事件： 奇正藏药发布 2020年半年度报告：2020H1公司实现营业收入 6.12亿元，同比增长0.37%；归母净利润2.21亿元，同比增长9.48%；扣非归母净利润1.69亿元，同比下降9.61%；经营活动产生的现金流量净额3.97亿元，同比增长100.67%。 点评： Q2业绩增速恢复显著，“一轴两翼三支撑”战略继续推进。2020Q1/Q2单季度，公司分别实现营收1.52/4.60亿元，分别同比-39.97%/+29.21%； 归母净利润0.49/1.72亿元，分别同比-42.52%/+47.01%；扣非净利润0.50/1.19亿元，分别同比-36.85%/+11.21%，二季度业绩恢复明显。2020上半年公司继续推进“一轴两翼三支撑”战略布局，在新冠疫情的影响下，灵活调整营销策略和推广方式，加快学术营销和品牌营销的互联网转型，利用品牌优势加速新产品布局。 临床研发持续推进，品类储备不断丰富。公司继续围绕疼痛一体化战略推进产品开发和对资源的可持续性研究，2020H1研发投入0.23亿元，同比增长18.68%。报告期内，公司核心品种白脉软膏和如意珍宝片被纳入国家十三五科技部“中医药现代化研究”重点专项的研究课题；疫情期间，公司积极参与藏药防治新冠病毒感染的临床研究，多款产品进入西藏、青海、甘肃抗疫药品目录。 盈利预测：疫情对公司影响有限，二季度业绩增速已经明显恢复，维持2020-2022年EPS 分别为0.78元、0.91元、1.05元，对应PE 分别为40X、34X、30X。考虑到公司核心贴膏剂产品稳健增长，软膏剂处于上升期增长弹性大，股权激励充分，未来增长确定性强，按照2021年45X 市盈率，上调6个月目标价至35.00元，维持“增持”评级。 风险提示：终端推广不达预期、研发进度不达预期、招标降价风险。

公司发布2020年半年报：报告期内实现营业收入17.71亿元，同比下降4.78%；归母净利润2.05亿元，同比增长18.20%；扣非归母净利润1.97亿，同比增长20.77%。毛利率小幅下降，Q2业绩回暖。2020Q2公司实现营业收入10.26亿元，同比增长0.21%，环比增长37.72%，相比Q1得到较大提升；实现归母净利润1.38亿元，同比增长19.25%。上半年公司毛利率56.21%，同比下滑3.29pct。妇科计生类、麻醉肌松类受疫情影响较为明显，自营呼吸制剂表现亮眼。 （1）皮质激素：营业收入8.47亿元，同比下降0.41%，基本保持稳定； （2）妇科计生：营业收入3.66亿元，同比下降9.00%，主要受一季度患者就诊意愿的影响； （3）麻醉肌松：营业收入2.33亿元，同比下降5.65%，受疫情期间手术量锐减的影响。 （4）呼吸制剂保持较好增长：营业收入1.35亿元，同比增长17%，呼吸科产品的销售能力得到验证且原研药替代空间大，后续有望持续放量； （5）原料药布局稳步推进：子公司Newchem营业收入2.93亿元，业绩符合预期。Newchem拥有2个标准化原料药工厂，主要负责欧美规范市场的高端原料药销售，有望拓展规范市场销售能力、提升全球产业链参与度。定增布局高端制剂，提升公司盈利能力。公司4月发布定增预案，拟募资不超过10亿元，其中7亿用于高端制剂国际化建设项目，布局抗胆碱能类吸入剂、双动力鼻喷雾剂、皮质激素类注射剂及麻醉镇静注射剂等高端产能。定增助力公司高端制剂国际化定位，为公司贡献中长期业绩增量。 盈利预测：预计20-22年净利润为4.94/6.33/8.03亿元，对应当前股价PE分别为27/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动，产能建设不及预期，研发进度不及预期

