事件：公司发布2020年半年度报告，2020年1-6月公司实现营业收入90,950.82万元，较去年同期增长41.09%；归属于上市公司股东的净利润4,924.57万元，较去年同期减少34.73%；基本每股收益0.05元，较去年同期减少39.76%。 军工电子快速增长，看好全年业绩表现。报告期内，公司军工电子业务继续保持较高增速，成都亚光电子实现营业收入68,009.51万元，同比增长67.95%；净利润为10,068.45万元（其中分摊股权激励成本2,343.77万元），不考虑股权激励成本同比去年增长53.88%。公司于2020年3月完成了132名激励对象4,795万股期权的授予，摊销股权激励成本4,086.68万元并计入当期管理费用，导致上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比减少34.73%。若不考虑股权激励成本的影响，则实现归属于上市公司股东的净利润9,011.24万元，较去年同期增长19.43%，因此我们看好公司全年业绩表现。 船艇业务持续亏损，资产整合有序推进。报告期内，公司船艇业务受新冠疫情影响较大，订单延期交付较多，2020年1-6月船艇业务实现营业收入18,930.47万元，同比减少10.66%；净利润为-3,939.83万元（其中分摊股权激励成本1,742.91万元），不考虑股权激励成本同比减少198.58%。根据公告，亚光科技拟将母公司相关资产、负债划转至全资子公司益阳中海船舶有限公司，并最终实现公司船艇业务归属珠海太阳鸟游艇制造有限公司旗下。我们认为，船艇资产整合有利于实现公司各业务板块的分类运营和归口管理，进一步完善及优化现有经营业务结构，便于船艇业务整体引入战略投资者并进行相关资本运作，对公司的长远发展具有积极作用。 盈利预测与投资评级：不考虑股权激励成本，预计公司2020-2022年的净利润为3.80亿元、5.27亿元、6.97亿元，EPS为0.38元、0.52元、0.69元，对应PE为49倍、36倍、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；船艇市场需求持续低迷。

事件：公司发布2020年半年报：追溯调整后，上半年，公司实现营业收入20.25亿元（yoy-6.82%），归母净利润2.36亿元（yoy-2.84%），扣非归母净利润1.93亿元（yoy+2.91%），EPS为0.46元（yoy-2.76%）。 Q2单季度，公司实现营业收入11.36亿元（yoy+12.04%），归母净利润1.25亿元（yoy-7.15%）。 点评：新型电子元器件业务快速增长，利润同比增长44.77%。20H1，公司核心新型电子元器件板块实现收入20.11亿元（+9.79%），实现利润3.94亿元（+44.77%），毛利率同比增加5.75个百分点。剥离低毛利的手机代工业务后，公司更加聚焦主业（新型电子元器件业务收入占比99.30%），体现在综合毛利率上——提升了12.21个百分点至53.39%。从子公司情况来看：振华新云：收入3.90亿元（+5.98%），净利润7888万元（+76%）；振华永光：收入3.67亿元（+32.97%），净利润7812万元（+41.42%）；振华云科：收入3.12亿元（+27.35%），净利润7153万元（+73.49%）；振华富：收入2.90亿元（+6.61%），净利润6564万元（+12.70%）；振华新能源：收入9482万元（-34.93%），净利润-3214万元（去年同期亏损726万元）；振华华微：收入1.70亿元（+40.50%），净利润4795万元（+100.71%）。 上半年计提拖累归母利润2.05亿元，深圳通信计提风险完全出清。20H1，公司共计提减值准备2.14亿元（其中：计提应收款项预期信用减值损失1.19亿元；对部分存货计提存货跌价准备1,343万元；深圳通信委托贷款净额全额计提信用减值损失8,100万元），拖累归母净利润2.05亿元。由于深通信进入破产清算流程，公司共计提深通信剩余款项1.09亿元，本次计提完成后，深通信计提风险已完全出清。 我们认为，公司在明确聚焦主业电子元器件后逐步剥离非核心主业，本次深圳通信计提损失完成后，未来有望轻装上阵，加速成长。 费用情况维持正常，原材料采购增长明显。20H1，公司费用支出情况未见显著变化，管理费用3.48亿元（+20.82%，效益奖励增加）、销售费用1.35亿元（+9.10%，销售奖励增加）、财务费用1979万元（-48.10%，深通信出表）、研发费用1.37亿元（-0.40%）。从现金流来看，经营性现金流净额-5.45亿元（-251.67%，应收账款保理业务还款）；投资性现金流净额-7594万元（+17.45%，股票出售收益1.52亿元）；筹资性现金流净额1.65亿元（+877.24，子公司借款增多）。应收账款25.63亿元（较年初+88.31%，军品销售收入增加）；存货9.33亿元，较年初基本持平，其中：原材料环比增25.47%、在产品环比-3.7%、库存商品环比-6%；预付款项1.72亿元（较年初+21%，募投项目设备采购预付款增加）；应付账款为7.07亿元（较年初+35.70%，采购原材料增多）。 军用IGBT产品国产替代空间广阔，公司参股森未科技提前卡位。 在军工领域，IGBT产品广泛应用于武器装备的火力系统、动力系统、通信系统等大功率场景。目前，国内军用IGBT需求向好，99%以上依赖于进口，国产替代空间广阔。公司参股的森未科技已经能生产高、中、低压全线产品，产品性能指标与英飞凌相当。区别于国内其他IGBT生产厂商在民用领域拓展，军工行业极高的进入壁垒将确保公司能够充分享受国产替代的红利。目前，公司已在成都成立IGBT产业化技术中心，加速推进IGBT芯片背面加工生产线和模块封装生产线建设，计划用1～2年的时间推动IGBT芯片和模块商业化应用，形成系列化IGBT芯片设计、制造、封装、测试、应用开发能力，以抢占我国IGBT产业高地。 2020年经营目标稳健，业绩有望超预期。公司2020年经营目标：计划实现营业收入37.26亿元，利润总额4.05亿元。根据公司股权激励第一期行权条件，2020年净利润至少达到3.21亿元。 我们认为，公司电子元器件主业将继续保持快速增长趋势，同时公司将压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域，未来新能源业务有望扭亏为盈，深通信相关风险计提完毕后，公司聚焦主业，迎来加速发展期。公司第一大股东——中国振华电子集团有限公司近年来陆续通过资产置换、非公开发行股票等方式向上市公司注入优质资产，目前还有多家电子元器件类企业仍在体外，未来有预期整合注入上市公司。 盈利预测和评级。公司作为军工电子元器件龙头企业，聚焦主业后利润率持续提升，切入军工IGBT市场，受益国产替代红利。上调公司2020-2022年的归母净利润为5.37亿元、8.11亿元、10.83亿元，EPS为1.04元、1.58元、2.11元，对应PE为43倍、28倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示:新能源业务亏损扩大；军品订单增速下滑；IGBT业务开拓不及预期。

