安科生物发布2017年度报告:2017年公司营收10.96亿元,同比增长29.09%;归母净利润2.78亿元、扣非后归母净利润2.50亿元,分别同比增长40.77%、36.78%。公司利润分配预案为:每10股转增4股派发现金红利1.50元(含税)。预计2018Q1归母净利润0.55-0.69亿元,同比增长16.55%-46.22%。 综合毛利率持续提升,销售费用率增长明显。2017年公司生物制品与中成药销售快速增长、毛利率上升,带动综合毛利率上升至77.72%,同比增长3.53pp。公司积极加强市场推广力度,销售费用率33.87%,同比增长2.29pp;管理与财务费用率略有下降,分别为14.57%和0.17%,同比下降1.11pp和0.12pp。 生长激素快速增长,检测诊断外延布局。2017年公司持续加强市场开拓,生长激素粉针销售额维持快速增长,同比增速超过30%。同时,公司水针申报生产获得受理,有望在2018年获批上市;长效水针Ⅲ期临床患者入组完成,预计2019年申报生产,生长激素产品线布局不断完善。公司检测诊断业务内生增长稳健,并通过外延扩张不断加强产业布局。2017年8月收购湖北三三七30%股权,强化核酸检测上游技术优势;2018年3月中德美联取得美国Verogen公司独家经销权,布局NGS技术领域。 精准医疗有序推进,产品研发进度领先。2017年12月,参股公司博生吉CD19靶点CAR-T疗法申报临床获得受理,研发进度处于国内第一梯队。博生吉不仅致力于B-ALL细胞治疗的研发,还积极开发B-ALL及实体瘤CAR-T技术,并与德国默天旎就全自动CAR-T平台展开合作。此外,公司有多个抗体药物在研,其中HER2单抗Ⅲ期临床正在招募患者入组。 首次覆盖,给予“买入”评级:预计公司2018-2020年EPS为0.50/0.64/0.82元,对应PE为52/41/32倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

复星医药发布2017年度报告:2017年公司营收185.34亿元,同比增长26.69%;归母净利润31.24亿元、扣非后归母净利润23.46亿元,分别同比增长11.36%、12.10%。公司利润分配预案为:每10股派发现金红利3.80元(含税)。 综合毛利率持续提升,销售费用率增长明显。2017年公司高毛利产品销售占比提升、销售结构改善,综合毛利率上升至58.94%,同比增长4.87pp。公司销售费用率达到31.24%,同比增长5.92pp,这主要是公司新品和次新品市场开拓及核心产品销售放量所致。 内生外延协同并进,业绩持续稳健增长。2017年,公司医药制造业务实现营收131.95亿元,同比增长28.62%,同口径增长22.35%。公司医院用处方药销售收入位列全国第七(IQVIA统计),其中销售额过亿、过3亿及过5亿的制剂产品数量分别为21、11及5个(不含Gland)。此外,公司还携手Kite布局细胞治疗,通过并购Gland加速业务国际化进程。医疗服务业务实现营收20.88亿元,同比增长24.49%,同口径增长14.95%。公司沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的战略布局持续推进,区域性医疗中心和大健康产业链不断完善。医疗器械业务实现营收32.14亿元,同比增长20.65%,同口径增长15.08%。公司通过合作及并购方式陆续布局手术机器人、医美器械、微创手术及呼吸医学等领域,领先优势不断凸显。 研发投入持续高增,即将步入收获期。2017年公司研发投入15.29亿元,同比增长38.26%。目前公司有6个单抗、11个适应症在中国获批临床,其中3个单抗进入Ⅲ期临床、利妥昔单抗已申报生产并纳入优先审评;并有三种胰岛素产品进入Ⅲ期临床,苯磺酸氨氯地平片于2018年初通过仿制药一致性评价;公司研发即将步入收获期。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.52元、1.77元、2.06元,对应PE为30倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。

