原材料价格上涨是公司业绩下滑的主要原因。鹏翎股份是我国汽车橡胶管路的龙头企业,核心产品是冷却管路和燃油管路等,其上游原材料主要包括橡胶和炭黑等。2017年氯丁橡胶价格创历史新高,同比2016年上涨~40%,三元乙丙橡胶、炭黑价格同比涨幅也超过10%。原材料价格上涨使公司毛利率承压。公司的整体毛利率由2016年的30.5%下降到2017年的25.9%。目前原材料价格达到高位,预计公司今年一季度毛利率与2017年基本持平。 涡轮增压PA吹塑管路将成为公司新的增长点。涡轮增压型发动机能有效提高发动机燃油效率,我国涡轮增压发动机渗透率还有较大的空间。公司拟用3.5亿元投资建设汽车涡轮增压PA吹塑管路总成项目。该项目分2期建设,目前已经顺利投产,预计于今年下半年将给公司带来明显的业绩增量。该项目达产后预计实现年营业收入4.8亿,年净利润9200万。 新能源车市场已经取得阶段性的成果。公司积极布局新能源车市场。2017年公司成功完成了与比亚迪、本田、小鹏汽车等有关车型的产品开发。并且取得了小鹏汽车整车项目的产品定点,预计2018年批量供应。目前公司已经取得新能源车型新产品定点232种,生命周期内全部年份累计销售额按照客户预测为4.6亿元。公司在新能源车型上的积极开拓,为公司长期增长打下基础。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为1.36亿、1.73亿,目前对应动态估值为23、18倍。 风险提示。汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布2017年年报,实现营业收入332.22亿元,同比减少7.33%;归母净利润31.29亿元,同比减少22.62%;毛利率26.32%,净利率9.54%,较上期分别降低0.5和1.9个百分点。 业绩下降符合预期,悲观市场下强势领跑行业。2017年公司实现营业收入332.22亿元,同比减少7.33%;归母净利润31.29亿元,同比减少22.62%;毛利率26.32%,净利率9.54%,较上期分别降低0.5和1.9个百分点。2017年客车行业受新能源客车补贴调整及骗补核查等影响,整体销量较同期大幅下降,其中新能源客车销量下降15.30%。宇通在其中依然为强势领跑者,销量仅下降7.41%。2018年,新政策赋予行业补贴调整期。客车销量在去年上半年低基数的情况下,有望同比实现高增长,销量增长将影响2018年业绩持续复苏。 新能源客车龙头地位确立,市占率大幅提升。2017年公司客车销量6.75万辆,占客车行业的27.4%;新能源客车销量2.49万辆,市占率攀升至24%;2018年1-2月,宇通新能源客车销量1303万辆,市占率继续大幅提升至32.4%。随着补贴再退坡与补贴门槛的提高,未来新能源客车行业话语权将更加掌握在技术实力强、产品质量优的企业手中,公司的竞争力与市占率有望更上一层楼。 海外市场渐露峥嵘,引领客车工业走向世界。宇通客车已覆盖欧洲、美洲、非洲、独联体、亚太、中东等全球六大区域,由欠发达地区逐渐进入发达国家。特别是在新能源客车领域,凭借成熟的市场推广经验、营销网络布局和领先的产品技术,宇通将在全球新能源客车市场中昂首阔步。 投资建议:我们预计2018、2019年公司归母净利润43.21亿、45.29亿,对应2018、2019年动态估值11.1、10.6倍。目标价25元,对应2018年13倍动态估值。 风险提示:国内新能源客车需求不及预期;海外出口政策扰动。