事件：公司发布2020年半年报：20H1，公司实现营业收入5.20亿元（+28.99%）；实现归母净利润1.92亿元（+6.00%）；扣非归母净利润1.71亿元(+24.13%)；EPS为0.48元（+6.00%）;ROE为10.58%（-0.18pct）；毛利率66.57%（-1.78pct）。Q2单季度，公司实现营业收入3.75亿元（+73.36%）；归母净利润1.50亿元（+19.73%）；扣费归母净利润1.30亿元（+52.32%）。 点评： 民钽销售量价齐升，孵化子公司多点开花。20H1,钽电容业务持续稳步增长，实现营业收入3.41亿元（+12.26%），毛利率为69.89%与去年基本相同（70.52%）。由于国外钽电容原厂受疫情影响，市场供应不足，公司民品钽电容订单大幅增长、毛利率相应提升，上半年收入大幅增长111.56%。从民钽经营主体--子公司湘仪中元可窥见一斑，湘仪中元上半年取得收入4962万元（+10.78%），利润由去年亏损901万元改善至盈利355万元。 公司孵化业务初见成效，非钽电容增长非常迅速，上半年实现收入1.75亿元（+81.48%），毛利率微降1.32个百分点至60.77%。从相关子公司情况来看，MLCC经营主体陶电子公司收入2595万元与去年相当，但净利润同比增长42.11%至1036万元；电感及磁性材料元器件经营主体磁电子公司收入1429万元（+103%），净利润735万元（+135%）；电阻经营主体电通子公司收入585万元（+29%），净利润280万元（+41%）；混合集成电路等经营主体微电子公司经营情况较去年有一定下滑，收入2201万元（-21%），净利润704万元（-14.25%）；5G业务相关子公司上半年经营亮眼，单层陶瓷电容器子公司恒芯电子收入1291万元（+52%），净利润（+328%）；环形/隔离器子公司华毅微波收入669万元（+178%），净利润248万元，去年同期为-87万元。 费用率稳中有降，资产负债表昭示下游需求景气度高。上半年，公司期间费用占收入比重为20.94%，较去年下降2.38pct。其中，销售费用5450万元，同比增5.85%；管理费用3314万元，同比增29.79%；财务费用收益521万，较去年增加65.80%；研发投入2637万，同比增31.45%。应收账款、预付账款、存货皆同比增长明显，分别同比增55.38%、44.53%、30.38%，可以推测上半年公司产品加速交付、备货，下游需求景气度高。 国防信息化建设加速，5G领域打开想象空间。军工市场方面，公司作为军用钽电容龙头，逐渐拓展了MLCC、SLCC等新产品，受益于国防信息化装备更新换代以及自主可控的长期趋势，军方采购订单有望持续提升。民用领域方面，由于人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车等行业的爆发，民用电子元器件需求急剧上升，公司持续加大民品投入，民品业务大幅提高。公司的微波射频单层陶瓷电容、陶瓷薄膜电路等优势产品，在5G通信行业、传感器领域有广泛运用前景。据公司公告披露，公司片式钽电容、单层瓷介电容器与陶瓷薄膜电路、环形器与隔离器三大类产品进入国内知名通讯行业公司的国产组件替换项目。我们认为，随着5G基站加速建设，在电子元器件国产化替代背景下，公司有望受益行业发展红利。 盈利预测和评级。公司作为军工钽电容器龙头之一，将极大受益于国防信息化建设进程；同时，公司布局多品类电子元器件产品，随着下游5G等领域的发展，新产品有望逐步放量。预计公司2020年~2021年归属母公司净利润分别为3.84亿元、4.92亿元、6.14亿元，EPS分别为0.96元、1.23元、1.53元，对应当前股价的PE分别为43倍、33倍、27倍，给与“买入”的投资评级。 风险提示:军工订单释放不及预期；新品推广不顺。

事件：公司发布2020年半年度报告，2020年1-6月公司实现营业收入2.91亿元，较上年同期减少12.94%；归属于上市公司股东的净利润325.48万元，较上年同期减少94.34%；基本每股收益0.01元，较上年同期减少94.36%。 军标业务快速增长，看好全年业绩表现。报告期内，公司军标业务较上年同期增长300.17%，下半年跟踪订单超过1.5亿元。公司军标产品从舰船导航产品扩展到雷达观监测系列产品，军用客户也从单一的海军客户扩展到更多军种。在海南和广东地波雷达网的基础上，公司与山东海事局及青岛海洋科学与技术国家实验室有限公司签署了战略合作协议，基于雷达系统联合战略合作伙伴构建山东海上交通管理信息平台以及共同建设黄渤海地波雷达观测网，并开展雷达组网和数据中心建设，加速全国地波雷达网的构建布局。目前公司生产经营已恢复正常，订单交付有序推进，因此我们看好公司全年业绩表现。 收购欧特海洋布局海底IDC，数据中心新模式前景广阔。报告期内，公司完成了对欧特海洋的收购，欧特海洋拥有的海底接驳、载人常压潜水、深海电站及海洋工程服务等前沿技术、深海装备技术能力和立体海洋综合实施能力，为公司开拓海底IDC新业务提供了契机和保障。8月15日，公司与海南移动、联想信息、中通服以及奇安信宣布将在海南自贸港策划开展绿色数据中心（海底IDC）示范项目建设，其中海兰信负责海底IDC产品关键核心技术突破、产品研制，以及海底IDC的运营和市场推广。我们认为，海底IDC具备低能耗、低成本、低延时、省资源、多能互补、高可靠性、高安全性以及建设周期短并可模块化生产等优势，未来前景十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年的净利润为1.20亿元、1.52亿元、1.85亿元，EPS为0.30元、0.38元、0.46元，对应PE为55倍、44倍、36倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；新业务拓展不及预期。

聚焦军工装备领域，看好全年业绩表现。报告期内，公司在军工装备领域重点开展了碳纤维舱体、抗扰型双机自诊断方舱电站、特殊环境下供电系统、舰用空调多层复合壁等多项关键技术和产品研究。某两型通信车首次进入军方通信信息系统集成领域，高可靠智慧型高原供电系统独家实现了中国最高海拔雷达的无人值守供电系统，采用新型碳化硅逆变技术的新型车载电源顺利通过部队验收，供配电、智能化保障模训系统首次进入军工VR新领域。目前公司军品在手订单充足，而且生产经营已恢复正常，下半年将持续加大技改投入、提高生产效率，保证及时交付，因此我们看好公司全年业绩表现。 收购“七六四”90%股权，加强信息化赛道布局。根据天津产权交易中心公示信息，天津中环资产管理有限公司、天津广播器材有限公司通过天津产权交易中心挂牌，拟转让其合计持有的天津七六四通信导航技术有限公司90%股权，底价为人民币15,735.36万元。泰豪科技全资子公司江西泰豪军工集团有限公司拟以自有资金方式参与公开摘牌收购“七六四”公司90%股权。我们认为，本次收购符合公司“以军工信息化装备为主赛道，军工能源装备为辅赛道”的战略发展方向，在通信指挥、卫星导航等领域能够形成良好的协同效应，有助于加强公司在信息化领域的产业布局，向规模化军工集团持续迈进。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年的净利润为3.23亿元、3.99亿元、4.21亿元，EPS为0.37元、0.46元、0.49元，对应PE为19倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。

