公司煤气化技术先进,成本优势明显,部分产品供需仍较好,价格同比大幅增长,利润大幅增厚。公司目前是多业联产的新型煤化工企业,以水煤浆气化技术为核心,以合成气为平台,实现“一头多线”柔性多联产的产业链,根据市场变化调节产品结构,发挥协同效应。公司主要产品年产能分别为:200万吨尿素、30万吨复合肥、25万吨DMF、16万吨己二酸、20万吨丁辛醇、20万吨混甲胺、50万吨醋酸、5万吨乙二醇、5万吨三聚氰胺等。根据我们跟踪的价格数据,2018年前三季度主要原料和产品均价及同比涨跌幅情况:主要原材料:块煤(陕西)(402元/吨,3.98%)、纯苯(山东中间价)(6432元/吨,-2.93%)、丙烯(山东主流价)(8468元/吨,15.72%);主要产品:尿素(出厂价)(1945元/吨,22.86%)、辛醇(8668元/吨,10.91%)、DMF(5729元/吨,7.57%)、冰醋酸(出厂价)(4623元/吨,59.98%)、己二酸(11227元/吨,12.46%)、环己酮(12291元/吨,21.30%)、乙二醇(华东地区中间价)(7551元/吨,8.07%)。 50万吨乙二醇项目已投产,打开公司业绩的增长空间。我国乙二醇常年依赖进口,市场空间广阔。2017年我国乙二醇产能约810万吨,产量约610万吨,进口量875万吨,出口量2万吨,表观消费量1483万吨,对外依存度达59%,发展空间广阔。公司5万吨/年合成尾气制乙二醇项目通过多年的生产和运营,已具备乙二醇成熟的生产经验和技术等条件,扩建50万吨/年煤制乙二醇项目,将进一步提升公司的核心竞争力,打开公司业绩的弹性。 公司不断实施升级改造,降本降耗,增强综合竞争力。在尿素和肥料产能严重过剩背景下,公司持续推进煤制气、硝酸等原材料配套,以及技术、生产和运营管理等的全方位产业升级,力求进一步降低成本。公司积极实施技术改造和工艺优化,气化效率进一步提高,优化动力结构,实施节电改造,进一步巩固了成本优势,各类生产技改项目成效显著降低原料煤和公用工程消耗,同时有效减少排放。 盈利预测与投资评级:基于公司主要产品供需格较平衡,价格维持历史中高位水平以及新投产50万吨煤制乙二醇项目和新型煤气化平台的建成投产,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为32.92/38.65/43.55亿元,EPS分别为2.03/2.39/2.69元,对应最新收盘价PE为7.43/6.33/5.61倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;产品价格大幅下降风险;贸易战升级风险。

聚酯薄膜行业供需好转,价格涨幅较大,有望维持中高位。2014年前行业无序扩张,产能大量投放造成严重过剩,在激烈竞争中,部分企业逐渐退出。而下游需求及出口仍保持平稳增长,聚酯薄膜行业供需逐渐由严重供过于求向供需平衡转变。需求端的快速增长主要是受包装和技术应用两大领域广泛使用的驱动。其多功能性以及终端应用技术的快速开发给BOPET薄膜创造了新的机会。其中,光伏行业是BOPET薄膜需求增长最为迅速的领域,自2010年以来的年均增速接近29%。此外,显示器和光学薄膜是另一个年均增速达到两位数的领域,主要是受到智能手机、平板电脑和平板电视市场快速扩张的影响。价格方面,部分产品价格创五年新高,不仅完全传导了成本上涨压力,价差还持续扩张。据卓创资讯数据,BOPET薄膜价格从8月初的13410元/吨左右上涨至9月上旬的16410元/吨,涨幅达22.37%,进入9月中旬后,随着原材料价格下跌,BOPET薄膜价格逐步回落至当前的14810元/吨。未来一段时间内,除了江苏欧亚存在复工可能的情况下,尚无其他新增产能消息,因此在需求维持较高增速的情况下,BOPET薄膜价格有望在中高位维持。 公司作为聚酯薄膜产能大户,充分受益于产品价格上涨,毛利率继续提升。公司主要从事聚酯薄膜的研发、生产和销售,聚酯薄膜产能超30万吨,其中上市前产能为12.8万吨,募投项目包括2011年的3万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2013年的12万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2014年的5万吨太阳能电池封装材料基材项目、2016年的1亿平方米光学膜项目以及在建的年产2亿平方米光学膜项目。另外,还有0.6万吨PVC功能膜和1.6万吨镀铝膜。公司主要产品除广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装外,已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃光伏新能源等领域拓展。从公司产品盈利能力看,2018年上半年公司产品综合毛利率16.82%,同比增长3.09%。2018年Q3毛利率进一步提升至17.93%。 盈利预测和投资评级:我们看好聚酯薄膜行业供需改善下的价格和毛利率回升以及公司在建2亿平方米的光学膜项目带来的业绩增量,但我们也注意到原材料聚酯价格下跌引起公司产品价格有所回调,价差有所收窄,我们预计公司2018~2020年营业收入分别为44.32/51.38/64.25亿元,归母净利润分别为4.11/5.59/6.93亿元,EPS分别为0.36/0.48/0.60元/股,对应最新收盘价PE分别为16.05/11.80/9.53,维持“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,聚酯薄膜需求不及预期风险,产品价格下跌风险。

事件: 2018年9月15日青松股份发布公告:公司拟收购诺斯贝尔化妆品股份有限公司(以下简称“诺斯贝尔”)不低于51%的股份,本次收购拟构成重大资产重组。 诺斯贝尔连续5年业绩高速增长。诺斯贝尔(835320.OC)2015年12月至2018年5月在新三板挂牌,主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM/OEM业务,是国内最大化妆品代工企业。根据公司挂牌期间披露的数据,2013至2016年,公司营业收入从5.62亿元增长到12.13亿元,年化复合增速29%;同期归属母公司净利润从0.56亿元增长到1.76亿元,年化复合增速达到46%。2017年营业收入6.68亿元,归母净利润0.88亿元,营收和净利润分别同比增长40.67%和46.23%。 化妆品代工市场规模在1500亿元人民币以上,诺斯贝尔成长空间广阔。根据中商产业研究院的数据,2017年全球化妆品市场规模约1914亿欧元,化妆品行业中生产制造环节成本约占终端价格的10%左右,由此可知化妆品代工市场规模约191亿欧元,以人民币计市场规模在1500亿元以上(欧元对人民币汇率1:7.98),诺斯贝尔营收占比不足1%。目前全球化妆品龙头厂商有意大利莹特丽(Intercos)、韩国科丝美诗(Cosmax)和科马(Kolmar)等,2017年营收规模均在50亿元人民币以上,诺斯贝尔是国内最大的化妆品代工厂商,与国际龙头相比体量较小、成长空间大。 