智飞生物发布2018一季报:公司营收8.38亿元,同比增长416.73%;归母净利润2.60亿元、扣非后归母净利润2.63亿元,分别同比增长330.44%和353.14%。公司同时公告,母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)(又称“预防微卡”)完成用于预防结核杆菌潜伏感染人群发生结核病的Ⅲ期临床,并且申报生产获得受理。 销售规模大幅增长,期间费用率下降明显。2018Q1公司自主三联苗销售快速增长,代理HPV疫苗供不应求,带动公司销售规模较去年同期大幅增长,代理疫苗销售占比提升使综合毛利率下降至54.96%。公司销售规模的大幅增长使销售与管理费用下降至10.38%和6.42%,分别同比下降10.91pct和17.60pct。 预防微卡申报生产,构建结核筛查预防体系。4月25日,公司预防微卡申报生产获得受理,有望于2019年获批上市,成为全球首支结核潜伏感染预防用疫苗。此外,公司EC诊断试剂即将完成Ⅲ期临床,用于结核杆菌潜伏感染人群的精准筛查。公司EC诊断试剂与预防微卡联用,可成功构建结核筛查与预防体系。我国结核杆菌携带人口达5.5亿,预防形势严峻,公司产品可广泛应用于结核病诊断、筛查与预防以及学生军人的体检与免疫等,未来市场空间值得期待。 三联苗+HPV疫苗放量,五价轮状疫苗获批上市。公司三联苗性价比优势明显,自2017年开始恢复快速放量,未来两年有望持续高速增长。代理4价HPV疫苗目前已在27个省市中标,适龄女性接种意愿高涨,多地出现断苗现象。同时,公司代理默沙东五价轮状疫苗近期获批上市,预计6-7个月后正式销售。五价轮状疫苗填补了我国多价轮状疫苗的空白,保护率更高且接种周期短,上市后有望有效替代国产单价疫苗并进一步扩容市场。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.14元、1.57元,对应PE为50倍、35倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,HPV疫苗或三联苗销售不及预期等。

事件:科伦药业发布2017 年年报,实现营业收入114.35 亿元,同比增长33.49%;归母净利润7.49 亿元,同比增长28.04%;扣非后归母净利润1.39 亿元,同比下降74.09%;基本每股收益0.52 元。 点评: 输液板块增速回暖,参股石四药实现强强联合:公司输液板块实现销售收入75.79 亿元,同比增长26.12%;毛利率10.76%,同比增长7.35pct,输液业务增速略超预期,毛利率提升幅度较大。目前我国输液行业基本见底,输液产品价格下降空间较小,限抗等政策对输液行业负面影响基本消除,行业增速逐步回暖,行业集中度持续提升。公司收购石四药集团20.05%股权,实现强强联合,竞争力大幅提升,输液板块有望继续保持稳定增长。 环保问题解决,抗生素有望开始贡献稳定利润:2017 年,公司伊犁川宁项目实现营业收入18.51 亿元,亏损0.75 亿元,主要因抗生素中间体二期在试生产中未能如期释放产能。目前二期项目工程已经通过竣工环保验收,预计2018 年有望逐步实现满产,逐步贡献稳定利润。下游企业广西科伦、四川邛崃等也已经逐步投产,抗生素全产业链协同效应有望逐步体现。 研发转型加速,逐步进入业绩兑现期:历时5 年研发,公司研发管线中储备超过320 项药物,包括240 余项国内仿制药、30 余项创新小分子、20 余项生物药与近20 项NDDS,研发管线雄厚。2017 年公司共上市7 个产品,其中脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液、注射用帕瑞昔布钠和双室袋丙谷市场空间巨大,竞争格局良好,新产品的上市标志着公司仿制药和创新药已经逐步进入业绩兑现期,为公司长期成长注入动力。 给予“买入”评级:公司输液板块逐步回暖,抗生素业务开始贡献稳定业绩,仿制药与创新药业务逐步进入业绩兑现期,看好公司长期发展。预计公司2018-2020年 EPS分别为0.82元、1.04元、1.28元,对应PE分别为38x、30x、24x,给予“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期风险,原料药价格下降风险。

