 0。引种不足一方面将改变行业供需格局，从今年二季度起其影响将体现在肉鸡上。公司为行业龙头，将显著受益；另一方面将为自主育种品种带来良好发展机遇。公司自有种源“圣泽 901”2022年销售父母代种鸡雏655万套，其中对外销售 145万套。根据公司规划，23年公司父母代外销将达 1200-1300万套，大幅增长。 看好公司，上调至“买入”评级公司鸡肉、肉制品业务有望显著受益于行业景气度改善；同时公司自主研发的“圣泽 901”的父母代种鸡外销量有望大幅增长。由于行业景气度超预期，我们上调公司 2023-2024年的盈利预测，同时新增 2025年预测。预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 1.39元、1.50元和 1.65元。看好公司，上调至“买入”评级。 风险提示：销量不及预期风险，价格下降风险

事件：1）公司发布2022年年报，实现营业收入62.96亿元，同比增长29.18%。实现归母净利润4.34亿元，同比增长23.48%。同时拟向全体股东每10股派发现金红利1.60元(含税)。公司业绩持续稳健中高速增长，符合预期。 2）公司发布2023年一季度业绩预告，预计实现净利润1.29亿元-1.40亿元,同比增长20.18%-30.47%。下游需求向好，公司经营稳健，业绩有望持续稳增长。 三大主力产品稳健增长，众多二梯队产品表现亮眼植物提取类产品持续稳增。公司植物提取类产品收入同比增长6.37%，毛利率同比提升1.41个百分点至25.32%。公司植提类产品收入及利润持续增长，一方面受益于辣椒红素、叶黄素、辣椒精等三大主力产品的市占率稳步提升，另一方面受益于众多二梯队产品的快速增长，如甜菊糖收入达2.06亿、食品级叶黄素销量同比增长了16%、番茄红素销量26吨（折标后）创历史新高、迷迭香提取物销售收入同比增长80%以上、水飞蓟素销售收入同比翻番等。 棉籽业务产量释放，利润波动减少。晨光科技全年加工棉籽63万多吨，实现销售收入35.22亿元，同比增长50.27%；实现净利润8382亿元，同比增长55.18%。2020年后公司采取锁价政策后，利润率波动明显减小。22年公司棉籽类毛利率4.66%，与上一年基本持平。 植物提取龙头，品类拓展与夯实成本优势同步开展“十个世界第一或前列产品”的阶段性目标逐步实现。1）辣椒红素、辣椒精和叶黄素三个主力品种全球市占率第一，分别约为65%、40%和30%；2）已有甜菊糖、花椒提取物、番茄红素、姜黄素、水飞蓟、胡椒提取物等近十个单品收入在千万以上，是未来成长的主力；3）保健品、中药提取等大健康产业已开启前期布局。 成本优势突出。1）技术实力雄厚且有自己的设备公司，主力产品综合成本比同行低5%-10%；2）全球布局寻找优质原材料，赞比亚生产基地储备12万亩土地，正处于快速上升时期。 持续看好公司，维持“买入”评级公司是植物提取行业龙头，三大主力产品稳健增长，多个二梯队产品蓄势待发；同时技术、原材料成本等优势突出，铸造宽广护城河。 我们维持原有盈利预测，同时新增2025年预测。预计公司2023-2025年的EPS分别为1.02元、1.28元和1.63元。公司持续稳健成长，看好公司表现，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应量及价格波动风险，需求低迷风险。