Q2业绩增速显著恢复。2020Q2单季度公司实现营收81.47亿元，同比增长9.46%；归母净利润11.38亿元、扣非后归母净利润8.68亿元，分别同比增长41.54%和36.05%。 制药板块企稳，研发投入持续增加。2020H1公司药品制造和研发板块实现营收100.12亿元，同比下降8.11%；实现分部利润11.15亿元，同比下降9.54%。研发投入共计15.41亿元，同比增长27.92%，占制药业务收入的15.39%。公司生物类似药曲妥珠单抗在中国和欧盟同时获批上市，阿达木单抗已经报产并被纳入优先审评程序。控股子公司复星医药产业获BioNTech许可的新冠mRNA疫苗已于2020年7月启动I期临床试验。 医疗器械板块高增长，医疗服务逐步恢复。2020上半年公司医疗器械与医学诊断业务实现营收26.41亿元，同比增长46.96%；实现分部利润4.34亿元，同比增长88.22%，销售收入及净利润同比增长主要来自于新型冠状病毒核酸检测试剂盒、负压救护车及呼吸机等抗疫产品的贡献以及地中海贫血基因检测试剂盒的增长。2020H1公司医疗服务业务实现营收13.60亿元，同比下降6.83%；实现分部利润161.24万元，同比降幅较大，主要由于医院运营成本中的固定成本占比较高，支出相对刚性，以及新开业机构的前期亏损等影响所致，随着二季度国内疫情恢复平稳，公司医疗服务业务逐步恢复，Q2收入环比增长37.8%。 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为1.41元、1.69元、2.13元，对应PE为37倍、31倍、25倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心药品招标降价风险，新产品研发获批不及预期等

事件：公司公布2020年半年报：报告期内实现营收10.08亿（YoY+17.5%）；归母净利润1.29亿（YoY+26.27%）；扣非归母净利1.21亿（YoY+31.6%）。 双引擎战略驱动业绩强劲增长，毛利率显著提高。报告期内，受Q1江苏瑞科尚未复产、苏州瑞博纳入合并范围影响，公司管理费用同比增长59.24%，在此期间公司依然实现了归母净利润同比增长26.27%，同时整体毛利率相同比提升10.25pct，内生增长强劲。这受益于公司持续推进“CDMO+特色原料药/中间体”的双引擎驱动战略，两大业务优势进一步释放，助力公司业绩快速提升。 全球布局、技术优化促进CDMO业务快速发展。公司深耕创新药CDMO板块，全球客户池迅速扩大深化，与国际制药巨头Novartis、Roche等公司形成深度嵌入式合作，与国内著名新药研发公司和记黄埔、四川海思科签订战略合作协议，推进欧美市场深度发掘及亚太市场精耕。同时布局全球化研发能力，加快瑞博（美国）扩建及资源整合；完成瑞博（苏州）ERP整合并顺利实施多个战略项目。台州基地新建1万平米研发实验大楼于3月投入使用，同时建成投产多条OEB4、OEB5级生产线及研发设施，使公司具备高活性药物的研发及生产承接能力。高附加值的技术输出带动公司CDMO服务全面升级，截止报告期内，公司CDMO项目已上市11个，临床Ⅲ期39个，临床Ⅰ期、Ⅱ期375个，涵盖抗肿瘤类、抗心衰、抗呼吸系统疾病等治疗领域，其中临床Ⅰ期、Ⅱ期同比增长显著（2019上半年294个）。 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为3.64/5.79/7.16亿元，对应当前股价PE分别为71/44/36X。首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：新项目推进不及预期；特色原料药业务技术升级风险；环保风险等。

健帆生物发布2020年半年报：营收8.70亿，同比增长32.00%；归母净利润和扣非净利润分别为4.41亿、4.17亿，增长44.11%和53.17%。业绩稳定高增长，三费控制得宜。公司整体毛利率85.60%，销售费用率19.66%，管理费用率5.74%，研发费用率3.55%，财务费用率-1.75%，分别同比-4.59pct、-1.14pct、-0.98pct、-0.94pct，费用率下降明显，主要是由于疫情原因导致部分销售推广暂停或转到线上，费用显著降低。 血液灌流产品市场空间巨大，肾病产品高增长持续。上半年血液灌流器产品收入7.89亿，同比增长31.12%，其中肾病产品HA130收入5.94亿，同比增长33.49%。公司产品已覆盖超过5300余家大中型医院，陈香美院士和蒋更如教授开展的两个RCT表明HA130可以有效吸附毒素，显著降低心血管并发症及全因死亡率，为健帆国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据。考虑到血液灌流产品在透析患者中的低渗透率和使用频次的提升，随着公司销售人员的增加，RCT学术推广的速度将大大加快，公司肾病产品有望维持30%以上的高增长。 肝病产品下半年增长可期。肝病产品已覆盖900余家三级医院。上半年由于疫情影响，肝病产品BS330收入3363.58万元，同比增长14.82%。考虑到肝病市场是公司第二大重点市场，随着疫情的逐渐恢复，肝病学术会议等推广活动有望大幅增加，肝病产品的放量将进一步加速。 新冠治疗提升公司知名度，海外及新产品有待放量。本次疫情中血液灌流器广泛用于重症患者的治疗，上半年公司HA330、HA380、DX-10血液净化机分别销售5356.30万、230.84万和1018.69万，增长31.17%、123.23%、145.29%；新产品透析粉液收入1244.30万元，同比增长31.67%。境外市场收入1770.34万元，同比增长105.96%。新产品和海外市场放量迅速，公司长期成长空间可观。 盈利预测：上调盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.98元、1.27元、1.64元，目标价提升至76.20元，维持“买入”评级。 风险提示：血液灌流集采导致降价、市场竞争加剧等