事件:华东医药发布2018 年一季报,实现营业收入78.37 亿元,同比增长9.61%;归母净利润6.59 亿元,同比增长21.17%;扣非后归母净利润6.56 亿元,同比增长22.94%;基本每股收益0.68 元。 点评: 业绩增长稳健,费用率管控良好: 公司2018 年一季度实现营业收入78.37 亿元,同比增长9.61%;归母净利润6.59 亿元,同比增长21.17%, 业绩情况基本符合预期。销售费用率17.09%,同比增长1.33pct;管理费用率3.14%,同比增长0.77pct;财务费用率0.08%,同比下降0.08pct,三项费用率总体管控良好。 主力品种竞争格局良好,研发布局逐步加速:公司核心品种百令胶囊和阿卡波糖竞争格局良好,有望继续保持稳定增长,其中百令胶囊跨科室拓展潜力大,同时有望在基层市场和OTC 端有望实现放量;阿卡波糖进口取代速度逐步加快,基层空间巨大。研发方面,公司先后受让利拉鲁肽和小分子 GLP-1 口服糖尿病药物TTP-273 在16 个国家的独家许可,自主研发的抗肿瘤药物迈华替尼进入二期临床,治疗2 型糖尿病的DPP-4 类一类新药HD118 获得临床批件,公司研发布局全面加速。公司在美国设立科研办事机构,全面推动国际化进程,长期发展动力充足。 商业稳健增长,整合空间较大:公司加大在浙江省内布局力度,并进一步通过多元化增值服务加大医疗机构覆盖率,预计随着两票制的逐步推进,外延发展有望提速,商业业务有望继续保持稳定增长。 维持“买入”评级:公司核心品种维持高增长,在研品种丰富,商业板块区域优势明显,借力两票制有望迎来快速发展。预计公司2018-2020 年 EPS 分别为2.34 元、2.97 元、3.72 元,对应PE 分别为29x、23x、18x,维持“买入”评级。 风险提示:招标降价风险,新药研发进度不及预期

长春高新发布2018年一季度报告:2018年第一季度公司营收10.32亿元,同比增长39.27%;归母净利润2.10亿元、扣非后归母净利润1.82亿元,分别同比增长46.26%、27.33%。其中,医药企业营收同比增长40.47%,净利润同比增长44.44%。 毛利率持续上升,销售费用增加明显。2018Q1,公司房地产项目尚未结算,医药企业收入快速增长,进而带动整体毛利率上升至89.37%,同比增加1.78pct。公司持续加大销售投入,销售费用率上升至41.26%,同比增加2.42pct,管理费用率与财务费用率维持相对稳定。公司投资收益同比增加0.21亿元,主要是百克药业股权转让完毕,处置子公司收益增加。 医药板块快速放量,研发项目进展顺利。2018Q1,公司医药板块维持快速增长。金赛药业优化营销模式、扩充销售队伍,医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均有所增长,并且长效水针Ⅳ期临床患者入组完成,生长激素销售延续快速放量。金赛药业促卵泡激素为国内首仿重组产品,目前各省份招投标进展顺利,逐步进入市场放量期。百克生物是国内第二家获批水痘疫苗“两针法”的企业,受益于“两针法”市场扩容,水痘疫苗销量持续上升,并实现印度出口。狂犬疫苗市场需求相对刚性,随着国内宠物数量增加,市场需求稳步增加,迈丰药业狂犬疫苗生产工艺改良完成,销售额有望稳健增长。此外,公司在研项目进展顺利,鼻喷流感疫苗与带状疱疹疫苗Ⅲ期临床有序进行,艾塞那肽正根据发补要求开展相关试验。公司还通过投资美国Rani和瑞宙生物,布局口服生长激素与肺炎疫苗研发,护航公司长远发展。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为8.62亿、11.43亿、14.83亿元,对应EPS为5.07元、6.72元、8.72元,对应PE为37倍、28倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售及新药研发不及预期等。