点评：Q2单季度业绩大幅改善，代理业务下游需求增长显著。从公司上半年经营业绩来看，Q1受疫情影响造成的业绩下滑趋势已经基本扭转，Q2归母净利润同比增43.13%，环比增80.82%，较Q1大幅改善。H1，收入增长27.44%，毛利率下降了9.47pct至50.06%。分业务来看， （1）自产业务收入3.74亿元（+7.22%），毛利率82.14%，毛利率与上期基本持平。公司近年来推出的新产品直流滤波器持续同比增长26.22%，销售额占比提升至约1%； （2）代理业务收入3.18亿元（+63.71%），代理业务大幅增长主要是因为下游光伏行业处于高景气周期，客户需求增长，同时公司代理品牌、品类拓宽亦对增速有所拉动。代理毛利率为12.34%，较同期下滑5.38pct，主要是由于产品结构变化，低毛利率产品占比提升，且公司为维护核心客户调整了部分产品的毛利水平。总体来看，上半年，公司营业收入得益于代理业务的爆发保持较快增长，但自产业务增速仍未恢复正常水平。我们认为，下半年自产业务业绩会有所表现，毛利率水平会有所增加，整体高增长趋势有望继续保持。 费用水平有所下降，应收/预付款项大幅增长。从费用端来看，整体费用率较去年下降6.02个百分点，达到11.72%，主要由于收入大幅增长造成费用率有所较低。销售/管理/财务费用率分别变化-12.09%/-4.35%/-269.71%，由于疫情影响以及国家减税降费措施，各项费用均有所下降，财务费用本期为正收益638万，主要是由于公司利用募集资金进行现金管理取得的收益抵消了银行利息费用。从资产负债表来看，公司应收账款同比增长61.33%，主要是由于代理业务收入扩大所致。预付款项大幅增长239.34%，主要是由于代理业务增长速度较快，导致支付代理业务原厂的预付款大幅增长。客户预收款项220万元，同比增长近70%。 募投项目建设进展顺利，研发取得积极进展。公司IPO募投项目建设进展顺利，预计2020年底前电子元器件生产基地项目和直流滤波器项目可投入生产，届时募投的7500万只/年高可靠MLCC和19.25亿只/年通用MLCC产能将建设完毕。上半年，公司研发投入1447万元，同比增长8.94%。公司在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入，进行技术储备；其中高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力。 2019年，公司收购宏明电子2.0001%股权。公司投资宏明电子成为股东，一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道，共同推动电子元器件、尤其是MLCC产品的发展；另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。（注：鸿远电子、宏明电子和火炬电子为军用MLCC龙头企业，占据了大部分军工市场份额。） 看好国防信息化尤其是航天领域发展前景，公司订单有望持续向好。我国近年来国防事业发展迅速，国防军费增长稳定，装备现代化需求迫切，军用高可靠MLCC作为基础元件，市场前景向好。中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持10%以上增长，预测2020年中国军工用MLCC需求量将增至3.5亿只，同比增长13%，到2024年中国军工用MLCC需求量将达5.2亿只，五年平均增长率约为11.2%。航天领域是国防信息化建设的战略高地，随着世界军事强国加强在太空领域投资建设，我国航天领域投资有望超预期。公司主要客户集中在航天领域，包括航天科工、航天科技等集团，受益于我国航天事业投入不断加码，公司订单有望持续向好。 盈利预测和评级。公司作为军用MLCC龙头企业，在航天市场占据了较大份额，受益于国防信息化建设以及航天投资不断加码，公司订单有望持续向好。预计公司2020-2022年的归母净利润为3.60亿元、4.63亿元、5.86亿元，EPS为1.55元、2.00元、2.54元，对应PE为47倍、36倍、29倍，维持“买入”评级。

事件：2020上半年，公司实现营业收入14.99亿元（+41.32%），归母净利润2.75亿元（+28.72%），扣非归母净利润2.67亿元（+33.18%），EPS为0.61元（+29.79%）。 Q2单季度，公司实现营业收入8.94亿元（+49.91%），归母净利润2.06亿元（+45.81%），扣非归母净利润1.99亿元（47.22%）。 点评： Q2业绩超预期，三大主业齐头并进。一季度受疫情影响，公司归母净利润同比下滑4.82%，二季度以来，随着国内复工复产有序推进，公司Q2业绩迎来补偿性增长。1H20分业务来看：（1）代理业务实现收入9.77亿元（+47.70%），主要是由于下游需求旺盛以及代理品类逐渐丰富，新增代理的JDI、JAE、ALPS等产品贡献了可观的收入规模，由于产品结构有所变化，毛利率15.41%（-2.75pct），略有下降；（2）自产元器件业务取得收入4.77亿元（+24.50%），其中MLCC收入4.09亿元（+25.46%）、微波无源元器件4447.51万元（+42.14%）、钽电容器2186.02万元（-8.38%），自产元器件整体保持了比较好的增长趋势，由于钽电容布局民品，价格下降对整体毛利水平有所压制，毛利率降低为68.78%（-2.76pct）；（3）自产新材料实现收入4,331.73万元（包含项目收入1,429.57万元），同比增长188.81%，公司在新材料领域的拓展逐见成效。 费用端保持稳定，资产减值大幅增长。从费用端来看，由于收入增速增长较快，整体费用率较去年下降4.36个百分点，达到8.89%。其中，销售/管理/财务费用同比变化了-20.90%/-5.98%/26.44%。由于子公司加强了薪酬及材料费支出，研发费用同比增长23.56%，达到2159.86万元。因本期销售回款明显增加，经营活动产生的现金流量净额上升了99.59%，达到1.72亿元。由于上半年发行了可转债，筹资活动产生的现金流净额大幅增长8倍，达到5.42亿元。