事件。宁波高发发布2017年年报:2017年实现营收12.08亿元,同比增长40.36%,归母净利润2.33亿元,同比增长48.28%。公司拟每10股派10元,转增4股。公司计划在2018年营业收入同比增长15%~30%。 公司年报披露的业绩与前期业绩预告基本一致,符合市场预期。分季度来看,17Q4公司营收3.48亿元,同比增长34.17%,环比增长29.09%,归母净利润0.64亿元,同比增长40.65%,环比增长24.22%。因16年4季度雪利曼已经并表,所以17Q4的高增长均由内生所致,尤其是自动挡和电子档产品在4季度的放量:17Q4公司核心客户推出宝骏510、宝骏310的自动挡产品,上市后获得热销,我们预计仅此即给公司带来5pct以上的增长;另外,我们预计电子换挡器也贡献了5pct以上的营收增长。17Q4公司销售/管理/财务费用率同比分别增长0.31/-0.57/0pct,环比分别增长0.15/-1.23/0.19pct,三项费用率总体较为平稳。 三大主业均实现高速增长,换挡器业务最为耀眼。全年来看,公司大主业:变速操纵器及软轴、汽车拉索以及电子油门踏板业务营收分别增长37.44%、26.79%以及27.26%,其中,变速操纵器业务增长最快,其主要来源于吉利等客户自动挡渗透率的提升(收入增速超过27.2%的销量增速也可说明产品结构在升级),我们推测17年公司自动挡产品(含电子档)出货量增长超过100%,在换挡器总出货量中占比达1/4;拉索业务增长也较快,我们预计增长主要来自于该产品在一汽大众供应体系中份额的提升(收入增速远高于14.79%的销量增速表明高附加值产品销量占比在提升);电子油门踏板业务的增长主要来自于吉利、宝骏等客户整车销量的增长以及总体市场份额的提升(产品销量增速为37.65%)。 研发费用大幅增长,但管理费用率同比下降。期间费用方面,2017年公司销售/管理/财务费用率分别同比增长-0.04/-0.26/0.01pct,总体费用控制较好,其中管理费用率显著下降,主要在于:17年股权激励摊 销费用大幅下降(同比减少963.4 万元,降幅达-59%)。另外,公司17 年研发费用同比增长61%,期间,公司完成新产品开发/改进项目数十项,获得发明专利2 项。 换挡器业务未来仍有高速增长空间。目前我国自主品牌乘用车自动挡车型渗透率仅30%左右,未来几年有望快速提升。而自动挡换挡器单价是手动挡产品的2-5 倍,我们测算,未来3 年换挡器行业市场规模复合增速超过15%。公司是吉利、五菱宝骏等优质自主车企的自动换挡器的核心供应商,电子换挡器也已为众泰汽车实现匹配。2018 年,宝骏530、360 等多款潜在热销车型陆续上市,公司对上汽通用五菱(公司第一大客户)的销售收入有望实现加速增长。另外,单车价值较高的电子换挡器产品也有望在更多优秀车型上搭载,实现放量。总体而言,2018 年公司换挡器业务(在营收中占比48.32%)有望实现量价利齐升。 受益一汽大众,拉索业务18 年有望持续高增。公司拉索业务的最核心客户是南北大众,18 年一汽大众将迎来产品大年,另外,公司在一汽大众(含奥迪)供应体系中,份额仍有较大提升空间,我们预计,18 年一汽大众有望给公司带来5pct 的营收增长。 投资建议。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为2.8/3.34/3.61 亿元,对应目前市值,PE 分别为24/20/19 倍,首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示。电子换挡产品增长缓慢;五菱宝骏汽车销量大幅下滑。