公司发布2020年半年报：报告期内实现营业收入 13.32亿元，同比增长 36.17%；归母净利润 3.81亿元，同比增长 50.07%；扣非归母净利润 3.72亿，同比增长 55.09%。 二季度业绩再创新高，毛利率保持稳定。2020Q2公司实现营业收入7.63亿元，同比增长 59.08%，大幅改善一季度 14.11%的增速；实现归母净利润 2.15亿元，同比增长 70.60%，营收净利均创高点。上半年公司毛利率 52.95%，同比提高 0.91pct。 产品结构优化、新品种放量降低沙坦类 API 价格下降的冲击。2020H1抗高血压类原料药及中间体营业收入 11.83亿元，同比增长 44.77%； 毛利率 55.38%，同比下滑 1.97pct，预计受沙坦类 API 价格下降的影响。 公司产能重心向毛利率更高的原料药转移，2020H1原料药营业收入8.78亿元，占总营收 65.92%，占营收比例同比提升 10.88pct。下半年公司将扩大奥美沙坦和坎地沙坦原料药的产能规模，其价格为其他沙坦类 API 的 5-6倍，有望拉动沙坦类 API 业绩的持续增长。 研发投入加大，CMO+原料制剂一体化助力产业链升级。2020H1研发投入 6572万元，同比增长 33.57%。 （1）CMO：目前京圣药业已建设完成，进入试生产阶段。公司 CMO 项目储备丰富，58个在研项目中CMO 项目 27个，其中完成中试 10个、完成验证 6个。 （2）制剂：在上海拥有 160人的制剂研发团队，目前制剂在研项目 27个，计划每年申报 6个以上的项目，逐步实现原料药、制剂一体化的战略转型。 盈利预测：预计 2020-2022年归母净利润分别为 7.75/9.47/11.62亿元，对应当前股价 PE分别为 27/22/18X，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：原料药价格波动风险；CMO 放量不及预期；环保风险。

事件：公司公布2020年半年报：报告期内实现营收8.16亿，YoY+37.82%；归母净利润2.19亿，YoY+92.00%；扣非归母净利2.08亿，YoY+95.77%；业绩超市场预期。 疫情推动抗生素需求，核心产品业绩增长明显。上半年新冠疫情爆发，因重症患者较容易出现交叉感染等问题，复方抗生素及培南类等高端抗生素的需求增长，带动公司核心产品订单提升明显。分产品来看，原料药收入3.18亿元，YoY+34.36%，毛利率51.78%，同比增加8.33pct；中间体收入4.94亿元，YoY+40.76%，毛利率39.10%，同比增加2.29pct。 考虑到海外疫情持续恶化，我们认为公司他唑巴坦系列、舒巴坦系列及培南系列产品需求仍将坚挺，价格有望维持高位，全年业绩有保障。 产品储备丰富，向下游拓展制剂领域。预计今年下半年，江西祥太无菌冻干原料药项目，以及潍坊奥通的那韦类中间体及其他中间体项目等均可进入到投产和试产阶段，公司产品线进一步丰富。此外下游制剂领域，富祥（大连）于上半年获得国家药品监督管理局核准签发的阿加曲班注射液的《药品注册批件》，阿加曲班为心血管领域抗凝药物，具有起效快、作用时间短、出血倾向小、无免疫原性等优势，已被纳入2019版国家医保目录。产业链的延伸有望提升公司的盈利空间。 新项目稳步推进，助力公司未来发展。公司于2020年上半年设立全资子公司景德镇富祥生命科技有限公司，筹建富祥生物医药项目，目前该项目土地已完成竞拍工作，正在按计划稳步推进中，预计最终建成年产 2500吨手性药物、1200吨生物制药、5亿片（包/支）药物制剂的生产基地，涉及产品包括4-AA、美罗培南及抗病毒产品等。长远来看，抗感染市场中培南类高级抗生素以及复方抗生素前景广阔，公司在此领域布局并积极推进新项目，将是未来增长的有力驱动。 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为4.05/4.86/5.34亿元，对应当前股价PE 分别为24/20/19X，维持“买入评级”。 风险提示：产品降价；原材料涨价；环保问题停产的风险等。