长生生物发布2018年一季度报告:2018Q1公司营收3.46亿元,同比增长54.05%;归母净利润1.57亿元、扣非后归母净利润1.37亿元,分别同比增长72.22%和96.05%。公司预计2018H1归母净利润为3.44-4.23亿元,同比增长30%-60%。 毛利率维持高位,期间费用控制良好。公司毛利率持续上升,2018Q1毛利率达91.59%,同比与环比分别增加9.75pct和2.92pct,这应该与高毛利水痘疫苗与狂犬疫苗销售额快速增长有关。公司期间费用控制良好,2018Q1期间费用率为44.09%,与去年同期持平,较2017Q4下降12.50pct。 水痘疫苗+狂犬疫苗,核心产品快速增长。水痘疫苗与狂犬疫苗(Vero细胞)是公司现有核心疫苗产品。目前,各省份陆续出台水痘疫苗“两针法”接种指导意见,国内水痘疫苗市场需求存在翻倍空间,公司是国内首家获批“两针法”的企业。狂犬疫苗需求具有刚性,随着国内宠物数量的增加,市场需求将稳健增长,公司狂犬疫苗生产工艺与产品剂型优势明显。受益于国内市场的积极开拓与国外市场的恢复,公司两大疫苗产品销售额快速增长。 四价流感有望贡献弹性,带状疱疹疫苗值得期待。今年年初,国内爆发严重流感疫情,民众对流感疫苗认知度加深,2018年流感疫苗市场需求有望迎来爆发。公司在研四价流感疫苗契合市场需求,目前已纳入优先审评且进展顺利,有望于18-19年流感季之前获批上市,为公司带来巨大业绩弹性。此外,公司带状疱疹疫苗已进入Ⅲ期临床,有望在国内率先上市,填补国内市场空白。目前,我国人口老龄化严重,带状疱疹发病率持续提升并呈年轻化趋势,带状疱疹疫苗市场空间值得期待。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年EPS为0.96元、1.14元、1.34元,对应PE为23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策调整风险,产品研发及市场推广不及预期等。

鱼跃医疗发布2017年年报:实现营业收入35.42亿元,同比增长34.14%;归母净利润5.92亿、扣非净利润5.13亿,分别同比增长18.45%、4.8%。利润分配预案:每10股派发现金红利1.50元(含税)。 公司同时发布一季报和半年度业绩预告:2018年一季度营业收入10.42亿元,同比增长15.49%;归母净利润2.14亿元,同比增长15.05%。预计2018年1-6月归母净利润3.98-5.18亿元,同比增长0%-30%。 公司收入保持稳定增长,电商平台高增速持续。公司家用医疗板块收入13.10亿元,同比增长26.55%,其中电商平台同比增速在50%以上,成为公司家用板块业绩增长主要引擎。毛利率31.61%,下降1.72pct,主要受电商占比提高,电商平台毛利较低的影响;医用临床板块11.71亿元,同比增长59.01%,其中中优医药营业收入4.19亿元,并表归母净利润0.8亿元。毛利率41.50%,同比增加7.26pct;医用呼吸及供氧板块收入10.43亿元,同比增长21.72%,毛利率47.84%,下降1.01pct。公司整体毛利率39.66%,同比上升0.97pct,扣除上海中优并表因素,公司销售毛利率为37.46%,同比下降1.23pct,主要是原材料价格不断上涨以及低毛利的电商板块占比不断提高所致。 费用增加拖累短期业绩,长期增长逻辑不变。2017年公司销售费用4.00亿元,同比增长97.13%,主要是上海中优、德国子公司并表以及公司加大营销体系建设以及品牌推广力度所致;管理费用3.46亿元,同比增长25.13%,主要受上海中优并表影响;财务费用0.12亿元,同比下增长166.51%,主要是美元贬值引起报告期末公司持有美元存单账面汇兑损失所致。整体来看,公司长期增长逻辑不变,产品梯队布局合理、销售平台发展完善,后续随着公司产品管线的不断丰富、产品间的协同作用大大增强,未来仍可以保持15%-20%的内生增速。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.72元、0.83元、0.96元,对应PE为31、27、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购及整合不及预期、新产品放量不及预期等。