事件。上汽集团发布2017年度报告:2017年实现营收8706亿元,同比增长15.1%,归母净利润344亿元,同比增长7.51%。同时,公司拟每10股派发现金红利18.3元,股利支付率高达62%。 年报业绩与前期业绩预告基本一致,符合预期。17Q4营收同比增长16.79%,环比增长24.07%,17Q4归母净利润同比增长9.62%,环比增长12.57%。在16年4季度基数较高的情况下,实现这一较高增速,很是难得。具体来看,17Q4对联营&合营企业的投资收益同比增长0.78%,在归母净利润中的占比为80.6%,同比下降7pct,由此可见,合资公司对上市公司的贡献在边际下降。单车售价看,17Q4单车售价同比提高1.2万元/辆,环比下降0.4万元/辆,预计主要由4季度小排量车销售占比提升(受17年底购置税优惠政策退出影响)所致。 合资品牌结构升级,自主品牌加速成长。全年来看,平均单车售价为9.48万元/台,同比提升0.78万元/台,主要由上汽大众、通用的销售结构向上所致,其中,单车价值较高的车型如途观L、途昂、凯迪拉克(占比:8.77%)等销量占比提升。另外,上汽乘用车全年销量同比增长62.27%,遥遥领先于合资品牌(上汽大众销量增3.06%,上汽通用+5.99%,上汽通用五菱+0.93%)。从上汽集团母公司利润表亦可看出自主品牌销量高增带来的营收高增:2017年母公司营收同比增长70.7%,高于销量增速。另外,若剔除投资收益的因素,在销售费用大幅增长(55.98%)、管理费用增长(+5.59%)的背景下,母公司实现减亏3.64亿元。 17Q4三项费用基本稳定,全年销售费用率提升略多。三项费用方面,17Q4公司销售/管理/财务费用率同比分别提升0.35/-0.37/0.1pct,环比分别提升-0.01/-1.35pct/-0.21pct,总体较为稳定。17年全年销售/管理/财务费用率分别提升0.74/-0.14/0.06pct,销售费用率提升略多,主要是由于广告宣传费(+25.41%)、运输物流费(+19.59%)、促销奖励费用增长较快。 合资品牌产品结构有望进一步向上。在消费升级的背景下,2018年公司中高端车型销量占比有望持续提升。具体来看,上汽大众18年将发布全新紧凑型SUV,上市后有望热销,上汽大众斯柯达也将在2018年发布3款全新SUV,全面布局SUV市场;上汽通用方面,豪华车品牌凯迪拉克有望持续热销;上汽通用五菱:在宝骏530等新车的带动下,宝骏品牌销量有望维持高速增长,总体产品结构将持续优化。 “四化”进入发展新阶段,自主品牌盈利在即。在“四化”战略的引领下,上汽自主品牌取得显著进步,2017年互联网汽车产品销量占比接近50%,当下,“四化”已经进入快速发展的新阶段,电动化、智能网联化将实现融合发展,后续更多“电动+智能网联”高端家用及商用车型将会面世。2018年,中高端车型荣威RX8、网红车光之翼将量产上市,中高端车型的热销有望带动自主品牌营收加速增长,另外,根据2018年会计新准则,公司可将部分研发费用进行资本化,可降低当期管理费用压力,我们认为,自主品牌的盈利将会很快出现。 投资建议。我们认为,在公司“合资品牌结构升级、自主品牌加速成长”的背景下,公司未来几年将实现稳健的业绩增长,预计公司2018-2020年EPS分别为3.26/3.60/3.86元/股,对应现价,PE分别为10/9/8.5,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。新车销量不达预期;乘用车市场销量下滑

业绩高增长符合预期,自主合资齐发力。2017年实现营收711.44亿元,同比增长43.96%;归母净利润107.86亿元,同比增长71.53%。 集团汽车销量突破200万辆大关,同比增长21.27%,远高于乘用车行业的增速1.40%。其中广汽传祺50.86万辆,同比增长36.70%;广汽本田10.37万辆,同比增长10.37%;广汽丰田44.24万辆,同比增长4.88%;广汽菲克20.52万辆,同比+40.11%;广汽三菱11.74万辆,同比增长110.04%。受益于新车型的集中上市和韩系车市场份额锐减,广汽集团旗下日系和自主品牌销量数据亮眼,并带动全年业绩高增长。 销量高增长有望延续,传祺中高端布局提升盈利性。2018年广汽丰田和传祺品牌目标销量分别为50万辆(+13.5%)和70万辆(+37%)。两大品牌仍处于强产品周期,凭借市场的良好口碑与产能陆续释放,销量目标有望轻松完成。同时,传祺在轿车、SUV、MPV细分领域中高端布局日渐完善,单车价值提高有望进一步提升利润率。 大力推进新能源与智能网联,发展格局加速提升。公司加码新能源汽车和前瞻技术研究,广泛与腾讯、华为、科大讯飞等高科技型独角兽公司跨界合作,有利于提升未来竞争力。 投资建议。我们预计2018、2019年公司归母净利润138.8亿、157.7亿,目前对应2017、2018年动态估值11、10倍,中高端产品线日渐完善与前瞻技术布局有望拉动公司估值上行。 风险提示。汽车乘用车销量增速放缓;广本销量低于预期。

事件。新泉股份发布2017年报,公司实现营业收入31亿,同比增长81%;归母净利润2.5亿,同比增长120%。 自主强势崛起是推动公司业绩增长的主要原因。2017年公司前2大客户分别是吉利和上汽,共给公司贡献营收15.9亿,同比增长160%,占公司营收总比例51%。公司内饰产品配套吉利博越、帝豪,上汽荣威RX5等主要车型,吉利、上汽乘用车2017年销量增速分别达到43%、62%。 规模效应显著,净利率逐年提高。2014~2017年公司营收复合增长率58%,公司三项费用占营收比例由2014年的19.5%大幅下降到目前13.8%,带动公司净利率提高到8.1%的水平。 吉利上汽高速成长,公司18年业绩可期。2018年1~2月吉利汽车累计销量26.5万辆,同比增长38%;上汽乘用车累计销量12万辆,同比增长64%。吉利上汽销量高速增长,给公司18年业绩带来强劲驱动力。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.3、4.3亿元,目前股价对应2018估值仅18倍,合理估值25倍。 风险提示。汽车销量不达预期。