事件: 奇正藏药发布2019年度报告:2019年公司实现营业收入14.03亿元,同比增长15.62%;归母净利润3.64亿元,同比增长14.27%;扣非归母净利润3.03亿元,同比增长10.01%。 点评: 业绩稳健增长,公司战略继续推进。2019年公司围绕“一轴两翼三支撑”战略开展业务,巩固核心产品消痛贴膏行业领先地位,利用品牌优势加速新产品布局,医疗市场和零售市场稳步增长。核心产品贴膏剂增长稳健,以“白脉软膏”为主的软膏剂处在上升期,增长迅速。 临床研发持续推进,品类储备不断丰富。报告期内公司继续落实疼痛一体化战略,加大新品研发和经典产品二次开发力度,全年研发投入0.64亿元,同比增长31.67%。目前催汤颗粒处在期临床研究;正乳贴完成期临床研究;夏萨德西胶囊、消痛气雾剂等II期临床研究有序进行中。此外,公司积极推进国际合作,与麻省理工学院合作已完成外用制剂弹粘性测试技术平台建设等项目,并持续开展新技术合作研究。 股权激励落实,业绩增长可期。2019年公司实施针对核心管理人员和销售业务骨干的股权激励计划,解限条件为2019-2022年公司营收分别不低于13.98、16.14、18.78、21.90亿元,对应年度业绩增速分别不低于15%、15%、16%和16%。公司股权激励计划受众广泛,有助于公司长远发展。 盈利预测:考虑到公司核心贴膏剂产品稳健增长,软膏剂处于上升期增长弹性大,股权激励受众广泛,公司未来收入增长确定性强。调整公司2020-2022年EPS分别为0.79元、0.91元、1.05元,对应PE分别为24X、21X、18X。按照2020年PEG为2.0X,对应PE为29X,调整目标价为22.90元,维持“增持”评级。 风险提示:终端推广不达预期、研发进度不达预期、招标降价风险。

事件: 智飞生物发布2019年度报告:2019年公司实现营业收入105.87亿元,同比增长102.50%;归母净利润23.66亿元,扣非归母净利润23.88亿元,分别同比增长63.05%、63.70%。 点评: 代理品种继续放量表现,期间费用率改善明显。2019年公司代理产品实现收入91.89亿元,同比大幅增长136.33%,毛利率34.41%,同比下降16.64pct。其中,默沙东公司的9价、4价HPV疫苗以及五价轮状病毒疫苗分别实现批签发332万支、554万支、470万支,考虑到HPV疫苗在适龄女性中渗透率依然处在低位,以及多价疫苗对单苗的替代趋势,预计代理产品未来有望持续放量。自主产品实现收入13.37亿元,同比增长5.28%,毛利率93.16%,同比下降2.07pct。2019年公司销售费用率10.35%,管理费用率3.33%,财务费用率0.71%,分别同比-4.29pct,-1.96pct,+0.36pct,期间费用率改善显著。 自主研发投入加大,研发管线进入收获期。2019年公司研发投入2.59亿元,同比增长52.35%;研发人员共计328人,较上年同期增长21.03%。研发管线方面,母牛分枝杆菌疫苗和重组结核融合蛋白已经报产,15价肺炎球菌结合疫苗完成I期临床试验,肠道病毒71型灭活疫苗和四价重组诺如病毒疫苗等临床获批。 盈利预测:考虑到海外疫情持续蔓延,公司进口疫苗产能存在不确定性,以及三联苗再注册未获批,年内产能较为紧张等因素,调整公司2020-2022年EPS为2.11元、2.94元、3.44元,对应PE为37X、26X、23X,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,HPV疫苗销售不及预期等。