上半年，资产减值损失约为2024万元，同比大幅增长，主要是钽电等产品销售价格降低及部分存货库龄增长相应计提存货跌价导致，其中库存商品计提约为1579万元。 扩产突破MLCC产能瓶颈，主业成长可持续性得以保证。公司发行可转债募资6亿元新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，接近现有MLCC产能的4倍，达产后年均实现销售收入6.24亿元，将极大提升公司传统业务的盈利能力。公司MLCC产能利用率已经连续3年超过100%，后续随着募投项目的投入、投产，十四五期间，MLCC仍能保持快速增长。目前工程进度已经达到19.89%，今年下半年或明年有望开始逐步贡献收入。 高性能特种陶瓷材料“从0到1”，前景不可限量。上半年，立亚新材实现净利润784万元，去年同期为-134万，立亚新材已获得军工相关资质，完成建设的三条生产线，其产品已形成先发优势。剩余三条生产线已完成纺丝、交联工序调试工作，但热解炉、热处理炉生产和交付周期较长，受疫情影响，交付时间延后。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体（PCS）产业化基地，目前已逐步投产，今年有望实现扭亏。陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料，公司技术处于国内、外同行业的领先水平。预计未来两三年，本项目投产后可实现年均销售收入5.29亿元，年均净利润3.05亿元。 盈利预测和评级。公司业务涉及军工电子以及军工新材料，其中电子元器件业务有望稳步增长，新材料业务前景广阔，未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。预计公司2020-2022年的归母净利润为5.22亿元、6.73亿元、8.73亿元，EPS为1.15元、1.49元、1.93元，对应PE为34倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期；元器件贸易代理业务毛利率下降。

事件:4月 17日,公司发布 2019年年报,追溯调整后,全年实现营业收入 36.68亿元(-31.27%),归母净利润 2.97亿元(-2.67%),扣非归母净利润 1.41亿元(-30.48%),EPS 为 0.58元(-10.51%)。 Q4单季度,公司实现营业收入 6.70亿元(+44.80%),归母净利润-53.90万元(-101.13%),扣非归母净利润-9453.41万元(-1125.84%)。 公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 0.5元(含税),合计派发现金股利 2574万元。 点评: 核心主业 新型电子元器件 业务快速增长,非核心业务剥离降低收入增速。 。由于深圳通信自 2019年 5月起出表,整机及系统业务同比大幅下降 85.92%。按同口径剔除深圳通信业务收入后,主营业务收入同比增长 11.05%。核心主业新型电子元器件板块实现收入 33.1亿元(+11.22%),实现利润 6.43亿元(+114.55%)。产品毛利率同比提高5.83个百分点至 48.30%,“高新产品”订单合同金额实现 24%以上的增长。新能源子公司实现收入 2.99亿元(+3.34%),利润-5815万元,与去年亏损规模相当。公司聚焦主业策略成效明显,19年综合毛利率为 44.38%,较去年增长 19.24pct,同时净利率提升 3.23pct 至 8.05%。 2019年公司费用支出与去年变化不大,管理费用 5.24亿元(+1.90%)、销售费用 2.05亿元(+2.67%)、财务费用 6331万元(-18.81%)、研发费用 2.32亿元(+6.79%)。 深圳 通信计提损失约 33. .33亿, 拖累利润增速 。本年度拖累公司利润增长的原因主要是由于参股企业深圳通信受手机行业剧变影响,2019年大幅亏损 4.3亿元,目前已处于停业状态,濒临破产。公司对深圳通信长期股权投资原为 2.245亿元,经过本年度确认投资损失(2.09亿元)和资产减值计提准备(1538万元),股权投资权益已完全计提,意味着深圳通信之后的经营亏损已与公司无关。同时,公司按 50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值 1.05亿元,剩余 50%债务款项或于 2020年计提。我们认为,公司在明确聚焦主业电子元器件后逐步剥离非核心主业,本年度大幅计提了深圳通信损失后,利空逐步出尽,20年有望甩掉历史包袱轻装前行。 军用 T IGBT 产品 国产替代空间 广阔,公司参股森未科技提前卡位 。 在军工领域,IGBT 产品广泛应用于武器装备的火力系统、动力系统、通信系统等大功率场景。目前,国内军用 IGBT 需求向好,99%以上依赖于进口,国产替代空间广阔。公司参股的森未科技已经能生产高、中、低压全线产品,产品性能指标与英飞凌相当。区别于国内其他IGBT生产厂商在民用领域拓展,军工行业极高的进入壁垒将确保公司能够充分享受国产替代的红利。目前,公司已在成都成立 IGBT 产业化技术中心,加速推进 IGBT 芯片背面加工生产线和模块封装生产线建设,计划用 1~2年的时间推动 IGBT 芯片和模块商业化应用,形成系列化IGBT 芯片设计、制造、封装、测试、应用开发能力,以抢占我国 IGBT产业高地。2019年,公司 IGBT 模块中标特殊领域 3项重点研制项目并编制国内首个 IGBT 特殊领域专用标准,IGBT 模块已为多家用户配套。 2020年经营目标稳健, 优质资产注入值得期待。 。公司 2020年经营目标:计划实现营业收入 37.26亿元,利润总额 4.05亿元。根据公司股权激励第一期行权条件,2020年净利润至少达到 3.21亿元。 我们认为,公司电子元器件主业将继续保持快速增长趋势,同时公司将压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域,未来新能源业务有望扭亏为盈,深通信剩余近 1亿的债务将于 20年计提,历史包袱逐步甩掉后,公司聚焦主业,迎来加速发展期。公司第一大股东——中国振华电子集团有限公司近年来陆续通过资产置换、非公开发行股票等方式向上市公司注入优质资产,目前还有多家电子元器件类企业仍在体外,未来有望整合注入上市公司。 盈利预 测和评级。公司作为军工电子元器件龙头企业,聚焦主业后利润率持续提升,切入军工 IGBT 市场,受益国产替代红利。预计公司 2020-2022年的归母净利润为 3.57亿元、4.75亿元、6.53亿元,EPS 为 0.69元、0.92元、1.27元,对应 PE 为 30倍、22倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源业务亏损扩大 ; 军品订单增速下滑 ;T IGBT 业务开拓不及预期