产品结构上,2016年诺斯贝尔的代工产品中面膜、护肤品和湿巾分别占营收的62%、17%和16%,其中面膜是诺斯贝尔的核心产品。面膜也是化妆品行业中增长最快的细分市场,2017年全球面膜市场达到120亿美元,其中中国市场规模达到191亿元人民币,同比增长10%以上,预计到2022年中国面膜零售规模将达到300亿元人民币。 马太效应显著,有望复制申洲国际的成长路径。下游化妆品品牌商产品采购成本占比较低,而化妆品品质要求很高,因此品牌商更重视代工厂的技术和稳定性而非价格。特别是大品牌商,一旦认同则不会轻易更换代工厂,客户黏性高,竞争对手难以追赶,马太效应显著。诺斯贝尔每年的研发投入在保持在营收的3%左右,固定资产和固定资产增速在25%以上,2016年研发费用3900万,在建工程4300万,技术和产能壁垒不断提高。公司的主要客户包括屈臣氏、全球家用清洁用品公司利洁时(RECKITTBENCKISER)等,重点原料商包括巴斯夫、德之馨、赛比克、亚什兰、舒美、龙沙、迈图等国内上知名企业。 商业模式上,诺斯贝尔与纺服行业的代工厂龙头申洲国际非常类似:绑定下游大客户、保持高技术投入、持续产能扩张;我们认为诺斯贝尔有望复制申洲国际的成长路径,成为化妆品代工行业的王者。 投资要点: 公司是合成樟脑行业全球龙头,行业景气度回升,业绩连续高增长。公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商,深耕松节油深加工产业链,以合成樟脑为主,逐步增加冰片等深加工产品,广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。公司目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑(其中5000吨即将投产)和1000吨/年的冰片产能,其中合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的44.8%,全球第一。2017年公司实现营收8.11亿元,其中合成樟脑和冰片分别占78.0%和11.5%。2017年营收同比增长45.6%,归属母公司股东净利润9474.6万元,同比增长189.4%;2018年上半年,实现营业收入5.64亿元,同比增长55.98%;归属母公司净利润1.46亿元,同比增长256.12%。 原料松节油涨价推动下游产品大幅涨价,合成樟脑价差显著扩大。合成樟脑上游原料松节油是松香生产的伴生产品,供给取决于松香的产量。近三年来国内松香大幅产量下降,松节油被动减产,形成至少2万吨的供给缺口。松节油价格上涨,带动了下游产品大幅提价。合成樟脑出口价格从2017年1月的4111.5美元/吨上涨到2018年3月的11850美元/吨,涨幅188%;而同期“合成樟脑-松节油”价差(酯化法,单耗1.5)则从895.8美元/吨提高到4808.8美元/吨,增幅高达437%。冰片价格则从2017年1月8.2万元/吨上涨到2018年3月的20万元/吨,涨幅144%,同期“冰片-松节油”价差(单耗2.9)则从4.2万元/吨提高到11.2万元/吨,增幅167%。 公司对主要原料松节油议价能力强,受益于松节油上涨。上游松节油厂家数量众多,产能集中度低,而公司对松节油的采购量占据国内产量的40%以上,有较强的议价能力。公司与大型松节油供应商结成相互依存的战略同盟关系,并在松节油主产区建立采购基地,面向中小供应商采购,作为松节油来源的重要补充。公司自备罐车和铁路专用线运输,并拥有2万吨松节油存储能力,可满足公司9个月以上满负荷生产所需,因此可根据市场调控存储量,降低采购成本。公司对下游转嫁成本能力较强,松节油上涨会带动合成樟脑和冰片的上涨,增厚公司业绩。 新项目提供新的盈利增长点。公司年生产5000吨合成樟脑扩建项目预计2018年年底完成工程安装,2019年上半年进入项目调试工作,项目达产后,公司合成樟脑产能将提升至15000吨。此外,公司年产1.5万吨香料产品项目计划已经完成试生产并准备启动验收工作,预计2018年下半年开始投产,满产后每年可生产龙涎酮5000 吨、乙酸苄酯10000 吨、重馏份680 吨。 盈利预测和评级。合成樟脑行业目前处于高景气度,2017年全年及2018年上半年盈利大幅度增长,预计随着合成樟脑、冰片的价格上涨,以及公司新项目的逐步达产释放,盈利将大幅提升。出于财务审慎的原则,我们暂不考虑本次收购对公司业绩的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.1、1.44和1.82元/股,对应当前股价的PE分为10.87、8.31和6.58倍。维持“买入”评级。 风险提示:国内外竞争对手扩产;募投项目进展不及预期;公司产品未来价格的不确定性;原料成本价格波动对公司业绩的不确定影响; 收购进展不及预期;公司与申洲国际所处行业及业务不具有有完全可比性,相关分析仅供参考。

事件: 公司发布调价通知:由于近期聚乙烯醇主要原材料价格持续上涨,结合目前产能发挥和市场情况,经研究决定,皖维公司聚乙烯醇自2018年9月17日8时起: 皖维、广维、蒙维三处生产基地: 全系列品种:上调200元/吨。 投资要点: 公司大多数产品营收同比大增,部分产品毛利率提升,2018Q2业绩环比大涨。2018年上半年公司实现营业收入27.97亿元,同比增长30.14%,归母净利润0.88亿元,同比增长20.17%。2018年Q2实现营收15.88亿元,同比增长31.79%,环比增长31.28%。Q2归母净利润为0.66亿元,同比增长44.16%,环比增长206.98%。公司除PVA超短纤营收下滑1.33%外,其余产品均大幅上升。毛利率方面,水泥、胶粉和醋酸乙烯分别提升12.17%、8.09%、9.81%。另外,全资子公司蒙维科技二期项目10万吨/年特种聚乙烯醇树脂、60万吨/年工业废渣综合利用循环经济项目于2018Q1实现满负荷运行,工艺条件优化后,能耗下降,上半年蒙维实现净利润5471万元。 我国聚乙烯醇(PVA)行业产能占全球产能近一半,当前国内环保高压,去产能持续,有效供给减少。目前,我国PVA名义产能为124.6万吨/年,实际有效产能81.6万吨/年,包括皖维高新35万吨/年(电石乙炔法)、中石化四川维尼纶16万吨/年(天然气乙炔法)、上海石化4.6万吨/年(石油乙烯法)、宁夏大地化工13万吨/年(电石乙炔法)和内蒙古双欣13万吨/年(电石乙炔法),有效产能占全球产能近50%,从单个企业产能看,皖维高新产能居全球第二,略低于全球龙头日本可乐丽公司35.8万吨/年。名义产能中山西三维、湖南湘维、石家庄化纤等由于环保、成本等原因停产。从PVA生产工艺看,全球PVA生产工艺包括电石乙炔法、天然气乙炔法、石油乙烯法和生物质法,我国电石法工艺有效产能占国内有效产能约70%,当前布伦特原油价格维持中高位情况下,电石乙炔法成本优势将逐步显现。 我国PVA表观消费量平稳增长,PVB膜等中高端领域仍有空间。