爱尔眼科发布a2017年年报:实现营业收入59.63亿元,同比增长49.06%;归母净利润7.43亿元、归母扣非净利润7.76亿元,分别比同期增长33.31%、41.87%。同时发布2017年利润分配预案:每10股派发现金红利3元(含税),以资本公积金每10股转增5股。 业绩符合预期,维持高速增长。公司核心医疗服务项目内生增长强劲,其中屈光项目收入19.31亿元,同比增长69.23%,毛利率52.81%,下降1.54pct。屈光手术的增长一方面是境内各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步大幅提高,形成量价齐升;另一方面本期并购欧洲ClínicaBaviera.S.A经营规模扩大所致。白内障项目收入14.17亿元,同比增长44.43%,毛利率38.21%,增长0.93pct。 主要是受白内障市场的快速增长以及高端多焦晶体,全飞秒术式的应用带来收入的大幅提升;视光服务项目收入11.72亿元,同比增长34.36%,毛利率53.66%,提升1.39pct;眼前、后段手术分别同比增长29.73%和44.16%,毛利率保持稳定。整体来看,公司内生稳健,毛利率稳定,费用可控制得宜,保持稳定高速增长。 眼科市场空间巨大,全国分级连锁布局保障服务人次不断提升。公司继续加快全国分级连锁网络布局,通过新建或并购方式加快地级、县级医院的网点纵向布局,不断完善国内分级连锁体系。目前公司眼科医院数量已达230余家,其中体内门店约80家。2017年门诊量508万人次,同比增长36.99%;手术量517,613例,同比增长37.21%。后续随着消费升级和门店下沉,公司服务人次有望持续提升。 员工激励充分,品牌力持续提升。公司多层次激励体系日趋完善,通过限制性股票激励、“省会医院合伙人计划”等充分调动员工积极性。 公司学术体系完善,并不断构建全球化的眼科平台,品牌力持续提升。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.62元、0.81元、1.04元,对应PE分别为68X、52X、41X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基层布局放量不及预期、医疗事故风险等。

泰格医药发布2 017 年年报:实现营业收入16.87 亿元,同比增长43.63%;归属于上市公司股东的净利润3.01 亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润2.40 亿元,分别比同期增长114.01%、146.05%。同时发布2017 年利润分配预案:每10 股派发现金红利2.00 元(含税)。 公司内生增长恢复明显,毛利率逐渐提升。公司全年非经常损益6111 万元,主要来自于政府补助及投资收益。分季度来看,2017 年1-4 季度公司收入分别为3.55 亿、3.88 亿、4.32 亿和5.12 亿元,收入逐季增加主要是由于临床项目进度的逐渐恢复及BE 试验的增量;扣非归母净利润分别为0.43 亿、0.62 亿、0.65 亿、0.70 亿元,净利润逐季增加除项目进度逐渐恢复外,还有低毛利订单占比逐渐降低的影响。公司全年毛利率42.94%,相比去年提升4.91pct,但与“722 事件”前45% 左右的稳定毛利率相比,仍有提升空间。 临床试验技术服务业务恢复明显,BE 试验提供显著增量。分项目来看,临床试验技术服务业务收入8.20 亿元,同比增长73.17%;毛利率39.14%,较上年同期增长13.96%。毛利率迅速上升的主要原因是2016 年受到行业自查核查的影响和子公司DreamCIS 成本率增高的原因导致毛利率下降15.57%。2016 年后新签订单报价提升,加之原有合同随项目完工逐步减少使得毛利率回升较快。其中BE业务收入1.81 亿元,同比增长190.79%;I-IV 等临床、注册业务实现主营业务收入63,929.34 万元,较上年同期增长55.37%。临床研究相关咨询服务收入8.26 亿元,同比增长20%;毛利率48.53%,较上年同期增长1.39%。其中SMO业务实现营业收入13,105.69 万元,较上年同期增长74.32%;数据管理与统计分析业务收入2.48 亿元,同比增长20.52%;方达医药BIO 和CMC 收入3.35 亿元,同比16.11%;医学影像业务收入0.18 亿元,同比增长58.13%。 费用控制良好,利润增速高于收入增速。从费用情况来看,公司2017年销售费用3975万元,同比增长11.01%,由于销售团队整合管理,提高效率,费用增速远低于收入增速;管理费用2.86亿元,同比增长24.82%,低于收入增速的原因除2016年办公场所搬迁等费用导致基数较高外,还有房租等固定管理费用的增长较少导致。