公司发布2019年报:报告期内,公司实现营收13.54亿元(YoY+16.38%),归母净利润3.06亿元(YoY+57.06%);其中Q4单季度实现营收3.87亿元(YoY+42.79%,QoQ+3.33%),归母净利润0.90亿元(YoY+307.70%,QoQ-11.82%)。 6-APA价格下跌贡献利润增量。6-APA是公司产品的主要原材料,2017年6-APA主要供应商威奇达因环保问题停产改造,导致6-APA价格一路上行,最高达260元/kg,对公司营业成本造成压力。2019年威奇达复产,6-APA价格持续下行,2019年底下滑至145元/kg。根据我们测算,价格每下跌10元/kg,公司成本可下降约1000万元,节约的成本增厚了公司业绩。 核心产品需求旺盛,产能扩张有望加速业绩成长。报告期内,公司在建工程规模大幅增加,由2019H1的2.46亿元增长到3.30亿元,主要是江西祥太可转债募投项目以及新增“培南车间升级改造项目”。当前受供给紧张及疫情下的需求爆发式增长,核心产品他唑巴坦/舒巴坦/培南类产品价格均上涨明显(且有望维持高位),持续性扩张的产能叠加需求增长有望快速提升公司业绩。 研发人员数量快速增长,在研产品梯队已形成。2019年末研发人员数量287人,同比增长39.32%,占总人数的比例19.66%,同比增加5.08个pct,体现了公司对于研发的重视。研发管线方面,门冬氨酸鸟氨酸注射液目前发补研究完成CDE审评中,阿加曲班注射液将在上半年完成注册现场核查,预计6月底获批并投产;新型抑制剂AAI101已经供货欧洲客户,目前在做3期临床;阿维巴坦(β-内酰胺酶抑制剂)已经避开专利路线,完成小试。公司在研产品梯队已经形成,新产品的逐步投产将有力保障公司业绩。 盈利预测及评级:预计2020-2022年归母净利润分别为4.05/4.86/5.34亿元,对应当前股价PE分别为20/17/15X。首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:产品降价;原材料涨价;环保问题停产的风险等。

万孚生物发布 2019年年度报告:实现营业收入 20.72亿元,同比增长25.59%;归母净利润 3.87亿元,同比增长 25.90%;扣非净利润 3.71亿元,同比增长 38.28%。公司同时发布一季度业绩预告:预计 2020Q1实现归母净利润 9071.70万元-9797.44万元,同比增长 25%-35%。 公司业绩稳定增长,扣除商誉减 值影响后利润增速高于 收入增速。公司整体毛利率 65.21%,相比去年提升 4.22pct,除毛利较低的贸易类业务占比降低影响外,公司核心体外诊断产品的毛利率也有所上升。 公司 2019年计提达成生物商誉减值 3747.21万元,扣除商誉减值影响,公司利润增速为 37.93%,利润增速高于收入增速。 四大业务增长稳健,慢病及传染病炎症板块高增长持续。2019年公司慢病管理检测收入 6.06亿元,同比增长 44.43%,毛利率 84.15%,下降 1.31pct。公司慢性疾病检测业务线以荧光平台为主,随着进口替代和终端覆盖率的提升保持稳定增长,同时逐步导入化学发光、电化学、干式生化等新技术平台,长期空间可观;炎症因子及传染病业务收入5.79亿元,同比增长 43.57%,毛利率 70.59%,提升 2.98pct。炎症因子快速检测适用于医院检验科、急诊、ICU、心内、感染、儿科等科室,细分市场高增长,传染病检测受益于流感的爆发性增长和疫情的推动,增速有望超预期;毒品检测收入 2.30亿元,同比增长 1.29%,毛利率 57.37%,提升 0.84pct。随着公司销售调整以及新产品上市,增速有所回升;优生优育检测收入 1.50亿元,同比增长 15.98%,毛利率 50.12%,提升 2.82pct,线上平台持续发力,增速保持稳定。 新产品上市放量,长期空间可期。公司 2019年逐步导入化学发光、电化学、干式生化等新技术平台,目前处于前期市场推广及高速放量期,为公司长期发展打下坚实基础;分子诊断布局持续推进;一季度新冠疫情突发,公司快速上市新冠检测试剂盒,有望为公司带来业绩增量,随着公司产品梯队不断丰富,长期空间可期。 : 盈利预测:预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.55、2.02、2.56元,对应 PE 分别为 50X、38X、30X,首次覆盖,给予“买入”评级。 : 风险提示:新产品放量不及预期;海外疫情影响国际市场销售等