PVA在纺织、食品、医药、建筑、木材加工、造纸、印刷、农业以及冶金等行业应用广泛,主要用于纤维加工、织物浆料、粘合剂生产、建筑涂料、乳化稳定剂及分散剂可降解薄膜、保护胶体及土壤改良剂、种子和医药包衣剂、无机和电子产品黏合剂、水溶薄膜、化妆品添加剂、暂时保护膜等。在PVA需求结构方面,2015年全球PVA消费量约134万吨,消费结构为:聚乙烯醇缩丁醛(PVB)约占15%,粘合剂约占14%,纺织浆料约占14%,聚合助剂约占24%,纸张浆料和涂层约占10%。我国PVA消费量约65万吨,消费结构为:聚合助剂约占38%,织物浆料约占20%,建筑涂料约占5%,维纶纤维约占11%,造纸浆料和涂层约占8.0%,粘合剂约占12%。随着汽车、建筑用安全玻璃需求快速上升,以及电子、造纸、医药、精细化工行业的稳步发展,按照我国PVA消费量年均增速6.5%计算,预计到2020年我国PVA消费量约89万吨。在出口方面,我国PVA净出口量从2013年3.73万吨增长到2017年9.16万吨。 公司是PVA龙头企业,全资子公司蒙维科技达产,PVA价格提升,业绩有望较大改善。公司拥有三大生产基地,包括安徽皖维本部、内蒙蒙维科技和广西广维。公司主要以PVA及下游产业链产品为主,产品产能为35万吨PVA(蒙维科技20万吨、皖维本部10万吨、广维5万吨)、3.5万吨高强高模PVA纤维、400万吨水泥熟料、6万吨差别化聚酯切片、6万吨VAE乳液、2万吨胶粉、500万平方米PVA膜、7000吨PVB树脂等产品,其中水泥熟料主要是利用公司电石渣副产品加工生产,既解决了电石渣污染,又废物利用产生附加值。根据化工在线数据,当前PVA价格为11600元/吨,较年初提升11.5%,公司作为PVA龙头缓步提价预计业绩弹性将增大。 公司积极向下游高附加值PVA光学膜、偏光片和PVB膜领域延伸,未来产品毛利率有望提升。PVA光学膜是偏光片的核心材料,而偏光片是液晶显示器的必要部件,但目前PVA光学膜关键技术仍掌握在日本可乐丽和合成化学等少数企业手中。目前公司采用自主技术拟与合肥德瑞格光电科技有限公司合资建设700万平方米/年偏光片项目,公司持股比例70%,预计明年初投产,该项目与公司现有PVA膜形成配套,产品附加值将进一步提升。PVB方面,目前公司有7000吨/年PVB树脂产能,主要供给皖维集团控股的浙江皕盛生产PVB膜。 盈利预测和投资评级:考虑到公司PVA产能优势明显,行业供需向好,公司产品提价明显,公司业绩弹性增大。另外,公司电石渣副产品综合利用和偏光片、PVB膜未来投产带来的高毛利率,我们预计公司2018~2020年营业收入分别为62.25/67.90/72.04亿元,归母净利润分别为3.09/4.01/4.68亿元,每股收益分别为0.16/0.21/0.24元,对应最新收盘价PE分别为16.95/13.07/11.19倍,维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、新建项目不及预期、向下游高附加值领域延伸进展不达预期。

2018年上半年公司业绩同比环比大幅增长,经营现金流良好。2018年上半年营业收入17.26亿元,同比增长29.78%;归母净利润1.56亿元,同比增长71.13%;基本每股收益为0.135元,同比增长54.58%;每股经营现金流量净额为0.146元,同比增长105.63%。2018年Q2公司营业收入为9.75亿元,同比增长34.13%,环比增长29.83%;归母净利润0.91亿元,同比增长89.89%;环比增长40.63%。公司预计2018年1~9月归母净利润区间为1.91~2.30亿元,同比增长50%~80%。 聚酯薄膜行业供需好转,价格大幅上涨。2014年前行业无序扩张,产能大量投放造成严重过剩,在激烈竞争中,部分企业逐渐退出。而下游需求及出口仍保持平稳增长,聚酯薄膜行业供需逐渐由严重供过于求向供需平衡转变。需求端的快速增长主要是受包装和技术应用两大领域广泛使用的驱动。其多功能性以及终端应用技术的快速开发给BOPET 薄膜创造了新的机会。其中,光伏行业是BOPET 薄膜需求增长最为迅速的领域,自2010 年以来的年均增速接近29%。此外,显示器和光学薄膜是另一个年均增速达到两位数的领域,主要是受到智能手机、平板电脑和平板电视市场快速扩张的影响。价格方面,部分产品价格创五年新高,不仅完全传导了成本上涨压力,价差还持续扩张。据卓创资讯,BOPET企业交货周期均在25天以上,且各厂家库存维持较低水平。8月以来BOPET价格从13410元/吨上涨至当前16410元/吨,涨幅达22.37%。在未来一段时间内,除了江苏欧亚存在复工可能的情况下,尚无其他新增产能消息,因此在需求维持较高增速的情况下,聚酯薄膜价格有望在高位维持。 公司作为聚酯薄膜产能大户,充分受益于产品价格上涨。公司主要从事聚酯薄膜的研发、生产和销售,聚酯薄膜产能超30万吨,其中上市前产能为12.8万吨,募投项目包括2011 年的3 万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2013 年的12 万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2014 年的5 万吨太阳能电池封装材料基材项目、2016 年的1亿平方米光学膜项目以及在建的年产2亿平方米光学膜项目。另外,还有0.6 万吨PVC 功能膜和1.6 万吨镀铝膜。公司主要产品除广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装外,已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃光伏新能源等领域拓展。 从公司产品盈利能力看,2018年上半年公司聚酯薄膜毛利率16.82%,同比增长3.09%。 盈利预测和投资评级:我们看好聚酯薄膜行业供需改善下的价格和毛利率回升以及公司在建2亿平方米的光学膜项目,预计公司2018~2020年营业收入分别为44.32/51.38/64.25亿元,归母净利润分别为4.29/5.59/6.93亿元,EPS分别为0.37/0.48/0.60元/股,对应最新收盘价PE分别为18.99/14.57/11.77,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,聚酯薄膜需求不及预期风险,后续原料成本上升无法向下游传导风险。