事件。江淮汽车公布2017年年报,销售收入达到492亿元,同比减少6%,归母净利润4.3亿元,同比减少63%。 传统乘用车销量下滑是业绩下滑的主要原因。2017年公司SUV销量下滑56%,主力车型S3由于车型老化被竞品抢占市场份额,新车型S7未能达到预定销量目标;轿车车型虽然同比增长26%,但仅有3.4万台难以拉动整体销量。2017年公司乘用车整体产能利用率仅49%,板块毛利率仅11%,成为业绩下滑的主要原因之一。 新能源补贴缩减以及安凯客车亏损也同时拉低了业绩。2017年新能源乘用车国补加地补整体单车下滑40%左右,这使得公司整体新能源业绩增长未能跟上销量增长。同时,公司并表公司安凯客车由于受新能源客车补贴下降影响,亏损2.3亿元,影响江淮0.5亿元左右业绩。 瑞风MPV继续提升市场占有率。2017年公司MPV销量达到6.5万台,在行业下降20%的大背景下,逆增长3.01%,巩固了MPV业务优势。瑞风MPV在传统中低端商用车MPV市场上继续保持优势的同时,几款新车型在家用MPV市场也开始受到欢迎。 继续稳固商用车领先企业地位。2017年公司轻型商用车销售21.02万辆,同比增长2.78%,产品力、营销力、品牌力提升;重型商用车销售5.25万辆,同比增长21.81%,产销再创新高;整体来看公司商用车领先企业地位仍然稳固。 与大众合资新能源车成为2018主要看点。江淮大众已经获批,纯电动SUV车型今年即将上市,其销量表现将直接影响江淮估值。我们认为江淮在纯电动车型技术方面的积累结合大众的品牌力,江淮大众销量前景值得期待。 投资建议。我们预计2018、2019年公司归母净利润6.5亿、8亿,目前对应2017、2018年动态估值23、19倍,江淮大众车型上市有望拉动公司估值上行。

公司主营乘用车内饰的研发、生产和销售,是国内优质的内饰供应商。 公司产品主要集中于汽车非金属内饰零部件,核心产品是门内护板、仪表板、衣帽架和天窗遮阳板。 公司的其他内饰产品有立柱、行李厢内饰、储物盒、备胎盖、地毯和隔音垫等。 公司拥有单一车型除座椅外的全部内饰件产品的集成供应能力。 2017年上市,第一大股东为罗小春,实际控制人为罗小春与王卫清。 公司不断与国际内饰巨头结盟,逐步实现质的飞越。公司目前主要有10家参股公司:长春派格、长春安通林、常熟安通林、成都安通林、天津安通林、芜湖麦凯瑞、一汽富晟、天津格莱纳、沈阳格瑞纳和常源科技(天津)。 全面进入豪华车供应链。公司下游客户有:奥迪、奔驰、宝马、一汽大众和上汽通用等。 公司营收逐步走上新的台阶,预计2013~2017年公司营收复合增长率12.5%。 第一大核心产品是门内护板,占公司营收比例~50%。前四大核心产品(门内护板、仪表板、衣帽架和天窗遮阳板)共占公司营收比例的~85%。 目前立柱、保险杠等其他内外饰业务占比较小,但产品结构多元化之路已经开启,未来有望快速增长。 公司是国内优质的乘用车内饰企业,2018年公司将深度受益一汽大众产品大年和豪车市场崛起,并且公司积极开拓新能源车客户,为长期增长打下基础。 我们看好公司的发展前景,预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.19、3.66亿元,目前股价对应2018年估值仅12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