事件:公司发布 2019年年度报告,2019年 1-12月公司实现营业收入 7.88亿元,较上年同期增长 25.31%;归属于上市公司股东的净利润 0.87亿元,较上年同期增长 21.32%;基本每股收益 0.65元,较上年同期增长 18.18%。 设备服务双轮驱动稳健增长,完善网络布局实现全国覆盖。报告期内,公司试验设备收入 4.02亿元,较上年同期增长 25.62%;试验服务收入 3.66亿元,较上年同期增长 23.76%。2019年 7月,公司收购了重庆四达试验设备有限公司 78%股权,扩展环境试验设备产品线。 重庆四达是我国生产环境与可靠性试验设备的重点企业,通过收购重庆四达有利于扩充公司环境试验设备产能,提升综合竞争力。报告期内,公司注销了天津苏试广博科技有限公司和苏州苏试环境试验设备有限公司;新设全资子公司青岛广博,苏州广博实验室成立了武汉分公司。青岛广博和武汉分公司分别为公司北方检测中心项目和武汉实验室建设项目的实施主体。上述项目实施后,公司将实现全国主要地区实验室子公司全覆盖,进一步优化资源配置,完善业务布局。 收购 上海宜特拓展业务范围,芯片检测龙头市场前景广阔。报告期内,公司收购了宜特(上海)检测技术有限公司 100%股权,进入芯片检测蓝海市场。作为国内集成电路第三方验证分析领域的知名企业,上海宜特的主要业务包括先进工艺集成电路的失效分析、晶圆材料分析和可靠度验证三大领域。主要客户包括华为海思、寒武纪、紫光展锐、中芯国际等知名企业。通过收购上海宜特,公司将可靠性试验服务的检测范围扩展至集成电路领域,从此具备了“元器件—零件—部件—终端产品”全产业链的检测服务能力,为公司开启更大成长空间。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-2022年的净利润为 1.36亿元、1.82亿元、2.34亿元,EPS 为 1.00元、1.34元、1.72元,对应 PE 为 31倍、23倍、18倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2019年年度报告,2019年1-12月公司实现营业收入121.31亿元,较上年同期增长2.98%;归属于上市公司股东的净利润9.61亿元,较上年同期增长12.44%;基本每股收益0.27元,较上年同期增长12.50%。 瘦身健体成效显著,盈利能力稳步提升。报告期内,公司进一步聚焦航空主业,继续压缩部分单位的非主业业务,“瘦身健体”工作成效显著。2019年1-12月航空产品实现营业收入83.77亿元,较上年同期增长11.04%,占公司总营业收入的比重从去年的64.04%提升至69.05%;非航空产品实现营业收入36.42亿元,较上年同期下降11.23%,占公司总营业收入的比重从去年的34.82%减少到30.02%;现代服务业及其他实现营业收入1.12亿元,较上年同期下降16.06%,占公司总营业收入的比重从去年的1.14%减少到0.93%。报告期内,公司加权平均净资产收益率、毛利率、净利率分别达到10.00%、27.01%、8.73%,较上年同期的9.37%、26.30%、7.80%相比均实现小幅增长,公司整体盈利能力稳步提升。 院所改制持续推进,资本运作值得期待。公司作为中航工业集团旗下航空机电系统业务的专业化整合平台,其托管的两家科研院所——南京机电液压工程研究中心(609所)和中国航空救生研究所(610所)存在改制并注入上市公司的预期。2017年7月,国防科工局宣布启动首批41家军工科研院所转制工作;2018年5月,中国兵器装备集团自动化研究所成为本次军工科研院所分类改革中批复的第一家转制为企业的单位;2019年,国防科工局要求41家首批试点科研院所重新提交改制方案,并在2020年做出实质性进展。我们认为,公司将充分受益于军工科研院所改制的持续推进,后续资本运作值得期待。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2023年的净利润为11.30亿元、13.21亿元、15.01亿元,EPS为0.31元、0.37元、0.42元,对应PE为23倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:科研院所改制进展不及预期;军品定价机制改革存在不确定性。

材料业务增长超预期,利润率水平显著提升。公司19年收入增速放缓,较去年同期下滑24个百分点,主要由于前三季度全球半导体产业景气度下降,叠加18年爆发性增长后的高基数影响,19年半导体业务增速放缓。1、石英材料方面,毛利率同比增长2.04pc(t54.82%),上半年材料业务同比增长6.45%,全年增长22.76%,下半年增长超预期,我们判断主要是由于航空航天市场需求爆发,以及四季度半导体业务回暖影响。2、石英制品方面,毛利率为39.17%,同比增长3.04pct。 上半年同比增速为10.18%,全年增速下滑至-21.95%,石英制品主要包括光通信和石创等业务。石创全年实现收入1.9亿元(+26.66%),净利润3277万元(+25%),增速较快。制品板块收入下滑,我们推测可能是由于光通信等业务有所下滑,参照下游的长飞光纤等公司业绩皆同比下滑严重,或由于行业竞争加剧,同时19年运营商传输主设备需求并没有得到充分释放,从而压制了下游客户对公司相关产品需求。 整体来看,公司毛利率为49.73%,增长4.31pct。净利率为24.72%,增长2.34pct,盈利能力提升明显。 研发费用维持高增长,现金流大幅增加。全年三费率为13.93%,同比增加0.43pct,与去年变化不大。公司研发投入继续保持高速增长(+24.98%)达到5994万元,占营业收入比例为7.69%,同比提升1个百分点,投入的主要方向包括合成石英玻璃和电熔石英研发项目,与公司战略发展方向相符。2019年,公司经营活动产生的现金流量净额为2.12亿元(+122.96%),主要是由于承兑汇票到期结算所致。筹资活动现金流入较上期增长1,086.29%,主要原因是本期通过非公开发行股票方式募集资金净额6.9亿元。总体来看,公司现金流水平较好。 非公开发行股票顺利完成,全产业链建设稳步推进。公司此次非公开发行股份3863.13万股,发行价格18.12元/股,募集资金6.88亿元,主要用于“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”和“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”。 1)多型号军用高性能复合材料已进入定型阶段。目前已有两个型号的石英纤维复材产品完成研发,各项指标均满足要求,通过了相关试验的考核并取得成功,得到了用户的认可,进入定型阶段。另有多个型号高性能复材项目在研发过程中,在技术的先进程度、应用的广泛程度上均有较大突破。2019年,复材产品取得研发收入3812万元。 