新厂区落地,自营原料药业务有望打破收入增长壁障。公司是甾体药物专业生产厂家,主要生产皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)和麻醉肌松类药物等,药监局登记批文(原料药+制剂)共计124个。过去几年公司受原材料成本影响以及产品结构调整,收入端处于缓爬坡状态。当前公司已完成产品合成路线的切换,成本得到稳定控制;制剂方面以自有核心品种为主。2019年12月杨府原料药新厂区首次通过GMP检查(包含6种原料药);2020年3月再有9种原料药搬迁至新厂区。随着老产品完成新厂区认证,新产品逐步加入,自营原料药业务有望迎来放量,打破收入增长壁障。 核心制剂品种仍具备高成长性。公司制剂产品线齐全,涵盖妇科计生、麻醉肌松、呼吸科、皮肤科等领域。从产品结构来看,妇科计生线的主要品种黄体酮胶囊随着公司加强辅助生殖领域的推广,有望保持较为稳定的增长势态;肌松药罗库溴铵随着默沙东拮抗剂“布瑞婷”在国内的上市,有望继续保持高速增长;呼吸用药糠酸莫米松鼻喷剂国内竞争格局良好,增长空间广阔。此外黄体酮凝胶以及奥美克松钠等潜力品种也处于研发的不同阶段。整体来看制剂业务有望在较长时间内维持高增长态势。 盈利预测及评级:考虑到甾体激素行业较高的壁垒,公司新厂区的落地以及核心制剂品种良好的竞争格局,我们认为公司具备较高的成长性。预计2019-2021年归母净利润分别为4.07/4.94/6.33亿元,对应当前股价PE分别为31/25/20X。首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:制剂产品价格下跌的风险;原料药销售不达预期;Newchem业绩不达预期;产品研发进度不达预期。

长春高新发布2019年度报告:2019年公司实现营收73.74亿元,同比增长37.19%;归母净利润17.75亿元、扣非归母净利润17.76亿元,分别同比增长76.36%、77.40%。公司经营活动现金流净额19.35亿元,同比增长118.84%。利润分配方案为每10股派发现金股利10元并转增10股。 生长激素持续高增长,期间费用率控制良好。2019年金赛实现收入48.22亿元,同比增长50.87%;实现净利润19.76亿元,同比增长75.08%。公司2019年成功收购金赛少数股东股权后,控股比例提升至99.5%,公司治理结构得到改善,11月开始合并金赛药业财务报表,进一步增厚公司业绩。公司期间费用率控制良好,销售、管理、财务费用率分别为34.21%、11.24%、-0.68%,分别同比增长-0.93pct、1.32pct、-0.56pct。 疫苗板块企稳,中药和房地产加速增长。2019年百克生物实现收入10.00亿元,同比下降3.07%;实现净利润1.75亿元,同比下降14.44%,主要是由于工艺升级等因素,2019H1批签发受到一定影响,从下半年开始产能已经逐步恢复。考虑到公司新产品冻干鼻喷流感减毒活疫苗已经获批,2020年有望持续放量。华康药业实现收入5.80亿元,同比增长9.95%;实现净利润0.42亿元,同比增长35.56%。高新地产实现收入9.42亿元,同比增长59.03%;实现净利润2.35亿元,同比增长215.98%。中药和房地产板块增速均显著提升。 盈利预测:公司生长激素持续高速增长,疫苗板块产能恢复,重磅新品获批有望持续放量,并且考虑到金赛药业并表等因素,调整公司2020-2022年EPS至14.68元、19.03元、22.72元,对应PE为36X、28X、23X。维持“买入”评级。 风险提示:药品审评审批进度低于预期,产品降价风险,产品研发及市场推广不及预期等