植物提取行业龙头，业绩多年连续增长晨光生物深耕植物提取行业二十余年，辣椒红素、辣椒精、叶黄素三大主力产品全球市占率第一。2016 年至2022 年，公司营收和利润年均复合增速为19.7%、29.6%，持续多年稳健增长。 行业：小品类大空间，发展前景广阔在健康消费理念带动下，植物提取行业发展向好。根据Marketsand Markets 预测，2022 年全球植物提取物市场规模为344 亿美元，2028 年将达到656 亿美元，2019-2025 年复合增速为11.7%。 工业化植物提取物有300 多种，但单个品种的市场规模约在千万至几十亿元范围。行业内企业亦以细分领域龙头为主，全行业性的优势企业尚未形成。当前行业竞争主要在两方面：一是横向拓展品类；二是形成规模优势、降低原材料成本。 公司：品类扩张拓展边界，产业链延伸稳固成本优势“三步走”战略稳步推进。第一梯队产品优势突出，众多潜力品种构建第二成长曲线，规模效应已形成。1）辣椒红素、辣椒精和叶黄素三个主力品种全球市占率第一，分别约为65%、40%和30%，拥有一定话语权；2）众多潜力品种崭露头角。已有甜菊糖、花椒提取物、番茄红素、姜黄素、水飞蓟、胡椒等近十个单品收入在千万级别以上，是公司未来成长的主力。3）保健品、中药提取等大健康产业已开启前期布局，是公司中长期拓展目标。 技术领先与全球布局，从源头掌控成本优势。1）公司技术实力雄厚且有自己的设备公司，主力产品综合成本比同行低5%-10%。2）全球布局寻找优质原材料。从河北、新疆、云南、贵州到海外的印度、赞比亚，公司均建立了产业基地，形成了15 万吨辣椒、20 多万吨万寿菊、76 万吨棉籽的加工能力。当前印度子公司已运营成熟；在赞比亚储备了12 万亩土地、处于快速发展期，公司成本又将进一步降低。 看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级公司是植物提取行业龙头，三大主力产品稳健增长，多个二梯队产品蓄势待发，公司成长性优异；同时技术、原材料成本等优势突出，铸造宽广护城河。我们预计公司2022-2024 年的EPS 分别为0.82 元、1.02 元和1.28 元。公司持续稳健成长，看好公司表现，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料供应量及价格波动风险，需求低迷风险。

金针菇市场规模巨大，行业集中度呈稳步上升趋势我国食用菌年产量占世界总产量的75%以上。2021年全国食用菌总产量为4189.25万吨，2014-2021年年均复合增速达3.14%。其中，金针菇是我国第五大食用菌品种，其产量相对较为稳定，2021年约为234.37万吨，同比增长2.76%。 金针菇行业集中度提升。金针菇工厂化生产技术已非常成熟，2021年其工厂化率已达57.38%。2020-2022年上半年行业调整明显，众多小企业难以维持而退出市场，而大企业则趁势提升产能。我国工厂化金针菇日产能2010年仅为988.9吨，2021年已达4807吨。同时金针菇行业CR10从2019年的66%提升至2021年的83.69%，向龙头集中的趋势明显。 需求好转，金针菇价格淡季不淡受疫情影响，2021年至2022年上半年，金针菇价格持续低位。 2021年全年批发均价仅为6.26元/公斤，同比大幅下降9.3%。2022年上半年金针菇价格继续低迷，直到2022年7月份，金针菇价格开始淡季上涨，主因疫情防控的放松、下游餐饮需求回暖。进入2023年，即便春节后的传统淡季，价格不跌反涨，2月15日一度突破10.36元/公斤，为历史同期最高点，甚至超过部分旺季价格。 雪榕生物：最大的食用菌生产企业，多举措力争突围公司为最大的食用菌生产企业，国内六大生产基地覆盖全国90%的人口。截止至2022年上半年，公司食用菌日产能为1345吨，其中金针菇1050吨。公司金针菇产品市占率从2015年的仅4.25%已提升至2021年的16.35%。 受疫情及部分生产线不及预期影响，公司在2021和2022年上半年业绩大幅亏损。2022年下半年业绩改善明显，除行业回暖外，公司亦进行了多方面的整改：1）公司于2022年四季度进行营销渠道变革，旨在减少经销层级，从而平滑淡旺季影响，增加定价权。公司招聘消费品行业一线销售精英已近200人，后续计划继续扩充销售队伍。2）因为部分杏鲍菇、香菇项目亏损，叠加公司部分生产基地生产波动导致的单产、品级率、产能利用率低。