醋酸衍生物龙头,产能规模及生产一体化优势显著。公司主要从事以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售,公司的产品主要有三类:1)食品、饲料添加剂:山梨酸(钾)、脱氢乙酸(钠);2)医药、农药中间体:乙酰乙酸甲(乙)酯、氰基吡啶;3)颜(染)料中间体:乙酰乙酸苯胺类产品。众多产品的核心原料是双乙烯酮,生产协作性强,成本优势显著。根据公司2018年中报披露,公司现有山梨酸(钾)产能3.3万吨、双乙甲酯2.8万吨、双乙乙酯6000吨、双乙苯胺1.9万吨,、双乙烯酮2.6万吨,产能规模均位居国内前列。 环保趋紧下产品价格大幅度上调,业绩改善显著。近来,国家不断强化对于安全、环保问题关注的力度,江苏省也出台《全省沿海化工园区(集中区)整治工作方案(苏政办发〔2018〕46号)》等政策,进一步加强对化工行业的监管力度,淘汰落后产能。醋酸衍生物如山梨酸钾排污较大,行业不少竞争对手停产甚至退出市场,供给收缩之下产品价格大幅度提升,带动公司盈利增厚。2017年公司实现营收16.61亿,同比增长24.9%,归属母公司净利润1.61亿,同比增长8.84%。2018年上半年,公司实现营业收入10.29亿,同比增长32.46%,归母净利润0.95亿,同比增长23.89%。 募投项目投产,逐步释放盈利。公司共有六期生产项目,截至2018年6月30日六期项目已经全部竣工验收。2018年的新增产能来自四到六期,包括山梨酸钾1.1万吨、双乙甲酯2万吨、双乙乙酯4000吨、双乙苯胺类1.4万吨,随着项目的逐步投产,公司的盈利也将稳步增加。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是醋酸衍生物行业的龙头,产能规模领先,产品众多且生产协同性强;受益于环保趋紧下行业供给收缩,公司的盈利能力逐步增强,随着新增产能的投产,公司的经营壁垒进一步增厚。我们看好公司未来的发展,预计2018-2020年的EPS为1.01、1.29和1.47元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌;竞争对手复产;生产的环保及安全风险。

公司各板块格局向好,业绩大幅增长。在供给侧改革推进下,煤炭、甲醇、农药等行业供需持续改善,公司产品量价齐升,利润大幅增长。公司2018年上半年实现营业收入66.45亿元,同比增长44.01%;归母净利润7.06亿元,同比增长612.25%;基本每股收益0.61元,同比增长510%。其中2018年Q2实现营业收入37.04亿元,同比增长30.34%,环比增长25.94%;实现归母净利润3.62亿元,同比增长4.45亿元,环比增长5.11%。公司及其子公司和参股公司2018年上半年利润可观。公司全资子公司新能矿业主要从事煤炭生产和销售,2018上半年净利润为5.41亿元。新能矿业子公司新能能源从事甲醇、硫磺、液氩的生产及销售,2018上半年净利润2.07亿元。新能矿业全资子公司新地能源工程主要从事能源工程的技术研究、开发与转化,2018上半年净利润达2.38亿元。新能矿业全资子公司沁水燃气主要从事LNG生产,2018上半年净利润0.29亿元。新能矿业参股公司新能凤凰(滕州)主要从事甲醇生产和销售,2018上半年净利润达2.24亿元。 受益于甲醇价格上涨,公司煤制甲醇盈利增强。从甲醇下游消费结构看,烯烃需求占比继续增加,甲醇燃料需求占比已经超过甲醛成为继甲醇制烯烃后的第二大需求,甲醇总体需求仍保持增长。新能能源甲醇一期甲醇装置产能为60 万吨/年,长周期满负荷运行,近三年平均产量为76 万吨;二期稳定轻烃项目主装置甲醇装置已于2018 年6 月底进入试生产阶段并产出合规甲醇产品。2018 年上半年公司甲醇销售收入8.69 亿元,销量41 万吨,价格同比上涨16.46%,而原料煤的价格同比上涨8.32%,盈利能力大幅提高。 受益于油价上涨,Santos 扭亏为盈,公司投资收益增加,且后续弹性较大。公司持有澳大利亚上市公司Santos 10.07%的股权,为Santos 第一大股东。2017 年上半年Santos 净利润为-5.06 亿美元, 最终导致公司2017 年上半年度归属于母公司所有者的净利润减至9,913 万元。2018 上半年国际原油价格大涨;Santos 销售收入16.8 亿元,同比增长16%;净利润1.04 亿美元,同比大幅增长。此外, Santos以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant 100%的股权。Quadrant是Santos西澳核心资产的运营方,Quadrant拥有5.2万平方公里的油气勘探和生产区块,截止2017年底,Quadrant 份额产量为1900万桶油当量,2P储量为2.2亿桶油当量,每年可带来3000-5000万美元的协同效益。该收购将有效加强Santos的海上作业能力,推动西澳和北澳地区油气勘探开发业务的增长,进一步提高资产的运作效率和收益能力。 能源工程经营丰富,继续受益天然气工程项目。公司能源工程业务由新地工程承接,公司在天然气净化、液化,煤基催化/气化、甲烷化系统能效管理等方面拥有多项自主产权工艺技术和装备集成技术,并具备专业的核心技术产业化实力。随着国内对天然气及煤炭清洁化需求提升,城市燃气管网、LNG 储气调峰设施发展迅猛,此外,公司作为新奥集团舟山LNG 接收站一期300 万吨项目工程服务商,预计将继续承接二期200 万吨工程项目,高收益可期。此外,沁水新奥拥有2 套煤层气制LNG 装置,日处理量达45 万方,折合LNG 产能10 万吨/年。另外,持有45%中海油北海LNG4.4 万吨股权。在新能能源年产20 万吨稳定轻烃项目已经成功试车后,其中联产2 亿立方米年的LNG 预计将于近期投产。届时公司LNG 预计达24 万吨/年。 煤炭板块保持较高盈利基数,生物制药板块增速大。公司全资子公司新能矿业拥有王家塔煤矿采矿权,具备5.88 亿吨煤炭资源。2018 年上半年公司混煤、洗精煤、贸易煤炭销售收入分别为3.03、4.47 和7.56 亿元,销售量分别为163、158 和136 万吨,毛利分别为1.893.39 和0.096 亿元,销售毛利率分别达63%、76%和1%。生物制药板块,受环保压力增大和中小企业产能逐渐退出的影响,国内农兽药行业供给侧改革成效逐步显现,行业供需格局持续改善。农药制剂销售收入达5.57 亿元,销售量达1.68 万吨,价格同比增长56.84%。 盈利预测和投资评级:基于公司个板块持续向好,主营产品价格提高能源工程业务量增加,投资Santos 收益增加,未来增长可期。我们预计公司2018~2020 年营业收入分别为136.03/165.05/183.01 亿元,归母净利润分别为15.08/18.93/21.03 亿元,每股收益分别为1.23/ 1.54/1.71 元,对应最新收盘价PE 分别为11.28/8.98/8.09 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、项目进度不及预期风险、投资Santos收益不及预期风险、生产事故风险。