我们认为,复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要指标,未来几年,我国航空航天领域将加快更新换代,这将带动石英纤维材料及以石英纤维为基材的复合材料需求量的大幅增加。公司基于自身的石英纤维生产技术优势,延伸到下游高附加值的石英纤维复材制品领域,将会极大拓宽公司产品应用领域和整体盈利水平。 2)新增120吨气熔合成石英已全面达产,650吨电熔产能蓄势待发。目前,新增120吨气熔合成石英已全面达产,合成石英整体产能达到200吨,合成三期工程已启动建设。650吨电熔石英玻璃锭产能也正积极布局中,公司低羟基电熔项目装备与工艺取得突破,试生产稳定可靠。电熔石英材料相比公司气熔技术更适用于半导体产业,产品将更具竞争优势。同时,公司拓宽电熔产品线将一定程度改善目前公司对氢气的依赖,降低氢气供应对公司生产的可能造成的不确定性影响。 我们认为,项目建成后将能够实现半导体等领域高端石英材料的自主可控,提升公司在国际上的竞争优势。半导体业务作为公司最主要收入来源之一,将极大受益于新增产能持续释放带来的成长性。 多领域孕育未来潜在爆发点,坚定看好公司长期发展前景。公司是国内唯一一家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业。2019年,公司下游客户拓展取得积极成果,上海石创半导体用石英器件加工通过中微半导体设备认证,公司半导体石英材料首次被日立高新技术公司批准使用,随着认证客户的逐渐增多,公司产品渗透率有望持续提升。公司在电熔、合成石英、复材等领域积极布局,未来将陆续兑现业绩,成为公司持续成长的动力。 盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长,以及半导体国产化和5G逐渐落地的红利。此外,筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,考虑疫情影响,下修业绩。预计公司2020年~2022年归属母公司净利润分别为2.41亿元、3.17亿元和4.06亿元,EPS分别为0.71元、0.94元、1.20元,对应当前股价的PE分别为30倍、23倍、18倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;半导体业务竞争加剧;军工订单释放不及预期。

事件:3月19日,公司发布2019年年报,全年实现营业收入10.54亿元(+14.19%),归母净利润2.79亿元(+27.62%),扣非归母净利润2.52亿元(+24.18%),EPS为1.88元(+6.82%),ROE(加权)为16.62%。 Q4单季度,公司实现营业收入2.52亿元(+18.65%),归母净利润0.41亿元(+74.75%)。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.1元(含税),每10股以资本公积金转增4股。此次权益分派完成后,预计公司2019年度现金分红总额为8432万元,占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的30.26%。 点评: 自产业务稳健增长,代理业务毛利率受市场影响较大。自产业务受下游军工客户订单增长拉动,全年实现收入5.89亿元(+20.60%),受产品结构变动,毛利率小幅波动,同比下降1pct至78.97%。自产业务中,新产品直流滤波器也取得了快速的发展,2019年实现收入659.98万元,同比增幅达到109.05%,毛利率大幅提升19.79pct至70.12%;代理业务收入较去年增长6.88%,达到4.62亿元,主要受电子元器件行业周期变化影响,19年毛利率降幅较大,同比减少5pct至13.83%。总体来看,公司营业收入规模继续保持稳健增长,2020年,自产业务毛利率预计稳定在高水平,代理业务毛利率有望反弹。 费用水平有所下降,经营性现金流净额持续向好。从费用端来看,整体费用率较去年下降1.91个百分点,达到18.36%。销售/管理/财务费用率分别变化-0.73pct/+0.36pct/-1.36pct,本年度公司取得财务收益94万元,主要由于IPO募集资金增厚了利息收入,降低了借款利息。 管理费用同比增加了19.25%至9030万元,主要由于公司2019年经营业绩持续增长导致的人工成本增加,以及IPO发生的相关一次性费用等增加所致;研发投入占自产业务收入的比重为5.45%,与去年同期基本持平,维持较高水平。经营性现金流净额大幅增长,同比提高了232.64%至1.75亿元。2019年,公司其他收益为2,337.41万元,同比增长78.73%,主要是收到的政府科研项目补助以及政府支持资金同比增加较多所致。 研发取得积极进展,投资宏明电子谋求协同发展。2019年,公司成功开发了金端多层瓷介电容器、模压表贴瓷介电容器、大功率直流滤波器等新产品,进一步丰富了公司产品线。同时,公司成功开发了低介电常数低温共烧陶瓷瓷料、多层瓷介电容器银端电极浆料、高可靠BY特性瓷料,为公司开发高可靠MLCC奠定基础。通过材料研发,公司逐步加强在瓷介电容器领域的技术深度,并逐步提高自主可控能力。 2019年,公司收购宏明电子2.0001%股权。公司投资宏明电子成为股东,一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道,共同推动电子元器件、尤其是MLCC产品的发展;另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。(注:鸿远电子、宏明电子和火炬电子为军用MLCC龙头企业,占据了大部分军工市场份额。 看好国防信息化尤其是航天领域发展前景,公司订单有望持续向好。我国近年来国防事业发展迅速,国防军费增长稳定,装备现代化需求迫切,军用高可靠MLCC作为基础元件,市场前景向好。中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持10%以上增长,预计2019年市场规模将达到29.5亿元,年均复合增速达到12.7%。航天领域是国防信息化建设的战略高地,随着世界军事强国加强在太空领域投资建设,我国航天领域投资有望超预期。公司主要客户集中在航天领域,包括航天科工、航天科技等集团,受益于我国航天事业投入不断加码,公司订单有望持续向好。 盈利预测和评级。公司作为军用MLCC龙头企业,在航天市场占据了较大份额,受益于国防信息化建设以及航天投资不断加码,公司订单有望持续向好。预计公司2020-2022年的归母净利润为3.60亿元、4.47亿元、5.49亿元,EPS为2.18元、2.71元、3.32元,对应PE为23倍、18倍、14倍,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:军工订单增速放缓;元器件贸易代理业务毛利率下降。