药明康德发布2019年年报:2019年实现营收128.72亿元,同比增长33.89%;归母净利润18.55亿元、扣非后归母净利润19.14亿元,分别同比增长-17.96%、22.82%。其中2019Q4公司归母净利润及扣非归母净利润分别为0.89和2.00亿元,较同期其他季度下降明显,主要是公允价值变动、以及所投资的联营企业及合营企业持有收益减少和可转债及股权激励计划产生的相关费用所致。扣除上述影响后,经调整的Non-IFRS归母净利润为24.07亿元,同比增长38.17%,实现稳定高速增长。 公司整体经营状况稳定,毛利率略有下滑。公司全年收入增速33.89%,相比2018年提速明显。2019年公司整体毛利率38.95%,与去年同期相比略有下降,主要是公司加大对关键人才激励导致成本比去年同期增加8,327.94万元,以及临床业务代垫费用收入随业务规模扩大大幅增加,该项业务毛利低,拉低了公司整体毛利率。 四大业务稳定高速增长,持续赋能。中国区实验室服务收入64.73亿元,同比增长26.59%,毛利率42.93%,下降0.24pct。报告期内助力客户完成30个小分子创新药项目的IND申报工作,并获得23个项目的临床试验许可;美国区实验室服务收入15.63亿元,同比增长29.79%,毛利率30.38%,同比提升6.36pct。海外细胞和基因治疗产品CDMO服务和医疗器械检测服务通过产能逐步释放、积极拓展新客户群体以及服务项目由临床早期向后期不断推进,收入实现加速增长;CDMO/CMO服务收入37.52亿元,同比增长39.02%,毛利率39.94%,下降1.61pct。收入提升得益于客户及服务订单增多和大量临床前期项目进入临床后期及商业化阶段,毛利率下降主要是无锡生产基地利用率仍处于较低水平,随着产能利用率的提升,板块毛利率有望回升;临床及其他CRO服务收入10.63亿元,同比增长81.79%,剔除并购后同比增长61.37%,毛利率24.32%,下降4.97pct,毛利率下降主要是代垫费用等零毛利收入规模加大。整体来看,公司四大业务经营状况良好,长期增长空间确定。 维持“买入”评级:结合2019年业绩,预测2020/2021年EPS为1.55/2.02元,并新增2022年EPS预测为2.63元,对应PE分别为62X、49X、38X,维持“买入”评级。 风险提示:新订单增量和项目嫉妒不及预期、行业景气度下降等。

公司独家产品四联苗持续放量。多联多价苗有效减少注射次数,新生儿依从度高,替代单苗的趋势显著。百白破-Hib为公司独家产品,近年来持续放量,2019年全年批签发477万支,全年销售预计达到450万支。与发达国家相比,国内多联苗渗透率依然处在低位,市场空间广阔,公司四联苗未来有望持续增长。 国内疫苗行业竞争格局重塑,新型疫苗是中流砥柱。通过不断的并购整合,全球疫苗市场的集中度不断提升。《疫苗管理法》正式实施,疫苗行业监管趋于严格,行业准入门槛进一步提高,国内集中度有望随之提升。与发达国家相比,我国大部分常用疫苗依然为传统品种,新型疫苗的上市时间较为滞后,随着国产化的不断推进,我国疫苗市场有望在新型疫苗的驱动下高速增长。 研发管线丰富,重磅产品进入收获期。公司目前有在研项目20余项,其中13价肺炎球菌结合疫苗已经报产并纳入优先审评,冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)完成临床试验总结,sIPV和EV71等临床研究有序推进。此外,百白破-脊灰-Hib五联苗、麻腮风水痘四联苗、轮状病毒疫苗等多个全球销售额Top10品种处在临床前阶段。随着重磅品种逐步上市,公司业绩有望长期高速增长。 盈利预测:公司是国内产品线最为丰富的疫苗企业之一,并且未来2-3年13价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗等重磅产品有望陆续上市,驱动公司业绩高速增长。根据2019年度业绩快报,公司实现归母净利润5.73亿元,对应EPS为0.89元,对应增速为32%。预计公司2020-2021年EPS为1.35元和2.28元,对应增速为52%和69%,对应PE为76倍和45倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:研发进度低于预期风险,疫苗产品销售不达预期风险。