财务费用1166万元,较上年同期增加1,204.15万元,主要是由于报告期美元汇率下降产生汇兑损益和贷款额增加产生的利息增加。 公司在手订单充裕,未来高增长确定性强。2017年度公司新增合同金额24.26亿元,同比增长25.9%;累计待执行合同金额27.74亿元,同比增长38.84%。公司目前正在执行的国内创新药项目52个,其中I期临床试验30个,II期临床试验11个,III期临床试验11个。公司在手订单充裕,后续随着I期项目结题逐渐转为II期,公司订单量有望迅速上升。临床订单需2-3年完成,巨额的订单为公司未来3年的业绩提供有力保障。 CRO行业景气度提升,公司持续受益。近年受益于国内创新药的高速发展及仿制一致性评价,行业景气度持续提升,CRO市场有望持续高速增长。随着公司大临床业务进一步恢复,尤其三季度后低毛利订单完全消化,公司临床试验技术服务业务毛利率将明显提升;BE试验方面,完成了与18家医院的共建,床位数增加近1000张,有效缓解了BE项目临床资源短缺的掣肘,预计2018年项目数量增涨在50%以上;捷通泰瑞全年并表,承诺净利润5760万元;韩国公司2017年亏损716.15万元,较上年同期减亏明显,第四季度实现盈利,预计2018年有望实现净利润500万元左右;加之数据分析、smo及美国方达正常的内生增长,预计2018年内生净利润将保持高速增长。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.53亿、5.88亿、7.53亿,对应EPS分别为0.91元、1.18元、1.51元,对应PE分别为61X、47X、37X。考虑到2018年创新药及一致性评价仍是医药行业不可忽视的投资机会,作为创新药及一致性评价的CRO龙头,泰格必将持续受益,维持“买入”评级。 风险提示:主营业务恢复不及预期、BE试验价格下降、新订单增量不及预期等。

美年健康发布2017年年报:实现营业收入62.33亿元,同比增长102.25%;归母净利润6.14亿元、归母扣非净利润5.32亿元,分别比同期增长81.11%、71.33%。公司同时发布利润分配预案:每10股派发现金红利0.50元(含税),以资本公积金每10股转增2股。 内生高速增长,慈铭并表显著增厚业绩。2017年慈铭收入16.09亿,同比增长30.60%,净利润1.65亿,同比增长32.82%,扣除并表影响,母公司2017年收入46.24亿元,净利润4.49亿元,分别同比增长50.04%和47.4%。公司内生增长连续四年保持50%左右的增速,经营优异。 体检中心持续布局+客单价提升带动公司业绩持续高速增长。目前,公司覆盖32个省市自治区、215个核心城市,现已布局400余家体检中心(其中:美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家),全年体检人次超过2160万。公司预计2020年底达成1000家分院的战略目标,预计2021年将服务超过1亿人次。公司在不断巩固和发展团检市场的同时,积极拓展个检和增值服务市场空间,2018年计划平均客单价提升10%,团检和个检比例提升至70%:30%。 体检中心的持续布局以及公司客单价的持续提升将带动公司未来2-3年业绩持续高速增长。 平台入口价值逐步体现,大健康生态圈初具雏形。公司以健康体检作为入口,不断推出具有创新性的增值业务,依托海量精准大数据入口平台优势,不断加强在人工智能,基因检测、肿瘤早筛,智能诊断、健康服务、健康保险等核心赛道的控制力,进一步巩固专业体检领域的标准、技术和数据壁垒,形成最具潜力的大健康产业集群和核心生态圈。平台入口价值逐步体现,未来发展空间巨大。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS为0.35元、0.51元、0.73元,对应PE为76X、52X、37X,维持“增持”评级。 风险提示:门店扩张及盈利不及预期、管理及整合效率不及预期等。