事件: 2018年8月31日浙江龙盛(600352)发布2018年中报:上半年度实现营业收入91.6亿元,同比增长21.99%;归属母公司股东的净利润18.58亿元,同比增长83.41%,扣除非经常性损益后,归母净利润预计18.14亿元,同比增长85.10%。其中,2季度归属母公司净利润为10.81亿元,同比增长111.13%,环比增长39.2%。 公司的业绩增长主要来源于染料及中间体业务的高景气度,环保是最重要的外部影响因素。染料方面,公司受益于行业供给收缩和原料上涨,享尽环保政策红利。尽管目前染料价格已近接近历史高位,但从原料成本看染料行业总体的毛利率在25%左右,并不算太高;龙盛的高毛利率(45%以上)更多源于自备间苯二胺等原料产能或者库存,因此染料价格的下限是有成本支撑的。染料上游中间体原料厂商大多是排污较重的中小企业,环保趋严之下这些小厂商逐步退出是大势所趋,因此短期内染料原料价格难以下行,而价格的上限则取决于四季度旺季的需求有多少。换言之,染料的价格下限看原料,上限看供需。原料成本高企之下,本轮染料行业的景气周期很可能会超出市场预期。 另一块中间体业务的盈利能力已经与染料业务并驾齐驱,核心产品间苯二胺和间苯二酚均是国内市场份额第一,间苯二酚在全球的竞争对手也只有住友化学。间苯二胺的生产涉及到硝化反应,硝化危险性大排污量高,又属于传统品种,国内新产能难以通过审批。因此,龙盛的中间体业务短期国内还看不到竞争对手,盈利的确定性比染料更高。 此外,2018年8月25日公司公告中提到,“延期适用关于金融工具相关会计政策,按照现行原准则计量可供出售金融资产,则不会对报告期损益产生影响”。会计政策的变动影响到公司的利润数字,但对公司的实际经营并无影响。 投资要点: 环保风暴下竞争对手短期难以复产,染料价格或将长期在高位。2018年以来,江苏、湖北等地环保稽查趋严,闰土、亚邦、吉华、楚源等多家染料及染料中间体供应商停产,染料价格大幅度上涨。分散染料价格已经从年初的3万元/吨上涨到5.3万元/吨以上,涨幅77%;活性染料(主流黑)也大幅度提价,6月初起国内厂商两次提价,报价从3.3万元/吨涨至4.8万元/吨,涨幅45.4%。随着环保要求的日益趋严,停产企业短期内难以复产,预计染料价格将持续在高位。龙盛在苏北无生产基地,受益于染料价格上涨。 公司是第一大分散染料和第三大活性染料供应商,自产上游中间体原料,盈利能力强。公司拥有分散染料产能15.95万吨,活性染料产能6.36万吨,规模优势显著。公司拥有分散染料上游核心中间体间苯二胺产能6.5万吨,未来五年内产能将拓展至10万吨(2017年年报披露)。此外,公司在上虞新建的2万吨H酸和2万吨对位酯产能将在2018年投产,完全投产后,基本可以满足活性染料生产需求,公司盈利能力将大幅度提升。 竞争对手永久退出,间苯二酚供给不足价格上涨,中间体业务受益。公司拥有“苯-间二硝基苯-间苯二胺-间苯二酚”的全产业链生产能力。2017年7月美国indspec公司永久退出间苯二酚业务,影响全球供应,而2013 年起国内对美日等国间苯二酚实行反倾销,国内货源也持续趋紧。双重因素作用下,间苯二酚价格暴涨,从2017年7月的6.65万元/吨上涨到2018年6月的11.5万元/吨,涨幅72.9%。龙盛拥有3万吨间苯二酚产能,且自备间苯二胺原料,全球除住友化学外无大规模竞争对手,间苯二酚供应缺口短期难以弥补,公司中间体业务将持续受益于价格上涨。 盈利预测和投资评级。我们看好公司作为染料龙头企业的发展前景,随着供需格局的持续改善以及上游中间体原料的产能释放,公司的盈利能力大幅提升。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.28、1.42 和1.51 元/股,盈利下调主要受会计政策的变动影响,公司本身经营一切正常。维持“买入”评级。 风险提示:竞争对手复产或扩产;公司生产出现环保或安全问题;新增产能投放不及预期;染料及中间体产品价格下跌。

事件: 公司9月1日发布调价通知:由于近期聚乙烯醇主要原材料价格持续上涨,结合目前产能发挥和市场情况,经研究决定,皖维公司聚乙烯醇自2018年9月3日8时起: 蒙维:99系列品种:上调200元/吨。 投资要点: 公司大多数产品营收同比大增,部分产品毛利率提升,2018Q2 业绩环比大涨。2018 年上半年公司实现营业收入27.97 亿元,同比增长30.14%,归母净利润0.88 亿元,同比增长20.17%。2018 年Q2 实现营收15.88 亿元,同比增长31.79%,环比增长31.28%。Q2 归母净利润为0.66 亿元,同比增长44.16%,环比增长206.98%。公司除PVA 超短纤营收下滑1.33%外,其余产品均大幅上升。毛利率方面,水泥、胶粉和醋酸乙烯分别提升12.17%、8.09%、9.81%。另外,全资子公司蒙维科技二期项目10 万吨/年特种聚乙烯醇树脂、60 万吨/年工业废渣综合利用循环经济项目于2018 Q1 实现满负荷运行,工艺条件优化后,能耗下降,上半年蒙维实现净利润5471 万元。 我国聚乙烯醇(PVA)行业产能占全球产能近一半,当前国内环保高压,去产能持续,有效供给减少。目前,我国PVA 名义产能为124.6 万吨/年,实际有效产能81.6 万吨/年,包括皖维高新35 万吨/年(电石乙炔法)、中石化四川维尼纶16 万吨/年(天然气乙炔法)、上海石化4.6 万吨/年(石油乙烯法)、宁夏大地化工13 万吨/年(电石乙炔法)和内蒙古双欣13 万吨/年(电石乙炔法),有效产能占全球产能近50%,从单个企业产能看,皖维高新产能居全球第二,略低于全球龙头日本可乐丽公司35.8 万吨/年。名义产能中山西三维、湖南湘维、石家庄化纤等由于环保、成本等原因停产。从PVA 生产工艺看,全球PVA 生产工艺包括电石乙炔法、天然气乙炔法、石油乙烯法和生物质法,我国电石法工艺有效产能占国内有效产能约70%, 当前布伦特原油价格维持中高位情况下,电石乙炔法成本优势将逐步显现。 我国PVA 表观消费量平稳增长,PVB 膜等中高端领域仍有空间。PVA 在纺织、食品、医药、建筑、木材加工、造纸、印刷、农业以及冶金等行业应用广泛,主要用于纤维加工、织物浆料、粘合剂生产、建筑涂料、乳化稳定剂及分散剂可降解薄膜、保护胶体及土壤改良剂、种子和医药包衣剂、无机和电子产品黏合剂、水溶薄膜、化妆品添加剂、暂时保护膜等。在PVA 需求结构方面,2015 年全球PVA 消费量约134 万吨,消费结构为:聚乙烯醇缩丁醛(PVB)约占15%, 粘合剂约占14%,纺织浆料约占14%,聚合助剂约占24%,纸张浆料和涂层约占10%。我国PVA 消费量约65 万吨,消费结构为:聚合助剂约占38%,织物浆料约占20%,建筑涂料约占5%,维纶纤维约占11%,造纸浆料和涂层约占8.0%,粘合剂约占12%。随着汽车、建筑用安全玻璃需求快速上升,以及电子、造纸、医药、精细化工行业的稳步发展,按照我国PVA 消费量年均增速6.5%计算,预计到2020 年我国PVA 消费量约89 万吨。在出口方面,我国PVA 净出口量从2013 年3.73 万吨增长到2017 年9.16 万吨。 公司是PVA 龙头企业,全资子公司蒙维科技达产,PVA 价格提升, 业绩有望较大改善。公司拥有三大生产基地,包括安徽皖维本部、内蒙蒙维科技和广西广维。