血液灌流行业龙头,业绩高速增长。健帆生物是中国第一家以血液净化产品作为主营业务的A 股创业板上市公司,公司股权集中,管理层激励充分,管理团队优异。公司近年业绩保持高速增长,2011-2015 年年均复合增速在27%以上,2016 年内部整顿后,2017年重回高速增长通道,预计未来3-5 年仍将保持30%以上的增长。 血液灌流市场空间广阔,公司以尿毒症+肝病+ICU 作为主要发展方向,产品渗透率不断提升。血液灌流产品应用领域众多,可以广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗,合计市场空间近200 亿。公司目前主要精力集中在尿毒症、肝病、ICU 领域的拓展,目前上述治疗领域渗透率分别仅为15%、1.4%和2.6%,未来随着产品渗透率的提升,公司业绩有望保持高速增长。应用于尿毒症领域的HA130 系列2017 年四季度降价约7%-8%,降价后销量增长超40%,预计后续HA 系列产品有望维持35%以上的收入增速,高增长可期。 员工激励及大股东增持为业绩高速发展提供有力保障,股价安全边际高。公司两期员工持股计划均价分别为30.16 元和34.54 元,承诺未来三年业绩复合增速不低于25%;大股东董凡二级市场增持近1亿元,持股均价在30 元以上,显示对公司未来发展的强大信心。公司2017 年减少销售人均覆盖医院数目,后续工作重点转为提高单院产出,业绩高增长确定性强。 盈利预测:预计公司2017-2019 归母净利润分别为2.84 亿、3.74 亿、4.94 亿,对应EPS 分别为0.69 元、0.90 元、1.18 元,对应PE 分别为50X、38X、29X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:医院市场开拓不及预期、主导产品大幅降价等。

事件: 上海医药发布2017年年报,实现营业收入1308.47亿元,同比增长8.35%;归母净利润35.21亿元,同比增长10.14%;扣非后归母净利润28.46亿元,同比下降2.73%;基本每股收益1.31元。 点评: 工业板块保持较快增长:公司工业收入149.87亿元,同比增长20.71%;毛利率55.14%,同比增加3.3pp。公司工业板块增长较快,主要在于重点产品聚焦战略以及营销改革的实施促使60个重点品种增速超过行业平均水平,60个重点品种实现收入79.79亿元,同比增长14.42%;毛利率71.28%,同比增长2.65pp,其中37个品种高于或等于IMS同类品种的增长,全年实现过亿品种28个。一致性评价方面,公司共有70个品种开展一致性评价,其盐酸氟西汀胶囊和卡托普利片已完成评价并申报,近1/3的产品进入临床研究阶段,预计公司有望通过一致性评价占领先机。同时,公司持续加快新品种研发进度,重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂、羟基雷公藤内酯醇片和注射用重组抗Her2人源化单克隆抗体组合物等重磅品种陆续获批临床,丰富的在研创新药有望支撑工业长期发展。 分销板块增速放缓,长期整合趋势不变:分销业务实现收入1161.50亿元,同比增长6.93%;毛利率6.12%,同比增长0.23pp;扣除两项费用后的营业利润率为2.61%,同比增长0.14pp。2017年下半年公司调拨业务受两票制影响较大,导致分销业务整体增速放缓,预计随着两票制的全国推进,对调拨业务的影响有望在今年上半年逐步减弱,分销业务有望迎来转折。2017年公司收购了康德乐中国业务,全国龙头地位更加稳固,分销实力大幅增强,同时进军四川、重庆、贵州和天津四个省份,覆盖省份从20个拓展到24个,全国化布局更进一步。 零售板块平稳增长,看好DTP业务发展:公司医药零售业务实现收入56.40亿元,同比增长9.44%;毛利率16.36%,同比增长0.84pp;扣除两项费用后的营业利润率1.58%,同比增长0.13pp。零售药店市场增量空间巨大,零售药店分级管理进一步带动行业整合,公司零售药店位于全国前十名,有望在行业整合中赢得先机。同时,公司2017年收购康德乐中国,整合后DTP药店超过70家,极大增强了公司DTP业务实力,有望在处方外流中占领先机。 维持“买入”评级:公司工业板块极具增长潜力,两票制对调拨业务的影响有望在三季度减弱,分销业务有望迎来转折,同时零售板块将保持稳健增长,我们看好公司长期发展。预计公司2018-2020年EPS分别为1.36元、1.55元、1.78元,对应PE分别为17x、15x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品招标降价风险,两票制推进不及预期风险