事件 2018年4月19日,公司收到默沙东(中国)的通知,由公司独家代理的默沙东五价轮状疫苗(商品名为乐儿德)获批上市。 点评 2012年6月5日,公司与默沙东就五价轮状疫苗签署《开发、推广和经销协议》,约定由公司负责中国大陆的市场推广及销售工作。预期采购计划为:由上市第一年度的3.5亿元逐年增至第六年度的11.6亿元,双方可适当调整预期采购计划。前三个年度,默沙东将向公司支付当年出厂销售额2%的上市推广费。五价轮状疫苗的上市销售将进一步扩大公司销售规模,提升公司盈利能力。 填补国内市场空白,多价替代值得期待。轮状病毒是5岁以下儿童严重脱水性腹泻的主要病因,目前我国仅上市有兰州所的单价轮状疫苗,保护率较低且接种周期长。默沙东的五价轮状疫苗填补了我国多价轮状疫苗的空白,保护率更高且接种周期短,上市后有望迅速替代国产单价疫苗并进一步扩容市场,销售空间值得期待。五价轮状疫苗距上市销售还需经过进口、批签发、招投标等多步流程,预计6-7个月后可正式上市销售。 三联苗+HPV疫苗放量,研发管线布局完善。公司三联苗性价比优势明显,自2017年开始恢复快速放量,未来两年有望持续高增长。代理四价HPV疫苗已在27个省市中标,适龄女性接种意愿高涨,业绩弹性巨大。公司研发管线丰富,预防微卡与EC诊断试剂有望陆续申报生产,15价肺炎结合疫苗等重磅产品相继获批临床,驱动公司业绩持续高增长。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.14元、1.57元,对应PE为44倍、32倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,HPV疫苗或三联苗销售不及预期等

事件: 千红制药发布2017年年报,实现营业收入10.65亿元,同比增长37.23%;归母净利润1.83亿元,同比下降18.47%;扣非后归母净利润0.87亿元,同比下降30.37%;基本每股收益0.14元。 千红制药发布2018年一季报,实现营业收入3.38亿元,同比增长38.73%;归母净利润0.84亿元,同比增长19.40%;扣非后归母净利润0.56亿元,同比增长20.14%;基本每股收益0.07元。 点评: 收入大幅增长,成本上升拖累净利润。2017年公司原料药业务实现营业收入4.72亿元,同比增长65.17%,增速较快主要系肝素原料药下游需求旺盛所致;制剂业务实现营收5.93亿元,同比增长21.24%;毛利率70.81%,同比下降10.37pct,制剂业务因公司加大市场拓展力度增速大幅回升,从而带动公司整体营收快速增长,但是销售费用和折旧大幅增长导致利润端增速低于收入端增速。 制剂业务有望保持快速增长,新品种依诺肝素等市场空间广阔。公司主力品种胰激肽原酶、复方消化酶等有望继续保持快速增长,依诺肝素等低分子肝素制剂经过2017年市场铺垫将迎来快速放量,预计2018年一季度制剂业务整体增速维持在40%左右。低分子肝素制剂是主力抗凝品种,应用领域广阔,市场空间巨大。目前,国内依诺肝素和达肝素市场主要被国外原研厂商所占有,国内厂商竞争格局良好,未来进口取代空间较大。 创新药研发持续布局,长期成长充满动力。2018年公司的1类新药QHRD107临床申请获得受理,QHRD107是目前活性最强的CDK9抑制剂之一,也是国内目前唯一已申报临床的CDK9抑制剂类药品,有望成为第一个有效治疗AML的新型CDK9抑制剂,市场空间巨大。除已申报临床的QHRD107,公司的LS009项目也处于临床前研究阶段,预计明年申报临床。公司目前已建有以大分子药物研发及小分子药物研发相结合的新药创新平台,研发实力大幅提升,同时与南澳大学共建中澳新药研发联合实验室,有望持续引入优质创新药项目,通过创新转型驱动公司长期发展。 维持“买入”评级:公司制剂业务增速较快,新品种依诺肝素等市场空间广阔,2018年公司业绩有望迎来转折,同时公司创新药转型加速,未来业绩增长动力充足。预计公司2018-2020年EPS分别为0.23元、0.29元和0.37元,对应PE分别为26x、21x、16x,维持“买入”评级。 风险提示:新药研发进度不及预期