收入端增长显著,毛利率下降导致利润增速放缓。总体来看,公司全年收入增长维持较快水平(+26.92%),三大业务中,自产元器件业务受军工订单增长驱动,取得收入7.46亿元(+38.30%);自产新材料业务显著增长,取得收入4380.71万元(+70.61%);代理业务受益于下游小米等客户的良好需求,取得收入17.42亿元(+22.58%)。 从毛利率来看,自产元器件业务综合毛利率为67.54%,同比减少2.39个百分点,我们判断一方面是由于“原材料、人工成本、制造费用”等成本增加,另一方面公司新品处于推广期或降低毛利率提高竞争优势,长期看由于产品结构变化,自产业务毛利率将保持稳中有降。代理业务主要由于受市场行情的影响,价格有所下调,导致毛利率减少6.12pct至15.65%,从供需格局来看,被动元器件供给收缩,下游需求稳中有升,我们判断代理毛利率将有所提升。新材料业务产销量皆比去年同期有大幅增长,毛利率较去年增加12.17个百分点,高达72.84%,随着新材料产能利用率逐渐提高,产品毛利率有望逐步提升。 研发投入高增长,经营性现金流净额持续优化。从费用端来看,整体费用率较去年下降0.49个百分点,达到13.81%。其中,销售/管理/财务费用率分别下降0.21pct/0.27pct/0.41pct。由于子公司加强产品自主研发资金的投入,研发人员薪酬大幅增加(+95%,1034万元),研发费用同比增长55.10%,费用率达到2.19%。因本期销售回款明显增加,经营活动产生的现金流量净额上升了74.68%,达到2.32亿元,连续两年增长。 新品元器件成长可期,募投项目提高竞争优势。本年度,公司新新品钽电容器、单层电容器、薄膜电容器等皆取得较快增长,实现收入分别为4192万/4430万/2461万,同比增24.11%/197.66%/30.72,整体增长趋势向好。公司控股子公司广州天极主打产品单层电容、薄膜电路,广泛使用于无线通讯、卫星导航、大数据、雷达、电子侦察、电子对抗和移动通讯等与微波紧密相关的行业和领域,广州天极本年度实现净利润2064.28万元,业绩处于爆发期。 公司发行可转债募资6亿元新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,达产后年均实现销售收入6.24亿元,将极大提升公司传统业务的盈利能力,目前公司可转债申请已于3月14日获得证监会批准,新产品有望极大提升公司产品竞争力和技术储备。 高性能特种陶瓷材料“从0到1”,前景不可限量。本年度,立亚新材实现营业收入7625万元,净利润1745万元,同比增长181.15%,立亚新材已获得军工相关资质,完成建设的三条生产线,其产品已形成先行优势。另外三条生产线已完成纺丝、交联工序调试工作,但热解炉、热处理炉生产和交付周期较长,相关设备受供应商产能排期影响,交付时间延后,项目延期至2020年9月。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地,已全面完成主体建设、设备安装、调试、试生产方案、环境、安全应急预案申报等一系列前置工作,目前已计划试投产。陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料,公司技术处于国内、外同行业的领先水平。预计本项目投产后可实现年均销售收入5.29亿元,年均净利润3.05亿元,利润规模将再造一个火炬。 盈利预测和评级。公司业务涉及军工电子以及军工新材料,其中电子元器件业务有望稳步增长,新材料业务前景广阔,未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。预计公司2020-2022年的归母净利润为5.06亿元、6.44亿元、8.03亿元,EPS为1.12元、1.42元、1.77元,对应PE为23倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;元器件贸易代理业务毛利率下降。

“电容专家”深耕行业,军工新材料板块有望再造火炬。火炬电子前身是成立于1989年的泉州火炬电子元件厂,发展至今,公司除了在传统陶瓷电容领域继续深耕外,电子元器件品类也不断丰富,目前公司电子产品覆盖多层陶瓷电容器(MLCC)、多芯组陶瓷电容器、钽电容器、超级电容器、单层电容器、微波元件、薄膜电路等多系列、多品类的电子元器件产品。新材料板块是公司近年来大力发展的业务方向,公司基于厦门大学的第三代陶瓷复合材料技术,于2015年募资筹建10t陶瓷纤维生产线,预计2020年9月达产,公司利润有望翻番。 公司核心竞争力成就业绩逐年提升。15-19年,公司营业收入CAGR为24.07%,归母净利润CAGR为25.55%,收入、利润规模快速增长。 公司业务主要涉及军工、民用两大领域,我们认为公司业绩能保持长期、稳健增长得益于公司的核心竞争力和战略眼光。公司核心竞争力主要体现在技术水平和管理能力上,在技术上,公司三十年行业积淀,深耕陶瓷电容领域,拥有上百项专利,参与多项国、军标准制定,配套天宫、神舟、长征等重点项目,打破国外技术垄断,与军工集团建立了长期、稳定的合作关系。在管理上,公司稳健发展,负债率常年保持在健康水平,费用率水平较低,同时公司重视人才培养和维护,开设“技能+管理”员工双晋升通道,公司在2018年-2020年连续三年回购公司股份,用于实施股权激励计划或员工持股计划,增强了员工的归属感和积极性。除此以外,公司管理水平还体现在对未来发展的战略规划上,陶瓷复合材料属于国家重点发展的高技术行业,产业发展前景广阔,几乎没有竞争者,公司选择跳出舒适区,转战材料行业,风险中孕育机遇,新业务未来有望成为公司突破发展瓶颈的重要抓手。 老树开新花:传统电子元器件业务迎来全新发展机遇。 (1)自产业务:元器件板块是公司传统业务领域,公司是国内首批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业,打破了原先我国宇航级多层陶瓷电容器产品需要进口的局面,填补了国内空白。公司目前共有14条陶瓷电容器生产线,其中6条环氧涂装引线式多层陶瓷电容器生产线主要面对消费类市场,剩余8条产线主要为军工及工业领域服务。据我们估算,公司现有MLCC产能约为14亿只/年,引线式多层陶瓷电容器产能约为16亿只/年,多芯组陶瓷电容器270万只/年,脉冲功率多层陶瓷电容器60万只/年。 军品:我国近年来国防事业发展迅速,国防军费增长稳定,装备现代化需求迫切,军用高可靠MLCC作为基础元件,市场前景向好。 中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持10%以上增长,预计在2019年市场规模将达到29.5亿元,年均复合增速达到12.7%,高于工业和消费电子领域。目前,军用MLCC市场三足鼎立,行业集中度指数(CR3)约为60%以上,除了公司外,还包括北京鸿远电子和成都宏明科大电子,三家公司份额相近。