公司主要以PVA 及下游产业链产品为主, 产品产能为35 万吨PVA(蒙维科技20 万吨、皖维本部10 万吨、广维5 万吨)、3.5 万吨高强高模PVA 纤维、400 万吨水泥熟料、6 万吨差别化聚酯切片、6 万吨VAE 乳液、2 万吨胶粉、500 万平方米PVA 膜、7000 吨PVB 树脂等产品,其中水泥熟料主要是利用公司电石渣副产品加工生产,既解决了电石渣污染,又废物利用产生附加值。根据化工在线数据,当前PVA 价格为11600 元/吨,较年初提升11.5%,公司作为PVA 龙头缓步提价预计业绩弹性将增大。 公司积极向下游高附加值PVA光学膜、偏光片和PVB膜领域延伸,未来产品毛利率有望提升。PVA光学膜是偏光片的核心材料,而偏光片是液晶显示器的必要部件,但目前PVA光学膜关键技术仍掌握在日本可乐丽和合成化学等少数企业手中。目前公司采用自主技术拟与合肥德瑞格光电科技有限公司合资建设700万平方米/年偏光片项目,公司持股比例70%,预计明年初投产,该项目与公司现有PVA膜形成配套,产品附加值将进一步提升。PVB方面,目前公司有7000吨/年PVB树脂产能,主要供给皖维集团控股的浙江皕盛生产PVB膜。 盈利预测和投资评级:考虑到公司PVA产能优势明显,行业供需向好,价格回升,公司业绩弹性增大。另外,公司电石渣副产品综合利用和偏光片、PVB膜未来投产带来的高毛利率,我们预计公司2018~2020 年营业收入分别为62.25/67.90/72.04 亿元,归母净利润分别为3.09/4.01/4.68 亿元,每股收益分别为0.16/0.21/0.24 元,对应最新收盘价PE 分别为17/13/11 倍,维持买入评级。

事件: 2018年8月29日,扬帆新材发布2018年中报:公司上半年实现营业收入2.53亿元人民币,同比增长32.81%;归属母公司净利润6703.4万元,同比增长184.08%,其中2季度净利润4033.4万元,同比增长209.48%,环比增长51.06%。 公司业绩增长主要来源于主营产品价格的提升带来的毛利率的提升,2017Q3-2018Q2毛利率分别为30.7%、36.1%、43.7%和44%。 投资要点: 国内光引发剂和巯基化合物龙头,一体化生产优势显著。公司主营产品是光引发剂和巯基化合物及其衍生物。光引发剂方面,公司主要产品包括907/369/TPO/184等,其中907占据了全球60%以上的市场份额(公司中报披露)。巯基化合物方面,公司国内一家独大,拥有500多个产品品类,技术壁垒高,全球主要竞争对手是日本住友化学。 由于巯基化合物是光引发剂的核心原料之一,因此公司两大主营业务存在良好的协同关系;如光引发剂907,从基础原料生产到成品的销售全部由公司自主管控,一体化生产保障了成本优势和抗风险能力。 受益环保趋严,主营产品价格上涨,盈利能力大增。国内近年来环保趋严,不少中间体企业关停导致市场供给不足,公司的光引发剂和巯基化合物价格均出现大幅度上涨,盈利能力增强。根据公司5月的公告披露,光引发剂1173从2017年的3.5万元/吨上涨到5月的6万元/吨,涨幅71.4%;同期光引发剂TPO从低位的10万元/吨增长到20-30万元/吨,涨幅达到100%以上。在环保高压常态化的趋势下,公司产品的高景气度大概率能够持续。 10亿元募投项目市场空间大,公司成长路径清晰。随着我国光固化产业的快速发展,光引发剂市场供给严重不足,目前公司的3000吨产能仅占国内市场需求的10%左右(2018年中报披露)。因此公司变更原IPO募投项目为“29,000t/a光引发剂、医药中间体项目”,总投资10亿元,建设地在内蒙古阿拉善经济开发区。新项目中包含光引发剂1.1万吨,其余为巯基化合物及相关配套原料。项目分为二期,一期投资5亿元预计两年内建设完成,2019年底投产;两期项目预计5年左右建成,达产后以2017年的产品价格可实现9.5亿元的营收、2.7亿元的净利润。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。公司是光引发剂和巯基化合物行业的龙头,受益于环保高压常态化,而内蒙古项目投产后将打开公司的成长空间。公司竞争优势,成长路径清晰,我们预计公司我们看好公司的长远发展,预计2018-2020年公司的EPS分别为人民币1.17、1.42、2.12元/股,对应当前股价的PE分别为22.15、18.13和12.19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;竞争对手扩产;生产安全和环保风险;项目建设进度不及预期。

事件: 2018年8月29日晚,海翔药业(002099)发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入13.66亿元,同比2017年上半年增长11.2%;实现归母净利润2.76亿元,同比2017年上半年增长13.3%,实现扣非后归母净利润2.72亿元,同比2017年上半年增长14.6%;其中,2018年第二季度实现营业收入7.55亿元,同比2017年第二季度增长17.3%,环比2018年第一季度增长23.7%;2018年第二季度实现归母净利润2.31亿元,同比2017年第二季度增长81.7%,环比2017年第二季度增长416.1%。 2018年上半年医药板块实现销售收入6.85亿元,同比上升2.7%,医药板块综合毛利率达到29.9%,同比下降8.2个百分点,实现净利润7139.62万元,占上半年总净利润的25.9%;染料板块实现销售收入6.66亿元,同比增长20.96%,综合毛利率达到53.5%,同比增长0.1个百分点,实现净利润2.04亿元,占总净利的73.9%。 2018年海翔药业账上现金高达21.9亿元,同比增加1.3亿元;应收账款5.00亿元,同比增长0.21亿元;存货高达8.33亿元,同比2017年上半年6.92亿元增长20.4%。我们分析2018年上半年苏北化工园区出现停产现象,海翔药业KN-R活性染料上游原料面临短期供不应求,整体活性染料价格上涨,行业龙头适当累计库存,存在部分产品惜售现象。 海翔药业预计2018年前三季度实现归母净利润4.30亿元至5.10亿元之间,同比2017年前三季度增长50.8%至78.8%,其中预计第三季度单季度实现归母净利润在1.54亿元至2.34亿元,环比第二季度下降33.3%至增长1.3%,我们分析三季度进入印染旺季,公司营业收入将同比出现大幅提升,利润环比二季度存在下行风险主要由于产品销量存在下行及人民币汇率升值造成出口产品成本提升。 投资要点: 医药产品结构优化,扩大国际定制合作业务,整体毛利率水平不断提高。海翔药业医药业务主要是从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。公司与国际知名药企都保持良好合作关系,与辉瑞合作十余年,是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。2017年公司通过加强内部管理,降本增效,继续巩固克林霉素系列、培南系列等主导产品的市场份额,医药板块盈利能力稳定。 染料产品种类及产量加大拓展,未来成长空间大。 海翔药业活性艳蓝KN-R在高端活性染料领域处于龙头地位,对其价格拥有绝对话语权,且下游客户稳定。