公司于2021年和2022年连续两年计提了大额的资产减值，计提金额分别为1.96亿、3.5-4.6亿（业绩预告）。截止至2022年末，大部分产线已经完成了改造，生产效率有所提高，2023年进一步减值的可能性较低。投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级公司为最大的金针菇生产企业，一方面受益于金针菇价格上涨，另一方面行业历史包袱出清，生产效率有望提升。我们预计公司2023年业绩将扭亏为盈，预计2022-2024年公司EPS分别为-0.62元、0.41元和0.50元。看好公司困境反转，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格下降风险，产能释放不及预期风险。

全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，经营稳健公司是华东区域的黄羽鸡养殖龙头，出栏量及市场占比位居全国第二。公司经营稳健，2012至 2021年营收年均复合增速 16.0%，仅2020年同比出现小幅下滑；利润则受周期变化影响波动相对较大。 2022年 8月实控人全额认购了 12.6亿的定增，彰显对公司的信心。 出栏稳健增长，成本优势突出公司黄羽肉鸡养殖规模不断扩大。2015-2022年出栏量年均复合增速为 11%，2022年达 4.07亿羽，同比增长 5.9%。未来公司出栏量将保持 8%-10%的年增长速度。 公司成本优势突出，低于行业龙头。一方面区位优势、集中采购保障了公司的饲料采购成本较低；另一方面规模优势下，公司代养费用较低。公司合作农户户均养殖量超 5万羽，而行业平均规模在 2-3万羽/户。2017-2021年立华股份的每羽代养费用分别为 2.3元、2.9元、3.4元、3.2元和 2.9元，每羽代养费用约低于温氏 0.5-1元。 纵深拓展，布局冰鲜与拓展区域并进纵向方面：积极布局屠宰产能，进军冰鲜市场。活禽禁售大背景下，由热鲜转为冰鲜是行业的必然趋势。目前公司在湘潭、扬州、惠州、泰安、潍坊、合肥等一体化养鸡子公司所在地加快建设黄羽鸡屠宰产能，分别覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场。公司计划未来 5年形成占总出栏量 50%左右的鲜禽加工能力。 横向方面：立足华东，逐步向外拓展。近年来公司持续加大对华中、华南以及西南地区市场的开发力度，其收入占比逐年提升。截至2022年上半年，公司在全国 12个省拥有 62家控股子公司，覆盖了绝大部分的黄羽肉鸡主要消费地。 行业方面：2023年高景气持续，成本压力有所减缓产能持续去化，父母代存栏持续低位。1）出栏持续下降。2019-2021年全国黄羽肉鸡出栏由 45.59亿羽跌至 40.42亿羽，预计 2022年进一步降至 38亿羽。2）存栏方面：龙头企业扩张和集中度提升影响下，祖代存栏仍处于高位。但更能代表行业整体供应能力的父母代存栏已至 2019年以来的最低点附近。截至 2022年 11月末，父母代种鸡总存栏 2254.7万套，较 2020年 11月底的历史高点去化达 11%。 头部企业逆势扩张，中小散户产能深度去化。2020年以来，在行业持续去产能大背景下，温氏股份、立华股份两家龙头企业出栏量持续增长，市占率从 2020年的 30.8%上升至了 2022年上半年的 37.1%。 而在长期亏损或微利、环保、用地稀缺等压力下，中小散户快速退出。 2023年行业供给持续偏紧，另疫后需求有望明显改善，行业高景气持续。同时全球大豆大概率增产，玉米价格已处于高位，预计 2023年饲料成本进一步明显上涨可能性较低。 看好公司，给予“买入”评级公司为黄羽肉鸡养殖第二大企业，出栏增长稳健，成本优势突出，预计 2022-2024年公司黄羽肉鸡出栏量将分别为 4.07亿羽、4.48亿羽和 4.84亿羽。行业高景气周期，公司业绩有望大幅增长。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.25元、4.11元和 2.79元。参考可比公司估值，我们给予公司 2023年 15倍 PE，对应目标价 61.65元/股。 看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 出栏及需求不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；发生疫情风险。