科华生物发布2017年度报告:2017年公司营收15.94亿元,同比增长14.14%;归母净利润2.18亿元、扣非后归母净利润2.06亿元,分别同比下降6.30%、4.48%。公司利润分配预案为:每10股派发现金红利0.65元(含税)。 代理业务快速增长,期间费用拖累利润增速。2017年公司代理产品销售额同比增长19.81%,代理试剂与仪器的销量分别同比增长63.23%和23.00%,代理试剂的高增长使代理毛利率同比增加4.67pct。公司自产产品销售承压,同比增速为9.07%,自产试剂与仪器的销量分别同比下降2.41%和3.59%,自产毛利率同比下降3.21pct。公司销售费用率同比下降1.18pct,但管理与财务费用率分别同比增加2.18pct和0.87pct,期间费用率上升拖累净利润增速。 产品布局不断完善,渠道整合有序进行。公司产品布局不断完善,逐步形成生化、酶免、光免、POCT及分子诊断五大产品线。生化业务以“仪器+试剂”策略巩固终端覆盖;核酸血筛业务有望在浆站血筛政策落地时抢占先机。Biokit正式推向国内市场,“自产卓越+TGS+Biokit”的化学发光互补优势不断提升,销售放量值得期待;投资奥然生物布局荧光PCR技术,补强分子诊断业务。此外,公司金标HIV产品再次通过WHO审批,出口业务逐步恢复。除加强产品布局外,公司积极优化销售团队架构,整合渠道资源,先后投资控股西安申科、广东新优、南京源恒、广州科华及江西科榕五家优质区域经销商,终端把控能力大幅提高。同时,公司集采打包业务再次在江苏省取得突破,已在泰兴、泰州部分医院开展集采业务。公司还将借助TGS已有的欧盟成熟营销网络,加速国际市场开拓。 维持“买入”评级:我们看好公司的产品布局与渠道整合优化,预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.56元、0.65元,对应PE为29倍、25倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发获批及销售推广不及预期等。

通化东宝发布2017年度报告:2017年公司营收25.45亿元,同比增长24.75%;归母净利润8.37亿元、扣非后归母净利润8.35亿元,分别同比增长30.52%、34.00%。公司利润分配预案为:每10股派发现金红利2.00元(含税),每10股送红股2股。 各业务毛利率提升,期间费用控制良好。2017年公司各项业务毛利率均有不同程度提升,其中胰岛素毛利率同比增加0.82pct;但低毛利房地产业务的高增长,使公司综合毛利率降至74.68%,同比下降1.21pct。公司期间费用控制良好,销售费用率维持稳定,管理与财务费用率分别降至10.25%和0.55%,同比下降0.96pct和1.74pct。 深耕基层市场,慢病平台效果初显。2017年公司继续深耕基层市场,加强县级医生教育,并向乡镇医院拓展,基层市场份额与渗透率持续提升。2017年医保目录将二代胰岛素由乙类上调至甲类,并对三代胰岛素进行明确限制。三代胰岛素对基层市场的渗透被迫放缓,公司二代胰岛素销售有望延续快速增长。公司慢病管理平台效果初显,已拥有9,000多名医生,管理20余万患者,大大提高公司产品粘性与营销优势,助力业绩快速增长。 研发管线丰富,即将步入收获期。公司三代胰岛素研发管线布局完善,甘精胰岛素于2017年10月申报生产获得受理,有望于2018年获批上市;门冬胰岛素即将申报生产,门冬胰岛素30、50预混已启动Ⅲ期临床;地特胰岛素于2017年10月获得临床批件,赖脯胰岛素于2017年11月申报临床。GLP-1研发方面,公司利拉鲁肽于2017年11月获得临床受理,度拉糖肽将于2018年底申报临床。此外,公司还有多项口服降糖药在研,二代胰岛素在波兰和德国的Ⅲ期临床也相继启动,公司正在成长为糖尿病领域综合服务商。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.63元、0.83元、1.06元,对应PE为39倍、30倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:三代胰岛素申报进度不及预期等