我们认为,军用客户在选用MLCC产品时,均将配套厂家的产品使用可靠性历史作为其至关重要的必备条件,供货商与军方建立了长期合作关系,尽管目前军品市场趋向于竞争化,也不乏有外部竞争者能做出同等质量的产品,但是武器装备,特别是航空航天装备不容一点差池,且对成本不敏感,倾向于选择长期供货的企业。 民品:近年来,我国逐渐成为了全球最主要的电子信息产品生产基地,对各类电容器需求都在提升。从2009年-2017年,我国MLCC市场规模从225.9亿元增长到522.8亿元,年复合增长率为11.06%。 2017年,大陆地区MLCC消费量达到3.058亿只,占全球消费量68.4%。 据智研咨询预测,到2024年,我国MLCC市场规模将达到894.7亿元。 同时,在5G、新能源汽车等领域的带动下,电子设备对电子元器件的需求爆发性增长。从供给端来看,日韩龙头企业战略中心向高端市场转移,中低端市场供给仍有缺口,在产能缺口叠加需求回暖的刺激下,MLCC价格有望进入涨价周期。2019年9月,公司拟募投新增840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,达产后年均实现销售收入6.24亿元,将极大提升公司传统业务的盈利能力。另外,公司积极布局的钽电容器、超级电容等新品也取得了良好的销售增长,控股的广州天极电子未来也将成为公司重要的赢利点。 (2)贸易板块:公司目前代理业务收入占比约为70%,代理产品主要包括AVX的钽电解电容器、AVX金属膜电容器、KEMET铝电解电容器、太阳诱电的大容量陶瓷电容器等,主要客户包括小米、京东方、海康威视等知名企业。公司新增NDK、JAE、CITIZEN等品牌代理,不断的开发车载市场、物联网及工业类市场客户,切入汽车电子、5G光通信等领域。我们认为,在全球电子元器件产业稳步增长的背景下,公司代理业务也将同样受益,未来将持续贡献可观的利润。 面朝大海,陶瓷复材不可限量。陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料,就军用发动机市场而言,进一步提高发动机推重比,降低服役成本等是现阶段各国研究的重点。推重比10一级的发动机涡轮进口温度均达到了1500℃,目前正在研制的推重比12~15的发动机涡轮进口平均温度将超过1800℃以上,而耐热性能最好的镍基高温合金材料工作温度才达到1100℃左右,远远满足不了军用发动机发展需求。并且,陶瓷复合材料除了提高了部件耐温的同时可以减轻30%-70%的重量,飞机飞行油耗将下降20%以上,在民航领域经济效益凸显。目前,国外包括GE、CFM等发动机制造企业都在大力发展陶瓷复合材料,并且已在多个型号上使用。据国外咨询机构预测,预计到2025年,产业规模将扩大至160亿美元。 碳化硅纤维长期遭国外封锁,公司技术处于国内、外同行业的领先水平。SiC纤维位于SiC/SiC陶瓷基复合材料的上游,是整个产业链至关重要的一环,世界上仅日本和美国能批量提供通用级和商品级的SiC纤维,也是巴黎统筹会禁运军事敏感物资。火炬电子目前的CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式,掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术,形成了“高性能特种陶瓷材料”的核心技术,该技术属国内首创,处于国内、外同行业的领先水平。公司于2015年募投陶瓷材料业务,原定2019年8月投产,但由于主要设备到货不及预期,推迟到2020年9月完工。预计本项目投产后可实现年均销售收入5.29亿元,年均净利润3.05亿元,利润规模将再造一个火炬。 盈利预测与评级。公司业务涉及军工电子以及军工新材料,其中电子元器件业务有望稳步增长,新材料业务前景广阔,未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。预计公司2020-2022年的归母净利润为5.06亿元、6.44亿元、8.03亿元,EPS为1.12元、1.42元、1.77元,对应PE为23倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;元器件贸易代理业务毛利率下降。

公司研发实力雄厚,民营毫米波射频芯片龙头崭露头角。子公司铖昌科技是国内毫米波射频芯片领域唯一一家承担国家重大型号量产任务的民营企业(另外两家是中国电子科技集团第13研究所和第55研究所)。公司研发生产体系完善,拥有完备的军工科研生产资质,产品广泛应用于军工、5G、物联网等领域。公司已经陆续开发出多款GaN和SiGe材料新产品,未来将继续扩大研发投入保持技术优势。公司的技术实力与产品是与主要客户合作关系稳定的基石,在手订单不断增加,目前已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议,订单持续增长可期。 下游需求受益于相控阵雷达、航天卫星产业快速发展。(1)受益于国防信息化建设,中国的军用雷达市场有望保持高速增长。根据预测,到2025年,我国军用雷达市场有望突破573亿美元,年复合增长率高达11.5%。相控阵雷达是目前较为先进的雷达形式,其性能远远优于机械扫描雷达,因此逐步成为各种先进军事装备的首选雷达,由大量毫米波射频芯片组成的T/R组件是相控阵雷达的工作核心,有望充分受益。 (2)我国卫星产业高速发展,在政策推动下,遥感、通信、导航卫星迎来巨大发展机遇,毫米波射频芯片作为卫星及其地面设备、终端设备核心元器件之一,需求量将会持续提升。 布局5G毫米波射频芯片,打开未来想象空间。毫米波频段是5G发展的重要方向。中国移动在2019年5G毫米波技术创新研讨会上透露,中国移动已经完成5G毫米波关键技术验证,计划在2022年逐步进行5G毫米波商用。公司产品在原理、功能、频率上与5G毫米波射频芯片极为相近。依托于公司的技术实力,与多家通信厂商合作进行5G射频芯片的研发,公司有望在5G毫米波射频芯片取得突破,打破国外垄断地位,取得业绩的爆发式增长。 公司是智能控制器行业龙头,5年营收CAGR高达32.11%。公司的智能控制器广泛应用于家电、电动工具、汽车电子设备中,经过几十年的发展,公司已经发展成为智能控制其行业的龙头企业,占有较高的市场份额。公司拥有优质的客户资源,主要的客户包括伊莱克斯、惠而浦、西门子、B/S/H/、GE、TTI等著名跨国企业。公司智能控制器营收保持稳定高速增长,复合增长率达到了32.11%。 盈利预测和评级。公司在毫米波射频芯片领域技术壁垒高、垄断性强,受益于下游需求不断扩张,公司新业务有望迅速发展,在5G毫米波领域先发优势明显。传统业务将保持稳定快速增长,考虑疫情影响,我们判断20年增速将有所下滑。公司射频芯片收入占比将逐渐提升,整体毛利率也将随之增加。2020-2021年的净利润为3.99亿元、5.42亿元,EPS为0.44元、0.59元,对应PE为32倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求大幅下降;军品订单不及预期;5G毫米波业务开拓不及预期。