事件： 公司发布 12月生猪销售简报，控股及参股公司合计情况如下： 1）12月当月：量增价跌。当月合计销售生猪 55.31万头，同比增长 21.96%，环比 11月增长 11.85%；销售收入当月合计为 13.22亿元，同比增长 65.88%，环比 11月下降-10.07%。12月公司生猪出栏速度提高，但下游需求疲弱，生猪价格下降较多，拖累收入环比下降。 12月商品肥猪销售均价为 19.25元/公斤，环比 11月下跌 18.74%。 2）2022年全年：生猪出栏小幅增长，价格回升。2022年全年生猪出栏量为 443.12万头，同比增长 2.83%，出栏量略低于预期，但受益下半年以来的生猪价格回升，生猪养殖业务收入同比增长 7.80%。 2023年：生猪盈利持续向好，转基因种子先发优势明显生猪：价格中枢较 2022年抬升，公司成本仍有下降空间。2023年生猪供应将缓慢回升，但随着疫情的好转，下游消费亦将有所改善。 预计 2023年生猪均价在 18-20元/公斤区间，成本管控优秀的公司仍可维持盈利。截止 22Q3，公司生猪养殖完全成本为 17.5元/公斤，较21年明显下降，公司目标为 2023年能够整体实现 16元/公斤。 种业：转基因商业化元年，公司技术储备丰富。2023年为转基因种植试点的最后一年，市场普遍预期 23年 Q1品种审定将下发，开始正式的商业化种植。公司是目前拥有安全证书最多的企业（4个玉米+1个大豆），公司先发优势显著。 盈利预测及投资评级转基因商业化在即，公司将显著受益。暂不考虑定增影响，我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为 0.49亿、11.31亿和 14.51亿，当前股价对应 2023年 PE 为 33倍。看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示：需求复苏不及预期风险，转基因推进不及预期风险。

事件： 公司公布 11月销售数据，行业景气度攀升，公司业绩持续好转： 1） 白羽鸡苗：价格高位继续上行。11月销售白羽肉鸡苗 4918.66万只，同环比分别为-1.03%和-1.83%；销售收入 2.43亿元，同环比分别为 123.14%和 23.76%。鸡苗价格高位继续回升，带动白羽鸡苗业务盈利大幅好转。11月白羽鸡苗均价为 4.95元/羽，较 10月上升 1元/羽，预计商品代鸡苗单羽盈利为 1.5元/羽左右。 2） 益生 909小型白羽肉鸡苗：产能持续释放。11月销量为 925.33万羽，环比 10月增长 1.36%。益生 909于 2021年底获得畜禽新品种认定。今年 6月以来销量逐月攀升，目前鸡苗供不应求。 白羽景气度上行，上游龙头企业将优先受益行业供给缺口已现，白羽迎来高景气周期。1-10月国内祖代更新量仅 71.55万羽，预计全年不足 90万套，远低于 100-110万套的均衡量。且国外引种受限困局短期内将持续存在。行业上游供给短缺的影响在父母代已有所显现，父母代价格从 10月初的 20多元/套，一路攀升至 11月的 40多元/套，12月报价继续上涨。上游供给短缺的影响将逐渐自上而下的向父母代、商品代、肉鸡等环节传导。预计 2022年白羽肉鸡产业链持续高景气。 公司为上游龙头企业，将优先受益。