目前,台州前进一期和二期活性艳蓝KR-N均已投产总产能达到1.5万吨。2018年环保趋严,公司染料产品提价业绩弹性扩大。未来公司将顺应染料产业升级的大趋势,由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臜型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸,有助于提升应对市场风险的能力,同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势,提升市场份额。 盈利预测与投资评级:公司通过新产品扩展和产能扩张,实现业绩稳步增长,环保趋严背景下公司产品提价业绩弹性扩大。预计公司2018-2020年EPS至0.41、0.52和0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:医药中间体行业竞争加剧;染料行业环保整治力度低于预期;染料产品价格下行风险;人民币汇率波动对于公司业绩影响。

公司化工制造板块表现优秀,奠定业绩基础。上半年化工制造主营业务收入达84.81亿元,同比增长26.50%;毛利率21.17%,较去年同期增长6.81个百分点。醋酸作为公司化工板块主要产品之一,130万吨产能属于行业龙头,形成“煤炭-甲醇-醋酸”上下游产业链发展体系,具有较强竞争力。 海外醋酸产能遭遇不可抗力影响行业供需紧平衡,国际行业龙头率先提价,公司醋酸业务受益价格提升,业绩弹性扩大。2018年2月16日LyondellBasell宣布美国德州60万吨醋酸装置受不可抗力影响停产,公司年报公告国内醋酸行业总产能847万吨,产量达到600万吨,需求量达到590万吨,未来两年内新增产能有限,下游醋酸乙烯、对苯二甲酸需求增长较快,供需呈现紧平衡。从跟踪数据看,2018年上半年,华东地区醋酸均价4753元/吨,同比上涨70.6%。公司醋酸产能优势明显,业绩增厚。 完成“制造和服务”业务整合,新增业务投产增厚公司业绩。公司传统主力业务包括轮胎、胶鞋及其他橡胶制品,2015年公司斥资116亿元收购华谊集团持有的华谊能化100%股权、华谊新材料100%股权和华谊精化100%股权等,整合形成“基础化学品、精细化学品、先进材料和面向终端客户的产品”,2017年上海化工区32万吨/年丙烯酸及酯一期项目、1200吨/年催化剂一期项目、中盐昆山合成气项目均已建成并试产,公司业绩将进一步增厚。轮胎板块多个项目推进,其中双钱集团(江苏)轮胎有限公司年产180万条高性能全钢丝子午线载重轮胎扩建项目,总投资15.26亿元,已形成120万套/年产能;双钱集团(安徽)回力轮胎有限公司年产1500万条高性能半钢丝子午线轮胎项目,已形成600万套/年产能;双钱集团(新疆)昆仑轮胎有限公司扩建年产120万条高性能全钢载重子午线轮胎项目,已实现30万套/年产能,后续项目主厂房已开工建设,进入土建施工阶段,未来“化工+轮胎”将持续发力。 盈利预测和投资评级:我们看好公司打造煤化工一体化产业链循环经济模式的发展前景,目前甲醇及醋酸等产品维持中高位,海外醋酸龙头提价行业产品盈利能力进一步提升,预计公司2018~2020年营业收入分别为492.31/547.00/599.29亿元,归母净利润分别为21.15/25.92/29.72亿元,EPS分别为1.00/1.22/1.40元/股,对应8月27日收盘价PE分别为9.09/7.42/6.47,维持“买入”评级。 风险提示:醋酸和甲醇等化工产品价格下行风险,轮胎行业景气度下行风险,新增投产项目盈利能力低于预期。

事件: 公司发布上半年度业绩公告:上半年公司实现营业收入1.3万亿元,同比增长11.5%;实现归母净利润416亿元,同比增长53.6%;实现扣非后净利润397.91亿元,同比增长52.5%;每股收益0.34元,同比增长53.6%;公司拟派发2018年中期股利,每股派息0.16元,同比增长60%。从单季度看,2018Q2营业收入6790.01亿元,同比增长16.3%,环比增长9.3%;归母净利润228.30亿元,同比增长118.3%,环比增长21.6%。 投资要点: 国际原油价格走高,上游勘探及开发大幅减亏,下半年有望扭亏为盈。公司在勘探方面,继续保持勘探力度,在四川盆地、塔里木盆地、银额盆地取得油气勘探新发现。上半年,中国石化实现油气当量产量224.59百万桶,其中境内原油产量123.68百万桶,海外原油产量19.95百万桶,天然气产量4762亿立方英尺,同比增长5.3%。2018年上半年WTI原油期货均价为65.44美元/桶,同比增长30.9%,ICE布油期货均价为70.99美元/桶,同比增长34.4%。主要受益于油价回升带来的利好,上半年勘探与开发事业部实现营收879亿元,同比增长18.6%,经营亏损4亿元,同比大幅减亏178亿元,其中一季度亏损3.18亿元,由此可见二季度已基本实现盈亏平衡,下半年有望扭亏为盈。 炼油方面公司以市场为向导,持续优化产品结构,增产航煤和汽油,柴汽比进一步下降。上半年,原油加工量1.21亿吨,成品油产量7637万吨,其中汽油产量同比增长5.7%,煤油产量同比增长9.4%。受益于油价中枢上移,炼化景气周期持续,炼油产品价格同比增加。公司保持较高的加工负荷,销量增加,炼油方面实现营收5933亿元,同比增长21.5%;实现经营收益389亿元,同比增长32.5%。 公司营销及分销总量微降,收益微涨。上半年成品油总经销量9648万吨,同比下降2.1%。其中境内成品油总经销量8845万吨,同比增长1.4%。受益于成品油价格的上涨以及公司积极扩市拓销,汽油销量同比增加。部门实现营收6683亿元,同比增长10.3%;实现经营收益172亿元,同比增长3.7%。 化工板块除合成橡胶外,产品量价齐升,业绩大增。上半年乙烯产量678.6万吨,同比增长3.2%;生产合成树脂806.8万吨,同比增长3.4%。公司抓住化工市场景气时机,扩市拓销,优化结构,化工产品销量和价格同比增长。上半年化工品部门实现营收2563亿元,同比增长23.0%;实现经营收益158亿元,同增长29.7%。 公司资产质量优良,是全球低估值炼化龙头,且具有很高的分红。公司2018年中报资产负债率46.99%、年化净资产收益率11.49%,资产结构优良、收益良好。公司炼油、乙烯能力排名全球前列,中国石化品牌终端加油站30645座、便利店26424座,体量规模庞大。按最新收盘价动态市盈率PE(TTM),中国石化(12.6)、埃克森美孚(16.2)、英国石油(22.0)、道达尔(16.9);按最新收盘价市净率PB,中国石化(1.15)、埃克森美孚(1.82)、英国石油(1.56)、道达尔(1.45),中国石化对标国外同级别龙头公司市盈率和市净率具有相对优势。另外,公司2001年上市以来实施现金分红33次,累计现金分红3282亿元,分红率达到40.58%。 盈利预测和投资评级:基于国际原油价格中高位以及公司上下游一体化的全球龙头地位、各业务板块业绩向好,我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为872.14/931.44/1000.03亿元,每股收益0.72/0.77/0.83元,对应最新收盘价PE分别为9.51/8.90/8.29倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油价大幅波动;国内炼油行业竞争激烈。