事件: 公司自主研发的QHRD107 胶囊的药品临床试验申请已获得国家食品药品监督管理总局受理。 点评: 国内唯一申报临床的以CDK9 为靶点的创新药。公司的1 类新药QHRD107 适应症为急性髓系白血病(AML),其作用靶点是CDK 9, 通过在转录水平抑制RNA 聚合酶Ⅱ的磷酸化起到抑制肿瘤细胞生长的作用。QHRD107 是目前活性最强的 CDK9 抑制剂之一,也是国内目前唯一已申报临床的CDK9 抑制剂类药品,有望成为第一个有效治疗AML 的新型CDK9 抑制剂。 QHRD107 市场空间广阔。全球约有35 万白血病患者,我国的发病率在3-4/10 万人,而AML 是临床发病率最高的白血病类型,占所有白血病发病人数的40%以上。目前针对AML 的靶向药物有吉妥珠单抗和辉瑞的Rydapt,靶点分别为CD33 和FLT3,其中2017 年上市的Rydapt 拉开了靶向小分子药物治疗AML 的序幕。AML 常有CDKs 活性异常增高,CDKs 抑制剂可以明显提高AML 的治疗有效率,作为国内目前唯一已申报临床的CDK9 抑制剂,QHRD107 市场潜力巨大。 创新药研发持续布局,有望厚积薄发。除已申报临床的QHRD107, LS009 项目也处于临床前研究阶段,预计明年申报临床。公司目前已建有以大分子药物研发及小分子药物研发相结合的新药创新平台,研发实力大幅提升,同时与南澳大学共建中澳新药研发联合实验室,有望持续引入优质创新药项目,通过创新转型驱动长期发展。 上调至“买入”评级:公司加速向创新药企转型,在研产品梯队丰富。依诺肝素等品种快速放量,制剂收入占比大幅提升,业绩增长持续性大大增强。预计公司2017-2019 年 EPS 分别为0.14 元、0.23 元、0.29 元,对应PE 分别为40x、25x、20x,上调至“买入”评级。 风险提示:新药研发进度不及预期

近期,我们跟踪了长生生物的相关经营情况。 2017 年公司经营情况:2017 年公司营收15.53 亿元,同比增长52.60%; 归母净利润5.66 亿元、扣非后归母净利润4.99 亿元,分别同比增长33.28%和24.92%;投资收益0.74 亿元,同比增长192.83%。公司2017 年业绩主要来源于狂犬疫苗与水痘疫苗两大产品。 水痘疫苗两针法扩容,狂犬疫苗刚性需求。目前,各省份陆续出台水痘疫苗“两针法”接种指导意见,国内水痘疫苗市场需求存在翻倍空间。公司是国内第一家获批水痘疫苗“两针法”的生产企业,水痘疫苗销售额有望持续高速增长。狂犬疫苗(Vero 细胞)是公司的另一核心产品,生产工艺与产品剂型优势明显,并且公司还在研发二倍体细胞狂犬疫苗。狂犬疫苗需求具有刚性,随着国内宠物数量的增加,市场需求将稳健增长。 四价流感有望贡献业绩弹性,带状疱疹疫苗值得期待。今年年初,国内爆发严重流感疫情,民众对流感疫苗认知度加深,国家也将出台相关政策加强流感疫苗推广与接种,2018 年流感疫苗市场需求有望迎来爆发。公司在研四价流感疫苗契合市场需求,目前已申报生产并被纳入优先审评审批,有望于18-19 年流感季之前获批上市,为公司带来巨大业绩弹性。此外,公司带状疱疹疫苗已进入Ⅲ期临床,3 万人患者入组已经完成,研发进度领先,有望成为国内首支上市的带状疱疹疫苗,填补国内市场空白。目前,我国人口老龄化严重,带状疱疹发病率持续提升并呈年轻化趋势,带状疱疹疫苗市场空间值得期待。 首次覆盖,给予“买入”评级:公司疫苗产品及在研管线丰富,我们看好公司水痘疫苗的两针法扩容、四价流感疫苗的业绩弹性以及带状疱疹疫苗的未来市场空间。预计公司2018-2020 年EPS 为0.83 元、0.95 元、1.11 元,对应PE 为21 倍、19 倍、16 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策调整风险,产品研发及市场推广不及预期等