上汽自主是公司第二大战略客户。2017年公司对上汽的销售收入达到6.3亿元,同比增长接近200%,占公司总销售收入的20%以上。上汽自主是公司仅次于吉利的第二大战略客户。 新泉内饰助力RX5车型销量爆发。上汽自主2016年以来销量开始放量,核心口碑车型RX5是上汽自主崛起的关键所在,而新泉是RX5的全套内饰供应商,RX5前瞻的内饰设计和优秀的做工是其核心卖点,因此可以说RX5的成功,新泉内饰立下汗马功劳。 上汽自主销量可期。上汽自主2018年销量目标70万台,同比2017年增长40%以上。1-2月上汽自主销量达到12万台,同比增长64%。 配套上汽自主新车型带来新增量。2018年新泉除了继续为上汽自主荣威RX5及名爵锐腾配套全套内饰外,新上市车型MG6和RX8也将是新泉配套,并且供应全套内饰件,因此上汽自主销量不断上涨将拉动新泉股份业绩不断超预期。 具备全球核心竞争力的内饰供应商。上汽系旗下有其嫡系的全球最大内饰件供应商延锋内饰(华域汽车),但上汽自主核心车型却由新泉供应内饰。新泉在整车内饰设计周期、供应周期、响应及时性等零部件商核心竞争力方面已经不输国际企业。2017年新泉在上汽自主内饰件供应比例上超过50%,击败延锋是新泉核心竞争力的完全展现。 投资建议。我们预计新泉2017年、2018年归母净利润分别为2.5、3.3亿元,目前股价对应2018年动态估值仅18倍。 风险提示。汽车销量不达预期。

公司是国内实力领先的内饰件供应商。在自主崛起的新时代,公司乘用车市场业务与自主品牌共振,有望保持高速增长。商用车市场,公司产品在细分市场龙头地位不断强化。 我们看好公司的发展前景,预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.24、4.21亿元,目前股价对应2018年估值仅18倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:万里扬董事会决议公告,拟用不超过9.8亿元公司自筹现金回购0.1-1亿股公司股票,回购价格不超过9.8元,2月9日公司收盘价为7.7元。 作为乘用车自动变速器核心标的,公司估值受到一定压制。市场担心新能源车的大规模普及对传统内燃机及变速箱产业产生毁灭性打击。我们看好新能源车行业高速增长,但是未来二十年内燃机及其传动装置仍将有相当大的市场空间。聚焦到近几年来看,国内自主品牌自动变速器存在阶段性的供需不平衡,公司乘用车自动变速器业务有望高速增长。 公司CVT变速器业务市场拓展顺利。公司在奇瑞CVT19变速箱基础上开发了CVT25变速箱,可以适配更多发动机型号,CVT变速箱客户正从过去单一客气奇瑞汽车逐步走向国内其他自主品牌。公司与吉利、比亚迪、力帆、小康、银翔、野马等国内潜力自主品牌均建立了合作关系。我们预计今年三季度开始,奇瑞之外的客户将开始快速拉动公司CVT变速箱业务增长。u公司AT变速器产品研发生产速度超预期。公司与全球传动技术领先企业吉孚合资成立公司共同开发乘用车AT产品,目前6AT样机已经点火成功。未来公司AT产品将可以适配更大扭矩空间的发动机型号,与公司CVT产品形成有效的互补。 其他业务稳中向上。公司传统商用车变速器业务市场占有率不断提升,在巩固传统轻卡、中卡市场同时,不断积极进入重卡市场,未来将成为公司的现金牛业务。内饰件业务虽然短期承压,但公司已经开始管理层更新,预计将逐步好转。 估值与评级。作为乘用车变速器核心标的,公司是近几年国内自主品牌自动变速器渗透率提升的最大受益者之一。我们预计公司2017、2018年归母净利润7.3、8.5亿元,目前股价2018年对应动态估值仅12倍。 风险提示:汽车销量不达预期。

收购江苏朗信,协同效应明显。江苏朗信主要生产乘用车电子冷却风扇,及高端电子风扇电机、电控产品,与银轮的乘用车热交换系统集成成为乘用车前端模块产品。之前公司乘用车前端模块的电子风扇主要依靠外购,此次收购朗信进一步完善了公司乘用车前端模块单车配套价值,提升公司前端模块业务的收入增长和利润增长水平。 前端模块产品逐步实现进口替代。乘用车前端模块可同时对水、机油、压缩空气等多种对象同时进行热管理的装置,是高端集成化的热交换系统,也将会成为银轮近几年的明星产品。目前市场现存前端模块的价格在700元以上,2016年前端模块的市场容量在170亿元以上,预估到2020年国内乘用车销量将达到3200万台左右,前端模块市场容量将超过220亿元。目前前端模块的主要供应商集中在东风贝洱、上汽贝洱、日本电装、法雷奥、马勒、摩汀等海外系企业手中,国内热交换系统主要以单独热交换产品为主,海外系前端模块市场占有率超过90%。 估值与评级。我们预计公司2018、2019年归母净利润3.3、4.6亿元,其中朗信贡献2019年0.1亿元净利润,目前股价对应2018年估值仅17倍,兼具成长性和估值安全边际。 风险提示:汽车销量不达预期,收购不能顺利完成。