事件: 2018年8月23日,新安股份发布2018年半年度报告:公司上半年实现营收59.69亿,同比增长62.87%;实现归属母公司净利润为7.11亿元,同比增长237.20%,其中二季度净利润4.52亿,环比增长74.52%;扣除非经常性损益后,公司实现归属母公司净利润7.97亿元,同比增长420.47%。 公司业绩增长一方面来源于核心产品有机硅、草甘膦供需格局良好,产品价格持续上涨;另一方面,公司有机硅、草甘膦搬迁项目于2017年底正式投产,2018年上半年产能顺利投放,量价齐升下业绩大增。 投资要点: 有机硅和草甘膦双龙头,一体化优势和协同效应显著。新安股份目前拥有有机硅单体产能34万吨/年,占全国总产能的12%,是国内有机硅行业龙头;拥有草甘膦产能8万吨/年,占全国总产能的11.4%。公司围绕有机硅单体合成,搭建从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链,有效实现成本控制,提升综合竞争力。公司在有机硅和草甘膦的生产中实现资源循环利用,将草甘膦副产物氯甲烷用于有机硅生产,同时又将有机硅副产物盐酸回收精制后用于草甘膦生产,协同效应强竞争优势显著。此外,公司有机硅二期项目新增15万吨/年有机硅单体产能,已经于2017年10月底开工,预计2019年12月底建成投产,届时公司的有机硅单体产能将达到49万吨/年,拥有显著的规模竞争优势。 有机硅2018年无新增产能,价差扩大,整体盈利能力持续提升。受前期行业持续亏损和政府环保监管力度加大的影响,有机硅中小产能不断缩减,国内有机硅总产能增速缓慢。2017年全国有机硅总产能达291.5万吨,同比增速仅3.5%,2018年无新增产能,未来产能增加也将以现有企业技改为主。产能的缩减也推升了有机硅的价格和价差水平,据百川资讯统计,有机硅中间体DMC价差由2018年初1.65万元/吨扩大到2018年6月5日的2.23万元/吨,价差扩大35%,行业盈利能力持续提升。 下游有机硅制品提价,价格传导顺畅,行业高景气度大概率持续到年底。陶氏化学自2018年以来已经两次提价,有机硅制品分别提价5-10%和15%;截至6月5日,新安股份的重点有机硅产品:107胶、生胶和混凝胶的价格分别为3.5、3.55和3万元/吨,与年初相比价格上涨了20-23%。有机硅制品上涨彰显下游需求旺盛,DMC价格传导顺畅,行业高景气度大概率持续到年底。公司具备“金属硅DMC-有机硅制品”一体化生产能力,受益于价格普涨。 去产能利好草甘膦龙头,行业供需格局进一步改善。长期看下游北美、南美转基因作物推广、百草枯退出、海外巨头补库存均利好草甘膦的长期需求。供给端,环保去产能小厂复工难,未来几年无新增产能,目前国内的供应商基本都是大厂。公司2017年草甘膦产能利用率仅为64.06%,2018年1季度草甘膦几乎满负荷生产,产销量大幅增加。2018年草甘膦的价格也基本稳定在2.4-2.7万元/吨的高位。预计随着供给端国内高压环保态势持续,供需格局将进一步改善,公司将持续受益。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为有机硅和草甘膦双龙头企业未来的发展,同时受益于行业的高度景气,公司业绩弹性进一步扩大。2018年初有机硅、草甘膦价格上涨,进入高景气周期。我们预期公司2018-2020年EPS为2.18、2.56和2.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)竞争对手扩产;2)公司有机硅在建项目建设进度和盈利能力低于预期;3)安全环保生产问题;4)有机硅和草甘膦产品价格下跌。

2018年8月27日晚,蓝帆医疗发布2018年半年报。2018年上半年,蓝帆医疗实现营业收入9.68亿元,同比增长24.0%;公司实现归母净利润1.48亿元,同比增长42.9%。其中,2018年第二季度公司实现营业收入5.83亿元,同比增长54.2%,环比第一季度增长51.4%;2018年第二季度公司实现归母净利润8391万元,同比增长74.2%,环比2018年第一季度增长43.7%。 蓝帆医疗上半年归母净利润同比增速提高来源于原有主营业务医用手套的稳步放量及收购的柏盛国际公司并表贡献利润。公司年产60亿支医用手套项目一期年产20亿支项目已达产;二期厂房基本建好,生产线正在安装过程中,预计今年下半年部分建成投产。蓝帆医疗收购的高端医疗器械子公司柏盛国际于2018年6月1日起纳入合并报表,6月柏盛国际实现归母净利润3521万元,上半年共实现归母净利润1.88亿元,高于蓝帆医疗医用手套业务归母净利润1.12亿元,显示较好的盈利能力。我们分析下半年随着蓝帆医疗医用手套二期逐步放量以及柏盛国际全面纳入合并报表,公司业绩将持续高速增长。 投资要点: 医疗PVC手套龙头企业,综合竞争优势强。蓝帆医疗作为医疗PVC手套行业龙头,公司公告拥有医疗PVC手套产能150亿支/年,所占全球市场份额达到22%,具有很高产品定价权。PVC手套同时广泛应用于食品、电子和制药等领域,蓝帆医疗公司综合竞争优势强。 年产20亿支丁腈手套项目投产,开启业绩增长新引擎。根据蓝帆医疗公告统计2016年世界丁腈手套市场需求量达到1100亿支/年,产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目,一期工程已经于2017年6月投产,实现产能20亿支/年,从2017年下半年开始丁腈手套逐步放量,公司预计在2018年持续扩增40亿支/年丁腈手套产能,开启业绩增长新引擎。 完成收购CBCH II公司93.37%股权获审通过,转型进入高质医疗器械领域未来市场空间广阔。蓝帆医疗公司通过定向增发和现金支付方 式完成收购CBCH II公司93.37%股权,目前已经完成交割于2018年6月并表。CBCH II下属全资子公司柏盛国际主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售,柏盛国际承诺2018-2020年实现扣非后归母净利润不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿元。蓝帆医疗完成本次收购转型进入高端医疗器械领域,未来市场空间广阔。 盈利预测和投资评级:我们分析认为未来蓝帆医疗受益低质量医疗耗材业务和高端医疗器械业务双轮驱动,预计公司2018-2020年EPS分别为0.64元/股、0.81元/股和0.97元/股,维持“买入”评级。 风险提示:丁腈手套产线建设进度和盈利能力低于预期;人民币兑美元汇率波动的不确定性风险;中美贸易战背景下蓝帆医疗产品出口量低于预期。