乐普医疗发布2 017 年年报:实现营业收入 45.38 亿元,同比增长 30.85%;归母净利润8.99 亿元、扣非净利润8.53 亿元,分别同比增长32.36%、28.60%。公司净利润受荷兰子公司Comed B.V.商誉减值1858.52 万元影响,若剔除此损失,归母净利润为9.18 亿元,同比增长35.10%。利润分配预案:拟每10 股派发现金红利1.27 元(含税)。 器械板块:支架稳定增长,体外诊断、外科产品迅速放量。医疗器械板块2017 年实现营业收入25.21 亿元,实现净利润6.44 亿元,分别同比增长19.64%、16.84%。其中支架系统收入11.71 亿元,同比增长21.40%,新一代Nano 支架收入同比增长33.85%,占比提升至44.60%。新产品双腔起搏器完成21 个省级招标;全降解支架2018 年有望上市。公司新增签约基层医院合作介入导管室30 家、已累计签约220 家,实现设备及耗材营业收入4.84 亿元,保持稳定增长。体外诊断业务收入2.78 亿元,同比增长34.59%。外科器械实现营业收入2.21 亿元,同比增长59.17%。受益于基层推广、体外诊断的快速增长以及心血管器械新产品的放量,预计未来器械板块仍将保持15%-20%的稳定增长。 药品板块:持续高增长,重磅产品空间广阔。2017 年药品板块实现营业收入17.42 亿元,实现净利润5.38 亿元,分别同比增长50.76%和71.09%。公司药品定位基层,主打心血管用药,产品协同性较好,重磅产品氯吡格雷、阿托伐他汀钙分别中标28 和23 省市,实现销售收入6.80 亿元和3.64 亿元,分别同比增长53.94%和117.64%。公司后续产品众多,药品板块未来市场空间广阔。 收购新东港45%股权,业绩进一步增厚。公司拟公开发行可转债募集不超过10.50 亿元,用于浙江新东港45%股权的收购。新东港2017 年1-11 月净利润1.26 亿元,本次收购有利于公司整合资源、增厚利润。 预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.66 元、0.85 元、1.08 元,对应PE 分别为49X、38X、30X,维持“增持”评级。 风险提示:药品受招标降价影响、新产品上市推广放量不达预期等