近期,我们跟踪了凯普生物的相关经营情况。 公司经营情况:2017 年公司营收4.79 亿元,同比增长20.28%;归母净利润0.93 亿元、扣非后归母净利润0.83 亿元,分别同比增长22.49%和15.68%。预计公司2018Q1 归母净利润1,130-1,275 万元, 同比增长15.16%-29.93%,维持快速增长。 HPV 临床检测稳健增长,HPV 筛查享受政策红利。2017 年,公司HPV 检测试剂销售额3.9 亿元,同比增长17.45%。其中,HPV 分型试剂主要应用于临床检测,2017 年销量超过300 万人份。我国宫颈癌发病率逐年增加且呈年轻化趋势,随着渠道下沉及渗透率提升, 公司HPV 分型试剂有望稳健增长。HPV 荧光试剂主要用于宫颈癌筛查,2017 年销售约90 万人份。2009 年我国开始推广农村“两癌” 筛查,2013 年HPV 检测逐步成为宫颈癌初筛手段。公司HPV 荧光试剂竞争优势明显,受益于各省“两癌”筛查的推广实施,公司市场空间值得期待。 产品布局不断完善,检验服务即将开启高增长。除HPV 检测外,公司积极研发布局传染病与遗传病检测两大领域,地贫、STD、耳聋易感基因检测等业务取得快速增长。此外,公司业务向下游产业链扩展,通过建立医学检验所布局第三方检验。公司以香港分子病理检验中心为标杆,计划在国内筹建25 家医学检验所,聚焦高端分子诊断业务。公司目前已在国内设立19 家医学检验所,并于2017 年底对凯普医学检验进行增资,公司检验服务业务有望步入高速增长阶段。 首次覆盖,给予“买入”评级:预计公司2018-2020 年EPS 为1.26 元、1.56 元、1.95 元,对应PE 为45 倍、36 倍、29 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品降价风险,产品研发及市场推广不及预期等

片仔癀发布2017年年报:实现营业收入37.14亿元,同比增长60.85%;归属于上市公司股东的净利润8.07亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润7.75亿元,分别比同期增长50.53%、48.40%。同时发布2017年利润分配预案:每10股派发现金股利4.30元(含税)。 公司整体业绩保持高速稳定增长,符合预期。2017年全年非经常损益3176.64万元,主要来自于政府补助及非流动资产处置收益,非经常损益占比极小,对公司业绩影响不大。分季度来看,公司1-4季度销售收入分别为8.6亿、8.9亿、9.9亿、9.7亿,毛利率分别为44.78%、43.44%、41.63%、43.43%,季度间收入及毛利差别不大;净利润分别为2.2亿、2.0亿、2.2亿、1.3亿,四季度净利润大幅减少的主要原因是销售费用及管理费用的大幅增加,主要是母公司及子公司片仔癀电子商务、片仔癀上海家化、片仔癀化妆品等广告宣传费用增加。 片仔癀系列量价齐升,未来有望维持高速增长。分板块来看,公司工业板块收入14.64亿元,同比增长33.47%,其中以片仔癀为主的肝病产品收入13.61亿元,同比增长35.48%,是公司利润的主要来源。商业板块收入19.01亿元,同比增长106.2%,主要受厦门片仔癀合并影响;日化品收入3.18亿元,同比增长21.55%;食品板块收入0.13亿元,同比增长195.73%。公司主导产品片仔癀自2016年6月进入新一轮提价周期,至今公司三次提高主导产品片仔癀的出厂价格。产品提价带动片仔癀销量增速换挡,考虑到公司2017年全年提价幅度仅在6%左右,预计公司2017年片仔癀产品销量增速在33%左右,相比过去几年10%左右的增长大幅提升。销量增长主要受益于公司对传统药店渠道的梳理、银之杰VIP客户销量增速亮眼,以及片仔癀体验馆直销带来的增量。展望2018年,随着公司对渠道管理的深化、片仔癀体验馆数目的增多,片仔癀产品终端销量有望保持在15%-20%左右。 片仔癀具有稀缺属性,业绩确定性强。片仔癀是国家绝密配方,原材料天然麝香受国家管制,产品的稀缺性使得产品具有提价属性。公司产品提价预期明确,预计后续产品提价将成为常态,片仔癀将进入年均提价10%左右的正常价格调整轨道。每年10%以上的价格增长叠加15%-20%左右的销量增长将保证公司未来3-5年内保持年均30%以上的净利润增速,业绩确定性强。 外延布局持续推荐,有望贡献业绩增量。公司与上海家化合作推广大健康产品。片仔癀化妆品已有一定基础,片仔癀口腔护理业务有序推进;渠道销售方面体验馆、国药堂、药品专柜、互联网等多种销售方式齐头并进,带动产品持续放量;公司参与成立的多个并购基金运作良好,后续外延并购有望贡献业绩。盈利预测:预计公司2018-2020年净利润为10.53亿、13.62亿、17.50亿,对应eps1.75元、2.26元、2.90元,对应PE为50X、38X、30X,维持“买入”评级。 风险提示:片仔癀产品终端销量不及预期、原材料价格变动风险等