公司是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模约占国内市场 1/3的份额，商品代鸡苗的外销量约占国内市场 1/10的份额。 投资建议： 白羽肉鸡行业景气度上行，且自上而下传导。公司为祖代和父母代养殖龙头企业，将显著受益。预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为-1.2亿、11.6亿和 13.3亿，当前股价对应 2023年 PE 仅 13倍，持续看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能去化不及预期风险，需求不及预期风险

事件： 公司发布 11月销售月报，11月公司销售商品代鸡苗 2502万只，环比增长 1.50%；实现销售收入 9147万元，环比增长 15.89%。 点评：受益于鸡苗价格上涨，公司四季度将大幅盈利上半年鸡苗价格低迷，叠加成本上涨，公司亏损严重。8月后鸡苗价格逐月回升，9月突破成本线， 10、11月一度到达 4.5元/羽的高位，公司业绩大幅改善。9-11月公司鸡苗均价分别为 2.9元/羽、3.2元/羽、3.7元/羽，预计单羽盈利分别为 0元、0.3元和 0.9元。 供需格局改善，行业迎来高景气周期行业供给缺口已定，价格有望长期高位。1-10月国内祖代更新量71.55万羽，同比下降 31.7%，预计全年引种不足 90万套，远低于100-110万套的均衡量。当前国外主要引种地禽流感严重且短期恢复困难，预计明年引种依然较为紧张。另祖代性能下降对强制换羽有较大影响。行业供需格局好转确定，鸡苗等上游企业将优先受益。 产能提升与产业链延伸齐头并进公司为父母代肉鸡养殖龙头企业，2021年出栏商品代鸡苗 3.1亿羽，2022年 1-11月已出栏 2.8亿羽。未来随着公司“存栏 80万套父母代种鸡养殖项目”的投产使用，预计将产能将进一步增加至 5亿羽。 另公司不断拓宽熟食业务，潍坊和蓬莱的熟食品项目已投入生产运营，打造品牌优势，领先占领下游熟食制品市场。 投资建议：看好公司，给予“买入”评级量价叠加，公司业绩有望迎来高增长。我们预计公司 22-24年归母净利分别为-2.1亿、5.2亿和 5.5亿，当前股价对应 2023年 PE 为15倍。看好公司成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：鸡苗价格上涨不及预期，下游消费下降

公司发布2022 年3 季度报告。公司前三季度实现营收128.86 亿元，同比增加4.51%；归母净利为2.58 亿，同比增加233.76 亿元。 其中三季度单季实现营收48.77 亿元，同比增加10.53%；单季度归母净利润3.55 亿元，同比上升181.85%。三季度养殖利润大增，公司扭亏为盈、业绩超预期。 点评：出栏增长符合预期，成本下降迅速。1）从量上看，1-9 月公司出栏生猪150.6 万头，同比增长23.6%；累计销售收入25.7 亿元，同比增长7.9%。三季度末公司生产性生物资产虽较Q2 下降，但同比上升14.2%。预计可实现全年出栏220 万头生猪的目标。2）从价格上看，三季度公司出栏生猪均价为21.5 元/公斤，环比Q2 上涨48%；同时公司成本下降明显，我们测算三季度公司商品猪头猪盈利500 元左右。 疫苗竞争力强，一方面公司场苗销售占比逐年提升，2022 年预计将超过50%；另一方面，公司新品丰富且增长潜力大，近年上市的猪瘟E2、布病的基因工程苗以及猪腹泻疫苗等多种疫苗。 盈利预测、估值及投资评级：公司多业务并进，生猪养殖业务成本下降明显；而能繁母猪存栏的回升，则将带动公司疫苗业务需求的好转。我们预计公司2022-2023年净利润分别为6.06 亿、13.12 亿和14.60 亿。公司当前股价对应22 年PE 为19 倍，处于估值低位。看好公司增长潜力，首次覆盖，给予“谨慎推荐评级”。 风险提示：产能建设缓慢风险，产品价格下跌风险，发生疫情风险。