智飞生物发布2017年度报告:2017年公司营收13.43亿元,同比增长201.06%;归母净利润4.32亿元、扣非后归母净利润4.33亿元,分别同比增长1,229.25%、1,500.82%。公司利润分配预案为:每10股派发现金红利1.30元(含税)。公司预计2018Q1归母净利润2.3-2.7亿元,同比增长281.32%-347.63%,非经常损益约360万元,扣非后归母净利润同比增长275.35%-341.66%。 疫苗代理拉低毛利率,期间费用率大幅下降。2017年公司恢复代理默沙东疫苗,使毛利率降至78.54%,同比下降13.56pp。受销售规模高增长影响,公司销售与管理费用率降至23.41%和13.95%,分别同比下降21.80pp和20.66pp;财务费用率-0.90%,同比增长3.24pp。 三联苗恢复快速放量,HPV疫苗销售值得期待。随着山东疫苗事件影响消退,公司AC-Hib三联苗恢复快速放量,年销量约400万支。三联苗性价比优势明显,在疫苗多联多价化的趋势下,未来两年有望持续高增长。公司独家代理四价HPV疫苗于2017年11月正式上市销售,已在26个省市中标,疫苗供给与销售不断提速。我国四价HPV疫苗适龄女性达2.8亿,接种意愿高涨,2018年业绩弹性巨大。 预防微卡研发进度领先,五价轮状疫苗上市在即。公司研发管线丰富,在研EC诊断试剂填补国内结核菌精确筛查空白;预防微卡预计2018年申报生产,有望成为全球首支新型结核疫苗;15价肺炎结合疫苗等重磅产品相继获批临床。公司代理五价轮状病毒疫苗已纳入优先审评,预计2018年获批上市,有望替代国产单价疫苗。此外公司直销网络发达,正式销售人员过千人,并与美年健康共同构建成人疫苗服务平台,通过智睿投资布局治疗生物药领域。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们看好公司三联苗与HPV疫苗的销售放量,预计公司2018-2020年EPS分别为0.79元、1.09元、1.49元,对应PE为41倍、30倍、22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,HPV疫苗或三联苗销售不及预期等

公司于2018年2月28日完成门冬胰岛素注射液临床试验总结报告,临床试验结果显示,公司产品在有效性和安全性方面均与原研对照品“诺和锐”一致。目前公司正在23家医院进行结题和盖章工作,待完成后即进行生产申报。 点评。 公司首个三代胰岛素产品“甘精胰岛素”于2017年10月申报生产获得受理,门冬胰岛素将成为公司第二个申报生产的三代胰岛素产品,获批上市后,有望成为公司新的利润增长点。公司三代胰岛素研发管线布局完善,目前门冬胰岛素30、50预混已启动Ⅲ期临床试验,地特胰岛素于2017年10月获得临床试验批件,赖脯胰岛素正在进行临床前研究。 深耕国内基层市场,三代研发即将步入收获期。公司是国内二代胰岛素龙头企业,在基层糖尿病市场占据重要市场份额。2017年医保目录将二代胰岛素由乙类上调至甲类,患者经济可及性与依从度进一步提升。分级诊疗催动基层糖尿病患者就诊数量迅速增长,医保控费使公司有望凭借价格优势加速进口替代。公司拥有丰富的在研三代胰岛素产品,未来有望借此切入国内高端糖尿病市场,加速胰岛素进口替代进程。 维持“买入”评级:公司是胰岛素龙头企业,深耕国内基层市场,我们看好公司二代胰岛素的稳定增长、三代胰岛素的多管线研发以及慢病管理平台布局。预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.80元,对应PE为47倍、37倍、29倍,维持“买入”评级。

点评:公司股权激励计划的考核年度为2018-2020年三个会计年度,对营收增速和扣非净利润增速进行双考核。以2017年为基数,二者预设最低指标均为6%、15%和27%,预设最高指标均为10%、25%和45%。以预设最高指标测算,2018-2020年公司营收及扣非净利润增速分别为10%、13.64%和16%,保持较快且加速增长。自首次(预留部分) 授予登记完成之日起12-24、24-36及36-48个月的解禁或行权比例分别为40%、30%和30%。 产品布局不断完善,渠道整合有序进行。公司是国内体外诊断龙头企业,逐步布局形成生化、酶免、光免、POCT 及分子诊断五大产品线,产品布局不断完善。公司生化业务以“仪器+试剂”策略巩固终端覆盖;核酸血筛业务有望在浆站血筛政策落地时抢占先机;化学发光“自产卓越+TGS+Biokit”系列产品形成优势互补,销售放量值得期待; 投资奥然生物布局分子诊断。此外,公司正在积极恢复金标HIV 产品的海外市场份额,出口业务恢复在即。除加强产品布局外,公司还积极整合优化渠道资源,先后完成对西安申科、广东新优、广州科华、南京源恒及江西科榕的控股,终端把控能力大幅提高,助力未来业绩高增长。 维持“买入”评级:我们看好公司的体外诊断产品布局与渠道整合,预计2017-2019年EPS 分别为0.43元、0.48元、0.55元,对应PE 为27倍、24倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发获批及销售推广不及预期等。

整体毛利率持续上升,销售费用拖累利润增速。受高毛利生物药板块业绩高速增长带动,公司整体毛利率上升至81.94%,同比增长2.52pp。 但由于金赛药业销售投入大幅增加,公司销售费用率上升至38.16%,同比增加5.45pp,拖累整体净利润增速。公司管理费用率为14.15%,同比下降1.55pp,主要是由于研发费用增速低于营收增速,进而拉低管理费用率水平。 核心产品快速放量,在研项目进展顺利。公司生物药板块高速增长,金赛药业与百克生物营收增速高达51.09%和112.66%,净利润增速分别为38.3%和68.42%。金赛药业持续优化营销模式、扩充销售队伍,医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均明显增长,推动生长激素快速放量。并且长效水针Ⅳ期临床患者入组完成,促卵泡激素各省份招投标进展顺利,逐步进入市场放量期。百克生物水痘疫苗销量持续上升并实现印度出口,狂犬疫苗稳步增长,疫苗业务高速增长。此外,公司在研项目进展顺利,鼻喷流感疫苗与带状疱疹疫苗Ⅲ期临床有序进行,艾塞那肽正根据发补要求开展相关试验。公司还通过投资美国Rani和瑞宙生物,布局口服生长激素与肺炎疫苗研发,护航公司长远发展。 维持“买入”评级:我们看好生长激素的持续增长潜力及促卵泡激素的进口替代空间,预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.06亿、10.38亿、13.21亿元,对应EPS为4.74元、6.10元、7.76元,对应PE为34倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策及产品降价风险,产品销售及新药研发不及预期等。

千金药业发布2017年业绩快报:实现营业收入 32.07亿元,同比增长11.94%;归属于上市公司股东的净利润2.10亿元,同比增长40.62%;扣非净利润1.75亿元,同比增长29.89%。 公司经营稳健,收入增速保持稳定。公司2017年营业总收入32.07亿元,同比增长11.94%,保持稳定增长。其中母公司主导产品妇科千金片及妇科千金胶囊预计收入增速在10%左右;千金湘江药业在连续多年保持高增长后,受清库存影响,收入增速有所调整,预计2018年将恢复高速增长;千金大药房等商业板块保持15%-20%的稳定增长。公司大健康产品千金净雅卫生巾预计保持30%左右的收入增长。 费用控制得宜,公司利润增速远高于收入增速。公司2017年营业利润2.93亿元,同比增长51.22%;利润总额2.89亿元,同比增长40.02%;归属于上市公司股东的净利润为2.10亿元,同比增长40.62%,其中2017年度公司预计非经常性损益为2927万元,扣除非经常损益后,净利润增速29.89%,远高于收入增速。这主要受益于公司机制改革后,费用控制得宜。公司2017年销售费用9.03亿元,管理费用2.24亿元,分别同比增长4.72%和3.85%,远低于收入增速。 高增长有望维持,大健康产品值得期待。公司机制改革后,管理更为灵活,收入增长有望维持稳定、销售及管理费用将得到良好控制,业绩高增长有望维持。同时,大健康产品净雅卫生巾预计2017年达到盈亏平衡,未来发展值得期待。 盈利预测:预计公司2017-2019年EPS 分别为0.60、0.73、0.88元,对应PE 分别为25、20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司费用控制不及预期、产品增速低于预期等